筹资管理总论

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1、学习内容学习内容第一节 筹资概述第二节 负债资金的筹集第三节 权益资金的筹集第四节 混合性筹资第五节 资本成本第六节 资本结构第七节 杠杆原理与风险控制第四章第四章 筹资管理筹资管理重点与难点：掌握资本成本的计算以及资本结构的优化掌握杠杆原理第一节第一节 筹资概述筹资概述筹集资金是指企业向外部有关单位或个人以及从企业内部筹措和集中生产经营所需资金的财务活动。筹集资金是企业资金运动的起点，是决定资金运动规模和生产经营发展程度的重要环节。通过一定的资金渠道，采取一定的筹资方式，组织资金的供应，保证企业生产经营活动的需要，是企业财务管理的一项重要内容。一、企业筹资的动机一、企业筹资的动机1新建筹资动

2、机指企业在新建时为满足正常生产经营活动所需的铺底资金而产生的筹资动机。2扩张筹资动机指企业因扩大生产经营规模或追加对外投资而产生的筹资动机。3偿债筹资动机指企业为了偿还某项债务而形成的借款动机。4混合筹资动机企业既需要扩大经营的长期资金又需要偿还债务的现金而形成的筹资动机。二、企业筹资的分类二、企业筹资的分类1按资金使用期限的长短分类：短期资金和长期资金 短期资金是指供一年以内使用的资金。短期资金主要投资于现金、应收账款、存货等，一般在短期内可收回。短期资金常采用商业信用、银行流动资金借款等方式来筹集。 长期资金是指供一年以上使用的资金。长期资金主要投资于新产品的开发和推广、生产规模的扩大、厂

3、房和设备的更新，一般需几年或几十年才能收回。长期资金通常采用吸收投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁、留存收益等方式来筹集。2按资金的来源渠道分类：权益资金和负债资金 权益资金是指企业通过发行股票、吸收投资、内部积累等方式筹集的资金，属于企业的所有者权益，不用还本，因而称为自有资金或主权资金。筹集自有资金没有财务风险。但自有资金要求的回报率高，资本成本高。 负债资金是指企业通过发行债券、银行借款、融资租赁等方式筹集的资金，属于企业的负债，到期要归还本金和利息，因而又称之为借入资金。企业采用借入的方式筹集资金，一般承担较大的财务风险，但相对而言付出的资本成本小。三、企业筹资渠道与方式三、

4、企业筹资渠道与方式1筹资渠道（1）国家财政资金。 国家对企业的直接投资是国有企业最主要的资金来源渠道,特别是国有独资企业,其资本全部由国家投资形成,从产权关系上看,产权归国家所有。（2）银行信贷资金。 银行对企业的各种贷款是我国各类企业最为主要的资金来源。我国提供贷款的银行主要有商业银行和政策性银行。商业银行以盈利为目的,为企业提供各种商业贷款, 政策性银行为特定企业提供政策性贷款。指筹集资金来源的方向与通道,体现资金来源与供应量。筹资渠道：（3）非银行金融机构资金。 非银行金融机构主要指信托投资公司、保险公司、租赁公司、证券公司以及企业集团所属的财务公司。他们所提供的金融服务,既包括信贷资金

5、的投放,也包括物资的融通，还包括为企业承销证券。（4）其它企业资金。 其它企业资金是指企业生产经营过程中产生的部分闲置的资金,可以互相投资,也可以通过购销业务形成信用关系形成其它企业资金,这也是企业资金的重要来源.筹资渠道：（5）居民个人资金。 居民个人资金指“游离”于银行及非银行金融机构之外的个人资金,可用于对企业进行投资,形成民间资金来源。（6）企业自留资金。 指企业通过计提折旧、提取公积金和未分配利润等形式形成的资金,这些资金的重要特征之一是,企业无须通过一定的方式去筹集,它们是企业内部自动生成或转移的资金。2筹资方式筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体方式。目前我国企业的筹资方式主要有

6、以下几种: （1）吸收直接投资； （2）发行股票； （3）利用留存收益； （4）商业信用； （5）发行债券； （6）融资租赁； （7）银行借款。企业筹资管理的重要内容是针对客观存在的筹资渠道,选择合理的筹资方式进行筹资,有效的筹资组合可以降低筹资成本,提高筹资效率。四、企业筹资的要求四、企业筹资的要求1合理确定资金需要量，努力提高筹资效果 不论通过什么渠道、方式筹集资金，都应预先确定资金的需要量。筹集资金要有一个合理的界限。要使资金的筹集量与需要量相适应，防止筹资不足而影响生产经营或筹资过剩而降低筹资效益。2周密研究投资方向，大力提高投资效果 投资是决定筹资的重要因素之一。投资收益与筹资成本相

7、权衡，决定着要不要筹资，而投资规模则决定着筹资的数量。因此，必须确定有利的资金投向，才能作出筹资决策，避免不顾投资效果的盲目筹资。企业筹资的要求：3适时取得所筹资金，保证资金投放需要 筹集资金要按照资金投放使用的时间来合理安排，使筹资与用资在时间上相衔接，避免取得资金滞后而贻误投资的有利时机，也要防止取得资金过早而造成投放前的闲置。4认真选择筹资来源，力求降低筹资成本 企业筹资的渠道和方式多种多样，不同筹资渠道和方式的筹资难易程度、资本成本和财务风险各不一样。因此，要综合考察各种筹资渠道和筹资方式，研究各种资金来源的构成，求得最优的筹资组合，以便降低组合的筹资成本。企业筹资的要求：5合理安排资

8、本结构，保持适当偿债能力 企业的资本一般由权益资金和债务资金构成。要合理安排资本结构，既要防止负债过多，导致财务风险过大，偿债能力不足，又要有效利用负债经营，以提高权益资金的收益水平。6遵守国家有关法规，维护各方合法权益 企业的筹资活动影响着社会资金的流向和流量，涉及有关方面的经济权益。企业筹资必须接受国家宏观指导与调控，遵守国家有关法律法规，实行公开、公平、公正的原则，履行约定的责任，维护有关各方的合法权益。五、企业资金需要量预测五、企业资金需要量预测1定性预测法定性预测法是指利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，预测未来资金需求量的方法。通常在企业缺乏完备、准确的历史资料情况

9、下采用的。预测过程：首先由熟悉财务情况和生产经营情况的专家，根据过去所积累的经验，进行分析判断，提出预测的初步意见；然后，通过召开座谈会或发出各种表格等形式，对上述预测的初步意见进行修正补充。这样经过一次或几次以后，得出预测的最终结果。2比率预测法比率预测法是指以一定财务比率为基础，预测未来资金需要量的方法。能用于预测的比率有很多，如存货周转率、应收账款周转率等，但最常用的是资金与销售额之间的比率。以资金与销售额的比率为基础，预测未来资金需要量的方法，就是销售百分率法。销售百分率法的步骤：（1）区分变动性项目和非变动性项目。 变动性项目是指随销售收入变动而呈同比率变动的项目。变动性项目：货币资

