国际收支金融648页全书电子教案完整版课件

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1、第一章第一章 国际收支国际收支第一第一节国国际收支概念收支概念第二第二节国国际收支收支账户 第三第三节中国国中国国际收支收支账户 第四第四节国国际投投资头寸表寸表 一、一、国国际收支概念的收支概念的产生与生与发展展第一节第一节 国际收支概念国际收支概念 （一）始见于重商主义的（一）始见于重商主义的相关相关理论理论（二）（二）“二战二战”后得到规范和完善后得到规范和完善 国际收支手册（国际收支手册（1-61-6版）版）一、一、国际收支概念的内涵国际收支概念的内涵 国际收支这一概念的内涵十分丰富，理解的关键在于国际收支这一概念的内涵十分丰富，理解的关键在于对于对于“交易交易”的掌握。交易是指通过共

2、同协议或是法律实的掌握。交易是指通过共同协议或是法律实施产生的、涉及价值交换或转移的相互行为，它反映了经施产生的、涉及价值交换或转移的相互行为，它反映了经济价值从交易的一方向另一方的转移。济价值从交易的一方向另一方的转移。 （一）（一）交换，特点是对等、有回报。交换，特点是对等、有回报。 （二）（二）转移，特点是有价值、无回报。转移，特点是有价值、无回报。 （三）（三）因统计需要而重新设置的交易。因统计需要而重新设置的交易。 交易有各种各样的形式，可以根据其内容和性质分为交易有各种各样的形式，可以根据其内容和性质分为以下几类：以下几类：（一）（一）国际收支记录的交易是居民与非居民间的相互行为。

3、国际收支记录的交易是居民与非居民间的相互行为。 （二）（二）国际收支记录的交易是一个流量概念。国际收支记录的交易是一个流量概念。 （三）（三）国际收支记录交易是以货币计价的。国际收支记录交易是以货币计价的。 进一步的，以进一步的，以“交易交易”为核心，对国际收支概念从以为核心，对国际收支概念从以下几个方面加以理解：下几个方面加以理解：第二节国际收支账户第二节国际收支账户一、一、国国际收支收支账户的的设置置 国际收支账户国际收支账户全面反映了一国在一定时期内对外经全面反映了一国在一定时期内对外经济活动的往来情况。按照提供和获得经济资源性质的不济活动的往来情况。按照提供和获得经济资源性质的不同，第

4、六版国际收支手册规定：国际收支账户主要由经同，第六版国际收支手册规定：国际收支账户主要由经常账户、资本账户、金融账户和错误与遗漏账户四部分常账户、资本账户、金融账户和错误与遗漏账户四部分组成的。组成的。 账户设置：账户设置： 国际收支手册国际收支手册第五版第五版 (1993)(1993)国国际际收收支支账账户户经常账户经常账户资本与金融账户资本与金融账户错误与遗漏账户错误与遗漏账户货物货物服务服务收入收入经常转移经常转移金融账户金融账户资本账户资本账户直接投资直接投资证券投资证券投资其它投资其它投资储备资产储备资产（一）（一）经常常账户 经经常常账账户户（Current Current acc

5、ountaccount）指指的的是是居居民民与与非非居居民民之之间货物、服务、初次收入和二次收入各项交易的流量记录。间货物、服务、初次收入和二次收入各项交易的流量记录。1 1、货物、货物2 2、服务、服务3 3、初次收入、初次收入4 4、二次收入、二次收入（二）（二）资本本账户 资资本本账账户户（Capital account）是是指指居居民民与与非非居居民民之之间间的的应应收收和和应应付付资资本本转转移移以以及及非非生生产产非非金金融融资资产产的的取取得得和和处处置置 。1 1、资本转移、资本转移2 2、非生产非金融资产的取得和处置非生产非金融资产的取得和处置 （三）（三）金融金融账户 金金

6、融融账账户户（Financial account）是是指指居居民民与与非非居居民民之之间间变更金融资产和负债所有权的交易。变更金融资产和负债所有权的交易。1 1、直接投资、直接投资2 2、证券投资、证券投资3 3、金融衍生产品（储备除外）和雇员认股权金融衍生产品（储备除外）和雇员认股权 4 4、其他投资、其他投资5 5、储备资产、储备资产（四）（四）错误与与遗漏漏账户 基基于于会会计计上上的的需需要要，在在国国际际收收支支平平衡衡表表中中借借贷贷双双方方出出现现差差额额时时，设设置置错错误误与与遗遗漏漏账账户户（Net errors and omissions account）用用以以抵抵消消

7、统统计计偏偏差差，从从而而使使国国际际收收支支账账户户能能够够达到人为的平衡达到人为的平衡。二、二、国际收支账户的会计原则国际收支账户的会计原则第一，第一，任何引起外汇需求的增加、对外债权增加、外债减任何引起外汇需求的增加、对外债权增加、外债减少的交易记入借方。简言之，凡是引起本国对外国进行支少的交易记入借方。简言之，凡是引起本国对外国进行支出的交易均计入借方，如货物和服务的进口、金融资产的出的交易均计入借方，如货物和服务的进口、金融资产的购买等交易。购买等交易。第二，第二，任何引起外汇供给的增加、外债增加、对外债权减任何引起外汇供给的增加、外债增加、对外债权减少的交易记入贷方。简言之，凡是引

8、起本国从外国获得收少的交易记入贷方。简言之，凡是引起本国从外国获得收入的交易均计入贷方，如货物和服务的出口、金融资产的入的交易均计入贷方，如货物和服务的出口、金融资产的出售等交易。出售等交易。 记账实例：例：1.1.甲国企甲国企业出口出口100100万美元万美元设备，导致海外致海外银行存款行存款增加；增加；2.2.甲国居民到外国旅游花甲国居民到外国旅游花销3030万美元；万美元；3.3.外商以价外商以价值10001000万美元的万美元的设备投入甲国；投入甲国；4.4.甲国某企甲国某企业在海外投在海外投资所得利所得利润150150万美元，其中万美元，其中7575万用于当地再投万用于当地再投资，5

9、050万万购买当地商品运回国，当地商品运回国，2525万万调回国内回国内结售售给政府；政府；5.5.甲国居民甲国居民动用海外存款用海外存款4040万美元万美元购买外国公司股外国公司股票。票。项目项目项目项目借方借方贷方贷方差额差额商品贸易商品贸易商品贸易商品贸易服务贸易服务贸易服务贸易服务贸易收入收入收入收入经常转移经常转移经常转移经常转移1000+5030100150-890-30+150经常账户合计经常账户合计经常账户合计经常账户合计1080250-830直接投资直接投资直接投资直接投资证券投资证券投资证券投资证券投资其他投资其他投资其他投资其他投资官方储备官方储备官方储备官方储备7540

10、10025100030+40+925-40-30-25资本与金融账户合计资本与金融账户合计资本与金融账户合计资本与金融账户合计2401070+830总计总计总计总计132013200三、三、国际收支账户分析国际收支账户分析 分析一国的国际收支账户对于客观评价该国的经济发分析一国的国际收支账户对于客观评价该国的经济发展表现、及时发现存在的问题、预测未来发展趋势，以及展表现、及时发现存在的问题、预测未来发展趋势，以及制定正确的经济调控政策具有重要的意义。制定正确的经济调控政策具有重要的意义。 1、贸易收支差额贸易收支差额2、经常账户差额、经常账户差额3、资本账户差额、资本账户差额4、金融账户差额、

11、金融账户差额5、官方结算差额、官方结算差额第三节中国国际收支账户第三节中国国际收支账户一、一、中国国中国国际收支收支统计的的发展展二、二、中国国际收支账户现状及特点中国国际收支账户现状及特点第一，经常账户持续顺差第一，经常账户持续顺差 第二，资本和金融账户持续顺差第二，资本和金融账户持续顺差 第三，外汇储备持续增加第三，外汇储备持续增加 第四节第四节国际投资头寸表国际投资头寸表 一、一、国国际投投资头寸的含寸的含义 国际投资头寸（国际投资头寸（International Investment Position， IIP）：显示的是某一时点上一经济体居民：显示的是某一时点上一经济体居民对世界其他

12、经济体居民之间的金融资产和负债存量的对世界其他经济体居民之间的金融资产和负债存量的统计报表。包括一经济体居民对非居民的债权或作为统计报表。包括一经济体居民对非居民的债权或作为储备资产持有的金块等金融资产，以及一经济体居民储备资产持有的金块等金融资产，以及一经济体居民对于非居民的负债对于非居民的负债 。二、二、国际投资头寸表的设置国际投资头寸表的设置 国际投资头寸表项目按资产和负债设置：国际投资头寸表项目按资产和负债设置： 资产资产包括直接投资、证券投资、金融衍生产品（储备包括直接投资、证券投资、金融衍生产品（储备除外）和雇员认股权、其他投资和储备资产五部分；除外）和雇员认股权、其他投资和储备资

13、产五部分； 负债负债包括直接投资、证券投资、金融衍生产品（储备包括直接投资、证券投资、金融衍生产品（储备除外）和雇员认股权和其他投资四部分。除外）和雇员认股权和其他投资四部分。 国际投资头寸国际投资头寸国际投资头寸国际投资头寸期初头寸期初头寸期初头寸期初头寸 交易交易交易交易 其他数量变化其他数量变化其他数量变化其他数量变化 重新定值重新定值重新定值重新定值 期末头寸期末头寸期末头寸期末头寸资产资产资产资产直接投资直接投资证券投资证券投资金融衍生产品（储备除外）金融衍生产品（储备除外）和雇员认股权和雇员认股权其他投资其他投资储备资产储备资产资产总额资产总额资产总额资产总额负债负债负债负债直接投

14、资直接投资证券投资证券投资金融衍生产品（储备除外）金融衍生产品（储备除外）和雇员认股权和雇员认股权其他投资其他投资负债总额负债总额负债总额负债总额国际投资头寸净额国际投资头寸净额国际投资头寸净额国际投资头寸净额20 7 0 1 2820 7 0 1 2820 7 0 1 2820 7 0 1 2850 8 0 0 5850 8 0 0 5850 8 0 0 5850 8 0 0 585 2 0 0 75 2 0 0 75 2 0 0 75 2 0 0 70 0 0 0 00 0 0 0 00 0 0 0 00 0 0 0 080 10 0 0 9080 10 0 0 9080 10 0 0 9

15、080 10 0 0 90155 27 0 1 155 27 0 1 155 27 0 1 155 27 0 1 18318318318310 5 0 1 1610 5 0 1 1610 5 0 1 1610 5 0 1 1660 2 0 0 6260 2 0 0 6260 2 0 0 6260 2 0 0 620 0 0 0 00 0 0 0 00 0 0 0 00 0 0 0 050 10 0 0 6050 10 0 0 6050 10 0 0 6050 10 0 0 60120 17 0 1 120 17 0 1 120 17 0 1 120 17 0 1 13813813813835

16、10 0 0 4535 10 0 0 4535 10 0 0 4535 10 0 0 45三、中国国三、中国国际投投资头寸的寸的发展展现状及特点状及特点第一，对外金融资产和负债规模保持双增长，资产平第一，对外金融资产和负债规模保持双增长，资产平均增幅快于负债，国际投资头寸呈现为对外净资产。均增幅快于负债，国际投资头寸呈现为对外净资产。 第二，对外金融资产和负债的结构分布较为集中。第二，对外金融资产和负债的结构分布较为集中。 2004200420112011年中国对外金融资产和负债增速情况年中国对外金融资产和负债增速情况 2004200420112011年中国对外资产和负债集中分布情况年中国对外

17、资产和负债集中分布情况第二章第二章 外汇与汇率外汇与汇率第一第一节外外汇第二第二节汇率率 第三第三节影响影响汇率率变动的主要因素的主要因素第四第四节人民人民币汇率的决定与率的决定与调整整一、一、外外汇概述概述第一节第一节 外汇外汇 （一）外汇的概念（一）外汇的概念 外汇外汇（ForeignForeignExchangeExchange），是国外汇兑的简称。有动态和静态之），是国外汇兑的简称。有动态和静态之分；静态的外汇概念又有广义和狭义之分。分；静态的外汇概念又有广义和狭义之分。 1 1、动态外汇动态外汇是指人们将一种货币兑换成另一种货币，用以清算国际是指人们将一种货币兑换成另一种货币，用以清

18、算国际间债权债务关系的行为。间债权债务关系的行为。 （在这一意义上，外汇的概念等同于国际结算）（在这一意义上，外汇的概念等同于国际结算） 国国际汇兑： 是指不直接运用是指不直接运用现金，而利用支票、金，而利用支票、汇票、信票、信汇与与电汇等信用工具，以委托付款或等信用工具，以委托付款或转让债权的方式来的方式来结算国算国际之之间债权和和债务的手段或活的手段或活动。 2.2.静态外汇静态外汇是指以外币表示用以清偿国与国之间债权债务是指以外币表示用以清偿国与国之间债权债务关系的一种支付手段。关系的一种支付手段。 （1 1）广义的静态外汇是指一切以外国货币表示的资产。）广义的静态外汇是指一切以外国货币

19、表示的资产。 （在这一意义上，外汇的概念等同于外币资产）（在这一意义上，外汇的概念等同于外币资产） （2 2）狭义的静态外汇是指以外币表示的，可用于进行国际之间结算的支）狭义的静态外汇是指以外币表示的，可用于进行国际之间结算的支付手段。付手段。 （在这个意义上，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行（在这个意义上，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据，才构成外汇）存款的索取权具体化了的外币票据，才构成外汇） 人们通常是在狭义的静态外汇意义上使用外汇概念。人们通常是在狭义的静态外汇意义上使用外汇概念。（二）（二） 外外汇的表的表现形式形式 2008 200

20、8年年8 8月修订通过的月修订通过的中华人民共和国外汇管理条例中华人民共和国外汇管理条例第一章第三条第一章第三条“本条例所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和本条例所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：资产：中华人民共和国外汇管理条例中华人民共和国外汇管理条例(2008(2008年年8 8月月1 1日日).doc).doc （1 1）外国现钞，包括纸币、铸币；）外国现钞，包括纸币、铸币； （2 2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等等 ； （3 3）外币有价证券，如股票

21、、债券等；）外币有价证券，如股票、债券等； （4 4）特别提款权（）特别提款权（SDRSDR）；）； （5 5）其它外币资产。）其它外币资产。”特别提款权特别提款权( Special Drawing Right( Special Drawing Right，简称，简称SDRSDR）是）是19691969年由国际货币基金组织（年由国际货币基金组织（IMFIMF）创设的、根据各成员国）创设的、根据各成员国缴纳的份额再分配给各成员国，用以清偿缴纳的份额再分配给各成员国，用以清偿IMFIMF贷款或弥补国贷款或弥补国际收支逆差的一种帐面资产。际收支逆差的一种帐面资产。欧洲货币单位欧洲货币单位（Europ

22、ean Currency UnitEuropean Currency Unit，简称，简称ECUECU）是是19791979年由欧洲货币体系（年由欧洲货币体系（EMSEMS）创设的一种计价结算手）创设的一种计价结算手段和支付工具。段和支付工具。EUA ECUEURO其它外币资产：其它外币资产： 主要是指那些金融衍生工具，如主要是指那些金融衍生工具，如FutureFuture、OpitionOpition、Swap(Swap(互互换换) )、NIFsNIFs( (票据发行便利票据发行便利) )、FRA(FRA(远期利率协定远期利率协定) )、 SAFE(SAFE(综合综合的远期外汇协议的远期外汇

23、协议) )等。等。国国际货币基金基金组织对外外汇的解的解释: : 外外汇是是货币行政当局行政当局( (中央中央银行、行、货币机构、外机构、外汇平准基金平准基金组织和和财政部政部) )以以银行存款、行存款、财政部政部库存、存、长短短期政府期政府证券等形式保有的国券等形式保有的国际收支逆差收支逆差时可以使用的可以使用的债权。（三）（三） 外外汇的基本特征的基本特征1 1、可兑换性。、可兑换性。2 2、可偿付性。、可偿付性。国际标准国际标准ISO 4217ISO 4217三字符货币标准代码三字符货币标准代码货币货币货币代码货币代码货币货币货币代码货币代码美元美元USDUSD加元加元CADCAD日元日

24、元JPYJPY瑞士法郎瑞士法郎CHFCHF欧元欧元EUREUR新加坡元新加坡元SGD)SGD)英镑英镑GBPGBP丹麦克朗丹麦克朗DKKDKK港元港元HKDHKD挪威克朗挪威克朗NOKNOK韩元韩元KRWKRW澳门元澳门元MOPMOP澳元澳元AUDAUD新西兰元（纽元）新西兰元（纽元）NZDNZD墨西哥比索墨西哥比索MXNMXN人民币元人民币元CNYCNY二、二、 外外汇的种的种类 根据可否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可以划分为：根据可否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可以划分为： 1.1.自由外汇自由外汇指无需货币发行国批准，可以随时自由兑换为其他货币，指无需货币发行国批准，

25、可以随时自由兑换为其他货币，或向第三者办理支付的外汇。或向第三者办理支付的外汇。 2.2.记账外汇记账外汇又称协定外汇或清算外汇，是指未经货币发行国批准，又称协定外汇或清算外汇，是指未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三者进行支付的外汇。不能自由兑换成其他货币或对第三者进行支付的外汇。（记账外汇只用于签订了清算协定的两个或多国之间贸易往来的支付。）（记账外汇只用于签订了清算协定的两个或多国之间贸易往来的支付。）RMB？人民币既不是自由外汇也不是记账外汇。人民币既不是自由外汇也不是记账外汇。 19961996年年1212月月1 1日中华人民共和国承诺日中华人民共和国承诺IMFIMF第

26、八条款，成第八条款，成为第八条款国，在经常项目下实行自由兑换。但在资本为第八条款国，在经常项目下实行自由兑换。但在资本项目下仍是记账外汇。项目下仍是记账外汇。 第二节汇率第二节汇率一一 汇率的概念率的概念 外汇汇率外汇汇率（foreign exchange rateforeign exchange rate）又称外汇汇价，）又称外汇汇价，是不同货币之间兑换的比率或比价，也可以说是一种货是不同货币之间兑换的比率或比价，也可以说是一种货币用另一种货币表示的价格。币用另一种货币表示的价格。二二 汇率的率的标价方法价方法 1 1、直接标价法直接标价法（direct quotation)direct q

27、uotation)是指以一定单位的是指以一定单位的外国货币为标准（外国货币为标准（1 1，100100，1000010000等）来计算折合多少单位的等）来计算折合多少单位的本国货币。本国货币。 直接直接标价法的价法的应用范用范围很广，我国就采用此。在直接很广，我国就采用此。在直接标价法下，价法下，外国外国货币的数量固定不的数量固定不变，本国，本国货币上的数量随着两国上的数量随着两国货币兑换比率的比率的变化而化而变化。影响本国化。影响本国货币数量数量变动的原因很多。的原因很多。如果一定数量的外国如果一定数量的外国货币比以前比以前换得得较多的本国多的本国货币，则说明本明本国国货币币值下降，称下降，

28、称为外外汇汇率上升；率上升；如由如由$1=$1=￥6.22346.2234变为$1=$1=￥ 6.32346.3234 2 2、间接标价法间接标价法（indirect quotation)indirect quotation)是指以一定单位是指以一定单位的本国货币为标准（的本国货币为标准（1 1，100100，1000010000等）来计算折合若干单位等）来计算折合若干单位的外国货币。的外国货币。英国与美国英国与美国 3 3、美元标价法美元标价法。非本国货币之间的汇价往往是以一种国。非本国货币之间的汇价往往是以一种国际上的主要货币或关键货币为标准的。二战后，由于美元是世际上的主要货币或关键货币

29、为标准的。二战后，由于美元是世界货币体系中的中心货币，各国外汇市场上公布的外汇牌价均界货币体系中的中心货币，各国外汇市场上公布的外汇牌价均以美元为标准，这种情况可称为以美元为标准，这种情况可称为“美元标价法美元标价法”。美国美国19781978年年9 9月月1 1日开始实行间接标价法日开始实行间接标价法 在没有特殊说明的情况下一般采用直接标价法在没有特殊说明的情况下一般采用直接标价法或美元标价法。或美元标价法。 路透社外汇交易系统报价一般采用路透社外汇交易系统报价一般采用路透社外汇交易系统报价一般采用路透社外汇交易系统报价一般采用“单位元单位元单位元单位元”报价法，即报价法，即报价法，即报价法

30、，即1 1 1 1美美美美元等于多少其他货币。对于英镑、欧元、爱尔兰镑、新西兰元、元等于多少其他货币。对于英镑、欧元、爱尔兰镑、新西兰元、元等于多少其他货币。对于英镑、欧元、爱尔兰镑、新西兰元、元等于多少其他货币。对于英镑、欧元、爱尔兰镑、新西兰元、澳元等采用澳元等采用澳元等采用澳元等采用“单位镑单位镑单位镑单位镑”的方法，即的方法，即的方法，即的方法，即1 1 1 1英镑、英镑、英镑、英镑、1 1 1 1欧元、欧元、欧元、欧元、1 1 1 1爱尔兰镑、爱尔兰镑、爱尔兰镑、爱尔兰镑、1 1 1 1新西兰元、新西兰元、新西兰元、新西兰元、1 1 1 1澳元等于多少美元。澳元等于多少美元。澳元等于

31、多少美元。澳元等于多少美元。 汇率通常由率通常由5 5位有效数字位有效数字组成。右起第一个数位的一个数成。右起第一个数位的一个数称称为一个一个汇价点（价点（PointPoint），代表着），代表着0.0001,0.0001, 如如USD1=USD1=RMBRMB6.22306.2230跌至跌至为USD1=USD1=RMBRMB6.2200,6.2200, 则美元下跌了美元下跌了3030个点。个点。三三 汇率的种率的种类 1 1、从银行买卖外汇的角度，可分为：、从银行买卖外汇的角度，可分为： （1 1）买入价买入价又称买入汇率，是银行向同业或客户买入又称买入汇率，是银行向同业或客户买入外汇时使用

32、的汇率。外汇时使用的汇率。 （2 2）卖出价卖出价又称卖出汇率，是银行向同业或客户卖出又称卖出汇率，是银行向同业或客户卖出外汇时使用的汇率。外汇时使用的汇率。 （3 3）中间价中间价又称中间汇率，是买入价与卖出价之间的又称中间汇率，是买入价与卖出价之间的平均价。平均价。中国工商银行人民币即期外汇牌价中国工商银行人民币即期外汇牌价 日期：2009年09月18日 星期五 单位：人民币/100外币币种币种汇买、汇汇买、汇卖中卖中间价间价现汇买入价现汇买入价现钞买入价现钞买入价卖出价卖出价发布时间发布时间美元美元(USD)(USD)682.78682.78681.41681.41675.95675.9

33、5684.15684.1517:38:0217:38:02港币港币(HKD)(HKD)88.1088.1087.9287.9287.2287.2288.2888.2804:01:3604:01:36日元日元(JPY)(JPY)7.46787.46787.43797.43797.19907.19907.49777.497704:01:3604:01:36欧元欧元(EUR)(EUR)1003.891003.89999.87999.87967.75967.751007.911007.9104:01:3604:01:36英镑英镑(GBP)(GBP)1108.491108.491104.061104.0

34、61068.581068.581112.921112.9204:01:3604:01:36瑞士法郎瑞士法郎(CHF)(CHF)662.44662.44659.79659.79638.59638.59665.09665.0904:01:3604:01:36加拿大元加拿大元(CAD)(CAD)638.35638.35635.80635.80615.37615.37640.90640.9004:01:3604:01:36澳大利亚元澳大利亚元(AUD)(AUD)591.83591.83589.46589.46570.52570.52594.20594.2004:01:3604:01:36新加坡元新加坡

35、元(SGD)(SGD)482.53482.53480.60480.60465.16465.16484.46484.4604:01:3604:01:36丹麦克朗丹麦克朗(DKK)(DKK)134.93134.93134.39134.39130.07130.07135.47135.4704:01:3604:01:36挪威克朗挪威克朗(NOK)(NOK)116.36116.36115.89115.89112.17112.17116.83116.8304:01:3604:01:36瑞典克朗瑞典克朗(SEK)(SEK)99.4799.4799.0799.0795.8995.8999.8799.8704:

36、01:3604:01:36澳门元澳门元(MOP)(MOP)85.4885.4885.3185.3184.6384.6385.6585.6504:01:3604:01:36新西兰元新西兰元(NZD)(NZD)483.61483.61481.68481.68466.20466.20485.54485.5404:01:3604:01:36韩元韩元(KRW)(KRW)0.56540.5654-0.53600.53600.59480.594804:01:3604:01:36 【例例2-12-1】若甲银行的报价为若甲银行的报价为1USD=6.8200/20RMB1USD=6.8200/20RMB，则意味着

37、甲银行，则意味着甲银行USDUSD的买入价为的买入价为6.8200RMB6.8200RMB、卖出价为、卖出价为6.8220RMB6.8220RMB。 若乙银行向甲银行购买美元，则对于若乙银行向甲银行购买美元，则对于USDUSD而言，甲银行的卖出价而言，甲银行的卖出价为为6.8220RMB6.8220RMB，乙银行的买入价为，乙银行的买入价为6.8220RMB6.8220RMB，那么，那么，6.8220RMB6.8220RMB究竟究竟是买入价呢？还是卖出价？是买入价呢？还是卖出价？ 判断买卖价的关键在于区分谁为报价行，谁为询价行。报价行的判断买卖价的关键在于区分谁为报价行，谁为询价行。报价行的买

38、入价为买入价、报价行的卖出价为卖出价。买入价为买入价、报价行的卖出价为卖出价。 在价格上报价行是主动的，而询价行在买卖行为上是自主的。在价格上报价行是主动的，而询价行在买卖行为上是自主的。 （1）现甲银行迫切需要购入大量）现甲银行迫切需要购入大量USD，该如何修改原报价？，该如何修改原报价？（2）现甲银行迫切需要抛售大量）现甲银行迫切需要抛售大量USD，该如何修改原报价？，该如何修改原报价？ （3）现甲银行可利用其某种优势，比原报价在买、卖外汇时可多获得）现甲银行可利用其某种优势，比原报价在买、卖外汇时可多获得2个点的盈利，则该如何修改原报价？个点的盈利，则该如何修改原报价？【例例2-2】若甲

39、银行的原报价为若甲银行的原报价为1USD=6.8200/20RMB，使使USD的买入价的买入价6.8200使使USD的卖出价的卖出价6.82201USD=6.8198/6.8222RMB 买卖价是从银行的角度来划分的，在直接标价法下，较低的价格买卖价是从银行的角度来划分的，在直接标价法下，较低的价格为外汇的买入价，较高的价格是外汇的卖出价。而在间接标价法下则为外汇的买入价，较高的价格是外汇的卖出价。而在间接标价法下则相反。相反。在外汇市场上，银行同时报出买入和卖出汇率。银行在所报的两在外汇市场上，银行同时报出买入和卖出汇率。银行在所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。个汇率中，前一

40、个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，前一个数值表示银行的买入外汇的汇率，后一在直接标价法下，前一个数值表示银行的买入外汇的汇率，后一个数值表示卖出外汇的汇率；而在间接标价法下，前一个数值表示卖个数值表示卖出外汇的汇率；而在间接标价法下，前一个数值表示卖出外汇的汇率，后一个数值表示买入外汇的汇率。出外汇的汇率，后一个数值表示买入外汇的汇率。 【例例2-3】某日纽约外汇市场上，银行所挂出的日元和英镑的牌某日纽约外汇市场上，银行所挂出的日元和英镑的牌价是：价是： 美元美元138.05138.15日元日元 （间接标价法）（间接标价法）英镑英镑1.58701.5880美元美元 （直接标价法）（直

41、接标价法）在日元牌价中，前一个数字为日元的卖出汇率，即银行卖出在日元牌价中，前一个数字为日元的卖出汇率，即银行卖出138.05日元收进日元收进1美元，后一个数字为买入汇率，即银行买入美元，后一个数字为买入汇率，即银行买入138.15日元付出日元付出1美元；美元； 而在英镑牌价中，前一个数字为英镑的买入汇率，即银行买入而在英镑牌价中，前一个数字为英镑的买入汇率，即银行买入1英镑付出英镑付出1.5870美元，后一个数字为卖出汇率，即银行卖出美元，后一个数字为卖出汇率，即银行卖出1英镑收英镑收进进1.5880美元。美元。2 2按外汇资金的支付不同，可分为：按外汇资金的支付不同，可分为：（）（）现汇汇

42、率现汇汇率（）（）现钞汇率现钞汇率USD/RMB USD/RMB 买入价买入价 卖出价卖出价现汇价现汇价 6.1078 6.13226.1078 6.1322现钞价现钞价 6.0588 6.0588 6.13226.1322（2013-08-102013-08-10；09:55:0609:55:06中行外汇牌价）中行外汇牌价）现钞买入价低于入价低于现汇买入价的原因：入价的原因：运送运送费保保险费包装包装费 3 3、按汇率制定的方法不同，可分为、按汇率制定的方法不同，可分为: : （1 1）基础汇率基础汇率，是一国所制定的本国货币与基准货币，是一国所制定的本国货币与基准货币（往往是关键货币）之间

43、的汇率。（往往是关键货币）之间的汇率。 （2 2）套算汇率套算汇率，是在基础汇率的基础上套算出的本币，是在基础汇率的基础上套算出的本币与非关键货币之间的汇率。与非关键货币之间的汇率。 目前许多国家都将美元作为关键货币。目前许多国家都将美元作为关键货币。 所谓关键货币（所谓关键货币（key currencykey currency），必须满足以下），必须满足以下三个条件：三个条件： 1 1、本国国际收支中使用最多；、本国国际收支中使用最多； 2 2、外汇储备中所占比重最大；、外汇储备中所占比重最大； 3 3、可自由兑换且国际上普遍接受的货币。、可自由兑换且国际上普遍接受的货币。 交叉汇率的计算交

44、叉汇率的计算1 1、如果在两种非美元货币的报价中，美元都是基础货币，则、如果在两种非美元货币的报价中，美元都是基础货币，则计算的方法是交叉相除，以被除数所代表的货币作为交叉计算的方法是交叉相除，以被除数所代表的货币作为交叉汇率中的计价货币，以除数所代表的货币作为交叉汇率中汇率中的计价货币，以除数所代表的货币作为交叉汇率中的基础货币。的基础货币。 USD1=HKD7.7450/60 USD1=HKD7.7450/60 USD1=JPY107.20/30 USD1=JPY107.20/30 得到单位港元兑日元的汇价得到单位港元兑日元的汇价: :交叉汇率的计算交叉汇率的计算2 2、如果在两种非美元货

45、币的报价中，美元都是计价货币，、如果在两种非美元货币的报价中，美元都是计价货币，则计算的方法是交叉相除，以被除数所代表的货币作为则计算的方法是交叉相除，以被除数所代表的货币作为交叉汇率中的基础货币，以除数所代表的货币作为交叉交叉汇率中的基础货币，以除数所代表的货币作为交叉汇率中的计价货币。汇率中的计价货币。GBP1=USD1.5770/80GBP1=USD1.5770/80AUD1=USD0.6965/75AUD1=USD0.6965/75得到单位英镑兑澳元的汇价是得到单位英镑兑澳元的汇价是: :交叉汇率的计算交叉汇率的计算3 3、如果在一种非美元、如果在一种非美元货币以美元以美元为计价价货币

46、, ,而另一种非美而另一种非美元元货币的的汇率以美元作率以美元作为基基础货币，则计算的方法是同算的方法是同边相乘。相乘。假假设市市场汇率如下：率如下：GBP1=USD1.5770/80GBP1=USD1.5770/80USD1=JPY107.20/30USD1=JPY107.20/30则英英镑兑日元的日元的汇价如下：价如下：GBP1=JPYGBP1=JPY（107.20107.201.5570/107.301.5570/107.301.55801.5580） 【例例2-42-4】银行报价：银行报价：1USD=98.40/60JPY1USD=98.40/60JPY， 1USD=7.8010/20

47、HKD 1USD=7.8010/20HKD 请问客户用请问客户用JPYJPY买卖买卖HKDHKD的汇价为多少？的汇价为多少？客户先用手中的客户先用手中的JPYJPY换回换回USDUSD，价，价1USD=98.60JPY1USD=98.60JPY；再用换得的再用换得的USDUSD向银行购买向银行购买HKDHKD，价，价1USD=7.8010HKD1USD=7.8010HKD【解解】客户用客户用JPYJPY买入买入HKDHKD的汇价是：的汇价是： 1HKD = 98.601HKD = 98.607.8010 = 12.6394JPY7.8010 = 12.6394JPY客户卖出客户卖出HKDHKD

