公司理财本科班第十一讲营运资本管理

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1、第十讲 营运资本管理Corporate Finance1 营运资本管理 流动资产管理：成本分析，现金周转和因素分析 应收账款管理 存货管理2一、营运资本管理 营营运运资资本本管管理理在公司财务管理学及公司理财的 实践中具有举足轻重的作用，它包包括括短短期期资资产产的的管管理理和和短短期期负负债债的的管管理理，但但重重点点是是对对短短期期资资产产的的管管理理。短期资产管理按资产具体项目又分 为现金管理、应收账款管理、存货管理及短期 证券管理等。 重点介绍现金、应收账款与存货管理。3一、营营运运资资本的构成本的构成(一一). 含含义义 广义的营运资本(总营总营运运资资本本、毛营运资本)：一个企业流

2、动资产的总额。 狭义的营运资本(净营净营运运资资本本)：流动资产 流动负债4(二二)公司持有公司持有营营运运资资本的原因及注意点本的原因及注意点原因(1)一定量的营运资本是公司从事正常生产经营活动的基础。(2)企业营运资本的多少可以衡量经营风险的大小。(3)公司现金流入量与流出量具有非同步性和不确定性。保持一定数量的营运资金，以备付到期债务和当期费用。注意点(1)流动资产占公司总资产的比例必须适度。(2)重视流动负债融资的便利和低成本。(3)流动资产与流动负债的匹配。净营运资本的绝对金额和流动比率是衡量企业偿债能力、营运能力和企业整个资产负债管理好坏的两个重要指标。5二、流动资产管理一、一、现

3、现金管理金管理这里所指现现金金包括企业的库存现金、银行存款和其他货币资金。公司持有公司持有现现金的金的动动机机 支支付付的的动动机机。即交易的动机，是指公司为了满足生产经营活动中的各种支 付需要，而保持的现金。这是企业持有现金的主要动机。公司在生产经营 过程，购买材料、支付工资、缴纳税金、到期债务、派发现金股利等都必 须用现金支付。由于企业每天的现金收入与支出在时间和数量上，通常存 在一定程度的差异，因此，企业持有一定数量的现金余额以应付频繁支出 是十分必要的。预预防的防的动动机。机。是指企业为应付意外事件而必须保持一定数量的现金的需要。 如企业承揽一项工程项目需预付一定数额的保证金。投机的投

4、机的动动机机。是指企业持有一定量现金以备满足某种投机行为的现金需要。 投机的动机，实际上可分为三类。如证券市场上购买股票就是典型的投机 行为。还有市场上可能出现的良好的投资机会，如遇有廉价原材料或其他 资产供应的机会，便可用手头持有的现金大量购入。其他其他动动机。机。企业除了以上三项原因持有现金外，也会基于满足将来某一特 定要求或者为在银行维持补偿性余额等其他原因而持有现金。6现现金管理的目的金管理的目的 在保证企业生产经营所需要现金的同时，节约使用资金，并从暂时闲置的现金中获得最多的利息收入。因此，现金管理应力求做到既能保证公司正常交易的现金需要，又不使企业过多的闲置现金。最佳最佳现现金持有

5、量的确定金持有量的确定 基于公司持有现金动机的需要，必须保持一定数量的现金余额。对如何确定公司最佳现金持有量，经济学家们提出了许多模式，常常见见模式主要有成本分析模模式主要有成本分析模式、存式、存货货模式模式、现现金周金周转转期模式、因素分析模式和随机模式。期模式、因素分析模式和随机模式。71.现金周转期模式（Operating and Cash Operating and Cash Conversion CyclesConversion Cycles）存存货货周周转转期期应收账款周转率期应付账款周转率期现现金周金周转转期期营营运周运周转转期期原材料 购买支付原材料 货款销售 制成品收回 销售

