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1、武汉大学贸易国际经济与贸易张丽平：武汉大学经济与管理学院1外汇与汇率1.1外汇1.2汇率1.1 外汇外汇一、含义“国际汇兑”(ForeignExchange)的简称l动态：汇、兑等同于国际结算纽约银行纽约银行A伦敦银行伦敦银行B通过支付凭证通过支付凭证把一个国家的货币把一个国家的货币兑换兑换兑换兑换成另一个国家的货币，成另一个国家的货币，以清偿国际间债权债务的一种专门性的活动。以清偿国际间债权债务的一种专门性的活动。动动 态态静态l广义：可以清偿对外债务的一切以外国货币表示的资产和债权。各国外汇管理法令的规定2008.8中华人民共和国外汇管理条例外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手
2、段和资产。主要包括：1外币现钞，包括钞票、铸币2外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等3外币有价证券，包括债券、股票等4特别提款权5其他外汇资产，包括在国外的人寿保险以及境内居民在境外的稿酬、版税、专利转让费狭义：以外国货币表示，用于国际结算的支付手段。特征：1国际性2自由兑换性3可偿性 从狭义的外汇概念看，以外币表示的有价证券和黄金能否视为外汇？外币现钞能否视为外汇？二、种类1按是否可自由兑换自由外汇记账外汇2按外汇来源或用途贸易外汇非贸易外汇3按外汇买卖交割期即期外汇远期外汇/期汇4按外汇形态外币现钞外币现汇三、主要货币名称及符号货币名称货币名称符号符号人民币CNY美元
3、USD英镑GBP日元JPY欧元EUR瑞士法郎CHF澳大利亚元AUD新西兰元NZD港元HKD瑞士法郎CHF新加坡元SGD加拿大元CAD货币的习惯书写符号如美元$，英镑，日元，人民币RMB等。1.2汇率汇率foreignexchangerate 一、含义一、含义将一国的货币折算成另一国货币时使用的比率。也称汇价五位有效数字五位有效数字：汇率由5位有效数字构成，如美元兑日元为125.85、欧元兑美元为0.8550。货币组合（货币组合（Currency Pair）：汇率总是成对进行报价，如: USD/CHF=1.4000，指1美元兑换1.4000瑞士法郎USD/JPY=120.50，指1美元兑换120
4、.50日元三、标价方法（Quotation） 直接标价法（DirectQuotation）以一定单位外国货币为基准，将其折合成一定数额的本国货币。=US$1=RMB￥6.0000中国：US$100=RMB￥827.78Euro100=RMB￥947.62HK：1=HK$12.73基本（准）货币/常量标价货币/变量vehiclecurrencyquotingcurrency买入一定数额的外汇时，应付若干单位的本国货币，又称应付标价法（GivingQuotation）。在直接标价法下，如何区分本币升(贬)值和外币升(贬)值=US$1=RMBUS$1=RMB￥6.00006.0000US$1=RMB
5、US$1=RMB￥7.00007.0000=US$1=RMBUS$1=RMB￥6.0000US$1=RMBUS$1=RMB￥5.0000间接标价法（IndirectQuotation）以一定单位本国货币为基准，将其折合成一定数额的外国货币。NewYorkUS$1=0.77基本（准）货币/常量标价货币/变量/应收标价法（ReceivingQuotation）在间接标价法下，如何区分本币升(贬)值和外币升(贬)值在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增减方向相反。=1=US$1.60001=1=US$1.5000=1=1=US$1.50001=1=US$1.60001.6000除英镑
6、、爱尔兰镑、澳元、新西兰元（原英联邦国家的货币）等极少数货币以外，其他货币的报价都用直接标价法直接标价法和间接标价法的关系倒数关系US$100=RMB￥827.76，则RMB￥100=US$12.08美元标价法和非美元标价法美元标价法：美元作为基准货币，其他货币是标价货币，如US$1=CAD1.3656非美元标价法：非美元作为基准货币，美元是标价货币，如EUR1=USD1.0744 四、分类1、按汇率制定方法基本汇率（BasicRate）套算汇率（CrossRate）只报中间价的套算US$1=RMB￥8.53101=US$1.57701=RMB￥13.4534（8.53101.5770）2、按
7、银行外汇汇兑方式电汇汇率TelegraphicTransferRate，TTRate信汇汇率MailTransferRate，MTRate票汇汇率DemandDraftRate，DDRate3、根据外汇交割时间的不同、根据外汇交割时间的不同即期汇率SpotRate外汇买卖成交后，当日或在两个营业日内，进行外汇交割时所使用的汇率，又叫现汇汇率。远期汇率ForwardRate外汇买卖成交后，在未来某一时间，进行外汇交割时所使用的汇率，又叫期汇汇率。即期汇率与远期汇率的差价即期汇率与远期汇率的差价掉期率/汇水升水远期汇率即期汇率贴水平价=4、从银行买卖外汇的角度“贱买贵卖贱买贵卖”的原则的原则(Bu
8、y low and sell high)买入汇率/买入价（BuyingRate或BidRate）卖出汇率/卖出价（SellingRate或OfferRate）中间汇率/中间价（MiddleRate）现钞汇率/钞价（BankNotesRate）BidRate与OfferRate之间的价差称为买卖价差（Spread）Spread一般为15Spread的大小取决于：交易规模：交易频繁的欧元、日元、英镑、瑞士法郎等，Spread相对较小，交易清淡的币种Spread较大。竞争激烈程度报价银行规模2006年3月10日，国际外汇市场上主要货币汇率：USD/CAD1.1683/1.1691USD/HKD7.7
9、974/7.8014USD/JPY111.32/111.35USD/CHF1.2754/1.2757GBP/USD1.8047/1.8051EUR/USD1.2165/1.2170AUD/USD0.7690/0.7692中国银行外汇与人民币的挂牌价(每100单位外币)2009年9月6日货币种类现汇买入价现钞买入价现汇现钞卖出价英镑1115.781081.331124.74欧元973.26943.21981.08美元681.63676.17684.37日元7.31247.08667.3711加元626.08606.75631.11瑞士法郎641.49621.68646.64港元87.9587.2
10、588.29澳大利亚元579.15561.27583.8为什么现钞买入价小于现汇买入价现钞买入价现汇买入价现钞卖出价=现汇卖出价（1）现钞不能生息持有现钞有机会成本（2）一般国家不允许外币在本国流通，只有将外币运到发行国或国际金融中心兑换成本币，才能购买本国的商品和劳务。为此，银行买入外币现钞后，要耗费运输费和保险费人民币汇率中间价日期|美元|欧元|日元|港币|英镑|林吉特|卢布2011-03-18656.68920.078.097284.1741058.3146.642436.152011-03-17656.9912.838.274384.1891050.9146.59143.6682011
11、-03-16657.18918.348.101884.3131056.3246.533437.452011-03-15656.79918.368.023884.2951061.5446.279433.952011-03-14657.01915.128.012884.3411055.9546.225436.232011-03-11657.5908.247.928984.4051056.746.21434.792011-03-10657.13914.237.936884.3771065.0446.146431.492011-03-09657.48912.947.933484.4021062.194