48、的汇价是：的汇价是：1HKD = 98.401HKD = 98.407.8020 = 12.6122JPY7.8020 = 12.6122JPY客户卖出手中的客户卖出手中的HKDHKD换得换得USDUSD，价，价1USD=7.8020HKD1USD=7.8020HKD；再用换得的再用换得的USDUSD向银行换取向银行换取JPYJPY，价，价1USD=98.40JPY1USD=98.40JPY。【例例2-5】 假设银行的报价为：欧元美元：假设银行的报价为：欧元美元：1.12501.12508080 美元日元：美元日元：108.40108.405050请问：（请问：（1 1）欧元兑日元的买入价和卖

49、出价是多少？）欧元兑日元的买入价和卖出价是多少？ （2 2）如果客户询问欧元兑日元的套汇价，银行报）如果客户询问欧元兑日元的套汇价，银行报“121.9498121.9498122.3878122.3878”，银行的报价倾向于买入欧元还是卖出，银行的报价倾向于买入欧元还是卖出欧元？为什么欧元？为什么? ?【解解】（1 1）欧元兑日元的买入价：欧元兑日元的买入价： 1EUR=1.12501EUR=1.1250108.40=121.9500JPY108.40=121.9500JPY 欧元兑日元的卖出价：欧元兑日元的卖出价： 1EUR=1.12801EUR=1.1280108.50=122.3880J

50、PY108.50=122.3880JPY（2 2）银行的报价倾向于卖出欧元。）银行的报价倾向于卖出欧元。 4 4按外汇买卖成交后交割时间的长短不同，分为：按外汇买卖成交后交割时间的长短不同，分为： （1 1）即期汇率即期汇率，买卖双方成交后、于当天或两个工作日，买卖双方成交后、于当天或两个工作日内办理交割所使用的汇率。内办理交割所使用的汇率。 （2 2）远期汇率远期汇率，买卖双方成交后、预约在两个工作日以，买卖双方成交后、预约在两个工作日以后的未来某一时间办理交割所使用的汇率。后的未来某一时间办理交割所使用的汇率。 如何表示远期汇率？如何表示远期汇率？ 即期汇率银行一般都直接报出，而远期汇率的

51、报价有两种方式：即期汇率银行一般都直接报出，而远期汇率的报价有两种方式：（）（）直接标出远期汇率直接标出远期汇率： 如某日英镑兑美元的汇率，如某日英镑兑美元的汇率， 现汇汇率为现汇汇率为 &11.421020 1个月期汇为个月期汇为 &11.418000 2个月期汇为个月期汇为 &11.415070 3个月期汇为个月期汇为 &11.433050 一般来说，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。本例中，英镑的一般来说，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。本例中，英镑的现汇买卖差价为现汇买卖差价为10点，期汇的买卖差价则有点，期汇的买卖差价则有20点之多。点之多。 （2）用）用升水、贴水和平价升水、

52、贴水和平价标出远期汇率和即期汇率的差额。标出远期汇率和即期汇率的差额。 什么是升水、贴水？什么是升水、贴水？ 升水升水：是指某种货币的远期价格即远期汇率将：是指某种货币的远期价格即远期汇率将高于高于即期汇率。即期汇率。 贴水贴水：是指某种货币的远期价格即远期汇率将：是指某种货币的远期价格即远期汇率将低于低于即期汇率。即期汇率。 升水、贴水的判断标准是什么？升水、贴水的判断标准是什么？ 判断升水、贴水的标准在于货币利率的高低。判断升水、贴水的标准在于货币利率的高低。 通常，利率相对较高的货币远期为贴水；通常，利率相对较高的货币远期为贴水； 利率相对较低的货币远期为升水。利率相对较低的货币远期为升

53、水。若两币利率相同，则远期为平价。若两币利率相同，则远期为平价。 升水额、贴水额的大小如何计算？升水额、贴水额的大小如何计算？根据利率平价说进行计算。根据利率平价说进行计算。 由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的原则也不同：由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的原则也不同： 在直接标价法下在直接标价法下，远期汇率，远期汇率=即期汇率即期汇率+升水额升水额 远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率-贴水额贴水额 在间接标价法下在间接标价法下，远期汇率，远期汇率=即期汇率即期汇率-升水额升水额 远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率+贴水额贴水额【例例2-6】假若某日假若某日 在上海外在上海外汇市市场(直

54、接直接标价法价法)上上现汇汇率率为$1=￥6.66856.6695,三个月三个月远期美元升水期美元升水7478点点。那么三个月那么三个月远期期汇率率计算如下算如下:$1=￥6.6685-6.6695+) 0.0074-0.0078 $1=￥6.6759-6.6773【例例2-7】假若某日假若某日 在上海外汇市场在上海外汇市场(直接标价法直接标价法)上现汇汇上现汇汇率为率为$1=￥6.63856.6395,六个月远期美元贴水六个月远期美元贴水7060点点。那么六个月远期汇率计算如下那么六个月远期汇率计算如下:$1=￥6.6385-6.6395-) 0.0070-0.0060$1=￥6.6315-

55、6.6335【例例2-8】某日某日纽约外外汇市市场上上(间接接标价法价法)现汇汇率率为$1=SF1.4570-1.4580, 三个三个远期瑞士法郎升水期瑞士法郎升水为470-462点点,三个月期的三个月期的远期期汇率率计算如下算如下: $1=SF1.4570-1.4580-) 0.0470-0.0462 $1=SF1.4100-1.4118 【例例2-9】某日某日伦敦外敦外汇市市场(间接接标价法价法)上上现汇汇率率为&1=$1.6955-1.6965,三个月美元三个月美元贴水水为50-60点点.三个月期的三个月期的远期期汇率率计算如下算如下:&1=$1.6955-1.6965+) 0.0050

56、-0.0060 &1=$1.7005-1.7025 【例例2-10】 假设即期美元日元汇率为假设即期美元日元汇率为108.3050，银行报出三个月远期的升贴水为银行报出三个月远期的升贴水为42-39。(假设美元三个月假设美元三个月定期同业拆息年率为定期同业拆息年率为0.75，日元三个月定期同业拆息年，日元三个月定期同业拆息年率为率为0.125，为计算方便，不考虑拆入价与拆出价的差，为计算方便，不考虑拆入价与拆出价的差别别)请问：请问：某贸易公司要购买三个月远期日元，汇率应当是多少？某贸易公司要购买三个月远期日元，汇率应当是多少？ 【解解】 报出的三月期汇水额（即升贴水点）为报出的三月期汇水额（

57、即升贴水点）为42-39 前大后小，通常标明基准货币为贴水前大后小，通常标明基准货币为贴水，否则将对报，否则将对报价行不利，有可能使买入价高于卖出价；价行不利，有可能使买入价高于卖出价； 前小后大，通常标明基准货币为升水前小后大，通常标明基准货币为升水，否则将对报，否则将对报价行不利，有可能使买卖价差缩小。价行不利，有可能使买卖价差缩小。 则则 某贸易公司要购买三个月远期日元，汇率应当是某贸易公司要购买三个月远期日元，汇率应当是: 1USD = 108.30 0.42 = 107.88JPY 一个简便的计算远期汇率方法一个简便的计算远期汇率方法.不管直接标价法还是间接标价法下的汇率不管直接标价

58、法还是间接标价法下的汇率,如果银行对远期汇率的报价点数为小如果银行对远期汇率的报价点数为小/大排列大排列,则则远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率+小小/大排列数大排列数;如果银行对远期汇率的报价点数为大如果银行对远期汇率的报价点数为大/小排列小排列,则则远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率-大大/小排列数小排列数 5按外汇交易中凭证拨付方式的不同，可分为按外汇交易中凭证拨付方式的不同，可分为 （）（）电汇汇率电汇汇率（）（）信汇汇率信汇汇率（）（）票汇汇率票汇汇率6 6按按对汇率管理的率管理的宽严不同，可分不同，可分为：（）官方（）官方汇率率也称也称为法定法定汇率，是外率，是外汇管制管制较为严格

59、的国家授格的国家授权其外其外汇管管理当局制定并公布的本国理当局制定并公布的本国货币与其他各种与其他各种货币之之间的外的外汇牌价。牌价。（）市（）市场汇率率是外是外汇管制管制较松的国家外松的国家外汇市市场上上进行外行外汇交易的交易的汇率。一率。一般存在于市般存在于市场机制机制较发达的国家。达的国家。7 7按外汇资金的性质不同，可分为：按外汇资金的性质不同，可分为：（）（）贸易汇率贸易汇率（）（）金融汇率金融汇率（）金融汇率（）金融汇率是用于非贸易往来如劳务、资本移动等方面的汇率是用于非贸易往来如劳务、资本移动等方面的汇率（）贸易汇率（）贸易汇率是用于进出口贸易及其从属费用的计价结算的汇率是用于进

60、出口贸易及其从属费用的计价结算的汇率8 8、单一一汇率率与与多种多种汇率率（复复汇率率）单一一汇率：指一国率：指一国货币管理当局管理当局对本国本国货币只只规定一种定一种买卖价格，价格，各种外各种外汇收支都按照收支都按照这个个汇率率结算；算；复复汇率（多率（多汇率）：一国率）：一国货币对外国外国货币的的汇率，根据不同性率，根据不同性质的的外外汇收支或外收支或外汇交易而交易而规定两种或两种以上的不同定两种或两种以上的不同汇率，可分率，可分为双重双重汇率或多重率或多重汇率。率。典型的双重典型的双重汇率率为贸易易汇率和金融率和金融汇率率9 9、按国际汇率制度来划分、按国际汇率制度来划分固定汇率固定汇率

61、：规定本国货币与其他国家货币之间维持一个固定比：规定本国货币与其他国家货币之间维持一个固定比率，汇率波动只能限制于一定范围内，由官方干预来保证汇率率，汇率波动只能限制于一定范围内，由官方干预来保证汇率的稳定。金本位制度与布雷顿森林体系的稳定。金本位制度与布雷顿森林体系浮动汇率浮动汇率：是本国货币与其他国家货币之间的汇率不由官方制：是本国货币与其他国家货币之间的汇率不由官方制定，而是由外汇市场供求关系决定，可自由浮动，官方在汇率定，而是由外汇市场供求关系决定，可自由浮动，官方在汇率出现过度波动时才干预市场。自由浮动、联合浮动和钉住浮动出现过度波动时才干预市场。自由浮动、联合浮动和钉住浮动1010

62、、按纸币制度下汇率是否经通货膨胀调整来划分、按纸币制度下汇率是否经通货膨胀调整来划分名义汇率名义汇率：是由官方公布的或在市场上通行的，没有剔除通：是由官方公布的或在市场上通行的，没有剔除通货膨胀和经济干预等因素的汇率。货膨胀和经济干预等因素的汇率。实际汇率实际汇率：一是在名义汇率基础上剔除了通货膨胀因素后的：一是在名义汇率基础上剔除了通货膨胀因素后的汇率；二是在名义汇率基础上剔除了政府对商品进出口进行汇率；二是在名义汇率基础上剔除了政府对商品进出口进行经济干预因素后的汇率。经济干预因素后的汇率。第三节第三节 影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的主要因素一一 金本位制度下的金本位制度下的汇率决定

63、与率决定与变动 1 1 金币本位下的汇率决定因素：金币本位下的汇率决定因素：铸币平价铸币平价 两种货币所含黄金量的对比，叫铸币平价。两种货币所含黄金量的对比，叫铸币平价。如：如：GBPGBP的含金量为的含金量为7.322387.32238克，克，1USD1USD的含金量为的含金量为1.504631.50463克克 根据含金量对比，根据含金量对比， 1GBP = 4.8665USD1GBP = 4.8665USD( (一一) )金币本位下的汇率的决定与影响金币本位下的汇率的决定与影响 2 2 影响汇率变动因素：影响汇率变动因素：黄金输送点黄金输送点 铸币平价只是决定汇率的基础，市场上的实际外汇行

64、市还要受到外铸币平价只是决定汇率的基础，市场上的实际外汇行市还要受到外汇供求情况的影响。汇供求情况的影响。 但是，在金本位制度下，汇率的波动不会漫无边际，而总是环绕着但是，在金本位制度下，汇率的波动不会漫无边际，而总是环绕着铸币平价上下波动，并以黄金输送点为界限。铸币平价上下波动，并以黄金输送点为界限。 黄金输送点黄金输送点是指金本位制下，在铸币平价基础上加输送黄金费用，是指金本位制下，在铸币平价基础上加输送黄金费用，构成构成黄金输出点黄金输出点，是汇率波动的最高限；在铸币平价基础上减输送黄金费，是汇率波动的最高限；在铸币平价基础上减输送黄金费用，构成用，构成黄金输入点黄金输入点，是汇率波动的

65、最低限。黄金输入点和黄金输出点统，是汇率波动的最低限。黄金输入点和黄金输出点统称为黄金输送点。称为黄金输送点。 在一在一战前，英国和美国运送黄金的各前，英国和美国运送黄金的各项费用如包装用如包装费、运、运费、保、保险费等等约为千分之五千分之五 千分之七，即运送千分之七，即运送1 1英英镑黄金黄金约3 3美分。因此：美分。因此：1GBP=4.8665USD当市场上当市场上GBP的汇率上扬时，若为的汇率上扬时，若为4.9000是不可能。是不可能。因为，对于美国的进口商而言，与其因为，对于美国的进口商而言，与其 不如不如 + 0.03即为即为4.89654.9000当市场上当市场上GBP的汇率下挫时

66、，若为的汇率下挫时，若为4.8000也是不可能。也是不可能。因为，对于美国的出口商而言，与其因为，对于美国的出口商而言，与其 不如不如 - 0.03即为即为4.83654.8000 +运输等运输等$0.03-运输等运输等$0.03铸币平价铸币平价&1=$4.8665黄金输入点黄金输入点 &1=$4.8365黄金输出点黄金输出点 &1=$4.8965 【例例2-11】一家美国一家美国进口公司从英国口公司从英国进口价口价值100万英万英镑的毛的毛织品，品，付款的付款的时候，如果市候，如果市场汇率上率上涨到到&14.9000。这时候向英国候向英国汇出出100万英万英镑，就得付出，就得付出490万美元

67、。万美元。如果改如果改为运送黄金，只需付出运送黄金，只需付出489.65万美元。万美元。因此，因此，输出相当于出相当于100万英万英镑的黄金，可以的黄金，可以节省省3500美元美元（49000004896500）。）。英英镑兑美元的美元的汇价高于黄金价高于黄金输出点出点,黄金就会从美国黄金就会从美国输出出,流流入到英国。入到英国。结果：一方面美国果：一方面美国对英英镑的需求减少；另一方面，美国的黄的需求减少；另一方面，美国的黄金量也减少，引起美国金量也减少，引起美国货币量减少，物价下跌，出口增量减少，物价下跌，出口增加，英加，英镑收入增加。收入增加。这两方面的共同作用：促两方面的共同作用：促进

68、英英镑在美国供大于求，在美国供大于求，进而促使而促使英英镑兑美元的美元的汇率下降。率下降。二二 纸本位制度下的本位制度下的汇率决定与影响率决定与影响汇率决定的基础：汇率决定的基础：（一）纸本位制度下的汇率决定因素（一）纸本位制度下的汇率决定因素（其前提条件是：（其前提条件是： ） 一价定律一价定律是指任何一种商品扣除运费后，如果是指任何一种商品扣除运费后，如果用同一种货币计价，其在世界各地的价格相同。用同一种货币计价，其在世界各地的价格相同。货币购买力货币购买力一价定律一价定律 （二）纸本位制下的汇率变动影响因素（二）纸本位制下的汇率变动影响因素国内物价上涨国内物价上涨出口出口进口进口1、通货

69、膨胀、通货膨胀通货膨胀通货膨胀 2、利率水平、利率水平 外币供给外币供给外币需求外币需求外币币值外币币值本币币值本币币值外汇汇率外汇汇率通货紧缩通货紧缩本币币值本币币值外币内流外币内流外汇汇率外汇汇率外币币值外币币值利率利率外币供应外币供应3、财政赤字、财政赤字通货膨胀加剧通货膨胀加剧政府支出过度政府支出过度外汇汇率外汇汇率经常项目收支恶化经常项目收支恶化财政赤字财政赤字4、国际收支、国际收支外币供应外币供应顺差顺差外汇汇率外汇汇率国际收支国际收支出口进口出口进口外币供应外币供应逆差逆差外汇汇率外汇汇率出口进口出口进口7、其他因素、其他因素 5、经济增长率、经济增长率外汇汇率外汇汇率经济增长经

70、济增长若出口不变，则进口增加若出口不变，则进口增加外汇汇率外汇汇率若出口为导向，则出口增加若出口为导向，则出口增加外汇汇率外汇汇率本币在外汇市场上趋于坚挺本币在外汇市场上趋于坚挺6、外汇储备、外汇储备外汇储备的增减有助于政府干预汇市和稳定汇率。外汇储备的增减有助于政府干预汇市和稳定汇率。如投机、军事冲突、政治危机等。如投机、军事冲突、政治危机等。第四节第四节 人民币汇率的决定与调整人民币汇率的决定与调整一一 标价法价法 人民币采用直接标价法，多数情况下以人民币采用直接标价法，多数情况下以100100单位外币单位外币为标准折合人民币若干元。为标准折合人民币若干元。 二二 人民人民币汇率的决定与率

71、的决定与调整整1、决定基础：、决定基础： 理论上：理论上：实际中：实际中：2、调整方法：、调整方法： 一篮子货币一篮子货币 购买力平价购买力平价平均换汇成本平均换汇成本 19811981年年1 1月月1 1日起，日起，1 1美元美元=2.8=2.8人民币。以人民币。以19781978年的出口平均换汇年的出口平均换汇成本成本2.532.53元再加元再加10% 10% 利润计算利润计算一篮子货币，是指某一个国家根据贸易与投资密切程度，选择数种主要货币，不同货币设一篮子货币，是指某一个国家根据贸易与投资密切程度，选择数种主要货币，不同货币设定不同权重后组成一篮子货币，设定浮动范围，该国货币就根据这一

72、篮子货币并在范围内定不同权重后组成一篮子货币，设定浮动范围，该国货币就根据这一篮子货币并在范围内浮动。货币篮的概念类似于商品篮浮动。货币篮的概念类似于商品篮三三 人民人民币汇率演率演变 （一）国民经济恢复时期（一）国民经济恢复时期（19491949年年19521952年）年） 19481948年年1212月月1 1日日，中国人民银行成立，发行了统一的货币，中国人民银行成立，发行了统一的货币-人民币人民币。 19491949年年1 1月月1818日，天津，日，天津，1USD=80RMB1USD=80RMB；1949.1.181949.1.181950.3.131950.3.13，调整，调整525

73、2次，为次，为1USD=42000RMB1USD=42000RMB； 1950.31950.31952.121952.12，基本改造完毕，基本改造完毕，1USD=26170RMB1USD=26170RMB； （二）中央集中计划经济时期（二）中央集中计划经济时期（19531953年年19781978年）年） 1953195319701970，1USD=2.4618RMB1USD=2.4618RMB； 1971197119781978，19711971年底年底USDUSD贬值，贬值， 1USD=2.2673RMB1USD=2.2673RMB （三）进入经济体制改革和对外开放时期（三）进入经济体制改

74、革和对外开放时期（19791979年年19931993年）年） 19791979，平均换汇成本，平均换汇成本1USD=2.53RMB1USD=2.53RMB、加、加10%10%利润，利润， 1USD=2.80RMB1USD=2.80RMB； 1985.101985.10， 1USD=3.20RMB1USD=3.20RMB； 1986.7.51986.7.5， 1USD=3.71RMB1USD=3.71RMB； 1989.12.161989.12.16， 1USD=4.70RMB1USD=4.70RMB； 1990.11.171990.11.17， 1USD=5.20RMB1USD=5.20RM

75、B； 1993.12.311993.12.31， 1USD=5.80RMB1USD=5.80RMB 19941994年年1 1月月1 1日日，我国外汇管理体制进行了重大改革，改为现行制度。，我国外汇管理体制进行了重大改革，改为现行制度。 新的外汇体制下，人民币汇率由过去的官方汇率和外汇调剂市场汇率同新的外汇体制下，人民币汇率由过去的官方汇率和外汇调剂市场汇率同时并存，改为以市场为基础的、有管理的单一浮动汇率，取消时并存，改为以市场为基础的、有管理的单一浮动汇率，取消1 1￥5.805.80的官方汇率，实行的官方汇率，实行1 1￥8.708.70为起点的浮动汇率。为起点的浮动汇率。 199419

76、94年年4 4月月1 1日日，中国人民银行规定：外汇指定银行之间每日买卖外汇的，中国人民银行规定：外汇指定银行之间每日买卖外汇的汇价，可在交易基准汇率上下汇价，可在交易基准汇率上下0.30.3的幅度内浮动；外汇指定银行与客户之的幅度内浮动；外汇指定银行与客户之间的外汇买入价和卖出价，可在交易基准价上下间的外汇买入价和卖出价，可在交易基准价上下0.250.25的幅度内浮动；外汇的幅度内浮动；外汇买入价与卖出价的价差率不得超过买入价与卖出价的价差率不得超过0.50.5。 19961996年年1212月月1 1日，日，承诺承诺IMFIMF第八条款，实行了人民币经常项目下的完全可第八条款，实行了人民币

77、经常项目下的完全可兑换。兑换。四四 人民人民币汇率的改革率的改革 实现经常常帐户完全可完全可兑换后，我国后，我国对经常常帐户下外下外汇收支的管理仍然存在。收支的管理仍然存在。比如，比如，为加加强对经常常账户下外下外汇收支的收支的监管，我国仍管，我国仍实行出口收行出口收汇和和进口口付付汇的核的核销监管，由国家外管，由国家外汇管理局管理局对这些外些外汇收支的真收支的真实性性进行行审核，核，以防止各种非法行以防止各种非法行为的的发生。（例如生。（例如骗汇、资本与金融本与金融帐户下外下外汇收支混收支混入入经常常帐户）。基本原）。基本原则是是“管理从管理从严”，严格格审批和登批和登记一切一切资本本输出出

78、入，鼓励外商直接投入，鼓励外商直接投资，严格控制外格控制外债规模、模、结构和流向，构和流向，对本国本国资本本输出出实行行严格管理。格管理。20102010年年6 6月月1919日，中国人民日，中国人民银行宣布：根据国内外行宣布：根据国内外经济金融形金融形势和我国和我国国国际收支状况，中国人民收支状况，中国人民银行决定行决定进一步推一步推进人民人民币汇率形成机制率形成机制改革，增改革，增强人民人民币汇率率弹性。性。 自自20052005年年7 7月月2121日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节子货币进行调节 、有管理的浮动汇率制度

79、。人民币汇率不再盯住、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。 20052005年年7 7月月2121日日1919时，美元对人民币交易价格调整为时，美元对人民币交易价格调整为1 1美元兑美元兑8.118.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。价。 20072007年年4 4月月4 4日中行发布的美元日中行发布的美元/ /人民币的基准价人民币

80、的基准价773.49773.4920092009年年1010月月1111日晚九点发布的美元日晚九点发布的美元/ /人民币的基准价人民币的基准价6.8256.6.8256.20112011年年3 3月月1 1日汇率为日汇率为6.57066.5706。 20112011年年3 3月月2525日发布的美元日发布的美元/ /人民币的中间价人民币的中间价6.55806.558020112011年年4 4月月2929日，美元兑人民币突破日，美元兑人民币突破6.56.5，银行间外汇市场美元，银行间外汇市场美元兑人民币中间价为兑人民币中间价为6.44906.4490。20112011年年1212月月1 1日汇

81、率为日汇率为6.33536.3353。20122012年年2 2月月1 1日汇率为日汇率为6.31036.3103。 人民币汇率走势图人民币汇率走势图1、谈谈以下这些事件中汇率的影响因素、谈谈以下这些事件中汇率的影响因素9090年代国年代国际金融市金融市场上极其引人注目的事件包括：上极其引人注目的事件包括：（1 1）美元美元兑日元的日元的汇率急率急剧下跌，于下跌，于19951995年跌到年跌到历史的最低点史的最低点1 1：8080以以下，随后美元开始反下，随后美元开始反弹而日元江河日下。而日元江河日下。（2 2）墨西哥金融危机中，比索大幅度墨西哥金融危机中，比索大幅度贬值；（3 3）东南南亚金

82、融危机中各国金融危机中各国竞相相贬值思考题思考题2 2、某机构向中行询报，中行报即期英镑、某机构向中行询报，中行报即期英镑/ /美元，中行报即期美元，中行报即期1.3625/351.3625/35，三个月：，三个月：10/2010/20，六个月：，六个月：30/4030/40，问：三个月和六个月，问：三个月和六个月的远期价是多少？的远期价是多少？3 3、其企业要购买三个月的远期加元，中行报即期加元、其企业要购买三个月的远期加元，中行报即期加元/ /人民币：人民币：3.8630/403.8630/40，三个月，三个月25/1525/15，问企业所要接受的三个月的远期价为多少？，问企业所要接受的三

83、个月的远期价为多少？第三章第三章 汇率理论汇率理论第第一一节 汇率理率理论第第二二节 汇率率变动对经济的影响的影响第一节第一节 汇率理论汇率理论一、一、 国国际借借贷说 国际借贷说国际借贷说是系统解释汇率变动因素的先驱，代表人物为英国经济学家戈森戈森，代表作是1861年出版的外汇理论。 1、主要观点 （1）用国际借贷用来表示一国的国际收支状况，经常项目和资本项目差额构成国际借贷差额； （2）国际借贷具体可分为固定借贷和流动借贷两种类型：固定借贷指借贷关系已经形成、但尚未进入实际收付阶段的对外债权和债务，流动借贷则指已进入实际收付阶段的借贷； （3）只有流动借贷的改变才会对外汇供求产生影响：当外

84、汇供给大于外汇需求、即国际收支出现顺差时，本国货币汇率上升；反之，当外汇供给小于外汇需求、即国际收支出现逆差时，本国货币汇率下跌。 （1）理论含义 国际借贷说阐述了国际债权债务关系对汇率变动的影响，从动态的角度分析了汇率变动的原因，这对于货币供求和汇率波动都比较稳定的金本位制来说具有一定的合理性。 2、评价 （2）局限性 只对汇率变动的影响因素加以分析，忽视了对汇率决定基础的论证； 未对固定借贷和流动借贷的构成作深入的区分； 未提及汇率与货币供求及国际资本流动之间的相互影响。 3、两个前提条件 （1）有发达的外汇市场，使外汇供求关系能在外汇市场上得到真实反映； （2）自由化程度比较高的国家，外

85、汇供求是决定汇率水平力量，即政府很少干预外汇市场，这样，外汇供求关系能够调节汇率。二、二、 购买力平价力平价说 瑞典经济学家卡塞尔 （K.G.Cassel）于1918年发表了外汇反常的离差现象一文，首次提出了购买力平价的基本概念；1922年出版代表作1914年以后的货币与外汇，奠定了购买力平价的基础。 购买力平价分为绝对购买力平价与相对购买力平价。 1、绝对购买力平价理论 （1）绝对购买力平价认为，两国货币之间的兑换率由两国货币的购买力决定，也就是说，在某一个时点上，A、B两国货币间的汇率等于两国物价水平之比。 （2）理论表达式 E =PA/PB 其中E为汇率，指1单位B国货币以A货币表示的价

86、格，PA为A国的一般物价水平，PB 为B国的一般物价水平 （1）相对购买力平价认为， 两国货币在一段时期内的汇率的变化归因于两国货币购买力的变化，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成正比。2、相对购买力平价理论 （2）理论表达式 式中E1和E0分别代表当期和基期的汇率，PA1和PA0分别代表A国当期和基期的物价水平，PB1和PB0分别代表B国当期和基期的物价水平。 3、对购买力平价理论的评价 （1）本末倒置。纸币所代表的价值并不取决于它的购买力，相反，纸币的购买力却是取决于纸币所代表的价值。 （2）假定所有的商品都是贸易品，忽视了非贸易商品的存在。 （3）忽略了贸易成本和贸易壁垒。

87、 （4）过分强调了物价对汇率的作用。但这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也可以影响物价。 （5）忽略了国际资本流动对汇率产生的冲击。 （6）购买力平价理论只是一种静态或比较静态分析，没有对物价如何影响汇率的传导机制进行具体分析。 （7）存在技术性困难，如编制各国物价指数方法、范围和基期选择等。 4、现实依据 （1）经过购买力平价调整的汇率是进行国际比较的基准。 （2）购买力平价理论是判断市场汇率的一个理论依据。 三、利率平价三、利率平价说 利率平价理论利率平价理论是在国际资本流动日益频繁的形势下发展起来的。 该理论首先由英国经济学家凯恩斯凯恩斯提出，后经爱因齐格等其他一些经济学家发展而成，系统

88、揭示了利率与汇率之间相互作用的内在联系。（一）主要观点 1、无抛补无抛补利息平价理论 （1）基本观点 是指本国货币的预期贬值（或升值）幅度等本国本国利率高于（或低于）外国利率的差额。 （2）理论表达式 f = r - r* - fr* (f=Se-St/St) 式中，r代表本国某一段时期的利率；r*代表外国某一段时期的利率；St代表该时期的即期汇率；Se代表市场对这段时期到期时即期汇率的预期，f表示市场对该段时期预期的汇率变动率；汇率标价法为直接标价法。 由于汇率变动率fr* 和外国利率r*都是百分位数，二者之积作为二阶小变量可以忽略不计，因此，无抛补利息平价又可表示为： f = r - r*

89、 2、有抛补有抛补利息平价理论 （1）主要内容 认为利率高的国家的远期汇率会下跌，而利率低的国家的远期汇率会上升，远期汇率与即期汇率的差价就等于两国间利率差。 究其原因，在于当本国利率低于A国时，投资者为追求较高收益，会将资金调至A国，但若汇率发生相反变动，投资者很可能会遭受损失，为避免这种情况发生，投资者会在远期外汇市场上卖出A国货币，买进本国货币。从而使得本国远期汇率上升，A国远期汇率下跌。 这种情况会持续到两国收益相等时才会停止，此时远期差价正好等于两国利差。 （2）理论表达式 （3）公式推导 设本币利率为ia，外币利率为ib，即期汇率为rs，远期汇率为rf，则：1个单位本币1年后为：1

90、+ia若即期换外币可得，1年后为：再按期汇汇率兑换成本币为：两国间的投资利益应相等，因此：1+ia =则：再设汇水额为，汇水率为。即，则若设，则：而 3、动态的利率平价理论互交原理 互交原理从动态的角度考察远期汇率与利率的关系，认为远期汇率与利率平价之间是一种相互作用的关系，不仅远期汇率取决于利差，而且利率平价本身也受套利影响。（二）对利率平价理论的评价 1、理论意义 比较准确地说明了远期汇率的决定及远期汇率与远期汇率的决定及远期汇率与即期汇率即期汇率之间的关系。 2、不足之处 （1）现实生活中对交易成本为零、资本能自由地在国际间流动的假定是不可能成立的。（2）该理论还假定套利资金是无限的，于

91、是投资者可以不断进行套利，直至利率平价成立。事实上这一假定也是很难成立的。因而，根据利率平价理论所计算出的远期汇率往往与现实不符。 （三）现实应用 1991年，德国为抑制通货膨胀调高了央行贴现率，而当时西欧各国经济处于萧条，实行着低利率政策。于是资金大量流向德国，推动马克升值，西欧各国货币面临贬值压力。 此时，西欧其他国家要维持欧洲货币汇率机制，就必须提高利率；要刺激国内经济，又必须降低利率。坚持了一段时间后，英镑、里拉等不得不退出或暂时退出欧洲汇率机制，从1992年9月到1993年5月短短8个月时间，欧洲货币体系的汇率机制规定的波幅不得不调至15%，成员国货币双边汇率进行了5次调整，欧洲货币

92、体系的汇率机制遭到严重破坏。这就是历史上的“九月危机”或“欧洲金融风暴”。 这次危机的根源在于欧洲货币体系成员国之间的利率差，印证了利率平价理论。四、国四、国际收支收支说 实行浮动汇率制后，将凯恩斯主义国际收支均衡条件的分析应用于外汇供求流量分析，形成国际收支说国际收支说。 1981年，美国学者阿尔盖阿尔盖系统总结了这一理论。 （一）主要观点 国际收支的均衡条件是： 式中， CA表示经常帐户收支差额，KA表示资本帐户收支差额。 假设经常帐户收支差额仅为商品劳务进出口差额，而出口X是由外国国民收入Yf、相对价格 决定的，其中Pd为国内价格水平，Pf为国外价格水平，r为现汇汇率，则有： 若进口M是

