分级基金专题

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1、分级基金专题分级基金专题http:/ 概念及实质 杠杆与套利 规模及趋势 运作及估值 发行及投资分级基金概念分级基金概念n分级基金分级基金是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类或多类份额，并将其中一类份额或多类份额上市进行交易的结构化证券投资基金 。优先份额优先份额 A：n低风险n低收益进取份额进取份额 B：n高风险n高收益分级基金分级基金母份额母份额分级基金分级基金是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。其中低风险份额，即我们常说的A类份额，其目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。高风险级份

2、额，即我们常说的B类份额，则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。打个比方，好像将一只基金的收益进行划分，其中打个比方，好像将一只基金的收益进行划分，其中稳健部分的收益优先确保，如果整个母基金净值达稳健部分的收益优先确保，如果整个母基金净值达到一定增长，除去稳健部分获取的额外收益便可以到一定增长，除去稳健部分获取的额外收益便可以计做进取份额的收益。计做进取份额的收益。两类份额之间关系B B类份额：预期风险高、收益高。次优先享受收益类份额：预期风险高、收益高。次优先享受收益A A类份额：预期风险低、收益低。优先享受收益类份额：预期风险低、收益低。

3、优先享受收益提提供供资资金金放放大大收收益益提提供供稳稳定定收收益益分级基金概念分级基金概念 根据收益分配机制，A份额一般都获得某一数额的约定收益，剩余收益全部由B份额承担。可以看成A份额持有人将钱“借”给B份额持有人，A份额持有人获得“利息”，而B份额持有人利用自有资金及“借入”资金投资，在支付A份额“利息”后，获取剩余投资收益。 分级基金的净值收益其实都来源于母基金，只是把母基金的总收益按照一定的规则分配到子基金上去。简单地说，分级基金只是利益或者亏损再分配的过程。与伞形基金的区别 ？分级基金类型两类风险收益不同的基金份额两类风险收益不同的基金份额分级基金分级基金封闭式分级基金封闭式分级基

4、金开放式分级基金开放式分级基金场外基础份额场外基础份额场内基础份额场内基础份额A类份额类份额B类份额类份额按运作方式分类按运作方式分类8按投资方式及标的分类按投资方式及标的分类分级基金分级基金债券型分级基金债券型分级基金股票型分级基金股票型分级基金主动式投资基主动式投资基金金被动式指数投资被动式指数投资基金基金通常没有分场内市场和场外市场，只在场内进行交易，无法利用一、二级市场的差价进行套利。但是也有某些债券型分级基金具有配对转换机制，可以利用来进行套利活动。灵活性较强，体现管理者的管理能力，与大盘并不一定同步。被动管理，钉住某一指数，杠杆机制使得B份额涨跌幅大于跟踪的指数9按分级方式分类按分

5、级方式分类n以投资者的不同风险收益偏好进行分级以投资者的不同风险收益偏好进行分级预期高风险高收益预期高风险高收益和低风险低收益两个份额和低风险低收益两个份额n以投资者对股市的不同预期进行分级以投资者对股市的不同预期进行分级对高风险收益偏好投资者进行细分，基于对市场的不同认识杠杆对高风险收益偏好投资者进行细分，基于对市场的不同认识杠杆互换互换10年份年份基金名称基金名称运作方式运作方式投资方式投资方式分级模式分级模式意义意义2007国投瑞银瑞福分级基金 封闭式 股票型主动投资基金固定收益类+高杠杆类国内首只首只分级基金，填补市场杠杆产品的空缺 2009国投瑞银瑞和300分级基金 开放式 股票型被

