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1、全球视角全球视角:金融风暴与黄金价值金融风暴与黄金价值 中国黄金协会中国黄金协会中国黄金协会中国黄金协会 副会长、秘书长副会长、秘书长副会长、秘书长副会长、秘书长兼：黄金投资分析师资格评审专家委员会兼：黄金投资分析师资格评审专家委员会兼：黄金投资分析师资格评审专家委员会兼：黄金投资分析师资格评审专家委员会 主任主任主任主任中国黄金报社中国黄金报社中国黄金报社中国黄金报社 社长社长社长社长北京黄金经济研究中心北京黄金经济研究中心北京黄金经济研究中心北京黄金经济研究中心 主任主任主任主任世界黄金年鉴世界黄金年鉴世界黄金年鉴世界黄金年鉴中文版中文版中文版中文版 主编主编主编主编张炳南张炳南风险走马观
2、花灾难和危机使我们重新认识风险重新认识永恒金融风暴与美元悖论黄金，黄金，2008年最硬的资产之一年最硬的资产之一新命题：黄金为什么能够走出独立行情？黄金独有的金融属性与铂、钯的区别黄金在金融风暴中的价值回归，重现定海针形象黄金，需要重新启蒙三联生活周刊2008年10月13日采访文章黄金对抗信用风险作用黄金是必需品黄金的价格需求弹性大大 道道 至至 简简对中国及全球流动性过剩的分析一、全球金融风暴一、全球金融风暴对金融风暴的原因有众多解释，究竟问题出在哪里？美国银行系统美国银行系统CDS敞口从敞口从2003年到年到2007年第年第三季度暴涨了三季度暴涨了14倍倍CDS总量：总量：62万亿美元（万
3、亿美元（2008年年3月）月）美国房价走势美国房价走势不要过于迷信经济学任何理论背后都或有意或无意有利益集团的影子GDP的故事从次贷危机到金融危机本质是信心危机、信用危机金融危机会很快结束吗？波浪式危机美元衰落需要时间美元衰落需要时间美元作为全球货币霸主的时间不会太长了。美元作为全球货币霸主的时间不会太长了。但但是是世世界界上上迄迄今今为为止止还还没没有有过过多多种种货货币币平平起起平坐的年代，需要有创新。平坐的年代，需要有创新。美美元元在在衰衰落落，但但这这需需要要时时间间。在在中中国国经经济济充充分分发发展展起起来来之之前前，人人民民币币也也不不可可能能成成为为世世界界货币。货币。而而人人
4、民民币币成成为为世世界界货货币币的的前前提提是是中中国国贸贸易易出出现现逆逆差差，或或者者大大量量向向国国外外投投资资，所所以以还还有有很很长的路要走。长的路要走。我们不能改变环境以适应我们，所以我们只能改变自己以适应环境。金融危机下的投资再反思财富与崇拜：4000年黄金发展的两条路径这对于我们今天黄金产品的发展依然是一条铁的定律黄金需要重新启蒙十分简单又十分复杂的黄金市场黄金有其特殊的运行规律,不是说能摆弄两条曲线,会算个RSI值,玩过两天股票和外汇就能搞得明白的预测金价是愚蠢的人做的愚蠢的事预测金价是愚蠢的人做的愚蠢的事黄金是很简单的一个市场,也是很复杂的一个市场 黄黄 金金黄金几乎是人类
5、社会唯一一种可以突破地域限制、语言障碍、宗教信仰、文化背景、教育程度、情感差异甚至是时空阻隔的国际公认资产。今天，它仍是维系我们对金融市场信心的重要手段，是对抗信用货币体系各种风险的重要工具，是国际支付的最后手段，国际储备的最后形式。信用信用体系的风险黄金的非信用性来源于独立性独立性 安全性 稳定性 流动性 公平性资产配置：黄金能够对冲风险资产配置：黄金能够对冲风险而且，这种对冲是其它资产无法做到的而且，这种对冲是其它资产无法做到的经济周期风险金融危机风险地缘政治风险石油粮食危机战争政局动荡信用货币体系信用货币体系黄金是终极资产 现行的金融学体系是从根本上维护信用投资体系的；它没有对信用体系的
6、风险进行深入剖析 在全球财富信用货币化的投资选择在当今全球财富已经信用货币化的时代，今天我们大家更多关注手中资产的数量，而忘记了财富是财富本身。防止财富缩水已经成为民众投资的首要目标。防止信用货币财富缩水的最佳方法是进行科学投资，分散投资组合中的信用风险。布雷顿森林体系确定了美元的世界货币地位，使美联储成为世界的发钞行。美国70年代关闭黄金窗口，解放了美元，从此，美国打破了增印美元的最后障碍，流通领域的货币越印越多。美国日益依赖于消费和借贷，世界越来越依赖于美国这种消费和借贷。对黄金无用论要“听其言，观其行”在欧美国家普遍贬低黄金地位的同时，却牢牢掌握着绝大部分黄金战略储备。截至到2006年底