93、由本国国民收入Y和相对价格 决定，则： 至于一国的资本帐户收支，则主要取决于本国利率ib 与外国利率ia的差额，及人们对未来现汇汇率变化的预期re，具体可表示为： 当 时，一国国际收支处于均衡状态，由此所决定的汇率水平r也就是均衡汇率，因此，均衡汇率就可以表示为： 该式表明: 1、本国国民收入增长，通过增加进口，引起国际收支赤字，由此外汇市场就会出现超额需求，本国货币趋于贬值。 2、外国国民收入增加，通过本国出口的产加，会引起国际收支盈余，造成本币趋于升值。 3、本国物价水平上升，或外国物价水平下跌（或更一般地说，本国物价水平相对于外国物价水平上升），通过提高本国商品相对于外国商品的价格，会引

94、起出口减少，进口增加，导致本币贬值；反之亦然。 4、本国利息率上升，或外国利息率下跌（或更一般地说，本国利息率相对于外国利息率上升），会刺激国外资金流入增加，本国资金流出减少，从而带来外汇价格下降； 5、如果人们对外汇现汇汇率的未来走势看涨，就会在外汇市场上将本国货币抛出，换成外国货币，由此造成外币现汇价格的上涨，反之亦然。（二）理论评价 1、这一理论实际上是以外汇市场的稳定性为假定前提，这一假设值得商榷。 2、该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论，弹性论、利率平价说，未能摆脱这些理论基础本身具有的缺陷，故其结论往往与经济现实发生抵触。五五、货币学派的学派的汇率理率理论资产市市场说 20世

95、纪70-80年代，货币学派的经济学家们从货币数量、资产市场（包括外汇市场）均衡出发，提出了汇率的资产市场资产市场学说学说（assets market approach of exchange rate），其中包括“ “汇率货币论汇率货币论” ”（monetary approach of exchange Rate），“ “超调整模式超调整模式” ”（overshooting model），“ “资产组合平衡论资产组合平衡论” ”（theory of portfolio selection）等，对汇率特别是即期汇率的变化进行系统的解释。 （一）（一）汇率的率的货币论 1、主要理论观点 强调货币市

96、场对汇率变动的影响货币市场对汇率变动的影响。 一国货币市场失衡后，国内商品市场和证券市场会受到冲击，在国内外市场紧密联系的情况下，国际商品套购机制和套利机制就会发生作用。在商品套购和套利过程中，汇率就会发生变化，以符合货币市场恢复均衡的要求。 2、汇率模型 3、模型推导 假设各国商品具有完全的替代性，商品套购过程中一价定律就能成立，即各种商品的价格用同一种货币表示处处相等：（1） 在价格完全灵活可变的情况下，货币市场的失衡就立即反映到商品市场上。两国的价格水平决定于货币供应和货币需求，以K和Kf分别表示国内和国外货币需求，以Ms和Msf分别表示国内和国外货币供给，那么：（2）将（1）式（2）式

97、综合起来，就得到：（3） 这样，国际商品套购机制就通过商品市场的价格水平将汇率与两国货币市场的供给和需求存量联系起来。均衡汇率正是使两国货币市场的相对供给存量被公众意愿持有的汇率水平。 两国货币需求函数为：（4） 式中，k、 、 分别表示以货币形式持有收入的比例、货币需求的收入弹性和利率弹性，且 k、 和 均为大于零的常数。 为简便起见，假定两国的货币需求收入和利率弹性相同。 将（4）式代入（3）式，整理后即可得到国际货币主义的简单汇率模式： 4、模型的经济含义 （1）汇率变动与本国货币供给变化成正比，与外国汇率变动与本国货币供给变化成正比，与外国货币供给成反比货币供给成反比。 当一国货币供给

98、相对他国增加时，外汇汇率就会上升，即本币的对外汇价下跌。 （2）外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动，与利率成同方向变动动，与利率成同方向变动。 本国国民收入相对增加时，汇率就会下降，即本币的对外汇价上涨，当本国利率相对上升时，汇率则会上升。 这与国际收支说的结论正好相反。 （3）国际货币主义汇率模式实际上是购买力平价说的现代翻版，只是在购买力平价说的基础上，采用现代货币学派的货币供求理论来进一步说明物价水平。这种理论对于说明长期汇率趋势有一定的意义，并唤醒人们对货币的重新重视。 5、理论评价 存在着不少与国际收支货币论同样的缺陷，在此不复赘述。（

99、二）（二）汇率超率超调模型模型 1、主要理论观点 美国经济学家多恩布什多恩布什提出，货币供求均衡应该是资本市场、商品市场和外汇市场的同时均衡，但是由于各个市场的主体及运动规律不同，资本市场的利率变化可以保证货币供求的瞬时调节，而商品市场的价格调节因各种时滞而进行得较为缓慢。 经济均衡体系中的某些变量发生变化时，商品市场调节的滞后性，必然会导致货币或资本市场的汇率超调汇率超调，汇率的最初变动幅度将大于它长期的变汇率的最初变动幅度将大于它长期的变动幅度，随后会出现一系列反方向变动动幅度，随后会出现一系列反方向变动，从而在长期中维持与包括商品市场在内的货币市场均衡变化幅度。 2、理论模型 式中， 为

100、汇率（以本币表示的外币的价格）变动率； 分别为实际货币需求的利率弹性和收入弹性（ 大于0）； 为即期价格的变动率； 为利率、价格的长期均衡值的变动率。 （1）如果商品市场即期价格变动率低于长期均衡价格变动（即 ），那么资本市场即期利率变动率将高于长期均衡利率变动率，在利率平价作用下套利资金涌入，造成即期汇率高于长期均衡汇率，本币低估。 （2）如果商品市场即期价格变动率高于长期均衡价格变动率 ，那么资本市场即期利率变动率将低于长期均衡利率变动率，在利率平价作用下套利资金流出，造成即期汇率低于长期均衡汇率，本币高估。 3、模型的经济含义 4、对汇率超调模型的评价 （1）理论意义 总结了汇率现实中的

101、超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述； 汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合购买力平价说的相对形态。在汇率从短期均衡向长期均衡过渡中，本国价格水平在上升，但外汇汇率却不升反降，即本币在外汇市场上反而升值。这一论述对于我们分析购买力平价说和理解现实汇率的波动有一定的意义。 （2）理论局限 它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇； 它假定国内外资产具有完全的替代性。（三）（三）资产组合平衡理合平衡理论 资产组合平衡理论（portfolio balance theory）是20世纪70年代中后期，由美国经济学家布朗逊（W.H.Br

102、anson）、多恩布什（R.Dorabusch）及弗兰克尔（F.A.Frenkel）等经济学家创立并发展起来的，该理论是汇率货币论的进一步拓展。 1、主要理论观点 （1）均衡汇率正是使私人部门愿意持有的国内外各种资产存量实现均衡的汇率水平。 （2）如各种资产供给存量发生变化，或者当各种资产的预期收益率发生变动时，私人部门必然对其现有的资产组合进行调整，以使实际的资产组合符合其新的意愿，这种调整促使资产市场达到新的均衡。 （3）在进行国内、国外之间的资产调整过程中，本国资产与外国资产之间的替代通常引起外汇供求流量的变化，从而引起汇率波动。 （4）汇率的变动反过来通过影响私人部门对财富的重新估价及

103、预期，在收益最大化及规避风险的前提下，重新安排本币和外币资产，调整以本国货币表示的国外资产额。 2、理论表达式 由于各类金融资产之间存在风险和收益上的差异，相互之间不可能完全替代，理性的投资者将根据其个人的投资偏好，按照收益与风险的权衡原则，把自己拥有的财富配置到各种可供选择的资产上，形成最佳资产组合。 3、模型推导 一国私人部门（包括居民个人、企业和银行）所持有的财富可以用以下方程式表示：式中， 分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国证券、汇率（以本币表示的外币价格）和国外资产。 各类资产之间的关系可以用以下方程式表示：式中， 分别表示私人部门愿意以本国货币、本国证券和国外资产形式所

104、持有的财富比例。本国货币的预期收益率为零，本国证券的预期收益率为国内利息率 ，而国外资产的预期收益率为世界利息率 。 总财富中各种资产的比例应与其本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产预期收益率成反比： （1）外国利息率上升时， 的数值提高， 的数值相应下降，外汇汇率上升；当外国利息率下降到引起公众资产组合调整时，外汇汇率就会下降。 （2）当一国经常账户出现盈余时，如果中央银行不增加外汇储备的持有额，人们就会将超额的外汇净资产兑换为本国货币和证券，外汇供给增加，结果是外汇汇率下降。反之，汇率上升。 （3）当一国出现政府赤字而发行政府债券时，本国证券总额增加。 一方面直接扩大了私人部门对的持有

105、额，提高了对外币资产的需求，促使汇率提高；另一方面提高了本国的利息率，诱使公众将部分对外币资产的需求由转向，由此减少了对外币资产的需求，造成汇率下降。 汇率究竟上升还是下降，取决于国外资产的需求财富弹性（ ）与国外资产对本国利率的交叉需求弹性（ ）二者孰大。 （4）当中央银行通过购买政府债券来增加货币供给时，利率下降并低于外国的利率水平，因此对国外资产的超额需求就会扩大，从而导致汇率上升。 当中央银行通过增加国外资产来增加货币供给时，引起居民将本国货币兑换为国外资产，同样也导致汇率上升。反之，中央银行无论以何种方式减少货币供给，汇率都会下降。 4、对资产组合平衡理论的评价 （1）理论意义 可用

106、来解释短期内汇率变动偏离长期均衡汇率水平的现象。 商品流量的变化缓慢而费时，短期内大量的汇率变化主要与金融市场有关； 当贸易流量的变动积累到一定程度时，汇率的超浮现象会逐渐消除，重新回到长期均衡水平； 如果汇率在达到长期均衡之前，资产组合的调整对汇率的扰动持续存在，则汇率不断处于波动之中，不断趋近长期均衡水平，但总是不能达到目标。 （2）理论局限 不能说资产组合、存量资产的调整是汇率波动的决定性力量； 忽略了汇率波动对外币资产的影响。（四）合理（四）合理预期理期理论 1、主要理论观点 （1）经济学中的预期 经济学中的预期，是指对与当前决策有关的经济变量的未来值进行的预测。 （2）合理预期 合理

107、预期概念是美国经济学家约翰穆斯于1961年发表的理性预期和价格变动理论中首先提出来的，指以经济变量在期所能得到的全部信息为条件预测该经济变量在期的取值。 （3）理论的实践依据 任何事物的表象后面总是有规律的，只要我们能够掌握某事物形成的机制、决定因素，根据所获得的信息完全可以准确地预测该事物的未来形态。 （4）汇率合理预期汇率合理预期 由于即期汇率形成中有一定不确定性因素，因此即期汇率可以分解为三个组成部分： 一是反映前期市场预测的远期汇率； 二是反映基本经济状况的“新闻”引起的、不可预测的随机成分； 三是风险报酬。 在汇率决定中，合理预期主要作用于第一部分和第三部分。数学期望值是合理预期在汇

108、率预测中的一个主要工具。 2、理论意义 （1）人们能够对汇率形成合理预期，实际上依赖于外汇市场有效性的假设前提。 有效市场是指价格充分反映一切可得到信息的市场。 有效市场划分为三类：第一类为弱式有效市场；第二类为半强式有效市场，第三类为强式有效市场。 （2）人的从众心理是非常强烈的，由于信息传播速度快，容易导致人们根据部分信息进行弱式预期，使汇率与均衡汇率出现偏差，并在从众心理的推动下，将这种偏差放大，就此形成信息导向和超调。第二节 汇率变动对经济的影响 一一 货币升升值与与贬值 固定汇率制下，货币的升值与贬值主要是指，货币的法定升值（revaluation）和法定贬值（devaluation

109、）。 浮动汇率制下，货币的升值与贬值主要是指，市场汇率上浮（appreciation）和下浮（depreciation）。二、二、汇率率变动对贸易差易差额的影响的影响 （一）马歇尔（一）马歇尔- -勒纳条件勒纳条件 1、基本含义、基本含义 1944年，美国年，美国经济学家学家A勒勒纳着重分析和研究在既定着重分析和研究在既定的的进出口供求出口供求弹性下，一国采取性下，一国采取货币贬值政策政策对国国际收支收支的影响，提出了著名的的影响，提出了著名的“ “马马歇歇歇歇尔尔一勒一勒一勒一勒纳纳条件条件条件条件” ”。 1923年，英国经济学家年，英国经济学家A马歇尔马歇尔将局部均衡的弹性分将局部均衡的

110、弹性分析方法延伸到国际贸易领域，提出析方法延伸到国际贸易领域，提出“进出口需求弹性进出口需求弹性”的的概念；概念； （1）弹性表达式性表达式 假设 为出口商品供给弹性； 为进口商品供给弹性； 为出口商品需求弹性； 为进口商品需求弹性； 为一单位外币折合本币的金额，即外币汇率； 为以外币表示的出口商品价格； 为以外币表示的进口商品价格； 为出口商品数量； 为进口商品数量。则： （2）前提条件 收入不变，只考虑汇率变动对进出口的影响; 进出口供给弹性无穷大，即进出口的数量变化取决于进出口的需求价格弹性； 国内外商品的价格都保持不变，只是相对价格发生变化； 不考虑资本流动，贸易收支等同于国际收支；

111、初始国际收支处于均衡状态。 （3）推导过程 因假设初始国际收支B处于均衡状态，因此： B = PxQx e PmQm = 0 若现在让汇率贬值1，即在直接标价法下，使e=(1+1)e， 由此将会使出口数量增加 %（出口需求价格弹性的绝对值），即Qx = ( 1 + % ) Qx， 同时将会使进口数量减少 %（进口需求价格弹性的绝对值），即Qm = ( 1 - % ) Qm， 因此，贸易收支（国际收支）将发生下列变化：B = B B = （PxQx ePmQm） （ PxQx e PmQm ） = Px (1+ %)Qx (1+1)ePm (1- %) Qm） （ PxQx e PmQm ） =

112、 % PxQx (1- %)ePm Qm + 1% % e PmQm 0 PxQx (1- )ePm Qm /100 显然，只有在 PxQx ( 1 - ) ePm Qm 时，B才有可能大于0，国际收支状况才能有所改善。 由于假设初始国际收支B处于均衡状态，即PxQx ePm Qm ，因此：1 -也即：1 +Marshall-Lerner ConditionMarshall-Lerner Condition2、马歇尔、马歇尔-勒纳条件的修正勒纳条件的修正 （1）毕肯戴克毕肯戴克罗宾逊罗宾逊梅茨勒条件梅茨勒条件 2、马歇尔、马歇尔-勒纳条件的修正勒纳条件的修正 （2）哈伯格条件哈伯格条件 Em

113、+ Ex 1 + m1 2、马歇尔、马歇尔-勒纳条件的修正勒纳条件的修正 （3）总弹性条件总弹性条件 Em + Ex 1 + m1 + m2 （二）（二）J曲线效应曲线效应 贸易差额 0 时间 DA B C图3-1 J曲线效应二、二、汇率率变动对资本流本流动的影响的影响 （一）汇率变动之后对资本流动的影响（一）汇率变动之后对资本流动的影响 （二）预期汇率变动对资本流动的影响（二）预期汇率变动对资本流动的影响 三、三、汇率率变动对外外汇储备的影响的影响 （一）汇率变动对外汇储备数量的影响（一）汇率变动对外汇储备数量的影响 （二）汇率变动对外汇储备价值的影响（二）汇率变动对外汇储备价值的影响 四、

114、四、汇率率变动对国内国内经济的影响的影响 （一）汇率变动对国内价格水平的影响（一）汇率变动对国内价格水平的影响 （二）汇率变动对国内资源配置的影响（二）汇率变动对国内资源配置的影响 （三）汇率变动对国民收入和就业的影响（三）汇率变动对国民收入和就业的影响 （四）汇率变动对微观经济活动的影响（四）汇率变动对微观经济活动的影响 五、五、汇率率变动对国国际经济关系的影响关系的影响 （一）汇率变动对国际贸易关系的影响（一）汇率变动对国际贸易关系的影响 （二）汇率变动对国际储备货币地位和作用的影响（二）汇率变动对国际储备货币地位和作用的影响 （三）汇率变动对国际金融市场的影响（三）汇率变动对国际金融市场

115、的影响 拓展阅读3-1“广场协议”及对日本经济的影响第四章第四章 外汇市场外汇市场原生市场原生市场第一第一节 外外汇市市场概述概述第二第二节 外外汇交易交易 第三第三节 外外汇原生交易基本原生交易基本类型型 一一 外外汇市市场的基本概念的基本概念第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述 外汇市场外汇市场是指从事外汇买卖的场所或领域。是指从事外汇买卖的场所或领域。通常分为通常分为有形市场有形市场和和无形市场无形市场。最初的有形市场又有最初的有形市场又有有声市场有声市场和和无声市场无声市场之分。之分。二二 外外汇市市场的构成要素的构成要素 1 1、交易主体：企业居民政府、商业银行、经纪人、央行。、交

116、易主体：企业居民政府、商业银行、经纪人、央行。 2 2、交易客体或交易对象：各种自由外汇。、交易客体或交易对象：各种自由外汇。 3 3、交易价格：汇率或利率。、交易价格：汇率或利率。 4 4、交易规范：法律法规、央行调控、日常管理。、交易规范：法律法规、央行调控、日常管理。企业企业居民居民政府政府企业企业居民居民政府政府企业企业居民居民政府政府企业企业居民居民政府政府企业企业居民居民政府政府商业银行商业银行商业银行商业银行商业银行商业银行商业银行商业银行经纪人经纪人经纪人经纪人经纪人经纪人中央银行中央银行 根据市根据市场中所中所处的地位，交易主体可分的地位，交易主体可分为：（1）主要）主要报价

117、者：价者：银行行 、大型投、大型投资交易商、跨国公司及交易商、跨国公司及资产管理公司管理公司 （2）次）次级报价者：价者：不具不具规模的模的银行和金融机构行和金融机构 、一些服、一些服务业企企业 （3）价格接受者：）价格接受者：公司企公司企业、中小、中小银行、政府机构、个人行、政府机构、个人 （4）外）外汇经纪商：商：为外外汇买卖双方接洽外双方接洽外汇交易而收取佣金的中交易而收取佣金的中间商人商人 （5）投机商：）投机商：故意持有外故意持有外汇头寸，从而承担外寸，从而承担外汇风险的外的外汇交易者交易者 交换通货。交换通货。清偿债权债务。清偿债权债务。清除汇率风险。清除汇率风险。获取投机利润。获

118、取投机利润。外外汇市市场具有以下功能具有以下功能三三 外外汇市市场的特点的特点 1 1、空间：遍布世界各地。、空间：遍布世界各地。 2 2、时间：一天、时间：一天2424小时不间断。小时不间断。61218242481014162022东京时间东京时间东东 京京 市市 场场阿姆斯特丹、苏黎世、巴黎、法兰克福伦敦市场伦敦市场香港、新加坡市场香港、新加坡市场纽约市场纽约市场旧旧 金金 山山 市市 场场四四 外外汇市市场交易交易规则规则三，交易额通常以规则三，交易额通常以100万美元为单位进行买卖万美元为单位进行买卖 规则二，使用统一的标价方法。规则二，使用统一的标价方法。 规则四，交易双方必须恪守信

119、用规则四，交易双方必须恪守信用 规则五，交易术语规范化规则五，交易术语规范化 规则一，外汇交易中的报价是外汇交易中双方兑换货币成交的价格。规则一，外汇交易中的报价是外汇交易中双方兑换货币成交的价格。 外汇交易外汇交易是指外汇买卖的主体为了满足某种经济活动是指外汇买卖的主体为了满足某种经济活动或其他活动的需要而进行的不同货币之间的兑换行为。或其他活动的需要而进行的不同货币之间的兑换行为。第二节第二节 外汇交易外汇交易 一一 外外汇交易种交易种类 1. 根据参与外汇买卖双方的性质不同，可以划分为：根据参与外汇买卖双方的性质不同，可以划分为： 银行与客户间的外汇交易银行与客户间的外汇交易-零售性外汇

120、交易。零售性外汇交易。 银行同业间外汇交易银行同业间外汇交易-批发性外汇交易。批发性外汇交易。 2. 根据达成交易后的交割时间不同，可以划分为：根据达成交易后的交割时间不同，可以划分为： 即期外汇交易：当天或两个工作日内办理交割。即期外汇交易：当天或两个工作日内办理交割。 远期外汇交易：未来某一时日。远期外汇交易：未来某一时日。 3. 根据参与外汇买卖的动机不同，可以划分为根据参与外汇买卖的动机不同，可以划分为 ： 为贸易结算而进行的外汇交易。为贸易结算而进行的外汇交易。 为对外投资而进行的外汇交易。为对外投资而进行的外汇交易。 为外汇保值而进行的外汇交易。为外汇保值而进行的外汇交易。 为外汇

121、融资（借、贷）而进行的外汇交易。为外汇融资（借、贷）而进行的外汇交易。 为金融投机而进行的外汇交易。为金融投机而进行的外汇交易。 为外币存款而进行的外汇交易。为外币存款而进行的外汇交易。 1. 首席外汇交易，上承经理室下启交易员。首席外汇交易，上承经理室下启交易员。 2. 普通交易员。普通交易员。 二二 外外汇交易的三大基本要素交易的三大基本要素（一）外汇交易员（一）外汇交易员（二）（二） 外汇交易室外汇交易室1. 外汇交易室的基本结构外汇交易室的基本结构经经 理理 室室客客户户部部交交易易部部信信息息咨咨询询部部结结算算部部金金融融部部 2. 外汇交易室的风险管理外汇交易室的风险管理 关键在

122、于限额的制定，即头寸管理关键在于限额的制定，即头寸管理，具体包括以下几个方面：，具体包括以下几个方面： 交易室整体限额的制定。整体限额主要指最高敞口限额，即开盘后交易室整体限额的制定。整体限额主要指最高敞口限额，即开盘后未平仓在市场上浮动的头寸。未平仓在市场上浮动的头寸。 当日头寸和隔夜头寸最高限额。当日头寸是指在一天营业过程中的当日头寸和隔夜头寸最高限额。当日头寸是指在一天营业过程中的头寸；隔夜头寸是指在营业终了而未平盘、须到下一个营业日或以后平盘头寸；隔夜头寸是指在营业终了而未平盘、须到下一个营业日或以后平盘的头寸。通常当日头寸要大于隔夜头寸。的头寸。通常当日头寸要大于隔夜头寸。 交易员个

123、人交易限额的控制。交易员个人交易限额的控制。 止损限额。通常为止损限额。通常为50-100点。点。 越权限制。越权是指交易员的交易金额超过了自己的交易权限。越权限制。越权是指交易员的交易金额超过了自己的交易权限。 远期交易敞口限额。远期交易敞口限额。 1、 路透社路透社 2、美联社、美联社 3、德励财经资讯系统。、德励财经资讯系统。 （三）外汇交易信息终端（三）外汇交易信息终端三、外三、外汇交易技巧交易技巧1、交易、交易对手的手的选择2、报价技巧价技巧3、入市技巧、入市技巧4、出市技巧、出市技巧 1 1、基本概念、基本概念 即期外汇交易即期外汇交易是指外汇买卖成交后，在当天或两个是指外汇买卖成

124、交后，在当天或两个工作日内办理交割的外汇交易。工作日内办理交割的外汇交易。 第三节第三节 外汇原生交易的基本类型外汇原生交易的基本类型 一一 即期外即期外汇交易交易 2. 2. 类型：类型： 限价交易限价交易原理原理：根据客户限定的价格买卖外汇。：根据客户限定的价格买卖外汇。【例例4-1】 公司公司B B委托银行委托银行A A用日元按用日元按104.50104.50的汇价购买的汇价购买100100万欧元以支付一笔货款，当天早晨的开盘价为：万欧元以支付一笔货款，当天早晨的开盘价为： 美元日元：美元日元：102.50102.5080 80 ； 美元欧元：美元欧元：0.98300.98306060请

125、问请问A A在什么时候能帮在什么时候能帮B B完成上述交易？完成上述交易？ 【解解】： 1 1） 开盘时能否成交？开盘时能否成交？ 由于开盘价由于开盘价1 1欧元欧元=104.58=104.58日元日元104.50104.50日元，不能成交。日元，不能成交。 2 2） 等待行情变化后再成交。等待行情变化后再成交。 行情的变化有许多种类型：行情的变化有许多种类型： 如美元日元和美元欧元的汇率如美元日元和美元欧元的汇率一变一不变一变一不变或同时变；或同时变； 同时变又有同时变又有一下一上一下一上、一上一下一上一下、同上同上、同下同下等几种情等几种情况。况。 套汇交易套汇交易 原理原理：是指利用同一

126、时刻不同外汇市场上的汇率差异通：是指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异通过买进和卖出外汇以赚取利润的行为。过买进和卖出外汇以赚取利润的行为。要点要点：先卖后买，贵卖贱买：先卖后买，贵卖贱买 。 种类种类： 1) 1) 直接套汇直接套汇 也称两地套汇，是利用同一时刻两个外汇市场上的汇率也称两地套汇，是利用同一时刻两个外汇市场上的汇率差异买卖外汇以赚取利润的行为差异买卖外汇以赚取利润的行为。 【例题例题】： 若伦敦市场英镑若伦敦市场英镑/ /美元为：美元为：1GBP=1.5750USD1GBP=1.5750USD，同时纽约市场英镑同时纽约市场英镑/ /美元为：美元为： 1GBP=1.5700US

127、D1GBP=1.5700USD，则对纽约市场上一持有则对纽约市场上一持有100100万美元闲置资金的商人万美元闲置资金的商人A A而言，应而言，应如何进行套汇交易才能盈利？如何进行套汇交易才能盈利？ 【解解】： 商人商人A A应在纽约卖出，伦敦买进。应在纽约卖出，伦敦买进。 2) 2) 间接套汇间接套汇 也称多地套汇，是利用同一时刻三个或三个以上外也称多地套汇，是利用同一时刻三个或三个以上外汇市场的汇率差异买卖外汇以赚取利润的行为。汇市场的汇率差异买卖外汇以赚取利润的行为。 【例例4-2】 若某一时刻三个市场的汇率分别有以下三种情况：若某一时刻三个市场的汇率分别有以下三种情况： 行情行情 行情

128、行情 行情行情纽约市场纽约市场(SF/USD) (SF/USD) 0.22000.2200 0.25000.2500 0.30000.3000瑞士市场瑞士市场(SKr/SF) (SKr/SF) 0.75000.7500 0.80000.8000 0.90000.9000瑞典市场瑞典市场(USD/SKr) (USD/SKr) 4.80004.8000 5.00005.0000 5.50005.5000 请问纽约市场一商人请问纽约市场一商人A A对其持有的对其持有的100100万美元闲置资金，万美元闲置资金，应如何进行套汇交易才能盈利？应如何进行套汇交易才能盈利？行情行情:对于对于USD：纽约市场

129、纽约市场瑞典市场瑞典市场1USD 4.80000.7500 0.2200 0.7920USD卖卖买买瑞士市场瑞士市场 【解解】 间接套汇的关键在于汇率等式右边的连乘积是否间接套汇的关键在于汇率等式右边的连乘积是否等于等于1。 若为若为1，说明各个市场之间的汇率处于均衡，没有，说明各个市场之间的汇率处于均衡，没有必要进行套汇；必要进行套汇； 若不为若不为1，则可进行套汇。，则可进行套汇。 行情行情 汇率等式右边的连乘积汇率等式右边的连乘积 =0.22000.75004.8000=0.7921， A应在纽约市场卖出美元并到瑞典市场买入美元；应在纽约市场卖出美元并到瑞典市场买入美元；行情行情 汇率等

130、式右边的连乘积汇率等式右边的连乘积=0.25000.80005.0000 =1， 说明各个市场之间的汇率处于均衡，说明各个市场之间的汇率处于均衡， A没有必要进行套汇；没有必要进行套汇； 行情行情 汇率等式右边的连乘积汇率等式右边的连乘积= 0.30000.90005.5000=1.4851 A应到瑞典市场卖出美元并在纽约市场买入美元；应到瑞典市场卖出美元并在纽约市场买入美元； 1. 1. 概念概念 远期外汇交易远期外汇交易是指外汇买卖成交后，在两个工作日是指外汇买卖成交后，在两个工作日以后办理交割的外汇交易。以后办理交割的外汇交易。 二二 远期外期外汇交易交易 2. 类型：类型： 套利交易套

131、利交易 原理原理：是指利用不同货币市场上的利率差异，将低：是指利用不同货币市场上的利率差异，将低利率货币兑换成高利率货币以赚取利润的行为。利率货币兑换成高利率货币以赚取利润的行为。 要点要点： 当一种货币利率高于另一种货币利率，且其利差高于其远期贴水当一种货币利率高于另一种货币利率，且其利差高于其远期贴水时，发生资金套入；若其利差低于其远期贴水时，则发生资金套出。时，发生资金套入；若其利差低于其远期贴水时，则发生资金套出。 反之，当一种货币利率低于另一种货币利率，且不能用远期反之，当一种货币利率低于另一种货币利率，且不能用远期升水抵补时，发生资金套出；但若能用远期升水抵补时，则发生升水抵补时，

132、发生资金套出；但若能用远期升水抵补时，则发生资金套入。资金套入。 【例例4-34-3】 若国际金融市场上六月期的存款年利率为美元若国际金融市场上六月期的存款年利率为美元4.75%4.75%、英镑英镑7.25%7.25%，即期汇率为，即期汇率为1GBP=1.6980/90USD,1GBP=1.6980/90USD,预期预期GBP/USDGBP/USD的的汇水年率分别为汇水年率分别为2.0%2.0%、2.5%2.5%、3.0%3.0%，请问对可闲置，请问对可闲置6 6个月的个月的100100万万GBPGBP资金，如何进行套利交易才能盈利？为什么？计算资金，如何进行套利交易才能盈利？为什么？计算说明

133、。说明。利率利率美元：美元：4.75英镑：英镑：7.25利差利差2.5汇差汇差2.53.02.0结论结论持有英镑持有英镑均可均可持有美元持有美元 【解解】 1）若）若GBP/USD的汇水年率为年贴水率的汇水年率为年贴水率2%，则：，则：100万万GBP6个月后可获本息个月后可获本息 100（1+7.25%1/2）=103.625（万（万GBP）即期可换即期可换169.8万万USD，6个月后的本息个月后的本息 169.8(1+4.75%1/2)=173.833（万（万USD）再换成英磅，得再换成英磅，得 173.833 1.6990（1-2%1/2）=103.349（万（万GBP）通过上述计算可

134、知，持有英镑比持有美元更有利通过上述计算可知，持有英镑比持有美元更有利 （103.625103.349） 2）若）若GBP/USD的汇水年率为贴水年率的汇水年率为贴水年率2.5%，则：，则：100万万GBP6个月后可获本息个月后可获本息 100（1+7.25%1/2）=103.625（万（万GBP）即期可换即期可换169.8万万USD，6个月后本息个月后本息 169.8(1+4.75%1/2)=173.833（万（万USD）再换成英磅，得再换成英磅，得 173.8331.6990（1-2.5%1/2）=103.608（万（万GBP）通过上述计算可知，持有英镑与持有美元相差无几通过上述计算可知，

135、持有英镑与持有美元相差无几 （103.625103.608） 3）若）若GBP/USD的汇水年率为年贴水率的汇水年率为年贴水率3%，则：，则：100万万GBP6个月后可获本息个月后可获本息 100（1+7.25%1/2）=103.625（万（万GBP）即期可换即期可换169.8万万USD，6个月后本息个月后本息 169.8(1+4.75%1/2)=173.833（万（万USD）再换成英磅，得再换成英磅，得 173.833 1.6990（1-3%1/2）=103.874（万（万GBP）通过上述计算可知，持有美元比持有英镑美元更有利通过上述计算可知，持有美元比持有英镑美元更有利 （103.6251

136、03.874） 择期交易择期交易 原理原理：是指外汇买卖成交后客户可以在将来的某一段：是指外汇买卖成交后客户可以在将来的某一段时期（通常是一个半月）内的任何一天按约定的汇率要求时期（通常是一个半月）内的任何一天按约定的汇率要求办理交割。办理交割。 要点要点：客户获取交割时间上的主动权，但必须承担最：客户获取交割时间上的主动权，但必须承担最差的交割汇率。差的交割汇率。 【例例4-4】假定银行报出美元日元的即期汇率为假定银行报出美元日元的即期汇率为98.5080， 15天的调期率为天的调期率为3040， 30天的调期率为天的调期率为5040，请问客户购买请问客户购买15天美元、天美元、30天日元的

137、远期择期汇价（买入价或天日元的远期择期汇价（买入价或卖出价）各为多少？卖出价）各为多少？ 【解解】 客户购买客户购买15天美元的远期择期汇价为：天美元的远期择期汇价为：（98.8099.20 ）（98.0098.40 ）客户购买客户购买30天日元的远期择期汇价为：天日元的远期择期汇价为：99.2098.00 套期交易套期交易 将货币相同、金额相等、买卖方向相反、交割时将货币相同、金额相等、买卖方向相反、交割时间不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合进行的一种交易方间不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合进行的一种交易方式。式。 1）看似多笔交易，实际为一笔交易；）看似多笔交易，实际为一笔交易； 2）省

