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1、第六章第六章 金融资产评估金融资产评估学习目的与要求：学习目的与要求：1 1、熟悉金融资产的概念及评估特点、熟悉金融资产的概念及评估特点2 2、掌握市场法评估上市债券，上市股票的价值、掌握市场法评估上市债券，上市股票的价值3 3、掌握收益法评估非上市债券，优先股，普通、掌握收益法评估非上市债券，优先股，普通股的价值股的价值第一节第一节 金融资产评估概述金融资产评估概述 一、金融资产的概念一、金融资产的概念 1 1、定义、定义 金融资产是一切能够在金融市场上进行金融资产是一切能够在金融市场上进行交易，具有现实价格和未来估价的金融工具交易，具有现实价格和未来估价的金融工具的总称。的总称。 也可以说
2、，金融资产是一种合约，表示也可以说，金融资产是一种合约，表示对未来收入的合法所有权。可以按照合约的对未来收入的合法所有权。可以按照合约的不同性质将它们分为不同性质将它们分为债权或股权债权或股权。 2 2、金融资产的类型与特点、金融资产的类型与特点1）债权类资产：银行贷款，国库券，公司债）债权类资产：银行贷款，国库券，公司债券等，券等，特点是定期付给持有者定量的现金（利息特点是定期付给持有者定量的现金（利息收入）收入）2）股权类资产是指拥有某公司资产的凭证，）股权类资产是指拥有某公司资产的凭证，特点：股息多少是随着企业利润的大小而特点：股息多少是随着企业利润的大小而变化变化。3 3、金融工具及其
3、分类、金融工具及其分类金融工具：在金融市场上证明金融交易金金融工具：在金融市场上证明金融交易金额，期限，价格的书面文件。额，期限，价格的书面文件。基本要素：支付的金额与支付条件基本要素：支付的金额与支付条件货币市场金融工具：商业票据，短期公债，货币市场金融工具：商业票据，短期公债，银行承兑汇票，可转让大额定期存单，回银行承兑汇票，可转让大额定期存单，回购协议等。购协议等。资本市场金融工具：股票，长期债券等资本市场金融工具：股票，长期债券等金融工具是金融市场上交易的对象和手段，金融工具是金融市场上交易的对象和手段，金融工具是持有者的金融资产。金融工具是持有者的金融资产。资本市场上的价值评估，是债
4、券，股票，优资本市场上的价值评估，是债券，股票，优先股等金融资产的价值评估。先股等金融资产的价值评估。二、金融资产的投资特点二、金融资产的投资特点（一）股票投资的特点（一）股票投资的特点股票是企业为筹集资金而发行的一种有价证股票是企业为筹集资金而发行的一种有价证券，它证明股票持有者对企业资产所享有券，它证明股票持有者对企业资产所享有的相应所有权。是一种股权投资。的相应所有权。是一种股权投资。1 1、风险性、风险性2 2、流动性、流动性3 3、决策性、决策性4 4、股票交易价格与股票面值不一致性、股票交易价格与股票面值不一致性（二）债券的投资特点（二）债券的投资特点是社会各类经济主体为筹集资金，
5、按照法是社会各类经济主体为筹集资金，按照法定程序发行的，承诺在指定日还本付息的定程序发行的，承诺在指定日还本付息的债务凭证，它代表债券持有人与企业的一债务凭证，它代表债券持有人与企业的一种债权债务关系。它的收益主要是利息收种债权债务关系。它的收益主要是利息收入。入。具有如下特点：具有如下特点：（一）投资风险较小，安全性较强（一）投资风险较小，安全性较强（二）到期还本付息，收益相对稳定（二）到期还本付息，收益相对稳定（三）具有较强的流动性（三）具有较强的流动性三、金融资产评估特点三、金融资产评估特点1 1、对投资资本的评估、对投资资本的评估 为了取得为了取得 投资收益，股票，债券收益的大投资收益
6、，股票，债券收益的大小即利息的高低，债券的流动性及投资的安全小即利息的高低，债券的流动性及投资的安全性。性。2 2、对被投资者的偿债能力和获利能力的评估、对被投资者的偿债能力和获利能力的评估收益的多少取决于投资数量与风险，而投收益的多少取决于投资数量与风险，而投资风险主要取决于于被投资都的偿债能力和获资风险主要取决于于被投资都的偿债能力和获利能力利能力一、上市债券的评估上市债券是指能够在市场上流通交易，自由买卖的债券。一般情况下，对上市债券评估采用现行市价法，按照评估基准日的收盘价确定评估值。第二节第二节 债券评估债券评估例：被评估企业持有例：被评估企业持有10101010年发行的年发行的5
7、5年期债券年期债券10001000张，每张面值张，每张面值100100元，年利率元，年利率1010。评。评估其估其20122012年年9 9月月1010日的价值时，该面值日的价值时，该面值100100元的债券，市场交易价为元的债券，市场交易价为111111元，则评估人元，则评估人员认定该种债券评估基准日的评估值为：员认定该种债券评估基准日的评估值为： 评估值评估值10001111000111111000111000（元）（元）例例：被被评评估估企企业业持持有有20032003年年发发行行的的三三年年期期国国库库券券20002000张张, ,每每张张面面值值100100元元, ,年年利利率率9.
