管理学第6章长期投资决策

《管理学第6章长期投资决策》由会员分享，可在线阅读，更多相关《管理学第6章长期投资决策（88页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 管理学管理学 第第6 6章章- -长期投资长期投资决策决策企业企业投资投资的意义的意义p企业投资是实现财务管理目标的基本前提。p企业投资是公司发展生产的必要手段p企业投资是公司降低经营风险的重要方法。提出各项投资方案提出各项投资方案评估每一项方案评估每一项方案估计现金流序列估计现金流序列确定贴现率确定贴现率评价每一年评价每一年的现金流量的现金流量风险风险收集现金收集现金流量信息流量信息计算决计算决策指标策指标按照决策标准按照决策标准 选择方案选择方案对接受的投资方案进行监控和事后评价对接受的投资方案进行监控和事后评价长期投资决策中关键性的步骤长期投资决策中关键性的步骤 识 别投资类型 估估

2、计计决策变量决策变量 选选 择择最优方案最优方案 计计 算算决策指标决策指标 监 控执行过程必要投资替代投资扩张投资多角化投资现金流量项目寿命期贴现率回收期净现值内部收益率获利指数根据决策准则选择监控现金流和发生时间，是否符合原来设想查找原因并分析确定控制措施长期投资决策中关键性的步骤长期投资决策中关键性的步骤现金流量是投资决策的核心变量现金流量是投资决策的核心变量p其他决策变量的计算以现金流为基础其他决策变量的计算以现金流为基础p利润与现金流量的比较利润与现金流量的比较n流量现金流量的含义现金流量的含义p现金流量现金流量，是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，是一个广义的概念，它不仅包括货币

3、资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。比如在投资某项目时，投入了企业原有的现价值。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的固定资产，这时的“现金现金”就包含了该固定资产的变就包含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。现价值，或其重置成本。现金流量按流向分类现金流量按流向分类p现金流出量现金流出量，是指能够使投资方案现实货币资金减少，是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。产投资、经营成本、各项税

4、款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。等。 p现金流入量现金流入量，是指能够使投资方案现实货币资金增加，是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。回收的流动资金及其他现金流入等。现金流量按流向分类现金流量按流向分类p净现金流量净现金流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之

5、间的差额所形成的序列指标，与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。现金流量按期间分类现金流量按期间分类p一个项目从准备投资到项目结束，经历了一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目准备及项目准备及建设期、生产经营期及项目终止期三个阶段建设期、生产经营期及项目终止期三个阶段，因此，因此投资项目净现金流量包括：投资项目净现金流量包括：投资现金流量、营业现投资现金流量、营业现金流量和项目终止现金流量金流量和项目终止现金流量。但是由于交纳所得税。但是由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关现金流也是企业的一

6、项现金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。量时，还应该将所得税的影响考虑进去。现金流量按期间分类现金流量按期间分类p初始现金流量n固定资产上的投资固定资产上的投资n流动资金的垫支流动资金的垫支n其他投资费用其他投资费用p终结现金流量n固定资产的残值净收入固定资产的残值净收入或变价净收入或变价净收入n原来垫支在各种流动资原来垫支在各种流动资产上的流动资金回收产上的流动资金回收n停止使用的土地变价收停止使用的土地变价收入入现金流量按期间分类现金流量按期间分类p营业现金流量n年营业现金净流量年营业现金净流量=营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税n年营业现金流量年营业

7、现金流量=净利润净利润+折旧折旧n年营业现金流量年营业现金流量=税后收入税后成本税后收入税后成本+税负减少税负减少 =营业收入营业收入（1税率）付现成本税率）付现成本（1税率）税率）+折旧折旧税率税率其中：折旧其中：折旧税率被称为税率被称为“折旧抵税额折旧抵税额”或或“税收档板税收档板” 现金流量的计算现金流量的计算 例例 p某企业准备购置一台新设备，以扩大现有的生产能力。新设备投入使用后，不会对现有业务发生影响。现有A和B两个方案可供选择：n方案方案A：新设备需要投资额：新设备需要投资额200000元，设备的使用寿命为元，设备的使用寿命为5年，企业采用直线法计提固定资产的折旧，年，企业采用直

