投资3-基本面分析

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1、投资3-基本面分析Stillwatersrundeep.流静水深流静水深,人静心深人静心深Wherethereislife,thereishope。有生命必有希望。有生命必有希望一、一、 宏观经济分析与证券市场宏观经济分析与证券市场（一）宏观经济运行对证券市场的影响（一）宏观经济运行对证券市场的影响1. 1. 企业经济效益企业经济效益2. 2. 居民收入水平居民收入水平3. 3. 投资者对股价的预期投资者对股价的预期4. 4. 资金成本资金成本（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系1. GDP1. GDP变动变动(1)持续、稳定、高速的持续、稳定、高速的G

2、DP增长增长(2)高通胀下的高通胀下的GDP增长增长(3)宏观调控下的宏观调控下的GDP减速增长减速增长(4)转折性的转折性的GDP变动变动 证券市场一般提前对证券市场一般提前对GDP的变动做出反应，它是反映的变动做出反应，它是反映预期的预期的GDP变动，而变动，而GDP的实际变动被公布时，证券市的实际变动被公布时，证券市场只反映实际变动与预期变动的差别，因而对场只反映实际变动与预期变动的差别，因而对GDP变动变动进行分析时必须着眼于未来，这是最基本的原则。进行分析时必须着眼于未来，这是最基本的原则。2. 2. 经济周期变动经济周期变动 经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩经济周期是

3、一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替出现。的交替出现。股价波动与经济周期相互关联的总体轮廓给我们的启示：股价波动与经济周期相互关联的总体轮廓给我们的启示：（1）经济总是处在周期性运动中，股价伴随着经济周期相）经济总是处在周期性运动中，股价伴随着经济周期相应的波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永应的波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。恒的。（2）收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发）收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。展动向。（3）把握经济周期，认清经济形势。）把握经济周期，认清经济形势。3. 3. 通货变动通货变动1）通货膨胀对证券市

4、场的影响）通货膨胀对证券市场的影响（1 1）温和的稳定的通货膨胀对股价的影响较小。但通）温和的稳定的通货膨胀对股价的影响较小。但通货膨胀提高了债券的必要收益率，从而引起债券价格下货膨胀提高了债券的必要收益率，从而引起债券价格下跌。跌。（2 2）如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经）如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续增长，那济处于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。么股价也将持续上升。（3 3）严重的通货膨胀，引起股价和债券价格下跌。）严重的通货膨胀，引起股价和债券价格下跌。（4 4）政府往往会使用宏观经济政策工具来

5、抑制通货膨）政府往往会使用宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，从而影响股价。胀，从而影响股价。（5 5）通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率）通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。某些公司可能从中获利，变动，而是相对价格发生变化。某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。而另一些公司可能蒙受损失。（6 6）通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，）通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响投资者的心理和预期，从而对股价产生影响。并影响投资者的心理和预期，从而对股价产生影响。（7 7）通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也）

6、通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证券投资的风险。券投资的风险。（8 8）通货膨胀对企业的微观影响表现为：通货膨胀之初，）通货膨胀对企业的微观影响表现为：通货膨胀之初，“税收效应税收效应”、“负债效应负债效应”、“存货效应存货效应”、“波纹效波纹效应应”有可能刺激股价上涨；但长期严重的通货膨胀，必然有可能刺激股价上涨；但长期严重的通货膨胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价将受大环境影响而下跌。恶化经济环境、社会环境，股价将受大环境影响而下跌。2）通货紧缩对证券市场的影响）通货紧缩对证券

7、市场的影响 通货紧缩将损害消费者和投资者的积极通货紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条，使得股票、性，造成经济衰退和经济萧条，使得股票、债券及房地产等资产价格大幅下降。债券及房地产等资产价格大幅下降。资产类别通货紧缩价格稳定适度通货膨胀严重通货膨胀股票降低配置大量增加配置大量增加配置正常配置固定收益证券大量增加配置正常配置正常配置大量减少配置现金大量增加配置降低配置正常配置正常配置宏观经济不同阶段的对应配置策略图图1 资产配置循环周期资产配置循环周期长期经济增长趋势通货再膨胀通货再膨胀 第一阶段： 债券债券经济复苏经济复苏第二阶段：股票股票第三阶段：基础商品基础商品经济过热

8、经济过热第四阶段： 货币货币 滞胀滞胀利率降低利率升高增长率上升下降通胀率下降上升第二阶段第二阶段“经济复苏经济复苏”第一阶段第一阶段“通货再膨胀通货再膨胀”第三阶段第三阶段“经济过热经济过热”第四阶段第四阶段“滞胀滞胀” 周期型增长股类 股票 周期型低定价股类 基础商品 防守型增长股类 债券 防守型低定价股类 货币图图2 投资时钟各阶段投资时钟各阶段（二）货币政策（二）货币政策1.1.货币政策及其作用货币政策及其作用 货币政策是指政府实现一定的宏观货币政策是指政府实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本标准。织管理的

9、基本方针和基本标准。(1)通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡平衡(2)通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价水平的稳定水平的稳定(3)调节国民收入中消费与储蓄的比例调节国民收入中消费与储蓄的比例(4)引导储蓄向投资转化并实现资源的合理配置引导储蓄向投资转化并实现资源的合理配置2. 2. 货币政策工具货币政策工具货币政策工具货币政策工具一般性政策工具一般性政策工具选择性政策工具选择性政策工具(1)法定存款准备金率法定存款准备金率(2)再贴现政策再贴现政策(3)公开市场业务公开市场业务(1)