138、却了买卖价差和多笔交易的手续费。）省却了买卖价差和多笔交易的手续费。原理原理： 要点要点： 种类种类： 1）即期对远期）即期对远期 【例例4-5】 若若国国际际金金融融市市场场上上的的年年利利率率USD4.75%，EURO3.25%,即即期期汇汇率率1USD=1.0320/50EURO，USD/EURO的的6月月期期升升水水率率为为0.25%，若若客客户户A即即期期急急需需100万万美美元元的的资资金金预预付付货货款款，则该如何进行交易更为有利？则该如何进行交易更为有利？ 【解解】 客户虽然急需客户虽然急需100万美元的资金预付货款，但其年利万美元的资金预付货款，但其年利率率4.75%，比欧元

139、，比欧元3.25%高出高出1.5%,因此可否考虑先在即因此可否考虑先在即期货币市场借取期货币市场借取EURO，然后在外汇市场卖出以换取所需，然后在外汇市场卖出以换取所需的的USD预付货款；六月后待货到、货销，收回美元，再预付货款；六月后待货到、货销，收回美元，再在外汇市场兑取欧元以偿还六月前的借款。在外汇市场兑取欧元以偿还六月前的借款。 具体交易如下：具体交易如下：即期市场即期市场 六月期远期市场六月期远期市场USDUSD EUROEURO USDUSD EUROEURO外汇市场外汇市场借（十）借（十）卖（卖（- -）买（十）买（十）卖（卖（- -）买（十）买（十）还（还（- -）货币市场货币

140、市场价：价：1USD=1.0350EUR1USD=1.0350EUR价：价：? ? ? ? ? 交易涉及货币市场的借贷和外汇市场的买卖。其中货币交易涉及货币市场的借贷和外汇市场的买卖。其中货币市场对市场对EURO借贷的利率借贷的利率3.25%是可确定的，不存在风险；是可确定的，不存在风险；而外汇市场即期卖欧元、买美元的汇价而外汇市场即期卖欧元、买美元的汇价1USD=1.0350EUR也也是可确定的，不存在风险。是可确定的，不存在风险。 唯一的风险是六月后卖美元、买欧元的汇率不知是多少唯一的风险是六月后卖美元、买欧元的汇率不知是多少？欧元将是升水还是贴水？这将影响到整笔交易的盈亏。？欧元将是升水

141、还是贴水？这将影响到整笔交易的盈亏。 因此，交易者应在以下几种交易方式中根据偏好进行选因此，交易者应在以下几种交易方式中根据偏好进行选择：择： 方法一：方法一：方法一：方法一： 不采取任何交易措施，按六月后的市场实际汇率进行交不采取任何交易措施，按六月后的市场实际汇率进行交易。易。 方法二：方法二：方法二：方法二： 做一笔一般远期交易，卖六月期美元做一笔一般远期交易，卖六月期美元100万、买欧元，价万、买欧元，价为为1USD=1.0320（1十十0.25%）=1.0346 EURO，可得欧元，可得欧元贴水贴水26点。点。即期市场即期市场 六月期远期市场六月期远期市场卖卖EUREUR买买USD1

142、00USD100万万卖卖USD100USD100万万买买EUREUR价：价：1USD=1.0350EUR1USD=1.0350EUR 价：价： 1USD =1USD =1.03201.0320（1 1十十0.25%0.25%） = =1.03461.0346 EURO EURO（一般远期交易）（一般远期交易） 方法三：方法三：方法三：方法三： 做一笔即期对远期的套期交易，买即期美元做一笔即期对远期的套期交易，买即期美元100万、万、卖欧元，价为卖欧元，价为1USD=1.0350EURO，同时卖六月期美元，同时卖六月期美元100万、买欧元，价为万、买欧元，价为1USD=1.0350十十0.002

143、6=1.0376 EURO，仍可得欧元贴水，仍可得欧元贴水26点，但由于省却了买卖价差点，但由于省却了买卖价差30点，实际可得点，实际可得56点。点。即期市场即期市场 六月期远期市场六月期远期市场卖卖EUREUR买买USD100USD100万万卖卖USD100USD100万万买买EUREUR价：价：1USD=1.0350EUR1USD=1.0350EUR 价：价： 1USD = 1USD = 1.03501.0350十十0.00260.0026 = = 1.03761.0376 EURO EURO（套期交易）（套期交易）1.03201.0320 0.25% 0.25% 【例例4-6】 某客户要

144、求银行报即期与三个月美元兑日元的调期买某客户要求银行报即期与三个月美元兑日元的调期买卖汇率（假设美元利率高于日元利率），银行报出：卖汇率（假设美元利率高于日元利率），银行报出：Swap42-39（调期率）。若客户要求以该调期率卖出即期（调期率）。若客户要求以该调期率卖出即期美元，同时买进三个月远期美元美元，同时买进三个月远期美元100万，请问：万，请问： （1 1）调期率应取）调期率应取4242还是还是3939？ （2 2）若根据即期汇率）若根据即期汇率989805051010报价，银行对上述客报价，银行对上述客户应当怎样报？户应当怎样报？ （3 3）若不考虑即期价，下面的银行报价，其中哪一个

145、）若不考虑即期价，下面的银行报价，其中哪一个是错的，报错的汇价对谁有利，银行还是客户？是错的，报错的汇价对谁有利，银行还是客户？ A A、97.9597.9597.53 B97.53 B、97.9597.9597.5697.56 C C、98.0098.0097.58 D97.58 D、97.8597.8597.4697.46 （4 4）若客户要求即期买进三个月远期卖出美元）若客户要求即期买进三个月远期卖出美元100100万，请问：万，请问： 调期率应取何值？调期率应取何值？ 若不考虑即期价，下面的银行报价哪一个是错的？若不考虑即期价，下面的银行报价哪一个是错的？报错的汇价对谁有利，银行还是客

146、户？报错的汇价对谁有利，银行还是客户？ A A、98.0098.0097.58 B97.58 B、97.9897.9897.5697.56 C C、97.9597.9597.56 D97.56 D、98.0598.0597.6397.63 【解解】 （1 1）调期率应取）调期率应取3939。 （2 2）银行的报价应该是）银行的报价应该是98.0598.0597.6697.66。 （3 3）报错的汇价是）报错的汇价是A A、C C，报错的汇价自然对客户有利。，报错的汇价自然对客户有利。 （4 4） 调期率应取调期率应取4242。 报错的汇价是报错的汇价是C C，报错的汇价自然对客户有利。，报错的

147、汇价自然对客户有利。 2 2）远期对远期（复远期）远期对远期（复远期） 交易的基本原理与即期对远期相同，只是须注意交易的基本原理与即期对远期相同，只是须注意其交易合同是在即期签定的。其交易合同是在即期签定的。 【例例4-7】 假定某商人做了两笔交易，一笔是出口，六个月后有出假定某商人做了两笔交易，一笔是出口，六个月后有出口收入口收入100万欧元，另一笔是进口，三个月后要支付欧元万欧元，另一笔是进口，三个月后要支付欧元100万。已知汇率情况如下：万。已知汇率情况如下： 现汇率（现汇率（USD/EURO） 1.0320/50 3月期汇水月期汇水 60/50 6月期汇水月期汇水 260/240为了防

148、避外汇风险，该商人应如何进行三个月对六个月的为了防避外汇风险，该商人应如何进行三个月对六个月的复远期套期交易？复远期套期交易？ 【解解】 复远期交易内容如下：复远期交易内容如下： 即期买即期买3月期月期EURO100万以预付进口货款，万以预付进口货款， 价：价：1USD=1.0320-0.0060=1.0260EURO 同时卖同时卖6月期月期EURO100万，万， 价：价： 1USD=1.0320-0.0240=1.0080EURO 3）现汇日之前的货币调换（今日）现汇日之前的货币调换（今日/明日，明日明日，明日/后日）后日） 通通常常，外外汇汇交交易易涉涉及及成成交交日日、交交割割日日（现现

149、汇汇日日，通通常常为为第第二二个个工工作作日日）和和起起息息日日三三个个不不同同时时间间，但但由由于于不不同同外外汇汇市市场场所所处处的的地地理理位位置置不不同同而而产产生生的的时时间间差差异异，有有时时需需将将资资金金在在交交割割日日之之前前提提前前入入帐帐，并并同同时时要要求求起起息息，由由此此就就出出现现了了现现汇汇日之前的货币调整，如今日日之前的货币调整，如今日/明日、明日明日、明日/后日等。后日等。 在现汇日之前的货币调整中，银行一般按在现汇日之前的货币调整中，银行一般按为客户调换外为客户调换外汇头寸的抵补成本汇头寸的抵补成本进行报价和结算。进行报价和结算。 【例例4-8】（正常情况

150、下）（正常情况下） 假假定定周周二二的的市市场场汇汇率率美美元元/欧欧元元为为1.0200/6，从从周周二二到周三的汇水为到周三的汇水为10/4，则周三的市场汇率应是多少？，则周三的市场汇率应是多少？ 【解解】 根据题意，周三的市场汇率为：根据题意，周三的市场汇率为： 1USD=1.0190/1.0202EUR 【例例4-9】（现汇日之前的货币调换）（现汇日之前的货币调换） 假假定定周周三三现现汇汇日日的的市市场场汇汇率率美美元元/欧欧元元为为1.0200/6，从从周周二二到到周周三三的的汇汇水水为为10/4，则则银银行行周周二二起起息息日日的的汇汇率率应应是多少？是多少？ 【解解】 根根据据

151、题题意意，现现汇汇日日是是在在周周三三，正正常常情情况况下下客客户户应应在在周周三三办理交割，交割完毕资金各自入帐，并分别开始起息。办理交割，交割完毕资金各自入帐，并分别开始起息。 但现在由于时间差，资金提前于周二到帐、要求起息，但现在由于时间差，资金提前于周二到帐、要求起息，因此交割也被迫提前至周二进行，为此银行必须替客户将相因此交割也被迫提前至周二进行，为此银行必须替客户将相关外汇资金从周三市场调换到周二市场，以满足客户办理交关外汇资金从周三市场调换到周二市场，以满足客户办理交割时收付外汇资金的需要。其调换外汇头寸的抵补成本如下：割时收付外汇资金的需要。其调换外汇头寸的抵补成本如下： 若客

152、户交割时要求买入若客户交割时要求买入EURO，则银行应报，则银行应报USD买入价（银行买美元付欧元）。买入价（银行买美元付欧元）。 该汇价是这样考虑的：银行先帮客户去周三市场买该汇价是这样考虑的：银行先帮客户去周三市场买进进EURO，价，价1.0200；再回周二市场帮客户将；再回周二市场帮客户将EURO卖卖给银行，使银行拥有给银行，使银行拥有EURO头寸以满足客户交割需要，头寸以满足客户交割需要，价为价为1.0200 + 0.0004 = 1.0204 若客户交割时要求买入若客户交割时要求买入USDUSD，则银行应报，则银行应报USDUSD卖卖出价（银行卖美元收欧元）。出价（银行卖美元收欧元）

153、。 该汇价是这样考虑的：银行先帮客户去周三市场该汇价是这样考虑的：银行先帮客户去周三市场买进买进USDUSD，价，价1.02061.0206；再回周二市场帮客户将；再回周二市场帮客户将USDUSD卖给卖给银行，使银行拥有银行，使银行拥有USDUSD头寸以满足客户交割需要，价为头寸以满足客户交割需要，价为1.02001.0200 + + 0.00100.0010 = = 1.02161.02162024/8/21258 1 1、香港外汇市场：、香港外汇市场：USD/CADUSD/CAD，即期汇率：，即期汇率：1.8100/101.8100/10，3 3个月远期点数为个月远期点数为230/2902

154、30/290，6 6个月远期点个月远期点数为数为590/580590/580，客户要求买加元卖美元，如果选择即期，客户要求买加元卖美元，如果选择即期到到6 6个月的择期，银行应如何报价，为何个月的择期，银行应如何报价，为何? ?思考题思考题2024/8/21259 2 2、远期汇率、远期汇率 假设即期美元日元汇率为假设即期美元日元汇率为98.3098.304040，银行报出三个月远期，银行报出三个月远期的升贴水为的升贴水为42-3942-39。 假设美元三个月定期同业拆息年率为假设美元三个月定期同业拆息年率为5.31255.3125，日元三个月定，日元三个月定期同业拆息年率为期同业拆息年率为0

155、.250.25，为计算方便，不考虑拆入价与拆出价的，为计算方便，不考虑拆入价与拆出价的差别，请问：差别，请问： （1 1）某贸易公司要购买三个月远期日元，汇率应当是多少？）某贸易公司要购买三个月远期日元，汇率应当是多少？ （2 2）试根据利率平价说原理，计算以美元购买三个月远期日）试根据利率平价说原理，计算以美元购买三个月远期日元的汇率。元的汇率。 2024/8/212603 3、套汇交易、套汇交易假设纽约市场一商人假设纽约市场一商人A A现有现有100100万美元，试问在以下三套汇率下：万美元，试问在以下三套汇率下： 纽约市场（美元港元）纽约市场（美元港元） 7.75 7.27 7.80 7

156、.75 7.27 7.80 法兰克福市场（马克美元）法兰克福市场（马克美元） 0.60 0.55 0.57 0.60 0.55 0.57 香港市场（港元马克）香港市场（港元马克） 0.20 0.25 0.260.20 0.25 0.26A A该做怎样的外汇套汇交易，才能使其交易后所得的美元多于其现有的该做怎样的外汇套汇交易，才能使其交易后所得的美元多于其现有的100100万美元？请计算说明。万美元？请计算说明。2024/8/212614 4、若某一时刻二个市场的汇率分别有以下情况：、若某一时刻二个市场的汇率分别有以下情况： 香港：香港：$1=HK $7.7010-7.7020$1=HK $7.

157、7010-7.7020 纽约：纽约：$1=HK $7.8010-7.8020$1=HK $7.8010-7.8020 问问: :一商人用一商人用HK $9000HK $9000万进行套汇，能获多少毛利万进行套汇，能获多少毛利HK HK $ $ ？第五章 外汇市场衍生市场第一第一节 外外汇期期货市市场第二第二节 外外汇期期权市市场第三第三节 货币互互换及其他外及其他外汇创新新业务第四第四节 远期外期外汇综合合协议第五第五节 外外汇风险管理管理 （一）基本概念（一）基本概念 外币期货交易外币期货交易指买卖双方以竞价方式成交后，承诺在未指买卖双方以竞价方式成交后，承诺在未来某一约定时间，以约定价格交

158、割某种特定标准数量外汇资来某一约定时间，以约定价格交割某种特定标准数量外汇资金的一种交易活动。金的一种交易活动。 一、一、 外外汇期期货的基本概念的基本概念第一节第一节 外汇期货市场外汇期货市场（二）外（二）外汇期期货与与远期外期外汇交易的区交易的区别（1 1）合）合约的面的面值不同。不同。（2 2）到期日不同。）到期日不同。 （3 3）交易地点不同。）交易地点不同。 （4 4）涵盖的）涵盖的币种不同。种不同。（5 5）订立合立合约的成本不同。的成本不同。 （6 6）二）二级市市场的情况不同的情况不同（7 7）保）保证金要求不同。金要求不同。 （8 8）现金流的要求不同。金流的要求不同。 （9

159、 9）信用）信用风险状况不同。状况不同。（1010）监管法管法规不同。不同。 （1111）使用者不同。）使用者不同。 二、外二、外汇期期货的功能的功能1 1、规规避避风险风险2 2、发现价格价格 三、外汇期货交易特点三、外汇期货交易特点 . .场内交易：买卖双方均以交易所为对手，互不见面，场内交易：买卖双方均以交易所为对手，互不见面，免去互相征信任务。免去互相征信任务。 . .保证金制度：保证金制度： 初始保证金。初始保证金。 维持保证金（最低水平）。维持保证金（最低水平）。 追加保证金（至初始水平）。追加保证金（至初始水平）。 . .固定数量交易。固定数量交易。 如如LIFFELIFFE：J

160、PY1250JPY1250万万 ；GBP2.5GBP2.5万；万；CHF12.5CHF12.5万；万；。 . .每日结算，以追加保证金。每日结算，以追加保证金。 . .涨跌停板。涨跌停板。 . .固定时间交割：固定时间交割：3 3月、月、6 6月、月、9 9月、月、1212月。月。 . .对冲交易：对冲交易：9797左右均做对冲。左右均做对冲。 . .一般以一般以USDUSD报价、计价、结算。报价、计价、结算。四、外汇期货交易类型四、外汇期货交易类型（一）投机交易：多头投机（一）投机交易：多头投机 和空头投机和空头投机 （二）多头或空头套期保值（二）多头或空头套期保值 （一）（一）投机交易投机

161、交易 1 1、多头投机（买多）、多头投机（买多） 多头投机是投机者预测外汇期货价格将要上升，在多头投机是投机者预测外汇期货价格将要上升，在操作上先买后卖，希望低价买入，高价对冲卖出，而获操作上先买后卖，希望低价买入，高价对冲卖出，而获得利润。得利润。2024/8/21271【例例5-15-1】 假假设某年某年7 7月月5 5日市日市场行情行情EUR1=USD1.4250EUR1=USD1.4250，某投机者，某投机者预测上述上述9 9月份交割的欧元期月份交割的欧元期货价格呈上价格呈上涨趋势，因此，因此买入入100100份欧元期份欧元期货合同，假合同，假设到到8 8月月2525日，上述期日，上述

162、期货的价格的价格涨至至1.42601.4260美元的价位。美元的价位。该投机者投机者获利了利了结，其盈利如何？，其盈利如何？ 【解解】 该投投资者的盈利：者的盈利： （1.42601.42601.42501.4250）125000125000100=12500100=12500（美元）（美元） 在不在不计手手续费的情况下，的情况下，该投机者以欧元期投机者以欧元期货的多的多头投投机交易机交易获利利1250012500美元。美元。2024/8/21272 2、空、空头投机（投机（卖空）空） 空空头投机是投机者投机是投机者预测外外汇期期货价格将要下价格将要下跌，在操作上先跌，在操作上先卖后后买，希望

163、高价，希望高价卖出，低价出，低价买入入对冲，从而冲，从而获得利得利润。 2024/8/21273【例例5-25-2】 假定假定7 7月月5 5日某投机者日某投机者预期欧元期期欧元期货将会下跌，于是在将会下跌，于是在EUR1= USD1.4270EUR1= USD1.4270（已修改，（已修改，删去一个空格去一个空格键）的价位上）的价位上卖出出100100份份9 9月期欧元期月期欧元期货合合约。8 8月月2525日欧元果然下跌，投机日欧元果然下跌，投机者在者在EUR1=USD1.4260EUR1=USD1.4260的价位上的价位上买入入100100份英份英镑期期货合合约，对空空头头寸加以平寸加以

164、平仓。其盈利如何？。其盈利如何？【解解】 该投投资者盈利：者盈利： （1.42701.42701.42601.4260）125000125000100=12500100=12500（美元）（美元） 在不考在不考虑手手续费的情况下，的情况下，该投机者从欧元期投机者从欧元期货的交易的交易中中获取利取利润1250012500美元。美元。2024/8/21274 原理：期原理：期货价格与价格与现货价格的平行性，即期价格的平行性，即期货价格与价格与现货价格价格变动方向相同，方向相同，变动幅度也大体一致幅度也大体一致. .现汇期汇（二）套期保值（二）套期保值 1、多、多头套期保套期保值 多多头套期保套期保

165、值是指交易者先在期是指交易者先在期货市市场买进期期货，以便将来所要交易的外以便将来所要交易的外汇在在现货市市场买进时不至于因价不至于因价格上格上涨而而给自己造成自己造成经济损失的一种外失的一种外汇期期货交易方式，交易方式，又称又称“多多头保保值”。买入套期保入套期保值的目的是的目的是为了防止日了防止日后因价格上升而后因价格上升而带来的来的亏损风险。 2024/8/21276【例例5-35-3】 美国某美国某进口商在某年的口商在某年的3 3月月1010日从欧洲日从欧洲购进价价值12500001250000欧元的欧元的货物，物，2 2个月后支付个月后支付货款，当款，当时现汇汇率率为EUR1=USD

166、1.4840EUR1=USD1.4840（已修改，（已修改，增加了文字）。增加了文字）。为防止欧元升防止欧元升值而使而使进口成本增加，口成本增加，该进口商口商买入入1010份份6 6月期欧元期月期欧元期货合合约，每份面，每份面值125000125000欧元，价格欧元，价格为EUR1=USD1.4854EUR1=USD1.4854。2 2个月后欧元果然升个月后欧元果然升值，在，在5 5月月1010日，日，现汇汇率率为EUR1=USD1.4850EUR1=USD1.4850，期，期货市市场上，上，该合合约价格价格为EUR1=USD1.4863EUR1=USD1.4863。如果。如果该进口商口商选择

167、在在这两个价位两个价位进行交易，其套期保行交易，其套期保值的的结果如何？果如何？ 2024/8/21277【解解】 交易交易过程如表程如表5-35-3所示。所示。 该进口商由于欧元升口商由于欧元升值，为支付支付12500001250000欧元的欧元的货款款需多支出需多支出12501250美元，即在美元，即在现货市市场上成本增加上成本增加12501250美元。美元。但由于做了套期保但由于做了套期保值，在期，在期货市市场上盈利上盈利11251125美元，从而美元，从而可以将可以将现货市市场上的大部分上的大部分损失弥失弥补。2024/8/21278表表5-3 5-3 多头套期保值交易表多头套期保值交

168、易表现货市场现货市场期货市场期货市场3 3月月1010日日现汇汇率现汇汇率EUR1=USD1.4840EUR1=USD1.4840EUR l250 000EUR l250 000折合折合USD1855000USD18550003 3月月1010日日买入买入1010份份6 6月期欧元期货合约（开仓）月期欧元期货合约（开仓）价格：价格：EUR1=USD1.4854EUR1=USD1.4854总价值：总价值：USD1856750USD18567505 5月月1010日日现汇汇率现汇汇率EUR1=USD1.4850EUR1=USD1.4850EUR 1250000EUR 1250000折合折合USD1

169、856250USD18562505 5月月1010日日卖出卖出1010份份6 6月期欧元期货合约（平仓）月期欧元期货合约（平仓）价格：价格：EUR1=USD1.4863EUR1=USD1.4863总价值：总价值：USD1857875USD1857875结果：损失结果：损失USD 1250USD 1250结果盈利：结果盈利：USDl125USDl125套期保值净结果：亏损套期保值净结果：亏损125125美元（减少了现货市场的亏损）美元（减少了现货市场的亏损）如果欧元的汇率不是上升而是下降了，则期货市场上的损失可以由现货市场上的盈利来弥补如果欧元的汇率不是上升而是下降了，则期货市场上的损失可以由现

170、货市场上的盈利来弥补 2024/8/21279 2 2、空头套期保值、空头套期保值 又称卖出套期保值，是指交易者先在期货市场卖出期又称卖出套期保值，是指交易者先在期货市场卖出期货，当外汇现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货货，当外汇现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的亏损，从而达到保值的一种外汇期货交易方式。市场的亏损，从而达到保值的一种外汇期货交易方式。 2024/8/21280【例例5-45-4】 假设在某年假设在某年1 1月月9 9日，现汇市场上日，现汇市场上USD1=CAD1.0240USD1=CAD1.0240，美国某进出口公，美国某进出口公司预计司预计2 2个月后将收

171、到货款个月后将收到货款CADCAD（加拿大元）（加拿大元）10000001000000须在外汇市场上卖须在外汇市场上卖出。为了预防出。为了预防2 2月后月后CADCAD贬值的风险，该公司卖出贬值的风险，该公司卖出1010份（份（CADCAD期货合约的期货合约的交易单位每份交易单位每份100000100000）3 3月期月期CADCAD期货合约，价格为期货合约，价格为USD1=CAD1.0230USD1=CAD1.0230。至。至3 3月月9 9日，现汇汇率为日，现汇汇率为USD1=CAD1.0340USD1=CAD1.0340，期货市场上该合约价格为，期货市场上该合约价格为USD1=CAD1.

172、0360USD1=CAD1.0360，如果该进出口公司选择在此价位上进行交易，问其空，如果该进出口公司选择在此价位上进行交易，问其空头套期保值的盈利如何？头套期保值的盈利如何？ 2024/8/21281【解解】该进出口公司在现汇市场上亏损该进出口公司在现汇市场上亏损：在期货市场上盈利：在期货市场上盈利：空头套期保值的净结果为盈利空头套期保值的净结果为盈利28212821美元。美元。 2024/8/21282表表5-4 5-4 空头套期保值交易表空头套期保值交易表现货市场现货市场期货市场期货市场1 1月月9 9日日现汇汇率现汇汇率USD1=CAD1.0240USD1=CAD1.0240CAD10

173、00000CAD1000000折合折合USD976563USD9765631 1月月9 9日日卖出卖出1010份份3 3月期月期CADCAD期货合约期货合约价格价格USD1=CAD1.0230USD1=CAD1.0230总价值：总价值：USD977517USD9775173 3月月9 9日日现汇汇率现汇汇率USD1=CAD1.0340USD1=CAD1.0340CAD1000000CAD1000000折合折合USD967118 USD967118 （1 1 0000000000001 103400340）3 3月月9 9日日买入买入1010份份3 3月期月期CADCAD期货合约期货合约价格价格

174、USD1=CAD1.0360USD1=CAD1.0360总价值：总价值：USD965251USD965251结果结果损失损失USD9445USD9445结果结果盈利盈利USD12266USD12266空头套期保值的净结果为盈利空头套期保值的净结果为盈利28212821美元美元2024/8/21283 3 3、交叉套期保、交叉套期保值 外外汇期期货市市场上一般有多种外上一般有多种外币对美元的期美元的期货合合约，而很少有两种非美元，而很少有两种非美元货币之之间的期的期货合合约。在。在发生两种非美元生两种非美元货币收付的情况下，就要收付的情况下，就要用到交叉套期保用到交叉套期保值。交叉套期保。交叉套

175、期保值，是指利用相，是指利用相关的两种外关的两种外汇期期货合合约为一种外一种外汇保保值。 2024/8/21284【例例5-55-5】 某年某年5 5月月1010日，德国某出口公司向英国出口一批日，德国某出口公司向英国出口一批货物，物，价价值50000005000000英英镑，4 4个月后以英个月后以英镑进行行结算。算。5 5月月1010日英日英镑对美元美元汇率率为：GBP1=USDl.6424GBP1=USDl.6424，德国，德国马克克对美元美元汇率率为：USD1=DEM1.7060USD1=DEM1.7060， 则英英镑对德国德国马克套算克套算汇率率为： GBP1= DEM2.8020

176、GBP1= DEM2.8020 （1.64241.6424l.7060l.7060）2024/8/21285 为防止英镑对德国马克汇率下跌，该公司决定对英镑进为防止英镑对德国马克汇率下跌，该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对德国马克的期货合约，该公行套期保值。由于不存在英镑对德国马克的期货合约，该公司可以通过出售司可以通过出售8080份英镑期货合约（交易单位是份英镑期货合约（交易单位是6250062500英镑，英镑，50000005000000英镑英镑6250062500英镑英镑=80=80份）份）和和购买购买112112份德国马克期货份德国马克期货合约（交易单位是合约（交易单位是1

177、25000125000马克，马克，5000000GBP5000000GBP2.8020DEM/GBP2.8020DEM/GBP125000DEM=112125000DEM=112份）份）达到套期达到套期保值目的。保值目的。 现货市场现货市场期货市场期货市场5 5月月1010日日现汇汇率现汇汇率GBP1=DEM2.8020GBP1=DEM2.8020GBP5000000GBP5000000折合折合DEMl4010000DEMl40100005 5月月1010日日卖出卖出8080份份9 9月期英镑期货合约月期英镑期货合约价格：价格：GBP1=USD1.6389GBP1=USD1.6389总价值：总

178、价值：USD8194500USD8194500买入买入112112份份9 9月期德国马克期货合约月期德国马克期货合约价格：价格：DEM1=USD0.5860DEM1=USD0.5860总价值：总价值：USD8204000USD82040009 9月月1010日日现汇汇率现汇汇率GBP1=DEM2.3020GBP1=DEM2.3020GBP5000000GBP5000000折合折合DEM11510000DEM115100009 9月月1010日日买入买入8080份份9 9月期英镑期货合约月期英镑期货合约价格：价格：GBP1=USDl.5589GBP1=USDl.5589总价值：总价值：USD77

179、94500USD7794500卖出卖出112112份份9 9月期德国马克期货合约月期德国马克期货合约价格：价格：DEM1=USD0.6512DEM1=USD0.6512总价值：总价值：USD9116800USD9116800结果结果损失损失DEM2500000DEM2500000结果结果英镑期货交易：盈利英镑期货交易：盈利USD400000USD400000德国马克期货交易：盈利德国马克期货交易：盈利USD912800USD9128002024/8/21287 该出口公司在出口公司在现货市市场上上损失失25000002500000马克，在期克，在期货市市场上盈利上盈利1312800131280

180、0美元。当美元。当时德国德国马克克对美元的美元的现汇汇率率为USD1=DEM1.5000USD1=DEM1.5000，则期期货市市场上的盈利折合上的盈利折合1969200DEM1969200DEM，期，期货市市场上的盈利弥上的盈利弥补了了现货市市场上大部分上大部分的的亏损。第二节第二节 外汇期权市场外汇期权市场 期期权合合约的特点：多的特点：多头方有方有选择交易的交易的权利，空利，空头方方只能被只能被动交易，能交易，能够使双方使双方风险和收益和收益对等的唯一途径便等的唯一途径便是期是期权费的合理确定。的合理确定。这也是也是19971997年年迈伦. .斯科斯科尔斯和斯和罗伯特伯特. .莫莫顿获

181、得得诺贝尔奖的原因。的原因。 起源和起源和发展：展：1717世世纪荷荷兰的郁金香的郁金香农便采用了期便采用了期权交交易，但真正的期易，但真正的期权市市场发展却在展却在19731973年芝加哥期年芝加哥期权交易委交易委员会（会（CBOECBOE）成立之后。）成立之后。 1. 1.期权合约期权合约 合约赋予持有者一种权利，即：使他可以但不必须在合约赋予持有者一种权利，即：使他可以但不必须在未来一定时期内以议定的价格向期权合约的出售者买入未来一定时期内以议定的价格向期权合约的出售者买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）一定数量的商品或金融（看涨期权）或卖出（看跌期权）一定数量的商品或金融资产，当然期权的

182、持有者必须向期权出售者支付期权费资产，当然期权的持有者必须向期权出售者支付期权费 外汇期权外汇期权是指在未来某一特定时间以特定价格买进或是指在未来某一特定时间以特定价格买进或卖出一定数量某种特定外汇资金的权利。卖出一定数量某种特定外汇资金的权利。一、相关概念一、相关概念 2. 2. 买入期权（看涨期权买入期权（看涨期权Call OptionCall Option）是指买方期）是指买方期权可在未来某一约定时间以约定价格向卖方期权买进一权可在未来某一约定时间以约定价格向卖方期权买进一定数量某种外汇资金（或外币期货合约）的权利。定数量某种外汇资金（或外币期货合约）的权利。 3. 3. 卖出期权（看跌

183、期权卖出期权（看跌期权 Put OptionPut Option）是指买方期）是指买方期权可在未来某一约定时间以约定价格向卖方期权卖出一权可在未来某一约定时间以约定价格向卖方期权卖出一定数量某种外汇资金（或外币期货合约）的权利。定数量某种外汇资金（或外币期货合约）的权利。 4. 4. 买方期权：期权购买者（买方期权：期权购买者（buyerbuyer）或合约持有）或合约持有人（人（holderholder）。）。 5. 5. 卖方期权：期权出售者（卖方期权：期权出售者（sellerseller）或合约签发）或合约签发人（人（writerwriter）。）。 6. 6. 期权价格（期权价格（Pre

184、miumPremium）是买方期权为获取远期）是买方期权为获取远期合约的选择权而向卖方期权支付的费用。合约的选择权而向卖方期权支付的费用。 二、种类二、种类 . .按到期日划分，可以分为美式期权和欧式期权。按到期日划分，可以分为美式期权和欧式期权。 美式期权：到期日之前任意营业日均可行使；美式期权：到期日之前任意营业日均可行使； 欧式期权：到期日行使；欧式期权：到期日行使； 2、按期权合约标的资产可分为股票期权、外汇期权、按期权合约标的资产可分为股票期权、外汇期权、债券期权、指数期权以及期货期权等债券期权、指数期权以及期货期权等 3. 3.按交易方式划分，可以分为场内期权和场外期权。按交易方式

185、划分，可以分为场内期权和场外期权。2024/8/21293交易所交易的期权合约特征（场内期权）交易所交易的期权合约特征（场内期权）交易所交易的期权合约特征（场内期权）交易所交易的期权合约特征（场内期权） （1 1）是）是标准化的合准化的合约，合，合约所包含的所包含的标的的资产数量、数量、到期日以及到期日以及协议价格都是价格都是标准化的，只有期准化的，只有期权本身的价格本身的价格（期（期权费）是随市）是随市场供求供求变化而不断化而不断调整的。整的。 （2 2）许多投多投资者者购买期期权的目的并不在于期的目的并不在于期权的行的行使，而是在于从期使，而是在于从期权价格的价格的变化中化中获利，因此利，

186、因此许多期多期权未未被行使，而是被被行使，而是被转让了。在了。在场外交易的期外交易的期权合合约具有非具有非标准化的特点。准化的特点。2024/8/21294二、期权种类二、期权种类二、期权种类二、期权种类 4、按期、按期权合同合同赋予持有者的予持有者的权利不同，期利不同，期权可分看可分看涨期期权和看跌期和看跌期权2024/8/21295 看看涨期期权( (Call OptionCall Option，买入期入期权) )：是指：是指买方期方期权可在未来某一可在未来某一约定定时间以以约定价格向定价格向卖方期方期权买进一定一定数量某种金融商品（或金融期数量某种金融商品（或金融期货合合约）的合）的合约

187、。 看跌期看跌期权( (Put OptionPut Option，卖出期出期权）：是指）：是指买方期方期权可在未来某一可在未来某一约定定时间以以约定价格向定价格向卖方期方期权卖出一定出一定数量某种金融商品（或金融期数量某种金融商品（或金融期货合合约）的合）的合约。2024/8/212961 1、看涨期权的损益、看涨期权的损益、看涨期权的损益、看涨期权的损益【例【例5-6】 某美国公司从欧洲某美国公司从欧洲进口一批口一批货物，三个月有一批欧元要支付，物，三个月有一批欧元要支付，估估计欧元会升欧元会升值。该公司便公司便进入期入期权市市场，买入看入看涨期期权，执行行价格是价格是1=$1.23，期，期

188、权保保险费为$0.02/ 。至到期日，。至到期日，该公司公司视到到时的即期的即期汇率与率与执行价格之行价格之间的关系，决定是否的关系，决定是否执行期行期权。 基本原基本原则是：若是：若执行价格行价格 市市场即期即期汇率，率，则执行看跌期行看跌期权；反之，反之，则不不执行。期行。期权买方的收益和方的收益和损失恰好是期失恰好是期权卖方的方的损失和收益。看下表和失和收益。看下表和图。2 2、看跌期权的损益、看跌期权的损益2024/8/21300&即期汇率即期汇率期权实施情况期权实施情况买方损益买方损益卖方损益卖方损益1.33实施实施0.01-0.011.34实施实施001.35实施实施-0.010.

