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1、DONGXING SECURITIES东兴证券事件点评审 堂下之 阴 而知日 月之行P1审堂下之阴 而知日月之行2012 北京车展新能源汽车总结分析2012 年 5 月 3 日看好/维持新能源汽车 事件点评王明德执业证书编号：S1480511100001联系人：陈鹏储能设备与新能源汽车行业分析师chen-010-66554081事件：2012 年 5 月 2 日成功闭幕，作为我国三大车展之一， 北京车展代表了国内汽车行业发展的趋势。节能与新能源汽车作为汽车行业中一个正在萌芽成长状态的细分行业，受到业内和市场的广泛关注，此次北京车展中国内外各主流厂家均将自家节能与新能源汽车作为重点展示产品，颇为
2、抢眼。2012 年作为我国节能与新能源汽车发展的一个关键年份，车展上相关产品和厂家透露出的信息能够从一个侧面反映出国内本行业的潮起潮落、阴晴圆缺。我们对此次北京车展中节能与新能源汽车相关车型进行了汇总分析，以期为观察本行业提供另外的一个角度。观点：1EV、HEV 略占优，进口国产平分秋色。从此次北京车展中展出的节能与新能源汽车相关产品（包括概念车和量产车）动力架构分布来看，纯电动（EV）车型和油电混合（HEV）车型较为占优势，占比分别为 48%和 31%，插电式混合动力（PHEV）车型相对较小，仅为 21%。这种分布可以从两方面得到解释，对于 HEV 车型，以丰田为代表的国际主流汽车厂商在 H
3、EV方面侵淫日久，随着国内消费水平提高和成品油价高企，纷纷把 HEV 产品的重点集中于国内市场，加大其HEV 产品在国内的推广力度，HEV 产品在此次车展数量较多。对于 EV 产品，则主要是由于前期国内相关行业政策对 EV 产品青睐有加，国内厂商在 EV 产品方面投入较多所致。图 1：北京车展节能与新能源汽车占比：北京车展节能与新能源汽车占比图 2：相关车型进口与国产占比：相关车型进口与国产占比48%31%HEVPHEVEV48%52%国产进口21%资 料来源 ：东兴 证券研 究所资 料来源 ：东兴 证券研 究所本次车展展出的节能与新能源汽车产品国产和进口车型占比情况来看，国产与进口基本上平分
4、秋色，国产产品数量略占优势。但是，在具体车型上，进口车型主要以 HEV 为主，而国产车型则主要以 EV 为主，也充分体现出前期我国行业政策侧重 EV 的发展导向。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源P2东兴证券事件点评审 堂下之 阴 而知日 月之行DONGXING SECURITIES2HEV 多为量产车型，进口产品优势明显。在本次车展上丰田旗下代表 HEV 代表普锐斯备受参观者关注，同时丰田公司在本次车展上也依托其“云动双擎”概念大打宣传攻势，大力拓展国内 HEV 市场的意图彰显无遗。在所有展出的 HEV 产品中，量产车型占比 81%，概念车型仅占比 19%，充分说明
5、目前油电混合动力技术的成熟程度。在进口车型和国产车型方面，进口车型也以 70%的占比遥遥领先于国产车型 30%的占比。图 3：HEV 车型概念车与量产车占比图 4：HEV 车型进口与国产占比19%30%81%概念车量产车70%国产进口资 料来源 ：东兴 证券研 究所资 料来源 ：东兴 证券研 究所对于 HEV 车型，节油率是其产品的核心竞争力。我们挑选出此次车展上几款具有代表性的车型，对其节油率参数进行汇总，其中普锐斯和雷克萨斯 CT200h 以 40%的节油率遥遥领先，包括宝马和大众在内的国际巨头旗下产品节油率也仅有 20%的水平。国内产品方面，上汽旗下荣威 750 和别克君越混动版节油率分
6、别为20%和 21.5%，东风汽车 A60ISG 节油率为 20%，均远低于丰田产品 40%的节油率。图 5：主要：主要 HEV 车型节油率对比50%40%40%40%30%20%15%20%18%20%21.50%20%10%0%普锐斯CT200h宝马7系宝马X6大众途锐荣威750别克君越混动 东风A60ISG节油率资 料来源 ：东兴 证券研 究所总体来看，HEV 产品呈现两点主要特征，首先丰田公司产品以其混联动力架构技术在节油率方面遥遥领先，且通过申请专利在技术方面设臵了森严的壁垒，虽然欧洲厂商希望通过其特有的双轴技术对丰田展开攻势，但目前效果仍然不佳，而对于国内厂商，发动机自主研发能力差