8、线法计提固定资产的折旧，5年后设备年后设备无残值。在无残值。在5年中，每年的销售收入为年中，每年的销售收入为150000元，每年的元，每年的付现成本为付现成本为80000元。元。现金流量的计算现金流量的计算 例例 n方案方案B：新设备需投资额：新设备需投资额220000元，使用寿命期也是元，使用寿命期也是5年，年，5年后有设备残值年后有设备残值20000元，设备的折旧也采用直线元，设备的折旧也采用直线法。在未来法。在未来5年中每年的销售收入也是年中每年的销售收入也是150000元，而在元，而在设备的使用过程中，随着设备的陈旧，每年的付现成本设备的使用过程中，随着设备的陈旧，每年的付现成本是逐年

9、增长的，在未来是逐年增长的，在未来5年中每年的付现成本分别是年中每年的付现成本分别是60000、65000、70000、75000和和80000元。另外，在元。另外，在B方案实施过程中，还需要垫支营运资金方案实施过程中，还需要垫支营运资金60000元。元。p假设该企业的所得税税率为40%，请计算这两个方案的现金流量。现金流量的计算现金流量的计算 例例 解：方案A的每年折旧额=200000/5=40000（元） 方案B的每年折旧额=（22000020000）/5=40000（元）方案A的营业现金流量的计算：每年的所得税=（1500008000040000）40%=12000（元）年净利润=（15

10、00008000040000）（140%）=18000（元）年净现金流量=1500008000012000=58000（元） 或者=18000+40000=58000（元） 或者=150000（140%）80000（140%）+4000040% =58000（元）现金流量的计算现金流量的计算 例例 p方案方案B的营业现金净流量的营业现金净流量现金流量的计算现金流量的计算 例例 长期投资的决策方法长期投资的决策方法长期投资的决策方法长期投资的决策方法p回收期法回收期法p净现值法净现值法p获利指数法获利指数法p内部收益率法内部收益率法投资回收期法投资回收期法p投资回收期（PP）收回投资所需要的年限

11、 n静态投资回收期静态投资回收期前例中的方案前例中的方案A，每年的净现金流量相等，则其投资回收期，每年的净现金流量相等，则其投资回收期可以计算为：可以计算为：静态投资回收期静态投资回收期p前例中的方案B每年的净现金流量不相等，投资回收期的计算如下： 静态投资回收期法的特点静态投资回收期法的特点p计算简便p容易理解p未考虑资金的时间价值p没有考虑回收期满后的项目收益动态投资回收期动态投资回收期p动态投资回收期用贴现的现金流量收回初始投资所需要的年限p沿用前例的数据，假定预定的贴现率为10%，则其中方案A的动态投资回收期计算如下：动态投资回收期动态投资回收期p方案方案B的动态投资回收期计算如下：的

12、动态投资回收期计算如下： 动态投资回收期法的特点动态投资回收期法的特点p优点n更重视未来前期的现金流量更重视未来前期的现金流量n更强调投资的流动性和变现性更强调投资的流动性和变现性p缺点n容易导致企业优先考虑急功近利的项目，而放弃较为长期容易导致企业优先考虑急功近利的项目，而放弃较为长期的成功项目。的成功项目。n没有考虑回收期满后的项目收益没有考虑回收期满后的项目收益平均报酬率法平均报酬率法p平均报酬率（ARR）投资项目寿命期内平均的年投资报酬率 独立方案：平均报酬率高于必要的平均报酬率的方案可行独立方案：平均报酬率高于必要的平均报酬率的方案可行互斥方案：平均报酬率高的方案为优互斥方案：平均报

