筹资管理下ppt课件

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1、第四章第四章资本本钱与资本本钱与资本本钱构造资本本钱构造第一节第一节资本本钱资本本钱第二节第二节杠杆利益与风险杠杆利益与风险第三节第三节资本构造实际资本构造实际第四节第四节资本构造决策资本构造决策第一节 资本本钱v一、资本本钱的作用与影响要素v二、资本本钱的计算一、资本本钱的作用与影响要素一、资本本钱的作用与影响要素v一资本本钱概念一资本本钱概念v二资本本钱的内容二资本本钱的内容v三资本本钱的种类三资本本钱的种类v四资本本钱的作用四资本本钱的作用v五资本本钱的影响要素五资本本钱的影响要素v一资本本钱概念一资本本钱概念v-企业为筹集和运用资金而付出的代价。企业为筹集和运用资金而付出的代价。v-投

2、资者要求的必要报酬或最低报酬投资者要求的必要报酬或最低报酬v资本资本-企业筹集的长期资本，包括长期股企业筹集的长期资本，包括长期股权资本和长期债务资本。权资本和长期债务资本。v二资本本钱的内容v1用资费用：运用资金而向资金的供应者支付的运用费，通常在用资过程中每年支付。2筹资费用：在筹措资金的过程中为获取资金而向银行等中介机构支付的筹资费，通常在筹措资金时一次支付。是筹资数量的一项扣除。v普通用相对数表示，即用资费用与实践筹得资金的比率。 三资本本钱的种类三资本本钱的种类v1.个别资本本钱个别资本本钱-企业各种长期资本的资本企业各种长期资本的资本本钱率本钱率v2.综合资本本钱综合资本本钱(加权

3、平均资本加权平均资本-企业全部企业全部长期资本的本钱长期资本的本钱v3.边沿资本本钱边沿资本本钱-资本每添加一个单位而添资本每添加一个单位而添加的资本加的资本四资本本钱的作用四资本本钱的作用v在筹资决策中的作用：在筹资决策中的作用：1是影响企业筹资总额的一个重要要素是影响企业筹资总额的一个重要要素2是选择资金来源的根据是选择资金来源的根据3是选用筹资方式的规范是选用筹资方式的规范4是确定最优资本构造所必需思索的要素是确定最优资本构造所必需思索的要素在投资决策中的作用在投资决策中的作用1在利用净现值进展决策时，常以资金本钱作为贴现率在利用净现值进展决策时，常以资金本钱作为贴现率2在利用内部报酬率

4、进展决策时，普通以资金本钱作为在利用内部报酬率进展决策时，普通以资金本钱作为基准率。基准率。五资本本钱的影响要素五资本本钱的影响要素v资本投向的投资风险程度风险越大，资本本钱越资本投向的投资风险程度风险越大，资本本钱越高高v总体经济环境总体经济环境货币的供需情况和通货膨胀情况货币的供需情况和通货膨胀情况v证券市场条件证券市场条件变现难易程度和价钱动摇程度变现难易程度和价钱动摇程度v企业内部的运营和融资情况企业内部的运营和融资情况运营风险和财务风险运营风险和财务风险v工程融资规模工程融资规模(规模越大，资本本钱越高规模越大，资本本钱越高)二、资本本钱的计算(一一)不思索资金时间价值不思索资金时间

5、价值实践任务中，资本本钱用资本运用本钱与实践筹集到实践任务中，资本本钱用资本运用本钱与实践筹集到的资本数额的比值作为其衡量目的。用普通公式表示的资本数额的比值作为其衡量目的。用普通公式表示为：为：其中：其中： 资本本本本钱率通常就称作率通常就称作资本本本本钱 D 资本运用本本运用本钱 Q 筹筹资金金额 F 资本筹集本本筹集本钱 f 筹筹资费用率用率v二思索二思索资金金时间价价值的的计算算v思索思索资金金时间价价值时，资本本本本钱是指企是指企业接受不同来源的接受不同来源的资本本净额与估与估计的未来的未来现金流出量的金流出量的现值相等相等时的折的折现率。率。这里的里的资本本净额指企指企业收到的全部

6、收到的全部资本扣除各种筹本扣除各种筹资费用后的用后的剩余部分；未来剩余部分；未来现金流出量指公司未来各年支付的各种利息、金流出量指公司未来各年支付的各种利息、股利和本金等。股利和本金等。v资本本本本钱的的计算公式算公式为：vv式中：式中：CFn第第n期支付的期支付的资金运用金运用费vk资本本本本钱vP企企业筹筹资获得的得的资本本总额vf筹筹资费用与筹用与筹资总额的比率，即筹的比率，即筹资费率率一个一个一个一个别资别资本本本本本本本本钱钱 企企业业可以从不同渠道筹集可以从不同渠道筹集长长期期资资金，金，这这些渠道包些渠道包括：括：长长期借款、期借款、发发行行长长期期债债券、券、发发行股票行股票

7、包括包括优优先先股和普通股股票股和普通股股票 和留存利和留存利润润等。等。 长长期借款期借款资资本本本本钱钱包括借款包括借款时发时发生的筹生的筹资资费费用和以后要支付的借款利息两部分。由于用和以后要支付的借款利息两部分。由于长长期借款利息普通期借款利息普通计计入入财务费财务费用，可以抵税，因用，可以抵税，因此此计计算算时时，长长期借款的运用本期借款的运用本钱应钱应从利息中扣从利息中扣除所得税，其除所得税，其计计算公式算公式为为1.1.1.1.长长长长期借款期借款期借款期借款资资资资本本本本本本本本钱钱钱钱 每年每年每年每年还还还还息，到期息，到期息，到期息，到期还还还还本且不思索本且不思索本且

8、不思索本且不思索资资资资金金金金时间时间时间时间价价价价值值值值 其中：其中： 税后借款税后借款资本本本本钱 每年利息每年利息 所得税率所得税率 借款数借款数额 借款借款费用率用率 【例1 】某企业获得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，假设企业所得税率为33%。那么该项长期借款的资本本钱为：=7.41% 从上述从上述计计算中可以看出，算中可以看出，长长期借款本期借款本钱钱也可以用也可以用以下公式表示：以下公式表示：其中：其中： 税后借款税后借款资本本本本钱 每年利息率每年利息率 所得税率所得税率 借款借款费用率用率 例例题题1中借款本中

9、借款本钱钱就成就成为为： 在在实实践任践任务务中，当思索借款中，当思索借款协议协议的各种的各种维护维护性契性契约约条条款的款的规规定定时时，贷贷款的款的实实践借款利率践借款利率还还要作一些要作一些调调整。整。 而且筹而且筹资费资费用非常小的用非常小的时时候可以忽略不候可以忽略不计计那么长期借款的资本本钱率直接测算为：那么长期借款的资本本钱率直接测算为：-资本本钱率资本本钱率-长期借款年利率长期借款年利率-所得税率所得税率v那么上例资本本钱率为：那么上例资本本钱率为：v=11%1-33%=7.37%v例：某公司欲从银行获得一笔长期贷款例：某公司欲从银行获得一笔长期贷款500万元，年利万元，年利率

10、为率为5%，每年结算利息一次，到期一次还本。银行要求，每年结算利息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额为补偿性余额为20%。公司所得税率为。公司所得税率为33%。求这笔借款。求这笔借款的资本本钱率。的资本本钱率。v解：解：v借款结息次数超越每年一次时，实践借款利借款结息次数超越每年一次时，实践借款利息率也会高于名义利息率，添加企业的资本息率也会高于名义利息率，添加企业的资本本钱率。本钱率。v例：长江公司获得一笔例：长江公司获得一笔1000万元的万元的3年期借年期借款，年利率为款，年利率为5%。利息每季度归还一次，到。利息每季度归还一次，到期一次还本。公司所得税税率为期一次还本。公司所得税税率

11、为30%。求这。求这笔借款的资金本钱率。笔借款的资金本钱率。v解解1求该笔借款的实践年利率。求该笔借款的实践年利率。v(1+5%/4)4-1=5.1%v2求这笔借款的资金本钱率求这笔借款的资金本钱率v5.1%1-30%=3.57%v思索思索资金金时间价价值的影响。以上的影响。以上计算没有思索算没有思索资金金时间价价值的影响，假的影响，假设思索，那么思索，那么长期借款的期借款的资本本本本钱是使是使下式成立的下式成立的K内含内含报酬率：酬率：v式中：式中：P0长期借款本金，即期借款本金，即债务的的现值vf筹筹资费用与筹用与筹资总额的比率，即筹的比率，即筹资费率率vIt第第t年末支付的利息年末支付的

12、利息vn借款期限，通常以年表示借款期限，通常以年表示vk长期借款期借款资本本本本钱vT企企业所得税率所得税率v例：某企业向银行恳求例：某企业向银行恳求5年期长期借款年期长期借款200万万元，年利率为元，年利率为10%，每年付息一次，到期一，每年付息一次，到期一次还本。假定筹资费率为次还本。假定筹资费率为0.2%，企业所得税，企业所得税率为率为25%。分别就不思索资金时间价值影响。分别就不思索资金时间价值影响和思索资金时间价值两种情况，计算该筹资和思索资金时间价值两种情况，计算该筹资方式的资本本钱。方式的资本本钱。1.不思索资金时间价值计算不思索资金时间价值计算2.思索思索资资金金时间时间价价值

13、计值计算算设长设长期借款的期借款的资资本本本本钱为钱为k，那么，那么k满满足以下式子足以下式子成立：成立：200(1-0.2%)=20010%(1-25%)(P/A,K,5)+200(P/F,K,5)即：即：199.6=15(P/A,K,5)+200(P/F,K,5)查查表得：表得：当当k=7%时时，15(P/A,K,5)+200(P/F,K,5)=204.1199.6当当k=8%时时，15(P/A,K,5)+200(P/F,K,5)=196.01199.6可知，可知，K在在7%与与8%之之间间，根据内插法，有：，根据内插法，有：解得解得K=7.5% 某企某企业业向向银银行借入行借入3年期款年

