金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件

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1、期权与期货市场期权与期货市场Dr. Ouyang1金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件课程安排课程安排概论概论期货市场期货市场期货定价理论期货定价理论期权市场期权市场期权定价理论期权定价理论其他金融衍生品其他金融衍生品参考书：期权、期货和其它衍生产品（第三版）参考书：期权、期货和其它衍生产品（第三版）参考书：期权、期货和其它衍生产品（第三版）参考书：期权、期货和其它衍生产品（第三版） 作者：作者：作者：作者： 美美美美 约翰约翰约翰约翰 赫尔赫尔赫尔赫尔 著；张陶伟著；张陶伟著；张陶伟著；张陶伟 译译译译 Dr. Ouyang2金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件第一章

2、第一章 金融衍生品概论金融衍生品概论 发展历史发展历史发展历史发展历史 最早起源于农产品交易。（最早起源于农产品交易。（最早起源于农产品交易。（最早起源于农产品交易。（CBOTCBOT，18511851） 后来发展到能源，金属以及其他实物商品。后来发展到能源，金属以及其他实物商品。后来发展到能源，金属以及其他实物商品。后来发展到能源，金属以及其他实物商品。 19701970年代开始出现金融期货产品。年代开始出现金融期货产品。年代开始出现金融期货产品。年代开始出现金融期货产品。 19731973年开始出现场内期权业务。（年开始出现场内期权业务。（年开始出现场内期权业务。（年开始出现场内期权业务。

3、（CBOECBOE，19731973） 19901990年代我国开始建立期货市场。年代我国开始建立期货市场。年代我国开始建立期货市场。年代我国开始建立期货市场。 形式形式形式形式 远期合约（远期合约（远期合约（远期合约（Forward ContractsForward Contracts） 期货（期货（期货（期货（FuturesFutures） 期权（期权（期权（期权（OptionOption） 互换（互换（互换（互换（SwapSwap） 结构债券（结构债券（结构债券（结构债券（Structured NotesStructured Notes）Dr. Ouyang3金融衍生品概论期货与期权市场

4、北京大学欧阳良宜课件CBOT历史历史年代年代年代年代事件事件事件事件18481848芝加哥贸易委员会（芝加哥贸易委员会（芝加哥贸易委员会（芝加哥贸易委员会（CBOTCBOT）由）由）由）由8282个商人共同创立。个商人共同创立。个商人共同创立。个商人共同创立。18511851玉米远期合约开始交易。玉米远期合约开始交易。玉米远期合约开始交易。玉米远期合约开始交易。18651865谷物期货合约制度建立，保证金制度开始实施。谷物期货合约制度建立，保证金制度开始实施。谷物期货合约制度建立，保证金制度开始实施。谷物期货合约制度建立，保证金制度开始实施。18771877投机者（投机者（投机者（投机者（Sp

5、eculatorsSpeculators）的概念开始出现。）的概念开始出现。）的概念开始出现。）的概念开始出现。19361936大豆期货开始交易。大豆期货开始交易。大豆期货开始交易。大豆期货开始交易。19731973芝加哥委员会期权交易所（芝加哥委员会期权交易所（芝加哥委员会期权交易所（芝加哥委员会期权交易所（CBOECBOE）建立。）建立。）建立。）建立。19751975CBOTCBOT开始进行政府抵押债券期货的交易。开始进行政府抵押债券期货的交易。开始进行政府抵押债券期货的交易。开始进行政府抵押债券期货的交易。19771977国债期货交易开始。国债期货交易开始。国债期货交易开始。国债期货交

6、易开始。19841984大豆期货期权开始交易。大豆期货期权开始交易。大豆期货期权开始交易。大豆期货期权开始交易。19971997道琼斯指数期货开始交易。道琼斯指数期货开始交易。道琼斯指数期货开始交易。道琼斯指数期货开始交易。20042004电子清算和电子交易平台建立。电子清算和电子交易平台建立。电子清算和电子交易平台建立。电子清算和电子交易平台建立。20042004芝加哥贸易委员会总交易量达到芝加哥贸易委员会总交易量达到芝加哥贸易委员会总交易量达到芝加哥贸易委员会总交易量达到6 6亿手。亿手。亿手。亿手。资料来源：芝加哥贸易委员会（资料来源：芝加哥贸易委员会（CBOT）Dr. Ouyang4金

7、融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件中国期货发展历史中国期货发展历史年代年代年代年代事件事件事件事件19901990郑州粮食批发市场建立。郑州粮食批发市场建立。郑州粮食批发市场建立。郑州粮食批发市场建立。19921992上海股票交易所开始国债期货交易。上海股票交易所开始国债期货交易。上海股票交易所开始国债期货交易。上海股票交易所开始国债期货交易。19931993郑州商品交易所推出标准化期货合约。郑州商品交易所推出标准化期货合约。郑州商品交易所推出标准化期货合约。郑州商品交易所推出标准化期货合约。1993199319931993年年年年1111月月月月4 4日日日日 国务院发出关于制止

