筹资管理课件

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1、第四章第四章 筹资管理筹资管理一、企业筹资的目的和原则一、企业筹资的目的和原则（一）企业筹资的目的（一）企业筹资的目的1.满足生产经营的需要2.满足资本结构调整的需要1筹资管理（二）企业筹资的原则（二）企业筹资的原则 规模适度原则 结构合理原则 成本节约原则 时机得当原则 依法筹资原则123452筹资管理三、筹资渠道与筹资方式三、筹资渠道与筹资方式（一）筹资渠道（一）筹资渠道1、 国家资金2、 银行信贷资金3、 其他金融机构资金4、 其他企业资金5、 社会个人资金6、 企业自由资金7、 境外资金3筹资管理（二）筹资方式（二）筹资方式1 1吸收直接投资吸收直接投资 是是指指以以协协议议等等形形式

2、式吸吸收收政政府府、其其他他企企业业、自自然然人人直直接接投投入入的的资资金金，形形成成企企业业资资本金的一种筹资方式。本金的一种筹资方式。4筹资管理、二、吸收直接投资的形式二、吸收直接投资的形式1、货币性投资、货币性投资 有限责任公司全体股东的货币出资金额有限责任公司全体股东的货币出资金额不得低于注册资本金的不得低于注册资本金的30%。2、非货币性投资、非货币性投资设备、存货、无形资产等都可以作价投设备、存货、无形资产等都可以作价投资。资。5筹资管理吸收直接投资的吸收直接投资的优点优点主要有：主要有： 利利用用吸吸收收投投资资所所筹筹集集的的资资金金属属于于自自有有资资金金，能能增增强强企企

3、业业的的信信誉誉和和借借款款能能力力，对对扩扩大大企企业业经经营规模，壮大企业实力具有重要作用。营规模，壮大企业实力具有重要作用。 吸吸收收投投资资能能直直接接获获取取投投资资者者的的先先进进技技术术，尽尽快形成生产能力，有利于尽快开拓市场。快形成生产能力，有利于尽快开拓市场。 吸吸收收投投资资根根据据企企业业的的经经营营状状况况向向投投资资者者支支付付报报酬酬，企企业业经经营营状状况况好好，要要向向投投资资者者多多支支付付一一些些报报酬酬，企企业业经经营营状状况况不不好好，就就可可不不向向投投资资者者支支付付报报酬酬或或少少支支付付报报酬酬，比比较较灵灵活活，所所以以财财务务风险较小。风险较

4、小。6筹资管理吸收直接投资的吸收直接投资的缺点缺点主要有：主要有：吸收投资支付的资金成本较高。吸收投资支付的资金成本较高。吸吸收收投投资资不不利利于于企企业业经经营营运运作作，容容易易分分散企业的控制权。散企业的控制权。7筹资管理2 2、发行股票筹资、发行股票筹资 股票是股份公司在筹集资本时向出资股票是股份公司在筹集资本时向出资人，人， 发行的股份凭证，代表着其持有者发行的股份凭证，代表着其持有者（即股东）对股份公司的所有权。（即股东）对股份公司的所有权。 这种所有权为一种综合权利，如参加这种所有权为一种综合权利，如参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决股东大会、投票表决、参与公司的重大决策

5、，收取股息或分享红利等。策，收取股息或分享红利等。 8筹资管理股票特点股票特点无期性无期性收益性收益性和风险性和风险性 流通性流通性有限责任性有限责任性9筹资管理（1）股票的分类：）股票的分类：按照股东权利分可分为按照股东权利分可分为普通股普通股和和优优先股先股普通股是指在公司的经营管理普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份。利的股份。优先股相对于普通股。优先股在优先股相对于普通股。优先股在利润分红的顺序上优先于普通股。利润分红的顺序上优先于普通股。 10筹资管理普通股筹资的普通股筹资的优点优点主要有：主要有： 发发行行普普通通股股股股票

6、票筹筹措措的的资资本本，没没有有固固定定的的到到期期日日，无无须须偿还，是公司的永久性资本。偿还，是公司的永久性资本。 发发行行普普通通股股股股票票筹筹资资没没有有固固定定的的股股利利负负担担，股股利利是是否否支支付以及支付多少，视公司有无盈利和经营发展需要而定。付以及支付多少，视公司有无盈利和经营发展需要而定。 发发行行普普通通股股股股票票筹筹集集的的资资本本是是公公司司最最基基本本的的资资金金来来源源，它它反反映映了了公公司司的的实实力力，增增强强了了公公司司的的举举债债能能力力，提提高高了了公公司的信誉。司的信誉。 公公司司在在普普通通股股股股票票发发行行和和上上市市的的过过程程中中，将