10、金、应收账款、存货、应付账款等。非变动性项目：固定资产、对外投资、实收资本等。（2）计算变动性项目的销售百分率。销售百分率法的步骤：（3）计算需追加的外部筹资额。对于增加的留存收益，应该采用预计销售收入计算，并且公司法规定企业应按税后利润的10%计提法定公积金，5%计提法定公益金，所以销售留存率不会小于15%。【例题4-1-1】四方公司2000年12月31日的资产负债表如下表所示：资 产负债与所有者权益现金5 000应付费用5 000应收账款15 000应付账款10 000存货30 000短期借款25 000固定资产净值30 000公司债券10 00实收资本20 000留存收益1 000资产合

11、计80 000负债与所有者权益合计80 000【例题4-1-1】2000年公司的销售收入为100 000元,现在还有剩余生产能力,即增加销售收入不需要进行固定资产方面的投资。假定销售凈利率为10%，如果预计2001年的销售收入为120 000元。要求：用销售百分率法预测2001年需要增加的资金量。答案：（1）区分变动性项目和非变动性项目在本例中，资产负债表中的现金、应收帐款和存货随销售量的增加而同比例增加，据题意可知固定资产不随销售量的增加而增加，保持不变；在负债和所有者权益一方，应付账款和应付费用也会随销售的增加而同比例增加,但实收资本、公司债券、短期借款不会自动增加。公司的利润如果不全部分

12、配出去，留存收益也会适当增加。具体变动情况见下表, 用比率表示的项目是变动项目。答案：资 产占销售收入%负债与所有者权益占销售收入%现金5应付费用5应收账款15应付账款10存货30短期借款不变动固定资产不变动公司债券不变动实收资本不变动留存收益不变动合计50合计15表中的百分率由该项目的数字除以销售收入求得，如存货为：30 000/100 000=30%。（2）计算变动性项目的销售百分率答案：（3）确定对外界资金需求的数量【例题4-1-2】ABC公司1年的财务数据如下：项目金额（万元）占销售收入（4000万元）百分比流动资产4000100%长期资产（略）无稳定的百分比关系应付账款40010%其

13、他负债（略）无稳定的百分比关系当年的销售收入4000 净利润2005%分配股利60 留存收益140 【例题4-1-2】假设该公司的实收资本始终保持不变，2年预计销售收入将达到5000万元。要求： 1.需要补充多少外部融资？ 2.如果利润留存率是100%，销售净利率提高到6%，目标销售收入是4500万元。要求计算是否需要从外部融资，如果需要，需要补充多少外部资金。答案：（1）因为：所以：答案：（2）第二节第二节 负债资金的筹集负债资金的筹集负债资金是指企业向银行、其他金融机构、其他企业单位等吸收的资金，它反映债权人的权益，又称债务资金。负债资金的出资人是企业的债权人，对企业拥有债权，有权要求企业

14、按期还本付息。企业负债资金的筹集方式主要有银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用等。一、银行借款一、银行借款银行借款是指企业根据借款合同向银行(以及其他金融机构)借入的需要还本付息的款项。利用银行的长期和短期借款是企业筹集资金的一种重要方式。 （一）银行借款的种类 2.按借款条件分类：信用借款、担保借款和票据贴现信用借款是以借款人的信用为依据而获得的借款，企业取得这种借款不用以财产抵押。担保借款指以一定的财产做抵押或以一定的保证人做担保为条件而取得的借款。票据贴现是指企业以持有的未到期的商业票据向银行贴付一定的利息而取得的借款。1.按借款的期限分类： 短期借款、中期借款和长期借款短期借款期限在

15、一年内，中期借款期限在一至五年，长期借款期限在五年以上。银行借款的种类：3按提供贷款的机构分类：政策性银行贷款和商业银行贷款政策性银行贷款指执行国家政策性贷款业务的银行向企业发放的贷款。如国家开发银行为满足企业承建国家重点建设项目的资金需要而提供的贷款。主要为执行国家重点扶持行业等经济政策服务；进出口信贷银行为大型设备的进出口提供买方或卖方信贷。商业银行贷款是各商业银行向工商企业提供的贷款。这类贷款主要满足企业生产经营的资金需要。此外，企业还可从信托投资公司取得实物或货币形式的信托投资贷款，从财务公司获得各种贷款等。（二）银行借款的信用条件1信贷额度（贷款限额）指借款人与银行签订协议，规定的借

16、入款项的最高限额。如借款人超过限额继续借款，银行将停止办理。此外，如果企业信誉恶化，银行也有权停止借款。对信贷额度，银行不承担法律责任，没有强制义务。2周转信贷协定指银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额外的贷款协定。在协定的有效期内，银行必须满足企业在任何时候提出的借款要求。企业享用周转信贷协定必须对贷款限额的未使用部分向银行付一笔承诺费。银行对周转信贷协议负有法律义务。【例题4-2-1】某企业与银行协定的信贷限额是2000万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了1400万元,余额为600万元,那么,企业应向银行支付承诺费是多少？答案答案企业应向银行支付承诺费为：【例题4-2-2

17、】 某企业取得银行为期一年的周转信贷额100万元，借款企业年度内使用了60万元，平均使用期只有6个月，借款利率为12，年承诺费率为0.，要求计算年终借款企业需要支付的利息和承诺费总计是多少。 答案答案需支付的利息：总计支付额 ：3.95（万元）需支付的承诺费 ：3补偿性余额指银行要求借款人在银行中保留借款限额或实际借用额的一定百分比计算的最低存款余额。补偿性余额有助银行降低贷款风险，但对借款企业来说提高了借款的实际利率，加重了企业的财务负担。【例题4-2-3】某企业按利率8%向银行借款100万元，银行要求保留20%的补偿性余额。那末企业可以动用的借款只有80万元，问该项借款的实际利率为多少？答

18、案答案或：4借款抵押借款的抵押品通常是企业的应收账款、存货、股票、债券及房屋等。银行接受抵押品后，将根据抵押品的账面价值决定贷款金额，一般为抵押品的账面价值的30%至50%。企业接受抵押贷款后，其抵押财产的使用及将来的借款能力会受到限制。抵押贷款的利率要高于非抵押贷款的利率，原因在于银行将抵押贷款视为风险贷款，借款企业的信誉不是很好，所以需要收取较高的利息；而银行一般愿意为信誉较好的企业提供贷款，且利率相对会较低。5偿还条件贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期（每月、季）等额偿还等方式。企业一般不希望采用分期等额偿还方式借款，而是愿意在贷款到期日一次偿还，因为分期偿还会加大贷款的实际利率。

19、但是银行一般希望采用分期付息方式提供贷款，因为到期一次偿还借款本金会增加企业的财务，加大企业拒付风险，同时会降低借款的实际利率。6其他承诺银行有时还要求企业为取得借款而做出其他承诺，如及时提供财务报表，保持适当的水平（如特定的流动比率）等等。（三）借款利息的支付方式 1利随本清法。 又称收款法，即在短期借款到期时向银行一次性支付利息和本金。采用这种方法，借款的名义利率等于实际利率。2贴现法。 贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而借款到期时企业再偿还全部本金的方法。这种方法，贷款的实际利率高于名义利率。【例题4-2-4】某企业从银行取得借款200万元，期限一年，名义利率10%