10、直接信用控制直接信用控制(2)间接信用指导间接信用指导一般性政策工具一般性政策工具(1)法定存款准备金率法定存款准备金率 当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可运当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可运用的资金减少，贷款能力下降，市场货币流通量便会相应用的资金减少，贷款能力下降，市场货币流通量便会相应减少。所以，在通货膨胀时，中央银行可提高法定准备金减少。所以，在通货膨胀时，中央银行可提高法定准备金率；反之，则降低法定准备金率。率；反之，则降低法定准备金率。(2)再贴现政策再贴现政策 再贴现政策一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格再贴现政策一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格条件。

11、再贴现率主要着眼于短期政策效应。再贴现资格条条件。再贴现率主要着眼于短期政策效应。再贴现资格条件的规定则着眼于长期的政策效用。件的规定则着眼于长期的政策效用。(3)公开市场业务公开市场业务 是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币供应量的行为。当中央银行认为应该此来调节市场货币供应量的行为。当中央银行认为应该增加货币供应量时，就在金融市场上买进有价证券（主增加货币供应量时，就在金融市场上买进有价证券（主要是政府债券）；反之就出售所持有的有价证券。要是政府债券）；反之就出售所持有的有价证券。选择性政策工具选择性政策工具(1)直接信用

12、控制直接信用控制 是指以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是是指以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。其具体手段包括：规定利商业银行的信用活动进行控制。其具体手段包括：规定利率限额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率和直接率限额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率和直接干预等。干预等。3. 3. 货币政策的运作货币政策的运作(1)紧缩性货币政策紧缩性货币政策(2)松弛性货币政策松弛性货币政策在经济扩张时，总需求过大，采取紧的货币政策。在经济扩张时，总需求过大，采取紧的货币政策。在经济衰退时，总需求不足，采取松弛性的货币政策。在经济衰退时，总需求不足，采取

13、松弛性的货币政策。(2)间接信用指导间接信用指导 是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等方法是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等方法来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。4. 4. 货币政策对证券市场的影货币政策对证券市场的影响响(1)利率利率 一般说来，利率下降时，股票价格就上升；而利率一般说来，利率下降时，股票价格就上升；而利率上升时，股票价格就下降。上升时，股票价格就下降。 原因时：第一，利率是计算股票内在投资价值的原因时：第一，利率是计算股票内在投资价值的重要依据之一。第二，利率的变动直接影响到公司的重要依据之一。第二，利率的变动直接影响到公司的

14、融资成本，从而影响股票价格。第三，利率降低，部融资成本，从而影响股票价格。第三，利率降低，部分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促成股价上升；反之，若利率上升，一部分资金将会从成股价上升；反之，若利率上升，一部分资金将会从证券市场专项银行存款，致使股价下降。证券市场专项银行存款，致使股价下降。(2)中央银行的公开市场业务对证券价格的影响中央银行的公开市场业务对证券价格的影响 中央银行大量购进有价证券，使市场上货币供给量增中央银行大量购进有价证券，使市场上货币供给量增加，从而推动股票价格上涨；反之，股票价格将下跌。加，从而推动股票价格上涨；反

15、之，股票价格将下跌。 中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对象，从而直接关系到国债市场的供求变动，影响到国债对象，从而直接关系到国债市场的供求变动，影响到国债市场的波动。市场的波动。(3)调节货币供应量对证券市场的影响调节货币供应量对证券市场的影响 中央银行提高存款准备金率，货币供应量减少，证券中央银行提高存款准备金率，货币供应量减少，证券市场价格趋于下跌。提高再贴现率，对再贴现价格加以严市场价格趋于下跌。提高再贴现率，对再贴现价格加以严格审查，使证券市场的资金供应减少，证券市场行情走势格审查，使证券市场的资金供应减少，证券市场行情走势趋

16、软。反之，如果中央银行降低存款准备金率或降低再贴趋软。反之，如果中央银行降低存款准备金率或降低再贴现率，通常都会导致证券市场行情上扬。现率，通常都会导致证券市场行情上扬。(4)选择性货币政策工具对证券市场的影响选择性货币政策工具对证券市场的影响 一般说来，该项政策会对证券市场整体走势产生影响，一般说来，该项政策会对证券市场整体走势产生影响，而且还会因为板块效应对证券市场产生结构性影响。从紧而且还会因为板块效应对证券市场产生结构性影响。从紧的货币政策使证券市场行情呈下跌走势，但通过直接信用的货币政策使证券市场行情呈下跌走势，但通过直接信用控制或间接信用指导区别对待，紧中有松，那么一些优先控制或间

17、接信用指导区别对待，紧中有松，那么一些优先发展的产业的证券价格则可能不受影响，甚至逆势而上。发展的产业的证券价格则可能不受影响，甚至逆势而上。总的来说，此时贷款流向反映当时的产业政策与区域政策，总的来说，此时贷款流向反映当时的产业政策与区域政策，并引起证券市场价格的比价关系作出结构性调整。并引起证券市场价格的比价关系作出结构性调整。二二、 股票市场的供求关系股票市场的供求关系(一一) 股票市场供给的决定因素与变动特点股票市场供给的决定因素与变动特点1. 宏观经济环境宏观经济环境 如果宏观经济运行良好，上市公司数量增加，股票市场如果宏观经济运行良好，上市公司数量增加，股票市场的供给相应会增加。的

