金融市场基础

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1、内部资料内部资料 版权所有版权所有 制作：制作：wkevin. 金金 融融 市市 场场 基础基础 Financial Markets Financial MarketsCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 1 2006 Department Of Investment课程结构课程结构l金融市场类型l金融机构l市场机制l金融监管金融市场概述 货币市场 资本市场风险投资市场效率市场理论与行为金融学 利率机制 汇率机制风险机制 证券价格的决定 子在川上曰：逝者如斯夫 内部资料内部资料 版权所有版权所有 制作：制作：

2、wkevin. 第一章第一章 金融市场概述金融市场概述Part OnePart OneCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 3 2006 Department Of Investment1 1 金融市场的概念与功能金融市场的概念与功能 n一、金融市一、金融市场的概念的概念l1、定义通常指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。其包括三层含义：是进行金融交易的场所（有形或无形）。反映了金融资产的供应者与需求者之间的供求关系，揭示资金的集中与传递过程。包含金融资产交易过程中产生的各种机制如价格机制。C

3、ollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 4 2006 Department Of Investment1 1 金融市场的概念与功能金融市场的概念与功能l2、金融资产及分类金融资产也称金融工具或证券，是与实物资产相对应的。金融资产本身并不是社会财富的代表，对社会经济并没有直接的贡献，而是间接起作用。它们使公司经营权和所有权相分离。当公司的实物资产创造收入以后，金融资产的持有者有权分享这些收益。因此，金融资产是建立在债权或股权关系基础之上，持有人有对未来现金流的索取权。分类：一般分为债务性证券（如债券）和权益性证券（

4、如股票）。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 5 2006 Department Of Investment1 1 金融市场的概念与功能金融市场的概念与功能n3 3、金融市、金融市场的特点的特点 ：l与要素市场不同，金融市场的交易对象是各种金融工具而非生产要素；金融机构不仅是交易的参加者，还是金融工具的创造者和融资中介。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 6 2006 Department Of Investment1

5、1 金融市场的概念与功能金融市场的概念与功能n二、金融市二、金融市场的的产生与生与发展展 n1631年，荷兰阿姆期特丹证券交易所（有形市场起源）n18世纪伦敦证券交易市场（当时最大的证交所）n一战后美国纽约金融市场。n二战后新兴发展中国家金融市场（新加坡、韩国等）n1、前提条件发达的商品货币经济n2、推动力量金融交易方式的演进 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 7 2006 Department Of Investment1 1 金融市场的概念与功能金融市场的概念与功能n三、金融市场的地位 1、它创造了一

6、个价值发现过程，金融产品的买卖双方在金融市场上相互作用决定价格。2、它提供了一种流动机制，人们在市场上自由买卖。3、它大大降低了金融产品交易的搜寻成本和信息成本。 生产单元生产单元市场单元市场单元消费单元消费单元产品市场产品市场产品和劳务产品和劳务货币市场货币市场资本市场资本市场短期资金短期资金中长期资中长期资生产单位生产单位（企业与政府）（企业与政府）消费单位消费单位（居民（居民）资金资金金融产品金融产品增值增值投资投资要素市场要素市场土地、劳动力土地、劳动力收收入入产产品品和和劳劳务务支支出出产产品品与与服服务务支支出出收收入入生生产产要要素素生生产产要要素素1 1、储蓄向投资转化的关键环

7、节、储蓄向投资转化的关键环节2 2、成为市场机制的主导和枢纽、成为市场机制的主导和枢纽College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 8 2006 Department Of Investment1 1 金融市场的概念与功能金融市场的概念与功能n四、金融市四、金融市场的功能的功能 l1、微观经济功能价格发现机制（逐利行为与无风险套利必然使价格确定在合理水平）提供流动性降低交易成本College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 9 2006 De

8、partment Of Investment1 1 金融市场的概念与功能金融市场的概念与功能l2、宏观经济功能聚敛功能“蓄水池”的作用配置功能调节功能反映功能:国民经济“晴雨表”资源配置资源配置 财富的再分配财富的再分配 风险的再分配风险的再分配 直接调节直接调节：政府宏观调控的传导途径政府宏观调控的传导途径间接调节：间接调节：金融市场上参与者的自我完善金融市场上参与者的自我完善2004年1月14日上证指数College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 10 2006 Department Of Investment2

9、 2 金融市场的构成要素金融市场的构成要素 n一、市一、市场主体主体 l1、基于金融活动动机分类l2、基于自身特性的金融市场主体的分类筹资者和投资者 投机者、套利者、套期保值者监管者 非金融中介：政府部门、工商企业、居民非金融中介：政府部门、工商企业、居民金融中介金融中介存款性金融机构：商行、储行、信用社非存款性金融机构：保险公司、养老基金、投行、投资基金金融监管机构：央行College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 11 2006 Department Of Investment2 2 金融市场的构成要素金融市场的

10、构成要素n二、金融市二、金融市场的客体的客体金融工具金融工具l(一）实物资产金融资产:其运用能够增加社其运用能够增加社会总财富的资产，会总财富的资产，可以是有形的，如可以是有形的，如土地、厂房、设备土地、厂房、设备及劳动者。及劳动者。 建立在债权或建立在债权或股权之上，对股权之上，对另一方要求在另一方要求在将来提供报偿将来提供报偿的所有权或索的所有权或索取权取权 联系与区别：金融资产是实物资产的反映，反过来也会推联系与区别：金融资产是实物资产的反映，反过来也会推动实物资产的运动。但金融资产不等于实物资产，金融资动实物资产的运动。但金融资产不等于实物资产，金融资产不是社会财富的代表，它们在金融活

11、动中产生并消失；产不是社会财富的代表，它们在金融活动中产生并消失；而实物资产是社会财富的代表，不会随着交易而产生或消而实物资产是社会财富的代表，不会随着交易而产生或消失，只会由于使用与事故而损耗或报废失，只会由于使用与事故而损耗或报废 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 12 2006 Department Of Investment2 2 金融市场的构成要素金融市场的构成要素l（二）金融产品与金融工具金融产品 金金融融工工具具由金融机构设计与开发的金融资产 是金融是金融产品中产品中的一种的一种 联系与区别

12、：金融工具是可交易的，有较好的流动性，交易成本低，可以有一个活跃的二级市场而金融产品中还包括那些不能交易的或没有二级市场的金融资产 演进 :商业信用银行信用金融市场 （商业票据银行票据直接融资） 特性：收益性，流动性，安全性 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 13 2006 Department Of Investment3 3 金融市场的分类与构成金融市场的分类与构成 l一、按标的物划分融资目的不同风险程度与收益水平不同资金来源不同 资金相互流动利率同向变化资金存量相互影响 金融工具相互重合Colleg

13、e Of Finance,Hebei University of Economics and Business 14 2006 Department Of Investment3 3 金融市场的分类与构成金融市场的分类与构成n二、按金融二、按金融资产发行和流通特征划分行和流通特征划分 金融市场金融市场发行市场（一级市场）流通市场（二级市场）场内市场场外市场第三市场第四市场College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 15 2006 Department Of Investment3 3 金融市场的分类与构成金融市场的

14、分类与构成n三、按市三、按市场微微观结构分构分:l经纪人市场成本相对固定，经纪人自身不持有头寸l交易商市场美国纳斯达克，交易商充当交易对手，持有头寸l拍卖市场（股票市场）我国证券市场，集合竞价，撮合成交。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 16 2006 Department Of Investment3 3 金融市场的分类与构成金融市场的分类与构成n四、按地域划分：四、按地域划分：l国内金融市场l国际金融市场n什么原因导致了赛班岛等离岸金融港的出现呢？College Of Finance,Hebei Un

15、iversity of Economics and Business 17 2006 Department Of Investment4 4 金融市场发展趋势金融市场发展趋势 l一、金融全球化主要表现：交易国际化，参与者国际化“金融资本的扩展总是随着产业资本的扩展进行的”l二、金融自由化自由管制自由College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 18 2006 Department Of Investment4 4 金融市场发展趋势金融市场发展趋势l三、金融工程化：套期保值、投机、套利、构成组合原因：社会经济制度的变革

16、和电子技术进步双刃剑：东南亚金融危机，索罗斯英国政府l四、资产证券化：住宅抵押贷款证券化国有企业不良资产处理值得探索的方向VS内部资料内部资料 版权所有版权所有 制作：制作：wkevin. 第二章第二章 货币市场货币市场Part OnePart OneCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 20 2006 Department Of Investment教学指引：教学指引：教学要求：本章要求学生了解货币市场的定义及其结构，掌握同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可能转让存单市场、回购市场、短期政府

17、债券市场及货币市场共同基金的市场等的基本交易原理。 教学要点：一、同业拆借市场 二、回购市场三、商业票据市场 四、银行承兑票据市场五、大额可转让定期存单市场六、短期政府债券市场七、货币市场共同基金市场College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 21 2006 Department Of Investment前言前言 货币市场概述货币市场概述 l货币市市场概念与特征概念与特征一年期以内的短期一年期以内的短期金融工具交易所形金融工具交易所形成的供求关系及运成的供求关系及运行机制的总和行机制的总和 1 1、参与者特征 同

18、一参与者经常同时操作于市场的两方，比如同时既为借方，也为贷方。但政府通常为资金的借入方。2、风险特征 风险小，价格稳定（因为时间短）3、交易特征 虚拟市场（无形），计算机或电话交易，速度快，成本低。4、市场深度、广度和弹性特征利率风险，利率上升，金融资产价格下跌；再投资风险，利率下降，使投资收益再投资时回报率降低；违约风险；通胀风险；汇兑风险；政治风险.College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 22 2006 Department Of Investment前言前言 货币市场概述货币市场概述l三、货币市场功能1、

19、短期资金融通2、政策功能公开市场业务公开市场业务 再贴现率再贴现率 央行三大传统工具央行三大传统工具 直接影响货币市场的资金供给直接影响货币市场的资金供给作用于货币市场工具作用于货币市场工具 法定存款准备率法定存款准备率 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 23 2006 Department Of Investment前言前言 货币市场概述货币市场概述l四、货币市场的分类College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 24 200

20、6 Department Of Investment1 1 同业拆借市场同业拆借市场l一、定义同业拆借指金融机构之间的短期资金融通，由此形成的市场为同业拆借市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要l二、同业拆借市场的形成与发展产生于存款准备金政策的实施1913年，美国：按照存款余额计提一定比例准备金存款准备金的余缺调剂的需要。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 25 2006 Department Of Investment1 1 同业拆借市场同业拆借市场n

21、三、交易原理同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的市场。有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行之间存在着准备金的借贷。这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场。同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 26 2006 Department Of Investment1 1 同业拆借市场同业拆借市场n四、同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。商业银行既是主

22、要的资金供应者，又是主要的资金需求者。 n非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与者，它们大多以贷款人身份出现在该市场上College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 27 2006 Department Of Investment1 1 同业拆借市场同业拆借市场五、同业拆借市场的拆借期限与利率n同业拆借市场的拆借期限通常以12天为限，短至隔夜，多则12周，一般不超过1个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。 n同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”

23、。在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 28 2006 Department Of Investment2 2 回购市场回购市场 l一、回购协议及其交易原理指在出售证券的同时和证券购买者指在出售证券的同时和证券购买者签订的，约定在一定时期后按约定签订的，约定在一定时期后按约定价格购回所卖证券的协议。证券出价格购回所卖证券的协议。证券出售者由此可获得即时可用的资金，售者由

24、此可获得即时可用的资金，本质上是一种质押贷款本质上是一种质押贷款 逆回购协议资金需求者 资金提供者出售证券获得资金 投入资金购回证券交 易 原 理 优点：优点：对于非金融机构或禁止进入同业拆借市场的金融机构可规避对放款的管制，期限灵活，便于满足不同需要。信用风险信用风险：出售者无力回购证券，或者利率上升，购入者手中证券贬值。处理办法处理办法：（1）设置保证金；（2）根据证券抵押品的市值随时调整回购协议定价或者保证金数额。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 29 2006 Department Of Inv

25、estment2 2 回购市场回购市场n二、二、回购协议中的交易计算公式为：回购协议中的交易计算公式为： I=PPRRT/360（2.1）RP=PP+I （2.22.2）n其中，其中， PP 本金；本金；RR证证券券商商和和投投资资者者所所达达成成的的回回购购时时应付的利率；应付的利率； T回购协议的期限；回购协议的期限；I 应负利息；应负利息； RP 回购价格回购价格n三、回购市场的参与者：三、回购市场的参与者：n商业银行商业银行n中央银行中央银行n非银行金融机构非银行金融机构College Of Finance,Hebei University of Economics and Busin

26、ess 30 2006 Department Of Investment2 2 回购市场回购市场l四、回购利率的决定（1）用于回购的证券质地：证券信用强，流动性强，回购利率低，反之则反。（2）回购期长短（3）交割条件：实物交割利率较低（4）货币市场其他子市场的利率水平College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 31 2006 Department Of Investment2 2 回购市场回购市场l补充资料：我国的国债回购市场1、建立1991年全国证券交易自动报价系统（STAQ）成立，9月国债回购第一笔交易完成，此

27、后四五年，市场发展迅速，但不规范。1995年央行开始对这一市场清理整顿，目前全国统一的回购市场尚未形成。上交所、深交所市场 2、现状 各地证券中心市场 银行间回购市场等等市场条块分割，利率失真 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 32 2006 Department Of Investment3 3 票据市场票据市场l一、商业票据市场1、商业票据是大公司为了筹集资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证，一般由信誉度高的公司发行。2、商业票据的历史：商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追

28、溯到19世纪初。与实物运动相联系。 20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。20世纪60年代，商业票据的发行量迅速地增加。成为一种重要的融资工具。目前品种日益丰富；出现武士商业票据和欧洲商业票据。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 33 2006 Department Of Investment3 3 票据市场票据市场n二、商业票据市场的要素：n发行者：商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。n面额：在美国商业票据市场上, 大

29、多数商业票据的发行面额都在10万美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为10万美元。n期限：商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 34 2006 Department Of Investment3 3 票据市场票据市场销售。直接出售；间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。信用评估。n发行商业票据的非利息成本：1.信用额度支持的费用。2.代理费用。 3.信用

30、评估费用。 n投资者：在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的20%投资于商业票据。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 35 2006 Department Of Investment3 3 票据市场票据市场三、银行承兑汇票市场初级市场3、银行承兑汇票的市场交易 二级市场4、价值分析即优点 从借款人 / 银行 / 投资者角度看 1、在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而鉴发汇票，经银行承兑，

31、即成为银行承兑汇票。 2、为方便商业交易活动而创造出的一种信用工具College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 36 2006 Department Of InvestmentCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 37 2006 Department Of Investment4 4 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场l一、概述一种新型的金融工具，是银行为了规避利率上限而开发出的一种短期票据。 （1）定期存款记名，不可流通

32、；大额定期存单不记名，可流通 （2）定期存款利率固定；大额定期存单利率可固定，也可浮动，且比定期存款利率高 （3）定期存款可提前支取；大额定期存单不可以，但可以流通转让，有二级市场。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 38 2006 Department Of Investment4 4 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场l二、大额可转让定期存单市场特征大额定期存单的市场特征1、利率在60年代固定，期限也固定；以后利率变得灵活，时间也缩短 2、风险和收益 风险包括信用风险和市场风险 收益高低取决

33、于三个因素：信用、期限及存单供求，同时与风险联系也较大。按照发行者的不同，大额存单可以分为四类 国内存单 欧洲美元存单 扬基存单 储蓄机构存单 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 39 2006 Department Of Investment4 4 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场l三、大额可转让定期存单市场投资者一般为大企业和金融机构 存单价值分析 对于投资者而言收益性好，安全性高 对银行（发行者）而言 增加资金来源，提供了资产负债管理的灵活手段，方便银行经营管理 College Of Fi

34、nance,Hebei University of Economics and Business 40 2006 Department Of Investment4 4 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场n补充充资料：料：我国的我国的大大额可可转让定期存定期存单市市场n1986年试点上海交行，1989推向全国。n对私最低500元，对公最低5万元。期限1，3，6，9，12个月5种。记名，可挂失。背书转让，转让后不可挂失。n存单利率与同期银行存款利率基本相同，缺乏弹性n目前投资者以居民个人为主，蜕变成为小额存单。缺少存单交易商等机构投资者n关于大额可转让定期存单问题的通知College

35、Of Finance,Hebei University of Economics and Business 41 2006 Department Of Investment5 5 货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场 l一、共同基金的概念将众多的小额投资者的资将众多的小额投资者的资金集中起来，由专门的经金集中起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持收益后按一定的期限及持有的份额进行收益分配的有的份额进行收益分配的一种金融组织形式。而对一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上运作于主要在货币市场上运作的基金称为货币市场共同的基金称为货币市场共同基金。