20、，利息20万元。按照贴现法支付利息，企业实际可动用的贷款为180万元（200-20=180），该项贷款的实际利率为多少？答案答案（四）银行借款筹资的优缺点1银行借款筹资的优点（1）筹资速度快。 银行借款与发行证券相比，一般所需时间较短，可以迅速获得资金。（2）筹资成本低。 就我国目前的情况看，利用银行借款所支付的利息比发行债券所支付的利息低，另外，也无须支付大量的发行费用。（3）借款弹性好。 企业与银行可以直接接触，商谈确定借款的时间、数量和利息。借款期间如企业经营情况发生了变化，也可与银行协商，修改借款的数量和条件。借款到期后如有正当理由，还可延期归还。2银行借款筹资的缺点（1）财务风险大。

21、 企业举借长期借款，必须定期付息，在经营不利的情况下，企业有不能偿付的风险，甚至会导致破产。（2）限制条款多。 企业与银行签订的借款合同中一般都有一些限制条款，如定期报送有关部门报表、不能改变借款用途等。（3）筹资数量有限。 银行一般不愿借出巨额的长期借款，因此，利用银行借款筹资有一定的上限。二、发行公司债券二、发行公司债券（一）债券的种类公司债券是指公司按照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券。1按发行主体分类：政府债券、金融债券、公司债券政府债券由各国中央政府或地方政府发行。政府债券风险小，流动性强。金融债券是银行或其它金融机构发行的。金融债券风险不大，流动性较好，报酬也比较高

22、。公司债券又称企业债券，由股份公司等各类企业发行，与政府债券相比，公司债券的风险较大，因而利率也比较高。债券的种类：2按有无抵押担保分类：信用债券、抵押债券、担保债券信用债券是无抵押担保的债券，是仅凭发行者的信誉发行的。政府债券属于信用债券，一个信用良好的企业也可以发行信用债券，但有一定的条件限制。抵押债券是以一定抵押品作抵押才能发行的债券。这种债券在西方比较常见，抵押债券按抵押品的不同又可分为不动产抵押债券、设备抵押债券和证券抵押债券。担保债券是由一定的保证人作担保而发行的债券。当企业没有足够的资金偿还债券时，债权人有权要求担保人偿还。债券的种类：3按债券是否记名分类： 记名债券、无记名债券

23、记名债券指在券面上注明债权人姓名或名称，同时在发行公司的债权人名册上进行登记的债券。这种债券的优点是比较安全，缺点是转让时手续比较复杂。无记名债券指在券面上不注明债权人姓名或名称，同时也不在发行公司的债权人名册上进行登记的债券。无记名债券转让时随即生效，无须背书，因而比较方便。（二）债券的基本要素 1债券的面值： 包括两个基本内容：一是币种，二是票面金额。面值的币种可用本国货币，也可用外币，这取决于发行者的需要和债券的种类。债券的票面金额是债券到期时偿还债务的金额，面值印在债券上，固定不变，到期必须足额偿还。2债券的期限： 债券有明确的到期日，债券从发行日起，至到期日之间的时间称为债券的期限。

24、在债券的期限内，公司必须定期支付利息，债券到期时，必须偿还本金。债券的基本要素：3利率和利息： 债券上通常载明利率，一般为固定利率，也有少数是浮动利率。债券的利率为年利率，面值与利率相乘即为利息。4债券的价格： 理论上债券的面值就是它的价格。但实际操作中，由于发行者的考虑或资金市场上供求关系、利息率的变化，债券的市场价格常常脱离它的面值，但差额并不大。发行者计算利息，偿付本金都以债券的面值为根据，而不以价格为根据。（三） 债券的发行1发行债券的资格和条件发行债券的资格：我国公司法规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行

25、公司债券。发行公司债券的条件：（1）股份有限公司的净资产额不低于3000万元，有限责任公司的净资产额不低于6000万元。（2）累积债券总额不超过公司净资产的40%。（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。（4）所筹集资金的投向符合国家产业政策。（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。（6）国务院规定的其他条件。2债券的发行价格三种：等价发行、折价发行和溢价发行。等价发行又叫面值发行，是指按债券的面值出售；折价发行是指以低于债券面值的价格出售；溢价发行是指按高于债券面值的价格出售。债券溢折价发行的原因：债券之所以会存在溢价发行和折价发行，这是因为资金市场上的利息率是经常变化

26、的，而企业债券一经发行，就不能调整其票面利息率。从债券的开印到正式发行，往往需要经过一段时间，在这段时间内如果资金市场上的利率发生变化，就要靠调整发行价格的方法来使债券顺利发行。即：当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券；当票面利率等于市场利率时，以等价发行债券。债券发行价格的计算：分期付息债券： 0 1 2 n 利息 利息 利息 利息 利息 本金 P=? 【例题4-2-5】华北电脑公司发行面值为1000元，利息率为10%，期限为10年，每年年末付息的债券。公司决定发行债券时，认为10%的利率是合理的。如果到债券发行时，市场上的利率发生变化，就要调整

27、债券的发行价格。试分析市场利率分别为10%、15%、5%时债券发行价格变化情况？答案答案1市场利率为10%时：答案：2市场利率为15%时：只有按低于或等于749.06元的价格出售，投资者才会购买并获得15%的报酬。答案：3市场利率为5%时：也就是说，投资者把1386.08元资金投资于华北电脑公司面值为1000元的债券，可以获得5%的报酬。【例题4-2-6】C公司发行债券，债券面值为1000元，3年期，票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，若发行时债券市场利率为10%，则C公司债券的发行价格为多少？答案答案C公司债券的发行价格为： 0 1 2 3 利息 本金 P=？ （四）债券筹资的优缺点

28、1债券筹资的优点（1）资本成本低。 债券的发行费用低，并且利息在税前支付，比股票筹资成本低。（2）能够保证控制权。 债券持有人无权干涉企业的经营管理事务。（3）可以发挥财务杠杆作用。 债券只支付固定的利息，当企业盈利多时，可以留更多的收益给股东或给企业扩大经营。 2债券筹资的缺点（1）筹资风险高。 债券有固定的到期日，并定期支付利息，无论企业经营如何都要偿还。（2）限制条件多。 债券发行契约书上的限制条款比优先股和短期债务严格得多，可能会影响企业以后的发展或筹资能力。（3）筹资额有限。 利用债券筹资在数额上有一定限度，当公司的负债超过一定程度后，债券筹资的成本会上升，有时甚至难以发行出去。三、

29、融资租赁三、融资租赁（一）租赁的种类租赁指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的时间内占有和使用财产权利的一种契约性行为。租赁的种类很多，目前我国主要有经营租赁和融资租赁两类。1经营租赁经营租赁是由租赁公司在短期内向承租单位提供设备并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务，又称服务性租赁。经营租赁的主要目的是解决企业短期、临时的资产需求问题，但从企业不必先付款购买设备即可享有设备使用权来看，也有短期筹资的作用。特点：(1)租赁期较短，一般短于资产有效使用期的一半；(2)设备的维修、保养由租赁公司负责；(3)租赁期满或合同中止后，出租资产由租赁公司收回。经营租赁比较适用于租用

30、技术过时较快的生产设备。2融资租赁融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的契约或合同期内提供给承租单位使用的信用业务。融资租赁是融资与融物相结合、带有商品销售性质的借贷活动，是企业筹集资金的一种方式。特点：(1)租赁期较长，一般长于资产有效使用期的一半，在租赁期间双方无权取消合同；(2)由承租企业负责设备的维修、保养和保险，承租企业无权拆卸改装；(3)租赁期满，按事先约定的方法处理设备，包括退还租赁公司、继续租赁、企业留购。（二）融资租赁的租金1融资租赁租金的构成融资租赁租金包括设备价款和租息两部分，其中租息又可分为租赁公司的融资租赁成本、租赁手续费等。具体内容如下：A.设备价