7、，世界主要国家的黄金储备情况如下表：黄金与其他主要资产关联度略呈负相关黄金投资的类型一、账面黄金投资形式 纸黄金(人民币和美元两种账户) 黄金T+D或T+N 黄金企业股票(包括境内市场和境外市场) 银行设计的与黄金有关的理财产品 ETF(黄金交易基金)二、实物黄金投资形式 普通投资型金条 纪念投资型金条 金币 黄金首饰三、黄金期货黄金投资的类型没有最好的投资工具，只有更适合你的投资工具。黄金与税收筹划和财产传承黄金期货：新的机遇如何防范伪期货风险花店经理是如何捆绑总统的?我们需要创新的思维黄金价格不是简单的曲线问题黄金是商品，更是金融品，也是政治品决定黄金价格的因素预测金价是愚蠢的人做的愚蠢的
8、事情。技术分析只能在黄金价格分析中起辅助作用。单纯的技术分析过于理想化，没有抓住黄金市场的特点。分析金价的方法比较技术面分析提供可能基本面分析决定基本方向资金则决定短期走向和高度政治因素只是短期题材基本面分析上，供求关系中经济和金融的因素是主要的，而政治因素是次要的。地缘政治紧张永远只是个题材，不会因为国际形势紧张金价就上涨太多，即使上涨也是短时的，过后还会跌下来。伊拉克战争从黄金ETF持仓看投资驱动阶段2006年金价在涨到最高峰后快速下降，但ETF并没有同步下跌，随后还出现稳步增长。到2007年12月，世界最大的黄金ETFStreet Track Gold Shares持仓已经达到600吨，
9、全球同类产品已经达到750吨水平。交易所交易黄金基金Gold Exchange Traded FundsGold Exchange Traded Funds02004006008001000Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08吨吨/tonnesCentral Fund of CanadaCentral Gold TrustGBS ASXGBS LSENewGold Gold DebenturesstreetTRACKS Gold SharesiShares COMEX Gold TrustZKB G
10、oldGoldistETF SecuritiesXetra Gold资料来源：各发行者资料来源：各发行者 Source: Respective issuers03年年1月月 03年年7月月 04年年1月月 04年年7月月 05年年1月月 05年年7月月 06年年1月月 06年年7月月 07年年1月月 07年年7月月 08年年1月月从黄金ETF持仓看投资驱动阶段美元作为全球最大的储备、交易和投资货币千疮百孔；欧元由于自身欧盟内部问题影响信用；黄金作为唯一具有内在价值的非信用货币受到青睐。黄金的全球转移近年来，黄金进行两大转移：从官方民间；从西方东方。这两种转移从本质上构成对金价的支撑，但也会导致
11、金价波动的幅度加大。世界金矿产量World Gold Mine ProductionWorld Gold Mine Production05001000150020002500300019801984198819921996200020042008预计吨吨/tonnes世界其它地方世界其它地方/Rest of World南非、美国、澳大利南非、美国、澳大利亚、加拿大、加拿大S. Africa, USA, Australia, Canada20072007年：同比减少年：同比减少年：同比减少年：同比减少1010吨或吨或吨或吨或0.40.4%2007: -10t or -0.4% 2007: -1
12、0t or -0.4% yoyyoy. . 20082008年：小幅下降年：小幅下降年：小幅下降年：小幅下降预计预计2008: small decline forecast2008: small decline forecast世界黄金生产的现金成本和总成本World Cash and Total CostsWorld Cash and Total Costs( (按当日货币计算/in money-of-the-day terms)in money-of-the-day terms)15020025030035040045050055060065070019961998200020022004