6、动式指数投资基金杠杆互换类国内首只开放式指数指数分级基金,满足三类不同投资需求，同时增加可能的套利机会 2010兴业合润分级基金 开放式 股票型主动投资基金固定收益类+高杠杆类开放式分级主动投资主动投资基金。满足三类不同投资需求，增加可能套利机会。同时，增加保护条款防止高风险份额净值归零风险，规避交易所价格炒作 2010富国汇利分级债券基金封闭式债券型固定收益类+高杠杆类首只封闭式分级债券基金，适合拥有较大资金量的稳健投资者和风险厌恶者参与分级基金发展112007.7首只分级基金国投瑞银瑞福分级面市2009.9首只开放分级指数型基金瑞和沪深发行2010.8首只分级债券型基金富国汇利分级债基获批

7、2010.12信诚旗下首只中证500指数分级基金获批2011.2银华旗下首只等权重指数分级基金获批2011.10最大杠杆债基天弘丰利分级债基募集分级基金的发展阶段分级基金的发展阶段n第一阶段：2007-2009，初步尝试。第一个是国投瑞银瑞福分级，条款复杂。其后的长盛同庆和国泰估值在条款上进行简化，瑞和300和兴业合润加入对赌机制。n第二阶段：2011.12.18之前。2009年以后启动5条产品审批通道，发展快速，数量增加，除了股票型分级产品外，出现了纯债分级和偏债分级，股票分级以被动管理为主等。n第三阶段：2011.12.18 分级基金产品审核指引正式实施，对分级基金产品进行规范。分级基金特

8、征分级基金特征 一个基金，三个份额； 收益分配机制； 杠杆特性； 套利机制； 配对转换机制；产品产品结构结构 发售与认购； 申购与赎回； 份额折算机制； 信息披露； 估值；后台后台运作运作特征特征一个基金，三个份额；14满足不同偏好投资者的个性化需求满足不同偏好投资者的个性化需求n普通基金投资需求基础份额：类似于普通股票型基金份额n稳健类投资需求A类份额：低风险且预期收益相对稳定的基金份额n激进类投资需求B类份额：高风险且预期收益相对较高的基金份额收益分配模式收益分配模式单击此处添加单击此处添加段落文字内容段落文字内容“股债股债”搭配模式搭配模式“双高双高”型模型模式式混合混合模式模式增强收增

9、强收益模式益模式“可转债可转债”模式模式五五种种收收益益分分配配模模式式收益分配模式收益分配模式“股债股债”搭配模式：搭配模式：大多数分级基金采用的模式，分为高风险和低风险两类子基金，低风险产品获得约定收益约定收益，高风险品种获得剩余收益，同时承担本金损失的风险。 12基金名称收益分配A份额约定收益长信利鑫、中欧鼎利、万家添利、博时裕祥、富国天盈、银华90、信诚500、申万深成份额A获得约定收益约定收益；份额B获得剩余收益；剩余收益；1年期定存利率*A% + B%；泰达聚利5年期国债到期收益率*1.3嘉实多利、天弘添利、大成景丰、富国汇利、银华深证100、双禧中证100 A%母份额净值子份额收

10、益0利鑫B11利鑫A约定收益 长信利鑫净值图：长信利鑫净值图：收益分配模式收益分配模式基金名称收益分配国投瑞银瑞和300当净值小于等于1元时，瑞和小康、远见的净值一样；当净值大于1元时，对于在年阀值（10%）以内的部分，瑞和小康、远见按照8:2划分，在年阀值以外的部分，按2:8划分。“双高双高”型模式：型模式：代表是国投瑞和300基金，它不再拆分成高、低风险份额，两个子基金都是高风险品种，共同承担基金下跌的损失，瑞和小康在母基金涨幅较小的时候获得更多收益，瑞和远见在母基金涨幅较大时获得更高收益，分别适合预期市场小涨和大涨的投资者。2母份额净值11.1子份额净值0瑞和远见瑞和小康收益分配模式收益

