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1、债券与股票定价主要内容利率期限结构债券和股票的定价 几种利率利率期限利率期限结构理构理论利率期限利率期限结构理构理论期限结构定义期限结构定义 期限结构描述了具有不同到期日的即期利率之间的关系。期限结构通常可用收益率曲线表示，即将期限不同，但风险、流动性和税收政策相同债券收益率连成的曲线。目前主要有三种解释利率的期限结构的理论：目前主要有三种解释利率的期限结构的理论：预期理论市场分割理论流动性溢价理论利率期限理论主要解释下列三个重要的经验事实：利率期限理论主要解释下列三个重要的经验事实： 不同到期期限的债券的利率随时间一起波动； 若短期利率较低，收益率曲线很可能向上倾斜；若短期利率较高，则收益率
2、曲线和可能向下倾斜； 现实中，收益率曲线几乎总是向上倾斜的。+预期理期理论假设：假设：债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好，即债券是完全替代品。 完全替代意味着债券的预期回报率必然相等结论：结论：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。预期理期理论可以解释事实2：如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜，反之亦然。可以解释事实1：随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势。但是，无法解释事实3：通常向上倾斜市市场分割理分割理论假设：投资者对于某一到期期限的债券有强烈的偏好，不同到期期限的债券根本无法相互替代结论：市场相互分割，到期期限不同的债券利率取
3、决于该债券的供给与需求只能解释事实3：收益率曲线通常向上倾斜流流动性溢价理性溢价理论 结论：结论：长期利率等于两项之和：第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价（总是正，随到期期限的延长而上升）假设假设：不同到期期限的债券是可以相互替代的，并且承认投资者对不同期限债券的偏好债股股定价定价债券定价原理券定价原理纯贴现债券 平息债券金边债券 r的大小：（1）无风险回报率（2）通货膨胀率（3）违约风险溢酬不同不同不同不同类类型型型型股票股票的定价的定价的定价的定价不同不同不同不同类类类类型股票的定价型股票的定价型股票的定价型股票的定价零增长 原理原理
4、：折现下期股利的现值和股票售价现值之和； 或者将来所有股利的现值固定增长率 变动增长率（注意：（注意：r与与g不能相等）不能相等）股利折股利折股利折股利折现现模型中的参数估模型中的参数估模型中的参数估模型中的参数估计计增长率增长率g: g=留存收益比率*留存收益回报率 （留存收益回报率可以用历史ROE估计 ）折现率折现率r: 增增增增长长机会机会机会机会NPVGO NPVGO VSVS 市盈率市盈率市盈率市盈率公司承担新项目后的股票价格：公司承担新项目后的股票价格：两边同除以两边同除以EPS，得到市盈率，得到市盈率:不同利不同利率率不同利率到期收益率与当期收益率即期利率与远期利率名义利率与实际
5、利率到期收益率到期收益率 使债券的价格等于本金的现值与利率的现值的折现率，价格与到期收益率是负向相关的，息票债券的到期收益率就等于息票利率，债券价格等于其面值当期收益率当期收益率 利息/ 债券价格到期收益率与当期收益率利率与价格利率与价格山东大学 经济学院即期利率与远期利率即期利率与远期利率 1即期利率即期利率 一个即期利率是某一给定时点上折价证券的到期收益率，它可以看作是联系于一个即期合约的利率。 2.远期利率远期利率 远期利率是以未来某时点起计算的一段时间的利率，或者说未来两个时点之间的利率水平。远期利率与即期利率之间的换算：即期利率与即期利率与远期利率期利率名名义利率与利率与实际利率利率复利与单利复利与单利 区别：以两年期为例，利率为r，本金为1 复利=(1+r)(1+r)=1+2r+ 单利=1+2rr*r利率实际利率与名义利率 定定义针对一年多期一年多期计息息名义利率：是指不考虑复利计息的一年期利率，一般指债券上标明的利率，或者是银行一年期定期存款的利率。实际利率：是指考虑一年内若干期复利计息的一年期实际利率。由于复利计息的缘故，实际年收益率高于名义利率。EAR-实际利率；APR-名义利率；m-每年按复利计息次数
