公司理财课件第五章投资决策分析

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1、第五章第五章 投资决策投资决策公司理财公司理财2011.5.122011.5.121学习重点和要点：学习重点和要点： 投资的概念和分类；投资的概念和分类； 项目投资管理和要求；项目投资管理和要求； 项目投资决策中的现金流量和评价项目投资决策中的现金流量和评价方法；方法； 投资风险分析决策方法；投资风险分析决策方法； 证券投资管理内容与决策方法。证券投资管理内容与决策方法。2第一节第一节 企业投资概述企业投资概述一、投资的意义一、投资的意义（一）企业投资是实现财务管理目标的基本前提（一）企业投资是实现财务管理目标的基本前提（二）投资是维持企业再生产过程顺利进行的必（二）投资是维持企业再生产过程顺

2、利进行的必要手段要手段（三）投资是企业调整生产能力和结构，开发新（三）投资是企业调整生产能力和结构，开发新产品的重要手段产品的重要手段（四）（四）投资是提高资金利用效果，增加企业盈利能力投资是提高资金利用效果，增加企业盈利能力的前提的前提（五）企业投资是降低风险的重要方法（五）企业投资是降低风险的重要方法3二、投资与筹资的关系二、投资与筹资的关系（一）筹资总量决定投资总量（一）筹资总量决定投资总量（二）筹资的渠道和方式影响着资金的投向（二）筹资的渠道和方式影响着资金的投向（三）资金投放反作用于资金的筹集（三）资金投放反作用于资金的筹集 资资金金投投放放和和资资金金筹筹措措是是相相互互作作用用、

3、密密切切联联系系的两个方面。的两个方面。 如如果果只只重重视视筹筹资资而而忽忽视视投投资资，便便不不会会发发挥挥所所筹资金的效益，失去筹资的意义。筹资金的效益，失去筹资的意义。 只只重重视视投投资资，不不搞搞好好筹筹资资，其其结结果果不不是是无无钱钱可可用用，便便是是以以较较高高代代价价取取得得资资金金，为为企企业业经经营营和和盈利带来困难。盈利带来困难。 只只有有加加强强筹筹资资和和投投资资的的管管理理，把把二二者者有有机机结结合起来，才能切实提高企业资金的利用效果。合起来，才能切实提高企业资金的利用效果。4三、投资种类三、投资种类 （一）按投资的重要性划分（一）按投资的重要性划分 分为战略

4、性投资和战术性投资分为战略性投资和战术性投资 （二）按投资在再生产过程的作用划分（二）按投资在再生产过程的作用划分 分为简单再生产投资和扩大再生产投资分为简单再生产投资和扩大再生产投资 （三）按投资范围划分（三）按投资范围划分 分为对内投资和对外投资分为对内投资和对外投资 （四）按所投资金占用时间的长短划分（四）按所投资金占用时间的长短划分 分为短期投资和长期投资分为短期投资和长期投资 （五）按投资形成企业资产的性质来划分（五）按投资形成企业资产的性质来划分 分为流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、分为流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、递延资产和其他资产等递延资产和其他资产等 （六）

5、按投资用途划分（六）按投资用途划分 分为生产经营性投资和非生产经营性投资分为生产经营性投资和非生产经营性投资 5四、投资的原则四、投资的原则 投资原则是对投资工作的要求和指导投资原则是对投资工作的要求和指导（一）正确处理局部利益与全局利益的关系（一）正确处理局部利益与全局利益的关系（二）正确处理（二）正确处理“外延外延”与与“内涵内涵”两种扩大两种扩大再生产的关系再生产的关系（三）建立科学的投资决策程序，认真进行投（三）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析资项目的可行性分析（四）正确处理风险和收益的关系，适当控制（四）正确处理风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险企业的投资风

6、险6我国企业目前筹资渠道主要包括：我国企业目前筹资渠道主要包括：（1）银行信贷资金。）银行信贷资金。（2）其他金融机构资金。其他金融机构）其他金融机构资金。其他金融机构主要指信托投资公司、保险公司、租赁公主要指信托投资公司、保险公司、租赁公司、证券公司、财务公司等。司、证券公司、财务公司等。（3）其他企业资金。）其他企业资金。（4）居民个人资金。）居民个人资金。（5）国家财政资金。）国家财政资金。（6）企业自留资金。）企业自留资金。 7五、投资的程序( (一一) )选择投资项目选择投资项目( (二二) )进行投资方案的财务审核进行投资方案的财务审核( (三三) )做出投资决策做出投资决策( (

7、四四) )执行投资方案执行投资方案( (五五) )投资的控制投资的控制8六、投资管理要求 企业投资的目的是为了获得投资收益。企业投资的目的是为了获得投资收益。为了达到投资目的，必须加强投资管理，其为了达到投资目的，必须加强投资管理，其管理要求如下：管理要求如下： ( (一一) )加强计划管理加强计划管理 ( (二二) )合理确定投资时间合理确定投资时间 ( (三三) )适当安排投资比例适当安排投资比例 ( (四四) )追求最佳的投资效果追求最佳的投资效果 ( (五五) )积极规避投资风险积极规避投资风险9第二节第二节 项目投资管理项目投资管理 企企业业广广义义的的投投资资是是指指企企业业对对内

8、内投投资资和和对对外外投资。投资。 狭狭义义的的投投资资仅仅指指对对外外投投资资。对对内内投投资资又又分分为长期资产投资和流动资产投资。为长期资产投资和流动资产投资。 项项目目投投资资有有些些只只是是固固定定资资产产方方面面的的投投资资，有的则涉及到全部对内投资。有的则涉及到全部对内投资。 项项目目投投资资具具有有涉涉及及资资金金大大、投投资资方方向向难难以以改改变变的的特特点点，因因此此认认真真分分析析各各投投资资项项目目的的可可行行性性，为为做做出出正正确确的的投投资资决决策策提提供供依依据据是是企企业财务管理者的主要任务。业财务管理者的主要任务。10一、项目投资的概念、分类和特点一、项目

9、投资的概念、分类和特点( (一一) )项目投资的概念项目投资的概念 企业投资可分为项目投资、证券投资和其他投企业投资可分为项目投资、证券投资和其他投资等类型。资等类型。 项目投资是指一种以特定项目为对象，直接与项目投资是指一种以特定项目为对象，直接与新建项目或者更新改造项目有关的长期投资行为。新建项目或者更新改造项目有关的长期投资行为。 项目投资的特点是投资金额大，涉及的时间长，项目投资的特点是投资金额大，涉及的时间长，风险大，需要考虑到资金的时间价值和风险价值。风险大，需要考虑到资金的时间价值和风险价值。 传统的名称为固定资产投资或长期资产投资，传统的名称为固定资产投资或长期资产投资，现改为