7、将得得到到各各专专业业中中介介机机构构，如如承承销销商商、会会计计师师、律律师师等等的的协协助助和和调调查查，并并从中获得许多具有建设性的建议。从中获得许多具有建设性的建议。 公公司司在在普普通通股股股股票票发发行行和和上上市市的的过过程程中中，通通过过安安排排职职工工购购买买公公司司股股份份，使使他他们们成成分分公公司司的的股股东东，直直接接参参与与公公司司重重大决策，把自身利益与公司前途紧密相关。大决策，把自身利益与公司前途紧密相关。11筹资管理 普通股筹资的普通股筹资的缺点缺点主要有：主要有：发行普通股股票筹资的成本较高。发行普通股股票筹资的成本较高。利利用用普普通通股股筹筹资资，出出售

8、售新新股股票票, ,增增加加新新股股东东，可可能能会会分分散散 公公司司的的控控制制权权；另另一一方方面面，新新股股东东对对公公司司已已积积累累的的盈盈金金具具有有分分享享权权，这这就就会会降降低低普普通通股股的的股股净净收收益益，从从而可能引起普通股市价的下跌。而可能引起普通股市价的下跌。发发行行新新的的普普通通股股票票，可可能能被被投投资资者者视视为为消极的信号，从而导致股票价格的下跌。消极的信号，从而导致股票价格的下跌。12筹资管理3 3、优先股筹资、优先股筹资优先股筹资的优先股筹资的优点优点主要有：主要有：优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金。优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本

9、金。股利的支付既固定又有一定的灵活性。股利的支付既固定又有一定的灵活性。保持普通股东对公司的控制权。保持普通股东对公司的控制权。从从法法律律上上讲讲，优优先先股股股股本本属属于于自自有有资资金金，发发行行优优先先股股能能加加强强公公司司的的自自有有资资本本基基础础，可可适适当当增增强强公公司司的的信信誉誉，提高公司的举债能力。提高公司的举债能力。优先股股票筹资优先股股票筹资缺点缺点主要有：主要有：优先股的成本虽然低于普通股，但一般高于债券。优先股的成本虽然低于普通股，但一般高于债券。优先股筹资的限制较多。优先股筹资的限制较多。能形成较重的财务负担。能形成较重的财务负担。13筹资管理4、内部筹集

10、、内部筹集通过留存收益等内部资金筹集。通过留存收益等内部资金筹集。14筹资管理、长期借款筹资 长期借款筹资的优点优点主要有：a)借款筹资较快。b)借款成本较低。c)借款弹性较大。d)借款可以发挥财务杠杆的作用。长期借款筹资的缺点缺点主要有： a)筹资风险大。 B)使用限制多。 C)筹资数量有限。15筹资管理、债券筹资 债券筹资的优点优点主要有：（）资金成本较低。（）保障控制权。（）可利用财务杠杆的作用。债券筹资的缺点缺点主要有：（）财务风险高。（）限制条件严格。 （3 ） 筹资数量有限。16筹资管理租赁筹资 租赁筹资的优点优点主要有：（） 迅速获得所需资产。（） 保存公司举债能力。（） 增强资

11、产的流动性。（） 筹资限制性条款少。（） 避免设备陈旧过时的风险。（） 降低平滑费用。 租赁筹资的缺点缺点主要有： （1）租金较高。 （2）租金支付的期限和金额固定，不利于公司资金调度，而且在公司财务困难时期，还会成为一项沉重的负担。 （3）丧失资产的残值。 （4）难以改良资产。17筹资管理四、资本成本四、资本成本( (一一) )、资本成本的概念和作用、资本成本的概念和作用 1.资本成本的概念 资本成本是指公司为筹措和使用资金而付出的代价。其内容包括两部分:一是筹资费用，即公司在筹资过程中为获取资金而付出的费用;二是使用费用，即公司在生产经营过程中因使用资金而支付的费用。资本成本可以用绝对数表

