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1、 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹1财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义第三章第三章 投资概述投资概述投资概念投资概念投资的风险与投资报酬投资的风险与投资报酬投资决策投资决策 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹2财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义第一节第一节 投资概念投资概念一、投资概念一、投资概念一、投资概念一、投资概念 投资是指将财力投放于一定的对象，以期望在未来获取收益的行为。二、投资的特点二、投资的特点二、投资的特点二、投资的特点
2、投放的对象性 时机的选择性 空间上的流动性 经营上的预付性 目标上的收益性 回收上的时限性 收益的不确定性 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹3财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义 降低投资风险 承担社会义务三、投资目的三、投资目的三、投资目的三、投资目的投资的目的是为了实现企业价值最大化，在投资活动中的具体体现是以较低的投资风险与资金投放和使用获取同样多的投资收益，或更多的投资收益。具体包括： 取得投资收益 取得规模效益 维持现有规模效益 降低成本 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主
3、讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹4财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义 长期投资与短期投资回收时间长短 四、四、四、四、 投资种类投资种类投资种类投资种类实体投资与金融投资投资对象的存在形态（或直接投资或间接投资投资与生产的关系） 对内投资和对外投资投出的方向初创投资和后续投资投资在再生产过程中的作用 独立投资、互斥投资和互补投资投资项目的关系 先决投资和后决投资时间顺序 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹5财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义五、投资决策应考虑的因素五、投资决策应考虑的因素五、投资决策应考虑
4、的因素五、投资决策应考虑的因素企业投资一般要考虑投资收益、投资风险、投资约束和投资弹性。 投资约束是指投资企业对接受投资企业行使制约权力的程度。具体有： 控制权约束 市场约束 用途约束 数量约束 担保约束 间接约束 投资弹性涉及：规模弹性和结构弹性 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹6财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义 第二节第二节 投资的风险与投资报酬投资的风险与投资报酬一、投资风险的概念一、投资风险的概念一、投资风险的概念一、投资风险的概念 投资风险是指企业各种资金运用过程中产生的风险，它包括各种生产和投资活动所
5、带来的风险，具体有市场风险和经营风险。它主要来自于客观经济环境的不确定性。二、投资风险的种类二、投资风险的种类二、投资风险的种类二、投资风险的种类 系统风险和非系统风险规避的程度 价格下跌的风险和卖不出去的风险作用结果 系统风险是不可分散风险，用系数来衡量。 非系统风险是可分散风险，可通过投资的组合，使风险得以消除。它一般用相关系数表示，1，即完全负相关，所有风险可分散掉；1，则完全正相关。 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹7财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义投资风险程度的计量目前通常以能反映概率分布离散程度的标准
6、离差来确定。具体计算步骤如下： 计算期望值（期望收益或期望现金流量） x= P iXi 计算标准离差 （Xix）2P i1/2 计算标准差系数或变异系数 q/ x注：综合标准差（t 2 / (1i) 2t ）1/2三、投资风险的衡量三、投资风险的衡量三、投资风险的衡量三、投资风险的衡量 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹8财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义 含义：含义：含义：含义：投资报酬也叫投资收益，是指投资经运用后所获投资报酬也叫投资收益，是指投资经运用后所获得并为投资者所拥有的全部净收入。它包括两部分：投资得并
7、为投资者所拥有的全部净收入。它包括两部分：投资利润和资本利得（金融商品的买价与卖价之差）。利润和资本利得（金融商品的买价与卖价之差）。 类型：类型： 必要投资报酬投资者要求得到的最低报酬。 必要投资报酬无风险报酬风险报酬通货膨胀贴补 实际投资报酬所获得的最终报酬 边际投资报酬投资者追加投资所获得的报酬。四、投资报酬的含义及类型四、投资报酬的含义及类型四、投资报酬的含义及类型四、投资报酬的含义及类型四、投资报酬的含义及类型四、投资报酬的含义及类型 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹9财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义五
8、、投资报酬的结构及其应用五、投资报酬的结构及其应用五、投资报酬的结构及其应用五、投资报酬的结构及其应用 企业实际得到的投资报酬均是由无风险报酬、风险报酬和通货膨胀贴补三部分组成。 无风险报酬的特征：预期报酬的确定性和衡量报酬的时间性； 风险报酬的特征：预期报酬的不确定性和衡量报酬的风险性； 通货膨胀贴补的特点：预期贴补率的不确定性、通货膨胀贴补的补偿性 和通货膨胀贴补的货币性。六、投资风险与投资报酬的关系六、投资风险与投资报酬的关系六、投资风险与投资报酬的关系六、投资风险与投资报酬的关系 期望投资报酬率无风险报酬率风险报酬率 风险报酬率风险报酬斜率（b）风险程度（q） 注：风险报酬斜率取决于全