10、项目投资，原因是有些项目投资不仅仅包括现改为项目投资，原因是有些项目投资不仅仅包括固定资产投资的内容，同时还涉及流动资产的投资，固定资产投资的内容，同时还涉及流动资产的投资，甚至也涉及到无形资产投资。甚至也涉及到无形资产投资。11(二二)项目投资的分类项目投资的分类按按投投资资项项目目所所属属的的行行业业不不同同，可可分分为为工工业业投投资资项项目目、农农业业投投资资项项目目、交交通通运运输输业业投投资资项项目、通信业投资项目等；目、通信业投资项目等；按按项项目目投投资资是是否否盈盈利利，可可以以分分为为盈盈利利性性投投资资项目和非盈利性投资项目；项目和非盈利性投资项目；按按项项目目投投资资的

11、的资资金金来来源源，可可分分为为自自有有资资金金投投资资项项目目、借借入入资资金金投投资资项项目目和和混混合合资资金金投投资资项目；项目；按按项项目目投投资资的的投投资资主主体体不不同同，可可分分为为企企业业项项目投资、非企业目投资、非企业( (如政府如政府) )投资项目等。投资项目等。12(三三)项目投资的特点项目投资的特点r项目投资属于长期投资，具有以下特项目投资属于长期投资，具有以下特点：点：r1.投入金额大投入金额大r2.投资回收期长投资回收期长r3.投资风险大投资风险大r4.投资报酬率高投资报酬率高13二、投资决策中的现金流量二、投资决策中的现金流量(5.12) 投资决策中的投资决策

12、中的现金流量现金流量是指一定时期内，因是指一定时期内，因投资引起的货币流入量和流出量。投资引起的货币流入量和流出量。 ( (一一) )现金流入量现金流入量 现金流入量是指投资方案营运后所能收回现金流入量是指投资方案营运后所能收回的货币收入量。主要包括：的货币收入量。主要包括： 1.1.投资方案营运后，预计每年所增加的收入投资方案营运后，预计每年所增加的收入或降低的成本额。或降低的成本额。 2.2.每年计提的固定资产折旧额。每年计提的固定资产折旧额。 3.3.每年的无形资产和递延资产摊销额。每年的无形资产和递延资产摊销额。 4.4.固定资产报废时的残值收入或变价收入。固定资产报废时的残值收入或变

13、价收入。 5.5.收回的其他投资额。收回的其他投资额。14 ( (二二) )现金流出量现金流出量 现金流出量是指实施投资方案所需要现金流出量是指实施投资方案所需要的全部货币支出量。的全部货币支出量。 主要包括：主要包括： 1.1.固定资产原始投资及追加投资。固定资产原始投资及追加投资。 2.2.无形资产、递延资产投资。无形资产、递延资产投资。 3.3.流动资产投资。流动资产投资。 4.4.投资项目的营运成本等。投资项目的营运成本等。15 ( (三三) )现金净流量现金净流量 现金净流量是指每年现金流入量和现金现金净流量是指每年现金流入量和现金流出量之间的差额。可用流出量之间的差额。可用NCFN

14、CF表示，现金净表示，现金净流量是评价项目投资方案可行性的基础指流量是评价项目投资方案可行性的基础指标。其计算公式为：标。其计算公式为： 年现金净流量年现金流入量年现金流年现金净流量年现金流入量年现金流出量出量 或年营业收入付现成本所得税或年营业收入付现成本所得税 或年净利折旧或年净利折旧 上述公式中，付现成本是指不包括折旧上述公式中，付现成本是指不包括折旧的营业成本，折旧可称之为非付现成本。的营业成本，折旧可称之为非付现成本。16 【例例5-1】某企业计划以某企业计划以200万元投资一个新项目，万元投资一个新项目，预计使用年限为预计使用年限为5年，假定项目到期后无残值，用直年，假定项目到期后

15、无残值，用直线法计算折旧。项目当年竣工后投入运行，预计第一线法计算折旧。项目当年竣工后投入运行，预计第一年营业收入为年营业收入为90万元，付现成本为万元，付现成本为42万元，所得税万元，所得税税率为税率为33，试计算该项目第一年现金净流量。，试计算该项目第一年现金净流量。 解解 (1)计算年折旧额：计算年折旧额：200540(万元万元) (2)计算年所得税：计算年所得税：(904240)332.64(万万元元) (3)计算年净利：计算年净利：9042402.645.36(万元万元) (4)计算年现金净流量：计算年现金净流量：90422.6445.36(万万元元) 或：或：5.364045.36

16、(万元万元)17 项项 目目 金金 额（主要项目说明）额（主要项目说明）一、主营业务收入一、主营业务收入 减：销售折扣和折让减：销售折扣和折让二、主营业务净收入二、主营业务净收入 减：主营业务成本减：主营业务成本 （直接人工费用、直接材料费用、制造费用：折旧、车间管理人员工资、水电费摊销等）（直接人工费用、直接材料费用、制造费用：折旧、车间管理人员工资、水电费摊销等） 主营业务税金和附加主营业务税金和附加 （营业税或增值税、城建税、教育附加、消费税（营业税或增值税、城建税、教育附加、消费税*、社会发展附加、社会发展附加*）三、主营业务利润三、主营业务利润 加：其他业务利润加：其他业务利润 减：

17、存货跌价损失减：存货跌价损失 营业费用营业费用 （广告和推销费、销售人员工资和福利、租金、折旧费、出口费用、其他费用等）（广告和推销费、销售人员工资和福利、租金、折旧费、出口费用、其他费用等） 管理费用管理费用 （R&D费用、管理人员工资和福利、劳动保险、工会费、租金、办公楼房和设备折旧费、费用、管理人员工资和福利、劳动保险、工会费、租金、办公楼房和设备折旧费、 物业费、办公费、房产税、土地使用税、招待费、无形资产摊销、坏帐损失、其他管理费等）物业费、办公费、房产税、土地使用税、招待费、无形资产摊销、坏帐损失、其他管理费等） 财务费用财务费用 （利息收支、汇兑损益、金融手续费）（利息收支、汇兑

18、损益、金融手续费）四、营业利润四、营业利润 加：投资收益加：投资收益 补贴收入补贴收入 营业外净收支营业外净收支五、税前利润五、税前利润 减：所得税减：所得税六、净利润六、净利润ABC公司公司20年度损益表年度损益表18 对项目投资评价分析时使用的指标一般对项目投资评价分析时使用的指标一般有两大类：有两大类： 一类是贴现指标，即用现金净流量评价一类是贴现指标，即用现金净流量评价项目时项目时考虑资金时间价值的因素考虑资金时间价值的因素来进行贴现来进行贴现计算的评价指标。主要包括计算的评价指标。主要包括净现值、现值指净现值、现值指数、内含报酬率数、内含报酬率等。等。 另一类是非贴现的指标，即在用现

19、金净另一类是非贴现的指标，即在用现金净流量评价项目时流量评价项目时不考虑资金时间价值因素不考虑资金时间价值因素的的指标。如指标。如静态投资回收期、投资利润率静态投资回收期、投资利润率等指等指标。标。 三、项目投资决策的评价方法三、项目投资决策的评价方法19 非贴现指标的计算是不考虑资金的时间非贴现指标的计算是不考虑资金的时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的，价值，把不同时间的货币收支看成是等效的，这些方法在选择方案时起辅助作用。这些方法在选择方案时起辅助作用。 1.1.静态投资回收期法静态投资回收期法 静态投资回收期是指回收投资项目上的静态投资回收期是指回收投资项目上的原投资额所需要的年

