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1、 第第5 5讲讲 绿远公绿远公司固司固定资产定资产投资投资l 一、教学目的与要求一、教学目的与要求通过本案例的学习和讨论，要求掌握通过本案例的学习和讨论，要求掌握现金流量的内容及其测算、折现率的确定现金流量的内容及其测算、折现率的确定方法、折现现金流量法如方法、折现现金流量法如NPVNPV法、法、IRRIRR法的法的原理与应用，理解敏感性分析的必要性及原理与应用，理解敏感性分析的必要性及分析方法分析方法l二、背景资料二、背景资料l（一）政策背景（一）政策背景本项目是一个芦荟深加工项目，属本项目是一个芦荟深加工项目，属于农产品或生物资源的开发利用，符合于农产品或生物资源的开发利用，符合国家生物资
2、源产业发展方向，属于政府国家生物资源产业发展方向，属于政府鼓励的投资方向。鼓励的投资方向。l（二）公司背景（二）公司背景本项目由某进出口总公司和云南某本项目由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发，共同投资成立生物制品公司合作开发，共同投资成立绿远公司经营该项目。绿远公司经营该项目。l 三、案例资料三、案例资料l（一）本项目相关信息（一）本项目相关信息l1芦荟产品市场预测芦荟产品市场预测l （1）国内市场需求预测）国内市场需求预测预测结果见表预测结果见表p76。保健食品工业若以年均保健食品工业若以年均8%的的速度递增，则速度递增，则2005年保健食品工业所需的芦荟工业原年保健食品工业所需的
3、芦荟工业原料折冻干粉约料折冻干粉约8吨。吨。专家们预测：芦荟工业原料在化妆专家们预测：芦荟工业原料在化妆品工业中的增长速度为品工业中的增长速度为15-25%概率较大，在保健食品概率较大，在保健食品中将稳定发展，据此估计，中将稳定发展，据此估计，2005年芦荟工业原料的需年芦荟工业原料的需求折合冻干粉求折合冻干粉48-80吨。吨。l（2）国际市场发展预测）国际市场发展预测从芦荟市场分布来看，当前芦荟市场主要分布在从芦荟市场分布来看，当前芦荟市场主要分布在美国、欧洲、日本等少数发达国家，芦荟产业的发展美国、欧洲、日本等少数发达国家，芦荟产业的发展是不平衡的，尚未开发和潜在的市场是巨大的。是不平衡的
4、，尚未开发和潜在的市场是巨大的。 l2项目生产能力设计项目生产能力设计从市场分析得知：选择年产从市场分析得知：选择年产40吨芦吨芦荟冻干粉的生产规模是比较妥当的。具荟冻干粉的生产规模是比较妥当的。具体产品方案为：体产品方案为：l（1）芦荟浓缩液）芦荟浓缩液800吨（折合冻干粉吨（折合冻干粉40吨），建成芦荟浓缩液生产线一条。吨），建成芦荟浓缩液生产线一条。400吨供应冻干粉生产线作为原材料，其余吨供应冻干粉生产线作为原材料，其余400吨无菌包装后外销。吨无菌包装后外销。l（2）年产芦荟冻干粉）年产芦荟冻干粉20吨，建成芦荟冻吨，建成芦荟冻干粉生产线一条。干粉生产线一条。l3厂址选择厂址选择本项
5、目拟建于云南省玉溪市元江县本项目拟建于云南省玉溪市元江县城郊，距县城约城郊，距县城约3公里，在原元江县供销公里，在原元江县供销社农资公司仓库南侧征地社农资公司仓库南侧征地20亩，新建加亩，新建加工厂区，元江县供销社为本项目股东之工厂区，元江县供销社为本项目股东之一，对其原有仓库、办公楼等建筑物进一，对其原有仓库、办公楼等建筑物进行统一规划，留作安装芦荟终端产品生行统一规划，留作安装芦荟终端产品生产线适用。产线适用。l 4生产工艺方案（略）生产工艺方案（略）l5项目总投资估算项目总投资估算项目总投资项目总投资3931.16万元，其中：建设万元，其中：建设投资投资3450.16万元，占投资万元，占