36、基金。 开放型基金指基金在设立发行时总额不固定，投资者可以随时认购和赎回基金券，购买价格由基金净值决定 封闭型基金指发行时基金总额固定，在规定的封闭期内，基金总额不得变更，投资者不能向基金公司要求赎回，而只能在证券交易所随行就市买卖基金，解决流通问题。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 42 2006 Department Of Investment5 5 货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场l二、货币市场共同基金的特点1、专家理财，分散投资2、投资于高质量货币资产组合3、可基于基金帐户签发支票来取现

37、或者支付4、受法律限制较少（因为不属于存款），比如可以不缴纳存款准备金。不受利率上限限制。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 43 2006 Department Of Investment5 5 货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场l三、货币市场共同基金的发行与交易l案例：融通货币公 募私 募初次认购按面额进行实际上是投资者增持或退出基金的选择过程购买或者赎回价格所依据的净资产值是不变的所以衡量基金表现的标准是投资收益率College Of Finance,Hebei University of Ec

38、onomics and Business 44 2006 Department Of Investment3 3 货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场l四、货币市场共同基金的发展历史及发展方向发展历史： 最早出现于1972年，是为了规避Q条例对存款最高利率的限制 部分优势仍然存在，如专家理财，但另一些优势正在被侵蚀。原因在于，没有获得政府向金融机构提供的存款保险承诺，同时管制在增加，与其他货币工具的收益差距在缩小。五、我国货币市场基金的发展 2003年12月10日，首批三只货币基金上市，华安，博时，招商。截至2006年3月7日，共有开放式货币基金34只。College Of Finance

39、,Hebei University of Economics and Business 45 2006 Department Of Investment6 6 短期政府债券市场短期政府债券市场 l一、短期债券的发行短期政府债券是政府部门以自己为债务人而发行的期限在一年以内的债务凭证满足政府短期资金周转的需要政府发行国债的目的作为央行操作公开市场业务的工具竞价方式：国库券拍卖方式非竞价方式：按竞争性投标的平均中标价格认购市场特征:风险小;流通性强;面额小;收入免税 荷兰式：单一价格，最低价中标 美国式：多种价格，按各自申报价格认购College Of Finance,Hebei Universi

40、ty of Economics and Business 46 2006 Department Of Investment6 6 短期政府债券市场短期政府债券市场n收入免税收入免税College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 47 2006 Department Of Investment6 6 短期政府债券市场短期政府债券市场l二、国库券收益的计算商业票据收益率与国库券收益率之间的关系r(1-t)=rmr商业票据收益率，t税收率，rm国库券收益率国库券一般贴现发行，票面金额与发行价之间的差即为投资者的收益。实 际年

41、利率计算国库券收益率的三种方法：银行折现收益率真 实收益率College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 48 2006 Department Of Investment6 6 短期政府债券市场短期政府债券市场国库券收益的计算 l例：期限为半年或182天的面值为10000美元的国库券，售价为9818美元，计算其年收益率。lA.银行贴现收益率算法l（100009818）/10000 * 360/182=3.6%l缺点：低估国库券真实收益率。College Of Finance,Hebei University of Ec

42、onomics and Business 49 2006 Department Of Investment6 6 短期政府债券市场短期政府债券市场B.真实收益率：复利法 YE=1+(10000-P)/P 365/t 11+(10000-9818)/9818 365/182 =3.74%C.等价收益率YBE：YBE=(10000-P)/P*365/t。注意与贴现收益率公式的区别。YBE（100009818）365/1823.71所以，等价收益率是真实收益率的很好近似计算。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 5

43、0 2006 Department Of Investment6 6 短期政府债券市场短期政府债券市场n为什么用什么用银行折行折现方法算出的比方法算出的比实际年利率小？年利率小？nn用真收益率方法计算，公式为则例中College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 51 2006 Department Of Investment6 6 短期政府债券市场短期政府债券市场l三、我国的短期国债：国债的三种形态：实物国债，凭证式国债，记帐式国债实物国债图1981年从开始发行中华人民共和国国库券到1997年止，实物国库券正式退出了历

44、史舞台，以后发行的国债没有实物国库券了College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 52 2006 Department Of Investment6 6 短期政府债券市场短期政府债券市场n凭凭证式国式国债图样；从从1994年开始年开始发行凭行凭证式国式国债内部资料内部资料 版权所有版权所有 制作：制作：wkevin. 第三章第三章 资本市场资本市场Part OnePart OneCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 54 2006

45、 Department Of Investment教学指引：教学指引：教学要求：本章要求学生了解资本市场的概念和分类，掌握股票市场、债券市场、投资基金市场的基本知识和基本原理。 教学要点：一、股票市场二、债券市场三、投资基金College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 55 2006 Department Of Investment 资本市场概述资本市场概述 l一、资本市场的概念及功能股票市场 债券市场 投资基金 （一）媒介储蓄向投资转化（二）确定资本的占有条件和为资本定介（三）促进产业结构的合理化和高级化（四）促进

46、企业资产结构优化功 能指期限在一年以上的中长期金融市场，其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择。 概 念College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 56 2006 Department Of Investment 资本市场概述资本市场概述 l二、资本市场的结构 参与者发行人、投资者、中介机构、市场组织 者、监管机构。交易工具： 即交易对象，主要有债券、股票、 衍生工具 一级市场 发行市场市场层次 二级市场 流通市场：College Of Finance,Hebei University of Economic

47、s and Business 57 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场l一、股票的概念及种类股份公司发给股东作为其投资入股的证书和索取股息红利的凭证。股票的所有者拥有剩余索取权和剩余控制权。 股东拥有对公司债务还本付息后剩余收益的索取权；股东拥有对公司债务还本付息后剩余收益的索取权；而剩余控制权则表现为股东拥有合同所规定的经理而剩余控制权则表现为股东拥有合同所规定的经理职责范围之外的决定权。职责范围之外的决定权。思考：思考：这种权利安排对公司治理带来什么影响这种权利安排对公司治理带来什么影响 注意以下二点股票是有价证券股票是有价证券股票是一种权益

48、工具股票是一种权益工具College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 58 2006 Department Of Investmentl（二）股票的种类：按剩余索取权和剩余控制权不同：普通股、优先股1 1 股票市场股票市场College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 59 2006 Department Of Investmentl1、普通股1 1 股票市场股票市场在优先股要求权得到满足之后才参与公在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资

49、产分配的股票，代表最终的司利润和资产分配的股票，代表最终的剩余索取权。剩余索取权。 特特征征：1 1、公公司司经经营营决决策策的的参参与与权权 2 2、优优先先认认股股权权 3 3、股股东东是是公公司司资资产产的的最最后后分分配配者者 4 4、股股息息上上不不封封顶、下不保底顶、下不保底 5 5、价格波动大、价格波动大College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 60 2006 Department Of Investmentl1、普通股1 1 股票市场股票市场发行和上市地的不同 风险特征 ：蓝筹股；成长股；收入股；

50、周期股；防守股；概念股；投机股 人民币普通股（A般）在中国境内发行，境内投资者用人民币购买，并在境内证交所上市的股票人民币特种股票指我国境内公司在境外发行、由投资者用外币购买并在境内或境外上市的以人民币标明面值的记名式普通股、根据上市地不同分为H股 、B股持有人 ： 国有股、 法人股、 职工股College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 61 2006 Department Of Investmentl2、优先股优先股指剩余求偿权优先于普通股的股票1 1 股票市场股票市场有面值股息固定但并非一定要支付 公司破产后，对

51、剩余财产的要求权在债权人之后在普通股之前 风险大于债券但小于普通股 不能退股如有续回条款公司可赎回 正常时无表决权，但在特殊情况下具有临时表决权 1 1、累积优先股和非累积优先股、累积优先股和非累积优先股2 2、参与优先股和非参与优先股、参与优先股和非参与优先股3 3、可转换优先股、可转换优先股4 4、可赎回优先股、可赎回优先股College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 62 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场l二、股票的一级市场1、概念 : 也称发行市场，指发行人直

52、接或间接通过中介机构向投资者发售新发行股票而形成的市场，新发行股票分为初次发行和再发行的股票 一级市场的整个运作过程通常一级市场的整个运作过程通常 由咨询与由咨询与管理、认购和销售两个阶段构成管理、认购和销售两个阶段构成 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 63 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场l二、股票的一级市场概念概念College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 64 2006

53、 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场n二、股票的一二、股票的一级市市场：补充材料充材料1：股票：股票发行制度行制度变迁迁n第一第一阶段：从段：从1990年开始到年开始到2000年，我国股票年，我国股票发行采取的是行政行采取的是行政审批制，批制，这期期间大量国有企大量国有企业通通过改制完成了上市融改制完成了上市融资。第二个。第二个阶段：段：是核准制，公司上市由券商是核准制，公司上市由券商进行行辅导，由，由证监会会发审委委审核。企核。企业上上市后，市后，负责推荐的券商不再推荐的券商不再负责。这个个阶段从段从2001年年3月到月到2004年初。年初。第三个第三个

54、阶段：从今段：从今2004年年2月月1日起，我国开始推行的保荐人制度，日起，我国开始推行的保荐人制度，这在世界上在世界上绝无无仅有的。公司的上市要由保荐人和保荐机构推荐担保，有的。公司的上市要由保荐人和保荐机构推荐担保，上市以后，保荐机构和保荐人也要上市以后，保荐机构和保荐人也要负持持续督督导责任。任。n补充材料充材料2：新股新股发行行IPO询价制度价制度n配售案例配售案例：株冶火炬公开株冶火炬公开发行股票定价配售行股票定价配售发行行College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 66 2006 Department

55、Of Investment1 1 股票市场股票市场l三、股票的二级市场即股票流通的市场。二级市场通常可分为有组织的证券交易所和场外交易市场OTC（Over-The-Counter）以及所谓的第三市场、第四市场市场的基本功能就是提供流动性。作用在于创造了一个价格发现过程，降低交易成本；控制权的优化配置金融交易所已金融交易所已获国国务院批准院批准College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 70 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场n4 4、证券交易所的交易制度券交易所的交易

56、制度：交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、稳定性、效率、成本和安全性。（1）类型：根据价格决定的特点，证券交易制度可以分为做市商交易制度和竞价交易制度。做市商交易制度也称报价驱动（Quote-driven）制度；竞价交易制度也称委托驱动（Order-driven）制度。按照交易在时间上市否连续，竞价交易制度又分为间断性（集合）竞价交易制度和连续竞价交易制度。目前世界上大多数证券交易所都是实行混合的交易制度。 集合竞价遵循最大成交量原则。连续竞价遵循价格优先，时间优先原则。College Of Finance,Hebei University of Economics and

57、Business 71 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场n（3 3）交易委托）交易委托n证券交易委托是投券交易委托是投资者通知者通知经纪人人进行行证券券买卖的指令，其主要种的指令，其主要种类有：有： (1) (1) 市价委托（市价委托（Market Order）。）。委托人不指定成交价，按最有利价格委托人不指定成交价，按最有利价格买卖 (2) (2) 限价委托限价委托( (Limit Order) )。制定制定买卖限价限价 (3) (3) 停止停止损失委托（失委托（Stop Order）。）。 (4) (4) 停止停止损失限价委托（失限价委托（

58、Stop Limit Order）。）。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 72 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场n（4 4）信用交易、保）信用交易、保证金交易、金交易、垫头交易交易n指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。保保证金金购买（Buying on Margin），是是指指对市市场行行情情看看涨的的投投资者者交交付付一一定定比比例例的的初初始始保保证金金（Initial Margin），由由经纪人人垫付付其其

59、余余价款，价款，为他他买进指定指定证券。券。 相相当当于于提提供供一一所所购证券券为抵抵押押的的贷款款，风险小小。不不能能低低于于维持持保保证金。金。克服自由克服自由资金不足，倍增投金不足，倍增投资效果效果College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 73 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场例例题：保：保证金金购买原理。原理。A股票10元，投资者看涨，保证金购买。初始保证金50，维持保证金30%.年利率6，自有资金10000元。一年后股价上涨为14元或者下跌为7.5元，

60、问题：1、可借款多少？2、投资收益率？3、股价下跌到什么价位投资者收到追缴保证金通知？College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 74 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场n答案：答案：n1 1、因、因为保保证金比率金比率为5050，所以可借款，所以可借款1000010000，购买20002000股股n2 2、投、投资收益率：（收益率：（1420001420001000010000（1 16 6）1000010000）/10000/100007474n（7.520007

61、.520001000010000（1 16 6）1000010000）/10000/10000n3 3、保、保证金比率金比率帐户净值/ /总资产n7.520007.5200010000/10000/（7.520007.52000）33.333.3College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 75 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场n(2)卖空交易（ShortSales），是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券）借入证券，在

62、市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人。卖空数量无限，期限不确定例题：卖空原理自有资金9000元，看跌B股票。目前市价18元。初始保证金率50，维持保证金率30。没有利息支付。股价不久下跌到12元。计算：1、可以卖空多少股票？2、下跌后投资收益率？3、当股价上升到什么价位会收到追缴通知？College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 76 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场n答案：答案：n1、可以、可以卖卖空空1000股。因股。因为为初始保初始保证证金率金率50n2、（

63、、（1812）1000/900066.67n3、（、（181000+90001000X）/ 1000X=30%,X=20.77College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 77 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场n（二）二）场外交易市外交易市场n场外外交交易易是是相相对于于证券券交交易易所所交交易易而而言言的的，凡凡是是在在证券券交交易易所所之之外外的的股股票票交交易易活活动都都可可称称作作场外外交交易易。由由于于这种种交交易易起起先先主主要要是是在在各各证券券商商的的

64、柜柜台台上上进行行的的，因因而而也也称称为柜柜台台交交易易（OTC，Over -The-Counter）。）。n场外外交交易易市市场与与证交交所所相相比比，没没有有固固定定的的集集中中的的场所所，而而是是分分散散于于各地，各地，规模有大有小由自模有大有小由自营商（商（Dealers）来来组织交易。交易。 n场外交易市外交易市场无法无法实行公开行公开竞价，其价格是通价，其价格是通过商商议达成的达成的 n场外交易比外交易比证交所上市所受的管制少，灵活方便交所上市所受的管制少，灵活方便College Of Finance,Hebei University of Economics and Busin

65、ess 78 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场l补充材料：二板市场二板市场是与现有股票市场即主板市场相对应而存在的概念，其针对的是中小企业的股票。国际上最有名的二板市场是美国的纳斯达克（NASDAQ）市场 （1）前瞻性市场（2）上市标准低（3）市场监管更严（4）推行做市商制度（注意做市商的概念）（5）实行电子化交易特征特征College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 79 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场l六、二板市场

66、功能二板市场是为极具发展潜力的中小企业提供超常规金融支持，为风险投资的退出打开通道而设计的。（1）为中小型创新企业提供融资便利（2）为风险投资提供退出渠道（3）有助于完善资本市场体系 1、组织模式：附属模式；独立模式2、上市规则：保荐人制度；上市标准；管理层或主要股东出售股份的限制；首次公开发行；公众持股比例；信息披露；公司管治制度 3、交易机制：做市商制度；公开竞价制度。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 80 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场n四、股价

67、指数四、股价指数n为了判断市场股价变动的总趋势及其幅度，我们必须借助股价平均数或指数。在计算时要注意以下四点：1.样本股票必须具有典型性、普遍性，为此，选择样本股票应综合考虑其行业分布、市场影响力、规模等因素；2.计算方法要科学，计算口径要统一；3.基期的选择要有较好的均衡性和代表性；4.指数要有连续性，要排除非价格因素对指数的影响College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 81 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场（一）股票价格平均数的计算股票价格平均数（股票价格平均

68、数（Averages）反映一定反映一定时点上市点上市场股票价股票价格的格的绝对水平，它可分水平，它可分为简单算算术股价平均数、修正的股股价平均数、修正的股价平均数和加价平均数和加权平均数三平均数三类。 1.简单算术股价平均数 其中n为样本的数量，Pn为第n只股票的价格。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 82 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场2.修正的股价平均数(1)除数修正法，又称道氏修正法。该法的核心是求出一个除数，以修正因股票拆细、增资、发放红股等因素

69、造成的股价平均数的变化，以保持股价平均数的连续性和可比性。(2)股价修正法。就是将发生股票拆细等变动后的股价还原为变动前的股价，是股价平均数不会因此变动。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 83 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场3.加权股价平均数n加权股价平均数就是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数，其权数Q可以是成交股数、股票总市值、股票总股本等，其计算公式为：n PQ/Q n例如，（1210008200020500）/(1000+2

