财务管理第三章第七节

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1、第三章第三章1 1第六、七节资金成本和资金结构第六、七节资金成本和资金结构 知识要点我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章2 2第六节第六节 资金成本资金成本 一、资金成本概述一、资金成本概述 是指企业为筹集和使用资金而付是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资本成本。出的代价，也称资本成本。 概念概念资资金金成成本本 筹资费用筹资费用是指企业在筹措资金过是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的各种费用程中为获取资金而支付的各种费用 。 用资费用用资费用是指企业在生产经营、投资是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。过

2、程中因使用资金而支付的代价。 资本成本通常用相对数表示，即支付的报资本成本通常用相对数表示，即支付的报酬与获得的资本之间的比率。即：酬与获得的资本之间的比率。即：公式中的分母至少有三层含义：教材第公式中的分母至少有三层含义：教材第124124页页 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章3 3第六节第六节 资金成本资金成本资本成本的性质资本成本的性质u它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离的产物。权相分离的产物。u它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为它不同于一般的产品成本，在实务中多表现

3、为预测成本（如机会成本、隐含成本）。预测成本（如机会成本、隐含成本）。u它它不同于时间价值不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素。还包括风险和物价变动因素。我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章4 4第六节第六节 资金成本资金成本资金成本的作用资金成本的作用 1 1、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方 案的依据。案的依据。(1)(1)个别资本成本个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。(2)

4、(2)综合资本成本综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据。是企业进行资本结构决策的基本依据。(3)(3)边际资本成本边际资本成本是比较追加筹资方案的重要依据。是比较追加筹资方案的重要依据。 2 2、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要 经济标准经济标准 3 3、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章5 5二、资金成本的计算二、资金成本的计算我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人

5、祈求的明日 第三章第三章6 61 1、银行借款成本、银行借款成本 概念概念公式公式KlKl=I(1-T)/L(1-f)=I(1-T)/L(1-f) =iL(1-T)/L(1-f) =iL(1-T)/L(1-f)K1K1为银行借款成本；为银行借款成本；I I为银行借款年利息为银行借款年利息 L L为为银行借款筹资总额；银行借款筹资总额；T T为所得税税率；为所得税税率； i i为银行借款利息率；为银行借款利息率；f f为银行借款筹资费率为银行借款筹资费率 一一般般情情况况下下，银银行行借借款款筹筹资资费费用用数数额额甚甚微微，可可以以忽忽略略不计，则公式可以简化为：不计，则公式可以简化为：K K

6、1 1=I(1-T)=I(1-T)我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章7 72 2、债券成本、债券成本公式公式概念概念指债券利息和筹资费用 K Kb b=I(1-T)/B=I(1-T)/B0 0(1-f)(1-f) =Bi(1-T)/B =Bi(1-T)/B0 0(1-f)(1-f) K Kb b为债券成本；为债券成本；I I为债券每年支付的利息为债券每年支付的利息; ;B B为债为债券面值券面值；f f为债券筹资费率为债券筹资费率 B B0 0为债券筹资额为债券筹资额；i i为债券票面利息率为债券票面利息率 我荒废的今日，正是昨天殒身

7、之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章8 8 补充：补充：某企业计划筹集资金某企业计划筹集资金100万元，所得税税率万元，所得税税率33%。其方案之一为按溢价发行债券，债券面值其方案之一为按溢价发行债券，债券面值14万元，债券万元，债券发行价格为发行价格为15万元，票面利率万元，票面利率9%，期限为，期限为5年，每年支年，每年支付一次利息，其筹资费率为付一次利息，其筹资费率为3%。要求计算该债券的成。要求计算该债券的成本。本。 2 2、债券成本、债券成本我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章9 93 3、优先

8、股成本、优先股成本公式公式 K KP P = D/P= D/P0 0(1-f(1-f) )K KP P为优先股成本；为优先股成本； D D为优先股每年的股利为优先股每年的股利 P P0 0为发行优先股总额；为发行优先股总额；f f为优先股筹资费率。为优先股筹资费率。我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章10104 4、普通股成本、普通股成本现金流量法现金流量法KcKc=D=D1 1/P/P0 0(1-f)+g(1-f)+gK Ks s为为普普通通股股成成本本； D D1 1为为预预期期第第一一年年的的股股利利 P P0 0为为普普通通股股