14、期款项项20000元，年利率元，年利率为为6%，每年支付一次利息，到期，每年支付一次利息，到期还还本。借款手本。借款手续续费费等等为为200元。元。该该企企业业适用适用25%的所得税率，那的所得税率，那么么该该借款的本借款的本钱钱是多少？是多少？解：不思索解：不思索解：不思索解：不思索资资金的金的金的金的时间时时间时借款的借款的借款的借款的资资本本本本本本本本钱为钱为：解：思索解：思索解：思索解：思索资资金的金的金的金的时间时时间时借款的借款的借款的借款的资资本本本本本本本本钱为钱为：2 2 2 2、长长长长期期期期债债债债券券券券资资资资本本本本本本本本钱钱钱钱 长长期期债债券券资资本本本本

15、钱钱包括包括债债券筹券筹资费资费用和以后用和以后要支付的要支付的债债券利息。其券利息。其计计算原理同算原理同长长期借款，公期借款，公式式为为：其中：其中： 税后税后债券券资本本本本钱 每年支付的利息每年支付的利息 所得税税率所得税税率 筹集筹集债券数券数额 筹筹资费用率用率 【例题2 】某公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用为5%，公司所得税率25%，该债券的本钱为： 留意：由于留意：由于债债券券发发行行时时有平价、溢价和折价三种有平价、溢价和折价三种情况，所以情况，所以B不是不是债债券的面券的面值值，而是，而是发发行价行价钱钱。 以上以上以上以上这这这这种种种种

16、对债对债对债对债券本券本券本券本钱钱钱钱的的的的计计计计算也没有思索算也没有思索算也没有思索算也没有思索资资资资金的金的金的金的时时时时间间间间价价价价值值值值，假，假，假，假设设设设思索思索思索思索资资资资金的金的金的金的时间时间时间时间价价价价值值值值，其，其，其，其计计计计算方式同算方式同算方式同算方式同长长长长期借款期借款期借款期借款资资资资本本本本本本本本钱钱钱钱。v当债券平价发行的时候，上式可以化为：当债券平价发行的时候，上式可以化为：-债券年利率债券年利率-债券筹资费用率债券筹资费用率v例：某公司平价发行面值为例：某公司平价发行面值为100万元的万元的10年期债券，票年期债券，票

17、面利率为面利率为15%，发行债券筹资费用率为，发行债券筹资费用率为6%，公司所得税，公司所得税率为率为25%，求该债券的资本本钱。，求该债券的资本本钱。v解：解：v续上例，假定债券为溢价折价发行，发行价钱为续上例，假定债券为溢价折价发行，发行价钱为12080万元，其它条件不变。那么该债券溢价发行的资本万元，其它条件不变。那么该债券溢价发行的资本本钱为：本钱为：v折价发行资本本钱为：折价发行资本本钱为：股利折股利折现模型模型资本本本本钱是企是企业流入流入资本的本的现值与估与估计未来未来资本流出的本流出的现值相等相等时的的贴现率或者率或者报酬率。酬率。P0=Dt/(1+Ks)t,t=1,2,P0-

18、普通股的融普通股的融资净额；Dt-普通股第普通股第t年的股利；年的股利；Ks-普通股的投普通股的投资报酬率酬率3、股票的、股票的资资本本本本钱钱股票资本本钱的测算方法主要有：股利折现模型、股票资本本钱的测算方法主要有：股利折现模型、资本资产定价模型和风险溢价模型。资本资产定价模型和风险溢价模型。1 1 1 1、优优先股先股先股先股资资本本本本本本本本钱钱 优优先股：是指相先股：是指相对对于普通股而于普通股而拥拥有有“优优先先权权益益的股票，是公司在筹集的股票，是公司在筹集资资本本时时，给给予投予投资资人某种人某种优优先先条件的股票，所以也称特条件的股票，所以也称特别别股。股。 优优先股的特点：

19、先股的特点：优优先分配股利的先分配股利的权权益，益，优优先受先受偿偿的的权权益，管理益，管理权权限有限制限有限制 优优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期日，股利从税后利日，股利从税后利润润中支付，而且每年支付都一中支付，而且每年支付都一样样。所以所以优优先股的先股的资资本本本本钱钱公式：公式： 优优先股本先股本钱钱属于属于权权益本益本钱钱。其本。其本钱钱主要是主要是发发行行优优先股支付的先股支付的发发行行费费用和用和优优先股股利。由于先股股利。由于优优先股是税先股是税后支付，所以不具有减税的作用。后支付，所以不具有减税的作用。 【例题3 】某公司共

20、发行面额为100元的优先股10000股，股息率为11%，发行价钱为110元/股，发行费用为4%，那么该企业发行优先股的本钱为：2普通股的资本本钱率普通股的资本本钱率普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利润中支付，但每年支付的股利不固定，且利润中支付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的运营情况有关。普通股本钱的与企业当年的运营情况有关。普通股本钱的计算比较复杂。视不同股利支付情况而定。计算比较复杂。视不同股利支付情况而定。 1 1 零增零增长长股利普通股本股利普通股本钱钱 假假设设普通股每年股利固定不普通股每年股利固定不变变，那么与，那么与优优先股

21、先股资资本本本本钱计钱计算一算一样样，其公式，其公式为为：其中：其中： 普通股的普通股的资本本本本钱 每年支付的普通股股利每年支付的普通股股利 普通股的筹普通股的筹资额 普通股的筹普通股的筹资费用率用率其中：其中： 普通股的普通股的资本本本本钱 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的筹普通股的筹资额 年股利增年股利增长率率 普通股的筹普通股的筹资费用率用率 2 2 固定股利增固定股利增长长率普通股本率普通股本钱钱 【例题4 】某公司普通股总价钱5000万元，筹资费用率为5%，估计第一年将发放股利500万元，以后每年股利增长4%，问：该企业普通股本钱为多少？解：解：解：解：资本资

22、产定价模型资本资产定价模型普通股普通股资本本本本钱率无率无风险报酬率股票的酬率股票的贝他系数他系数平均平均风险股票必要股票必要报酬率无酬率无风险报酬率酬率KS=RF+(Rm-RF)例：例：东方股份方股份发行的股票的行的股票的系数系数为1.4，当，当时无无风险报酬率酬率为8%，市，市场股票的平均股票的平均报酬率酬率为15%，求，求该股票的股票的资本本本本钱率。率。KS=RF+(Rm-RF)=8%+1.415%-8%=17.8%风险溢价模型风险溢价模型vKS=Kb+RPcvKb-债券的资本本钱债券的资本本钱vRPc-风险溢价风险溢价vKS-股票资本本钱股票资本本钱v普通股票对同一企业发行的债券来讲

23、，风险溢价大约在普通股票对同一企业发行的债券来讲，风险溢价大约在3%5%之间。当市场利率到达历史性高点时，风险溢价通常之间。当市场利率到达历史性高点时，风险溢价通常较低，在较低，在3%左右，当市场利率处于历史性低点时，风险溢价左右，当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在通常较高，在5%左右，普通情况下取值左右，普通情况下取值4%。v所以所以KS=Kb+4%4、保管盈余、保管盈余 留存收益、留存利留存收益、留存利润润、留用利、留用利润润 本本钱钱 留存收益是所得税后构成的，其一切权属于股东，留存收益是所得税后构成的，其一切权属于股东，本质上相当于股东对公司的追加投资。从外表上看本质上相

24、当于股东对公司的追加投资。从外表上看留存收益似乎不破费什么本钱，但实践上，股东将留存收益似乎不破费什么本钱，但实践上，股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以留存收益也有本钱。其普通股股东报酬无别，所以留存收益也有本钱。其本钱就是股东想要的普通股的报酬。本钱就是股东想要的普通股的报酬。与与发行普通股相比，留存收益的本行普通股相比，留存收益的本钱中没有筹中没有筹资费用。所以其用。所以其计算公式可以比同普通股，只算公式可以比同普通股，只是在其是在其计算中没有筹算中没有筹资费用率而已，例如：在用率而已，例如：在固定股利增固

25、定股利增长率情况下，留存收益的本率情况下，留存收益的本钱为：其中：其中： 留存收益的留存收益的资本本本本钱 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 留存利留存利润总额 年股利增年股利增长率率 留意：个留意：个留意：个留意：个别资别资金本金本金本金本钱钱率的普通率的普通率的普通率的普通规规律：律：律：律： 1.由于负债资本本钱具有抵税作用，而权益资金没有抵税作用，所以，权益资本本钱高于负债资本本钱。2.筹资人弥补债券投资人的风险比股票投资人小，所以债券筹资本钱小于股票筹资本钱。3.借款筹资费用和利息率都低于长期债券的利息率和发行本钱，所以借款筹资本钱小于债券筹资本钱.4. 优先股股利固定，

26、投资风险小，筹资本钱较普通股筹资本钱低；留存收益没有筹资费用，故留存收益筹资本钱比普通股筹资本钱低。 练习题练习题 1.A 1.A企企业发业发行期限行期限为为5 5年、利率年、利率为为12%12%的的债债券，券，发发行行总总价价为为250250万元，万元，发发行行费费用率用率为为5%5%，该该企企业业的所得税率的所得税率为为25%25%。请测请测算算A A企企业该债业该债券的券的资资本本本本钱钱 分分别别就思索就思索资资金金时间时间价价值值和不思索和不思索资资金金时间时间价价值计值计算算 。 3.C 3.C公司普通股公司普通股现现行市价每股行市价每股2020元，估元，估计计第一第一年年发发放股

27、利放股利为为1.51.5元元/ /股，股利增股，股利增长长率率为为5%5%，假，假设设该该公司增公司增发发80 00080 000股，估股，估计计筹筹资费资费用率用率为为6%6%，请请问该问该公司本次增公司本次增发发普通股的本普通股的本钱钱是多少？是多少？ 2.B 2.B公司公司拟发拟发行行优优先股先股150150万元，万元，预预定年股利定年股利率率12.5%12.5%，估，估计计筹筹资费资费用用5 5万元。万元。请预测该请预测该公司公司优优先股本先股本钱钱v4.某公司拟发行债券总额某公司拟发行债券总额为为1000万元，票面万元，票面利率为利率为6%，发行手续费为，发行手续费为0.5%，所得税

28、税率，所得税税率为为33%，那么该公司发行此债券的资金本钱，那么该公司发行此债券的资金本钱率为：率为：vA4.02%B4.04%C6.00%D6.30%二加二加权平均平均资本本本本钱 综合合资本本本本钱 以上我以上我们对们对个个别资别资本本本本钱进钱进展了展了调查调查，但企，但企业业的的资资金来源于各种渠道，筹金来源于各种渠道，筹资资决策决策寻寻求的不求的不仅仅仅仅是个是个别别资资本本本本钱钱最低，而且是最低，而且是综综合合资资本本本本钱钱最低。因此需求最低。因此需求对综对综合合资资本本本本钱进钱进展展调查调查。 综综合合资资本本本本钱钱，也称加，也称加权权平均平均资资本本本本钱钱，是以各，是