70、000+500)=10.8College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 84 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场（二）股价指数的计算n股价指数（股价指数（Indexes）是反映不同是反映不同时点上股价点上股价变动情况的情况的相相对指指标。通常是将。通常是将报告期的股票价格与告期的股票价格与选定的基期价格定的基期价格相比，并将两者的比相比，并将两者的比值乘以基期的指数乘以基期的指数值，即，即为报告期的告期的股价指数。股价指数的股价指数。股价指数的计算方法主要有两种：算方法

71、主要有两种：简单算算术股股价平指数和加价平指数和加权股价指数。股价指数。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 85 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场n1.简单算术股价指数n(1)相对法。又称平均法，就是先计算各样本股价指数，再加总求总的算术平均数。其计算公式为College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 86 2006 Department Of Investment1 1 股票市场

72、股票市场(2)综合法。 综合法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股价指数，即College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 87 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场2加权股价指数n加权股价指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权重可以是成交股数、总股本等。按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数。以基期成交股数（或总股本）为权数的指数称为拉斯拜尔指数，其计算公式为College Of Finance,Hebei University

73、of Economics and Business 88 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场以报告期成交股数（或总股本）为权数的指数称为派式指数。其计算公式为： 其中P0和P1分别表示基期和报告期的股价，Q0和Q1分别表示基期和报告期的成交股数。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 89 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场（三）国内主要股价指数1.上海证券交易所股价指数(1)指数系列n目前，上海证券交易所股价指数系

74、列共包括四类指数：第一，成分指数：包括上证180指数，上证50，沪深300。第二，综合指数：上证综合指数，新综指，综合指数。第三，分类指数：上证A股指数、上证B股指数、上证工业类指数、上证商业类指数、上证房地产业类指数、上证公用事业类指数、上证综合业类指数。第四，基金指数：上证基金指数。以上指数中，上证综合指数最常用。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 90 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场(2) 采样范围n纳入指数计算范围的股票称为指数股。纳入指数计算范围

75、的前提条件是该股票在上海证券交易所挂牌上市。n上证180指数的样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票。选样标准是遵循规模（总市值、流通市值）、流动性（成交金额、换手率）、行业代表性三项指标，即选取规模较大、流动性较好且具有行业代表性的股票作为样本。n综合指数类的指数股是全部股票（A股和B股）。n分类指数类是相应行业类别的全部股票（A股和B股）College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 91 2006 Department Of Investment1 1 股票市场股票市场2.深圳证券交易所股价

76、指数(1)指数种类：深圳证券交易所股价指数共有3类13项，其中最有影响的是深证成份指数。 (2)成份股选取原则：有一定的上市交易日期。 有一定的上市规模。 交易活跃。(5)计算方法：综合指数类和成份股指数类均为派许加权价格指数College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 92 2006 Department Of Investment2 2 债券市场债券市场 l一、债券的概念与特征1、债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同，该合同载明发行者在指定日期支付利息并在到期日偿还本金的承诺，其要素包括期限、

77、面值与利息、税前支付利息、求偿等（Seniority）、限制性条款、抵押与担保及选择权（如赎回与转换条款）。股 票债 券股票是永久性的，无需偿还 债券是有期限,定期固定支付 股价变动较大，收益不固定 债券收益固定价值变动不大 股东的求偿权在债权人之后债权人的求偿权在股东之前 股东有投票权行使剩余控制权 通过合同条款影响决策股票为权益资本，不需财产抵押 债务资本，要求抵押品作为抵押 选择权分为可转换和可赎回优先股 在选择权方面债券则更为普遍 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 93 2006 Departme

78、nt Of Investment2 2 债券市场债券市场l一、债券的概念与特征特征：返还性；流动性；安全性；收益高且稳定特征：返还性；流动性；安全性；收益高且稳定特征：返还性；流动性；安全性；收益高且稳定特征：返还性；流动性；安全性；收益高且稳定 债券按发行主体的不同 政府债券公司债券金融债券：银行等金融机构为筹集信贷资金而发 行的债券，资产负债管理的重要手段 （1）按抵押担保情况分为：信用债券、抵押债券、担保信托债券、设备信托债券 （2）按利率可分为：固定利率债券、浮动利率债券、指数债券、零息债券（3）按内含选择权可分成：可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券、带认股权证的债券College

79、Of Finance,Hebei University of Economics and Business 95 2006 Department Of Investmentl二、债券的一级市场债券的发行与股票类似，不同之处在于有发行合同书和债券评级。1、发行合同书是说明债券持有人和发行人双方权益的法律文件。里面有很多限制性条款，一般分成否定性条款和肯定性条款。（1）否定性条款规定不允许或者限制股东做某些事情，包括追加债务，分红派息，财务比率，变卖或购置固定资产，投资方向，工资福利等（2）肯定性条款发行人应该做某些事情，履行责任。如要求营运资金、权益资本达到一定比率2、债券评级：标准普耳与穆迪投

80、资者服务公司3、债券的偿还：定期偿还；任意偿还2 2 债券市场债券市场College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 96 2006 Department Of Investment2 2 债券市场债券市场l三、债券的二级市场：证交所交易，场外交易l债券的二级市场与股票类似，证券交易所是债券二级市场的重要组成部分，在证券交易所申请上市的债券主要是公司债券，不过上市债券比重很小。国债一般不用申请即可上市，享有上市豁免权。l场外交易市场是债券二级市场的主要形态。大多数债券在场外交易。l我国上市我国上市债券一券一览国国债，企

81、企业债，转债，金融金融债，央行票据央行票据l债券行情券行情College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 97 2006 Department Of Investment3 3 投资基金市场投资基金市场 l一、投资基金的概念指通过发行基金股份（或收益凭证），将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票，债券或其他金融资产，并将收益分配给基金持有人的一种金融中介机构。 特点：规模经营低成本分散投资 低风险 专家管理 更多的投资机会 服务专业 方便 College Of Finance,Hebei Univer

82、sity of Economics and Business 98 2006 Department Of Investment3 3 投资基金市场投资基金市场l一、投资基金的概念与种类：根据基金的组织形式 根据投资目标可分成 根据基金份额是否固定不变，为开放型（Open-end）和封闭型（Close-end）按投资对象：股票基金；债券基金；货币市场基金；专门基金；衍生基金和杠杆基金；对冲基金和套利基金；雨伞基金；基金中的基金概念概念 契约型基金 公司型基金 1、收入型基金 2、成长型基金 3、平衡基金 College Of Finance,Hebei University of Economi

83、cs and Business 100 2006 Department Of Investment投资基金的种类概念投资基金的种类概念lc. 收入型基金 以获取最大的当期收入为目标，风险小，成长潜力小，较为保守，包括固定收型基金和权益收入型基金。ld. 成长型基金，追求资本的长期增殖，风险大，收益高。包括：积极成长型基金、新兴成长型基金，成长收入型基金le. 平衡基金，以净资产的稳定，可观的收入及适度成长为目标，具有双重投资目标，谋求收入和成长的平衡l案例：开放式工银瑞信股票基金l案例：开放式诺安平衡基金混合型诺安平衡基金混合型 College Of Finance,Hebei Univers

84、ity of Economics and Business 101 2006 Department Of Investment3 3 投资基金投资基金l二、投资基金的设立和募集1、基金的设立：设立基金首先需要发起人，发起人可以是一个机构，也可以是多个机构共同组成。发起人要确定基金的性质并制订相关的要件，报送主管机关，申请设立基金一般来说基金是由基金管理公司或下设基金管理部的投资银行作为发起人2、基金的募集：发行方式可分公募和私募两种东吴嘉禾吴嘉禾优势精精选：更新招募：更新招募说明明书摘要摘要College Of Finance,Hebei University of Economics and

85、 Business 102 2006 Department Of Investment3 3 投资基金投资基金l三、投资基金的运作与投资：1、投资基金的运作对于封闭型基金股份或受益凭证，其交易与股票债券类似，可以通过自营商或经纪人在基金二级市场上随行就市，自由转让。对于开放型基金，其交易表现为投资者向基金管理公司认购股票或受益凭证，或基金管理公司赎回股票或受益凭证。按照净资产价值来认购或者赎回。2、投资基金的投资 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 103 2006 Department Of Invest

86、ment3 3 投资基金投资基金l四、补充资料：基金新品种交易型开放式指数基金(“ETF”，ExchangeTradedFunds”)是一种特殊形式的开放式证券投资基金，以追踪某一特定指数(即“目标指数”)走势为投资目标，通常采用一篮子股票进行申购赎回，基金份额在证券交易所上市交易。国内习称“交易所交易基金”。ETF是20世纪90年代以来资本市场最成功的金融创新之一，它在国际成熟资本市场上获得了机构和个人投资者的广泛认同。截至2005年，全球共有325只ETF基金产品，总规模达到3074亿美元。ETF与其他基金的区别College Of Finance,Hebei University of

87、Economics and Business 104 2006 Department Of Investment3 3 投资基金投资基金LOF:英文全称是“ListedOpen-EndedFund”,汉语称为“上市型开放式基金”。一种可在交易所挂牌交易的开放式基金。兼具封闭式基金交易方便、交易成本较低和开放式基金价格贴近净值的优点,是现行法规下ETF的变通品种。开放式基金与封闭式基金结合体.也就是上市型开放式基金发行结束后,投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额,也可以在交易所买卖该基金。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额,想要上网抛出,须办理一定的转托管手续；同样,如果是在交易所网上

88、买进的基金份额,想要在指定网点赎回,也要办理一定的转托管手续。五、我国的投资基金基金一览内部资料内部资料 版权所有版权所有 制作：制作：wkevin. 第四章第四章 外汇市场外汇市场 金融市场学金融市场学College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 106 2006 Department Of Investment教学指引：教学指引：教学要求：本章要求学生了解外汇市场的概念、特点、功能和构成，掌握外汇交易方式以及汇率的决定教学要点：一、外汇和汇率的含义二、外汇市场特点与作用三、即期交易、远期交易、套汇、掉期，本章重点

89、四、汇率的决定，本章难点College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 107 2006 Department Of Investment1 1 外汇市场概述外汇市场概述一、外汇与汇率n 1、外汇：外汇（ForeignExchange）有广义和狭义之分。广义的外汇是指一切用外币表示的资产，比如，外币，外币支付凭证，有价证券，特别提款权等。狭义的外汇概念是指以外币表示的可用于进行国际间结算的支付手段，包括外币，外币资产（如银行存款，汇票，支票等）。College Of Finance,Hebei University o

90、f Economics and Business 108 2006 Department Of Investment1 1 外汇市场概述外汇市场概述n外汇的特点n外币性，即外汇必须是以外币表示的国外资产；n可偿性，即外汇必须是在国外能得到清偿的债权；n可兑换性，即外汇必须能自由兑换成其他货币表示的支付手段。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 109 2006 Department Of Investment1 1 外汇市场概述外汇市场概述n2 2、汇率率n所所谓汇率（率（Foreign Exchange R

91、ate）就是两种不同就是两种不同货币之之间的折算比价，也就是以一国的折算比价，也就是以一国货币表示的另一国表示的另一国货币的的价格，也称价格，也称汇价、外价、外汇牌价或外牌价或外汇行市。行市。 n汇率的表达方式有两种：率的表达方式有两种：直接直接标价法价法（Direct Quotation）和和间接接标价法价法（Indirect Quotation）。）。 n外外汇汇率率College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 110 2006 Department Of Investment直接标价法直接标价法n直接标价法又称

92、价格标价法。是以本国货币来表示一定单位的外国货币的汇率表示方法。一般是1个单位或100个单位的外币能够折合多少本国货币。n在直接标价法下，外汇汇率的升降和本国货币的价值变化成反比例关系：本币升值，汇率下降；本币贬值，汇率上升。大多数国家都采取直接标价法。市场上大多数的汇率也是直接标价法下的汇率。如：美元兑日元、美元兑港币、美元兑人民币等。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 111 2006 Department Of Investment间接标价法间接标价法n间接标价法又称应收标价法。是以外国货币来表示一定

93、单位的本国货币的汇率表示方法。一般是1个单位或100个单位的本币能够折合多少外国货币。n在间接标价法下，外汇汇率的升降和本国货币的价值变化成正比例关系：本币升值，汇率上升；本币贬值，汇率下降。前英联邦国家多使用间接标价法，如英国、澳大利亚、新西兰等。市场上采取间接标价法的汇率主要有英镑兑美元、澳元兑美元等。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 112 2006 Department Of Investment1 1 外汇市场概述外汇市场概述二、外汇市场的涵义所所谓外外汇市市场，是指由各国中央，是指由各国中央

94、银行、外行、外汇银行、外行、外汇经纪人和客人和客户组成的成的买卖外外汇的交易系的交易系统。 按照外按照外汇交易参与者的不同，外交易参与者的不同，外汇市市场可以具体分可以具体分为狭狭义的外的外汇市市场和广和广义的外的外汇市市场。 按照外按照外汇市市场经营范范围的不同，外的不同，外汇市市场有国内外有国内外汇市市场和国和国际外外汇市市场之分。之分。 按外按外汇交易的方式来划分，外交易的方式来划分，外汇市市场有有形市有有形市场和无形市和无形市场之分。之分。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 113 2006 Dep

95、artment Of Investment1 1 外汇市场概述外汇市场概述三、当代外汇市场的特点 n宏观经济变量对外汇市场的影响作用日趋显著 n全球外汇市场已在时空上联成一个国际性外汇大市场 n外汇市场动荡不安 n政府对外汇市场的联合干预日趋加强 n金融创新层出不穷n案例1College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 114 2006 Department Of Investment外汇市场干预案例外汇市场干预案例1 1n为挫败国际投机者利用资金优势操纵汇市、股市和股指期市的行为，香港特区政府自年月日起，在其后的个交

96、易日内，动用亿美元(亿港元左右)的外汇基金，介入股票和股指期货市场，并大量吸纳蓝筹股和买入月份股指期货多头部位，将股票指数推高了近。在个股方面，此次港府干预股市以吸纳对恒生指数有重要影响的大盘绩优蓝筹股为主，如汇丰控股、香港电讯、中国电信等，其中仅汇丰控股就购入亿美元。这一举措使港币联系汇率得以维持，保卫港币和股市的目标初步完成，这一行动也成为政府干预市场的成功案例College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 115 2006 Department Of Investment1 1 外汇市场概述外汇市场概述四、外汇市

97、场的作用n实现购买力的国际转移：国际经济交往的结果需要债务人（如进口商）向债权人（如出口商）进行支付，这种购买力的国际转移是通过外汇市场实现的。 n为国际经济交易提供资金融通：外汇市场作为国际金融市场的一个重要组成部分，在买卖外汇的同时也向国际经济交易者提供了资金融通的便利，从而使国际借贷和国际投资活动能够顺利进行。 n提供外汇保值和投机的场所。二者区别在于前者关闭原先暴露的头寸，后者故意敞开头寸获取风险利润。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 116 2006 Department Of Investme

98、nt当代外汇市场College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 117 2006 Department Of Investment2 2 外汇市场的构成外汇市场的构成n外汇市场由主体和客体构成，客体即外汇市场的交易对象，主要是各种可自由交换的外国货币、外币有价证券及支付凭证等。外汇市场的主体，即外汇市场的参与者，主要包括外汇银行、顾客、中央银行、外汇交易商及外汇经纪商。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 118 2006 Depar

99、tment Of Investment2 2 外汇市场的构成外汇市场的构成外汇市场的参与者外汇银行外汇银行外汇经纪人外汇经纪人顾客顾客中央银行中央银行College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 119 2006 Department Of Investment外汇银行外汇银行（ForeignExchangeBank）：）：外外汇银行又叫外行又叫外汇指定指定银行，是指行，是指经过本国中央本国中央银行批准，可以行批准，可以经营外外汇业务的商的商业银行或其他金融机构。外行或其他金融机构。外汇银行可分行可分为三种三种类型：

100、型：专营或兼或兼营外外汇业务的本国商的本国商业银行；在本国的外国商行；在本国的外国商业银行分行及本国与外国的合行分行及本国与外国的合资银行；其他行；其他经营外外汇买卖业务的本国金融机构。的本国金融机构。外外汇银行是外行是外汇市市场上最重要的参与者。同上最重要的参与者。同业外外汇交易占交易占大比重。大比重。外外汇银行在两个行在两个层次上从事外次上从事外汇业务活活动。第一个。第一个层次是次是零售零售业务，第二个，第二个层次是批次是批发业务。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 120 2006 Departmen

101、t Of Investment外汇经纪人外汇经纪人n外汇经纪人（ForeignExchangeBroker）：）：外外汇经纪人是指介于人是指介于外外汇银行之行之间、外、外汇银行和其他外行和其他外汇市市场参加者之参加者之间，为买卖双方接双方接洽外洽外汇交易而交易而赚取佣金的中取佣金的中间商。外商。外汇经纪人在外人在外汇市市场上的作用主上的作用主要在于提高外要在于提高外汇交易的效率。交易的效率。这主要体主要体现在成交的速度与价格上。在成交的速度与价格上。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 121 2006 De

