首次覆盖：高品位低成本 步入金门——ST 宝龙（600988.sh）投价报告2012 年 12 月 10 日范海波，CFA有色金属行业分析师请阅读最后一页免责声明及信息披露 计公司在 201200证券研究报告首次覆盖：高品位低成本 步入金门公司研究——投价报告投价报告2012 年 12 月 10 日目标价：23 元ST 宝龙（600988.sh）本期内容提要:年底将进入扩张经营阶段 重大资产出售和发行股份购买资产交易获得证监会核准批复公司通过本次交易将出售资产质买入 增持 持有 卖出首次评级ST 宝龙相对沪深 300 表现资料来源：wind公司主要数据（2012-12-7）收盘价（元） 18.35范海波 CFA 行业分析师执业编号：S1500510120021联系：+86 10 63081252邮 箱：fanhaibo@丁士涛 研究助理联系：+86 10 63080936邮箱：dingshitao@相关研究《政策利好黄金龙头企业》2012.12量较差、盈利能力较弱的业务资产，同时购买优质的金矿资产—吉隆矿业 100.00%股权，实现公司主营业务的彻底转型。
我们预计公司明年公布年报后成功去除“其他特别处理”的概率较大 高品位低成本造就公司高毛利吉隆矿业是一家黄金采选企业，毛利率远高于行业 19.67%的平均水平，矿产金规模低于同业其他黄金上市公司，但公司 100%矿产金自给率奠定了其在黄金采选业务上的优势撰山子金矿和红花沟矿区属于国内当前少有的高品位富矿床，生产成本远低于其他黄金企业公司权益储量 26.94 吨，预计今明两年矿产金产量 1.45 吨和 1.57 吨，毛利率 76.74%和 75.07% 金价驱动因素依然存在黄金供需缺口存在、新兴国家央行储备持续增加、欧债危机和美联储的量化宽松政策，都将对黄金价格形成支撑，预计 12 和 13 年黄金均价 340 元/克和 380 元/克 盈利预测、估值及投资评级：如果公司完成利润承诺，预计 2012-2014 年 EPS 分别为 0.82 元、0.85 元和 0.85 元，对应市盈率分别为 22 倍、22 倍和 22 倍，目标价格 23 元，首次覆盖，给予“增持”评级 风险因素：金价波动风险；生产成本增加；环保投入增加；矿产金产量不及预期；上交所退市新政导致 ST 公司股价下跌52 周内股价波动区间(元)最近一月涨跌幅(％)7.83-21.6（7.57）《有色金属行业四季度投资策略》2012.9公司报告首页财务数据2010A2011A2012E2013E2014E主营业务收入(百万元)64.6049.04495.87532.16532.16总股本(亿股)2.83增长率 YoY %197.69%-24.09%911.15%7.32%流通 A 股比例(％)总市值(亿元)资料来源：信达证券研发中心35.1751.99净利润(百万元)增长率 YoY%毛利率%13.28191.58%13.12%0.42-96.84%25.59%232.1755178.57%76.74%244.535.32%75.07%244.5375.07%净资产收益率 ROE%不适用不适用信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院每股收益 EPS(元)市盈率 P/E(倍)0.131410.00445870.82220.85220.85221 号楼 6 层研究开发中心邮编：100031市净率 P/B(倍) 不适用 不适用资料来源：wind,信达证券研发中心预测 注:12-14 年 EPS 按增发后总股本 2.83 亿计算股价为 2012 年 12 月 7 日收价请阅读最后一页免责声明及信息披露 图图图图图图图图图图图目 录投资聚焦 .............................................................................................................................................. 1 净壳步入金门 ...................................................................................................................................... 2 资产重组方案介绍.......................................................................................................... 2 对本次资产重组的评价 .................................................................................................. 