13、酬率高的方案为优 平均报酬率法平均报酬率法p平均报酬率（ARR）投资项目寿命期内平均的年投资报酬率 以例前例中的数据为例以例前例中的数据为例平均报酬率法的特点平均报酬率法的特点p计算简便p未考虑到资金的时间价值p不同时间的现金流量的价值被平均化处理，容易导致错误的决策。净现值法净现值法p净现值（NPV） 特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的差额。 式中：式中：C初始投资额；初始投资额； NCFk第第k年的净现金流量年的净现金流量 i预定的贴现率（资本成本或者企业要求的报酬率）预定的贴现率（资本成本或者企业要求的报酬率） 独立方案：净现值大于独立方案：净现值大于0 时可行时可

14、行互斥方案：互斥方案：NPV大者为优大者为优净现值的计算净现值的计算p以前例中的数据为例，假设预定的贴现率为10%，求A和B方案的净现值。p解：方案A的净现值 NPVA=NCFPVIFAi,n C =58000PVIFA10%,5 200000 =580003.7908 200000 =19866.4（元）p方案B的净现值 NPVB=700000.9091+670000.8264+640000.7513 +610000.6830+1380000.6209280000 =14436.2（元）净现值法的特点净现值法的特点p优点n考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值n在理论上比其它方法更加完善在

15、理论上比其它方法更加完善n具有最广泛的适用性具有最广泛的适用性p缺点n不能揭示各方案实际可达到的报酬率不能揭示各方案实际可达到的报酬率n不便于对初始投资额不同的方案进行比较不便于对初始投资额不同的方案进行比较获利指数法获利指数法p获利指数（PI）未来每年的现金净流量的现值和与初始投资的现值的比率。 独立方案：独立方案：PI大于大于1 时可行时可行互斥方案：互斥方案：PI大者为优大者为优内含报酬率法内含报酬率法p内含报酬率（IRR），是能够使投资方案净现值为零时的贴现率。p评价准则n独立方案：独立方案：IRR大于投资者要求的必要报酬率的方案可行大于投资者要求的必要报酬率的方案可行n互斥方案：互斥

16、方案：IRR大者为优大者为优内含报酬率的计算内含报酬率的计算p以前例中的方案A为例计算内含报酬率。方案A： NPV=NCFPVIFAi,n C =58000 PVIFAi,5 200000=0 则有：则有：PVIFAi,5=200000/58000=3.4483内含报酬率的计算内含报酬率的计算p以前例中的方案B为例计算内含报酬率 内含报酬率的计算内含报酬率的计算p运用插值法计算内含报酬率运用插值法计算内含报酬率 内含报酬率方法的特点内含报酬率方法的特点 p考虑了资金的时间价值p反映了投资项目的真实报酬率p计算过程比较复杂投资决策方法的比较分析投资决策方法的比较分析投资决策方法的比较分析投资决策

17、方法的比较分析p贴现指标与非贴现指标的比较贴现指标与非贴现指标的比较p贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 贴现指标与非贴现指标的比较贴现指标与非贴现指标的比较p贴现现金流量指标得到广泛的应用的主要原因n贴现指标考虑了资金的时间价值因素，使不同时期的现金具有可比贴现指标考虑了资金的时间价值因素，使不同时期的现金具有可比性。性。n贴现指标中的净现值反映了投资方案的贴现后的净收益贴现指标中的净现值反映了投资方案的贴现后的净收益n贴现指标中的内含报酬率在考虑资金时间价值的基础上计算，反映贴现指标中的内含报酬率在考虑资金时间价值的基础上计算，反映了项目的真实报酬率。了项目的真实报酬率。n贴现指

18、标对于投资额、资金投入的时间和提供收益的时间都不相同贴现指标对于投资额、资金投入的时间和提供收益的时间都不相同的投资方案也具有较好的分辨能力，从而有助于做出正确合理的决的投资方案也具有较好的分辨能力，从而有助于做出正确合理的决策。策。 贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较p净现值和获利指数的比较哪个项目更好？哪个项目更好？贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较p净现值与内含报酬率的比较 哪个项目更好？哪个项目更好？贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较p由此可求出净现值无差别点对应的贴现率p决策结论取决于项目适用的贴现率的高低投资决策方法的应用投资决策方法的应用1. 新旧设