102、partment Of Investment顾客顾客顾客：在外在外汇市市场中，凡是与外中，凡是与外汇银行有外行有外汇交易关系的公司或个人，交易关系的公司或个人，都是外都是外汇银行的客行的客户，他，他们是外是外汇市市场上的主要供求者，其在外上的主要供求者，其在外汇市市场上的作用和地位，上的作用和地位，仅次于外次于外汇银行。其中最重要的参与者是跨国公行。其中最重要的参与者是跨国公司，因司，因为跨国公司的全球跨国公司的全球经营战略涉及到略涉及到许多种多种货币的收入和支出，的收入和支出，所以它所以它进人外人外汇市市场非常非常频繁。繁。 College Of Finance,Hebei Universi

103、ty of Economics and Business 122 2006 Department Of Investment中央银行中央银行n各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为国际储备的重要构成部分，并承担着维持本国货币金融稳定的职责，所以中央银行经常通过购入或抛出某种国际性货币的方式来对外汇市场进行干预，以便能把本国货币的汇率稳定在一个所希望的水平上或幅度内，从而实现本国货币金融政策的意图。n中央银行干预外汇市场的范围与频率在很大程度上取决于该国政府实行什么样的汇率制度。College Of Finance,Hebei University of Economics and Busi

104、ness 123 2006 Department Of Investment2 2 外汇市场的构成外汇市场的构成二、外汇市场交易的三个层次n根据上述对外汇市场参与者的分类，外汇市场的交易可以分为三个层次的交易： （一）银行与顾客之间的外汇交易。 （二）银行同业间的外汇交易。 （三）银行与中央银行之间的外汇交易。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 124 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式一、即期外汇交易定义：即期外汇交易（SpotExcha

105、ngeTransaction），又称现汇买卖，是交易双方以当时外汇市场的价格成交，并在成交后的两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇交易。 交易惯例：即期交易的汇率是即期汇率，或称现汇汇率。通常采用以美元为中心的报价方法，即以某个货币对美元的买进或卖出的形式进行报价。报价时同时报出买入价和卖出价，买入价与卖出价之间的价格差称为价差。报价的最小单位（市场称基点）是标价货币的最小价值单位的1%。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 125 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场

106、的交易方式外汇市场的交易方式交叉汇率的计算n在国际外汇市场上，各种货币的汇率普遍以美元标价，即与美元直接挂钩，非美元货币之间的买卖必须通过美元汇率进行套算。通过套算得出的汇率叫交叉汇率。交叉汇率的套算遵循以下几条规则：如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币，那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 126 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式例如：假定目前外汇市场上的汇率是：US$1=1.81001.81

107、10US$1=JPY127.10US$1=JPY127.10127.20127.20 这时单位欧元兑换日元的汇价为： 1JPY70.18270.276College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 127 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式n原原则2 2：如果两个即期：如果两个即期汇率都以美元做率都以美元做为计价价单位位，那么，那么汇率套算率套算规则是是交叉相除交叉相除。n例子：例子：1US$1.6125-1.6135;AU$1=US$0.7120-0

108、.7130n英镑兑澳元汇率：英镑兑澳元汇率：n1=AU$(1.6125/0.7130)-(1.6135/0.7120)=AU$2.2616-2.2662College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 128 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式n原原则3 3：如果一种：如果一种货币的即期的即期汇率以美元做率以美元做为计价价货币，另一种另一种货币的即期的即期汇率以美元作率以美元作为单位位货币，交叉，交叉汇率率计算算规则为同同边相乘相乘n例子：例子：US$1

109、=1.8100-1.8110;1=US$1.7510-1.7520n英镑对欧元汇率：英镑对欧元汇率：n1（1.75101.8100）（）（1.75201.8110）College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 129 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式n二、二、远期外期外汇交易交易n基本原理：基本原理：远期外汇交易（远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）是指买卖双方预先签订合同，规定买卖外汇是指买卖双方预先签订合同，

110、规定买卖外汇的数额、汇率和将来交割的时间，到规定的交割日期再按的数额、汇率和将来交割的时间，到规定的交割日期再按合同规定进行交割清算的外汇交易。合同规定进行交割清算的外汇交易。 在在签订合同合同时候，除候，除了了缴纳1010保保证金外，不金外，不发生生资金金转移。移。n在远期外汇市场中，远期交易的预约时间按月计算，或者在远期外汇市场中，远期交易的预约时间按月计算，或者说远期交易的期限一般以月计算，有说远期交易的期限一般以月计算，有1 1个月、个月、2 2个月、个月、3 3个月、个月、6 6个月、个月、9 9个月、个月、1212个月不等，但通常为个月不等，但通常为3 3个月。个月。 Colleg

111、e Of Finance,Hebei University of Economics and Business 130 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式远期交易目的：期交易目的：n进出口商或者出口商或者资金借金借贷者者为了避免了避免汇率率风险n外外汇银行行为了平衡了平衡远期外期外汇头寸（多寸（多头或者空或者空头头寸）寸）n外外汇投机者通投机者通过承担承担汇率率风险来来谋取投机利取投机利润College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 131 2006

112、 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式n远期外汇的报价方式远期外汇的报价方式 ：一是直接报出远期外汇的具体数一是直接报出远期外汇的具体数字，采用这种方法的国家有日本、瑞士等少数国家。如：字，采用这种方法的国家有日本、瑞士等少数国家。如：银行直接报出美元兑日元的三个月汇率是银行直接报出美元兑日元的三个月汇率是123.33123.33124.33124.33。二是只报出远期外汇与即期外汇的点数，即报出远期外。二是只报出远期外汇与即期外汇的点数，即报出远期外汇的升水、贴水、平价。远期外汇升水是指远期汇率比即汇的升水、贴水、平价。远期外汇升水是指

113、远期汇率比即期汇率高，贴水是指远期汇率比即期汇率低。期汇率高，贴水是指远期汇率比即期汇率低。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 132 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式n远期期汇率率计算方法：算方法：n在直接在直接标价法下：价法下：远期期汇率即期率即期汇率升水（或者率升水（或者贴水）；水）；n例如：人民例如：人民币远期期汇率升水率升水2 2个基点，或美元个基点，或美元汇率率贴水水2 2个基点，可个基点，可表示表示为：US$1=RMB8.

114、0210-0.0002=RMB8.0198n在在间接接标价法下，价法下，远期期汇率即期率即期汇率升水（或者率升水（或者贴水）水）n例如例如: :美元美元汇率升水率升水2 2个基点。个基点。 1US$1.17850.0002=US$1.1783College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 133 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式n判断远期升水还是贴水的规则判断远期升水还是贴水的规则:n在直接标价法下，前面的点大于后面的点是贴水，前面的在直接标价法下，

115、前面的点大于后面的点是贴水，前面的点小于后面的点是升水。点小于后面的点是升水。n在间接标价法下，前面的点大于后面的点是升水，前面的在间接标价法下，前面的点大于后面的点是升水，前面的点小于后面的点是贴水。点小于后面的点是贴水。 n已知远期汇率两个数字，前面的点和后面的点相比已知远期汇率两个数字，前面的点和后面的点相比“前小前小后大往上加后大往上加”，“前大后小往下减前大后小往下减”。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 134 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式

116、外汇市场的交易方式例如：某年某月法兰克福市场：美元马克即期汇率:1.47641.4784;三个月远期汇率:3020.则：（1）判断升水、贴水：直接标价法下,3020为贴水（2）三个月的远期汇率是：1.47641.4784-0.0030-0.0020n=1.4734=1.4764=1.4734=1.4764College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 135 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式n远期外汇交易的约定交割时间有两种类型：n(1)(1)固定交

117、割日。交易双方在成交时约定某一固定交割日期。n例如：美进口商从德国进口机器价100100万DMDM，6 6个月后付款，即期汇率DM1=0.533$DM1=0.533$，折合53.353.3万美元，如付款时DN1=US$0.6DN1=US$0.6，美进口商付100100万DMDM需6060万美元，多付67006700美元。为保证安全，买入六个月远期汇票，假如价为0.5350.535，到期时以53.553.5万美元购入100100万DMDM以支付，即以2000$2000$的代价避免了67000$67000$的损失，假若远期价小于0.5330.533，不但避免了损失而且还赚了一笔。College O

118、f Finance,Hebei University of Economics and Business 136 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式n(2)选择交割日。客户可选择在成交日后的第三个工作日起的约定期限内的任何一个工作日，要求对方按双方约定的汇率进行交割。n例如，一笔3个月的远期外汇交易，应于3月20回到期交割，如若做的是择期交易，即可由买卖双方规定一个交割期限，如在3月10日至20日内交割，在此期限内，可由客户自行选择交割日期。此业务是为了适应进出口商在贸易合同签订后，由于不可能预先知道确切的支付款项日期，又要尽

119、量防范汇率变化的风险而出现的。如果只做远期业务，当付款日不是交割日时，又会受到汇率变动带来的损失。通过择期交易可选择与付款日一致的远期交割日，从而达到避免外汇风险的目的。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 137 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式n掉期交易（掉期交易（Swap transaction）是指买进或卖出某种货币是指买进或卖出某种货币的同时，卖出或买进的同时，卖出或买进交割期限不同的交割期限不同的同种货币的一种外汇同种货币的一种

120、外汇交易交易n即期对远期：买进或卖出现汇的同时，卖出或买进一笔期即期对远期：买进或卖出现汇的同时，卖出或买进一笔期汇。例如，英镑与美元的即期汇率是汇。例如，英镑与美元的即期汇率是1 1英镑英镑=2.1012=2.1012美元，美元，若此时卖出若此时卖出100100万英镑可得万英镑可得210.12210.12万美元，同时在远期市场万美元，同时在远期市场上按上按1 1英镑英镑=2.0900=2.0900的汇价，买进三个月的远期的汇价，买进三个月的远期100100万英镑。万英镑。这就是即期对远期的外汇交易。这就是即期对远期的外汇交易。 College Of Finance,Hebei Univers

121、ity of Economics and Business 138 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式远期对远期，指对不同交割期限的期汇双方做货币金额相远期对远期，指对不同交割期限的期汇双方做货币金额相同而方向相反的两个交易。同而方向相反的两个交易。如：德国某银行在六个月后将向外支付如：德国某银行在六个月后将向外支付500500万美元，同时万美元，同时在一个月后又将收到另一笔在一个月后又将收到另一笔500500万美元的收入。市场汇率为：万美元的收入。市场汇率为：即期：即期：1 1美元美元2.15002.15002.15102.

122、1510德国马克德国马克 一个月远期：一个月远期：1 1美元美元2.14502.14502.14702.1470德国马克德国马克 六个月远期：六个月远期：1 1美元美元2.12202.12202.12502.1250德国马克德国马克 如果进行远期对远期掉期交易，买入六个月远期如果进行远期对远期掉期交易，买入六个月远期(2.1250(2.1250德国马克德国马克) )，卖出一个月远期，卖出一个月远期(2.1450(2.1450德国马克德国马克) )，则每美元，则每美元可获净收入可获净收入0.0200.020德国马克。德国马克。 College Of Finance,Hebei Universit

123、y of Economics and Business 139 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式n套汇交易套汇交易n套汇是指利用不同市场的汇率差异，贱买贵卖，套取投机利润的外套汇是指利用不同市场的汇率差异，贱买贵卖，套取投机利润的外汇业务。又分两种，第一种是直接套汇，又称为两地套汇；第二种是汇业务。又分两种，第一种是直接套汇，又称为两地套汇；第二种是间接套汇，又称三地套汇。间接套汇，又称三地套汇。n直接套汇。例如，东京市场上汇率直接套汇。例如，东京市场上汇率1 1美元美元=106.60/90=106.60/90日元，同时，纽

124、日元，同时，纽约市场上汇率约市场上汇率1 1美元美元=106.25/50=106.25/50日元。此时两地市场存在汇率差，套日元。此时两地市场存在汇率差，套汇者就可以在东京市场以汇者就可以在东京市场以1 1美元美元=106.60=106.60的汇率向银行卖出的汇率向银行卖出100100万美元，万美元，买进买进1.0661.066亿日元，同时在纽约市场以亿日元，同时在纽约市场以1 1美元美元=106.50=106.50日元的汇率向银日元的汇率向银行卖出行卖出1.0651.065亿日元，买入亿日元，买入100100万美元。这样，套汇者通过上述两笔买万美元。这样，套汇者通过上述两笔买卖交易，可以获得

125、卖交易，可以获得1010万日元的收益。万日元的收益。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 140 2006 Department Of Investment3 3 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式n间接套汇也称三角套汇，是利用三个不同地点的外汇市场的差异，间接套汇也称三角套汇，是利用三个不同地点的外汇市场的差异，同时同时在三个外在三个外汇市场上买卖外汇赚取差价的行为汇市场上买卖外汇赚取差价的行为n原则：将三地外汇市场的汇率均以原则：将三地外汇市场的汇率均以相同标价法相同标价法表示，然后表示，然后同边相乘

126、同边相乘，若大于，若大于1 1，则，则可以套汇。可以套汇。n例如：纽约市场：例如：纽约市场：US$ 1=FRF 7.0800/7.0815US$ 1=FRF 7.0800/7.0815n 巴黎市场：巴黎市场：GBP1=FRF9.6530/9.6540n伦敦市敦市场：GBP1US$1.4325/1.4335n将巴黎市将巴黎市场汇率表示成率表示成为间接接标价法：价法：FRF1=GBP0.10358/0.10359n三地相乘等于三地相乘等于1.0505191。可以套。可以套汇。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business

127、141 2006 Department Of Investment4 4 汇率的决定与变动汇率的决定与变动n一、一、汇率决定基率决定基础n1 1、购买力力评价：价：n绝对购买力力评价：价：R=Pa/Pbn相相对购买力平价：相力平价：相对物价水平。物价水平。汇率率变动归因于相因于相对货币购买力的力的变动。R1/R0=(Pa1-Pa0)/Pa0/(Pb1-Pb2)/Pb0College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 142 2006 Department Of Investment4 4 汇率的决定与变动汇率的决定与变动

128、n2 2、利率平价：利率差异决定、利率平价：利率差异决定汇率差异。率差异。n高利率国家高利率国家汇率即期低，率即期低，远期高。期高。n解解释短期波短期波动。不能解。不能解释汇率决定的基率决定的基础。内部资料内部资料 版权所有版权所有 制作：制作：wkevin. 第五章第五章 衍生市场衍生市场 金融市场学金融市场学College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 144 2006 Department Of Investment一、金融远期市场金融远期市场概述金融远期市场概述金融远期合约（Forward Contracts

129、）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 145 2006 Department Of Investment远期合约的由来和优缺点n远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。n远期合约是非标准化合约,灵活性较大.n缺点：效率较低,流动性较差,违约风险较高。College

130、Of Finance,Hebei University of Economics and Business 146 2006 Department Of Investment金融远期合约的种类n金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等l远期利率协议远期利率协议n远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 147

131、 2006 Department Of Investment重要术语和交易流程重要术语和交易流程n交易日（Dealing Date）远期利率协议成交的日期；n结算日（Settlement Date）名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；n确定日（Fixing Date）确定参照利率的日期；n到期日（Maturity Date）名义借贷到期的日期；n合同期（Contract Period）结算日至到期日之间的天数；n 结算金（Settlement Sum）在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。College Of Finance,Heb

132、ei University of Economics and Business 148 2006 Department Of Investment流程流程2天延后期2天合同期交起确结到易算定算期日日日日日n图1.1远期利率协议流程图College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 149 2006 Department Of Investment结算金的计算结算金的计算n结算金则是在结算日支付的，因此结算金并不等于因利率上升而给买方造成的额外利息支出，而等于额外利息支出在结算日的贴现值.College Of Financ

133、e,Hebei University of Economics and Business 150 2006 Department Of Investment远期外汇合约n远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Bu

134、siness 151 2006 Department Of Investment远期外汇合约分类n按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE）。前者的远期期限是直接从现在开始算的，而后者的远期期限是从未来的某个时点开始算的，因此实际上是远期的远期外汇合约。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business

135、 152 2006 Department Of Investment二、金融期货市场二、金融期货市场金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。保证金制度保证金制度初始保证金（Initial Margin）维持保证金（Maintenance Margin）盯市（Marking to Market）结算价格（Settlement Price）浮动盈亏College Of Finance,Hebei University of Economic

136、s and Business 153 2006 Department Of Investment金融期货合约的基本要素 1、交易单位（trading unit）（合约规摸）n2、最小变动价位（minimum price change）（一个刻度），交易所规定每一次价格变动的最小幅度。 刻度交易单位=刻度值 n3、每日价格波动限制（daily price limit）n4、合约月份（contract months）（合约到期交收月份）n5、交易时间（trading hours）n6、最后交易日（last trading day）交易所规定的各种合约在到期月份的最后一个交易日。 Philadelp