11、分配模式基金名称收益分配兴业合润当净值在1.21元以下，合润A保本无收益，盈亏全部由合润B享有或承担；当净值在1.21元以上，合润A、B净值增长率相同增长率相同；3“可转债可转债”模式：模式：代表是兴业合润基金，是一种类可转债的分级方式，合润A通过三年内让渡21%的收益，获得在母基金下跌时不跌、在母基金涨幅较大时获取共同收益的权利；合润B承担所有下跌的风险，获得母基金涨幅较小时加倍上涨、母基金涨幅较大时正常上涨的权利。母份额净值1.21子份额收益0合润B11合润A保本收益分配模式收益分配模式基金名称收益分配约定收益率国泰估值优势若基金净值在1.6以下，则剩余收益归国泰进取；若基金净值在1.6元

12、以上，对超出60%的收益，优先将获得其中15的增强收益。5.7%长盛同庆若基金净值在1.6元以下，则剩余收益全部归同庆B；若基金净值在1.6元以上，对超出60%的收益，A类基金将获得其中10的增强收益。5.6%4增强收益模式：增强收益模式：代表是国泰估值优势和长盛同庆。基础份额净值在阀值以下时，A份额获取约定收益，B份额获得剩余收益；阀值以上时，A份额获取增强收益，B份额的净值增长率高于A。母份额净值1.6子份额收益0同庆B11同庆A约定收益收益分配模式收益分配模式基金名称收益分配约定收益率国投瑞银瑞福分级瑞福优先获取约定收益剩余收益由瑞福优先和瑞福进取按1:9分配。1年期定期存款利率+3%5

13、混合模式：混合模式：代表是国投瑞银瑞福分级。类似于增强收益模式，A份额获取约定收益，剩余收益按比例分配。特点是不存在阀值。母份额净值子份额收益0瑞福优先11瑞福进取约定收益分级基金杠杆分级基金杠杆n杠杆：母份额净值单位变化 引起B类份额变化的比例 n初始杠杆=理论杠杆=（A+B）/B，若A：B为4:6，则B杠杆值为（4+6）/6。n实际杠杆：一直在变化。分级基金杠杆分级基金杠杆标号为债券型基金，其杠杆率普遍较高；除个别外，理论杠杆值与实际绩效杠杆表现一致，可以用理论杠杆预期实际杠杆表现。总体来说，杠杆率有逐渐增大的趋势；分级基金杠杆分级基金杠杆n杠杆连接基础份额与子份额，知道杠杆率，便可以估计

14、子份额净值波动；nA份额杠杆率低，净值波动率小；B份额杠杆率高，净值波动率大；分级基金套利分级基金套利n配对转换套利的三个条件：杠杆效应n只有杠杆足够大，子份额净值才会有较大的波动率，才可能出现整体溢折价。整体溢折价n整体折价：场外母份额净值场内子份额价格*占比n整体溢价：场外母份额净值场内子份额价格*占比配对转换机制n场内场外的配对转换机制为套利提供渠道。配对转换套利的条件框架配对转换套利的条件框架折溢价折溢价分级基金套利分级基金套利n场内基础份额与子份额之间要能分拆与合并；n场内基础份额与场外基础份额要能互相转换； 具有配对转换机制的分级基金有：n配对转换机制：分级基金套利分级基金套利n套

15、利策略：场内买入A、B份额合并为场内基础份额跨系统转为场外基础份额赎回场外基础份额整体折价合并套利整体溢价分拆套利场外申购基础份额跨系统转托管为场内基础份额分拆场内基础份额为A、B份额场内卖出A、B份额分拆套利分拆套利n分拆套利也叫溢价套利，其思路是：当分级基金的子基金份额在二级市场有溢价时，即满足以下不等式条件时，套利者通过场内申购基础份额并在二级市场分拆成子基金份额后，等额卖出子基金份额，即可获利。n分拆套利的流程可以归纳为申购分拆卖出这样的三个步骤，具体情况为：T日：场内申购母基金份额，成交价格为当日基金份额净值；T+1日，基础份额确认到账T+2日，场内申请分拆基础份额T+3日，确认子基