8、5%,9.5%,评评估估时时,2003,2003年年发发行行的的国国库库券券的的市市场场交交易易价价, ,面面值值100100元元的的, ,市市场场收收盘盘价价为为110110元元, , 因因此此国国库券的评估值为库券的评估值为: : 评估值评估值=2000110=220000=2000110=220000（元）（元）二、非上市债券评估二、非上市债券评估非上市债券是指不能进入市场自由买卖的债券。非上市债券是指不能进入市场自由买卖的债券。债券的基本价值取决于投资者对债券的基本价值取决于投资者对未来利息预期收未来利息预期收入的相对吸引力和到期收回本金的前景入的相对吸引力和到期收回本金的前景的评估。
9、的评估。评估此类债券的价值步骤：评估此类债券的价值步骤：1 1计算截至到期日收取的利息的现值，计算截至到期日收取的利息的现值，2 2将其与最终本金支付的现值相加。将其与最终本金支付的现值相加。根据非上市债券利息支付和本金偿还的条款，把债券分根据非上市债券利息支付和本金偿还的条款，把债券分为为定期支付利息到期还本和到期一次还本付息定期支付利息到期还本和到期一次还本付息两类，两类，采用不同的评估方法进行计算。采用不同的评估方法进行计算。(一)定期支付利息到期还本的债券评估式中：式中：P P为债券的评估值为债券的评估值; ;RiRi为债券在第为债券在第i i年的预期收益年的预期收益( (利息利息);
10、);r r为适当的折现率为适当的折现率; ;P0P0为债券的面值或本金为债券的面值或本金; ;i i为年期序号为年期序号; ;n n为年限数。为年限数。 例例 某评估机构受托对甲企业的长期债权投资进行评某评估机构受托对甲企业的长期债权投资进行评估，被评估企业估，被评估企业“长期债权投资长期债权投资债券投资债券投资”的账的账面价值为面价值为1212万元，系万元，系A A公司发行的期限为三年、年息公司发行的期限为三年、年息12%12%、每年付息、到期还本债券。评估时债券购入时、每年付息、到期还本债券。评估时债券购入时已满一年，评估时，国库券年利率为已满一年，评估时，国库券年利率为8%8%。考虑到企
11、业。考虑到企业所拥有债券为非上市债券，不能随时变现，据企业财所拥有债券为非上市债券，不能随时变现，据企业财务状况等因素，确定风险报酬率为务状况等因素，确定风险报酬率为2 2，因此测定该，因此测定该种债券的折现率为种债券的折现率为1010。评估债权投资评估价值。评估债权投资评估价值。2 2、到期后一次性还本付息债券的评估。到期后一次、到期后一次性还本付息债券的评估。到期后一次性还本付息债券性还本付息债券, ,是指平时不支付利息是指平时不支付利息, ,到期后连本带到期后连本带利一次性返还的债券。此类债券的评估可按下列公式利一次性返还的债券。此类债券的评估可按下列公式计算：计算： P=F(1+r)P
12、=F(1+r)-n -n 式中：式中：P P为债券的评估值为债券的评估值; ;F F为债券到期时本金和利息之和（终值）为债券到期时本金和利息之和（终值）; ;n n为从评估时点算起到债券期满还本付息止的期为从评估时点算起到债券期满还本付息止的期限限( (以年或月为单位以年或月为单位););r r为折现率。为折现率。（1 1）采用单利率计算的终值可按下式计算：）采用单利率计算的终值可按下式计算：F=PF=P0 0(1+nr) (1+nr) 其中：其中：P P0 0为债券的面值或计息本金值为债券的面值或计息本金值; ; n n为债券的期限或计息期限为债券的期限或计息期限; ; r r为债券利息率。
13、为债券利息率。（2 2）采用复利率计算的终值可按下式进行：）采用复利率计算的终值可按下式进行： F=PF=P0 0(1+r)(1+r)n n 式中符号含义同上。式中符号含义同上。 例例 被被评评估估企企业业拥拥有有红红星星机机械械厂厂发发行行的的4 4年年期期一一次次性性还还本本付付息息债债券券1000010000元元, ,年年利利率率15%,15%,不不计计复复利利, ,评评估估时时债债券券的的购购入入时时间间已已满满3 3年年, ,当当时时的的国国库库券券利利率率为为10%10%。评评估估人人员员通通过过对对红红星星机机械械厂厂的的了了解解, ,认认为为该该债债券券风风险险不不大大, ,按