9、金金额额；按按发发行行价价计计算算； f f为为普普通通股股筹筹资资费费率率;g;g为普通股股利年增长率。为普通股股利年增长率。例：例：3-27我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章1111【补充例补充例】公司增发的普通股的市价为公司增发的普通股的市价为12元元/股股,筹资费用筹资费用率为市价的率为市价的6%,最近刚发放的股利为每股最近刚发放的股利为每股0.6元元,已知该已知该股票的资金成本率为股票的资金成本率为11%,则该股票的股利年增长率（）则该股票的股利年增长率（）。 A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34%【答案答案】

10、B【解析解析】本题考点是股利固定增长时股票资金成本的计算本题考点是股利固定增长时股票资金成本的计算公式。设股利年增长率为公式。设股利年增长率为g，则股票的资金成本率，则股票的资金成本率=11%=0.6（1+g）/12（16%）+g,，求得，求得g=5.39%。4 4、普通股成本、普通股成本我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章1212资本资产定价模式法资本资产定价模式法 现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在

11、这种情况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：定，计算公式为：c= R c= R f f +( R +( R m m R R f f ) ) 4 4、普通股成本、普通股成本站在投资者角度的要求的收益率，就是站在筹资站在投资者角度的要求的收益率，就是站在筹资者角度的成本者角度的成本 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章1313债券收益加风险收益率法债券收益加风险收益率法 根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可在债券收益率

12、的基础上加上一定的风险补偿予以确可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计算公式为：定。其计算公式为： K Kc c= =债券成本债券成本+ +普通股要求更大的风险溢酬普通股要求更大的风险溢酬 = =K Kb b+RP+RPc c 4 4、普通股成本、普通股成本通常通常3%5%3%5%? 我国的企业为什么偏爱股权融资？我国的企业为什么偏爱股权融资？我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章14145 5、留存收益成本、留存收益成本公式公式 Kr=D1/P0+gKr为留存收益成本；其他符号含义与普通股成本计算公式相同。 通常个别资本

13、成本的从低到高排序：通常个别资本成本的从低到高排序：长期借款债券优先股留存收益普通股长期借款债券优先股留存收益普通股我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章1515概念概念公式公式企业全部长期资金的总成本。企业全部长期资金的总成本。 KW=WJKJK KW为为综综合合资资金金成成本本；W WJ J为为第第j j种种资资金金占占总总资资金的比重；金的比重；K KJ J为第为第j j种资金的成本。种资金的成本。我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章1616综合资金成本综合资金成本1 1、某

14、筹资方案可行性评价、某筹资方案可行性评价例：某企业准备投资例：某企业准备投资500500万元，建一个项目，该项目建成万元，建一个项目，该项目建成后，每年可获得利润后，每年可获得利润8080万元，企业准备通过发行股票、万元，企业准备通过发行股票、债券和向银行借款等方式筹资，三种方式的筹资额分别债券和向银行借款等方式筹资，三种方式的筹资额分别是是100100万元、万元、200200万元、万元、200200万元，三种方式的资本成本万元，三种方式的资本成本分别是分别是20%20%、12%12%、8%8%。问：该筹资方案是否可行？。问：该筹资方案是否可行？解：投资报酬率解：投资报酬率=80500=16%

15、=80500=16%综合资本成本综合资本成本=20%20%+12%40%+8%40%=12%=20%20%+12%40%+8%40%=12%因为投资报酬率因为投资报酬率 资本成本率，所以，该筹资方案可行资本成本率，所以，该筹资方案可行。我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章17172、筹资方案的决策、筹资方案的决策 例：某企业筹资例：某企业筹资500万元，现有两个方案可供选择，有关资料如下：万元，现有两个方案可供选择，有关资料如下：筹资方式资本成本方案筹资方式资本成本方案1方案方案2银行借款银行借款8%100150发行债券发行债券12%2

16、00200发行股票发行股票18%200150合合 计计500500要求：试选择最佳筹资方案要求：试选择最佳筹资方案解：方案解：方案1综合资本成本综合资本成本=8%20%+12%40%+40%18%=13.6%方案方案2综合资本成本综合资本成本=8%30%+12%40%+30%18%=12.6%以上计算结果可知方案以上计算结果可知方案2的综合资本成本较低，故方案的综合资本成本较低，故方案2优。优。我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章1818概念概念是企业追加筹措资本的成本，指资金每是企业追加筹措资本的成本，指资金每增加一个单位而增加的成本

