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1、第第12章章 期权交易策略期权交易策略内容简介内容简介10.1 包含单一期权与股票的策略包含单一期权与股票的策略10.2 差价策略差价策略10.3 组合策略组合策略10.1 包含单一期权与股票的策略包含单一期权与股票的策略备保看涨期权系列：该策略的组合方式一个看涨期权的短头寸一个股票长头寸（以保护期权短头寸的损失）与备保看涨期权系列相反的策略一个看涨期权的长头寸一个股票短头寸（以保护期权长头寸的损失）盈利盈利STK盈利盈利STK(a)(b)股票长股票长头寸头寸看涨期权看涨期权短头寸短头寸看涨期权看涨期权长头寸长头寸组合组合盈利盈利组合组合盈利盈利股票短股票短头寸头寸类似于看跌期权短头寸类似于看
2、跌期权长头寸ProfitSTKProfitSTK(c)(d)股票长股票长头寸头寸看跌期权看跌期权长头寸长头寸看跌期权看跌期权短头寸短头寸股票短股票短头寸头寸组合组合盈利盈利组合组合盈利盈利类似于看涨期权长头寸类似于看涨期权短头寸10.2 差价差价差价：由相同类型的差价：由相同类型的2个或者多个期权组合在一起的交易策个或者多个期权组合在一起的交易策 略。略。2.1 牛市差价牛市差价 牛市差价长头寸希望股价上涨，持有如下组合：买入一个具有确定执行价格的看涨期权；卖出一个具有相同标的和到期日，但执行价格更高的看涨期权K1K2ProfitST看涨期权看涨期权短头寸短头寸看涨期权看涨期权长头寸长头寸牛市
3、牛市差价差价牛市差价盈利表示例例 10-1 P 153 三种类型的牛市差价三种类型的牛市差价最初两个虚值的看涨期权最初的一个实值看涨期权，一个虚值看涨期权最初的两个实值看涨期权9牛市差价控制风险的特点控制了投资者的风险同时也限制了投资者的盈利，为此，投资者得到了卖空执行价为 K2 的期权费补偿。3种类型的牛市差价：逐渐趋于保守两个虚值期权：成本低，收到高收益的概率小实值看涨期权+虚值看涨期权两个实值期权牛市差价另一组合K1K2ProfitST买入看跌期权K1卖出看跌期权K2初期会有正的现金流2.2 熊市差价熊市差价 熊市差价长头寸希望股价下跌，持有如下组合：买入买入一个具有确定执行价格的看跌期
4、权；卖出卖出一个具有相同标的和到期日，但执行价格更低更低的看跌期权K1K2ProfitST买入看跌期权K2卖出看跌期权K1初期会有负的现金流熊市差价的盈利计算例例 10-2 P154 16熊市差价的另一组合表示K1K2ProfitST卖出看涨期权K1买入看涨期权K2初期会有正的现金流2.3 盒式差价盒式差价：其组合为由执行价格为 K1 与 K2 的看涨期权所构成的牛市差价；一个具有相同执行价格所构成的熊市差价；盒式差价的长头寸：买入执行价为K1的看涨期权，同时卖出执行价为K2（K1)的看涨期权；买入执行价为K2的看跌期权，同时卖出执行价为K1（K2)的看跌期权；盒式差价的收益：无论未来标的股票
5、如何，盒式差价的收益均为盒式差价的价格，即收益的贴现为：2.4 蝶式差价蝶式差价长头寸持有的组合：买入一个具有较低执行价格K1的看涨期权；买入一个具有较高执行价格K3的看涨期权；同时卖出两个具有执行价格K2的看涨期权其中其中 K1K2K3盈利情形：盈利情形：当股价在K2附件波动时，持有蝶式差价将能获得正的盈利，如果股价偏离K2 ，将有较小损失K1K3ProfitSTK2卖出两个看涨期权K2买入看涨期权K1买入看涨期权K3蝶式差价的收益计算蝶式差价的收益计算例题：例题：P156 蝶式差价另一组合表示蝶式差价另一组合表示卖出两个看跌期权K2买入看跌期权K1买入看跌期权K3K1K3ProfitSTK
6、22.5 日历差价日历差价日历差价的长头寸持有的组合：日历差价的长头寸持有的组合：卖空一个具有某执行价格看涨期权；卖空一个具有某执行价格看涨期权；买入另一个具有相同执行价格，但较长期限的看涨期买入另一个具有相同执行价格，但较长期限的看涨期权；权；盈利特点盈利特点持有日历差价的投资者的盈利实现在较短期限期权的持有日历差价的投资者的盈利实现在较短期限期权的到期日，且需要出售较长期限的期权；到期日，且需要出售较长期限的期权；看涨期权的期限越长，其价格会更高；看涨期权的期限越长，其价格会更高；盈利的构成：在较短期限期权到期日当股价低于 K 时，短期看涨期权的价值为 0，收获期权费用，但是出售长期看涨期
7、权的期权费收入并不高（此时，股价为K时最高）。当股价高于 K 时，短期看涨期权要支付费用为ST-K, 因此当股价在 K 附近时，投资者会有盈利，而当股价高出 K 许多，则会有亏损。ProfitSTK买入长期限的看涨期权卖出短期限的看涨期权 看涨期权构造的日历差价看涨期权构造的日历差价 ProfitSTK买入短期限的看跌期权卖出长期限的看跌期权 看跌期权构造的日历差价看跌期权构造的日历差价 三种日历差价中性日历差价：K 接近股票当前价格牛市日历差价：K 高于股价当前价格熊市日历差价：K 低于股票当前价格10.3 组合策略组合策略10.3.1 跨式组合具有相同执行价格和到期日的欧式看涨与看跌期权的
8、组合损益情形当到期日的市场价格与执行价格接近时，持有跨式组合会有损失当到期日的市场价格与执行价格相差较大时，投资者会有盈利30ProfitSTK跨式组合的损益图跨式组合的分类底部跨式组合或买入跨式组合顶部跨式组合或卖出跨式组合10.3.2 序列组合与带式组合序列组合：执行价格与到期日相同的一个看涨期权+两个看跌期权带式组合：执行价格与到期日相同的两个看涨期权+一个看跌期权ProfitKSTProfitKST序列组合带式组合10.3.3 异价跨式组合具体相同到期日，但执行价格不同的一个看涨期权+一个看跌期权盈利特点与跨式组合类似，投资者认为股价的变动较大，但不能确定变动方向，这时可以持有此组合；当股价变动不大是，一般没有盈利；当两个执行价格相差很大时，投资者的潜在损失很小，但盈利时，需要更大的价格变动。K1K2ProfitST异价组合损益图37 异价跨式组合的收益