8、期货市场盲目发展的通知。国务院发出关于制止期货市场盲目发展的通知。国务院发出关于制止期货市场盲目发展的通知。国务院发出关于制止期货市场盲目发展的通知。19941994国务院暂停钢材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油国务院暂停钢材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油国务院暂停钢材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油国务院暂停钢材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油 期货交易。期货交易。期货交易。期货交易。1994.101994.10天津、长春及上海等天津、长春及上海等天津、长春及上海等天津、长春及上海等1414家试点商品交易所成立。家试点商品交易所成立。家试点商品交易所成立。家试点商品交易所成立。19951995三二七国债事件发生，

9、上海交易所停办国债期货交易。三二七国债事件发生，上海交易所停办国债期货交易。三二七国债事件发生，上海交易所停办国债期货交易。三二七国债事件发生，上海交易所停办国债期货交易。1998.81998.81414家商品交易所被合并为大连，郑州和上海家商品交易所被合并为大连，郑州和上海家商品交易所被合并为大连，郑州和上海家商品交易所被合并为大连，郑州和上海3 3家。家。家。家。1998.111998.11大豆，小麦，绿豆，铝，铜及天然橡胶等大豆，小麦，绿豆，铝，铜及天然橡胶等大豆，小麦，绿豆，铝，铜及天然橡胶等大豆，小麦，绿豆，铝，铜及天然橡胶等6 6个期货合约交易得到批准。个期货合约交易得到批准。个期

10、货合约交易得到批准。个期货合约交易得到批准。20042004棉花，燃油和玉米期货交易上市。棉花，燃油和玉米期货交易上市。棉花，燃油和玉米期货交易上市。棉花，燃油和玉米期货交易上市。20042004市场总交易量达到市场总交易量达到市场总交易量达到市场总交易量达到14.614.6万亿元人民币。万亿元人民币。万亿元人民币。万亿元人民币。资料来源：中国经营报资料来源：中国经营报2005年年2月月21日日Dr. Ouyang5金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件Underlying AssetsUnderlying Assets 农产品农产品农产品农产品 如小麦，玉米，棉花，咖啡，可可等。如

11、小麦，玉米，棉花，咖啡，可可等。如小麦，玉米，棉花，咖啡，可可等。如小麦，玉米，棉花，咖啡，可可等。 能源能源能源能源 石油，燃油等。石油，燃油等。石油，燃油等。石油，燃油等。 金属金属金属金属/ /贵金属贵金属贵金属贵金属 铜，铝，金，银，铂等。铜，铝，金，银，铂等。铜，铝，金，银，铂等。铜，铝，金，银，铂等。 股票股票股票股票 包括股票，股票价格指数等。包括股票，股票价格指数等。包括股票，股票价格指数等。包括股票，股票价格指数等。 利率利率利率利率 国债，公司债，市政债券，以及相关指数。国债，公司债，市政债券，以及相关指数。国债，公司债，市政债券，以及相关指数。国债，公司债，市政债券，以及

12、相关指数。 其它其它其它其它Dr. Ouyang6金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件远期合约远期合约 定义定义定义定义 买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合约。约。约。约。 多方多方多方多方/ /空方空方空方空方 多方指远期合约中的买方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格正多方指远期合约中的买方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格正多方指远期合约中的买方，

13、它在合约中的利益随着交割商品的现货价格正多方指远期合约中的买方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格正向变动。向变动。向变动。向变动。 空方指远期合约中的卖方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格反空方指远期合约中的卖方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格反空方指远期合约中的卖方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格反空方指远期合约中的卖方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格反向变动。向变动。向变动。向变动。 远期合约的特点远期合约的特点远期合约的特点远期合约的特点 由买方和卖方私下签订。由买方和卖方私下签订。由买方和卖方私下签订。由买方和卖方私下签订。 可以根据双方的需要而定制

14、。可以根据双方的需要而定制。可以根据双方的需要而定制。可以根据双方的需要而定制。 交易费用低廉。交易费用低廉。交易费用低廉。交易费用低廉。 双方在合约中的利益要到交割日才能实现。双方在合约中的利益要到交割日才能实现。双方在合约中的利益要到交割日才能实现。双方在合约中的利益要到交割日才能实现。 合约利益的实现受交易对手的信用影响。合约利益的实现受交易对手的信用影响。合约利益的实现受交易对手的信用影响。合约利益的实现受交易对手的信用影响。Dr. Ouyang7金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件价格价格远期合约价格远期合约价格 （Forward Price） 指远期合约规定的交割价格。

15、指远期合约规定的交割价格。指远期合约规定的交割价格。指远期合约规定的交割价格。现货价格（现货价格（Spot Price） 指交割商品在现货市场上的价格。指交割商品在现货市场上的价格。指交割商品在现货市场上的价格。指交割商品在现货市场上的价格。 远期合约价值（远期合约价值（Forward Contract Value） 指交易者由于现货价格与远期合约价格不同而在远期合指交易者由于现货价格与远期合约价格不同而在远期合指交易者由于现货价格与远期合约价格不同而在远期合指交易者由于现货价格与远期合约价格不同而在远期合约中拥有的未实现利润或者损失。约中拥有的未实现利润或者损失。约中拥有的未实现利润或者损失

