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1、目 录1. 核心观点. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .42. 云 计 算 ： 企业上云背景下， 云需求向上是大势所趋. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .63. 基础软硬件行业： 聚焦基本面确定性坚定看好国产IT产业. . . . . . . . . .93.1. 长期核心逻辑：信息安全、产业链供给安全、发展产业生态. . . . . . . . . .
2、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . .93.2. 三次行业理解，坚定对中国核心信息技术的信心. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .113.3. 聚焦基本面确定性，坚定看好国产IT产业. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .124. 网络安全： 市场空间广阔行业集中度有望进一步提升. . . . . . . . .
3、. . . . . . .155. 智能驾驶： 快车道发展， 溢出效应带动相关产业进度. . . . . . . . . . . . . . . . . .195.1. 智能座舱落地趋势明确，行业成长空间显著提升. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .205.2. 智能座舱市场空间一3年超过500亿规模. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .216.
4、 金 融IT：新兴变化推高行业景气度， 银 行IT市场空间广阔. . . . . . . . . . .236.1. 宏观环境利好，助推银行I T产业景气度上升. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .236.2. 大行加大IT投入推高全行业IT水平，银行IT市场空间稳步提升. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .257. 医 疗IT ： 行业景气度高涨， 推荐卫宁健康和创业慧康. . . . . . . . . . . . .
5、. . .28图表目录图 1 ： 云计算产业链完备. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6图 2 ： 全球云计算市场广阔. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6、 . . . . . . . . . . . . . . .7图 3 ： 中国云计算发展动力充足. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7图 4 ： 全球云计算细分市场规模和增长率. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7、 . . . . . . . . . . 7图 5 ： 中国云计算细分市场规模和增长率. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7图 6 ： 美国对华为的制裁历程梳理. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
8、. . . .10图 7 ： 中 美 GDP差距逐年缩小. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10图 8 ： 美国和中国独角兽初创公司占据主要份额. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10图 9 ： 中国基础
9、软硬件行业图谱. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11图 10 ： 2016年来国内网络安全市场规模及增速. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15图 11 ： 2011-2019年全球信息安全支出及占比
10、情况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15图 12 ： 2016-2019年国内各安全方向投融资情况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .16图 13 : 安全建设模式从单一安全能力建设向整体规划运营服务转型. . . . . . . . . . . . . . . .
11、 . . . . . . . . . . . . . . . . . 17图 14： 网络安全新技术的发展. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18图 15 : 全球智能驾驶市发展良好. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
12、. . . . . . . . . . . . . . . . . .19图 16： 中国智能驾驶市场成长迅速. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19图 17 : 汽车架构正由分布式走向集中式. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
13、. . . . . . . . . . . 20图 18 ： 2020CES智能座舱概念图. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20图 19 ： 主流品牌高端车型车内屏幕数情况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
14、 . . . . . . 21图 20 ： 单车屏幕数持续攀升. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .21图 21 : 各产品市场渗透率假设. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
15、 . . . . . . . . . .21图 22 ： 各产品市场市场空间测算. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22图 23 : 银行业金融机构2020年资产情况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
16、 . . . . . 23图 24 : 银行业金融机构2020年负债情况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23图 25 ： 2011-2019年中国银行IT投资规模. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25图 27
17、： 国有六大行银行IT发展战略布局. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27图 28 ： 2019年中国银行业IT投资比例. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .27图 29 ： 医疗IT行业图谱. . . .
18、. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .28图 30 ： 中国电子病历评价体系等级划分. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29图 31 : 四种典型的医联体模式. . .
19、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .30表 1 ： 云计算相关政策列举. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8表 2 自动驾驶等级划分.
20、 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19表 3 国内部分车企自动驾驶计划推进表. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20表 4 一行两会发布的金
21、融科技政策. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2421 .核心观点云 计 算 ： 企业上云背景下， 云 需 求 向 SaaS上移是大势所趋。目前云计算产业链已 相当完备，并广泛渗透到互联网、金融、人工智能、医疗等多个行业领域中。全球 云计算市场发展良好，根 据Gartner测算，2019年2022年，全球云计算市场规模复 合增长率预计为115.56%,到2022年市场规模预计可达5