19、备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法差量分析法p首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量A的现金流量B的现金流量；p其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的净现值；p最后，根据净现值做出判断：如果净现值 0，则选择方案A，否则，选择方案B。基本步骤：基本步骤：固定资产更新决策固定资产更新决策 表85 各年营业现金流量的差量 单位：元位：元项目项目第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年销售收入（销售收入（1）20 00020 00020 00020 000付现成本（付现成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折旧额（折旧额（3）20 20013 9

20、007 6001 300税前利润（税前利润（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得税（所得税（5）(4)33%5942 6734 752 6 831税后净利税后净利(6)(4)-(5)1 2065 4279 648 13 869营业净现金流量营业净现金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)21 40619 32717 248 15 169（1）计算初始投资的差量）计算初始投资的差量 初始投资70 000-20 00050 000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量）计算各年营业现金流量的差量 固定资产更新决策固定资产更新决策表86 两个方案现金

21、流量的差量 单位：元单位：元项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年初始投资初始投资-50 000营业净现金流量营业净现金流量21 40619 32717 24815 169终结现金流量终结现金流量7 000现金流量现金流量-50 00021 40619 32717 24822 169（3）计算两个方案现金流量的差量）计算两个方案现金流量的差量 （4）计算净现值的差量）计算净现值的差量固定资产更新后，将增加净现值固定资产更新后，将增加净现值13516.83元元 固定资产更新决策固定资产更新决策2. 新旧设备使用寿命不同的情况新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现

22、值法最小公倍寿命法和年均净现值法 假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。 对于寿命不同的项目，不能对他们的对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。现值法。固定资产更新决策固定资产更新决策20 977.515 050营业净现金流量(7)(6

23、)+(3) (1)-(2)-(5)12 227.510 050税后净利(6)(4)-(5) 6 022.54 950所得税（5）(4)33% 18 25015 000税前利润（4）(1)-(2)-(3)8 7505 000折旧额（3）18 00020 000付现成本（2）45 00040 000销售收入（1）新设备（第18年）旧设备（第14年）项目表表87 新旧设备的营业现金流量新旧设备的营业现金流量 单位：万元 计算新旧设备的营业现金流量： 旧设备的年折旧额20 00045 000 新设备的年折旧额70 00088 750（1）直接使用净现值法）直接使用净现值法固定资产更新决策固定资产更新决

24、策 计算新旧设备的现金流量计算新旧设备的现金流量表88 新旧设备的现金流量 单位：万元单位：万元项目项目旧设备旧设备新设备新设备第第0年年第第14年年第第0年年第第18年年初始投资初始投资-20 000-70 00020 977.5营业净现金流量营业净现金流量15 0500终结现金流量终结现金流量0现金流量现金流量-20 00015 050-70 00020 977.5 计算新旧设备的净现值计算新旧设备的净现值结论：更新设备更优。结论：更新设备更优。正确吗？固定资产更新决策固定资产更新决策（2）最小公倍寿命法（项目复制法）最小公倍寿命法（项目复制法 ） 将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期

25、间，并假设两个方案在这个将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。0 4 8 NPV=27708.5 27708.5使用旧设备的方案可进行两次，使用旧设备的方案可进行两次，4年年后按照现在的变现价值重新购置一后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备台同样的旧设备 8年内，继续使用旧设备的净现值为：年内，继续使用旧设备的净现值为： 优点：易于理解优点：易于理解 缺点：计算麻烦缺点：计算麻烦 固定资产更新决策固定资产更新决策（3）年均净

