证券研究报告【国信通信 ∙ IDC专题深度】IDC产业链景气周期及投资框架分析------------------------------------------------------------ 核心观点：下半年IDC行业供需有望得到改善，景气度迎来反转 我们预计，2021年下半年IDC行业供需关系有望得到改善，景气度迎来反转， 2022年全年将进一步提升 ： 从需求端来看，2021Q3为新一轮需求改善起点：1）从云计算厂商建设周期和节奏上看，2021年全年需求整体增长较为平稳，结构上3、4季度将较1、2季度提升，在2020年上半年高基数效应下，今年3、4季度改善将更为明显；2）2021年初新开工智慧城市等政企IT架构改造项目较多，3、4季度有望迎来集中交付，带来增量空间； 3）除云计算厂商之外的大型互联网公司在IDC和服务器采购需求持续增加，成为新的增长点； 4）从互联网厂商投资周期上看，2022年全年需求有望较2021年进一步增加； 5）本轮复苏中海外的云计算厂商资本投入增加，带动光模块等景气度提升，对国内云计算厂商开支具有一定的带动效应 从供给端看， 20年新交付产能已得到部分消化，21上半年新增产能相对有限，供给端得到初步缓和：1）头部第三方IDC产商2020年全年新增产能较多，2021年上半年已经得到部分消化；2）2021年上半年IDC机房建设交付节奏平稳，3、4季度新增供给消耗压力可控；3）2021年末仍将交付部分项目，但交付时间接近年末，对2021年三、四季度供给冲击扰动有限；4）随着能耗指标收紧和政策审批驱严，今年行业新开工项目减少，行业整合初现端倪，供需关系进一步改善。
从产业周期上看，光模块景气度于二季度出现复苏对第三方IDC行业有一定领先性，二季度国内光模块产业链率先复苏，服务器芯片端亦得到初步改善，看好当前IDC产业链布局机会，重点推荐：【万国数据】、【宝信软件】、【紫光股份】、【中际旭创】，重点关注【奥飞数据】 投资摘要：产业链各环节投资价值分析受益于移动互联网的爆发和应用场景的不断丰富，我国第三方IDC产业得到高速发展，未来将进一步受益于产业互联网的高速发展和企业IT架构的云化重塑，具有长期投资价值，我们通过对产业链的分析和梳理，重点推荐大家关注以下环节的优质标的：1、云计算公司：整合算力资源，实现统一计算及跨区调度，前期通常需要较大的支出投入，具有较强的规模效应，目前公有云市场的竞争格局相对固化，马太效应凸显，疫情催化下，私有云发展加快，政企客户的IT架构云化重塑空间广阔，企业通过项目制或者标准化的产品形式交付有望打开新的增长空间重点关注【金山云】、【青云科技】；2、第三方IDC厂商：提供数据中心机房及运营服务，持续受益于数字流量的增长，目前国内IDC市场将由总量的高速发展进一步转为关注绿色化、集群化、高效率的高质量发展，一些老旧的IDC项目会进一步升级改造，加速出清和行业整合，重点关注【万国数据】、【宝信软件】、【奥飞数据】；3、基建与设备提供商：提供产业链生产建造各个环节所需的设备，在国产替代和降低PUE的背景下，拥有技术实力和满足绿色化转型大方向的企业将优先受益，服务器及网络设备重点关注【紫光股份】、【浪潮信息】；空调及机房设备厂商重点关注【佳力图】；光模块厂商重点关注【中际旭创】、【新易盛】；光器件设备商重点关注【天孚通信】。
A股重点公司盈利预测及估值重点公司目前估值处于历史较低分位水平，看好公司盈利改善及估值修复空间： 紫光股份：我们预计公司2021-2022年营业收入 764.15/858.77亿元，同比增速24.5/12.4%；归母净利润24.56/32.9亿元，同比增速23.8/34.4% ；摊薄EPS为0.86/1.15元，当前股价对应 PE=25.4/19.0x，看好公司长期发展，运营商和海外业务突破，维持“增持”评级 中际旭创：我们预计公司2021-2022年归母净利润为9.9/11.4亿元，对应PE=27.9/24.1倍 ，维持“买入”评级 宝信软件：我们预计公司2021-2023年归母净利润17.67/23.93/30.29亿元，年增速分别为36%/35%/27%，EPS为1.81/1.59/2.02元，对应PE=43.1/32/25.2X维持“买入”评级（国信计算机组覆盖）表 1：重点公司盈利预测及估值公司代码公司投资评级增持买入买入收盘价EPSPEPB/元20202021E2022E20202021E2022E2020名称000938紫光股份中际旭创宝信软件21.880.661.201.100.861.381.181.151.601.5933.232.146.325.427.943.119.024.132.02.23.49.9300308.SZ600845.SH38.5250.90资料来源：wind、国信证券经济研究所整理（截至日期：2021年6月30日）------------------------------------------------------------ 美股/港股重点公司盈利预测及估值我们预计,万国数据2021-23年营业收入79/102/130亿元，Adjusted EBITDA 37.4/49.1/63.6亿元，同比增速39.6%/31.3% /29.6%，当前股价对应EV/EBITDA=25.58/19.49 /15.04X，考虑公司仍处于较快增长期（CAGR30%以上），参考美股IDC厂商EV/EBITDA平均25倍的估值水平（CAGR 10%），公司目前估值水平具有较高性价比，维持“买入”评级.表2：万国数据及可比IDC公司 EV/EBITDA 估值表EV亿美元/亿元956.72213.02222.06650.16353.2779.34EBITDA21EEV/EBITDA21E代码公司简称 股价（HKD/元）投资评级2022E2022E9698.HKVNET.O万国数据世纪互联光环新网宝信软件秦淮数据奥飞数据数据港76.9022.9514.3950.9015.0920.7936.2026.8013.2016.0118.634.7037.4049.1023.2023.0226.6418.706.1435.7016.1413.8734.9075.1622.8019.2728.3725.5819.499.18买入—17.3019.1820.8111.704.2712.3111.5831.2530.1918.5616.3018.50300383.SZ600845.SHCD.O9.65买入买入—24.4118.8912.9111.7013.52300738.SZ603881.SH3.48—104.255.416.408.91增持平均易昆尼克斯(EQUINIX)EQIX.O802.60832.0128.531.234.529.1626.6824.09-资料来源: wind、国信证券经济研究所整理（截至日期：2021年6月30日）------------------------------------------------------------ 与市场预期不同及主要投资风险核心假设或逻辑第一，从云厂商及大型互联网建设投资周期来看，2021年全年总预计稳中略升，2022年投资有望实现较快增长，带动行业景气度提升；第二，目前公共服务及企业加速云化转型，更多将采取云端的部署模式；第三，2021年新建产能放缓，老旧IDC资产将加速整合出清，行业整合初现端倪，供给端格局迎来改善；第四，降低PUE、提高能效是IDC产业链发展的大方向，企业将加大在绿色化方向上的投资；与市场预期不同之处第一，详细统计了2015-2020年第三方IDC厂商交付产能、云厂商资本开支及消化情况，建立了详细的供需关系曲线图；第二，从供需平衡情况以及产业链“建设—交付—上架”周期分析了产业链景气度演绎及价值传导逻辑；第三，详细梳理了IDC产业链各环节投资价值，以及在大的背景环境下，值得重点关注的投资标的；核心假设或逻辑的主要风险第一、公共服务及政企上云的进程不及预期，云厂商及下游客户资本开支增长不及预期；第二、服务器芯片等供应紧张，影响设备端交付；第三、新增产能消化不及预期，第三方IDC企业上架及盈利水平受到影响。
一、IDC行业概况：发展驱动力及主要趋势二、IDC景气度：从供需关系及建设周期分析行业景气度三、IDC产业链梳理：挖掘IDC各个环节的投资价值目录••••基建及设备提供方服务器及相关芯片厂商运营服务方下游客户四、投资建议------------------------------------------------------------ 1.1 IDC商业模式：专业化服务器机房，提供数据中心租赁托管服务 数据中心提供专业化的服务器托管等业务：数据中心（IDC：Internet Data Center）即互联网数据中心，主要为互联网内容提供商（ICP）、企业、政府机构等部门及单位提供大规模、高质量、安全可靠的专业化服务器托管、空间租用、网络批发带宽以及ASP、EC等业务 长期租赁模式为主，现金流稳定可持续以某头部IDC厂商上海项目为例，一般建设周期为2年，项目收益周期为10年，前两年为产能爬坡期，一般在第2或者第3年达到满架的上架率，IDC厂商通常会和客户签署长期的租赁合同，保证现金流的稳定一般的IDC项目投资汇报率（IRR）在10%-15%区间水平表3：上海某IDC项目效益测算（单位：万元）T+114400T+233600T+348000T+448000T+548000T+648000T+748000T+848000T+948000T+1048000营业收入产能利用率平均MRR/元营业成本利润总额净利润30%240070%5600100%8000100%8000100%8000100%8000100%8000100%8000100%8000100%80008,94722,95010,6509,05328,75419,24616,35925,76628,75419,24616,35925,76628,75419,24616,35925,76628,75419,24616,35925,76628,75419,24616,35925,76628,75419,24616,35925,76628,75419,24616,35925,76628,75419,24616,35925,7665,4534,089现金流入测算周期-72858.610年18459.4投资回收期8.5年IRR（税后）12%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（该项目规划建成5000个机柜，MRR=年度营收/机柜数/12）------------------------------------------------------------ 1.2 IDC应用场景：提供算力基建，有效赋能千行百业 IDC主要支持应用场景包括音视频、交易支付、超高清、车联网、VR/AR、网页浏览、视频播放、以及数据存储备份等，按照时延要求划分为： 1）低延时短距离场景：主要为应用场景发生地200Km以内，包含金融市场高频交易、虚拟现实/增强现实（VR/AR）、超高清视频、车联网、联网无人机、智慧电力、智能工厂、智能安防等；2）中等时延要求场景，主要为应用场景发生地500Km以内，包含网页浏览、普通视频播放等；3）对延时要求较低场景，主要包括：后台加工、离线分析、存储备份等。
图 1：IDC主要应用场景及服务模式资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 1.3 IDC发展驱动力一：移动互联网持续增长，推动IDC行业长期发展 移动互联网流量爆发式增长，是推动IDC行业发展的第一波浪潮移动互联网的流量快速发展的周期始于2013年，随着移动的普及、移动网络升级流量迎来快速增长2018年，在各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新大力驱动下，移动支付/出行/视频直播等应用场景快速普及，移动互联网接入流量增速创下新高（同比+189%） 2020年，我国移动互联网接入流量达到1656亿GB/年，2013-2020年间累计增长125倍；户均流量达到10.35GB/月/户，累计增长74倍，预计未来移动互联网将维持高速增长，推动IDC行业长期发展图 2：我国移动互联网接入流量（左）及增速（右）图 3：我国月均每户移动互联网总流量（左）及增速（右）资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 1.3 IDC发展驱动力二：产业互联网加速发展，成为IDC发展新动能 产业互联网的加速落地，成为推动IDC行业加速发展第二波浪潮。
目前，消费互联表 4：物联网连接数预测网发展增速放缓，企业数字化转型加速，在大量的传统企业效率低下，产业互联网2019年连接数2025年连接数正迎来发展的新契机产业互联网连接的对象包括人、设备、产品以及各类生产要素，其潜在连接设备的数量级别远超消费互联网爱立信GSMA107亿120亿83亿246亿246亿215亿251亿IoT AnalyticsMachina Research107亿 根据爱立信等预测，2025年物联网连接数有望突破250亿，带来百亿级别的增量空间 ；产业互联网连接数量亦保持加速发展态势，是驱动IDC行业发展新动能资料来源：信通院，国信证券经济研究所分析师归纳整理图 5：产业互联网连接数及增速（亿，%）图 4：我国物联网用户数及增速（亿户，%）资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 1.3 IDC发展驱动力三：政企IT架构上云重构，IDC需求进一步提升 疫情过后政企IT重构上云成为重点，智慧城市市场空间超过880亿元：根据IDC预测，2023年我国智慧城市总规模有望超过389亿美元，20-23年增量空间130亿美元（约884亿元），近三年为高速发展期。
