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1、Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin财务报表分析财务报表分析会计学院会计学院 鄢志娟鄢志娟E-mailE-mail: :8-2 第八章第八章 投资回报率和盈利能力分析投资回报率和盈利能力分析重点与难点：重点与难点：理解回报率指标在财务报表分析中的作用理解回报率指标在财务报表分析中的作用掌握投资回报率及其多样性计算掌握投资回报率及其多样性计算 掌握普通股股东权益回报率的分解及各项成分的相掌握普通股股东权益回报率的分解及各项成分的相关性关性 8-3第一节第一节
2、投资回报率的重要性投资回报率的重要性 联合分析（联合分析（Joint analysis）是将各项指标联系）是将各项指标联系在一起进行估计在一起进行估计 投资回报率投资回报率 (ROIC) 或投资收益率或投资收益率 (ROI) 是重要的联合分析投资回报率影响一个公司获得成功、吸引资金、投资回报率影响一个公司获得成功、吸引资金、偿付债务和支付股利的能力偿付债务和支付股利的能力8-4投资回报率的应用投资回报率的应用(2) measuring profitability(3) Measure for planning and control(1)(1)计量管理绩效计量管理绩效(2)计量盈利能力计量盈利
3、能力(3)计划与控制计划与控制的工具的工具 8-5 管理层负责公司的管理层负责公司的 所有活动所有活动 投资回报率是对公司投资回报率是对公司 商务活动的管理绩效的一种很好的计量商务活动的管理绩效的一种很好的计量 投资回报率的高低主要取决于管理层得技能、智投资回报率的高低主要取决于管理层得技能、智谋、技巧和动机。谋、技巧和动机。一、计量管理绩效一、计量管理绩效8-6 投资回报率是公司长期财务优势的投资回报率是公司长期财务优势的重要指示器重要指示器 投投资资回回报报率率与与关关键键性性汇汇总总指指标标相相关关：融融资资与与利利润润ROI ROI 投资回报率从不同资金来源的各个方面来反映投资投资回报
4、率从不同资金来源的各个方面来反映投资回报回报 二、计量盈利能力二、计量盈利能力8-7投资回报率协助管理者：投资回报率协助管理者： 计划计划 预算预算 协调协调 评估机遇评估机遇 控制控制 三、计划与控制的工具三、计划与控制的工具8-8第二节第二节 投资回报率的构成要素投资回报率的构成要素投资回报率的计算投资回报率的计算: :收益收益投入资本投入资本8-9一、投入一、投入资本的定本的定义 对投入资本没有普遍使用对投入资本没有普遍使用的指标的指标 投入资本的不同衡量方式投入资本的不同衡量方式反映了财务报表使用者的不反映了财务报表使用者的不同观察角度同观察角度8-10二、投入资本的替代性指标二、投入
5、资本的替代性指标 通用的指标通用的指标: : 净经营资产净经营资产 普通股权益资本普通股权益资本8-11（一）净经营资产（一）净经营资产 将公司作为一个总体看净经营资产回将公司作为一个总体看净经营资产回报率报率 衡量经营效率或经营业绩衡量经营效率或经营业绩反映经营净资产的收益反映经营净资产的收益 (不包括金融资不包括金融资产或负债产或负债)8-12（二）普通股权益资本（二）普通股权益资本 从普通股股东的角度来看从普通股股东的角度来看 财务杠杆对权益持有回报的影响财务杠杆对权益持有回报的影响8-13（三）当期投入资本的计算（三）当期投入资本的计算一一般是用公司当期可用资本的般是用公司当期可用资本
6、的平均数来计算平均数来计算 最常见的计算方法是年初和年最常见的计算方法是年初和年末投入资本之和除以末投入资本之和除以2 2 更精确的方法是对中期值做更精确的方法是对中期值做平均，比如将每季末的投入资平均，比如将每季末的投入资本相加再除以本相加再除以4 48-14二、投入资本和收益的调整二、投入资本和收益的调整许许多会计数据要求做分析性调整多会计数据要求做分析性调整见前几章所述见前几章所述一些财务报表数据需要使用并不包一些财务报表数据需要使用并不包括的数据括的数据这些调整对于投资回报率的有效分这些调整对于投资回报率的有效分析是必要的析是必要的 8-15三、净经营资产回报率三、净经营资产回报率税后