29、以各种种资资本所占本所占总资总资本的比重本的比重为权为权数，数，对对各种各种资资本本本本钱钱加加权权平均的平均的结结果。其公式果。其公式为为：其中：其中： 加加权平均平均资本本本本钱 第第i种种资本占本占总资本的比例本的比例 第第i种种资本的本本的本钱 【例题4 】某公司共有资本1000万元，其资金来源构造如下：筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式数额数额数额数额( (万元万元万元万元) )比重比重比重比重本钱本钱本钱本钱长期借款长期借款长期借款长期借款10010010%10%8%8%公司债券公司债券公司债券公司债券20020020%20%9%9%优先股优先股优先股优先股20020020%20%1

30、1%11%普通股普通股普通股普通股40040040%40%16%16%留存收益留存收益留存收益留存收益10010010%10%15.5%15.5%解：解：解：解： 综合资本本钱的决议要素：综合资本本钱的决议要素：各种资本比重和各种资本本钱的高低各种资本比重和各种资本本钱的高低综合资本本钱中资本价值根底的选择综合资本本钱中资本价值根底的选择v1.按账面价值计算个别资本占全部资本的比重按账面价值计算个别资本占全部资本的比重v资料易得资料易得当市价与账面价值差别大时，不能当市价与账面价值差别大时，不能真实反响资本本钱，最终影响决策。真实反响资本本钱，最终影响决策。v2.按市场价值计算个别资本占全部资

31、本的比重按市场价值计算个别资本占全部资本的比重v计算的综合资本本钱可以反响当前情况。计算的综合资本本钱可以反响当前情况。但但市价动摇频繁，不易确定。市价动摇频繁，不易确定。债券、股票债券、股票v按平均市价计算按平均市价计算v3.按目的价值计算个别资本占全部资本的比重按目的价值计算个别资本占全部资本的比重v可以表达未来期望的资本构造，更适用于企业可以表达未来期望的资本构造，更适用于企业筹集新资金。筹集新资金。但债券、股票的目的价值很难但债券、股票的目的价值很难合理确定，该方法不适用。合理确定，该方法不适用。未来估未来估计的目的目的市的市场价价值v练习：练习：v知企业筹资总额为知企业筹资总额为20

32、00万元，其中借款万元，其中借款400万元，资金本钱率为万元，资金本钱率为7.5%；发行债券筹资；发行债券筹资600万元，资金本钱率为万元，资金本钱率为9%；发行股票筹资；发行股票筹资为为1000万元，其资金本钱率为万元，其资金本钱率为12%。那么企。那么企业筹集该资金的平均本钱率为：业筹集该资金的平均本钱率为：vA9%B9.5%C10%D10.2%1.含含义义边边沿沿资资本本本本钱钱，是指企，是指企业业追加追加筹集筹集资资本的本本的本钱钱。反映企反映企业资业资本每新添加一个本每新添加一个单单位而添加的本位而添加的本钱钱。三三边沿沿资本本本本钱v例：某股份例：某股份现有有长期期资本合本合计15

33、00万元，其万元，其资本构造本构造为长期借款期借款20%，优先股先股5%，普通，普通股股75%。现公司公司拟追加筹追加筹资600万元，万元，坚持原持原有的有的资本构造。本构造。经测算，追加筹算，追加筹资的个的个别资本本本本钱分分别为7.5%、11.08%、14.80%。求。求该公司追加筹公司追加筹资的的边沿沿资本本本本钱。v解：解：7.5%20%+11.80%5%+75%14.80%=13.19%v即追加筹即追加筹资的的边沿沿资本本本本钱为13.19%v2.边沿资本本钱的计算与运用边沿资本本钱的计算与运用v例：某股份公司目前拥有按市场价值计算的资本总额共例：某股份公司目前拥有按市场价值计算的资

34、本总额共2000万，其目的资本构造为：长期借款万，其目的资本构造为：长期借款300万元万元15%，长期，长期债务债务500万元万元25%，优先股，优先股100万元万元5%，普通股，普通股1100万元万元55%。现公司有五个工程可以投资，但需求追。现公司有五个工程可以投资，但需求追加筹资。知加筹资。知A工程需求投资工程需求投资100万元，投资报酬率为万元，投资报酬率为14.5%，B工程需求投资工程需求投资100万元，投资报酬率为万元，投资报酬率为13.2%，C工程需求工程需求投资投资50万元，投资报酬率为万元，投资报酬率为12.7%，D工程需求投资工程需求投资100万万元，投资报酬率为元，投资报

35、酬率为11.6%，E工程需求投资工程需求投资100万元，投资报万元，投资报酬率为酬率为11%。经分析，财务经理以为，现有的资本构造较优，。经分析，财务经理以为，现有的资本构造较优，筹资后仍坚持现有的资本构造。另外，公司财务经理还测算筹资后仍坚持现有的资本构造。另外，公司财务经理还测算出随着筹资额的添加，各种资本本钱的变化情况如下表出随着筹资额的添加，各种资本本钱的变化情况如下表4-3所示。要求做出筹资和投资决策。所示。要求做出筹资和投资决策。资本本钱变化情况表资本种类资本种类目的资本构造目的资本构造%筹资数量范围万筹资数量范围万元元资本本钱资本本钱%长期借款长期借款1503030以上以上48长

36、期债券长期债券2507575以上以上811优先股优先股501212以上以上1012普通股普通股5505555165165以上以上141516合计合计100-v1计算筹资突破点计算筹资突破点v筹资突破点筹资突破点v可用某一特定本钱率筹集到某中资本最大数额可用某一特定本钱率筹集到某中资本最大数额/该种该种资本在资本构造中所占的比重资本在资本构造中所占的比重v资本本钱为资本本钱为4%时，长期借款的筹资突破点为：时，长期借款的筹资突破点为：30/15%=200万元万元v当资本本钱为当资本本钱为8%时，长期债券的筹资突破点为：时，长期债券的筹资突破点为：75/25%=300万元万元v其它一样，可以算出各

37、种情况下的筹资突破点如下表：其它一样，可以算出各种情况下的筹资突破点如下表：资本种类资本种类目的资本构造目的资本构造%筹资数量范围万元筹资数量范围万元资本本钱资本本钱%筹资突破点筹资突破点万元万元长期借款长期借款1503030以上以上48200长期债券长期债券2507575以上以上811300优先股优先股501212以上以上1012240普通股普通股5505555165165以上以上141516100300筹资总额范围筹资总额范围资本种类资本种类资本构造资本构造%资本本钱资本本钱%边沿资本本钱边沿资本本钱100万元以内万元以内长期借款长期借款长期债券长期债券优先股优先股普通股普通股边沿资本本钱

38、边沿资本本钱15255554810140.602.000.507.7010.80100万万200万元万元长期借款长期借款长期债券长期债券优先股优先股普通股普通股边沿资本本钱边沿资本本钱15255554810150.602.000.508.2511.35200万万240万元万元长期借款长期借款长期债券长期债券优先股优先股普通股普通股边沿资本本钱边沿资本本钱15255558810151.202.000.508.2511.95240万万300万元万元长期借款长期借款长期债券长期债券优先股优先股普通股普通股边沿资本本钱边沿资本本钱15255558812151.202.000.608.2512.0530

39、0万元上万元上长期借款长期借款长期债券长期债券优先股优先股普通股普通股边沿资本本钱边沿资本本钱152555581112161.202.750.608.8013.3514.0013.0012.0011.0010.000 50 100 150 200 250 300 350 边沿资本本钱万元边沿投资报酬率边沿投资报酬率%A 14.5B 13.2C 12.7D 11.6E 11边沿资本本钱与边沿投资报酬率的规划图边沿资本本钱与边沿投资报酬率的规划图v分析上图可得：筹资额为分析上图可得：筹资额为250万元，分别投资万元，分别投资A、B、C三个工程。三个工程。v练习v1. ABC公司正在着手编制明年的财

40、务方案，公司财务主管请他协助计算其加权资金本钱。有关信息如下：1公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%。2公司债券面值为 1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85 元；假设按公司债券当前市价发行新的债券，发行本钱为市价的4%；3公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，估计股利增长率维持7%；4公司当前本年的资本构造为：银行借款150万元长期债券650万元 普通股400万元保管盈余869.4万元5公司所得税率为20%； 6公司普通股的值为1.1；7当前国债的收益率为5.5%，市场投资的平均收益率为13.5%。v要求：要求：1不

41、思索资金时间价值计算银行借款不思索资金时间价值计算银行借款的税后资本本钱。的税后资本本钱。2不思索资金时间价值计算债券的税不思索资金时间价值计算债券的税后资本本钱。后资本本钱。3分别运用股票股利折现模型和资本分别运用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本本钱，并计算两资产定价模型估计股票资本本钱，并计算两种结果的平均值作为股票本钱。种结果的平均值作为股票本钱。4假设明年不改动资本构造，计算其假设明年不改动资本构造，计算其加权平均的资本本钱。计算时单项资金本加权平均的资本本钱。计算时单项资金本钱百分数保管钱百分数保管2位小数位小数v答案：答案：1银行借款本行借款本钱=8.93%(1-20

42、%)=7.14%2债券本券本钱v=18%(1-20%)/0.85(1-4%)=6.4%/0.816=7.84%3普通股普通股资金本金本钱股利折股利折现模型：模型：股票的股票的资金本金本钱=D1/P0+gv=0.35(1+7%)/5.5+7%=6.81%+7%=13.81%资本本资产定价模型：定价模型：股票的股票的资金本金本钱v=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均本普通股平均本钱=13.81%+14.3%/2=14.06%v(4)见下下页工程工程金金额额占百分比占百分比单项单项本本钱钱加加权权平均平均本本钱钱银银行借款行借款1507.25%7.14