12、6.164429.912011-03-08656.87917.427.983884.3481064.4946.199429.442011-03-07656.51918.167.970784.2981067.5846.164292011-03-04656.71916.67.974184.3211069.4246.146429.042011-03-03656.95910.738.029284.3181072.4446.187431.975、按外汇管制的松紧程度官方汇率（OfficialRate）市场汇率（MarketRate）6、按外汇市场开、收盘时间开盘汇率/开盘价（OpeningRate）收盘
13、汇率/收盘价（ClosingRate）2国际金融市场2.1国际金融市场概述2.2外汇市场2.3我国的外汇市场2.1国际金融市场资本在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。可以是有形市场，也可以是无形市场国际金融市场国际金融市场国内金融市场国内金融市场区区别别联联系系参加者不同参加者不同居民或非居民居民或非居民居民居民交易的标的交易的标的物不同物不同外币外币本币本币市场管制程市场管制程度不同度不同管制相对较少，管制相对较少，甚至无管制甚至无管制实行严格的管制实行严格的管制国内金融市场是国际金融市场的基础国内金融市场是国际金融市场的基础两个金融市场相互影响，如利率两个金融市场相互影
14、响，如利率一些大的金融机构同时是两个市场的参与者一些大的金融机构同时是两个市场的参与者一、国际金融市场与国内金融市场的区别与联系一、国际金融市场与国内金融市场的区别与联系二、形成与发展（一）发展的原因根本原因贸易的国际化、生产的资本的随着国际贸易的发展而发展国际贸易的资金融通：出口信贷、进口信贷、票据抵押贷款等国际贸易的中介业务：国际结算、资金划拨、外汇买卖、信用证等资本输出和生产的国际化全面的金融服务私人对外直接投资跨国公司的发展（二）发展历史一战以前，伦敦是最重要的国际金融市场19291933年的世界经济危机，导致国际金融业务的停顿50年代初，西方国家经济恢复，国际贸易相应扩大，跨国公司跨
15、国银行的建立，推动了国际金融市场的恢复与发展70年代，亚太地区的国际金融有了很大的发展，主要日本经济的飞速发展，日本成为国际工厂80年代中期日元国际化，日本金融自由化，东京成为继伦敦、纽约之后的第三大国际金融中心（三）推动因素直接源于国际贸易纸币的作用纸币提供了充足的货币来源加速了各国经济的货币化便利资金的转移为电子化手段提供了条件通讯现代化取消了地理上的分割创造了全球市场（四）国家政策与国际金融市场的发展50年代末西欧国家开始陆续放松货币管制和资本管制，与此同时，英国为了维持伦敦国际金融中心的地位，制定了一系列优惠政策，吸引境外货币来伦敦进行交易60年代、70年代，一些西欧国家、中东、加勒比
16、海地区、香港、新加坡也纷纷以优惠政策吸引境外货币1963年美国Q条例，对国内市场利率设置最高限额，使得许多美国金融机构纷纷在国际金融中心设立分支机构（五）发展趋势(1)自由化趋势：各国相继放松外汇管制、开放市场。(2)全球化趋势：金融市场在全球范围内24小时不断运转而日益成为一个有机整体。(3)证券化趋势：各种有价证券融资及其交易超过了传统的银行信贷业务。(4)一体化趋势：区域市场的相互融合和统一的势头不断增强。(5)电子化趋势：计算机技术的普及使金融交易更加方便和快捷。(6)创新化趋势：金融交易技术和交易品种层出不穷。(7)风险化趋势：金融交易潜在的高风险性容易导致危机爆发。三、构成1国际货
17、币市场和国际资本市场国际货币市场银行同业拆借市场短期信贷市场短期证券市场贴现市场国际资本市场银行中长期信贷市场中长期债券市场股票市场2外汇市场3黄金市场伦敦（现货）、苏黎世（现货、金币交易）、纽约和芝加哥（期货）、香港4衍生金融工具市场金融期货市场、期权市场、互换市场、远期合约市场四、类型（一）传统国际金融市场（TraditionalFinancialCenters）/在岸市场（OnshoreMarket）从事市场所在国货币的国际借贷，并受所在国政府政策与法令管辖的金融市场。区域性金融市场全国性国际性伦敦、纽约、苏黎世、巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、阿姆斯特丹、米兰、斯德哥尔摩、东京（二）新型国际
18、金融市场/离岸金融市场OffshoreMarket/境外金融市场ExternalMarket特点（1）以非居民为业务主体（2）以境外货币作为交易对象（3）基本不受所在国法律法规和税制限制。 新型与传统国际金融市场的区别国内金融市场传统国际金融市场传统国际金融市场离岸金融市场47类型1、功能中心（1）集中性中心/一体型伦敦、香港（2）分离性中心纽约国际银行设施InternationalBankingFacilities2、名义中心/簿记型/避税港型Bahama, Burmuda, Cayman Islands利用优越的地理位置和实行优惠政策，在不长时间里形成和发展起来。巴林、开曼群岛、巴哈马、拿
19、骚3、基金中心吸收国际游资，贷放给本地区的资金需求者，如以新加坡为中心的亚洲美元市场4、收放中心筹集本地区多余的境外货币，然后贷放给世界各地的资金需求者，如巴林五、欧洲货币市场所有离岸金融市场结合而成的整体。（一）概念1欧洲货币泛指投在货币发行国国境以外的银行所有存贷的该种货币。如欧洲美元、欧洲日元、欧洲英镑、欧洲瑞士法郎、境外欧元等。最初形式：欧洲美元。2欧洲货币市场在货币发行国境外存储和贷放该国货币的市场。指所有离岸金融市场结合而成的整体，主要经营的是以离岸货币或境外货币计值的银行信贷业务和债券业务。欧洲货币市场以伦敦为中心，并且遍布世界各地。（二）形成与发展1、冷战产生欧洲货币的供给2、
20、英镑危机是促成境外美元市场形成的重要条件3、美国国际收支逆差扩大，许多国家获得美元4、二战后生产的国际化和资本的国际化5、美国的金融管制6、西欧一些国家实行倒收利息政策7、80年代初开始的金融自由化浪潮（三）特点1、市场范围广阔，不受地理限制，是由现代化网络形成的全球性的统一市场，但也存在地理中心；2、交易规模巨大、品种币种繁多；3、同外汇市场交易紧密联系；4、从事非居民的境外货币借贷，所受管制较少；5、金融创新极其活跃6、有自己独特的利率结构一切存款都有利息存款利率略高于国内金融市场，放款利率略低于国内金融市场7、手续简便，借款条件灵活2.2外汇市场一、外汇市场存在的原因1贸易和投资；2投机
21、；3对冲。二、参与者1外汇银行(AppointedorAuthorizedBank)2外汇经纪商(ForeignExchangeBroker)3外汇交易商(ForeignExchangeTraderorDealer)4进出口商及其它外汇供求者5中央银行(CentralBank)6外汇投机者(ForeignExchangeSpeculator)三、种 类 1从一般来说，可分为：（1）广义（批发、零售）（2）狭义（批发）银行间的外汇市场2按照外汇管制的程度来划分：（1）官方市场（2）自由外汇市场（3）黑市3按有无固定场所（1）欧洲大陆式外汇市场/有形市场 巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、阿姆斯特丹、米兰
22、等（2）英美式外汇市场/无形市场英国、美国、瑞士、远东四、结 构（一）组织结构1银行同业市场；2外汇银行与央行间的市场；3外汇银行与顾客间的市场。（二）交易结构1直接交易；2间接交易。五、现代外汇市场的特点（一）外汇交易加速增长（二）外汇交易币种集中（三）远期外汇交易、经纪商之间的交易成为占主流的交易类型（四）外汇结算的电讯网络趋于全球化全球银行间电讯协会(Society for Worldwide InterbankFinancialTelecommunication)，简称SWIFT系统，于1977年投入使用，提供银行间全球支付信息服务。（五）外汇市场金融创新活动频繁，新工具层出不穷如货币