20、数。它代表收回投资所原投资额所需要的年数。它代表收回投资所需的年限，回收年限越短，方案越有利。需的年限，回收年限越短，方案越有利。 如果原始投资是一次性支出如果原始投资是一次性支出( (或或年内支年内支出出) )，每年的现金净流量相等时，计算回收，每年的现金净流量相等时，计算回收期方法的公式如下：期方法的公式如下： （一）非贴现指标评价分析方法（一）非贴现指标评价分析方法20静态投资回收期模型：静态投资回收期模型：21【例例5-2】某企业有以下三个投资方案，贴现率为某企业有以下三个投资方案，贴现率为10，不，不考虑预净残值，采用直线法计提折旧。有关数据见表考虑预净残值，采用直线法计提折旧。有关

21、数据见表5-1。期期间A方案方案B方案方案C方案方案年年净利利润现金金净流量流量年年净利利润现金金净流量流量年年净利利润现金金净流量流量0（200 000200 000）（200 000200 000）（200 000200 000）110 00010 00050 00050 00040 00040 00080 00080 00050 00050 00090 00090 000220 00020 00060 00060 00040 00040 00080 00080 00040 00040 00080 00080 000330 00030 00070 00070 00040 00040 000

22、80 00080 00030 00030 00070 00070 000440 00040 00080 00080 00040 00040 00080 00080 00020 00020 00060 00060 000550 00050 00090 00090 00010 00010 00050 00050 000表表5-1 5-1 某企业不同投资方案现金流量某企业不同投资方案现金流量22解解 B方案的静态投资回收期方案的静态投资回收期200 000/80 0002.5(年年)如果每年现金净流量不相等，或者原始投资额分几年投入，则累计现如果每年现金净流量不相等，或者原始投资额分几年投入，则累计

23、现金净流量数等于原投资额的合计数时所需的年限为该方案的投资回收金净流量数等于原投资额的合计数时所需的年限为该方案的投资回收期。期。 A方案和方案和C方案的累计现金净流量见表方案的累计现金净流量见表5-2。 表表5-2 A方案和方案和C方案的累计现金净流量方案的累计现金净流量期间A方案方案C方案方案现金净现金净流流量量累计现金累计现金净流净流量量现金现金净净流流量量累计现金累计现金净流净流量量0150 50 0 00 00 050 00050 00090 90 0 00 00 090 00090 000260 60 0 00 00 0110 110 00000080 80 0 00 00 017

24、0 000170 000370 70 0 00 00 0180 180 00000070 70 0 00 00 0240 000240 000480 80 0 00 00 0260 260 00000060 60 0 00 00 0300 000300 000590 90 0 00 00 0350 350 00000050 50 0 00 00 0350 000350 00023 从表从表5-2可以看出，可以看出，A方案第方案第3年累计现年累计现金净流量为金净流量为180 000，第，第4年累计现金净年累计现金净流量为流量为260 000，原始投资额为，原始投资额为200 000。静态投资回收

25、期介于第静态投资回收期介于第3年和第年和第4年之间，年之间，具体计算静态投资回收期如下：具体计算静态投资回收期如下： A方案静态投资回收期方案静态投资回收期 3+0.25 3.25（年）（年） 24 同理，同理，C C方案的静态投资回收期的计算如方案的静态投资回收期的计算如下：下： C C方案静态投资回收期方案静态投资回收期 2+0.43 2.43（年）25 从从上上述述计计算算结结果果可可知知，三三个个投投资资方方案案中中，B方方案案的的投投资资回回收收期期最最短短，其其次次是是C方方案案，再次是再次是A方案。方案。 用用投投资资回回收收期期来来判判断断的的话话，B方方案案较较好好，因因为为

26、回回收收期期越越短短，则则该该项项投投资资在在未未来来时时期期所所冒冒的的风风险险越越小小，这这也也是是被被实实际际工工作作者者支支持持的的理由。理由。26静态投资回收期的优点、缺点静态投资回收期的优点、缺点 静静态态投投资资回回收收期期的的优优点点是是计计算算简简便便，并并容容易易被被投资人所理解。投资人所理解。 其其缺缺点点也也是是显显而而易易见见的的，首首先先是是没没有有考考虑虑资资金金的的时时间间价价值值；其其次次是是没没有有考考虑虑回回收收期期以以后后的的收收益益及及现现金净流量。金净流量。 如如B B方方案案投投资资回回收收期期虽虽短短，但但A A方方案案和和C C方方案案收收益益

27、时时间间长长，累累计计的的收收益益比比B B方方案案多多，如如果果B B方方案案投投资资期期完完了了后后，没没有有新新的的项项目目再再投投资资，只只用用投投资资回回收收期期来来判断方案优劣的话，会有很多的不足。判断方案优劣的话，会有很多的不足。 稳稳健健的的投投资资者者，一一般般以以长长期期收收益益来来考考虑虑投投资资方方案案，而不是短期利益。而不是短期利益。 因此，此方法一般作为辅助分析方法使用。因此，此方法一般作为辅助分析方法使用。27 2.2.投资利润率法投资利润率法 投资利润率又称投资报酬率，是指单位投资利润率又称投资报酬率，是指单位投资额每年所实现的利润或者是年利润占投投资额每年所实

28、现的利润或者是年利润占投资额的百分比。资额的百分比。 其计算公式为：其计算公式为：28以上例以上例5.25.2分别计算各方案的投资利润率分别计算各方案的投资利润率以上例以上例5.2分别计算：分别计算：40000（元）C方案年平均利润额 29A A，B B，C C方案的投资利润率分别计算如下方案的投资利润率分别计算如下30投资利润率法的优点、缺点投资利润率法的优点、缺点 投资利润决策标准是项目投资利润率越高越好。上投资利润决策标准是项目投资利润率越高越好。上述三个方案中投资利润率最高的为述三个方案中投资利润率最高的为B B方案，方案，A A方案和方案和C C方方案次之，因此案次之，因此B B方案

29、较优，应选择方案较优，应选择B B方案。方案。 投资利润率的投资利润率的优点优点是简单明了，易于掌握，且该指是简单明了，易于掌握，且该指标不受建设期的长短、投资方式、回收额有无以及现金标不受建设期的长短、投资方式、回收额有无以及现金净流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收净流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。益水平。 该指标的该指标的缺点缺点是：没有考虑资金时间价值，不能正是：没有考虑资金时间价值，不能正确反映投资收益期长短及投资额大小不同对项目的影响；确反映投资收益期长短及投资额大小不同对项目的影响；没有利用现金净流量来计算，是不全面的。没有利用现金净流量来计算，是

30、不全面的。31（二）贴现指标评价分析方法（二）贴现指标评价分析方法 贴现指标评价分析方法是指考虑资金时间贴现指标评价分析方法是指考虑资金时间价值的分析评价方法，也称贴现的现金流量分价值的分析评价方法，也称贴现的现金流量分析法。析法。 1.1.净现值法净现值法 净现值法是以净现值作为评价项目投资方净现值法是以净现值作为评价项目投资方案优劣的指标。所谓净现值是指按贴现率计算案优劣的指标。所谓净现值是指按贴现率计算的投资方案的未来现金流入量现值之和与未来的投资方案的未来现金流入量现值之和与未来现金流出量现值之和的差额，或者是按贴现率现金流出量现值之和的差额，或者是按贴现率计算的投资方案每年现金净流量