2021年以来累计公示的政企招标项目超过71亿元（不完全统计），主要中标方为云厂商，IDC作为政企IT架构的底层基建提供方，亦将受益表5：2021年企业及公共服务中标情况（部分）图 6：中国智慧城市总规模（亿美元，%）公司时间6月14日 浙江省政务云5月21日 “云上嘉善”信息化建设项目5月25日 农业发展银行小微智贷系统5月20日 吉林省医保云5月21日 烟草总局福建省大数据平台建设4月中旬 云南医保云保健项目3月26日 上海烟草（云平台项目）2月24日 海口市城市大脑（二期）2月9日 宁波城市大脑项目中标额/亿元4.68公司时间项目中标额/亿元0.45阿里云阿里云阿里云阿里云阿里云阿里云阿里云阿里云阿里云阿里云阿里云腾讯云腾讯云腾讯云腾讯云5月31日 四川省农行医保信息化江门市新型智慧城市（一期）5月25日 黄埔智慧城市一期3月30日 广南生态健康产业园5G项目小计2.900.280.570.254.002.131.006.581.190.949.7011.831.741.49华为+华海智汇 5月28日 禅城区城市大脑项目（分包一）0.69华为云4月12日 吉安智慧城市二期（城市大脑）2月26日 智慧交通一体化小计6与4日 嘉兴车路协同项目6月4日 宿迁智慧教育8.61 华为等联合1.600.990.772月5日 宿州“城市大脑”一期采购项目2月4日 宿州市主城区智慧城管建设海康智联海康威视普洱城市大脑有限公司阿里云1月25日 厦门市智慧财政小计5月18日 普洱城市大脑4月15日 云南省智慧医保3月23日 智慧公安0.671.802.7821.33云上云紫光云&移动6月5日 江西数字贵溪5G智慧城市一期—航天信息紫光云紫光云紫光云&国资委紫光云5月11日 烟台经开区新型智慧城市一期5月7日 曲靖城市大脑3.120.50百度Apollo河北联通3月11日 成都高新1月14日 承德政务云1.050.18资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理4月9日 淮安智慧城市一期3.14发布公告发布公告6月22日 昆明市智慧工程一期0.922月20日 智慧滨海0.897.646月3日 鹤壁市5G智慧城市新基建合计13.1971.21小计资料来源：云头条，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 1.4 我国IDC行业市场规模 根据IDC统计，2020年，中国IDC市场总规模超过2230亿元，同比+43.3%，增速为近五年来最高。
随着5G技术加速渗透及新应用场景普及，我国IDC行业有望维持高速发展图 7：不同阶段我国IDC行业市场规模及增速（亿元，%）移动互联网红利产业互联网驱动5G时代2G时代3G/4G时代资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理（统计口径含：传统IDC业务及公有云（IAAS+PAAS））------------------------------------------------------------ 1.5 IDC内外部结构：地理位置和运维安全稳定性为核心要素 IDC的地产属性体现在地理位置是决定资产价值的核心要素：IDC距离数字应用场景的距离决定了数据中心的价值，核心一线城市内需求较大而新增供给十分有限，部分能源充裕地区可提供供给多，但是需求相应少，所以整体体现为“结构性供需不平衡” IDC的IT属性体现在安全运维是重中之重：数据中心作为数字基建提供方，保障整个系统安全不间断的运营，提供算力支撑是重中之中，这也决定了为什么IDC有一定的进入壁垒和技术要求图 9：IDC内部架构示意图图 8：数据中心机房内/外示意图资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理资料来源：光环新网、世纪互联，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 1.6 国内IDC产业分布：主要分布在一线城市及周边地区 北上广深及周边地区占比超过64%：根据智研咨询统计，2019年，我国IDC行业中北上广深及周边地区IDC机柜总数超过170万架，占比超过64%，其中北京及周边地区建设交付速度较快。
目前第三方IDC仍主要以布局北上广深及周边地区IDC机房为主，在第三方IDC资源布局中，一线及周边地区占比更高表6：国内IDC机柜分布情况2018年在用机架数/万架2019年在用机架数2018-2019增长率地区北京占比占比/万架13.56.5%14.141.35.3%4.4%河北、天津、内蒙北京及周边21.710.5%15.5%90.3%合计上海35.227.932.860.720.917.0%13.5%15.9%29.4%10.1%55.434.837.972.722.220.8%13.1%14.3%27.4%8.4%57.4%24.7%15.5%19.8%6.2%上海及周边 江苏浙江合计广州、深圳广深及周边 广东其它地区、福16.17.8%19.77.4%22.4%地区建、海南合计37.073.6317.9%41.915.8%13.2%130.9%28.7%其它地区35.7%95.836.0%206.53100.0%265.8100.0%总计资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 1.7 IDC发展趋势一：城内优先满足低延时场景，行业整合加速图 10-1全国拟规划建成8大IDC算力节点 未来我国有望建成8大算力中心节点，城市内优先满足低延时场景需求：21年5月，国家有关部门最新发布了《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，我国将布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，分别为京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等八个地区。
对于京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等跨区域的国家枢纽节点，原则上布局不超过2个集群对于贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等单一行政区域的国家枢纽节点，原则上布局1个集群 我们认为，目前一线城市正加快老旧IDC资源的出清，竞争格局有望进一步整合，优先向头部厂商集中资料来源：《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 1.8 IDC发展趋势二——开启能源侧改革，注重能源+IDC综合发展 在碳中和背景下，绿色化转型为IDC发展的关键：IDC为高耗能基础设施资源，根据IDC圈统计，2019年数据中心总耗电量超过2045千瓦时，占全社会用电总量超过2.4%，各大厂商相继探寻IDC绿色化转型发展道路，“零碳”数据中心成为转型升级的重点 提升数据绿色化的路径及技术包括：1）购买绿证；2）使用光伏、风电等清洁能源技术（从源头解决）；3）降低各个环节的能耗水平（降低PUE）；图10-2：数据中心耗电量统计资料来源：IDC圈，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 1.9 IDC发展趋势三——注重IT使用效率，持续降低PUE指标 一线城市新增数据中心PUE控制在1.3以下。
目前国家对新增IDC机房的PUE指标均有较为严格的限制，北上深相关政策提出了新增数据中心项目PUE指标需严格控制在1.3以下； 降低制冷及供电设备能耗为降低PUE的关键：PUE=（IT设备+制冷设备+供电设备+照明及其它等设备）/IT设备能耗，一般PUE指标越低，IT设备消耗电力资源指标越高，降低空调系统及供电设备的IT能耗为提升IDC机房资源使用效率，降低数据中心PUE的关键表7：北上深地区PUE相关政策指标梳理图11：不同PUE指标下数据中心能耗省份政策政策要求对年均PUE高于2.0或平均单机架功率低于2.5千瓦或平均上架率低于30%的功能落后的备份存储类数据中心要逐步关闭；加快对年均PUE高于1.8或平均单机架功率低于3千瓦的数据中心进行改造，开展节能改造节能量评估，改造后的计算型云数据中心PUE不应高于1.3、边缘计算中心PUE不应高于1.6北京市数据中心统筹发展实施方案（2021-2023年）（征求意见稿），北京市全市层面禁止新建和扩建互联网数据服务、信息处理和存储支持服务中的数据中心（PUE值在1.4以下的云计算数据中心除外）；中心城区全面禁止新建和扩建数据中心北京市新增产业的禁止和限制目录（2018）上海市推进新一代信息基础设施建设助力提升城市能级和核心竞争力三年行动计划（2018-2020年）（2018.11）新增机架数量控制在6万个，总规模控制在16万个，存量改造数据中心PUE不高于1.4，新建数据中心PUE限制在1.3以下上海市深圳市上海市互联网数据中心建设导则（2019）（2019.06）严禁上海市中环以内区域新建IDC，单项目规模应控制在3000至5000个机架，PUE值不超过1.3“新建项目综合PUE控制在1.3以下，改建项目综合PUE控制在1.4以下；鼓励集约建设，原则上应不低于3000标准机架规模。
上海市 经信委（2021.4.7）深圳市发展和改革委员会关于数据中 PUE1.4以上的数据中心不享有支持，PUE低于1.25的数据中心可享心节能审查有关事项的通知（2019） 受新增能源消费量40%以上的支持资料来源：政府网站，国信证券经济研究所整理资料来源：《数据中心间接蒸发冷却技术白皮书》，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 1.10 IDC发展趋势四——海外扩展带来潜在增量空间 国内云计算出海加速，东南亚成为首选地区目前，东南亚成为国内云计算厂商出海首选布局之地我国云计算在发展进程上整体领先于东南亚厂商，能够有效的帮助当地数字化发展，同时带来自身业务增量空间目前在海外有布局的国内云计算厂商包括阿里、腾讯（位于新加坡、泰国、印度等地）、UCloud（位于新加坡、泰国、印度、印尼和越南等五地）； 国内IDC+服务器产业链同步扩大海外业务，有望形成协同效应随着我国互联网等企业海外业务扩张加速，对海外数据中心资源需求提升，国内IDC企业服务多年积累的技术、成本、经验等优势将有利于承接企业海外扩张需求，双方共同促进海外业务的发展。
图12：万国数据海外IDC节点布局图13：秦淮数据IDC节点布局资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 一、IDC行业概况：发展驱动力及主要趋势二、IDC景气度分析：从供需关系及建设周期分析三、IDC产业链梳理：挖掘IDC各个环节的投资价值目录••••基建及设备提供方服务器及相关芯片厂商运营服务方下游客户四、投资建议------------------------------------------------------------ 2.1 需求分析——云计算厂商需求测算 云计算厂商为第三方IDC主要的需求方，以BAT为代表的国内云计算厂商的建设采购周期对IDC行业景气度有重要的影响从统计数据上看，国内以BAT为代表的云厂商的资本开支年度之间整体呈现一定的周期波动性2016、2018年受移动互联网流量高速发展催化，BAT资本开支大幅提升，2020年受新基建政策利好，同比亦实现较快增长 我们按照目前的资本开支、基于既定服务器采购支出占比、平均服务器单价、整体上架率水平、服务器新旧更换比、平均每台机柜可放置服务器等假设，测算出，以BAT为代表的云计算厂商平均新增机柜需求为7-8万架/年。
图 14：BAT资本开支及同比增速（百万元，%）图 15：BAT每年所需机柜数测算及同比增速（个，%）资料来源：IDC，国信证券经济研究所分析预测资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 2.1 需求分析——按照服务器出货量测算 随着国内大型互联网公司业务规模快速扩张，对IDC需求日益提升，我们按照国内服务器出货量整体进行计算，测算以服务器为基础对应的国内机柜需求数量 根据IDC披露，2020年我国服务器整机出货量达到350万台，同比+9.8%，其中，互联网厂商服务器出货量占比约43%，我们在此基础上，基于平均上架率、新旧替换比例、平均每台机柜可放置服务器、自研服务器数量等假设，测算出，国内互联网厂商每年所需要的新增机柜需求约为10-12万架/年（含BAT）图 16：服务器整机出货量及同比增速（万台，%）图 17：互联网厂商所需机柜数及同比增速（台，%）资料来源：IDC，国信证券经济研究所预测资料来源：IDC，国信证券经济研究所预测------------------------------------------------------------ 2.2 供给分析——近5年第三方IDC交付总机柜数国内第三方IDC厂商的建设周期跟随云厂商的资本开支、服务器出货水平呈现一定的同步性。
我们统计了万国、世纪互联等8家头部第三方IDC公司2015-2020总机柜及新增情况，截至2020年末总机柜数超过38万架，较2015年增加超过31万架，其中2016、2018、2020年产能实现较快增长 2016年受益于我国互联网接入和移动流量较快，IDC建设步伐加快（因部分厂商2015年总机柜数并未披露，数据存在高估可能）； 2018年供给端大幅增加主要受移动互联网爆发式增长下，云厂商扩建需求增加； 2020年受新基建政策利好，总体产能亦实现较快增长图 18：头部第三方IDC交付产能统计（台）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（*上述数据中包含：万国数据、世纪互联、宝信软件、科华数据、奥飞数据、数据港，为保证2015-2020机柜增量可比性，暂不包含秦淮数据）------------------------------------------------------------ 2.3 供需综合分析——21年下半年供需关系缓和，22年进一步缓解21年上半年供需错配压力较大，下半年出现缓和综合供需周期性及产能交付情况，在新基建刺激下，2020年供给端新增产能较多，2021年上半年第三方IDC市场存量供给大幅增加，高于需求消化节奏，供需错配较为严重，行业进入存量消化阶段。