2 后续资产注入值得期待 .................................................................................................. 3 吉隆矿业-高品位低成本 ..................................................................................................................... 4 采矿权介绍 .................................................................................................................... 4 化劣势为优势，深耕黄金采选业务................................................................................. 5 行业地位一般，所产黄金均为矿产金 ............................................................................. 5 金价上涨动能依然存在 ...................................................................................................................... 7 投资需求依然旺盛.......................................................................................................... 7 新兴国家央行储备持续增加 ........................................................................................... 7 流动性充裕为金价上涨创造环境 .................................................................................... 9 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 10 基本假设 ...................................................................................................................... 10 相对估值与投资评级 .................................................................................................... 10 风险因素 ............................................................................................................................................ 11 行业风险 .......................................................................................................................11 公司风险 .......................................................................................................................11 图 目 录1：优质资产注入 ST 宝龙 .................................................................................................2 2：大股东持有的公司股权情况 .........................................................................................3 3：黄金生产销售流程 ........................................................................................................5 4：A 股黄金上市公司近两年毛利率（%） ........................................................................6 5：A 股黄金上市公司矿产金毛利率（%） ........................................................................6 6：可确认投资比重持续提升（单位：吨）........................................................................7 7：黄金 ETF 持仓量持续增加 （单位：吨） ....................................................................7 8：官方购金持续增加（单位：吨） ..................................................................................8 9：官方售金变成官方购金 （单位：吨） .........................................................................8 10：主要货币利率处于低位（单位：%）..........................................................................9 11：TIPS 收益率持续为负（单位：美元/盎司，%） .........................................................9 表 目 录表 1：吉隆矿业三个采矿权 .....................................................................................................4 表 2：2011 年中国五大黄金集团与吉隆矿业数据对比 ............................................................5 表 3：央行黄金储备变动（单位：吨） ...................................................................................8 表 4：拟注入资产吉隆矿业 2010-2014 年经营数据假设 .......................................................10 表 5：A 股黄金上市公司估值 ................................................................................................10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1投资聚焦主要内容ST 宝龙重大资产出售及向特定对象发行股份购买资产交易获得证监会核准批复。
公司通过本次交易将出售资产质量较差、盈利能力较弱的业务资产，同时购买优质的金矿资产—吉隆矿业 100.00%股权，实现公司主营业务的彻底转型本报告主要对本次资产重组方案进行评价，并对吉隆矿业采矿权进行分析投资逻辑吉隆矿业的特点是“高品位，低成本”，是一家单纯的黄金采选企业，不具备黄金冶炼能力其产业链的完整程度不如中金黄金和紫金矿业，但其看似“不完整”的产业链造就了远高于同业的毛利率水平（2011 年行业平均毛利率 19.67%），预计公司2012 和 2013 年毛利率 76.74%和 75.07%本次发行股份后，公司总股本将增至 2.83 亿股，总市值 52 亿元，属于股本相对较小、股价弹性较高的黄金股股价催化剂未来黄金供需缺口依然存在、新兴国家央行黄金储备持续增加、欧洲主权债务危机和美联储的量化宽松政策，都将对黄金价格形成支撑今年以来金价波动很大，但金价的短期波动不改我们对它的长期看好伴随着 QE3 的推出，我们继续看好黄金价格，预计 2012 和 2013 年均价 340 元/克和 380 元/克关键假设、盈利预测与投资评级根据公告，拟购买资产（吉隆矿业 100.00%股权）2012 -2014 年实现的净利润不低于 23,202.54 万元、24,142.03 万元、24,142.03 万元。
如果公司完成利润承诺，我们预计公司 2012-2014 年 EPS 为 0.82 元、0.85 元和 0.85 元我们选取 A股中黄金上市公司作为估值参考，行业 2012 年 PE 均值 22 倍我们参考恒邦股份的估值，给予 ST 宝龙 28 倍 PE，按照公司 2012 年承诺 EPS 0.82 元计算，目标价 23 元，首次覆盖，给予“增持”评级主要风险1、金价波动风险；2、生产成本增加；3、环保投入增加；4、矿产金产量不及预期；5、上交所退市新政请阅读最后一页免责声明及信息披露 2净壳步入金门资产重组方案介绍本次交易方案为重大资产出售和向特定对象发行股份购买资产1）ST 宝龙实施重大资产出售公司拟向威远集团（威远集团和 ST 宝龙的实际控制人都是吴培青）出售上市公司截至评估基准日的全部资产、负债（含或有负债）、业务及附着于上述资产、业务有关的一切权利和义务主要包括晨曦物业 100.00%股权、光华荣昌 51.00%股权、宝龙防弹车 52.38%股权、房屋建筑物、土地使用权以及其他全部资产及负债2）ST 宝龙向特定对象发行股份购买资产公司拟以向赵美光、赵桂香、赵桂媛、刘永峰、任义国、马力、李晓辉、孟庆国八位自然人定向发行股份的方式作为支付对价，购买这八位自然人合计持有的吉隆矿业 100.00%股权。