23、与利率互换，利率期权、远期利率协议等（六）外汇投机活动异常猖獗，外汇市场风险加大六、主要国际外汇市场伦敦、纽约、东京、香港七、外汇交易系统路透系统(Reuters)德 励 信 息 系 统 (Telerate Dow Jones GlobalInformation)彭博金融市场产品信息系统(BloombergFinancialMarketsCommoditiesNews)美联社与道琼斯新闻服务系统(AssociatedPressDowJones)2.3我国的外汇市场（见教材）一、发展历程二、特点三、中国外汇市场结构四、业务类型3即期和远期外汇交易（spotexchangetransaction）
24、3.1即期外汇交易3.2远期外汇交易外汇交易简介在外汇买卖的过程中，外汇银行既是外汇需求者和外汇供给者的中介，又是一切外汇业务活动的中心。外汇头寸：外汇买卖的差额空头/超卖/短头寸：卖出多于买进shortposition多头/超买/长头寸：longposition抛补：轧平头寸，即对自己的外汇头寸进行调整Cover超买则抛出超卖则补进如果对空头和多头不加以掩护，则称为敞口头寸（openposition），或叫风险头寸（currencyexposure），向进出口商或其它客户提供金融服务，属银行被动性的外汇交易.抛补是银行主动性的外汇交易.3.1即期外汇交易一、概念交易双方以当时外汇市场的价格成
25、交，成交后在两个营业日内办理交割（Delivery）。交割，指买卖双方支付货币的行为，买方交付外币，买方支付本国货币。双方实现货币收付的那一天叫交割日（valueday），或叫起息日，意味着买卖双方解入帐户的货币从这一天开始计息。二、报价询价和报价双向报价bidrate、offerrate外汇银行所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，较小的数值为银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇的汇率例如，某日东京外汇市场的报价如下：USD1=JPY125.75125.85（直接标价法）（银行买入美元价）（银行卖出美元价）China:US$100=RMB￥623.1062
26、3.40直标买卖在间接标价法下，较小数值为银行卖出外汇的汇率，较大数值为银行买入外汇的汇率。例如，某日伦敦外汇市场的报价如下：GBP1=USD1.88701.8890（间接标价法）（银行卖出美元价）（银行买入美元价）London:/US$=1.6975/85间标卖买简便原则：简便原则：外汇交易员在报价时，通常只报出汇率的最后两位。汇率的最后一位有效数字，称为基本点（BasisPoint），一般为万分之一个货币单位，少数为1%（日元的基本点是0.01单位货币）。1.83501.8340=0.001010个基本点银行报价的依据1市场行情，包括目前的市场价格和市场情绪2报价行目前的某种外汇数量的多少
27、3国际经济、政治及军事最新动态4询价者的交易意图3.2远期外汇交易/期汇交易（forwardexchangetransaction）一、概念买卖双方在成交时先就交易的货币种类、汇率、数量以及交割期限等达成协议，并以合约的形式将其确定下来，然后在规定的交割日再由双方履行合约，结清有关货币金额的收付。1、2、3、6个月、1年标准期限交易3天、7年不规则日期交易二、报价1直接远期报价苏黎世外汇市场某日US$/SF即期1.6550-1.65601个月1.6388-1.64032个月1.6218-1.62333612思考：标价方法、买入卖出价、升贴水直标法前为买价，后为卖价Forwardspot贴水2掉
28、期率远期报价明确知道是升水或贴水及点数直标法Forward=spot+升水-贴水间标法Forward=spot-升水+贴水（1）某日巴黎外汇市场上现汇汇率$1=FF5.6685-5.6695，三个月远期升水为74-78点。计算三个月期的远期汇率。$1=FF5.6685-5.6695+)0.0074-0.0078$1=FF5.6759-5.6773（2）某日纽约外汇市场（间接标价法）上现汇汇率为$1=SF1.4570-1.4580，三个月期远期升水为470-462点。计算三个月期远期汇率。$1=SF1.4570-1.4580-)0.0470-0.0462$1=SF1.4100-1.4118仅知道
29、点数，不知道是升水还是贴水掉期率形式计算方法基本货币标价货币高/低减贴水升水低/高加升水贴水（1）巴黎某日US$/FF即期5.2130-5.21601个月70-302120-803160-1106100-101220-180思考：标价方法、买入卖出价、外汇升贴水直接标价法巴黎外汇市场某日US$/FF即期5.2130-5.21601个月70-302120-80贴水3160-1106100-101220-180升水计算3个月远期汇率左高右低往下减Spot5.2130-5.2160-0.0160-0.0110=5.1970-5.2050计算12个月远期汇率左低右高往上加即期汇率5.2130-5.21
30、60+0.0020-0.018012个月远期汇率5.2150-5.2340与其他的计算方法相比，结果是否一致？直标法Forward=spot+升水-贴水3个月远期汇率即期汇率5.2130-5.2160-3个月远期汇率贴水0.0160-0.01103个月远期汇率5.1970-5.2050检验办法远期汇率中的买卖差价幅度要大于即期汇率中买卖差价的幅度，越是远期，买卖价之间差价幅度越大1个月远期汇率5.2060-5.21307025.2010-5.20807035.1970-5.20508065.2030-5.2150120125.2150-5.2340190练习伦敦外汇市场某日/US$即期1.69
31、751.69851个月12-2225-15330-20630-201220-50计算3、12月远期汇率3个月远期汇率即期汇率1.6975-1.6985-0.0030-0.0020=1.6945-1.696512即期汇率1.6975-1.6985+0.0020-0.0050=1.6995-1.7035三、分类1固定交割日的远期外汇交易2选择交割日的远期外汇交易OptionTransaction（择期远期交易）签订远期外汇合约的第三天到合约到期之前的任何一天选择为交割日。四、作用1、套期保值（Hedging），避免风险。 套期保值是指卖出或买入金额等于一笔外汇资产或外汇负债的外套期保值是指卖出或买
32、入金额等于一笔外汇资产或外汇负债的外汇，使该笔外汇资产或负债以本币表示的价值不受汇率变动的影响。汇，使该笔外汇资产或负债以本币表示的价值不受汇率变动的影响。例：1998.5.8spotUS$1=JAP1332个月132.50根据合同，进口商甲公司将在2个月后支付JAP4亿的进口货款。甲公司的外汇资金只有美元，因此需要通过卖出美元买入相应日元来支付货款。公司担心美元兑日元汇率下跌将增加换汇成本，于是同银行做一笔期汇买卖，400，000，000132.50=US$3，018，867.92假如甲公司等到2个月以后才进行即期外汇买卖，如果届时US$1=JAP124，400，000，000124=US$
33、3，225，806.45与做远期外汇买卖相比，公司将多支出：3，225，806.45-3，018，867.53=US$206，938.92锁定进口付汇成本2投机（Speculation） 投机是指根据对汇率变动大小与方向的预期，有意持有投机是指根据对汇率变动大小与方向的预期，有意持有外汇的多头或空头，希望利用汇率变动从中获利。外汇的多头或空头，希望利用汇率变动从中获利。（1）在现汇市场的投机法国spot：1=FF5.6525预测：1个月后外汇即期汇率将上升买进10万，付FF5652501个月后的即期汇率：1=FF5.6535卖出美元10万，得FF565350利润：FF100（2）在期汇市场的投
34、机HK3.1/HK3月期8.9625预测美元在以后3个月内将会贬值，在期汇市场上抛出三月期美元100万，交割日为6.1，3.1成交时只需支付少量手续费5.1/HK1月期8.9525该投机者再次进入期汇市场，买入1月期美元100万，交割日为6.1利润100万*(8.9625-8.9525)=HK1万现汇市场和期汇市场投机的区别在现汇市场上进行投机时，由于现汇交易要求立即进行交割，投机者手中必须持有足够的现金和外汇。而期汇交易只需交纳少量保证金，无需付现汇，到期轧抵，计算盈亏，因此，不必持有足额本金就可交易，所以期汇交易较容易，成交额也较大，但风险较高。投机的两种形式（1）先卖后买，即卖空（sel