12、示，也可以用相对数表示。在一般情况下，如果不作特别说明，资本成本就是用相对数表示的成本率。其计算公式如下: 式中，K为资本成本，以百分率表示；D为使用费用；P为筹资总额；F为筹资费用；f为筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率。18筹资管理2、资本成本的作用 ()资本成本是进行筹资决策的重要依据。表现在: 个别资本、成本是比较各种筹资方式的重要标准。 综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据。 边际资本成本是公司进行追加筹资决策的基本依据。 （）资本成本是评价各种投资项目是否可行的一个重要标准。 （3 ）资本成本还是衡量公司经营成果的一个重要标准。19筹资管理(二)、资本成本的计算 1、个

13、别资本成本的计算 (1).债务成本的计算。 长期借款的成本。其计算公式如下： 式中:KL为长期借款的成本；为长期借款的年利息；为公司的所得税率；为长期借款的本金；R为长期借款的年利率。20筹资管理 如果不考虑筹资费用，或者筹资费用小而忽略不计，则上式中的资本成本也可按下列公式计算: 如果一年内付息几次，并按复利计算，则长期借款的成本可按下列公式计算: 式中，n为每年付息次数。 KL=RL(1-T)21筹资管理 如果考虑借款期限和借款协议所规定的各种保护性契约条件，则长期借款的成本可按下列公式计算: 式中L0为长期借款的净额; It为第t年支付的利息;n为长期借款的期限;K为所得税前长期借款成本

14、。22筹资管理 举例，假设某公司向银行取得100万元的长期借款。其年利息率为10，期限为5年，第年付息一次，到期一次还本付息，所得税率33。，该项其借款协议保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额，存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤计算: 第一，计算借款的实际年利率23筹资管理第二，计算税前长期借款的成本第三，计算税后长期借款的成本 Kl=14%(1-33%)=9.38%24筹资管理 长期债券的成本。 式中:Kb为债券成本;Ib为债券的年利息;B为债券实际筹资额或发行价格;无为筹资费用率。 上述计算有一个最大的缺陷，就是没有考虑资金时间价值，特别是当各年利息不相等时，采用上述公式

15、就不能较准确地计算资本成本。因此，可以采用动态方法计算资本成本，其计算公式如下： 式中：B0为在n年末应偿还的面值。25筹资管理 例14假设公司发行票利率为10、期限为5年、面额为200万元的长期债券。当时的市场利率也为10，发行费用率为3，每年支付一次利息。该公司的所得税率为33。根据这些资料，计算债券成本为：26筹资管理（2 2）主权资本成本的计算： 优先股成本的计算。 式中：Kp为优先股成本；Dp为优先股的年股利；P0为优先股的发行价格或实收股金；fp为优先股筹资费用率。27筹资管理 普通股成本的计算。 第一，稳定增长型股利价值模式。 其基本原理是基于以下两种假定: 一是预期的股利是一项

16、永续年金，股价是永续年金的现值； 二是预期的股利以某一增长率增长。 根据这两种假定，普通股的成本可按下列公式计算: 式中:Ks为普通股成本；D1为第1年预期股利；P0用为普通股的发行价格或实收股金；fs为普通股筹资费用率；g为预期股利增长率。28筹资管理 例16 某股份有限公司发行普通股，其面值每股为20元，发行价格每股为25元，发行费用率为3%，第1年预期股利每股为1.75元，预计每年股利增长率为9%。则普通股的成本为: 第二，资本资产定价模式。 第三，债券报酬率加风险报酬率法。 留存收益成本的计算。29筹资管理2、综合资本成本的计算 式中:K为综合资本成本；Wi为第i种资本占全部资本的比重

17、；Ki为第i种资本的成本。30筹资管理 3、边际资本成本的计算 举例 某公司现有资本200万元，其中长期储款30万元、长期债券50万元、普通股120万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资本。则筹集新资本的成本，可按下列步骤确定: 第一、确定目标资本结构。假定该公司财务人员经分析所确定的增加筹资后的目标资本结构，仍保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%。 第二、确定各种资本的成本。该公司财务人员通过对资本市场状况和本公司筹资能力的分析，认为随着公司筹资规模的增大，各种资苯的成本也会发生变动。如下表所述：31筹资管理筹资范围及资本成本预测32筹资管理 第三、计算