31、款是租金的主要内容，包括设备的买价、运杂费和途中保险费。B.融资成本指设备租赁期间为购买设备所筹集资金的利息。C.租赁手续费指租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。2租金的支付方式按期限的长短分为年、半年、季和月等。按支付期先后，分为先付和后付两种。按每期支付金额，分为等额和不等额付。（三）融资租赁融资的优缺点1融资租赁筹资的优点(1)筹资速度快。 租赁往往比借款购置设备更迅速、更灵活，因为租赁是筹资与设备购置同时进行，可以缩短设备的购进、安装时间，使企业尽快形成生产能力，有利于企业尽快占领市场，打开销路。(2)限制条款少。 如前所述，债券和长期借款都定有相当多的限制条款，虽然类似的限制

32、在租赁公司中也有，但一般比较少。融资租赁筹资的优点：(3)设备淘汰风险小。 当今科学技术在迅速发展，固定资产更新周期日趋缩短。企业设备陈旧过时的风险很大，利用租赁筹资可减少这一风险。这是因为融资租赁的期限一般为资产使用年限的75，不会像自己购买设备那样整个期间都承担风险；且多数租赁协议都规定由出租人承担设备陈旧过时的风险。(4)财务风险小。 租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金。许多借款都在到期日一次偿还本金，这会给财务基础较弱的公司造成相当大的困难，有时会造成不能偿付的风险。而租赁则把这种风险在整个租期内分摊，可适当减少不能偿付的风险。2融资租赁筹资的缺点融资租赁筹资的最主要缺点就是资

33、本成本较高。一般来说，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。在企业财务困难时，固定的租金也会构成一项较沉重的负担。四、商业信用四、商业信用商业信用是企业在进行商品交易时由于延期付款或延期交货（即预收货款）所形成的借贷关系。商业信用产生于商品交换之中，是所谓的“自发性筹资”。它运用广泛，在短期负债筹资中占有相当大的比重。(一) 商业信用的形式1赊购商品: 是由于延期付款形成的。 （应付账款）2预收货款：是由于延期交货形成的。购买单位对紧俏商品乐意采用这种形式，飞机、轮船等生产周期长、售价高的商品也采用这种形式先订货，以缓解资金占用过多的矛盾。 （预收账款） 3商业汇票：商业汇票是一

34、种反映债权债务关系的期票，分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。对于商品买卖关系中的买方（延迟付款方）来说，它是一种短期融资方式。（应付票据）（二） 商业信用条件信用条件是指销货人对付款时间、现金折扣和折扣期限作出的具体规定。主要形式： 1预收货款 2延期付款但不提供现金折扣。 如“N/30”表示商品的买方应在30天之内按发票金额付清货款，没有现金折扣。 3延期付款，但早付款有现金折扣。 如“3/10，2/30，N/60”。（三）现金折扣成本的计算 在销售方提供现金折扣的情况下，如果购买单位在规定的折扣期内付款，便可享受免费信用，这种情况下购买单位没有因为享受信用而付出代价。如果购买单位放弃现金折扣

35、，该企业便要承受因放弃折扣而造成的隐含利息成本。一般而言，放弃现金折扣的成本可由下式计算：【例题4-2-7】某企业按2/10，n/30的信用条件购入材料10万元。计算放弃现金折扣成本。答案答案放弃现金折扣成本：这表明只要企业筹资成本不超过36.73%，就应当在第10天付款如果该企业在10天内付款，可享受10天的免费信用，并可获得现金折扣0.2万元（102%），免费信用额为9.8万元（10-0.2）。如果该企业在第30天付款，应付10万元，不能享受现金折扣。（四） 商业信用融资的优缺点1商业信用融资的优点（1）筹资便利。 利用商业信用筹措资金非常方便。因为商业信用与商品买卖同时进行，属于一种自然

36、性融资，不用做非常正规的安排。（2）筹资成本低。 如果没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣，则利用商业信用集资没有实际成本。（3）限制条件少。 如果企业利用银行借款筹资，银行往往对贷款的使用规定一些限制条件，而商业信用则限制较少。2商业信用融资的缺点商业信用的期限一般较短，如果企业取得现金折扣，则时间会更短，如果放弃现金折扣，则要付出较高的资本成本。第三节第三节 权益资金的筹集权益资金的筹集权益资金是指投资者投入企业的资本金以及经营中所形成的积累，它反映所有者的权益，又称自有资金。权益资金的出资人是企业的所有者，拥有对企业的所有权。企业可以独立支配其所占有的财产，拥有出资者投资形成的全部法人财产

37、权。企业权益资金的筹资方式又称股权性筹资，主要有吸收直接投资、发行股票、企业内部积累等。一、吸收直接投资一、吸收直接投资吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。吸收直接投资无需公开发行证券。吸收投资中的出资者都是企业的所有者，他们对企业具有经营管理权。企业经营状况好，盈利多，各方可按出资额的比例分享利润，但如果企业经营状况差，连年亏损，甚至被迫破产清算，则各方要在其出资的限额内按出资比例承担损失。（一） 吸收直接投资的种类1吸收国家投资。 指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产投入企业,形成国有资本。特点：（1）

38、产权归属国家；（2）资金的运用和处置受国家约束较大；（3）在国有企业中采用比较广泛。2吸收法人投资。 指法人单位以其依法可以支配的资产投入企业形成法人资本。特点：（1）发生在法人单位之间；（2）以参与企业利润分配为目的；（3）出资方式灵活多样。3吸收个人投资。 指社会个人或企业内部职工以个人合法财产投入企业形成个人资本。特点：（1）参加投资的人员较多；（2）每人投资的数额较少；（3）以参与企业利润分配为目的。吸收直接投资的种类（二）吸收直接投资中的出资方式1现金投资 以现金出资是吸收投资中一种最重要的出资方式。有了现金，便可获取其他物质资源。因此，企业应尽量动员投资者采用现金方式出资。2实物投

39、资 以实物出资就是投资者以厂房、建筑物、设备等固定资产和原材料、商品等流动资产所进行的投资。企业吸收的实物应符合如下条件：(1)确为企业科研、生产、经营所需；(2)技术性能比较好；(3)作价公平合理。吸收直接投资中的出资方式：3工业产权投资。 以工业产权出资是指投资者以专有技术、商标权、专利权等无形资产所进行的投资。企业吸收的工业产权应符合以下条件：(1)能帮助研究和开发出新的高科技产品;(2)能帮助生产出适销对路的高科技产品；(3)能帮助改进产品质量，提高生产效率；(4)能帮助大幅度降低各种消耗；(5)作价比较合理。4土地使用权投资。 土地使用权是按有关法规和合同的规定使用土地的权利。企业吸