下半年随着存量IDC资产得到一定消化，供给端亦出现改善（上半年新交付节奏相对平稳），需求端随着互联网厂商采购需求增加，得到提升，行业供需格局出现缓和；22年供需有望得到进一步缓解：供给端，2021年新增项目放缓，整体压力减轻；需求端，随着算力资源的消耗，云计算及互联网厂商有望加速数据中心布局，整体需求2022年有望较今年明显提升，供需关系得到进一步缓解图 19：第三方IDC新增机柜及BAT、头部互联网厂商每年新增机柜需求对比（万架）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所预测------------------------------------------------------------ 2.4 需求端改善迹象（1）——三季度服务器出货有望迎来结构性改善 全球服务器出货量呈现明显的季节性，疫情扰动后将恢复正常出货节奏：从全球服务器的季度出货数据来看，季节性较为明显一般3、4季度的出货量整体明显优于1、2季度2020年受疫情影响需求前置，2季度出货量明显增加，在高基数和冗余消耗的节奏下，2021年上半年服务器出货量的增速预计整体平稳，3、4季度有望出现结构性改善图 20：全球服务器出货情况-按季节（万台，%）图 21：2011-2020国内服务器出货量及同比增速（万台，%）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 2.4 需求端改善迹象（2）——芯片厂商同比实现正增长 台湾芯片厂商信骅每月披露营收及增速，领先约一个季度左右。
从服务器厂商芯片备货（一般提前1-2个月），以及出货的情况（一般2个月服务器出货），公司的月度营收指标传导到服务器上架周期为一个季度左右 21年1-5月同比增速由正转负，预期头部服务器复苏有望优于芯片厂商增速我们看到2021年1-5月份整体信骅收入增速由负转正，但是整体同比增速都相对平稳，我们认为，一部分由于20年上半年收入为历史高点，在高基数效应下，增速较为平稳；此外，芯原厂的加工产能亦对芯片整体收入增长产生一定影响考虑到国内头部服务器厂商（浪潮、紫光等）为重点客户，需求将优先被满足，实际复苏情况有望高于芯片厂商复苏节奏图22：信骅季度营收及增速（百万新台币，%）图 23：近5年信骅月度营收及增长趋势（百万新台币，%）资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 2.5 供给端改善迹象——新批指标收紧，行业整合初现端倪 20年存量在21年上半年得到初步消化，新增机柜平稳，供给压力整体降低2021年末仍将会有一批项目交付，时间接近年末，对供给端扰动有限。
能耗指标批复收紧，2021年新建项目较2020年减少从目前已经披露的在建项目来看，预计2022年第三方IDC交付机柜总机柜数有所降低 部分跨界IDC厂商因缺乏运营服务经验，已交付IDC项目空置率较高，行业整合初现端倪根据科智咨询发布的《2020—2021年上海及周边地区IDC市场研究报告》显示，上海地区IDC业务市场中部分跨界进入IDC行业的第三方IDC服务商由于不了解上海地区客户需求及上海数据中心的运营模式，同时，销售渠道尚不完备，导致机柜资源与客户资源、销售模式不匹配，最终造成机柜滞销，整体空置率较高（部分达到40%） 我们认为，在当前的格局下，资源优势有望进一步向头部具有丰富运营管理能力的IDC运营服务商切斜表8：第三方IDC厂商在建待交付产能情况统计2Q211H211H212H212H212H211H221H222H222H22交付机柜数17,2034300721,4885371920,263506575,691万国数据交付面积/万㎡14228交付机柜数2,875234,125337,875634,87539秦淮数据世纪互联交付功率/兆瓦2021-20232022-20258,000交付机柜数9,40015,6007,000资料来源：公司公告，国信证券经济研究所分析整理（部分公司仅统计了在建项目中2022年交付产能情况，实际新增数目可能高于目前统计指标，从行业整体趋势上我们判断新增的节奏有所放缓）------------------------------------------------------------ 2.6 IDC产业周期演绎——产业链各环节景气度传导逻辑图 IDC需求侧的传导逻辑是：芯片厂商出货→服务器厂商出货→（云计算厂商资本开支增加）→第三方IDC厂商收入确认； IDC设备端的建设周期是：土建→机电端（配电、冷却、机柜设备）→网络端（光模块、交换机、网络光纤等）→交付→上架。
图 24：数据中心交付节奏资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 2.7 需求端信号（1）：服务器CPU芯片——Intel DCG部门营收景气度 Intel DCG收入增速呈现一定周期性，一般四季度收入为全年高点从过去四年Intel 季度收入及涨幅来看，一般1季度收入为全年低点，二季度产能逐渐爬坡，3、4季度为全年高点受疫情影响，服务器及云计算厂商提前储备算力资源，大量采购芯片，2020年二季度出货量达到全年高点，随着疫情影响的逐渐褪去，复产复工后有望恢复至正常节奏 目前Intel芯片出货量有望进一步提升2021年一季度Intel DCG部门的营收增长处于较低分为水平，我们认为，主要原因包括：1）去年疫情影响下的基数水平较高；2）Intel自身大客户在开发自研生产线，对公司的业务造成一定的扰动；3）代工厂产能相对紧缺等图 25：Intel DCG部门营收季度增长情况图 26：Intel不同部门营收季度增速图 27：出货量及出货单价变动情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 2.8 需求端信号（2）：服务器BMC芯片——芯片厂商同比实现正增长 台湾信骅为fabless晶圆IC设计厂商，主要用作服务器面板芯片。
公司主要生产多媒体、电脑周边、高端消费电子产品电路板晶片，按照每片主板至少需要1颗远端管理晶片测算，公司生产的服务器面板晶片在全球的市占率接近70% 公司每月披露营收及增速，通常以该指标作为服务器出货量的景气度先行指标我们认为按照服务器厂商芯片备货（一般提前1-2个月），以及出货的情况（一般2个月服务器出货），公司的月度营收指标传导到第三方IDC厂商的收入约为一个季度左右图28：信骅季度营收及增速（百万新台币，%）图 29：近5年信骅月度营收及增长趋势（百万新台币，%）资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 2.9 产业链综合分析：芯片、服务器、光模块景气度同步趋势更显著 综合考虑供给端（电源/机柜/冷却系统/光模块/交换机等）及需求端（服务器/服务器芯片）主要设备厂商季度营收增长情况，并建立拟合曲线： 芯片、服务器、以及光模块同比增速呈现一定的周期同步性和较强的相关性：我们选取了Intel、信骅、服务器（紫光+浪潮）、光模块（中际旭创+新易盛）2015-2021Q1季度同比增速进行分析，整体走势呈现一定的周期性，和较强的相关性。
从节奏上看，一般芯片厂商的同比增速一般领先一个季度或者同步与服务器厂商同比增速达到最高值 交换机、机柜季度营收同比增速相关性较弱，我们认为跟目前A股市场上有关设备厂商市场份额较低，代表性相对较弱也有一定关系图 30：芯片、服务器、光模块季度同比增速对照表图 31：冷却设备、交换机、IDC机柜同比增速对照表资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：信通院，亿欧，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 2.10 服务器、光模块行业景气有一定前瞻性 服务器、光模块在二、三季度业绩及环比增速对第三方IDC厂商收入情况有一定前瞻性一般光模块和服务器在2、3季度同环比增速较快的年份，IDC在第三季度亦有不错的表现图 33：我国头部第三方IDC厂商收入及同环比增速（亿元，%）图 32：光模块及服务器营收及同环比增速（亿元，%）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 小结：下半年供需关系预期改善，IDC行业景气度有望迎来反转 2021年下半年IDC行业供需关系预期改善，景气度有望迎来反转， 2022年预计将进一步提升 ： 从需求端来看，2021Q3为新一轮需求改善起点：1）从云计算及其它大型互联网厂商的建设周期和节奏上看，2021年全年需求预计整体增长较为平稳，结构上3、4季度将较1、2季度提升，在2020年上半年高基数效应下，今年3、4季度改善将更为明显；2）2021年初新开工智慧城市等政企IT架构改造项目较多，3、4季度有望集中交付，带来增量需求； 3）除云计算厂商之外的大型互联网公司对IDC和服务器的需求持续增加，成为新的需求增长点； 4）从互联网厂商投资周期上看，2022年全年需求有望较2021年进一步增加； 5）本轮复苏中海外的云计算厂商资本投入增加，带动光模块等景气度提升，对国内云计算厂商开支具有一定的拉动效应。
从供给端看， 20年新交付产能已得到部分消化，21上半年新增产能节奏平稳，供给端进一步得到缓和：1）头部第三方IDC产商2020年全年新增产能较多，2021年上半年已经得到部分消化；2）2021年上半年新投放产能节奏平稳，3、4季度新增供给消耗压力缓解；3）2021年末仍将交付部分项目，交付时间接近年末，对2021Q3、Q4供给冲击扰动有限；4）随着能耗指标收紧和政策审批驱严，今年新开工项目减少，行业整合初现端倪，供需关系进一步改善 从产业链周期传导上看，本轮景气周期中光模块景气度二季度率先复苏，对于下半年第三方IDC行业的景气度提升有一定的参考意义 一、IDC行业概况：发展驱动力及主要趋势二、IDC景气度：从供需关系及建设周期分析行业景气度三、IDC产业链梳理：挖掘IDC各个环节的投资价值目录••••基建及设备提供方服务器及相关芯片厂商运营服务方下游客户四、投资建议------------------------------------------------------------ 3.1 IDC产业链全景：分为设备方、服务方、客户方IDC产业链的上中下游分别是基建和设备提供商、IDC服务商和下游客户。
图 34：IDC产业链全景图 上游：基建及设备制造商，主要生产数据中心机房内的各种设备、服务器等； 中游：IDC服务提供方，主要包括运营商、专业的第三方IDC厂商，以及传统企业转型做IDC的服务方比如杭钢等； 下游：IDC租用客户：最大的需求方为云计算厂商，大型互联网如字节、爱奇艺、美团等占比增加；以及传统的金融、政企等客户资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.2 IDC各环节成本开支——电力及冷却系统为最大资本开支项 平均单机柜的建设成本约在20万元/机柜：根据A股几家上市公司披露，一线城市及其周边地区IDC单机柜平均建造成本约为22万/机柜； 设备投入为最大成本开支项，占比约80%，为最大的开支项，施工成本约占16%，土地及其它成本开支占比约5%； 电力及电源为最大资本投入设备类型：按照设备类型划分，发电机、电力设备、UPS电源、配电柜、冷却系统为主要成本开支项，占比分别为23%/20%/18%/8%/8% 表9：IDC建造成本图 35：数据中心资本开支结构（按基建类型）图 36：数据中心设备成本拆分（按设备类型）（拟）建成机 （拟）投资总额 单机柜造价/数据中心光环新网光环新网光环新网光环新网数据港数据中心柜/个/万元万元北京房山上海嘉定河北燕郊湖南长沙宝山数据中心宝之云四期平均5000122,090.2824.42500015000160001323130,000.00298,600.00346,380.0028,893.40195,262.0026.0019.9121.6521.8421.7022.58宝信软件9000资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.3.1 IDC配电系统——UPS为IDC提供稳定电力供应 UPS即不间断电源，是一种含有储能装备，以逆变器、整流器、蓄电池组等为主要组成部分，为负载设备提供安全、稳定、不间断电能的电力电子装置。
当电力系统正常时，UPS为设备提供优质稳定交流电源同时为蓄电池组充电，一旦电力出现故障时逆变电立即将蓄电池直流电源逆变成电压和频率稳定的交流电源，为负载设备供电，保持数据中心的正常工作 数据中心内服务器等IT设备对供电的连续性和可靠性有着非常高的要求，数据中心配电系统提出了一系列要求，包括双路冗余供电、UPS配置容量等从技术等级上划分，UPS可以分为工业级和商业级UPS，其中，IDC机房主要是用商业级UPS图 37：UPS基本工作原理图 38：数据中心供电系统示意图资料来源：电子发烧友，国信证券经济研究所整理资料来源：电子发烧友，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.3.2 UPS技术分类——式UPS广泛应用于IDC，占比80%以上 式UPS可实现零间断供电，广泛应用于数据中心UPS按照不同工作原理和技术指标可以划分为式、互动式、离线式三总，其中式UPS结构中逆变器始终处于工作状态，具有最高的可靠性，能够实现零间断供电，造价相对较高，广泛的应用于数据中心中根据智研咨询统计，2018年，我国式、互动式、离线式UPS占比分别为8%/%/8%，式UPS占据绝绝大多数市场份额。
UPS下游应用广泛，电信、互联网、金融为主要应用场景，根据智研咨询统计，2018年国内上述三大行业累计占比超过44%，随着数字流量的持续增长，预计未来数据中心业务将成为国内UPS的主要增长来源表10：UPS工作模式及应用场景图 39：2018年中国UPS类型占比图 40：2018年中国UPS应用市场占比类型原理应用场景特点不管电网电压是否正常，负载所用的交流电压都要经过逆变电路，逆变器一直处于工作状态当停电时，UPS能马上将其存储的电能通过逆变器转化为交流电对负载进行供电极高的可靠性，能够实现零间断供电，输入电压范围宽，成本较高金融机构、电信企业、数据中心式在市电正常时直接由市电向负载供电，当市电偏低或偏高时，通过UPS内部稳压线路稳压后输出，当市电异常或停电时，通过转换开关转为电池逆变供电低成本、高可靠，效率≥95%，存在转换时间，输入电压范围较宽计算机、交通、金融、医疗、工业控制互动式网点、工作站、结构简单、价格便宜、个人电脑、自 存在转换时间、输出动控制系统、 电压范围宽、精度相平时处于蓄电池充电状态，在停电时逆变器紧离线式 急切换到工作状态，将电池提供的直流电转变为稳定的交流电输出门禁系统对较差资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.3.3 UPS—IDC市场需求旺盛，增速高于平均水平 国内UPS销量及销售额整体保持平稳增长，2019年国内UPS销售额为152.6亿元，累计销售量超过72.3万台。