6、投资87.76%；流动；流动资金资金481.01%，占总投资，占总投资12.24%。工程费用和其他费用形成固定资产，其工程费用和其他费用形成固定资产，其中芦荟浓缩液车间、冻干粉车间几管理部中芦荟浓缩液车间、冻干粉车间几管理部门使用的固定资产分别为门使用的固定资产分别为1914.38万元、万元、1197.38万元和万元和67.39万元；预备费用形成万元；预备费用形成开办费用。开办费用。l6资金的筹集与使用资金的筹集与使用l（1）资金筹措）资金筹措本项目总投资本项目总投资3931.16万元，其中：万元，其中：1965.58万元向商业银行贷款，贷款利率万元向商业银行贷款，贷款利率8%；其余其余196
7、5.58万元自筹，投资者期望的最低报酬万元自筹，投资者期望的最低报酬率为率为20%。这一资本结构也是该企业目标资本。这一资本结构也是该企业目标资本结构。结构。l（2）资金使用计划）资金使用计划本项目建设期一年，项目总投资中，建设本项目建设期一年，项目总投资中，建设性投资性投资3450.16万元（万元（NCFO）应在建设期期初）应在建设期期初一次全部投入使用，流动资金一次全部投入使用，流动资金481.00万元万元（NCF1），在投产第一年初一次投入使用。，在投产第一年初一次投入使用。项目生产期为项目生产期为15年。年。l7财务成本数据测算财务成本数据测算l（1）产品成本估算依据）产品成本估算依据
8、l材料消耗按工艺定额和目前价格估算如表材料消耗按工艺定额和目前价格估算如表5-3、表、表5-4。l工资及福利费：工资及福利费：(43.78万元万元)321480+116280=437760l制造费用估计制造费用估计:(350.08万元万元)l2125012.94+1375747.94=3500760.88其中其中:年折旧费年折旧费=（1914.38+1197.38）（1-5%）/15=197.08万元万元l管理费用估计（管理费用估计（138.47万元）万元）l开办费按开办费按5年摊销：年摊销：271.015=54.20万元万元l折旧费按折旧费按15年，残值率按年，残值率按5%计算；计算；67.
9、39（1-5%）/15=4.27万元万元l其他管理费用估算为其他管理费用估算为80万元万元/年（含工资），年（含工资），其中其中60万元为固定成本万元为固定成本l销售费用估计销售费用估计销售费用估算为销售费用估算为288万元，其中包括人员工万元，其中包括人员工资及福利费、广告费、展览费、运输费、销售资及福利费、广告费、展览费、运输费、销售网点费等，其中网点费等，其中200万元为固定成本。万元为固定成本。l（2）销售价格预测）销售价格预测本项目销售价格按国外报价的本项目销售价格按国外报价的50%计算，计算，即浓缩液即浓缩液60000元元/吨、冻干粉吨、冻干粉1200000元元/吨。吨。l（3）相
10、关税率）相关税率为简便起见，本案例假设没有增值为简便起见，本案例假设没有增值税。城建税和教育费附加等已考虑在相税。城建税和教育费附加等已考虑在相关费用的预计中。所得税率按关费用的预计中。所得税率按33%。l四、四、项目财务可行性分析项目财务可行性分析l（一）现金流量测算（一）现金流量测算l现金流量在评价中的意义重于利润现金流量在评价中的意义重于利润: : 现金流量是指资本循环过程中现金流入、现金流出现金流量是指资本循环过程中现金流入、现金流出的数量。而利润则是一定时期内的经营成果。在财务的数量。而利润则是一定时期内的经营成果。在财务学家们看来，利润是通过会计制度规范而由会计人员学家们看来，利润