40、收土地使用权投资应符合以下条件：(1)企业科研、生产、销售活动所需要的；(2)交通、地理条件比较适宜；(3)作价公平合理。吸收直接投资中的出资方式：（三）吸收直接投资的优缺点1吸收直接投资的优点（1）有利于增强企业信誉。 吸收投资所筹集的资金属于自有资金,能增强企业的信誉和借款能力,对扩大企业经营规模、壮大企业实力具有重要作用。（2）有利于尽快形成生产能力。 吸收投资可以直接获取投资者的先进设备和技术,有利于尽快形成生产能力、尽快开拓市场。 （3）有利于降低财务风险 吸收投资可以根据企业的经营情况向投资者支付报酬,比较灵活,所以财务风险较小。2吸收直接投资的缺点（1）资本成本较高。 因为向投资

41、者支付的报酬是根据其出资的数额和企业实现利润的多寡来计算的。（2）企业控制权容易分散。 投资者在投资的同时,一般都要求获得与投资数量相适应的经营管理的权利,这是外来投资的代价。二、发行股票二、发行股票股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券,是投资人投资入股以及取得股利的凭证,它代表了股东对股份公司的所有权。股票持有者为公司的股东，股东按照企业组织章程参加或监督企业的经营管理，分享红利，并依法承担以购股额为限的企业经营亏损的责任。（一） 股票的种类1按股东权利和义务的不同，分为普通股和优先股。普通股是公司发行的具有管理权而股利不固定的股票，是公司资本结构中基本的部分。特点：(1) 有经营管

42、理权。 (2) 股利分配在优先股之后，股利多少取决于公司的经营情况。(3)公司清算时，求偿权位于公司债权人和优先股股东之后。(4) 公司增发新股有认股优先权。优先股是较普通股有某些优先权利同时也有一定限制的股票。优先权利表现在：(1)优先获得股利，股利率固定。(2)优先分配剩余财产。优先股股东在股东大会上无表决权，在参与公司经营管理上受到一定限制，仅对涉及优先股权利的问题有表决权。股票的种类：2按票面有无记名，分为记名股票和无记名股票记名股票在票面上载有股东姓名并将股东姓名记入公司股东名册。无记名股票在票面上不记载股东姓名。我国公司法规定，公司向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票应当为

43、记名股票。对社会公众发行的股票可以为记名股票，也可以为无记名股票。股票的种类：3按票面是否标明金额，分为面值股票和无面值股票面值股票是指在股票的票面上记载每股金额的股票。股票面值的主要功能是确定每股股票在公司所占有的份额；另外，还表明在有限公司中股东对每股股票所负有限责任的最高限额。无面值股票是指股票票面不记载每股金额的股票。无面值股票仅表示每一股在公司全部股票中所占有的比例。也就是说，这种股票只在票面上注明每股占公司全部净资产的比例，其价值随公司财产价值的增减而增减。股票的种类：4按投资主体不同，分为国家股、法人股、个人股和外资股国家股是有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的

44、股份。法人股是企业法人以其依法可支配的资产向公司投资形成的股份，或具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投资形成的股份。个人股是社会个人或本公司职工以个人合法财产投入公司形成的股份。外资股为外国投资者和我国香港、澳门、台湾地区投资者以购买入民币特种股票形式向公司投资形成的股份。股票的种类：5股票按发行对象和上市地点，分为A股、B股、H股、N股A股是以人民币标明票面金额并以人民币认购和交易的股票。B股是以人民币标明票面金额，以外币认购和交易的股票。H股为在香港上市的股票。N股是在纽约上市的股票。（二）股票的发行1股票发行的目的（1）设立发行。 即在股份公司设立或经改组、变

45、更而成立股份公司时，为募集资本而进行的股票发行。 （2）增资发行新股。 是股份公司成立以后，在其存续期间为增加资本而发行股票。 （3）发放股票股利。2股票发行的条件（1）新设立的股份公司公开发行股票应符合的条件： 生产经营符合国家产业政策； 发行普通股限于一种，同股同权； 发起人认购的股本数额不少于公司拟发行股本总额的35%； 在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币3000万元，但国家另有规定的除外； 向公众发行的部分不少于公司拟发行股本总额的25%，其中公司职工认购的股本数不得超过拟向社会公众发行股本总额的10%。公司拟发行股本总额超过人民币4亿元的，证监会按照规定可以酌情降

46、低向社会公众发行部分的比例，但是最低不少于公司拟发行股本总额的10%； 发起人在近三年内没有重大违法行为； 国务院证券监督管理机构规定的其它条件。新设立的股份公司公开发行股票应符合的条件：（2）国企改组公开发行股票应符合的条件：国有企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票，除应当符合上述情况下的各种条件外，还应具备以下条件：发行的前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30%，无形资产在净资产中所占比例不高于20%，但国务院证券监督管理机构另有规定的除外。 近三年连续盈利。（3）股份公司增资发行股票，应符合以下条件： 前一次发行的股份已经募足，并间隔1年以上； 公司在最近3年内连续盈利，并可以

47、向股东支付股利（公司以当年利润分派新股，不受此限）； 公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载； 公司预期利润可达到同期银行存款利率。3股票发行方式(1)公开间接发行：指通过中介机构，公开向社会公众发行股票。我国股份有限公司采用募集设立方式向社会公开发行新股时，须由证券经营机构承销的做法，就属于股票的公开间接发行。这种发行方式的发行范围广、发行对象多，易于足额募集资本；股票的变现性强，流通性好；股票的公开发行还有助于提高发行公司的知名度和扩大其影响力。但这种发行方式也有不足，主要是手续繁杂，发行成本高。指不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需经中介机构承销。我国股份有限公司采用

48、发起设立方式和以不向社会公开募集的方式发行新股的做法，即属于股票的不公开直接发行。这种发行方式弹性较大，发行成本低；但发行范围小，股票变现性差。(2)不公开直接发行：4股票的销售方式(1)自销方式：指发行公司自己直接将股票销售给认购者。这种销售方式可由发行公司直接控制发行过程，实现发行意图，并可以节省发行费用；但往往筹资时间长，发行公司要承担全部发行风险，并需要发行公司有较高的知名度、信誉和实力。指发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理。我国规定股份公司向社会公开发行股票，必须与依法设立的证券经营机构签订承销协议，由证券经营机构承销。股票承销又分为包销和代销。包销是根据承销协议商定的价格

49、，证券机构一次性全部购进发行公司公开募集的全部股份，然后以较高的价格出售给社会上的认购者。对发行公司来说，包销可及时筹足资本，免于承担发行风险；但股票以较低的价格售给承销商会损失部分溢价。代销是证券机构代替发行公司代售股票，并由此获取一定的佣金，但不承担股款未募足的风险。(2)承销方式：5股票发行价格股票的发行价格是股票发行时所使用的价格，也就是投资者认购股票时所支付的价格。股票发行价格通常由发行公司根据股票面额、股市行情和其他有关因素决定。以募集设立方式设立公司首次发行的股票价格，由发起人决定；公司增资发行新股的股票价格，由股东大会作出决议。股票发行价格：(2)时价时价就是以本公司股票在流通

50、市场上买卖的实际价格为基准确定的股票发行价格。其原因是股票在第二次发行时已经增值，收益率已经变化。选用时价发行股票，考虑了股票的现行市场价值，对投资者也有较大的吸引力。(1)等价等价就是以股票的票面额为发行价格，也称为平价发行。这种发行价格，一般在股票的初次发行或在股东内部分摊增资的情况下采用。等价发行股票容易推销，但无从取得股票溢价收入。股票发行价格： 按时价或中间价发行股票，股票发行价格会高于或低于其面额。前者称溢价发行，后者称折价发行。如属溢价发行，发行公司所获的溢价款列入资本公积。 我国公司法规定，股票发行价格可以等于票面金额(等价)，也可以超过票面金额(溢价)，但不得低于票面金额(折