16、金份额，并在二级市场卖出，结束套利分拆套利的流程框架分拆套利实例：n银华中证内地资源主题指数分级基金是2011年12月8日成立的一只行业指数股票型分级基金，它以中证内地资源主题指数为标的指数。该基金A、B类份额配对转换比例为4:6，即10份银华资源基金（基础份额）分成4份银华金瑞（A类份额）和6份银华鑫瑞（B类份额）。n2012年2月10日，银华金瑞净值为1.008元，银华鑫瑞净值为1.078元，基础份额净值为1.05元。同时，银华金瑞二级市场收盘价为0.848元，银华鑫瑞二级市场收盘价为1.301元，子基金份额加权二级市场价格为1.1198元，整体溢价率为6.65%，存在明显的分拆套利机会。

17、假设我们于2月10日申购了10,000份银华资源基金，10日的基础份额净值为1.0500，共需花费10,500元。2月13日银华资源基金到账，2月14日申请拆分后，获得4,000份银华金瑞和6,000份银华鑫瑞。我们于2月15日收盘时卖出上述金瑞和鑫瑞份额，按照2月15日的收盘价计算，银华金瑞0.91元、银华鑫瑞1.417元，最后可以获得12,142（4,000*0.91+6,000*1.417）元，套利收益率高达15.64%（假设不存折成本费用，成本费用后面介绍） 。合并套利：合并套利：n当分级基金的子基金份额在二级市场处于折价状态时，即满足以下不等式条件时，套利者在二级市场买入子基金份额，

18、合并成场内基础份额后进行基金的赎回，即可获利。n合并套利的流程可以归纳为买入合并赎回这样的三个步骤，具体流程为：n T日，二级市场按比例买入子基金份额n T+1日，将子基金份额申请配对交易为场内基础份额n T+2日，基础份额确认到账，申请赎回基金份额，结束套利合并套利实例：n国泰信用互利分级基金是2011年12月29日成立的一只债券型分级基金，母基金跟踪中证全债指数，子基金份额于2012年1月17日上市。该基金A、B份额的配对转换比例为7:3，即10份国泰信用互利分级基金分成7份国泰信用互利分级A和3份国泰信用互利分级B。n2012年1月17日，互利A净值为1.003元，互利B净值为1元，基础

19、份额净值为1.0021元。同时，互利A二级市场收盘价为0.914元，互利B二级市场收盘价为1.08元，子基金份额加权二级市场价格为0.9638元，整体折价率为3.82%，存在明显的合并套利机会。假设我们于1月18日在二级市场买入7,000份国泰信用互利A和3,000份国泰信用互利B，假设均按收盘价购买，共花费9542元。1月19日申请合并成基础份额国泰信用互利，1月20日按照母基金净值1.002元在场内赎回10,000份国泰信用互利，整个过程获利478元，套利收益率为5.01%。补充一点补充一点n对于复制指数型分级基金而言，其A类份额收益相对稳定，体现出较强的债性，而B类份额以母基金跟踪的指数

20、为基础，通过杠杆放大收益，体现出较强的股性。由于市场对债市与股市的不同预期将分别影响到A类、B类份额的需求，进而影响到其二级市场价格，最终造成分级基金折溢价率的波动。一般而言，当某类份额溢价或折价超过另一类份额的折价或溢价时，母基金整体将表现出溢价或折价的情况。而当债市、股市同时向好或向差时，两类子基金份额而会同时出现溢价或折价，进而导致母基金整体溢价或折价水平进一步加强。当母基金一级市场及二级市场价差超过一定幅度时，分级基金则会出现套利机会。分级基金套利的成本费用分级基金套利的成本费用n一般来说，分级基金套利相关的成本费用主要包括以下几项：场内外申购赎回费用、二级市场交易费用以及基金托管费用