大功率UPS成为主要趋势根据前瞻产业研究院统计，大功率UPS销售额2015-2017年间从28.59亿元增长至40.55亿元，同比增速连续3年保持2位数以上而容量在20KV以下的中小功率市场规模持续缩水，连续三年呈现负增长图42：2017-2019国内不同功率UPS销售额（亿元）图 41：2017-2019国内UPS销量及销售额（万台，亿元）资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.3.4 IDC配电系统—国外厂商主导，看好国产替代空间下投资机遇 国外厂商主导，国产占比逐渐提升目前我国UPS市场仍主要由国外厂商主导，根据IC Tresearch统计，2019年国外厂商占比超过61%（同比-1.2pct），国内厂商占比超过38%（同比+2pct），国外前3大供应商为维谛、山特、施耐德，国内头部厂商包括华为、科华数据、科士达 以施耐德、艾默生、伊顿为主的国外UPS电源巨头依靠技术领先优势占据国内UPS高端市场 看好国产替代背景下国内UPS龙头企业市场市占率提升机遇。
在数字流量和国产替代加快利好下，华为、科华数据、科士达等国内领先UPS提供商仍有较大的增长空间和发展前景图 43：2018/2019国内UPS市场格局（2018：内圈；2019外圈）图 44：2018年中国UPS下游应用市场占比资料来源：IC Tresearch，国信证券经济研究所整理资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.3.5 IDC配电系统——科华数据 科华数据成立于1988年，是 UPS 行业国内龙头企业，公司目前发展战略为“以数据中心为核心，综合发展智慧电能及新能源业务”1）在IDC业务上：公司依托在UPS产品、IDC运营方面丰富经验，致力于打造模块化、可快速交付的IDC产品，主要客户包括三大运营商、腾讯等大型互联网企业、金融机构和政府机关等，截至2020年末，公司已建成机柜数2.8万余个，在手订单储备丰富，计划未来3年每年新增机柜1万个以上；2）在智慧电能业务上，公司提供电源系统整体解决方案，不断巩固在金融、通信等领域的优势并将在交运等领域持续取得突破；3）公司新能源业务包括储能、光伏等可再生能源应用领域，主要产品包含光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服务。
图 45：公司营业收入及增速（亿元，%）图 46：2020年公司主营业务构成图 47：公司毛利润（率）及净利润（率）情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.3.6 IDC配电系统——科士达科士达成立于1993年，主要专注于IDC及新能源领域智能网络能源供应，主要产品线包括：IDC关键基础设施、新能源光伏及储能系统、以及电动汽车充电桩产品1）在IDC业务上：公司推出数据中心基础设施一体化解决方案，包括模块化数据中心、预制化集装箱式数据中心、5G户外一体化能源柜、空调智能氟泵节能系统等，广泛应用于金融、通信、IDC、政府机构、轨道交通、能源电力、先进制造、卫生医疗等行业和领域；2）新能源光伏及储能，主要包括：逆变器、配电柜、储能产品、监控平台、调峰调频系统、光储充系统等；3）电动车充电桩产品主要包括充电桩模块、一体式直流快速充电桩、壁挂式交流充电桩、监控系统等，通过模块化的设计实现快速交付，为客户提供一站式解决方案。
图 48：公司主营业务构成，2019年（内环）2020（外环）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.3.6 IDC配电系统——科士达公司2018-2020年营收27.15/26.1/24.23亿元，其中2019/2020年营收下滑主要受光伏逆变器业务下滑影响2020年疫情效应造成公司海外业务受影响较大，营收同比增长-7.2%20年整体毛利率36%，数据中心/光伏逆变器/新能源充电设备毛利率分别为36.87%/37.58%/28.19%图 49：公司营业收入及增速（亿元，%）图 50：公司毛利润（率）及净利润（率）情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.4.1 IDC冷却系统——数据中心降温器图 51-3：风冷冷冻水型冷却系统示意图（直接蒸发冷） IDC冷却系统为数据中心“降温器”，是降低PUE的关键，提高制冷系统效能为改造升级关键。
1）传统的冷却方式主要为风冷型，和集中冷冻水型，前者主要通过依靠空调末端实现数据中心温控，整体能耗较高；后者主要通过冷冻水、冷却水双循环系统进行冷却控温； 2）新型的冷却系统主要分为直接蒸发冷却型、间接蒸发冷却型、以及液冷型其中，直接蒸发冷却型只有一个冷冻水系统，在低温季节利用自然冷源冷却，当室内外温度较低或者温差较大时引入室外新风冷源；间接蒸发冷却指指通过非直接接触式换热器将直接蒸发冷却得到的湿空气(二次空气)的冷量传递给待处理空气(一次空气)实现空气等湿降温的过程资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理图 51-1：风冷型直接蒸发式冷却式示意图图 51-2：冷冻水自然冷却系统示意图图 51-4：集中冷却水型冷却系统（间接蒸发冷）资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.4.2 IDC冷却系统——传统冷却系统升级改造，市场空间广阔 新型的冷却系统能够明显的降低数据中心PUE指标，根据工信部披露，间接蒸发冷却、直接蒸发冷却、液冷系统可以分别降低PUE指标至1.2/1.15/1.08以下，较传统的冷却方式明显改善。
在绿色数据中心升级背景下，新型间接冷却蒸发系统替代传统冷却系统有较大的空间表11：不同冷却方式的原理及优劣势对比图 52：不同冷却方式PUE指标名称简介优点缺点适用范围风冷型直接蒸 主要依靠空调末端实现数 系统简单、投资低、可靠 不宜大规模布置，夏天易 风冷空调相互间独立，无单点发式 据中心温控 性高 高压，整体能效低 故障，特别适合中小型IDC占地面积小、散热好、冬 系统较为复杂，有两个水季情况下能够提供免费供 系统，运维成本较高，存 大型数据中心采用较多水冷型直接蒸 包含冷冻水、冷却水两个发式 水系统冷在水浸机房可能性风冷冷冻水空调系统（直接蒸发冷却）只有一个冷冻水系统，在壳管蒸发器内，冷冻水与冷媒进行热交换，风冷机组满负荷效能低于 是和夏季温度不高、冬季气温水冷机组，外机采用风冷，偏低的北方地区（冷却水中加只有一个冷冻水系统、简单、便于运维夏季易产生高压入防冻液可解决低温问题）集中冷却水空调系统（间接蒸发冷却）只有一个冷却水系统，主 系统简单、只有一个冷却 存在单点故障、需备份或要有冷却塔、冷却水泵等 水系统、便于维护，能效 采用双系统解决可靠性要 大型数据中心组成较高求成本造价过高、设备环境要求相对较高、数据中心 价格敏感性相对较弱空间利用率不高通过液体直接冷却设备， 效能较高，能够较大降低液体将设备热量带走PUE液冷资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.4.3 IDC冷却系统——总规模稳健增长，国产替代前景可期 目前我国空调机市场总规模保持平稳增长，2019年国内机房空调总销售额为57.4亿元（同比+8.70%）。
头部供应商包括维谛/佳力图/艾特网能/依米康/华为/英维克等， 2019年空调冷却设备按销售额排名，前三大厂商累计占比52%，前五大厂商累计占比71%国产设备在传统冷却系统升级改造和国产替代背景下仍有广阔增长空间图 53：中国机房空调市场规模及增速（亿元，%）表12：国内数据中心机房冷却设备功率及单价举例图 54：国内空调机房冷却设备市场份额（按销售额）品牌功率/KW型号单冷单价/万元3.58DME7.5KW维谛DME7.5KW7.5KW恒温恒湿单冷4.882.252.751.782.482.03科士达7.5KW恒温恒湿3P单冷上送风恒温恒湿单冷7.5KW山克华为7.5KW13KW资料来源：赛迪顾问，国信证券经济研究所整理资料来源：ICTresearch，国信证券经济研究所整理，（内2018Y，外2019Y）资料来源：京东商城，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.4.4 IDC冷却系统——佳力图 公司成立于2003年自成立以来，一直专注于数据机房等精密环境控制技术的研发，是一家为数据机房等精密环境控制领域提供节能、控温设备、一体化解决方案以及相关节能技术服务的高新技术企业。
公司2020年实现营业收入6.25亿元（同比-2.04%），其中精密空调收入2.48亿元（同比-34.35%，占比40%），代维服务（同比-27.3%，占比0.04%），机房环境一体化产品收入3.39亿元（同比+63.33%，占比54.2%）图55：公司产品线图 56：公司营业收入及增速（单位：亿元， ）%图57：公司不同业务板块占比（单位：亿元， ）%资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.5.1 IDC机柜——承载IDC数据设备、供电制冷 机柜是数据中心机房的网络设备、服务器等设备的载体可以提供对存放设备的保护，屏蔽电磁干扰，有序整齐地排列设备，方便维护设备 常见的机柜包括前门、机架和后门组成专用的机柜还会包含PDU、电源、散热系统、管理系统等 随着IDC需求增长，IDC机柜的需求预期稳健增长根据工信部统计，预计到2025年，中国IDC新增机柜需求达到每年75万台。
图 58：机柜示意图图 59：IDC新增机柜需求预测（单位：万台）资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.5.2 IDC机柜——城地香江 城地香江主要以云基础设施服务产业为发展方向，向各互联网企业提供数据中心服务的和解决方案城地股份于2019年收购香江科技，成立城地香江主要业务包括母公司的建筑业服务和香江科技的IDC设备与解决方案+IDC系统集成+数据中心运营服务 2019年以来，IDC业务增长迅速，毛利率保持在25%以上2020年，IDC业务营收增长43.08%，毛利率27.66%.图 60：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图 61：公司分业务毛利率（单位：%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.6.1 IDC光模块——数据中心“流量”产生的基础 光模块是实现光电信号转换、数据传送的元器件。
核心原理是光模块的发送端把电信号转换为光信号，接收端把光信号转换为电信号一般来说，光通信设备集成若干光模块以接收/发送数据，光模块连接光纤光缆实现数据的长短距离传送 为适应高速发展的光通信，光模块产生了多种分类方式主要从封装方式、速率、是否支持WDM（波分复用）、激光器类型来区分图 62：光模块作为两种信号的中介，是光通信的核心器件表 63：光模块技术对比分类方式类别SFP、SFP+、SFP28、QSFP、QSFP28、CFP、CFP2、QSFP-DD、OSFP等封装类型速率10Gbps、25Gbps、50Gbps、400Gbps等850nm、1310nm、1490nm、1550nm等灰光模块(不支持WDM）、彩光模块（支持WDM）VCSEL、FP、DFB、EML等波长是否支持WDM激光器类型光探测器类型调制格式PIN结二极管、雪崩光电二极管资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理NRZ、PAM4、DP-QPSK/n-QAM等双纤双向(Deplux)、单纤单向(BiDi)光接口工作模式资料来源：信通院，国信证券经济研究所分析师归纳整理------------------------------------------------------------ 3.6.2 IDC光模块——200G为主流，400G起量，800G逐渐升级 光模块企业主要产品为光通信收发模块，可用于交换机、光通信设备、服务器、光纤路由器等。
常见应用于IDC的光模块速率为100G/200G/400Gbps波长支持850nm、1310nm等 2021年一季度开始，400G光模块需求开始增加，未来会逐步过渡到800G为主流图 64：光模块产品示意图表 13：光模块主要产品举例速率100G100G200G400G其他配置价格/元2398850产商名称诺宇曼1310nm MPO接口 PSM4 2Km850nm MPO接口 SR4 100m850nm MPO接口 SR8 100m850nm MPO接口 SR8 100mADOP光亿联光亿联59007200850/1310nm MPO接口SR8中际旭创400G_100m850/1310nm MPO接口SR8中际旭创新易盛800G400G__100mCWDM4 MPO接口SR8 100m资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.6.3 IDC光模块——看好行业增长空间+产业链利润改善 光模块处于光通信行业的中游，为下游通信设备商提供器件。
上游方面，光模块的主要成本来自于光芯片与电芯片，受制于芯片技术，国外厂商在高端芯片上占据优势下游方面，光模块厂商面对大型通信设备商，议价能力低市场格局上，高端光模块主要由Finisar提供，中低端光模块竞争激烈，国内市场由中际旭创和光创科技占据主要份额 根据Yole预测，疫情之后光模块行业未来几年将迎来较大增长Yole最新研究预测，2019年至2025年，全球光模块市场将以15%的年复合增长率快速发展未来几年中，随着国内光芯片逐渐代替国外光芯片，光模块厂商的成本会有所下降结合市场规模不断扩大，需求持续扩张，预计厂商将会有较大的利润提升空间图 65：光通信行业产业链图 66：2019年光模块市场占有率情况图67： 光模块市场规模（2020年后为预测，单位：亿 美元）••激光器、光电探测器、调上游：光芯片制器、PLC芯片Finisar、Avaago、光迅中游：光模块、其它光器件••SFF、SFP、SFP+Finisar、中际旭创、新易盛下游：光通信设备••PON、OTN华为、中兴资料来源：YoleDeveloppement，国信证券经济研究所整理资料来源：OIDA，国信证券经济研究所整理资料来源：OIDA，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.6.4 IDC光模块——中际旭创 中际旭创是一家集光通信器件设计研发制造、智能装备制造于一身的技术创新型企业。