31、的现值之和。计算的投资方案每年现金净流量的现值之和。32 按该方法评价投资方案，如果是单个投资方案，按该方法评价投资方案，如果是单个投资方案，净现值大于零，为正数，即贴现后现金流入量的现净现值大于零，为正数，即贴现后现金流入量的现值大于流出量现值，该投资方案的报酬率大于贴现值大于流出量现值，该投资方案的报酬率大于贴现率，该方案可行；率，该方案可行； 如果净现值小于零，为负数，则该方案投资报如果净现值小于零，为负数，则该方案投资报酬率小于贴现率，该方案为不可行。如果两个或多酬率小于贴现率，该方案为不可行。如果两个或多个方案比较，则净现值大的方案较优，一般选择净个方案比较，则净现值大的方案较优，一

32、般选择净现值大的方案。现值大的方案。 设：设：n投资年限；投资年限； It第第t年的现金流入量；年的现金流入量； Qt第第t年的现金流出量；年的现金流出量； i预定贴现率；预定贴现率； NCFt第第t年的现金净流量。年的现金净流量。33净现值计算模型净现值计算模型净现值净现值 式中：（式中：（P/F，i，t）表示为第）表示为第t年，贴现率为年，贴现率为i的复利现值系数。的复利现值系数。 34现按净现值法对例现按净现值法对例5.25.2中各方案的中各方案的净现值净现值计算如下：计算如下： A方案的净现值 200000500000.909600000.826700000.751 800000.68

33、3 900000.621 200000258110 58110（元）35 B B方案的净现值方案的净现值 20000080000（P/A，10%，4） 200000800003.170 53600（元） 36C C方案的净现值方案的净现值 200000900000.909800000.826700000.751600000.683500000.621 200000272490 72490（元）37不同方案净现值的比较：不同方案净现值的比较： 计计算算结结果果表表明明，A A，B B，C C三三个个方方案案的的净净现现值值均均大大于于零零，说说明明它它们们的的投投资资报报酬酬率率均均大大于于贴现

34、率贴现率1010。 从从理理论论上上讲讲，这这三三个个方方案案均均可可行行。但但三三者者只只能能取取其其一一，净净现现值值法法是是以以净净现现值值的的大大小小为为标准来评价方案的优劣的，现值大，方案优。标准来评价方案的优劣的，现值大，方案优。 C C方方案案的的净净现现值值为为72 72 547547元元，为为三三个个方方案案中最大者，故应选取中最大者，故应选取C C方案。方案。38净现值法的优点、缺点净现值法的优点、缺点 净净现现值值法法的的优优点点是是：考考虑虑了了资资金金时时间间价价值值，现现金金净净流流量量体体现现了了流流动动性性与与收收益益性性的的统统一一，同同时时也也考考虑虑了了投

35、投资资的的风风险险性性。因因为为折折现现率率的的大大小小与与风风险险有有关关，风风险险大大可可提提高高风风险险报报酬率，提高折现率。酬率，提高折现率。 净净现现值值法法的的缺缺点点是是：如如果果投投资资额额不不相相等等时时，方方案案之之间间的的优优劣劣难难以以比比较较；虽虽然然知知道道投投资资报报酬酬大大于于折折现现率率或或是是小小于于折折现现率率，但但不不能能确确定定方方案案真真正正的的报报酬酬率率，并并且且折折现现率率中中包包含的风险报酬率难以确定。含的风险报酬率难以确定。39 现值指数法，亦称为获利指数法，是指现值指数法，亦称为获利指数法，是指投资项目的流入量现值与原投资额现值之比，投资

36、项目的流入量现值与原投资额现值之比，即为净现值的前项除以后项。即为净现值的前项除以后项。 现值指数的计算公式如下：现值指数的计算公式如下：2.2.现值指数法现值指数法 式中： 为原始投资额现值合计。为原始投资额现值合计。40依前面例依前面例5.25.2，各方案的，各方案的现值指数现值指数计算如下：计算如下：A方案的现值指数（NPVI）B方案的现值指数（NPVI）C方案的现值指数（NPVI）41 从以上计算可以看出，三个方案的现值从以上计算可以看出，三个方案的现值指数均大于指数均大于1 1，说明报酬率均大于贴现率，说明报酬率均大于贴现率，三个方案均可行。但三者取其一，三个方案均可行。但三者取其一

37、，C C方案现方案现值指数最大，值指数最大，C C方案较优，应选取方案较优，应选取C C方案。方案。 现值指数是折现的一个相对量指标，以现值指数是折现的一个相对量指标，以投资额现值为分母，消除了投资额不同方案投资额现值为分母，消除了投资额不同方案之间的不可比因素，评价标准更加客观，但之间的不可比因素，评价标准更加客观，但它的缺点同样是无法知道投资项目的实际报它的缺点同样是无法知道投资项目的实际报酬率。酬率。42 3.3.内含报酬率法内含报酬率法 净现值法和现值指数法虽然考虑了资金时间价净现值法和现值指数法虽然考虑了资金时间价值，但它们的共同缺点就是不能了解各个投资方案值，但它们的共同缺点就是不

38、能了解各个投资方案本身可以达到的具体的投资报酬率。本身可以达到的具体的投资报酬率。内含报酬率法内含报酬率法可以解决这一问题，得出投资方案的实际投资报酬可以解决这一问题，得出投资方案的实际投资报酬率。率。 内含报酬率是指使投资项目未来现金流入量现内含报酬率是指使投资项目未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说使投值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说使投资项目净现值等于零的贴现率。资项目净现值等于零的贴现率。 内含报酬率的计算比较复杂一些，如果投资额内含报酬率的计算比较复杂一些，如果投资额是一次投入，且在投产后每年的现金净流量相等的是一次投入，且在投产后每年的现金净流量相等的情

39、况下，则内含报酬率计算方法如下：情况下，则内含报酬率计算方法如下：43内含报酬率计算方法内含报酬率计算方法第一，计算出内含报酬率的年金现值系数：（P/A，i，n） 依前面例例5.25.2，B方案每年现金净流量为80000元。则年金现值系数为：（P/A，i，4） 44第二、查表计算年金现值系数为2.5的内含报酬率r，查表得： 内含报酬率 i 现值系数 21% 2.5404 i 2.5 22% 2.493645用“比例分配法”计算： i21%（2.54042.5）（2.54042.4936） 21%0.86% 21.86%C方案的内含报酬率为21.86。46内含报酬率法的优点、缺点内含报酬率法的优

