《长盈精密300115调研报告高增长确定性强短期调整迎来布局良机1224》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长盈精密300115调研报告高增长确定性强短期调整迎来布局良机1224（14页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、报告调公司长盈精密(300115)高增长确定性强短期调整迎来布局良机电子2012年12月24日强烈推荐（上调）现价：22.82元近期我们调研了长盈精密，并与公司高管进行了深入交流，坚定了我们对公司未来发展的信心。我们认为，中国正面临经济转型的挑战，而中国电子行业也面临着从“中国制造”到“中国创造”转型的历史性机遇和挑战。长盈精密作为国内电子优秀的精密制造企业，自身品质优秀，所处行业竞争环境好，业绩高增长确定性强，短期调整迎来布局良机。研报告主要数据行业公司网址大股东/持股实际控制人/持股总股本(百万股)流通A股(百万股)流通B/H股(百万股)总市值（亿元）流通A股市值(亿元)每股净资产(元)资
2、产负债率(%)电子http:/ 公司明年传统连接器业务仍有较大增长潜力。公司在收购杰顺通前已经是国内传统连接器第一大供应商，而杰顺通为第三大供应商，强强联合后行业龙头地位非常巩固，与国内手机连接器主要竞争对手的差异进一步拉大。12年三星智能机出货量将达到2亿台左右，全球最大智能机企业地位巩固。三星一个重要的优势则是智能终端核心零部件的设计和生产能力。我们预计三星明年全体手机出货量在5.5亿台左右，以每部手机传统连接器价格2.5元来计算，每年三星传统连接器采购额约为14亿元。而如果加上BTB/FPC连接器，以平均每台手机7元的采购额来计算，三星连接器明年总体市场空间达到将近40亿元，为长盈打开广
3、阔的增长空间。目前公司在三星及国内智能机厂商市场份额稳定，基本没有强有力的竞争对手，议价能力较强。公司过往屏蔽件毛利率一直稳定在40%以上，今年证行情走势图毛利率有所下滑，主要是因为年初以来扩产积极，而华为、中兴的出货量低于预期，同时新招工人的生产功率也许需要一个逐渐爬坡的过程。我们券研究60%40%20%0%长盈精密沪深300认为毛利率的下滑只是暂时现象，短暂的调整反而为公司来年业绩的增长打下了很好的基础。CNC业务订单充裕，前景向好，毛利率有保证。金属加工业务，实际上CNC环节并不是良率提升的瓶颈，后端表面处理能力才是决定厂商盈利水报告-20%-40%Dec-11Mar-12Jun-12S
4、ep-12平的重中之重。之前公司将后端处理外包，而各外包厂的品质，交货周期和时间都没有绝对保证，影响了公司的整体良率和毛利情况。但公司已经将喷涂、抛光、拉丝等环节收回，良率提升较快，目前整体良率已经稳定在80%以上。目前CNC金属加工业务订单充裕，下游产品需求旺盛，能相关研究报告长盈长赢更上层楼（2012.08.28）证券分析师卢山投资咨询资格编号S10005110600010755-22626227见度好。通过波特五力模型的分析，我们认为目前金属加工行业竞争环境也非常有利于长盈的发展壮大。我们预计公司12-14年营收为11.9、19.3、27.2亿元，净利润为2.03、2.99、4.19亿元
5、，对应EPS为0.79、1.16、1.62元。风险提示：中国经济下行的风险；人力成本增加的风险；产能不足的风险。L2011A2012E2013E2014E研究助理林照天一般证券从业资格编号S1000111100040755-22626792L请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。主营收入（百万元）YoY(%)净利润（百万元）YoY(%)毛利率(%)净利率(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)78364%15975%37.3%20.3%0.6236.50118551%20327%32.4%17.1%0.7928.631934
6、63%29847%34.2%15.4%1.1619.44272041%41940%34.0%15.4%1.6213.85请务必阅读正文之后的免责条款。一、二、三、四、五、长盈精密深度报告正文目录增长点一：传统连接器及屏蔽件仍有较大增长空间.41.1国内连接器龙头地位巩固与杰顺通合并后有较强议价能力.41.2三星连接器将成为明年业绩重要推动力亚马逊锦上添花.41.3屏蔽件业务将保持稳定成长.5增长点二：金属外观件明年将全年贡献利润.52.1金属加工整体实力突出下游产品前景向好.52.2金属加工行业竞争环境对长盈非常有利.7增长点三：BTB进展顺利明年下半年有望开始贡献业绩.10盈利预测.114.