17、。增加一个单位而增加的成本。 步骤步骤3 3、计算筹资总额分界点、计算筹资总额分界点 4 4、计算边际资金成本、计算边际资金成本根根据据计计算算出出的的分分界界点点可可得得出出若若干干组组新新的的筹筹资资范范围围，对对各各筹筹资资范范围围分分别别计计算算加加权权平平均均资资金金成成本本即即可可得得到到各种筹资范围的边际资金成本。各种筹资范围的边际资金成本。筹资总额分界点筹资总额分界点= =可用某一特定成本率筹集可用某一特定成本率筹集到的某种资金额到的某种资金额/ /该种资金在资本结构中所占该种资金在资本结构中所占比重比重我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求

18、的明日 第三章第三章1919边际资金成本边际资金成本例：例：A企业拥有长期资金企业拥有长期资金400万元，由长期借款与普通股构成，其万元，由长期借款与普通股构成，其负债和权益的比率为负债和权益的比率为1：4。企业拟维持目前的资本结构募集新。企业拟维持目前的资本结构募集新资金用于项目投资，随筹资额增加，各种资本成本的变化如下资金用于项目投资，随筹资额增加，各种资本成本的变化如下表：表：要求：计算各筹资突破点要求：计算各筹资突破点(分界点）及相应的各筹资范围的边际分界点）及相应的各筹资范围的边际资本成本。资本成本。 资金种类资金种类筹资范围筹资范围资本成本资本成本长期借款长期借款4040万元及以下

19、万元及以下5%5%4040万元以上万元以上10%10%普通股普通股100100万元以及以下万元以及以下12%12%100100万元及以上万元及以上14%14%我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章2020边际资金成本边际资金成本（1）确定目标资本结构负债占负债占总资本比率）确定目标资本结构负债占负债占总资本比率 20；普通股占总资本比率；普通股占总资本比率 80（2）借款筹资总额分界点）借款筹资总额分界点=4020%=200(万元万元)普通股筹资总额分界点普通股筹资总额分界点=10080%=125(万元万元) （3）对以上三个筹资范围分别

20、计算加权平均资金成本，）对以上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。即可得到各种筹资范围的边际资金成本。序号序号筹资总额的范围（万元）筹资总额的范围（万元）筹资方式筹资方式目标资本结构目标资本结构个别资金成本个别资金成本边际成本边际成本1 10-1250-125长期借款长期借款20%20%5%5%10.60%10.60%普通股普通股80%80%12%12%2 2125-200125-200长期借款长期借款20%20%5%5%12.20%12.20%普通股普通股80%80%14%14%3 3200200以上以上长期借款长期借款20%20%10%10%13.20

21、%13.20%普通股普通股80%80%14%14%我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章2121补充例补充例：A公司公司2010年年12月月31日资产负债表上的长期负债与股东权日资产负债表上的长期负债与股东权益的比例为益的比例为40：60。该公司计划于。该公司计划于2011年为一个投资项目筹集资年为一个投资项目筹集资金，可供选择的筹资方式包括：向银行申请长期借款和增发普通金，可供选择的筹资方式包括：向银行申请长期借款和增发普通股。公司以现有资本结构作为目标结构。其他有关资料如下：股。公司以现有资本结构作为目标结构。其他有关资料如下：（1）

22、如果）如果A公司公司2011年新增长期借款在年新增长期借款在4亿元以下（含亿元以下（含4亿元）时，亿元）时，借款年利息率为借款年利息率为6%；如果新增长期借款在；如果新增长期借款在410亿元范围内，年亿元范围内，年利息率将提高到利息率将提高到9%；A公司无法获得超过公司无法获得超过10亿元的长期借款。银亿元的长期借款。银行借款筹资费忽略不计。行借款筹资费忽略不计。（2）如果）如果A公司公司2011年度增发的普通股规模不超过年度增发的普通股规模不超过12亿元（含亿元（含12亿亿元），预计每股发行价为元），预计每股发行价为20元；如果增发规模超过元；如果增发规模超过12亿元，预计亿元，预计每股发行