137、hia Board of Trade Inc.PBOT，European Currency Unit Futures，第三个星期三前的星期五。n7、交割（delivery）交易所规定的各种金融期货合约到期未平仓而进行实际交割的各项款项。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 154 2006 Department Of Investment金融期货合约特征金融期货合约特征n清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者.n无须进行最后的实物交割.尽管如此，我们也不应忽视交割的重要性Time(a)FuturesP

138、riceSpotPriceTimeFuturesPriceSpotPriceCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 155 2006 Department Of Investment金融期货合约的种类l外汇期货n外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。1972.5美国芝加哥商业交易所（The Chicago Monetary Market，CME）的分部国际货币市场（International Monetary Market， IMM）推出了外汇期货交易。 College

139、Of Finance,Hebei University of Economics and Business 156 2006 Department Of Investment利率期货n是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。1975.10美国芝加哥期货交易所（The Chicago Board of Trade，CBOT）推出了利率期货交易：政府国民抵押协会（GNMA）的抵押证券期货交易。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 157 2006 Department

140、 Of Investment股价指数期货n标的物是股价指数。1982.2堪萨斯市期货交易所（KCBT）开办价值线综合指数期货交易。由于股价指数是一种极特殊的商品，它没有具体的实物形式，双方在交易时只能把股价指数的点数换算成货币单位进行结算，没有实物的交割。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 158 2006 Department Of Investment期货合约与远期合约比较标准化程度不同交易场所不同违约风险不同价格确定方式不同履约方式不同合约双方关系不同结算方式不同期货市场功能转移价格风险的功能价格发

141、现功能College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 159 2006 Department Of Investment三、金融期权合约的定义与种类 n金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。 n按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。n按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。 n按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币

142、期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 160 2006 Department Of Investment 金融期权细分如下 ：n利率期权n现货期权货币期权n股价指数期权n股票期权n金融期权nn利率期货期权n期货期权货币期货期权n股价指数期货期权College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 161 2006 Department Of Investment 期权交易中的权利

143、与义务n对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。n对期权的出售者来说，他只有履行合约的义务，而没有任何权利。n作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费（Premium）或期权价格（Option Price），期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 162 2006 Department Of Investment金融期权的交易的特点n期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场

144、。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。 n对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。 n为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标的资产的品质等做出明确规定。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 163 2006 Department Of Investment股票看涨期权与认股权证比较n认股权证（Warrants）是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某

145、一天或某一期限内按事先规定的价格购买该公司一定数量股票的权利。l共同之处：1）两者均是权利的象征，持有者可以履行这种权利，也可以放弃权利。 2）两者都是可转让的。 l区 别：1）认股权证是由发行债务工具和股票的公司开出的；而期权是由独立的期权卖者开出。 2） 认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而发行的，获得者无须交纳额外的费用；而期权则需购买才可获得。 3）有的认股权证是无期限的而期权都是有期限的。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 164 2006 Department Of Investmen

146、t期权交易与期货交易的区别n权利和义务n标准化n盈亏风险n保证金n买卖匹配n套期保值College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 165 2006 Department Of Investment看涨期权的的盈亏分布n假设2002年9年20日德国马克对美元汇率为100德国马克=58.88美元。甲认为德国马克对美元的汇率将上升，因此以每马克0.04美元的期权费向乙购买一份2002年12月到期、协议价格为100德国马克=59.00美元的德国马克看涨期权，每份德国马克期权的规模为125000马克。那么，甲、乙双方的盈亏分布

147、可分为以下几种情况：College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 166 2006 Department Of Investment 看涨期权的的盈亏分布(continued)n如果在期权到期时，德国马克汇率等于或低于100德国马克=59.00美元，则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为5，000美元（即125000马克0.04美元/马克）。n如果在期权到期时，德国马克汇率升至100德马克=63.00美元，买方通过执行期权可赚取5，000美元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡。n如果在期权到期前，德国马克汇率升到100德国

148、马克=63.00美元以上，买方就可实现净盈余。马克汇率越高，买方的净盈余就越多。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 167 2006 Department Of Investment看涨期权的的盈亏分布(continued)n看涨期权买者的盈亏分布图如下： 盈利 盈利 期权费 协议价格 盈亏平衡点 59.00 5000 63.00 0 马克汇率 马克汇率 -5000 盈亏平衡点 协议价格 期权费 63.00 59.00 亏损 亏损 (a) 看涨期权多头 (b) 看涨期权空头 College Of Finan

149、ce,Hebei University of Economics and Business 168 2006 Department Of Investment看跌期权的盈亏分布图盈利 盈利 盈亏平衡点 盈亏平衡点X0S0SX 期权费 期权费亏损 亏损(a)看跌期权多头(b)看跌期权空头College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 169 2006 Department Of Investment四、金融互换n金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现

150、金流的合约。是一种双边协议,协议的双方依据预先的约定的规则,在未来一段时期内,交换一系列现金流量(本金、利息、价差等)College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 170 2006 Department Of Investment 互换与掉期的区别n互换和掉期在英文中都叫Swap，因此很多人误把它们混为一谈。实际上，两者有很大区别。n合约与交易的区别 掉期是外汇市场上的一种交易方法，是指对不同期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易，它并没有实质的合约，更不是一种衍生工具。而互换则有实质的合约，是一种重要的衍生工

151、具。n掉期在外汇市场上进行，它本身没有专门的市场。互换则在专门的互换市场上交易。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 171 2006 Department Of Investment 比较优势理论与互换原理n比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。n 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。人类进步史，实际上就是利用比较优势进行分工和交

152、换的历史。n互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 172 2006 Department Of Investment 金融互换的功能n通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。n利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。n金融互换为表外业务，可以逃

153、避外汇管制、利率管制及税收限制。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 173 2006 Department Of Investment 金融互换的种类金融互换的种类n金融互换虽然历史较短，但品种创新却日新月异。除了传统的货币互换和利率互换外，一大批新的金融互换品种不断涌现。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 174 2006 Department Of Investment利率互换利率互换市场提供给A、B两公司的借款利

154、率 固定利率 浮动利率 A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30% B公司 11.20% 6个月期LIBOR+1.00%我们假定双方各分享一半的互换利益，则其流程图可表示为： A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮动利率LIBOR的浮动利率College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 175 2006 Department Of Investment货币互换货币互换货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。 货币互

155、换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 176 2006 Department Of Investment货币互换市场向A、B公司提供的借款利率 美元 英镑 A公司 8.0% 11.6% B公司 10.0% 12.0%假定A、B公司商定双方平分互换收益，若不考虑本金问题，货币互换可用下面的流程图来表示：A公司B公司10.8%英镑借款利息8%美元借款利息8%美元借款利息12%英镑借款利息内部资料内部资料 版权所有版权所有 制作：制作：wkevin. 第一章

156、第一章 效率市场理论与行为金融学效率市场理论与行为金融学 Part ThreePart ThreeCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 178 2006 Department Of Investment教学指引：教学指引：教学要求：本章要求学生了解效率市场理论基本内容和实证检验方法，了解行为金融理论的基本知识，并学会应用这些原理分析现实。 教学要点：一、效率市场假说二、效率市场假说的实证研究三、行为金融理论 College Of Finance,Hebei University of Economics an

157、d Business 179 2006 Department Of Investment1 1 效率市场假说效率市场假说l一、一、股票价格的随机游走与效率市场假说股票价格的变化完全是随机的。我们称这种现象叫做股票价格的随机游走股票价格的随机游走意味着价格变化是相互独立的，每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化毫无关系，对下一次价格变化也毫无影响。效率市场假说，实际上就是说股票价格已经完全反映了所有的相关信息，人们无法通过某种既定的分析模式或者操作始终如一地获取超额利润。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business

158、180 2006 Department Of Investment1 1 效率市场假说效率市场假说l二、效率市场的类型Harry Roberts根据股票价格对相关信息反映地范围不同，将市场效率分为三类：弱有效率市场，次强有效市场和强效市场证券价格已经证券价格已经反映了所有的反映了所有的历史信息，如历史信息，如市场价格地变市场价格地变化状态，交易化状态，交易量变化状况，量变化状况，短期利率变短期利率变化状况化状况证券价格反映了所有公开发布的信息。这些信息不仅包括所有的历史信息，而且包括诸如公司的财务报表、管理水平、产品特点、盈利预测、国家经济政策等各种用于基本分析地信息。证券价格反映了所有有关信

159、息，不仅包括历史信息和所有公开发布的信息而且包括紧围公司内部人掌握的内幕信息College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 181 2006 Department Of Investment1 1 效率市场假说效率市场假说l三、效率市场假说的实证检验1、效率市场假说面临的测试问题 效率市场假说并未被广大投资者广泛接受，其中争论最多的就是证券分析究竟可以在多大程度上改善投资成果。在进行这一争论时，人们面临者以下几个难以解决的问题： 1、数量问题3、小概率事件问题2、选择偏差 College Of Finance,Hebe

160、i University of Economics and Business 185 2006 Department Of Investment1 1 效率市场假说效率市场假说l三、效率市场假说的实证检验1、弱有效率市场的检验2、次强效率市场的检验3、强有效市场检验市场的弱有效率强调证券价格的随机游走，不存在任何可以识别和利用的规律。因此，对弱有效率市场的检验主要侧重于对证券价格时间序列的相关性研究上，具体来说，这种研究又分别从自相关，操作试验，过滤法则和相对强度等不同方面进行。总的看来，早期的各项实证研究对弱有效市场和次强有效市场假设总的看来，早期的各项实证研究对弱有效市场和次强有效市场假设

161、给以较充分的肯定，但对强有效率市场假设的支持则明显不足给以较充分的肯定，但对强有效率市场假设的支持则明显不足 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 186 2006 Department Of Investment1 1 效率市场假说效率市场假说l四、关于效率市场假说的另一些实证研究尽管许多实证研究对效率市场假说作出了肯定，但同时也确实存在着相当一部分实证研究的结果对效率市场假说提出了质疑。1、小公司现象与规模现象2、反向投资策略3、动量交易策略4、成本平均策略和时间分散化策略。 80年代以来，一些研究表明，

162、在排除风险因素之外，小公司的股票收益率要明显高于大公司的股票收益率。反向投资策略就是买进过去表现差的股票，而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。 首先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股市收益和交易量满足过滤准则就会买入或卖出股票的投资策略。 投资者根据不同的价格分批购买股票，以摊低成本的策略，而时间分散化指根据股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念，随着投资者年龄的增长而将股票的比例逐步减少的策略。这两个策略被认为与现代金融理论的预期效用最大化则明显相悖 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 18

163、7 2006 Department Of Investment2 2 行为金融理论行为金融理论l行为金融理论的提出:1、背景：经典的现代金融理论认为人们的决策是建立在理性预期、风险回避、效用函数最大化以及不断更新自己的决策知识等假设之上的。但是大量的心理学研究表明人们的实际投资决策并非如此现代金融理论和效率市场假说是建立在有效的市场竞争基础上的。行为金融理论的支持者却认为现实中市场并不一定能够满足有效市场竞争的条件VSCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 188 2006 Department Of Inve

164、stment2 2 行为金融理论行为金融理论l行为金融理论的提出:2、效率市场和行为金融模型的争论尽管行为金融模型较好地解释了许多市场异常现象，但效率市场的支持者仍然对行为金融理论是否真正解释了市场异常现象是否比效率市场假说更接近证券市场运行的实际提出了质疑。这些疑问主要表现在下面几个方面：1、解释的普适性问题 2、实证研究结果的支持问题 3、效率市场的支持者认为所谓“异常的超额收益”与对正常收益的计量方法有很大关系，不同的计量方法可以导致“异常的超额收益”的出现和消失，因此，是否存在长期的超额收益本身也是不可靠的。内部资料内部资料 版权所有版权所有 制作：制作：wkevin. 第二章第二章

165、利率机制Part ThreePart ThreeCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 192 2006 Department Of Investment教学指引：教学指引：教学要求：本章要求学生了解利率的基本概念和计算方法，掌握利率水平和结构的决定原理，并学会应用这些原理分析现实生活中的利率问题。 教学要点：一、 利率概述二、 利率水平的决定三、 利率的风险与期限结构College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 193 2006 D

166、epartment Of Investment1 1 利率概述利率概述 l一、利率的界定一般谈到利率，我们就认为利率就是利息与本金的比率。但是，在金融市场上，利率是一个很复杂的概念，有很多计量方法，而且，每一种方法都对应特定的利率定义，所以，我们必须先弄清利率究竟意味着什么。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 194 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l一、利率的界定（一）、金融工具分类与货币的时间价值1简易贷款。工商信贷通常采用这种方式。这种金融工具的做法是

167、：贷款人在一定期限内，按照事先商定的利率水平，向借款人提供一笔资金（或称本金）；至贷款到期日，借款人除了向贷款人偿还本金以外，还必须额外支付一定数额的利息。例如，某个企业以10%的年利率从银行贷款100元，期限1年。那么，1年贷款期满以后，该企业必须偿还100元本金，并支付10元利息。 2、年金（Annuity）。年金是指在一段固定时期内有规律地收入（或支付）固定金额的现金流。它是最常见的金融工具之一。养老金、租赁费、抵押贷款等通常都采用这种方式。当第一次收（付）刚好在一期（如1年）之后，这种年金称为普通年金（Ordinary Annuity）。例如，某个人以这种方式借入银行贷款1000元，期

168、限为25年，年利率为12%。那么，在未来25年内，该借款人每年年末都必须支付给银行126元，直到期满为止 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 195 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l一、利率的界定（一） 、金融工具分类与货币的时间价值3附息债券。中长期国库券和公司债券通常采用这种形式。这种金融工具的做法是：附息债券的发行人在到期日之前每年向债券持有人定期支付固定数额的利息，至债券期满日再按债券面值偿还。在这种方式下，债券持有者将息票剪下来出示给债券发行人，

169、后者确认后将利息支付给债券持有者。例如，一张面值为1000元的附息债券，期限为10年，息票率为10%。债券发行人每年应向持有人支付100元的利息，在到期日再按面值1000元本金并加最后一年的利息100元偿付。 4贴现债券。美国短期国库券、储蓄债券以及所谓的零息债券通常采用这种形式。这种金融工具的做法是：债券发行人以低于债券面值的价格（折扣价格）出售，在到期日按照债券面值偿付给债券持有人。贴现债券与附息债券不同，它不支付任何利息，仅仅在期满时按照债券面值偿付。例如，一张贴现债券面值1000元，期限1年，债券购买者以900元的价格购入该债券，一年后，债券持有人可以要求债券发行人按照面值偿付1000

170、元。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 196 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l一、利率的界定这四种类型的金融工具现金流产生的时间不同。简易贷款和贴现债券只在到期日才有现金流；而年金和附息债券在到期日之前就有连续定期的现金流，直至到期为止。因此，在使用这些金融工具进行投资时就有一个选择的问题。到底哪一种金融工具可以为投资人提供更多的收入呢？要解决这个问题，必须运用现值的概念，计算不同类型金融工具的利率 College Of Finance,Hebei U

171、niversity of Economics and Business 197 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l一、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值 1简易贷款的现值和终值 在简易贷款情形中，用支付的利息额除以贷款额是衡量借款成本的标准，这个计量标准即是所谓的简单利率。例如，某个企业从银行贷款100元，期限1年。贷款期满以后，该企业偿还100元本金并支付10元利息。那么，这笔贷款的利率(r)可以计算如下： College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 19

172、8 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l一、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值 1简易贷款的现值和终值从贷款人的观点来看，如果某个人发放100元的贷款，第一年末他可以收回110元，或者说这100元一年期贷款的终值是110元：100（110%）110元 如果该贷款人将收回的110元仍然贷放出去，第二年末他可以收回121元 : 110（110%）121元 这相当于发放一笔面额为100元，利率为10%，期限为两年的贷款，在贷款到期日时可以收回的本金和利息数额。或者说这100元两年期贷款的终值是121元 College Of Finance,He

173、bei University of Economics and Business 199 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l一、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值把上述计算过程推广到一般情形，如果一笔简易贷款的利率为r，期限为n年，本金P0元。那么，第n年末贷款人可以收回的本金和利息数额即相当于P0元 n年期贷款的终值（FV）： 反推（2.1） （2.2） 上述公式隐含了这样一个事实：从现在算起，第n年末可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更有价值。因为利率大于零，分母必然大于1，其经济意义在于：投资人现在拥有的一元钱如果投资会有利