7、1收入及成本预测.11风险提示.125.1中国经济面临下行的风险.125.2人力成本增加的风险.125.3产能不足的风险.12请务必阅读正文之后的免责条款。2/14长盈精密深度报告图表目录图表1：三星智能机出货量及预测（按季度，百万台）.5图表2：金属加工成型产业链.7图表3：波特五力模型示意图.8图表4：消费电子领域金属加工产业波特五力模型元素.8图表5：公司收入分产品预测（单位：万元）.11图表6：公司收入预测.11请务必阅读正文之后的免责条款。3/141.2长盈精密调研报告一、增长点一：传统连接器及屏蔽件仍有较大增长空间1.1国内连接器龙头地位巩固与杰顺通合并后有较强议价能力部分投资者对
8、公司传统连接器明年的增长及毛利率较为担心，但我们认为公司明年传统连接器业务仍有较大增长潜力。公司在收购杰顺通前已经是国内传统连接器第一大供应商，而杰顺通为第三大供应商，强强联合后行业龙头地位非常巩固，与国内手机连接器主要竞争对手的差异进一步拉大。另外，长盈精密与杰顺通收入来源很大部分来自手机产品市场，收购后有助于双方在业务、产品、市场快速形成合力，市场规模快速扩大。收购完成后手机连接器的竞争格局也对长盈非常有利，市场份额进一步向长盈集中，话语权增强。目前国内主流智能机厂商对传统连接器普遍采用了分项目招标的方式，部分低端机项目公司并没有参与，而参与的项目基本市场份额都能达到80%以上。公司上半年
9、连接器毛利率有所下滑，主要由于扩产积极，而主要下游客户华为、中兴等出货量低于预期。考察国内智能机产业链，基本都遇到了同样的问题，并不是长盈独有的现象。而伴随着国内主流智能机明年出货量的增长及中低端智能机的放量，明年毛利率同比恢复是大概率事件。实际上，公司3季度手机连接器的毛利率环比已经有所提升。三星连接器将成为明年业绩重要推动力亚马逊锦上添花根据IDC的最新数据，三星已经远超苹果成为全球最大的智能机厂商。12年3季度三星智能机出货量为5630万台，而苹果为2690万台。我们预计12年三星智能机出货量将达到2.1亿台左右，全球最大智能机企业地位巩固。三星一个重要的优势则是智能终端核心零部件的设计
10、和生产能力。据iSuppli统计，苹果iPhone有大概32%的零部件是三星提供的，包括处理器、DRAM闪存及一部分显示屏。三星全产业链这一模式真正显示巨大威力是在上世纪90年代中后期，三星自有品牌产品在全球范围内打开局面之后，全产业供应链与自有品牌的相互协同奠定了三星迅速崛起的基础。而在三星全产业链背后的，是三星精准的战略眼光和果断的投资意识。三星拥有完全独立的垂直整合王国，众多关键零组件，从液晶面板，到CPU流片，再到存储芯片，它都能自给自足，这使得三星的垂直整合更有规模效应和效率。以生产手机为例，一般的手机厂商如果要取得不同尺寸的面板，需要事先跟面板厂计划，不仅周期长，而且成本上不占优势
11、。但三星只要自家的面板厂多拥有一批库存，愿意给手机部门使用，就马上可以投入生产，三星的反应速度会比苹果、诺基亚、HTC等竞争对手更快，而且成本更低。三星近日召开了“全球策略会议”，会上高管们对制订了三星2013年的产品销售目标。三星在会上透露了以下数据：2012年三星电视的销量约为5000万台，2013年的销售目标较今年增加10%，为5500万台；今年智能手机的销量约为2亿部，2013年销售目标为3.5亿部，较今年提高了75%；今年平板电脑和SmartPad的销量为1500万台，2013年销售目标为4千万台，较今年提升166%，如果算上GalaxyTab、GalaxyNote10.1、Nexu
12、s10的话，年度销量则有可能达到5000万台。我们坚定看好三星智能机明年的增长潜力，即使明年75%的智能机增量有点乐观，50%以上的增量还是大概率事件。我们预计明年三星智能机出货量能达到3.2亿台左右。请务必阅读正文之后的免责条款。4/142.1长盈精密调研报告图表1：三星智能机出货量及预测（按季度，百万台）：三星智能机出货量及预测（按季度，百万台）1009080706050403020100三星智能机出货量同比300%250%200%150%100%50%0%10Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q4资料来