35、lshort）或称空头（bear）预计某种外币的汇率将下跌（2）先买后卖，即买空（buylong）或称多头（bull）预计某种外币的汇率将上升具体应用 1. 商业性远期外汇交易 进出口商和资金借贷者为避免商业与金融交易遭受汇率变动的风险而进行期汇买卖。 2. 金融性远期外汇交易 外汇指定银行为平衡期汇头寸而进行期汇买卖。 3. 投机性远期外汇交易 投机者基于预期未来某一点的现汇汇率与目前的远期汇率不同而进行期汇买卖。五、远期汇率与利率的关系五、远期汇率与利率的关系1远期外汇是升水还是贴水，受利息率水平的制约。2升水(或贴水)的具体数字即期汇率两地利率差月数/12。3升水(或贴水)的具体数字折年
36、率=升水(或贴水)的具体数字/即期汇率/(月数/12)4套汇、掉期与套利交易（arbitragetransaction）一、套汇1两角套汇（直接套汇）London1=US2004020050NewYork1=US2007020080London，以1=US20050卖，买NewYork，以1=US20070卖，买 不考虑套汇成本，10万英镑交易额的套汇利润为多少？100000（2007020050）=US2002三角套汇NewYorkUS1=DM1910019110法兰克福1=DM3779037800London1=US2004020050持有10万美元，在NewYork以US1=DM1910
37、0卖，买DM10000019100=DM191000在法兰克福卖DM，买191000/37800=50529在伦敦卖，买5052920040=US101260获利US1260进行套汇必须具备以下三个条件：存在不同外汇市场的汇率差异；套汇者必须拥有一定数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行；套汇者必须具备一定的技术和经验，能够判断各外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测采取行动。说明（1）上例中都是毛利润，没有考虑套汇成本（2）套汇活动是市场不均衡的产物，套汇的结果又能将市场重新推回均衡，因而同一种货币汇率在全世界范围内趋向一致（3）套汇活动并非一直进行到各外汇市场报出的汇率完全一致为止
38、。当各市场之间的汇率差异等于套汇成本时，就不会再有套汇交易发生。（4）大的商业银行是主要套汇者。（5）套汇机会即使偶尔出现，其存在时间也非常短暂。二、掉期swaptransaction外汇交易者在买进或卖出一种期限、一定数额的某种货币的同时，卖出或买进另一种期限、相同数额的同种货币的外汇交易。1按照掉期交易中两笔交易的期限，可以分为即期对远期远期对远期即期对即期/明日对次日练习美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。NewYork/$Spot1.6960-1.69701个月1.6868-1.688031.6729-1.6742如果该银行进行一
39、笔远期对远期掉期，其美元收支如何？如果进行两笔即期对远期掉期，其美元收支如何？哪种掉期更划算？远期对远期买入3个月的远期（1.6742）卖出1个月（1.6868）毛利（1.68681.6742）100万=$1.26万两笔即期对远期买入3个月的期汇同时卖出现汇1.6742100万=$167.42万1.6960100万=$169.60万获益$2.18万卖出1个月的期汇同时买现汇1.6868100万=$168.68万1.6970100万=$169.70万亏损$1.02万总计盈利2.181.02=$1.16万结论：做一笔远期对远期更划算2按外汇交易的参与者划分纯粹掉期交易配合掉期交易三、套利（Inte
40、restArbitrage）利用外汇市场汇价的差异以及当时两国短期投资利率上的差额，将资金从利率低的国家（或地区）调往利率高的国家（或地区），从中赚取利差收益的外汇交易。1不抛补套利（UncoveredInterestArbitrage）1年期国库券利率美国5%英国10%本金：10万spot/=2.00在美国投资100000*（1+5%）=105000英国100000*1/2*（1+10%）=550001年期满后即期汇率不变55000=110000利差收益110000-105000=5000/=2.155000=115500利差收益115000-105000=10500/=1.855000=9
41、9000利差收益99000-105000=-6000/=1.9090955000=10500利差收益=0不抛补套利：将资金从利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利率差额的收入，但不同时进行反方向交易轧平头寸。这种套利要承受高利率货币贬值的风险。2抛补套利（CoveredInterestArbitrage）套利者在将资金从低利率地区调往高利率地区的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，以避免汇率风险。套利+掉期四、利率平价说（InterestRateParity）（一）提出萌芽于中世纪，产生于凯恩斯（1923），完善于艾因其格（1931），发展于70年代以后（二）假设条件1、国际资本自由流动；
42、2、国际资本市场上无外汇投机行为，即所有的国际投资者和借款者都会通过套期保值交易来抵补可能的风险；3、套利活动没有交易成本；4、国际金融资产具有充分的可替代性；5、套利资金的供给弹性无穷大。（三）主要内容=FE=II*EI甲国一年期金融资产的利率I*乙国一年期金融资产的利率E即期汇率F远期汇率推导标价方法：直标法某美国投资者以1美元投资，期限为1年。在本国投资的收益：1（1+I）在英国投资的英镑收益1（1+I*）E在英国投资的美元收益（1+I*）FE由于这两种投资方式的成本一样，因此投资结果必须相等。1+I=（1+I*）FE1+I=F1+I*E将该式两边各减1，可得：I-I*=F-E1+I*E
43、I*是一个很小的百分数，当1+i1时，可取近似值=FE=II*E1=2100002000012%9%11200218001=1.9464根据公式，F=1.94高利率国家货币出现远期贴水，低利率国家货币出现远期升水进行抛补套利高利率货币即期购买即期汇率 远期售出远期汇率主要观点主要观点利率平价说则强调资本流动对汇率的影响，认为汇率变动由利率差异所决定，即一国货币的即期汇率和远期汇率的差异近似等于该国利率和外国利率的差异。利率低的国家的货币远期汇率升水，利率高的国家的货币的远期汇率贴水。远期差价与国内外利率差基本一致从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系5
44、外汇期货（Future）与期权（Option）交易5.1外汇期货交易5.2外汇期权交易5.1外汇期货交易一、金融期货交易概述（一）含义金融期货交易：在有组织的交易市场上以公开竞价方式，买卖在未来某一日期以既定汇率交割一定数额货币的标准化期货合约的外汇交易。（二）产生与发展布雷顿森林体系的崩溃、浮动汇率制的实行、利率的浮动、金融业竟争的加剧、高科技的发展（金融交易的自动化）等。外汇期货：1972年CMEIMM（芝加哥商业交易所的附属机构）利率期货：197510CBOT（芝加哥期货交易所）股指期货：1982堪萨斯期货交易所开发了股票指数期货合约主要金融期货交易所芝加哥、伦敦、香港、新加坡CME是美
45、国最大的期货交易所，拥有世界上最大的期货清算系统，交易品种主要包括利率期货、证券指数期货、外汇期货、农产品期货和另类投资期货等。CME每年大约成交8亿份合约，价值在460万亿美元。2002年12月CME公开上市以来，其股价上涨了近10倍，总市值达到了约160亿美元。CME虽然还保留了传统的场内人工交易方式，但是近些年来，其电子交易平台Globex逐渐成为其主要的交易方式。Globex的交易量目前已经能够占据总交易量的约3/4。（三）特征在固定的场所集中进行通过公开竞价成交（价格优先时间优先）公开喊价欧美计算机撮合成交我国合约标准化例如，在IMM，部分外币每份合约的合同金额规格：日元：JPYl2