174、息收入。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 200 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l一、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值2年金的现值和终值普通年金的现值计算公式为普通年金的现值计算公式为: : 当当n n趋于无穷大时，普通年金趋于无穷大时，普通年金就变成普通永续年金：就变成普通永续年金：普通年金的终值计算公式为普通年金的终值计算公式为： （2.3） PV=A/r（2.4） （2.5） College Of Finance,Hebei Unive

175、rsity of Economics and Business 203 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l一、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值3附息债券的现值和终值附息债券实际上是年金和简易贷款的结合。因此根据简易贷款和年金的现值和终值计算公式就可以算出附息债券的现值和终值。例如，某基金经理购买了2000万元面值的15年期债券，其息票率为10%，从1年后开始每年支付一次。如果他将每年的利息按8%的年利率再投资，那么15年后他将拥有多少终值？ 实际上，这笔投资的终值等于实际上，这笔投资的终值等于为期为期1515年金额为年金额为20020

176、0万的年金的终万的年金的终值加上值加上20002000万的本金。前者可以根万的本金。前者可以根据公式（据公式（2.52.5）计算为：）计算为：因此该笔投资的终值为因此该笔投资的终值为74304250元元 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 204 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l一、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值4贴现债券的现值和终值计算原理实际上与简易贷款是一样的提示： 有了现值与终值这两个概念，在利率水平既定的情况下，通过把未来可以收到的、

177、所有来自于某种金融工具的X现金流的现值相加，即可计算出一种金融工具今天的价值，据此我们可以对两种现金流产生时间截然不同的金融工具的价值进行比较，从而做出理性的投资选择。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 205 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l一、利率的界定（三）利率的基本含义到期收益率到期收益率是指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平 （2.6） 其中，P0表示金融工具的当前市价，CFt表示在第t期的现金流，n表示时期数，

178、y表示到期收益率。如果P0、CFt和n的值已知，我们就可以通过试错法或用财务计算器来求y College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 206 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l一、利率的界定（三）利率的基本含义到期收益率1简易贷款的到期收益率：2、年金的到期收益率 ：3附息债券的到期收益率 4贴现债券的到期收益率 y y有双重含义，既代表有双重含义，既代表简单利率，也代表到简单利率，也代表到期收益率。如果以期收益率。如果以L L代代表贷款额，表贷款额，I I代表利息

179、代表利息支付额，支付额，n n代表贷款期代表贷款期限，限，y y代表到期收益率代表到期收益率 由（2.6）应用试错法或查表得（2.7） （2.8） College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 208 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l一、利率的界定（三）利率的基本含义到期收益率5、到期收益率的缺陷 到期收益率概念有一个重要假定，就是所有现金流可以按计算出来的到期收益率进行再投资。因此，到期收益率只是承诺的收益率（Promised Yield），它只有在以下两个条件都

180、得到满足的条件下才会实现： （1）投资未提前结束 （2）投资期内的所有现金流都按到期收益率进行再投资 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 209 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l一、利率的界定（四）利率折算惯例（比例法，复利法）1、比例法：例如，半年期利率乘以2就等于年比例利率（AnnualPercentageRate）。同样，年利率除以2就等于半年比例利率。在进行到期收益率比较时，人们习惯上通常使用比例法。为了便于区别，人们把按比例法惯例计算出来的到期收

181、益率称为债券等价收益率（Bond-equivalentYield）简单地按不同周期长度的比例把一种周期的利率折算为另一种周期的利率。 优点是计算方便、直观；缺点是不够精确 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 210 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l一、利率的界定（四）利率折算惯例（比例法，复利法）2、复利法： 实际年利率=（1+半年利率）2 -1 半年利率=（1+实际年利率）1/2-1 （2.8） （2.9） 例如，某债券每半年支付一次利息，其按公式（2.

182、9）算出来的到期收益率4%，则该债券的实际年收益率为：1.042-1=8.16% 若每半年支付一次利息的债券的实际年收益率为10%，则其半年收益率为：1.11/2-1=4.88% College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 211 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l二、名义利率与真实利率所谓真实利率通常有两层含义：根据物价水平的实际变化进行调整的利率称为事后真实利率；而根据物价水平的预期变化进行调整的利率称为事前真实利率。由于事前真实利率对经济决策更为重要，因此经济

183、学家使用的真实利率概念通常是指事前真实利率。根本区别：有没有扣除通货膨胀因素根本区别：有没有扣除通货膨胀因素College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 212 2006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l三、即期利率与远期利率ln年期即期利率rn ：l对于期限较长的附息债券 ：指某个给定时点上无息债券的到期收益率 指未来两个时点之间的利率水平 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 213 2

184、006 Department Of Investment1 1 利率概述利率概述l四、连续复利： 假设金额A以利率R投资了年。如果利息按每年计一次复利，则投资终值为：A（1+R）n如果每年计m次复利，则终值为：A（1+R/m）m当趋于无穷大时，就称为连续复利，此时的终值为 limA(1+R/m)mn=AeRn上面我们计算的利率都是每年计一次复利的形式。但是如果每年计多次复利，情况又会不同。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 214 2006 Department Of Investment2 2 利率水平

185、的决定利率水平的决定 l一、资产需求理论（影响资产需求的因素）四要素财富量 流动性 风险 预期收益 率 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 215 2006 Department Of Investment2 2 利率水平的决定利率水平的决定 l二、可贷资金模型可贷资金理论是一种重要的关于利率决定的理论。这一理论把债券看作是一种资产，通过对债券的供给与需求的分析来研究利率的决定问题。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business

186、216 2006 Department Of Investment2 2 利率水平的决定利率水平的决定 l二、可贷资金模型1、债券的供给和需求在债券所能带来得未来支付即定的条件下，债券的当时买入价格越高，即利率越低，那么，对债券的需求就会却小利率数量均衡点供给曲线需求曲线College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 217 2006 Department Of Investment2 2 利率水平的决定利率水平的决定 l二、可贷资金模型2、供求曲线的移动（1）需求曲线的移动（2）供给曲线的移动左移右移财富财富的减少财

187、富的增加 价格的预期 预期价格下降预期价格上升 风险 增加减小流动性 增强减弱盈利预期 形势差形势好 通货膨胀 下降上升政府收入 增加下降College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 218 2006 Department Of Investment2 2 利率水平的决定利率水平的决定 l二、可贷资金模型3、均衡利率的变动预期通货膨胀上升，在企业看来，企业债券的实际利率下降，供给曲线向右移。在公众看来，债券的预期回报率下降，需求曲线向左移。这表明，如果预期通货膨胀率上升，名义利率也会上升（费雪效应）。均衡的债券数量不

188、能判断，要看双方相对位移大小。 在经济扩张时期，经济向好的方向发展，对供给方，投资盈利预期增加，债券的供给曲线向右移。就需求方，经济扩张，人们的收入和财富增加，需求曲线也向右移，这样 均衡的债券数量一定增加，但是，均衡利率的高低并不能判断，要根据双方相对位移来看。 在实际生活中，一般利率随经济的高涨提高，对于这一点，可贷资金说不能很好解释 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 219 2006 Department Of Investment2 2 利率水平的决定利率水平的决定 l三、流动偏好模型1、货币供求

189、曲线的位移及其影响因素（1）货币需求曲线的位移及其影响因素。（2）货币供给曲线的位移及其影响因素收入水平 收入增加，人们由于交易和谨慎动机而持有的货币量增加，所以，在利率水平不变的情况下，货币需求会增加，曲线向右移 价格水平 当物价上升时，实际货币需求不变，名义货币需求增加，所以货币需求曲线向右移。 在其他条件都相同的前提下，央行的扩张性货币政策M5 5货币供给曲线向右移动；紧缩性货币政策 M5 5货币供给曲线向左移动。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 220 2006 Department Of In

190、vestment2 2 利率水平的决定利率水平的决定 l三、流动偏好模型2、均衡利率的决定（1）通货膨胀预期和均衡利率的变动。如果公众预期通货膨胀上升，真实货币需求不变，那么，名义货币需求增加，货币需求曲线向右移。货币供给不变，利率将会上升。 （3）货币供给与利率的变动。货币供给增加，供给曲线向右移，利率下降。但是，在实际情况下，货币供给的增加的结果往往使利率上升而非下降 （2）经济周期与利率的变动。在经济扩张时，人们的收入水平上升，货币需求曲线也向右移，货币供给不变，利率上升。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Busi

191、ness 221 2006 Department Of Investment3 3 利率的风险结构与利率的期限结构利率的风险结构与利率的期限结构 l一、利率的风险结构债券存在着违约风险，投资者债券存在着违约风险，投资者必然要求获得相应的风险补偿，必然要求获得相应的风险补偿，即较高的投资收益率。所以，即较高的投资收益率。所以，违约风险越高，投资收益率越违约风险越高，投资收益率越高。高。税收因素也和税收因素也和利率差异由很利率差异由很大关系。投资大关系。投资者在进行债券者在进行债券投资时，更关投资时，更关心的是税后收心的是税后收益，债券若获益，债券若获得税收优惠得税收优惠 ，内在价值就，内在价值就

192、会增高会增高 。买买卖卖差差价价较较小小的的债债券券的的流流动动性性，比比较较高高；反反之之，流流动动性性较较低低。由由于于流流动动性性高高的的债债券券的的到到期期收收益益率率比比较较低低，反反之之亦亦然然。相相应应地地，债券的流动性和债券的内在价值呈正向关系。债券的流动性和债券的内在价值呈正向关系。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 222 2006 Department Of Investment3 3 利率的风险结构与利率的期限结构利率的风险结构与利率的期限结构 l二、利率的期限结构（一）收益率曲线（

193、二）在金融市场上不同期限的利率的债券利率水平的几个特点：利率距到期日的时间1、不同期限的债券的利率往往会同向波动。就是说，如果短期利率上升，长期利率一般也会上升。如果短期利率下降，长期利率也会下降。 2、如果短期利率偏低，那么，长期利率一般会大于短期利率；如果短期利率偏高，那么，长期利率一般会小于短期利率。 3、大多数情况下，长期利率大于短期利率。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 223 2006 Department Of Investment3 3 利率的风险结构与利率的期限结构利率的风险结构与利率

194、的期限结构 l二、利率的期限结构(三)理论解说。(三种）1、预期假说(Expectations Hypothesis)，又称无偏差预期理论。基本命题是：长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。预期假说可以很好解释前两个特点。因为，如果短期利率上升，人们将会提高对未来时期短期利率的预期，所以，长期利率也会上升。对第二个特点，如果当前的短期利率偏低，人们就会预测将来时期利率水平会恢复正常水平，因此，长期利率就会明显高于短期利率。但是，它不能解释第三个特点。 2、市场分割假说(Segmented Markets Hypothesis)的基本命题是：期限不同的债券市场是完全分离的或

195、独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预期收益变动的影响。由于投资者一般会偏好期限短、利率风险小的债券所以短期利率由于需求旺盛而利率较低，长期债券的利率相应就会比较高。这很好解释了第三个特点，但是，由于它否认长期利率和短期利率之间的内在联系，所以无法解释前两个特点。 3、优先聚集地和流动性升水理论(Preferred Habitat Hypothesis)。优先聚集地理论认为，长期债券的利率水平等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上由债券供给与需求决定的期限升水 (Term premium)。这个理论是前两个理论的结合，它

196、假定不同期限的债券是可以替代的，又不是完全替代。投资者对债券有一定的偏好，但这种偏好并不是绝对的。假如，投资者预期债券升水，那么他们就可能离开偏好的短期市场，转入长期市场。 内部资料内部资料 版权所有版权所有 制作：制作：wkevin. 第三章第三章 汇率机制Part ThreePart ThreeCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 225 2006 Department Of Investment教学指引：教学指引：教学要求：本章要求学生了解汇率决定、形成和变动的基本原理，掌握西方汇率决定理论，并运用有关

197、理论分析现实中的汇率问题教学要点：一、汇率的决定二、外汇的供求三、汇率的影响因素四、西方汇率决定理论College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 226 2006 Department Of Investment第三章第三章 汇率机制汇率机制l一、汇率的决定定义 汇率机制，是指汇率运动及其与其他经济事物之间的相互作用的原理和实现过程。 汇率（Foreign Exchange Rate）就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。 汇率的表达方式有两种：直接标价

198、法（Direct Quotation） 间接标价法（Indirect Quotation） College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 228 2006 Department Of Investment第三章第三章 汇率机制汇率机制l一、汇率的决定1、国际金本位制度下汇率的决定在金本位制度下，汇率的决定基础是铸币平价，汇率波动的界限是黄金输出点。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 229 2006 Department Of I

199、nvestment第三章第三章 汇率机制汇率机制l一、汇率的决定2、纸币流通制度下的汇率决定。纸币所代表的价值量或纸币的购买力，是决定汇率的基础。 由于纸币的购买力主要是通过国内的物价来反映的，受纸币流通的制约，流通中的货币如果与客观需要的合理货币流通量相等，则物价稳定，如果流通中的货币量如果超过了可观需要的合理货币流通量，则物价上涨，单位货币的价值下降，此时，如果汇率不变，就会表现为高估了本国货币的对外价值。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 230 2006 Department Of Investme

200、nt第三章第三章 汇率机制汇率机制l二、汇率的形成在纸币流通制度下，汇率决定的基础是各个国家纸币代表的价值量。一般的，理论汇率是不会轻易变动的，但实际上，外汇市场的汇率是经常变动的。这主要是由外汇供求关系的变化决定的，当外汇供求达到平衡时的汇率即是均衡汇率。从长期看，均衡汇率应等于理论汇率。但由于外汇供求的不断变化，外汇市场的实际汇率总是围绕着理论汇率而上下波动。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 231 2006 Department Of Investment第三章第三章 汇率机制汇率机制l三、西方汇

201、率理论1、购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity）瑞典经济学家卡塞尔(G.cassel) 1922年系统提出 本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买力去交换外国的购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的 绝对购买力平价 相对购买力平价 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 234 2006 Department

202、 Of Investment第三章第三章 汇率机制汇率机制l三、西方汇率理论2、利率平价说汇率与利率之间存在着极为密切的关系，这种密切关系是通过国际间的套利性资金流动而产生的。凯恩斯和爱因齐格正是通过分析抛补套利所引起的外汇交易提出利率平价说，来说明远期汇率的决定与变动。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 235 2006 Department Of Investment第三章第三章 汇率机制汇率机制l三、西方汇率理论2、利率平价说内容：利率平价说的基本观点是：外汇市场上远期汇率和即期汇率之间的差价是由两国

203、的利率差异决定的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率的国家流向高利率的国家牟取利润。利率差与即、远期汇率差之间趋于相等的关系，即是利率平价。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 236 2006 Department Of Investment第三章第三章 汇率机制汇率机制l四、影响汇率变动的因素国民经济发展状况 主要从劳动生产率、经济增长率和经济结构三个方面对汇率产生影响 相对利率利率作为资金的“价格”，利率的变动必然会影响到资金输出入，进而影响到货币的汇率 相对通货膨胀率国内外通货膨胀率的差异是

204、决定汇率长期趋势的主导因素宏观经济政策一国为了实现充分就业、物价稳定、国际收支平衡和经济增长的目标而实施的财政政策和货币政策。 国 际 储 备 一国政府持有较多的国际储备，表明政府干预外汇市场、稳定汇率的能力较强 内部资料内部资料 版权所有版权所有 制作：制作：wkevin. 第四章第四章 风险机制 Part ThreePart ThreeCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 238 2006 Department Of Investment教学指引：教学指引：教学要求：本章要求学生了解金融风险的定义、种类和

205、衡量方法，掌握风险与收益的辩证关系及通过组合投资降低风险的基本原理，并应用这些原理实现投资效用最大化。 教学要点：一、金融风险的定义和种类二、投资收益和风险的衡量三、证券组合与分散风险College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 239 2006 Department Of Investment1 1 金融市场风险与防范金融市场风险与防范 l引入概念：金融市场的风险机制是指风险通过影响金融市场的参与者的利益而约束其行为的过程。金融风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。College Of Finan

206、ce,Hebei University of Economics and Business 240 2006 Department Of Investment1 1 金融市场风险与防范金融市场风险与防范 l一、金融市场的风险特征不确定性普遍性扩散性突发性College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 241 2006 Department Of Investment1 1 金融市场风险与防范金融市场风险与防范 l二、金融风险的种类(一)按风险来源分类 (二)按会计标准分类 (三)按能否分散分类 1、市场风险 2、利率风

207、险 3、流动性风险 4、信用风险 5、货币风险 6、营运风险 1、会计风险2、经济风险 1系统性风险 2非系统性风险 概念概念College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 244 2006 Department Of Investment2 2 投资收益和风险的测定投资收益和风险的测定 l一、单个证券收益和风险的测定证券投资的收益有两个来源，即股利收入(或利息收入)加上资本利得（或资本损失）。 证券投资单期的收益率可定义为： （4.1） 其中：R是收益率，t指特定的时间段，Dt是第t期的现金股利（或利息收入），Pt是

