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1、 第四章第四章 风险与收益风险与收益引言：利润是企业有能力承担风险的结果，商业存在的理由是承担风险。学习目标: 风险无处不在，原因千差万别，可从不同角度理解风险内涵和风险类别。如果风险不能衡量，就不能管理。要掌握风险计算方法和风险转化收益模型。资本资产定价模型是典型的风险转化收益模型，要掌握其丰富的内涵，做好资产组合策略，控制组合风险。1 第四章第四章 风险与收益风险与收益第一节 风险概述 第二节 投资项目风险与收益 第三节 资产组合风险与收益 2 一、风险内涵：一、风险内涵：从金融角度：从金融角度：风险是指实际结果比预期的还要坏的状况。风险是指实际结果比预期的还要坏的状况。或是指得到的收益率
2、低于政府债券投资收益率的可能性。或是指得到的收益率低于政府债券投资收益率的可能性。从财务角度：从财务角度：风险是发生财务损失的可能性。风险是发生财务损失的可能性。从数学角度：从数学角度：在预期收益率周围的实际收益率分布情况在预期收益率周围的实际收益率分布情况 。一是与未来有关；二是不确定性；三是发生损益。一是与未来有关；二是不确定性；三是发生损益。 风险是事件本身的不确定性，具有客观性；风险是事件本身的不确定性，具有客观性；风风险险的的大大小小随随时时间间延延续续而而变变化化，是是“一一定定时时期期内内”的的风风险；险；在在财财务务领领域域对对风风险险和和不不确确定定性性不不作作区区分分，把把
3、风风险险理理解解为为可测定概率的不确定性；可测定概率的不确定性；风风险险可可能能给给投投资资人人带带来来超超出出预预期期的的收收益益，也也可可能能带带来来超超出预期的损失。出预期的损失。第一节第一节 风险概述风险概述3 二、风险与理财二、风险与理财表表4-1： 行行业风险与理与理财指指标零售零售业航空航空业不不动产业制制药业投投资与投机与投机投投资级82%，投机，投机级18%投投资级24%，投机投机级76%投投资级90%，投机，投机级10%投投资级78%，投机投机级22%经营风险高高低低高高高高财务风险低低高高低低低低经营定性因素定性因素1.1.规模、地理模、地理位置、品牌信位置、品牌信誉誉2
4、.2.定价、价定价、价值和服和服务状况状况3.3.监管管环境境1.市市场状况状况（占有率）（占有率）2.容量利用率容量利用率3.飞机状况机状况4.成本控制成本控制1.资产质量、量、位置位置1.承租人数量承租人数量2.租租赁结构构3.国家国家标准准1.研研发方案方案2.产品品组合合3.专利期限利期限4 三、风险收益模型三、风险收益模型收收益益可可以以表表达达为为收收益益或或者者收收益益率率，也也可可以以表表述述为为净净现现值值、债债券券到到期期收收益益率率、股股票票收收益益率率、利利率率汇汇率率等等等等。在在使使用用财财务务收收益概念后，风险衡量实际上变成了对财务收益波动性的测量。益概念后，风险
5、衡量实际上变成了对财务收益波动性的测量。（1）模型能够应用于所有资产的风险衡量，而不只是一种特别资产风险的衡量。（2）模型能够清楚说明哪些风险是可以得到风险补偿的，哪些是不可以的，并能提供说明的理由。 （3）模型应该提供标准的风险衡量指标。 （4）模型能够将风险衡量转化为收益率。 （5）模型不仅能有效地过去的收益率，而且能够很好地预测将来的预期收益率。5 四、风险类型四、风险类型1.市场风险与公司特有风险市场风险与公司特有风险市场风险或系统风险或不可分散风险是影响所有企业的风险。市场风险或系统风险或不可分散风险是影响所有企业的风险。公司特有风险是指企业的特有事项造成的风险所产生的风险。公司特有
6、风险是指企业的特有事项造成的风险所产生的风险。 2.经营风险与财务风险经营风险与财务风险经营风险是由于生产经营方面原因给企业盈利带来的不确定性。经营风险是由于生产经营方面原因给企业盈利带来的不确定性。 财务风险是企业举债经营给企业带来的不能清偿到期债务风险。财务风险是企业举债经营给企业带来的不能清偿到期债务风险。 3.波动风险与违约风险（金融领域）波动风险与违约风险（金融领域）价格波动性是金融产品的主要风险价格波动性是金融产品的主要风险 。违约风险被用来描述一笔债务不能偿还的可能性。违约风险被用来描述一笔债务不能偿还的可能性。 6 例例4-1：假定公司从银行借款：假定公司从银行借款10万元，年