14、按2%2%为为风风险险报报酬酬率率, ,以以国国库库券券利利率率为为无无风风险险报报酬酬率率, ,折折现现率定为率定为12%12%。红星机械厂债券评估过程如下：。红星机械厂债券评估过程如下：P=F(1+r)P=F(1+r)-n-nF=10000(1+15%4)=16000(F=10000(1+15%4)=16000(元元) )P=17200(1+12%)P=17200(1+12%)-1-1=160000.8929=14286(=160000.8929=14286(元元) )思考：如果按复利计息呢？思考：如果按复利计息呢？第三节第三节 股票的评估股票的评估一、股票价格股票价格是股票在进行市场交易
15、时自身价值的体现，股票价格的各类：1.1.票面价格票面价格2.2.发行价格发行价格3.3.账面价格账面价格4.4.清算价格清算价格5.5.内在价格内在价格6.6.市场价格市场价格二、上市股票的评估二、上市股票的评估上市股票是指企业公开发行的，可以在股票上市股票是指企业公开发行的，可以在股票市场上自由交易的股票。市场上自由交易的股票。在发育完善的证券市场上，股票的市场价格在发育完善的证券市场上，股票的市场价格基本上可以作为股票评估的依据，采用现基本上可以作为股票评估的依据，采用现行市价法进行评估；行市价法进行评估；在发育不完善的证券市上，股票的市场价格在发育不完善的证券市上，股票的市场价格不能作
16、为股票评估的依据。不能作为股票评估的依据。上市股票评估值股票股数上市股票评估值股票股数评估基准日该评估基准日该股票市场收盘价股票市场收盘价例：某持有一企业上市股票例：某持有一企业上市股票1000010000股，评估基股，评估基准日该股票的收盘价为每股准日该股票的收盘价为每股1919元，元， 股票评估值股票评估值10000*1910000*19190000190000元元三、非上市股票的评估三、非上市股票的评估 非上市股票是指不能在股票市场上进行非上市股票是指不能在股票市场上进行交易的股票。交易的股票。 需要综合分析股票发行企业的经营业绩，需要综合分析股票发行企业的经营业绩，发展状况，财务风险等
17、因素，合理预测股发展状况，财务风险等因素，合理预测股票投资的未来收益，并选择合理的折现率票投资的未来收益，并选择合理的折现率来确定评估值。来确定评估值。 非上市股票分为普通股和优先股。非上市股票分为普通股和优先股。（一）优先股的评估（一）优先股的评估式中：式中：P P为优先股的评估值为优先股的评估值; ;RiRi为第年为第年i i的优先股的收益的优先股的收益; ;r r为折现率为折现率; ;A A为优先股的年等额股息收益为优先股的年等额股息收益; ; 某企业持有另外一家企业优先股某企业持有另外一家企业优先股200200股，每股面值股，每股面值100100元，年股息率为元，年股息率为1111，在
18、评估时，国库券利，在评估时，国库券利率为率为8 8，经过调查分析，确定风险报酬率为，经过调查分析，确定风险报酬率为2%2%，从而确定该优先股的折现率（资本化率）为，从而确定该优先股的折现率（资本化率）为10%10%。则评估价值为：。则评估价值为： P=P=（2001001120010011）/10%/10%2200022000（元）（元）如果非上市优先股如有上市的可能，持有人又有转如果非上市优先股如有上市的可能，持有人又有转售意向，则该类优先股可按照下列公式评估：售意向，则该类优先股可按照下列公式评估： （二）普通股的评估普通股的评估普通股价值的评估方法是预测未来可能的每普通股价值的评估方法是
19、预测未来可能的每股收益，并用反映企业及其甩在行业的取股收益，并用反映企业及其甩在行业的取其恰当的收益倍数，即市盈率，将该收益其恰当的收益倍数，即市盈率，将该收益资本化：资本化：每股价值每股收益每股价值每股收益* *市盈率市盈率普通股价值评估通常按其股息收益趋势分为普通股价值评估通常按其股息收益趋势分为固定红利模型，红利增长模型，分段式模固定红利模型，红利增长模型，分段式模式，几何随机模型。式，几何随机模型。1 1、固固定定红红利利模模型型。固固定定红红利利模模型型是是针针对对经经营营一直比较稳定的企业的普通股的评估设计的。一直比较稳定的企业的普通股的评估设计的。用公式表示：用公式表示：其中：其
20、中：P P为股票的评估值为股票的评估值; ;D1D1为被评估股票下一年为被评估股票下一年( (期期) )的红利额的红利额; ;r r为折现率或资本化率。为折现率或资本化率。 例例 大大华华纺纺织织厂厂拥拥有有吉吉庆庆水水泥泥厂厂发发行行的的非非上上市市法法人人股股100000100000股股, ,每每股股面面值值1 1元元。在在大大华华纺纺织织厂厂持持股股期期间间, ,每每年年的的股股票票收收益益率率在在15%15%的的水水平平上上。评评估估人人员员经经调调查查分分析析, ,认认为为吉吉庆庆水水泥泥厂厂生生产产经经营营比比较较稳稳定定, ,再再今今后后可可预预测测的的年年份份中中, ,保保持持