208、第t期的证券价格，P t-1 是第t-1期的证券价格。在公式（4.1）的分子中，括号里的部分（Pt- P t-1）代表该期间的资本利得或资本损失。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 245 2006 Department Of Investment2 2 投资收益和风险的测定投资收益和风险的测定 l一、单个证券收益和风险的测定 由于风险证券的收益不能事先确知，投资者只能估计各种可能发生的结果（事件）及每一种结果发生的可能性（概率），因而风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来表示： 其中：为预期收益率，Ri

209、是第i种可能的收益率，Pi是收益率Ri发生的概率，n是可能性的数目。 （4.2） College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 246 2006 Department Of Investment2 2 投资收益和风险的测定投资收益和风险的测定 l一、单个证券收益和风险的测定实际发生的收益率与预期收益率的偏差越大，投资于该证券的风险也就越大，因此对单个证券的风险，通常用统计学中的方差或标准差来表示，标准差可用公式表示成：（4.3） 标准差的直接含义是，当证券收益率服从正态分布时，三分之二的收益率在范围内，95%的收益率

210、在2范围之内。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 247 2006 Department Of Investment2 2 投资收益和风险的测定投资收益和风险的测定 l二、证券组合收益和风险的测定（一）双证券组合收益和风险的测定公式公式经济意义经济意义预期值预期值 双证券组合的预期收益率 方差方差 双证券组合的风险 协方差协方差 衡量这两种证券一起变动的方向和幅度 相关系数相关系数 两证券收益变动之间的互动关系 相关系数相关系数College Of Finance,Hebei University of

211、Economics and Business 249 2006 Department Of Investment2 2 投资收益和风险的测定投资收益和风险的测定 l二、证券组合收益和风险的测定（一）双证券组合收益和风险的测定由此推广到三证券：（4.8） （4.9） College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 250 2006 Department Of Investment2 2 投资收益和风险的测定投资收益和风险的测定 l二、证券组合收益和风险的测定(三)N个证券组合收益和风险的测定进一步推广到N个证券：两证券公

212、式两证券公式N N个证券的组合个证券的组合预期值预期值 方差方差 证券组合的方差不仅取决于单个证券的方差，而且还取决于各种证券间的协方差 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 251 2006 Department Of Investment2 2 投资收益和风险的测定投资收益和风险的测定 l三、系统性风险的测定如果一种证券或证券组合的系数等于1,说明其系统性风险跟市场组合的系统性风险完全一样;如果系数大于1,说明其系统性风险大于市场组合;如果系数小于1,说明其系统性风险小于市场组合;如果系数等于0,说明没有

213、系统性风险。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 252 2006 Department Of Investment3 3 证券组合与分散风险证券组合与分散风险 l一、证券的数量和组合风险之间的关系1、一个证券组合的预期收益率与组合中股票的只数无关，证券组合的风险随着股票只数的增加而减少。、2平均而言，由随机抽取的20只股票构成的股票组合的总风险降低到只包含系统性风险的水平，单个证券风险的40%被抵消，这部分风险就是非系统性风险。3一个充分分散的证券组合的收益率的变化与市场收益率的走向密切相关。其波动性或不确

214、定性基本上就是市场总体的不确定性。投资者不论持有多少股票都必须承担这一部分风险。 组合中证券的数量系统性风险非系统性风险总风险College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 253 2006 Department Of Investment3 3 证券组合与分散风险证券组合与分散风险 l二、风险偏好和无差异曲线 （一）不满足性和厌恶风险 19521952年，马科维茨（年，马科维茨（Harry M. Harry M. MarkowitzMarkowitz）发表了一篇具有里程碑意义发表了一篇具有里程碑意义的论文的论文，标志

215、着现代投资组合理论的，标志着现代投资组合理论的诞生，该理论对投资者对于收益和风险诞生，该理论对投资者对于收益和风险的态度有两个基本的假设：一个是不满的态度有两个基本的假设：一个是不满足性，另一个就是厌恶风险。足性，另一个就是厌恶风险。 Markowitz, Harry M.Markowitz, Harry M.，“Portfolio Portfolio SelectionSelection”, Journal of Finance, 7, , Journal of Finance, 7, no.1 (March 1952): 77-91.no.1 (March 1952): 77-91.Col

216、lege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 254 2006 Department Of Investment3 3 证券组合与分散风险证券组合与分散风险 l二、风险偏好和无差异曲线（二）无差异曲线 投资者的目标是投资效用最大化，而投资效用（Utility）取决于投资的预期收益率和风险，其中预期收益率带来正的效用，风险带来负的效用。对于一个不满足和厌恶风险的投资者而言，预期收益率越高，投资效用越大；风险越大，投资效用越小。然而，不同的投资者对风险的厌恶程度和对收益的偏好程度是不同的，为了更好地反映收益和风险对投资者效用的

217、影响程度，我们引入“无差异曲线”（Indifference Curve）。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 255 2006 Department Of Investment3 3 证券组合与分散风险证券组合与分散风险 l二、风险偏好和无差异曲线（三）投资者的投资效用函数其中表示预期收益率，表示标准差（风险）在金融理论界使用最为广泛的是下列投资效用函数：其中A表示投资者的风险厌恶度，其典型值在2至4之间（4.12） （4.13） College Of Finance,Hebei University o

218、f Economics and Business 256 2006 Department Of Investment3 3 证券组合与分散风险证券组合与分散风险 l三、有效边界和最优投资组合 根据马柯维茨的有效集定理，可以确定最优投资组合（一）、可行集（Feasible Set） NBAH可行集College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 257 2006 Department Of Investment3 3 证券组合与分散风险证券组合与分散风险 l三、有效边界和最优投资组合（二）、有效集对于一个理性投资者而言，他

219、们都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集（Efficient Set，又称有效边界Efficient Frontier）。处于有效边界上的组合称为有效组合（Efficient Portfolio）。 NBAH可行集有效集College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 258 2006 Department Of Investment3 3 证券组合与分散风险证券组合与分散风险

220、l三、有效边界和最优投资组合（三）、最优投资组合 NBAH可行集I3I2I1投资者就可根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用最大化的最优投资组合了。这个组合位于无差异曲线与有效集的相切点O内部资料内部资料 版权所有版权所有 制作：制作：wkevin. 第五章第五章 证券价格的决定证券价格的决定Part ThreePart ThreeCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 260 2006 Department Of Investment教学指引：教学指引：教学要求：本章要求学生了解收入资本化法在证券价值分析

221、中的运用，要求学生掌握股票、债券价值分析和定价的基本原理和方法，并学会应用这些原理和方法对现实中的证券进行价值分析。 教学要点：一、收入资本化法在证券价值分析中的运用二、债券价值分析 三、普通股价值分析四、股票价格指数College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 261 2006 Department Of Investment1 1 股票的价格决定股票的价格决定 l一、收入资本化法的一般形式（5.1） V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的现金流，y是贴现率 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来

222、的未来的现金流收入的现值 。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 262 2006 Department Of Investment1 1 股票的价格决定股票的价格决定 l二、股息贴现模型（5.2） V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率（the capitalization rate） V是股票各期股息的贴现值之和，但实际上我们不会永久的持有一只股票，我们如何应用股息贴息模型来解释呢？College Of Finance,Hebei University of

223、Economics and Business 264 2006 Department Of Investment1 1 股票的价格决定股票的价格决定 l二、股息贴现模型：根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型。1、零增长模型：DD1D2=Dt.2、不变增长模型：Dt = Dt-1 (1+g)（5.6） （5.7） College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 265 2006 Department Of Investmentl二、股息贴现模型：3、多元增长模型多元增长模

224、型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间T、内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分。 第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。 第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值。该种股票在时间T的价值(VT)可通过不变增长模型的方程求出 1 1 股票的价格决定股票的价格决定 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 266 2006 Department Of Invest

225、ment1 1 股票的价格决定股票的价格决定 l三、价格盈利比（市盈率）模型市盈率每股股票价格/每股股票收益 如果可以确定股票的市盈率和每股如果可以确定股票的市盈率和每股收益，就可以计算出股票的价格。收益，就可以计算出股票的价格。实际中，很多股票在一段时期内没实际中，很多股票在一段时期内没有股利支付，但是每股收益是正的，有股利支付，但是每股收益是正的，这种情况下，我们就不能采用前面这种情况下，我们就不能采用前面介绍的股价折现模型。介绍的股价折现模型。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 267 2006 De

226、partment Of Investment2 2 债券的价格决定债券的价格决定 l一、贴现债券（Pure discount bond）贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。（5.8） 债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入 其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 269 2006 Department Of Investment2

227、2 债券的价格决定债券的价格决定l二、直接债券（Level-coupon bond）直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。（5.9） c是债券每期支付的利息，其他变量与式（5.8）相同 投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 270 2006 Department Of Investment2 2 债券的价格决定债券的价格决定l三、统一公债（Consols）

228、统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券（5.10） 例如，某种统一公债每年的固定利息是50美元，假定该债券的预期收益率为10%，那么，该债券的内在价值为500美元，即： College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 271 2006 Department Of Investment2 2 债券的价格决定债券的价格决定l四、债券价格的判断 在上述三种债券中，直接债券是一种最普遍的债券形式。下面就以直接债券为例，说明如何根据债券的内在价值与市场价格的差异，判断债券价格属于低估还是高估。 方法一:比较两类到期收益率的差异

229、 方法二:比较债券的内在价值与债券价格的差异 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 274 2006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数 l一、股价指数编制： 股价指数是运用统计学中的指数方法编制而成的反映股市总体价格或某类股价变动和走势的指标。 1.选择样本股 2.选定基期，计算基期平均股价 3.计算计算期平均股价并做修正 4.指数化 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 27

230、5 2006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数 l一、股价指数（三）股价指数的特征1.股票价格指数是一个平均指数，它可以大致反映出一个国家经济运行的状况。2.股票价格指数也是买卖股票的一个重要参考。它是判断股票市场运转基本趋势的重要方面，特别是要注意一天或一段时间的股票价格指数的变化来决定买卖时机。3.股票价格指数是用多种股票平均价格水平及其变动来衡量股市行情的指标。4.股票价格指数的高低也标志着投资风险的大小。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 276 2

231、006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数 l二、指数的编制方法（1）样本股票必须具有典型性、普遍性，为此，选择样本股票应综合考虑其行业分布、市场影响力、规模等因素；（2）计算方法要科学，计算口径要统一；（3）基期的选择要有较好的均衡性和代表性；（4）指数要有连续性，要排除非价格因素 对指数的影响。Be carefulCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 277 2006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数 l二、指数

232、的编制方法（一）股票价格平均数的计算1简单算术股价平均数缺点：反映一定时点上市场股票价格的绝对水平 道琼斯股票价格平均数在1928年10月1日前就是使用简单算术平均法计算的 （1）它未考虑各样本股票的权重，从而未能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响2）当样本股票发生拆细、派发红股、增资等情况时，股价平均数就会失去连续性，使前后期的比较发生困难。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 278 2006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数 l二、指数的编制

233、方法（一）股票价格平均数的计算2修正的股价平均数（1）除数修正法，又称道氏修正法。 （2）股价修正法。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 281 2006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数 l二、指数的编制方法（一）股票价格平均数的计算3加权股价平均数根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数 权数Q可以是成交股数、股票总市值、股票总股本等 College Of Finance,Hebei University of Economics and

234、 Business 282 2006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数 l二、指数的编制方法(二）股价指数的计算公 式备 注简单算术股价指数相对法 先计算各样本股价指数，再加总求总的算术平均数 综合法 先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股价指数 加权股价指数 基期成交股数或总股本为权数 拉斯拜尔指数,现只有德国法兰克福证券交易所采用报告期成交股数或总股本为权数 目前世界上大多数股价指数都是派氏指数 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 283

235、2006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数 l三、中国主要的股价指数（一）上海证券交易所股价指数1、指数系列第一，成份指数 上证180指数 ,前身为上证30指数 第二，综合指数 上证综合指数 第三，分类指数 A股B股指数，工业类商业类房地产业类公用事业类综合业类指数第四，基金指数 上证基金指数 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 284 2006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数 l三、中国主要的股价指数（一）上

236、海证券交易所股价指数2、采样范围纳入指数计算范围的股票称为指数股。纳入指数计算范围的前提条件是该股票在上海证券交易所挂牌上市。 上证180指数的样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票。 综合指数类的指数股是全部股票 分类指数类是相应行业类别的全部股票College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 285 2006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数 l三、中国主要的股价指数（一）上海证券交易所股价指数3、选样原则上证180指数的选样标准是遵循规模（总市

237、值、流通市值）、流动性（成交金额、换手率）、行业代表性三项指标，即选取规模较大、流动性较好且具有行业代表性的股票作为样本。 上证180指数样本股的调整方法:上证成份指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%。特殊情况时也可能对样本进行临时调整。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 286 2006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数 l三、中国主要的股价指数（一）上海证券交易所股价指数4、计算方法基日、基期（除数）

238、与基期指数 的确定计算公式 指数的实时计算 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 290 2006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数 l三、中国主要的股价指数（二）深圳证券交易所股价指数 1、指数种类，共有3类13项 。 2、基日与基日指数 3、计算范围 4、成份股选取原则 5、计算方法 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 291 2006 Department Of Inv

239、estment3 3 股票价格指数股票价格指数l四、世界主要股价指数简介（一）道-琼斯股票价格指数由美国道-琼斯公司编制的该指数是世界上最有影响、使用最广的股价指数，最初是1844年7月3日由道-琼斯公司的创始人之一、华尔街日报首任编辑查尔斯，亨利，道编制的。最早编制时包括11种股票，到1928年后，增加到30种样本。现在它是以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 292 2006 Department Of Investment3 3 股票价格

240、指数股票价格指数l四、世界主要股价指数简介（二）标准-普尔股票价格指数美国最大的证券研究组织标准普尔公司编制并发表的用以反映美国股票市场行情变化的股票价格指数。该指数1932年开始编制，最初的采样股票有233种。1976年后，采用工业股票400种、运输业股票20种，公用事业股票40种，金融业股票40种来编制。现在的普尔指数是一种采用加权法计算的综合股价指数，它以19411943年的平均市价总额为基期值，并以10为基期的指数值，按已售出的股票数量确定每一种股票在市场上的相对重要性，并以此为权数进行加权。 College Of Finance,Hebei University of Economi

241、cs and Business 293 2006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数l四、世界主要股价指数简介（三）金融时报指数该指数是“伦敦金融时报工商业普通股票平均价格指数”的简称，由英国最著名的报纸金融时报编制和公布，用以反映英国伦敦证券交易所的行情变动。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 294 2006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数l四、世界主要股价指数简介（四）日经指数 该指数原称为“日本经济新闻社

242、道琼斯股票平均价格指数”，是由日本经济新闻社编制并公布的。反映日本东京证券交易所股票价格变动的股票价格平均指数。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 295 2006 Department Of Investment3 3 股票价格指数股票价格指数l四、世界主要股价指数简介（五）恒生指数由香港恒生银行编制，反映香港证券市场变化趋势，是香港股票市场状况最具有代表性的股票指数。1969年11月开始编制，基期为1964年7月31日，当天指数定为1000。后改为1984年1月13日为基期。内部资料内部资料 版权所有版

243、权所有 制作：制作：wkevin. 第一章 金融监管Part fourPart fourCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 297 2006 Department Of Investment教学指引：教学指引：教学要求：本章要求学生掌握金融监管的理论基础，了解金融监管的基本知识，并学会把这些理论和知识应用于证券市场监管之中教学要点：一、金融市场监管概论二、金融监管理论依据三、金融市场监管的基本内容四、金融监管体制选择College Of Finance,Hebei University of Economi

244、cs and Business 298 2006 Department Of Investment1 1 金融市场监管概论金融市场监管概论 l一、监管与金融监管College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 299 2006 Department Of Investment1 1 金融市场监管概论金融市场监管概论 l二、金融监管的主体第一类主体是所谓的“公共机构”，其权力是由政府授予的，主要负责制定金融监管方面的各种规章制度以及这些规章制度的实施，如果有人违反了这些规章制度，就会受到法律法规的处罚。 第二类主体是各种非

245、官方的民间机构或者私人机构，其权力来自于其成员对机构决策的普遍认可。 出现违规现象并不会造成法律后果，但可能会受到机构纪律的处罚 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 300 2006 Department Of Investment1 1 金融市场监管概论金融市场监管概论 l三、金融三、金融监管的管的对象与范象与范围只有金融市场失灵的人类的金融活动和金融行为部分才有可能成为金融监管的内容 通常都诉诸于财政、金融政策；在政府直接提供金融产品和金融服务比实施金融监管效率更高、成本更低时，就采取直接提供的做法；只