22、488亿美元。 目前我国云 计算市场规模依旧较小，占世界市场份额很低，但成长迅速，后续发展动力充足。 目 前 国 内SaaS市场仍有待开拓，在新基建和新冠疫情的双重影响下，中国云计算 即将迎来下一个黄金十年，云 需 求 向SaaS上移是大势所趋。基础软硬件： 聚焦基本面确定性, 坚定看好国产I T 产 业 。 我们认为，信息安全、 产业链供给安全、发展产业生态是国产基础软硬件行业长期发展的核心逻辑。目前 信息产业已经成为全球力量交锋的重心，核心技术就是国之重器，在信息安全、产 业链供给安全的威胁下，中国亟需加快补足短板从而发展产业生态，实现基础软硬 件国产化。我们认为，全年基本面落地是大概率事
23、件，2020年-2021年是行业国产 化的试点阶段，2022年之后可能进入快速推广和放量阶段，行业市场规模远远高于 党政市场，创新可信领域内的公司将迎来业绩的收获期，因此我们坚定看好行业的 方向。网络安全： 市场空间广阔, 行业集中度有望进一步提升。2025年网络安全市场空间 有 望 超2000亿，我国网络安全行业的渗透率与全球相比，处于较低水平，市场潜 力巨大。短 期 内 等 保2.0等政策有望驱动市场的合规需求，带 来200-300亿元的市 场增量。长期来看，大量新技术的应用落地、疫情下政企业务转型的加快，都将催 生大量的安全新刚需。 目前我国的网络安全产业依旧以硬件支出为主，服务增速最
24、快。随着我国安全建设模式从单一的能力建设，向 “ 规划、建设、运营”全周期防 护体系的转型，运营服务有望进一步带动行业整体规模的扩大。网络安全属于技术 驱动型、人才密集型行业，具有规模效应、品牌效应。我们认为，随着龙头企业打 造标品、发力渠道销售，行业集中度有望进一步提升。智 能 驾 驶 ： 快车道发展， 溢出效应带动相关产业进度。当下智能驾驶已成为未来汽 车行业的重要发展方向。在国际和国内智能驾驶需求II益旺盛的同时，智能汽车全 球竞争逐渐激烈化。在此背景下，国内车企开始了智能驾驶车型的升级。近年来， 中国政府发布了一系列助推智能驾驶发展的有力政策，未来智能驾驶汽车发展的溢 出效应将带动更多
25、相关产业的进度。金 融 IT ： 新兴变化推高行业景气度, 银 行 I T 市场空间广阔。 受益于国家信创发展 战略与金融科技发展战略推动，我国数据库技术不断发展，国产替代目前已进入实 质性阶段；2020年下半年央行工作电视会议指出，上 半 年 “ 法定数字货币封闭试点 顺利启动”，下半年将“ 积极稳妥推进法定数字货币研发 ，央行数字货币的推进将为银 行IT厂商带来丰富业务场景；近年来，大型银行纷纷加大金融IT投入占比， 推 动全行业加大金融科技投入，据ID C预测，未 来5年内银行IT投资规模增速仍将 保 持 在10%左右，银 行IT市场空间广阔。医 疗 IT ： 疫情加速医疗I T 建设进
26、程 行业景气度高涨。 医疗、医保、医药三医联3动是我国深化医改的重要方略，围绕三医，我国医疗信息行业可以分为医疗信息化、医 保信息化和医药信息化。从投入来看，我们认为电子病历建设、互联网医院建设以及公 共卫生系统建设方面的投入预计可观且确定性较高。此外，疫情推动医共体、医保信息 化的加速建设，行业景气度高涨。风险提示：疫情影响超预期、项目进展不及预期。42 . 云计算： 企业上云背景下云需求向上是大势所趋云计算产业链完备， 覆盖行业领域广阔。 云计算是指基于基础平台，通过网络载体 和虚拟化技术为客户提供针对性服务的综合性技术。目前，全球云计算已建立了完 整的产业链。云计算产业链上游主要是设备制
27、造商，可分为：网络设备商、服务器 设备商、存储设备商三类厂商。云计算产业链中游主要是云服务提供商，分为基础 设施即服务( l a a S ) 、平台即服务( P a a S ) 、软件即服务( S a a S ) 三类厂商, 基础设 施即服务厂商提供I T 基础设施，平台即服务厂商提供平台服务和系统环境，软件 即服务厂商在基础设施即服务厂商、平台即服务厂商的基础上提供通用或定制化应 用程序，中游云服务提供商是云计算核心价值环节。云计算产业链下游主要是客户， 包 括政府和企业。云计算具有虚拟化、动态可扩展、灵活性高、可靠性高、性价比高等诸 多优点，通过云计算上、中、下游的协调配合，云计算现已广泛
28、渗透到互联网、金融、 人工智能、医疗等多个行业领域中。根据中国信通院 云计算发展调查报告， 2 0 1 9 年 中国已应用云计算企业占比6 6 . 1 % , 较 2 0 1 8 年上升了 7 . 5 % , 其中9 5 % 的企业认为云计算可以降低企业I T 成本。图 1 ： 云计算产业链完备云 计 算1中 游 ：云噩务提供商下 游 ：客户爵体上 游 ：设备制造商全球云计算市场广阔， 中国云计算发展后劲充足。 根据G a r t n e r 测算，2 0 1 9 年全球 云计算市场规模已达3 5 5 6 亿美元，同比增长了 1 6 . 2 9 % 2 0 1 9 年- 2 0 2 2 年，全
29、球云计 算市场规模复合增长率预计为1 1 5 . 5 6 % , 到 2 0 2 2 年市场规模预计可达5 4 8 8 亿美元。2 0 1 9 年，中国云计算市场规模为1 3 3 4 . 5亿元，同比增长了 3 8 . 6 1 % 。目前我国云计 算市场规模依旧较小，占世界市场份额很低，但后续发展动力充足。预计到2 0 2 3 年 ， 中国云计算市场规模将达到5 3 8 1 . 4 亿元，2 0 1 9 年- 2 0 2 0 年复合增长率为 1 2 9 . 5 1 % , 中国云计算市场将迅速增长。从具体领域来看，2 0 1 9 年中国公有云服务 市场规模为6 8 9 . 3 亿元，占 比 5
30、 1 . 6 5 % ；非公有云市场规模为6 4 5 . 2 亿元，占比为 4 8 . 3 4 % , 公有云市场规模首次超过了私有云。未来，中国公有云市场份额将进一步提 升，到 2 0 2 3 年，公有云市场规模预计可达2 3 0 7 . 4亿元。在全球数字经济背景下， 随 着新基建的推进，中国云计算即将迎来下一个黄金十年。5图2 :全球云计算市场广阔图3：中国云计算发展动力充足公 布 云 忆才. ） 机 而 K （ 亿元- - - - - 公方云YUY （ 右 轴 ）江 为 MYUY（ 右R ）中国SaaS市场有待开拓， 新冠疫情助推SaaS服务落地。 从全球细分市场来看，全球 S a a
31、 S 市场规模最大，l a a S 次之，P a a S 最小。2 0 1 9 年，全球S a a S 云计算市场规模 已 达 1 0 9 5 亿美元，同比增长了 1 8 . 0 0 % , 占 比 5 8 . 1 5 % ； l a a S 市场规模为4 3 9 亿美 元，同比增长了 2 6 . 1 5 % , 占比2 3 . 3 1 % ； P a a S 市场规模为3 4 9 亿美元，同比增长了 2 3 . 7 6 % , 占 比 1 8 . 5 3 % 。预计全球云计算2 0 2 0 - 2 0 2 3 年仍处在快速增长阶段，到 2 0 2 3 年，S a a S 、l a a S 、
32、P a a S 市场规模将分别达到1 8 7 7 亿美元、9 7 1 亿美元、7 4 9 亿美元量级。与全球市场规律不同的是，我国当下l a a S 市场规模最大，S a a S 次之， P a a S 最小。2 0 1 9 年，中 国 l a a S 市场规模为4 5 2 . 6 亿元，同比增长了 6 7 . 3 8 % , 2 0 1 5 2 0 1 9 年复合增长率为1 8 1 . 1 8 % S a a S 市场规模为1 9 4 . 8 亿元，同比增长了 3 4 . 1 6 % , 复合增长率为1 3 7 . 0 0 % ； P a a S 市场规模为4 1 . 9亿元，同比增长了 9
33、 2 . 2 0 % , 复合增 长率为1 6 8 . 4 8 % 。在企业对云服务认可度不断上升的背景下，企业通过S a a S 实现管理 和业务全面云化的需求不断增加。再加上2 0 2 0 年初新冠疫情全球范围内的扩散传播， 国内远程办公、在线教育需求不断增长，S a a S 市场规模将迎来爆发式增长， 云需求 从 l a a S 向S a a S 上移将是未来大势所趋。图4 :全球云计算细分市场规模和增长率2000 30、1800 _， 疝ih2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023ElaaS （ 亿 美 元 ） P a a S 亿 美 元 S a a S 亿 美
34、 元 -laaS Y 0Y 右 轴 ） PaaS YOY （ 右 轴 ） - - - - -SaaS YOY （ 右 轴 ）图5： 中国云计算细分市场规模和增长率laaS （ 亿 元 ） : 乙元） -S a a S- la3s YOY 古轴） - - - - - - PaS YOY : 右- - - - -SaaS YOY （ 右 北 ）政策扶持进一步打开云计算市场格局。 近年来，政府发布了一系列政策文件支持“ 企 业上云”，助推企业运用新一代信息技术完成数字化、智能化升级改造。未来，中国 云技术将从粗放型向精细型转变，云计算将结合5 G 、A I 、大数据等技术，进一步便利 企业研发、生产