23、价为每股发行价为16元。普通股筹资费率为元。普通股筹资费率为4%（假定不考虑有关法（假定不考虑有关法律对公司增发普通股的限制）。律对公司增发普通股的限制）。（3）A公司公司2011年预计普通股股利为每股年预计普通股股利为每股2元，以后每年增长元，以后每年增长5%。（4）A公司适用的企业所得税税率为公司适用的企业所得税税率为25%。边际资金成本边际资金成本我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章2222要求：要求：（1）分别计算下列不同条件下的资金成本：）分别计算下列不同条件下的资金成本：新增长期借款不超过新增长期借款不超过4亿元时的长期借款

24、成本；亿元时的长期借款成本；新增长期借款超过新增长期借款超过4亿元时的长期借款成本；亿元时的长期借款成本；增发普通股不超过增发普通股不超过12亿元时的普通股成本；亿元时的普通股成本；增发普通股超过增发普通股超过12亿元时的普通股成本。亿元时的普通股成本。（2）计算所有的筹资总额分界点。）计算所有的筹资总额分界点。（3）计算）计算A公司公司2011年最大筹资额。年最大筹资额。（4）根据筹资总额分界点确定各个筹资范围，并计算每个筹资范）根据筹资总额分界点确定各个筹资范围，并计算每个筹资范围内的边际资金成本。围内的边际资金成本。（5）假定上述项目的投资额为）假定上述项目的投资额为18亿元，预计内部收

25、益率为亿元，预计内部收益率为13%，根据上述计算结果，确定本项筹资的资金边际成本，并作出是否根据上述计算结果，确定本项筹资的资金边际成本，并作出是否应当投资的决策。应当投资的决策。边际资金成本边际资金成本我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章2323边际资金成本边际资金成本（1）新增长期借款不超过新增长期借款不超过4亿元时的资金成本亿元时的资金成本=6%（1-25%）=4.5%新增长期借款超过新增长期借款超过4亿元的资金成本亿元的资金成本=9%（1-25%）=6.75%增发普通股不超过增发普通股不超过12亿元时的成本亿元时的成本=+5%1

26、5.42%增发普通股超过增发普通股超过12亿元时的成本亿元时的成本=+5%18.02%我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章2424边际资金成本边际资金成本（2）长期借款的筹资总额分界点）长期借款的筹资总额分界点=4/40%=10（亿元）（亿元） 普通股的筹资总额分界点普通股的筹资总额分界点=12/60%=20（亿元）（亿元）（3）由于）由于A公司无法获得超过公司无法获得超过10亿元的长期借款，即长亿元的长期借款，即长期借款的最大筹资额为期借款的最大筹资额为10亿元，按照目标资本结构的要亿元，按照目标资本结构的要求，求，2011年年A公司

27、最大筹资额公司最大筹资额=1040%=25（亿元）。（亿元）。我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章2525边际资金成本边际资金成本边际成本计算表边际成本计算表序号序号筹资总额的范围（亿元）筹资总额的范围（亿元） 筹资方式筹资方式目标资本结构目标资本结构个别资金成本个别资金成本边际成本边际成本1 10 01010长期负债长期负债40%40%4.5%4.5%11.05%11.05%普通股普通股60%60%15.42%15.42%2 210102020长期负债长期负债40%40%6.75%6.75%11.95%11.95%普通股普通股60%6

28、0%15.42%15.42%3 320202525长期负债长期负债40%40%6.75%6.75%13.51%13.51%普通股普通股60%60%18.02%18.02%我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章2626第七节第七节 资本结构资本结构一、杠杆原理一、杠杆原理（一）、杠杆作用的含义（一）、杠杆作用的含义 杠杆作用：杠杆作用：财务管理中的杠杆作用，是指财务管理中的杠杆作用，是指由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅

29、度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。变动的现象。三种形式三种形式 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章2727（二）、成本习性、边际贡献和（二）、成本习性、边际贡献和息税前利润息税前利润第七节第七节 资本结构资本结构我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章28281 1、概念：、概念：指指成本总额成本总额与与业务量业务量之间在数量上之间在数量上的依存关系。的依存关系。 2 2、分类：、分类： 混合成本