40、点、缺点 内内含含报报酬酬率率法法的的优优点点是是直直接接揭揭示示方方案案的的真真正正报报酬酬率率，从从动动态态的的角角度度反反映映投投资资项项目目的的实实际际收收益益水水平平，只只需需与与资资金金成成本本或或最最低低要要求求达达到到的的报报酬酬比比较较即即可可，剔剔除除了了因因折折现现率率不不同同而而影响投资项目优劣的判断。影响投资项目优劣的判断。 但但在在现现金金净净流流量量出出现现负负值值时时，可可能能计计算算出出多多个个内内含含报报酬酬率率，影影响响对对投投资资项项目目优优劣劣的的判判断断，在在这这种种情情况况下下必必须须结结合合其其他他方方法法进进行行决决策分析。策分析。47第三节第

41、三节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策 第第二二次次世世界界大大战战以以来来，科科学学技技术术在在不不断断发发展展，固固定定资资产产更更新新周周期期大大大大缩缩短短。这这是是因因为为旧旧设设备备往往往往消消耗耗大大，维维修修费费用用多多，当当生生产产效效率率更更高高，原原材材料料、燃燃料料、动动力力的的消消耗耗更更低低的的设设备备出出现现时时，尽尽管管旧旧设设备备还还能能继继续续使使用用，但但企企业也会对固定资产进行更新。业也会对固定资产进行更新。 因因此此，固固定定资资产产更更新新决决策策便便成成为为企企业业长长期期投投资资决决策策的的一项重要内容

42、。一项重要内容。 参参见见有有关关公公司司理理财财教教材材案案例例，通通过过计计算算净净现现值值的的差差量量进行决策。进行决策。 48 二、资本限量决策二、资本限量决策 资资本本限限量量是是指指企企业业资资金金有有一一定定限限度度，不不能能投投资资于于所所有有可可接接受受的的项项目目。也也就就是是说说，有有很很多多获获利利项项目目可可供供投投资资，但但无无法法筹筹集集到到足足够够的的资金。资金。 这这种种情情况况是是在在许许多多公公司司都都存存在在的的，特特别别是是那那些些以以内内部部融融资资为为经经营营策策略略或或外外部部融融资资受受到到限制的企业。限制的企业。49 在在资资金金有有限限量量

43、的的情情况况下下，什什么么样样的的项项目目将将被被采采用用呢呢? ?为为了了使使企企业业获获得得最最大大的的利利益益，应应投资于一组使净现值最大的项目。投资于一组使净现值最大的项目。 这这样样的的一一组组项项目目必必须须用用适适当当的的方方法法进进行行选选择择，有有两两种种方方法法可可供供采采用用获获利利指指数数法法和和净现值法。净现值法。 资本限量决策举例参见有关公司理财教资本限量决策举例参见有关公司理财教材案例材案例。50 三、投资开发时机决策三、投资开发时机决策 某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升。在这种情况下、由于价格

44、将随储量的下降而上升。在这种情况下、由于价格不断上升，早开发的收入少，晚开发的收入多；格不断上升，早开发的收入少，晚开发的收入多；但另一方面，钱越早赚到手越好，因此，就必须研但另一方面，钱越早赚到手越好，因此，就必须研究开发时机问题。究开发时机问题。 在进行此类决策时，决策的基本规则也是寻求在进行此类决策时，决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第所获得的净现值换算为早开发的第1 1年初年初(t(t0)0)时

45、时的现值，然后再进行对比。的现值，然后再进行对比。 可参见有关公司理财教材案例。可参见有关公司理财教材案例。51 四、投资期决策四、投资期决策 从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间，从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间，称为投资期。集中施工力量、交叉作业、加班加点可称为投资期。集中施工力量、交叉作业、加班加点可以缩短投资期，可使项目提前竣工，早投入生产，早以缩短投资期，可使项目提前竣工，早投入生产，早产生现金流入量。但采用上述措施往往需要增加投资产生现金流入量。但采用上述措施往往需要增加投资额。究竟是否应缩短投资期，要进行认真分析，以判额。究竟是否应缩短投资期，要进行认真分析，以判明得

46、失。明得失。 在投资期决策中，最常用的分析方法是差量分析在投资期决策中，最常用的分析方法是差量分析法，根据缩短投资期与正常投资期相比的法，根据缩短投资期与正常投资期相比的现金流量现金流量来计算来计算净现值。如果净现值。如果净现值为正，说明缩短投资净现值为正，说明缩短投资期比较有利；如果期比较有利；如果净现值为负，则说明缩短投资期净现值为负，则说明缩短投资期得不偿失。得不偿失。 当然，也可以不采用差量分析法，分别计算正当然，也可以不采用差量分析法，分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值，并加以比较，作出常投资期和缩短投资期的净现值，并加以比较，作出决策。采用差量分析法比较简单，但反映的情况不十决

47、策。采用差量分析法比较简单，但反映的情况不十分详细。分详细。52第五节第五节 投资组合理论投资组合理论 通常我们将把资金用于购买债券、通常我们将把资金用于购买债券、股票等金融资产称之为股票等金融资产称之为证券投资证券投资。 与其他项目投资一样，证券投资也是与其他项目投资一样，证券投资也是企业重要的投资活动之一。企业重要的投资活动之一。53一、证券投资的种类与目的一、证券投资的种类与目的（一）证券投资的种类（一）证券投资的种类 证券是指票面载有一定金额，代表财产证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。所有权或债权，可以有偿转让的凭证。 目前，金融市场上的证券很多，其中

48、可目前，金融市场上的证券很多，其中可供企业投资的主要证券有以下几种：供企业投资的主要证券有以下几种： 1.1.国国库券库券 2.2.可转让存单可转让存单 3.3.短期融资券短期融资券 4.4.企业债券和股票企业债券和股票 54（二）证券投资的目的（二）证券投资的目的1.1.暂时存置闲置资金暂时存置闲置资金2.2.与筹集长期资金相配合与筹集长期资金相配合3.3.满足未来的财务需求满足未来的财务需求4.4.满足季节性经营对现金的需求满足季节性经营对现金的需求5.5.获得对相关企业的控制权获得对相关企业的控制权 本章主要以公司债券和股票这两种本章主要以公司债券和股票这两种证券为例介绍公司的证券投资。

49、证券为例介绍公司的证券投资。 55二、债券投资二、债券投资（一）债券及其特征（一）债券及其特征 债券是指发行者为筹集资金，向债权人债券是指发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的并到期偿还本金的种有价证券。公司债券种有价证券。公司债券是由公司发行的债券。是由公司发行的债券。 一般来说，债券应具备以下特征：一般来说，债券应具备以下特征： 1.1.债券面值债券面值 2.2.债券票面利率债券票面利率 3.3.债券的到期日债券的到期日 56（二）债券投资收益的评价（二）债券投资收益的评价 债券收益水平可以用债券收益水平可以用

50、债券价值债券价值和和到期收到期收益率益率两项指标来评价。两项指标来评价。 1.1.债券价值的计算债券价值的计算 （1 1）债券价值计算的基本模型）债券价值计算的基本模型 一般情况下的债券价值计算模型是指按一般情况下的债券价值计算模型是指按复利方式计算债券价值的方式。其计算公式复利方式计算债券价值的方式。其计算公式为：为： I(P/A,k,n)F(P/F,k,n) 57 （2）利随本清债券价值的计算）利随本清债券价值的计算 我国大多数债券都采用利随本清即一次我国大多数债券都采用利随本清即一次还本付息方式。其价值计算公式为：还本付息方式。其价值计算公式为：58 （3 3）零息债券价值的计算）零息债