6、货款81.现金周转期模式现金周转期模式是从现金周转的角度出发，根据现金的 周转速度来确定最佳现金持有量。现金周转期 现金周转期是指从现金投入生产经营开始，到最终转化为现 金的过程。这个过程经历三个周转期：存货周转期。将原材料转化成产成品并出售所需要的时间；应收账款周转期。指将应收账款转换为现金所需要的时间， 即从产品销售到收回现金的期间；应付账款周转期。从收到尚未付款的材料开始到现金支出之 间所用的时间。现现金周金周转转期期的计算公式：现金周转期=存货周转期应收账款周转期应付账款 周转期10实例 最佳现金持有量 =（公司年现金需求总额/365）现金周转期例：某股份有限公司预计计划年度存货周转期

7、为120天，应收账款周转 期为80天，应付账款周转期为70天，预计全年需要现金1400万元，求 最佳现金持有量是多少？现金周转期=1208070=130（天） 最佳现金持有量=（1400/365）130498.63（万元） 该方法能够成立，是基于以下几点假设：假设现金流出的时间发生在应付款支付的时间。事实上，原材料的购 买发生在生产与销售过程中，因此，该假设的结果是过高估计最低现金 持有量。假设现金流入等于现金流出，即不存在着利润。假设公司的购买-生产-销售过程在一年中持续稳定地进行。假设公司的现金需求不存在着不确定因素，这种不确定因素将影响公 司现金的最低持有量。如果上述假设条件不存在，则求

8、得的最佳现金余 额将发生偏差。112.成本分析模式成本分析模式 成本分析模式是根据现金的有关成本，分 析预测其总成本最低时现金持有量的一种 方法。 公司持有现金的成本一般包括三种成本， 即：持有成本、持有成本、转换转换成本和短缺成本成本和短缺成本。122.成本分析模式成本分析模式现金的持有成本。是指公司因保留一定现金余额而增加的管理费用及丧失的再投资收益。实际上， 现金持有成本包括持有现金的机会成本和管理成本 两部分。机会成本是公司把一定的资金投放在现金 资产上所付的代价，这个代价实际上就是放弃有更 高报酬率的投资机会成本。现金管理成本是对企业 置存的现金资产进行管理而支付的代价，包括建立、执

9、行、监督、考核现金管理内部控制制度的成本、编制执行现金预算的成本以及相应的安全装置购买、维护成本等。持有现金的机会成本 = 现金存量（现金资产报酬 率 投资收益率）132.成本分析模式成本分析模式 现金的转换成本。是指企业用现金购入有价证券以及转让有价证券换取现金时付出的交易 费用，即现金同有价证券之间相互转换的成本。 如委托买卖佣金、委托手续费、证券过户费、 实物交割手续费等。 短缺成本。是指企业由于缺乏必要的现金资 产，而无法应付各种必要的开支或抓住宝贵的 投资机会而造成的损失。现金的短缺成本随现 金持有量的增加而下降，随现金持有量的减少 而上升，即与现金持有量负相关。142.成本分析模式

10、成本分析模式 运用成本分析模式确定最佳现金持有量应考虑 的成本 运用成本分析模式确定最佳现金持有量，只考 虑因持有一定量的现金而产生的持有成本及短 缺成本，而不予考虑转换成本。152.成本分析模式成本分析模式-确定最佳确定最佳现现金持有量的金持有量的图图示示最佳现金持有量总成本管理成本/ 机会成本短缺成本线现金持有量16 运用成本分析模式确定最佳现金持有量的步骤。 第一步，根据不同现金持有量测算并确定有关成本 数值； 第二步，按照不同现金持有量及有关成本资料编制 最佳现金持有量测算表； 第三步，在测算表中找出总成本最低的现金持有量， 即最佳现金持有量。17实例 例：某公司有四种现金持有方案，各

11、方案有关 成本资料如下表所示：18实例193.因素分析模式因素分析模式因素分析模式是根据上年现金占用额和有关因素的变动情况， 来确定最佳现金余额的一种方法。其计算公式如下： 最佳最佳现现金余金余额额=（上年的（上年的现现金平均占用金平均占用额额不合理占用不合理占用额额）（1预计销预计销售收入售收入变变化的化的%）例例：M公司2001年度平均占用现金为3000万元，经分析，其中有80万元的不合理占用额，2002销售收入预计较2001年增长15%。则2002年最佳现金持有量为多少？M公司2002年最佳现金持有量为：（300080）（1 15%）=3358（万元）因素分析模式考虑了影响现金持有量高低