35、、运营、管理等各个环节，为助推产业经济发展发挥更大的作用。6表 1 : 云计算相关政策列举时间发文机构文件名主要内容 云计算发展白皮书（ 2 0 2 0年） 总结出的2 0 2 0年云计算发展：云原生、S a a S、分布式云、原生2 0 2 0 年7月信通院云安全、数字化转型、新基建等六大关键词，以及六大关键词背 后的重要趋势。 关于推进“ 上云用数赋支持在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据、人工智能、2 0 2 0 年4月国家发改委智”行动 培育新经济发云计算、数字季生、5 G、物联网和区块链等新一代数字技术应用展实施方案和集成创新。2 0 2 0 年4月中共中央、 国务院 关于构建更
36、加完善的 要素市场化配路体制机 制的意见鼓励运用大数据、人工智能、云计算等数字技术，在应急管理、 疫情防控、资源调配、社会管理等方面更好发挥作用。2 0 1 9 年7月网信办、发 改委、工信 云计算服务安全评估规定了云计算服务安全评估内容、所需材料、负责部门、有效期 限等，对提高党政机关、关键信息基础设施运营者采购使用云计部、财政部算服务的安全可控水平具有重要意义。工信部、发 改委 扩大和升级信息消费推动云计算服务商与行业企业深入合作，利用云上的软件应用和2 0 1 8年7月三 年 行 动 计 算（ 2 0 1 8 数据服务提高企业管理效率，组织开展典型标杆应用案例遴选，2 0 2 0年） 推
37、动中小企业业务向云端迁移。2 0 1 8 年7月工信部 推动企业上云实施指南（ 2 0 1 8 2 0 2 0 年） 到2 0 2 0年，全国新增上云企业1 0 0万家，形成典型标杆应用案 例1 0 0个以上，形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云 体验中心。2 0 1 8年5月工信部 工业互联网发展行动推动百万工业企业上云，组织实施工业设备上云“ 领跑者”计划，计 划（ 2 0 1 8 - 2 0 2 02 0 2 0年前推动3 0万家工业企业上云。推荐标的金蝶国际： 云计算带来新机遇， 转型深化业务稳健发展。云带来的机遇。目前，金蝶在转型时点、产品布局以及对S a a S 商业模式的理
38、解上 均领先于同业。我们强调云计算的重要意义，云为企业带来的变化：1 ）提升客户 生命周期总价值；2 ）平滑企业周期性波动；3 ）长期提升净利率水平。获客速度快，留存率高，产品力表现优异。S a a S 企业的发展可以通过四个经营性的指 标进行追踪：1 ）客户数：2 0 2 0 年 Q 2 , 星 空 （ 1 . 5 7 w 家） 、精 斗 （ 1 3 . 7 w 家）已具备一 定客户基数，苍穹达到1 0 6 家。 2 ） 客户留存率：2 0 2 0 年 Q 2 , 星空续费率为8 7 % , 精 斗云续费率为7 2 % , 管易云续费率为8 4 % o 3 ）客单价：苍穹突破百万量级，星空稳
39、 定 5 - 1 0 万。4 ） L T V / C A C = 3 . 6 1 , 公司的云业务处在较稳定、且具备竞争力的发展阶 段。进入转折之年， 2019金蝶的重大变化。 公 司 在 2 0 1 9 年迎来了历史性的转折点：1 ） 坚定的商业模式变革一业务全面向订阅制推进。2 ）客户结构的改善，有望向大客 户市场拓展。3 ）多年布局的星空达到盈亏平衡。4 ）利润未来表现一2 0 1 9 年开始进 入下滑年份，2 0 2 1 年核心业务利润或为负。我们认为，金蝶的转型正在深化，业务层 面的布局、经营层面的指标都能够显示出公司转型的稳健。73 . 基础软硬件行业： 聚焦基本面确定性, 坚定看
40、好国产IT产业A L 长期核心逻辑： 信息安全、 产业链供给安全 发展产业生态国产基础软硬件行业长期核心逻辑： 信息安全 、 产业链供给安全、 发展产业生态。2013年，棱镜门事件爆发，各国军事、政治、经济等涉密信息面临威胁；2018年， 美国商务部对中兴实施制裁，2019年，美国开启对华为制裁，其海外业务遭受损失； 因 此从信息安全和产业链供给安全角度，发展国产基础软硬件是大势所趋。止 匕 外 ， 从发展 产业生态来看，乐观看，信创领域未来可能会有1亿台创新架构电脑，保守 估 计 为3-5千万，庞大的基数，将诞生一个新的产业生态系统。信息产业成为全球力量交锋的重心 核心技术是国之重器。 近年
41、来，网络安全漏洞 已经成为有组织且具国家背景支持的黑客组织进行网络攻击的战略武器库，攻击带 有政治目的和战略目标，特别是几大国家背景的APT军团攻防技术对抗正在持续升 级，如海莲花、摩诃草、蔓灵花、蓝宝菇等，网络信息安全事件频发，如伊朗核设 施 遭 受 “ 震网”攻击、乌克兰电网攻击事件、 “ 永恒之蓝”事件、委内瑞拉全国停电 事件、DDoS攻击事件、台积电遭到勒索病毒事件等。2016年4月1 9日，习近平 总书记在网络安全和信息化工作座谈会上强调指出：互联网核心技术是我们最大 的 “ 命门”，核心技术受制于人是我们最大的隐患。核心技术是国之重器，最关键最 核心的技术要立足自主创新、自立自强。
42、市场换不来核心技术， 有钱也买不来核心 技 术 , 必须靠自己研发 自己发展。2018年4月2 0至2 1日，习近平总书记在全国 网络安全和信息化工作会议上再次强调指出：核心技术是国之重器。国产基础软硬件行业长期核心逻辑： 产业链供给安全。由于我国核心产业供应链环 节的缺位，导致我国企业频频受美国技术霸权的欺压。美国商务部于2016年-2019 年期间对中兴和华为两家通信巨头进行了打压，致使两家企业海外业务损失惨重， 中兴频遭巨额罚款。2019年5月1 5日，美国商务部将华为及其6 8家子公司列入“ 实 体 清 单(Entity List)”，获得美国商务部颁发的许可证后才可以购买美国技术，有
43、关 许可证的申请应按照 出口管制条例的审查标准。2020年5月1 5日，美国商务 部工业与安全局( BIS )官方宣布将严格限制华为使用美国的技术、软件设计和制 造半导体芯片进而保护美国国家安全。8图 6 ： 美国对华为的制裁历程梳理2019年5月2 0 U .荐歙暂停与华为201945 月 272019年7 月，laid2019年9月24日，2019 年 11 月 202019年12月25日， 台湾的政务合作. 并不再向隼为授权H 柒 仗旗CEO思界博表示口， 。首席执行官日. 美国商务英文新闻报 道台收电.提供任歌的各忖移动应用， 具后，下的糅作系经检查后Intel硬史於夫荚伦科部枇准了馒
44、代7nm芯片我包含约9%的2020年2月.Intel ,吊通、车昊思和崎逋等芯统 Windows 下部分符合规定夫表示, 已恢复向华为由他大美国技术或搴件：14纳谷 收 表示片设计甫和供应商B续开始停止也”停华为的产竭再度对华了对华为的产品众隹件的许可米芯片中的美国技术占1 “ 寻求许可” ：向华为供货.新订单.为出贷1.供货.申请.4了 in% 一与华为合作.*_ a_金.- - -. - - - - - - -2018 年 12 月 12019年 1 月 28 H.2019年5月15日， 美国总2019 年5 月 202019年8月2019 年 11 月 182020年2月13 H .美2
45、020 年2 月 172020 年3 月 10 H,日 , 加拿大美国司法部、西统特朗普宣布遣人国拿H ,美国两19 H .美国a,美国商务国商务部发布对华a ,梃路透社美国商务部延瞥方应美国务部以及联邦两禁急状态,允许美国禁务部宣卒给商务部决定部第三次推迟为的弟四次站时许抿 道 ,两 位 如长华为性时许当局要求在查局（ FBI）宣布止 裱 “ 外国却手”现有华为及其合再 次 料 -t t部分对华为的可 .再 延 期45天.情人士透露.可i i至2020年5温奇华述心正式提交了针对我掌控的公司提供电住作伙伴90大时通用许可”交 易 禁 令 .更M H .美国司法部特朗普政舟正月 15 H.了华
46、为公司华为及其多挛子设 各 和 履 务 .同 日 ， 美的性时许可.庭长90天K90 天.在对华为及其分公在考虑阻止台首席财务官公司， 以及上味国商务部宣布，料把华- - -司提出公诉，指其枳电等公司向上晚舟.舟的总共23”刑为及其子公司列入出口涉嫌密谋微昨及诿华为供应芯片。事指控.管 制 的 “ 实体名单”.窃商业机密.1 -中美经济差距减小， 二者将在未来技术创新中处于主导地位。 美 国 G D P 全球占比 从1 9 8 6 年的30 .31 % 下降至2 0 1 8 年的2 3.8 8 % ,中国G D P 全球占比由1 9 8 6 年的1 .9 9 % 上升至2 0 1 8 年 的
47、1 5 .8 6 % ,二者经济体量差距逐年减小。此外，D i g i t i m e s 的数据显示, 截 至 2 0 1 9年 6月，全球十大科技公司中有六家来自美国，两 家 （ 阿里巴巴和腾讯） 来自中国，台湾和韩国各一家；C B In s i g h t s 的数据表明，截 至 2 0 1 9年 6月， 全球 共 有 3 6 0 家独角兽初创公司，其 中 1 7 7 家 （ 4 9 % ）来自美国，90 家 （ 2 5 % ）来自中 国，英国和印度分别有1 9家 和 1 6 家。图 7 ： 中美G D P 差距逐年缩小图 8 ： 美国和中国独角兽初创公司占据主要份额中国GDP （ 万化
