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1、财政学财政学本章对公债问题进行理论和制度性分析本章对公债问题进行理论和制度性分析主要包括关于国债的特点和结构、国债主要包括关于国债的特点和结构、国债的发行和偿付、国债的负担和功能等方面的发行和偿付、国债的负担和功能等方面第十二章 国债和国债市场第一节 国债原理一、国债及其产生和发展一、国债及其产生和发展 （一）国债的含义（一）国债的含义 （二）国债的产生与发展（二）国债的产生与发展公债是指公债是指国家或政府以债务人的身份在国家或政府以债务人的身份在国内外发行债券或向外国政府、银行和国内外发行债券或向外国政府、银行和金融组织借款所取得的一种债务。金融组织借款所取得的一种债务。公债是公债是政府筹集
2、财政资金的有偿形式，政府筹集财政资金的有偿形式，是一个重要的财政范畴是一个重要的财政范畴。自愿性、有偿性和灵活性自愿性、有偿性和灵活性是公（国）债是公（国）债区别于其他财政范畴的特有的形式特征。区别于其他财政范畴的特有的形式特征。 注意区别和比较注意区别和比较 1.1.国债与公债国债与公债 公公债债是是政政府府举举借借的的所所有有债债务务，其其债债务务人人包包括括中中央央政政府府和和地方政府，其收入列入地方政府预算管理；地方政府，其收入列入地方政府预算管理；国国债债仅仅指指中中央央政政府府举举借借的的债债务务，其其债债务务人人是是唯唯一一的的，收收入入列入中央政府预算管理；列入中央政府预算管理
3、；国债是公债的组成部分；国债是公债的组成部分； 2 2公债与企业债券公债与企业债券 发发行行公公债债是是政政府府用用于于经经济济建建设设、弥弥补补财财政政赤赤字字和和宏宏观观调调控的需要；企业债券的发行则是企业生存或投资的需要。控的需要；企业债券的发行则是企业生存或投资的需要。信信用用基基础础的的不不同同：公公债债凭凭借借的的是是政政府府信信用用；而而企企业业债债券券则则相对薄弱。相对薄弱。3 3公债与税收公债与税收 存存在在的的依依据据不不同同：税税收收凭凭借借的的是是行行政政权权力力，具具有有强强制制性性和和无无偿偿性性；公公债债凭凭借借的的是是政政府府国国家家信信用用，必须承担还本付息的
4、义务。必须承担还本付息的义务。 所所组组织织的的财财政政收收入入的的性性质质和和来来源源不不同同：税税收收收收入入来来源源于于国国民民收收入入的的再再分分配配；公公债债收收入入主主要要来来源源于社会闲散资金。于社会闲散资金。 二二者者的的经经济济效效应应不不尽尽相相同同：税税收收对对社社会会经经济济的的针针对对性性较较强强，主主要要是是一一种种财财政政政政策策工工具具；而而公公债债则则具具有有两两重重性性，既既是是一一种种财财政政政政策策工工具具，又又是是实实施货币政策的一种必要工具。施货币政策的一种必要工具。 二、国债的种类、结构和负担二、国债的种类、结构和负担（一）（一）公债种类公债种类按
5、发行地域划分按发行地域划分国国内内公公债债（内内债债）：是是指指在在本本国国范范围围内内发发行行的的债债券券和和政政府府借借款款，发发行行收收入入和和还还本本付付息都用本币结算支付。息都用本币结算支付。国国外外公公债债（外外债债）：是是指指政政府府向向他他国国政政府府、银银行行、国国际际金金融融组组织织的的借借款款和和在在在在国国外外发发行的债券，发行和还本付息要使用外汇行的债券，发行和还本付息要使用外汇。偿还期限划分偿还期限划分短短期期公公债债：期期限限在在一一年年之之内内，具具有有高高度度灵灵活活性性，变现能力强，是进行公开市场业务的工具变现能力强，是进行公开市场业务的工具中中期期公公债债
6、：期期限限在在一一到到十十年年，用用来来弥弥补补预预算算赤赤字或用于中长期建设项目和公共设施项目字或用于中长期建设项目和公共设施项目长长期期公公债债：期期限限在在十十年年以以上上，用用于于筹筹集集长长期期建建设资金设资金按举债方式划分按举债方式划分 强制公债强制公债 自由公债自由公债按流通程度按流通程度 可可转转让让（上上市市）公公债债：可可以以在在金金融融市市场场上上自自由由流流通通、变变现现能能力力强强、投投资资风风险险相相对对较较弱弱，如如记记帐帐式式国债国债 不不可可转转让让（非非上上市市）公公债债：不不具具有有流流通通性性，变变现现能力差，如凭证式国债能力差，如凭证式国债( (二二)