公司创产品线分为低端光模块、高端光模块、接入网光模块和光组件、电机烧组装备公司近年收入整体高速增长，400G光模块已大量投入市场2020年净利润为3.65亿，同期+76.13% 公司目前产品线分为低端光模块、高端光模块、接入网光模块和光组件、电机烧组装备，其中，高端光模块占据85%以上 目前高端、低端光模块的毛利率都保持在了20%以上图 68：中际旭创产品线图69：中际旭创近四年分产品营业收入（单位:亿元）图70：中际旭创近四年高端、低端光模块产品毛利率（单位:%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，注：中际旭创从2017年起开展光模块业务资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：OIDA，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.6.5 IDC光模块——新易盛 新易盛是光模块行业的新兴追赶者，近几年营业收入增长迅速公司产品线分为点对点光模块、PON光模块和其它组件其中点对点光模块占营收额95%以上,毛利率基本保持在30%以上 随着数据中心向400Gbps过渡，新易盛竞争力不断提高。
公司020年实现营收19.98亿元，同比增长71.52%，实现归母净利润4.92亿元，同比增长131.03%在数据中心向400Gbps过渡期以及5G大规模建设的背景下，公司竞争力不断提高图71：新易盛产品线图72：新易盛近五年分产品营业收入与增速（单位:亿元、%）图73：新易盛近五年点对点光模块产品毛利率（单位:%）光通信设备行业PON光模块点对点光模块其他组件资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.6.6 IDC光器件——天孚通信 天孚通信创始于2005年，是业界领先的光器件整体解决方案提供商天孚通信致力于成为引领光器件领域发展的国际一流企业，为全球光网络畅通提供优质连接公司产品广泛应用于电信网、数据中心、企业网等领域，凭借卓越的创新研发能力、高效运营能力赢得全球业界主流客户的信任与合作 2020年公司实现营收8.73亿元（同比+66.92%），光无源器件收入7.44亿元（同比+56.49%，占比85.13%），光有源器件收入1.17亿元（同比+233.14%，占比13.34%）图74：天孚通信主要产品线图 75：天孚通信营业收入及增速（单位：亿元，%）图 76：天孚通信分产品营业收入占比（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.7.1 IDC交换机——信号转发的网络设备 交换机是一种用于信号转发的网络设备。
它可以为接入交换机的任意两个网络节点提供独享的电信号通路最常见的交换机是以太网交换机，可作用于OSI的二到七层 交换机按照不同的技术标准有多种分类从传输介质和速度看可以分为以太网交换机、快速以太网交换机、千兆以太网交换机、FDDI交换机、ATM 交换机和令牌环交换机等多种从网络构成方式看可以分为接入层交换机、汇聚层交换机和核心层交换机表14：常见交换机分类图 77：常见的交换机分类依据分类覆盖范围广域网交换机、局域网交换机接入层交换机、汇聚层交换机、核心层交换机网络构成方式以太网交换机、 快速以太网交换机、 千兆以太网交换机、FDDI 交换机、 ATM 交换机和令牌环交换机传输介质和传输速度资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.7.2 IDC交换机——华为、新华三为头部市场供应商 行业保持稳定增长，2021年增速有望企稳回升国内以太网交换机市场规模稳定增长，我国以太网交换机市场规模约为41.1亿美元 国内交换机市场份额相对集中，华为、新华三占比较高。
根据IDC统计，2019年我国交换机市场的前三大供应商分别为华为、新华三、思科，合计占比近80%，市场份额相对较为集中，星网锐捷等厂商正在进一步提升市场份额图 78：中国以太网交换机市场规模（单位：亿美元）图 79：2019年国内以太网交换机市场竞争格局资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3.7.3 IDC交换机——星网锐捷 星网锐捷主要为硬件终端提供商，公司以云计算、大数据等相关核心技术为基础打造行业应用云平台，整合多样化硬件终端公司以银行、保险、医疗、教育等行业为切入点，结合线上+线下综合用户场景，构建创新应用场景和解决方案 公司业务线包括网络业务、云计算业务、支付业务、视频信息应用业务和智慧通讯及智慧社区业务其中IDC交换机业务属于网络业务 2020年，公司实现营业收入103亿元，其中，网络设备营收64亿元，同比+23.83%，毛利率39.13%网络设备产品是公司营收占比最大的业务，近几年平均毛利率约47%图 80：星网锐捷主要产品线图 81：星网锐捷分产品营业收入及增速（单位：亿元，%）图 82：星网锐捷分产品毛利率（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 3. 8 基建及设备小结 数据中心基建及设备位于产业链的相对上游端，主要为数据中心的建设提供所需的配电、冷却系统、光模块、光器件、以及光纤光缆等，商业模式主要为产&销模式，近5年产业链平均毛利率水平为30%，平均的净利率水平在10%，设备厂商主要受益于IDC产业的增长空间、国产替代新增空间、传统的系统设备升级改造空间，重点关注的投资机遇有： 配电系统：数据中心的“心脏”，也是资本开支中占比最大的一个环节，行业高端市场主要市场份额仍由国外巨头占据，国内厂商现已在技术上不断取得突破，在国产替代的背景下，具有一定投资价值，重点关注【科华数据】、【科士达】； 冷却系统：数据中心的“降温器”，是降低PUE升级改造的关键，随着国家对老旧高耗能数据中心的整个加快、新增大型数据增加对新型降温系统的采购、以及国产替代的大背景，行业增长空间广阔，重点关注【佳力图】； 光模块：实现光电信号转换，是数据中心流量产生的基础，高端光模块被Finisar牢牢把控，中低端光模块国内市场中际旭创占比较高，国内厂商亦在持续开拓海外市场，随着疫情退去后复工复产加速、国内光芯片逐渐代替国外光芯片、以及光模块成本端的优化，有关厂商利润有进一步提升空间，重点关注【中际旭创】、【新易盛】； 光器件：光电信号转换的光子信号，是光传输系统的心脏，重点关注【天孚通信】； 交换机：用于信号转发的网络设备，可以为接入交换机的任意两个网络节点提供独享的电信号通路，目前的市场份额相对集中，行业公司主要受益于云计算、信创等相关产业链的发展带来增长空间，重点关注【紫光股份】、【星网锐捷】。
一、IDC行业概况：发展驱动力及主要趋势二、IDC景气度：从供需关系及建设周期分析行业景气度三、IDC产业链梳理：挖掘IDC各个环节的投资价值目录••••基建及设备提供方服务器及相关芯片厂商运营服务方下游客户四、投资建议------------------------------------------------------------ 4.1.1 服务器——我国服务器出货量规模整体稳中有升 我国服务器出货量整体保持平稳增长：根据IDC统计，2020年，中国服务器市场出货量为350万台（同比+9.8%）；市场规模为216.49亿美元（约1,489.9亿元），同比+19.0%其中，X86服务器出货量343.93万台，同比+8.1%；市场规模208.23亿美元（约1,433.2亿元），同比+17.7% 根据IDC统计，2020年我国服务器前五大厂商分别为浪潮、华为、新华三、戴尔、联想，占比分别为35%/17%/15%/7%/7%图 84：2020年中国服务器市场份额占比图 83：中国X86服务器市场规模及增速（亿美元，%）资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 4.1.2 服务器——数据中心服务器价格通常在1.3-5万元区间 服务器一般由客户采购，IDC机房内放置的服务器一般由客户进行采购，是客户进行计算、存储等的基础，服务器的支出成本通常隶属于客户资本开支的一部分； 目前主要5家服务器厂商的常用报价为1.3-5.0万元区间不等，其中数据中心常用服务器价格区间为4-5万。
图 85：服务器及内部结构示意图表15：服务器价格举例商家名称服务器型号配置价格/万元1*铜牌3204丨6核6线程丨单电源 16G内存丨2TB 7.2K硬盘1.30浪潮2U机架式服务器主机2*银牌4216丨32核64线程丨双电源 128G丨8*2.4T 10K丨PM8204-2G5.24至强铜牌3204 6核 16G内存/2*2TB银牌4210R 10核 32G内存/3*4TB1.502.14戴尔2U机架式服务器主机2U机架式服务器主机2x银牌4216 32核64线程2.1G丨双电 128G内存丨2x1.2T 10K硬盘4.461.774.512颗至强3204/12核1.9G CPU双电源 16G内存+2块600G 10K SAS硬盘新华三H3C华为2U双路服务器主机 2*银牌421632核64线程【2.1G】 64G内存5块8T企业级硬盘7.2K2颗铜牌3206R 16核丨双电 16G内存丨600G 10K丨SR1302U机架式 2288X V52.045.022颗银牌4214 24核丨双电 128G内存丨2.4T 10K*8丨2G RAID2*银牌4214（ 24核心48线程） 128G丨2*960G固态丨2*RTX20802U机架式服务器主机3.844.70联想2*银牌4214（ 24核心48线程） 128G丨2*960G固态丨2*RTX2080资料来源：京东商城，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 4.1.3 服务器——单机柜对应服务器个数及功率数图 63：42U机柜设备布置图示例 目前一个机柜约可放置15台服务器。
目前常用的服务器机柜为42U，在统计口径上，通常按照每台服务器放置15台机柜计算（通常可放置20台1U服务器，或者是10台2U的服务器），参考每台服务器4-5万元费用，单机柜对应的服务器开支为60-75万元； 新建IDC单机柜功率大多在6KW，机柜电力密度仍持续提升单机柜的功率受放置的服务器的功率的影响，根据CDCC统计，2019年在建IDC 4KW以上占比超过96%，目前超大型数据中心平均单机柜功率可达8KW以上，部分超大数据中心项目单机柜功率超过8.5KW表16：IDC服务器机柜及服务器标准尺寸服务器机柜标准尺寸规模 服务器标准尺寸图 86：2019年数据中心现有（内环）及在建（外环）平均单机柜功率/KW规格24U27U32U37U42U尺寸/nm规格1U尺寸/nm44.501200X600X8001400X600X8001600X600X8001800X600X8002000X600X8002U89.003U133.50178.004U数据来源：北方翱翔，国信证券经济研究所整理资料来源：北方翱翔，国信证券经济研究所整理资料来源：CDCC，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 4.1.4 IDC服务器——紫光股份 紫光股份是国内ICT领域龙头企业，公司聚焦IT服务领域，业务涵盖IT基础架构产品服务及解决方案，IT产品分销与系统集成服务，致力于打造完整的“云-网-边-端-芯片”产业链。
主要是由新华三、紫光数码、紫光软件三家子公司组成 新华三可一站式提供全产业链软硬件设备：新华三主营业务共涉及5大产品线业务，包括网络产品、IT产品、安全产品、云计算及服务、IT代销，可提供云计算所需的全套软硬件设备，包括网络、计算、存储、安全、云管理平台及WLAN设备等，形成了相对完整的产业链闭环表17：紫光股份旗下主要三大业务公司公司名称主营业务主要优势拥有覆盖全国大、中型城市，辐射至五、六级城市的营销网络，为惠普、戴尔、联想、H3C、三星等紫光数码IT分销服务紫光软件新华三软件服务与系统集成提供商全产业链软硬件提供商云计算技术在广电、民政、档案等行业的电子政务领域居于领先地位提供云计算、大数据、智能联接、信息安全、新安防、物联网、边缘计算、人工智能、5G等在内的一站式数字化解决方案，是HPE服务器、存储和技术服务的中国独家提供商资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 4.1.4 IDC服务器——紫光股份 IT类服务产品占比持续提升：2020年公司实现营业收入597.05亿元（同比+10.36%），其中：IT服务收入298.74亿元（同比+24%，占比60%，毛利率6%） 、电子信息类产品收入358.31亿元（同比-6.6%，占比50%，毛利率37%）； 2020年，公司整体实现毛利润118亿元（对应毛利率20%），其中IT服务毛利率27.34%；信息电子类产品毛利率6.45%；其他业务毛利率43%。
图88：公司不同产品线毛利率（%）图87：公司营业收入（亿元）及增速（%）资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 4.1.5 IDC服务器——浪潮信息 浪潮信息是全球领先的服务器提供商，公司提供云计算整体解决方案，大股东浪潮集团旗下拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮国际三家上市公司， 浪潮信息主要提供服务器及微型计算机、服务器及部件、IT终端及散件等，业务涵盖云数据中心、云服务大数据、智慧城市、智慧企业等业务板块，形成了覆盖基础设施、平台软件、数据信息和应用软件四个层面的整体解决方案服务能力，已为全球一百二十多个国家和地区提供IT产品和服务图 89：浪潮信息主要产品线资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 4.1.5 IDC服务器——浪潮信息 服务器及部件占据主要收入：2020年公司实现营业收入630亿元（同比+22%），其中：服务器及部件收入618.55亿元（同比+22%，占比98%，毛利率11.53%） 、IT终端及散热设备收入9.42亿元（同比+20%，占比1.5%，毛利率56.3%）。