18、供给相应会增加。2. 制度因素制度因素 影响股票市场供给的制度因素主要有：发行上市制度、影响股票市场供给的制度因素主要有：发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度。市场设立制度和股权流通制度。3. 上市公司质量上市公司质量 上市公司质量与经济效益状况，是影响股票市场供给的上市公司质量与经济效益状况，是影响股票市场供给的最直接、最根本的因素。最直接、最根本的因素。(二二) 股票市场需求的决定因素与变动特点股票市场需求的决定因素与变动特点1. 宏观经济环境宏观经济环境 如果宏观经济运行良好，银根较松，整个社会的资如果宏观经济运行良好，银根较松，整个社会的资金供给呈现出比较充裕的局面。同时由于宏观经

19、济向好，金供给呈现出比较充裕的局面。同时由于宏观经济向好，作为微观主题的上市公司业绩的预期会得到相应的改善，作为微观主题的上市公司业绩的预期会得到相应的改善，也将会吸引投资者资金进一步进入股票市场，从而增加也将会吸引投资者资金进一步进入股票市场，从而增加对股票的需求，有效增加股票市场资金的供给量。反之，对股票的需求，有效增加股票市场资金的供给量。反之，会减少对股票市场的投资，股票市场的资金供应量会减会减少对股票市场的投资，股票市场的资金供应量会减少。少。(1) 市场准入市场准入 股票市场的逐步开放，使得进入股票市场的投股票市场的逐步开放，使得进入股票市场的投资主体越来越多，为股票市场提供新的增

20、量资金，扩资主体越来越多，为股票市场提供新的增量资金，扩大股票市场的资金供应量。大股票市场的资金供应量。(2) 利率变动状况利率变动状况 提高利率会抑制投资者的意愿，减少投资者进入提高利率会抑制投资者的意愿，减少投资者进入股票市场的资金量；而降低利率会提升投资者投资股股票市场的资金量；而降低利率会提升投资者投资股票的意愿，增加投资者进入股票市场的资金量。票的意愿，增加投资者进入股票市场的资金量。2. 政策因素政策因素(3) 证券公司的增资扩股及融资渠道的拓宽证券公司的增资扩股及融资渠道的拓宽 证券公司资金实力的增强，有助于增加股票市场证券公司资金实力的增强，有助于增加股票市场资金的供应量。资金

21、的供应量。(4) 银证合作的前景银证合作的前景 随着银证合作范围的进一步扩大，银行资金会通随着银证合作范围的进一步扩大，银行资金会通过各种渠道逐步间接地进入股票市场，股票市场的资过各种渠道逐步间接地进入股票市场，股票市场的资金供应量随之增加。金供应量随之增加。4. 机构投资者的培育和壮大机构投资者的培育和壮大3. 居民金融资产结构的调整居民金融资产结构的调整 居民的金融资产主要由股票、债券及银行存款构成。居民的金融资产主要由股票、债券及银行存款构成。 在居民金融资产结构的调整过程中，股票投资的比例在居民金融资产结构的调整过程中，股票投资的比例将不断提高，进而给股票市场带来大量的增量资金，增加将

22、不断提高，进而给股票市场带来大量的增量资金，增加我国股票市场的资金供应量。我国股票市场的资金供应量。 随着机构投资者队伍的壮大，证券市场总的资金供给随着机构投资者队伍的壮大，证券市场总的资金供给量将随之不断增加。量将随之不断增加。 5. 资本市场的逐步开放资本市场的逐步开放 资本市场开放包含服务性开放和投资性开放。资本市场开放包含服务性开放和投资性开放。股股价价形形成成买进申买进申报价格报价格卖出申卖出申报价格报价格汇汇成成公公众众的的买买卖卖意意愿愿投机者投机者一般的市场因素一般的市场因素市场人气因素市场人气因素人为操纵与影响人为操纵与影响技术形势强弱技术形势强弱上市公司的上市公司的 预期因

23、素预期因素公司财务情况可能变化公司财务情况可能变化产品价格与成本可能变化产品价格与成本可能变化公司竞争环境与条件可能变化公司竞争环境与条件可能变化信用状况可能变化信用状况可能变化投资者投资者 上市公司的上市公司的 内在因素内在因素公司资本结构是否合理公司资本结构是否合理固定资产的投资与运行固定资产的投资与运行状况是否良好状况是否良好公司的盈利状况是否良好公司的盈利状况是否良好公司股利政策如何公司股利政策如何 股票价格 股票供求关系的变化 投资者的预期心理上市公司的盈利能力非经济性原因经济性原因市场内部原因企业自身的原因国内原因国外原因国内外政局动荡战争劳资纠纷自然灾害经济制裁国内宏观形势及景气

24、指数国内物价水平及变动趋势财政收支状况利率水平及变动趋势国际收支状况世界经济景气状况外汇市场行情海外股市行情国际商品市场行为上市量的增减证券市场对外开放程度信用交易的限制个人及机构投资者的偏好每股收益的状况股东权益结构的变化新产品的开发股息的增减增资、减资、兼并第一节第一节 行业划分的方法行业划分的方法一、行业分析的意义一、行业分析的意义（一）行业的定义（一）行业的定义 所谓行业，是指从事国民经济中同性质的所谓行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。的组织结构体系。产业特点：产业特点：(1) (1)