21、、管理费用和衍生品相关费用。n以下是兴业合润的费用结构：分级基金套利的成本费用分级基金套利的成本费用n转托管费和二级市场交易费率无论是分拆套利还是合并套利都是不可避免的，但是不同的机构交易费率会有差别；n衍生品相关费用只有在使用股指期货对套利进行套期保值时才会涉及；n分拆套利和合并套利在费用上的不同在于分拆套利需要支付申购费用而合并套利则需要支付赎回费用。资金量对分级基金套利成本费用的影响资金量对分级基金套利成本费用的影响分级基金套利的风险障碍分级基金套利的风险障碍1.交易时滞与折溢价收敛风险分级基金配对转换套利存在明显的交易时滞，其中，分拆套利至少需要3个工作日过渡，而合并套利也至少需要2个

22、工作日过渡。正是这种交易时滞给分级基金套利带来非常严重的折溢价收敛风险：分拆套利时，当子基金份额的二级市场价格下降时，套利空间会缩小；相反地，合并套利时，当子基金份额的二级市场价格上升时，套利空间也会缩小。有时候，这种交易时滞和折溢价收敛风险甚至会将原本的套利空间吞噬殆尽乃至发生亏损。2.流动性风险流动性风险是指在二级市场的交易过程中，由于各分级基金的交易不够活跃，价格可能会出现跳跃甚至涨跌停的情况，额外增加了交易成本和风险，选择套利品种尤其是新基金时要注意流动性风险。另外，受到A、B类份额二级市场流动性的影响，套利者可能无法按计划金额进行套利交易，从而影响套利收益。流动性不足的风险也会造成交

23、易成本风险及配对风险。分级基金套利的风险障碍分级基金套利的风险障碍n3. 价格风险n申购、赎回分级基金的价格由收市后的基金净值决定，基金的净值是每一交易日公布一次，而二级市场买卖价格需在交易时间内确定。因此，由于时间的不易日公布一次，而二级市场买卖价格需在交易时间内确定。因此，由于时间的不匹配，盘中的实时折溢价情况存在较大的不确定性，实际的价格波动可能会影响套利收益。n4.交易成本风险n套利成本受到二级市场交易手续费及基金申购赎回费的影响。由于不同的申购金额对应不同的申购手续费，因此若套利者因种种原因未能按预设的套利交易金额进行交易时，套利成本将可能发生变化，从而影响套利收益。除此之外，各个券

24、商机构的费率结构也不尽相同，且费率结构本身也并非固定不变的，这些都会给分级基金套利带来一定的风险。n5.配对风险n由于不同的子基金份额在二级市场上的流动性不同，因此，可能将造成两种子基金份额无法按配对比例进行交易，从而无法完全配对转换过程，进而影响到整个套利交易活动。分级基金套利的风险管理 1、使用股指期货套期保值、使用股指期货套期保值2、T+0套利套利合并套利中使用股指期货套期保值合并套利中使用股指期货套期保值分拆套利中使用股指期货套期保值分拆套利中使用股指期货套期保值T+0套利套利n1、思路：持有定量的基金份额能够在一定程度上降低折溢价波动所带来的风险。同时持有母、子基金份额，在享受基础份

25、额净值增长的同时，一旦发现折溢价空间，对母、子基金份额进行相反方向操作，可以实现T+0的无风险套利，锁定折溢价套利收益。例如，如果套利者在二级市场上已经持有子基金份额，则当溢价套利机会出现时，套利者可以直接卖出子基金份额，并同时在一级市场进行基金申购，从而在一天之内完成前述套利交易。n2、不足之处：套利者需始终持有一定的基金份额，这一方面会降低套利者的现金流，损失机会成本；另一方面，套利者持有的基金份额本身面临着市场系统性风险，在市场行情不佳的情况下，套利收益可能无法弥补净值下降的损失。套利时机的选择套利时机的选择1、折算日前后 个别基金折算日前后出现过较大的溢价波动，比如2011年某基金在折

