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1、中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 期权基础期权基础2014年年 4月月- 2 -期权基本概念期权基本交易分析股指期权的功能应用股指期权的功能应用期权提供简便易行的期权提供简便易行的“保险保险”功能，使投资者在管理风险时不放弃获功能，使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会得收益的机会期权能够有效度量和管理市场波动的风险期权能够有效度量和管理市场波动的风险期权是一种更为精细的风险管理工具期权是一种更为精细的风险管理工具期权是推动市场创新更为灵活的基础性构件期权是推动市场创新更为灵活的基础性构件- 4 - 4 -期权市场的发展期权市场的发展n场内期
2、权市场建立，拉开期权市场快速发展的序幕场内期权市场建立，拉开期权市场快速发展的序幕1973年以前期权交易都在场外市场进行1973年CBOE成立，上市股票看涨期权1974年美国全国性期权清算机构OCC成立1977年CBOE上市股票看跌期权1983年CBOE上市股指期权期权市场的发展期权市场的发展n期权是全球金融衍生品市场的两大基石之一期权是全球金融衍生品市场的两大基石之一美国期货业协会（FIA）： 全球已有50余家交易所上市期权产品 2012年，期权成交量101亿张，期货成交量110亿张- 5 - 5 -场内期权产品股票期权ETF期权商品期权外汇期权利率期权股指期权 全球已经有全球已经有2020
3、多个国家和地区的多个国家和地区的4040家交易所上市股指期家交易所上市股指期权产品权产品在全球场内市场，期权与期货各占半壁江山数据来源：FIA2012年成交量（亿）2012年成交量占比期权期货加总期权期货加总股指37.5722.9160.4817.73%10.81%28.54%股票(含ETF)53.5011.1864.6825.25%5.28%30.52%利率5.4423.8929.332.57%11.27%13.84%外汇2.7321.6124.341.29%10.20%11.49%农产品0.7511.7912.540.36%5.56%5.92%能源0.988.289.260.46%3.91
4、%4.37%贵金属0.123.073.190.06%1.45%1.51%工业金属0.075.485.540.03%2.58%2.62%其他0.002.532.530.00%1.19%1.19%总计101.16110.74211.9047.74%52.26%100.00%- 7 - 7 -期权的定义期权的定义n什么是期权（什么是期权（OptionOption）期权（选择权）是一类衍生品合约,赋予买方在将来某一确定时间以特定价格买入或者卖出标的资产的权利。期权买方期权卖方签约买方支付权利金，卖方收取权利金买方获得权利，卖方承担履约义务期权是权利的买卖合约- 8 - 8 -期权的要素期权的要素期权买
5、方为了获得权利支付给卖方的资金，是期权的价格权利金合约规定的最后有效日期到期日合约规定的，买方有权在合约有效期限买入或者卖出标的资产的特定价格行权价格合约规定的在确定时间交易的资产标的资产- 9 - 9 -期权的类型期权的类型n根据期权合约中规定的交易方向，期权可以分为看涨期权（买权，看涨期权（买权，Call OptionCall Option）和看跌期权（卖权，看跌期权（卖权，Put OptionPut Option） 看涨期权买方拥有在将来某一时间以特定价格买入买入标的资产的权利看跌期权买方拥有在将来某一时间以特定价格卖出卖出标的资产的权利- 10 - 10 -期权的类型期权的类型行权时间
6、美式期权美式期权：可以在到期日前的任何一天行权欧式期权欧式期权：只能在到期日行权标的资产金融期权金融期权:股权类、外汇类和利率类期权商品期权商品期权：农产品类、能源类、金属和贵金属类期权标的资产形式现货期权现货期权：一般存在统一、透明、连续的现货市场（股权类期权）期货期权期货期权:没有统一、透明、连续的现货市场（商品、利率期权）期权期货权利和义务权利和义务买方享受权利无义务；卖方只买方享受权利无义务；卖方只承担履约的义务承担履约的义务买卖双方权利与义务对等买卖双方权利与义务对等权利金权利金买方支付给卖方买方支付给卖方无无保证金制度卖方需要缴纳保证金，买方无需缴卖方需要缴纳保证金，买方无需缴纳保