7、 )国债的结构国债的结构合合理理的的公公债债结结构构对对减减轻轻债债务务负负担担和和避避免免还还债债高峰有重要意义高峰有重要意义国债结构国债结构 （1 1）国债的期限结构：）国债的期限结构：短期化和多样化并存短期化和多样化并存. . （2 2）国债持有者结构：）国债持有者结构：即投资人结构即投资人结构. . 机机构构投投资资者者（各各种种证证券券中中介介机机构构、养养老老保保险险基基金金、基金管理者和银行）、个人及外国投资者。基金管理者和银行）、个人及外国投资者。 （3 3）国国债债利利率率（收收益益率率）水水平平结结构构：主主要要受受市市场场利利率或银行利率、政府信誉以及社会资金供求的影响率
8、或银行利率、政府信誉以及社会资金供求的影响。( (一一) )国债负担和限度国债负担和限度 国债负担国债负担 认购人负担认购人负担 政府负担政府负担 纳税人负担纳税人负担 代际负担代际负担 国债规模评价指标国债规模评价指标： 国债的承受能力指标国债的承受能力指标 国债的偿还能力指标国债的偿还能力指标 国债负担率：国债负担率：一定时期内国债数量与国内生产总一定时期内国债数量与国内生产总值的比例，表明政府债务的负担程度。值的比例，表明政府债务的负担程度。国际指标国际指标为为45%45%。公式：公式：国债负担率国债负担率= =当年国债发行额（或国债余额）当年国债发行额（或国债余额）/ /当年当年GDP
9、GDP*100%*100%国债应债率国债应债率：某一时期由国民收入水平决定的购某一时期由国民收入水平决定的购买国债数额的比例，表明购买者的应债能力。买国债数额的比例，表明购买者的应债能力。公式：公式：国债应债率国债应债率= =当年国债发行额当年国债发行额/ /当年国民收当年国民收入入* *100%100%国债偿债率：国债偿债率：一国在某个时期偿付国债本息额占财一国在某个时期偿付国债本息额占财政收入的比例，反映财政收入对国债还本付息的保政收入的比例，反映财政收入对国债还本付息的保证程度。证程度。公公式式：国国债债偿偿债债率率= =当当年年国国债债还还本本付付息息额额/ /当当年年中中央央财政经常
10、性收入财政经常性收入* *100%100%国国债债依依存存度度：国国债债发发行行额额占占当当年年中中央央财财政政支支出出的的比比例例，反反映映了了财财政政支支出出对对债债务务的的依依赖赖程程度度。国国际际公公认认指标是指标是15%-20%15%-20%。公公式式：国国债债依依存存度度= =当当年年国国债债发发行行额额/ /当当年年国国家家财财政政支出支出* *100%100%我国今年国债负担率水平1995199519961996199719971998199819991999200020002001200120022002国国债债余余额额3300.33300.34361.44361.45508
11、.95508.97765.77765.710542105421302013020156181561819874.19874.5 5比上年增比上年增长长44.344.332.232.226.326.341.041.035.835.823.523.520.020.027.327.3国国债负债负担担率率5.65.66.46.47.47.49.99.912.612.614.614.616.316.319.419.4部分国家部分国家1991-19951991-1995年国债负担率（中央政府）年国债负担率（中央政府）国国别别国国债负债负担率（）担率（）经济发经济发达国家：达国家： 美国美国 法国法国 德国
12、德国 英国英国新新兴兴工工业业化国家和化国家和发发展中展中亚亚洲国家：洲国家： 韩韩国国印度尼西印度尼西亚亚马马来西来西亚亚泰国泰国印度印度巴基斯坦巴基斯坦40.740.734.034.017.617.628.128.18.58.51.21.246.046.05.45.448.248.244.244.2我国国债依存度分析19951995 19961996 19971997 19981998 19991999 20002000 20012001方法方法1 153.853.8 56.156.1 55.755.7 60.460.4 61.361.3 58.958.9 45.845.8方法方法2 22
13、9.129.1 24.624.6 23.023.0 29.529.5 42.042.0 45.145.1 43.643.6方法方法3 38.58.56.76.76.36.38.58.513.213.2 15.915.9 13.313.3表表12-4 12-4 我国国债依存度（）我国国债依存度（）第二节 国债的经济效应和政策功能一、李嘉图等价定理及其实证研究一、李嘉图等价定理及其实证研究（一）李嘉图等价定理（一）李嘉图等价定理(Ricardian equivalence theorem)政府支出是通过发行国债融资还是通过税收融资没有政府支出是通过发行国债融资还是通过税收融资没有任何区别任何区别,
