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1、第十三章第十三章 长期投资决策分析长期投资决策分析8/18/20241长期投资决策决策分析第一节第一节 敏感性分析敏感性分析1.长期投资决策中的敏感性分析的意义长期投资决策中的敏感性分析的意义(1)敏感性敏感性敏感性是指同某项目相关联的某一因素发生变动，对该项目的预期效果（结果）所具有的影响程度 某一因素变动不大或在较小范围内发生变动，而由此造成的影响却很大，表明该相关因素的敏感性很强一旦将它们的敏感性程度测定之后，人们就应对具有较强敏感性的有关因素予以特别的重视 (2)长期投资决策中的敏感性分析长期投资决策中的敏感性分析 是指选定了某一最优投资方案后，为了保证决策的正确性和可靠性，防止相联系
2、的有关因素发生变动而可能造成的不良影响与后果而进行的计量、测算 8/18/20242长期投资决策决策分析第一节第一节 敏感性分析敏感性分析(3)长期投资决策中敏感性分析的重要性长期投资决策中敏感性分析的重要性测定涉及投资项目的若干因素中的一个或几个因素发生某种变动后，对该项决策所形成的影响及其影响程度，深入观察投资项目可行性及预期经济效益的变化通过开展长期投资决策的敏感性分析，可以使企业管理者预见到有关因素在多大范围内变动，不会影响到原方案的可行性一旦有关因素的变动使得原定的投资方案无利可图时，企业管理者能够主动采取相应的措施，就各该方案的某些特定方面进行必要的调整和修正借助于敏感性分析，企业
3、管理当局可以重新认识和评价原定投资方案的有效性，避免因决策失误而给企业带来不应有的损失 8/18/20243长期投资决策决策分析第一节第一节 敏感性分析敏感性分析2. 长期投资决策中的敏感性分析长期投资决策中的敏感性分析 (1)以以NPV为基础的敏感性分析为基础的敏感性分析NPV0方案可行。如果方案的年现金净流量或使用年限发生变化，方案的可行性就将随之而发生变化敏感性分析就是分析这两个因素可以在多大的范围内变化，方案在预定贴现率的条件下仍然可行计算出年净现金流入量的下限在使用年限不变的情况下，年净现金流入量下降到多少时，方案仍然可行 方案有效使用年限的下限 在年净现金流入量不变的情况下，有效使
4、用年限下降到多少年时，方案仍然可行 8/18/20244长期投资决策决策分析第一节第一节 敏感性分析敏感性分析(2)以以IRR为基础的敏感性分析为基础的敏感性分析 敏感系数年净现金流入量和有效使用年限对IRR的影响程度可用敏感系数表示敏感系数是目标值变动百分比与变量值的变动百分比的比值 敏感系数大，表明该变量对目标值的影响程度也大，该变量的因素为敏感因素；反之，敏感系数小，表明该变量对目标值的影响程度小 分别测定年净现金流入量和有效使用年限对IRR的影响程度8/18/20245长期投资决策决策分析第二节第二节 盈亏平衡分析盈亏平衡分析1.盈亏平衡分析的意义盈亏平衡分析的意义(1)盈亏平衡分析盈
5、亏平衡分析盈亏平衡点又称为保本点，或盈亏临界点，是指利润为0时的销售量或销售额盈亏平衡分析是本量利分析的基础，是根据成本、销售收入、利润等因素之间的函数关系，预测企业在什么状态下达到不亏不盈状态 (2)盈亏平衡分析的意义盈亏平衡分析的意义盈亏平衡分析所提供的信息，对于企业预测成本、收入、利润和预计售价、销量、成本水平的变动对利润的影响有重要作用 8/18/20246长期投资决策决策分析第二节第二节 盈亏平衡分析盈亏平衡分析2. 盈亏平衡分析的基本模式盈亏平衡分析的基本模式 (1)实物量形式实物量形式 (2)价值量形式价值量形式(3)固定成本变动对盈亏平衡点的影响固定成本变动对盈亏平衡点的影响
6、固定成本虽然不随业务量的变动而变动，但企业经营能力的变化和管理决策都会导致固定成本的升降，特别是酌量性固定成本更容易发生变化，导致盈亏平衡点变动 8/18/20247长期投资决策决策分析第三节第三节 风险分析风险分析1. 资本预算中的风险资本预算中的风险（1）基本涵义）基本涵义投资项目的现金流是人为估计的结果，具有一定的不确定性。投资项目的风险是指投资项目现金流偏离其预期值的不确定性。偏离程度越大，项目的风险越大。当其风险大到足以影响到项目的决策时，就必须要对风险进行分析与调整，以确保投资决策的正确性。（2）根据项目风险调整资本预算的方法）根据项目风险调整资本预算的方法通过决策变量调整（贴现率
