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1、第第1111章章 货币政策及其传导机制货币政策及其传导机制货币政策指中央银行为实现特定的经济目标而采用的各种控制和货币政策指中央银行为实现特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币、信用以及利率等变量的方针和措施的总称。广义货币调节货币、信用以及利率等变量的方针和措施的总称。广义货币政策范围很广，狭义货币政策主要是指影响货币供求的措施。政策范围很广，狭义货币政策主要是指影响货币供求的措施。一个完整的货币政策体系三部分：一个完整的货币政策体系三部分：目标体系目标体系 工具体系工具体系 操作程序操作程序 11.1 11.1 货币政策的目标体系货币政策的目标体系 11.2 11.2 货币政策的工具体系
2、货币政策的工具体系 11.3 11.3 货币政策的传导机制货币政策的传导机制8/24/2024111.1 11.1 货币政策的目标体系货币政策的目标体系目标就是要达到的目的。按照中央银行对货币政策的目标就是要达到的目的。按照中央银行对货币政策的影响力、影响速度、影响方式等，货币政策目标可分影响力、影响速度、影响方式等，货币政策目标可分为三个层次：为三个层次：最终目标、中介目标、操作目标最终目标、中介目标、操作目标。11.1.1 11.1.1 货币政策的最终目标货币政策的最终目标最终目标着眼于一个国家长期的宏观经济发展，主要最终目标着眼于一个国家长期的宏观经济发展，主要关注：物价稳定、充分就业、
3、经济增长、国际收支平关注：物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡衡(外汇市场稳定外汇市场稳定)利率稳定、金融市场稳定、利率稳定、金融市场稳定、1.物价稳定物价稳定：这是中央银行的传统目标。物价波动特别是通货这是中央银行的传统目标。物价波动特别是通货膨胀会造成不确定性，引发不同利益集团间的冲突，使个体理膨胀会造成不确定性，引发不同利益集团间的冲突，使个体理性行为与社会整体理性的资源配置不一致，资源配置扭曲，价性行为与社会整体理性的资源配置不一致，资源配置扭曲，价格机制配置资源的效率降低。低通货膨胀或零通货膨胀是许多格机制配置资源的效率降低。低通货膨胀或零通货膨胀是许多国家中央银行的目标。国家
4、中央银行的目标。8/24/2024211.1 11.1 货币政策的目标体系货币政策的目标体系( (续续) )2.高就业水平高就业水平：失业使家庭断去收入来源，触发一系列的社失业使家庭断去收入来源，触发一系列的社会问题。货币政策通过影响社会总支出或总产出水平来作用会问题。货币政策通过影响社会总支出或总产出水平来作用于失业率。劳动市场均衡即为充分就业状态，此时的失业率于失业率。劳动市场均衡即为充分就业状态，此时的失业率称为自然失业率。自然失业率是动态变化的。称为自然失业率。自然失业率是动态变化的。3.经济增长经济增长：一国市场商品和服务能力的增长，它与就业水一国市场商品和服务能力的增长，它与就业水
5、平密切相关。中央银行通过货币政策，创造和维护一个适宜平密切相关。中央银行通过货币政策，创造和维护一个适宜经济增长的货币金融环境。经济增长的货币金融环境。4.利率稳定利率稳定：利率的波动导致经济中的不确定性，扰乱人们利率的波动导致经济中的不确定性，扰乱人们的既定计划、影响人们的预期，诱发公众对中央银行的不瞒。的既定计划、影响人们的预期，诱发公众对中央银行的不瞒。5.金融市场稳定：金融市场稳定：维护良好的支付系统，防止金融危机的维护良好的支付系统，防止金融危机的发生，保证经济的良好运行。它与利率稳定关系密切。发生，保证经济的良好运行。它与利率稳定关系密切。8/24/2024311.1 11.1 货
6、币政策的目标体系货币政策的目标体系( (续续) )6. 国际收支平衡国际收支平衡：一国对其他国家的全部货币收入一国对其他国家的全部货币收入和货币支出的持平状态。开放经济条件下，本币升和货币支出的持平状态。开放经济条件下，本币升值不利于出口产品的国际竞争力，本币贬值可能引值不利于出口产品的国际竞争力，本币贬值可能引发通货膨胀。一国货币政策对本国宏观经济发展的发通货膨胀。一国货币政策对本国宏观经济发展的独立有效性面临严峻挑战。独立有效性面临严峻挑战。最终目标间的相互关系最终目标间的相互关系：最终目标都是针对最终目标都是针对长期经济社会发展，谋求社会福利。但除经济增长长期经济社会发展，谋求社会福利。