14、即债务和税收等价即债务和税收等价;国债仅仅是税收的延迟国债仅仅是税收的延迟.政府选择征收一次性总量税政府选择征收一次性总量税,还是发行国债还是发行国债,对于居民的对于居民的消费和储蓄消费和储蓄,没有任何影响没有任何影响.政府财政政策无效性政府财政政策无效性由美国芝加哥大学教授由美国芝加哥大学教授弗里德曼弗里德曼( (Milton Friedman)Milton Friedman)提出提出 该理论认为，该理论认为，消费者的消费支出消费者的消费支出主要主要不是由他的当前收入或现期收入决定，不是由他的当前收入或现期收入决定，而而是由他的持久收入决定是由他的持久收入决定。 所谓持久收入所谓持久收入是指
15、消费者可预期的、是指消费者可预期的、有获取保障的、稳定的长期性收入。有获取保障的、稳定的长期性收入。 持久收入假说持久收入假说前提（前提（P:P:永久；永久；t:t:暂时）暂时）（1 1）y=y=yp+ytyp+yt, , c=c=cp+ccp+ct t (2)c (2)cp p= =bybyp p, b, b为消费倾向为消费倾向（3 3）暂时消费与暂时收入无关，暂时收入用于）暂时消费与暂时收入无关，暂时收入用于储蓄储蓄应用：应用：（1 1）繁荣阶段，现实收入）繁荣阶段，现实收入 恒常收入，现实恒常收入，现实消费消费= =恒常消费，所以现实恒常消费，所以现实APCAPCAPS恒常恒常APSAP
16、S（2 2）萧条阶段，正好相反。萧条阶段，正好相反。所以，政府税收政策失效。所以，政府税收政策失效。弗弗里里德德曼曼（19121912）长长期期在在芝芝加加哥哥大大学学任任教教，现现已已退退休休。货货币币主主义义学学派派的的主主要要代代表表，19761976年年获获诺诺贝贝尔尔经经济济学学奖奖。至至今今获获该该奖奖项项最最多多的的大大学学是是芝芝加加哥哥大大学学。芝芝加加哥哥大大学学的的传传统统是是主主张张经经济济自自由由主主义义，并并以以对对货货币币问问题题的的深深入研究而著称。现代货币主义有时也成为芝加哥学派。入研究而著称。现代货币主义有时也成为芝加哥学派。 芝芝加加哥哥引引以以为为豪豪的
17、的是是一一座座大大厦厦（西西尔尔斯斯大大厦厦，地地上上110110层层，美美国国最最高高建建筑筑）、一一支支球球队队（芝芝加加哥哥公公牛牛队队，乔丹曾在该队效力）、一所大学（芝加哥大学）。乔丹曾在该队效力）、一所大学（芝加哥大学）。19761976年诺奖获得者弗里德曼年诺奖获得者弗里德曼由由 美美 国国 经经 济济 学学 家家 莫 迪 利 安 尼 (F. F. Modigliani)Modigliani)提出提出 认认为为：消消费费者者的的收收入入及及收收入入与与消消费费的的关关系系同同整整个个生生命命周周期期内内的的不不同同阶阶段段有有关关。消消费费者者会会在在很很长长的的时时间间范范围围内
18、内规规划划他他们们的的消消费费开开支支，以以求求在在整整个个生生命命周周期期内内消消费的最佳配置。费的最佳配置。 生命周期假说生命周期假说公式表示公式表示YLWL=CNL=CWL+C(NLWL)其中，其中，WLWL工作期，工作期，NLNL预期寿命，预期寿命，YLYL每年劳动平均收入，每年劳动平均收入，CC年消费量，年消费量，c*c*（NL-WLNL-WL）储蓄储蓄Y,cott1t2t30t10t1幼年期，幼年期，cy, sy, s0,负父母的债负父母的债t2t2青壮年期，青壮年期，c0,sc0,s的用途有：还债，养老储蓄，的用途有：还债，养老储蓄，放债。放债。t3t3老年期，老年期，ccy,s
19、y,s0,t0,t他有两件事要做：消费（用青他有两件事要做：消费（用青年期的储蓄），讨债。年期的储蓄），讨债。 弗兰科莫迪利安尼（FRANCO MODIGLIANI） (1918-),意大利籍美国人，长期担任麻省理工学院教授，在经济学流派上属于拥护凯恩斯主义的新古典综合派。第一个提出储蓄的生命周期假设。这一假设在研究家庭和企业储蓄中得到了广泛应用。他除了在消费函数理论方面作出了杰出贡献外，还在公司财务研究领域与米勒教授共同提出了著名的MM定理。1985年因其在这两方面的重要理论贡献而获得诺贝尔经济学奖。1985年获奖者弗兰科-莫迪利安尼1985年获奖者弗兰科-莫迪利安尼（二）对李嘉图等价定理的