11、是通过会计制度规范而由会计人员计算出来的，如果排除会计人员被指使或被其他人为计算出来的，如果排除会计人员被指使或被其他人为操纵的因素，它只是一个账面的结果；反过来，现金操纵的因素，它只是一个账面的结果；反过来，现金净流量是通过实实在在的现金流入与流出表现出来的，净流量是通过实实在在的现金流入与流出表现出来的，它不单表现在账面上，而且还实实在在地表现在企业它不单表现在账面上，而且还实实在在地表现在企业的银行账户中，它是企业经理人员可以随时动用的企的银行账户中，它是企业经理人员可以随时动用的企业资源。业资源。l 作为一个管理者，你是需要现金还是需要作为一个管理者，你是需要现金还是需要利润？答案当然
12、是：两者都需要。但如果只有利润？答案当然是：两者都需要。但如果只有唯一的选择，唯一的选择，“鱼和熊掌鱼和熊掌”之间你又做何选择之间你又做何选择？我们认为，现金净流量可能是最重要的，因？我们认为，现金净流量可能是最重要的，因为，你是在管理企业的资源，是在运作资源，为，你是在管理企业的资源，是在运作资源，而不是在运作账簿。因此，在现金为王的今天，而不是在运作账簿。因此，在现金为王的今天，对于现金流量的评价一般是重于对利润评价的对于现金流量的评价一般是重于对利润评价的l对现金流量估算的准确性取决于哪些因素？对现金流量估算的准确性取决于哪些因素？l投资与筹资相分离的原则投资与筹资相分离的原则l在在比比
13、较较这这个个项项目目的的时时候候，主主要要比比较较这这个个投投资资项项目目报报酬酬率率到到底底是是多多少少，而而并并不不考考虑虑其其资资金金是是借借来来的的，还还是是自自有有的的。即即我我们们不不希希望望由由于于融融资资的的差差异异来来影影响响对对案案例例本本身身的的判判断断。所所以以，要要采采用用投投资资与与筹筹资资相相分分离离的的原原则则来来进进行行评评价价。因因此，在现金流量估计时不考虑利息。此，在现金流量估计时不考虑利息。l在计算现金流量时要采用全额计算和差在计算现金流量时要采用全额计算和差额计算方式。额计算方式。l全额计算是指只这个项目不涉及到全额计算是指只这个项目不涉及到卖，或不出
14、售原有的旧项目，它只考虑卖，或不出售原有的旧项目，它只考虑新项目的全部投资所产生的现金流量，新项目的全部投资所产生的现金流量，差额计算主要涉及售旧购新，即是出售差额计算主要涉及售旧购新，即是出售原有的旧项目再买新的呢？还是继续用原有的旧项目再买新的呢？还是继续用旧的？在这种情况下，用差额计算方式。旧的？在这种情况下，用差额计算方式。l本案例需注意：本案例需注意：l1 1、分三期估算现金流量；、分三期估算现金流量；(1(1、2-62-6、7-167-16）l2 2、全额计算法（不考虑售旧的问题）；、全额计算法（不考虑售旧的问题）；l3 3、管理费用中的开办费是按、管理费用中的开办费是按5 5年摊
15、销估算；年摊销估算；l4 4、 对对 冻冻 干干 粉粉 的的 原原 材材 料料 计计 算算 不不 要要 重重 复复 ；（冻干粉是从浓缩液中提取（冻干粉是从浓缩液中提取）l（1）投资期现金流量（）投资期现金流量（P78）lNCF0=-3450.16(万元万元)NCF1=-481.00（万元）（万元）l（2）经营期现金流量）经营期现金流量l浓缩液总成本浓缩液总成本（料、工、费）（料、工、费）=23321.21800+321480+2125012.94=21103460.94（元）（元）l浓缩液单位成本浓缩液单位成本=21103460.94/800=26379.33（元（元/吨）吨）l冻干粉总成本冻