26、算日前后连续3日二级市场出现较高的折价率，其中最高单日折价率高达17.45%。2、上涨行情中 从2010年7月5日至2012年2月16日，沪深300指数共出现4次上涨行情及3次下跌行情。在上涨行情中分级基金平均可套利概率明显高于下跌行情时平均可套利概率，如总上涨行情中折溢价率超过1.5%的可套利概率为11.28%，大于总下跌行情中的3.29%。3.指数快速上涨时 统计发现，大多数指数型分级基金历史最高溢价率出现在其标的指数快速上涨的行情下，且高溢价率维持时间较长。如2010年9月30日，中证100指数开始连续上涨，截至11月1日，18个交易日指数累计涨幅为18.32%。在此期间，以此为跟踪标的

27、的一只指数分级基金出现连续15个交易日溢价率高于2%的情况，最高溢价率达17.39%，套利机会明显。分级基金运作分级基金运作发售与认购发售与认购n发售期：一般为三个月；n发售渠道：发售渠道发售渠道场场内内（证证券券登登记记结结算算系系统统）场场外外（注注册册登登记记系系统统）直销渠道代销渠道n认购费率设置： （1）长信利鑫、万家添利、天弘添利、富国天盈，认购费率为0； （2）泰达聚利、长盛同庆等，认购额越大，认购费越低； （3）博时裕祥、中欧鼎利等，场外认购费随认购额增大而降低，但场内认购费由发售会员单 位设定； 分级基金运作分级基金运作运营及存续运营及存续n从运营方式看，目前的分级基金可以分

28、为三类三类：类型名称是否存在场外基础份额场内上市份额配对转换封闭期存续方式第一类第一类n中欧鼎利、嘉实多利（债）n兴业合润、建信双利（股）n双禧中证100、银华深证100、 银华90、信诚500、申万深成指、 瑞银瑞和300 是A份额 +B份额 是 0年（中欧鼎利为1年） 1年或3年滚动第二类第二类n长信利鑫、博时裕祥、万家添利、 富国天盈、天弘添利n瑞银瑞福分级 否B份额 否 3年或5年转为LOF第三类第三类n国泰估值优势、富国汇利、 大成景丰、泰达聚利、长盛同庆A份额 +B份额注：（1）瑞福分级有5年存续期，5年后可申请延期，也可转为 LOF； （2）以下所指 “第一类”、“第二类”、“第

29、三类” 均指此分类；分级基金运作分级基金运作申赎机制申赎机制类型场外基础份额场内A份额场内B份额第一类第一类单独设代码，正常申购、赎回场内上市交易，但不可申购、赎回第二类第二类无每3个月或6个月开放一次上市交易，封闭期内不能申购、赎回第三类第三类无场内上市交易，封闭期内不可申购、赎回n申购费率与认购费率类似，不同的基金规定不同，但总体也可分为三类，即： （1）0费率； （2）场内、外申购费均随认购额增大而降低； （3）场外申购费随认购额增大而降低，场内申购费由发售单位设定；n赎回费规律较明显，场外赎回费随赎回额增大而降低，场内赎回费一般设为一个固定值，例如0.5%；n申赎原则：“未知价“原则；

30、 “金额申购，份额赎回”原则；分级基金运作分级基金运作日常管理日常管理n信息披露信息披露除通常需要披露的信息（如基金合同、发售公告）外，分级基金的信息披露有如下要求：（1）需要每日计算并披露母基金份额的净值；（2）在子基金份额的开放日或封闭期届满日计算子基金份额的净值；（3）封闭期内需要计算子基金份额的参考净值；n管理费和托管费管理费和托管费股票型分级基金管理费较高，最高如长盛同庆，年费率达1.8%；债券型分级基金管理费较低，最低如富国汇利，年费率为0.6%；托管费年费率一般都在0.2%0.3%范围内；分级基金运作分级基金运作份额折算份额折算n份额折算的功能：份额折算的功能：（1）对基金收益进