20、评论（二）对李嘉图等价定理的评论核心假设是理性预期核心假设是理性预期;人们不会把收入储蓄不花掉人们不会把收入储蓄不花掉;政府债务的利率很低政府债务的利率很低,人们愿意增加这方面的人们愿意增加这方面的投资投资;人们未来的收入和税收具有不稳定性人们未来的收入和税收具有不稳定性;大多数税不是一次性总量征收的大多数税不是一次性总量征收的,会产生税收会产生税收的扭曲效应的扭曲效应.二、二、国债的挤出效应国债的挤出效应( (crowding-out effect) ) 直直接接的的：国国债债的的发发行行减减少少了了私私人人部部门门的的可可支支配资源，从而降低了私人部门的效率配资源，从而降低了私人部门的效率
21、 间间接接的的：国国债债的的发发行行抬抬高高市市场场利利率率，从从而而导导致私人投资意愿减少，社会经济效率降低致私人投资意愿减少，社会经济效率降低三、国债的政策功能三、国债的政策功能 （一）弥补财政赤字（一）弥补财政赤字 （二）筹集建设资金（二）筹集建设资金 （三）调节经济（三）调节经济 第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析1 1、国债与财政赤字简单动态分析框架国债与财政赤字简单动态分析框架 根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框架，推导出计算国债负担率升架，推导出计算国债负担率升( (降降) )变化的公式：变化的公式： db=db=b(r-y)+zb
22、(r-y)+z 其中：其中：dbdb代表以微分符号表示的国债负担率代表以微分符号表示的国债负担率的升（降）变化，的升（降）变化，b b代表国债负担率，代表国债负担率，r r代表实际代表实际国债利率，国债利率，y y代表代表GDPGDP实际增长率，实际增长率，z z代表基本赤代表基本赤字率。字率。推导过程：推导过程：设设B代表国债余额，代表国债余额，i代表国债的名义利率，代表国债的名义利率，代表通货膨胀率，代表通货膨胀率，r（实际利率）实际利率）=i-，P为价格总水平，为价格总水平，Y为实际产出（为实际产出（GDP）水平，水平，y为实际产出为实际产出Y的增长率，的增长率，z为基为基本赤字率（作为
23、本赤字率（作为GDP的一个比例），的一个比例），b为债务负担率。为债务负担率。根据定义，根据定义，b=B/PY，b随时间而发生的变化用微分符号表示则为随时间而发生的变化用微分符号表示则为db，db=d（B/PY），），根据微积分中的根据微积分中的“分数法则分数法则”，我们可以得到公式：，我们可以得到公式：db=d（B/PY）=dB/PY-b（+y）（1）如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增加额如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增加额就等于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本赤字（我们可以用就等于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本
24、赤字（我们可以用zPY来表示）加来表示）加国债的利息支出（等于国债余额乘以名义利率国债的利息支出（等于国债余额乘以名义利率iB），），用公式表示就是：用公式表示就是：dB=iB+zPY（2）把（把（2）式代入（）式代入（1）式，可以得出：）式，可以得出：db=ib+z-b（+y）（3）将（将（3）式合并得到：）式合并得到：db=b(i-y)+z（4）=b（r-y）+z对我国国债负担率变化的测算（单位：%） r r（实际实际利率）利率） Y Y（实际经济实际经济增增 长长率）率） Z Z（基本赤字基本赤字 率）率）dbdb（按公式按公式 计计算）算）dbdb（实际实际）1995199519961
25、99619971997199819981999199920002000-7.40-7.400.900.907.907.9010.4610.468.508.504.354.3510.510.59.89.88.58.57.87.87.357.358.948.941.01.00.780.780.780.781.181.182.122.121.771.770.00.00.280.280.740.741.381.382.232.231.181.180.70.70.80.81.01.02.72.72.72.72.02.0表表12-3对我国国债负担率变化的测算对我国国债负担率变化的测算（单位：（单位：%）第
