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1、“327327”国债事件国债事件 北方民族大学 商学院相关背景相关背景 ：n交易品种：交易品种：19921992年年3 3年期国债年期国债 19921992年发行，年发行，19951995年年6 6月到期的月到期的3 3年期国库年期国库券，该券发行总量是券，该券发行总量是240240亿元人民币。兑亿元人民币。兑付办法是付办法是票面利率票面利率9.5%9.5%加加保值贴息保值贴息。 n期货合约：期货合约：327327国债期货合约国债期货合约 327327是是“9292（3 3）国债）国债0606月交收月交收”国债期货国债期货合约的代号。合约的代号。相关背景相关背景 ：n9090年代中期，中国开放
2、了年代中期，中国开放了国债期货交易国债期货交易试试点。点。n19921992年年1212月月2828日，上海证券交易所推出日，上海证券交易所推出1212个品种的期货合个品种的期货合约。约。n保证金保证金2.5%2.5%，交易杠杆，交易杠杆4040倍倍。n问题：交易清淡问题：交易清淡 n解决：引入机构投资者解决：引入机构投资者 相关背景相关背景 ：n影响影响9292（3 3）国债价格的主要因素：）国债价格的主要因素： （1 1）基础价格：）基础价格：9292（3 3）国债票面利率为）国债票面利率为9.5%9.5%，不计保值和贴息，到期本息之和为，不计保值和贴息，到期本息之和为128.50128.
3、50元。元。 （2 2）保值贴补率：）保值贴补率：9292（3 3）国债从）国债从19931993年年7 7月月1111日起实行保值，政府将根据日起实行保值，政府将根据通货膨胀率通货膨胀率制定制定保值贴补率。保值贴补率。 （3 3）贴息问题：）贴息问题：19931993年年7 7月月1 1日，人民币三年日，人民币三年期储蓄存款利率上调至期储蓄存款利率上调至12.24%12.24%，与，与9292（3 3）票）票面利率相差面利率相差2.74%2.74%。19941994年年7 7月月1010日财政部公告日财政部公告称称“9292（3 3）等国债品种将与居民储蓄存款一）等国债品种将与居民储蓄存款一
4、样享受保值贴补样享受保值贴补”，并未说明，并未说明9292（3 3）国债的）国债的利率是否调整。利率是否调整。 事件始末事件始末 ：n空方：万国证券总经理空方：万国证券总经理管金生管金生预测：预测：1991-19941991-1994年中国通胀率居高不下，年中国通胀率居高不下，保值贴息率保值贴息率7-8%7-8%。327327国债也应在国债也应在8%8%的水的水平。平。327327国债将以国债将以132132元的价格兑付。元的价格兑付。行动：当市价在行动：当市价在147-148147-148元波动的时候，元波动的时候，万国证券联合万国证券联合辽国发辽国发，成为了市场空头，成为了市场空头主力主力
5、 。事件始末事件始末 ：n多方：中国经济开发有限公司多方：中国经济开发有限公司( (中经开）中经开）预测：财政部将上调保值贴息率。预测：财政部将上调保值贴息率。行动：多头主力。行动：多头主力。 事件始末事件始末 ：n19951995年年2 2月月2323日，财政部发布公告称，日，财政部发布公告称，327327国债将按国债将按148.50148.50元兑付。元兑付。n中经开率领多方借利好大肆买入，将价中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了格推到了151.98151.98元。元。n辽国发（高岭、高原兄弟）由空翻多。辽国发（高岭、高原兄弟）由空翻多。将其将其5050万口万口做空做空单迅速平仓，反
6、手买入单迅速平仓，反手买入5050万口做多。万口做多。n327327国债在国债在1 1分钟内涨了分钟内涨了2 2元元万国证券万国证券亏损亏损6060亿人民币。亿人民币。事件始末事件始末 ：n万国证券万国证券-管金生：管金生：n19951995年年2 2月月2323日下午日下午4:224:22，在手头没有足，在手头没有足够保证金的情况下，先以够保证金的情况下，先以5050万口将价位从万口将价位从151.30151.30元轰到元轰到150150元，然后把价位打到元，然后把价位打到148148元，最后一个元，最后一个730730万口的巨大卖单把价位万口的巨大卖单把价位打到打到147.40147.40
7、元。元。 n注意：注意： 730730万口卖单面值万口卖单面值1.461.46万亿元，接近万亿元，接近中国中国19941994年国民生产总值的年国民生产总值的1/31/3。 n结果：多方没时间反应，以中经开为代表结果：多方没时间反应，以中经开为代表的多头出现了约的多头出现了约4040亿元的巨额亏损。亿元的巨额亏损。尾声：尾声：n19951995年年2 2月月2323日晚日晚1010点，上交所经过紧急会点，上交所经过紧急会议后宣布：议后宣布：2 2月月2323日日1616时时2222分分1313秒之后的所有交易是异秒之后的所有交易是异常的、无效的。经此调整，当日国债成交额为常的、无效的。经此调整
8、，当日国债成交额为54005400亿元，收盘价为违规前最后签订的一笔交亿元，收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格易价格151.30151.30元。元。后果：后果：2 2月月2323日收盘前日收盘前8 8分钟内的所有交易无效。分钟内的所有交易无效。万国证券亏损万国证券亏损5656亿人民币，濒临破产。亿人民币，濒临破产。 后续事件后续事件n19951995年年2 2月月2424日，上交所发出日，上交所发出关于加强国债关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知期货交易监管工作的紧急通知，就国债期，就国债期货交易的监管问题作出六项规定：货交易的监管问题作出六项规定：1 1、从、从2 2月月2424日起，对
9、国债期货交易实行日起，对国债期货交易实行涨跌停涨跌停板制度板制度，2 2、严格加强、严格加强最高持仓合约限额最高持仓合约限额的管理工作，的管理工作，3 3、切实建立、切实建立客户持仓限额客户持仓限额的规定，的规定，4 4、严禁会员公司之间相互借用仓位，、严禁会员公司之间相互借用仓位，5 5、对持仓限额使用结构实行控制；、对持仓限额使用结构实行控制；6 6、严格国债期货资金使用管理。、严格国债期货资金使用管理。后后 记记n19951995年年4 4月，管金生辞职。月，管金生辞职。19951995年年5 5月月1919日，日，管金生在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款管金生在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款4040余万元，但并没有违反期货交易规则。余万元，但并没有违反期货交易规则。n19951995年年8 8月，中经开参与月，中经开参与长虹转配股事件长虹转配股事件，之，之后又参与后又参与银广夏事件银广夏事件 。19971997年债台高筑达年债台高筑达7878亿元。亿元。20002000年年6 6月，被清理整顿后移交月，被清理整顿后移交中央金中央金融工委融工委管理。管理。