26、现值法）年均净现值法 年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：年均净现值的计算公式为：年均净现值年均净现值 净现值净现值 建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中， 固定资产更新决策固定资产更新决策计算上例中的两种方案的年均净现值：计算上例中的两种方案的年均净现值： 与最小公倍与最小公倍寿命法得到寿命法得到的结论一致。的结论一致。 当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估

27、计时，可以比较当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本年均成本，并选取年均成本最小的项目。，并选取年均成本最小的项目。年均成本年均成本是把项目的总现金流出是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。转化为每年的平均现金流出值。年均成本的计算公式为：年均成本的计算公式为：年均成本 项目的总成本的现值 建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中， 固定资产更新决策固定资产更新决策资本限额决策资本限额决策p资本限额资本限额,是指企业可以用于投资的资金总量有限，是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公不能投资于所有可

28、接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。部融资受到限制的企业。p在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种的方法有两种获利指数法和净现值法。获利指数法和净现值法。1. 使用获利指数法的步骤使用获利指数法的步骤计算所有计算所有项目的获项目的获利指数，利指数，并列出每并列出每个项目的个项目的初始投资初始投资额。额。 资本限额资本限额能够满足能够满足完成决

29、策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的加权平合的加权平均获利指数均获利指数 接受加权平接受加权平均获利指数均获利指数最大最大的最大最大的投资组合投资组合 资本限额决策资本限额决策2. 使用净现值法的步骤使用净现值法的步骤计算所有计算所有项目的净项目的净现值，并现值，并列出每个列出每个项目的初项目的初始投资额。始投资额。 资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的净现值合的净现值合计数合计数 接受净现值接受净现值合计数最大合计数最大的投资组合的投资组合 资本限额决策资

30、本限额决策3. 资本限额投资决策举例资本限额投资决策举例 穷举法穷举法列出五个项目的所有投资组合（列出五个项目的所有投资组合（n个相互独立的投资项目的个相互独立的投资项目的可能组合共有可能组合共有 种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。【例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400 000元。详细情况见表：投资项目投资项目初始投资初始投资获利指数获利指数PI净现值净

31、现值NPVA120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125 0001.1721 000E100 0001.1818 000资本限额决策资本限额决策p投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。 p在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。p进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化 ，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的

32、现值再进行比较折合成同一个时点的现值再进行比较。 投资时机选择决策投资时机选择决策所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。 较短的投资期较短的投资期期初投入较多期初投入较多后续的营业现金流后续的营业现金流量发生得比较早量发生得比较早 较长的投资期较长的投资期期初投入较少期初投入较少后续的营业现金流后续的营业现金流量发生的比较晚量发生的比较晚 投资决策分析方法投资决策分析方法投资时机选择决策投资时机选择决策投资期选择决策方法举例：投资期选择决策方法举例：【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投

33、资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。1、用差量分析法进行分析 （1）计算不同投资期的现金流量的差量 不同投资期的现金流量的差量 单位：万元项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4-12年年第第13年年缩短投资期的现金流量缩短投资期的现金流量-320-3200210210正常投资期的现金流量正常投资期的现金流量-200-200-200021021

34、0缩短投资期的缩短投资期的现金流量现金流量-120-1202002100-210投资时机选择决策投资时机选择决策（2）计算净现值的差量 （3）做出结论：缩短投资期会增加净现值做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。万元，所以应采纳缩短投资期的方案。 2、分别计算两种方案的净现值进行比较使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。（1）计算原定投资期的净现值 投资时机选择决策投资时机选择决策（2）计算缩短投资期后的净现值（3）比较两种方案的净现值并得出结论： 因为缩短投资期会比按照原投

35、资期投资增加净现值因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采用缩短投资的方案。万元，所以应该采用缩短投资的方案。投资时机选择决策投资时机选择决策风险投资决策风险投资决策风风险险性性投投资资分分析析风险调整法风险调整法对项目基础状态的对项目基础状态的不确定性进行分析不确定性进行分析调整未来现金流调整未来现金流调整贴现率调整贴现率敏感性分析敏感性分析决策树分析决策树分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析风险投资决策风险投资决策1、用资本资产定价模型来调整贴现率、用资本资产定价模型来调整贴现率引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型：总资产风险不