7、证金纳保证金买卖双方都需缴纳保证金买卖双方都需缴纳保证金风险特征风险特征买方与卖方都有一定风险，而且双买方与卖方都有一定风险，而且双方风险不对等方风险不对等买卖双方风险是对等的买卖双方风险是对等的上市合约的数量每个合约月份有多个合约每个合约月份有多个合约每个合约月份只有一个合约每个合约月份只有一个合约期权与期货的区别期权与期货的区别期权权证产品提供方由交易所设计标准化合约由交易所设计标准化合约由上市公司或投资银行设计发由上市公司或投资银行设计发行的相对个性化证券产品行的相对个性化证券产品交易机制双向交易机制双向交易机制没有卖空机制没有卖空机制产品供给机制标准化合约，供给机制顺畅标准化合约，供给
8、机制顺畅供给数量通常由发行人决定，供给数量通常由发行人决定，同时容易受到标的资产规模、同时容易受到标的资产规模、发行制度等多方面因素的制约发行制度等多方面因素的制约风控制度采用当日无负债结算、中央采用当日无负债结算、中央清算等期货市场风控制度清算等期货市场风控制度采用证券市场风控制度采用证券市场风控制度风险管理的功能与普及程度期权能够实现精细化风险管期权能够实现精细化风险管理，在全球市场的发展比权理，在全球市场的发展比权证更普遍和均衡证更普遍和均衡无法实现精细化风险策略，仅无法实现精细化风险策略，仅在个别亚洲和欧洲市场较为活在个别亚洲和欧洲市场较为活跃跃- 12 -期权与权证的区别期权与权证的
9、区别期权的行权期权的行权行权：行权：期权买方买方在期权合约规定的时间规定的时间内行使权利，以特定价格买入或卖出标的资产买入或卖出标的资产的行为。放弃行权的损益=-10点行权的损益=2112-2100-10=2点期权买方的选择：行权or放弃行权？例：某投资者以10点权利金购买了行权价格是2100点的沪深300看涨期权，期权到期时沪深300指数点位是2112点。行权放弃行权n期权的三种价值状态期权的三种价值状态实值：实值：行权价格小于标的资产当前价格的看涨期权，行权价格大于标的资产当前价格的看跌期权（假如立即行权可以获利，获利数额称为实值额）平值：平值：行权价格等于标的资产当前价格的看涨期权和看跌
10、期权（假如立即行权获利为零 ）虚值：虚值：执行价格大于标的资产当前价格的看涨期权，行权价格小于标的资产当前价格的看跌期权（假如立即行权将会亏损，亏损数额称为虚值额）期权的价值状态期权的价值状态实值看涨期权虚值看跌期权虚值看涨期权实值看跌期权平值期权标的价格行权价格期权合约代码的要素期权合约代码的要素n沪深沪深300300股指期权合约：股指期权合约：IO交易代码：交易代码：Index Option，合约标的是沪深300指数1303合约月份：合约月份：期权到期月份为2013年3月C合约类型：合约类型：C为看涨期权，P为看跌期权2100行权价格：行权价格：该期权合约行权价格为2100点沪深沪深300
11、300股指期权仿真交易合约表股指期权仿真交易合约表沪深沪深300300股指期权股指期权沪深沪深300300股指期货股指期货合约标的合约标的 沪深沪深300300指数指数合约乘数合约乘数每点每点100100元人民币元人民币每点每点300300元人民币元人民币合约类型合约类型 看涨期权、看跌期权看涨期权、看跌期权报价单位报价单位点点最小变动价位最小变动价位0.10.1点点0.20.2点点合约月份合约月份当月、下当月、下2 2个月及随后个月及随后2 2个季月个季月当月、下月及随后两个季月当月、下月及随后两个季月行权价格间距行权价格间距当月、下当月、下2 2个月合约个月合约 两个季月合约两个季月合约5
12、050点点100100点点交易时间交易时间上午：上午：9:15-11:309:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:1513:00-15:15最后交易日交易时间最后交易日交易时间上午：上午：9:15-11:309:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:0013:00-15:00每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一交易日沪深上一交易日沪深300300指数收盘价的指数收盘价的10% 10% 上一个交易日结算价的上一个交易日结算价的10%10%最低交易保证金最低交易保证金合约价值的合约价值的12%12%行权方式行权方式欧式欧式最后交易日最后交易日合约到期月份的第三个周