18、筹资突破点。由上表可知，以一定的资本成本率只能筹到一定限额的资本；超过这一限额多筹资本，就要提高资本成本率，引起原有资本成本率的变化。于是，就把保持在一定资本成本率下可筹集到的资本限额，称为筹资突破点。在突破点范围内筹资，原来的资本占有率不变；否则即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加。筹资突破点的计算公式如下： 比如，利用上述资料，在以3%的资本成本率取得的长期借款筹资限额为22500元时，其筹资突破点为:33筹资管理 当公司采用长期借款方式筹集资本时，可筹到资本150000元，其中22500元由长期借款形成，127500元 (150000-22500)由长期债券和普通股形成。这样，不

19、会改变其目标资本结构。 按此方法，上述各种新筹资范围内的筹资突破点，如下表所述： 筹资突破点计算表34筹资管理 4、计算边际资本成本。 根据上一步计算出的筹资突破点，可以得出下列7组新的筹资范围: 150000元以内； 150000-250000元； 250000-300000元； 300000-400000元； 400000-500000元； 500000-800000元； 800000元以上。 对这7组新资范围分别计算其综合资本成本，就是随着筹资额增加而增加的边际资本成本。35筹资管理 36筹资管理论点 #2 和论点 #3 (三)、降抵资本成本的途径 1）影响资本成本的因素因素 影响资本成

20、本的因素有很多，主要有: （1 1）筹资期限。 （2 2）市场利率。 （3 3）公司的信用等级。 （4 4）筹资工作效率。 （5 5）抵押担保。 （6 6）通货膨胀率。 （7 7）政策因素。 （8 8）资本结构。 （9 9）市场风险。37筹资管理论点 #2 和论点 #3 2)降低资本成本的途径途径 分析影响资本成本的各种因素，降低资本成本的途径主要有: （1）合理安排筹资期限。（2）合理预测利率（3）提高公司信誉，积极参与信用等级评估。（4）合理负债经营。（5）提高筹资工作效率。（6）积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本。38筹资管理论点 #2 和论点 #3五、杠杆原理五、杠杆原理（一）经营

21、杠杆（一）经营杠杆 1 1经营杠杆的概念 经营杠杆指在企业里因固定营业成本的存在而使息税前利润变动中幅度大于销售变动中幅度的现象。 2 2经营杠杆的衡量 经营杠杆的衡量通常是用经营杆系数来衡量的。 所谓经营杠杆系数，就是息税前利润变动率相当于销售变动率的倍数。其计算公式如下： 式中：Dol为经营杠杆系数；EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前息税前利润；Q为销售量变动量；Q为变动前销售量。39筹资管理论点 #2 和论点 #3 为了便于应用，经营杠杆系数又可按下式计算： 公式一： 式中：P为单位产品售价；V为单位产品变动成本；F为固定成本。 公式二：40筹资管理论点 #2 和论点 #3 3

22、 3经营杠杆的用途（1）能帮助企业管理当局掌握和降低经营风险；（2）能帮助企业管理当局进行科学的经营预测；（3）能帮助企业管理当局作出正确的投资决策；（4）能帮助企业管理当局正确地评价经营成果。41筹资管理论点 #2 和论点 #3（二）、税务杠杆（二）、税务杠杆1、财务风险（1）财务风险的概念（2）财务风险的种类（3）财务风险的规避2 2、财务杠杆的概念 财务杠杆是指在企业里因固定资本成本的存在而使每股盈余（税后利润）变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。 3 3、财务杠杆的衡量 财务杠杆通常是用财务杠杆系数来衡量的。42筹资管理论点 #2 和论点 #3 所谓财务杠杆系数，就是每股盈余（税后利

23、润）变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式如下： 式中，DFL为财务杠杆系数；EPS为每股盈余变动额；EPS为变动前每股盈余。为了计算简便，财务杠杆率也可按下列公式计算： 式中，I为债务利息；OL为优先股股利；OL（1T）为优先股股利利税前额。43筹资管理论点 #2 和论点 #3 4、财务杠杆的用途（1）能帮助企业管理当局了解财务风险的大小。（2）能帮助企业管理当局作出正确的举债决策。44筹资管理论点 #2 和论点 #3（三）复合杠杆的概念（三）复合杠杆的概念1、复合杠杆的概念2、复合杠杆的衡量3、复合杠杆的用途45筹资管理论点 #2 和论点 #3六、资本结构六、资本结构( (一一)