12、的基本因素，计算比较简单。但是这种模式假假设现设现金需求量与金需求量与营业营业量呈同比例增量呈同比例增长长，在现实中有时情况并非完全如此。因此财务人员在采用此模式时应多加注意。20现现金收支的日常管理金收支的日常管理公司提高现金收支日常管理效率的方法主要有三：1.加速加速现现金回收。金回收。在分析公司收款、发票寄送、支票邮寄、业务处理、款项 到账等流程的前提下，采用银行存款箱制度和集中银行制等现金回收方法，尽尽可可能能缩缩短收款浮短收款浮账时间账时间。所谓收款浮收款浮账时间账时间是指收款被支票邮寄流程、业务处 理流程和款项到账流程所占用的收账时间的总称。2.严严格控制格控制现现金的支出。金的支

13、出。在不影响公司商业信誉的前提下，尽可能地推迟应 付款项的支付期，充分利用供货方所提供的信用优惠，积极采用集中应付账款、 利用现金浮游账量等手段。所谓现现金浮游金浮游账账量量是指企业从银行存款账户上开出 的支票总额超过其银行存款账户的余额。3.力争力争现现金流入与金流入与现现金流出同步。金流出同步。公司要在合理安排供货和其他现金支出， 有效地组织销售和其他现金流入，使现金流入与现金流出的波动基本一致。21三、三、应应收收账账款管理款管理：应应收收账账款存款存在的原因在的原因应收账款存在的原因主要是赊销，即公司给客户提供了商业信用。这 样公司的一部分资金就被顾客占用，由此发生一定的应收账款成本。

14、不过赊销可以给公司带来两大好处：增增加加公公司司的的销销售售量量。通过赊销能为顾客提供方便，从而扩大公司的 销售规模，提高公司产品的市场占有率；减减少少公公司司的的存存货货。公司应收账款增加意味着存货的减少，而存货减 少可以降低跟存货相关的成本费用，如存货储存成本、保险费用和存货 管理成本等。公司管理人员应当在增加赊销的报酬与成本之间作出正确 的权衡。22应应收收账账款的成本款的成本1.机会成本。机会成本。应收账款的机会成本是指因应收账款占用资金而失去将资金投资于其他方面所取得的收益。应收账款机会成本一般按有价证 券的利息率计算，也可用公司的加权平均资本成本来计算。所以，公司应收账款机会成本绝

15、对额=应收账款平均占用资金额公司加权资本成本(或有价证券利息率)。例：例：一公司7月份资产负债表应收账款月初为800万元，月末为1000万 元，该公司加权资本成本率为10%，那么应收账款的机会成本为：（800+1000）/210%90（万元）。2.管理成本。管理成本。应收账款的管理成本是指对应收账款管理的各项费用。 主要包括：对客户资信调查费用、应收账款账簿记录费用、收账费用以 及其他费用等。3.坏坏账账成本。成本。应收账款的坏账成本是指应收账款因故不能收回而发生的损失。此项成本一般与应收账款发生的数额成正比。23信用政策信用政策，即应收账款的管理政策，包括信用标准、 信用条件和收账政策。1.

16、信用信用标标准准 信用信用标标准是公司用来衡量客准是公司用来衡量客户户是否有是否有资资格享有商格享有商业业信用的基本条件信用的基本条件,也是客也是客户户要求要求赊销赊销所所应应具具备备的最低条件。西方企的最低条件。西方企业业通常用通常用预预期的坏期的坏账损账损失率失率作作为标为标准。准。如果公司制定的信用标准过低，就会有利于企业扩大 销售，提高产品的市场占有率，但坏账损失风险和收账费 用将因此而大大增加；如果公司信用标准过分苛刻，许多 因信用品质达不到设定标准的客户被拒之于公司门外。这 样虽然能降低违约风险及收账费用，但这会严重影响公司 产品销售，延误公司市场拓展的机会。241.信用标准 （三