13、源：IDC，Gartner、平安证券研究所整理我们预计三星明年全体手机出货量在5.5亿台左右，以每部手机传统连接器价格2.5元来计算，每年三星传统连接器采购额约为14亿元。而如果加上BTB/FPC连接器，以平均每台手机7元的采购额来计算，三星连接器明年总体市场空间达到将近40亿元。1.3屏蔽件业务将保持稳定成长目前公司在三星及国内智能机厂商市场份额稳定，基本没有强有力的竞争对手，议价能力较强。从公司过往财报可以看出，公司屏蔽件毛利率一直稳定在40%以上。今年毛利率有所下滑，主要是因为年初以来扩产积极，而华为、中兴的出货量低于预期，同时新招工人的生产功率也许需要一个逐渐爬坡的过程。我们认为毛利率
14、的下滑只是暂时现象，短暂的调整反而为公司来年业绩的增长打下了很好的基础。对于长盈而言，三星手机、尤其是智能机的快速发展为行业提供了良好的机遇。相比三星原有供应商，公司的优势在于成本、反应速度和服务。在产品品质方面，长盈已经得到三星的高度认可。以连接器为例，公司开始为其旗舰机型提供SIM卡连接器。在进入S3后，进入其他机型就不需要繁琐的认证。屏蔽件方面，公司在三星的优势地位相当明显，明年市场份额有进一步提升的可能。日前市场纷纷下调苹果明年一季度出货量预期，而这反而是长盈主要下游客户三星、华为、中兴、联想等扩大市场份额的大好时机。另外，公司也已经全面进入亚马逊产业链，明年订单有望快速增长。在公司旧
15、有客户“中华酷联”及其他智能机厂商明年亮点不断，增长前景良好的背景下，三星及亚马逊连接器、屏蔽件、五金件将推动长盈传统业务更上层楼，我们对此充满信心。二、增长点二：金属外观件明年将全年贡献利润金属加工整体实力突出下游产品前景向好目前公司金属结构件业务进展良好，上半年已经实现收入1.06亿元，基本是去年全年的收入。而在金属外观件方面，由于加工工序及后端处理工艺较为复杂，今年是公司的投入及布局期。公司3季度金属加工业务毛利率出现下滑，主要由于CNC大规模上量，良率的爬坡需要一定时间。在良率提升至合理水平之前，实际上金属外观件项目对利润还是负贡献。而通过几个月的学习及生产经验积累，长盈目前CNC加工
16、工序良率已提高至95%以上。请务必阅读正文之后的免责条款。5/141.2.3.长盈精密调研报告这里我们要重申长盈在金属加工的业务的优势优势的模具设计能力。目前CNC业务计价方式一般为按时间计价，每台CNC每年能贡献的收入是基本确定的，大概在40-50万元之间。公司现在采取的CNC加工方式以冷锻为主。冷锻是在一般室温下让金属材料在模具中受力挤压成模穴中所设计的形状，直接成形，有极为良好的表面平滑度和尺寸精度，但产品成型度不高，需高度依赖后期CNC机台加工。由于公司模具设计能力优秀，同样的产品型号在经过挤压成型后所需CNC加工时间大大缩短。以公司某款主要产品为例，公司的CNC加工时间要比其他供应商
17、少，也就意味着更高的毛利率。金属加工业务，实际上CNC环节并不是良率提升的瓶颈，后端表面处理能力才是决定厂商盈利水平的重中之重。公司之前良率的瓶颈也主要在喷涂、抛光、拉丝等后端处理环节。之前公司将后端处理外包，而各外包厂的品质，交货周期和时间都没有绝对保证，影响了公司的整体良率和毛利情况。但公司已经将喷涂、抛光、拉丝等环节收回，良率提升较快，目前整体良率已经稳定在80%以以上。此外，阳极处理工序虽然所占产值非常小，但也是金属加工良率提升的重要瓶颈。目前公司已经找到品质稳定，合作关系良好的外包厂商。公司终止收购嘉益辉也是对阳极处理业务有充分信心的体现。另外，阳极氧化不像电镀一样存在重金属污染，牌
18、照申请较为容易，终止收购嘉益辉对公司基本没有影响。公司已在昆山成功申请阳极氧化牌照，目前正在深圳和松山湖考察合适的地点，再自主申请牌照，预计很快能够落实。目前公司CNC冷锻业务主要产品有两个，分别是iPadminiLighting接口和三星galaxycamera（还有部分其他类型数码相机）。我们认为明年这两个产品发展前景都很不错，订单能见度强，超预期的可能性很大。首先iPadmini部分，无论是我们产业链的调研反馈还是新闻媒体的信息来看，下游需求情况非常好，出货量持续超预期。即使大家都在质疑苹果iPhone5和iPad的前景，但iPadnini也是苹果产品中最大的亮点。以国内的销售情况为例，