48、*ISG D P（ 万 关 ） +S“印度Wintel体系主导的全球I T 产业格局，中国在基础软硬件领域加快补足短板发展产 业生态。 从全球IT 信息产业来看，底层骨干是In t e l 的 x 86 芯片与微软的操作系统，9由此构建出Wintel （ Windows+Intel）产业生态，核心领域基本被巨头垄断，如 CPU 领域的Intel、操作系统领域的微软、大型机小型机领域的IBM、数据库领域的Oracle 等。巨头之外大部分由开源市场构成，如 ARM架构芯片对Intel在移动端发起的挑 战，Unix和 Linux以及安卓对微软的挑战，Hbase、Redis、MySQL、MongoDB
49、等 开源数据库对Oracle的挑战。中 国 IT 产业图谱中长期欠缺CPU、操作系统、数据 库等核心技术也是最具价值量的环节，随着创新可信行业的发展，这些短板正在加 快补足，如 CPU领域里的鲸鹏和 腾 （ 华为） ，飞 腾 （ 天津飞腾）和 龙 芯 （ 龙芯中 科） ，操作系统领域的UOS （ 统植薮件） 、中标麒麟和银河麒麟（ 麒麟软件） ，数据 库领域的GauseDB （ 华为） 、Oceanbase （ 阿里）等，有潜力逐步奠定未来中国IT 计算领域的核心底层基础设施。从发展产业生态来看，乐观看，信创领域未来可能 会 有 1 亿台创新架构电脑，保守估计为3-5千万，庞大的基数，将诞生一
50、个新的产 业生态系统。32 三次行业理解， 坚定对中国核心信息技术的信心三次行业理解， 坚定对中国核心信息技术的信心。 信息产业成为全球力量交锋的重 心，核心技术是国之重器，因此发展国产核心技术是必由之路，开工没有回头箭。通 过三次行业理解，坚定对中国基础信息技术的信心：第一次行业理解：党政需求， 国 企为主，政策市场；第二次理解：华为出手，行业需求，市场化竞争；第三次行业理解: 中国整体信息技术产业的国产化推进，从顶层咨询设计，到基础芯片、软硬件“ 芯与 魂”，到应用软件，再到整机与集成，并升级云化。华为也只是中国信息技术产业的一 环，此外还有阿里、腾讯、中电子、中电科一系列科技型企业在积极
51、参与，此外国产操 作系统、中间件、数据库等底层软件厂商与应用厂商和集成商均将在国产化过程中发挥 更大的作用。图 9 ： 中国基础软硬件行业图谱最低线思维： 国产化产业链的进程不受一家公司的好坏影响。 从最低线思维来看, 中国国产化的动能并不仅在于华为一家公司，而是全社会的力量和影响，如阿里、10腾讯、中电子、中电科、航天科工系等一系列科技型企业在积极参与。华为受限则 将有望进一步开放产业生态，让产业链公司发挥更大的空间，而不是依附于华为， 对上市公司更加有利。最极端的情况下，哪怕华为拆分，我们认为，国内市场、技 术、人才、资金都是现实存在的，开工没有回头箭，国产化是势在必行且必然成功 的。3J
52、 聚焦基本面确定性, 坚定看好国产IT产业坚定看好国产基础软件和华为鳏鹏产业链， 重视基本面的确定性。 从基本面的确定 性上来讲，我们看好行业的核心原因在于：其一，党政创新可信加速推进，我们认 为全年基本面落地是大概率事件。其二，从行业创新可信来看，如中国电信、中国 移动等电信巨头，以及金融领域的大型银行陆续采招国产化设备。我们认为，2 0 2 0 年- 2 0 2 1 年是行业国产化的试点阶段，2 0 2 2 年之后可能进入快速推广和放量阶段， 行业市场规模远远高于党政市场，创新可信领域内的公司将迎来业绩的收获期，因 此我们坚定看好行业的方向，并对其中的重点赛道进行了梳理并作出重点推荐。1
53、推荐保密领域的中孚信息：保密领域龙头地位巩固 民营基因发展动力充足。 公司是目前唯一以保密市场为核 心主业的上市公司，重点围绕安全保密、密码应用、公共安全等业务领域，行业龙 头地位巩固。公司作为民营企业，自成立以来即专注于保密安全行业，伴随行业由 小到大发展，发展动力充足。六大竞争优势, 产品扩张与强势格局加速成长从 保空 到 大安全”构建发展远 景 ：1）产品线不断丰富，用户单机A R P U 值有持续提升空间。2 ）竞争格局良好，保密龙头连续多年入围网络安全行业全景图。3 ）产品具有规模效应，加入鲍鹏产业生态进一步扩大发展空间。4 ）山东数字政府建设走在前列、全面开创，本地重点企业有望受益
54、。5 ）定向增发 解决资金需求，构建长期“ 大安全”发展远景。 6 ）先后两次实施股权激励，分享机制助力公司长期发展。Q 3收入增速提升， 业绩逐季提升反映行业景气度。 2 0 2 0 年前三季度，公司实现营 业收入约为3 . 7 9 亿元，同比增长约2 5 % , 主要受益于网络安全监管业务快速增长， 公司业绩稳步增长。2 0 2 0 Q 3 , 公司实现营业收入约为2 . 0 3 亿元，同比增长约5 8 % , 相 比 Q2的收入增速（ 3 6 % ）进一步提升。利润端来看，2 0 2 0 Q 3 , 公司实现归母净 利 润 3 0 8 1- 3 4 8 1万元，同增5 3 . 8 % -
55、 7 3 . 8 % , 环比增长10 9 . 4 % - 13 6 . 6 % ；实现扣非净利润 2 9 2 4 - 3 3 2 4 万元，同增5 8 . 5 % - 8 0 . 2 % , 环比增长2 15 . 2 % - 2 5 8 . 3 % , 业绩增速显著。2 0 2 0 Q 3 , 公司股份支付费用约13 6 7 万元，相比去年同期增加119 8 万元，扣除股份支 付费用影响，2 0 2 0 Q 3 公司的归母净利润为4 4 4 8 - 4 8 4 8 万元，同增1 0 4 . 8 % - 1 2 3 . 3%,作 为创新可信行业中率先兑现业绩的公司，公司业绩的逐季提升也反映出行
56、业景气度 的提升，受上半年疫情影响，创新可信行业的节奏有所放缓，三季度招投标及项目实 施的逐步落地，公司全年业绩高弹性可期。盈利预测： 我们 预 计 2 0 2 0 - 2 0 2 2 年，公司的归母净利润为2 . 6 2 / 3 . 5 2 / 4 . 4 8 亿元，E P S11为 1 . 1 6 / 1 . 5 5 / 1 . 9 8 元 , 给 予 公 司 “ 买入”评级。2 推荐操作系统领域的诚迈科技：统信软件Q 3收入过亿价格体系整体较为稳定。 2 0 2 0 年前三季度，公司参股公司 统信软件实现营业收入1 . 4 5 亿元，利润总额为- 1 . 1 1 亿元；2 0 2 0 Q
57、 3 , 统信软件实现 营业收入1 . 0 6 亿元，利润总额为- 0 . 1 6 亿元.据 公 司 2 0 2 0 年 0 9 月 0 9 日投资者关 系活动记录表披露， “ 据了解其（ 统信软件）价格体系目前整体较为稳定”。统信 软件目前处于亏损状态的主要原因是今年其人员急剧增长：2 0 1 9 年 1 1 月，深之度 和武汉诚迈合并成为统信软件，二者的原有员工分别仅1 0 0 余 人 和 6 0 0 余人；2 0 2 0 年 3月 1 0 B,统信软件官方公众号发布五千人招募计划，计划招聘5 1 6 1 人，同时 验证了国产操作系统行业的高景气度。打造国产操作系统新旗舰， 逐步打造操作系
58、统生态。 统信软件自2 0 1 9 年 1 1 月成立 以来，推出国产操作系统U O S , 积极适配各种软硬件。我们认为统信软件作为国产 操作系统的一线厂商，携手产业链上下游厂商积极打造国产操作系统生态，己成为中 国基础软硬件国产化进程中的重要力量。Q 3 主业稳健增长，实现扭亏为盈。 公司主营业务稳健增长，2 0 2 0 年前三季度，公 司实现营收5 . 9 9 亿元，同增2 8 . 6 5 % ；实现归母净利润- 1 2 7 0 万元，去年同期为5 6 9 . 6 9 万元。单季度来看，2 0 2 0 Q 3 , 公司实现营收2 . 2 5 亿元，同 增 3 0 . 3 7 % , 相比
59、于Q 1 和 Q2的增速（ 分别为8 . 2 7 % 和 4 1 . 8 2 % ） ,呈现稳健增长态势；实现归母净利润1 6 5 2 万元，同 增 2 4 0 . 7 8 % , 且相比前两个季度实现扭亏为盈。盈利预测： 由于统信软件人员扩张，预 计 2 0 2 0 年全年难以给公司带来较大的投资 收益，调整公司盈利预测为：预 计 2 0 2 0 - 2 0 2 2 年，归母净利润为0 .80 / 1 .50 / 2 .31 亿元， E P S 为 0 .75/ 1 .43/ 2 .1 9 %,给予公司“ 买入”评级。3 推荐办公领域的金山办公C 端订阅业务量价齐升， 海外业务是其未来潜在增
60、量。 公司由提供工具产品向应用 服务转型，订阅服务收入快速增长，由 2 0 1 4年的01亿元增长至2 0 1 8年的3.9 3亿 元，年复合增速约1 5 0 % , 已成为公司第一大收入来源。C端订阅业务未来成长逻 辑有二：一是庞大免费用户基础（ MA U超 3 亿）构建业务发展护城河；二是付费 率 与 A RPU双提升，市场空间广阔。互联网广告推广业务采用“ 免费+ 广告” 为主的 盈利模式，考虑到用户体验度，预计收入稳健增长。国际化是金山办公的重要战略 举措和巨大价值所在，此阶段金山办公重点布局印度、印尼等市场。B 端业务由场地授权向机构订阅转换, 创新可信市场水大鱼大。 办公软件产品使
61、用 授权业务是公司传统核心业务，我们测算党政、事业单位及央企国企办公市场空间 近 3 5 亿元/ 年，中小企业市场潜在空间巨大，金山办公携手钉钉、华 为 W e L i n k 、腾 讯等共同拓展B 端市场；此外，W P S + 云办公加快实现传统授权业务向订阅业务转 型。我国财政供养人员约40 0 0 万人，对应中长期40 0 0 万套L i n u x 环境下的办公软 件替换需求，按照单价5 0 0 元计算，市场空间约为2 0 0 亿元，考虑到关键行业，我 们认为整体市场空间将有望进一步扩大。公司产品在创新可信市场中处于近乎垄断12地位，未来公司B端业务有望迎来快速增长。规模效应显现净利润