按照本次发行股票价格 8.68 元/股计算，本次拟发行股份数量为 18,366.45 万股本次交易前公司总股本为 9,963.78 万股，发行后公司总股本 28,330.23 万股，公司控股股东和实际控制人都将由吴培青变更为赵美光图 1：优质资产注入：优质资产注入 ST 宝龙资料来源：公司公告,信达证券研发中心对本次资产重组的评价公司通过本次交易将出售资产质量较差、盈利能力较弱的业务资产，同时购买优质的金矿资产—吉隆矿业 100.00%股权，实现公司主营业务的彻底转型因公司连续两个会计年度的审计净利润均为负值，上交所于 2010 年 4 月 28 日对其实施“退市风险警示”特别处理鉴于公司 2010 年度归属于上市公司股东的净利润为 13,284,480.93 元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-3,731,123.22 元，上交所于 2011 年 9 月 6 日起撤销对公司股票实施的退市风险警示但由于公司 2011 年末归属于母公司请阅读最后一页免责声明及信息披露 3的所有者权益仍为负数，大信会计师事务所出具了《带强调事项段的无保留意见审计报告》，所以公司仍被实行其他特别处理。
本次资产重组后，拟购买资产 2011 年度扣除非经常性损益后净利润 1.25 亿元，2012 年度扣除非经常性损益后净利预测数约为 2.32 亿元，公司的资产质量、财务状况、盈利能力得到了显著改变；同时，大信会计师事务认为该强调事项所涉及的重大不确定性将通过本次交易予以消除我们认为，公司明年公布年报后成功去除其他特别处理的概率较大后续资产注入值得期待瀚丰矿业位于吉林省，主营业务为铅、锌、铜、钼矿的开采和销售2009-2011 年分别实现净利润 1,654 万元、528.46 万元、3,064 万元，净资产收益率分别为 18.25%、6.18%、32.00%由于瀚丰矿业的业务模式与吉隆矿业不同，且归属于不同省份，加之该公司近年来对母公司的利润贡献较少，为突出吉隆矿业黄金采选及销售的主营业务，2011 年末，吉隆矿业与赵美光签署股权转让协议，约定将吉隆矿业持有的瀚丰矿业 100.00%的股权全部转让予赵美光等八位自然人，本次资产注入未包含瀚丰矿业根据国家环保部《关于对申请上市的企业和申请再融资的上市企业进行环境保护核查的通知》，申请上市的企业应向登记所在地省级环保行政主管部门提出核查申请对于跨省从事重污染行业生产经营活动的申请上市企业，其登记所在地省级环境保护行政主管部门应与有关省级环境保护行政主管部门进行协调，将核查意见及建议报国家环保总局。
我们推测公司此次资产重组并没有将瀚丰矿业注入到上市公司来的原因可能与环评审批时间较长有关我们预计，如果大股东有意把公司打造成多品种有色金属综合生产商，瀚丰矿业有望在后期注入到上市公司图 2：大股东持有的公司股权情况：大股东持有的公司股权情况资料来源：公司公告,信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 34吉隆矿业-高品位低成本采矿权介绍吉隆矿业及其全资子公司华泰矿业均为探矿、采矿、选矿一体化的矿山企业，主要产品为金锭吉隆矿业、华泰矿业共包含有 3 项采矿权和 5 项探矿权，现已经国土资源部评审备案的资源储量 26.938 吨（敖汉旗撰山子矿区四、五、六、七矿段金矿新增资源储量 5.727 吨）撰山子金矿矿区位于内蒙古赤峰市敖汉旗四道湾子镇撰山子村，其所在区域是中国最重要的巨型黄金成矿带之一，综合平均品位为 14.94 克/吨华泰矿业所在的红花沟矿区的综合平均品位为 7.29 克/吨，矿石品位高，属于国内当前少有的高品位富矿床撰山子金矿选矿采用的全泥氰化-锌粉置换工艺成熟，属行业先进的选矿工艺，选冶提金总回收率达到 96%以上，生产直接成本约为 57 元/吨红花沟金矿区选矿采用的全泥氰化-炭浆吸附工艺成熟，属行业先进的选矿工艺，选冶提金总回收率达到了92 %以上，直接生产成本约为 68 元/吨。