16、。约中拥有的未实现利润或者损失。Dr. Ouyang8金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件价格关系价格关系远期合约价值远期合约价值到期时的到期时的现货价格现货价格远期合约价格远期合约价格多方多方空方空方Dr. Ouyang9金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件远期合约套期保值远期合约套期保值例例香香香香港港港港公公公公司司司司甲甲甲甲将将将将在在在在3 3个个个个月月月月后后后后收收收收到到到到100100万万万万美美美美元元元元货货货货款款款款。为为为为了了了了规规规规避避避避美美美美元元元元对对对对港港港港元元元元汇汇汇汇率率率率下下下下跌跌跌跌的的的的风风风风险险

17、险险，该该该该公公公公司司司司可可可可以以以以与与与与银银银银行行行行B B签签签签订订订订一一一一个个个个远期合约，按照远期合约，按照远期合约，按照远期合约，按照1:7.7711:7.771的价格将这笔美元卖给银行的价格将这笔美元卖给银行的价格将这笔美元卖给银行的价格将这笔美元卖给银行B B。通通通通过过过过这这这这个个个个合合合合约约约约，A A公公公公司司司司在在在在当当当当前前前前这这这这个个个个时时时时点点点点就就就就已已已已经经经经锁锁锁锁定定定定了了了了3 3个个个个月月月月后后后后那那那那笔笔笔笔100100万万万万美美美美元元元元收收收收入入入入的的的的港港港港元元元元价价价

18、价值值值值。我我我我们们们们将将将将这这这这种种种种通通通通过过过过金金金金融融融融衍衍衍衍生生生生品品品品规规规规避避避避不不不不确确确确定定定定性性性性风风风风险险险险的的的的操操操操作作作作称称称称为为为为套套套套期期期期保保保保值值值值( (或或或或称称称称对对对对冲冲冲冲，HedgeHedge) )。 Dr. Ouyang10金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件远期合约套期保值远期合约套期保值7.771收入收入汇率汇率无套期保值无套期保值套期保值后套期保值后Dr. Ouyang11金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件期货合约期货合约定义定义 买卖双方约定在将来

19、确定时间按照事先确定的价格买卖买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合约。约定数量商品的合约。约定数量商品的合约。约定数量商品的合约。特点特点 在交易所内进行交易。在交易所内进行交易。在交易所内进行交易。在交易所内进行交易。 期货合约条款高度标准化。期货合约条款高度标准化。期货合约条款高度标准化。期货合约条款高度标准化。 多空双方都以交易所结算中心为交易对手。多空双方都以交易所结算中心为交易对手。多空双方都以交易所结算中心为交易对手。多空双方都以交易所结算中心为交易对手。 双

20、方逐日结算盈利或者损失。双方逐日结算盈利或者损失。双方逐日结算盈利或者损失。双方逐日结算盈利或者损失。Dr. Ouyang12金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件价格关系价格关系盈利盈利/损失损失本期结算价格本期结算价格上期结算价格上期结算价格多方多方空方空方Dr. Ouyang13金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件远期合约远期合约 Vs 期货合约期货合约 订约方式订约方式订约方式订约方式 远期合约为交易双方私下订立。远期合约为交易双方私下订立。远期合约为交易双方私下订立。远期合约为交易双方私下订立。 期货合约则是采用交易所公开交易建立头寸。期货合约则是采用交易所公开

21、交易建立头寸。期货合约则是采用交易所公开交易建立头寸。期货合约则是采用交易所公开交易建立头寸。 合约条款合约条款合约条款合约条款 远期合约为交易双方根据实际需要订立。远期合约为交易双方根据实际需要订立。远期合约为交易双方根据实际需要订立。远期合约为交易双方根据实际需要订立。 期货合约条款为交易所设置。期货合约条款为交易所设置。期货合约条款为交易所设置。期货合约条款为交易所设置。 违约风险违约风险违约风险违约风险 远期合约利益的实现依赖于损失一方的信用。远期合约利益的实现依赖于损失一方的信用。远期合约利益的实现依赖于损失一方的信用。远期合约利益的实现依赖于损失一方的信用。 期货合约交易双方都以结

22、算中心为交易对手，违约风险低。期货合约交易双方都以结算中心为交易对手，违约风险低。期货合约交易双方都以结算中心为交易对手，违约风险低。期货合约交易双方都以结算中心为交易对手，违约风险低。 合约利益实现合约利益实现合约利益实现合约利益实现 远期合约的价值要到交割日才能兑现。远期合约的价值要到交割日才能兑现。远期合约的价值要到交割日才能兑现。远期合约的价值要到交割日才能兑现。 期货合约每日计算交易双方在合约上的盈利期货合约每日计算交易双方在合约上的盈利期货合约每日计算交易双方在合约上的盈利期货合约每日计算交易双方在合约上的盈利/ /损失。损失。损失。损失。 合约终结合约终结合约终结合约终结 远期合