46、500000加拿大元：CADl00000英镑：GBP62500瑞士法郎：CHFl25000期货交易的清算由清算所进行交易者都需支付保证金（杠杆效应）期货交易所大多实行会员制（四）主要交易规则保证金制度初始保证金：期货合同协定时必须存入的货币数额。维持保证金：保证金被允许下降到的最低水平。当保证金下降到这一水平时，交易者被要求追加保证金。变动保证金：初始保证金与维持保证金之间的差额。变动保证金=初始保证金维持保证金变动保证金一般要求在24小时之内存入，否则投资者的期货头寸会被强制结清。日清算制度每个交易日终了，清算按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金、手续费等费用，结转应收应付款项，对保证
47、金不足的交易者发出追加保证金的通知，获利部分可提取。逐日盯市、无负债原则成交量和价格波幅限制制度价格波动超过最大幅度，交易自动停止。（涨跌停板制度）（五）履约方式对冲或平仓（做一个与已有头寸相反的交易，标的物合约的数量、交割月份必须一样，唯有这两次交易的期货价格可能是不同的）例如，原有的交易头寸是空头，即卖出了一份金融期货合约。在到期前不想交割，则交易者可以做多头，买入相应的金融期货合约，用以抵销原来的空头头寸实际交割（很少用、除非现货价格与期货价格出现很大的背离）现金结算（如股指期货）（六）与其他交易方式的比较期货交易与现货交易的区别1期货交易的交易对象是标准化期货合同，而现货交易的标的是实
48、际金融资产。2期货交易只能在期货交易所内进行，而现货交易可以在任何地点进行。3实行保证金制度4实行日清算制度远期交易与期货交易的区别远期交易与期货交易的区别不同点不同点期期 货货远远 期期 交易交易场所不同场所不同市场是具体市场，交易所市场是具体市场，交易所内进行，交易所订有较为内进行，交易所订有较为严格的规章条例。严格的规章条例。无具体的市场，实质上是各无具体的市场，实质上是各金融中心之间，各银行之间金融中心之间，各银行之间的电讯网络，因而是场外交的电讯网络，因而是场外交易。易。交易交易方式方式须委托交易所经纪人，以须委托交易所经纪人，以公开喊价的方式进行。交公开喊价的方式进行。交易双方互不
49、见面，也不熟易双方互不见面，也不熟悉。悉。虽有部分通过经纪人牵线虽有部分通过经纪人牵线而成，但最终是由交易各而成，但最终是由交易各方通过电话方通过电话.电传和电脑电传和电脑直接商谈成交的直接商谈成交的。报价内容报价内容买方或卖方只报出一买方或卖方只报出一种价格，买方报买价，种价格，买方报买价，卖方报卖价。卖方报卖价。双向报价，既报双向报价，既报买价也报卖价买价也报卖价不同点不同点期期 货货远远 期期有无统一的标有无统一的标准化规定准化规定对合同面额和交割日对合同面额和交割日期都有统一的标准期都有统一的标准对交易量和对交易量和 到期交割日都可到期交割日都可 议定议定 是否交存保是否交存保证金证金
50、须交存保证金，清算所实行每须交存保证金，清算所实行每日结算制，按收市结算价对每日结算制，按收市结算价对每笔交易的多头方和空头方盈亏笔交易的多头方和空头方盈亏结算，保证金多退少补，形成结算，保证金多退少补，形成现金流。现金流。在合同到期交割前无现在合同到期交割前无现金流，双方仅负履约责金流，双方仅负履约责任任是否需要了解对是否需要了解对方的资信方的资信双方无须了解对方资信情双方无须了解对方资信情况，只要交足保证金，信况，只要交足保证金，信用风险由清算所承担。用风险由清算所承担。双方（尤其是银行对一般客户）双方（尤其是银行对一般客户），在开始交易前须作资，在开始交易前须作资 信调查，自行承担信用风
51、险。信调查，自行承担信用风险。买卖双方的合同买卖双方的合同和责任关系和责任关系买卖双方均与清算所有合买卖双方均与清算所有合同责任关系，而双方无直同责任关系，而双方无直接合同责任关系接合同责任关系 买卖双方签有合同，买卖双方签有合同，具有合同责任关系具有合同责任关系不同点不同点期期 货货 远期远期是否收取手是否收取手续费续费每一标准合同，清算每一标准合同，清算所收一定的手续费。所收一定的手续费。银行不收手续费银行不收手续费 是否直接成交与是否直接成交与收取佣金收取佣金通过经纪人收取佣金。通过经纪人收取佣金。一般不通过经纪一般不通过经纪人，不收取佣金。人，不收取佣金。是否最后是否最后交割不同交割不
52、同一般不最后交割，而一般不最后交割，而“以买以买冲卖冲卖”或或“以卖冲买以卖冲买”的原的原则冲消合同。则冲消合同。大多数最后交割大多数最后交割 交易目的相同。都是为了防范外汇风险或外汇投机。交易目的相同。都是为了防范外汇风险或外汇投机。 都是一定时期以后交割，而不是即期交割。都是一定时期以后交割，而不是即期交割。 都是通过合同形式把购买或出卖金融资产的价格固定下都是通过合同形式把购买或出卖金融资产的价格固定下来。来。 交易市场互相依赖。期货市场与远期市场虽然分别为两交易市场互相依赖。期货市场与远期市场虽然分别为两个独立的市场，但由于市场交易的标的物相同，一旦两个市个独立的市场，但由于市场交易的
53、标的物相同，一旦两个市场出现较大差距，就会出现套利行为，因此，两个市场的价场出现较大差距，就会出现套利行为，因此，两个市场的价格互相影响格互相影响.互相依赖。互相依赖。期货与远期的联系：期货与远期的联系：二、外汇期货二、外汇期货（一）概念也叫货币期货（CurrencyFutures），买卖双方通过期货交易所约定的价格，在约定的未来时间买卖某种外汇合约的交易方式。（二）用途之一：套期保值空头套期保值（卖出套期保值SellingHedge）利用卖出外汇期货合约的方式降低套期保值者在现汇市场上因外汇汇率下跌而带来的风险。适用于：出口商、应收款的债权人多头套期保值（买入套期保值BuyingHedge）
54、利用买进外汇期货合约的方式降低套期保值者在现货市场上因外汇汇率上升而产生的风险。适用于：进口商、短期负债人作用主要在于创造一个稳定的经营环境。书上的例子P117（三）用途之二：投机书上的例子P1185.2外汇期权交易一、金融期权的含义及类型（一）含义期权：又称选择权，指购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。金融期权：以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。（二）种类1按期权买者的权利看涨期权看跌期权看涨期权(CallOption)又称买进期权：指期权持有者有权在合同规定的期限内按协定价格买进一定数额某种外币或到期不执行买进合同。看跌期权(PutOpti
55、on)又称卖出期权：指期权持有者有权在合同规定的期限内，按协定价格卖出一定数额某种外币或到期不执行卖出合同。2按期权买者执行期权的时限欧式期权（EuropeanStyle)美式期权（AmericanStyle)二、外汇期权（一）概念外汇期权（ForeignExchangeOption）：购买方以支付期权费为代价取得规定日期内按事先约定的价格买入或卖出一定数量外汇或外汇期货合同的权利。外汇期权实例某企业从法国进口一套设备，须在3个月后向法国出口商支付法郎60万，该企业拟向中行借美元贷款以支付这笔进口货款。如果按当时1美元兑换6法郎的汇率计算，该企业需申请10万美元的贷款，为了固定进口成本和避免汇
56、率波动的风险，该企业通过银行支付1000美元期权费，购进一笔期权，使该企业有权在3个月后按1美元兑换6法郎的汇率，以10万美元买进支付货款所需的60万法郎。3个月后可能出现3种结果（1）1美元兑换5.9法郎（2）1美元兑换6.1法郎（3）1美元兑换6法郎答案（1）行权成本101000放弃执行期权102695所以应执行（2）行权成本101000放弃执行期权99361所以应放弃（3）未因汇率波动而发生盈亏，虽为避免风险付出了一定的费用，但固定了进口成本，也有利于美元贷款申请数额的确定 期权与期货的最大的区别在于，期权赋予期权与期货的最大的区别在于，期权赋予其购买者是否进行交易的权利，而期货的其购买