62、率显著提升。2 0 2 0 H 1 ,公司收入增速3 3 . 6 4 % ,主要来源于办 公服务订阅业务收入同长7 0 . 8 9 % ,占比提升至5 8 . 1 9 % ,而成本增速为6 . 8 1 % ,销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 、 财 务 费 用 率 和 研 发 费 用 率 分 别 为1 9 . 0 0 % / 7 . 0 2 % / - 0 . 4 2 % / 3 3 . 4 7 % ,相比去年同期分别下降 0 . 4 1 / 1 . 1 2 / 0 . 3 0 / 7 . 3 0 个百分点， 净利率达到3 9 . 0 3 % ,相比上年同期提升1 7 . 5 9个百
63、分点。单季度看，2 0 2 0 Q 2 ,公司 实现收入5 . 4 4亿元，同 增3 5 . 5 8 % ；实现归母净利润2 . 4 7亿元，同 增1 4 9 . 3 9 %。截 至2 0 2 0年6月3 0日，公司合同负债为5 . 0 3亿元，同增9 9 . 0 6 %。公司进入高速增 长阶段，显现了明显的收入与成本费用不对等增长，带动公司净利润增速显著超出 收入增速，彰显了产品型软件企业优良商业模式的特点。盈利预测： 预 计2 0 2 0 - 2 0 2 2年，归母净利润为8 . 5 4 / 1 3 . 5 3 / 1 9 . 5 3亿元，E P S为1 . 8 5 / 2 . 9 3 /
64、 4 . 2 4元，给予公司“ 买入”评级。4 建议关注其他重点标的：CPU领域：中国长城；B i o s领域：卓易信息；中间件领域：东方通；存储领域：同有科技。134 .网络安全： 市场空间广阔行业集中度有望进一步提升2025年网络安全市场空间有望超2000亿 ， 未来5 年复合增速达2 0 %。 2019年 9 月 2 7 日，工信部发布 关于促进网络安全产业发展的指导意见（ 征求意见稿） （ 下称 指导意见） ，明确提出2025年培育形成一批营收2 0 亿以上的网络安全企业，网络 安全产业规模超过2000亿的发展目标。我们认为在创新大背景下，网络安全必不 可少，预计未来5 年产业需求有望
65、维持20%以上的CAGR高速增长。图 10 ： 2016年来国内网络安全市场规模及增速我国网络安全渗透率较低, 市场潜力巨大。 根 据 Gartner的数据显示，全球信息安 全支出占整体IT支出的比例越来越高，2019年全球信息安全市场规模近9 千亿元， 占全球IT支出的比例为3.3%。同时期我国信息安全市场的规模仅占整体IT支出的 1.8% ,网络安全渗透率有较大的提升空间，市场潜力巨大。图 11 ： 2011-2019年全球信息安全支出及占比情况14短期合规驱动， 等 保2.0有望带来200-300亿元市场增量。2019年5月13 I I,网络 安全等级保护技术2.0正式发布。等保2.0充
66、分体现了“ 一个中心，三重防御” 的思想， 一个中心指“ 安全管理中心“ ，三重防御指“ 安全计算环境、安全区域边界、安全网络通 信“ ，同时等保2.0强化可信计算安全技术要求的使用。合规趋严推动安全产品品 类及需求得到提升，行业市场空间进一步扩大。短期合规驱动下，等 保2.0有望带 来200-300亿元的市场增量。新场景催生安全新刚需, 新冠疫情加速政企业务转型， 亟需配套安全措施跟进。 随着 5G、云计算、大数据等新应用在整个经济社会中价值的逐步增大，新场景带来的安 全新需求也应运而生。从投融资金额可以看出，云安全、数据安全、移动安全、身份 安全和工控安全均为近几年来的市场投融资热点，金额
67、总和在过去4年间 CAGR高 达24%。此外，2020年新冠疫情暴露了传统思维和技术的局限性，进一步 加速了政企业务的流程数字化、端点移动性扩展以及上云进程。转型节奏的加快亟 需配套安全措施的跟进。图12 ： 2016-2019年国内各安全方向投融资情况加快构建覆盖“ 规划 建设 运营” 的全周期综合安全防护体系 实现网络安全关口前 辂已然迫在眉睫。目前我国网络安全的建设模式依然停留在单一安全能力的建设 阶段，然而随着网络攻击行为的日趋复杂，安全管理策略的重要性与日俱增，事前 规划咨询与事后运营服务的价值日益凸显，加快构建覆盖“ 规划、建设、运营 的全 周期综合安全防护体系、实现网络安全关口前
68、珞己是当务之急。15图13 :安全建设模式从单一安全能力建设向整体规划运营服务转型差距分析现状调研安全级别评定报告编制定级备案表编制定级笛塞定级备案咨询基础信息调研业 务 献 侬安全风险分析等级保护差距分析信息安全需求分析 安全风险控制设计 等融差距控制设计 安全保瘴防护体系 物 安全产品的需求及 部蜜设计_ _ _ _ _ _ _ _ _ _方案设计网络安全架构优化安全技术体系咨询安全产品部普安全管理咨询安全服务和日常运营雨点时期安全运营安全建设整改测评前提供安 全审计服务现场测评后续整改规划 协助协助等保测评目前我国网络安全行业依旧以硬件支出为主， 安全服务支出的增速位列第一。 I D C
69、 预 测 2 0 2 0 年我国网络安全行业中，安全硬件在整体网络安全支出中将继续占据绝 对主导地位，占比高达5 9 . 1 % ；安全软件和安全服务支出比例分别为1 8 . 4 % 和 2 2 . 5 % , 安全服务市场将是未来中国网络安全市场增速最快的子市场，2 0 1 9 - 2 0 2 3 年安全服 务市场的C A G R 将达至2 7 . 3 % 。安全运营服务有望提升安全的整体预算规划， 从而进一步扩大产业规模。 2 0 2 0 年我 国安全服务市场中，最大的三个细分子市场依次为托管安全服务（ 包 括 驻 场 M S S 等） 、安全集成服务（ 包括系统集成等） 、安全咨询服务（
70、 包 括 I T 咨询等） 。其中托 管安全服务属于运营服务，能够有效帮助客户更加直观地看到安全产品的防护效果， 从而刺激客户对安全产品的购买需求、提升安全预算规划，最终实现整体网络安全 产业规模的进一步扩大。技术革新带动产品优化升级,龙头企业抢占市场先机。 以杀毒软件和E P P 为代表的 被动防御型产品，已无法满足现代网络安全的需求。在主动防御技术领域，ED R作 为主动监测的终端安全系统，具有提供实时异常监测和警报，取证分析和端点修复 的功能，成为下一代终端安全系统的主流；威胁情报感知系统以攻防渗透和数据分 析为核心竞争力，能够精准发现已知网络攻击和未知的新型网络攻击的入侵行为， 在护网
71、行动和重保中得到广泛应用；全天候态势感知系统由于其威胁可视化的特性, 备受公安、网信等网络安全监管机构的青睐。此外，量子科技在网络安全中的应用 也引起了业界的广泛关注，传统加密算法原则上都可能被破解，而量子加密技术的 出现则能突破这一局限，极大程度的保障网络信息安全，量子通信有望被用于新一 代网络安全产品。目前网安龙头企业在各自领先的细分安全领域中积极布局新技术 新产品，抢占市场先机。16图14 :网络安全新技术的发展主动检测基本功能：检测安全事件、在端点控制事件、调奎安全事件、提 供补救指导.挣点；将下一代防病毒元素与其他工具相结合的安全系统，可提供实时异常检测和警报. 取证分析和端点修复.
72、以防御威胁 为出发点特点：（ 1 ）提供防病毒、间谍软件、 网络攻击等，可 进行数据丢失防护和数据加密。（ 2 ）可控制传统恶 意软件等巳知威胁，处理未知病毒, 并从多个角度对痔毒感染和传播的渠道进行控制。工作流程：扫描磁盘，实时监控 基 于引擎机制的 规则判断T 与病毒特征库比对确认是否为苑春。缺陷：（ 1 ）被 动 防 护（ 2 ）无 法 查 杀 未 知 病 毒（ 3 ）采 巢样本难度大, ) - 三 方 5 ” 甘 | M t f i B f l R S 户口2 4 an e M网络安全属于人才密集型行业， 人员的前期投入为企业的未来发展建立人才 技术壁 垒 。2019年以来，各地设立网
73、络安全基地（ 三六零、奇安信等厂商分别在多地投 建网络安全基地） 、网络人才缺口等问题逐渐成为行业热点。网络安全行业的技术 迭代迅速，且开展安全服务需要大量的人员投入，人才的前期投入为行业未来的发 展奠定良好基础，打造人才、技术壁垒。行业规模效应、 品牌效应叠加龙头企业打造标品、 发力渠道， 行业集中度有望进一步 提 升 。 我国网络安全产业CR8份额接近40%, 2016-2018年处于小幅集中阶段。目前我国网络安全需求最高的前三行业分别为政府、电信、金融，占总需求市场的 比例高达6 3 % ,存在品牌效应、规模效应。我们认为，安全作为一个分散属性明显 的行业，由于我国安全基础薄弱，快速扩张
74、前期受到品牌+ 规模效应影响，市场集 中度有所提升，未来随着龙头企业产品的标准化、发力渠道广覆盖，行业集中度有 望进一步提升。建议积极把握投资机会。 以下几类公司预计受益最为明显：1）原有网络安全龙头公司订单量有望率先提升，如深信服 绿盟科技等；2）在安全细分领域技术领先的创业公司，核心产品有望快速抢占市场；3）原有产品有望依托本轮产业发展，渗透率大幅提升，如商用密码技术龙头公司 格尔软件等。1 75 . 智能驾驶： 快车道发展， 溢出效应带动相关产业进度全球智能驾驶发展迅速， 国内市场进入发展快车道。 随着最新科技的不断突破，与传 统人工驾驶相比，智能驾驶在减少交通事故，降低交通拥堵等方面的