7、利率为万元，年利率为10%，期限，期限1年，为简化问题，将借款只分为完全偿还和年，为简化问题，将借款只分为完全偿还和完全不偿还两种情形，银行估计公司完全偿还贷款完全不偿还两种情形，银行估计公司完全偿还贷款的可能性为的可能性为95%，估计违约风险溢价的大小？，估计违约风险溢价的大小？预期预期1年后如果公司完全还款，收回现金流为年后如果公司完全还款，收回现金流为11万元，如完万元，如完全不能偿还，预期收回现金流全不能偿还，预期收回现金流=05%+1195%=10.45万元，万元，预期收益率预期收益率=（10.45-10）/10=4.5%,借款承诺的收益率为借款承诺的收益率为10%，预期收益率为，预
8、期收益率为4.5%，违约风险溢价，违约风险溢价=10%-4.5%=5.5%。与虚拟资产的波动风险没有关系，只是违约风险与虚拟资产的波动风险没有关系，只是违约风险。7 第二节 投资项目风险与收益一、风险衡量预期收益率是随机变量实际收益率的均值。对于项目投资风险收益率的评估来说，我们所要计算的期望值即为预期收益率，预期收益率的计算公式为：n可能结果的总数。8 例4-2：ABC公司拟投资900万元于小型计算机项目，有两个投资项目A和B的可能收益与概率分布如表4-1所示.试计算投资项目A和B的预期收益率。表4-1：投资项目收益与概率分布项目A项目B概率收益（万元）概率收益（万元）0.058000.25
9、2000.9010000.5010000.0512000.251800项目A预期收益=0.05800+0.91000+0.0512001000万元项目B预期收益=0.25200+0.51000+0.2518001000万元9 2方差和标准差按照概率论的定义，方差是各种可能的结果偏离期望值的综合差异，是反映离散程度的一种量度。方差的计算公式：在实务中一般使用标准差而不使用方差来反映风险的大小程度。 10 例4-3：接例4-1分别计算ABC公司项目A和项目B的投资收益方差和标准差。投资项目A收益方差5%（800-1000）2+90%（1000-1000）2+5%（1200-1000）24000万元
10、；投资项目B收益方差25%（200-1000）2+50%（1000-1000）2+25%(1800-1000）2320000万元；。11 1. 正态分布曲线的特征（三）正态分布和标准差（三）正态分布和标准差12 表表4-2列列示示了了1926-1999年年美美国国不不同同证证券券的的平平均均投投资资收收益益和和标标准准差差。长长期期政政府府债债券券收收益益率率为为5.6%，是是无无风风险险收收益益率率，大大 公公 司司 股股 票票 收收 益益 率率 为为 13.0%， 风风 险险 溢溢 价价 为为 13%-5.6%=7.4%。表表4-24-2：1926-19991926-1999年各种年各种证
11、券收益率券收益率系列系列年平均年平均收益率收益率标准差准差大公司股大公司股票票13.0%13.0%20.3%20.3%小公司股小公司股票票17.717.733.933.9长期公司期公司债券券8.78.76.16.1长期政府期政府债券券9.29.25.65.6短期政府短期政府债券券3.23.23.83.8通通货膨膨胀率率3.23.24.54.513 3标准离差率标准离差率也称变异系数是某随机变量标准离差相对该随机变量期望值的比率。计算公式为：其中：v标准离差率； 标准离差； 预期投资收益率。项目A标准离差率63.25/10000.063，项目B标准离差率565.68/10000.566， 14
12、二、风险收益率风险与收益之间的关系可以用公式表达为：风险与收益之间的关系可以用公式表达为：K=bv，其中：，其中：K风险收益率，也称风险溢价；风险收益率，也称风险溢价；b风险收益系数，也称报酬斜率。风险收益系数，也称报酬斜率。例例4-4：按上例如果项目投资风险收益系数为：按上例如果项目投资风险收益系数为5%，计算投资项目计算投资项目A和和B的风险收益率。的风险收益率。 项目项目A的风险收益率的风险收益率K=5%0.063=0.3%；项目；项目B的的风险收益率风险收益率K=5%0.566=2.83%15 三、必要收益率项目投资的必要收益率应该包含无风险收益率和风项目投资的必要收益率应该包含无风险