23、约多数以双方履约交割商品了结。远期合约多数以双方履约交割商品了结。远期合约多数以双方履约交割商品了结。远期合约多数以双方履约交割商品了结。 期货合约则多数以双方平仓了结。期货合约则多数以双方平仓了结。期货合约则多数以双方平仓了结。期货合约则多数以双方平仓了结。Dr. Ouyang14金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件期货合约套期保值期货合约套期保值例例例例香香香香港港港港公公公公司司司司甲甲甲甲将将将将在在在在3 3个个个个月月月月后后后后收收收收到到到到100100万万万万美美美美元元元元货货货货款款款款。为为为为了了了了规规规规避避避避美美美美元元元元对对对对港港港港元元元元

24、汇汇汇汇率率率率下下下下跌跌跌跌的的的的风风风风险险险险，该该该该公公公公司司司司可可可可以以以以在在在在期期期期货货货货交交交交易易易易所所所所按按按按照照照照当当当当时时时时的的的的期期期期货货货货价价价价格格格格（假假假假设设设设是是是是1:7.7711:7.771）卖卖卖卖出出出出1010份份份份3 3个个个个月月月月以以以以后后后后交交交交割割割割的的的的1010万万万万美美美美元元元元的的的的美美美美元元元元/ /港港港港元元元元外外外外汇汇汇汇期期期期货货货货合合合合约约约约。A A公公公公司司司司在在在在现现现现货货货货市市市市场场场场上上上上的的的的头头头头寸寸寸寸(Posi

25、tion(Position，或或或或译译译译持持持持仓仓仓仓) )是是是是多多多多方方方方，但但但但在在在在期期期期货货货货市市市市场场场场上上上上的的的的头头头头寸寸寸寸却却却却是空方。是空方。是空方。是空方。汇率汇率汇率汇率7.7517.7517.7717.7717.7917.791现货市场现货市场现货市场现货市场1,000,000X7.751=1,000,000X7.751=7,751,0007,751,0001,000,000X7.771=1,000,000X7.771=7,771,0007,771,0001,000,000X7.791=1,000,000X7.791=7,791,00

26、07,791,000期货市场期货市场期货市场期货市场10X100,000X0.02=10X100,000X0.02=20,00020,00010X100,000X0=10X100,000X0=0 010X100,000X(-0.02)=10X100,000X(-0.02)=-20,000-20,000总和总和总和总和7,771,0007,771,0007,771,0007,771,0007,771,0007,771,000Dr. Ouyang15金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件期货合约套期保值期货合约套期保值收入收入汇率汇率现货头寸现货头寸期货头寸期货头寸7.771总头寸总头寸

27、Dr. Ouyang16金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件案例：巴林银行倒闭19921992年年年年，巴巴巴巴林林林林银银银银行行行行从从从从伦伦伦伦敦敦敦敦总总总总部部部部往往往往新新新新加加加加坡坡坡坡的的的的下下下下属属属属公公公公司司司司巴巴巴巴林林林林期期期期货货货货公公公公司司司司派派派派遣遣遣遣了了了了职职职职员员员员尼尼尼尼克克克克李李李李森森森森。19951995年年年年1 1月月月月，东东东东京京京京发发发发生生生生大大大大地地地地震震震震导导导导致致致致股股股股市市市市暴暴暴暴跌跌跌跌。李李李李森森森森在在在在这这这这之之之之前前前前买买买买进进进进大大大大

28、量量量量日日日日经经经经225225指指指指数数数数期期期期货货货货合合合合约约约约，因因因因为为为为他他他他认认认认为为为为日日日日本本本本经经经经济济济济正正正正在在在在走出低谷。大地震使得李森账面损失大概有走出低谷。大地震使得李森账面损失大概有走出低谷。大地震使得李森账面损失大概有走出低谷。大地震使得李森账面损失大概有1 1亿美元左右。亿美元左右。亿美元左右。亿美元左右。在在在在接接接接下下下下来来来来的的的的两两两两个个个个月月月月里里里里，李李李李森森森森企企企企图图图图扳扳扳扳回回回回这这这这些些些些损损损损失失失失，他他他他认认认认为为为为股股股股票票票票指指指指数数数数的的的的

29、下下下下跌跌跌跌只只只只是是是是暂暂暂暂时时时时性性性性的的的的，所所所所以以以以就就就就继继继继续续续续买买买买入入入入日日日日经经经经指指指指数数数数期期期期货货货货，同同同同时时时时卖卖卖卖空空空空日日日日本本本本政政政政府府府府债债债债券券券券。但但但但是是是是股股股股市市市市继继继继续续续续下下下下跌跌跌跌，李李李李森森森森的的的的头头头头寸寸寸寸损损损损失失失失达达达达到到到到了了了了3 3亿亿亿亿美美美美元元元元。最最最最后后后后巴巴巴巴林林林林银银银银行行行行发发发发现现现现，李李李李森森森森累累累累计计计计造造造造成成成成的的的的损损损损失失失失达达达达到到到到1414亿亿亿