30、变动成本 固定成本 指其总额在一定时期和一定业务量范指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。分成本。 指其总额随着业务量成正比例变动的指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。那部分成本。 半变动成本、半固定成本半变动成本、半固定成本 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章29293 3、总成本习性模型、总成本习性模型y=a+bx y y为总成本；为总成本；a a为固定成本；为固定成本； b b为单位变动成本；为单位变动成本；x x 为产量为产量 若能求出公式中若能求出公式

31、中a a和和b b的值，就可以利用这个直线的值，就可以利用这个直线方程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。方程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章30301 1、概念：、概念：指销售收入减去变动成本后的差额，指销售收入减去变动成本后的差额，这是一个十分有用的指标。这是一个十分有用的指标。 2 2、公式、公式：Mpx-bxpx-bx=(=(p-b)xp-b)x= =mxmxM M为边际贡献；为边际贡献；p p为销售价格；为销售价格；b b为单位变动成为单位变动成本；本；x x为产销量；为产销量；m

32、 m为单位边际贡献。为单位边际贡献。 另有变动成本率变动成本另有变动成本率变动成本/ /销售收入销售收入bx/pxbx/px= =b/pb/p, ,则（则（1-1-变动成本率）变动成本率）* *销售收入销售收入我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章31311 1、概念：、概念：指企业支付利息和交纳所得税之前的指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。利润。 2 2、公式、公式：EBIT=EBIT=px-bx-apx-bx-a =( =(p-b)x-ap-b)x-a=M-a=M-aEBITEBIT为息税前利润；为息税前利润；a a为固定成本。为

33、固定成本。 在其他因素不变的情况下，销售量增加在其他因素不变的情况下，销售量增加10%10%，则息税，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%10%？ 息税前利润销售收入变动成本息税前利润销售收入变动成本固定成本固定成本 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章3232（三）、经营杠杆（三）、经营杠杆 1 1、概念：、概念：2 2、公式、公式： 指指由由于于固固定定成成本本的的存存在在而而导导致致息息税税前前利利润润变变动动率率大大于于产产销销量量变变动动率率的杠杆效应，称为经营杠杆。的杠杆效应，称为

34、经营杠杆。DOLDOL（EBIT/EBITEBIT/EBIT）/ /（Q/QQ/Q）DOLDOL为经营杠杆系数；为经营杠杆系数；EBITEBIT为变动前的息税前利润；为变动前的息税前利润；EBITEBIT为息税前利润的变动额；为息税前利润的变动额； Q Q为变动前的销售量；为变动前的销售量；Q Q为销售量的变动数。为销售量的变动数。 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章33333 3、经营杠杆与经营风险的关系、经营杠杆与经营风险的关系 在在其其他他因因素素不不变变的的情情况况下下，固固定定成成本本越越高高，经经营营杠杆系数越大，经营风险

35、越大。杠杆系数越大，经营风险越大。经营杠杆系数经营杠杆系数= = 基期边际贡献基期边际贡献/ /基期息税前利润基期息税前利润 或或 DOL= M/EBITDOL= M/EBITM/(M-a)M/(M-a)说明：（说明：（1 1）经营杠杆系数不是固定不变的）经营杠杆系数不是固定不变的（2 2）运用上期的资料计算出的经营杠杆系数，是下期的经）运用上期的资料计算出的经营杠杆系数，是下期的经营杠杆系数。营杠杆系数。（3 3）经营杠杆系数的影响因素：单价、单位变动成本、销）经营杠杆系数的影响因素：单价、单位变动成本、销售量、固定成本。售量、固定成本。 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日

36、，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章3434例：某实业公司产销玩具。目前固定成本例：某实业公司产销玩具。目前固定成本3000万元，万元，最大产销能力为最大产销能力为5亿元玩具。变动成本率为亿元玩具。变动成本率为30%。年。年产销玩具产销玩具1亿元时，变动成本为亿元时，变动成本为3000万元，固定成本万元，固定成本为为3000万元，息税前利润为万元，息税前利润为4000万元；当年产销玩具万元；当年产销玩具2亿元时，变动成本为亿元时，变动成本为6000万元，固定成本仍为万元，固定成本仍为3000万万元，息税前利润为元，息税前利润为11000万元。万元。可以看出，该公司的产销量增长可以看出，该