13、2006US$/oz黄金价黄金价Gold Price总成本成本Total Costs现金成本金成本Cash Costs2002007 7年：年：年：年： 现现金成本：金成本：金成本：金成本：395395美元美元美元美元/ /盎司，同比上升盎司，同比上升盎司，同比上升盎司，同比上升2525% 总总成本：成本：成本：成本：496496美元美元美元美元/ /盎司，同比上升盎司，同比上升盎司，同比上升盎司，同比上升2525% 2007: 2007: CC: $395/oz, up 25% CC: $395/oz, up 25% yoyyoy TC: $496/oz, up 25% TC: $496/o
14、z, up 25% yoyyoy资料来源资料来源/ /SourceSource: GFMS: GFMS美元美元/盎司盎司2007年末地上黄金存量官方持有量官方持有量Official Holdings18%私人投私人投资Private Investment16%其它制造其它制造业Other Fabrication12%Lost & Unaccounted2%首首饰/Jewellery52%资料来源：资料来源：GFMSGFMS（黄金年鉴黄金年鉴2002008 8）Source: GFMS (Source: GFMS (Gold Survey 2008)Gold Survey 2008)黄金的消黄金
15、的消费费与大多数商品不同；它不与大多数商品不同；它不“ “消耗消耗” ”，存量可能在适当的价格下，存量可能在适当的价格下“ “回吐回吐” ”2007年底地面存量年底地面存量= 161,000吨吨遗失和和未失和和未计算在内的算在内的预测：人的天性预测：人的天性0300600900120015001973年1976年1979年1982年1985年1988年1991年1994年1997年2000年2003年2006年美元美元/盎司盎司实际价格和名义价格：不可不做的愚蠢的事实际价格和名义价格：不可不做的愚蠢的事(按2006年不变条件计算的实际价格)名义价格名义价格名义价格名义价格实际价格实际价格实际价
16、格实际价格资料来源：资料来源：GFMS, GFMS, 世界黄金年鉴世界黄金年鉴1980年年614.50美元的创记录年平均美元的创记录年平均名义价格与去年的价格相差不远，名义价格与去年的价格相差不远，但是，扣除物价因素，今天的价格但是，扣除物价因素，今天的价格仍然很低！仍然很低！ 1980年的年的600美元美元/盎司相当于盎司相当于2006年以美元计价的黄金年以美元计价的黄金“名义名义”价格为价格为1500美元美元1968-2006期间均价期间均价541.67美元美元黄金会走到哪里去？它是一个商品，但它同时又是一个金融品，也是一个政治品。黄金的价格，根本上是由它自身在全球货币和金融以及政治体系中
17、的地位所决定的。 张炳南金价为什么波动？金价波动首先是因为成交量萎缩，人们手中资金价波动首先是因为成交量萎缩，人们手中资金流动性下降，购买意愿不足。小交易也会引金流动性下降，购买意愿不足。小交易也会引起大波动。起大波动。对冲基金在金融动荡时影响更大。一方面基金对冲基金在金融动荡时影响更大。一方面基金炒作金价，以便从中获利。另一方面，基金常炒作金价，以便从中获利。另一方面，基金常常抛售手中的仓位，以便获取现金，用于弥补常抛售手中的仓位，以便获取现金，用于弥补在股市等地方的损失。在股市等地方的损失。公司兼并等为金价波动创造条件。大公司兼并公司兼并等为金价波动创造条件。大公司兼并小公司后，要按照自己
18、的意愿改造小公司的持小公司后，要按照自己的意愿改造小公司的持仓。仓。黄金前景仍可期待相比之下，钯金和铂金的炒作周期都已结相比之下，钯金和铂金的炒作周期都已结束，而黄金炒作应当仍未完结，等待形势束，而黄金炒作应当仍未完结，等待形势发展，主要是美元走势。只要条件许可，发展，主要是美元走势。只要条件许可，还会再出现一波炒作。还会再出现一波炒作。为为“救市救市”而注入的大量流动性为新一轮而注入的大量流动性为新一轮美元贬值埋下伏笔。美元贬值埋下伏笔。黄金与风险黄金与风险投资黄金并不是没有风险的事情。投资黄金并不是没有风险的事情。渠道选择：一定要走正道渠道选择：一定要走正道中国黄金投资分析师人力资源和社会保障部直接管理的极少数国家级职业之一授权中国黄金协会评审人力资源和社会保障部发证一个有太阳般光芒的职业涉及国家经济安全和金融安全，多个部、委、办、行参与国家级职业，分别对应国家一级、二级、三级职业资格，每年两次国家考试中文实名中文实名-中国黄金中国黄金以上演讲资料来源中国黄金协会出版中国黄金年鉴中国黄金报世界黄金年鉴英文版及中文版中国黄金网北京黄金经济研究中心各项研究报告中国黄金报社各项研究报告GFMS各项研究报告世界黄金协会（WGC）各项研究报告谢 谢！张炳南张炳南