51、券价值的计算 零息债券又称纯贴现债券，它是以贴现零息债券又称纯贴现债券，它是以贴现方式发行的债券，一般没有票面利率，只支方式发行的债券，一般没有票面利率，只支付终值，即到期按面值偿还。这类债券价值付终值，即到期按面值偿还。这类债券价值的计算公式为：的计算公式为：592.2.债券到期收益率的计算债券到期收益率的计算 在实践中，债券的期望报酬率是用到期收益率在实践中，债券的期望报酬率是用到期收益率来估计的。债券到期收益率是指使债券市场价格等来估计的。债券到期收益率是指使债券市场价格等于其约定未来现金流量现值的年利率。于其约定未来现金流量现值的年利率。 计算到期收益率的方法可根据债券价值计算的计算到

52、期收益率的方法可根据债券价值计算的基本模型求解贴现率，即代入现时市价求必要报酬基本模型求解贴现率，即代入现时市价求必要报酬率。率。 债券价值计算的基本模型为：债券价值计算的基本模型为： P PI(P/I(P/A,k,nA,k,n) )F(P/F(P/F,k,nF,k,n) ) 由于无法直接计算收益率，所以必须先用试误由于无法直接计算收益率，所以必须先用试误法测算出收益率的范围，再用内插法求出收益率。法测算出收益率的范围，再用内插法求出收益率。60（三）债券投资的优缺点（三）债券投资的优缺点1.1.债券投资的优点债券投资的优点（1 1）本金安全性高）本金安全性高（2 2）收入稳定性强）收入稳定性

53、强（3 3）市场流动性好）市场流动性好2.2.债券投资的缺点债券投资的缺点（1 1）购买力风险较大）购买力风险较大（2 2）没有经营管理权）没有经营管理权61三、股票投资三、股票投资（一）股票及其基本类型（一）股票及其基本类型 股票是股份公司发行的，用以证明投资股票是股份公司发行的，用以证明投资者所有权的凭证。股票持有者即为该公司股者所有权的凭证。股票持有者即为该公司股东，股东据此取得对该公司净资产的要求权，东，股东据此取得对该公司净资产的要求权，并分得股利。并分得股利。 股票有两种基本类型，普通股和优先股。股票有两种基本类型，普通股和优先股。 62（二）股票投资收益的计算（二）股票投资收益的

54、计算 1.1.股票价值的计算股票价值的计算 股票评价的主要方法是计算其价值，并股票评价的主要方法是计算其价值，并将它与股票市价比较，根据它是低于、高于将它与股票市价比较，根据它是低于、高于或等于其市价，再决定是否买入、卖出或继或等于其市价，再决定是否买入、卖出或继续持有。续持有。 （1 1）股票价值计算的基本模型）股票价值计算的基本模型63股票价值计算的基本模型股票价值计算的基本模型即 P 式中：式中：P P为股票现在的价值、为股票现在的价值、DtDt为第为第t t期的预期的预计股利、计股利、K K为贴现率，即投资者要求的必要为贴现率，即投资者要求的必要报酬率。报酬率。 该公式是股票价值计算的

55、基本模型。该公式是股票价值计算的基本模型。 它用股票期望未来现金股利流量来表达。它用股票期望未来现金股利流量来表达。 64（2 2）短期持有，未来准备出售的股票价值的计算）短期持有，未来准备出售的股票价值的计算 在一般情况下，投资者投资于股票，不仅在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得收益。对于这种短期从股票价格的上涨中获得收益。对于这种短期持有，未来准备出售的股票价值其计算公式为：持有，未来准备出售的股票价值其计算公式为： 式中：式中：P P为股票现在的价值、为股票现在的价值、DtDt为第为第

56、t t期的预计股利、期的预计股利、PnPn为未来出售时预计的股票价格、为未来出售时预计的股票价格、n n为预计持有股为预计持有股票的期数。票的期数。P 65 （3 3）零增长股票价值的计算）零增长股票价值的计算 所谓零增长股票是指股票未来股所谓零增长股票是指股票未来股利稳定不变的股票。这种股票股利的利稳定不变的股票。这种股票股利的支付过程类似一个永续年金的支付。支付过程类似一个永续年金的支付。 其计算公式为：其计算公式为： P PD/KD/K 66 （4 4）固定增长股票价值的计算）固定增长股票价值的计算 由于投资者把公司由于投资者把公司( (及其股票及其股票) )看做财富增看做财富增长的源泉

57、，因此他们对公司的基础增长率及其长的源泉，因此他们对公司的基础增长率及其对股票价格的影响非常感兴趣。对股票价格的影响非常感兴趣。 假设将来永远是每期到下期的现金股利支假设将来永远是每期到下期的现金股利支付变化率为付变化率为g g，第，第t t期的股利期的股利DtDt可以表示为上期可以表示为上期胜利胜利Dt-1Dt-1乘以（乘以（1+g1+g），这样，），这样，DtDt就可以表示成就可以表示成从现在到第从现在到第t t期任何一期股利的函数，即：期任何一期股利的函数，即：672.2.股票投资收益率的计算股票投资收益率的计算 企业进行股票投资，每年获得的股利是企业进行股票投资，每年获得的股利是经常变

58、动的，当售出股票时，也可以收回一经常变动的，当售出股票时，也可以收回一定资金。股票投资收益率可以根据股票价值定资金。股票投资收益率可以根据股票价值的计算公式倒求股票投资收益率。的计算公式倒求股票投资收益率。 计算公式为：计算公式为：68（三）股票估价模型的局限性（三）股票估价模型的局限性 使用任何模型的一个主要限制就是估计参数值使用任何模型的一个主要限制就是估计参数值的能力，股票估价模型也不例外。如果不能获得必的能力，股票估价模型也不例外。如果不能获得必要的信息，模型就没有用处。从数学上看，股票价要的信息，模型就没有用处。从数学上看，股票价值可以表示成要求未来股利的现值，但当把它们代值可以表示

59、成要求未来股利的现值，但当把它们代入其中一个估价等式时，总会有无数多的能算出某入其中一个估价等式时，总会有无数多的能算出某一特定一特定P P的参数值的组合，其中哪一组参数估计是的参数值的组合，其中哪一组参数估计是正确的，我们很难确定。正确的，我们很难确定。 当然，我们可以用计算历史增长率和参照同行当然，我们可以用计算历史增长率和参照同行业其他企业的信息等方式，但仍然要谨慎，因为无业其他企业的信息等方式，但仍然要谨慎，因为无论用什么参数都能得到某种答案。论用什么参数都能得到某种答案。 69（四）股票投资的优缺点（四）股票投资的优缺点f1.股票投资的优点股票投资的优点f（1）投资收益高）投资收益高