26、四节 国债市场及其功能一、一、国债市场的概念和分类国债市场的概念和分类是以国债作为交易主体的一种证券市场，是以国债作为交易主体的一种证券市场，国债市场是证券市场的构成部分。国债市场是证券市场的构成部分。分类：按照国债交易的层次或阶段可分为分类：按照国债交易的层次或阶段可分为两个部分：两个部分：一是国债的一级市场：又叫发行市场，是政府与证券承一是国债的一级市场：又叫发行市场，是政府与证券承销机构（银行、金融机构和证券经纪人）之间的交易。销机构（银行、金融机构和证券经纪人）之间的交易。 二是国债的二级市场：又叫流通或转让市场，是国债二是国债的二级市场：又叫流通或转让市场，是国债承销机构与认购者之间
27、的交易。承销机构与认购者之间的交易。链节：国债的一级自营商制度链节：国债的一级自营商制度 国债一级自营商，是指具备一定资格条件，经财政部、中国人民银行的中国国债一级自营商，是指具备一定资格条件，经财政部、中国人民银行的中国证监会共同审核确认的银行、证券公司和其他非银行金融机构。其主要职能证监会共同审核确认的银行、证券公司和其他非银行金融机构。其主要职能是直接向作为国债发行体的财政部承销国债，参与财政部国债招标发行，是直接向作为国债发行体的财政部承销国债，参与财政部国债招标发行， 然后通过自己的融资活动开展分销与零售然后通过自己的融资活动开展分销与零售, ,将国债券最终推销给投资者将国债券最终推
28、销给投资者, ,协助协助国家完成以国债形式筹措资金的计划国家完成以国债形式筹措资金的计划; ;当国债券进入流通市场后当国债券进入流通市场后, ,国债一级自国债一级自营商要在二级市场上承担做市商义务。营商要在二级市场上承担做市商义务。实行国债一级自营商制度是国际上较为通行的做法。实行国债一级自营商制度是国际上较为通行的做法。一般地一般地, ,国债一级自营商享有下列权利国债一级自营商享有下列权利: :一是可以直接向财政部报价投标承销一是可以直接向财政部报价投标承销每一次发行的国债每一次发行的国债, ,并享有每期国债承购包销合同规定的有关权利并享有每期国债承购包销合同规定的有关权利; ;二是优先二是
29、优先取得同中央银行进行以国债交易为手段的公开市场业务操作的资格取得同中央银行进行以国债交易为手段的公开市场业务操作的资格, ,协助中协助中央银行实施一定的货币政策央银行实施一定的货币政策; ;三是自动取得同中央银行进行国债回购交易、三是自动取得同中央银行进行国债回购交易、国债抵押再贷款和国债再贴现以及从事国债基金、优先申请成为国债期贷经国债抵押再贷款和国债再贴现以及从事国债基金、优先申请成为国债期贷经纪商等的资格纪商等的资格, ,调剂头寸余缺调剂头寸余缺, ,融通资金融通资金, ,拓展业务。拓展业务。国债的一级自营商制度国债的一级自营商制度同时同时, ,国债一级自营商应承担下列义务国债一级自营
30、商应承担下列义务: :必须参加每期由财政部组织的国债必须参加每期由财政部组织的国债发行活动发行活动; ;参加的每期国债发行参加的每期国债发行, ,都有最低承销量都有最低承销量( (如我国如我国) )最高承销量最高承销量( ( 如如美国美国) )的规定的规定; ;承销国债后承销国债后, ,负有积极开展分销与零售的义务负有积极开展分销与零售的义务, ,保证能够让投保证能够让投资者方便地购买到国债资者方便地购买到国债, ,满足投资需要满足投资需要; ;在二级市场上有承担做市商的义务在二级市场上有承担做市商的义务, , 即必须对每种流通的国债券进行报价、并不得拒绝交易对方在所报价位上即必须对每种流通的
31、国债券进行报价、并不得拒绝交易对方在所报价位上的任何交易的任何交易, ,每家一级自营商每年在国债二级市场的交易量不得低于国家规每家一级自营商每年在国债二级市场的交易量不得低于国家规定的最低限额。并有定期向财政部和有关主管部门报送国债承销、分销、定的最低限额。并有定期向财政部和有关主管部门报送国债承销、分销、零售和二级市场上国债交易业务的报表、资料等的义务零售和二级市场上国债交易业务的报表、资料等的义务, ,接受主管部门定期接受主管部门定期和不定期的检查。和不定期的检查。我国从我国从 19931993年底开始实行的国债一级自营商制度，对完善我国国债发行与年底开始实行的国债一级自营商制度，对完善我