7、但除经济增长与高就业水平基本一致外，目标之间常常存在冲突。与高就业水平基本一致外，目标之间常常存在冲突。充分就业与物价稳定：充分就业与物价稳定：菲利浦斯曲线表明：失业菲利浦斯曲线表明：失业率与物价变动率之间存在此消彼长的相互替代关率与物价变动率之间存在此消彼长的相互替代关系。系。8/24/2024411.1 11.1 货币政策的目标体系货币政策的目标体系( (续续) )经济增长与物价稳定：经济增长与物价稳定：经济增长源于劳动生产率，增长与经济增长源于劳动生产率，增长与物价稳定不矛盾；适度通货膨胀刺激经济增长。物价稳定不矛盾；适度通货膨胀刺激经济增长。经济增长与国际收支：经济增长与国际收支：经济
8、增长产出和需求都增加，对外经济增长产出和需求都增加，对外出口可能增加但也可能导致进口增加及外资流入。是否冲出口可能增加但也可能导致进口增加及外资流入。是否冲突要看各影响突要看各影响“力量力量”的相互作用。的相互作用。物价稳定与国际收支：物价稳定与国际收支：在开放经济条件下，中央银行稳定在开放经济条件下，中央银行稳定国内物价的努力常常影响该国的国际收支平衡。国内物价的努力常常影响该国的国际收支平衡。最终目标的冲突使货币政策难以统筹兼顾，只能有所侧重和最终目标的冲突使货币政策难以统筹兼顾，只能有所侧重和取舍，一般是根据具体情况采用取舍，一般是根据具体情况采用“相机抉择相机抉择”的方针，多数的方针，
9、多数国家把货币政策的目标侧重于保持长期的国家把货币政策的目标侧重于保持长期的“物价稳定物价稳定”。我国货币政策的目标：我国货币政策的目标：“保持货币币值的稳定，并以此促进保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长经济增长”。8/24/2024511.1 11.1 货币政策的目标体系货币政策的目标体系( (续续) )11.1.2 11.1.2 货币政策的中介目标货币政策的中介目标由货币政策到其最终目标的过程是由货币政策到其最终目标的过程是“漫长和不易精确估计漫长和不易精确估计”的，需要一个中介变量，既是货币政策的调控对象又是货币的，需要一个中介变量，既是货币政策的调控对象又是货币政策效果的体现。政策
10、效果的体现。1.中介目标的选择标准：中介目标的选择标准：相关性相关性 可控性可控性 可测性可测性抗干扰性抗干扰性适应性适应性8/24/202462.主要中介目标：主要中介目标：超额准备金超额准备金基础货币基础货币利率利率货币供应量货币供应量8/24/20247中央银行中央银行货币政策工具货币政策工具*公开市场操作公开市场操作*法定准备金率法定准备金率*再贴现政策再贴现政策中间目标中间目标*货币供应量货币供应量*利率利率最终目标最终目标*物价稳定物价稳定*高就业水平高就业水平*经济增长经济增长*利率稳定利率稳定*金融市场稳定金融市场稳定*国际收支平衡国际收支平衡近期目标近期目标*超额准备金超额准
11、备金*基础货币基础货币货币政策的目标体系8/24/2024811.2 11.2 货币政策的工具体系货币政策的工具体系11.2.1 11.2.1 法定准备金率法定准备金率准备金制度包括两部分内容：目的和作用、基本内容准备金制度包括两部分内容：目的和作用、基本内容目的和作用：目的和作用：保证银行的流动性和现金兑付能力。保证银行的流动性和现金兑付能力。控制货币供应量。控制货币供应量。有助于中央银行进行结构调整。有助于中央银行进行结构调整。主要内容：主要内容：法定准备金率的确定。法定准备金率的确定。对作为法定准备金的资产种类的限制。对作为法定准备金的资产种类的限制。法定准备金的计提，包括存款余额的确定
12、和缴存基期的确定。法定准备金的计提，包括存款余额的确定和缴存基期的确定。法定准备金率的调整幅度。法定准备金率的调整幅度。8/24/20249法定准备金率不是主要的货币政策工具：法定准备金率不是主要的货币政策工具：威力太大，不宜作为日常操作工具；威力太大，不宜作为日常操作工具；扰乱存款机构正常的财务计划、管理和准备金的可测性、稳定性扰乱存款机构正常的财务计划、管理和准备金的可测性、稳定性即使维持不变，也限制了商业银行派生存款的能力即使维持不变，也限制了商业银行派生存款的能力对整个经济和社会心理预期产生影响对整个经济和社会心理预期产生影响有固定化倾向有固定化倾向8/24/20241011.2 11