矿产金产量与金矿入选品位和选冶金回收率有密切关系，吉隆矿业的这两项指标远超国内黄金龙头生产企业中金黄金（2011年选冶金总回收率 85%，综合入选品位 2.21 克/吨）表 1：吉隆矿业三个采矿权：吉隆矿业三个采矿权备案单位矿区名称备案单位金金属量矿石储量品位生产规模吨万吨克/吨万吨/年吉隆矿业敖汉旗撰山子矿区金矿5.5605960.8914.9412二采区三采区一采区新增储量2.080241.243420.212485.727华泰矿业红花沟矿区一采区3.55438166.097.293.89三号脉采区龙头山采区三采区 15 号脉2.534711.668321.32019合计莲花山矿区五采区3.0369926.9383237.75264.738.04资料来源：公司公告, 信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 5化劣势为优势，深耕黄金采选业务吉隆矿业、华泰矿业的产品均按照上海黄金交易所网上实时价格，扣除加工费计价首先由矿山盯盘上海黄金交易所网站“AU99.95%”的价格，给精炼厂下单，精炼厂按照下单价格（交易成功后扣除 0.6 元/克作为双方的结算价格）销售给上海黄金交易所。
吉隆矿业是一家纯黄金采矿企业，不具备黄金冶炼能力，其产业链的完整程度不如中金黄金和紫金矿业，生产出的金锭主要送到中金黄金的子公司（中原黄金冶炼厂）和紫金银辉冶炼厂（紫金矿业子公司）进行加工冶炼资源是企业不可撼动的根本利益，吉隆矿业看似“不完整”的产业链造就了其远高于同业的毛利率水平图 3：黄金生产销售流程：黄金生产销售流程资料来源：公司公告,信达证券研发中心行业地位一般，所产黄金均为矿产金2011 年，中国黄金产量 360.96 吨，同比增长 5.89%与此同时，中国黄金行业集中度也在不断提升，排名前十位的黄金生产企业生产黄金 184.02 吨，占全国总产量的 50.98%，并形成了中国黄金集团、紫金矿业股份有限公司、山东黄金集团、山东招金集团和灵宝黄金股份有限公司等 5 家大型黄金生产企业从矿产金规模来看，吉隆矿业矿产金规模略低于灵宝黄金；但因其业务的特殊性，公司矿产金自给率 100%，远高于中金黄金和紫金矿业，这也奠定了公司在矿产金业务上的优势表 2：：2011 年中国五大黄金集团与吉隆矿业数据对比储量(吨)产量(吨)矿产金(吨)自给率(%)中国黄金集团紫金矿业集团山东黄金集团招金集团灵宝黄金1520.961043.39830.00558.01156.01162.0986.17125.1323.5813.0432.2328.6227.2715.941.5820%33%22%68%12%请阅读最后一页免责声明及信息披露 6吉隆矿业26.941.101.10100%资料来源：公司公告, 信达证券研发中心注：灵宝黄金(按 2011 年 1 季度推算）2012 年，紫金矿业预计矿产金 30 吨，山东黄金 25 吨，中金黄金 23.32 吨，吉隆矿业 1.45 吨。
根据吉隆矿业公布的备考利润表推算，我们预计公司 2012 年和 2013 年矿产金 1.45 吨和 1.57 吨，副产白银 3000 公斤吉隆矿业是一家单纯的黄金采选企业，所以综合毛利率水平显著高于可比上市公司同期平均水平2011 年，吉隆矿业加大了对低品位矿石的处理力度，以及华泰矿业对尾矿改造导致选矿厂停产近八个月，因此 2011 年公司单位黄金成本较高，预计公司 2012 和 2013 年毛利率 76.74%和 75.07%图 4：：A 股黄金上市公司近两年毛利率（%）资料来源：信达证券研发中心图 5：：A 股黄金上市公司矿产金毛利率（%）资料来源：信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 7金价上涨动能依然存在今年以来，国际金价总体上涨 8.83%二季度国际金价受欧债危机影响下跌幅度较大，但随着美联储 QE3 的推出，黄金价格止跌反弹与此同时，A 股市场黄金板块今年涨幅达到 13%，居有色金属子行业涨幅榜第二位投资需求依然旺盛金价上涨根本上还是由爆发的市场需求驱动的受到全球经济不景气的影响，前三季度最大的两个黄金消费国中国和印度的消费量有所减少，我们预计黄金全年的消费需求可能会继续萎缩，但投资需求依然强劲。
如图 7 所示，从 5 月份开始，ETF持仓量止跌回升截止 12 月 6 日，全球最大的黄金 ETF-SPDR Gold Trust 黄金持仓量为 1351.54 吨，较年初时增加 7.73%ETF 持仓的变动更多反映对未来金价的预期我们认为黄金 ETF 的连续增仓表明其对后期金价的乐观看法图 6：可确认投资比重持续提升（单位：吨）：可确认投资比重持续提升（单位：吨）资料来源：wind，信达证券研发中心图 7：黄金：黄金 ETF 持仓量持续增加 （单位：吨）资料来源：wind，信达证券研发中心新兴国家央行储备持续增加全球矿产金增产能力有限，各国央行已从净卖方变为净买方2010 年开始，各国中央银行黄金政策出现结构性变化，各国央行首次成为了黄金净买家许多扩张经济体外汇储备的快速增长，使得多国央行增加黄金储备，以保持其黄金与外汇储备的比例同时，新兴经济体央行开始重新评估美元的支配地位以及将其作为国际储备的安全系数，这也促使央行考虑将储备资产多元化请阅读最后一页免责声明及信息披露 8图 8：官方购金持续增加（单位：吨）：官方购金持续增加（单位：吨）资料来源：wind，信达证券研发中心图 9：官方售金变成官方购金：官方售金变成官方购金 （单位：吨）资料来源：wind，信达证券研发中心世界黄金协会的预测显示 2012 年全球央行的黄金净购买量将在 450 吨-500 吨，将再创历史最高水平。