21、15%15%的的股股利利分分配配水水平平是是有有把把握握的的。评评估估人人员员考考虑虑到到该该股股票票为为非非上上市市流流通通股股票票, ,加加之之此此行行业业市市场场竞竞争争比比较较激激烈烈的的情情况况, ,在在选选用用国国库库券券利利率率10%10%的的基基础础上上, ,确确定定机机器器厂厂股股票票的的风风险险报报酬酬率率为为4%,4%,折折现现率为率为14%,14%,依据上述数据评估过程如下：依据上述数据评估过程如下：每股股票价格：每股股票价格：大大 华华 纺纺 织织 厂厂 持持 有有 的的 股股 票票 价价 值值 ：P=1.07143100000=107143(P=1.07143100
22、000=107143(元元) )（2 2）红红利利增增长长模模型型。红红利利增增长长模模型型适适用用于于成成长型企业的股票评估。长型企业的股票评估。计算公式如下：计算公式如下：式中：式中：P P为股票评估值为股票评估值; ;D1D1为评估下一年该股票的股利额为评估下一年该股票的股利额; ;r r为折现率为折现率; ;g g为股利增长比率。为股利增长比率。股利增长比率一般综合以下各因素来确定：股利增长比率一般综合以下各因素来确定：企业发展前景及利润趋势企业发展前景及利润趋势; ;影响企业经营的内部因素和外部环境影响企业经营的内部因素和外部环境; ;企业负债和股本的比例企业负债和股本的比例; ;企
23、业追加投入计划企业追加投入计划; ;企业领导者素质和管理水平等等。企业领导者素质和管理水平等等。例：甲企业持有乙企业的非上市普通股例：甲企业持有乙企业的非上市普通股3030万股，每万股，每股面值股面值1010元。甲企业持股期间，每年股票收益率元。甲企业持股期间，每年股票收益率保持在保持在12%12%左右水平。经评估人员调查了解到：乙左右水平。经评估人员调查了解到：乙企业每年只用企业每年只用75%75%的税后利润用于股利发放，另的税后利润用于股利发放，另2525用于扩大再生产。经过分析，从总的趋势看，用于扩大再生产。经过分析，从总的趋势看，今后几年乙企业净资产利润率将保持在今后几年乙企业净资产利
24、润率将保持在1515左右，左右，风险报酬率为风险报酬率为2 2，无风险报酬率以国库券利率，无风险报酬率以国库券利率8 8为依据，则该种普通股票评估值为：为依据，则该种普通股票评估值为： R R30000010123000001012360000(360000(元）元） r r8 8十十2%2%1010 g g252515153.753.75 P P360000360000（10%-3.75%10%-3.75%）=5760000=5760000（元）（元）（3 3）分段式模型。）分段式模型。 分分段段式式模模型型是是针针对对前前两两种种模模型型过过于于极极端端化化、很很难难运运用用于于所所有有股
25、股票票评评估估这这一一特特点点。有有意意将将股股票票的的预预期期收收益益分分为为两两段段, ,以以针针对对被被评估股票的具体情况灵活运用。评估股票的具体情况灵活运用。例：甲企业持有乙企业的非上市普通股30万股，每股面值10元。甲企业持股期间，每年股票收益率保持在12%左右水平。经评估人员调查分析，认为前3年保持12%的收益率是有把握的；第4年由于技术进步可使收益率提高5%，并将保持下去。评估时风险报酬率为2，无风险报酬率以国库券利率8为依据，则确定折现率10%。该种股票评估值为： P = P = 前三年折现值前三年折现值 + + 第四年后折现值第四年后折现值 =3000001012%1-=30
26、00001012%1-1/1/（1+10%1+10%）3 3/10%+/10%+（3000001017%/10%3000001017%/10%）/ /（1+10%1+10%）3 3=3600002.4869+5100000.7513=895284+383163=3600002.4869+5100000.7513=895284+383163=12784471278447（元）（元） 4 4、几何随机模型、几何随机模型 R R t t（1+ g1+ g）概率为概率为 p p，t = 1t = 1，2 2， R R t t 概率为概率为 1 - p1 - p则股票价格为：则股票价格为： P = R P = R 0 0（1+ p g1+ p g）/ /（r-pgr-pg）R t+1 =
