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1、第六章 普通股价值分析n第一节 财务报表评估n第二节 红利现值模型n第三节 收益现值模型n第四节 基于市盈率的现值模型第一节：资产负债表评估n一、帐面价值与市场价值(BV/MV)；n二、收购方重要指标：清算的价值；n三、托宾q值：权益的市场价值与重置价值之比。托宾q值的三种算法(国内研究界)1、用权益的市场价值比上帐面价值market equity-to-equity ratio,Q1）， 也称“市净率”；2、公司的市场价值加上负债再除以公司的总资产Q2） ；3、取Q2三年值的算术平均 ；第二节 红利现值模型(DDMs)n1938年，美国投资理论家威廉斯(Williams) 在一书中阐述了证券
2、基本分析的理论，并由此引出了著名的红利现值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。nDDMs的基本原理：对股票而言，其价值Pt取决于(1)持有期内得到的红利收入；(2)售出股票而得的现金收入。n故有：n其中Dt+1为t+1期的红利，Pt+1为t+1期的价格，R为折现率 。由上式可推得：几种经典的红利现值模型n一 、 基 本 评 价 模 式 (Fundamental Valuation Model)，这是一个最基本的，也包罗所有情况的模型：n简单情形：令R1=R2=Rt=R有几种经典的红利现值模型续）n二、单(N)期报酬模型：nN期报酬模型：n三、固定股利模型：假
3、设D1=D2=D四、固定股利成长模型(Gordon模型) n假设股利以固定的成长率增长，有 n g为股利成长率，则有：n固定股利成长模型五、股利固定增长值模型(walter模型) n该模型假设股利以固定值每年递增，即n 为一常数 。nwalter模型 (本模型内容自学，不考）六、分阶段模型不定股利模型）n假设股票的增长率分阶段不同，第一阶段时间长度为l,增长率为g1，第二阶段增长水平为g2, 则有公式n若第一阶段红利没有固定的增长率，则有n n分阶段模型用(6.5)计算增长机会现值Present Value of Growth Opportunity，PVGO）n假如一家公司将全部利润分配给股
4、东，根据Gordon模型，股利成长率为0，且利润=股利，则有：n如果该公司再投资报酬率即为市场收益率R，则在利润保留率为b的情况下，同样有：n称 为公司零增长情况下的价值。n若公司有好的投资机会，即rR,那么n超出零增长价值部分就是未来投资机会的价值，称为增长机会价值Present Value of Growth Opportunity，PVGO），有： 也就是说，公司的价值由现有价值与未来投资机会的价值 的净现值之和构成，有： 股票价格=零增长情况下的价值+增长机会现值 或者： 再投资利润率决定了PVGO的大小，再投资利润率越大，则PVGO亦越大。上式中 为公司股票的理论市盈率，可见，PVG
5、O越大，市盈率越高，这和我们讨论过的Gordon模型的状态是一致的。 第三节 收益与红利组合模型n由基本评价模型得：n再推得： N=2,3,n上式可以称之为N期报酬模型。记M为市盈率，n又 ，所以有收益红利组合模型：八、纯短期收益模型 n直接用 ， 来计算短期的股票价值。n在这个模型中，一旦市盈率M确定，每股收益知道，即可以计算股价。预期收益率和净现值n股票价值模型应用的另一种方式。n预期收益率：股票价格已知时，利用红利现值模型可计算投资者的到期收益率。此时，模型中的P为已知，折现率可由P和红利算出，该值即为投资者的预期收益率。n例如：某股票当期红利0.30元/股，预计一年后卖出价可达12元/
6、股，该股票当前价格为9.8元，则预期收益率R可由单期报酬模型求得：n其它模型也可推出预期收益率的计算公式。（自学）预期收益率和净现值续）n净现值表示折现率给定时所有现金流量现值的和。n红利现值模型由对应收益率R计算所得的值，既是股票的内在价值，也是此折现率（=收益率下的净现值。n普通股价值分析中，由DDM计算出来的预期收益率R可视作投资者要求的收益率，或是长期投资收益率。第四节 基于市盈率的现值模型n首先设定理论市盈率M为n结合上一节的红利现值模型，给出市盈率与股票现值模型。nE：每股收益，P：市场价格，D：红利n所以有：n若bt为第t期的公司利润保留率，有:n (6.13)n若gt为第t期的
7、收益增长率，则有：n下面讨论不同的DDM模型的市盈率现值模型。在讨论市盈率模型前，先作出基本设定。几种经典的市盈率红利现值模型n一、单期报酬模型n二、固定股利模型n 几种经典的市盈率红利现值模型(续一）n三、固定股利成长模型Gordon）n若记n则有：n（讨论c=1或c1或c1的情形。）几种经典的市盈率红利现值模型(续二）n五、两阶段股利增长模型n其中，M为第二阶段的市盈率。本章要点回顾n1、红利现值模型的一般形式和经济意义；n2、几种常见的红利现值模型的形式及使用范围；n3、固定股利成长模型Gordon的形式，与公司成长性的关系，PVGO的概念；不定股利成长模型(多阶段模型)n4、收益与红利组合模型，市盈率与红利现值模型。n留意：模型的形式及适用范围，灵活地用模型。20090428习题：n书上P137-2-7n课件：R，r， E n书上：K，ROI，EPS