32、国国债发行与流通的市场机制，推动国债市场的发展，起了重要的促进作用，同时提高流通的市场机制，推动国债市场的发展，起了重要的促进作用，同时提高了国债的发行效率，降低了发行成本。了国债的发行效率，降低了发行成本。可以说可以说, ,国债一级自营商是国债市国债一级自营商是国债市场上稳定的中坚组织。场上稳定的中坚组织。二、国债市场的功能二、国债市场的功能 国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利实现国债发行和偿还的功能实现国债发行和偿还的功能 国债作为金融政策工具，国债市场具有调节国债作为金融政策工具，国债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能社会资金的运
33、行和提高社会资金效率的功能 三、我国国债市场的进一步完善三、我国国债市场的进一步完善 （一）国债市场现状（一）国债市场现状 （二）进一步完善国债市场（二）进一步完善国债市场国债市场现状国债市场现状 证券交易所国债市场证券交易所国债市场 银行间债券市场银行间债券市场 柜台交易市场柜台交易市场国债市场的交易类型：国债市场的交易类型： （1 1）证券交易所国债市场：）证券交易所国债市场：在交易所进行的债在交易所进行的债券买卖券买卖； （2 2）银行间债券市场：）银行间债券市场：银行间债券市场是机构银行间债券市场是机构投资者进行大宗批发交易的场外市场投资者进行大宗批发交易的场外市场, ,大部分记大部分
34、记账式国债和全部政策性银行债券均在银行间债券账式国债和全部政策性银行债券均在银行间债券市场。市场。 （3 3）柜台交易市场：）柜台交易市场：又叫场外交易市场；又叫场外交易市场； 是在证是在证券交易所之间或证券公司与客户之间进行的交易；券交易所之间或证券公司与客户之间进行的交易； 分为自营和代理两种业务分为自营和代理两种业务链接：银行间债券市场链接：银行间债券市场基本常识基本常识 全国银行间债券市场是指依托于全国银行间同业拆借中心（简称同业中全国银行间债券市场是指依托于全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、心）和中央国债登记结算公司（简
35、称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场，成立于市场，成立于19971997年年6 6月月6 6日。经过近几年的迅速发展，银行间债券市场日。经过近几年的迅速发展，银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。融债券都在该市场发行并上市交易。1. 1. 银行间债券市场的债券品种银行间债券市场的债券品种（1 1）银行间债券市场的债券品种有不同的划分方式，按
36、发行主体分）银行间债券市场的债券品种有不同的划分方式，按发行主体分为：为：国债国债是指由国家发行的债券。是指由国家发行的债券。政策性金融债政策性金融债是指我国政策性银行（国家开发银行、中国进出是指我国政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）为筹集信贷资金，经国务院、中国人民银口银行、中国农业发展银行）为筹集信贷资金，经国务院、中国人民银行批准行批准, ,采用市场化发行方式，向中资商业银行、商业保险公司、城市商采用市场化发行方式，向中资商业银行、商业保险公司、城市商业银行、农村信用社联社以及邮政储汇局等金融机构发行的金融债券。业银行、农村信用社联社以及邮政储汇局等金融机构发行
37、的金融债券。中信债中信债是指由中国国际信托投资公司发行的债券。是指由中国国际信托投资公司发行的债券。（2 2）按付息方式划分为：）按付息方式划分为：贴现债券贴现债券； 零息票债券（也称利随本清债券零息票债券（也称利随本清债券）-是指在发是指在发行时明确债券的票面利率和期限等要素，到期时一次行时明确债券的票面利率和期限等要素，到期时一次偿还全部本金和利息的债券。偿还全部本金和利息的债券。 附息票债券附息票债券-是指在发行时明确债券的票面利是指在发行时明确债券的票面利率和付息频率（如按年付息）及付息日，到期时支付率和付息频率（如按年付息）及付息日，到期时支付最后一次利息并偿付全部本金的债券。最后一
38、次利息并偿付全部本金的债券。（3 3）按利率是否固定分为：）按利率是否固定分为：固定利率债券固定利率债券-固定利率债券具有固定利息率固定利率债券具有固定利息率和固定的偿还期和固定的偿还期；浮动利率债券浮动利率债券-浮动利率债券是根据市场利率浮动利率债券是根据市场利率定期调整的中、长期债券。利率按标准利率（同业拆定期调整的中、长期债券。利率按标准利率（同业拆放利率或银行优惠利率）加减一定利率基点确定。浮放利率或银行优惠利率）加减一定利率基点确定。浮动利率债券有利于投资人防范利率风险。动利率债券有利于投资人防范利率风险。2. 银行间债券市场的债券交易类型 银行间债券市场的债券交易包括债券回购和现券