43、%0.52%长长期期债债券券65031.41%7.84%2.46%普通股普通股40019.33%14.06%2.72%保管盈余保管盈余869.442.01%14.06%5.91%合合计计2069.4100%11.61%第二节第二节杠杆利益与风险杠杆利益与风险v一、根本概念一、根本概念v本钱习性本钱习性-本钱与业务量之间的依存关系。本钱与业务量之间的依存关系。v固定本钱固定本钱-总额在一定时期和一定业务量范围内总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生变化的本钱不随业务量发生变化的本钱。v详细包括：制造费用中车间厂房、设备的租赁费、详细包括：制造费用中车间厂房、设备的租赁费、保险费、直线法计

44、提的折旧，不随产量变动的办公保险费、直线法计提的折旧，不随产量变动的办公费、旅差费、劳保费、车间管理人员工资；管理费费、旅差费、劳保费、车间管理人员工资；管理费用中企业管理人员的工资、办公费等；销售费用中用中企业管理人员的工资、办公费等；销售费用中不受销售量影响的广告费、销售人员的工资、折旧不受销售量影响的广告费、销售人员的工资、折旧费、差旅费、租赁费和保险费等。费、差旅费、租赁费和保险费等。变动本钱变动本钱-总额随着业务量成正比变动的那部总额随着业务量成正比变动的那部分本钱。分本钱。详细包括：普通直接资料、直接人工计件详细包括：普通直接资料、直接人工计件/时时工资、制造费用中随产量成正比例变

45、动的工资、制造费用中随产量成正比例变动的燃料费、动力费以及按销售量支付的销售佣燃料费、动力费以及按销售量支付的销售佣金、装运费、包装费，管理费用中随产量成金、装运费、包装费，管理费用中随产量成正比例变动的部分。正比例变动的部分。混合本钱混合本钱-最终可以分解为变动本钱和固定本最终可以分解为变动本钱和固定本钱两部分钱两部分总本钱习性模型：总本钱习性模型：C=F+VQ边沿奉献沿奉献-销售收入扣除售收入扣除变动本本钱后的余后的余额。单位位边沿奉献沿奉献=单价价-单位位变动本本钱m=p-v,m-单位位边沿奉献，沿奉献，p-单价；价；v-单位位变动本本钱边沿奉献沿奉献额-全部全部产品的品的销售收入减去全

46、部售收入减去全部产品的品的变动本本钱后的余后的余额。M=S-V=pQ-vQ=(p-vQ=mQM-边沿奉献沿奉献总额；S-销售收入售收入总额；V-变动本本钱总额；Q-产品的品的销售量售量边沿奉献率沿奉献率-边沿奉献在沿奉献在销售收入中所占的比重。售收入中所占的比重。Rm=M/S=m/p=(p-v)/p=1-Rc,Rm-边沿奉献沿奉献率率;Rc-变动本本钱率率v某某贸易公司易公司销售售产品品5000件，每件售价件，每件售价18元，每件元，每件产品耗品耗用直接用直接资料料5元，直接人工本元，直接人工本钱3元，元，变动性制造性制造费用用2元，元，固定性制造固定性制造费用用2元，企元，企业的固定性的固定

47、性销售及管理售及管理费用每年用每年计15000元。元。计算算该产品的品的变动本本钱总额、单位位变动本本钱、变动本本钱率、率、边沿奉献率。沿奉献率。v解：解：单位位变动本本钱v)=5+3+2=10元元v变动本本钱总额V)=10*5000=50000(元元)v变动本本钱率率Rc=10/18100%=55.6%v边沿奉献沿奉献总额M)=185000-105000=40000(元元v单位位边沿奉献沿奉献m)=18-10=8(元元v边沿奉献率沿奉献率Rm=8/18100%=44.4%v息税前利息税前利润-指企指企业支付利息和交支付利息和交纳所得税之前的利所得税之前的利润。vEBIT=M-F=S-V-F=

48、(p-v)Q-Fv每股收益每股利每股收益每股利润或每股盈余或每股盈余-由企由企业的税后的税后净利扣除利扣除优先股股利后的余先股股利后的余额与普通股与普通股发行在外的股数行在外的股数进展展对比所确比所确定的比率。定的比率。vEPS=(p-v)Q-F-I(1-T)-D/N,vEPS每股收益每股收益vI-利息利息vT-税率税率vD-优先股股利先股股利vN-普通股股数普通股股数损益平衡分析v边沿奉献总额边沿奉献总额=固定本钱固定本钱v即即EBIT=0时时,销售额或销售量就是到达损益销售额或销售量就是到达损益平衡时的销售额或销售量平衡时的销售额或销售量.vEBIT=(p-v)Q-F=0vQB=F/(p-

49、v)=F/m,QB-损益平衡点的销售量损益平衡点的销售量vSB=pQB=pF/m=pF/(p-v),SB-损益平衡点损益平衡点的销售额的销售额v例例:某某实业主主营汽汽车灯具灯具,该公司年公司年产灯具灯具10000万套万套,每套灯具售价每套灯具售价280元元,单位位变动本本钱为250元元,该公司固定本公司固定本钱总额为90000元元,求求该公司公司损益平衡点的益平衡点的销售售额和和销售量售量.v解解:QB=F/(p-v)=90000/(280-250)=3000(套套)vSB=QB*p=3000*280=840000(元元) 二、运二、运营风险营风险与运与运营营杠杆系数杠杆系数一运一运一运一运

50、营风险营风险 运运运运营风险营风险营风险营风险，是指企，是指企，是指企，是指企业业业业因运因运因运因运营营营营情况和情况和情况和情况和环环环环境的境的境的境的变变变变化所化所化所化所引起的税息前利引起的税息前利引起的税息前利引起的税息前利润变动润变动润变动润变动的的的的风险风险风险风险，是企，是企，是企，是企业业业业未来未来未来未来营业营业营业营业利利利利润润润润的不确定性。运的不确定性。运的不确定性。运的不确定性。运营风险营风险营风险营风险又叫商又叫商又叫商又叫商业风险业风险业风险业风险。运。运。运。运营风险营风险营风险营风险由多由多由多由多种要素所决种要素所决种要素所决种要素所决议议议议，

51、这这这这些要素包括：需求些要素包括：需求些要素包括：需求些要素包括：需求变变变变化、售价的化、售价的化、售价的化、售价的变变变变化、化、化、化、产产产产品本品本品本品本钱钱钱钱的的的的变变变变化、化、化、化、调调调调整价整价整价整价钱钱钱钱的才干以及固定本的才干以及固定本的才干以及固定本的才干以及固定本钱钱钱钱的比重等。的比重等。的比重等。的比重等。1 1 1 1、各要素、各要素、各要素、各要素对对对对运运运运营风险营风险营风险营风险的影响的影响的影响的影响 1 1 产产品需求的品需求的变变化化 在其他条件不在其他条件不在其他条件不在其他条件不变变变变的情况下，市的情况下，市的情况下，市的情况

52、下，市场对场对场对场对企企企企业产业产业产业产品的品的品的品的需求越需求越需求越需求越稳稳稳稳定，其运定，其运定，其运定，其运营风险营风险营风险营风险就越小。反之就越大就越小。反之就越大就越小。反之就越大就越小。反之就越大 2 2 售价的售价的变变化化 产产产产品售价品售价品售价品售价变动变动变动变动不大，运不大，运不大，运不大，运营风险营风险营风险营风险那么小；否那么运那么小；否那么运那么小；否那么运那么小；否那么运营风险营风险营风险营风险便大便大便大便大 3 3 本本钱钱的的变变化化 产产产产品本品本品本品本钱钱钱钱是收入的抵减，本是收入的抵减，本是收入的抵减，本是收入的抵减，本钱钱钱钱不

53、不不不稳稳稳稳定，会定，会定，会定，会导导导导致利致利致利致利润润润润的不的不的不的不稳稳稳稳定，因此定，因此定，因此定，因此产产产产品本品本品本品本钱变动钱变动钱变动钱变动大的企大的企大的企大的企业业业业，其运，其运，其运，其运营风营风营风营风险险险险就大，否那么运就大，否那么运就大，否那么运就大，否那么运营风险营风险营风险营风险就小就小就小就小 4 4 调调整价整价钱钱的才干的才干 当当当当产产产产品本品本品本品本钱变动时钱变动时钱变动时钱变动时，假，假，假，假设设设设企企企企业业业业具有具有具有具有较较较较强强强强的的的的调调调调整价整价整价整价钱钱钱钱的才干，运的才干，运的才干，运的才

54、干，运营风险营风险营风险营风险就小；反之，运就小；反之，运就小；反之，运就小；反之，运营风险营风险营风险营风险那么大。那么大。那么大。那么大。 5 5 固定本固定本钱钱的比重的比重 固定本固定本固定本固定本钱钱钱钱是指那些不随是指那些不随是指那些不随是指那些不随销销销销售量或消售量或消售量或消售量或消费费费费量量量量变变变变化的本化的本化的本化的本钱钱钱钱，不，不，不，不论销论销论销论销售或售或售或售或产产产产量多大，固定本量多大，固定本量多大，固定本量多大，固定本钱坚钱坚钱坚钱坚持不持不持不持不变变变变，是一，是一，是一，是一个恒定的数个恒定的数个恒定的数个恒定的数额额额额。在制造。在制造。

55、在制造。在制造业业业业中，固定本中，固定本中，固定本中，固定本钱钱钱钱主要包括折旧主要包括折旧主要包括折旧主要包括折旧费费费费、保、保、保、保险费险费险费险费、固定的广告支出、租金以及管理人、固定的广告支出、租金以及管理人、固定的广告支出、租金以及管理人、固定的广告支出、租金以及管理人员员员员的的的的工工工工资资资资等。等。等。等。 当企当企当企当企业业业业的本的本的本的本钱钱钱钱大部分是固定本大部分是固定本大部分是固定本大部分是固定本钱钱钱钱，并且当需求下降，并且当需求下降，并且当需求下降，并且当需求下降时时时时，企，企，企，企业业业业的固定本的固定本的固定本的固定本钱钱钱钱并不降低，并不降

56、低，并不降低，并不降低，这时这时这时这时运运运运营风险营风险营风险营风险那么高。那么高。那么高。那么高。 运营杠杆意义运营杠杆原理vv含含含含义义： 业务业务量量量量变动对变动对息税前利息税前利息税前利息税前利润变动润变动的作用的作用的作用的作用产产销销量量量量变动对变动对息税前利息税前利息税前利息税前利润变动润变动的百分比的百分比的百分比的百分比vv缘缘由：固定本由：固定本由：固定本由：固定本钱钱的存在是运的存在是运的存在是运的存在是运营营杠杆杠杆杠杆杠杆发扬发扬作用的前作用的前作用的前作用的前提。提。提。提。vv原理：在相关范原理：在相关范原理：在相关范原理：在相关范围围内，由于固定本内，