7、经营收益净额税后经营收益净额(期初净经营资产期初净经营资产 +期末净经营资产期末净经营资产 ) / 28-16区别经营活动与非经营活动区别经营活动与非经营活动 资产负债表资产负债表经营资产 . OA减去经营负债 . (OL)净经营资产. NOA金融负债 . FL减去金融资产 . (FA)净金融负债. NFO股东权益. SE净融资 . NFO + SE8-17普通股股东权益回报率普通股股东权益回报率净收益净收益 - 优先股股利优先股股利(期初股东权益期初股东权益 + 期末股东权益期末股东权益) / 2其中其中 权益是总的股东权益减去优先股权益是总的股东权益减去优先股8-18 第三节第三节 净经营
8、资产回报率分析净经营资产回报率分析一、净经营资产回报率的分解一、净经营资产回报率的分解8-198-20二、经营杠杆的影响二、经营杠杆的影响OA = 经营性资产经营性资产OLLEV = 经营负债杠杆率经营负债杠杆率 (operating liabilities / NOA)8-21三、利润边际和资产周转率之间的关系三、利润边际和资产周转率之间的关系利润边际和资产周转率之间是相互依赖的关系利润边际和资产周转率之间是相互依赖的关系 边际利润是销售收入与营业费用的函数(销售价格 x 销售数量) 资产周转率也是销售收入的函数 (销售收入/总资产)8-22三、利润边际和资产周转率之间的关系三、利润边际和资
9、产周转率之间的关系8-23三、利润边际和资产周转率之间的关系三、利润边际和资产周转率之间的关系8-24部分行业给定RNOA下净经营资产周转率与净营业利润的组合8-25（一）利润边际的分解8-261 1、毛利边际（、毛利边际（Gross Profit MarginGross Profit Margin）: : 反映总反映总利润占总销售额的比例利润占总销售额的比例 反映公司增加或维持销售价格的能力反映公司增加或维持销售价格的能力 边际毛利下降可能意味着竞争激烈或意味着公司产品的边际毛利下降可能意味着竞争激烈或意味着公司产品的竞争力降低竞争力降低 ，或两者都有，或两者都有 2 2、销售费用、销售费用
10、3 3、一般及行政管理费用、一般及行政管理费用8-27（二）资产周转率的分解（二）资产周转率的分解 资产周转率计量公司资产使用的强度资产周转率计量公司资产使用的强度 与资产使用最相关的指标是销售收入与资产使用最相关的指标是销售收入8-28（二）资产周转率的分解（二）资产周转率的分解1 1、应收账款周转率、应收账款周转率: : 反映企业平均需要多少时间收反映企业平均需要多少时间收回应收账款回应收账款. . 伴随比率（伴随比率（Accompanying ratioAccompanying ratio）: :平均收款期平均收款期 2 2、存货周转率、存货周转率: : 反映企业平均需要多少时间收回存货
11、反映企业平均需要多少时间收回存货 伴随比率伴随比率: : 存货平均周转天数存货平均周转天数3 3、长期经营资产周转率、长期经营资产周转率: : 反映企业长期资产的运营反映企业长期资产的运营效率效率4 4、应付账款周转率、应付账款周转率: : 反映企业平均以多快的速度归反映企业平均以多快的速度归还应付款还应付款 伴随比率伴随比率: : 应付账款平均周转天数应付账款平均周转天数5 5、净经营营运资本周转率净经营营运资本周转率8-29第四节 普通股权益回报率的分析其中其中 ROCE ROCE 等于普通股股东净利润（减去优先股股利之后）等于普通股股东净利润（减去优先股股利之后）除以普通股股东权益平均余
12、额除以普通股股东权益平均余额 这个公式可以按照未来普通股股东权益回报率做如下重述：这个公式可以按照未来普通股股东权益回报率做如下重述：一、普通股权益回报率的计算8-30二、普通股权益回报率的分解8-31二、普通股权益回报率的分解8-32普通股权益报酬率的替代性方法普通股权益报酬率的替代性方法8-33财财务务杠杠杆杆（LeverageLeverage）反反映映从从普普通通股股股股东东以以外外获得的资本投资的程度获得的资本投资的程度 如如果果收收到到的的资资本本供供给给（出出普普通通股股以以外外）小小于于，那那么么普普通通股股股股东东获获利利；当当收收到到的的资资本本供供给大于，那么反转会发生。给大于，那么反转会发生。 普通股权益与其他资本提供者的回报差异越大，普通股权益与其他资本提供者的回报差异越大，权益交易就越成功（或越不成功）权益交易就越成功（或越不成功）普通股股东权益回报率（ROCE）分析8-34三、三、股东权益的估价股东权益的估价 假定收益的留存和股利支出是固定假定收益的留存和股利支出是固定不变的不变的 假定普通权益增长率通过收益留存假定普通权益增长率通过收益留存8-35普通股股东权益回报率（ROCE）分析假定内部增长取决于收益留存和收假定内部增长取决于收益留存和收益留存的回报率益留存的回报率