30、亿美美美美元元元元，超超超超过过过过了了了了巴巴巴巴林林林林银银银银行行行行的的的的资本金。巴林这家百年老店最终破产，被荷兰国际集团接管。资本金。巴林这家百年老店最终破产，被荷兰国际集团接管。资本金。巴林这家百年老店最终破产，被荷兰国际集团接管。资本金。巴林这家百年老店最终破产，被荷兰国际集团接管。 Dr. Ouyang17金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件期权合约期权合约定义定义 期权的买方根据合约有权在将来确定时间向期权的卖方期权的买方根据合约有权在将来确定时间向期权的卖方期权的买方根据合约有权在将来确定时间向期权的卖方期权的买方根据合约有权在将来确定时间向期权的卖方按照合约

31、价格买入或者卖出约定数量的特定商品，但不按照合约价格买入或者卖出约定数量的特定商品，但不按照合约价格买入或者卖出约定数量的特定商品，但不按照合约价格买入或者卖出约定数量的特定商品，但不承担进行交易的义务。做为补偿，期权的买方在合约签承担进行交易的义务。做为补偿，期权的买方在合约签承担进行交易的义务。做为补偿，期权的买方在合约签承担进行交易的义务。做为补偿，期权的买方在合约签订时要向合约的卖方支付期权费。订时要向合约的卖方支付期权费。订时要向合约的卖方支付期权费。订时要向合约的卖方支付期权费。特点特点 期权的买方（或称多方）拥有执行交易的权利，但无执期权的买方（或称多方）拥有执行交易的权利，但无

32、执期权的买方（或称多方）拥有执行交易的权利，但无执期权的买方（或称多方）拥有执行交易的权利，但无执行的义务。行的义务。行的义务。行的义务。 期权规避了价格变动的不利风险，但保留了有利风险。期权规避了价格变动的不利风险，但保留了有利风险。期权规避了价格变动的不利风险，但保留了有利风险。期权规避了价格变动的不利风险，但保留了有利风险。 期权也可以通过平仓了结。期权也可以通过平仓了结。期权也可以通过平仓了结。期权也可以通过平仓了结。Dr. Ouyang18金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件期权类别期权类别 看涨看涨看涨看涨/ /看跌期权看跌期权看跌期权看跌期权 看涨期权指买方有权在到期

33、日或者之前按照合约价格买入约定商看涨期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商看涨期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商看涨期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商品的合约。品的合约。品的合约。品的合约。 看跌期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商看跌期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商看跌期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商看跌期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商品的合约。品的合约。品的合约。品的合约。 美式美式美式美式/ /欧式期权欧式期权欧式期权欧式期权 美式期权指在到期之前买方都有权执行交

34、易的合约。美式期权指在到期之前买方都有权执行交易的合约。美式期权指在到期之前买方都有权执行交易的合约。美式期权指在到期之前买方都有权执行交易的合约。 欧式期权指买方执行交易的时点只限于到期日的合约。欧式期权指买方执行交易的时点只限于到期日的合约。欧式期权指买方执行交易的时点只限于到期日的合约。欧式期权指买方执行交易的时点只限于到期日的合约。 场内场内场内场内/ /场外期权场外期权场外期权场外期权 场内期权指在交易所进行交易的期权合约。场内期权指在交易所进行交易的期权合约。场内期权指在交易所进行交易的期权合约。场内期权指在交易所进行交易的期权合约。 场外期权指交易者私下订立的期权合约。场外期权指

35、交易者私下订立的期权合约。场外期权指交易者私下订立的期权合约。场外期权指交易者私下订立的期权合约。Dr. Ouyang19金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件价格价格 施权价格（施权价格（施权价格（施权价格（Exercise PriceExercise Price） 指根据合约的规定，期权的买方执行交易的约定交割价格。指根据合约的规定，期权的买方执行交易的约定交割价格。指根据合约的规定，期权的买方执行交易的约定交割价格。指根据合约的规定，期权的买方执行交易的约定交割价格。 现货价格（现货价格（现货价格（现货价格（Spot PriceSpot Price） 交割商品在现货市场上的价格

36、。交割商品在现货市场上的价格。交割商品在现货市场上的价格。交割商品在现货市场上的价格。 期权费（期权价格，期权费（期权价格，期权费（期权价格，期权费（期权价格，Option PremiumOption Premium） 期权的买方在订立合约时向卖方支付的价格。期权的买方在订立合约时向卖方支付的价格。期权的买方在订立合约时向卖方支付的价格。期权的买方在订立合约时向卖方支付的价格。 期权价值（期权价值（期权价值（期权价值（Option ValueOption Value） 期权本身的实际价值。期权本身的实际价值。期权本身的实际价值。期权本身的实际价值。Dr. Ouyang20金融衍生品概论期货与期