37、公司的产销量增长100%，息税前利润增长，息税前利润增长175%，后者大于前者，即当年经营杠杆系数为，后者大于前者，即当年经营杠杆系数为1.75。我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章3535（四）、财务杠杆（四）、财务杠杆 1 1、概念：、概念：在财务管理中，由于在财务管理中，由于固定财务费用固定财务费用存在存在而导致的每股收益变动率大于息税前利而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。润变动率的杠杆效应。息税前利润息税前利润- -固定性资本成本固定性资本成本- -所得税所有者权益所得税所有者权益我荒废的今日，正是昨天殒身之

38、人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章36362 2、公式、公式：财务杠杆系数财务杠杆系数普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率/ /息税前利润变动率息税前利润变动率 或或 DFL=DFL=（EPS/EPSEPS/EPS）/ /（EBIT/EBITEBIT/EBIT）DFLDFL为财务杠杆系数；为财务杠杆系数；EPSEPS为普通股每股利润为普通股每股利润 变动额；变动额；EPSEPS为变动前的普通股每股利润。为变动前的普通股每股利润。 四、财务杠杆四、财务杠杆 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章3737例

39、例3-30【提示提示】1 1、如果企业没有融资租赁和优先股，则：、如果企业没有融资租赁和优先股，则： 财务杠杆系数基期息税前利润财务杠杆系数基期息税前利润/ /（基期息税前利润（基期息税前利润- -利息）利息）或或DFL=EBIT/(EBIT-I)DFL=EBIT/(EBIT-I)2、假如假如利息为零利息为零，那，那财务杠杆系数就是财务杠杆系数就是1 1，没有财务杠杆，没有财务杠杆作用，每股收益变动率等于息税前利润变动率；作用，每股收益变动率等于息税前利润变动率； 3 3、运用上期资料计算出的财务杠杆系数，是本期的财务、运用上期资料计算出的财务杠杆系数，是本期的财务杠杆系数杠杆系数 （四）、财

40、务杠杆（四）、财务杠杆 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章3838 3 3、财务杠杆与财务风险的关系、财务杠杆与财务风险的关系 财务杠杆系数越大，财务杠杆财务杠杆系数越大，财务杠杆利益就越大，财务风险也越大；利益就越大，财务风险也越大； 反之，财务杠杆系数越小，财反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆利益就越小，财务风险也越务杠杆利益就越小，财务风险也越小。小。 （四）、财务杠杆（四）、财务杠杆 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章3939（五）、复合杠杆（五）、复合杠杆 1 1、概

41、念：、概念： 也叫也叫总杠杆总杠杆，指这种固定成本和，指这种固定成本和固定财务费用的共同存在而导致每股固定财务费用的共同存在而导致每股利润的变动率大于产销量变动率的杠利润的变动率大于产销量变动率的杠杆效应。杆效应。 2 2、公式、公式：DTLDTLDOLDOLDFLDFLM/(EBIT-I)M/(EBIT-I) DTLDTL为复合杠杆系数。为复合杠杆系数。 DTL=每股利润变动率每股利润变动率/产销量变动率产销量变动率DTL=（EPS/EPS）/ （Q/Q）我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章40403 3、复合杠杆与企业风险的关系、复

42、合杠杆与企业风险的关系企业复合杠杆系数越大，每股收益的波企业复合杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越大。动幅度越大。由于复合杠杆作用使普通股每股收益大由于复合杠杆作用使普通股每股收益大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小复合风险越小 （五）、复合杠杆（五）、复合杠杆 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求

43、的明日 第三章第三章4141（五）、复合杠杆（五）、复合杠杆 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章4242（五）、复合杠杆（五）、复合杠杆 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章4343杠杆补充练习题杠杆补充练习题例：某企业例：某企业2009年资产总额是年资产总额是1000万元，资产负债率是万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是，实现的销售收入是1000万元，变动成本率万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用总共，固定成本和财务费用

44、总共是是220万元。如果预计万元。如果预计2010年销售收入会提高年销售收入会提高50%，其，其他条件不变。他条件不变。（1）计算）计算2010年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数;（2）预计）预计2010年每股收益增长率。年每股收益增长率。 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章4444杠杆练习题杠杆练习题解答解答（1）利息利息100040%5%20（万元）（万元）变动成本销售收入变动成本销售收入变动成本率变动成本率100030%300（万元）（万元）固定成本固定成本22020200（万元）（万元）息