7、、现金流）决策树法等8/18/20248长期投资决策决策分析第三节第三节 风险分析风险分析2. 通过贴现率调整风险通过贴现率调整风险（1）调整原理）调整原理由于未来的现金流量是不确定的，因此，投资决策分析中使用的贴现率，应该是含风险报酬的贴现率，即按风险程度调整贴现率。将与特定项目有关的风险报酬率，加入到使用的贴现率中，构成了根据风险调整后的贴现率，据此进行分析。（2）调整方法）调整方法根据 CAPM 调整贴现率 kj=kF+j(km-kF)8/18/20249长期投资决策决策分析第三节第三节 风险分析风险分析3. 通过现金流调整风险通过现金流调整风险（1）调整原理）调整原理在风险投资决策中，
8、投资项目未来的现金流是不确定的现金流，因此需要将不确定的现金流调整为相对确定的现金流。再以无风险的贴现率进行贴现，据以作出评价。（2）调整方法）调整方法确定当量法将不确定的各年现金流按照一定系数（确定当量系数）折算为大约相当于确定的现金流量，再以无风险贴现率贴现后，进行投资项目决策分析的方法。也称为等价现金流方法。8/18/202410长期投资决策决策分析第三节第三节 风险分析风险分析确定当量系数（d）= 等价无风险现金流 / 原预期风险现金流1d0 。运用中可根据风险的大小，选取不同的系数投资项目风险的大小，可根据标准离差率来确定确定当量系数与现金游泳以入时间有关，且因人而异概率法通过计算投
9、资项目的年期望现金流，再将其按无风险贴现率贴现计算总现值，减去初始投资额，得出期望净现值，据此来评价风险投资项目的一种方法适用于各年现金流相互独立（互不相关）的投资项目8/18/202411长期投资决策决策分析第三节第三节 风险分析风险分析4. 评估资本预算风险的决策树法评估资本预算风险的决策树法（1）基本涵义）基本涵义利用现金流量决策树，分别计算各种可能情况下现金流量的净现值，并按联合概率计算出期望净现值，据以评价投资项目的一种方法。考虑了投资项目未来各年现金流量之间的相互依存关系，涉及条件概率和联合概率问题。（2）决策步骤）决策步骤画出决策树，识别各分支及分支数量 n计算第 i 个分支的N
10、PVi（i=1，2，3，n）计算联合概率Pi （i=1，2，3，n）计算期望净现值并据以进行决策8/18/202412长期投资决策决策分析第四节第四节 典型的长期投资决策分析典型的长期投资决策分析1.固定资产租赁或购买决策固定资产租赁或购买决策 (1)决策分析特点决策分析特点所用设备的生产能力与产品的销售价格相同，同时设备的运行费用也相同只需比较两种方案的成本差异及成本对企业所得税所产生的影响差异即可 (2)固定资产租赁或购买决策固定资产租赁或购买决策 2. 固定资产修理和更新的决策固定资产修理和更新的决策(1)决策分析特点决策分析特点8/18/202413长期投资决策决策分析第四节第四节 典
11、型的长期投资决策分析典型的长期投资决策分析决策是在假设维持现有生产能力水平不变的情况下，选择继续使用旧设备还是将其淘汰，而重新选择性能更优异、运行费用更低廉的新设备的决策假设新旧设备的生产能力相同，对企业而言，销售收入没有增加，即现金流入量未发生变化，但是生产成本却发生了变化新旧设备的使用寿命往往不同，因此固定资产修理和更新决策实际上也是比较两个方案的年平均成本 (2)固定资产修理和更新的决策固定资产修理和更新的决策8/18/202414长期投资决策决策分析第四节第四节 典型的长期投资决策分析典型的长期投资决策分析3. 生产设备最优更新期的决策生产设备最优更新期的决策(1)决策分析特点决策分析特点生产设备最优更新的决策就是选择最佳的淘汰旧设备的时间，此时该设备的年平均成本最低 与生产设备相关的总成本在其被更新前包括两大部分运行费用：包括设备的能源消耗及其维护修理费用等等 消耗在使用年限内的设备本身的价值，它是以设备在更新时能够按其折余价值变现为前提的，即从数量关系上看，它是设备的购入价与更新时的变现价值之差 (2)生产设备最优更新期的决策生产设备最优更新期的决策8/18/202415长期投资决策决策分析