60、f（2）拥有经营控制权）拥有经营控制权f（3）降低购买力风险）降低购买力风险f2.股票投资的缺点股票投资的缺点f（1）收入不稳定）收入不稳定f（2）价格不稳定）价格不稳定f（3）求偿权居后）求偿权居后70四、证券投资的策略与方法四、证券投资的策略与方法（一）证券投资风险（一）证券投资风险 证券投资风险证券投资风险按风险性质划分为系统性按风险性质划分为系统性风险和非系统性风险。风险和非系统性风险。 系统性风险系统性风险源于某种全局性的因素变化源于某种全局性的因素变化对证券市场整体发生影响，主要包括市场风对证券市场整体发生影响，主要包括市场风险或价格风险、通货膨胀风险等。险或价格风险、通货膨胀风险

61、等。 非系统性风险非系统性风险来源于公司本身，与整个来源于公司本身，与整个证券市场无关，主要包括违约风险、流动性证券市场无关，主要包括违约风险、流动性风险、期限性风险等。风险、期限性风险等。71非系统性风险的证券投资风险主要来源非系统性风险的证券投资风险主要来源 1.1.违约风险违约风险 (1)(1)政治、经济形势发生重大变化；政治、经济形势发生重大变化； (2)(2)发生自然灾害，如水灾、火灾等；发生自然灾害，如水灾、火灾等； (3)(3)企业经营管理不善、成本高、浪费大；企业经营管理不善、成本高、浪费大； (4)(4)企业在市场竞争中失败，主要顾客消失；企业在市场竞争中失败，主要顾客消失；

62、 (5)(5)企业财务管理失误，不能及时清偿到期债务。企业财务管理失误，不能及时清偿到期债务。 2.2.利息率风险利息率风险 3.3.购买力风险购买力风险 4.4.流动性风险流动性风险 5.5.期限性风险期限性风险72（二）分散证券投资风险的策略（二）分散证券投资风险的策略 从前面的介绍我们知道，组合投资的收从前面的介绍我们知道，组合投资的收益不低于单项资产的收益，同时资产组合的益不低于单项资产的收益，同时资产组合的风险也并不会超过单项资产的风险。风险也并不会超过单项资产的风险。 也就是说，也就是说，组合投资组合投资可以分散非系统投可以分散非系统投资风险。资风险。73 采用什么投资组合策略，才

63、能实现既定采用什么投资组合策略，才能实现既定收益下风险最小，或者既定风险下收益最大收益下风险最小，或者既定风险下收益最大呢？呢？ 在证券组合理论的发展过程中，形成了在证券组合理论的发展过程中，形成了各种各样的派别，从而也形成了不同的组合各种各样的派别，从而也形成了不同的组合策略。策略。 现介绍其中最常见的几种：现介绍其中最常见的几种： 74 1.1.保守型策略。这种策略认为，最佳证券投保守型策略。这种策略认为，最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部可分能多的证券包括进来，以便分散掉全部可分散风险，得到与市场所有证

64、券的平均收益同散风险，得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。样的收益。 2.2.冒险型策略。这种策略认为，与市场完全冒险型策略。这种策略认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败市场或超越市场，取得远远得好，就能击败市场或超越市场，取得远远高于平均水平的收益。高于平均水平的收益。 75 3.3.适中型策略。这种策略认为，证券的价格，适中型策略。这种策略认为，证券的价格，特别是股票的价格，是由特定企业的经营业特别是股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并绩来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并不重要，只

65、要企业经营业绩好，股票一定会不重要，只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来的价值水平。升到其本来的价值水平。76（三）证券投资组合的方法（三）证券投资组合的方法 进行证券投资组合的具体方法很多，但进行证券投资组合的具体方法很多，但最常见的方法通常有以下几种：最常见的方法通常有以下几种： 1.1.选择足够数量的证券进行组合。不是选择足够数量的证券进行组合。不是进行有目的的组合，而是随机选择证券，随进行有目的的组合，而是随机选择证券，随着证券数量的增加，可分散风险会逐步减少，着证券数量的增加，可分散风险会逐步减少，当数量足够时，大部分可分散风险都可分散当数量足够时，大部分可分散风险都可分散掉。掉

66、。 2.2.按证券的风险等级组合。即把风险大、按证券的风险等级组合。即把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合。风险中等、风险小的证券放在一起进行组合。 77 3.3.把投资收益呈负相关的证券放在一起进行把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。一种股票的收益上升而另一种股票的组合。一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，称为负相关股票。把收益下降的两种股票，称为负相关股票。把收益呈负相关的股票组合在一起，能有效地收益呈负相关的股票组合在一起，能有效地分散风险。分散风险。 78第六节第六节 案例分析案例分析下面是一个下面是一个资产扩张资产扩张的典型实例，它可以说明资本的典型

67、实例，它可以说明资本预算中现金流量的分析方法，并强调所有投资项目预算中现金流量的分析方法，并强调所有投资项目的现金流量必须通过公司现金流量的变化来表示。的现金流量必须通过公司现金流量的变化来表示。美国联邦百货公司美国联邦百货公司(Federated Department Stores)在一个中等城镇商业区有个分店。由于人在一个中等城镇商业区有个分店。由于人口迁移到郊区，联邦百货公司发现它在这个分店的口迁移到郊区，联邦百货公司发现它在这个分店的销售和收益都下降了。销售和收益都下降了。经过细致的调研工作，它决定在另一个地方开设一经过细致的调研工作，它决定在另一个地方开设一个新的分店。个新的分店。7

68、9条件分析条件分析除了除了初始投资初始投资，假定所有现金流量都是，假定所有现金流量都是年末发生年末发生的。的。调研工作到目前为止共花费了调研工作到目前为止共花费了$450 000。新分店的建筑物及各种配套设施的原始成本为新分店的建筑物及各种配套设施的原始成本为$1 000 000，预计可使用预计可使用20年，采用年，采用直线法折旧直线法折旧，预计在项目预计在项目结束结束时该分店的建筑物及各种配套设施时该分店的建筑物及各种配套设施能以能以$350 000的价格转让。的价格转让。分店另外还租用某设施，每年分店另外还租用某设施，每年租金租金为为$100 000。总公司为了协调管理新店将增加总公司为了

69、协调管理新店将增加$200 000的净的净营运营运资金投资资金投资，如商品存货和应收账款增加等。，如商品存货和应收账款增加等。80在分析顾客、人口趋势、当地竞争商场及其在分析顾客、人口趋势、当地竞争商场及其他分店经验的基础上，估计从新分店获得的他分店经验的基础上，估计从新分店获得的年收入为年收入为$900 000；同时，开设该新分店会使离这不远的另一个同时，开设该新分店会使离这不远的另一个分店的年收入下降分店的年收入下降$100000。新分店每年发生的付现经营成本为新分店每年发生的付现经营成本为$450 000(不包括设施每年的租金不包括设施每年的租金$100 000)。为使新分店正常运作，相

70、应每年净营运资金为使新分店正常运作，相应每年净营运资金将增加将增加$600 000，公司边际税率为，公司边际税率为40，税后资本成本为税后资本成本为8。81案例具体分析如下：案例具体分析如下：第一步，计算净投资，见表第一步，计算净投资，见表515 。净投投资新分店原始成本新分店原始成本加：增加的初始加：增加的初始净营运运资金金净投投资$1 000 000200 000$1 200 000表515 新项目调研费新项目调研费$450 000属于沉没成本，在属于沉没成本，在进行项目分析评估时，不予考虑。进行项目分析评估时，不予考虑。82第二步，计算净现金流量，见表第二步，计算净现金流量，见表516。