246、有在两种方法失效或者成本太高的情况下，才考虑采用金融监管的做法。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 301 2006 Department Of Investment1 1 金融市场监管概论金融市场监管概论 l四、金融监管的目标1、金融市场失灵社会资金配置的不经济收入分配的不公平金融市场乃至整个经济的不稳定 政府通常的选择政府通常的选择 第一，采取直接行动。 第二，命令私人金融部门采取行动。 第三，利用经济政策和经济杠杆通过金融市场机制的作 用引导经济个体自动地按政府的意愿行事。 College Of F

247、inance,Hebei University of Economics and Business 302 2006 Department Of Investment1 1 金融市场监管概论金融市场监管概论 l四、金融监管的目标2、金融监管目标的具体化促进全社会金融资源的配置与政府的政策目标相一致，从而得以提高整个社会金融资源的配置效率 消除因金融市场和金融产品本身的原因而给某些市场参与者带来的金融信息的收集和处理能力上的不对称性，以避免因这种信息的不对称性而造成的交易的不公平性 克服或者消除超出个别金融机构承受能力的、涉及到整个经济或者金融的系统性风险 促进金融业的公平竞争College O

248、f Finance,Hebei University of Economics and Business 303 2006 Department Of Investment1 1 金融市场监管概论金融市场监管概论 l五、金融监管的手段和监管原则法律手段 经济手段行政手段 自律管理（1）合法原则。（2）公开、公平、公正原则。（3）系统风险控制原则。（4）有机统一原则。（5）监管适度与适度竞争原则。（6）综合性与系统性监管原则。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 304 2006 Department Of

249、Investment1 1 金融市场监管概论金融市场监管概论 l六、金融监管体系1.法律制度体系从法律制度的角度界定了金融监管过程中有关当事人的法律地位，规定每一方当事人在金融监管过程中的权利和义务；2.组织体系从当事人自身行为的角度展现出有关各方在金融监管过程中的互动关系，说明当事人出于本能或者在外部刺激下可能作出的反应以及对其他当事人的影响； 3.执行体系描述的是金融监管者具体实施某项监管时的手段、步骤和做法College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 305 2006 Department Of Investm

250、ent2 2 金融监管理论依据金融监管理论依据 l一、经济学关于监管的理论（一）一般均衡模型 传统经济学认为市场机制是实现社会资源最佳配置的最有效机制，也是满足经济效率正常发挥的最佳机制。 一般均衡模型满足帕累托最优原则，这种情况被称为帕累托效率 帕累托效率原则：如果每一个人都因为某种政府监管措施而使自己的景况变好（或者至少有一个人因此而景况变好且没有人因此而景况变坏），那么，该监管措施就被认为是一种好的监管措施。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 306 2006 Department Of Inves

251、tment2 2 金融监管理论依据金融监管理论依据 l一、经济学关于监管的理论（二）局部均衡与补偿原则为了处理现实经济生活中因垄断、外部性、产品信息不完整等原因所引起的与一般均衡模型不相符的现象，传统经济学提出了局部均衡模型 补偿原则：如果某种监管措施给获利一方带来的好处足于弥补由此而给遭受伤害的一方所造成的损失而且还有剩余，从而使得每一个人都因此而景况变好，那么，这种监管措施就被认为是一种好的监管措施。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 307 2006 Department Of Investment

252、2 2 金融监管理论依据金融监管理论依据 l二、金融市场失灵的原因垄断与价格扭曲 外部性与价格扭曲 信息不对称与价格扭曲 超出经济学范畴第一，道德风险。第二，合规成本与经济福利损失。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 308 2006 Department Of Investment3 3 金融监管体制金融监管体制 l一、集中监管体制集中监管体制是指把金融业作为一个相互联系的整体统一进行监管，一般由一个金融监管机构承担监管的职责。College Of Finance,Hebei University of

253、 Economics and Business 309 2006 Department Of Investment3 3 金融监管体制金融监管体制l二、分业监管体制分业监管体制是根据金融业内不同的机构主体及其业务范围的划分而分别进行监管的体制，一般由多个金融监管机构共同承担监管职责。中国证监会副主席史美伦中国证监会主席尚福林College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 310 2006 Department Of Investment3 3 金融监管体制金融监管体制l三、金融监管体制的发展趋势1金融混业经营的发展对集

254、中监管体制提出了客观要求2日新月异的金融创新对集中监管体制提出了要求 3集中监管体制相比分业监管具有许多优势 混业与分业College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 311 2006 Department Of Investment一、各发达国家金融业经营体制发展概况一、各发达国家金融业经营体制发展概况n（一）早期混业经营时期n混业业务管制的产生源于19世纪50年代西方国家工业化对长期资金的需求,各国银行迅速从传统的银行业务拓展到包括证券、债券、保险等各种新兴的业务上来（20世纪30年代以前）College Of F

255、inance,Hebei University of Economics and Business 312 2006 Department Of Investmentn（二）分业经营时期（20世纪30年代20世纪70年代）n1929年纽约股市的崩溃引发了全球性的资本主义经济危机。美国国会专门成立了银行调查委员会，对商业银行经营证券业务进行了调查，认为混合经营降低了金融市场的稳定性。n1933年通过了著名的格拉斯斯蒂格尔法，确立了美国商业银行和投资银行分离的金融格局。之后，美国国会又先后颁布了1934年的证券交易法、投资公司法、1968年威廉斯法等一系列法案，逐步强化完善了分业经营、分业管理的有

256、关法律，形成了银行业分业业务管制的基本框架.一、各发达国家金融业经营体制发展概况一、各发达国家金融业经营体制发展概况College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 313 2006 Department Of Investmentn （三）混业经营时期（20世纪80年代以来）n进入20世纪70年代以后，西方主要工业化国家经济从二战后的高速增长转入“滞胀”，经济增长速度的放慢使企业对资金的需求相对减少，客观上要求商业银行突破传统的存贷业务，寻求新的利润增长点。n英国率先于1986年10月施行了被国际金融界称之为“大爆炸”

257、的金融改革措施。n日本自80年代中期开始逐步实行对分业管制的改革。 1998年4月1日，日本制定的金融体制改革一揽子法付诸实施。 与1998年4月1日开始实施的外汇法、日本银行法一道，构成了日本金融法律新体系。日本金融业进入了一个全新的发展阶段。n分业管制的典型美国也显示出分业管制的瓦解趋势1999年11月4日，美国国会通过金融服务现代化法案，正式从法律上废止了分业业务管制，标志着美国金融体制做出了关键性的调整，同时也表明混业经营将成为国际性的发展潮流。日本自80年代中期开始逐步实行对分业管制的改革。一、各发达国家金融业经营体制发展概况一、各发达国家金融业经营体制发展概况College Of

258、Finance,Hebei University of Economics and Business 314 2006 Department Of Investment二、金融业混业趋势的原因二、金融业混业趋势的原因n金融全球化的推动n资金流动的内在要求n高科技对分业的冲击n社会融资结构的变化n金融市场竞争的压力n金融创新的发展College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 315 2006 Department Of Investment三、金融业混业经营的条件三、金融业混业经营的条件n金融经营机构内部建设完善，风险

259、控制措施得当，人员素质、经营管理水平不断提高，内部管理成本整体下降，内部管理成本的边际递增率减小。n有完善的法律及监管体系，较强的监管能力和较高的监管效率。n公平竞争的市场条件n高科技条件。以电子化、信息化为基础n发达的证券市场。主要表现为市场规模较大，运行机制合理，监督管理制度完善，证券市场成为资金融通的主要渠道。n有较高的金融体系安全性。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 316 2006 Department Of Investmentn（一）我国金融业经营体制概况n1995年之前，中国银行业一直实行

260、混业经营。但从1992年下半年开始，社会上出现了房地产热和证券投资热，银行大量信贷资金通过同业拆借进入证券市场，导致金融秩序混乱。因此，1993年7月国家大力整顿金融秩序，一些分业经营、分业管理的规定相继出台。1995年通过并实施中华人民共和国商业银行法，至此分业经营体制完全确立。四、我国的金融业经营体制四、我国的金融业经营体制College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 317 2006 Department Of Investmentn（二）我国金融分业体制的必要性n有利于防范金融市场的风险n有利于防范金融机构的

261、风险四、我国的金融业经营体制四、我国的金融业经营体制College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 318 2006 Department Of Investmentn（三）我国金融业分业体制面临的问题n全球经济一体化的挑战n网络经济发展的冲击n不利于资本市场与货币市场协调发展n不利于金融创新四、我国的金融业经营体制四、我国的金融业经营体制College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 319 2006 Department Of Invest

262、mentn（四）我国现阶段实行混业经营存在的困难n我国商业银行普遍存在着产权界定不明，不良资产比率过高，经营效率低下等问题 。n我国对于金融业的法律法规远没有达到“完善”的要求。n与西方发达国家相比，我国商业银行的经营手段较为落后，缺乏合格的高级管理人才。四、我国的金融业经营体制四、我国的金融业经营体制College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 320 2006 Department Of Investment3 3 金融监管体制金融监管体制l四、中国金融监管体制的形成与发展目前我国的金融监管体制是分业监管体制，承

263、担金融监管职责的机构主要有： 1中国银行业监督管理委员会 2中国证券业监督管理委员会 3中国保险业监督管理委员会 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 330 2006 Department Of Investment4 4 证券市场监管证券市场监管 l一、证券市场监管导论（一）证券市场监管的概念是指为确保证券市场高效、平稳、有序地运行，通过法律、行政和经济的各种手段，对证券市场运行的各环节和各方面进行组织、规划、协调和控制的总称。 必要性: 1证券市场监管是保护证券活动主体正当权益的需要。2证券市场监管是证

264、券市场良性循环和健康发展的需要 3证券市场监管是实现证券市场功能的需要 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 331 2006 Department Of Investment4 4 证券市场监管证券市场监管 l一、证券市场监管导论（二）证券市场监管的意义有利于防止不正当竞争和欺诈行为，保护广大投资者的合法利益。有利于规范各类市场主体的行为，乃至市场稳定和健康发展。有利于维护证券发行与交易市场的正常秩序，发挥证券市场融资功能，合理配置社会资源。有利于创造一个公平、公正、公开、有序的投资环境 College O

265、f Finance,Hebei University of Economics and Business 332 2006 Department Of Investment4 4 证券市场监管证券市场监管 l一、证券市场监管导论（三）证券市场监管的特征 复杂性。第一，证券市场参与者众多，涉及面广；第二，证券市场是一个复杂的组合体。 层 次 性 国 际 性 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 333 2006 Department Of Investment4 4 证券市场监管证券市场监管 l二、证券监管体制

266、（一）集中型监管体制也称集中立法型监管体制，是指政府通过制定专门的证券法规，并设立全国性的证券监督管理机构来统一管理全国证券市场的一种体制。美国是集中型监管体制的代表 特点：第一，具有一整套互相配合的全国性的证券市场监管法规。第二，设立全国性的监管机构负责监督、管理证券市场 Wall street,New YorkCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 334 2006 Department Of Investment4 4 证券市场监管证券市场监管 l二、证券监管体制（一）集中型监管体制3、优点：第一，具有专

267、门的证券市场监管法规，统一管理口径，使市场行为有法可依，提高了证券市场监管的权威性。 第二，具有超常地位的监管者，能够更好地体现和维护证券市场监管的公开、公平和公正原则，更注重保护投资者的利益，并起到协调全国证券市场的作用，防止政出多门，相互扯皮的现象。 Empire State Building,New YorkCollege Of Finance,Hebei University of Economics and Business 335 2006 Department Of Investment4 4 证券市场监管证券市场监管 l二、证券监管体制（二）自律型管理体制是指政府除了一些必要的

268、国家立法之外，很少干预证券市场，对证券市场的监管主要由证券交易所、证券商协会等自律性组织进行监管，强调证券业者自我约束、自我管理的作用，一般不设专门的证券监管机构在很长一段时间内，英国是自律型监管体制的典型代表。特点：第一，没有制定单一的证券市场法规，而是依靠一些相关的法规来管理证券市场行为 。第二，一般不设立全国性的证券监管机构，而以市场参与者的自我约束为主。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 336 2006 Department Of Investment4 4 证券市场监管证券市场监管 l二、证券

269、监管体制（二）自律型管理体制优优 点点缺缺 点点第一，它允许证券商参与制定证券市场监管的有关法规，使市场监管更加切合实际，并且有利于促进证券商自觉遵守和维护这些法规 第一，没有专门的监管机构协调全国证券市场发展，区域市场之间很容易互相产生摩擦，导致不必要的混乱局面 第二，由市场参与者制定和修订证券监管法规，比政府制定证券法规具有更大的灵活性、针对性 第二，监管者非超脱地位，使证券市场的公正原则难以得到充分体现。 第三，自律组织能够对市场违规行为迅速作出反应，并及时采取有效措施，保证证券市场的有效运转 第三，缺少强有力的立法做后盾，监管软弱，导致证券商违规行为时有发生 第四，自律型组织通常将监管

270、的重点放在市场的有效运转和保护会员的利益上，对投资者往往不能提供充分的保障 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 337 2006 Department Of Investment4 4 证券市场监管证券市场监管 l二、证券监管体制（三）中间型监管体制是指既强调立法管理又强调自律管理，可以说是集中型管理体制和自律型监管体制互相协调、渗透的产物。 中间型监管体制又可称为分级管理型监管体制，它包括二级监管和三级监管两种模式。二级监管是中央政府和自律型机构相结合的监管，三级监管是指中央、地方两级政府和自律机构相结合

271、的监管 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 338 2006 Department Of Investment4 4 证券市场监管证券市场监管 l二、证券监管体制（四）中国现行证券市场监管体制的特点第一，基本上建立了证券市场监管的法律法规框架体系。但是，这一体系尚不完善 第二，中国设立有全国性的证券监管机构中国证券监督管理委员会，负责监督、管理全国证券市场 第三，从年开始，证券交易所直接 归中国证监会领导，强化了证券市场监管的 集中性和国家证券主管机构的监管权力 College Of Finance,Heb

272、ei University of Economics and Business 339 2006 Department Of Investment4 4 证券市场监管证券市场监管 l三、证券市场监管法规体系由于历史传统习惯和各国国情不同，世界各国为证券监管所制定的法律和采取的监管方法都有一定的差异，这些差异主要体现在以下三个方面：第一，证券监管的态度松严不同。第二，证券监管的集中立法与分散立法的差异。第三，证券监管方法原则不同。根据以上的差异，可划分为三种不同的体系（一）美国的法规体系 （二）英国的法规体系 （三）欧洲大陆体系 College Of Finance,Hebei Universi

273、ty of Economics and Business 340 2006 Department Of Investment美国的法规体系美国的法规体系 l美国体系的特点是有一整套专门的证券监管法规，注重立法，强调公开原则。除了美国之外，属于这种体系的国家和地区还有日本、菲律宾、台湾 l以美国为例，在立法上分为三级：（）联邦政府立法。（）各州政府立法。它大致可以分为四种类型：第一，防止欺诈型；第二，登记证券商型；第三，注重公开型；第四，注重实质监管型。（）各种自律组织，如各大交易所和行业协会制定的规章。这些规章对证券从业者具有不亚于立法的效率。 l这种联邦、州和自律组织所组成的既统一又相对独立

274、的监管体系是美国体系的一大特色。 College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 341 2006 Department Of Investment英国的法规体系英国的法规体系l英国体系的特点是强调市场参与者“自律”监管为主，政府干预很少，没有专门的证券监管机构，也不制定独立的法律，证券监管主要由公司法有关公开说明书的规定、有关证券商登记、防止欺诈条例和有关资本管理等法规组成。 l属于这一体系的基本上是英联邦一些成员国。但近几年来，许多英联邦国家或地区在公开原则与证券商的监管方面也采用了美国的一些做法。 College

275、 Of Finance,Hebei University of Economics and Business 342 2006 Department Of Investment欧洲大陆体系欧洲大陆体系l欧洲大陆体系各国对证券监管多数采用严格的实质性监管。与英、美体系相比，在新公司成立过程中，对发起人的特殊利益有所限制，但在公开原则的施行方面则做得不够，此外，该体系的部分国家还缺乏对证券领域进行全面性监管的专门机构。不过，目前，“公开充分”原则已经引起欧洲大陆国家的重视，成为证券法改革的主流。l属于这一体系的除了欧洲大陆的西方国家外，还由拉美和亚洲的一些国家。College Of Finance,Hebei University of Economics and Business 343 2006 Department Of Investment4 4 证券市场监管证券市场监管 l五、证券市场发行监管证券市场发行监管是指证券监管部门对证券发行的审查、核准和监控核 准 制注 册 制