25、 规模性规模性 (2) (2) 职业化职业化 (3) (3) 社会功社会功能性能性（二）行业分析的意义（二）行业分析的意义 行业分析的主要任务包括：解释行业本身所处的发行业分析的主要任务包括：解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的的各种因素以及判断对行业影响得力度，预测并引导行的各种因素以及判断对行业影响得力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，解释行业投资业的未来发展趋势，判断行业投资价值，解释行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或

26、投资一句。据或投资一句。 行业分析是宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业分析是宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业经济活动的总和行业经济活动的总和 。行业经济活动是介于宏观经济活。行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中的经济层面，是中观经济分析的主动和微观经济活动中的经济层面，是中观经济分析的主要对象之一。要对象之一。二、行业划分的方法二、行业划分的方法（一）道（一）道琼斯分类法琼斯分类法道道琼斯股票分类法琼斯股票分类法工业类股票工业类股票运输业类股票运输业类股票公用事业类股票公用事业类股票采掘业采掘业制造业制造业商业商业航空航空铁路铁路汽车运输业汽车运输业电话公司电话公司煤气公司

27、煤气公司电力公司电力公司国际标准行业分类（国际标准行业分类（ISIC）中十大门类）中十大门类1. 农业、畜牧狩猎业、林业和渔业；农业、畜牧狩猎业、林业和渔业；2. 采矿业及土、石采掘业；采矿业及土、石采掘业；3. 制造业；制造业；4. 电、煤气和水；电、煤气和水；5. 建筑业；建筑业；6. 批发和零售业、饮食和旅馆业批发和零售业、饮食和旅馆业；7. 运输、仓储和邮电通信业；运输、仓储和邮电通信业；8. 金融、保险、房地产和工商服务业；金融、保险、房地产和工商服务业；9. 政府、社会和个人服务业；政府、社会和个人服务业；10.其他。其他。（三）我国国民经济行业的分类（三）我国国民经济行业的分类I

28、金融、保险业金融、保险业J房地产业房地产业K社会服务业社会服务业L卫生、体育、社卫生、体育、社 会会福利福利M教育、文化艺术及广播教育、文化艺术及广播N科学研究与综合技术科学研究与综合技术服务服务O国家机关、社会国家机关、社会 团体团体P其他行业其他行业A农、林、牧、渔业农、林、牧、渔业B采掘业采掘业C制造业制造业D电力、煤气及热水生电力、煤气及热水生产和供应业产和供应业E建筑业建筑业F地质勘探、水利管理地质勘探、水利管理G交通运输、仓储及交通运输、仓储及邮电通信业邮电通信业H批发和零售贸易、批发和零售贸易、 餐饮业餐饮业第二节第二节 行业的一般特征分析行业的一般特征分析一、行业的市场结构分析

29、一、行业的市场结构分析完全竞争完全竞争垄断竞争垄断竞争寡头垄断寡头垄断完全垄断完全垄断1. 生产者众多，各种生产者众多，各种生产资料完全流动。生产资料完全流动。2. 产品同质、无差别。产品同质、无差别。3. 任何企业都不能影任何企业都不能影响产品价格。响产品价格。4. 企业是价格接受者。企业是价格接受者。5. 企业的盈利有市场企业的盈利有市场对产品需求决定。对产品需求决定。6. 自由进入与退出。自由进入与退出。1. 生产者众多，生产生产者众多，生产资料自由流动。资料自由流动。2. 产品同种不同质，产品同种不同质，存在差异。存在差异。3. 企业对于产品的价企业对于产品的价格有一定的控制能力。格有

30、一定的控制能力。1. 生产者只有几家。生产者只有几家。2. 产品同质，基本不产品同质，基本不存在差异。存在差异。3. 每个生产者对于市每个生产者对于市场的价格和交易都有场的价格和交易都有一定的影响力。一定的影响力。1. 只有一家企业控制只有一家企业控制市场。市场。2. 产品没有或缺少合产品没有或缺少合适的替代品。适的替代品。3. 企业对价格有很大企业对价格有很大的控制能力，但在制的控制能力，但在制定产品的价格与生产定产品的价格与生产数量方面受约束。数量方面受约束。二、经济周期与行业分析二、经济周期与行业分析增长型行业增长型行业周期型行业周期型行业防守型行业防守型行业增长型行业的发展增长型行业的

31、发展一般与经济周期的一般与经济周期的变化没有必然的联变化没有必然的联系，在经济衰退时，系，在经济衰退时，它所受的影响很小它所受的影响很小甚至不受影响。高甚至不受影响。高科技股票往往具有科技股票往往具有这种特征。这种特征。周期型行业在繁荣是周期型行业在繁荣是会相应扩张，当衰退会相应扩张，当衰退时会随之收缩，如金时会随之收缩，如金融行业、耐用消费品、融行业、耐用消费品、投资品、一般工业等投资品、一般工业等都有这种特征。都有这种特征。防守型行业受经济周防守型行业受经济周期影响很小，产品多期影响很小，产品多为生活必需品或公共为生活必需品或公共服务，如食品、医药、服务，如食品、医药、公用事业等行业。公用