57、者是否进行交易的权利，而期货的持有者无论是盈利还是亏损都要进行交易，持有者无论是盈利还是亏损都要进行交易，这是一种义务。因此，期权购买者的最大这是一种义务。因此，期权购买者的最大可能损失是期权价格，其收益的可能是无可能损失是期权价格，其收益的可能是无限的，而期货的收益和损失的可能都是无限的，而期货的收益和损失的可能都是无限的。限的。6外汇风险管理与控制国际金融风险含义在国际贸易和国际投融资过程中，由于各种事先无法预料的不确定性因素带来的影响，使参与主体的实际收益与预期收益发生一定的偏差，从而有蒙受损失和获得额外收益的机会或可能性。分类1、按照金融风险的对象划分外汇风险、国际融资利率风险、国际投
58、融资中的国家风险和政治风险、国际金融衍生产品风险2、按照风险涉及的范围划分微观国际金融风险、宏观国际金融风险3、按照风险的承担者划分国家金融风险、经济实体国际金融风险4、按照金融风险产生的根源划分客观国际金融风险、主观国际金融风险6.1外汇风险的概念、类型与经济影响一、外汇风险(ForeignExchageExposure)的概念一个组织、经济实体或个人的以外币计价的资产(债权、权益)与负债(债务、义务)因外汇汇率的变化而引起的价值增减的可能性。 是从事国际商务的公司管理人员关心的主要问题。只要公司收付外汇，就一定存在着风险。 构成因素：本币、外币和时间。构成因素：本币、外币和时间。如果选用本
59、币进行商务活动当然可以避免汇率风险，但是这种可能性通常是不存在的。因为如果这样的话，外国客户就有可能选择另外愿意以外币进行交换的顾客。所以，在德国经商的美国企业通常不得不采用的货币是欧元，而非美元。同样，如果一个美国的供应商在巴西不肯按一定的比例接收当地的货币(克鲁赛罗)，那么，巴西的买主就会转向愿意接收克鲁赛罗的德国人或者日本人。二、类型（一）交易风险(TransactionExposure)对已成交的国际交易(如贸易、投资等)，在使用不同货币计价结算时，由于某一时期汇率变动，从而导致未来应收款或者应付款的实际价值发生变化，最终造成经济主体可能的损失或收益。造成交易风险的交易类型1依据商业信
60、用购买或销售商品或服务，合同金额以外币计价2借入或贷出外币资金3成为尚未交割远期外汇交易的一方4其他获得外币资产或承担外币债务的交易活动(1)中国企业8月25日与美国进口商签订出口价值100万美元的服装合同，签约时的汇率为1USD=8.27CNY，规定三个月后美元付款。若11月25日汇率为8.26，则企业折本币的实际出口收入减少；若11月25日汇率为8.28，则企业折本币的实际出口收入增加；(2)中国企业借入期限为半年的1200万日元贷款，并准备以其将来的出口美元收入偿还，签约时的汇率为1USD=116JPY。如果半年到期时汇率为115，则企业偿还日元债务的美元实际数额增加；如果半年到期时汇率
61、为117，则企业偿还日元债务的美元实际数额减少；(3)英国在华投资企业将要把在中国的投资收入汇回母国的总公司，当初100万英镑资本进入时的汇率为1GBP=13CNY，预计一年以后子公司会有盈利130万人民币。如果一年后汇率变为12.9，则公司折合英镑的利润增加；如果一年后汇率变为13.1，则公司折合英镑的利润减少；（二）换算风险/会计风险(AccountingExposure)资产负债表中已做记录的涉外交易项目，由于会计年度中的计账汇率发生变动，导致会计报表中的相关项目的价值发生变化，从而造成经济主体可能的损失或收益。例如，前例的中国对美出口企业在未来会有一笔100万美元的出口收入，根据会计准
62、则，要求企业必须将外汇收入以本位货币计账，如当期会计年度之初确定的记账汇率是8.2750，则应收款的账面价值计为827.50万人民币，期末再以新的汇率进行账目调整；当会计年度之末合并报表时的汇率为8.27，则此项收入的账面价值减少；当会计年度之末合并报表时的汇率为8.28，则此项收入的账面价值增加；会计风险测量1流动非流动法对流动性资产和负债使用现行汇率折算，对非流动性资产和负债使用历史汇率折算。2货币非货币法对货币性资产和负债使用现行汇率，对非货币性资产和负债使用历史汇率折算。3时间度量法存货按历史汇率折算，但若它在资产负债表中是以市场价值计算的，则可用现行汇率折算。4现行汇率法对资产负债表
63、和收益表中所有的项目均按现行汇率折算。（三）经营风险(OperatingExposure)意料之外的汇率变动通过影响企业生产销售数量、价格、成本引起企业未来一定期间收益或现金流量变动的一种潜在风险。例如，中国与东南亚国家和地区生产许多相似的劳动力密集型商品，如服装、电子加工产品、鞋帽、玩具等，而且都是以美国为主要的出口市场。以中国与泰国为例，两者的条件如下所示：国家产品成本T1时期汇率在美市场售价中国800人民币1USD=8CNY100USD泰国2500泰铢1USD=25THB100USD亚洲1997年爆发金融危机时，泰铢大幅贬值至1USD=40THB，中国对人民币不实行贬值，于是，泰国产品在
64、美国市场上的售价可以降至2500/40=62.5美元，从而使得中国出口产品的生产企业面临巨大的压力。国家产品成本T2时期汇率在美市场售价中国800人民币1USD=8CNY100USD泰国2500泰铢1USD=40THB62.5USD三、外汇风险的经济影响（一）对国际贸易的影响一般情况下，贬值有利于一国扩大出口，抑制进口，改善其贸易收支状况。（二）对非贸易收支的影响贬值可以增加非贸易收入，抑制非贸易支出。（三）对国际资本流动的影响长期资本流动影响不大短期资本流动影响较大本币贬值造成资本外流（四）对国内物价的影响贬值有可能导致国内物价全面上涨。（五）对涉外企业的影响6.2外汇风险的管理一、经济风险
65、的管理一、经济风险的管理1经营多元化：在国际范围内分散销售、生产地以及原材料来源地。2财务多元化：实行融资多样化和投资多样化。二、交易风险的管理二、交易风险的管理（一）内部技巧1计价货币（CurrencyofInvoicing）的选择（1）选可自由兑换的货币；（2）进口选择软货币（汇率不稳定且趋于下降的货币）出口选择硬货币（汇率稳定且趋于上涨的货币）（3）多种货币计价；（4）使用一篮子货币和特别提款权（5）如果都是自由兑换货币，尽量用本币；2在合同中加列货币保值条款货币保值是指选择某种与合同货币不一致的、价值稳定的货币，将合同金额转换用所选货币来表示。（1）硬货币保值（2）一篮子货币保值3定价
66、（Pricing）（1）加价保值法加价后商品总价值=原商品总价值*（1+计价货币贬值率）（2）压价保值法压价后商品总价值=原商品总价值*（1-计价货币升值率）注：计价货币贬值率是预期值举例某英国出口商以出口软币美元计价，如果按签合同时1=US$1.8500计算，其价值100万的货物的美元报价应为US$185万。考虑到六个月后US$对汇率将下浮，英国出口商要做一笔卖出美元的远期外汇交易予以防范。当时6个月的远期汇率中US$对的贴水为0.0060，贴水率为0.3243%(0.0060/1.8500)，到期收汇时，按远期汇率交割，其中US$185万仅能兑换到99.68万,亏损0.32万。所以，美元报
67、价185*（1+0.3243%）=US$185.6万4配平自然配平：在同一时期内创造一笔与现有外汇风险头寸相反的资金流向，如英国公司在3个月后有100万美元的应付款，于是该公司设法在此相间出口一批100万美元的商品，或在有应收款时用于从当地进口，使外汇风险互相抵消。平行配平：英国公司出口与100万美元等值的并以港币计价结算的商品，因为港币与美元保持固定的联系汇率。5提前与推后收付（LeadingandLagging）提前收付（Leading）推后收付（Lagging）预计某种货币，对这种货币的应收款将会推后收回以换取更多的其他货币，而对应付款则提前支出，以避免日后更多的支出。预计某种货币，对这
68、种货币的应收款将会提前收回，而对应付款则会推后支出。6轧差（Netting）/债务净额支付即在跨国公司内部交易中，母公司与分布在不同国家的子公司间以及各子公司之间的债权债务关系，先定期进行双边或多边账面冲抵，然后再以现金清算净额，从而达到大大减低外汇风险头寸的目的。双边轧差多边轧差（二）外部技巧1外汇市场方法外汇即期、远期、掉期、期货、期权、互换等。2短期借款Borrow借FF，到期本息100万，在第90天用应收款支付X（1+10%*90/360）=100万X=97.5610万Spot将借入的FF97.5610万做即期交易，兑换成美元FF97.5610万=$10.8764万97.5610/8.
