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1、公司理财实务公司理财实务制作：制作：公司理财实务公司理财实务编写组编写组群：群：5770 25385770 2538邮箱：邮箱：LSSXDZB163.COM资本构造的优化资本构造的优化知识目的知识目的了解各种筹了解各种筹资方式的含方式的含义、优缺陷；掌握缺陷；掌握债券券发行价行价钱、融融资租租赁租金、放弃租金、放弃现金折扣本金折扣本钱的的计算；算； 掌握要素分析、掌握要素分析、销售百分比、高低点、回售百分比、高低点、回归分析等分析等资金需金需求量定量求量定量预测方法；方法；了解不同了解不同营运运资本政策本政策对企企业收益和收益和风险的影响；的影响；了解了解资本本本本钱的含的含义，掌握各，掌握各
2、类资本本本本钱的的计算；了解算；了解贴现方式下方式下资本本本本钱的的计算；算；了解了解资本构造的含本构造的含义及其及其对收益的影响，熟收益的影响，熟习资本构造本构造优化的原那么，掌握化的原那么，掌握优化化资本构造的方法；本构造的方法； 才干目的才干目的可以根据不同的筹可以根据不同的筹资方式的方式的优缺陷来缺陷来选择适宜企适宜企业开展需开展需求的筹求的筹资渠道；渠道；可以利用可以利用销售百分比法、高低点法、回售百分比法、高低点法、回归分析法分析法进展展资金金需求量的需求量的预测；可以正确可以正确计算算债券券发行价行价钱，融，融资租租赁租金以及不同信誉租金以及不同信誉条件下条件下实践利率的践利率的
3、计算；算；可以正确可以正确计算各种算各种资金本金本钱以及放弃以及放弃现金折扣本金折扣本钱，并根，并根据其据其进展相展相应的决策；的决策；可以运用比可以运用比较资本本本本钱法、每股收益无差法、每股收益无差别法法进展展资本构本构造造优化决策。化决策。一、资本构造的概述一、资本构造的概述u从筹资的角度看，资本构造是指公司债务性资本和权从筹资的角度看，资本构造是指公司债务性资本和权益性资本的比例关系。益性资本的比例关系。u资本构造不仅影响到公司的资本本钱和价值，而且也资本构造不仅影响到公司的资本本钱和价值，而且也影响公司的治理构造公司相关利益者的利益权衡契影响公司的治理构造公司相关利益者的利益权衡契约
4、关系。约关系。u优化资本构培育成为公司理财决策中的中心问题。优化资本构培育成为公司理财决策中的中心问题。【例【例5-18】不同资本构造对每股收益影响分析不同资本构造对每股收益影响分析n大江集团下属的两家子公司，天南与海北两家公司资大江集团下属的两家子公司，天南与海北两家公司资本总额相等均为本总额相等均为100万元，它们的在不同的市场情况万元，它们的在不同的市场情况下的息税前利润一样，但二者的资本构造不同，有关下的息税前利润一样，但二者的资本构造不同，有关资料如表资料如表5-6所示。所示。n请为该集团分析两家公司的每股收益为何不同。请为该集团分析两家公司的每股收益为何不同。表表5-6 不同资本构
5、造对每股收益影响分析不同资本构造对每股收益影响分析n分析提示：分析提示：n表表5-6显示，不同的资本构造，产生了不同的财务杠显示，不同的资本构造，产生了不同的财务杠杆作用，将直接影响到企业每股收益程度。杆作用，将直接影响到企业每股收益程度。工程天南公司海北公司资本金(万元)100100负债(万元)40406060一切者权益(万元)60604040盈利情况盈利亏损盈利亏损估计息的息税前利润200200200200减：利息(利率10%)4466税前利润(万元)196204194206减：所得税(税率25%)49.000.0048.500.00税后利润(万元)147.00204.00145.5020
6、6.00普通股股数(每股1万元)60604040每股收益(元)2.453.403.645.15二、优化资本构造的原那么二、优化资本构造的原那么u一资金本钱最低原那么一资金本钱最低原那么 u二筹资时机适宜原那么二筹资时机适宜原那么u三最优筹资组织原那么三最优筹资组织原那么 三、优化资本构造的方法三、优化资本构造的方法u在资本构造决策中，确定最优资本构造的方法主要有在资本构造决策中，确定最优资本构造的方法主要有u资本本钱比较法资本本钱比较法u每股收益无差别点法每股收益无差别点法一比较资本本钱法一比较资本本钱法u其根本程序如下：其根本程序如下：u1拟定几个筹资方案；拟定几个筹资方案； u2确定各方案