32、事业等行业。案例案例: 湘财合丰系列基金湘财合丰系列基金湘财合丰成长：湘财合丰成长：成长类行业证券投资基金成长类行业证券投资基金湘财合丰周期：湘财合丰周期：周期类行业证券投资基金周期类行业证券投资基金湘财合丰稳定：湘财合丰稳定：稳定类行业证券投资基金稳定类行业证券投资基金投资理念：投资理念：投资于价值，成长终将在价值中得到体现。投资于价值，成长终将在价值中得到体现。投资依据：投资依据：根据市净率（根据市净率（P/B）和市盈率与每股预期收）和市盈率与每股预期收益增长率之比（益增长率之比（PEG）所确定的具有增长潜力的价值性）所确定的具有增长潜力的价值性股票。股票。成长类成长类周期类周期类稳定类稳

33、定类电子电子 C5信息技术信息技术 G传播与文化产业传播与文化产业 L医药与生物制药医药与生物制药 C8纺织、服装、皮毛纺织、服装、皮毛 C1造纸、印刷造纸、印刷 C3石油化工、化学、塑胶、石油化工、化学、塑胶、塑料塑料 C4金属、非金属金属、非金属 C6机械、设备、仪表机械、设备、仪表 C7其它制造业其它制造业 C9建筑业建筑业 E房地产业房地产业 J采掘业采掘业* B农、林、牧、渔业农、林、牧、渔业 A食品、饮料食品、饮料 C0木材、家具木材、家具 C2电力、煤气及水的生产电力、煤气及水的生产供应业供应业 D交通运输、仓储业交通运输、仓储业 F批发和零售贸易批发和零售贸易 H金融、保险业金

34、融、保险业 I社会服务业社会服务业 K湘财合丰系列基金行业分类湘财合丰系列基金行业分类三、行业生命周期分析三、行业生命周期分析特点分析特点分析幼稚期幼稚期 由于技术不完善、产品不稳定由于技术不完善、产品不稳定以及市场的非规模化，处于该阶段以及市场的非规模化，处于该阶段的行业往往企业少、成本高、利润的行业往往企业少、成本高、利润低、风险大。低、风险大。成长期成长期 行业内的企业数量增加，竞争行业内的企业数量增加，竞争加强，市场规模迅速扩大，利润上加强，市场规模迅速扩大，利润上升很快，但竞争风险也很大，破产升很快，但竞争风险也很大，破产率和被兼并率相当高。率和被兼并率相当高。成熟期成熟期 企业规模

35、空前、地位显赫，产企业规模空前、地位显赫，产品普及程度高；行业生产能力接近品普及程度高；行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现；构成支柱产业地位。市场出现；构成支柱产业地位。衰退期衰退期 大量替代品出现，原行业产品大量替代品出现，原行业产品的市场需求开始逐渐减少，产品的的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量下降，企业数目减少，利润销售量下降，企业数目减少，利润水平停滞不前或不断下降。水平停滞不前或不断下降。行业生命周期图示行业生命周期图示销销售售价价格格幼稚期幼稚期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期价价值值增增长长率率产品线分析产品线分析第一阶段第

36、一阶段导入期导入期第二阶段第二阶段快速扩张期快速扩张期第三阶段第三阶段成熟增长期成熟增长期第四阶段第四阶段衰退期衰退期销售收入销售收入利润利润年年年年幼稚期幼稚期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期公司数量公司数量少少增加增加减少减少少少产品价格产品价格高高下降下降稳定稳定下降下降利润利润亏损亏损增加增加高高减少减少- -亏损亏损风险风险高高高高降低降低增大增大行业生命周期各阶段价格行业生命周期各阶段价格销售销售利润利润风险情况图风险情况图一一 公司分析概述公司分析概述(一一) 公司与上市公司的含义公司与上市公司的含义 从经济学角度，公司是指依法设立的从事从经济学角度，公司是指依法设立的从事经

37、济活动并以营利为目的的企业法人。经济活动并以营利为目的的企业法人。 从立法角度，我国的公司是指全部资本由从立法角度，我国的公司是指全部资本由股东出资构成，股东以其出资额或所持股分为限对股东出资构成，股东以其出资额或所持股分为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的依公司法成立的企业法人。责任的依公司法成立的企业法人。 按公司股票是否上市流通为标准，公司按公司股票是否上市流通为标准，公司可分为上市公司和非上市公司。可分为上市公司和非上市公司。(二二) 上市公司分析的意义上市公司分析的意义 “上市公司是证券市场发展的基石上市公司是证券市场发

38、展的基石”。 在实际投资活动中，投资者对于上市公在实际投资活动中，投资者对于上市公司的了解是必要的，否则其收益将面临很大的风险。司的了解是必要的，否则其收益将面临很大的风险。 而公司分析中最重要的是公司财务状而公司分析中最重要的是公司财务状况分析。况分析。二二 公司基本分析公司基本分析(一一) 行业地位分析行业地位分析 行业地位行业地位分析的目的是找出公行业地位行业地位分析的目的是找出公司在所处行业中的竞争地位，如是否是领导企业，司在所处行业中的竞争地位，如是否是领导企业，在价格上是否具有影响力，有没有竞争优势等。在价格上是否具有影响力，有没有竞争优势等。 衡量公司行业竞争地位的主要指标是行衡

39、量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率。业综合排序和产品的市场占有率。1. 区位内的自然条件与基础条件区位内的自然条件与基础条件(二二) 区位分析区位分析2. 区位内政府的产业政策区位内政府的产业政策3. 区位内的经济特色区位内的经济特色 如果上市公司所从事的行业与当地的自然和基础如果上市公司所从事的行业与当地的自然和基础条件不符，公司的发展可能会受到很大的影响。条件不符，公司的发展可能会受到很大的影响。 如果区位内的上市公司的主营业务符合当地政府如果区位内的上市公司的主营业务符合当地政府的产业政策，一般会获得诸多政策支持，对上市公司的产业政策，一般会获得诸多政策支持，对