75、重要作用日益得 到市场认可，智能驾驶的市场需求日益旺盛。最新报告显示2 0 1 8 年全球无人驾驶市 场规模为5 2 . 2亿美元,同比增长1 8 . 3 7% 。预 计 2 0 1 8 年- 2 0 2 4 年无人驾驶全球市场 规模复合增长率预计将达到1 2 3 . 72 % , 2 0 2 4 年将突破1 8 7. 2 亿美元。2 0 1 9 年， 中国智 能驾驶市场规模已达1 1 2 5亿元，同比增长了 2 5. 9 8 幅 较 2 0 1 4 年增长了近4 0 0 % , 2 0 1 4 2 0 1 9 年智能驾驶市场规模复合增长率为1 3 7. 6 1 % , 到 2 0 2 3 年
76、市场规 模将达2 3 8 1 亿元，中国智能驾驶市场已进入发展快车道。除此之外，近年来中国 智能驾驶乘用车渗透率不断提高。2 0 1 9 年市场渗透率为52 % , 同比上升1 0 . 6 4 % , 预 计 2 0 2 0 年将达到6 1 % 。最新科技成果的应用和消费者驾驶理念的转变将加速国内智 能驾驶市场的进一步成长。图 15 :全球智能驾驶市发展良好市 场 规 模 亿 美 元 - - - - - YOY （ 4 轴 ）图 16 ： 中国智能驾驶市场成长迅速智能汽车带来汽车电子电器架构变革， 车内E C U 架构正在由分布式向集中式架构转移。伴随汽车电子化的发展，车 内 E C U 数量
77、不断增多，1 0 0 + E C U 模块通过C A N 总线 （ 1 - 2 M /S ）进行信息交互；同时车内智能化水平的提升，车载屏幕大屏化、高清化, A D A S 辅助功能在车内的不断渗透，导致单车需要承载、传输的信息量呈爆发式增长， 同 时带动E C U 、线束等投入快速提升。智能驾驶时代，汽车电子架构正在由过去的分 布式向集中式转变，域控制器将车内分成不同的功能域，底层统一由一块/多块算力 主控芯片控制，大幅降低成本及能耗的同时提升模块间的交互效率。国内车企即将突破L 3 级生产, L 4 级 、 L 5 级研发设计已提上日程。 根 据 S A E I n t e r n a t
78、 i o n a l （ 国际自动机工程师学会）的定义，自动驾驶根据智能化程度由低 到高可分为L 0 - L 5等 6个等级。L 0 等级是纯粹的人工驾驶，不包含任何自动驾驶因 素，驾驶操作、周边监控和接管均由人类驾驶员负责；L 5 等级是完全的车辆自动驾 驶，不包含任何人工驾驶因素，驾驶员无需任何操作。目前发达国家已经确立了智能 网联为未来汽车产品的主要发展方向，国外车企，如：沃尔沃、奔驰、奥迪、福特等 己经或正在突破L 4 级车辆的量产，而绝大多数国产车企正在实现L 3 级车辆制造和量 产，并制定了未来L 4 级、L 5 级车辆的设计制造战略安排。表 2 自动驾驶等级划分等级 驾驶操作周边
79、监控 接管18L0人工驾驶完全由驾驶员进行操作驾驶人类人类人类L1辅助驾驶可辅助驾驶员完成某些驾驶任务人类+ 车辆人类人类L2部分自动驾驶可自动完成某些驾驶任务车辆人类人类L3条件自动驾驶在特定环境下独立完成操作驾驶车辆车辆人类L4高度自动驾驶自动做出自主决策车辆车辆车辆L5完全自动驾驶完全不需要驾驶员配合任何操作车辆车辆车辆表3国内部分车企自动驾驶计划推进表一汽2019年小批量生产红旗L 4级，2020年全面量产；2020年完成解放挚途基于5G网络的L 4级开发；2025年完成 解放挚途L 5级开发北汽 长城 吉利 广汽2019年左右推出L3级；2020年实现L3级量产；2025年前后推出L
80、4级2020年 量 产L 3级，2023年 量 产L 4级，2025年 推 出L52019年量产L2级，2020年发布L3平台2020年初量产L 3级，2020年 量 产L 4级，2030年 实 现L5上汽2018年量产L 2级，2021-2025年推进5G超高速网络、AR增强实现技术、高级人工智能、柔性OLED显示等前沿 技术开发，实现高度自动驾驶东风长安2023年 实 现L 3级，2025年 实 现L 5级，并 在5 -1 0年实现量产2020年 量 产L 3级，2025年 量 产L 4级SL 智能座舱落地趋势明确, 行业成长空间显著提升智能座舱及智能驾驶域发展确定性最高， 落地速度上，
81、智能座舱快于智能驾驶。智 能化趋势下，车企寄托于智能座舱及智能驾驶的投入去增强自身的差异化竞争力， 在二者上的投入逐年加大。而就落地难度来看，智能座舱的重点在于增强人机交互 和娱乐化、智能化体验，智能驾驶更注重数据分析、决策到车辆控制，后者的 落地难度更高.从国内外车企的布局情况来看，智能座舱已经逐步进入到在研车型 的研发过程中，海外通用、大众，国内的长安、广汽、吉 利 等 OEM均已纷纷布局。智能座舱将中控台 仪表盘 HUD、 流媒体后视镜及车联网模块集成为一套完整的 解 决方案。 从需求端看，网联化及智能化带来消费者对在线娱乐、智能服务的需求 提升；从供给端看，一方面，智能座舱已成为车企追
82、求差异化竞争、提升用户体验 的亮点之一，OEM 、Tier 1 均在进行积极布局；另一方面，智能座舱平台的“ 一芯 多屏”方案能够有效降低成本。图17 ： 汽车架构正由分布式走向集中式智能座船驾赎安全K i sABSV2X动力传动车身底盘图18 : 2020CES智能座舱概念图19多屏化、 大屏化趋势显著。 近年来汽车智能化升级推动车内屏幕数量持续提升，车 企逐渐将智能座舱作为差异化竞争的方向。主流品牌包括BBA、大众、丰田等，高 端车型中屏幕数量近年来呈上升趋势，其中奥迪A8、宝 马6系GT、奔 驰S系、丰 田皇冠20 18年起车内屏幕数达到3个。2013-2019年，全球汽车液晶显示器出货
83、量 CARG达 到13.9%,相比全球汽车销量仅1.5%的复合增长，单车液晶显示器数量持续 提升，2019年达到1.7 5屏/ 车。图 20 : 单车屏幕数持续攀升图 19 ： 主流品牌高端车型车内屏幕数情况型号倚格中 校 台 上） 中 壁 台 （ T ）液 晶 仪 表 叁 船 头 U 手工示|臭边A875万3般拄 依技A4L30万2Q5L40万2宝马325 i30万2触拄5系43万2制技6IGT60万3收拄 仇32万2E44万284万3 大众CC25万1依技迈黔成42万1触校4 田1H201825万3被拄 岫拄枪里25万2M控汽*JL示 面 板 出 货 量 （ 百 万 片 ） 令 球 汽 *
84、 . 然 爻 百 万 仙 ）- - - - - - - - -平 均 *奉 ，建 晶 显 示 苫 效 量S 2 .智能座舱市场空间一3年超过500亿规模我们对智能座舱目前的几种主流产品相应行业市场空间做了测算，保 守 预 计2020 年，智能座舱行业市场规模将超过3 1 8亿元，行业未来三年的复合增速超过17%, 到2023年有望超过5 0 0亿元。1）测算产品：目前智能座舱涉及较多的5款硬件：中控显示屏，全液晶仪表盘， HUD,流媒体后视镜以及后座液晶屏；2 ）渗透率假设：根据我们的产业链调研及第三方数据跟踪，目前几款产品中： 中控屏的渗透率最高，达 到80%水平，高端车型在90%+；全液晶
85、仪表盘处在渗透率快速提升阶段，2019年为11. 9 4 % ,预计2 0年有望提 升至20%；HUD的产品形态和技术路径暂不清晰，市场对大众AR HUD的量产预期较高。当 前行业渗透率约5%左右，预计未来几年稳健提升； 流媒体后视镜及后排液晶屏当前渗透率均处较低阶段，主要配谿在高端车型中， 大多数是选配装谿，渗透率的提升主要跟随消费者的付费意愿，目前暂未看到行 业爆发性增长趋势。图 21 ： 各产品市场渗透率假设20192020E2021E2022E2023E2024E2025E中控屏80%83%86%89%92%94%96%全液晶仪表盘11.94%20%35%45%55%65%70%HUD
86、5%7%8%9%10%11%12%流媒体后视镜12%2%3%4%5%5%6%后排液晶屏 1 2 4 . 6 % 。这是自2 0 1 8 Q 1 以来，公司单季度业 绩首次实现正增长！同时盈利能力亦有所提升，销售净利率分别为4 . 8 % ( + 1 1 . 3 p c t ) 、 8 . 8 % ( + 9 6 . 4 p c t ) 我们认为，公司已经进入业绩落地阶段，未来成长具备高确定性。行 业成长潜力大， 近两年有望加速释放。 2 0 2 0 年是我国L 3 级自动驾驶车型落地元 年，政策、技术、产业布局及需求都在推动行业进入到加速发展的阶段。我们测算， 智 能座舱+ 智能驾驶的行业空间
87、，2 0 2 0 年达到4 8 6 亿元；其中智能座舱约3 1 8 亿元， 未 来三年CAG R 为 1 7 . 3 % , 智能驾驶约2 4 0 亿元，未来三年6 1 . 0 % 。216 .金 融IT：新兴变化推高行业景气度, 银 行IT市场空间广阔6L 宏观环境利好， 助推银行IT 产业景气度上升银行资产与负债绝对额保持稳定增长提升银行IT 需 求 。 银行业作为我国金融行 业体量最大对的子行业，其发展受宏观经济影响较大，截 至 2019年末，银行业人 民币贷款增加17万亿元，同比增长1.1万亿元，民营企业贷款累计增加4.3万亿元。 普惠性小微企业贷款余额11.6万亿元，同比增长超过25
88、%。5 家大型银行普惠型小 微企业贷款增长超过55% ,新发放普惠型小微企业贷款综合融资成本下降超过1 个百 分点。尽管新冠疫情对2020年国民经济造成了不小的冲击，但是银行业资产和负 债相比去年同期仍然保持了一定幅度的增速，这将拉动对银行IT的需求。图 23 :银行业金融机构2020年资产情况图 24 :银行业金融机构2020年负债情况22去 I O E 背景下国产替代步伐加速， 为国内银行I T 服务厂商创造机遇。 国家出于信息安全的考虑要求银行IT去 IOE : 银行业金融机构是关系国计民 生的重要行业，但一直以来采用IB M 小型机、Oracle数据库和EMC存储设 备为代表的IT 基