45、税前利润息税前利润1000300200500（万元）（万元）财务杠杆系数财务杠杆系数500/（50020）1.04经营杠杆系数（经营杠杆系数（1000300）/5001.4复合杠杆系数复合杠杆系数1.041.41.46（2）2010年每股收益增长率复合杠杆系数年每股收益增长率复合杠杆系数收入增长率收入增长率1.4650%73% 思考：思考：如果如果2010年息税前利润增长率为年息税前利润增长率为20，则，则2010年每股收益年每股收益增长率？增长率？我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章4545二、二、 资本结构资本结构（一）、资金结构概

46、念（一）、资金结构概念资金结构是指企业各种资金的构成及资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。其比例关系。 资金结构是企业筹资决策的核心问题资金结构是企业筹资决策的核心问题。 资金结构问题总的来说是负债资金的比资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占例问题，即负债在企业全部资金中所占的比例。的比例。 我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章4646（二）、影响资金结构的因素（二）、影响资金结构的因素u企业经营状况的稳定性和成长性企业经营状况的稳定性和成长性u企业的财务状况和信用等级企业的财务状况和信用等级u企

47、业资产结构企业资产结构u企业投资人和管理当局的态度企业投资人和管理当局的态度u行业特征和企业发展周期行业特征和企业发展周期u经济环境的税务政策和货币政策经济环境的税务政策和货币政策我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章4747（三）、最佳资金结构（三）、最佳资金结构概念概念指企业在一定时期内，使指企业在一定时期内，使综合资金成本综合资金成本最低，或股权收益最大最低，或股权收益最大/ /企业价值最大企业价值最大的的资金结构。资金结构。 判断标准判断标准u有利于最大限度的增加所有者财富，有利于最大限度的增加所有者财富， 能使企业价值最大化；能

48、使企业价值最大化；u 企业综合资金成本最低；企业综合资金成本最低；u 资产保持适宜的流动，并使资金结构资产保持适宜的流动，并使资金结构 具有弹性。具有弹性。我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章4848 又又称称无无差差别别点点法法, ,是是指指两两种种筹筹资资方方案案下下，每每股股利利润润相相同同时时的的息息税税前前利利润润点点，在在这这一一点点上上两两种种方方案案的的每每股股利利润润都都一一样样，高高于于此此点点，有有负负债债或或高高负负债有利，低于此点，无负债或低负债有利。债有利，低于此点，无负债或低负债有利。( (核心思想：选择每

49、股利润较大的资本结构核心思想：选择每股利润较大的资本结构）（1 1）计算无差异点利润）计算无差异点利润（2 2）根根据据企企业业经经营营利利润润水水平平，选选择择采采用用何何种方案种方案步骤步骤（四）、最佳资金结构的确定（四）、最佳资金结构的确定我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章4949计算无差异点利润：计算无差异点利润：为为每每股股利利润润无无差差异异点点处处的的息息税税前前利利润润； I I1 1、I I2 2为为两两种种筹筹资资方方式式下下的的年年利利息息； D D1 1、D D2 2为为两两种种筹筹资资方方式式下下的的优优先先

50、股股股股利利； N N1 1、N N2 2为为两两种种筹筹资资方方式式下下流流通通在在外外的的普普通通股股股股数数；T T为为所所得得税税率。税税率。例例3-31我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章5050判断标准：判断标准：1 1、当息税前利润、当息税前利润等于等于每股利润无差别点时，普通股筹资每股利润无差别点时，普通股筹资和债务筹资均可和债务筹资均可2 2、当息税前利润、当息税前利润大于大于每股利润无差别点时，采用每股利润无差别点时，采用债务筹债务筹资资有利；有利；3 3、当息税前利润、当息税前利润小于小于每股利润无差别点时，采用每

51、股利润无差别点时，采用普通股普通股筹资筹资有利；有利；例例3-32我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章5151补充例：补充例：某公司某公司20072007年年1212月月3131日的负债及所有者权益总额为日的负债及所有者权益总额为1800018000万元，其中，发行在外的普通股万元，其中，发行在外的普通股80008000万股（每股面值万股（每股面值1 1元）元），公司债券，公司债券20002000万元（按面值发行，票面年利率为万元（按面值发行，票面年利率为8%8%，每年年，每年年末付息，三年后到期），资本公积末付息，三年后到期），资本公