2020年公司实现净利润15.09亿元，净利率2.4%，其中服务器及微型计算机毛利率11.53%；服务器及部分毛利率11.4%；IT终端及散件毛利率20.21%，其他业务毛利率56%图 90：公司营业收入（亿元）及增速（%）图91：公司不同产品线毛利率（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 4.2.1 IDC服务器芯片——CPU芯片 服务器CPU芯片是服务器核心部件服务器CPU芯片可按照架构分为x86架构与非x86架构主要有X86、ARM、MIPS、Power、Alpha几种 服务器芯片行业壁垒极高，国内外只有少数几家企业能够稳定提供产品国外代表厂商有Intel、AMD、IBM、ARM国内方面最活跃的有MIPS架构的龙芯，Alpha 架构的申威，ARM架构的飞腾，海思，华芯通表18：IDC服务器CPU分类分类x86特点主要公司优劣势软件生态好，占有率高但CISC指令集实现复杂，功耗高CISC指令集，单核能力强Intel、AMD、海光、兆芯获得授权的厂商多，能效比高，但软件生态劣于x86ARMMIPSPowerAlphaRISC指令集，低功耗高通、Amazon、飞腾、海思、华芯通RISC指令集，低功耗、常用于嵌入式设备RISC指令集，单核能力强可靠性好RISC指令集中，速度快龙芯IBM申威软件生态弱，市占率正在下降IBM掌控技术，主要应用在金融领域软件生态弱，市占率很小资料来源：《中国云计算产业发展白皮书》，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 4.2.2 IDC服务器芯片——CPU芯片 Intel产品方面，近十几年来，公司的服务器CPU平台主要包括：CPU Pentium Pro、Thurley、Romley、Grantley、Purley和Whitley，公司预计2021年将发布新的EagleStream平台。
服务器CPU制程由2008年的45nm提升至2020年的10nm，预计2022年将更新至7nm制程 AMD方面，自2003首次发布x86架构的处理器后，开始积极探索服务器芯片市场2017年3月，AMD发布基于Zen架构的Naples服务器芯片，第三次冲击服务器CPU市场2019年8月发布基于Zen架构的Rome服务器芯片2020年11月宣布，公司基于第三代Epyc的Milan服务器CPU将于2020Q1上市公司计划于2022年推出5nm的Genoa、7nm+的SnowyOwlGen2代的服务器CPU芯片图92 ：Intel、AMD服务器芯片产品（AMD产品为搭载了AMD核心的服务器）资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 4.2.3 IDC服务器芯片——GPU芯片 GPU—针对图形运算加速和深度学习任务处理除普通的运算任务外，服务器有时也会处理图像相关的任务，这些运算一般通过服务器GPU芯片来完成 服务器GPU主要由Nvidia（英伟达）和AMD生产国产GPU的厂商屈指可数，有景嘉微、长沙韶光等企业。
AMD已量产7nm制程的GPU，NVIDIA工艺仍然基于14nm图93 ：NVIDIA和AMD的服务器芯片产品资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 4.2.4 IDC服务器芯片——BMC芯片 BMC（Baseboard Manager Controller）系统通过监视系统的温度，电压，风扇、电源等，并做相应的调节工作，以保证系统处于健康的状态BMC芯片是除CPU、GPU外的服务器关键芯片，也是服务器的主要上游材料之一 BMC芯片厂商主要为信骅科技（ASPEED），占据着BMC芯片的龙头位置BMC固件方面，有AMI、中电昆仑、卓易信息等公司图94 ：信骅科技BMC芯片产品资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 4.2.5 服务器芯片——Intel DCG部门营收 IntelDCG部门主要提供CPU相关新品旗下产品包括数据中心管理平台及相关的系列处理器(“至强（XeON）”、“凌动（ATOM）”)、内存及存储(“傲腾（OPTANE）”)、芯片组、网络基础设施等一些列产品，目标客群包括云厂商、政企、以及运营商三部分。
Intel DCG部门2020年营业收入261亿美金（同比+11.1%，占比33.5%），公司计划于2025年收入增长至1190亿美金（对应20-25年CAGR35.5%）图 95：Intel DCG系列产品线图 96：近5年营收增长趋势（亿美元，%）图 97：近5年经营净利润增长趋势（亿美元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 4.2.4 IDC产业链主要设备折旧年限 在产业链有关的硬件设备中，电子设备的折旧年限为3-10年，其中服务器为3-5年表19：IDC产业链有关硬件设备折旧年限名称折旧年限/年残值率5%房屋建筑物构筑物40年5-20年3-10年3-5年10年5%电子设备5%其中：服务器相关器件等0-5%5%运输设备办公设备3-10年5%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 4.3 服务器及相关芯片厂商小结在IDC产业链中，服务器一般由客户采购，一般服务器上架后开始计算IDC租赁费用，目前国内市场服务器整体规模相对维持稳健增长，2020年出货量达到350万台，同比+9.8%，收入同比增长19%，竞争格局也相对较为清晰，前三大巨头主要为浪潮信息、新华三（紫光股份旗下）、华为，我们通常通过芯片厂商营收和出货的情况对行业的景气度进行分析和预判，相关机遇总结如下： 服务器：看好21年下半年营收改善及业绩提升投资机遇。
根据IDC统计，2020年，中国服务器市场出货量为350万台（同比+9.8%）；市场规模为216.49亿美元（约1,489.9亿元），同比+19.0%2021年，在高基数效应下预期增速整体平稳，结构上3、4季度的增速较1、2季度进一步提升，盈利改善有望优于业绩改善，2022年将进一步提升，重点关注【紫光股份】、【浪潮信息】 芯片厂商：前瞻性的跟踪指标Intel主要提供服务器CPU芯片组；台湾信骅为fabless晶圆IC设计厂商，主要生产多媒体、电脑周边、高端消费电子产品电路板晶片，按照每片主板至少需要1颗远端管理晶片测算，公司生产的服务器面板晶片在全球的市占率接近70%，建议跟踪关注【IntelDCG部门营收】、【信骅月度营收】 今年看到芯片厂商整体的同比增速在前5个月份都相对平稳，我们认为一部分由于去年的高基数效应，同时存在芯片产能紧缺问题的影响，结构上看，芯片将优先提供给头部服务器大厂，因此头部服务器厂商的需求有望有先被满足，景气度高于行业整体的景气度恢复从周期的角度考虑，21年3、4季度是需求端景气度提升的开始，2022年景气度有望进一步提升 一、IDC行业概况：发展驱动力及主要趋势二、IDC景气度：从供需关系及建设周期分析行业景气度三、IDC产业链梳理：挖掘IDC各个环节的投资价值目录••••基建及设备提供方服务器及相关芯片厂商运营服务方下游客户四、投资建议------------------------------------------------------------ 5.1 第三方IDC厂商盈利模型构建 收入=交付机柜数×上架率×MRR×使用月份图98：IDC厂商盈利模型构建影响收入核心要素为：公司已建成可交付运营的机柜数、上架率情况、平均单机柜每月收入MRR（跟地理位置、租赁模式、机电分离还是机电一体）、以及上架使用月数等； 成本=电力（占比较高）+运营管理费用+折旧摊销+租赁（如有）+带宽成本（如有）+其它（如有）资料来源：《中国IDC行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 5.2 第三方IDC厂商主要商业模式：批发订制型占比逐渐提升 目前第三方IDC厂商服务模式主要可以分为零售、批发、订制、基地、以及和运营商合作开发几种。
零售型的单机柜盈利水平较高，但是稳定性和增速会相对较弱，批发+订制型主要与大体量客户合作开发，确定性相对较高，基地型主要是为单一客户量身合作，各种模式均有自身特点 批发型数据中心快速增长，部分IDC厂商转向批发+零售双轮驱动从比例上看，批发型的业务模式占比快速上升，2020年部分以零售型为主的IDC厂商如光环新网、世纪互联进行了业务上的转型，采取批发+零售双轮驱动模式，以取得更高收入增速表20：第三方IDC主要商业模式零售型批发+订制型基地型和运营商合作开发运营客户提供能耗指标、土地、楼宇，第三方IDC厂商进行施工建设建成后直接租赁给目标 按照大客户需求开发订客户 制1）运营商提供土地楼宇带宽等，由第三方IDC代建+代运维；2）运营商提供楼宇+机房设备，第三方IDC代运维商业模式特点一般客户提供土地楼宇，IDC提供设备，租期10Y，建好后所有权转移至客户不提前进行定制化开发，单批次出租体量较大，牺牲部分毛利率客户一般以运营商签署为主，第三方IDC和运营商合作模式较为灵活单机柜式出租为客户量身订制，整个基地租给目标客户租赁单元合同期限按机柜租用较大体量，整模块租赁视具体项目而定3-5年，每年续签5-10年10年视项目而定租赁+运维管理—服务内容一线平均单价平均IRR租赁+带宽+运维管理 租赁（含电）+运维管理 租赁（不含电）+运维管理9009.87000-800012%-13%—13%-15%10%左右视项目而定资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 5.3 IDC竞争格局：基础运营商为主，第三方运营商格局有望加速重构 目前，中国IDC市场份额仍然以三大基础电信运营商为主，截至2019年末，基础运营商市场份额累计65%，第三方运营商市场份额合计35%； 第三方IDC运营商竞争格局分化：受国内政策利好影响，第三方运营商发展迅猛，龙头运营商市场占有率逐渐增加，根据《中国IDC行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》截至2019年末，万国数据（按20%带宽收入还原）、世纪互联、光环新网、鹏博士、宝信软件等第三方IDC厂商分别占比4.8%、4.5%、1.8%、1.8%、1.5%，累计占有率15.2%。
图99：2019年基础运营商及第三方IDC市场份额占比图100：2019年国内IDC行业市场竞争格局基础电信运营商第三方IDC服务商第三方IDC服务商35%基础电信运营商65%资料来源：《中国IDC行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，国信证券经济研究所整理资料来源：《中国IDC行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 5.4 国内第三方IDC厂商主要商业模式表21：国内第三方IDC厂商基本信息土地所有权MRR*（元/㎡/月）企业名称万国数据世纪互联宝信软件光环新网数据港业务模式批发为主主要地区/上架率主要客群业务优势自有土地比例%云厂商78%，互联网13%、金融机构及其他9%国内第三方IDC龙头，以批发业务模式为主，核心资源储备丰富，持续扩张，绿色数据中心建设全国领先北上广地区合计93%60%72.9%60632020年以前主要为零售业务，2020年开始向零售+批发转型，旗下子公司为Azure中国运营商，可提供多样化的增值服务9144（零售型）批发+零售 北上广深地区合计81%88%61.7%云厂商+互联网公司IDC布局以上海为核心向全国核心地段不断延展。
IDC业务加速布局 ，逐渐成为公司经营业绩持续增长的推动力上海、武汉、华北、华宝钢铁集团提供空闲土地和建筑物等资源 （截至20年末）约80%运营商、金融机构、大型互联网企业等批发型南等-----零售型模式+一线核心城市广泛布局，现有数据中心上北京、上海、华南地区基本上都采用自持土地+物业模式 （截至20年末）约81%批发+零售金融机构、互联网公司等 架率较高，新建数据中心将于2021年逐步交付，有望迎等来业绩拐点上海、杭州、华北、华依靠和大客户深度绑定，上架率较高约63%（截至20年末）订制型南等和阿里巴巴深度合作绑定大客户，提高上架率，专注生命周期运维管理主要集中在华北地区亚太新兴市场领先的运营商中立超大规模数据中心解决批发+秦淮数据科华数据拥有有印度、马来西亚订制型94%70.6%字节跳动为第一大客户 方案提供商，同时专注于信息技术产业生态基础设施规划、投资、设计、建造和运营数据中心零售+订制型项目主要是腾讯提供土地约70%（截至20年末）订制型数据中心主要和腾 公司在UPS技术上具有领先优势，目前采取自建+轻资北上广地区共7个订制型讯合作产运营两种模式，深度绑定腾讯等大客户数据来源：上市公司年报、国信证券经济研究所整理、 MRR/MSR截至2021Q1（MSR：平均每平米机柜收入每月；MRR=MSR/2.5），上架率截至2021Q1------------------------------------------------------------ 5.5 头部第三方IDC厂商&运营商 IDC 资源储备情况表22：国内第三方IDC产能情况对应机房总面积/万㎡*机柜数量/万台功率数/兆瓦2020Y827.6单机柜平均功耗/KW2019Y 2020Y 2021E6.5证券代码IDC企业2019Y9.02020Y12.75.42021E16.92019Y540.02021E1,132.32019Y2020Y31.82021E6.04.04.03.58.03.05.04.86.74.44.34.58.04.45.05.30.122.610.09.042.419.612.110.312.26.3GDS.O万国数据世纪互联光环新网宝信软件秦淮数据奥飞数据数据港4.03.67.94.8160.0144.087.5233.0345.6207.7184.5391.0110.0400.02,771.1816.74.44.04.48.04.35.05.20.413.49.5VNET.O3.8152.0300383.SZ600845.SHCD.O2.53.04.1132.06.37.52.43.64.9193.021.9291.06.09.10.71.62.568.81.84.030078.SZ603881.SH2.85.08.0141.01,287.4250.07.112.587.825.120.0122.835.025.135.110.149.113.91,954.4667.062.8合计净增加资料来源：公司年报、国信证券经济研究所分析师整理（其中万国数据披露数据中心总面积，机柜数按单机柜平均占地2.5㎡折算，总功率数按照我们估测的平均单机柜功率计算得到；世纪互联、光环新网、宝信软件、奥飞数据机柜数为实际披露数，数据中心总面积按照单机柜占地2.5㎡计算，秦淮数据、数据港披露为总功率数，考虑两家商业模式，按单机柜8.0、5.0 KW平均功率计算机柜数，按照单机柜占地2.5㎡计算占地面积）上述方法计算得到的数据中心占地面积，跟奥飞数据披露的IDC面积存在一定差异，为保证可比性，我们统一按照上述方法折算统计。