57、由于固定本内，由于固定本内，由于固定本钱钱是不是不是不是不变变的，的，的，的，业务业务量量量量变动变动与息税前利与息税前利与息税前利与息税前利润变动润变动不同步，不同步，不同步，不同步，业务业务量添加，量添加，量添加，量添加，单单位固定本位固定本位固定本位固定本钱钱减少，利减少，利减少，利减少，利润润添加；添加；添加；添加；业务业务量减少，量减少，量减少，量减少，单单位位位位固定本固定本固定本固定本钱钱添加，利添加，利添加，利添加，利润润减少，减少，减少，减少，业务业务量的量的量的量的变动对变动对利利利利润润具具具具有很大影响作用，有很大影响作用，有很大影响作用，有很大影响作用，这这种作用即种

58、作用即种作用即种作用即为为运运运运营营杠杆杠杆杠杆杠杆 v4.运营杠杆对企业收益的影响详细表如今运营杠杆对企业收益的影响详细表如今:v当企业产销量增大时，单位产品分摊的固定本钱当企业产销量增大时，单位产品分摊的固定本钱减少，从而导致利润以更大幅度上升，此是运营减少，从而导致利润以更大幅度上升，此是运营杠杆利益。杠杆利益。v当企业产销量减少时，单位产品分摊的固定本钱当企业产销量减少时，单位产品分摊的固定本钱增大，从而导致运营利润的更大幅度下降，此是增大，从而导致运营利润的更大幅度下降，此是运营杠杆风险。运营杠杆风险。三运三运三运三运营营杠杆的衡量杠杆的衡量杠杆的衡量杠杆的衡量-运运运运营营杠杆系

59、数杠杆系数杠杆系数杠杆系数 运运运运营营营营杠杆系数杠杆系数杠杆系数杠杆系数 Degree of Operation Leverage , DOLDegree of Operation Leverage , DOLDegree of Operation Leverage , DOLDegree of Operation Leverage , DOL ，是指息税前利是指息税前利是指息税前利是指息税前利润润润润的的的的变动变动变动变动率相当于率相当于率相当于率相当于销销销销售售售售额额额额 量量量量 变动变动变动变动率率率率的倍数。是衡量运的倍数。是衡量运的倍数。是衡量运的倍数。是衡量运营营营营杠

60、杆大小的目的。杠杆大小的目的。杠杆大小的目的。杠杆大小的目的。 运运运运营营营营杠杆系数可以用以下公式来表示：杠杆系数可以用以下公式来表示：杠杆系数可以用以下公式来表示：杠杆系数可以用以下公式来表示：其中：其中： 运运营杠杆系数杠杆系数 息税前盈余息税前盈余变动额 变动前息税前盈余前息税前盈余 -销售量售量变动数数 -变动前前销售量售量 -销售售额变动数数 -变动前前销售售额 上述公式上述公式上述公式上述公式经过经过经过经过推推推推导导导导可以用以下公式替代：可以用以下公式替代：可以用以下公式替代：可以用以下公式替代： =M/M-F其中：其中： 销售量售量 销售售单价价 单位位变动本本钱 -固

61、定本固定本钱 也可以用也可以用也可以用也可以用销销销销售售售售额额额额来表示，那么运来表示，那么运来表示，那么运来表示，那么运营营营营杠杆系数就可以杠杆系数就可以杠杆系数就可以杠杆系数就可以表示表示表示表示为为为为：其中：其中： 总的的变动本本钱 销售售总额 -固定本固定本钱 以下以下以下以下经过举经过举经过举经过举例来了解：例来了解：例来了解：例来了解： 【例【例题题5 5 】某企】某企业业消消费费A A产产品，固定本品，固定本钱为钱为6060万元，万元，变动变动本本钱钱率率为为40%40%，当企，当企业业的的销销售售额额分分别为别为400400万元、万元、200200万元、万元、10010

62、0万元万元时时，运，运营营杠杆系数分杠杆系数分别为别为( (先作先作赢赢亏亏平衡分析平衡分析 以上以上以上以上计计算算算算结结果果果果阐阐明：明：明：明：在固定本在固定本在固定本在固定本钱钱不不不不变变的情况下，运的情况下，运的情况下，运的情况下，运营营杠杆系数杠杆系数杠杆系数杠杆系数阐阐明了明了明了明了销销售售售售额额的的的的变变化所引起利化所引起利化所引起利化所引起利润润增增增增长长的幅度。的幅度。的幅度。的幅度。 阐阐明在明在明在明在销销售售售售额为额为400400400400万元万元万元万元时时，销销售售售售额额的增的增的增的增长长减少会减少会减少会减少会引起利引起利引起利引起利润润1

63、.331.331.331.33倍的增倍的增倍的增倍的增长长减少；减少；减少；减少； 阐阐明在明在明在明在销销售售售售额为额为200200200200万元万元万元万元时时，销销售售售售额额的增的增的增的增长长减少将减少将减少将减少将引起利引起利引起利引起利润润2 2 2 2倍的增倍的增倍的增倍的增长长减少。减少。减少。减少。 在固定本在固定本在固定本在固定本钱钱不不不不变变的情况下，的情况下，的情况下，的情况下，销销售售售售额额越大运越大运越大运越大运营营杠杠杠杠杆系数越小，运杆系数越小，运杆系数越小，运杆系数越小，运营风险营风险也就越小；反之，也就越小；反之，也就越小；反之，也就越小；反之，销

64、销售售售售额额越小，运越小，运越小，运越小，运营营杠杆系数越大，运杠杆系数越大，运杠杆系数越大，运杠杆系数越大，运营风险营风险也就越大也就越大也就越大也就越大 在在在在销销售售售售额处额处于盈于盈于盈于盈亏亏平衡点前的平衡点前的平衡点前的平衡点前的阶阶段，运段，运段，运段，运营营杠杆杠杆杠杆杠杆系数随着系数随着系数随着系数随着销销售售售售额额的添加而的添加而的添加而的添加而递递增；在增；在增；在增；在销销售售售售额处额处于盈于盈于盈于盈亏临亏临界点后的界点后的界点后的界点后的阶阶段，运段，运段，运段，运营营杠杆系数随杠杆系数随杠杆系数随杠杆系数随销销售售售售额额的添的添的添的添加而加而加而加而

65、递递减；当减；当减；当减；当销销售售售售额额到达盈到达盈到达盈到达盈亏临亏临界点界点界点界点时时，运，运，运，运营营杠杠杠杠杆系数杆系数杆系数杆系数趋趋于无于无于无于无穷穷大。此大。此大。此大。此时时，企，企，企，企业业运运运运营营只能保本，只能保本，只能保本，只能保本，假假假假设销设销售售售售额额略微有添加就可出略微有添加就可出略微有添加就可出略微有添加就可出现现盈利，假盈利，假盈利，假盈利，假设销设销售售售售额额略微有减少就会略微有减少就会略微有减少就会略微有减少就会发发生生生生亏损亏损。 以上以上以上以上阐阐阐阐明的是固定本明的是固定本明的是固定本明的是固定本钱钱钱钱不不不不变时变时变时

66、变时，销销销销售售售售额变动对额变动对额变动对额变动对利利利利润润润润的影响，我的影响，我的影响，我的影响，我们们们们可以同可以同可以同可以同时时时时比比比比较较较较不同企不同企不同企不同企业业业业在在在在销销销销售售售售额额额额一一一一样时样时样时样时，存在不同固定本存在不同固定本存在不同固定本存在不同固定本钱时钱时钱时钱时，销销销销售售售售对对对对利利利利润润润润的影响。的影响。的影响。的影响。 【例【例题题6 6 】IBIB公司消公司消费费A A产产品，其固定本品，其固定本钱为钱为60006000元元. .变变动动本本钱钱率率为为20%,20%,每件每件产产品的品的单单价价为为10010

67、0元。元。ICIC公司也消公司也消费费A A产产品，其固定本品，其固定本钱为钱为80008000元，元，变动变动本本钱钱率率为为20%20%，每，每件件产产品的售价品的售价为为100100元。当两家公司的元。当两家公司的销销售量分售量分别为别为100100件、件、500500件和件和10001000件件时时，其，其营业营业利利润润和运和运营营杠杆系数杠杆系数为为销售量件销售量件销售量件销售量件IBIB公司公司公司公司ICIC公司公司公司公司1001005005001000100010010050050010001000销售额销售额销售额销售额( (元元元元) )1000010000500005

68、000010000010000010000100005000050000100000100000固定本钱固定本钱固定本钱固定本钱( (元元元元) )600060006000600060006000800080008000800080008000变动本钱变动本钱变动本钱变动本钱( (元元元元) )20002000100001000020000200002000200010000100002000020000息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润( (元元元元) )20002000340003400074000740000 032000320007200072000运营杠杆系数运营杠杆系数运营杠

69、杆系数运营杠杆系数4 41.181.181.081.08 1.251.251.111.11 上述上述上述上述计计计计算算算算阐阐阐阐明：企明：企明：企明：企业业业业的固定本的固定本的固定本的固定本钱钱钱钱越高，其未越高，其未越高，其未越高，其未来息税前利来息税前利来息税前利来息税前利润变动润变动润变动润变动幅度越大，运幅度越大，运幅度越大，运幅度越大，运营营营营杠杆系数也就杠杆系数也就杠杆系数也就杠杆系数也就越大，其运越大，其运越大，其运越大，其运营风险营风险营风险营风险也越大。也越大。也越大。也越大。思索：思索：思索：思索：变动变动变动变动本本本本钱对钱对钱对钱对运运运运营营营营杠杆的影响如

70、何？杠杆的影响如何？杠杆的影响如何？杠杆的影响如何？三、三、财务风险与与财务杠杆系数杠杆系数 1 1 1 1、财务风险财务风险财务风险财务风险 财务风险财务风险财务风险财务风险，也称筹，也称筹，也称筹，也称筹资资资资或融或融或融或融资风险资风险资风险资风险，是指由于，是指由于，是指由于，是指由于举债举债举债举债筹筹筹筹资资资资而由普通股股而由普通股股而由普通股股而由普通股股东东东东承当的附加承当的附加承当的附加承当的附加风险风险风险风险。 企企企企业业业业由于由于由于由于举债举债举债举债会使股会使股会使股会使股东东东东支付更多的本支付更多的本支付更多的本支付更多的本钱钱钱钱，从而引起，从而引起