16、干粉总成本（料、工、费）（料、工、费）=557821.720+116280+1375747.94=12648461.94（元）（元）l冻干粉单位成本冻干粉单位成本=12648461.94/20=632423.10（元（元/吨）吨）l（3）终结期现金流量）终结期现金流量lNCF16=流动资金流动资金+固定资产残值固定资产残值l=481+（1914.38+1197.38+67.39）5%=639.96（万元）（万元）ll（二）（二）折现率的计算折现率的计算l 在投资项目可行性评价中，折现率有两种在投资项目可行性评价中，折现率有两种选择：必要报酬率或资本成本选择：必要报酬率或资本成本l1 1、项目必
17、要报酬率、项目必要报酬率l 必要报酬率必要报酬率= =货币时间价值货币时间价值+ +风险报酬风险报酬+ +通货膨胀补贴通货膨胀补贴l 必要投资报酬率是投资者对投资项目所需必要投资报酬率是投资者对投资项目所需要的最低报酬。只有当投资项目的预期投资报要的最低报酬。只有当投资项目的预期投资报酬大于其必要投资报酬率时，项目才是可取的。酬大于其必要投资报酬率时，项目才是可取的。l2 2、资本成本、资本成本l 资本成本是指企业为取得和使用资本而支资本成本是指企业为取得和使用资本而支付的各种费用或代价。付的各种费用或代价。l （1 1）个别资本成本：）个别资本成本： 主要包括银行借款的成本、债券成本、优主要
18、包括银行借款的成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本。先股成本、普通股成本、留存收益成本。l （2 2）加权资本成本：）加权资本成本：l WACC=KWACC=Ki iW Wi i （p85p85例）例） l 资本成本在投资决策中发挥重要作用：资本成本资本成本在投资决策中发挥重要作用：资本成本本事评价长期投资决策项目可行性的标准，只有当投本事评价长期投资决策项目可行性的标准，只有当投资项目的预期投资报酬大于其投资成本时，项目才可资项目的预期投资报酬大于其投资成本时，项目才可取；反之，应该舍弃。取；反之，应该舍弃。l 在本案例中，项目总投资在本案例中，项目总投资39313931。1
19、616万元，万元，其中：其中：15721572。4646万元向商业银行贷款，贷款万元向商业银行贷款，贷款利率利率10%10%；其余；其余23582358。7 7万元发股募集，投资者万元发股募集，投资者期望的最低报酬率为期望的最低报酬率为22%22%。这一资本结构也是。这一资本结构也是该企业目标资本结构该企业目标资本结构。l折现率的确定：折现率的确定：l借款成本借款成本=R（1-T）=10%（1-33%）=6.67%l所占比重所占比重:1572.46/3931.16=40%l股权成本股权成本=22%所占比重所占比重=60%l加权资本成本加权资本成本=6.67%40%+22%60%16%l所以，本
20、项目选择所以，本项目选择16%作为折现率和基准收益率作为折现率和基准收益率l（三）固定资产投资评价指标计算（三）固定资产投资评价指标计算l固定资产投评价方法，根据是否考虑货币的固定资产投评价方法，根据是否考虑货币的时间价值，可分为两大类：非折现法和折现法。时间价值，可分为两大类：非折现法和折现法。l1非非折折现现法法:常常用用的的方方法法有有：年年平平均均报报酬酬率率法法、投资回收期法投资回收期法等等。等等。l2折折现现法法:常常用用的的方方法法包包括括：净净现现值值法法、现现值值指指数数法法、内内涵涵报报酬酬率率法法、等等年年值值法法等等，其其中中最最基基本本的的方方法法是是净净现现值值法法