40、上市公司的进一步发展有利。的进一步发展有利。 经济特色，是指区位内经济与区位外经济的联系经济特色，是指区位内经济与区位外经济的联系和互补、龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势。和互补、龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势。1. 产品的竞争能力分析产品的竞争能力分析(三三)公司分析公司分析(1) 成本优势成本优势 成本优势是指公司的产品依靠低成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。成本优势是决定竞争优势的关能力。成本优势是决定竞争优势的关键因素。一般来讲，公司可以通过规键因素。一般来讲，公司可以通过规模经济、专有技术、优惠的原材料和模经济

41、、专有技术、优惠的原材料和低廉的劳动力来实现成本优势。低廉的劳动力来实现成本优势。(3) 质量优势质量优势(2) 技术优势技术优势 技术优势是指公司拥有的比同行业其他竞技术优势是指公司拥有的比同行业其他竞争对手更强的技术实力及其研究开发新产品的争对手更强的技术实力及其研究开发新产品的能力。这种能力主要体现在生产的技术水平和能力。这种能力主要体现在生产的技术水平和产品的技术含量上。产品的技术含量上。 质量优势是公司的产品以高于其他公司同质量优势是公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。与竞争对手成本相等或成本近似的情况下，具与竞争

42、对手成本相等或成本近似的情况下，具有质量优势的公司往往在该行业中占据领先地有质量优势的公司往往在该行业中占据领先地位。位。2. 产品的市场占有率产品的市场占有率 产品市场占有情况可以从两个反面进行考察：产品市场占有情况可以从两个反面进行考察：其一，公司产品销售市场的地域分布情况；其二，其一，公司产品销售市场的地域分布情况；其二，公司产品在同类产品市场上的占有率。公司产品在同类产品市场上的占有率。 市场占有率是指一个公司的产品销售量占市场占有率是指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司越

43、高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司的销售和利润水平越好、越稳定。的销售和利润水平越好、越稳定。3. 品牌战略品牌战略 品牌是一个商品名称和商标的总称，它可品牌是一个商品名称和商标的总称，它可以用来辨别一个卖者或卖者集团的货物或劳务，以用来辨别一个卖者或卖者集团的货物或劳务，以便同竞争对手的产品相区别。一个品牌不仅以便同竞争对手的产品相区别。一个品牌不仅是一种产品的标识，而且是产品质量、性能、是一种产品的标识，而且是产品质量、性能、满足消费者效用的可靠程度的综合体现。满足消费者效用的可靠程度的综合体现。1. 公司法人治理机构公司法人治理机构(四四) 公司经营能力分析公司经营能力分析健全的公

44、司法人治理机制特征：健全的公司法人治理机制特征： (1) 规范的股权结构规范的股权结构(2) 完善的独立董事制度完善的独立董事制度(3) 监视会的独立性和监督责任监视会的独立性和监督责任(4) 优秀的经理层优秀的经理层(5) 相关利益者的共同治理相关利益者的共同治理2. 经理层的素质经理层的素质3. 公司从业人员素质和创新能力分析公司从业人员素质和创新能力分析 素质，是指一个人的品质、性格、学识、能力、体质素质，是指一个人的品质、性格、学识、能力、体质等方面特性的总和。等方面特性的总和。 经理人员的素质是决定企业能否成功的一个重要因素。经理人员的素质是决定企业能否成功的一个重要因素。企业的经理

45、人员应该具备的素质：一是从事管理工作的愿企业的经理人员应该具备的素质：一是从事管理工作的愿望；二是专业技术能力；三是良好的道德品质修养；四是望；二是专业技术能力；三是良好的道德品质修养；四是人际关系协调能力。人际关系协调能力。 公司业务人员应该具有的素质包括：专业技术能力、公司业务人员应该具有的素质包括：专业技术能力、对企业的忠诚度、责任感、团队合作精神和创新能力。对企业的忠诚度、责任感、团队合作精神和创新能力。(五五) 成长性分析成长性分析1. 公司经营战略方针公司经营战略方针 经营战略是企业面对激烈的变化与严峻挑战的环境，经营战略是企业面对激烈的变化与严峻挑战的环境，为求得长期生存和不断发

46、展而进行的总体性谋划。它是为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。它是企业战略思想的集中体现，是企业经营范围的科学规定，企业战略思想的集中体现，是企业经营范围的科学规定，同时又是制定规划的基础。同时又是制定规划的基础。 经营战略具有全局性、长远性和纲领性的特征，它经营战略具有全局性、长远性和纲领性的特征，它从宏观上规定了公司的成长方向、成长速度及其实现方从宏观上规定了公司的成长方向、成长速度及其实现方式。式。2. 公司规模变动特征及扩张潜力分析公司规模变动特征及扩张潜力分析(1) 公司规模扩张的源动力是什么；公司规模扩张的源动力是什么；(2) 把握公司的发展趋势；把握公司的发展趋势；(3)