9、体投资者的风险回避态度，如大家都愿冒险，斜率就小，风险溢价不大；如大家都不愿冒险，则斜率就大，风险附加率就比较大。 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹10财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义一、投资战略一、投资战略一、投资战略一、投资战略 第三节第三节 投资决策投资决策含义：含义：含义：含义：投资战略是为使企业在长时期内的生存和发展，在充分估计影响企业长期发展的内外环境中各种因素的基础上，对企业长期投资所作出的总体筹划和部署。 制定方法和步骤：制定方法和步骤：制定方法和步骤：制定方法和步骤：企业投资战略环境的分析 确定
10、企业的长远投资战略目标 可行性论证 拍板决策 企业投资战略包括战略思想、战略目标和战略计划三个基本要素。其中战略目标是战略思想的具体体现，是企业在较长时期内投资规模、水平、能力、效益等综合发展的具体定量目标。特点：特点：特点：特点：投资战略具有从属性、导向性、长期性、风险性四大特点。类型：类型：类型：类型：按投资战略的性质稳定型、扩张型、紧缩型、混合型 按投资对象的差异密集型、一体化、多样化 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹11财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义二、投资规模决策二、投资规模决策二、投资规模决策二、投
11、资规模决策 确定投资规模应考虑如下因素： 投资规模、经营目标、市场规模、 产业政策、筹资能力和企业素质。 三、投资组合及其选择三、投资组合及其选择三、投资组合及其选择三、投资组合及其选择 1、收益释放效应：个别投资与其他投资有机组合在一起时，由于各投资之间存在的功能联动关系，导致效益联动，推动总投资收益超出各单位投资收益累加和。 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹12财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义2、投资组合的方式风险等级组合（高、中、低）冒险的、中庸的、保守的时间组合长期与短期组合、一次与分期组合不同收益形式组
12、合固定收益投资和可变收益投资组合不同性质对象组合实体投资和金融投资组合不同性质权益组合主权性投资和债权性投资组合3、投资结构的调整：增量调整、存量调整、减量调整四、投资决策程序四、投资决策程序短期投资特点：时间短、耗资少、变现力强、频繁、波动大长期投资特点：时间长、耗资多、变现力差、改向难、受市场影响 （短期、长期投资的决策程序作一般了解。） 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹13财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义五、投资项目决策五、投资项目决策五、投资项目决策五、投资项目决策五、投资项目决策五、投资项目决策1 1、
13、投资决策方法：、投资决策方法： 非贴现法：成本比较法、投资回收期法、平均报酬率法非贴现法：成本比较法、投资回收期法、平均报酬率法 贴现法：净现值法、内含报酬率法、现值指数法贴现法：净现值法、内含报酬率法、现值指数法 考虑风险因素的决策方法：风险调整贴现率法、肯定当量法考虑风险因素的决策方法：风险调整贴现率法、肯定当量法 2 2、投资决策中为什么广泛采用贴现法？、投资决策中为什么广泛采用贴现法？ 非贴现法忽略时间价值因素，而贴现法将不同时点的现金按统一非贴现法忽略时间价值因素，而贴现法将不同时点的现金按统一的贴现率折算到同一时点上，使其具有可比性；的贴现率折算到同一时点上，使其具有可比性； 投资
14、回收期只能反映回收速度，不能反映投资收益（投资目标投资回收期只能反映回收速度，不能反映投资收益（投资目标 ） 非贴现法非贴现法 的判断标准缺乏客观依据，而贴现法中的指标大多以的判断标准缺乏客观依据，而贴现法中的指标大多以资金成本为取舍依据，具有客观性和科学性。资金成本为取舍依据，具有客观性和科学性。 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹14财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义 现值指数法现值指数法现值指数法现值指数法：投资项目未来报酬的总现值与原始投资额的现值之比。 p17 3、贴现法的计算 净现值法净现值法净现值法净现
15、值法：净现值是投资项目使用后的净现金流量的折现值减去原始投资额后的余额。 净现值=(未来收益折现值)-原始投资额 P15 内含报酬率法内含报酬率法内含报酬率法内含报酬率法：内含报酬率使投资项目的净现值等于0的贴现率。如各年NCF相等（年金）：由净现值为0利用公式转换求年金现值系数，倒查表（必要时采用插值法）求 r。如各年NCF不相等：选用一贴现率测试净现值，若净现值恰等于0，则该贴现率即为所求；若不等于0，继续测试，最后运用插值法，求出内含报酬率。 p16 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹15财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义
16、财务管理讲义例1：某项初始投资6000元，在第1年末现金流入2500元，第2年末流入现金3000元，第3年末流入现金3500元。求该投资在资金成本为10时的收益（净现值） 为多少？ NPV2500（110） -1 3000（110） -2 3500（110） -36000 1379 NPV2500PVIF10%,13000PVIF10%,2 3500PVIF10%,36000 25000.90930000.826 35000.7516000 1379 p14 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹16财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲
17、义财务管理讲义例2：有三项投资，资料如下表所示。试用内含报酬率法进行决策。 0 一年末 二年末 A 5000 9000 B 5000 4000 4000 C 5000 7000 PVIFi,25000/90000.556 300.592 ? 0.556 35%0.549 x/50.036/0.043 x4.2 iA34.2iB=38%iC=40%C项目最有利。 p14 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹17财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义风险调整贴现率法风险调整贴现率法风险调整贴现率法风险调整贴现率法风险调整贴现率