189、011.36实施实施-0.020.021.37不实施不实施-0.030.031.38不实施不实施-0.030.032024/8/21301期权执行价期权执行价多头方多头方空头方空头方收益收益亏损亏损市场价市场价看跌期权的损益看跌期权的损益2024/8/21302外汇期权价格的决定外汇期权价格的决定外汇期权价格的决定外汇期权价格的决定 1 1、外汇期权价格（即期权费）是购买外汇期权所支付的费用，由、外汇期权价格（即期权费）是购买外汇期权所支付的费用，由两部分组成：期权的内在价值和期权的时间价值。两部分组成：期权的内在价值和期权的时间价值。 2 2、外汇期权的时间价值受以下因素的影响：、外汇期权的

190、时间价值受以下因素的影响： （1 1）期权有效期）期权有效期 （2 2）协议价格）协议价格 （3 3）即期汇率的走势）即期汇率的走势 （4 4）市场利率）市场利率 （5 5）即期汇率的易变性）即期汇率的易变性 （6 6）期权交割日期）期权交割日期2024/8/21303期权交易的用途期权交易的用途期权交易的用途期权交易的用途1 1、利用期、利用期权交易交易进行套期保行套期保值，既可以，既可以规避避标的的资产的不利价格的不利价格变动风险，又可以，又可以对标的的资产的有利价格的有利价格变动加以利用（放弃加以利用（放弃执行），而行），而远期合期合约和期和期货合合约都无法做到都无法做到这一点。一点。2

191、 2、对于某些可能出于某些可能出现也可能不出也可能不出现的的现金流量来金流量来说，利用期，利用期权交易的可交易的可选择性也有其独特好性也有其独特好处。3 3、期、期权交易用于投机，最大的好交易用于投机，最大的好处在于能在于能够以小博大，通以小博大，通过承担有限的承担有限的风险来来谋求巨求巨额收益。收益。 一、一、货币互互换 定定义：是指交易双方（有：是指交易双方（有时是两个以上交易者参加是两个以上交易者参加同一笔互同一笔互换交易）同意一定交易）同意一定时期内，交期内，交换一定付款一定付款义务（货币或利率）的金融活或利率）的金融活动。 种种类：货币互互换、利率互、利率互换第三节第三节 货币互换及

192、其他外汇创新业务货币互换及其他外汇创新业务【例例5-85-8】 货币互互换 ：某年：某年A A银行需要筹集一笔德国行需要筹集一笔德国马克克资金，金，但但A A银行在市行在市场上筹集美元上筹集美元资金金较为容易，于是容易，于是A A银行可先行可先发行欧洲美元行欧洲美元债券，然后通券，然后通过货币互互换，获得德国得德国马克克资金。假金。假设A A银行于某年行于某年1 1月月发行利率行利率为9.5%,9.5%,期限期限为3 3年、利年、利息按年支付息按年支付, ,本金到期一次本金到期一次归还的欧洲美元的欧洲美元债券券1 1亿美元。美元。 然后与然后与B B银行的德国行的德国马克克债务互互换,B,B银

193、行的德国行的德国马克克债务利率利率为8%,8%,期限期限为3 3年年, ,利息按年支付利息按年支付, ,本金到期一次本金到期一次归还, ,债务总额为1.71.7亿德国德国马克克. .美元与德国美元与德国马克的克的汇率率为1:1.71:1.7。 互互换后，后，A A银行三年内每年替行三年内每年替B B银行支付行支付13601360万德国万德国马克的利克的利息和息和3 3年后年后归还1.71.7亿德国德国马克的本金克的本金.B.B银行行3 3年内每年替年内每年替A A银行支付行支付950950万美元的利息及万美元的利息及3 3年后年后归还1 1亿美元的本金。美元的本金。 实际上上,A,A银行以行以

194、8%8%的利率筹集到了的利率筹集到了1.71.7亿德国德国马克克3 3年年期期资金金;B;B银行以行以9.5%9.5%的利率筹集到的利率筹集到1 1亿美元的美元的3 3年期年期资金金。 利率互利率互换：是两个独立借款人的两笔：是两个独立借款人的两笔债务以利率方以利率方式互相式互相调换, ,即两个不同特征利率借入即两个不同特征利率借入资金的借款人互相金的借款人互相为对方付借款利息。方付借款利息。【例例5-95-9】 某某AAAAAA级公司在欧洲公司在欧洲货币市市场上能以上能以11%11%的固定利率或以的固定利率或以LIBOR LIBOR 为基准的浮基准的浮动利率借入利率借入资金金; ;某某A A

195、公司公司则能以能以12%12%固定固定利率或以利率或以LIBOR+0.25%LIBOR+0.25%水平的浮水平的浮动利率借入利率借入资金。金。 现在在该AAAAAA级公司已公司已经以以11%11%的固定利率借入一笔的固定利率借入一笔资金金, ,而而A A公司已公司已经以以LIBOR+0.25%LIBOR+0.25%的浮的浮动利率借入了一笔利率借入了一笔资金。金。这这两家在中两家在中间间人的安排下人的安排下, ,决定决定进行利率互行利率互换。 即由即由AAAAAA级公司公司负责支付支付A A公司的浮公司的浮动利息利息, ,由由A A公司公司公司公司负责支付支付该AAAAAA级公司的固定利息公司的

196、固定利息. .互互换的条件是是的条件是是A A公司公司补贴给该AAAAAA级公司公司0.5%0.5%的利息的利息, ,并支付并支付给中中间人人0.25%0.25%的佣金的佣金. .这样，该AAAAAA级公司公司实际上以上以LIBOR-0.25%LIBOR-0.25%获得了浮得了浮动利率借款利率借款, ,而而A A公司以公司以11.5%11.5%的固定利率的固定利率获得了借得了借款款。 二、二、远期利率期利率协议 远期利率期利率协议是一种是一种远期合期合约，买卖双方商定将来一双方商定将来一定定时间段的段的协议利率，并指定一种参照利率，在将来清算利率，并指定一种参照利率，在将来清算时按按规定的期限

197、和本金数定的期限和本金数额，由一方向另一方支付，由一方向另一方支付协议利利率和届率和届时与参照利率之与参照利率之间差差额利息的利息的贴现金金额。 远期利率期利率协议建立在双方建立在双方对将来一段将来一段时间利率的利率的预测存在差异的基存在差异的基础上。上。机制：机制： 远期利率期利率协议的的买方方预测未来一段未来一段时间内利率将内利率将趋于上升；而于上升；而卖方方则预测未来一段未来一段时间内利率将内利率将趋于下降。于下降。作用：作用： 远期利率期利率协议主要用于主要用于银行机构之行机构之间防范利率防范利率风险，它可以保它可以保证合同的合同的买方在未来的方在未来的时间内以固定的利率借内以固定的利

198、率借取取资金或金或发放放贷款。款。 假定假定买卖双方双方签订FRAFRA合同，合同，约定合同从定合同从X X个月后开始，个月后开始，在在X+YX+Y个月个月结束，通常称束，通常称为“X X对X+YX+Y”。 通常有：通常有：“3 3对6 6”、“3 3对9 9”、“6 6对9 9”。【例例5-105-10】FRAFRA市场报价市场报价7 7月月1313日日 美元美元FRA FRA 3 36 8.086 8.088.148.14 2 28 8.168 8.168.228.22 6 69 8.039 8.038.098.09 6 612 8.1712 8.178.238.23 表中报价第三行表中报

199、价第三行“6 69 9，8.038.038.098.09”的市场术语作如下解释：的市场术语作如下解释：“6 69 9”(6(6个月对个月对9 9个月，英语称为个月，英语称为six against nine)six against nine)是表示期限，即从交易日是表示期限，即从交易日(7(7月月1313日日) )起起6 6个月末个月末( (即次年即次年1 1月月1313日日) )为起息日，而交易日后的为起息日，而交易日后的9 9个月末为到期日，个月末为到期日，协议利率的期限为协议利率的期限为3 3个月期。它们之间的时间关系参见图个月期。它们之间的时间关系参见图2 2。 FRA FRA开始时，合

200、同以现金清算，如果市场利率高于协定利率，合同开始时，合同以现金清算，如果市场利率高于协定利率，合同的卖方向买方支付其间的差额；如果市场利率低于协定利率，卖方将的卖方向买方支付其间的差额；如果市场利率低于协定利率，卖方将从买方收取其间差额。从买方收取其间差额。 如用如用A A表示协定利率，表示协定利率，S S表示清算时的市场利率，表示清算时的市场利率，N N表示合同总金额，表示合同总金额，D D表示表示FRAFRA的确切期限（的确切期限（Y Y个月）。如果个月）。如果SASA，卖方向买方支付；如果卖方向买方支付；如果SAS162176162）；）； 可可见，A A的的预期非常正确，期非常正确，1

201、 1个月后个月后汇水水变为176176点，点，不不仅弥弥补了了162162点的点的亏损，而且，而且还有盈利有盈利1414点，但根据点，但根据SAFESAFE原理，原理，A A必必须将由此将由此产生的生的汇差差额的折的折现值1365.8EURO1365.8EURO在合在合约生效日就支付生效日就支付给B B，以，以锁定其定其预期期汇率。率。 （2 2）若为）若为FXAFXA协议，则不是单纯考虑其汇水变动，而是侧重于具协议，则不是单纯考虑其汇水变动，而是侧重于具体汇率的约定与变化，因此，可注意到体汇率的约定与变化，因此，可注意到1 1个月后汇率分别变为个月后汇率分别变为1 1月市场月市场即期买即期买

202、USDUSD、价、价1.80001.8000，3 3月期卖月期卖USDUSD、价、价1.8000+0.0176=1.81761.8000+0.0176=1.8176，则由，则由此产生的汇差额为：此产生的汇差额为： = -3804.878+5300 = 1495.1 = -3804.878+5300 = 1495.1（EUREUR） 0 0 说明明A A的的预期确期确实正确，根据正确，根据1 1个月后个月后变化了的化了的汇率率进行行$ $即期与即期与远期期买卖，能收入的，能收入的EUROEURO减少，但付出的减少，但付出的EUROEURO更少，更少，产生生1495.1EURO1495.1EURO

203、的的汇差差额，但根据，但根据SAFESAFE精神，精神，必必须将将这笔笔汇差差额支付支付给B B。 第二种情况下：第二种情况下： （1 1）若为）若为ERAERA，则根据，则根据166166点的汇水（仍大于点的汇水（仍大于162162点）产生的汇差额点）产生的汇差额为：为： 0由由A A支付给支付给B B。 （2 2）若为）若为FXAFXA，则根据，则根据1 1月后市场所报的即期月后市场所报的即期USDUSD买入价买入价1.70001.7000和和3 3月月期期USDUSD卖出价卖出价1.7000+0.0166=1.7166,1.7000+0.0166=1.7166,可知产生的汇差额为：可知产

204、生的汇差额为： = -102341.46 + 105300 = 2958.5= -102341.46 + 105300 = 2958.5（EUROEURO） 0 0 由由A A支付给支付给B B。 假定假定1 1个月后的市场汇（利）率出现了第三种、第四种情况，如个月后的市场汇（利）率出现了第三种、第四种情况，如表表5-105-10： 表表5-10 5-10 一个月后的市场汇（利）率（一个月后的市场汇（利）率（） 第三种第三种 情况情况第四种情况第四种情况即期汇率即期汇率3个月个月即期汇率即期汇率3个月个月USD/EUR1.7000156/1591.9000156/159USD利率利率6%6%E

205、UR利率利率8%8%则第三种情况下：则第三种情况下：（1 1）ERAERA产生的汇差额为：产生的汇差额为：应由应由B B支付差额给支付差额给A A，以弥补，以弥补A A预期失误，将汇水锁定。预期失误，将汇水锁定。 （2 2）FXAFXA产生的汇差额为：产生的汇差额为： = 1476.5= 1476.5（EUROEURO） 0 0 仍由仍由A A支付给支付给B B，因为考虑到实际汇率的变动，并未对，因为考虑到实际汇率的变动，并未对A A产生不利影响，产生不利影响，只是盈利减少。只是盈利减少。 第四种情况下：第四种情况下： （1 1）ERAERA产生的汇差额为：产生的汇差额为：（EUROEURO）

206、 0 0由由B B支付给支付给A A。 （2 2）FXAFXA产生的汇差额为：产生的汇差额为： = 92254.901 - 94700 = -2445.1 = 92254.901 - 94700 = -2445.1（EUROEURO） 0 0由由B B支付给支付给A A。 第三种情况下第三种情况下ERAERA与与FXAFXA的的结果相反，是因果相反，是因为两两币利率的利率的变化化（USD6%6%USD6%6%，EUR10%8%EUR10%8%，利差，利差缩小）首先引小）首先引发了了汇水的水的变化，而化，而实际利率利率变化不化不仅影响影响汇水，同水，同时也会影响到也会影响到实际汇率率变化。化。

207、因此，根据上述四种情况分析，可因此，根据上述四种情况分析，可见ERAERA更适用于更适用于对利率的利率的预期、期、保保值或投机，而或投机，而FXAFXA则适用于适用于对汇率的率的预期、保期、保值或投机。或投机。 1.1.含义含义 外汇风险外汇风险（foreign exchange riskforeign exchange risk）是指经济主体）是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失或在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失或获取收益的可能性。获取收益的可能性。第五节第五节 外汇风险外汇风险管理管理一一 外外汇风险 2.2.类型类型 （1 1）交易风险）交易风

208、险 概念：概念： 交易风险交易风险（transaction risktransaction risk）是指经济主体在）是指经济主体在运用外币进行计价收付的交易中，因汇率变动而蒙受运用外币进行计价收付的交易中，因汇率变动而蒙受损失或获取收益的可能性。损失或获取收益的可能性。 产生交易风险的四种基本情形：产生交易风险的四种基本情形： 1 1）商品劳务进出口贸易中商品劳务进出口贸易中商品劳务进出口贸易中商品劳务进出口贸易中，外汇汇率在收付外币货款时较合同签订，外汇汇率在收付外币货款时较合同签订时或高或低而造成进出口商多付或少收本币或其他货币。时或高或低而造成进出口商多付或少收本币或其他货币。 2 2

209、）资本输出入中资本输出入中资本输出入中资本输出入中，外汇汇率在外币债权债务清偿时较债权债务形成，外汇汇率在外币债权债务清偿时较债权债务形成时或高或低而造成债权人债务人少收或多付本币或其他货币。时或高或低而造成债权人债务人少收或多付本币或其他货币。 3 3）直接投资中直接投资中直接投资中直接投资中，外汇汇率在资金投放时较资金回收时或高或低而造，外汇汇率在资金投放时较资金回收时或高或低而造成出资方受资方多付或少收本币或其他货币。成出资方受资方多付或少收本币或其他货币。 4 4）外汇买卖中外汇买卖中外汇买卖中外汇买卖中，外汇汇率在买卖交割时较买卖成交时或高或低而造，外汇汇率在买卖交割时较买卖成交时或

210、高或低而造成买方卖方多付或少收本币或其他货币。成买方卖方多付或少收本币或其他货币。 2.2.折算风险折算风险 折算风险折算风险（translation risktranslation risk），又称会计风险，是指经济主体），又称会计风险，是指经济主体在对财务报表进行会计处理时，将功能货币转换成记帐货币因汇率变动在对财务报表进行会计处理时，将功能货币转换成记帐货币因汇率变动而蒙受损失或获取收益的可能性。而蒙受损失或获取收益的可能性。 3.3.经营风险经营风险 经营风险经营风险（operating riskoperating risk），又称经济风险，是指因汇率变动），又称经济风险，是指因汇率变

211、动影响企业生产销售数量、价格、成本，从而使其蒙受损失或获取收益的影响企业生产销售数量、价格、成本，从而使其蒙受损失或获取收益的可能性。可能性。通常，人们在分析研究外汇风险时，主要是指交易风险。通常，人们在分析研究外汇风险时，主要是指交易风险。通常，人们在分析研究外汇风险时，主要是指交易风险。通常，人们在分析研究外汇风险时，主要是指交易风险。 （一）（一） 货币保值措施货币保值措施 1.1.黄金保值条款。黄金保值条款。 2.2.硬货币保值条款。硬货币保值条款。 3.3.一篮子货币保值条款。一篮子货币保值条款。二二 企企业防范外防范外汇风险的方法的方法 （二）选择有利的计价货币（二）选择有利的计价

212、货币 1. 1.选择计价货币的原则：选择计价货币的原则： 选择可自由兑换货币。选择可自由兑换货币。 付汇用软货币，收汇用硬货币。付汇用软货币，收汇用硬货币。 协议公正原则。协议公正原则。 2. 2.货币选择与进出口贸易中的策略。货币选择与进出口贸易中的策略。 3. 3.货币选择与外币借贷策略。货币选择与外币借贷策略。(BSI(BSI、LSI)LSI) （三）远期外汇交易（三）远期外汇交易 进出口企业把用外币计价结算的应收付货款，进出口企业把用外币计价结算的应收付货款，在合同签订后，同银行办理远期买卖外币货款的合在合同签订后，同银行办理远期买卖外币货款的合同，以贸易结算日为合同交割日，将交易风险

213、转嫁同，以贸易结算日为合同交割日，将交易风险转嫁给银行。给银行。 （四）国际信贷（四）国际信贷 在中长期国际收付中，企业利用国际信贷形式，在中长期国际收付中，企业利用国际信贷形式，一方面获得资金融通，一方面转嫁或抵消外汇风险。一方面获得资金融通，一方面转嫁或抵消外汇风险。主要有以下三种形式：主要有以下三种形式： 1.1.出口信贷。出口信贷。 2.2.福费廷。福费廷。 3.3.保付代理（保付代理（承购应收帐款业务承购应收帐款业务）。）。 （五）提前或延期结汇（五）提前或延期结汇 在国际收付中，进出口企业通过预测收付货币汇率在国际收付中，进出口企业通过预测收付货币汇率的变动趋势，提前或延期收付外币

214、货款，以达到抵补外的变动趋势，提前或延期收付外币货款，以达到抵补外汇风险的目的。汇风险的目的。 （六）调整贸易条件（六）调整贸易条件 1.1.调整贸易价格。调整贸易价格。 2.2.调整国内合同条件。调整国内合同条件。 （七）进出口贸易结合（七）进出口贸易结合 1.1.对销贸易对销贸易 清算协定贸易清算协定贸易 易货贸易易货贸易 转手贸易转手贸易 2.2.进出口自动抛补进出口自动抛补 （八）货币风险保险（八）货币风险保险 企业向保险机构交纳保险费，投保货币汇率风险，汇企业向保险机构交纳保险费，投保货币汇率风险，汇率风险损失与风险收益都归保险公司所有。率风险损失与风险收益都归保险公司所有。三种基本

215、防止外汇风险方法在应收应付外汇账款中的应用三种基本防止外汇风险方法在应收应付外汇账款中的应用1 1、远期合同法：借助于期合同法：借助于远期合同，期合同，创造与外造与外币流入（流出）流入（流出）相相对应的外的外币流出（流入）就可消除外流出（流入）就可消除外汇风险。2 2、BSIBSI法：借款法：借款即期合同即期合同投投资法法3 3、LSILSI法：提早收付法：提早收付即期合同即期合同投投资 BSI BSI和和LSILSI在应收帐款中的应用在应收帐款中的应用 BSI BSI：借外币：借外币 即期合同卖出外币即期合同卖出外币回收应收帐款归还贷回收应收帐款归还贷款款 LSI LSI：提早收回帐款：提早

216、收回帐款即期合同卖出外币，进行投资（支即期合同卖出外币，进行投资（支付折扣）付折扣）【例例5-13 5-13 】 英国某公司在英国某公司在6 6个月后有一笔价值个月后有一笔价值500500百万美元应收百万美元应收款。为防止美元贬值可能带来的汇兑损失，款。为防止美元贬值可能带来的汇兑损失，如何如何采用采用BSIBSI方法来规避风险？方法来规避风险？【解解】 该公司可考公司可考虑向向银行借入相同金行借入相同金额的美元，期限也是的美元，期限也是6 6个月。个月。该公司借入公司借入这笔美元后可在外笔美元后可在外汇市市场将其售出，将其售出，兑换为英英镑，以消除，以消除汇率率风险，在收到美元外，在收到美元

217、外汇后，可用收到的后，可用收到的货款款归还美元借款。但美元借款。但美元借款存在美元借款存在费用支出，用支出，为弥弥补借款借款费用，用，该公司可在借入的款公司可在借入的款项兑换成英成英镑后，将英后，将英镑资金投金投资于于货币市市场。这样，外，外汇风险得到得到了有效了有效规避，只有所借的美元的利息支付所避，只有所借的美元的利息支付所产生的生的汇兑风险。但。但这部分的部分的风险相相对于于500500百万的本金来百万的本金来说，小了很多。同，小了很多。同时，英，英镑在在货币市市场的收入可以用来支付部分甚至全部的美元利息支付。的收入可以用来支付部分甚至全部的美元利息支付。【例例5-145-14】 美国某

218、出口商有一笔价值美国某出口商有一笔价值GBP100GBP100万的应收帐款，期限万的应收帐款，期限9090天，签约时即期汇率为天，签约时即期汇率为GBP1GBP1USD1.3USD1.3。GBP100GBP100万的应收账款万的应收账款等于等于USD130USD130万。为了避免万。为了避免9090天后天后GBPGBP贬值造成贬值造成USDUSD货款减少的货款减少的风险，该出口商决定用风险，该出口商决定用LSILSI法，对法，对GBP100GBP100万的出口应收帐款万的出口应收帐款进行风险防范。应如何操作？进行风险防范。应如何操作？ 【解解】（1 1）出口商）出口商经债务人同意，人同意，请其

219、提前其提前9090天支付天支付GBP100GBP100万的出口万的出口应收收账款，款，并并给2 2的折扣，即的折扣，即GBP2GBP2万，按即期万，按即期汇率率GBP1GBP1USD1.3USD1.3，折美元，折美元2.62.6万，万，从而将外从而将外币收款的收款的时间风险转移到了移到了办汇日。日。（2 2）出口商将）出口商将货款款GBP100GBP100万通万通过即期合同即期合同GBP1GBP1USD1.3USD1.3兑换为USD130USD130万，万，同同时支付支付银行手行手续费1 1，即，即1.31.3万，消除了万，消除了GBPGBP和和USDUSD之之际的的兑换风险。（3 3）出口商

220、将）出口商将兑换得到的得到的USD130USD130万用于短期万用于短期债券投券投资，期限，期限9090天，假定由天，假定由于通于通货膨膨胀等原因，年利息等原因，年利息1818，则到期到期时出口商出口商连本代利本代利USD135.85USD135.85万。万。（4 4）外）外汇损益：益：135.85135.85万万-2.6-2.6万万-1.3-1.3万万USD131.95USD131.95万万 BSI BSI和和LSILSI在应付帐款中的应用在应付帐款中的应用 BSI BSI：借本币：借本币 即期合同购买外币进行投资即期合同购买外币进行投资到期归还到期归还应付帐款应付帐款 LSI LSI：借本

221、币，购买外币：借本币，购买外币提早支付应付帐款，取得折提早支付应付帐款，取得折扣扣【例例5-155-15】 美美国国某某进口口商商有有一一笔笔价价值GBP100GBP100万万的的应付付账款款，期期限限9090天天，签约时即即期期汇率率为GBP1GBP1USD1.5USD1.5。GBP100GBP100万万等等于于USD150USD150万万。为了了避避免免9090天天后后GBPGBP升升值造造成成风险，该进口口商商决决定定用用BSIBSI法法，对GBP100GBP100万万的的进口口应付付账款款进行行风险防范。防范。应如何操作？如何操作？【解解】 （1 1）进口商从当地银行借入一笔）进口商从

222、当地银行借入一笔USD150USD150万，期限万，期限9090天，天，月息月息3 3，从而将该笔应付账款，从而将该笔应付账款USDUSD的时间风险转移到目前的的时间风险转移到目前的办汇日，为此，该进口商将为此付出办汇日，为此，该进口商将为此付出USD1.35USD1.35万利息。万利息。 （2 2）将借入的）将借入的USD150USD150万的本币贷款通过即期合同兑换成万的本币贷款通过即期合同兑换成GBPGBP，按汇率，按汇率GBP1GBP1USD1.5USD1.5折算，折算，USD150USD150折合成折合成GBP100GBP100万，从万，从而消除了应付贷款的归还风险。需向银行支付而消

223、除了应付贷款的归还风险。需向银行支付1 1手续费。手续费。（3 3）进口商将口商将GBP100GBP100万存入万存入银行（或行（或进行其他短期投行其他短期投资），期），期限限9090天，月息天，月息2.5 2.5 ，9090天存款到期天存款到期时，进口商可收回本利口商可收回本利GBP100.75GBP100.75万。万。（4 4）9090天后，天后，GBP1GBP1USD1.55USD1.55，该进口商将投口商将投资到期的到期的GBP100.75GBP100.75取出，用于取出，用于GBP100GBP100万外万外汇应付付账款支付。如果没有款支付。如果没有办理理BSIBSI，按此，按此时GB

224、P1GBP1USD1.55USD1.55兑换，支付，支付GBP100GBP100万等于万等于USD155USD155万，同万，同时还有手有手续费。而。而进口商采用口商采用BSIBSI只需只需偿还银行行USD151.35USD151.35万（万（贷款和利息，没有考款和利息，没有考虑购买美元美元时的手的手续费），），同同时还有英有英镑的投的投资收益收益。 【例例5-165-16】 英国某英国某进口商有一笔价口商有一笔价值USD300USD300万的万的应付付账款，期款，期限限9090天，天，签约时即期即期汇率率为GBP1GBP1USD1.5USD1.5。USD300USD300万等于万等于GBP2

225、00GBP200万。万。为了避免了避免9090天后天后USDUSD升升值造成造成GBPGBP付付汇成本增加成本增加的的风险，该进口商决定用口商决定用LSILSI法，法，对USD300USD300万的万的进口口应付付账款款进行行风险防范。防范。应如何操作？如何操作？ 【解解】（1 1）进口商口商经债权人同意提前付款，从人同意提前付款，从银行借入行借入GBP200GBP200万本万本币，期，期限限9090天，月息天，月息4 4，从而将，从而将USDUSD应付外付外汇账款款时间风险转移到移到办汇日。向日。向银行支付行支付贷款利息款利息GBP2.4GBP2.4万。万。（2 2）将）将GBP200GBP

226、200万通万通过即期合同即期合同兑换成成USDUSD，按即期，按即期汇率率GBP1GBP1USD1.5USD1.5折折为USD300USD300万，从而消除了英万，从而消除了英镑对美元的美元的汇兑风险。向。向银行支付行支付1 1手手续费，金，金额为GBP2GBP2万。万。（3 3）将）将USD300USD300万万应付外付外汇账款提前款提前9090天支付天支付给债权人，并人，并获2 2一次性折扣，一次性折扣，约USD6USD6万，按当万，按当时即期即期汇率率GBP1GBP1USD1.5USD1.5折折为GBP4GBP4万。万。进口商口商实际在在该笔笔应付款中付出了付款中付出了200.4200.