71、，从而引起，从而引起税后每股盈余的下降，甚至破税后每股盈余的下降，甚至破税后每股盈余的下降，甚至破税后每股盈余的下降，甚至破产产产产；也能；也能；也能；也能够够够够由于由于由于由于负债负债负债负债使使使使得股得股得股得股东获东获东获东获得得得得额额额额外的利益。影响外的利益。影响外的利益。影响外的利益。影响财务风险财务风险财务风险财务风险的要素有：的要素有：的要素有：的要素有：资资资资本供求的本供求的本供求的本供求的变变变变化、利率的化、利率的化、利率的化、利率的变动变动变动变动、获获获获利才干的利才干的利才干的利才干的变变变变化以及化以及化以及化以及资资资资本构造的本构造的本构造的本构造的变

72、变变变化等。其中化等。其中化等。其中化等。其中资资资资本构造的本构造的本构造的本构造的变变变变化化化化 即即即即财务财务财务财务杠杆杠杆杠杆杠杆的利用程度的利用程度的利用程度的利用程度 对财务风险对财务风险对财务风险对财务风险的影响最的影响最的影响最的影响最为综为综为综为综合。合。合。合。v2.财务财务杠杆意杠杆意义义财务财务杠杆原理杠杆原理v1 概念：企概念：企业业制定制定资资本构造决策本构造决策时时，债务债务筹筹资资的利用的利用对对普通股每股收益普通股每股收益产产生的作用生的作用 负债负债对对一切者一切者权权益利益利润润率率产产生的影响生的影响 。v2 原理：原理：债务资债务资金的数量金的

73、数量对对主主权资权资金利金利润润率率的高低将的高低将产产生影响，其影响取决于两点：一生影响，其影响取决于两点：一是全部是全部资资金利金利润润率率 息税前利息税前利润润率率 与与债务债务利率利率的高低；二是的高低；二是债务资债务资金的比重金的比重变变化。两者共化。两者共同作用，使股同作用，使股权权益益润润具有不确定性，从而具有不确定性，从而产产生生财务财务杠杆收益或杠杆收益或风险风险。v财务杠杆的影响详细的表现：财务杠杆的影响详细的表现：v当息税前利润增长时，每一元利润负担的当息税前利润增长时，每一元利润负担的固定资本本钱就减少固定资本本钱就减少，从而引起普通股每，从而引起普通股每股收益以更快速

74、度增长，此即财务杠杆利股收益以更快速度增长，此即财务杠杆利益。益。v当息税前利润下降时，每一元利润负担的当息税前利润下降时，每一元利润负担的固定资本本钱就会添加，从而引起普通股固定资本本钱就会添加，从而引起普通股每股收益更快速度下降，此即财务杠杆风每股收益更快速度下降，此即财务杠杆风险。险。3 3 3 3、财务财务财务财务杠杆的衡量杠杆的衡量杠杆的衡量杠杆的衡量财务财务财务财务杠杆系数杠杆系数杠杆系数杠杆系数 财务财务财务财务杠杆系数杠杆系数杠杆系数杠杆系数 Degree of Finance Leverage , DFL Degree of Finance Leverage , DFL De

75、gree of Finance Leverage , DFL Degree of Finance Leverage , DFL ，是指企是指企是指企是指企业业业业每股普通股盈余的每股普通股盈余的每股普通股盈余的每股普通股盈余的变动变动变动变动率相当于息税率相当于息税率相当于息税率相当于息税前盈余前盈余前盈余前盈余变动变动变动变动率的倍数。率的倍数。率的倍数。率的倍数。财务财务财务财务杠杆系数可以用公杠杆系数可以用公杠杆系数可以用公杠杆系数可以用公式表示：式表示：式表示：式表示：其中：其中： 财务杠杆系数杠杆系数 普通股每股盈余普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余前普通股每股盈余 息税前盈

76、余息税前盈余变动额 变动前的息税前盈余前的息税前盈余 上述公式上述公式上述公式上述公式经过经过经过经过推推推推导导导导也也也也边边边边式式式式为为为为：其中：其中： 财务杠杆系数杠杆系数 债务利息利息 优先股股利先股股利 所得税税率所得税税率 基期的息税前盈余基期的息税前盈余 当企当企当企当企业业业业没有没有没有没有发发发发行行行行优优优优先股先股先股先股时时时时，该该该该公式可公式可公式可公式可简简简简化化化化为为为为： =(M-F)/(M-F-I-D/(1-T)=(M-F)/(M-F)-I财务杠杆的财务杠杆的影响要素有哪些？影响要素有哪些？ 从上述公式可以看出，假从上述公式可以看出，假从上

77、述公式可以看出，假从上述公式可以看出，假设设设设没有没有没有没有负债负债负债负债和和和和优优优优先股，不先股，不先股，不先股，不论营业论营业论营业论营业利利利利润为润为润为润为多少，多少，多少，多少，财务财务财务财务杠杆系数一直杠杆系数一直杠杆系数一直杠杆系数一直为为为为1 1 1 1；假；假；假；假设设设设企企企企业业业业有有有有负债负债负债负债或或或或优优优优先股，那么先股，那么先股，那么先股，那么财务财务财务财务杠杆系数必然大于杠杆系数必然大于杠杆系数必然大于杠杆系数必然大于1 1 1 1。越是。越是。越是。越是运用运用运用运用负债负债负债负债和和和和优优优优先股筹先股筹先股筹先股筹资资

78、资资，企，企，企，企业业业业息税前利息税前利息税前利息税前利润变动润变动润变动润变动幅度越幅度越幅度越幅度越大，那么每股盈余大，那么每股盈余大，那么每股盈余大，那么每股盈余变动变动变动变动幅度也越大，即幅度也越大，即幅度也越大，即幅度也越大，即财务风险财务风险财务风险财务风险越大。越大。越大。越大。 【例【例题题7 7 】假】假设设甲、乙企甲、乙企业业除除资资本构造以外的其他情本构造以外的其他情况都一况都一样样. . 甲企甲企甲企甲企业业业业 乙企乙企乙企乙企业业业业资资资资本本本本总额总额总额总额 100 100万元万元万元万元 100 100万元万元万元万元营业营业营业营业利利利利润润润润

79、 10 10万元万元万元万元 10 10万元万元万元万元所得税率所得税率所得税率所得税率 30% 30% 30% 30%资资资资本本本本构构构构成成成成 普普普普通通通通股股股股100100万万万万元元元元 长长长长期期期期债债债债券券券券 5050万万万万元元元元 利利利利率率率率8%)8%) 1000010000股股股股 普普普普通通通通股股股股 5050万万万万元元元元 50005000股股股股 ) )甲公司甲公司甲公司甲公司乙公司乙公司乙公司乙公司债券债券债券债券0 05050普通股普通股普通股普通股( (面值面值面值面值100100元元元元) )1001005050资本总额资本总额资

80、本总额资本总额100100100100税息前盈余税息前盈余税息前盈余税息前盈余10101010利息利息利息利息8%8%0 04 4税前盈余税前盈余税前盈余税前盈余10106 6所得税所得税所得税所得税30%30%3 31.81.8税后盈余税后盈余税后盈余税后盈余7 74.24.2每股盈余每股盈余每股盈余每股盈余7 78.48.4单单位：万元位：万元位：万元位：万元假假假假设设乙企乙企乙企乙企业业借借借借债债的利率的利率的利率的利率变为变为10%10%10%10%、12%12%12%12%时时，结结果又果又果又果又如何呢？如何呢？如何呢？如何呢？甲公司甲公司甲公司甲公司乙公司乙公司乙公司乙公司(

81、10%)(10%)乙公司乙公司乙公司乙公司(12%)(12%)债券债券债券债券0 050505050普通股普通股普通股普通股( (面值面值面值面值100100元元元元) )10010050505050资本总额资本总额资本总额资本总额100100100100100100税息前盈余税息前盈余税息前盈余税息前盈余101010101010利息利息利息利息0 05 56 6税前盈余税前盈余税前盈余税前盈余10105 54 4所得税所得税所得税所得税30%30%3 31.51.51.21.2税后盈余税后盈余税后盈余税后盈余7 73.53.52.82.8每股盈余每股盈余每股盈余每股盈余7 77 75.65.

82、6单单位：万元位：万元位：万元位：万元 我我我我们们们们分分分分别计别计别计别计算一下甲企算一下甲企算一下甲企算一下甲企业业业业的的的的财务财务财务财务杠杆以及乙企杠杆以及乙企杠杆以及乙企杠杆以及乙企业业业业在不同利率情况下的在不同利率情况下的在不同利率情况下的在不同利率情况下的财务财务财务财务杠杆系数杠杆系数杠杆系数杠杆系数 从上述从上述从上述从上述计计计计算可以看出，企算可以看出，企算可以看出，企算可以看出，企业业业业借款借款借款借款时时时时，利率越高，杠杆，利率越高，杠杆，利率越高，杠杆，利率越高，杠杆系数越大系数越大系数越大系数越大 ，风险风险风险风险越高，假越高，假越高，假越高，假设

83、设设设企企企企业业业业的投的投的投的投资资资资收益率略微有收益率略微有收益率略微有收益率略微有动摇动摇动摇动摇，由于借款杠杆效，由于借款杠杆效，由于借款杠杆效，由于借款杠杆效应应应应使得税后每股收益使得税后每股收益使得税后每股收益使得税后每股收益风险风险风险风险更高。更高。更高。更高。 结论结论结论结论：财务风险财务风险财务风险财务风险是融是融是融是融资资资资的的的的结结结结果，也就是果，也就是果，也就是果，也就是说说说说是由是由是由是由于借款利息的作用使得每股税后盈余于借款利息的作用使得每股税后盈余于借款利息的作用使得每股税后盈余于借款利息的作用使得每股税后盈余 或股或股或股或股东东东东收收