51、价)。(3)中间价中间价就是以时价和等价的中间值确定的股票发行价格(三) 股票上市股票上市指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。经批准在交易所上市交易的股票称为上市股票。股票获准上市交易的股份有限公司简称为上市公司。我国公司法规定，股东转让其股份，即股票流通必须在依法设立的证券交易场所进行。1股票上市的目的 （1）资本大众化，分散风险。 股票上市后，会有更多的投资者认购公司股份，公司则可将部分股份转售给这些投资者，再将得到的资金用于其他方面，这就分散了公司的风险。（2）提高股票的变现力。 股票上市后便于投资者购买，自然提高了股票的流动性和变现力。（3）提高公司知名度，吸引

52、更多顾客。 股票上市公司为社会所知，并被认为经营优良，会带来良好声誉，吸引更多的顾客，从而扩大销售量。股票上市的目的：（4）便于筹措新资金。 股票上市必须经过有关机构的审查批准并接受相应的管理，执行各种信息披露和股票上市的规定，这就大大增强了社会公众对公司的信赖，使之乐于购买公司的股票。同时，由于一般人认为上市公司实力雄厚，也便于公司采用其他方式(如负债)筹措资金。（5）便于确定公司的价值。 股票上市后，公司股价有市价可循，便于确定公司价值，有利于促进公司财富最大化。股票上市的不利影响：主要指：公司将负担较高的信息披露成本；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股价有时会歪曲公司的实际状

53、况，丑化公司声誉；可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。2股票上市的条件我国的公司法规定，股份有限公司申请股票上市必须符合以下条件：（1）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行，不允许公司设立时直接申请上市。 （2）公司股本总额不少于人民币5000万元。 （3）开业时间在三年以上，最近三年连续盈利;属于国有企业依法改建而设立股份有限公司的，或者在公司法实施后新组建成立、其主要发起人为国有大中型企业的股份有限公司，可连续计算。 股票上市的条件：（4）持有股票面值1000元以上的股东不少于1000人，向社会公开发行的股份达股份总额的25%以上;公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开

54、发行股份的比例为15%以上。（5）公司在最近三年内无重大违法事件，财务会计报告无虚假记载。（6）国务院规定的其他条件。 3股票上市的暂停与终止 股票上市公司有下列情形之一的，由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市：（1）公司股本总额、股权分布等发生变化，不再具备上市条件(限期内未能消除的，终止其股票上市)。（2）公司不按规定公开其财务状况，或者对财务报告作虚假记载(后果严重的，终止其股票上市)。 （3）公司有重大违法行为(后果严重的，终止其股票上市)。（4）公司最近三年连续亏损(限期内未能消除的，终止其股票上市)。（四）股票筹资的优缺点1发行股票筹资的优点 （1）能提高公司的信誉 发行股票筹集

55、的是主权资金。普通股本和留存收益构成公司借入一切债务的基础。有了较多的主权资金，就可为债权人提供较大的损失保障。因而，发行股票筹资既可以提高公司的信用程度，又可为使用更多的债务资金提供有力的支持。 （2）没有固定的到期日，不用偿还 发行股票筹集的资金是永久性资金，在公司持续经营期间可长期使用，能充分保证公司生产经营的资金需求。发行股票筹资的优点： （3）没有固定的利息负担 公司有盈余并且认为适合分配股利，就可以分给股东；公司盈余少，或虽有盈余但资金短缺，或者有有利的投资机会，就可以少支付或不支付股利。 （4）筹资风险小 由于普通股票没有固定的到期日，不用支付固定的利息，不存在不能还本付息的风险

56、。2发行股票筹资的缺点 （1）资本成本较高 一般来说，股票筹资的成本要大于债务资金，股票投资者要求有较高的报酬。而且股利要从税后利润中支付，而债务资金的利息可在税前扣除。另外，普通股的发行费用也较高。 （2）容易分散控制权 企业发行新股时，出售新股票、引进新股东会导致公司控制权的分散。 另外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余会降低普通股的净收益，从而可能引起股价的下跌。三、企业内部积累三、企业内部积累企业内部积累主要是指企业税后利润进行分配所形成的公积金、以及年末未分配利润和折旧、摊销等。内部积累是补充企业生产经营资金的一项重要来源。利用这种筹资方式不必向外部单位办理各种手续，简便易行，而

57、且不必支付筹资、用资的费用，经济合理。第四节第四节 混合性筹资混合性筹资 企业在筹资过程中发行的证券，有的基本性质是股票但又具有债券的某些特点，有的基本性质是债券但又可能转化为股票。对于这种具有双重性质的筹资活动，人们称之为混合性筹资。 混合性筹资主要有发行优先股和发行可转换债券等。一、发行优先股一、发行优先股 优先股是一种特别股票，它与普通股有许多相似之处，但又具有债券的某些特征。但从法律的角度讲，优先股属于自有资金。发行优先股使企业既筹集了自有资金，又保持了董事会对公司的控制权。（一）优先股的分类（一）优先股的分类1按股利是否可积累分类：累积优先股 非累积优先股累积优先股股利在任何营业年度

58、内可积累起来，由以后年度的盈利一起支付。一般而言，一个公司只有把优先股股利全部支付后才可支付普通股股利。非累积优先股仅按年利润分配股利，股利不可累积，年度盈利不足支付全部股利时，股东也不能要求在以后年度补发。2按是否可转换成普通股分类：可转换优先股 不可转换优先股可转换优先股股东可在规定时期内按一定比例把优先股转换成普通股，转换的比例是事先确定的，其数值大小取决于优先股与普通股的现行市场价格。不可转换优先股是不能转换为普通股的股票，所以只能获得固定股利报酬，而不能获得转换收益。3按是否有权参加利润分配分类：参加优先股 不参加优先股参加优先股是不仅能取得固定股利，还有权与普通股一起参加利润分配的

59、股票。根据参与分配的方式不同还可分为全部参加分配的优先股和部分参加分配的优先股。不参加优先股只能获得固定股利，而没有参加剩余利润分配的权利。4按是否在以后的时期收回股票分类：可赎回优先股 不可赎回优先股可赎回优先股指股份公司在发行后的一定时期可以按一定价格收回的优先股股票，收回是附有收回条件的，收回条款中规定了收回价格，是否收回和何时收回由股份公司决定。不可赎回优先股是不能收回的优先股股票。由于优先股发行后股利固定，会成为一项永久的财务负担，所以实际工作中公司都发行可赎回优先股。（二）优先股股东的权利（二）优先股股东的权利1优先分配股利权：优先股的股利固定，按面值的一定百分比计算。优先股股利在

60、税后支付，优先于普通股。2优先分配剩余财产权：企业破产清算时，优先股位于债权人之后求偿，但先于普通股。其金额只限于优先股的票面价值，加上累积未支付的股利。 3管理权：优先股股东的管理权限是有严格限制的，通常，在公司的股东大会上，优先股股东没有表决权，但当公司研究与优先股有关部门的问题时有表决权。（三）优先股的性质（三）优先股的性质优先股是一种具有双重性质的证券，它虽然属于自有资金，却兼有债券性质。从法律上讲，优先股是自有资金的一部分。优先股股东权利与普通股股东类似，股利也从净利润中扣除，但优先股有固定的股利，对盈利的分配和对剩余财产的求偿具有优先权，类似于债券。（四）优先股筹资的优缺点（四）优