227、4万英万英镑（200+2.4+2-4=200.4200+2.4+2-4=200.4）。）。（4 4）假定）假定9090天后天后实际应付外付外汇账款到期款到期时，英，英镑贬值，汇率率变动为GBP1GBP1USD1.45USD1.45，此，此时，进口商的口商的USD300USD300万的万的应付付账款折合款折合GBP206.9GBP206.9万。万。进口商采用了口商采用了LSILSI规避了避了损失失6.56.5万英万英镑。 2024/8/21372思考题思考题 1 1、美国一出口商于某年、美国一出口商于某年5 5月初出口一批月初出口一批货物至英物至英国，国，预计一个月后将收到一个月后将收到& &

228、1250000 1250000。美国出口商。美国出口商预计英英镑将将贬值，请帮帮该出口商出口商设计几个几个规避外避外汇风险的的方案。方案。2024/8/21373思考题思考题 2、假定一家美国公司三个月后有一笔外、假定一家美国公司三个月后有一笔外汇收入收入500000500000英英镑，即期，即期汇率率为1 1英英镑等于等于1.32001.3200美元，美元，为避免避免三个月后英三个月后英镑贬值的的风险，决定做套期保，决定做套期保值业务，卖出出2020份三个月后到期的英份三个月后到期的英镑期期货合合约( (20202.50002.5000英英镑) )，成交，成交价价为1 1英英镑等于等于1.3

229、2201.3220美元。三个月后，英美元。三个月后，英镑贬值，即期，即期汇率率为1 1英英镑等于等于1.28001.2800美元，相美元，相应地英地英镑期期货合合约的价的价格下降到格下降到1 1英英镑等于等于1.28201.2820美元。如果不考美元。如果不考虑佣金、保佣金、保证金及利息，金及利息，试计算其套期保算其套期保值业务的盈的盈亏。2024/8/21374 3 3、假定某年、假定某年3 3月一美国出口商三个月以后需要支付月一美国出口商三个月以后需要支付货款款100100万欧元，即期万欧元，即期汇率率为1 1欧元等于欧元等于0.90000.9000美元。美元。为避免三个月后欧元升避免三个

230、月后欧元升值的的风险，决定，决定买入三个月后到期入三个月后到期的欧元期的欧元期货合合约总价价为100100万欧元。成交价万欧元。成交价为1 1欧元等于欧元等于0.91000.9100美元。美元。6 6月份欧元升月份欧元升值，即期，即期汇率率为1 1欧元等于欧元等于1.10001.1000美元，期美元，期货合合约的价格的价格为1 1欧元等于欧元等于1.20001.2000美元。美元。如果不考如果不考虑佣金、保佣金、保证金及利息，金及利息，试计算其算其净盈盈亏。 4、A A银行行与与B B银行行签订一一份份“3 3对9 9”的的远期期利利率率协议，协定定利利率率为8%8%，清清算算日日的的参参照照

231、市市场利利率率为10%10%，合合同同本本金金数数额为100100万万美美元元，问：买方方支支付付还是是卖方方支支付付其其间的数的数额？支付金？支付金额为多少？多少？2024/8/21376 5 5、中国某企业从欧洲进口一套设备，需要在、中国某企业从欧洲进口一套设备，需要在3 3个月后向出口商支个月后向出口商支付付6060万欧元，该企业拟向中国银行借美元贷款以支付这笔进口货款。万欧元，该企业拟向中国银行借美元贷款以支付这笔进口货款。 如果按如果按1$= 1$= 1.5 1.5的汇率计算，该企业需申请的汇率计算，该企业需申请4040万美元的贷款。为了万美元的贷款。为了固定进口成本和避免汇率变动的

232、风险，该企业决定与中国银行做一笔固定进口成本和避免汇率变动的风险，该企业决定与中国银行做一笔购进欧元的欧式看涨期权合约，期权费为购进欧元的欧式看涨期权合约，期权费为10001000美元。执行价为美元。执行价为1$= 1$= 1.5.1.5. 试计算在以下三种情况下，该企业用试计算在以下三种情况下，该企业用1$= 1$= 1.5 1.5买进支付货款所买进支付货款所需的需的6060万欧元成本的情况。并计算若没有期权合约，企业的损失是多万欧元成本的情况。并计算若没有期权合约，企业的损失是多少？或有了这份期权合约，企业节约了多少美元外汇？少？或有了这份期权合约，企业节约了多少美元外汇？ 3 3个月后，

233、市场汇率可能是：个月后，市场汇率可能是： a.1$= a.1$= 1.6 1.6；b.1$= b.1$= 1.4 1.4； c.1$= c.1$= 1.5. 1.5.第六章第六章 国际金融市场国际金融市场第一第一节 国国际金融市金融市场概述概述第二第二节 国国际货币市市场 第三第三节 国国际资本市本市场 第四第四节 欧洲欧洲货币市市场第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述一一 基本概念及分基本概念及分类 1、广义国际金融市场广义国际金融市场：包括国际资金市场、外汇市场、：包括国际资金市场、外汇市场、国际保险市场和国际黄金市场。国际保险市场和国际黄金市场。 2、狭义国际金融市场狭义国际金

234、融市场：特指国际资金市场，即国际间：特指国际资金市场，即国际间的资金借贷市场。的资金借贷市场。（一）基本概念（一）基本概念1、按交易对象分、按交易对象分国际货币市场国际货币市场：借贷期限在：借贷期限在1年以下的国际资金市场。年以下的国际资金市场。 国际资本市场国际资本市场：借贷期限在：借贷期限在1年及年及1年以上的国际资金市场。年以上的国际资金市场。 国际外汇市场：经营国际货币买卖的市场。国际外汇市场：经营国际货币买卖的市场。国际黄金市场国际黄金市场 ：是世界各地黄金买卖的交易中心：是世界各地黄金买卖的交易中心（二）分类（二）分类世界主要的黄金市世界主要的黄金市场伦敦黄金市敦黄金市场：世界上最

235、大的黄金市：世界上最大的黄金市场，也是世界上最重要的，也是世界上最重要的 黄金黄金现货交易市交易市场苏黎世黄金市黎世黄金市场：世界第二大黄金市：世界第二大黄金市场纽约黄金市黄金市场：芝加哥黄金市芝加哥黄金市场香港黄金市香港黄金市场 2、按市场性质分、按市场性质分 传统的国际金融市场传统的国际金融市场：经营某一货币业务，要通过该货币发行国市：经营某一货币业务，要通过该货币发行国市场，并受此市场规则、惯例和政府规章法令的约束。场，并受此市场规则、惯例和政府规章法令的约束。 新型国际金融市场新型国际金融市场（Offshore Finance Market）：又称）：又称境外市场境外市场或离岸市场。经

236、营某一货币业务，移到该货币发行国的境外进行，以摆或离岸市场。经营某一货币业务，移到该货币发行国的境外进行，以摆脱货币发行国的管制和影响，并不受所在国市场的规则、惯例和政府规脱货币发行国的管制和影响，并不受所在国市场的规则、惯例和政府规章法令的约束。章法令的约束。 境外市场或离岸市场是国际金融市场的核心。境外市场或离岸市场是国际金融市场的核心。境外市场或离岸市场是国际金融市场的核心。境外市场或离岸市场是国际金融市场的核心。新型国新型国际金融市金融市场的的类型型（1）内外混合型：）内外混合型：伦敦、香港及其他大多数离岸市敦、香港及其他大多数离岸市场（2）内外分离型：）内外分离型：纽约、东京、新加坡

237、京、新加坡（3）避税港型：巴哈）避税港型：巴哈马、开曼、开曼目前世界上主要的国际金融中心目前世界上主要的国际金融中心西欧区：西欧区：伦敦、敦、苏黎世、巴黎、法黎世、巴黎、法兰克福、布克福、布鲁塞塞尔、卢森堡森堡亚洲区：新加坡、香港、洲区：新加坡、香港、东京京中美洲和加勒比海地区：丹曼群中美洲和加勒比海地区：丹曼群岛、巴哈、巴哈马北美洲：北美洲：纽约、旧金山、多、旧金山、多伦多、蒙特利多、蒙特利尔中中东区：巴林、科威特区：巴林、科威特形成国际金融市场的必备条件形成国际金融市场的必备条件（1）政治和）政治和经济环境相境相对稳定定（2）有）有宽松的金融松的金融环境境（3）银行机构比行机构比较集中，信

238、用制度比集中，信用制度比较发达，管理制度比达，管理制度比较健全，健全，资金金供求供求转移比移比较便利，便利，拥有一个高度有一个高度发达的国内金融市达的国内金融市场（4）具有比）具有比较完善的完善的现代化国代化国际通通讯设施以及便利的国施以及便利的国际交通地理位置交通地理位置（5）有）有较高水平的具有国高水平的具有国际金融金融专业知知识和和银行行实务经验的的专业人才，人才，能能够提供高效率的服提供高效率的服务。二二 基本功能基本功能1、便利了国际资金的运用、调度和国际结算。、便利了国际资金的运用、调度和国际结算。2、促使国际金融渠道畅通。、促使国际金融渠道畅通。3、在调节国际收支方面起到了不可忽

239、视的作用。、在调节国际收支方面起到了不可忽视的作用。4、优化国际分工，促进了经济国际化、优化国际分工，促进了经济国际化三三 发展展历程程 1、现代金融业的发展和国际金融中心的建立、现代金融业的发展和国际金融中心的建立 英国在国际贸易和国际金融领域的主导地位，使英国在国际贸易和国际金融领域的主导地位，使伦伦敦敦由国内的工业与金融中心，发展成为最主要的国际贸由国内的工业与金融中心，发展成为最主要的国际贸易和国际金融中心。易和国际金融中心。 2、两次世界大战期间的国际金融市场、两次世界大战期间的国际金融市场 随着美国经济实力的增强，随着美国经济实力的增强，纽约纽约国际金融中心的地国际金融中心的地位迅

240、速跃升。但位迅速跃升。但伦敦伦敦仍然是最主要的国际金融中心。仍然是最主要的国际金融中心。 3、二战后新型国际金融市场的发展、二战后新型国际金融市场的发展 二战后美国取得世界经济霸主地位，布雷顿森林体系二战后美国取得世界经济霸主地位，布雷顿森林体系的确立使的确立使纽约取代伦敦纽约取代伦敦，成为最大的国际金融市场。，成为最大的国际金融市场。 60年代以后，随着欧洲美元市场的出现与发展，开始年代以后，随着欧洲美元市场的出现与发展，开始形成了新型的形成了新型的欧洲货币市场欧洲货币市场。四四 新新趋势1、国际金融市场的全球一体化趋势。、国际金融市场的全球一体化趋势。2、融资方式的证券化趋势。、融资方式的

241、证券化趋势。3、金融创新的趋势。、金融创新的趋势。 国际金融市场融资方式证券化的主要原因：国际金融市场融资方式证券化的主要原因： 1、随着生产和资本国际化的发展，经济的增长和科学、随着生产和资本国际化的发展，经济的增长和科学技术的进步以及新兴工业的崛起，增加了对长期资本的需求，技术的进步以及新兴工业的崛起，增加了对长期资本的需求，并需要在多国的基础上获得融资支持。并需要在多国的基础上获得融资支持。 2、80年代初爆发的国际性债务危机，暴露出银团贷年代初爆发的国际性债务危机，暴露出银团贷款债权难以转让的缺点，一旦债务偿还出现困难，债主一款债权难以转让的缺点，一旦债务偿还出现困难，债主一般难以摆脱

242、；相反，债券可随时出让，具有很大的灵活性。般难以摆脱；相反，债券可随时出让，具有很大的灵活性。此外，与银行贷款方式相比，证券化融资手续简便，又可此外，与银行贷款方式相比，证券化融资手续简便，又可以省去银行作为中间人所赚取的利息差额，在大规模筹资以省去银行作为中间人所赚取的利息差额，在大规模筹资活动中更有优越性。活动中更有优越性。 3、80年代以来，国际证券市场发展日趋成熟，融资技术年代以来，国际证券市场发展日趋成熟，融资技术更加完善，融资方式日新月异，为市场借贷双方提供了更多更加完善，融资方式日新月异，为市场借贷双方提供了更多的可供选择的融资方式。的可供选择的融资方式。 4、80年代以来，不少

243、西方国家纷纷进行金融市场改革，年代以来，不少西方国家纷纷进行金融市场改革，放松管制，在很大程度上助长了证券化的发展。放松管制，在很大程度上助长了证券化的发展。 5、80年代以来，随着通货膨胀的缓和，西方各国开始放年代以来，随着通货膨胀的缓和，西方各国开始放松银根，利率有所下降，使债券投资收益和银行存款利率的松银根，利率有所下降，使债券投资收益和银行存款利率的差异扩大，促使投资者把资金转入债券市场。差异扩大，促使投资者把资金转入债券市场。第二节第二节 国际货币市场国际货币市场一一 种种类 1、概念、概念 银行短期信贷是指借贷期限不超过银行短期信贷是指借贷期限不超过1年的借贷活动。年的借贷活动。

244、（一）银行短期信贷（一）银行短期信贷 2、种类、种类 按当事人不同，可划分为：按当事人不同，可划分为： 银行对银行的信贷，又称银行同业拆放，在整个短银行对银行的信贷，又称银行同业拆放，在整个短期信贷中占主导地位。期信贷中占主导地位。 银行对非银行（如企业、政府机构等）的信贷。银行对非银行（如企业、政府机构等）的信贷。 3、特点、特点（银行同业拆借）（银行同业拆借） 期限短。期限短。 手续简便（无需交纳抵押品，一般也不用贷款协议）。手续简便（无需交纳抵押品，一般也不用贷款协议）。 金额较大（通常为金额较大（通常为100万美元以上）。万美元以上）。 灵活方便。灵活方便。 利率随行就市，利息贴现支付

245、，利率较低。利率随行就市，利息贴现支付，利率较低。 利率分为拆出利率和拆进利率利率分为拆出利率和拆进利率 美国银行报价：美国银行报价：7.25%7.50% 英国银行报价：英国银行报价：7.50%7.25%LIBOR：伦敦同敦同业拆借利率拆借利率SIBORNIBORHIBORSHIBOR 1、概念、概念 商业票据（商业票据（commercial paper）是由一些国家金融）是由一些国家金融公司及大工商企业凭信用签发的无抵押借款凭证，用以公司及大工商企业凭信用签发的无抵押借款凭证，用以在资金市场筹措短期资金。在资金市场筹措短期资金。（二）（二） 短期商业票据短期商业票据 2、种类、种类 按其面值

246、货币不同，可以划分为：按其面值货币不同，可以划分为： 欧洲短期商业票据（欧洲短期商业票据（euro commercial paper ） 本国短期商业票据（本国短期商业票据（domestic commercial paper ） （二）（二） 短期商业票据短期商业票据 3、特点、特点 期限短。期限短。 发行金额大（一般在发行金额大（一般在1000万美元以上）。万美元以上）。 发行者必须是资信好的超大型公司，甚至政府。发行者必须是资信好的超大型公司，甚至政府。 票据可以转让。票据可以转让。 票据的签发不以商业交易为基础票据的签发不以商业交易为基础票据的签发不以商业交易为基础票据的签发不以商业交易

247、为基础。 4. 成本：成本： 利息。利息。 费用：费用： 1）年付费：经纪佣金、评级费、代理费、银行融）年付费：经纪佣金、评级费、代理费、银行融资费等。资费等。 2）一次性付费：初次发行评级费、法律程序费、）一次性付费：初次发行评级费、法律程序费、印刷费等。印刷费等。 1、优点、优点 筹资成本较欧洲美元借款低（估计可省筹资成本较欧洲美元借款低（估计可省1%）。）。 安全可靠。安全可靠。 灵活，可随时贴现。灵活，可随时贴现。 2、成本、成本 佣金。佣金。 贴现利息。贴现利息。（三）（三） 银行承兑汇票银行承兑汇票 1、发行类型、发行类型 定期发行。定期发行。 不定期发行。不定期发行。 用拍卖方式

248、发行用拍卖方式发行。 2、特点、特点 没有违约风险。没有违约风险。 兑现性强。兑现性强。 起购点低（通常为起购点低（通常为1万美元）。万美元）。 可享受免税。可享受免税。（四）（四） 国库券国库券 （五）可（五）可转让定期存定期存单（CDs） 是是银行等金融机构行等金融机构发行的行的类似于似于银行定期存款的凭行定期存款的凭证，具，具有面有面额大、期限短、不大、期限短、不记名、可名、可转让等特点。等特点。 1、概念、概念 票据贴现是指票据所有人以未到期票据，向银行交换票据贴现是指票据所有人以未到期票据，向银行交换现金而贴以利息的行为。现金而贴以利息的行为。 2、实质、实质 是银行的一种放款，是质

249、押贷款。是银行的一种放款，是质押贷款。（六）（六） 票据贴现业务票据贴现业务 3、功能与作用、功能与作用 向资金需求者和票据承兑所提供所需资金。向资金需求者和票据承兑所提供所需资金。 满足各商业银行投资的需要。满足各商业银行投资的需要。 充当国库券市场的中介机构。充当国库券市场的中介机构。 发挥金融体系的缓冲和桥梁作用。发挥金融体系的缓冲和桥梁作用。 4、优点、优点 对银行而言，其优点是：对银行而言，其优点是： 资金收回较快。资金收回较快。 资金周转较易。资金周转较易。 资金比较安全。资金比较安全。 利息较为优厚（提前付息）。利息较为优厚（提前付息）。 对工商企业而言，其优点是：可促进工商企业

250、的发对工商企业而言，其优点是：可促进工商企业的发展，解决资金周转困难。展，解决资金周转困难。【例例6-1】 某客某客户持一持一张3月期、票面月期、票面额为20000元、票息率元、票息率2% 、尚差、尚差72天到期的票据向天到期的票据向银行要求行要求贴现，若年，若年贴现率率为3% ，则该客客户可可获取多少取多少贴现额？（？（1月按月按30天、天、1年按年按360天天计）【解解】 该客客户可得可得贴现额= 20000（1+290/360）（1372/360）= 201000.994 19979.4（元）（元） 1、概念、概念 承购应收帐款业务承购应收帐款业务又称国际保理业务，是指出口又称国际保理业

251、务，是指出口商以商业信用形式出口商品，在货物装船后立即将发票、商以商业信用形式出口商品，在货物装船后立即将发票、汇票、提货单等有关单据汇票、提货单等有关单据卖断卖断给承购应收帐款的商业银给承购应收帐款的商业银行、财务公司或专门组织，收进全部或一部分货款，从行、财务公司或专门组织，收进全部或一部分货款，从而取得资金融通的业务。而取得资金融通的业务。（七）（七） 承购应收帐款业务承购应收帐款业务 2、类型、类型 按出口商出卖单据是否可以立即获得现金，划分为：按出口商出卖单据是否可以立即获得现金，划分为： 1）到期承购应收帐款业务）到期承购应收帐款业务 2）预支或标准承购应收帐款业务）预支或标准承购

252、应收帐款业务 按是否公开承购应收帐款组织的名称，划分为：按是否公开承购应收帐款组织的名称，划分为： 1）公开承购应收帐款组织名称）公开承购应收帐款组织名称 2）不公开承购应收帐款组织名称）不公开承购应收帐款组织名称 3、费用、费用 承购手续费承购手续费 （通常为应收帐款总额的（通常为应收帐款总额的1.75%-2%）。）。 利息利息 （通常比市场优惠利率高（通常比市场优惠利率高2%-2.5%）。）。 4、程序、程序 出口商在以商业信用出卖商品的交易磋商中，先将进口商的出口商在以商业信用出卖商品的交易磋商中，先将进口商的名称及有关贸易情况名称及有关贸易情况报告报告给本国承购应收帐款组织。给本国承购

253、应收帐款组织。 出口商的承购应收帐款组织将上述资料整理后出口商的承购应收帐款组织将上述资料整理后通知通知进口商的进口商的承购应收帐款组织。承购应收帐款组织。 进口商的承购应收帐款组织对进口商的资信进行进口商的承购应收帐款组织对进口商的资信进行调查调查，并将，并将调查结果及建议赊销金额通知出口商的承购应收帐款组织。调查结果及建议赊销金额通知出口商的承购应收帐款组织。 出口商的承购应收帐款组织将出口商的承购应收帐款组织将调查结果告知调查结果告知出口商，并对出口商出口商，并对出口商与进口商的交易加以确认。与进口商的交易加以确认。 出口商装运后，把出口商装运后，把有关单据售与有关单据售与出口商的承购应

254、收帐款组织，后出口商的承购应收帐款组织，后者按汇票（或发票）金额扣除利息和承购费用后，立即或按双方商定的者按汇票（或发票）金额扣除利息和承购费用后，立即或按双方商定的日期将货款支付给出口商。日期将货款支付给出口商。 出口商的承购应收帐款组织将出口商的承购应收帐款组织将有关单据寄送有关单据寄送进口商的承购应收帐进口商的承购应收帐款组织。款组织。 进口商的承购应收帐款组织负责向进口商催收货款，并向出口商进口商的承购应收帐款组织负责向进口商催收货款，并向出口商的承购应收帐款组织的承购应收帐款组织进行划付进行划付。出口商出口商进口商进口商承购应收帐款承购应收帐款组织组织承购应收帐款承购应收帐款组织组织

255、12 112货物货物2补充补充: “福费廷福费廷”业务（业务（forfeiting）：）： “福费廷福费廷”业务是一种中长期的、没有追索权的票据业务是一种中长期的、没有追索权的票据贴现业务。贴现业务。 在延期付款的大型设备贸易中，出口商把经一流的银在延期付款的大型设备贸易中，出口商把经一流的银行担保和进口商承兑，期限在半年至五六年远期汇票，行担保和进口商承兑，期限在半年至五六年远期汇票，无无追索权追索权地售予出口商所在地的银行或大金融公司，提前取地售予出口商所在地的银行或大金融公司，提前取得现款的一种资金融通形式。得现款的一种资金融通形式。出口商出口商进口商进口商福费廷方福费廷方金融市场金融市

256、场 汇汇 票票 承承 兑兑 贴贴 现现 贴贴 现现 兑兑 现现 拒拒 付付 追追 索索1 1、“福费廷福费廷”业务业务与一般贴现业务的区别与一般贴现业务的区别1）办理票据理票据贴现，如果票据遭到拒付，如果票据遭到拒付，银行可行可对出票人行使追索出票人行使追索权，要，要求求汇票的出票人付款；而票的出票人付款；而办理理“福福费廷廷”业务，不能，不能对出票人行使追出票人行使追索索权；2）贴现的票据，一般的票据，一般为国内国内贸易和国易和国际贸易往来中的票据，而易往来中的票据，而“福福费廷廷”则为与与设备出口相出口相联系的有关的票据；系的有关的票据；3）票据）票据贴现规定，定，贴现的票据需要背的票据需

257、要背书但不需要但不需要银行担保，而行担保，而办理理“福福费廷廷”业务，必，必须有一流的有一流的银行担保；行担保；4）手）手续的繁的繁简：票据：票据贴现的的业务比比较简单，而，而“福福费廷廷”则较复复杂。2 2、与承购应收帐款的区别、与承购应收帐款的区别1）承）承购应收收帐款一般在中小企款一般在中小企业进行，成交的一般行，成交的一般进出口商品，交易金出口商品，交易金额不大，不大，付款期限在一年以下；而福付款期限在一年以下；而福费廷成交的商品廷成交的商品为大型大型设备，交易金，交易金额大，付款大，付款期限一般在期限一般在1年以上，并在年以上，并在较大企大企业间进行；行；2）承）承购业务不需不需进口

258、商所在地口商所在地银行行对汇票的支付票的支付进行保行保证或开立保函；福或开立保函；福费廷廷则必必须履行履行该项手手续；3）承）承购业务的出口商，不需要事先与的出口商，不需要事先与进口商口商协商，而福商，而福费廷廷则要求出口双方必要求出口双方必须事先事先协商，取得一致意商，取得一致意见。二二 衡量衡量标准准 1、商业银行等一般金融机构是否大量持有中央银行法、商业银行等一般金融机构是否大量持有中央银行法定准备金以外的多余准备金。定准备金以外的多余准备金。 2、在货币市场上，短期金融工具的种类是否齐全、交、在货币市场上，短期金融工具的种类是否齐全、交易是否活跃。易是否活跃。 3、有关货币市场交易的法

259、律制度或市场惯例是否健全、有关货币市场交易的法律制度或市场惯例是否健全和完善，是否有专门的机构对货币市场的各类交易活动实和完善，是否有专门的机构对货币市场的各类交易活动实施严格检查和监督。施严格检查和监督。 1、 概念概念 银行中长期贷款是指借贷期限在银行中长期贷款是指借贷期限在1年以上的借贷活动。年以上的借贷活动。第三节第三节 国际资本市场国际资本市场一一 国国际银行行贷款款 2、 特点特点 资金使用比较自由，不受贷款银行的限制。资金使用比较自由，不受贷款银行的限制。 资金供应充分，借取方便。资金供应充分，借取方便。 贷款利率较高，期限相对较短。贷款利率较高，期限相对较短。 3、 种类种类

260、独家银行贷款（独家银行贷款（sole bank loan）。）。 银团贷款银团贷款（syndicated loan）也称辛迪加贷款，）也称辛迪加贷款，是指多家商业银行组成一个集团，由一家或几家银行牵头是指多家商业银行组成一个集团，由一家或几家银行牵头联合向借款人共同提供巨额资金的一种贷款方式。联合向借款人共同提供巨额资金的一种贷款方式。 辛迪加贷款通常由牵头银行、经理银行和参与银行等辛迪加贷款通常由牵头银行、经理银行和参与银行等辛迪加贷款通常由牵头银行、经理银行和参与银行等辛迪加贷款通常由牵头银行、经理银行和参与银行等组成。组成。组成。组成。 4、条件、条件 贷款货币的选择：贷款货币的选择：

261、在国际市场上，一般软币汇率看跌，但借债利率较在国际市场上，一般软币汇率看跌，但借债利率较高；硬币汇率看涨，借债利率较低。高；硬币汇率看涨，借债利率较低。 贷款货币的选择必须把汇率和利率结合起来统筹考贷款货币的选择必须把汇率和利率结合起来统筹考虑。虑。 利息与费用：利息与费用： 1）利息。）利息。 2）费用：）费用： A.管理费（管理费（0.5%-1%）：）： B. 承担费（承担费（0.25%-0.75%）；）； C. 代理费（代理费（0.25%-0.5%）：）： D. 杂费（律师费、车马费等）：杂费（律师费、车马费等）： E. 还本付息罚金：还本付息罚金： 贷款期限：款期限： 提款期：又称承提

262、款期：又称承诺期、期、承担期，指借款人可以提取承担期，指借款人可以提取贷款的有效期款的有效期限，一般从合同生效日开始，至一个限，一般从合同生效日开始，至一个规定的日期定的日期终止。在此期限内，借止。在此期限内，借款人可以一次提取全部款人可以一次提取全部贷款或分次提取款或分次提取贷款，如果在此日期内没有全部款，如果在此日期内没有全部提走，提走，则未提取部分自未提取部分自动取消。承担期内未提取的取消。承担期内未提取的资金要支付承担金要支付承担费。 宽限期：是指从提款期限期：是指从提款期结束日起至第一次束日起至第一次贷款款归还所构成的所构成的时段。段。在此期在此期间，借款人只要按合同，借款人只要按合

263、同规定通定通过代理行向各代理行向各贷款人支付利息，而款人支付利息，而贷款本金款本金则无无须偿还。【例例6-2】 若有一笔若有一笔2亿美元的贷款，期限为亿美元的贷款，期限为3年，贷款协议签订于年，贷款协议签订于2002年年2月月1日，承担期日，承担期5个月，即于个月，即于2002年年6月月30日止。承担日止。承担费率为费率为0.5，从协议签订一个月后开始收取。假定借款人于，从协议签订一个月后开始收取。假定借款人于2月月25日取走日取走3000万美元；万美元；3月月15日又取走日又取走3000万美元；万美元；4月月20日再取走日再取走2000万美元；万美元；5月月20日取走日取走5000万美元；万

264、美元；6月月28日最后取走日最后取走3000万美元。请问其承担费共为多少？万美元。请问其承担费共为多少？ 【解解】 承担费应为：承担费应为： 3.1-3.15 1.7亿亿USD0.5%15/365=34931.51USD 3.16-4.20 1.4亿亿USD0.5%36/365=69041.10USD 4.21-5.20 1.2亿亿USD0.5%30/365=49315.07USD 5.21-6.28 0.7亿亿USD0.5%39/365=37397.26USD 6.29-6.30 0.4亿亿USD0.5%2/365=1095.89USD 合计：合计： 191780.83USD（3）期限与）期

265、限与偿还期限：期限：偿还方式：方式：到期一次到期一次偿还分次等分次等额偿还*宽限期限期逐年分次等逐年分次等额偿还 1、概念、概念 债券是债券持有人有权向债券发行人定期收取利息债券是债券持有人有权向债券发行人定期收取利息并在债券到期时收回本金的债权债务凭证。并在债券到期时收回本金的债权债务凭证。二二 国国际债券融券融资业务 外国债券外国债券是指一国债券发行人在另一国发行的、以是指一国债券发行人在另一国发行的、以该国货币为面值、承销商和购买者大多为市场所在国居该国货币为面值、承销商和购买者大多为市场所在国居民的债券。民的债券。 欧洲债券欧洲债券是指一国债券发行人在另一国发行的、以是指一国债券发行人

266、在另一国发行的、以第三国货币为面值、承销商和购买者大多为非市场所在国第三国货币为面值、承销商和购买者大多为非市场所在国居民的债券。居民的债券。 龙债券是指日本以外的亚太地区定价、推出和组织包龙债券是指日本以外的亚太地区定价、推出和组织包销的，至少在三个亚洲金融中心（香港、新加坡、台湾）销的，至少在三个亚洲金融中心（香港、新加坡、台湾）中的两个上市，并在亚洲地区买卖的债券。中的两个上市，并在亚洲地区买卖的债券。 2、发行业务、发行业务 评级。评级。 上市。上市。 发行条件：发行条件： 1）发行额：）发行额：1亿美元左右。亿美元左右。 2）偿还年限：）偿还年限：5-20年。年。 3）利率：分固定利

267、率和浮动利率两种。）利率：分固定利率和浮动利率两种。 4）发行价格：溢价、折价或平价。）发行价格：溢价、折价或平价。 5）发行费用：承购手续费、印刷费、律师费、上市费、管理费、付）发行费用：承购手续费、印刷费、律师费、上市费、管理费、付息手续费、还本手续费、注销债券和息票的手续费、财务代理费等。息手续费、还本手续费、注销债券和息票的手续费、财务代理费等。 偿还方式：定期偿还、任意偿还、购回偿还等。偿还方式：定期偿还、任意偿还、购回偿还等。 3、收益率、收益率 名义收益率：债券票面收益率。其计算公式是：名义收益率：债券票面收益率。其计算公式是： 名义收益率名义收益率 = 100% 即期收益率：债

268、券购买或出卖时能获取的收益率。其即期收益率：债券购买或出卖时能获取的收益率。其计算公式是：计算公式是： 即期收益率即期收益率 = 100% 实际收益率：债券到期或出卖时能获取的实际收益率。实际收益率：债券到期或出卖时能获取的实际收益率。其计算公式是：其计算公式是： 实际收益率实际收益率 = 100%【例例6-3】 若有甲、乙两种若有甲、乙两种1年期债券，票面额都为年期债券，票面额都为1000元，元，票息率分别为票息率分别为2.5%和和2.8%，若甲债券按，若甲债券按990元折价发行，元折价发行，而乙债券按而乙债券按1008元溢价发行，则根据两种债券收益率的元溢价发行，则根据两种债券收益率的不同

269、，投资者应选择何种债券更为有益？不同，投资者应选择何种债券更为有益？ 【解解】 甲债券的收益率为：甲债券的收益率为： 名义收益率名义收益率 = 100% = 2.5% 即期收益率即期收益率 = 100% = 2.53% 实际收益率实际收益率 = 100% = 3.54% 乙债券的收益率为：乙债券的收益率为： 名义收益率名义收益率 = 100% = 2.8% 即期收益率即期收益率 = 100% = 2.78% 实际收益率实际收益率 = 100% = 1.98% 从甲、乙两券的实际收益率来看，投资者应选择甲种债券更为有益。从甲、乙两券的实际收益率来看，投资者应选择甲种债券更为有益。从甲、乙两券的实

270、际收益率来看，投资者应选择甲种债券更为有益。从甲、乙两券的实际收益率来看，投资者应选择甲种债券更为有益。 4、国际债券市场、国际债券市场 外国债券市场。外国债券市场。 欧洲债券市场：欧洲债券市场： 1）种类。）种类。 2）发行。）发行。 3）选择：面值货币、期限、信誉级别、）选择：面值货币、期限、信誉级别、 发行规模、计息方式等。发行规模、计息方式等。 4）特点：）特点： A 不受任何国家有关金融政策、法令法规的限制；不受任何国家有关金融政策、法令法规的限制； B 发行债券的种类较多；发行债券的种类较多； C 审批手续、评级条件较宽松；审批手续、评级条件较宽松； D 面值货币较多；面值货币较多

271、； E 并不仅仅局限于地理范围上的并不仅仅局限于地理范围上的“欧洲欧洲”。 5）前景。）前景。 【例例6-4】现有两种发行国际债券的方案，以筹集现有两种发行国际债券的方案，以筹集1亿美元的亿美元的3年期资金。方案年期资金。方案I是是发行美元扬基债券，方案发行美元扬基债券，方案II是发行欧洲美元债券。两者票面额、票息率、是发行欧洲美元债券。两者票面额、票息率、发行总费用（当年一次付清）假定均为发行总费用（当年一次付清）假定均为1000美元、美元、5、200万美元。万美元。根据订单情况，美元扬基债券将以根据订单情况，美元扬基债券将以970美元的价格发行，宽限期美元的价格发行，宽限期1年，年，每年末

272、付息；而欧洲美元债券则以每年末付息；而欧洲美元债券则以1030美元的价格发行，宽限期美元的价格发行，宽限期2年，年，每年末付息。请问从利息成本角度考虑，该选用何种债券发行？（机会每年末付息。请问从利息成本角度考虑，该选用何种债券发行？（机会成本率为成本率为5 ） 【解解】 方案方案I的利息成本是：的利息成本是： 150.952+150.907+0.550.864 1145.5（万美元）（万美元） 方案方案II的利息成本是：的利息成本是： 150.952+150.907+150.864 1361.5（万美元）（万美元）从利息成本角度考虑，应该选择方案从利息成本角度考虑，应该选择方案I发行债券发行

273、债券 1、概念、概念 政府信贷政府信贷是指一国政府利用国库资金向另一国政府是指一国政府利用国库资金向另一国政府提供的、赠与成份在提供的、赠与成份在25%以上的优惠贷款。以上的优惠贷款。三三 政府政府贷款款业务赠与成份的计算公式：赠与成份的计算公式：式中，式中，GE-赠与成份；赠与成份； r-年利率；年利率； a-每年付款次数；每年付款次数； d-贷款期内的贴现率，一般按综合年率贷款期内的贴现率，一般按综合年率10计；计； g-宽限期；宽限期； m-偿还期。偿还期。【例例6-5】若有一笔偿还期为若有一笔偿还期为30年期的无息贷款，宽限期年期的无息贷款，宽限期10年，每半年还款一次，则该贷款的赠与

274、成份为多少？（贴现年，每半年还款一次，则该贷款的赠与成份为多少？（贴现率按率按10计）计） 【解解】该笔贷款的赠与成份为：该笔贷款的赠与成份为：1001 1-0.036 = 96.4 2、特点、特点 作为双边政府间贷款，须具备应有的法律批准程序。作为双边政府间贷款，须具备应有的法律批准程序。 为一定的政治外交服务。为一定的政治外交服务。 经济上带有援助性质，期限长、利率低，有的甚至无经济上带有援助性质，期限长、利率低，有的甚至无息（但必须承担相应的手续费、管理费和承担费等）。息（但必须承担相应的手续费、管理费和承担费等）。 贷款数量有限。贷款数量有限。 贷款一般都限定用途。贷款一般都限定用途。