36、可分散风险总资产风险不可分散风险可分散风险可通过企业多可通过企业多角化经营消除角化经营消除 这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率 无风险贴现率 项目j的不可分散风险的系数 所有项目平均的贴现率或必要报酬率按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。 按风险调整折现率法按风险调整折现率法2、按投资项目的风险等级来调整贴现率、按投资项目的风险等级来调整贴现率 对影响投资对

37、影响投资项目风险的各因项目风险的各因素进行评分，根素进行评分，根据评分来确定风据评分来确定风险等级，再根据险等级，再根据风险等级来调整风险等级来调整贴现率的一种方贴现率的一种方法法 相关因素相关因素投资项目的风险状况及得分投资项目的风险状况及得分ABCDE状况状况得得分分状况状况得分得分状况状况得得分分状况状况得分得分状况状况得分得分市场竞争市场竞争无无1较弱较弱3一般一般5较强较强8很强很强12战略上的协调战略上的协调很好很好1较好较好3一般一般5较差较差8很差很差12投资回收期投资回收期1.5年年41年年12.5年年73年年104年年15资源供应资源供应一般一般8很好很好1较好较好5很差很

38、差15较差较差10总分总分/14/8/22/41/49总分总分 风险等级风险等级 调整后的贴现率调整后的贴现率08 很低很低 7%816 较低低 9%1624 一般一般 12%2432 较高高 15%3240 很高很高 17%40分以上分以上 最高最高 25%以上以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE25%按风险调整折现率法按风险调整折现率法 由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法。 1、确定当量法、确定当量法 把不

39、确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。肯定的现金流量期望现金流量约当系数 在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可取0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40d0。一般用一般用d表表示示d的确定方法有两种：标准的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均的约当系数加权平均按风险调整现金流量法按风险调整现金流量

40、法2、概率法、概率法概率法概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目 运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：第t年可能结果的数量第t年的期望净现金流量 第t年的第i种结果的发生概率 第t年的第i种结果的净现金流量 按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法投资的期望净现值可以按下式计算 投资项目的期望净现值贴现率为k, t年的复利现值系数未来现金流量的期数 式中， 只适于分析各期只适于分析各期现金流量相互独现金流量相互独立的投资项目立的投资项目 按风险调整现金流量法按风险调

41、整现金流量法敏感性分析（敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。 如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。 主要步骤：主要步骤：p1、确定分析对象p2、选择不确定因素。p3、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。p4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。p5、改变其中的一个影响因素，并假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。p6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影

42、响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。敏感性分析敏感性分析【例【例8-11】某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如表822所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行折旧，使用期10年，期末无残值，假定公司的资金成本为10，所得税税率为40。表822 正常情况下公司的现金流量状况 单位：元单位：元项目项目第第0年年第第110年年原始投资额（原始投资额（1）-10 000销售收入（销售收入（2）40 000变动成本（变动成本（3）30 000固定成本（不含折旧）（固定成本（不含折旧）（4）4 000折旧（折旧（5）1 000税前利润（税前利润（6）5 000所得税（所得

43、税（7）2 000税后净利（税后净利（8）3 000现金流量（现金流量（9）-100004 000敏感性分析敏感性分析第一步：确定分析对象净现值第二步：选择影响因素初始投资额，每年的销售收入、变动成本、固定成本第三步：对影响因素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值做出估计 第四步：计算正常情况下项目的净现值 敏感性分析敏感性分析第五步，估算各个影响因素变动时对应的净现值 表823 NPV的敏感性分析表 单位：万元单位：万元影响因素影响因素变动范围变动范围净现值净现值悲观情况悲观情况正常情况正常情况乐观情况乐观情况悲观情况悲观情况正常情况正常情况乐观情况乐观情况初始投资初始投资15 000