37、权市场北京大学欧阳良宜课件价格关系价格关系看涨期权看涨期权盈利盈利/损失损失现货价格现货价格施权价格施权价格多方多方空方空方期权费期权费期权费期权费Dr. Ouyang21金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件价格关系价格关系看跌期权看跌期权盈利盈利/损失损失现货价格现货价格施权价格施权价格多方多方空方空方Dr. Ouyang22金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件期权套期保值期权套期保值例例例例香香香香港港港港公公公公司司司司甲甲甲甲将将将将在在在在3 3个个个个月月月月后后后后收收收收到到到到100100万万万万美美美美元元元元货货货货款款款款。为为为为了了了了规规规

38、规避避避避美美美美元元元元对对对对港港港港元元元元下下下下跌跌跌跌的的的的风风风风险险险险，该该该该公公公公司司司司可可可可以以以以在在在在交交交交易易易易所所所所（也也也也可可可可以以以以是是是是场场场场外外外外交交交交易易易易市市市市场场场场）买买买买入入入入执执执执行行行行价价价价格格格格为为为为1:7.7711:7.771的的的的名名名名义义义义金金金金额额额额为为为为100100万万万万美美美美元元元元的的的的美美美美元元元元/ /港港港港元元元元外外外外汇汇汇汇看看看看跌跌跌跌期期期期权权权权，期期期期权权权权的的的的到到到到期期期期日日日日为为为为3 3个个个个月月月月后后后后，

39、假假假假设设设设期期期期权权权权费费费费为为为为10,00010,000港港港港元元元元。这这这这个个个个期期期期权权权权合合合合约约约约允允允允许许许许A A公公公公司司司司在在在在美美美美元元元元汇汇汇汇率率率率下下下下跌跌跌跌时时时时，仍仍仍仍然然然然按按按按照照照照1:7.7711:7.771的的的的价价价价格格格格将将将将100100万美元卖给期权的卖方。万美元卖给期权的卖方。万美元卖给期权的卖方。万美元卖给期权的卖方。汇率汇率汇率汇率7.7517.7517.7717.7717.7917.791现货市场现货市场现货市场现货市场1,000,000X7.751=1,000,000X7.7

40、51=7,751,0007,751,0001,000,000X7.771=1,000,000X7.771=7,771,0007,771,0001,000,000X7.791=1,000,000X7.791=7,791,0007,791,000期权市场期权市场期权市场期权市场10X100,000X0.02=10X100,000X0.02=20,00020,0000 00 0期权费期权费期权费期权费-10,000-10,000-10,000-10,000-10,000-10,000总和总和总和总和7,761,0007,761,0007,761,0007,761,0007,781,0007,781,

41、000Dr. Ouyang23金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件期权合约套期保值期权合约套期保值收入收入汇率汇率现货头寸现货头寸期权头寸期权头寸7.771总头寸总头寸Dr. Ouyang24金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件案例：中航油案例：中航油中国航油（新加坡）是中国航空煤油的垄断供应商。中国航油（新加坡）是中国航空煤油的垄断供应商。中国航油（新加坡）是中国航空煤油的垄断供应商。中国航油（新加坡）是中国航空煤油的垄断供应商。20022002及及及及20032003年，年，年，年，中航油在石油期权投机上获得可观收益，盈利占公司利润总额过半。中航油在石油期权投机上获

42、得可观收益，盈利占公司利润总额过半。中航油在石油期权投机上获得可观收益，盈利占公司利润总额过半。中航油在石油期权投机上获得可观收益，盈利占公司利润总额过半。20032003年下半年，中航油预测年下半年，中航油预测年下半年，中航油预测年下半年，中航油预测20042004年石油价格将持续低迷，在年石油价格将持续低迷，在年石油价格将持续低迷，在年石油价格将持续低迷，在3030美元美元美元美元/ /桶的位置上建立了约桶的位置上建立了约桶的位置上建立了约桶的位置上建立了约2 2百万桶的空头头寸。百万桶的空头头寸。百万桶的空头头寸。百万桶的空头头寸。但是但是但是但是20042004年一开始石油价格就始终处

43、于上升状态，到第二季度末，年一开始石油价格就始终处于上升状态，到第二季度末，年一开始石油价格就始终处于上升状态，到第二季度末，年一开始石油价格就始终处于上升状态，到第二季度末，中航油账面亏损已达中航油账面亏损已达中航油账面亏损已达中航油账面亏损已达35803580万美元。中航油管理层仍然坚信石油价格万美元。中航油管理层仍然坚信石油价格万美元。中航油管理层仍然坚信石油价格万美元。中航油管理层仍然坚信石油价格将回落，为挽回损失，中航油继续扩大空头头寸，至将回落，为挽回损失，中航油继续扩大空头头寸，至将回落，为挽回损失，中航油继续扩大空头头寸，至将回落，为挽回损失，中航油继续扩大空头头寸，至2004