275、 3、种类、种类 赠款与商业贷款混合。赠款与商业贷款混合。 软贷款与出口信贷混合。软贷款与出口信贷混合。 全部软贷款。全部软贷款。 1、概念、概念 出口信贷出口信贷（export credit）是出口国政府为了鼓励）是出口国政府为了鼓励本国商品出口，加强本国商品的国际竞争能力，对本国商本国商品出口，加强本国商品的国际竞争能力，对本国商业银行向本国出口商或外国进口商及其银行提供的贷款采业银行向本国出口商或外国进口商及其银行提供的贷款采取利息补贴和信贷担保的一种中长期贷款方式。取利息补贴和信贷担保的一种中长期贷款方式。 出口信贷若贷给本国出口商的称为出口信贷若贷给本国出口商的称为卖方信贷卖方信贷卖

276、方信贷卖方信贷，贷给外，贷给外国进口商的称为国进口商的称为买方信贷买方信贷买方信贷买方信贷。 （一）（一） 出口信贷业务出口信贷业务 2、特点、特点 与本国出口密切相关。与本国出口密切相关。 具有官方资助性质，贷款利率低于市场利率。具有官方资助性质，贷款利率低于市场利率。 出口信贷与信贷保险结合。出口信贷与信贷保险结合。 受受“君子协定君子协定”的约束。的约束。 *君子协定君子协定是是1976年经济合作与发展组织（年经济合作与发展组织（OECD）的成员国就提供出口信贷的利率和期限达成了一项协议，的成员国就提供出口信贷的利率和期限达成了一项协议，以避免各成员国之间的政策不协调和相互竞争。以避免各

277、成员国之间的政策不协调和相互竞争。 OECD成员国之间的出口信贷利率及还款期限的规成员国之间的出口信贷利率及还款期限的规定并无法律效能，因而被称为君子协定。定并无法律效能，因而被称为君子协定。 OECD对人均国民收入水平不同的国家提供不同期对人均国民收入水平不同的国家提供不同期限的出口信贷时，规定了不同的利率水平。这个利率水限的出口信贷时，规定了不同的利率水平。这个利率水平视市场状况而定，且每半年调整一次。平视市场状况而定，且每半年调整一次。 3、卖方信贷（、卖方信贷（suppliers credit） 基本程序：基本程序：出口方银行出口方银行出口商出口商进口商进口商 贷贷 款款 还还 款款

278、延延 期期 付付 款款卖方信贷（卖方信贷（suppliers credit） 在大型在大型设备和成套和成套设备贸易中，出口商易中，出口商银行行为了便于了便于出口商以出口商以赊销或延期付款方式出口或延期付款方式出口设备，向出口商提供的，向出口商提供的中中长期期贷款。款。1）出口商）出口商(卖方卖方)以延期付款或赊销方式向进口商以延期付款或赊销方式向进口商(买方买方)出售大型机器或出售大型机器或成套设备成套设备,进出口商签订合同后进出口商签订合同后,进口商先支付进口商先支付5%15%的定金的定金,在分批交在分批交货验收和保证期满时货验收和保证期满时,再分期付再分期付10%15%的货款的货款,其余货

279、款在全部交货其余货款在全部交货后若干年内分期偿还后若干年内分期偿还,并付给延期付款期间的利息并付给延期付款期间的利息;2）而出口商向其所在地银行借贷款）而出口商向其所在地银行借贷款,签订贷款协议签订贷款协议,以融通资金以融通资金;3）进口商随同利息分期偿还出口商货款；）进口商随同利息分期偿还出口商货款；4）根据贷款协议）根据贷款协议,出口商偿还其从银行取得的贷款。出口商偿还其从银行取得的贷款。 4、买方信贷（、买方信贷（buyers credit） 根据接受贷款的对象不同，具体又可分为以下两种不同根据接受贷款的对象不同，具体又可分为以下两种不同的程序：的程序：出口方银行出口方银行出口商出口商进

280、口商进口商 支支 付付 货货 款款 贷贷 款款 还还 贷贷(2)根据接受根据接受贷款的款的对象不同，具体又可分象不同，具体又可分为以下两种不同的程序：以下两种不同的程序：A：直接：直接贷款款给进口商的口商的买方信方信贷，称作企，称作企业买方信方信贷；B：先先贷贷款款给进给进口商口商银银行，由行，由进进口商口商银银行再行再贷贷款款给进给进口商的口商的买买方信方信贷贷称称作作银银行行买买方信方信贷贷。A：企业买方信贷：企业买方信贷1)进出口商洽出口商洽谈贸易易,签订贸易合同后，易合同后，进进口商先口商先缴缴相当相当贷贷款款15%的的现汇定定金金;2）进进口商与出口商所在地口商与出口商所在地银银行行

281、签订贷签订贷款款协议协议，该协议该协议是以上述是以上述贸贸易合同易合同为为基基础础，贷贷款必款必须须用于用于购买该购买该交易合同所确定的交易合同所确定的设备设备;3）进进口商用其借得的款口商用其借得的款项项，以以现汇现汇付款条件向出口商支付付款条件向出口商支付货货款款;4）进进口商口商对对出口商所在地出口商所在地银银行的欠款行的欠款，按按贷贷款款协议协议的条件分期的条件分期偿偿付付。 支支 付付 货货 款款出口方银行出口方银行进口方银行进口方银行出口商出口商进口商进口商 贷贷 款款 还还 贷贷 贷贷 款款 还还 贷贷银行买方信贷示意图银行买方信贷示意图B：银行买方信贷银行买方信贷1)进出口商洽

282、出口商洽谈贸易易,签订合同合同,进口商先交口商先交15%的的现汇定金定金;2)进口商口商银行与出口商行与出口商银行行签订贷款款协议,该协议虽以以贸易合同易合同为基基础,但但也具有相也具有相对独立性独立性;3)和和 4)进口商口商银行以其所借的款行以其所借的款项,贷予予进口商口商,后者以后者以现汇向出口商支向出口商支付付货款款;5)进口商与口商与进口商口商银行之行之间的的债务按双方商定的按双方商定的办法在国内清法在国内清偿结算算。6)进口商口商银行根据行根据贷款款协议分期向出口商分期向出口商银行行偿还贷款款。 混合贷款混合贷款是指由外国政府或商业银行联合起来向借款是指由外国政府或商业银行联合起来

283、向借款国提供的贷款，用于购买贷款国的资本商品和劳务。国提供的贷款，用于购买贷款国的资本商品和劳务。 （二）（二） 混合贷款（混合贷款（mixed credit） 混合贷款实际上是出口买方信贷的一种发展形式。具混合贷款实际上是出口买方信贷的一种发展形式。具体可分为以下两种类型：体可分为以下两种类型： 一般混合贷款：政府不出面，由两国银行签订贷款一般混合贷款：政府不出面，由两国银行签订贷款协议。协议。 平行混合贷款：先由双方政府签署议定书，再由双平行混合贷款：先由双方政府签署议定书，再由双方有关银行签订买方信贷协议。方有关银行签订买方信贷协议。 四、国四、国际股票市股票市场 （一）基本概念（一）基

284、本概念 股票是一种有价股票是一种有价证券，是股份公司在筹集券，是股份公司在筹集资本本时向向出出资人公开或私下人公开或私下发行的、用以行的、用以证明出明出资人的股人的股东身份身份和和权利，并根据持有人所持有的股份数享有利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担益和承担义务的凭的凭证。 （二）股票（二）股票发行行1、股票、股票发行行股票市股票市场可以分可以分为股票股票发行市行市场和股票流通市和股票流通市场。股票股票发行方式主要分行方式主要分为直接直接发行和行和间接接发行两种。行两种。2、股票、股票发行价格行价格 （1）按面）按面额发行价格行价格 （2）时价价发行价格行价格 （3）折价）折价发行行

285、 （4）溢价）溢价发行行 （5）设价价发行行 （三）股票流通（三）股票流通 1、证券交易所券交易所 证券交易所是通券交易所是通过集中集中竞价方式公开价方式公开买卖股票等有价股票等有价证券的市券的市场，是股票交易市是股票交易市场的最主要部分。的最主要部分。 2、场外交易市外交易市场 又称柜台交易或店又称柜台交易或店头交易市交易市场，简称称OTC（Over the Counter）市市场，指在交易所外由，指在交易所外由证券券买卖双方当面双方当面议价成交的市价成交的市场。它没有固。它没有固定的定的场所，其交易主要利用所，其交易主要利用电话进行，交易的行，交易的证券以不在交易所上市券以不在交易所上市的

286、的证券券为主。主。 1、概念、概念 项目融资项目融资是指为了某一特定项目而融通资金。是指为了某一特定项目而融通资金。 五五 国国际项际项目融目融资资 2、特点、特点 以项目承办单位的资产状况及项目完工后的经济效益作以项目承办单位的资产状况及项目完工后的经济效益作为发放贷款的为发放贷款的原则原则原则原则。 与项目有利害关系的诸多单位对贷款可能发生的风险进与项目有利害关系的诸多单位对贷款可能发生的风险进行行担保担保担保担保，以保证该项目按计划完工、营运，有足够资金偿还贷，以保证该项目按计划完工、营运，有足够资金偿还贷款。款。 项目资金来源多样化。项目资金来源多样化。 项目贷款系项目贷款系“有限追索

287、权有限追索权有限追索权有限追索权”筹资方式，但贷款利率偏高。筹资方式，但贷款利率偏高。 3、框架结构、框架结构 项目融资由四个基本模块组成：项目融资由四个基本模块组成： 项目投资结构：项目投资结构： 即即项目的资产所有权结构项目的资产所有权结构项目的资产所有权结构项目的资产所有权结构。国际上通常采用的项。国际上通常采用的项目投资结构有单一项目子公司、非限制性子公司、代理目投资结构有单一项目子公司、非限制性子公司、代理公司、公司型合资结构、合伙制和有限合伙制结构、信公司、公司型合资结构、合伙制和有限合伙制结构、信托基金结构、非公司型合资结构等多种形式。托基金结构、非公司型合资结构等多种形式。 项

288、目融资结构：项目融资结构： 项目融资结构是项目融资的项目融资结构是项目融资的核心核心。通常采用的融。通常采用的融资模式有投资者直接融资、通过单一项目公司融资、资模式有投资者直接融资、通过单一项目公司融资、利用利用“设施使用协议设施使用协议”型公司融资、生产贷款、杠杆型公司融资、生产贷款、杠杆租赁、租赁、BOT（build-operate-transfer）模式等多种）模式等多种方式。方式。 项目贷款与项目贷款与BOT BOT是建是建设-经营-转让的的缩写，指政府同私写，指政府同私营部部门（可（可以是外商或外国与本国或以是外商或外国与本国或联合的合的财团）签定合同，授予其参与定合同，授予其参与某

289、些基某些基础设施建施建设的特的特许权，由，由该私私营部部门独自或独自或联合合该政府政府组织项目公司或开目公司或开发公司，公司，负责筹筹资、设计、承建、承建该项目。目。项目建成后由私目建成后由私营部部门（或（或联合合项目公司或开目公司或开发公司）公司）负责一定一定时间的运的运营管理，待其收回筹管理，待其收回筹资的本息并的本息并获取一定利取一定利润后，再后，再把整个把整个项目无目无偿移交移交给政府部政府部门。 项目的资金结构：项目的资金结构： 项目的资金结构用于决定在项目中项目的资金结构用于决定在项目中股本资金、准股本资金、准股本资金和债务资金的形式、相互之间比例关系以及相股本资金和债务资金的形式

290、、相互之间比例关系以及相应的来源应的来源。其重点是项目的债务资金问题，采用的债务。其重点是项目的债务资金问题，采用的债务形式通常有商业贷款、银团贷款（辛迪加贷款）、商业形式通常有商业贷款、银团贷款（辛迪加贷款）、商业票据、欧洲债券、出口信贷、租赁等。票据、欧洲债券、出口信贷、租赁等。 项目的信用保证结构：项目的信用保证结构： 项目的信用保证结构包含项目本身的经济强项目的信用保证结构包含项目本身的经济强度和来自项目之外的各种担保两个方面。度和来自项目之外的各种担保两个方面。项项 目目投资者投资者项目投资结构项目投资结构项目融资结构项目融资结构资金结构资金结构信用保证结构信用保证结构项目外部环境项

291、目外部环境 1、国际货币基金组织贷款、国际货币基金组织贷款 2、世界银行集团贷款、世界银行集团贷款六六 国国际际金融机构金融机构贷贷款款 1、概念、概念 指一国或多国（跨国集团）的出租人利用其自有资指一国或多国（跨国集团）的出租人利用其自有资金或向银行借款，购置资产或设备，在约定时间内租给金或向银行借款，购置资产或设备，在约定时间内租给承租人使用的一种融资业务。承租人使用的一种融资业务。七七 国国际际租租赁赁 2、特点、特点 （1）所有权与使用权相分离的一种物资流通方式；）所有权与使用权相分离的一种物资流通方式； （2）融资与融物相结合的一种资金融通方式。）融资与融物相结合的一种资金融通方式。

292、 3、利弊、利弊利：承租人：（利：承租人：（1）获得）获得100%的资金融通；的资金融通； （2）期限长；）期限长； （3）及时使用先进设备；）及时使用先进设备； （4）不影响资产负债表；）不影响资产负债表； （5）避免因购置设备而造成资金积压。）避免因购置设备而造成资金积压。 出租人：（出租人：（1）可享受投资税优惠；）可享受投资税优惠； （2）若出租人与供货人为一体，则可促销。）若出租人与供货人为一体，则可促销。弊：承租人：（弊：承租人：（1）租金比利率高，成本大；）租金比利率高，成本大； （2）只有使用权、没有所有权，不能随意处）只有使用权、没有所有权，不能随意处 置；置； （3）因税法

293、变动给出租人造成的损失，由承）因税法变动给出租人造成的损失，由承 租人承担。租人承担。 出租人：资金收回时间长，周转缓慢，承担一定的货出租人：资金收回时间长，周转缓慢，承担一定的货 币贬值、设备贬值风险。币贬值、设备贬值风险。甲公司甲公司乙公司乙公司设备设备400万万8年年无纳税收入无纳税收入可纳税收入可纳税收入购买购买购买购买租赁租赁假租赁假租赁 可减免的税收为：可减免的税收为：（1）投资税）投资税40万；万；（2）折旧税）折旧税50万万30%8年年【例例6-6】 某公司某公司A需购一设备，价款需购一设备，价款100万美元，万美元，5年后残值为年后残值为15万美元，万美元，采用直线折旧法，折

294、旧可计提到帐面价值为零止。现有二种方案，一采用直线折旧法，折旧可计提到帐面价值为零止。现有二种方案，一是通过贷款进行购买，年利率是通过贷款进行购买，年利率10，每年末付息、期末还本。，每年末付息、期末还本。5年内年内每年需支付维修费每年需支付维修费10万美元；二是向国外租赁公司万美元；二是向国外租赁公司B租赁，每年末付租赁，每年末付租金租金25万美元万美元,维修费由出租人承担。维修费由出租人承担。A、B所得税税率均为所得税税率均为35，投，投资税税率为资税税率为10。请问。请问A是选择租赁还是选择购买？是选择租赁还是选择购买？B是否愿意出租是否愿意出租？（机会成本率为？（机会成本率为6） 年年

295、租金支出租金支出税后租金税后租金折现系数折现系数现值现值000112516.250.94315.3222516.250.89014.4632516.250.84013.6542516.250.79212.8752516.250.74712.14合计合计12581.254.21268.4468.44对对A公司而言，承租的税后现金净流量为（现值）：公司而言，承租的税后现金净流量为（现值）：而购买的税后现金净流量为（现值）：而购买的税后现金净流量为（现值）：年年税后本金税后本金税后维修费税后维修费税后利息税后利息折旧抵税折旧抵税税后残值税后残值折现系数折现系数现值现值106.56.5-7.000.9

296、435.658206.56.5-7.000.8905.340306.56.5-7.000.8405.040406.56.5-7.000.7924.7525656.56.5-7.0-9.750.74745.75合计合计6532.532.5-35.0-9.754.21266.5466.54考虑到考虑到1010万（万（100万万10）投资税，实际支出为）投资税，实际支出为76.5476.54万美元。万美元。A A选择租赁，可降低筹资成本。选择租赁，可降低筹资成本。对对B公司而言，公司而言， 出租的税后现金净流量为（现值）：出租的税后现金净流量为（现值）： 68.4468.44万万万万美元美元 而购买

297、的税后现金净流量为（现值）：而购买的税后现金净流量为（现值）：66.5466.54万万万万美元美元若考虑到若考虑到1010万投资税的减免。万投资税的减免。B选择租赁选择租赁,可获租金可获租金1.91.9万美元。万美元。B更应选择租赁更应选择租赁,可获更多美元收益。可获更多美元收益。第四节第四节 欧洲货币市场欧洲货币市场一一 形成原因及其形成原因及其规模模 1、概念、概念 欧洲货币欧洲货币是指在某种货币发行国国境以外的银行体是指在某种货币发行国国境以外的银行体系所创造的该种货币存款。系所创造的该种货币存款。 欧洲货币市场欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国货是指在货币发行国境外进行的该国货

298、币存储与贷放的市场。币存储与贷放的市场。 1、欧洲货币市场形成的原因、欧洲货币市场形成的原因 （1）内在原因内在原因：二战后，西方国家经济发展迅速，：二战后，西方国家经济发展迅速，世界各国经济联系越来越密切，西方国家的生产、市场日世界各国经济联系越来越密切，西方国家的生产、市场日趋国际化，促进了货币市场和资本市场的国际化。趋国际化，促进了货币市场和资本市场的国际化。 （2）外在原因外在原因：1）美国国际收支逆差）美国国际收支逆差 2）美国政府货币政策的影响）美国政府货币政策的影响 3）其它国家政策的影响）其它国家政策的影响 4）美元币值的降低）美元币值的降低 2、欧洲货币市场的规模、欧洲货币市

299、场的规模 市场规模市场规模市场规模市场规模是指某一时点（如是指某一时点（如12月月31日）未清偿的欧洲日）未清偿的欧洲货币存放款或其它金融资产的存量。包括欧洲货币总额和货币存放款或其它金融资产的存量。包括欧洲货币总额和欧洲货币净额。欧洲货币净额。 目前关于欧洲货币市场规模有多种统计资料，其中较目前关于欧洲货币市场规模有多种统计资料，其中较权威的为国际清算银行、摩根保证信托公司和英格兰银行权威的为国际清算银行、摩根保证信托公司和英格兰银行的统计。的统计。二二 欧洲欧洲货币市市场的的经营活活动 1、欧洲货币市场的资金来源、欧洲货币市场的资金来源 （1）商业银行）商业银行 （2）跨国公司及其它工商企

300、业、个人及非银行金融）跨国公司及其它工商企业、个人及非银行金融机构机构 （3）各国政府和中央银行的外汇资金和外汇储备）各国政府和中央银行的外汇资金和外汇储备 （4）石油美元存款）石油美元存款 （5）银行发行中短期欧洲票据和欧洲货币存款单等）银行发行中短期欧洲票据和欧洲货币存款单等 2、欧洲货币市场的资金运用、欧洲货币市场的资金运用 （1）跨国公司）跨国公司 （2）非产油国家）非产油国家 （3）前苏联、东欧集团）前苏联、东欧集团 （4）外汇投机者）外汇投机者三三 市市场分分类 按照借贷期限的按照借贷期限的长短，长短，分为：分为： 1、欧洲资金市场、欧洲资金市场 2、欧洲中长期信贷市场、欧洲中长期

301、信贷市场 3、欧洲债券市场、欧洲债券市场四四 欧洲欧洲货币市市场和信用膨和信用膨胀 欧洲货币市场没有具体的准备金规定，信用膨胀可能欧洲货币市场没有具体的准备金规定，信用膨胀可能性很大。性很大。 但对于欧洲货币市场的信用膨胀程度究竟如何，目前但对于欧洲货币市场的信用膨胀程度究竟如何，目前尚难作出准确的定量结论。尚难作出准确的定量结论。五五 欧洲欧洲货币市市场与国与国际金融的不金融的不稳定性定性 欧洲货币市场是一个国际性市场，它的活动量很大、欧洲货币市场是一个国际性市场，它的活动量很大、又不受任何国家的法律约束。因此，它具有极大的竞争性、又不受任何国家的法律约束。因此，它具有极大的竞争性、投机性和

302、破坏性，并加深了国际金融领域的不稳定性。具投机性和破坏性，并加深了国际金融领域的不稳定性。具体表现在以下三方面：体表现在以下三方面： 1、经营欧洲货币业务的银行要承担更大的风险、经营欧洲货币业务的银行要承担更大的风险 2、证券市场动荡加剧、证券市场动荡加剧 3、影响各国金融政策的实施、影响各国金融政策的实施第七章第七章 国际资本流动国际资本流动 第一第一节国国际资本流本流动概述概述 第第二二节 国国际资本流本流动的影响的影响 第三第三节国国际资本流本流动的金融的金融风险控制控制 第四第四节国国际资本流本流动的主要理的主要理论 第五第五节中国跨国中国跨国资本流本流动情况及国情况及国际债务管理管理

303、 一、国一、国际资本流本流动的概念的概念 （一）国（一）国际资本流本流动的含的含义 （二）国（二）国际资本流本流动的表的表现形式形式 （三）国（三）国际资本流本流动的内容的内容 第一节 国际资本流动概述 二、国二、国际资本流本流动的的类型型 （一）按（一）按资本流本流动的期限的期限长短划分短划分 （二）按（二）按资本流本流动的形的形态划分划分 （三）按（三）按资本流本流动的占有主体划分的占有主体划分 三、国三、国际资本流本流动的的动因因 （一）追求更高回（一）追求更高回报率率 （二）防范（二）防范风险 （三）（三）资本供求差异本供求差异 （四）投（四）投资环境境 （五）国（五）国际分工与生分工

304、与生产国国际化化发展展 四、国四、国际资本流本流动的的趋势 （一）机构投（一）机构投资者成者成为国国际资本流本流动的主要的主要载体体 （二）国（二）国际资本流本流动日益脱离日益脱离实体体经济 （三）国（三）国际资本流本流动结构呈构呈证券化、多元化券化、多元化发展展 （四）高新技（四）高新技术产业、服、服务业成成为国国际资本流入的重点本流入的重点产业 （五）国（五）国际资本流本流动的的风险性和破坏性增性和破坏性增强 一、国一、国际资本流本流动对资本本输入国的影响入国的影响 （一）（一）积极影响极影响 （二）消极影响（二）消极影响 第二节 国际资本流动的影响 二、国二、国际资本流本流动对资本本输出

305、国的影响出国的影响 （一）（一）积极影响极影响 （二）消极影响（二）消极影响 三、国三、国际资本流本流动对世界世界经济的影响的影响 （一）（一）积极影响极影响 （二）消极影响（二）消极影响 一、国一、国际资本流本流动与金融危机与金融危机 （一）金融危机的表（一）金融危机的表现 （二）国（二）国际资本流本流动引引发金融危机的途径金融危机的途径 （三）国（三）国际资本流本流动引引发金融危机的金融危机的过程程 第三节国际资本流动的金融风险控制 二、国二、国际债务管理管理 （一）国（一）国际债务的概念的概念 （二）国（二）国际债务危机危机产生的原因生的原因 （三）国（三）国际债务危机的管理危机的管理

306、三、国三、国际资本流本流动管理管理 （一）（一）货币政策政策 （二）（二）汇率政策率政策 （三）（三）资本管制政策本管制政策 一、国一、国际资本流本流动理理论的的发展展 第四节 国际资本流动的主要理论 二、国二、国际资本流本流动的一般模型的一般模型 （一）（一）费雪的国雪的国际资本流本流动模型模型 （二）麦克杜（二）麦克杜尔的国的国际资本流本流动模型模型 三、国三、国际间接投接投资理理论 （一）古典国（一）古典国际证券投券投资理理论 （二）（二）现代国代国际证券投券投资理理论 四、国四、国际直接投直接投资理理论 （一）（一）垄断断优势理理论 （二）市（二）市场内部化理内部化理论 （三）国（三）

307、国际生生产折中理折中理论 五、其他五、其他资本流本流动理理论 （一）双缺口理（一）双缺口理论 （二）双瓶（二）双瓶颈理理论 一、外一、外资流入状况流入状况 （一）利用外（一）利用外资的情况的情况 （二）国（二）国际“热钱”流入流入 第五节 中国跨国资本流动情况及国际债务管理 二、二、资本流出状况本流出状况 （一）中国（一）中国对外投外投资情况情况 （二）中国的（二）中国的资本外逃本外逃 三、中国外三、中国外债与外与外债管理管理 （一）中国的外（一）中国的外债概况概况 （二）中国的外（二）中国的外债管理管理 第八章第八章 开放经济条件下的开放经济条件下的宏观经济政策宏观经济政策第一第一节开放开放

308、经济条件下的政策目条件下的政策目标与工具与工具第二第二节开放开放经济条件下的政策工具搭配与条件下的政策工具搭配与 运用运用第三第三节开放开放经济条件下的宏条件下的宏观经济分析模型分析模型蒙蒙 代代尔弗莱明模型弗莱明模型 第四第四节开放开放经济条件下的条件下的货币与与财政政策政政策第五第五节 开放开放经济条件下的外条件下的外汇市市场干干预 一、开放一、开放经济条件下的政策目条件下的政策目标内外均衡内外均衡 在封在封闭经济中，由于不存在中，由于不存在对外外经济活活动，政府只需，政府只需关注关注经济的内部均衡，而在开放的内部均衡，而在开放经济下，政府下，政府经济政策需政策需要兼要兼顾内部均衡和外部均

309、衡。内部均衡和外部均衡。 现实中，政府中，政府经济政策的政策的实施施经常会陷入内外均衡相常会陷入内外均衡相互冲突的互冲突的“两两难困境困境”。第一节 开放经济条件下的政策目标与工具（一）内部均衡：指的是充分就（一）内部均衡：指的是充分就业下的下的实物市物市场均均衡，或是通常意衡，或是通常意义上的物价上的物价稳定、定、经济增增长与充与充分就分就业的的实现。（二）外部均衡：指的是国（二）外部均衡：指的是国际收支均衡。收支均衡。 二、开放二、开放经济条件下的政策工具条件下的政策工具 （一）金融政策（一）金融政策 （二）价格（二）价格调整政策整政策 （三）直接控制（三）直接控制三、内部均衡与外部均衡的

310、冲突三、内部均衡与外部均衡的冲突“米德冲突米德冲突” 最早提出开放最早提出开放经济下内外均衡矛盾下内外均衡矛盾问题的是的是经济学学家詹姆斯家詹姆斯米德，他在米德，他在国国际收支收支中将内部均衡定中将内部均衡定义为充分就充分就业和物价和物价稳定；外部均衡定定；外部均衡定义为国国际收支平衡，收支平衡，并研究了在内部均衡和外部均衡不能同并研究了在内部均衡和外部均衡不能同时兼兼顾时，政府，政府需要什么需要什么样的政策配合。的政策配合。 表表8-1 内部经济状况与外部经济状况组合内部经济状况与外部经济状况组合经济组合经济组合内部经济状况内部经济状况外部经济状况外部经济状况是否冲突是否冲突1经济衰退/失业

311、增加国际收支逆差是2经济衰退/失业增加国际收支顺差否3通货膨胀国际收支逆差否4通货膨胀国际收支顺差是经济组合经济组合内部经济状况内部经济状况外部经济状况外部经济状况是否冲突是否冲突1经济衰退/失业增加国际收支逆差否2经济衰退/失业增加国际收支顺差是3通货膨胀国际收支逆差是4通货膨胀国际收支顺差否表表8-2 内部经济状况与外部经济状况组合内部经济状况与外部经济状况组合 一、开放一、开放经济条件下的政策工具搭配条件下的政策工具搭配 （一）丁伯根法（一）丁伯根法则 为了了实现某个既定的政策目某个既定的政策目标，必，必须有一个独立有效的政策有一个独立有效的政策工具；而工具；而为实现几种独立的政策目几种

312、独立的政策目标，至少需要相互独立的几种，至少需要相互独立的几种有效的政策工具；当政策目有效的政策工具；当政策目标的个数多于政策工具个数的个数多于政策工具个数时，至少，至少有一个政策目有一个政策目标无法完全无法完全实现；而当政策工具的个数多于政策目；而当政策工具的个数多于政策目标个数个数时，实现这一一组目目标的途径就不会唯一。的途径就不会唯一。 第二节 开放经济条件下的政策工具搭配与运用 假定只存在两个目假定只存在两个目标国民收入和国国民收入和国际收支与两种政策工收支与两种政策工具具财政支出和政支出和货币供供应量。量。 根据根据线性代数的原理，只要性代数的原理，只要 ，即两个，即两个政策工具政策

313、工具线性无关，方程就有解。但若政府的政策目性无关，方程就有解。但若政府的政策目标的个数多于政策工具个数的个数多于政策工具个数时，政府的，政府的调控目控目标是不能完是不能完全全实现的。的。 （二）有效市（二）有效市场分分类法法则 该法则强调政府掌握多种政策工具，每一个政策工具都会对政策目标产生影响，但其对各个具体政策目标的相对影响却不尽相同。因此，应该根据比较优势的原则来对各种政策工具进行指派，要将每个政策工具都用于它所能产生最大影响的政策目标上，发挥其最优效力，从而使得经济实现内外均衡。反之，若不按照这一原则对政策工具进行指派，只会降低政策调控的效力，进一步恶化经济偏离均衡的状态。 二、开放二

314、、开放经济条件下的政策搭配运用条件下的政策搭配运用 （一）斯旺模型：支出增减政策和支出（一）斯旺模型：支出增减政策和支出转换政策搭配政策搭配 IB线为内部均衡线，其理论表达式为： EB线为外部均衡线，其理论表达式为： 图图8-1 斯旺模型斯旺模型 图图8-2 支出增减政策和支出转换政策搭配支出增减政策和支出转换政策搭配 （二）蒙代（二）蒙代尔模型：模型：财政政策和政政策和货币政策搭配政策搭配 基于有效市场分类法则，蒙代尔（1962）通过引入资本流动条件，论证了在固定汇率制下如何通过财政政策与货币政策的搭配来实现经济的内外均衡，并得出开放经济下政策工具与政策目标的搭配十分重要，货币政策应当用来实

315、现外部均衡目标，而财政政策应当用来实现内部均衡目标的结论。图图8-3 模型模型财政政策和货币政策的搭配财政政策和货币政策的搭配 表表8-3 财政政策和货币政策搭配财政政策和货币政策搭配 经济组合经济组合经济状况经济状况财政政策财政政策货币政策货币政策1 1国内经济萧条/国际收支盈余扩张扩张2 2国内经济萧条/国际收支赤字扩张紧缩3 3国内通货膨胀/国际收支赤字紧缩紧缩4 4国内通货膨胀/国际收支盈余紧缩扩张（三）（三）总结 总之，无论是斯旺模型，还是蒙代尔模型，仅仅是基于具体假设条件之上的抽象化范例，现实经济的复杂性在一定程度上降低了这两个模型的实用性。但不可否认的是，两个模型对于开放经济下内

316、外均衡和政策搭配问题的具体分析，为后续研究提供了重要的理论框架和分析思路。在此以后，学者们对开放经济下内外均衡和政策搭配问题进行了更为细致的研究，其中，蒙代尔弗莱明模型毫无疑问是理论研究中的里程碑之作。 一、蒙代一、蒙代尔弗莱明模型的理弗莱明模型的理论假假设 一个开放的小型国家； 经济中有闲置资源，规模收益不变，货币工资固定； 储蓄和税收随收入增长，贸易收支只取决于收入和汇率，投资取决于利率，货币需求只决定于收入和利率； 汇率预期是静态的。第三节 开放经济条件下的宏观经济分析模型蒙代尔弗莱明模型 二、商品市二、商品市场均衡均衡IS曲曲线 IS曲线是商品市场均衡线，表示了商品市场处于供求均衡条件

317、下的国民收入和利率的组合。其理论表达式为： Y表示国民收入，A表示国民支出，X表示出口，M表示进口，q表示实际汇率，i表示名义利率。 IS曲线上每一个点都代表商品市场总供给和总需求相等时国民收入和利率的组合。图图8-4 IS曲线曲线 三、三、货币市市场均衡均衡LM曲曲线 曲线是货币市场均衡线，表示了货币市场处于供求均衡条件下的国民收入和利率的组合。其理论表达式为： M表示货币供给，L表示货币需求。 LM曲线每上每一个点都代表货币市场供求相等时国民收入和利率的组合。 图图8-5 LM曲线曲线 四、国四、国际收支均衡收支均衡BP曲曲线 BP曲线就是国际收支均衡线，表示了国际收支均衡条件下的国民收入