17、个基本方面）充分了解同行充分了解同行业竞业竞争争对对手的情况。手的情况。同业竞争对手采用什 么信用标准是公司制定信用标准的必要参照系。(2)考考虑虑公司所能承受公司所能承受违约风险违约风险的能力。的能力。如果公司具有较 强的违约风险承担能力，就应设定较低的信用标准来提高 公司的市场竞争力，多争取客户，广开销售渠道。 (3)认认真真分分析析和和掌掌握握客客户户的的资资信信程程度度。制定公司信用标准， 通常是在调查、了解和分析客户资信情况后，确定客户的 坏账损失率的高低，给客户信用做出评估，再在此基础上 决定是否给客户提供赊销，提供多少赊销。对对客客户户进进行行信信用用评评估估时，一般从五个方面进

18、行，称作5C评评估法估法。品德能力资本抵押品条件252.信用条件信用条件信用条件是指企业要求顾客支付赊销款项的条件，包括信用期限、折扣期限与现金折扣（率）三项组成。信用条件的基本表现方式如“3/10，n/30”，意思是：若客户能够在发票开出后的10天内付款，可以享受3%的现金折扣；如果放弃折扣优惠，则全部款项必须在30天内付清。在此，30天为信用期限，10天为折扣期限，3%为现金折扣（率）。信用期限是企业为顾客规定的最长付款时间。折扣期限是为顾客规定的可享受现金折扣的付款时间。而现金折扣是指当顾客提前付款时给予的优惠。263.收账政策收账政策是指公司为催收过期的应收账款所应遵守的原则、程序、对

19、策和方法。(1)区别客户实际情况，制定因人而异的收策政策。运用统计分析 的方法，对过去历年拖欠账款的客户的情况进行分类，对不同类型的客 户采用不同的对策。(2)将回款责任与销售人员个人利益挂钩。促使销售人员在产品销 售之后，及时地催收货款。(3)改变和调整企业经营观念、经营方式，提供能满足消费者及用 户不断变化的需求。27四、存四、存货货管理：（管理：（1）存）存货货成本成本存货是公司备供销售或者生产耗用而储备的各种物质，它包括在产品、 半成品、原材料、燃料、低值易耗品、包装物等。主要包括取得成本、取得成本、储储存成本和短缺成本存成本和短缺成本三部分。1.存货的取得成本。存货的取得成本，又称存

20、货的进货成本，由购置成 本和进货费用两部分组成。2.存货的储存成本。是企业为持有存货而发生的费用。包括存货占用资 本的资本成本、存货的保险费等。3.存货的短缺成本。是指公司存货不足无法满足生产和销售需求时发生 的费用和损失。包括：(1)材料供应中断所造成的生产进度中断损失、紧急采购代用材料而发生 的额外购入成本；(2)成品供应中断导致延迟交货所承担的罚款及因此而发生的顾客信誉损 失与其他一切费用；(3)公司因存货不足而丧失销售机会的损失等。28存存货货控制的基本方法控制的基本方法 确定最佳的存货水平，并对之实施有 效地控制，是存货管理的关键。存货 控制的基本方法主要有经济批量控制 法和ABC控

21、制法等。291.经济经济批量控制法批量控制法（经济批量模型）(1)经济批量的概念。经济批量是经济进货批量的简称，是能使一定时期存货的 总成本达到最低点的进货数量。(2)决定存货经济批量的成本因素。主要有前述存货成本中的变动性进货费用（简称进货费用）、变动性储存成本（简称储存成本）以及允许缺货时的存货 短缺成本。(3)基本经济进货批量模型的假假设设前提：前提：公司一定时期的存货总量能准确地预 测；存货耗用量或者销售量比较均衡；存货价格稳定，且不存在数量折扣， 进货日期完全由公司自行决定；当公司仓库存货量降为零时，下一批存货都 能立即一次到位；仓库条件及所需要现金不受限制；不允许出现缺货情形；所需