19、无论重量还是体验，iPadMini都很受消费者欢迎，甚至超过了iPad4，基本持续处于缺货状态。根据我们产业链调研了解到的信息来看，苹果也在不断增加iPadmini零部件的订单。在iPadmini方面，后端表面处理工序较少，基本CNC加工完成后加上高亮就可以直接出货。目前公司整体良率及毛利情况良好。由于富士康目前整体良率还不如公司高，明年毛利下降及订单转移的可能性不大。而另一款产品Galaxycamera也是亮点颇多，由于后端处理工序较多（Galaxycamera有不同颜色的版本），对长盈整体金属加工能力提出了较高要求。而长盈通过几个月的爬坡及经验积累，也基本解决了良率问题，获得三星的高度认可
20、。长盈精密是三星Galaxycamera外壳第一供应商，并且良率水平要优于其他供应商，明年所占份额有望高达90%以上。同时，Galaxycamera产品供货周期为一年到一年半左右，明年订单稳定，毛利率也有望随着公司良率的提升而水涨船高。GalaxyCamera已经在美国、英国、香港等多地发售，市场反响良好。GALAXYCamera主要优点：三星GalaxyCamera相机内建一个1600万像素1/2.3英寸BSICMOS传感器，一枚21倍光学变焦（焦距为23mm-480mm）、光圈为f2.8-5.9的镜头，搭载了Android4.1系统，4.8英寸显示屏分辨率达到1280*720，显示非常细腻
21、，硬件性能优异。能够运行在3G/4G或者WIFI网络下。GALAXYCamera是世界上唯一一款不论何时何地都可提供共享功能的相机，它能够利用高速Wi-Fi及3G网络实现无缝连接。用户可以随心所欲地捕捉图片，然后将其连网、上传，共享给亲朋好友，或者发布到您最喜爱的社交网络上。三星官网发布了GalaxyCamera的系统源代码，有了源代码，世界范围的高手们将会开发出更多的第三方ROM，GalaxyCamera的可玩性将进一步增加。请务必阅读正文之后的免责条款。6/144.2.2、长盈精密调研报告很好地结合了手机和相机的功能，既拥有手机所没有的高画质，也有普通相机没有的联网共享功能。从信息产业角度
22、，互联网的范围经济和规模效应降低了信息传播成本，消费电子设备互联网化是不可逆转的潮流。而Galaxycamera适应了人们“高画质”“智能化”、“网络化”的需求，必将掀起新一轮消费热潮。我们认为三星Galaxycamera是划时代的消费电子产品，开创了了联网智能照相机的新领域，与iPad开启平板时代有异曲同工的意义。面对卡片相机严重同质化以及智能手机的重压，相机智能化及联网化是大势所趋的选择。此次三星在多国均采取了与运营商合作推广的模式，我们认为这是新产品迅速打开市场，提高产品知名度，不断扩大市场份额的良好途径。随着消费者认同度的不断提升，明年galaxycamera出货量有望水涨船高。我们判
23、断明年Galaxycamera的备货量有望达到250万台左右，长盈精密有望占据90%以上份额。以上份额。按每台营收大概20美元计算（前端CNC锻压+后端表面处理），有望为长盈精密带来超过4000万美元左右的新增收入。我们预计明年iPadmini出货量在5500万左右，长盈有望占据一半左右的市场份额，以每个两美元的收入计算，年收入在5000万美元左右。另外，在公司金属CNC业务良率稳定后，我们认为其毛利率能够维持在40%以上，以上，而今年基本没有贡献多少利润，业绩弹性极大。金属加工行业竞争环境对长盈非常有利正如我们在之前的深度报告所阐述的，轻薄时尚是消费电子产品的大趋势，而镁铝合金结构件及外观件