69、9700Invest将$10.8764万投资于本国市场美元利息收入10.8764*8%*90/360=$0.2175万第90天，用应收款偿付FF借款本息100万投资本息收益10.8764+0.2175=$11.0939万有远期外币应收款，预计外汇汇率下浮先借外币（到期本息=应收外币款）在即期市场上兑换成本币投资到期时，将收回的应收外币款偿还外币借款本息，收回本币投资本息思考有远期外币应付款的情况下，如何利用短期借款保值？3贴现、保理和福费廷外币应收票据贴现外币应收票据贴现 远期汇票的持有者在承兑后，将汇票拿到银行去贴现提前获得外币，将外币在即期市场出售，就可获得本币。保理/外币应收账款让售外币
70、应收账款让售(Factoring)企业把应收账款出让给专业承购应收账款的财务公司和信贷机构，由它们负责向购货客户索取货款。福费廷业务福费廷业务(Forfaiting)出口商把经过进口商承兑的中长期票据以无追索权的方式向当地银行或大金融公司贴现。三、会计风险的管理三、会计风险的管理实行资产负债匹配保值：这种方法要求在资产负债表上以各种功能货币表示的受险资产与受险负债的数额相等，以便其折算风险头寸(即受险资产与受险负债之间的差额)为零。l弄清资产负债表中各账户、各科目上各种外币的规模，并明确综合折算风险的大小。l根据风险头寸的性质确定受险资产或受险负债的调整方向。l在明确调整方向和规模后，要进一步
71、确定对哪些账户、哪些科目进行调整。各种外汇风险的管理方法是相辅相成的，一般地都需要同时运用几种方法才能把外汇风险降到最低。要完全消除外汇风险在现在看来似乎还是不可能的。7货币自由兑换与外汇管制7.1货币自由兑换概述7.2外汇管制7.3我国的外汇管理货币的自由兑换货币的自由兑换 货币的自由兑换是指在外汇市场上，能自由地用货币的自由兑换是指在外汇市场上，能自由地用本国货币购买（兑换）成某种外国货币，或用某种外本国货币购买（兑换）成某种外国货币，或用某种外国货币购买（兑换）本国货币。国货币购买（兑换）本国货币。 7.1货币自由兑换概述 货币可自由兑换的三个关键性特征：货币可自由兑换的三个关键性特征：
72、 1 1、核心问题是通货兑换权。、核心问题是通货兑换权。 2 2、通货兑换权是无限制的。、通货兑换权是无限制的。 3 3、通货兑换权是国家和有关法律保、通货兑换权是国家和有关法律保证的权利。证的权利。 世界上还没有哪一个国家达到世界上还没有哪一个国家达到这样高的货币可自由兑换程度这样高的货币可自由兑换程度经常项目下的可兑换经常项目下的可兑换 如果一国对经常项目下的对外支付解除了限制如果一国对经常项目下的对外支付解除了限制或管制）则该国货币即实现了经常项目下的可兑换。或管制）则该国货币即实现了经常项目下的可兑换。 资本项目下的可兑换资本项目下的可兑换 如果一国对资本和金融项目下的对外收支也解除了
73、如果一国对资本和金融项目下的对外收支也解除了管制（或限制），则该国货币实现了资本和金融管制（或限制），则该国货币实现了资本和金融项目下的可兑换。项目下的可兑换。货币的完全可兑换货币的完全可兑换 一国对经常项目下的对外支付与资本和金融项目下一国对经常项目下的对外支付与资本和金融项目下的对外收支都解除了限制（或管制），则该国货币实的对外收支都解除了限制（或管制），则该国货币实现完全自由可兑换。现完全自由可兑换。 在在国国际际货货币币基基金金组组织织章章程程中中第第八八条条的的二二、三三、四四款款中中，规规定定凡凡是是能能实实现现不不对对经经常常性性支支付付和和资资金金转转移移施施加加限限制制、不不
74、实实行行歧歧视视性性货货币币措措施施或或多多重重汇汇率率、能能够够兑兑付付外外国国持持有有的的在在经经常常性性交交易易中中所所取取得得的的本本国国货货币币的的国国家家，该该国国货货币币就就是是经经常常项项目目的的可可自自由由兑兑换换货货币币。也也即即承承担担了了IMFIMF协协定定第第八八条条所所规规定定的的义义务务，成成为为“第八条款国第八条款国”。第八条款国第八条款国 IMF IMF规定实现经常项目下可兑换应对以下四规定实现经常项目下可兑换应对以下四项内容的对外支付不加限制：项内容的对外支付不加限制： 1 1、所有对外贸易、其它经常性业务（包括、所有对外贸易、其它经常性业务（包括劳务）以及
75、正常与短期银行业务有关的支付。劳务）以及正常与短期银行业务有关的支付。 2 2、应付货款利息和各项投资净收入支付。、应付货款利息和各项投资净收入支付。 3 3、数额不大的偿还贷款本金或摊提直接投、数额不大的偿还贷款本金或摊提直接投资折旧的支付。资折旧的支付。 4 4、数额不大的家庭生活费用汇款。、数额不大的家庭生活费用汇款。注意注意 基金组织第八条款对会员国在商品贸易方面所实行基金组织第八条款对会员国在商品贸易方面所实行的限制并没有约束，虽然对进口所实行的数量限制会的限制并没有约束，虽然对进口所实行的数量限制会对外汇收支产生间接的限制作用，但对贸易的限制并对外汇收支产生间接的限制作用，但对贸易
76、的限制并不构成对第八条款所指的对支付的限制。不构成对第八条款所指的对支付的限制。经常项目下可兑换与限制的界限经常项目下可兑换与限制的界限 国际货币基金组织协定的第八条款在商品贸国际货币基金组织协定的第八条款在商品贸易方面所实行的限制并没有约束。因此，成员国易方面所实行的限制并没有约束。因此，成员国承担了承担了IMFIMF协定规定的义务后，可能出现对外支协定规定的义务后，可能出现对外支付的限制拖延、或保留对外支付的监测手段。付的限制拖延、或保留对外支付的监测手段。外汇管制是指一个国家通过法律、外汇管制是指一个国家通过法律、法令、条例等形对外汇资金的收法令、条例等形对外汇资金的收入和支出、汇入和汇
77、出、本币与入和支出、汇入和汇出、本币与外币的兑换方式及兑换比价所进外币的兑换方式及兑换比价所进行的限制。行的限制。外汇管制外汇管制7.2外汇管制一、一、 外汇管制的概念和发展外汇管制的概念和发展Exchange Control or Exchange Restriction外汇管制的产生和发展一战以前一战以后20世纪50年代以后二、外汇管制的原因和目的（一）原因（二）目的1、限制进口，扩大出口，鼓励生产2、限制资本外逃，维持收支平衡3、稳定货币汇率，抑制通胀4、集中外汇财力，节约外汇支出，增加外汇储备，从而增强本币信誉5、以外汇管制为手段，要求对方国家改善贸易关税政策三、外汇管制的内容（一）主
78、体央行/财政部/专门机构/几个机构共同管理（二）客体对人、对物、对地区、对行业、对国别外汇收支管制外汇收支管制货币兑换管制货币兑换管制 汇率管制汇率管制方式（一）直接外汇管制1行政管制（1）政府垄断外汇买卖（2）政府监管私有外汇资产（3）管制进出口外汇（4）控制资本输出入2数量管制（1）进口限额制（2）外汇分成制（3）进出口连锁制（二）间接外汇管制（1）实行差别汇率制（2）进口外汇公开标售趋势：工业国家的外汇管制逐步放松，而发展中国家的外汇管制有紧有松。四、外汇管制的利弊（一）阻碍国际贸易的正常发展，增加国际之间的摩擦（二）外汇市场机制的作用不能得到充分发挥（三）降低资源的有效分配与应用（四）