89、础体系。2014年 9 月，银监会、发改委、科技部、工信部 联合发布 关于应用安全可控信息技术加强银行业网络安全和信息化建设的 指导意见，文件指出，在涉及客户敏感数据的信息处理环节，应优先使用技术 创新的信息技术和服务。从 2015年起，各银行业金融机构对创新信息技术的应 用以不低于15%的比例逐年增加，直 至 2019年达到不低于75%的总体占比。 国产技术的发展加速去I O E 化 进 程 ： 随着我国数据库技术的不断发展，国产 数据库在金融领域替代Oracle提供了新的可能。目前市场上具有代表性的能 够应用在银行核心业务系统中的数据库已有多家：包括华为Gauss DB、阿里 巴巴的 Oc
90、eanBase、PingCAP 的 TiDB、中兴 GoldenDB、腾讯 TDSQL 等优质 厂商。我们认为，在主客观两方面因素的助推下，去 IO E 成果将快速传导到银行IT 服务 厂商，为其带来巨大的发展潜力。受益国家信创发展战略与金融科技发展战略推动。 金融科技（ FinTech）发展规划 2019-2021使得未来两年金融科技高景气度成为确定性趋势，商业银行、股份制 银行、非银金融机构在人民银行的金融科技战略指导下，积极推动金融科技的深 度融合，尤其是央行、国有大型商业银行、股份制银行纷纷设立金融子公司，共 同探索科技赋能金融之路，软件开发市场整体上半年需求强劲。2019年下半年开
91、始，人民银行和银保监会提出更高要求，银保监会对各家银行上报的报表数据开 始做一些精细化的分析和管理，这为银行IT 服务公司监管产品提供了更大市场空 间。表 4 一行两会发布的金融科技政策发文机构发布时间政策名称2019.9.27 关于发布金融行业标准加强移动金融客户端应用软件 安全管理的通知2019.10.28 金融科技产品认证目录（ 第一批） 金融科技产品认证 规则人民银行2020.2.3 关于发布金融行业标准，做好个人金融信息保护技术管 理工作的通知2020.2.3 关于发布金融行业标准，加强商业银行应用程序接口安 全管理的通知2020.2.5 网上银行系统信息安全通用规范2020.4.2
92、 关于开展金融科技应用风险专项摸排工作的通知银保监会2020.7.17 商业银行互联网贷款管理暂行办法2018.12.19 证券基金经营机构信息技术管理办法2019.9.30 证券期货业软件测试规范lltm zx2020.1.23 证券公司风险控制指标计算标准规定 证券期货业投咨者权益相数据的内容与格忧232 0 2 0 . 3 . 2 0 关于加强对利用“ 荐股软件” 从事证券投资咨询业务监 管的暂行规定（ 2 0 2 0 年修订） 2 0 2 0 . 7 . 2 4 证券服务机构从事证券服务业务备案管理规定2 0 2 0 . 8 . 1 4 证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理
93、规 定 （ 试行） 征求意见D C E P 初步探索， 有望为银行I T 服务公司提供长远的业务贡献。 一方面，DCEP作为央行主导发行的数字货币与电子支付工具，设计了双层运 营投放体系，即中国人民银行和商业银行这两层的运营体系，上面一层是人民 银行对商业银行，下面一层是商业银行对大众，具体实施过程即人民银行先把 数字货币兑换给银行或商业机构，再由这些机构兑换给大众； 另一方面，DCEP可以在无网的环境下完成支付，这是其区别于目前广泛使用 的微信、支付宝等第三方支付工具的独特之处。因此，我们认为一旦DCEP投放市场，以商业银行在其中的重要角色以及不依赖互 联网的支付方式都对银行IT 服务提供了
94、更多的服务模式，更加复杂与多样的应用场 景，带来无限增量业务。62 大行加大IT 投入推高全行业IT 水 平 ， 银 行 IT 市场空间稳步提升银行业规模经济红利已尽， 亟待金融科技赋能实现转型升级。 银行的规模效应表现 为资产规模和渠道覆盖率。自 1978年改革开放以来，我国银行业凭借大规模生息 资产，广泛布局银行网点吸引收大量居民存款，获取规模经济的红利。但 是 从 2014 年起，银行业开始面临互联网金融冲击和强监管双重挑战，居民、企业、政府部门 杠杆水平已处高位，结构、效率、质量将成为银行业未来发展新的业绩增长点。因 此，各银行都加大IT 投入，通过互联网技术在金融服务的应用实现转型升
95、级。2014 年，银监会和工信部等部门提出加强银行业网络安全和信息化建设，推 动 银 行 IT 技术架构转变，银行业IT 需求旺盛，银 行 IT 投资增速提高到10%。据 ID C统计， 中国银行IT 投资总额2018年 达 1117亿元，同比增速10.23%。预计未来5 年内， 银 行 IT 投资规模增速仍将保持在10%左右，银 行 IT 市场空间广阔。图 25 : 2011-2019年中国银行IT投资规模24图 26 ： 2006-2023年中国银行IT 解决方案市场规模及预测银行n解决方案市场规模 增长率（ 亿元）1,2001,00080060040020020% 21% 21%24%
96、noqi 24% NJ% 22%73T1,07230%25%20%15%裨 带 裨 裨 就 耕 护 耕 材 带 带 今 。今 ，白辞就/ 隶大型银行纷纷加大金融 IT 投入占比, 推动全行业加大金融科技投入：1）招商银行2019年10月2 4日晚发布公告，公司修订章程获银保监会批准，新的公 司章程要求每年金融科技整体预算原则上不得少于本行上一年度营收的3.5% 、 其 中“ 招行金融科技创新项目基金” 预算额度原则上不低于上一年营收的1%。2019年 招商银行信息科技投入金额93.61亿 （ 同比+44%）,占2018年营收的3.72%。2）中信银行2019年年报显示，其年度科技总投入近4 9
97、亿元，同比增长36.8%, 连续五年增速达30%以上；科技人员达到3,182人，同比增长56.2%。中信银行 高度重视金融科技创新应用，持续加大信息科技基础投入，加速科技人才引进与培 养， 以科技引领创新发展，在互联网金融、数字化、智能化转型方面积极探索、 不断创新。在渠道建设方面，发布手机银行6 .0 ,增强在线智能客服与实时智能推 荐服务；在智能化应用方面，基于用户行为分析系统，丰富客户标签，提高精准触 客效率；在支付创新方面，创新推出国内首款银行一站式跨境收款平台“ 信银致汇3）建设银行对于金融科技的投入值得高度重视，2018年4月建信金融科技有限责 任 公 司 （ 建信金科）正式成立，
98、初期规模约3000人，是国有大型商业银行成立的 首家金融科技子公司。建信金科成立至今己获得“ 中国最佳数据分析项目奖” 、 金融 科技领军企业” 、“ 最具创新力银保科技平台奖”（ 银保云产品） 。我们预计依托建行 这类大型国有银行的行业地位，和建行新一代核心的强大技术实力，其将带动业内 更多中小银行实现信息技术的快速迭代，和自主技术和云计算技术的全面推广。25图 27 ： 国有六大行银行IT发展战略布局一部、三中心、一公司、一研究院推进数字化转型工商银行发布智慧系筑推动创新研发提升业务连续性和防御能力继续创新和推广 提升场景金融服务 制定大数据战咯 馋金数字化风控体系农业银行科技引5 (,建
99、设数字化银行金融科技作为三大战略之一中国银行开展场景生态建设 推进战珞工程实施 提升信息科技能力夯实金融科技基独 建设金亚科技基础平台建设银行推 遢R团数字化、糊化转型以敷字化转型为主线，打造智银行交通银行推进线上线下一体化 提高管理与营运效率 优化基础架构零售业务转型线下课上敲合加强金融科技队伍建设邮储银行国有大行较早布局金融I T ， 中小行I T 投入占比不断提升。 根 据 I D C 的报告，在 2 0 1 8 年中国银行业1 1 1 7 亿 I T 投入中，6家大型国有商业银行占比为4 3 % ； 2 0 1 9 年， 国有大型商业银行投资占比依然最大，占银行业总体I T 投资的4
100、5 . 7 % , 而城市商业 银行和省农信、农商、农合等农村金融机构等的I T 投资逐步增长，占到银行业总体 投 资 的 3 1 . 2 % , 这也表明区域性商业银行正在加大信息科技建设力度。图 28 : 2019年中国银行业IT 投资比例267 .医 疗IT ： 行业景气度高涨， 推荐卫宁健康和创业慧康医疗、医保、医药三医联动是我国深化医改的重要方略，围绕三医，我国医疗信息 行业可以分为医疗信息化、医保信息化和医药信息化。其中，医疗信息化包括医院 信息化和医联体平台；医保信息化主要是推进国家统一医保信息系统和平台建设和 DRGs支付方式改革；医药信息化方面，我国实行药品集中采购制度，各省
101、市建立 了自己的药品集中采购平台，我们重点关注互联网医疗、电子病历建设、医共体、 公共卫生建设和医保信息化。图 29 ： 医疗IT 行业图谱区域卫医疗信息化医保信息化药品集中采购平台、处方外流（ 处方信息共享平台，医药零售网络等）生信息 化基于财务的医院餐理，包括门诊挂号. 住院登记、住院收费、设备管理等.以患者为中心的医疗质虽管理和效率管理，包括：1） 临床业务支持平台： 电子病历系统、临床检验、影像传输系统等；2） 医院管理支持平台：医疗 统计、病案管理、设备管理等；3） 医患互动平台：医卡通、健康档案、健康咨询等.区域医疗联合体，促进医疗资源流动，提高基层医疗能力，实 现 患 者 需 求