7、的资本构造；确定各方案的资本构造； u3计算各方案的加权资本本钱；计算各方案的加权资本本钱； u4经过比较，选择加权平均资本本钱最低的构造经过比较，选择加权平均资本本钱最低的构造为最优资本构造。为最优资本构造。 【例【例5-19】用比较资本本钱法进展资本构造决策用比较资本本钱法进展资本构造决策n海峡公司拟筹资海峡公司拟筹资5 000万元成立一家子公司开展新业万元成立一家子公司开展新业务，现有如下两个资本构造方案可供选择，见表务，现有如下两个资本构造方案可供选择，见表5-7。n请采用比较资本本钱法确定最优的资本构造方案。请采用比较资本本钱法确定最优的资本构造方案。表表5-7 海峡公司的筹资的资本
8、构造方案海峡公司的筹资的资本构造方案n在个别资本本钱率已确定的情况下，综合资本本钱率在个别资本本钱率已确定的情况下，综合资本本钱率的高低，主要取决于各种筹资方式的筹资额占拟定筹的高低，主要取决于各种筹资方式的筹资额占拟定筹资总额比重的高低。资总额比重的高低。资金来源A方案(万元)B方案(万元)资本本钱筹资额比重资本本钱筹资额比重长期借款8%1 00020.00%10%2 50050.00%直接投资14%4 00080.00%14%2 50050.00%合计5 000100.00%5 000100.00%加权平均资本本钱12.80%12.00%二每股收益无差别点分析法二每股收益无差别点分析法u每
9、股收益无差别点法是将息税前利润和每股收益联络每股收益无差别点法是将息税前利润和每股收益联络起来，分析资本构造与每股收益之间的关系来确定最起来，分析资本构造与每股收益之间的关系来确定最优资本构造的方法。优资本构造的方法。u普通而言，当企业盈利才干弱时，用权益性资本，可普通而言，当企业盈利才干弱时，用权益性资本，可以降低财务风险；当企业盈利才干强时，用债务性资以降低财务风险；当企业盈利才干强时，用债务性资本，充分发扬财务杠杆作用，可以获取更多的收益。本，充分发扬财务杠杆作用，可以获取更多的收益。u筹资无差别点的每股收益筹资无差别点的每股收益EPS计算公式为：计算公式为：【例【例5-20】用每股收益
10、无差别点分析法的资本构造决策用每股收益无差别点分析法的资本构造决策n江夏公司目前的所得税税率为江夏公司目前的所得税税率为25，资金总额为，资金总额为1 000万元，其构造为负债资金万元，其构造为负债资金200万元，年利息率为万元，年利息率为10%，权益资金，权益资金800万元，无优先股，现因消费开展万元，无优先股，现因消费开展需求预备再筹资需求预备再筹资400万元，公司估计该工程投产后公万元，公司估计该工程投产后公司的息税前利润将到达司的息税前利润将到达200万元。万元。n现有两种备选筹资方案：现有两种备选筹资方案：n方案一：发行股票，发行价方案一：发行股票，发行价10元元/股；股；n方案二：
11、发行公司债券，利率不变，仍为方案二：发行公司债券，利率不变，仍为10%。n请为该公司进展筹资方案的选择。请为该公司进展筹资方案的选择。表表5-8 江夏公司资本构造变化情况表江夏公司资本构造变化情况表 单位：万元单位：万元筹资方式原资本构造添加筹资后资本构造增发普通股A增发公司债B公司债利率10%200200200+400=600利息20010%=2020010%=2060010%=60普通股面值8元640640+408=960640普通股股数万股8080+40=12080资本公积100100+402=180100留存收益606060资金总额1 0001 000+400=1 4001 000+4
12、00=1 400每股收益无差别点时的息税前利润每股收益无差别点时的息税前利润u每股收益无差每股收益无差别别点的息税前利点的息税前利润润EBIT=140 万元万元 u在此在此时时，两种筹，两种筹资资方案下的每股收益均方案下的每股收益均为为0.67元。元。u图图5-4 EBITEPS分析分析图图负债筹资优势负债筹资优势EPS元50100150EBIT万元0.51200债券筹资股票筹资股票与债券无差别点表表5-9 江夏公司不同资本构造下的每股收益江夏公司不同资本构造下的每股收益江夏公司估计的息税前利润为江夏公司估计的息税前利润为200万元，大于筹万元，大于筹资无差别点，故应采用发行公司债筹资。资无差别点，故应采用发行公司债筹资。此时，估计的每股收益将到达最大。此时，估计的每股收益将到达最大。工程增发普通股A增发公司债B估计息的息税前利润万元200200减：利息万元2060税前利润万元180140减：所得税(税率25%)45 35 税后利润万元105普通股股数12080每股收益元1.13 1.31