我们预计官方机构的黄金净购买现在已经是一个既定的趋势，在可预见的未来很可能将保持下去表 3：央行黄金储备变动（单位：吨）：央行黄金储备变动（单位：吨）CountryJanFebMarAprMayJuneJulAugSeptOctBelarusBrazilCzech+5.0+0.1-0.1-0.4-1.5+1.7-0.3+0.1+17.2GermanyGuatemala-0.8+0.2-0.2-4.2Kazakhstan+7.6+2.2+4.3+2.0+1.8+1.6+1.4+1.4-0.4+7.5Korea+16.0KyrgyzJordan+0.3+0.1+0.3+0.1+0.1+0.1Mexico-0.1-0.1+16.8+2.9-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1-0.2Mongolia+0.1MozambiqueParaguay+0.3+0.3+0.2+7.5Philippines+0.2+2.8+32.1+0.1+0.1+4.6Russia-3.8+16.6+0.1+15.5+6.7+18.6+0.1-2.2+0.4Serbia+0.2+0.1+0.1+0.1请阅读最后一页免责声明及信息披露 9Sri LankaTaiwanTajikistan-2.2-2.4-0.2+0.4+0.4+2.3+0.3+0.9Turkey*+4.1-1.3+11.5+29.7+5.7-0.8+44.7+6.6+6.9+17.6Ukraine+1.2+1.4+2.1+0.2+0.2+1.9+0.3Venezuela-3.7+1.9Total+14.9-2.1+83.7+36.7+27.9+7.0+84.4+12.4+4.5+38.4资料来源：世界黄金协会，信达证券研发中心整理流动性充裕为金价上涨创造环境为应对自 2007 年开始的金融危机，各国政府选择超发货币、货币政策刺激等方式来解决债务问题。
在发达国家央行争先恐后向金融市场里注入流动性的趋使下，各国货币的市场利率已经重新回到底部，超低的市场利率得到维持美国 10 年期通胀保值公债（TIPS）收益率一再走低2012 年以来，TIPS 的收益率一直为负，宽松货币政策使投资者预期未来通胀风险加大在真实利率为负的背景下，黄金等实物资产的吸引力大增而随着美联储承诺将低利率维持到 2014 年，低利率的市场环境仍将延续2011 年 8 月 2 日美联储决定提高债务上限，随后的一段时间黄金价格上涨 17.97%并创下 1911.6 美元/盎司的历史新高如今美国财政悬崖的问题迫在眉睫，我们预计两党斗争的最终结果依然是再次提高债务上限美国债务规模再次扩大将为市场注入新的流动性，为黄金上涨创造环境，加之欧债的隐患，黄金牛市仍然在继续之中图 10：主要货币利率处于低位（单位：：主要货币利率处于低位（单位：%））资料来源：wind，信达证券研发中心图 11：：TIPS 收益率持续为负（单位：美元/盎司，%）资料来源：wind，信达证券研发中心未来黄金供需缺口依然存在、新兴国家央行黄金储备持续增加、欧洲主权债务危机和美联储的量化宽松政策，都将对黄金价格形成支撑。
随着 QE3 的推出，我们认为金价仍有表现空间，维持 2013 年和 2014 年黄金价格 380 元/克和 410 元/克的判断请阅读最后一页免责声明及信息披露 10盈利预测与投资评级基本假设根据公告，拟购买资产（吉隆矿业 100.00%股权）2012 -2014 年实现的净利润不低于 23,202.54 万元、24,142.03 万元、24,142.03 万元如果拟购买资产实际净利润数额未达到承诺的净利润数额，则赵美光、赵桂香、赵桂媛负责以持有的 ST 宝龙的股份向 ST 宝龙进行补偿如果公司完成利润承诺，我们预计 2012-2014 年的 EPS 分别为 0.82 元、0.85 元和 0.85 元表 4：拟注入资产吉隆矿业：拟注入资产吉隆矿业 2010-2014 年经营数据假设2010A2011A2012E2013E2014E销量（吨）销售价格（元/克）单位成本（元/克）毛利率（%）主营业务收入（百万元）主营业务成本（百万元）净利润（百万元）0.67265.589.565.71178.4461.1959.641.02329.9100.8169.26337.26103.68179.891.45326.9373.476.74495.87115.35232.171.57326.9379.2575.07532.16132.65244.531.57326.9379.2575.07532.16132.65244.53资料来源：公司公告, 信达证券研发中心相对估值与投资评级我们选取 A 股中黄金上市公司作为估值参考，行业 2012 年 PE 均值 22 倍。