表23：三大运营商数据中心资源及建设规划中国移动中国电信中国联通2020Y2021E36万座42万座27.7万座规划建成机柜数31万座其中41%为一线城市（2020年一线城市占38%）持续完善“3+3+X”数据中心布局计划新建5.2万个，其中自建2.2万个资料来源：wind、国信证券经济研究所整理（截至日期：2020年末）------------------------------------------------------------ 5.6 运营商&第三方IDC：合作关系优于竞争关系 运营商掌握带宽资源，但资本开支预算相对缺乏灵活性，可以和第三方IDC厂商合作共同开发建设：运营商拥有带宽资源，至关重要，目前运营商可提供的主要合作模式包括：1）提供带宽，收取带宽费用（和大型企业客户直接结算为主）；2）自有IDC机房+自运营管理，直接向客户收取租金+带宽费用；3）自有IDC机房+请第三方代运营管理，收入采取和第三方分成方式；4）和第三方IDC厂商合作建设开发，按照投入支出等商议收入分成模式 运营商和第三方合作建设的方式赋予了更多的灵活性，将会产生更高的产业价值图 101：三大运营商机柜数（截至2020年末）图 102：三大运营商IDC建设发展规划• 聚焦京津冀、长三角、粤港澳、陕川渝等4大重点区域中国电信中国移动中国联通• 2021年计划新建机柜5.2万个，其中自建柜2.2万个• 持续完善“3+3+X”数据中心布局• 2021年规划建成机柜数31万座• 其中41%为一线城市（2020年一线城市占38%）资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 5.7 国内第三方IDC龙头企业：万国数据 万国数据是国内第三方IDC龙头企业，公司通过全方位的安保措施、标准化的管理、平台化的操作系统保障数据中心运维安全。
公司目前可运营机柜数、储备面积、绿色数据中心建设交付能力、运营管理能力等均位于行业领先水平 交付运营总面积超过33万㎡，客群种类丰富21Q1，公司已交付运营数据中心面积净增加1.43万㎡（约5680个机柜），交付运营总面积达33.25万㎡，已运营数据中心上架率为72.9%（同比提升1.7pct，环比提升1.8pct），上架率稳中略升；MSR 2425 元/㎡/月，总客户数超过700个，丰富度较高图 103：营业收入及增速（亿元，%）图 104：EBITDA及EBITDA Margin（亿元，%）资料来源：万国数据，国信证券经济研究所整理资料来源：万国数据，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 5.8 国内第三方IDC龙头企业：万国数据 交付运营总面积超过33万㎡，客群种类丰富21Q1，公司交付运营总面积达33.25万㎡，已运营数据中心上架率为72.9%（同比提升1.7pct，环比提升1.8pct），上架率稳中略升；MSR 2425 元/㎡/月，总客户数超过700个，丰富度较高 在手资源储备超过44万㎡，集群式分布具有战略优势。
21Q1，公司在建数据中心总面积16.16万㎡（折合机柜6.46万个），预签约率68.4%，预计年内可交付自建数据中心超过7万㎡（折合机柜2.9万个），同时通过并购方式扩充产能现有可发的土地储备面积超过44万㎡（约超17万个机柜），主要为北上广深地区，呈集群式分布，方便客户在现有数据中心资源上灵活扩容，随着政策审批收紧，公司核心优势进一步凸显；图105：万国数据交付总面积及上架率（万㎡，%）图 106：万国数据资源储备情况（万㎡，%）资料来源：万国数据，国信证券经济研究所整理资料来源：万国数据，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 5. 9 第三方IDC投资机会小结 数据中心运营服务商位于产业链的中游，第三方IDC机房为市场的重要参与者，主要的商业模式是建设&出租模式目前我国IDC产业仍然处于较快发展阶段，长逻辑上看，持续受益于数字流量的增长，短周期的角度看，受到建设-交付-上架循环周期的一定影响，我们认为，随着现有IDC产能的投放消化并消化，IDC产业链将进一步整合，景气度有望迎来拐点，目前存在的主要投资机会如下： 长逻辑下龙头强大的资源整合能力：目前国内IDC市场将由总量的高速发展进一步转为关注绿色化、集群化、高效率的高质量发展，一些老旧的IDC项目会进一步升级改造，加速出清和行业整合，布局上也会从“点状式”的分布进一步向“集群式”的分布发展，龙头企业具有更为强大的资金实力、运维管理水平，长期空间广阔，值得持续布局和关注，重点关注【万国数据】、【世纪互联】； 老牌企业扩张发展盈利能力进一步提升：一些较早深耕IDC领域的头部优质供应商，具有较好的技术实力和资源储备优势，随着国内云计算产业的快速发展，上述企业将持续稳健开拓业务板块，中长期增长可期，重点关注【宝信软件】、【光环新网】、【奥飞数据】； 定制化+能源侧布局高速发展：目前我国IDC企业的客户诉求日益多元化，部分企业以头部客户定制化的需求出发，能够以较低的成本帮助企业开发建设数据中心资产，能够较快的获得大体量的订单，业务弹性较高，整体增速较快。
同时，部分企业关注到了解决能源问题和提升运营效率将成为IDC发展的关键，提前在能源解决方案上进行重点布局重点关注【数据港】、【科华数据】、【秦淮数据】 一、IDC行业概况：发展驱动力及主要趋势二、IDC景气度：从供需关系及建设周期分析行业景气度三、IDC产业链梳理：挖掘IDC各个环节的投资价值目录••••基建及设备提供方服务器及相关芯片厂商运营服务方下游客户四、投资建议------------------------------------------------------------ 6.1 IDC下游客户：云厂商为主，大型互联网厂商需求快速提升 目前下游客户仍以云计算厂商为主，是推动IDC行业发展的主要动力：截至2018年末，IDC企业客群中云计算厂商占比37%、互联网企业（除云计算）占比25%、金融机构占比12%、政府机关占比19%、制造业占比2%，其它行业占比5%按照目前的发展节奏来看，云厂商的诉求最为旺盛，占比有望进一步提升，因此，分析云计算及大型互联网的需求变化对行业具有代表性意义； 大型互联网厂商需求快速提升除云计算厂商，以爱奇艺、哔哩哔哩、字节跳动等为主的大型互联网厂商需求快速增长。
图 107：第三方IDC市场主要客群占比表24：IDC下游客户结构及特点客户种类典型代表合作模式特点批发+订制+基 最主要需求方，议价能力较强，一般会选地+自建多模 择租用第三方+选择一家密切合作伙伴+部云计算及大型互 阿里、腾讯、百度、华为、金山、联网厂商优刻得、字节式分自建的模式其它大型互联网厂商订制+批发为主爱奇艺、bilibili、拼多多、头条体量相对较大金融机构平安、招商、各大银行、信托等 零售价格敏感性较弱、核心地段为主，客群基数较大，需求进一步增长大型企业客户 贝壳、滴滴、携程、OPPO零售为主资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 6.2 云厂商需求变化：由互联网流量主导，转向互联网+政企+新场景多轮驱动 国内公有云目前仍然处于导入期，中期看复合增速30%以上：根据信通院统计，2019年，国内公有云总规模689亿元，同比+58%，占全球公有云市场总份额不到5%，仍处于高速增长阶段，预计2023年总规模将超过2300亿元，对应年均复核增速35%； 政企业务加速发展，IT架构升级带来增量市场空间。
在疫情催化下，政企部门的IT架构加速重构，带来千亿的增量市场空间，近3年为建设的高峰期，在企业IT架构升级的驱动下，带来IDC行业的潜在增长空间图108：国内公有云市场总规模/亿元图109：公共服务/金融/教育/工业云服务规模及增长情况/亿元公有云市场规模私有云市场规模公有云YOY私有云YOY250020001500100050070%60%50%40%65%58%44%35%32%31% 30%20%10%0%02017201820192020E2021E2022E2023E资料来源：信通院 ，国信证券经济研究整理资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 6.3 国内主要公有云/混合云厂商发展战略表25：国内主要公有云/混合云厂商发展战略性质类型云品牌发展战略云资源池数量超过100个，自研天翼云3.0，掌握PaaS平台等20项核心技术，CDN为头部互联网提供服务，目前是全球最大的运营商云品牌天翼云发布新沃云 6.0，整合云、大、物、智、安、链能力，初步形成沃云 PaaS，在智慧城市、数字政府等重点领域规模化应用。
沃云运营商充分发挥云平台底座能力，深度融合中国移动在网络、大数据、人工智能、边缘计算等领域积累的差异化竞争优势，构建起云网一体、云数融通、云智融合、云边协同的核心竞争力，重点涵盖政务、金融、教育、医疗、工业能源等行业应用场景移动云国内公有云龙头，亚洲市占率第一，全球市占率前三，拥有自研“飞天”操作系统，在公有云、企业云业务上均具备较强的竞争实力阿里云腾讯云金山云背靠腾讯强大的生态圈，在互联网、游戏等业务上具有场景优势，进一步向金融、零售等渗透，打造通用的PaaS平台，与会议形成协同效应，进一步向SaaS端渗透互联网我国领先的独立第三方云平台，根据IDC报告，2020前三季度公司位于我国互联网行业公有云前三，企业云专注于政务、金融、医疗三大领域，持续高增长发挥云、AI和5G的协同优势，通过全栈技术创新，提供稳定可靠、安全可信、可持续发展的公有云服务公司主要优势集中在终端、5G、AI这一块，充分利用自身在通信服务、硬件终端等领域的强大积累来发展云服务设备商混合云华为云公司产品主要分为云服务（公有云）以及云产品（企业云）两部分，其中，云服务主要是自己购买搭建底层基础设施资源，并以公有云的形式向客户出租，公司定期收取使用费用；云产品主要包括超融合一体机、云平台（Qingcloud）、软件定义存储、战略软件（容器平台、分布式数据库、统一多云管理平台、多云应用管理平台等）。
公司将发展重点放到企业云的业务上，降低基础设施端投资，通过快速灵活部署交付，带动盈利能力持续改善青云科技资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 6.4 云厂商资本开支：一季度资本开支回暖 云厂商资本回暖，行业景气度趋势向上 21Q1国内三大云计算厂商资本开支合计152.75亿元（同比+78%，环比+12.8%）同环比均出现复苏，其中阿里云一季度资本开支60.45亿元（同比+55.8%，环比+24.2%），同环比增幅位居三大云厂商首位，腾讯一季度资本开支77.31亿元（同比+26%，环比-19.96%），百度一季度资本开支14.99亿元（同比+175%，环比-31.2%）同比来看，去年一季度受疫情影响，资本开支均处于相对低点，今年一季度同比均实现较大涨幅 21Q1海外三大巨头资本开支同比明显提升根据海外三大互联网巨头亚马逊、微软、谷歌披露，2021年一季度资本开支合计231亿美元（同比+39.5%，环比-5.47%），整体较去年一季度呈现明显复苏态势，较20Q4小幅回落。
图 110：海外云厂商资本开支（百万美金）图 111：国内云厂商资本开支（百万元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 6.5 领先的独立第三方厂商——金山云 金山云创立于2012年，是国内领先的独立云服务提供商和领先的公有云网络服务商提供公有云产品及服务、企业云产品及服务、以及智能物联网（AIOT）三大类业务，共计一百多种云计算产品及服务，其中，1）公有云主要聚焦在视频、游戏、教育领域；2）私有云主要关注公共服务、金融和医疗在产品上，主要类别包括：计算、存储、数据库、云分发等 公司的主要优势包括：1）独立的第三方云平台，提供多云部署选择；2）聚焦3+3垂直行业，专注快速发展的垂直赛道；3）聚焦优质客户资源优势；4）具备互联网属性，深刻贴合客户需求，公司在保持公有云领先优势的同时，企业云业务得到快速发展图113：金山云公有云及企业云产品线图112：金山云产品线智能物联网资料来源：金山云，国信证券经济研究所整理资料来源：金山云，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 6.5 独立第三方公有云厂商——金山云 公司整体收入保持高速增长，优于行业平均增速水平。