47、 了解公司所处行业地位的变化；了解公司所处行业地位的变化；(4) 分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额；场份额；(5) 分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资能力。分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资能力。财务评分模型通过财务比率分析，从五个方面对上市公司的财务状况进行判断，包括盈利质量，资产质量，增长性，偿付能力及估值。公司质量评分模型主要从公司治理，过往记录和策略盈利质量和可预见性，财务状况。增长状况及估值状况六个方面对公司基本面进行全面分析。研究员综合上述财务评分及质量评分对股票进行综合评级，为获得一定风险水平下的收益最大化，研

48、究员将在组合优化过程中根据股票的评级得分调整其在投资组合中偏离基准的权重，即评级较好的公司的权重将被调高，在限定范围内超出业绩基准一定比例，同时降低评级较差公司的权重，而评级中性公司的权重与相应业绩基准基本保持一致。由于受到风险收益配比原则的限制，单个股票偏离业绩基准比较基准指数权重的程度将受到限制，以使跟踪误差控制在既定目标之内。三三 公司财务分析公司财务分析上市公司财务综合评价指标上市公司财务综合评价指标经经营营能能力力应收账款周转率（次应收账款周转率（次/年）年）存货周转率（次存货周转率（次/年）年）获获利利能能力力每股收益（元每股收益（元/股）股）净资产收益率（净资产收益率（%）每股经

49、营活动现金流（元每股经营活动现金流（元/股）股）偿偿债债能能力力流动比率流动比率速动比率速动比率资产负债率（资产负债率（%）公公司司实实力力总资产（万元）总资产（万元）净资产（万元）净资产（万元）主营业务收入（万元）主营业务收入（万元）主营业务利润（万元）主营业务利润（万元）净利润（万元）净利润（万元） 上市公司核心成长性评选指标上市公司核心成长性评选指标n主营业务收入同比增长主营业务收入同比增长(50%)n净利润同比增长净利润同比增长(50%)n毛利率同比增长毛利率同比增长(0)n净资产收益率净资产收益率(20%)n净资产收益率同比增长净资产收益率同比增长(10%)n三年净利润同比复合增长率

50、三年净利润同比复合增长率(20%)n三年主营业务收入复合增长率三年主营业务收入复合增长率(30%)n市盈率市盈率(40)美国沃尔比重绩效评价指标体系美国沃尔比重绩效评价指标体系指标类型具体指标重要性系数(一)偿债能力1、流动比率0.062、速动比率0.05(二)财务杠杆1、资产负债率0.062、已获利息倍数0.05(三)盈利能力1、销售利润率0.092、毛利率0.05(四)投资报酬率1、总资产报酬率0.082、股东权益报酬率0.2(五)经营效率1、流动资产周转率0.092、营业周期0.09(六)成长性1、三年净利润平均增长率0.092、三年销售平均增长率0.09合计1指标指标评分评分值值标准比

51、标准比率率（%）行业最高行业最高比率（比率（%）最高最高评分评分最低最低评分评分每分比率每分比率的差（的差（%）盈利能力：盈利能力：总资产净利率总资产净利率销售净利率销售净利率净资产报酬率净资产报酬率偿债能力：偿债能力：权益负债比率权益负债比率流动比率流动比率应收账款比率应收账款比率存货周转率存货周转率成长能力：成长能力：销售增长率销售增长率净利润增长率净利润增长率人均净利增长率人均净利增长率20201088886661041640150600800151010202020100450120012003020203030151212121299910105444433311.60.815751

52、5010053.33.3合计合计100综合评分的标准综合评分的标准指标指标实际比实际比率率(1)标准比标准比率率（%）(2)差异差异(3)=(1)-(2)每分每分比率比率(4)调整分调整分(5)=(3)/(4)标准评标准评分值分值(6)得分得分(5)+ (6)盈利能力：盈利能力：总资产净利率总资产净利率销售净利率销售净利率净资产报酬率净资产报酬率偿债能力：偿债能力：权益负债比率权益负债比率流动比率流动比率应收账款比率应收账款比率存货周转率存货周转率成长能力：成长能力：销售增长率销售增长率净利润增长率净利润增长率人均净利增长率人均净利增长率7.44.514.949233100012005-15-

53、181041640150600800151010-2.60.5-1.1983400400-10-25-2811.60.8157515010053.33.3-2.60.31-1.380.61.112.674-2-7.58-8.48202010888866617.420.38.628.69.1110.67124-1.58-2.48合计合计10086.65X公司财务情况评分公司财务情况评分在资产配置中通常采用自上而下的策略，根据全球经济形势、中国经济发展（包括宏观经济运行周期、财政及货币政策、资金供需情况）、证券市场估值水平等，采用情景分析法，分析股票、债券、现金三大类资产的预期风险收益特征，适时动

54、态地调整其在各类资产的比例，以规避或控制市场系统性风险。一、资产配置策略第第四节节 基于基本面的证券投资思路基于基本面的证券投资思路经济周期经济周期经济增长经济增长通货膨胀通货膨胀资产配置资产配置复苏复苏上升上升下降下降股票、债券股票、债券繁荣繁荣上升上升上升上升股票、大宗商品股票、大宗商品衰退衰退下降下降上升上升大宗商品、债券、现金大宗商品、债券、现金萧条萧条下降下降下降下降债券、股票债券、股票经济周期不同阶段一级资产的配置策略经济周期不同阶段一级资产的配置策略投资团队投资决策委员会投资总监数量分析师股票分析师股票基金经理债券基金经理数量研究股票预期收益率预测个股研究和定性评级新股与增发的研