13、五，遇国家法定假日顺延合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期交割日期同最后交易日同最后交易日交割方式交割方式现金交割现金交割交易代码交易代码IOIOIFIF上市交易所上市交易所中国金融期货交易所中国金融期货交易所行权价格合约月份看涨期权看跌期权期权行情界面期权行情界面沪深300股指期权模拟交易行权价格间距：50点- 18 - 18 -交易所根据以下规则，确定下一交易日上市交易的期权合约：（一）以最接近标的资产当日收盘价的行权价格间距整数倍数值为各月份平值期权的行权价格。（二）按照行权价格间距，在各月份平值期权合约上下连续挂出若干个实值期权合约和虚值期权合约。期权新合约生成期权新合
14、约生成n期权合约的上市规则期权合约的上市规则- 19 - 19 -期权合约上市规则期权合约上市规则（以沪深（以沪深300300股指期权仿真为例）股指期权仿真为例）T 交易日当月、下2个月合月行权价格序列平值期权的行权价格T 交易日季月合约行权价格序列T-1 交易日指数收盘价2320点上下各挂出上下各挂出间距为间距为50的的3个连续行个连续行权价格权价格上下各上下各挂出间挂出间距为距为100的的2个连续个连续行权价行权价格格270026502600255025002450240023502300225022002150210020502000195019002700260025002400230
15、02200210020001900沪深300股指期权当月和下2个月合约行权价格间距：50点季月行权价格间距：100点- 20 - 20 -期权合约上市规则期权合约上市规则（以沪深（以沪深300300股指期权仿真为例）股指期权仿真为例）T+1 交易日当月、下2个月合月行权价格序列平值期权的行权价格T+1 交易日季月合约行权价格序列T 交易日指数收盘价2360点上下各至少上下各至少3个连续行个连续行权价格权价格上下各上下各至少至少2个个连续行连续行权价格权价格2700265026002550250024502400235023002250220021502100205020001950190027
16、0026002500240023002200210020001900- 21 - 21 -期权价值的构成期权价值的构成n内在价值（Intrinsic Value)看涨期权的内在价值：实值：标的资产价格标的资产价格大于行权大于行权价格价格的部分；虚值：0看跌期权的内在价值：实值：行权价格行权价格大于大于标的资产价格标的资产价格的部分；虚值：0n时间价值（Time Value)从期权价值中扣除内在价值之后的剩余部分期权价值= 内在价值+时间价值期权的价值期权的价值- 内在价值内在价值内在价值内在价值时间价值时间价值期权的价值期权的价值n看涨期权的价值构成实值看涨期权:内在价值0时间价值0内在价值内
17、在价值100点点时间价值时间价值时间价值20点点看涨期权看涨期权价值价值损益损益标的资产价格标的资产价格行权价格行权价格2200当前价格当前价格2300虚值看涨期权:内在价值=0时间价值0看涨期权价值看涨期权价值120点点期权价值的构成期权价值的构成n看跌期权的价值构成内在价值100点时间价值时间价值时间价值时间价值20点点看跌期权价值看跌期权价值损益损益标的资产价格标的资产价格行权价格行权价格2200虚值看跌期权:内在价值=0时间价值0实值看跌期权:内在价值0时间价值0当前价格当前价格2100看跌期权价值看跌期权价值120点点期权价值的构成期权价值的构成- 24 - 24 -期权理论价值的计
18、算方法期权理论价值的计算方法pBlack-Scholes公式（最广为接受的定价方法）n我们提供了简便易行的Excel表格工具，输入以下变量可以计算期权理论价值沪深300指数当前价格期权合约的行权价格时间期限沪深300指数预期波动率（不同投资者，不同的预期）无风险利率（不同投资者，不同的融资成本）u股指期权定价公式（股指期权定价公式（BSBS公式）公式）- 26 - 26 -影响期权价值的因素影响期权价值的因素n影响期权价值的因素包括：标的资产价格、期权的行权价格、到期剩余时间、标的资产价格的波动水平以及无风险利率等影响因素看涨期权价值看跌期权价值标的资产价格上升增加减少下降减少增加行权价格上升