102、 导 流 . 综合业务平台，连接规划区域内医疗卫生机构、行政业务管理单位及各相关卫生机构的基本业 务信息系统的数据交换和共享平台，以浪潮产品为例，核心业务交付包括：人口健康信息平台 系统；公共卫生信息管理系统；基本诊疗信息平台系统.化医疗保DRGs推进DRGs （ 疾病诊断相关分类）支付方式改革，将30 个城市作为DRGs试点城市，预计2021年启动实际付费。建设全国统一的医保信息系统和平台. 2019年上半年国 家医疗保障局关于信息化建设招标项目合计约1.90亿， 其中应用软件采购项目合计中标金额为1694.15万元。互联网医疗： 政策支持互联网医院建设， 疫情推动互联网医疗实质性落地， 重
103、点推荐 卫宁健康。 2020年 2 月4 日，国家卫健委办公厅发布 国家卫生健康委办公厅关 于加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知。 通知提出充 分发挥信息化在辅助疫情判断、创新诊疗模式、提升服务效率等方面的支撑作用， 强 化数据采集分析应用，积极开展远程医疗服务，规范互联网诊疗咨询服务等工作要求。 此外，杭州已经明确医保是线上结算，后续医保线上结算的逐渐放开，也将进一步促 进互联网医疗的发展。2020年 3 月 2 0 日，国家卫生健康委规划司司长毛群安表示， 在疫情期间，互联网诊疗成为医疗服务的一个重要组成部分。据统计， 国家卫生 健康委的委属管医院互联网诊疗比去年同期增
104、加了 1 7 倍。同时，一些第 三方互联网服务平台的诊疗咨询量也比同期增长了 20 多倍，处方量增长了近10倍。 毛群安透露，下一步将会同有关部门进一步的研究，把疫情期间互联网十的一些好 做法、好政策不断固化下来，推动互联网+ 医疗健康纵深服务。本次疫情将推动互 联网医疗实质性落地。电子病历建设： 电子病历建设预计持续高景气度。 电子病历评级，今年不太会有太多 的变动，卫健委明确要求到到2020年，所有三级医院要达到分级评价4 级以上， 二级医院要达到分级评价3 级以上。2018年，全国二级医院的平均等级为1.35级； 三级医院的平均等级为2.81级；目前产业调研情况来看，仍有不少医院未达到标
105、准， 预计今年电子病历建设仍然如火如荼。止 匕 外 ，除达到卫健委要求的电子病历评级要27求外，医院的电子病历建设是长期化需求，如电子病历等级到5级标准以上才能达 到国家医保局推广的DRGs标准，我们认为从中长期来看，电子病历建设将持续高 景气度。之前市场中广东财政缩减医院补贴15%的传言，已被广东卫健委相关领导 辟谣，从投入来看，我们认为电子病历建设、互联网医院建设以及公共卫生系统建 设方面的投入预计可观且确定性较高。图30 :中国电子病历评价体系等级划分2018年，二级医院占 比40%电子病历平均1.35 级二级医院占比11 %电子病历平均2.81级中国电子病历等级级别内容0级未形成电子病
106、历系统1级独立医疗信息系统建立一初级 数据采集2级医疗信息部门内部交换2020年目标，三级医 院达到4级，二级医院 达到3级以上3级部门间数据交换4级全院信息共享，初级医疗决策支持中级 信息共享5级统一数据管理，中级医疗决策支持6级全流程医疗数据闭环管理，高级医疗决策支持7级医疗安全质量管控，区域医疗信息共享一高级 智能支持8级健康信息整合，医疗安全质量持续提升医共体： 疫情促进医共体建设加速推进。 医共体指县域间建立的唯一法人紧密型医 联体，各 县 （ 市、区）将辖区县级医院、乡镇卫生院、社区卫生服务中心整合，组 建为一个独立法人医疗集团，实行行政、人员、资金、业务、绩效、药械统一管理。 新
107、冠肺炎疫情发生以来，县域医共体建设作用在疫情防控中得到了明显呈现。国家卫 健委卫生发展研究中心卫生服务体系研究部副主任黄二丹研究员特别提到广东省高 州市、山西万荣县、河南郸城县、安徽省阜南县等地的医共体在防疫中做出了 “ 亮 眼”成效。在 “ 战疫”大获全胜的后疫情时代，紧密型医共体建设也将发挥机制优 势，整合好可用医疗资源，加强医防融合，建立起能应对突发传染病同时兼顾慢性 病的工作体系。28图 3 1 ： 四种典型的医联体模式医共体: 县级医废笔头，乡镇卫生院为枢纽, 形成 县乡村医疗结构三级分工协作诚市医联海:市级以Jz城市公立医院牵头, 实现医 疗资源流动, 医患信息互通跨区域专科联盟:
108、 连笛 区 眦 徵 专 科 结合国家医疗 防 究 物 也组建专科联盟实现患者需求导流平衡医患供需矛盾促迸医疔资源流动攫高基层医疗能力县级医院乡镇卫生院各类护理院优秀公立医院基层医疗机构 偏远医疗机构 欠发达地区医疗机构公共卫生建设： 公共卫生建设异军突起， 专项债投资范围新增应急医疗救治设施 公共卫生建设。 本次疫情爆发暴露了公共卫生系统的问题，对于疾病控制的缺失较 为薄弱。2 0 0 3 年非典爆发后公共卫生建设正式启动，预计今年是公共卫生系统的完 善之年，据创业慧康业绩交流会交流，目前已经收到了增加纯公共卫生系统预算的 信息，预计今年的订单将会反映相应变化。2 0 2 0 年全年专项债投资
109、范围，新增了应 急医疗救治设施、公共卫生建设，同时明确要求2 0 2 0 年全年专项债不得用于土地 储备、棚改等与房地产相关领域，后续期待国家对于公共卫生财政投入的释放。医保信息化： 医保信息化建设迈入高峰期， 青海项目启动拉开全国建设帷幕。 2 0 1 9 年 6月，国家医保局确定了 3 0 个城市作为D R G s 付费试点城市，2 0 2 0 年模拟运行， 2 0 2 1 年启动实际付费。2 0 1 9 年 7月，国家医保局决心建立全国统一的医保I T 系统; 2 0 1 9 年 3月，青海省启动全国第一个医保信息平台建设项目，医保信息平台项目建 设预算金额2 .7 6 亿元；DRG付费
110、改造项目，预算金额为6 1 7 万元。我们认为全 国我们认为，2 0 2 0 年、2 0 2 1 年将是新医保信息化建设周期，2 0 2 1 年有望完成全部 建设且验收，医保信息化有望迎来建设高峰期。1 推荐卫宁健康 互联网+ 医疗健康 持续领跑。 公司创新业务板块的主要公司，卫 宁互联网（ 单 体） 、纳里健康、钥世圈和卫宁科技合计实现收入2 .8 0 亿元，同 增 6 1 .2 8 % ；合计实 现净利润-0 .9 1 亿元，同 降 7 5 .3 7 % 。纳里健康实现收入0 .6 5 亿元，同 增 1 7 .3 1 % ；净 利润-0 .1 5 亿元，同 降 5 2 .2 8 % , 其
111、 “ 互联网+ 医疗服务”新模式在邵逸夫医院树立标 杆；承 建 6个省级互联网医院监管平台，市 占 率 约 1 /3 ；通过合作共建模式已取得 医疗机构执业许可证的互联网医院共8 9 家（ 2 0 1 9 年 1 0 月全国共2 6 9 家互联网医院） 。 敏捷交付 试点成功, 行业高景气利好公司发展。 2 0 1 9 年，传统医疗信息化领域利 好政策不断，公司成功打造一批高等级医院、智慧医院的地区标杆项目；此外，29公司成功试点“ 敏捷交付”项目，四川省通江县人民医院项目仅用1 8天实施上线。 国家卫健委曾发文要求，到2 0 2 0年三级医院要达到分级评价4级以上，二级医院 要达到分级评价3
112、级以上，我们预计今年电子病历建设仍如火如荼，且电子病历建 设是长期化需求，从中长期来看，医院持续提升电子病历等级的需求明确，预计行 业将持续高景气度，公司作为行业龙头有望充分收益。盈利预测：2 0 2 0 -2 0 2 2年，预计公司的归母净利润为5 .0 4 /7 .8 1 /1 0 .4 9亿元，EPS为 0 .3 1 /0 .4 8 /0 .6 4元，给予公司“ 买入”评级。2推荐创业慧康 一体两翼 三大事业群经营稳健, 新建医保事业部。2 0 1 9年，医卫信息化业务订 单递增明显，其中千万级订单累计新增1 9个，并分别在医院项目和公卫项目上实 现了 “ 快速交付”的项目。互联网业务经
113、营情况稳步提升，2 0 1 9年 是 “ 健康中山” 区域运营首年， “ 互联网+ 医疗健康”、 “ 互联网+ 服务”等获得创新突破，如健康中 山A P P、互联网医院云平台、护理服务云平台等，公 司 “ 健康城市”运营建设又新 增了自贡市。医卫物联网业务主要由子公司慧康物联网承担，母子公司业务协同融 合初现成效，慧康物联成功转型到“ 金副! + 医疗”行业服务的业务模式。2 0 1 9年， 公司成立了医保事业部，为公司医院端和公卫端相关业务占据先机。疫情有望促进区域卫生信息系统和互联网医院建设提速, 公司高增长可期。 新冠疫 情期间，公司快速免费推出“ 互联网在线问诊业务平台”，已入驻近百家
114、医疗机构， 覆盖全国1 7个省市地区；此外，公司“ 快速交付”项目实施能力进一步助力战“ 疫”，公 司承建的吉林省全民健康信息服务平台“ 医生在线”仅用三天避吐线条件。公司预计2 0 2 0 年第一季度，受新冠肺炎疫情的影响，行业上下游复工及项目建设延迟，预计盈利 5 3 0 0万元- 7 1 5 0万元，同比下降- 1 4 . 6 7 %至同比上升1 5 . 1 1 % .我们预计疫情结束后, 更多行业政策将被推出，区域卫生信息系统和互联网医院建设有望明显提速，公司 有望充分受益。盈利预测： 2 0 2 0 - 2 0 2 2 年，归母净利润为 3 . 92 / 5 . 1 4 / 6 . 7 1 亿元，E P S 为 0 . 5 3 / 0 . 7 0 / 0 . 91 元，当前股价对应PE为4 5 / 3 4 / 2 6倍，给予公司“ 买入”评级。30