13、.2 货币政策的工具体系货币政策的工具体系( (续续) )11.2.2 11.2.2 再贴现政策再贴现政策再贴现政策的分类：长期政策再贴现政策的分类：长期政策(抑制、扶持抑制、扶持)和短期政策和短期政策(票据分类票据分类)再贴现政策的作用：再贴现政策的作用：影响存款机构的准备金和借入资金成本，从而影响货币供给量。影响存款机构的准备金和借入资金成本，从而影响货币供给量。影响信贷结构影响信贷结构告示效应告示效应再贴现政策的局限性：再贴现政策的局限性：中央银行的被动地位使之不是理想的控制工具。中央银行的被动地位使之不是理想的控制工具。再贴现率高低有限度再贴现率高低有限度再贴现率经常调整会引起市场利率
14、的经常波动再贴现率经常调整会引起市场利率的经常波动8/24/20241111.2 11.2 货币政策的工具体系货币政策的工具体系( (续续) )11.2.3 11.2.3 公开市场业务公开市场业务作用：调整银行准备金和货币供应量；影响利率水平和结构。作用：调整银行准备金和货币供应量；影响利率水平和结构。优点：优点：中央银行掌握主动权。中央银行掌握主动权。规模和操作比较灵活，可进行连续性、经常性的货币供给微调。规模和操作比较灵活，可进行连续性、经常性的货币供给微调。具有可逆转性，操作迅速。具有可逆转性，操作迅速。局限性：技术性强，告示效应不确定；以发达发证券市场为前提。局限性：技术性强，告示效应
15、不确定；以发达发证券市场为前提。我国中央银行的公开市场操作：我国中央银行的公开市场操作：1996年年4月月9日始，主要是国债回购。日始，主要是国债回购。8/24/20241211.2 11.2 货币政策的工具体系货币政策的工具体系( (续续) )11.2.4 11.2.4 选择性货币政策工具选择性货币政策工具消费者信用控制：消费者信用控制：耐用消费品分期购买和贷款管理。耐用消费品分期购买和贷款管理。不动产信用控制：不动产信用控制：不动产抵押贷款管理。不动产抵押贷款管理。证券市场信用控制：证券市场信用控制：对证券交易保证金的限额。对证券交易保证金的限额。优惠利率：优惠利率：对重点发展的部门、行业
16、、产品之贷款给对重点发展的部门、行业、产品之贷款给予低利率；相关票据的贴现施行较低的再贴现率。予低利率；相关票据的贴现施行较低的再贴现率。8/24/20241311.2.5 直接信用控制：直接信用控制：信用配额管理；信用配额管理；直接干预；直接干预；利率最高限额；利率最高限额；流动性比率；流动性比率；特别存款特别存款11.2.6 间接信用控制：间接信用控制：道义劝告；窗口指导。道义劝告；窗口指导。8/24/202414Central Bank Strategy8/24/20241511.3 11.3 货币政策的传导机制货币政策的传导机制货币政策传导机制是货币政策理论的核心内容，只有明确了货货币
17、政策传导机制是货币政策理论的核心内容，只有明确了货币政策的传导途径，才能有效地提高货币政策的效率。币政策的传导途径，才能有效地提高货币政策的效率。11.3.1 11.3.1 利率传导机制利率传导机制凯恩斯的利率传导机制：核心是流动性效应，即货币需求的利凯恩斯的利率传导机制：核心是流动性效应，即货币需求的利率弹性和投资的利率弹性。以扩张性货币政策为例：率弹性和投资的利率弹性。以扩张性货币政策为例： 货币供给货币供给Ms 利率利率i 投资需求投资需求I 总需求总需求AD 国民收入国民收入Y M R I E YIS-LM分析分析8/24/20241611.3 11.3 货币政策的传导机制货币政策的传
18、导机制( (续续) )货币学派的货币政策传导机制货币学派的货币政策传导机制M E Y增加货币供给量初始会导致利率下降，但货币收入增加和物价上增加货币供给量初始会导致利率下降，但货币收入增加和物价上涨又使名义利率上升。实际利率可能维持稳定水平上涨又使名义利率上升。实际利率可能维持稳定水平上凯恩斯推崇利率指标的作用，货币学派推崇货币供应量指标凯恩斯推崇利率指标的作用，货币学派推崇货币供应量指标凯恩斯认为货币对国民收入的影响是间接的凯恩斯认为货币对国民收入的影响是间接的：投资对国民收入影：投资对国民收入影响是直接的，而货币学派认为货币供应量的变动与名义国民收入响是直接的，而货币学派认为货币供应量的变动与名义国民收入的变动有直接联系的变动有直接联系凯恩斯学派认为，传导机制首先引起货币市场变动，然后是资本凯恩斯学派认为，传导机制首先引起货币市场变动，然后是资本市场，最后是商品市场，而货币主义认为传导机制可以同时对货市场，最后是商品市场，而货币主义认为传导机制可以同时对货币市场和商品市场发生影响币市场和商品市场发生影响8/24/202417