84、收收益益益益 产产产产生不确定性。而借款利息的多少由借款生不确定性。而借款利息的多少由借款生不确定性。而借款利息的多少由借款生不确定性。而借款利息的多少由借款额额额额 即即即即资资资资本构造本构造本构造本构造 ，以及借款利率所决，以及借款利率所决，以及借款利率所决，以及借款利率所决议议议议。所以。所以。所以。所以资资资资本本本本构造和借款利率是构造和借款利率是构造和借款利率是构造和借款利率是导导导导致致致致财务风险财务风险财务风险财务风险的直接和主要的直接和主要的直接和主要的直接和主要缘缘缘缘由。由。由。由。四、四、结合杠杆合杠杆 前面曾前面曾前面曾前面曾经经经经引引引引见见见见，运，运，运，

85、运营营营营杠杆是杠杆是杠杆是杠杆是经过扩经过扩经过扩经过扩展展展展销销销销售量或售量或售量或售量或销销销销售售售售额额额额来影响息税前盈余；而来影响息税前盈余；而来影响息税前盈余；而来影响息税前盈余；而财务财务财务财务杠杆是杠杆是杠杆是杠杆是经过扩经过扩经过扩经过扩展息税前展息税前展息税前展息税前盈余来影响每股盈余。假盈余来影响每股盈余。假盈余来影响每股盈余。假盈余来影响每股盈余。假设设设设两种杠杆共同起作用，那两种杠杆共同起作用，那两种杠杆共同起作用，那两种杠杆共同起作用，那么么么么销销销销售量或售量或售量或售量或销销销销售售售售额额额额稍有稍有稍有稍有变动变动变动变动就会使每股盈余就会使每

86、股盈余就会使每股盈余就会使每股盈余产产产产生生生生较较较较大大大大的的的的变动变动变动变动，企，企，企，企业业业业的的的的风险风险风险风险也就会更高。通常将也就会更高。通常将也就会更高。通常将也就会更高。通常将这这这这两种杠杆两种杠杆两种杠杆两种杠杆的的的的连锁连锁连锁连锁作用称作用称作用称作用称为结为结为结为结合杠杆作用。合杠杆作用。合杠杆作用。合杠杆作用。 结结结结合杠杆作用的大小用合杠杆作用的大小用合杠杆作用的大小用合杠杆作用的大小用结结结结合杠杆系数来表示，反映合杠杆系数来表示，反映合杠杆系数来表示，反映合杠杆系数来表示，反映每股盈余的每股盈余的每股盈余的每股盈余的变动变动变动变动率相

87、率相率相率相对对对对于于于于销销销销售量或售量或售量或售量或销销销销售售售售额变动额变动额变动额变动率的倍率的倍率的倍率的倍数，其数，其数，其数，其计计计计算公式算公式算公式算公式为为为为：其中：其中： 结合杠杆系数合杠杆系数 普通股每股盈余普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余前普通股每股盈余 销售量售量变动数数 变动前的前的销售量售量 销售售额的的变动数数 变动前的前的销售售额 现实现实上上上上 式是运式是运式是运式是运营营杠杆系杠杆系杠杆系杠杆系数与数与数与数与财务财务杠杆系数相乘杠杆系数相乘杠杆系数相乘杠杆系数相乘的的的的结结果：果：果：果：其中：其中： 结合杠杆系数合杠杆系数 产

88、品的品的销售售单价价 产品的品的单位位变动本本钱 产品的品的销售量售量 固定本固定本钱 借款利息借款利息 在企在企在企在企业业不不不不发发行行行行优优先股的情况下先股的情况下先股的情况下先股的情况下, , , ,上述公式上述公式上述公式上述公式经过经过推推推推导导可可可可以以以以变为变为：思索思索:当企业同时当企业同时发行优先股和负发行优先股和负债筹资时债筹资时,结合杠结合杠杆系数公式是什杆系数公式是什么么?【例【例【例【例题题题题8 8 8 8 】例如某企】例如某企】例如某企】例如某企业业业业2003200320032003年的有关年的有关年的有关年的有关资资资资料如表：料如表：料如表：料如

89、表：工程工程工程工程金额金额金额金额销售收入销售收入销售收入销售收入150150固定本钱固定本钱固定本钱固定本钱6060变动本钱变动本钱变动本钱变动本钱5050营业利润营业利润营业利润营业利润EBITEBIT4040利息利息利息利息1212税前利润税前利润税前利润税前利润2828所得税所得税所得税所得税8.48.4净利润净利润净利润净利润19.619.6股票股数万股股票股数万股股票股数万股股票股数万股1 1每股净利润每股净利润每股净利润每股净利润19.6019.60单单位：万元位：万元位：万元位：万元 求求求求该该该该企企企企业业业业的运的运的运的运营营营营杠杆、杠杆、杠杆、杠杆、财务财务财务

90、财务杠杆和杠杆和杠杆和杠杆和结结结结合杠杆系数。合杠杆系数。合杠杆系数。合杠杆系数。 解：解：解：解： 运运运运营风险营风险营风险营风险和和和和财务风险财务风险财务风险财务风险共同作用成共同作用成共同作用成共同作用成为为为为企企企企业业业业的的的的结结结结合合合合风险风险风险风险，结结结结合杠杆系数越大，合杠杆系数越大，合杠杆系数越大，合杠杆系数越大，结结结结合合合合风险风险风险风险就越大。企就越大。企就越大。企就越大。企业业业业可以可以可以可以经过经过经过经过调调调调整整整整这这这这两种两种两种两种风险风险风险风险来到达一定的目的。来到达一定的目的。来到达一定的目的。来到达一定的目的。 练习

91、题练习题 1 1、 某企业只消费和销售某企业只消费和销售A A产品产品, ,总本钱习性模型是总本钱习性模型是y=10000+3x.y=10000+3x.假定该企业假定该企业20212021年度年度A A产品的销量是产品的销量是1000010000件件, ,每件的售价是每件的售价是5 5元元, ,按照市场预测按照市场预测20212021年年A A产品的销量将会添加产品的销量将会添加10%.10%.企业企业20212021年利息费用年利息费用为为50005000元元. .要求要求: :1)1)计算企业计算企业20212021年的边沿奉献总额年的边沿奉献总额; ;2)2)计算计算20212021年该

92、企业息税前利润年该企业息税前利润; ;3)3)计算计算20212021年的运营杠杆系数年的运营杠杆系数; ;4)4)计算计算20212021年的复合杠杆系数年的复合杠杆系数; ; 5)5)预测预测20212021年的息税前利润的增长率年的息税前利润的增长率. . 2 2、某公司本年、某公司本年销销售售净额为净额为280280万元，固定本万元，固定本钱钱3232万元，万元，变动变动本本钱钱率率60%60%。本年。本年资资本本总额为总额为200200万元，其中万元，其中债务资债务资本本为为8080万元，万元，债务债务年利率年利率为为12%12%。其他。其他为权为权益益资资金融金融资资. .该该企企

93、业业适用适用25%25%的所得税率。的所得税率。请请分分别计别计算算该该企企业业的运的运营营杠杆系数、杠杆系数、财务财务杠杆系数和杠杆系数和结结合杠杆系数。合杠杆系数。 人人人人们对资们对资们对资们对资本构造前后有着假本构造前后有着假本构造前后有着假本构造前后有着假设设设设干不同的干不同的干不同的干不同的认识认识认识认识，主要，主要，主要，主要实际实际实际实际有：有：有：有： 1 1 1 1、净净净净收益收益收益收益实际实际实际实际2 2 2 2、净营业净营业净营业净营业收益收益收益收益实际实际实际实际3 3 3 3、传统资传统资传统资传统资本构造本构造本构造本构造实际实际实际实际4 4 4

94、4、MMMMMMMM资资资资本构造本构造本构造本构造实际实际实际实际5.5.5.5.权权权权衡衡衡衡实际实际实际实际6.6.6.6.代理本代理本代理本代理本钱实际钱实际钱实际钱实际7.7.7.7.信号信号信号信号传传传传送送送送实际实际实际实际8.8.8.8.啄序啄序啄序啄序实际实际实际实际负债可以降低企业的资本本钱，负负债可以降低企业的资本本钱，负债程度越高，企业的价值就越大。债程度越高，企业的价值就越大。传统实际以为在一定负债比例内，提高债务筹传统实际以为在一定负债比例内，提高债务筹资权重，会使公司加权平均资本本钱下降，而资权重，会使公司加权平均资本本钱下降，而公司价值上升；当负债比例超越

95、一定程度后，公司价值上升；当负债比例超越一定程度后，公司的加权平均资本本钱由开场下降转向上升，公司的加权平均资本本钱由开场下降转向上升，公司的价值由上升转向下降，在升降转机点处公司的价值由上升转向下降，在升降转机点处的债务筹资比例即公司的最优资本构造。的债务筹资比例即公司的最优资本构造。企业价值与资本构造无关。只与其企业价值与资本构造无关。只与其净营业收益有关净营业收益有关第三第三节 资本构造本构造实际在符合该实际的假设之下，公司的价值与在符合该实际的假设之下，公司的价值与其资本构造无关，取决其实践资产其资本构造无关，取决其实践资产。在在MM实际的根底上，思索了财务拮据本实际的根底上，思索了财

96、务拮据本钱和代理本钱两个要素来研讨资本构造钱和代理本钱两个要素来研讨资本构造 该实际以为，随着公司债务资本的添加，债务人的监视本钱随之上升，债务人会要求更高的利率。这种代理本钱最终要由股东承当即股权代理本钱添加，企业资本构造中债务比率过高会导致股权价值降低。平衡的企业一切权构造是由股权代理本钱和债务代理本钱之间的平衡关系来决议的，债务资本适度的资本构造会添加股东的价值。 公司价值被低估时会添加债务资本，反之，公司价值被低估时会添加债务资本，反之，公司价值被高估时会添加股权资本。公司价值被高估时会添加股权资本。优序顺序实际的两个中心思想是：优序顺序实际的两个中心思想是：1偏好内部筹资；偏好内部筹

97、资；2假设需求外部筹资，假设需求外部筹资，那么偏好债务筹资。按照优序顺序实际，那么偏好债务筹资。按照优序顺序实际，不存在明显的目的资本构造，不存在明显的目的资本构造，v1MM实际实际。MM实际实际是由莫迪里是由莫迪里亚亚尼尼 FrancoModigliani 和米勒和米勒 MertoMiller 于于1958年在年在中提出的。中提出的。MM实际实际包括无公司税的包括无公司税的MM实际实际和有公司税的和有公司税的MM实际实际。它它们们具有以下根本假具有以下根本假设设：风险风险是可以衡量的，且运是可以衡量的，且运营风险营风险一一样样的企的企业处业处于同一个于同一个风险风险等等级级；投投资资者者对对