39、买卖两种。债券回购是交易双方进行的以债券为权利质押的短期资金融通业务，是指资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。现券买卖是指交易双方以约定的价格转让债券所有权的交易行为。3. 银行间债券市场的债券交易方式银行间债券市场参与者以询价方式与自己选定的交易对手逐笔达成交易，这与我国沪深交易所的交易方式不同。交易所进行的债券交易与股票交易一样，是由众多投资者共同竞价并经计算机撮合成交的。4. 银行间债券市场的中介机构中央国债登记结算有限责任公司为
40、市场参与者提供债券托管、结算和信息服务；全国银行间同业拆借中心为市场参与者的报价、交易提供中介及信息服务。经中国人民银行授权，同业中心和中央国债登记结算公司可披露市场有关信息。国债回购业务国债回购业务国债回购指的是：国债回购指的是：国债持有者在卖出一笔国债的同时国债持有者在卖出一笔国债的同时, ,与与 买买方协议方协议, ,约定于某一到期日再以事先约定的价格将该笔国债约定于某一到期日再以事先约定的价格将该笔国债购回的交易方式购回的交易方式; ;也可以是投资者在购入五笔国债的同时也可以是投资者在购入五笔国债的同时, ,与与卖方约定在未来某一到期日卖方约定在未来某一到期日, ,再以事先约定的价格卖
41、给最初再以事先约定的价格卖给最初的售券者的售券者; ;前一种称为国债的正回购前一种称为国债的正回购, ,又叫卖出回购又叫卖出回购, ,后一种后一种称为买入返售称为买入返售, ,是国债的逆回购是国债的逆回购, ,两者统称为国债回购两者统称为国债回购. .一次一次完整的国债回购交易包括一来一去两次买卖只是第二次买卖完整的国债回购交易包括一来一去两次买卖只是第二次买卖的时间的时间, ,价格价格, ,在第一次时就已经约定好了在第一次时就已经约定好了. .国债回购申报数量同国债现券一样为国债回购申报数量同国债现券一样为 手手(1000(1000元面值元面值的国债为的国债为1 1手手),),并以面值并以面
42、值1010万元万元, ,即即100100手标准券国债为最小手标准券国债为最小单位单位. .交易双方实行交易双方实行 一次交易一次交易, ,两次清算两次清算,成交当天对双成交当天对双 方方进行融资进行融资, ,融券的成本清算融券的成本清算, ,到期购回清算到期购回清算, ,由证券交易所根由证券交易所根据成交时的收益率计算出据成交时的收益率计算出 购回价购回价, ,其计算公式为其计算公式为: :购回价购回价=100(1+=100(1+年收益率年收益率回购天数回购天数/360/360天天) )练习练习: :某投资者有某投资者有1010万元资金万元资金, ,在在19981998年年1212月月3030
43、日进行日进行1414天国债回购业务天国债回购业务, ,他他 以以6.0%6.0%的当天收盘价卖出的当天收盘价卖出100100手手R014,R014,其购回价格其购回价格=100(1+6.0%14/360)=100.233=100(1+6.0%14/360)=100.233元元. . 在交易日在交易日当天当天, ,该投资者付出的现金是该投资者付出的现金是100050100050元元, ,其中其中5050元元是付给券商的手续费是付给券商的手续费, ,以以1414天后的天后的19991999年年1 1月月1313日日, ,该投资者得到该投资者得到100233100233元元, ,投资者在这投资者在这
44、1414天内的实天内的实际投资收益率是多少际投资收益率是多少? ?一般而言一般而言, ,国债回购交易的风险较小国债回购交易的风险较小, ,因为因为融资方借入资金必须有足额的国债进行抵融资方借入资金必须有足额的国债进行抵押押, ,融资额与抵押国债的市值不能归还所融资额与抵押国债的市值不能归还所融资金融资金, ,交易所可以将融资方抵押在上海交易所可以将融资方抵押在上海证券中央登记结算公司的足额国债拿到市证券中央登记结算公司的足额国债拿到市场上立即变现场上立即变现. .国债回购交易是一种安全性高国债回购交易是一种安全性高, , 收益稳定收益稳定的投资选择的投资选择, ,它特别适合那些资金流量大它特别