44、10 0008 00010 809a14 58016 088销售收入销售收入30 00040 0005 0000-22 290b14 58051 450变动成本变动成本38 00030 00025 000-14 91614 58033 015固定成本固定成本6 0004 0003 0007 20614 58018 267a此处的净现值计算方法为：年折旧额为15000101500（元），110年的营业现金流量为（40000-30000-4000-1500）（1-0.4）+15004200（元），净现值为 （元）b这里假设公司的其他项目处于盈利状态，这意味着在此项目上的亏损可用于抵扣其他项目的利润

45、，从而产生节税效应。节税的金额被看作是该项目现金流入的一部分。当公司的年销售收入为30000元时，每年的息税前利润EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），节税金额为50000.42000（元）， 税后净利润为-5000+2000-3000（元），营业现金流量为-3000+1000-2000（元），项目的净现值为 （元）第六步，分析净现值对各种因素的敏感性，并对投资项目做出评价 敏感性分析敏感性分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计上的盈亏平

46、衡和财务上的盈亏平衡。 1、会计上的盈亏平衡点、会计上的盈亏平衡点使公司的会计利润为零时的销售水平 项目成本固定成本变动成本 固定成本销售量单位变动成本 如果：盈亏平衡分析盈亏平衡分析会计上的盈亏平衡点将会随着固定成本固定成本和单位边际贡献单位边际贡献的变化而变化 销售量会计盈亏平衡点总成本固定成本销售收入变动成本金额 图84 会计盈亏平衡点思考思考：某公司准备投资30 000元建设一条数控机床的生产线，该项目的寿命期为10年，设备按直线法折旧，无残值；每年的固定成本为7 000元（含3000元折旧），预定每台机床售价为8 000元，单位变动成本为每台6 000元，公司的所得税税率40，资金成

47、本为10。根据以上条件计算会计盈亏平衡点。 盈亏平衡分析盈亏平衡分析2、财务上的盈亏平衡点、财务上的盈亏平衡点使项目净现值为零时的销售水平 销售量收入现值财务盈亏平衡点成本现值金额0 图85 财务盈亏平衡点 考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一个更加现实的最低收益率。个更加现实的最低收益率。 盈亏平衡分析盈亏平衡分析 如果设初始投资为C，建立在项目寿命期和公司资金成本基础上的年金现值系数为 ，则使得净现值为零时（即达到财务盈亏平衡时）的年均现金流量ACF为： 假设期末无残值及垫支资金回收等现金流

48、入，那么ACF即为年均营业现金流量，根据前面对营业现金流量的计算可知：则财务上的盈亏平衡点为：盈亏平衡分析盈亏平衡分析通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 存在通货膨胀的情况下，实际资金成本与名义资金成本存在如下关存在通货膨胀的情况下，实际资金成本与名义资金成本存在如下关系系：实际资金成本实际资金成本式中：式中： 名义资金成本名义资金成本 期望通货膨胀率期望通货膨胀率 整理后得到：整理后得到： 因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：所以有时为了简化计算，也可以将上式写为

49、：通货膨胀对资金成本的影响通货膨胀对资金成本的影响 在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量统一用名义值表示并用名义资金成本贴现，或者统一用实际值表示并用实际资金成本贴现。在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是：通货膨胀对现金流量的影响通货膨胀对现金流量的影响举例说明举例说明:华尔公司考虑购买一台新型交织字母机。该机器的使用年限为4年，初始支出为100 000元。在这4年中，字母机将以直线法进行折旧直到帐面价值为零，所以每年的折旧额为25 000元。按照不变购买力水平估算，这台机器每年可以为公司带来营业收入80 000元，公司为此每年的付现成本30 000元。假