7、的短板和专利壁垒对国内车企在 HEV 产品东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券事件点评审 堂下之 阴 而知日 月之行P3发展方面形成“双杀”，极大地制约了国内车企在 HEV 产品方面能够有所建树，尤其体现在节油率的进一步提升。另外，相对于传统车型，HEV 产品由于增加了电机、电池、传动机构等等部件，在成本上要高于传统产品，对于高节油率的产品此部分加价尚可通过节油成本进行补偿，但对于节油率较低的产品其性价比则较低。所以，宝马、大众、奔驰等国际品牌其 HEV 产品多采取高端车型搭载 HEV 系统不加价销售方式，以其提高产品竞争力，但买好车的人多数“不差钱”，所以其象征意义远大于实
8、际意义。而对于国内厂商，高端车型本就是其弱项，何以妄谈 HEV 产品不加价。所以总体来看，未来国内 HEV 市场将是国际品牌的天下。根据我们在车站草根调研的情况，国内消费者对20 万左右高节油率的 HEV 产品有浓厚的兴趣，很多消费者均表示如果油价进一步上升或者 HEV 产品价格能有所下降，即使政府补贴不上调他们也将会购买 HEV 产品。所以在油价高企、EV 和 PHEV 上难成气候的当下，国内 HEV 潜在市场巨大，以丰田为首的国际品牌将通过国内建厂等降低成本的方式进一步积极开拓国内市场。在国内方面，有望未来进入丰田 HEV 系统核心部件供货系统的相关公司将会优先受益。3PHEV 概念车型较
9、多，国产车型数量上占优。在 PHEV 展出车型方面，概念车占比明显高于 HEV 车型，占比为 72%，绝大多数展出车型均为概念车型。国产和进口占比方面，国产车型占比明显提升，占比 61%。基本上国内主要车企均有 PHEV 车型展出，而且每家均有目前可量产车型。图 6：PHEV 车型概念车与量产车占比28%图 7：PHEV 车型进口与国产占比资 料来源 ：东兴 证券研 究所72%概念车量产车39%资 料来源 ：东兴 证券研 究所61%国产进口在国产 PHEV 车型中，比亚迪旗下新产品“秦”和奇瑞汽车旗下 M1REEV 较为引人注目，但两者受关注点有所不同。比亚迪在其 F3DM 车型的基础上推出的
10、基于 DM II 新架构的“秦”，其纯电动续航里程和所装载的电池容量较 F3DM 有所降低，同时“秦”搭载了比亚迪自主技术的 1.5 涡轮增压缸内直喷技术，实用性明显高于 F3DM，而且“秦”在外观上较 F3DM 更具现代感。“秦”的预计售价 20 万元，该款车预计下半年正式上市，整体性价比较高，但充电设施的短缺将会制约“秦”的销售。对于奇瑞 M1REEV，该车基于奇瑞M1 车型，14 万元的售价较有吸引力，其纯电续航里程能够达到 80km，同样充电设施的短缺也将制约M1REEV 的市场接受度。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源证东兴券-P4东兴证券事件点评审 堂下之
11、 阴 而知日 月之行DONGXING SECURITIES表 1：主要：主要 PHEV 车型主要参数车企比亚迪奇瑞江淮通用车型F3DM秦M1REEV和悦增程式Volt电池容量16kWh10kWh15.12kWh10.75kWh18kWh纯电里程50km60km80km50km80km电池类型LFP 电池LFP 电池锂电池LFP 电池锰酸锂电池售价17 万预计 20 万预计 14 万49.8 万资 料来源 ：东兴 证券研 究所总体来看，受政策影响国内 PHEV 产品开发程度明显高于国外车企。从目前展出产品的性能指标和售价来看，相对较高的售价和充电设施缺乏是制约国内 PHEV 发展的主要障碍。PH
12、EV 兼具 EV 运行成本低和传统汽车续航里程长的优点，未来随着电池价格进一步下降，国内 PHEV 市场将先于 EV 市场启动，料今明两年将是PHEV 的关键之年。建议关注走在国内 PHEV 前列的比亚迪，和动力锂电池相关标的德赛电池。4EV 车型绝大多数未量产，产业化尚任重路远。本次车展中 EV 车型概念车占比高达 83%，绝大多数 EV 车型均未能够实现量产。车展上奔驰首发了其与比亚迪联合开发的“腾势”电动车，该车型定位高端，料其投放市场后仍距普通消费者市场较远。对比 EV 和PHEV，EV 在电池用量上更多，所以售价更高，EV 由于纯电驱动，续航里程普遍较低，影响了 EV 车型的实用性，
13、而且相比 PHEV 车型 EV 车型对充电设施的依赖程度更高。国内 EV 私人市场远未开启，多数厂商对于 EV 车型还是处于技术积累和观望阶段。中短期内，对于纯电动市场将仍然以城市公交车、出租车和工作车等公共领域的示范为主。图 8：EV 车型概念车与量产车占比17%图 9：EV 车型进口与国产占比资 料来源 ：东兴 证券研 究所83%概念车量产车40%资 料来源 ：东兴 证券研 究所60%国产进口结论：从本次车展展出的节能与新能源车型来看，HEV 产品成熟度最高，而且国外产品具有难以短期难以超越的优势，对于国外厂商降低生产成本是其打开国内市场的主要方式，而降低成本目前最关键的无外乎将其供应链转