24、无论在厚度、重量、可塑性、散热、表面美观度方面都要远超传统塑料。下面我们通过产业链的波特五力分析长盈未来在金属加工行业的广阔前景。金属加工的产业分析：基于波特五力图表2：金属加工成型产业链：金属加工成型产业链资料来源：可成、平安证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款。7/14长盈精密调研报告金属加工上游上游主要包括镁、铝、锌、铁矿的提炼，而金属制造设备包括如挤型机、锻造机、冲压机和压铸机的制造等等。全球镁合金的提炼及制备早期集中在少数几家公司，如美国的DowChemical、美国铝业、AmericanMagnesiumInc和DeadSea等，但近年来我国积极发展镁原料的提炼及制备，已成为
25、全球最大的镁原料生产国。铝合金部分，我国也是全球最重要的供应国之一。在原材料方面国内金属结构件厂商相对于外资有一定的交通及成本优势。金属加工中游中游厂商主要为金属模具制造、加工成型与后端的表面处理，以承接下游消费产品的订单，制作出客户所需的金属成品为主。长盈精密也处于行业的中游，国际上主要同行业厂商以台湾企业为主，包括可成、鸿准、华孚、宏晖等。金属加工下游金属制品适合所有轻薄化的产品，如可携式电子资讯产品、汽车零组件、体育用品等等。实际上，汽车、自行车行业很早以前就有铝合金挤型和锻造产品，但是由于在外形轮廓的尺寸与外观质感要求不像3C产品一样高，3C产业是最早开始金属制品高精密度与深加工的风潮
26、。目前电子行业所关注的公司一般都集中在金属加工产业链的中游。我们根据产业链的划分，构造波特五力模型。由于金属加工产业厂商分散，涉及行业较多，我们在分析时也主要把目光聚焦在消费电子领域。图表3：波特五力模型示意图：波特五力模型示意图资料来源：平安证券研究所整理在消费电子金属加工产业链的波特五力模型中，处于各角色的公司主要有：图表4：消费电子领域金属加工产业波特五力模型元素：消费电子领域金属加工产业波特五力模型元素角色供应商客户新进入者请务必阅读正文之后的免责条款。品类铝镁合金原材料CNC机台下游消费电子厂商原有国际大厂主要厂商有色金属原材料供应商发那科、西门子数控苹果、亚马逊、联想、惠普等巨头可
27、成、富士康、鸿准、巨腾8/14长盈精密调研报告近期新参与者长盈精密、春兴精工、宜安科技等替代者行业内部竞争塑胶机壳、碳纤维冷锻冲压压铸劲胜股份、通达集团等可成、富士康、鸿准、巨腾、长盈可成、富士康、鸿准、巨腾、长盈嘉瑞国际、宜安科技等资料来源：平安证券研究所整理供应商：议价能力较弱随市场价格波动铝镁合金外壳及外观件主要原材料供应商为有色金属企业，由于较为分散，供应充足，且材料价格基本随全球有色金属材料价格波动。目前镁铝价格由于下游整体需求不振，社会库存高企，基本处于低位徘徊的态势。此外，由于金属加工产业毛利率对个体厂商而言基本保持稳定，原材料价格的上涨反而会有利于利润绝对额的扩大。而CNC数控
28、机台方面，目前供应商非常集中，全球80%以上CNC都由日本发那科及德国西门子数控生产。但由于下游客户也相对集中，且为一次性支出，对整体行业利润率影响也很小。因此，上游供应商层面对金属加工产业利润水平影响较小，不是我们需要着重考察的因素。客户：议价能力中等行业环境不断改善目前铝镁合金产品下游客户也非常集中，全球80%以上的机台集中在苹果供应商可成、富士康等企业。但随着金属外壳及外观件逐渐成为潮流，其他厂商都在大力推动金属件的产品。以亚马逊为例，kindlefire一代采用了塑料外壳，而二代就采用了金属外壳，受到用户的广泛认可。我们必须指出的是由于有大批量供应能力的企业基本以服务苹果为主，而且像可
29、成、富士康等企业一大部分CNC机台是由苹果出钱投资的，这些产能以后也只能为苹果服务。因此像三星、亚马逊等企业想找到稳定的金属外观件供应商是非常困难的。对于长盈来说，在台湾大厂产能基本被苹果绑定的背景下，目前正是其扩大非苹果系客户份额及影响力的大好时机。从目前在研项目及订单情况来看，长盈金属外观件产能在未来较长时期都会处于供不应求状态。伴随着长盈未来产能的进一步释放，尤其在产能能够供应像手机金属外壳、平板电脑外壳等产品后，长盈的议价能力和在非苹果系客户中的地位会进一步上升。新进入者：门槛较高进入壁垒高CNC金属加工工序繁多，技术复杂，模具开发、CNC加工、后端表面处理等环节都需要长期的生产经验积