50、定公司的所得税率为40，项目的实际资金成本为10，如果通货膨胀率预期为每年8，那么应否购买该设备？（1）按实际值计算净现值）按实际值计算净现值首先，将各年的折旧额转换为实际值。首先，将各年的折旧额转换为实际值。第一年折旧的实际值25 0001.0823 148第二年折旧的实际值25 0001.08221 433第一年折旧的实际值25 0001.08319 846第一年折旧的实际值25 0001.08418 376然后，计算项目各年的净现金流量，然后，计算项目各年的净现金流量，见表1023。最后，以实际资金成本为贴现率计算净现值。最后，以实际资金成本为贴现率计算净现值。 通货膨胀情况下的投资决策

51、通货膨胀情况下的投资决策表826 按实际值计算现金流量 单位：元单位：元项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年初始投资初始投资-100 000营业收入营业收入80 00080 00080 00080 000付现成本付现成本30 00030 00030 00030 000折旧折旧23 14821 43319 84618 376税前利润税前利润26 85228 56730 15431 624所得税所得税(40)10 74111 42712 06212 650税后净利税后净利16 11117 14018 09218 974营业现金流量营业现金流量39 25938 57337 93

52、837 350净现金流量净现金流量-100 00039 25938 57337 93837 350通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策（2）按名义值计算净现值）按名义值计算净现值首先，将各年的营业收入和付现成本转换为名义值。首先，将各年的营业收入和付现成本转换为名义值。 第一年营业收入的名义值80 0001.0886 400第二年营业收入的名义值80 0001.08293 312第三年营业收入的名义值80 0001.083100 777第四年营业收入的名义值80 0001.084108 840 同理，第一年付现成本的名义值30 0001.0832 400，第2-4年付现成本的名义值

53、分别为34 992、37 791、40 815。然后，计算项目各年的净现金流量然后，计算项目各年的净现金流量 最后，以名义资金成本为贴现率计算净现值最后，以名义资金成本为贴现率计算净现值通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策表827 按名义值计算现金流量 单位：元单位：元项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年初始投资初始投资-100 000营业收入营业收入86 40093 312100 777108 840付现成本付现成本32 40034 99237 79140 815折旧折旧25 00025 00025 00025 000税前利润税前利润29 00033 320

54、37 98643 025所得税所得税(40)11 60013 32815 19417 210税后净利税后净利17 40019 99222 79225 815营业现金流量营业现金流量42 40044 99247 79250 815净现金流量净现金流量-100 00042 40044 99247 79250 815通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策名义资金成本为： 按照名义值和实际值计算出来的按照名义值和实际值计算出来的净现值是相同的。结论：净现值净现值是相同的。结论：净现值大于零，所以应该购买新设备大于零，所以应该购买新设备 通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策 高通货

55、膨胀率下的投资分析比稳定通货膨胀率下的投资分析高通货膨胀率下的投资分析比稳定通货膨胀率下的投资分析要困难得多。无论是上面提到的用名义贴现率贴现名义现金流量，要困难得多。无论是上面提到的用名义贴现率贴现名义现金流量，还是用实际贴现率贴现实际现金流量，都包含有预期通货膨胀率还是用实际贴现率贴现实际现金流量，都包含有预期通货膨胀率因素，所以这两种方法都会受到通货膨胀率不确定性的影响。为因素，所以这两种方法都会受到通货膨胀率不确定性的影响。为了解决这一问题，投资分析时了解决这一问题，投资分析时要尽可能地用较稳定的货币来估算要尽可能地用较稳定的货币来估算项目的现金流量和贴现率项目的现金流量和贴现率，并基于这些结果来计算项目的净现值。，并基于这些结果来计算项目的净现值。 由于通货膨胀的不确定性随着时间而加剧，期限越长的项目由于通货膨胀的不确定性随着时间而加剧，期限越长的项目越容易受到冲击。因此，在通货膨胀不稳定的情况下，公司通常越容易受到冲击。因此，在通货膨胀不稳定的情况下，公司通常不愿意介入期限较长的项目。不愿意介入期限较长的项目。恶性通货膨胀的影响恶性通货膨胀的影响THANKS!结束结束