55、究决策行业研究和配置投资组合的日常管理宏观经济研究债券研究和券种选择资产配置策略投资组合交易集中交易室风险控制投资表现绩效分析决定投资原则、方向及范围；投资决策流程及权限设置基金经理投资权限股票基金经理着重关注行业景气状况及未来变动趋势；研究新股及股票增发策略，并作出相应的投资决策；负责投资组合的日常管理，使投资组合的风险收益特征符合既定目标债券基金经理负责制定投资组合资产配置策略 ；着重关注宏观经济研究；进行债券研究，负责投资组合债券部分的构建及日常管理；股票分析师着重评估数据质量及可靠度，通过走访公司，对上市公司基本面因素进行综合评估；结合定性分析与定量分析对上市公司进行评级；数量分析师着

56、重量化研究，关注证券估值；通过数量模型对股票预期收益率进行预测；负责投资组合风险评估及分析；二、选择持续竞争优势企业企业竞争优势评估行业背景分析财务分析管理层优势生产优势市场优势技术优势政策性优势公司治理优势优势企业股票池（1）行业背景分析 每个行业都有自己的发展逻辑，行业背景分析关键就是找到其在今后一段时间内的发展逻辑。通过行业背景分析，将研究行业的基本特点，判断行业所处的发展阶段，找出影响行业演变的关键因素，从而有助于鉴别哪些企业将在这些关键因素的作用下，表现出良好的竞争优势，为进一步评估企业竞争优势提供切入点。（2）企业竞争优势评估 企业竞争优势评估是包括对管理者、生产、市场、技术、政策

57、环境和公司治理六个方面的深入分析，选择出具有持续竞争优势的企业。竞争优势直接或间接帮助企业为消费者创造更好的产品或服务，从而为企业的经营业绩做出积极正面的贡献。持续竞争优势是企业保持持久地优秀经营绩效的坚实基础，企业的持续成长靠的是它有持续竞争优势。通过对目标企业的资产负债、损益、现金流量的深入分析，评估企业盈利能力、营运能力、偿债能力及增长能力等。通过财务分析，验证基金管理人对竞争优势的分析，同时也能加深对企业竞争优势的理解。（3）财务分析评估优势分类评估内容定量分析定性分析管理层优势稳定性中高层流失比例职业化倾向工作能力项目成功率/以往经营业绩战略思维/执行力品行评价员工评价/言行对比/个

58、人背景考察生产优势生产过程产能利用率质量控制/物流管理生产资源原材料自给率/垄断性可持续获得能力生产规模产量比率/产能扩张产业链的长度和深度市场优势产品线分析产品结构/性能和特性/可维护性和附加价值营销渠道营销模式/网络完善性/网络效率品牌竞争力品牌所有权及价值/知名度/忠诚度/丰满度汇添富企业竞争优势评估系统评估优势分类评估内容定量分析定性分析技术分析专利权保护数量及年限技术含量/价值创造能力研究发展研发投入比率/新品收入贡献率研发激励机制政策性优势竞争管制公司的行业排名产业组织与竞争管制类型税收或补贴政策补贴类型及数量税收的类型及持续性关税水平公司规模与出口规模企业盈利影响公司治理优势信息

59、披露公开报告的详尽度/公众股东沟通渠道的畅通度大股东状况稳定性/关联交易/独立性激励约束机制MBO股权激励/内控制度/代理人利益的一致性基于定性定量分析、动态静态指标相结合的原则，采用内在价值、相对价值、收购价值相结合的评估方法，如动态市盈率（PEG）、市盈率（P/E）、市净率（P/B）、企业价值/息税前利润（EV/EBIT）、企业价值/息税、折旧、摊销前利润（EV/EBITDA）、自由现金流贴现（DCF）等，对优势企业股票池中个股进行价值评估，确定价格低于价值的股票，并在此基础上建立核心股票池。然后,从核心股票池选择股票，权衡风险收益特征后，构建投资组合。三、股票投资策略四、行业评级行业评级

60、首先根据行业特性的不同对行业进行划分，我们将行业划分为周期性行业，防御性行业及增长性行业，并根据行业动向和实际发展状况对行业划分进行动态调整；在此基础上通过行业景气定位图对行业的周期性变化特征进行分析，并判断每个行业目前所处的景气阶段；然后通过树状集群行业评价体系对行业进行系统性评价；最终确定行业评级及行业权重相对业绩基准的偏离范围，为投资组合优化提供行业层面的决策建议。行业划分与动态调整行业生命周期及景气阶段分析行业系统性评价行业评级及权重偏离范围行业生命周期阶段短期因素长期因素行业分析行业投资回报行业盈利状况行业景气状况与市场普遍预期不一致的看法行业增长潜力产业政策人文状况生活水平及方式技术革新状况行业竞争状况行业进入壁垒供应方议价能力购买方议价能力行业可替代性周期性行业防御性行业增长性行业五、股票评级采用定量分析与定性分析相结合的股票评估模型对上市公司进行综合评级，为投资组合优化提供个股层面的决策建议。着重关注上市公司数据可靠性及消息面对股价的潜在影响，通过财务评分模型及公司质量评分模型对公司基本面进行全面系统的分析和判断，最终形成对股票的评级。盈利质量和可预见性财务评分模型公司质量评分模型定量分析定性分析股票评级及权重范围盈利质量资产质量增长性偿付能力估值公司治理过往记录和策略财务状况增长状况估值状况