30、累。另外，CNC加工属于重资产业务，即使像富士康等企业也需要苹果出钱投资机台，中小企业大举进入的可能性非常小。而目前金属外观件下游客户又集中在一线消费电子巨头，获得客户认证和认可对其他新进入者来说也是严峻的挑战。在长盈已经获得了下游一线大客户广泛认可的背景下（三星、苹果、亚马逊等），我们认为这种竞争环境对长盈未来发展壮大较为有利。替代者：金属外观件趋势不断向好首先，金属外观件实际是传统塑胶外壳及结构件的替代者，正如我们在之前深度报告中所阐述的，消费电子轻薄化是大的趋势。手机方面目前大规模使用金属外壳的厂商只有苹果，我们了解到这并不是其他厂商不愿意用，而是实在找不到稳定供应的产能。NB领域，随着
31、超级本渗透率不断提升，金属机壳需求量将快速增长。平板领域未来金属外壳将成为绝对主流。请务必阅读正文之后的免责条款。9/14长盈精密调研报告碳纤维未来有可能成为金属外观件及机壳的新威胁，但目前只用于军工的高尖端领域，成本极其昂贵，而且下降和大批量较为困难。我们认为在未来几年内其对金属外观件及机壳不会造成大的冲击。行业内部竞争：三种工艺长期并存长盈将专注冷锻及冲压目前镁铝合金主流加工技术包括冷锻、压铸和冲压三种。冷锻是在一般室温下让金属材料在模具中受力挤压成模穴中所设计的形状，直接成形不须要热胀冷缩的物理特性变化，因此冷锻有极为良好的表面平滑度和尺寸精度，但产品成型度不高，后期CNC机台加工时间较
32、长。目前冷锻已经成为消费电子外壳制造的主流工艺，被苹果iPhone、iPad和Macbook广泛采用。长盈目前CNC加工业务基本以冷锻为主。冲压则是指冲压是借助常规或专用冲压设备的动力，使板料在模具里直接受到变形力并进行变形，从而获得一定形状,尺寸和性能的产品零件的生产技术。相比冷锻技术，冲压产品精密度和变化丰富性稍差，但所需CNC加工时间相对较少。冲压也是金属加工的主流工艺之一，冲压机壳目前被惠普、华为等厂商广泛采用。长盈在冲压五金件等领域积累深厚，目前正在进行相关技术研发及人员的积累，明年冲压业务有望成为重要的增长点。压铸全称压力铸造，是铸造的一种方法。铸造是将金属熔炼成符合一定要求的液体
33、并浇进铸型里，经冷却凝固、清整处理后得到有预定形状、尺寸和性能的铸件（零件或毛坯）的工艺过程。压铸则是在高速高压的作用下将液态金属铸造成半成品或成品。压铸生产效率较高，成本相对冷锻来说比较低。但由于铝镁合金溶液形态需掺入硅等杂质使其外观失去金属光泽，并且易出现气孔，表面致密度不如冷锻和冲压工艺，后期阳极处理难以达到金属光泽效果。另外，压铸件要做到彩色效果难度比冷锻及冲压件大很多。三种加工技术各有适用领域，后端表面处理能力是关键：冷锻及冲压技术由于表面处理性能较好，产品美观，已经得到了下游客户的广泛认可，将成为未来消费电子产品主流工艺。部分投资者担心压铸工艺对长盈未来市场空间的侵蚀，我们通过了解
34、认为影响不大。首先，压铸成型后金属表面容易出现气孔及凹凸，如果要做成彩色外壳喷涂、抛光等环节良率很难提升，相比冲压等成本并无优势。以目前嘉瑞国际主要客户联想为例，联想众多NB均是黑色外壳，因此采用压铸工艺较为合适。而像苹果、惠普、三星等品牌，NB以彩色或者白色外壳为主，基本都采用了冷锻及冲压工艺。我们判断未来较长一段时间内三种工艺会并存，都有着其发展壮大的空间。无论是冷锻、冲压或是压铸，厂商后端表面处理极其一体化能力是决定最终成本和毛利率的关键因素。我们对公司技术积累及管理能力有充分信心。终上所述，我们可以发现金属加工行业对长盈来说是一片广阔的蓝海市场，市场空间巨大，长盈议价能力较强。海阔凭鱼
35、跃、天高任鸟飞，长盈有望成为金属加工制造绝对龙头企业。三、增长点三：BTB进展顺利明年下半年有望开始贡献业绩BTB连接器公司很早以前就开始布局，而到今年终于有了实质性进展。目前我们了解到公司部分BTB连接器产品已经开始向下游大客户送样，一旦认证顺利，明年有望开始小批量出货。基于对公司产品品质及其与下游客户良好合作关系的信心，我们判断BTB连接器13年下半年有望开始贡献实质性业绩，并为公司今后的成长打开广阔空间。请务必阅读正文之后的免责条款。10/141.2.3.4.5.长盈精密调研报告四、盈利预测4.1收入及成本预测关键前提及假设：4季度公司连接器、屏蔽件及外观件毛利率有所恢复。首先传统连接器