22、存货市场供应充足，不会因买不到所需存货而影响其他方面。(4)存货成本项目与进货批量的变动关系。30(4)存货成本项目与进货批量的变动关系。1.经济经济批量控制法批量控制法（经济批量模型）31(5)经济进货批量模型存存货总货总成本成本=变动订货变动订货成本成本变动储变动储存成本存成本= 订货订货成本成本储储存成本存成本=单单位位订货订货成本成本（一定（一定时时期存期存货货需求需求总总量量/一次一次订货订货量）量）一定一定时时期期单单位存位存货货的的储储存成本存成本（一次（一次订货订货量量/2）TC=E（S/Q）K（Q/2）其中：TC存货总成本；E平均每次进货费用（即单位订货成本）；S一定时期存货

23、需求总量；Q一次订货量（一次进货批量）；S/Q 订货次数；E（S/Q）变动订货成本（即订货成本）；K一定时期单位存货的（变动性）储存成本；Q/2一定时期存货平均 持有量；K（Q/2）变动储存成本（即储存成本）。对上述公式求导。因为一阶导数为零的点是方程的极值点，所以就 能求出经济定货量EOQ，即Q*：TC= K/2ES/Q2=0322SEK经济进货批量下的总成本 TC SK2E Q * P / 2 P *经济进货批量的平均占用资金 WSK2E（注：P是存货的单位买价）年度最佳进货批次 N S / Q* 2ESKQ* 最优一次订货量33实例K 经济进货批量下的总成本（TC） =1800（元） 经

24、济进货批量的平均占用资金（W）=Q*P/2=20015/2=1500（元）年度最佳进货成本（N）=S/Q*=6000/200=30（次）上述计算表明，当进货批量为200千克时，进货费用与储存成本总额最低。例：GH公司预计年耗用A材料6000千克，单位采购成本为15元，单 位储存成本9元，平均每次进货费用为30元，假设该材料不会缺货， 试计算：A材料的经济进货批量；经济进货批量下的总成本； 经济进货批量的平均占用资金；年度最佳进货成本。根据题意可知：S=6000千克，P=15元，K=9元，E=30元 A材料的经济进货批量：Q* 2ES 200(千克）342.ABC控制法控制法ABC控制法是意大利

25、经济学家巴雷特于19世纪首创的，其分清主次，抓住重点的中心思想已广泛用于存货管理、成本管理与生产管理。ABC分类管理、控制存货的含义。所谓ABC 控制法控制法，也叫ABC分分类类管理法管理法，就是按照一定的标准，将企业的存货划分为A、B、C三类，分别实行分品种重点管理、分类别一般控制和按总额灵活掌握的存货管理、控制的方法。ABC分类管理的目的。ABC分类管理的目的在于使企业分清主次，突出重点，以提高存货资金管理的整体效果。35存货ABC分类的标准。分类标准主要有两个：第一、金额标准；第二是品种数量标准。第一个标准是最基本的，而第二个标准仅作参考。存货按ABC分类的基本特点。属于A类存货， 金额

26、巨大，但品种数量较少，一般来说，其品种数 占全部存货总品种数的10%左右，而价值最高可达 70%左右；属于C类的存货是品种繁多，但金额却 很小的项目，通常，这类存货的品种数占70%，而 价值却只占10%左右；而B类存货则介于二者之间， 品种数与价值都在20%左右。36三类存货在品种数与价值量上的特 点37TABLE 30.1 U.S. MANUFACTURING ASSETS AND LIABILITIES, FOURTH QUARTER 2011 ($ BILLIONS)38Figure 30.1 current assets as percentage of total assets, s

27、&p composite index, 201139Figure 30.2 simple cycle of operations40Table 30.2 cash conversion cycle, u.s. manufacturing, 2011 ($ billions)41Figure 30.3 cash conversion cycle4230-1 working capital and the cash conversion cycle43Table 30.3 Cash conversion cycle, selected companies, 20114430-2 inventori

28、esComponents of InventoryRaw materialsWork in progressFinished goodsGoal: Minimize amount of cash tied up in inventoryTools used to minimize inventoryJust-in-timeLean manufacturing4530-2 inventoriesAs Order Size IncreasesNumber of orders decreasesOrder cost decreasesAverage amount in inventory incre