79、不利于引进外资（五）某些商品的成本提高，导致国内物价上涨7.3我国的外汇管理一、我国外汇体制的历史演进1 外汇统收统支时期（19491978）2 外汇留成时期（19791993） (1) 19791988 在外汇额度上实行用汇指标管理 (2) 19881993 允许外汇调剂3 新的外汇体制（1994至今）二、人民币汇率制度的历史演变二、人民币汇率制度的历史演变1 1949-1952 具有爬行钉住汇率制特点2 1953-1973 钉住美元的钉住汇率制3 1973-1980 钉住一篮子货币的可调整的钉住汇率制度4 1981-1984 贸易汇率和非贸易汇率并存的双重汇率制5 1985-1993 官方
80、汇率与市场汇率并存的双轨汇率制6 1994年-2005年7月 市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制72005年7月-建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。三、1994年外汇体制改革的内容1实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制以市场供求为基础：汇率生成机制由市场决定P148第二段单一：汇率并轨（牌价和调剂价）有管理：在银行间外汇市场，央行吞吐外汇来干预市场，保持汇率稳定；在零售市场，规定了银行与客户外汇买卖的差价幅度浮动：央行牌价浮动；各外汇指定银行的挂牌汇价在央行规定的幅度内可自由浮动2实行银行结售汇制度，取消外汇留成和上缴外汇留成：出口企业将出口收入的外汇卖
81、给国家后，国家按规定的比例给予出口企业和地方外汇留成额度；用汇时，用汇单位用人民币配以额度，按国家公布的外汇牌价购买现汇对外支付。结汇：外汇收入所有者将其外汇收入出售给外汇指定银行，外汇指定银行按一定汇率付给等值的本币的行为。有强制结汇、意愿结汇、限额结汇。售汇：外汇指定银行将外汇卖给用汇单位和个人，按一定的汇率收取本币的行为。（1）从结汇看，内资企业全额结汇，对三资企业无要求；以外汇银行结汇取代央行结汇。（2）从售汇看，企业的留成外汇以前在使用时仍需主管部门审批，现在直接由外汇银行审批。（3）央行对各外汇指定银行的结售汇周转头寸余额实行比例幅度管理。3建立了规范的银行间的外汇市场外汇调剂业务
82、调剂市场公开调剂市场1980年1994年4取消外汇券，禁止外币在境内计价、结算和流通。四、近几年外汇体制不断完善的措施1 1996.7.1，将三资企业纳入结售汇体系；2 1996.12，宣布实行人民币经常项目可自由兑换；3 1997.10.15，允许部分出口外贸企业保留15%的外汇帐户；4 2001，进一步降低开户标准，放宽开户条件；5 2002年底，“合格境外机构投资者（Qualified Foreign Institutional Investor，简称QFII）境内股票投资的规定”出台并实施。6 2005年7月，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。72007年7月5日，合格
83、境内机构投资者境外证券投资管理试行办法开始实施。QFII制度（合格境外机构投资者Qualified Foreign Institutional Investor）指允许经核准的合格外国机构投资者汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专用账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可购汇汇出的一种资本市场开放模式。本质上就是对进入本国证券市场的外资进行一定的限制。QDII(合格的境内机构投资者QualifiedForeignDomesticInvestors)它与QFII相反，是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的
84、一项过渡性的制度安排。五、2005年7月改革改革目前外汇体制存在的问题及改革建议建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度：一、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。二、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。三、2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客
85、户的挂牌汇价。四、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。人行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。从2006.1.4起，在银行间及其外汇市场上引入询价交易（OTC）方式，即将原来由人行按上日银行间外汇市场收盘价公布中间
86、价改为由中国外汇交易中心当日开市前向银行间市场做市商询价，去掉最高和最低价后加权平均得出的价格作为当日交易的中间价。完全不可兑换经常项目下有条件可兑换（94）经常项目可兑换（1996.12.1）资本项目部分可兑换六、人民币自由兑换1996年11月实现了人民币经常项目可兑换后，中国外汇管理原则及其内容相应发生了重大变化，即由可兑换前的侧重于外汇收支范围的严格审批转为对交易真实性进行审核，外汇管理的方式由事前管理、直接审批改为事后监督、间接管理的模式。凡是经常项目下的交易，只要单证齐全、真实可靠，就可以不受限制地对外支付货款及运、保、佣费用。按照国际常规和改革顺序，一国实现经常项目可兑换后，应继续
87、进行资本项目可兑换的改革。不过，中国并没有急于求成。鉴于中国仍然是发展中国家的国情以及20世纪80年代以来拉美等发展中国家脱离实际，过快开放资本项目造成外汇流失、频繁发生金融危机的事实，中国审时度势，适时提出对资本项目进行管理的新方针。2001年11月11日，中国正式加入WTO(世贸组织)，成为世界贸易组织的成员国。虽然汇兑制度不直接在WTO协议之内，但加入加入WTO 事实上会产生部分资本项目的开放事实上会产生部分资本项目的开放，也会强化人民币自由兑换的内在需求也会强化人民币自由兑换的内在需求。发展中国家的资本帐户自由化开放资本帐户的收益有助于储蓄和各种资源在全球范围内更有效的配置,促进经济增
88、长和福利提高。对资金需求国：开放的资本帐户会增加可利用资金的规模和渠道，给国内企业和居民进入外国资本市场提供机会。对资本盈余国：开放的资本帐户不仅增加了投资机会，扩展了投资组合的可能性，并且由此提高了规避风险、提高收益的能力。从整个世界经济来看，开放的资本帐户通过扩充资金流通渠道的方式，为多边的贸易体系提供了有力支持，并为各国提供贸易和投资所需资金，提高各国的生活水平。开放资本帐户带来的问题国际资本流动对宏观经济政策,银行业系统的健全和稳定性以及经济政治的发展水平高度敏感。快速的资本流出会导致金融危机(墨西哥，亚洲，土耳其,阿根廷等国家的例子)。投机性的资本运动。“热钱”（hotmoney,国际游资）的战略转移（Strategicflow）造成流动性危机。资本项目开放使经济更容易受到公投资众情绪波动影响。投资者的道德风险，特别当主权国家为他们的投资提供变相保险的时候资本帐户开放的必要前提条件,顺序和速度。稳定的宏观经济:国际收支平衡，可容忍和持续的财政赤字,低通胀等等。健全和市场化的国内金融体系。国内银行有高质资产和健全资产组合，而且适度地受到监管政治稳定和社会安定在解除资本控制之前先进行贸易自由化企业有较强竞争能力汇率水平合理？