71、表516净现金流量金流量经营收入收入减：相关分店收入减少减：相关分店收入减少额付付现经营成本成本折旧折旧税前税前经营收益收益减：税款减：税款税后税后经营收益收益加：折旧加：折旧净现金流量金流量$900 000100 000550000（=450 000+100 000）50 000$200 00080 000$120 00050 000$170 00083表表516计算第计算第119年的预计净现金流量。年的预计净现金流量。由于新开设的分店会导致其他分店收入减少，由于新开设的分店会导致其他分店收入减少，应作为一种相关成本子以考虑，它是经营收应作为一种相关成本子以考虑，它是经营收入的抵减。入的抵减

72、。84o项目结束时项目结束时(第第20年年)的净现金流量还要考的净现金流量还要考虑期末处理资产的残值回收和初始净营运资虑期末处理资产的残值回收和初始净营运资本的回收问题，见表本的回收问题，见表517。85第第20年年净现金流量金流量正常情况下正常情况下净现金金流量流量加：残加：残值回收回收减：残减：残值回收回收应交交税金税金加：初始加：初始净营运运资本回收本回收第第20年年净营运运资本本$170 000350 000140 000200 000$580 000表51786第三步，对项目进行评价第三步，对项目进行评价 应用已学的净现值法、内含报酬率法、盈利能力指数法等方法进行应用已学的净现值法、

73、内含报酬率法、盈利能力指数法等方法进行评估。评估。1.使用净现值法使用净现值法 NPVPVNCFNINV （$170 000PVIFA8%,19）+ ($580 000PVIF8%,20) $1 200 000 $170 0009.604 + $580 0000.215$1 200 000 $557 380 87净现值法结果分析：净现值法结果分析：上式中：上式中：第一项是从第第一项是从第119年每年年每年$170 000的的现金流量以现金流量以8资本成本贴现的现值；资本成本贴现的现值；第二项是第第二项是第20年的现金流量以年的现金流量以8资本成本资本成本贴现的现值；贴现的现值；第三项是初始净投

74、资。通过计算可知，如果第三项是初始净投资。通过计算可知，如果资本成本是资本成本是8，新分店项目能够带来，新分店项目能够带来$557 380的净现值；的净现值；所以，该投资项目是可以接受的。所以，该投资项目是可以接受的。882.2.使用内含报酬率法。使用内含报酬率法。 根据内含报酬率法计算使净现值为零的贴现率IRR。 令NPVPVNCFNINV 0 即：前面我们己用前面我们己用8的资本成本进行计算，得出的净现的资本成本进行计算，得出的净现值为正，所以用试误法求解时，需要将资本成本调高。值为正，所以用试误法求解时，需要将资本成本调高。令资本成本为令资本成本为12，计算净现值：，计算净现值： 89N

75、PV12 （$170 000PVIFA12%,19） + ($580000PVIF12%,20) $1 200 000 $170 0007.366 + $580 0000.104 $1 200 000 $112 540令资本成本为令资本成本为12，计算净现值：，计算净现值：90再将资本成本调高，令资本成本为再将资本成本调高，令资本成本为15，计算净现值：，计算净现值：NPV15 （$170 000PVIFA15%,19） + ($580 000PVIF15%,20) $1 200 000 $170 0006.198 + $580 0000.061 $1 200 000 $110 96091内含

76、报酬率结果分析：内含报酬率结果分析：则则IRR12%（15%12%） 13.51% 根据内含报酬率判断标准，根据内含报酬率判断标准，IRR13.518，即内含报酬率大于资本成本，即内含报酬率大于资本成本， 所以，该投资项目是可以接受的。所以，该投资项目是可以接受的。923.使用盈利能力指数法。使用盈利能力指数法。 盈利能力指数是未来净现金流现值与净投资的比率，即：盈利能力指数是未来净现金流现值与净投资的比率，即： PI 1.46 PI1.46 1 根据盈利能力指数法判断标准，盈利能力指数大干根据盈利能力指数法判断标准，盈利能力指数大干1的投的投资项目是可以接受的，所以，该投资项目是可以接受的。

77、资项目是可以接受的，所以，该投资项目是可以接受的。 上述分析评价表明，新开设分店会给联邦百货公司带来正上述分析评价表明，新开设分店会给联邦百货公司带来正净现值，使公司股东财富增加。净现值，使公司股东财富增加。93 本章小结本章小结 首先，介绍投资的概念；首先，介绍投资的概念；然后，对项目投资和与项目投资有关的现然后，对项目投资和与项目投资有关的现金流量、评价方法和风险决策方法等进行金流量、评价方法和风险决策方法等进行具体阐述；具体阐述；最后，简单论述证券投资管理内容与决策最后，简单论述证券投资管理内容与决策方法。方法。94常用的投资决策分析方法，包括：常用的投资决策分析方法，包括：净现值法净现

78、值法(net present value method ,NPV)内含报酬率法内含报酬率法(Internal Rate of Return ,IRR)盈利能力指数法盈利能力指数法(profitability index method,PI)回收期法回收期法(Payback Period,PBP )会计报酬率法会计报酬率法(Accounting Rate of Return ,ARR)95这些方法中，净现值法、内含报酬率法、这些方法中，净现值法、内含报酬率法、盈利能力指数法、贴现回收期法考虑了货盈利能力指数法、贴现回收期法考虑了货币时间价值，优于没有考虑货币时间价值币时间价值，优于没有考虑货币时

79、间价值的回收期法和会计报酬率法。的回收期法和会计报酬率法。净现值表示投资项目对公司价值及股东财净现值表示投资项目对公司价值及股东财富的贡献，从财务管理的角度来看，净现富的贡献，从财务管理的角度来看，净现值法则是公司投资决策的基本分析方法。值法则是公司投资决策的基本分析方法。96企业投资可分为项目投资、证券投资和其企业投资可分为项目投资、证券投资和其他投资等类型。他投资等类型。项目投资项目投资是指一种以特定项目为对象，是指一种以特定项目为对象，直接与新建项目或者更新改造项目有关的直接与新建项目或者更新改造项目有关的长期投资行为。长期投资行为。 项目投资的特点是投资金额大，涉及项目投资的特点是投资金额大，涉及的时间长，风险大，需要考虑到资金的时的时间长，风险大，需要考虑到资金的时间价值和风险价值。间价值和风险价值。97证券投资证券投资是企业对外投资的重要组成部是企业对外投资的重要组成部分，本章主要包括：债券投资和股票投资分，本章主要包括：债券投资和股票投资等。等。 证券投资风险按风险性质划分为系统证券投资风险按风险性质划分为系统性风险和非系统性风险。性风险和非系统性风险。 采用有效的投资组合策略，可以分散采用有效的投资组合策略，可以分散非系统性风险。非系统性风险。98