44、2004年年年年1010月底，月底，月底，月底，中航油的总头寸为中航油的总头寸为中航油的总头寸为中航油的总头寸为52005200万桶。至万桶。至万桶。至万桶。至20042004年年年年1212月初中航油宣布破产时，月初中航油宣布破产时，月初中航油宣布破产时，月初中航油宣布破产时，全部头寸累计损失达全部头寸累计损失达全部头寸累计损失达全部头寸累计损失达5.55.5亿美元。亿美元。亿美元。亿美元。Dr. Ouyang25金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件互换（互换（Swap）定义定义 互换互换互换互换 ( (也译成掉期也译成掉期也译成掉期也译成掉期) )指的是交易双方互相交换债务的利

45、息指的是交易双方互相交换债务的利息指的是交易双方互相交换债务的利息指的是交易双方互相交换债务的利息支付。支付。支付。支付。 特点特点 互换一般发生在场外交易市场上。互换一般发生在场外交易市场上。互换一般发生在场外交易市场上。互换一般发生在场外交易市场上。 互换的主要参与者为大型机构。互换的主要参与者为大型机构。互换的主要参与者为大型机构。互换的主要参与者为大型机构。 利率互换一般指浮动利率与固定利率的交换。利率互换一般指浮动利率与固定利率的交换。利率互换一般指浮动利率与固定利率的交换。利率互换一般指浮动利率与固定利率的交换。 外汇互换指不同币种债务利息的交换。外汇互换指不同币种债务利息的交换。

46、外汇互换指不同币种债务利息的交换。外汇互换指不同币种债务利息的交换。 一般来说，利率互换结算数额比较小，违约风险小。一般来说，利率互换结算数额比较小，违约风险小。一般来说，利率互换结算数额比较小，违约风险小。一般来说，利率互换结算数额比较小，违约风险小。Dr. Ouyang26金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件互换互换浮动利率浮动利率债权人债权人浮动利率浮动利率借款人借款人固定利率固定利率债权人债权人固定利率固定利率借款人借款人浮动利率浮动利率债务债务浮动利息浮动利息固定利息固定利息浮动利息浮动利息固定利息固定利息固定利率固定利率债务债务利率互换利率互换美元美元债权人债权人美元美

47、元借款人借款人欧元欧元债权人债权人欧元欧元借款人借款人美元资金美元资金美元利息美元利息欧元利息欧元利息美元利息美元利息欧元利息欧元利息欧元资金欧元资金外汇互换外汇互换Dr. Ouyang27金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件混合期权混合期权期货期权期货期权 （Futures Option） 期权的拥有者有权在到期日按照事先约定的期权价格买期权的拥有者有权在到期日按照事先约定的期权价格买期权的拥有者有权在到期日按照事先约定的期权价格买期权的拥有者有权在到期日按照事先约定的期权价格买入或者卖出指定期货，期权的卖方则作为其交易对手。入或者卖出指定期货，期权的卖方则作为其交易对手。入或者

48、卖出指定期货，期权的卖方则作为其交易对手。入或者卖出指定期货，期权的卖方则作为其交易对手。 在期权被执行时，交易双方应该立即结算期权价格与期在期权被执行时，交易双方应该立即结算期权价格与期在期权被执行时，交易双方应该立即结算期权价格与期在期权被执行时，交易双方应该立即结算期权价格与期货合约现货价格之间的差额。货合约现货价格之间的差额。货合约现货价格之间的差额。货合约现货价格之间的差额。掉期期权（掉期期权（S） 期权的拥有者有权在到期日按照实现约定的利率与期权期权的拥有者有权在到期日按照实现约定的利率与期权期权的拥有者有权在到期日按照实现约定的利率与期权期权的拥有者有权在到期日按照实现约定的利率

49、与期权的卖方进行利率互换。的卖方进行利率互换。的卖方进行利率互换。的卖方进行利率互换。 掉期期权可以有多种了结方式。掉期期权可以有多种了结方式。掉期期权可以有多种了结方式。掉期期权可以有多种了结方式。Dr. Ouyang28金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件结构债券（结构债券（Structured NotesStructured Notes） 定义定义定义定义 结构债券是期权或者远期合约同债券的混合工具。结构债券是期权或者远期合约同债券的混合工具。结构债券是期权或者远期合约同债券的混合工具。结构债券是期权或者远期合约同债券的混合工具。 它的本金偿还它的本金偿还它的本金偿还它的本金

50、偿还一般包括固定支付部分和变动部分，后者的数额随着某种商品的一般包括固定支付部分和变动部分，后者的数额随着某种商品的一般包括固定支付部分和变动部分，后者的数额随着某种商品的一般包括固定支付部分和变动部分，后者的数额随着某种商品的价格波动而变动。价格波动而变动。价格波动而变动。价格波动而变动。 特点特点特点特点 结构债券的投资者一般是那些被禁止进入某些特定市场的投资者。结构债券的投资者一般是那些被禁止进入某些特定市场的投资者。结构债券的投资者一般是那些被禁止进入某些特定市场的投资者。结构债券的投资者一般是那些被禁止进入某些特定市场的投资者。 结构债券使得投资者在不进行衍生品交易的条件达到套期保值