13、收益率和风险收益率。必要收益率或者称为投资者要求的收益险收益率。必要收益率或者称为投资者要求的收益率是指投资者进行项目投资时所要求得到的最低收率是指投资者进行项目投资时所要求得到的最低收益率。益率。 例例4-4.按上例如果无风险收益率为按上例如果无风险收益率为5%，计算投资项，计算投资项目目A和和B的必要收益率。的必要收益率。项目项目A必要收益率必要收益率=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率=5%+0.3%=5.3%项目项目B必要收益率必要收益率=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率=5%+2.83%=7.83%16 为了估算某家公司的值，需要对这家公司普通股年收益率与股
14、票指数年收益率做回归分析。股票与指数收益率可以采用月收益率，季度收益率等。年收益率公式： = 第t年的持有期收益率，可以指公司股票年收益率或股票指数收益率； =第t年末公司股票价格或股票价格指数。一、单个资产市场风险一、单个资产市场风险第三节第三节 组合资产风险与收益组合资产风险与收益 17 值是股票收益率变动对市场组合收益率变动的敏感度，衡量股票市场风险大小。 一种测算一种测算值的统计方法是用某种资产与值的统计方法是用某种资产与“市场投资组市场投资组合合”的协方差，的协方差，除以除以“市场投资组合市场投资组合”的方差将风险衡量方法标准化。的方差将风险衡量方法标准化。第第i种资产的种资产的值计
15、算公式为：值计算公式为：18 由于市场投资组合与其自身的协方差就是其方差，因此，市场投资组合的值等于1。风险程度大于市场平均水平的资产风险程度大于市场平均水平的资产值将大于值将大于1，反，反之则小于之则小于1。值等于值等于0，则资产没有系统风险。，则资产没有系统风险。值等于值等于1，则股票系统风险等于市场风险。，则股票系统风险等于市场风险。 许多股票的许多股票的值一般处于值一般处于0.60到到1.60之间。之间。 19 二、组合资产市场风险衡量二、组合资产市场风险衡量如果组合股票有如果组合股票有15只只值为值为0.6，5只只值为值为1.32的股票，的股票，那么这那么这20种股票的种股票的值是多
16、少？对于投资组合资产的值是多少？对于投资组合资产的值，值，应该是单个资产应该是单个资产值的加权平均数，权数为各项资产投值的加权平均数，权数为各项资产投资金额在组合资产中所占的比重。组合资产的资金额在组合资产中所占的比重。组合资产的值计算值计算公式为：公式为：20 总风险非系统风险系统风险21 三、风险价值（VAR）22 市场风险溢价贝他系数() 资本资产定价模型 资产预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险收益（系统风险系统风险）。四、风险收益23 例例4-5：某公司股票的：某公司股票的 为为1.2，市场收益率为，市场收益率为15%，无风险收益率为，无风险收益率为5%，试计算该公司股，试计
17、算该公司股票的预期收益率和风险溢价。票的预期收益率和风险溢价。预期收益率预期收益率=5%+1.2（15%-5%）=17%；风险溢价风险溢价=1.2 （15%-5%）=12%；由于公；由于公司股票的值超过了市场组合值司股票的值超过了市场组合值1，所以预期收，所以预期收益将超过市场收益率益将超过市场收益率15%。24 表表4-3：资本本资产定价模型定价模型隐含的含的资产组合替代合替代资产组合合资产买入入资产+ +卖出出远期合期合约（期（期货合合约） = =买入无入无风险债券券（贷款）款）买入入资产+ +卖出无出无风险债券（借款）券（借款）= =远期合期合约买入无入无风险债券券+ +买入入远期合期合约= =买入入资产卖出无出无风险债券券+ +卖出出远期合期合约= =卖出出资产卖出出资产+ +买入无入无风险债券券= =卖出出远期合期合约卖出出资产+ +买入入远期合期合约= =卖出无出无风险债券券25