31、行分配；（2）防止基金净值过低或过高；n份额折算的种类：份额折算的种类：（1）定期折算：）定期折算：基金发行和管理方依据合同中确定的时间点，按照约定的方式对子份额的净值或份额进行折算。 （2）定点折算：）定点折算：为子份额或母份额设立阀值，当净值在阀值以上或以下时，触动转换条件，进行不定期折算。（3）转换为）转换为LOF时折算：时折算：对于第二类和第三类，封闭期结束之后要转换为LOF，各子份额按各自净值折算为LOF。分级基金运作分级基金运作份额折算份额折算分级基金种类特点定期折算定点折算说明第一类第一类n无封闭期n1年或3年滚动n场外母份额nA+B上市n每个滚动期末折算n对A份额或母份额n进取

32、份额下限一般设为0.150.5；n母份额上限一般设为2；申万深成和瑞银瑞和300无定点折算机制第二类第二类n有封闭期n转LOFn仅B上市n每3月或6月折算n仅对份额A折算无万家添利无定期折算机制第三类第三类n有封闭期n转LOFnA+B上市无无无分级基金估值分级基金估值份额净值份额净值n净值计算基本原理净值计算基本原理：计算日基金份额净值 = n适用范围适用范围：母份额的份额净值n说明说明：子份额在开放日和封闭期届满日也需要计算份额净值，但采用的是”虚拟清算“原则，类似于份额参考净值的计算；n分子分子计算日基金资产净值：计算日基金资产净值：分级基金估值分级基金估值份额净值份额净值股票、权证、实行

33、净价交易的债券等当日有交易收盘价当日无交易，环境无重大变化最近收盘价当日无交易，环境发生重大变化调整后最近收盘价未实行净价交易的债券收盘价 - 应收利息(1)若交易所交易，且存在活跃市场(2)若交易所交易，但不存在活跃市场，则采用估值技术或成本来估值；(3)送股、配股、转增股、公开增发股，按同类股票收盘价估值；(4)IPO的有价证券，采用估值技术或成本来估值；n分母分母计算日发行在外的份额数：计算日发行在外的份额数：分级基金估值分级基金估值份额净值份额净值（1）封闭期内：）封闭期内： 母基金份额数 + A份额数 + B份额数（2）折算后：）折算后： 折算后母基金份额数 + 折算后A份额数 +

34、折算后B份额数（3）转为）转为LOF后：后： 折算后LOF份额总数分级基金估值分级基金估值份额参考净值份额参考净值n适用范围适用范围：子份额，封闭期内；n估值技术估值技术：”虚拟清算“原则；n“虚拟清算虚拟清算”原则：原则： 已知母份额的份额净值，采用合同中约定的收益分配机制，将母份额的份额净值按“清算”原则分摊进入A、B份额。由于基金并未真的清算，仅采用了清算的计算方法，故叫“虚拟清算”；n“虚拟清算”原则算出的参考净值仅是真实净值的估计值；n收益分配机制不同，则 “虚拟清算” 法则公式就不相同；“股债股债”搭配模式：搭配模式：子份额分为高风险和低风险两类，低风险产品获得约定收益，高风险品种

35、获得剩余收益，同时承担本金损失的风险。 1分级基金估值分级基金估值份额参考净值份额参考净值2母份额净值子份额收益0B份额11A份额约定收益a(1)保收益点以后（a线以后），则：(2)保收益点以前（a线以前），则：(3)算出A份额净值，再求出B份额净值，即：“股债股债”搭配模式：搭配模式：子份额分为高风险和低风险两类，低风险产品获得约定收益，高风险品种获得剩余收益，同时承担本金损失的风险。 1分级基金估值分级基金估值份额参考净值份额参考净值(1)若基金资产净值利鑫A份额余额与约定收益之和，则：n如长信利鑫如长信利鑫(2)若基金资产净值利鑫A份额余额与约定收益之和，则：(3)利鑫B净值为：“股债股