36、明年毛利率能维持平稳。在公司BTB/FPC产品放量后，连接器毛利率有较大提升空间。公司外观件产品保持良好发展态势，订单充裕。同时结构件产品也保持快速增长手机屏蔽件明年在三星及亚马逊扩展情况良好。LED精密支架保持高速增长态势，公司镀膜自主完成后毛利率有较大提升空间。杰顺通明年开始并表。图表5：公司收入分产品预测（单位：万元）：公司收入分产品预测（单位：万元）2011A2012E2013E2014E手机及通信产品连接器收入收入增长率毛利率32,67973.5%30.2%40,21623.1%24.0%58,63545.8%28.0%84,96244.9%27.0%手机及无线上网卡屏蔽件收入收入增
37、长率毛利率29,12540.8%44.8%35,94023.4%39.0%55,52754.5%40.0%68,63223.6%40.0%金属结构件及外观件收入收入增长率毛利率11,94152.3%33,000176.4%36.0%64,00082.0%38.0%95,36049.0%39.0%LED精密支架收入收入增长率毛利率2,80425.0%13.6%7,291160.0%17.0%12,83276.0%22.0%20,27558.0%22.0%资料来源：平安证券研究所整理图表6：公司收入预测：公司收入预测2011A2012E2013E2014E主营收入（百万元）YoY(%)净利润（百万
38、元）YoY(%)毛利率(%)净利率(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)78364%15975%37.3%20.3%0.6236.50118551%20327%32.4%17.1%0.7928.63193463%29847%34.2%15.4%1.1619.44272041%41940%34.0%15.4%1.6213.85资料来源：平安证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款。11/14长盈精密调研报告五、风险提示5.1中国经济面临下行的风险2012年以来，中国经济减速明显，二季度GDP增长率首次低于8%，制造行业出现了一定业绩下滑局面。受此影响，消费者购买智能手机意愿减弱，从而导致手机产业
39、链增速放缓，公司业绩增速也因此受到一定程度的影响。5.2人力成本增加的风险公司的主要原材料包括铜带、不锈钢带和工程塑料和铝材，全年一定波动，整体波幅较大；但是，受深圳地区最低工资持续上调幅度较大的影响，公司人力成本还将不断上升，加大了公司经营管理的难度。5.3产能不足的风险在募投项目投产前，面临产能不足的风险，公司面临着不能租赁到适合公司要求的厂房从而不能满足日益增长订单需求的风险。为此，长盈正积极寻找深圳厂区附近合适厂房，同时加快昆山、东莞松山湖两地的厂房建设，解决因厂房不足带来的产能不足的风险。请务必阅读正文之后的免责条款。12/140长盈精密调研报告资产负债表单位:百万元利润表单位:百万
40、元会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款2011A123560414851052321402800179376415161956010134002012E1350210240610937740846203704745181230713614625-1-12013E189223436411192522570629804605731252169242524027-2-22014E24722694861528168273868780520662131588805133
41、3829-2-2会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）2011A78349165111-1350017860183241590159.02110.622012E118580168136-470023040233312030202.72920.792013E19341273111324891000371403755032526298.54851.162014E272017951618345181200516405207045031418