19、减少增加下降增加减少到期剩余时间上升增加下降减少标的资产价格波动水平上升增加下降减少无风险利率上升增加减少下降减少增加- 27 - 27 -期权价格的形成期权价格的形成n期权的价格是由市场买卖双方供求关系决定的n期权市场参与者使用不同定价模型和参数计算期权的价格，会有不同的估值结果标的资产预期波动率无风险利率n市场成交价格反映当前买卖双方认同的估值水平- 28 -期权基本交易分析方法期权基本交易分析方法n使用期权到期损益图对期权交易进行损益分析使用期权到期损益图对期权交易进行损益分析期权到期日损益期权到期日损益取决于到期日标的资产价格到期日标的资产价格与行权价格行权价格的大小关系到期日损益图是
20、分析期权交易风险收益的有效工具n四种最基本的期权交易四种最基本的期权交易- 30 - 30 -期权交易损益分析期权交易损益分析（一）期权的实例：买入看涨期权（一）期权的实例：买入看涨期权（CallCall）2013年9月9日，沪深300指数为2100点，投资者看涨，买入1手IO1310-C-2200沪深300股指期权仿真交易合约乘数100看涨期权行权价格为：2200点权利金：9.7点（970元）n买入看涨期权风险收益分析：买入看涨期权风险收益分析：当股指高于2209.7点时，盈利为：指数点位-2200-9.7盈亏平衡点盈亏平衡点2209.72209.7：支付权利金支付权利金9.79.7点点=
21、=行权盈利行权盈利9.79.7点点风险风险/ /收益收益条件条件到期日到期日净损益净损益最大亏损最大亏损到期指数行权价格2000亏损权利金（-6.7）最大收益最大收益指数跌至0较大，1993.3（2000-0-6.7)盈亏平衡点盈亏平衡点指数=1993.3盈亏平衡当股指高于当股指高于2000点时，点时，看跌期权买方最大损失看跌期权买方最大损失为权利金为权利金6.7点点损益损益行权价格行权价格2000支付权利金支付权利金6.7点点指数价格指数价格- 34 - 34 -期权交易损益分析期权交易损益分析（三）期权交易实例：卖出看涨期权（三）期权交易实例：卖出看涨期权- 34 - 34 - 34 -2
22、013年9月9日，沪深300指数为2100点，投资者看不涨，卖出1手IO1310-C-2100看涨期权行权价格为：2100指数点权利金：41点（4100元）n卖出看涨期权风险收益分析：卖出看涨期权风险收益分析：当股指高于2141点时，亏损为指数价格-2100-41盈亏平衡点盈亏平衡点21412141：收取权利金收取权利金4141点点= =行行权履约亏损权履约亏损4141点点风险风险/ /收益收益条件到期日净损益最大亏损最大亏损指数无限上涨风险无限（指数价格-2100-41）最大收益最大收益指数2100权利金收入36.8盈亏平衡点盈亏平衡点指数=2063.2盈亏平衡当股指高于当股指高于2200点
23、时，点时，卖方最大盈利为权利金卖方最大盈利为权利金36.8点点损益损益行权价格行权价格2100收取权利金收取权利金36.8点点指数价格指数价格-2063.2-2063.2期权交易组合策略期权交易组合策略例如：目前沪深300指数点位为2200点认为指数在近期一个月中有上涨可能性较大，但是上涨幅度不会超过100点同时投资者不愿承受指数下跌的风险。22002300损益指数点位指数点位理想的损益图理想的损益图风险收益要求：风险收益要求：1）在指数）在指数2200-2300点之间，通过指数上涨获利点之间，通过指数上涨获利2）愿意放弃）愿意放弃2300点以上的上涨获利机会点以上的上涨获利机会3）不愿承担指
24、数下跌至）不愿承担指数下跌至2200点以下的风险点以下的风险看涨期权的牛市价差策略看涨期权的牛市价差策略风险收益特征：风险收益特征：1）在指数）在指数2200-2300点之间，指数上涨获利点之间，指数上涨获利2）2300点以上，指数上涨获利机会放弃点以上，指数上涨获利机会放弃3）2200点以下，规避指数下跌风险点以下，规避指数下跌风险22002300损益指数点位买入行权价格买入行权价格2200的看涨期权的看涨期权卖出行权价格卖出行权价格2300的看涨期权的看涨期权期权组合的损益图期权组合的损益图期权交易组合策略期权交易组合策略- 40 - 40 -构造更多的期权组合策略n期权的分类期权种类：看涨/看跌 期权合约的具体规格：行权价格/期限/多空 n期权组合的种类 多头/空头牛市/熊市、正向/反向、顶部/底部行权价格价差组合 期限跨期组合 不同种类（ call/put ）混合期权 . 构造更多的期权组合策略构造更多的期权组合策略