36、债”搭配模式：搭配模式：子份额分为高风险和低风险两类，低风险产品获得约定收益，高风险品种获得剩余收益，同时承担本金损失的风险。 1分级基金估值分级基金估值份额参考净值份额参考净值(1)若基金资产净值聚利A份额余额与约定收益之和，则：n又如泰达聚利：又如泰达聚利：(2)若基金资产净值聚利A份额余额与约定收益之和，则：(3)利鑫B净值为：2“双高双高”型模式：型模式：代表是国投瑞和300基金，子份额共同承担下跌的损失，瑞和小康在母基金涨幅较小的时候获得更多收益，瑞和远见在母基金涨幅较大时获得更高收益，分别适合预期市场小涨和大涨的投资者。2母份额净值11.1子份额净值0瑞和远见瑞和小康(1)若(2)

37、若分级基金估值分级基金估值份额参考净值份额参考净值3 “可转债可转债”模式：模式：代表是兴业合润基金。合润A让渡21%的收益，在母基金下跌时不跌、在母基金涨幅较大时获取共同收益；合润B承担所有下跌的风险，母基金涨幅较小时加倍上涨、母基金涨幅较大时正常上涨。分级基金估值分级基金估值份额参考净值份额参考净值母份额净值1.21子份额收益0合润B11合润A保本母份额净值1.21子份额收益0合润B11合润A保本母份额净值1.21子份额收益0合润B11合润A保本a4增强收益模式：增强收益模式：代表是国泰估值优势和长盛同庆。母份额净值在阀值以下时类似于“高低”模式，A份额获取约定收益，B份额获得剩余收益；阀

38、值以上时A份额获取增强收益。母份额净值1.6子份额收益0估值进取11估值优先约定收益a(1)保收益点以前（a线以前），则：b(2)保收益点以后，阀值以前（a与b线之间），则：(3) 阀值以后（b线后），则：(4) B份额参考净值为：分级基金估值分级基金估值份额参考净值份额参考净值5混合模式：混合模式：代表为瑞银瑞福分级，瑞福优先获取约定收益，剩余收益由瑞福优先和瑞福进取按1:9分配。母份额净值子份额收益0瑞福优先11瑞福进取约定收益a分级基金估值分级基金估值份额参考净值份额参考净值5混合模式：混合模式：代表为瑞银瑞福分级，瑞福优先获取约定收益，剩余收益由瑞福优先和瑞福进取按1:9分配。分级基金

39、估值分级基金估值份额参考净值份额参考净值设：设：为基金份额面值；为瑞福优先和瑞福进取的份额数；为瑞福优先和瑞福进取的累计分红数；为瑞福优先截止T日的应计基准收益之和；(1)若基金份额净值面值，且（基金份额净值+瑞福优先累计分红） 面值，则：(2)若基金份额净值面值，且（基金份额净值+瑞福优先累计分红）面值；(3)若基金份额净值面值。分级基金估值分级基金估值估值技术评价估值技术评价n“虚拟清算” 只是估值技术的一种方法，还可以用其他方法。类型基金A份额B份额可采用估值方法“股债”搭配模式大多数类似于债券隐含期权A份额可以采用债券估值模型“双高”型模式瑞和300隐含期权隐含期权 B/S模型“可转债”模式兴业合润隐含期权隐含期权 B/S模型增强收益模式估值优势、长盛同庆类似于债券隐含期权A份额可以采用债券估值模型混合模式瑞福分级隐含期权隐含期权 B/S模型n“虚拟清算” 的优势：（1）原理简单，易于理解；（2）计算不复杂（瑞福分级除外）；总结总结概念产品结构特征发展现状后台运作还有？总结总结n创新是分级基金的灵魂，而目前分级基金的只数虽不多，但种类齐全，新发行分级基金如何创新，避免同质化，至关重要！n创新不等于复杂，过于复杂的分级基金会让投资者望而却步，如何在创新与简单之间平衡，同样十分重要！复杂 创新