45、适合那些资金流量大的企业对资金进行流动性管理的企业对资金进行流动性管理, ,以降低财以降低财务费用务费用. .进一步完善国债市场进一步完善国债市场 扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易所市场的连接交易所市场的连接加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度改进国债管理体制，将国债发行由年度额度控制改改进国债管理体制，将国债发行由年度额度控制改为年末余额控制为年末余额控制推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法规，加强市场监管。规，加强市场监管。加快
46、银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员控制信用风险员控制信用风险加强市场创新，根据市场环境的变化进行国债新品加强市场创新，根据市场环境的变化进行国债新品中和交易形式的创新中和交易形式的创新建立国债投资基金，培育专业投资队伍建立国债投资基金，培育专业投资队伍一、直接隐性债务和或有债务概述一、直接隐性债务和或有债务概述（一）什么是直接隐性债务和或有债务（一）什么是直接隐性债务和或有债务（二）我国直接隐性债务和或有债务的（二）我国直接隐性债务和或有债务的现状现状 （三）隐性和或有债务是一种世界性现（三）隐性和或有债务是一种世界性现象象 第五节 政府直接
47、隐性债务和或有债务政府政府债务债务直接直接负债负债（在任何情况下（在任何情况下都存在的都存在的负债负债）或有或有负债负债（只在特定事件（只在特定事件发发生生时时才才产产生的生的负债负债）显显性性负债负债：法律或合同法律或合同所确定的政所确定的政府府负债负债国外和国内主国外和国内主权权借款（中央政府借款（中央政府的合同的合同贷贷款和其款和其发发行的有价行的有价证证券）券）由由预预算法律算法律规规定的支出定的支出受受长长期法律期法律约约束的束的预预算支出（公算支出（公务员务员工工资资和公和公务员务员养老金）养老金）政府政府对对非主非主权权借款和地方政府、公共部借款和地方政府、公共部门门和和私私营营
48、部部门实门实体（如开体（如开发银发银行）行）债务债务的担保的担保对对不同不同类类型型贷贷款（款（诸诸如抵押如抵押贷贷款、款、对对学学习农习农业业的学生的的学生的贷贷款和小型企款和小型企业贷业贷款）的保款）的保护护性政性政府担保府担保对贸对贸易与易与汇汇率、国外主率、国外主权权政府借款、私人投政府借款、私人投资资的政府担保的政府担保有关存款、私有关存款、私营营养老金基金最低收益、养老金基金最低收益、农农作作物、水灾、物、水灾、战战争争风险风险的政府保的政府保险险体系体系隐隐性性负债负债：主要反映公主要反映公众期望和利众期望和利益集益集团压团压力力的政府道的政府道义义上的上的债务债务公共投公共投资
49、项资项目的未来目的未来经经常性常性费费用用如果法律未做如果法律未做规规定的未来公共养定的未来公共养老金（而不是公老金（而不是公务员务员的养老金）的养老金）法律未做法律未做规规定的社会保障定的社会保障计计划，划，法律未做法律未做规规定的未来医定的未来医疗疗保健筹保健筹资资地方政府和公共或私地方政府和公共或私营实营实体的非担保体的非担保债务债务和和其他其他负债负债的的违约违约对对私私营营化化实实体体负债负债的清理的清理银银行倒行倒闭闭（处处于政府保于政府保险险的范的范围围之外）之外）非担保养老金基金、就非担保养老金基金、就业业基金、社会保障基基金、社会保障基金（金（对对小投小投资资者的社会保者的社
50、会保护护）的投）的投资资失失败败中央中央银银行不能履行其行不能履行其职责职责（外（外汇汇合合约约、保、保卫卫币值币值、国、国际际收支收支稳稳定）定）私人私人资资本流向改本流向改变变之后而采取的之后而采取的紧紧急救援行急救援行动动环环境灾害后果的清理、救灾、境灾害后果的清理、救灾、军军事筹事筹资资等等等等 政府负债的风险矩阵政府负债的风险矩阵本章小结【关键词关键词】国债国债可转让国债可转让国债凭证式国债凭证式国债记帐式国债记帐式国债国债期限结构国债期限结构国债负担率国债负担率国债依存度国债依存度国债市场国债市场【复习与思考复习与思考】1、简述并评价李嘉图等价定理简述并评价李嘉图等价定理2 2、试述国债的政策功能。、试述国债的政策功能。3 3、说明分析我国近年来国债负担率上升、说明分析我国近年来国债负担率上升 的原因。的原因。4 4、说明衡量国债依存度的不同方法，并分析、说明衡量国债依存度的不同方法，并分析我国国债依存度较高的原因。我国国债依存度较高的原因。5 5、试述我国国债市场的现状及其有待完善的、试述我国国债市场的现状及其有待完善的问题。问题。