公司非公开发行后，总股本增至 2.83 亿股，总市值（2012 年 12 月 7 日收盘价）51.99 亿元无论是总市值还是矿产金产量都与恒邦股份相近，因此我们参考恒邦股份的估值，给予 ST 宝龙 28 倍 PE，按照公司 2012 年承诺 EPS 0.82 元计算，目标价 23 元，首次覆盖，给予“增持”评级表 5：：A 股黄金上市公司估值证券代码证券简称收盘价EPSPE2011A2012E2013E2011A2012E2013E002155.SZ002237.SZ600489.SH600547.SH601899.SH辰州矿业恒邦股份中金黄金山东黄金紫金矿业17.6218.7815.1336.393.650.991.200.621.340.260.900.660.592.090.211.080.870.802.670.27181624271420282617171622191414均值中值201822201716请阅读最后一页免责声明及信息披露 11600988.SHST 宝龙18.350.0040.820.8545882222资料来源：辰州矿业和恒邦股份为 wind 一致预期 ，其余为信达证券预测股价为 2012 年 12 月 7 日收盘价风险因素行业风险1. 金价波动风险。
黄金价格由国际市场决定，公司收入和利润对黄金价格的波动敏感2. 生产成本增加黄金资源争夺导致矿权占有成本上升；矿石品位下降3. 环保投入增加黄金采选和冶炼过程中产生的废弃物可能会对周边环境造成污染随着国家对环保的重视，公司将加大环保方面的投入，从而导致经营成本上升公司风险4. 矿产金产量不及预期矿产金是公司主要的利润来源，矿产金可能会因不可抗力导致产量不及预期5. 上交所退市新政一旦新政实施，ST类公司股价将会再次遭到重创请阅读最后一页免责声明及信息披露 12利润表单位:百万元会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EPS（摊薄）2010A64.6056.060.6404.1102.19013.0914.690.240.4514.470.2414.230.9413.280.132011A49.0436.490.661.455.62-0.052.46002.40.36-0.12.671.081.581.160.420.0042012E495.87115.350.820.0170.33-0.06000309.420.50.17309.7677.59232.170232.170.822013E532.16132.650.88072.46-0.06000326.2400326.2481.71244.530244.530.852014E532.16132.650.88072.46-0.06000326.2400326.2481.71244.530244.530.85注：2012-2014 年 EPS 按增发完成后 2.83 亿总股本计算请阅读最后一页免责声明及信息披露 13分析师简介范海波，CFA，有色/钢铁行业高级研究员。
中国科学院理学（地球化学）硕士，加拿大 Concordia 大学管理学（金融）硕士现任信达证券研究发展中心有色金属、钢铁行业高级研究员曾任冶金部勘察研究总院高级工程师，在加拿大学习工作 7 年，从事北美金融市场实证研究，多篇金融市场论文在包括 Review of Futures Markets ,Journal of Portfolio Management ,Journal of Trading 等著名欧美期刊发表有色金属/钢铁行业重点覆盖公司公司及代码荣华实业西部资源西宁特钢东方锆业恒邦股份股票代码600311600139600117002167002237公司简称紫金矿业西部矿业方大炭素中捷股份中金黄金股票代码601899601168600516002021600489公司简称江西铜业中国铝业新兴铸管兴业矿业闽东电力股票代码600362601600000778000426000993公司简称云南铜业盛达矿业钢研高纳ST 宝龙山东黄金股票代码000878000603300034600988600547盛屯矿业600711安泰科技000969机构销售联系人姓名袁泉张华文襄琳单丹徐吉炉刘晟010-63081270010-63081254021-63570071010-63081079021-635700710755-82465035136710724051369130408613681810356186119901521860210480113825207216邮箱yuanq@zhanghuac@wenxianglin@shandan@xujilu@liusheng@请阅读最后一页免责声明及信息披露 14分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
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卖出：股价相对弱于基准 5％以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露 。