52、积40004000万元，其余均为留存收万元，其余均为留存收益。益。20082008年年1 1月月1 1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资资20002000万元，现有万元，现有A A、B B两个筹资方案可供选择。两个筹资方案可供选择。A A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5 5元。元。B B方案为：按面值发行票面年利率为方案为：按面值发行票面年利率为8%8%的公司债券（每年年的公司债券（每年年末付息）。末付息）。假定该建设项目投产后，假定该建设项目投产后，20082008年度公司可实现息税前利润年度公司可

53、实现息税前利润40004000万元。公司适用的所得税税率为万元。公司适用的所得税税率为33%33%。我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章5252要求：要求：（1）计算）计算A方案的下列指标：方案的下列指标：增发普通股的股份数；增发普通股的股份数；2008年公司的全年债券利息年公司的全年债券利息（2）计算）计算B方案下方案下2008年公司的全年债券利息。年公司的全年债券利息。（3）计算）计算A、B两方案的每股利润无差别点的息税前利润；两方案的每股利润无差别点的息税前利润；并据此为该公司做出筹资决策。并据此为该公司做出筹资决策。我荒废的今日

54、，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章5353A方案：方案： 2008年增发普通股股份数年增发普通股股份数2000/5400（万股）（万股） 2008年全年债券利息年全年债券利息20008%160（万元）（万元）B方案：方案：2008年全年债券利息年全年债券利息16020008%320（万元）（万元） 每股利润无差别点的息税前利润 3520（万元） 预计的息税前利润预计的息税前利润4000万元万元每股利润无差别点每股利润无差别点3520万元万元应当发行公司债券筹集所需资金。应当发行公司债券筹集所需资金。我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的

55、今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章5454（四）、最佳资金结构的确定（四）、最佳资金结构的确定2 2、比较资金成本法、比较资金成本法 指指企企业业在在筹筹资资决决策策中中，若若有有多多个个不不同同的的资资金金结结构构筹筹资资备备选选方方案案，通通过过对对不不同同方方案案加加权权资资金金成成本本的的计计算算比比较较，确确定定加加权权资资金金成本最低的资金结构为最佳的方案。成本最低的资金结构为最佳的方案。 初始资金结构决策例初始资金结构决策例3-333-33 追加资金结构决策例追加资金结构决策例3-343-34我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的

56、明日 第三章第三章5555比较资金成本法比较资金成本法6. 某公司目前拥有资金某公司目前拥有资金2 000万元，其中，长期借款万元，其中，长期借款800万万元，年利率元，年利率10；普通股；普通股1 200万元，每股面值万元，每股面值1元，发元，发行价格行价格20元，目前价格也为元，目前价格也为20元，上年每股股利元，上年每股股利2元，元，预计股利增长率预计股利增长率5，所得税率，所得税率33。该公司计划筹集。该公司计划筹集资金资金100万元，有两种筹资方案：万元，有两种筹资方案：(1)增加长期借款增加长期借款100万元，借款利率上升到万元，借款利率上升到12；(2)增发普通股增发普通股400

57、00股，普通股市价增加到每股股，普通股市价增加到每股25元。元。要求：根据以上资料：要求：根据以上资料：(1)计算该公司筹资前加权平均资计算该公司筹资前加权平均资金成本；金成本；(2)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日 第三章第三章5656比较资金成本法比较资金成本法 (1)目前资金结构为：长期借款目前资金结构为：长期借款40，普通股，普通股60 借款成本借款成本=10(1-33)=6.7 普通股成本普通股成本=2(1+5)/20+5=15.5 加权平均资金成本：加

58、权平均资金成本：6.740%+15.5%60%=11.98% (2)新借款成本新借款成本=12%（1-33%）=8.04 增加借款筹资方案的加权平均成本：增加借款筹资方案的加权平均成本：=6.7800/2100+15.51200/2100+8.04100/2100=11.79 新普通股成本新普通股成本=2（1+5）/25+5=13.4增发普通股筹资方案的加权平均成本：增发普通股筹资方案的加权平均成本：=6.7800/2100+13.4(1200+100)/2100=10.85 该公司应选择发行普通股方案筹资，其最优资金结构是长期借款该公司应选择发行普通股方案筹资，其最优资金结构是长期借款约占约占38，普通股约占，普通股约占62。我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日