29、asesCarrying cost of inventory increases46Figure 30.4 Managing Inventories47Figure 30.5 determining optimal order size48(5)经济进货批量模型存存货总货总成本成本=变动订货变动订货成本成本变动储变动储存成本存成本= 订货订货成本成本储储存成本存成本=单单位位订货订货成本成本（一定（一定时时期存期存货货需求需求总总量量/一次一次订货订货量）量）一定一定时时期期单单位存位存货货的的储储存成本存成本（一次（一次订货订货量量/2）TC=E（S/Q）K（Q/2）其中：TC存货总成本；E

30、平均每次进货费用（即单位订货成本）；S一定时期存货需求总量；Q一次订货量（一次进货批量）；S/Q 订货次数；E（S/Q）变动订货成本（即订货成本）；K一定时期单位存货的（变动性）储存成本；Q/2一定时期存货平均 持有量；K（Q/2）变动储存成本（即储存成本）。对上述公式求导。因为一阶导数为零的点是方程的极值点，所以就 能求出经济定货量EOQ，即Q*：TC= K/2ES/Q2=0492SEK经济进货批量下的总成本 TC SK2E Q * P / 2 P *经济进货批量的平均占用资金 WSK2E（注：P是存货的单位买价）年度最佳进货批次 N S / Q* 2ESKQ* 最优一次订货量5030-2

31、inventoriesEconomic Order QuantityOrder size that minimizes total inventory costscarrying costEconomic order quantity =2 annual sales cost per order5130-3 credit managementTerms of SaleCredit, discount, and payment terms offered on saleExample: 5/10 net 305: Percent discount for early payment10: Num

32、ber of days discount is availableNet 30: Number of days before payment due5230-3 credit managementTerms of SaleFirm that buys on credit borrows from supplierSave cash today, pay later (implicit loan)Cost of implicit loan:Effective annual rate365/extra days credit discount discounted price1 1+5330-3

33、credit managementExampleCalculate implied interest rate on $100 sale with terms 5/10 net 60Effective annual rate95365/extra days credit discount discounted price 1+ 5365/501 = .454, or 45.4%1 1 +5430-3 credit managementTerminologyOpen accountPromissory noteCommercial draftSight draftTime draft5530-3

34、 credit managementTerminologyTrade acceptanceBankers acceptanceIrrevocable letter of creditConditional sale5630-3 credit managementCredit AnalysisProcedure to determine likelihood customer will pay billsCredit agencies provide reports on credit worthiness of potential customersFinancial ratios can h

35、elp determine a customers ability to pay bills5730-3 credit managementCredit PolicyStandards set to determine amount and nature of credit extended to customersCredit ScoringProcedure to determine eligibility of borrowerExtending credit grants probability of making profit, not guaranteeCredit-holder

36、may defaultDenying credit guarantees neither profit nor loss5830-3 credit managementPV(rev)Credit DecisionBased of probability of payoffs, expected profit can be expressed as:p PV(rev cost) (1 p) (PV(cost)Break-even probability of collectionp=PV(cost)59Figure 30.6 credit decision and probable payoff

37、s6030-3 credit managementCollection PolicyProcedure to collect and monitor receivablesAging ScheduleClassification of accounts receivable by time outstandingFactoringFinancial institution buys companys accounts receivable and collects debt6130-3 credit managementSample Aging Schedule, Accounts Recei

38、vable11,000* 30,000$298,0000* 15,000$43,0000* 6,000$15,0003,000* 4,000$40,000B8,000*Z5,000Total$200,000Total Owed10,000More than 3 Months02 - 3 Months01- 2 Months0Less than 1 Month10,000Customer s NameA6230-4 cashCash Does Not Pay InterestMove money from cash accounts to short-term securitiesSweep p

39、rogramsConcentration bankingLock-box system63Figure 30.8 percentage of total volume of cashless transactions, 20106430-4 cashElectronic Funds Transfer (EFT)Allows instantaneous paymentAutomated Clearinghouse (ACH)Allows direct payment of recurring expendituresInternational cash managementManages surplus cash in multinational firmsCompensating balancesDemand deposits earmarked to pay for bank services65Table 30.5 use of payment systems in the u.s., 201066