14、移至国内，所以国内相关公司能够进入国外车企 HEV 产品产业链的企业将有望优先受益。对于 PHEV，其产品技术优势不言而喻，国内厂商在产品上和价格上优势明显，国家对其补贴政策明确，随着成本进一步下降以及充电设施的覆盖程度不断提升，今明两年将是 PHEV 车型市场化的关键时期。券证兴东DONGXING SECURITIES图 10：HEV、PHEV 和 EV 概念车与量产车占比东兴证券事件点评审 堂下之 阴 而知日 月之行图 11：HEV、PHEV 和 EV 进口与国产占比P5100%80%60%81%28%17%100%80%60%30%61%60%40%72%83%40%70%20%0%19
15、%20%0%39%40%HEV概念车PHEV量产车EVHEV国产PHEV进口EV资 料来源 ：东兴 证券研 究所资 料来源 ：东兴 证券研 究所HEV 方面建议关注成功收购松下电池日本湘南工厂（为丰田 HEV 产品供货）的科力远，PHEV 方面建议关注技术领先的比亚迪和在动力锂电池 BMS 领域市场占比最高的德赛电池。表 2：储能设备与新能源汽车行业相关公司盈利预测和评级：储能设备与新能源汽车行业相关公司盈利预测和评级简称EPS（元）（元）PEPB评级12E13E14E12E13E14E德赛电池比亚迪科力远1.200.900.131.501.300.271.881.720.4122.5429.
16、59162.5518.0320.4677.9914.3415.5150.9310.532.966.22强烈推荐强烈推荐推荐资 料来源 ：东兴 证券敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P6东兴证券事件点评审 堂下之 阴 而知日 月之行DONGXING SECURITIES分析师简介王明德中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎，曾在三大报及证券市场周刊等主要刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长期嘉宾，并多次被“今日投资”评为日用消费品行业最佳分析师。现任东兴证券研究所所长。联系人简介陈鹏研究员
17、清华大学材料科学与工程系硕士，2011 年加盟东兴证券研究所，现从事新能源行业（储能设备与新能源汽车）研究。新能源与电力设备小组简介弓永峰高级研究员，组长清华大学材料科学与工程系硕士，韩国 POSTECH 大学工学博士，新能源行业高级研究员。从事新材料研究开发 7 年，在各种国际期刊及会议上发表论文十余篇。2010年加盟东兴证券从事新能源行业研究，擅于从产业链精细梳理和新技术的深度剖析中挖掘具有潜在高成长性的中小市值股票。李根研究员清华大学电气工程专业硕士，2011 年加盟东兴证券研究所，现从事电力设备行业（节能环保）研究。侯建峰研究员清华大学工商管理硕士，天津大学工学学士，2011 年加盟东
18、兴证券研究所，现从事电力设备行业（核电与一次设备）研究。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券事件点评审 堂下之 阴 而知日 月之行P7免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来
19、源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究
20、报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上；推荐：中性：回避：相对强于市场基准指数收益率 515之间；相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；相对弱于市场基准指数收益率 5以上。行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P8东兴证券事件点评审 堂下之 阴 而知日 月之行DONGXING SECURITIES以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：中性：看淡：相对强于市场基准指数收益率 5以上；相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；相对弱于市场基准指数收益率 5以上。