61、先股筹资的优缺点1利用优先股筹资的优点（1）优先股没有固定的到期日，其资金可长期使用；但大多数优先股又附有收回条款，这就使得这种资金来源更有弹性。当财务状况较紧时发行，而财务状况较松时收回，有利于适应公司资金的需求，也能主动控制公司的资本结构。（2）股利的支付既固定，又有一定弹性。优先股一般都采用固定股利，但固定股利的支付并不构成公司的法定义务。如果财务状况不佳，则可暂时不支付优先股股利，优先股股东不至于像债权人那样迫使公司破产。利用优先股筹资的优点：（3）有利于增强公司信誉。从法律上讲，优先股属于自有资金，因而，优先股扩大了权益基础，可适当增加公司的信誉，加强公司的借款能力。（4）能保持普通

62、股股东的控制权。当公司既想向外界筹集主权资金，又不想丧失原有股东控制权时，利用优先股筹资是一个恰当的方式。2利用优先股筹资的缺点（1）筹资成本高。优先股所支付的股利要从税后净利润中支付，不像债券利息那样可在税前列支，因而优先股成本很高。（2）财务负担重。优先股需要支付固定股利，但又不能在税前列支，因而当盈余下降时，优先股股利会成为一项较重的财务负担，有时不得不延期支付。 （3）限制条件多。发行优先股通常有许多限制条款，如对普通股股利支付上的限制、对公司借债的限制等，不利于公司的自主经营。二、发行可转换债券二、发行可转换债券（一）可转换债券的含义及特征可转换债券又称可转换公司债券，是指发行人依照

63、法定程序发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。可转换债券的特征：1固定利息。 在换股之前，可转换债券与普通债券一样产生固定年息。然而，其利息通常低于普通债券。2期满赎回。 如果转换没有实现，可转换债券与普通债券一样在期满时将被赎回，投资者本金的安全由此得到保证(前提是公司仍有清偿能力)。如果发行公司的股价上升，投资者可将其债券转换为股票以获取股价长期上升之利。3换股溢价。 可转换债券的换股溢价一般在520之间，具体多少则视债券期限、利息及发行地而定。可转换债券的特征：4发行人期前回赎权。 发行人多保留在债券最终期满之前赎回债券的权利。由于发行人支付低于普通债券的利息，因此它

64、通常只会在股价大幅高于转换价情况下行使回赎权以迫使投资者将债券转换为股本。 5投资者的期前回售权。 此权利使投资者有机会在债券到期之前，在某一指定日期将债券回售给发行人，通常是以一定溢价售出。投资者一般是在发行人股票表现欠佳时行使回售权。（二）发行可转换债券的优缺点1发行可转换债券的优点（1）债券成本低。 发行可转换债券可使公司在换股之前能够以低廉费用筹集额外资金。因为可转换债券使得公司能获得相对于普通债券而言利率较低且限制条款较不苛刻的负债。（2）公司可获得股票溢价利益。 可转换债券所设定的每股普通股的转换价格通常高于每股普通股当期价格，因此若债券能换股，公司便可以高于当期价格的溢价发行股票

65、。即当公司发行股票或配股时机不好时，可以先发行可转换债券，延续股权融资。2 2发行可转换债券的缺点发行可转换债券的缺点（1）实际筹资成本较高。 虽然可转换债券可使公司以较高股价出售普通股，但换股时普通股股价随之上涨，其实际筹资成本会高于发行普通债券成本。（2）业绩不佳时债券难以转换。 若公司经营业绩较差，可转换债券大部分不会转换为普通股，公司因此将会处于债券困境，轻则资信和形象受损，导致今后股权或债务筹资成本增加，重则会被迫出售资产偿还债务。（3）债券低利率的期限不长。 可转换债券拥有的低票面利率会随着债券转换而消失；而利用认股权证筹资可使公司的低票面利率长期存在下去，直到债券到期。第五节第五

66、节 资本成本资本成本一、资本成本的概念和作用一、资本成本的概念和作用资本成本是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。资金成本包括用资费用和筹资费用两部分内容。(1)用资费用： 指企业在使用资金中所支付的费用，如股利、利息等，其金额与使用资金的数额多少及时间长短成正比，它是资本成本的主要内容。 (2)筹资费用： 指企业在筹集资金中所支付的费用。如借款手续费、证券发行费等，其金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少及时间长短无关。资本成本计算公式：由于存在筹资费用，企业计划筹资额与实际筹资额是不相等的，实际筹资额等于计划筹资额减筹资费用，因此企业使用资金的实际代价高于名义代价。如果不考虑所得税因

67、素，资本成本应按下列公式计算：2资本成本的作用（1）资本成本在企业筹资决策中的作用 资本成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的依据。这种影响主要表现在四个方面：资本成本是影响企业筹资总额的重要因素、是企业选择资金来源的基本依据、是企业选用筹资方式的参考标准、是确定最优资本结构的主要参数。资本成本的作用：（2）资本成本在企业投资决策中的作用 当采用净现值指标决策时，常以资本成本作为折现率，此时净现值为正则投资项目可行，否则不可行；当以内部收益率指标决策时，资本成本是决定项目取舍的一个重要标准：只有当项目的内部收益率高于资本成本时，项目才可能被接受，否则就必须放弃。二、个别资本成本的计算二、个别资

68、本成本的计算个别资本成本是指各种筹资方式的资本成本。其中包括：债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者可统称负债资金成本，后三者统称权益资金成本。二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算1债券成本债券成本中的利息在税前支付，具有抵税效应。债券的筹资费用一般较高，主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费等。计算公式：【例题4-5-1】某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率12%，每年付一次利息，发行费率3%，所得税税率40%，根据下列情况分别计算发行债券筹资的资本成本？（1）如果债券按面值等价发行（2）如果债券

69、溢价50%发行答案：（1）债券按面值等价发行（2）如果债券溢价50%发行2银行借款成本银行借款成本的计算与债券基本一致，其计算公式为：3优先股成本优先股的成本由筹资费用和股利构成，其股利在税后支付。计算公式：4普通股成本普通股成本的计算主要方法为估价法，是利用普通股现值的估价公式来计算普通股成本的一种方法。如果公司每年股利固定不变，可视为永续年金普通股现值的计算公式：如果公司股利不断增加， 假设年增长率为g【例题4-5-2】 东方公司普通股每股发行价格为100元，筹资费率5%，第一年股利12元，以后每年增长4%，则普通股成本是多少？答案答案5留存收益成本留存收益是企业资金的一项重要来源，对于企

70、业股东来说这也是相当于对企业追加投资，也要求有一定的报酬，也要计算成本。留存收益成本计算与普通股基本相同，但不考虑筹资费用，股利不断增加的企业，其公式为：三、加权平均资本成本的计算三、加权平均资本成本的计算加权平均资本成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的综合资金成本。计算公式：【例题4-5-3】教材P49第六节第六节 资本结构资本结构一、资本结构的概念及意义一、资本结构的概念及意义1资本结构的概念资本结构是指在企业资本总额中各种资本来源的构成比例。最基本的资本结构是借入资本和自有资本的比例，以债务股权比率或资产负债率表示。资本