21、和和内内涵涵报报酬酬率率法法。l本项目计算了四个指标作为方案财务可本项目计算了四个指标作为方案财务可行性判断的依据，其中前两个指标属于行性判断的依据，其中前两个指标属于静态指标，后两个指标属于动态指标。静态指标，后两个指标属于动态指标。l（1）年平均报酬率法）年平均报酬率法l本项目的年平均报酬率为：本项目的年平均报酬率为：大于大于16%基准收益率，方案可行基准收益率，方案可行l(2)(2)投资回收期法投资回收期法l评价标准评价标准: :投资回收期一般不能长于投资有效投资回收期一般不能长于投资有效期的一半。期的一半。l 本项目投资回收期计算如下：本项目投资回收期计算如下：ll（3 3）净现值法）
22、净现值法l 评价标准：评价标准：NPVNPV0 0NPV=现金流入现值现金流入现值-现金流出现值现金流出现值 =1631.04(3.685-.862)+1613.52(5.669-3.685) +639.960.93-3450.16-4810.862 =3000.390 NPV大于大于0,，该方案可行。，该方案可行。l（4 4）内涵报酬率（）内涵报酬率（IRRIRR）l NPV=0NPV=0时的折现率时的折现率l 求求IRRIRR，采用插值法。，采用插值法。l 首先进行测算两个折现率，首先进行测算两个折现率， 使使NPVNPV0 0，并接近于，并接近于0 0； 使使NPVNPV0 0，并接近于
23、，并接近于0 0 l 然后利用计算公式求然后利用计算公式求IRRIRRl 测算测算: : 当当I=32%I=32%时，时，NPV=-16.46 NPV=-16.46 当当I=30%I=30%时，时，NPV=278.77NPV=278.77 IRR16% 方案可行方案可行l本案例在进行方案可行性分析时选择了年本案例在进行方案可行性分析时选择了年平均报酬率法、静态投资回收期法、净现值法平均报酬率法、静态投资回收期法、净现值法和内涵报酬率法四种方法，既包括静态的方法和内涵报酬率法四种方法，既包括静态的方法又包括动态的方法，是比较恰当的。又包括动态的方法，是比较恰当的。lll（四）（四）敏感性分析敏感
24、性分析l1 1、意义：当一个项目的净现值大于、意义：当一个项目的净现值大于0 0，或内涵，或内涵报酬率高于加权资金成本率，这个项目是否就报酬率高于加权资金成本率，这个项目是否就是可行的？还应当做进一步的具体分析。是可行的？还应当做进一步的具体分析。l2 2、分析方法、分析方法l在上面的分析中对风险的考虑是不足的，在上面的分析中对风险的考虑是不足的，在企业可能会出现折现的利率会变化，原来定在企业可能会出现折现的利率会变化，原来定的是的是10%，未来的市场变了，风险增加了，投，未来的市场变了，风险增加了，投资者、股东要求的内涵报酬率也相应的增长，资者、股东要求的内涵报酬率也相应的增长，那么，投资的
25、折现的利率也应该跟着变化。那么，投资的折现的利率也应该跟着变化。l正分析方法：正分析方法：l是是对对各各相相关关因因素素的的敏敏感感性性强强弱弱的的估估计计。如如当当该该项项目目的的销销售售量量、价价格格、单单位位成成本本、投投资资额额等等向向不不利利的的方方向向变变化化（10%），对对项项目目的的可可行行性性会产生何影响？称为正分析方法会产生何影响？称为正分析方法l逆分析方法：逆分析方法：l是在维持原决策结论不变的前提下各因素所是在维持原决策结论不变的前提下各因素所容许变动的范围。容许变动的范围。 l即净现值等于即净现值等于0现值指数等于现值指数等于1、内涵报酬、内涵报酬率等于资金成本率时各相关因素的值。率等于资金成本率时各相关因素的值。l由于本方案净现值远远大于由于本方案净现值远远大于0，内涵报酬率，内涵报酬率32.12%远远大于基准收益率远远大于基准收益率16%，说明本方案，说明本方案经济效益十分好，具有很强的抗风险能力，所经济效益十分好，具有很强的抗风险能力，所以没有进行敏感性分析以没有进行敏感性分析。l