98、企企业业未来收益未来收益与与风险风险的的预预期一期一样样；股票和股票和债务债务在完全的在完全的资资本市本市场场上上买卖买卖；负债负债的利率的利率为为无无风险风险利率；利率；投投资资者者预预期的息前税前利期的息前税前利润润不不变变。v无公司税的无公司税的MM实际实际的的结论结论是：是：资资本构造不影响企本构造不影响企业业价价值值和和资资本本本本钱钱。v有公司税的有公司税的MM实际实际的的结论结论是：是：负债负债会因税会因税赋节约赋节约而添加企而添加企业业价价值值，负债负债越多，企越多，企业业价价值值越大，越大，权权益益资资本的一切者本的一切者获获得得的收益也越大。的收益也越大。 资资本构造，是公

99、司各种本构造，是公司各种长长期期资资本的构成和比例关本的构成和比例关系普通情况下，公司的系普通情况下，公司的资资本构造由本构造由长长期期债务资债务资本和本和权权益益资资本构成本构成 流流流流动负债动负债长长期期期期负债负债股股股股权资权资本本本本财务财务构造构造构造构造资资本构造本构造本构造本构造 由于短期由于短期由于短期由于短期资资资资金的需求量和筹集是金的需求量和筹集是金的需求量和筹集是金的需求量和筹集是经经经经常常常常变变变变化的，且化的，且化的，且化的，且在整个在整个在整个在整个资资资资金金金金总总总总量中所占比重不量中所占比重不量中所占比重不量中所占比重不稳稳稳稳定，因此，不列入定，

100、因此，不列入定，因此，不列入定，因此，不列入资资资资本构造管理的范本构造管理的范本构造管理的范本构造管理的范围围围围，而是在，而是在，而是在，而是在营营营营运运运运资资资资本中本中本中本中进进进进展管理展管理展管理展管理 一、一、资本构造本构造第四节第四节 资本构造决策资本构造决策v资本构造中负债的意义资本构造中负债的意义v1.负债筹资一定程度上可以降低企业综负债筹资一定程度上可以降低企业综合资本本钱合资本本钱v2.负债筹资具有财务杠杆作用负债筹资具有财务杠杆作用v3.负债资本会加大企业的财务风险负债资本会加大企业的财务风险二资本构造决策的方法二资本构造决策的方法v一最优资本构造的含义一最优资

101、本构造的含义v最优资本构造这个点上，企业的加权平均资本本钱最低，同最优资本构造这个点上，企业的加权平均资本本钱最低，同时企业价值到达最大。时企业价值到达最大。v二最优资本构造的选择二最优资本构造的选择v综合资本本钱比较法综合资本本钱比较法这种方法就是经过计算和比较企业这种方法就是经过计算和比较企业的各种能够的筹资组合方案的综合资本本钱。的各种能够的筹资组合方案的综合资本本钱。v每股收益分析法每股收益分析法每股收益无差别点是指两种资本构造每股收益无差别点是指两种资本构造下每股收益同时的息前税前利润点或销售额点，下每股收益同时的息前税前利润点或销售额点，也称息也称息前税前利润平衡点或筹资无差别点。

102、根据每股收益无差别点前税前利润平衡点或筹资无差别点。根据每股收益无差别点和销售情况，判别选择融资方式。和销售情况，判别选择融资方式。v公司价值确定法公司价值确定法是以企业总价值为规范选择筹资方是以企业总价值为规范选择筹资方式的方法式的方法比较资本本钱法v是是经过计算不同筹算不同筹资方案的加方案的加权平均平均资本本本本钱，并以此，并以此为规范相互比范相互比较进展展资本构造决本构造决策。以加策。以加权平均平均资本本本本钱为规范，最正确范，最正确资本构培育是使加本构培育是使加权平均平均资本本本本钱到达最低的到达最低的资本构造本构造v公式公式v某种某种资金占全部金占全部资金的比重金的比重v该种种资金的

103、个金的个别资金本金本钱v例：上海三毛公司在初创时期需求总资本额例：上海三毛公司在初创时期需求总资本额5000万万元，有三种筹资方案选择。有关资料如下：元，有三种筹资方案选择。有关资料如下：v计算该公司计算该公司A、B、C三个方案的综合资本本钱，并三个方案的综合资本本钱，并据以选择筹资方案。据以选择筹资方案。筹资方式筹资方式初始筹资初始筹资额万元额万元筹资方式筹资方式A资本本钱率资本本钱率初始筹资初始筹资额万元额万元筹资方案筹资方案B资本本钱率资本本钱率初始筹资初始筹资额万元额万元筹资方案筹资方案C资本本钱率资本本钱率长期借款4006%5006.5%8007.0%长期债券10007%15008.

104、0%12007.5%优先股60012%100012.0%50012.0%普通股300015%200015.0%250015.0%合计5000-5000-5000-v方案方案A的加权平均资本本钱为的加权平均资本本钱为v400/5000*6%+1000/5000*7%+600/5000*12%+3000/5000*15%=12.32%v方案方案B的加权平均资本本钱为的加权平均资本本钱为v500/5000*6.5%+1500/5000*8%+1000/5000*12%+2000/5000*15%=11.45%v方案方案C的加权平均资本本钱为的加权平均资本本钱为v800/5000*7%+1200/50

105、00*7.5%+500/5000*12%+2500/5000*15%=11.62%v对比各方案的加权平均资本本钱可知，方案对比各方案的加权平均资本本钱可知，方案B最适宜。最适宜。v评价评价v优点：优点：通俗易懂，计算过程也不复杂，通俗易懂，计算过程也不复杂，v缺陷：所拟订的方案数量有限，能够把最优缺陷：所拟订的方案数量有限，能够把最优方案漏掉。方案漏掉。v没有详细测算财务风险的大小没有详细测算财务风险的大小v适用范围：适用范围：v普通这种方法适用于资本规模较小、资本构普通这种方法适用于资本规模较小、资本构造较简单的非股份制企业。造较简单的非股份制企业。每股利润无差别点分析法 每股利润无差别点是

106、指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润。每股利润无差别点分析法就是利用每股利润无差别点来进展资本构造决策的方法，EBIT 或 SEPS0负债筹筹资股票筹股票筹资EBIT0 v某企业目前拥有资本某企业目前拥有资本1000万元，其中债务资本占万元，其中债务资本占20%年利息年利息20万元，普通股权益资本占万元，普通股权益资本占80%发行普通股发行普通股10万股，每股面值万股，每股面值80元。如今预备追元。如今预备追加筹资加筹资400万元，有两种方案可供选择：万元，有两种方案可供选择：1全部发全部发行普通股，增发行普通股，增发5万股，每股面值万股，每股面值80元。元。2全部发全部发行长期债

107、券，年利率行长期债券，年利率10%，利息，利息40万元。企业追加万元。企业追加筹资后，筹资后，EBIT估计为估计为160万元，所得税税率为万元，所得税税率为25%。v要求：计算要求：计算EPS无差别点及每股收益无差别点的无差别点及每股收益无差别点的EBIT,并做出合理的决策。并做出合理的决策。全部发行债券筹资时，利息支出全部发行债券筹资时，利息支出I1=20+40=60(万元万元全部发行股票筹资时，利息支出全部发行股票筹资时，利息支出I2=20万元万元(EBIT0-60)*(1-25%)/10=(EBIT0-20)*(1-25%)/(10+5)EBIT0=140(万元万元EPS0=140-60

108、*0.75/10=6元元企业追加筹资后，息税前利润为企业追加筹资后，息税前利润为160万元，所以应该万元，所以应该发行债券筹资。发行债券筹资。v评价评价v优点：计算过程简单，易于了解优点：计算过程简单，易于了解v缺陷：没有思索资本构造对风险的影响缺陷：没有思索资本构造对风险的影响v适用范围：适用范围：v普通这种方法适用于资本规模不大，资本构普通这种方法适用于资本规模不大，资本构造不太复杂的股份制公司造不太复杂的股份制公司企企业价价值比比较法法v 最正确资本构造负债比率资本本钱负债比率企业价值最正确资本构造v评价评价v优点：充分思索了公司的财务风险和资金本优点：充分思索了公司的财务风险和资金本钱

109、等要素的影响钱等要素的影响v缺陷：测算原理及测算过程较为复杂缺陷：测算原理及测算过程较为复杂v适用范围：适用范围：v通常用于资本规模较大的上市公司。通常用于资本规模较大的上市公司。资本构造定性分析方法v企企业一切者担一切者担忧控制控制权和管理者和管理者对待待风险的的态度度v企企业销售的增售的增长情况与盈利的情况与盈利的稳定性定性v贷款款银行和信誉行和信誉评价机构的价机构的态度度v企企业规模模v企企业现金流量情况金流量情况v税收要素税收要素v行行业差差别v利率利率变动要素要素v企企业财务情况情况实际中调整资本构造的方法实际中调整资本构造的方法一存量调整一存量调整存量调整指在不改动现有资产规模的根

110、底上，根据目的资本构存量调整指在不改动现有资产规模的根底上，根据目的资本构造要求，对现有资本构造进展调整。存量调整的方法有：债造要求，对现有资本构造进展调整。存量调整的方法有：债转股、股转债；增发新股归还债务；调整现有负债构造，如转股、股转债；增发新股归还债务；调整现有负债构造，如与债务人协商将长、短期负债转换；调整权益资本构造，如与债务人协商将长、短期负债转换；调整权益资本构造，如以资本公积转增股本。以资本公积转增股本。二增量调整二增量调整增量调整指经过追加筹资量，以添加总资产的方式来调整资本增量调整指经过追加筹资量，以添加总资产的方式来调整资本构造。其主要途径是从外部获得增量资本，如发行新债、举构造。其主要途径是从外部获得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进展融资租赁、发行新股票等。借新贷款、进展融资租赁、发行新股票等。三减量调整三减量调整减量调整指经过以减少总资产的方式来调整资本构造。其主要减量调整指经过以减少总资产的方式来调整资本构造。其主要途径包括：提早归还借款、收回发行在外的可提早收回债券、途径包括：提早归还借款、收回发行在外的可提早收回债券、股票回购减少公司股本、进展企业分立等。股票回购减少公司股本、进展企业分立等。