51、的结构债券使得投资者在不进行衍生品交易的条件达到套期保值的结构债券使得投资者在不进行衍生品交易的条件达到套期保值的结构债券使得投资者在不进行衍生品交易的条件达到套期保值的目的。目的。目的。目的。 结构债券的发行者本身承担了价格波动的风险，因而它需要在对结构债券的发行者本身承担了价格波动的风险，因而它需要在对结构债券的发行者本身承担了价格波动的风险，因而它需要在对结构债券的发行者本身承担了价格波动的风险，因而它需要在对应衍生品市场进行套期保值。应衍生品市场进行套期保值。应衍生品市场进行套期保值。应衍生品市场进行套期保值。Dr. Ouyang29金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件结构

52、债券结构债券 结构债券市场结构债券市场结构债券市场结构债券市场 股票指数联系债券股票指数联系债券股票指数联系债券股票指数联系债券 石油价格联系债券石油价格联系债券石油价格联系债券石油价格联系债券 双货币债券双货币债券双货币债券双货币债券 掉期联系债券掉期联系债券掉期联系债券掉期联系债券例：股票联系债券本金支付面额例：股票联系债券本金支付面额例：股票联系债券本金支付面额例：股票联系债券本金支付面额1,0001,000美元美元美元美元0.050.05道琼斯指数期权（道琼斯指数期权（道琼斯指数期权（道琼斯指数期权（EP 11,000EP 11,000）道琼斯指数道琼斯指数道琼斯指数道琼斯指数10,5

53、0010,50011,00011,00011,50011,500本金本金本金本金1,0001,0001,0001,0001,0001,000道指期权道指期权道指期权道指期权0 00 00.05X10X500=0.05X10X500=250250总和总和总和总和1,0001,0001,0001,0001,2501,250Dr. Ouyang30金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件金融衍生品市场的参与者金融衍生品市场的参与者套期保值者（套期保值者（Hedgers） 指为规避商品价格风险而进入衍生品市场的交易者。指为规避商品价格风险而进入衍生品市场的交易者。指为规避商品价格风险而进入衍生

54、品市场的交易者。指为规避商品价格风险而进入衍生品市场的交易者。投机者（投机者（Speculators） 指以赚取利润为目的，承担单方面价格风险的交易者。指以赚取利润为目的，承担单方面价格风险的交易者。指以赚取利润为目的，承担单方面价格风险的交易者。指以赚取利润为目的，承担单方面价格风险的交易者。套利者（套利者（Arbitrageurs） 利用价格差异，同时在多个市场进行交易，赚取无风险利用价格差异，同时在多个市场进行交易，赚取无风险利用价格差异，同时在多个市场进行交易，赚取无风险利用价格差异，同时在多个市场进行交易，赚取无风险利润的交易者。利润的交易者。利润的交易者。利润的交易者。Dr. Ou

55、yang31金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件套利举例套利举例例例：某某股股票票现现货货市市场场价价格格为为10元元，3个个月月后后到到期期的的该该股股票票远远期期合合约约价价格格为为11元元，目目前前市市场场的的借借贷贷利利率率为为每每年年10，假假设设该该股股票票在在未未来来三三个月内都不派发红利，问套利者将如何操作？个月内都不派发红利，问套利者将如何操作？答案：答案：当当期期：从从市市场场上上借借入入10元元，买买入入该该股股票票，同同时时卖卖出出一一份份3个个月月后后到到期期的该股票远期合约的该股票远期合约3个月后：交割该股票获得个月后：交割该股票获得11元，偿还贷款本息

56、。元，偿还贷款本息。套利者的利润套利者的利润11-10-(1010%3/12)=0.75元元Dr. Ouyang32金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件套利举例套利举例例例：某某股股票票现现货货市市场场价价格格为为10元元，3个个月月后后到到期期的的该该股股票票远远期期合合约约价价格格为为10.1元元，目目前前市市场场的的借借贷贷利利率率为为每每年年10，假假设设该该股股票票在在未未来来三三个月内都不派发红利，问套利者将如何操作？个月内都不派发红利，问套利者将如何操作？答案：答案：当当期期：从从经经纪纪人人处处借借入入该该股股票票，然然后后卖卖出出该该股股票票，获获得得10元元，按

57、按照照10的利率贷出去，同时买入出一份的利率贷出去，同时买入出一份3个月后到期的该股票远期合约个月后到期的该股票远期合约3个月后：收回贷款本息，履行远期合约，把股票还给经纪人。个月后：收回贷款本息，履行远期合约，把股票还给经纪人。套利者的利润套利者的利润10(1010%3/12)10.1=0.15元元Dr. Ouyang33金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件本章总结本章总结 金融衍生品发展的历史金融衍生品发展的历史金融衍生品发展的历史金融衍生品发展的历史 远期合约远期合约远期合约远期合约 期货合约期货合约期货合约期货合约 期权合约期权合约期权合约期权合约 其他衍生品其他衍生品其他衍生品其他衍生品 衍生品市场的参与者衍生品市场的参与者衍生品市场的参与者衍生品市场的参与者Dr. Ouyang34金融衍生品概论期货与期权市场北京大学欧阳良宜课件