318、和利率的组合。其理论表达式为： CA表示经常账户余额，KA表示不含储备资产项目的资本与金融账户的余额。图图8-6 BP曲线曲线 图图8-7 资本完全流动和完全不流动情况下的资本完全流动和完全不流动情况下的BP曲线曲线 第四节第四节 开放经济条件下的货币与财政政策开放经济条件下的货币与财政政策 一、固定一、固定汇率制下的率制下的货币与与财政政策效果分析政政策效果分析（一）（一）资本完全流本完全流动下的下的货币与与财政政策政政策 在资本完全流动的条件下，本国利率水平与外国利率水平一致，此时BP曲线为一条水平线。 图8-8展示了扩张性货币政策的效果。 图8-9展示了扩张性财政政策的效果。 图图8-8

319、 资本完全自由流动下的货币政策效果资本完全自由流动下的货币政策效果 图图8-9 资本完全自由流动下的财政政策效果资本完全自由流动下的财政政策效果 （二）（二）资本不完全流本不完全流动下的下的货币与与财政政策政政策 在资本不完全流动的条件下，线为一条向右上方倾斜的曲线，倾斜程度取决于资本流动对利率变化的敏感程度，其斜率可能大于、等于或小于曲线的斜率。 图8-10展示了扩张性货币政策的效果。 图8-11展示了扩张性财政政策的效果（） 。 图8-12展示了扩张性货币政策的效果（） 。 图图8-10 资本不完全自由流动下的货币政策效果资本不完全自由流动下的货币政策效果 图图8-11 资本不完全自由流动

320、下的财政政策效果资本不完全自由流动下的财政政策效果（） 图图8-12 资本不完全自由流动下的财政政策效果资本不完全自由流动下的财政政策效果（） （三）（三）资本完全不流本完全不流动下的下的货币与与财政政策政政策 在资本完全不流动的条件下，本国利率水平与外国利率水平的差异不会引起资本流动，此时线与横轴垂直，此时的外部平衡就是经常账户的平衡。 图8-13展示了扩张性货币政策的效果。 图8-14展示了扩张性财政政策的效果。图图8-13 资本完全不流动下的货币政策效果资本完全不流动下的货币政策效果 图图8-14 资本完全不流动下的财政政策效果资本完全不流动下的财政政策效果二、浮二、浮动汇率制下的率制下

321、的货币与与财政政策效果分析政政策效果分析 浮动汇率制下，货币当局不对外汇市场进行干预，并且与固定汇率制度不同，此时货币当局可以运用汇率政策来对经济进行调整。 （一）（一）汇率率变动与和曲与和曲线 浮动汇率制下，汇率的变动会对和曲线产生影响，以本币贬值为例，如图8-15。 图图8-15 本币贬值对本币贬值对IS和和BP曲线的曲线的影响影响 （二）（二）资本完全流本完全流动下的下的货币与与财政政策政政策 图8-16展示了扩张性货币政策的效果。 图8-17展示了扩张性财政政策的效果。图图8-16 资本完全自由流动下的货币政策效果资本完全自由流动下的货币政策效果 图图8-17 资本完全自由流动下的财政

322、政策效果资本完全自由流动下的财政政策效果 （三）（三）资本不完全流本不完全流动下的下的货币与与财政政策政政策 图8-18展示了扩张性货币政策的效果。 图8-19展示了扩张性财政政策的效果（） 。 图8-20展示了扩张性货币政策的效果（） 。图图8-18 资本不完全自由流动下的货币政策资本不完全自由流动下的货币政策效果效果 图图8-19 资本不完全自由流动下的财政政策资本不完全自由流动下的财政政策效果（效果（） 图图8-20 资本不完全自由流动下的财政政策资本不完全自由流动下的财政政策效果（效果（） （三）（三）资本完全不流本完全不流动下的下的货币与与财政政策政政策 图8-21展示了扩张性货币政

323、策的效果。 图8-22展示了扩张性财政政策的效果。图图8-21 资本完全不流动下的货币政策效果资本完全不流动下的货币政策效果 图图8-22 资本完全不流动下的财政政策效果资本完全不流动下的财政政策效果 三、不同三、不同汇率制度下率制度下货币政策和政策和财政政策的效果比政政策的效果比较 1.在不同汇率制度和不同资本流动条件下，一个小国实施的货币政策和财政政策的效力各有不同。2.固定汇率制度下，货币政策均是无效的；而财政政策在资本完全不流动时无效，但随着资本流动程度的不断提高，财政政策的效力也不断增强。3.浮动汇率制度下，货币政策是有效的。而财政政策在资本完全不流动时有效，但随着资本流动程度的不断

324、提高，财政政策的效力也不断减弱。 表表8-4 不同汇率制度下财政政策和货币政策不同汇率制度下财政政策和货币政策的效果比较的效果比较 扩张性政策 资本流动程度 固定汇率制度 浮动汇率制度 货币政策 财政政策 货币政策 财政政策 资本完全流动 0Y Y 0资本不完全流动 0Y Y Y 资本完全不流动 00Y Y 表中，表示政策无效；Y表示政策有效；Y表示政策非常有效。 第五节第五节 开放经济条件下的外汇市场干预开放经济条件下的外汇市场干预 一、外一、外汇市市场干干预的必要性与干的必要性与干预类型型（一）外（一）外汇市市场干干预的必要性的必要性 20世纪70年代初布雷顿森林体系几近崩溃的那段时期，经

325、济学家和政策制定者们倾向于对外汇市场完全浮动和零干预。 然而，浮动汇率制度实行以来，主要工业国家出现的由于汇率失调而导致国际收支失衡、贸易竞争力下降以及货币危机等问题，使得世界各国尤其是发达国家逐渐认识到外汇市场干预的必要性，并且对于外汇市场的干预开始频繁出现。 （二）外（二）外汇市市场干干预类型型 1.冲冲销干干预：是指货币当局在市场上进行数量相等但方向相反的国外和国内资产交易，以抵消外汇交易对国内货币供给的影响。 2.非冲非冲销干干预：是指货币当局对于其在外汇市场上的干预行为并不进行抵消。很明显，非冲销干预会直接影响到本国的货币供应。 二、外二、外汇市市场干干预的有效性分析的有效性分析（一

326、）基于（一）基于货币模型模型对外外汇市市场干干预有效性的分析有效性的分析 在货币模型的理论框架下，本币资产与外币资产被视为具有完全替代性，因此货币当局的冲销干预无效，而非冲销干预有效。 （二）基于（二）基于资产组合模型合模型对外外汇市市场干干预有效性的有效性的分析分析 根据资产组合模型，本币资产与外币资产之间不可完全替代，汇率是由货币市场、本币债券市场和外币债券市场三个相互联系的资产市场共同决定的。 图图8-23 资产组合模型下的汇率决资产组合模型下的汇率决定定 图图8-24 基于资产组合模型对非冲销外汇干基于资产组合模型对非冲销外汇干预有效性的分析预有效性的分析 图图8-25 基于资产组合模

327、型对冲销外汇干预基于资产组合模型对冲销外汇干预有效性的分析有效性的分析 （三）基于信号效（三）基于信号效应对外外汇市市场干干预有效性的分析有效性的分析 当货币当局对现行汇率不满，并且公开宣布将通过外汇市场干预来调整汇率时，该行为本身即可视为向市场发出信号，表明了货币当局的对于现行汇率水平的态度及将要采取的措施。这一信号会改变市场参与主体对于未来的预期，引起汇率变动。此时，如果货币当局确实进行了冲销干预，将加强信号的可信度。 因此，在存在信号效应的前提下，冲销干预是有效的。 第九章第九章 国际储备管理国际储备管理 第一第一节国国际储备概述概述 第第二二节 国国际储备体系体系 第三第三节国国际储备

328、管理管理 第四第四节中国的国中国的国际储备管理管理 一、国一、国际储备的概念的概念 （一）国（一）国际储备的含的含义 （二）国（二）国际储备的特征的特征 第一节 国际储备概述 二、国二、国际储备的来源与构成的来源与构成 （一）国（一）国际储备的来源的来源 （二）国（二）国际储备的构成的构成 三、国三、国际储备的作用的作用 （一）（一）调节国国际收支平衡收支平衡 （二）干（二）干预外外汇市市场，维持本国持本国货币汇率率稳定定 （三）充当一国（三）充当一国对外外举债的信用保的信用保证 （四）一定程度上配合本国（四）一定程度上配合本国经济发展展战略略 一、国一、国际储备体系的演体系的演变 （一）国（

329、一）国际储备体系的概念体系的概念 （二）国（二）国际储备体系的体系的变迁迁 第二节 国际储备体系 二、多元化的二、多元化的储备体系体系发展展 （一）多元化（一）多元化储备体系的成因体系的成因 （二）多元化（二）多元化储备体系的体系的发展特征展特征 （三）多元化（三）多元化储备体系的影响体系的影响 三、国三、国际储备体系的前景体系的前景 （一）黄金（一）黄金储备的地位的地位 （二）特（二）特别提款提款权的地位的地位 （三）主要国（三）主要国际储备货币的未来格局的未来格局 一、国一、国际储备管理的原管理的原则 （一）安全性（一）安全性 （二）流（二）流动性性 （三）盈利性（三）盈利性 （四）适度性

330、（四）适度性 第三节 国际储备管理 二、国二、国际储备的的规模管理模管理 （一）国（一）国际储备适度适度规模的含模的含义 （二）影响国（二）影响国际储备规模的主要因素模的主要因素 （三）最佳国（三）最佳国际储备量的确定法量的确定法 三、国三、国际储备的的结构管理构管理 （一）国（一）国际储备结构管理的概念构管理的概念 （二）国（二）国际储备结构管理的内容构管理的内容 一、中国国一、中国国际储备现状状 （一）中国国（一）中国国际储备的的规模模 （二）中国国（二）中国国际储备的构成的构成 （三）中国外（三）中国外汇储备的构成特点的构成特点 第四节 中国的国际储备管理 二、中国国二、中国国际储备的管

331、理的管理 （一）我国外（一）我国外汇储备的的总量管理量管理 （二）中国国（二）中国国际储备的的结构管理构管理 三、中国外三、中国外汇储备管理体制的构成管理体制的构成 第十章第十章 国际金融机构国际金融机构 第一第一节国国际金融机构概述金融机构概述 第第二二节 国国际货币基金基金组织 第三第三节世界世界银行集行集团 第四第四节区域性金融机构区域性金融机构 一、国一、国际金融机构概念金融机构概念 （一）国（一）国际金融机构的形成金融机构的形成 （二）国（二）国际金融机构的金融机构的类型型 （三）国（三）国际金融机构的特点金融机构的特点 第一节 国际金融机构概述 二、国二、国际金融机构的作用金融机构

332、的作用 （一）（一）强化世界或地区性的化世界或地区性的经济合作关系合作关系 （二）制定并（二）制定并维护共同的共同的货币金融制度金融制度 （三）磋商、解决国（三）磋商、解决国际经济、金融、金融领域中的重大事件域中的重大事件 （四）（四）为成成员国提供必要援助国提供必要援助 一、国一、国际货币基金基金组织的宗旨的宗旨 （一）国（一）国际货币基金基金组织的成立的成立 （二）国（二）国际货币基金基金组织的宗旨的宗旨 第二节 国际货币基金组织 二、国二、国际货币基金基金组织的的组织形式形式 （一）理事会（一）理事会最高最高权力机构力机构 （二）（二）执行董事会行董事会处理日常理日常业务的机构的机构 （

333、三）（三）总裁裁最高行政最高行政领导人人 （四）（四）业务机构机构应付国付国际金融情况的金融情况的临时性性变动机构机构三、国三、国际货币基金基金组织的的资金来源金来源 （一）会（一）会员国的份国的份额 （二）借款（二）借款 （三）信托基金（三）信托基金 （四）其它来源（四）其它来源 四、国四、国际货币基金基金组织的主要的主要业务活活动 （一）（一）监督督汇率，率，维护国国际货币体系体系稳定定 （二）政策建（二）政策建议和和协调 （三）（三）资金融通金融通 （四）（四）储备资产的的创造造 （五）技（五）技术援助和培援助和培训 五、国五、国际货币基金基金组织存在的存在的问题 （一）决策（一）决策权

334、的分配存在不合理的分配存在不合理 （二）（二）贷款款规模不能模不能满足需要足需要 （三）（三）贷款存在款存在过多的限制性条件多的限制性条件 （四）（四）储备资产的的创造造 （五）技（五）技术援助和培援助和培训 一、世界一、世界银行行 （一）世界（一）世界银行的建立和宗旨行的建立和宗旨 （二）世界（二）世界银行的行的组织机构机构 （三）世界（三）世界银行的行的资金来源金来源 （四）世界（四）世界银行的行的业务活活动 第三节 世界银行集团 二、国二、国际开开发协会会 （一）国（一）国际开开发协会的建立和宗旨会的建立和宗旨 （二）国（二）国际开开发协会的会的组织机构机构 （三）国（三）国际开开发协会

335、的会的资金来源金来源 （四）国（四）国际开开发协会的会的业务活活动 三、国三、国际金融公司金融公司 （一）国（一）国际金融公司的建立和宗旨金融公司的建立和宗旨 （二）国（二）国际金融公司的金融公司的组织机构机构 （三）国（三）国际金融公司的金融公司的资金来源金来源 （四）国（四）国际金融公司的金融公司的业务活活动四、多四、多边投投资担保机构担保机构 五、国五、国际投投资争端解决中心争端解决中心 一、国一、国际清算清算银行行 （一）国（一）国际清算清算银行的建立与宗旨行的建立与宗旨 （二）国（二）国际清算清算银行的行的组织结构构 （三）国（三）国际清算清算银行的行的资金来源金来源 第四节 区域性

336、金融机构 二、二、亚洲开洲开发银行行 （一）（一）亚洲开洲开发银行的建立与宗旨行的建立与宗旨 （二）（二）亚洲开洲开发银行的行的组织结构构 （三）（三）亚洲开洲开发银行的行的资金来源金来源 （四）（四）亚洲开洲开发银行的主要行的主要业务活活动 三、欧洲投三、欧洲投资银行行 （一）欧洲投（一）欧洲投资银行的建立与宗旨行的建立与宗旨 （二）欧洲投（二）欧洲投资银行的行的组织结构构 （三）欧洲投（三）欧洲投资银行的行的资金来源金来源 （四）欧洲投（四）欧洲投资银行的主要行的主要业务活活动 四、非洲开四、非洲开发银行行 （一）非洲开（一）非洲开发银行的建立与宗旨行的建立与宗旨 （二）非洲开（二）非洲开

337、发银行的行的组织结构构 （三）非洲开（三）非洲开发银行的行的资金来源金来源 （四）非洲开（四）非洲开发银行的主要行的主要业务活活动 五、泛美开五、泛美开发银行行 （一）泛美开（一）泛美开发银行的建立与宗旨行的建立与宗旨 （二）泛美开（二）泛美开发银行的行的组织结构构 （三）泛美开（三）泛美开发银行的行的资金来源金来源 （四）泛美开（四）泛美开发银行的主要行的主要业务活活动 第十一章第十一章 国际货币体系国际货币体系第第一一节 国国际货币体系概述体系概述第第二二节 国国际货币体系演体系演变第三第三节 欧洲欧洲货币体系体系第四第四节 国国际货币体系改革体系改革设想想一、国一、国际货币体系构成体系构

338、成 第一节 国际货币体系概述 国际货币体系（国际货币体系（international monetary system）既）既包括传统的约定俗成的国际货币惯例及做法，也包括有法包括传统的约定俗成的国际货币惯例及做法，也包括有法律约束力的关于国际货币关系的规章、制度，还包括在国律约束力的关于国际货币关系的规章、制度，还包括在国际货币关系中起协调、监督作用的国际性金融组织等。通际货币关系中起协调、监督作用的国际性金融组织等。通常，国际货币体系由以下四个方面构成。常，国际货币体系由以下四个方面构成。 国国际储备资产的确定，即使用什么的确定，即使用什么货币作作为国国际间的支付的支付货币，需要各国的，需要

339、各国的认同，是国同，是国际货币体系的基体系的基础。1、国际储备资产的确定、国际储备资产的确定 2、汇率制度的安排率制度的安排 汇率制度的安排，即各国货币间汇率的确定与调整机制，是国际货币体系的核心。 3、国、国际收支的收支的调节方式方式 国际收支的调节方式，即当一国出现国际收支失衡时，该国政府应采用什么方式弥补这一缺口，各国之间的政府措施又如何互相协调，是国际货币体系的重要组成部分。 4、各国金融、各国金融经济政策的政策的协调 如布雷顿森林体系所制定的“黄金总库”条款、“稀缺货币”条款等。 二、国二、国际货币体系作用体系作用 1、确定国际清算和国际支付手段、确定国际清算和国际支付手段 2、建立

340、汇率机制、防止恶性贬值、建立汇率机制、防止恶性贬值 3、安排国际收支调节机制、保障世界经济稳定发展安排国际收支调节机制、保障世界经济稳定发展 4、促进各国金融经济政策协调、促进各国金融经济政策协调三、国三、国际货币体系体系类型型 根据储备资产的不同，可以划分为金本位体系、金汇根据储备资产的不同，可以划分为金本位体系、金汇兑本位体系和信用本位体系。兑本位体系和信用本位体系。 根据汇率制度的不同，可以划分为固定汇率体系和浮根据汇率制度的不同，可以划分为固定汇率体系和浮动汇率体系，以及介于这两者之间的汇率体系等。动汇率体系，以及介于这两者之间的汇率体系等。 现实生活中，往往同时按上述两种依据作为分类

341、的现实生活中，往往同时按上述两种依据作为分类的标准，并按时间的先后，将国际货币体系划分为国际金本标准，并按时间的先后，将国际货币体系划分为国际金本位制下典型的固定汇率体系、国际金本位制下自由的浮动位制下典型的固定汇率体系、国际金本位制下自由的浮动汇率体系、布雷顿森林体系下可调整的固定汇率体系、牙汇率体系、布雷顿森林体系下可调整的固定汇率体系、牙买加体系下有管理的浮动汇率体系。买加体系下有管理的浮动汇率体系。一、国一、国际金本位体系金本位体系 第二节 国际货币体系演变 这一体系大约形成于这一体系大约形成于1880年末、结束于年末、结束于1914年第一次世界大战爆发前。年第一次世界大战爆发前。 欧

342、美等主要国家实行金本位制的年代国家国家年份年份国家国家年份年份英国英国1816意大利意大利1874德国德国1871希腊希腊1874瑞典瑞典1873荷兰荷兰1875挪威挪威1873乌拉圭乌拉圭1876丹麦丹麦1873美国美国1879法国法国1874奥地利奥地利1892比利时比利时1874日本日本1897瑞士瑞士1874俄国俄国1898资料来源：IMF: International Financial Statistics（1950-1972）（一）国（一）国际金本位体系的基本内容金本位体系的基本内容 1、黄金充当国际货币、成为、黄金充当国际货币、成为“最终清偿手段最终清偿手段” 2、典型的固定汇

343、率制度、典型的固定汇率制度 3、国际收支的自动调整机制、国际收支的自动调整机制 英国经济学家大卫英国经济学家大卫休谟于休谟于1752年提出了著名年提出了著名的的“价格价格铸币流动机制铸币流动机制”： 价格 - 铸币流动机制国际收支逆差黄金输出 货币供应 物价、成本 出口进口国际收支顺差黄金输入货币供应物价、成本出口进口（二）国（二）国际金本位体系的金本位体系的终结及及评价价 1、国际金本位体系的终结、国际金本位体系的终结 2、国际金本位体系的评价、国际金本位体系的评价 二、布雷二、布雷顿森林体系森林体系 布雷顿森林体系（布雷顿森林体系（Bretton Woods System）是指二）是指二战

344、后确立的以美元为中心的国际货币体系。战后确立的以美元为中心的国际货币体系。 这一体系始于这一体系始于1944年年7月召开的布雷顿森林会议，大月召开的布雷顿森林会议，大致结束于致结束于1973年年3月。月。 （一）布雷（一）布雷顿森林体系的基本内容森林体系的基本内容 1、以美元为中心的可调整的固定汇率制、以美元为中心的可调整的固定汇率制 2、美元充当主要国际储备货币、美元充当主要国际储备货币 3、多渠道调节国际收支失衡、多渠道调节国际收支失衡 4、废除外汇管制、废除外汇管制（二）布雷（二）布雷顿森林体系的崩森林体系的崩溃及及评价价 1、布雷顿森林体系的崩溃、布雷顿森林体系的崩溃 2、布雷顿森林体

345、系的评价、布雷顿森林体系的评价 （1）重建国际货币秩序）重建国际货币秩序 （2）缓解各国国际收支困难，维护世界经济）缓解各国国际收支困难，维护世界经济稳定、持续发展稳定、持续发展 （3）开展国际货币合作）开展国际货币合作 三、牙三、牙买加体系加体系 牙买加体系是指布雷顿森林体系崩溃后确立的浮动汇牙买加体系是指布雷顿森林体系崩溃后确立的浮动汇率体系。率体系。 这一体系始于这一体系始于1976年年4月月IMF理事会通过的理事会通过的IMF协定协定的第二次修正案的第二次修正案，并一直沿用至今。，并一直沿用至今。（一）牙（一）牙买加体系的基本内容加体系的基本内容 1、浮动汇率合法化、浮动汇率合法化 2

346、、黄金非货币化、黄金非货币化 3、提升特别提款权的国际储备地位、提升特别提款权的国际储备地位 4、增加会员国的基金份额、增加会员国的基金份额 5、扩大对发展中国家的资金融通、扩大对发展中国家的资金融通 （二）牙（二）牙买加体系的运作特点加体系的运作特点 1、国际储备多元化、国际储备多元化 2、汇率安排多元化、汇率安排多元化 3、国际收支调节多样化、国际收支调节多样化 （三）牙（三）牙买加体系的加体系的评价价 1、积极作用、积极作用 （1）国际储备多元化化解了布雷顿森林体系固有的特里芬难题）国际储备多元化化解了布雷顿森林体系固有的特里芬难题 （2）汇率安排的多元化缓解了布雷顿森林体系的汇率僵化局

347、面）汇率安排的多元化缓解了布雷顿森林体系的汇率僵化局面 （3）国际收支调节的多样化扩展了国际收支失衡的调节渠道）国际收支调节的多样化扩展了国际收支失衡的调节渠道 （三）牙（三）牙买加体系的加体系的评价价 2、不足之处、不足之处 （1）储备货币国侵害或影响非储备货币国的利益）储备货币国侵害或影响非储备货币国的利益 （2）汇率体系较为不稳定）汇率体系较为不稳定 （3）国际收支调节机制不健全）国际收支调节机制不健全 一、欧洲一、欧洲货币体系的建立体系的建立 第三节 欧洲货币体系 1950年年7月，欧洲支付同盟月，欧洲支付同盟 1957年年3月，月，罗马条约罗马条约，决定成立欧洲经济共同体，决定成立欧

348、洲经济共同体 1969年年12月，欧共体月，欧共体6国海牙会议，决定筹建欧洲经济与货币联盟国海牙会议，决定筹建欧洲经济与货币联盟 1970年年10月，月， “魏尔纳报告魏尔纳报告” “魏魏尔纳报告告”为欧洲欧洲货币联盟的盟的实现规划了一个划了一个10年（年（1971年年-1980年）的年）的过渡期：渡期： 第一第一阶段段为1971-1973年，年，缩小成小成员国国间汇率波率波动幅度，幅度，协调各各国国货币经济政策；政策； 第二第二阶段段为1974-1976年，集中成年，集中成员国部分外国部分外汇，建立欧洲，建立欧洲货币储备基金；基金； 第三第三阶段段为1977-1980年，欧共体内部商品、年，

349、欧共体内部商品、资本、本、劳务流流动不不受限制，受限制，汇率完全率完全稳定，向定，向统一一货币过渡，欧洲渡，欧洲货币储备基金向中央基金向中央银行行发展。展。 具体实施举措：具体实施举措： （1）在欧共体内部实行可调整的中心汇率制）在欧共体内部实行可调整的中心汇率制-“蛇洞制蛇洞制” （2）建立欧洲货币合作基金）建立欧洲货币合作基金 （3）创设欧洲计算单位）创设欧洲计算单位 1979年年3月月13日，欧共体日，欧共体8个成员国（法、德、意、比、丹、爱、个成员国（法、德、意、比、丹、爱、卢、荷）宣布正式建立欧洲货币体系卢、荷）宣布正式建立欧洲货币体系 1984年年9月，希腊加入了欧洲货币体系月，希

350、腊加入了欧洲货币体系 1989年和年和1992年，西班牙和葡萄牙分别加入欧洲货币体系年，西班牙和葡萄牙分别加入欧洲货币体系 1995年，瑞典、芬兰、奥地利三国加入欧洲货币体系年，瑞典、芬兰、奥地利三国加入欧洲货币体系 1990年年10月，英国宣布加入欧洲货币体系的汇率机制月，英国宣布加入欧洲货币体系的汇率机制二、欧洲二、欧洲货币体系的主要内容体系的主要内容 1、创设欧洲货币单位、创设欧洲货币单位 2、成立欧洲货币基金、成立欧洲货币基金 3、建立稳定的汇率机制、建立稳定的汇率机制ECUDMFFIrLitLux FGldDkrBF中心汇率中心汇率双边汇率双边汇率2.252.25三、欧洲三、欧洲货币

351、体系的体系的评价价 1、促进欧共体经济稳定增长、促进欧共体经济稳定增长 2、提高欧洲货币单位地位、提高欧洲货币单位地位 3、增强货币危机防范能力、增强货币危机防范能力 4、提供国际货币体系改革经验、提供国际货币体系改革经验 不足之不足之处： 1、各主要成员国之间的经济发展并不平衡且难以趋同、各主要成员国之间的经济发展并不平衡且难以趋同 2、汇率机制存在局限性，其实质还是一种固定的可调整的汇率制度、汇率机制存在局限性，其实质还是一种固定的可调整的汇率制度 3、欧洲货币单位确定本身就孕育着一定矛盾、欧洲货币单位确定本身就孕育着一定矛盾 4、欧洲货币基金最终未能建立，使得欧洲货币体系的联合干预功能、

352、欧洲货币基金最终未能建立，使得欧洲货币体系的联合干预功能也未能得到较好的发挥和运用也未能得到较好的发挥和运用 四、欧洲四、欧洲货币体系的体系的进一步一步发展展欧洲欧洲经济货币联盟盟 （一）德洛尔报告（一）德洛尔报告 1989年年6月，欧共体月，欧共体12国在马德里开会，通过了时任欧共体委员国在马德里开会，通过了时任欧共体委员会主席雅克会主席雅克德洛尔（德洛尔（J. Delors）为首的欧共体委员会提出的）为首的欧共体委员会提出的关于关于实现欧洲经济和货币联盟的报告实现欧洲经济和货币联盟的报告，简称，简称“德洛尔报告德洛尔报告” 。 该报告计划从该报告计划从1990年年7月月1日起，用日起，用1

353、0年时间，分三阶段实现货年时间，分三阶段实现货币一体化，完成欧洲经济货币联盟的组建。币一体化，完成欧洲经济货币联盟的组建。 （二）（二）马斯特里赫特条斯特里赫特条约 1991年年12月，欧共体在荷兰马斯特里赫特召开会议，月，欧共体在荷兰马斯特里赫特召开会议，通过了通过了欧洲经济和货币联盟条约欧洲经济和货币联盟条约和和政治联盟条约政治联盟条约，统称，统称欧洲联盟条约欧洲联盟条约或或马斯特里赫特条约马斯特里赫特条约。 马约马约于于1992年年2月月7日正式签订，随后启动各成日正式签订，随后启动各成员国的批准程序，最终于员国的批准程序，最终于1993年年11月月1日正式生效。日正式生效。 第一阶段，

354、第一阶段，1990年年7月月1日到日到1993年底。所有成年底。所有成员国都以同一条件加入欧洲货币体系的汇率机制，协员国都以同一条件加入欧洲货币体系的汇率机制，协调货币政策与汇率政策，取消外汇管制，实现资本项调货币政策与汇率政策，取消外汇管制，实现资本项目的完全开放；目的完全开放； 马斯特里赫特条约马斯特里赫特条约为欧洲经济货币联盟制定了为欧洲经济货币联盟制定了详细的时间表：详细的时间表： 第二阶段，第二阶段，1994年年1月月1日到日到1996年底，最迟到年底，最迟到1998年底。成员国在经济政策趋同方面取得进展，使年底。成员国在经济政策趋同方面取得进展，使一些主要经济指标达到欧共体规定的标

355、准，成立欧洲一些主要经济指标达到欧共体规定的标准，成立欧洲货币局货币局-欧洲中央银行前身；欧洲中央银行前身； 第三阶段，第三阶段，1997年年1月月1日到日到1999年年1月月1日。最日。最早于早于1997年年1月月1日但最晚不迟于日但最晚不迟于1999年年1月月1日前实日前实现单一货币现单一货币-欧元，最迟于欧元，最迟于1998年年7月月1日成立欧洲日成立欧洲中央银行。中央银行。（三）欧元（三）欧元诞生生 欧元（欧元（Euro）的发行到完全取代欧盟成员国货币，）的发行到完全取代欧盟成员国货币，分为三个阶段进行实施：分为三个阶段进行实施： 第一阶段，第一阶段，1999年年1月月1日到日到200

356、1年年12月月31日。日。欧元正式启动，按欧元正式启动，按11比例取代欧洲货币单位，作为比例取代欧洲货币单位，作为储备、投资、计价和结算货币进入市场，银行间的支储备、投资、计价和结算货币进入市场，银行间的支付结算以欧元进行，资本市场和税务部门以欧元作为付结算以欧元进行，资本市场和税务部门以欧元作为计价手段，欧洲中央银行投入运作并制定欧元利率、计价手段，欧洲中央银行投入运作并制定欧元利率、执行欧元货币政策；执行欧元货币政策； 第二阶段，第二阶段，2002年年1月月1日到日到2002年年6月月30日。欧日。欧元现金（纸币和硬币）开始进入市场，与成员国货币元现金（纸币和硬币）开始进入市场，与成员国货

357、币混合流通、同时执行流通手段，并逐渐取代各成员国混合流通、同时执行流通手段，并逐渐取代各成员国货币；货币； 第三阶段，从第三阶段，从2002年年7月月1日开始，各成员国货币日开始，各成员国货币完全退出流通，欧元成为欧元区唯一法定货币。同时，完全退出流通，欧元成为欧元区唯一法定货币。同时，欧洲中央银行正式运行，各成员国中央银行自动成为欧洲中央银行正式运行，各成员国中央银行自动成为欧洲中央银行的执行机构，不再单独制定货币政策。欧洲中央银行的执行机构，不再单独制定货币政策。 欧元启欧元启动的的积极影响：极影响： （1）消除了欧盟内部原有的汇兑风险）消除了欧盟内部原有的汇兑风险 （2）增强了防范国际游

358、资冲击的能力）增强了防范国际游资冲击的能力 （3）简化了投资决策）简化了投资决策 （4）削弱了美元的世界货币地位）削弱了美元的世界货币地位 （四）欧洲（四）欧洲经济货币联盟的盟的评价价 积极意义：积极意义： 1、加快欧盟经济一体化进程、加快欧盟经济一体化进程 2、引领世界经济金融的区域一体化趋势、引领世界经济金融的区域一体化趋势 3、促使世界经济发展的多极化格局、促使世界经济发展的多极化格局 存在问题：存在问题： 1、货币政策缺陷：、货币政策缺陷： （1）最后贷款人问题）最后贷款人问题 （2）金融监管问题）金融监管问题 （3）货币政策权分割问题）货币政策权分割问题 （4）欧洲央行与欧元区货币政

359、策决策缺乏透明度和制衡机制欧洲央行与欧元区货币政策决策缺乏透明度和制衡机制 2、财政政策缺陷：、财政政策缺陷： （1）成员国难以应对非对称性冲击）成员国难以应对非对称性冲击 （2）成员国政府出现顺周期财政政策行为和倾向成员国政府出现顺周期财政政策行为和倾向 3、最优货币区问题、最优货币区问题 4、国家主权问题、国家主权问题 拓展阅读11-1欧洲主权债务危机 一、回一、回归新金本位体系的新金本位体系的设想想 第四节 国际货币体系的改革设想 二、重建新布雷顿森林体系的设想二、重建新布雷顿森林体系的设想 三、重构现有多边国际金融组织的设想三、重构现有多边国际金融组织的设想 四、构筑国际货币非国家化或组合商品化的设想四、构筑国际货币非国家化或组合商品化的设想 五、构建货币联盟的设想五、构建货币联盟的设想