18、法风险调整贴现率法 先求出风险调整投资报酬率先求出风险调整投资报酬率先求出风险调整投资报酬率K=i+b*QK=i+b*QK=i+b*Q，后以此为贴现率计算后以此为贴现率计算后以此为贴现率计算方案净现值或与要求的内含报酬率比较。其缺点是将时间价值方案净现值或与要求的内含报酬率比较。其缺点是将时间价值方案净现值或与要求的内含报酬率比较。其缺点是将时间价值和风险报酬混在一起，夸大远期风险。和风险报酬混在一起，夸大远期风险。和风险报酬混在一起，夸大远期风险。 p18p18p18肯定当量法肯定当量法肯定当量法肯定当量法肯定当量法肯定当量法 肯定当量法是先用一个系数（肯定当量系数）把有风险的现金肯定当量法
19、是先用一个系数（肯定当量系数）把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率计算净现收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率计算净现值，并以此判断投资机会的可取程度。缺点是当量系数难确定。值，并以此判断投资机会的可取程度。缺点是当量系数难确定。 NPV= aNPV= att * * CFATCFATtt/ /（1+i1+i）tt p19p194、考虑风险因素的投资决策方法： 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹18财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义例3：见导学102页第5题预期现金流量1428*
20、0.3+2000*0.4+2572*0.32000预期现金流量现值X（A）2000PVIFA10，5 20000.37917582标准差t(1428-2000) 2*0.3+(2000-2000) 2*0.4 +(2572-2000) 2*0.31/2 443.07综合标准差(A)(443.07)2 / (1.1)2+(443.07) 2 / (1.1) 4 + (443.07)2 / (1.1) 6 +(443.07)2 /(1.1) 8 +(443.07)2 / (1.1) 101/2758风险程度q（A） /X（A）758/75820.1风险调整的报酬率100.50.115净现值2000
21、PVIFA15，5 6500 20003.3526500204 up 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹19财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义例4：见导学103页第7题期望的现金流量(1)=3000*0.25+2000*0.5+1000*0.25=2000期望的现金流量(2)=4000*0.2+3000*0.6+2000*0.2=3000期望的现金流量(3)=2500*0.3+2000*0.4+1500*0.3=2000 1=(3000-2000)2 *0.25+(2000-2000)2 *0.5+ (1000-20
22、00)2 *0.251/2=707 2=(4000-3000)2 *0.2+(3000-3000)2 *0.6+ (2000-3000)2 *0.21/2=632 3=(2500-2000)2 *0.3+(2000-2000) 2*0.4+ (1500-2000)2 *0.31/2=387 q1 =707 /2000=0.35 肯定当量系数 0.6 q2 =632 /3000=0.21 肯定当量系数 0.8 q3 =387 /2000=0.19 肯定当量系数 0.8 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹20财务管理讲义财务管理讲义财
23、务管理讲义财务管理讲义肯定的现金流量(1)20000.61200肯定的现金流量(2)30000.82400肯定的现金流量(3)20000.81600净现值1200 / (1+i) +2400 /(1+i) 2+1600 /(1+I ) 34000 i=12 净现值1200*0.893+2400*0.797+ 1600*0.712-4000=124 i=14% 净现值1200*0.877+2400*0.769+ 1600*0.675-4000=22 12 124 ? 0 x /2%=124 /146 14% 22 x=1.7% 内含报酬率为121.713.76 因此，A方案可行。 安徽广播电视大
24、学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹21财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义本章学习应重点掌握： 投资的特点、投资目的、投资决策应考虑的因素； 投资风险的概念、系统风险和非系统风险、投资风险的计量、投资报酬的含义及结构； 投资决策方法中三种贴现法和两种考虑风险因素的决策方法（风险调整贴现率法和肯定当量法）的运用。 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹22财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义本章习题：本章习题：本章习题：本章习题：1 1、某企业有两个投资方案，各年
25、的 现金流量如下表所示：T年 NCF Pi NCF Pi 0 （6000） 1 （2000） 1 3000 0、25 1 4000 0、50 5000 0、25 5000 0、30 4000 0、20 2 6000 0、40 5000 0、60 7000 0、30 6000 0、20已知中等风险程度的项目变异系数为0、5，通常要求的含有风险报酬的最低报酬率为13%，无风险的最低报酬率为8%。要求：采用风险调整贴现率法计算两方案的净现值，判断哪个方案可接受？2 2、资料见导学P102第6题，要求改为计算内含报酬率。 安徽广播电视大学安徽广播电视大学安徽广播电视大学 主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹主讲教师：黄彩虹23财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义财务管理讲义