42、.96721.62其他非流动负债负债合计0195030606910878少数股东权益002657主要财务指标股本172258258258会计年度2011A2012E2013E2014E资本公积861775775775成长能力留存收益归属母公司股东权益负债和股东权益288132115164731506181277118042521119022233158营业收入（%）营业利润（%）归属母公司股东权益（%）64.4%72.1%75.1%51.3%29.4%27.5%63.2%61.4%47.3%40.6%39.1%40.3%获利能力毛利率（%）37.3%32.4%34.2%34.0%现金流量表单位
43、:百万元净利率（%）20.3%17.1%15.4%15.4%会计年度经营活动现金流2011A492012E62013E442014E200ROE(%)ROIC(%)12.0%18.0%13.5%15.9%16.5%19.2%18.8%21.2%净利润159203325450偿债能力折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动46-130-16565-40-26210490-404138180-414资产负债率（%）净负债比率（%）流动比率速动比率12.9%31.77%6.335.1416.9%44.71%4.403.1727.4%61.56%2.731.9827.8%58.36%2.812.03其他经
44、营现金流224108营运能力投资活动现金流资本支出长期投资-2442440-4612300-29917480-2351800总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率0.5566.260.7166.500.8966.610.9666.21其他投资现金流-231-45-55每股指标（元）筹资活动现金流短期借款长期借款-365-26076-1279289-17088-1每股收益每股经营现金流每股净资产0.620.195.120.790.025.841.160.176.991.620.788.62普通股增加868600估值比率资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额-86-39-231-86-15-39
45、40-9240-1735P/EP/BEV/EBITDA36.54.392528.63.851819.43.221113.92.618请务必阅读正文之后的免责条款。13/14推中回推中回平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在10%之间）避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）行业投资评级:强烈推荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上）荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至
46、10%之间）性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在5%之间）避（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必
47、对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司2012版权所有。保留一切权利。平安证券综合研究所地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场4层邮编：518048电话：4008866338传真：(0755)82449257