24、)资本结构的含义资本结构的含义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。它有广义与狭义之分。广义的资本结构，是指企业全部资金来源的结构。狭义的资本结构，是指长期资本的构成及其比例关系。 最佳资本结构，是指企业在一定时期内，使综合资本成本最低，企业价值最大的资本结构。46筹资管理论点 #2 和论点 #3（二）影响资本结构的因素（二）影响资本结构的因素1、企业的成长2、销售的增长和稳定性3、竞争结构4、资产结构5、偿债能力与现金流量6、贷款人与信用评价机构的态度7、金融市场动态 8、公司管理人员的态度9、税收47筹资管理论点 #2 和论点 #3（三）最佳资本结构的确定（三）最佳资本结构的确定

25、1 1、比较成本法 比较成本法是通过计算不同资本结构的综合资本成本，并以此为标准，从中选择综合资本成本最低的资本结构的一种决策方法。 举例： 不同资本结构及资本成本表 单位：万元 根据上述资料，运用比较成本法进行资本结构决策。48筹资管理论点 #2 和论点 #3筹资方案I的综合资本成本筹资方案II的综合资本成本筹资方案III的综合资本成本 比较以上三种筹资方式的综合资本成本，不难看出，筹资方案II的综合资本成本最低，故此方案为最优。公司按此方案筹集资本，便可实现资本结构的最优化。49筹资管理论点 #2 和论点 #3 2. 2.无差别点法 无差别点法是指首先确定各种筹资方案下每股所余相等时的无差

26、别点，然后据此选择最佳筹资方案的一种决策方法。 无差别点可按下列公式计算： 式中： 为无差别点；I1、I2分别为两种筹资方案下的年利息；d1、d2分别为两种筹资方案下的优先股股利；N1、N2分别为两种筹资方案下的流通在外的普通股股数。 当预计的息税前利润大于 时，利用负债筹资较为有利；否则，就不应再增加负债，以发行普通股为宜；当预计的息税前利润等于 时，采用两种方案无差别。50筹资管理论点 #2 和论点 #3 例如：假设某公司目前有资本75万元。现因生产发展需要准备再筹资25万元，这些资本可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。其有关资料见下表： 不同筹资方案资本结构表 单位：元51

27、筹资管理论点 #2 和论点 #3 上述资本结构的变化，对普通股每股盈余的影响，见下表所示：不同筹资方案下每股盈余计算表 单位：元52筹资管理论点 #2 和论点 #3 由上表可见，在息税前利润为200 000元的情况下，利用负债筹资能使每股盈余上升较多，这可能更有利于股票价格上涨，因而更符合理财目标。 那么，息税前利润究竟为多少时，是发行普通股有利，还是发行债券有利呢？其计算如下： 当预计息税前利润大于68 000元时，利用负债筹资较为有利；否则，发行普通股较为有利；当预计息税前利润等于68 000元时，采用两种方案无差别。该公司的预计息税前利润为200 000元，故采用债券筹资方式较为有利。5

28、3筹资管理论点 #2 和论点 #3上述分析过程，可用下图简单明了地加以反映。 由上图可以看到，当EBIT大于68 000元时，负债筹资的EPS大于普通股筹资的EPS；反之，则情况相反；而当EBIT等于68 000元时，两种筹资方式的EPS相等。54筹资管理论点 #2 和论点 #3（四）资本结构的调整（四）资本结构的调整 1）资本结构调整的原因（1）成本过高。（2）风险过大。（3）弹性不足。（4）约束过严。55筹资管理论点 #2 和论点 #3 2）资本结构的弹性（1）筹资数量的弹性。（2）筹资工具的弹性。（3）筹资方式的弹性。（4）筹资时机的弹性。（5）筹资成本的弹性。56筹资管理论点 #2 和论点 #3 3）资本结构调整的方法：（1） 存量调整。（2） 增量调整。（3） 减量调整。57筹资管理论点 #2 和论点 #3（五）现代资本结构（五）现代资本结构（1） MM理论。（2） 米勒模型。（3） 均衡理论。（4） 非对称信息理论。58筹资管理论点 #2 和论点 #3谢谢 谢！谢！59筹资管理