71、结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。2资本结构中负债的意义（1）可以降低企业的综合资本成本 债务资本成本率低于权益资本成本率，因此在一定的限度内合理地提高债务资本的比例可以降低企业的综合资本成本率。（2）可以获得财务杠杆利益由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息会相应降低，从而可分配给权益所有者的税后利润会相应增加。因此合理利用债务资本，可以给企业所有者带来财务杠杆利益。资本结构中负债的意义（3）可以增加公司的价值 公司的价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：上式表达了按资本的市场价值计量反

72、映的资本属性结构与公司总价值的内在关系。公司的价值与公司的资本结构是紧密联系的，因此，合理安排资本结构有利于增加公司的市场价值。二、最佳资本结构二、最佳资本结构最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均成本最低，企业价值最大的资金结构。筹资决策的目标就是要确定最佳的资本结构以求得股权权益最大化或资本成本最小化。资本结构决策的方法有许多种，常见的有每股利润分析法和资本成本比较法。三、每股利润分析法三、每股利润分析法 每股利润分析法是将息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS）联系起来，利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法。 每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润

73、平衡点，国内有人称之为筹资无差别点。 根据每股利润无差别点可以分析判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构。【例题4-6-1】教材P136资金400万元普通股200万元10元/股债券200万元利率：8%所得税率：40%追加筹资200万元，有两种方案：（1）增发普通股200万元（2）发行债券200万元要求：进行筹资决策。答案：（2）决策：当EBIT=48万元时，两种方案均可当EBIT48万元时，利用负债筹资有利当EBIT48万元时，发行股票筹资有利（1）计算每股利润无差异点：四、资本成本比较法四、资本成本比较法 资本成本比较法是指在企业的若干个备选筹资方案中，分别计算各方案的加权平均资金

74、成本，从中选出加权平均资本成本最低的方案，以此进行资本结构决策的方法。 企业的资本结构决策可分为初始资本结构决策和追加资本结构决策两种情况。1初始资本结构决策企业对拟定的筹资总额可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构(或筹资方案)可供选择。【例题4-6-2】教材P1382追加资本结构决策一般而言，按照最佳资本结构的要求选择追加筹资方案可有两种方法：一种方法是直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案；另一种方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加

75、筹资方案。【例题4-6-3】教材P140第七节第七节 杠杆原理与风险控制杠杆原理与风险控制一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义 自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。 财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用(如固定生产经营成本或固定的财务费用)的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。 财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润 1成本习性： 指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。（1）固定成本固定成本是指总额

76、在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。属于固定成本的主要有按直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等，这些费用每年支出水平基本相同，即使产销量在一定范围内变动，它们也保持固定不变。成本习性：（2）变动成本变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工都属于变动成本。无论是固定成本还变动成本都强调一个相关业务量范围，一旦超过这个范围，单位的变动成本可能改变，固定成本总额也可能改变。成本习性：（3）混合成本 混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。按其与业务量的关系分为半变动成本和半固定成本。半变

77、动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。例如电话费半固定成本，通常随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，就变了。例如化验员、质检员的工资一般都属于这种成本。2边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。 式中：M为边际贡献；p为销售单价；v为单位变动成本；x为产销量；m为单位为际贡献。3息税前利润息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。三、经营杠杆与经营风险三、经营杠杆与经营风险1经营杠杆的概念经营杠杆是指由于固定成本的存在，而导致息税前利润的变动率大于产

78、销量的变动率的杠杆效应。在其他条件不变的情况下，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率。反之亦然。这种由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。2经营杠杆的计量对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。所谓经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。其计算公式为：【例题4-7-1】 北方公司有关部门资料如下表，试计算企业2000年的经营杠杆系数。项目1999年2000年变动额变动率销售额10 00012 0002 00020%变动成本

79、6 0007 2001 20020%边际贡献4 0004 80080020%固定成本2 0002 00000息税前利润2 0002 80080040%答案:经营杠杆系数简化公式:【例题4-7-2】对上题利用上述公式计算根据以上公式，按1999年的资料可求得2000年的DOL3经营杠杆与经营风险的关系（1）经营杠杆利益分析经营杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润。在企业一定的营业规模内，变动成本随着营业总额的增加而增加，固定成本则不因营业总额的增加而增加，而是保持固定不变。随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额

80、外的利润。经营杠杆与经营风险的关系:（2）经营风险分析 经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，当产销量增加或减少时，息税前利润将以倍数的幅度增加或减少。因此，经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。这种现象称为经营风险。由经营杠杆计算公式可知,固定成本越高，企业经营风险就越大。当F=0时，DOL=1;当EBIT=0时，DOL= 。经营杠杆与经营风险的关系:（3）降低经营风险的途径企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营

81、杠杆系数降低，降低经营风险，但这往往要受到条件的限制。四、财务杠杆与财务风险四、财务杠杆与财务风险1财务杠杆的概念 财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称之为财务杠杆。不论企业营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不便的。当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余；反之亦然。这种由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称之为财务杠杆。 2财务杠杆的计量财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。普通股每股利润计算公式为：财务杠杆系数的简化

82、公式：当企业既没有发行优先股,也没有向银行借款时,则DFL为1。必须说明的是，上式中的数据,均为基期值。3财务杠杆与财务风险的关系（1）财务杠杆利益分析 财务杠杆利益亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低，扣除企业所得税后可分配给企业权益资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。财务杠杆与财务风险的关系:（2）财务风险分析 财务风险是指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或

83、普通股利润大幅度变化的机会所带来的风险。财务杠杆具有两方面的作用，既可以较大幅度地提高每股收益，也可以较大幅度地降低每股收益。企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快。这就是说，企业利用财务杠杆，可能会产生好的效果，也可能会产生坏的效果。五、五、联联合杠杆与合杠杆与风险风险 1联合杠杆的概念联合杠杆即总杠杆，指营业杠杆和财务杠杆的综合。营业杠杆是利用企业经营成本中固定成本的作用而影响息税前利润，财务杠杆是利用企业资本成本中债权资本固定利息的作用而影响税后利润或普通股每股税后利润。营业杠杆和财务杠杆两者最终都影响到企业税

84、后利润或普通股每股税后利润。因此，联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。2联合杠杆的计量 联合杠杆系数，亦称总杠杆系数，是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额(营业总量)变动率的倍数；它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。【例题4-7-3】ABC公司的营业杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆系数测算为多少？在此例中，联合杠杆系数为3倍表示：当公司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股税后利润将增长3倍，具体反映公司的联合杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍时，普通股每股税后利润将下降3倍，具体反映公司的联合杠杆风险。答案答案3联合杠杆与企业风险的关系 就企业生产经营过程而言，通常固定成本与固定性财务费用同时存在，相应地，经营杠杆和财务杠杆同时存在。因此，企业同时具有经营风险和财务风险。由这两种杠杆效应联合作用即综合杠杆作用所产生的风险构成企业的风险。在综合杠杆的作用下，当企业的销售前景乐观时，每股收益额会大幅度上升；当企业的销售前景不好时，每股收益额又会大幅度下降。企业的综合杠杆程度越高，每股收益额波动的幅度就越大，企业的风险就越大；反之亦然。小结