2020财年总营收65.77亿元（同比+66.2%），其中，公有云营收52亿元（同比+49%），企业云营收14亿元（同比+182%）； 规模效应逐步显现，盈利能力持续改善2020年公司实现毛利润3.57亿元，毛利率5.4%，调整后EBITDA -1.19亿元，调整后EBITDA 率-1.8%（同比提升8.8pct）随着公司规模效应的进一步显现，盈利能力有望持续提升图116：毛利润及毛利率（亿元，%）图 114：公司分项营收及增速（亿元，%）图 115：公司EBITD及EBITDA利润率（亿元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 6.6 国内领先混合云厂商——青云科技 青云科技成立于 2012 年 4 月，是技术领先的企业级 ICT 服务商与数字化转型解决方案提供商，公司产品主要分为云服务（公有云）以及云产品（企业云）两部分，其中，云服务主要是自己购买搭建底层基础设施资源，并以公有云的形式向客户出租，公司定期收取使用费用；云产品主要包括超融合一体机、云平台（Qingcloud）、软件定义存储、战略软件（容器平台、分布式数据库、统一多云管理平台、多云应用管理平台等）。
公司的主要优势为：1）具有公有云技术，可使用公有云技术做企业云部署；2）创始人为IBM工程师出身，底层代码为纯自研；3）架构设计上具有“无限扩展”（5000+节点）和“最小规模交付”（3节点）能力公司现在将发展重心主要放在企业云产品业务上，降低资本开支投入图 117：青云科技云服务体系（公有云部分）图 118：青云科技云产品体系（企业云部分）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 6.6 国内领先混合云厂商——青云科技 主要聚焦企业云业务发展，高增长可期公司目前仍然处于高速增长期，2020年实现营业收入4.29亿（+14%），其中公有云业务1.34亿元（同比+3%），企业云业务2.94亿元（同比+19.4%），企业云业务增速受疫情影响较大，今年有望回归至正常水平，同时公司企业云业务中毛利率水平较高的云平台及战略软件仍处于爆发式发展期，； 企业云业务持续发力，带动公司盈利改善公司目前整体毛利率为11%，其中，公有云业务平均率为-15%，企业云业务平均毛利率为30%（其中，超融合部分平均毛利为20%，云平台及战略软件毛利可达70%以上），随着公司公有云费用的逐渐摊销，企业云快速发展，有望带动盈利水平持续改善。
图 119：公司营业收入及增速（亿元，%）图 120：公有云及私有云业务占比（2019Y）图 121：公司不同业务毛利率水平公有云私有云资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 总结： 产业链不同环节盈利能力水平分析 制冷设备厂商在产业链环节中毛利率水平最高：我们分析了各产业链2010-2020年平均毛利率水平，基本位于20%-40%区间水平，其中制冷设备厂商平均毛利率35%以上，自2013年起位于行业领先水平； IDC、制冷设备净利率位于产业链领先水平：IDC产业链各环节的净利率水平整体维持在5%-25%区间，2020年基本在10%-15%区间，其中，IDC、制冷设备厂商平均净利率15%左右，位于相对领先水平图 122：IDC产业链毛利率对比图 123：IDC产业链净利率对比资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理------------------------------------------------------------ 一、IDC行业概况：发展驱动力及主要趋势二、IDC景气度：从供需关系及建设周期分析行业景气度三、IDC产业链梳理：挖掘IDC各个环节的投资价值目录••••基建及设备提供方服务器及相关芯片厂商运营服务方下游客户四、投资建议------------------------------------------------------------ 附：A/H/美股IDC产业链公司一览26 我ID们C 整理了A/H/中概股IDC产业链相关公司，如下所示表：产业链相关标的产业链环节具体业务股票代码股票名称最新市值/亿元105.10产业链环节服务器设备具体业务服务器股票代码股票名称紫光股份最新市值/亿元基建设备提供方基建设备提供方基建设备提供方基建设备提供方基建设备提供方基建设备提供方基建设备提供方基建设备提供方基建设备提供方基建设备提供方基建设备提供方基建设备提供方服务器设备配电系统002335.SZ科华数据000938.SZ625.79配电系统冷却系统机柜002518.SZ603912.SH603887.SH300308.SZ300502.SZ000988.SZ300548.SZ603068.SH300394.SZ300913.SZ002396.SZ000977.SZ603019.SH科士达佳力图83.7033.58服务器设备服务器设备运营服务商运营服务商运营服务商运营服务商运营服务商运营服务商运营服务商云计算芯片INTC.O5274.TWO9698.HKIntel$ 2,266.93689.74服务器芯片第三方IDC第三方IDC第三方IDC第三方IDC第三方IDC第三方IDC第三方IDC云厂商信骅城地香江中际旭创新易盛45.03万国数据世纪互联宝信软件光环新网奥飞数据秦淮数据科华数据金山云HKD 1,149.79$ 32.97650.16光模块光模块光模块光模块光模块光器件光纤光缆交换机服务器服务器274.65158.46236.4961.60VNET.O600845.SH300383.SZ300738.SZCD.O华工科技博创科技博通集成天孚通信兆龙互连星网锐捷浪潮信息中科曙光222.0679.34123.8098.88$ 54.69105.10002335.SZKC.O32.10$ 75.5433.94124.53408.93403.98云计算云厂商688316.SH688158.SH300017.SZ青云科技优刻得云计算云厂商165.84服务器设备云计算CDN网宿科技143.18数据来源：wind、国信证券经济研究所整理（截至日期：2021年6月30日）------------------------------------------------------------ 当前重点推荐标的结合公司质地与当前估值，IDC产业链中，我们重点推荐：万国数据、宝信软件、紫光股份、中际旭创、重点关注：奥飞数据。
表 27：重点公司盈利预测及估值公司代码000938公司名称投资评级增持买入买入收盘价/元EPS2021EPE2021EPB202020202022E20202022E紫光股份21.880.661.201.100.861.381.501.151.602.1033.232.146.325.427.933.919.024.124.22.23.49.9300308.SZ600845.SH中际旭创宝信软件38.5250.90平均资料来源：wind、国信证券经济研究所整理（截至日期：2021年6月30日）表28：万国数据及可比IDC公司 EV/EBITDA 估值表EVEBITDA21EEV/EBITDA21E代码公司简称股价投资评级亿美元/亿元956.72213.02222.06650.16353.2779.342022E2022E9698.HKVNET.O300383.SZ600845.SHCD.O万国数据世纪互联光环新网宝信软件秦淮数据奥飞数据数据港76.9022.9514.3950.9015.0920.7936.2026.8013.2016.0118.634.7037.4049.1035.7016.1413.8734.9075.1622.8019.2728.3725.5819.499.189.6524.4118.8912.9111.7013.52买入—17.3019.1820.8111.704.2723.2023.0226.6418.706.1412.3111.5831.2530.1918.5616.3018.50买入买入—300738.SZ603881.SH3.485.41—104.256.408.91增持平均EQIX.O易昆尼克斯802.60832.0128.531.234.529.1626.6824.09-资料来源: wind、国信证券经济研究所整理（截至日期：2021年6月30日）------------------------------------------------------------ 万国数据（9698.HK）：国内第三方IDC龙头企业 万国数据是国内第三方IDC龙头企业，公司通过全方位的安保措施、标准化的管理、平台化的操作系统保障数据中心运维安全。
公司目前可运营机柜数、储备面积、绿色数据中心建设交付能力、运营管理能力等均位于行业领先水平 交付运营总面积超过33万㎡，客群种类丰富21Q1，公司已交付运营数据中心面积净增加1.43万㎡（约5680个机柜），交付运营总面积达33.25万㎡，已运营数据中心上架率为72.9%（同比提升1.7pct，环比提升1.8pct），上架率稳中略升；MSR 2425 元/㎡/月（同比-5.6%，环比-2.6%），小幅下探，主要受新增IDC项目所处的位置、客户上架率以及短期新增供给较多等情况影响客户数超过700个，丰富度较高 在手资源储备超过44万㎡，集群式分布具有战略优势21Q1，公司在建数据中心总面积16.16万㎡（折合机柜6.46万个），预签约率68.4%，预计年内可交付自建数据中心超过7万㎡（折合机柜2.9万个），同时通过并购方式扩充产能现有可发的土地储备面积超过44万㎡（约超17万个机柜），主要为北上广深地区，呈集群式分布，方便客户在现有数据中心资源上灵活扩容，随着政策审批的收紧，公司核心资源优势将进一步凸显 投资建议：龙头地位稳固，具备长期核心竞争优势，维持“买入”评级我们持续看好公司作为国内第三方IDC龙头的市场地位，和长期的核心竞争逻辑。
公司在手资源储备丰富，在核心区域呈集群式分布，方便客户灵活扩容，具备独特优势客户总数超过700个，客户群体丰富，绿色数据中心能力建设全国领先，我们持续看好公司资源整合能力和领先的运维+建设+管理能力我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年营业收入79/102/130亿元，Adjusted EBITDA 37.4/49.1/63.6亿元，同比增速39.6%/31.3% /29.6%，对应EV/EBITDA=25.58/19.49/15.04X，考虑公司仍处于较快增长期，目前估值水平具有较高性价比，维持“买入”评级截至：2021年6月30日------------------------------------------------------------ 紫光股份（000938）：云与智能事业群核心，ICT龙头蓄势待发 紫光股份是国内ICT领域龙头企业，公司聚焦IT服务领域，业务涵盖IT基础架构产品服务及解决方案，IT产品分销与系统集成服务，致力于打造完整的“云-网-端”产业链主要是由新华三、紫光数码、紫光软件三家子公司组成 紫光集团云与事业群核心紫光集团新成立的紫光云与智能事业群将倾力发展云+智能业务，有效整合紫光集团旗下云网板块的新华三集团、紫光云、重庆紫光华山以及紫光软件等的业务。
事业群将致力于融合全场景的云与智能业务，实现紫光云的全栈智能、全域覆盖，进一步提升紫光云的技术能力、拓展紫光云的服务范围，从而将其打造成为百行百业数字化转型的核心引擎紫光股份云相关业务有望得到催化 运营商业务将成为新华三主要增长点运营商市场中，公司作为主流设备供应商，多款核心产品已经实现大规模部署和应用高端路由进入三大运营商网络，中国移动集采超过 1600 台设备；运营商防火墙/负载均衡/入侵防御集采综合份额第一；5G 小站以优异成绩通过三大运营商第一阶段测试；在电信和联通的 5G 承载网试点中全面领先获高度认可公司发力运营商业务，自身的技术实力契合运营商需求，未来运营商业务将占新华三整体的20%-30%，从运营商近期招标结果可以看出公司技术实力及相应努力 新华三海外业务将成为公司另一主要增长点公司开启红牌绿牌齐头并进的海外战略海外市场的开拓中，公司以自主品牌 H3C 在马来西亚等7个国家市场展开网络产品销售等相关业务，建立海外市场拓展和交付体系，未来还将在更多海外市场实现开拓，未来海外业务有望占新华三总体收入的20%以上，值得期待 维持盈利预测区间，预计2021-2022年营业收入 764.15/858.77亿元，同比增速24.5/12.4%；归母净利润24.56/32.9亿元，同比增速23.8/34.4% ；摊薄EPS为0.86/1.15元，当前股价对应 PE=25.4/19.0x，看好公司长期发展，运营商和海外业务持续突破，云与智能战略得到贯彻，维持“增持”评级。
截至：2021年6月30日------------------------------------------------------------ 中际旭创（300308）：光模块龙头企业，400G放量可期 光模块龙头企业，前瞻性产品布局中际旭创是全球光模块龙头企业，目前业务主要涵盖高端光通信收发模块和智能装备制造两大板块其中全资子公司苏州旭创主要致力于高端光通信收发模块的研发设计和分装销售，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G的高速光模块，为电信设备商提供5G前传、中传和回传光模块公司通过前瞻性的布局提前抢占了40G光模块的市场份额，在之后100G和400G两带升级中，依然积极把握主动权，占据龙头地位2019年，公司在全球光器件市场份额占比超过9%，仍有进一步提升空间 云厂商资本开支回暖，光模块需求旺盛目前数据中心已经成为光模块最大的下游市场，流量增长带动光模块需求的持续增长趋势不变，叠加产品向400G升级，产业增长动力仍在2021年一季度资本开支合计231亿美元（同比+39.5%，环比-5.47%），整体较去年一季度呈现明显复苏态势，产业链景气度提升； 400G产品升级，公司盈利有望持续改善。
目前公司在400G产品上仍有较高占有率，随着数据中心模块向400G升级，公司营收有望得到进一步改善公司目前定增项目已经落地，将维持较高的研发支出投入，同时公司提前布局了国外产线，是为数不多的可以国外发货生产的光模块厂商长期看，仍具有较高的研发竞争实力 我们预计公司2021-2022年归母净利润为9.9/11.4亿元，对应27.9/24.1倍 PE，维持“买入”评级截至：2021年6月30日------------------------------------------------------------ 分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。
我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。