利率期货和股指期货交易及其案例分析

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1、5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析 本章主要内容提示 1、 利率期货合约:短期债券期货合约/中长期债券期货合约 2、利率期货交易案例 3、久期的概念 4、套利主要类型 5、股票价格指数期货交易案例分析5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析学习时数：90分钟学习目的和要求1、了解利率期货交易合约的含义和定价（重点）2、了解和掌握利率期货交易规则（重点）3、掌握利率和股指期货交易的实例操作方法（难点） 5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析一、 利率期货合约 利率期货是指以债券类证券为标

2、的物的期货合约，它可以回避因利率波动所引起的证券价格变动的风险。它分为短期债券期货合约和中长期债券期货合约。1、短期债券期货合约 短期国库券在现货市场上是以贴现率报价的，而在期货市场上则是以IMM指数报价的。 5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析如一份年贴现率为850的短期国库券期货合约，IMM指数就是9150(100850)。如果某人要用利率期货进行投机，他会希望以低利率借人资金(出售期货)，以高利率存人资金(买入期货)。但这样一种交易原则意味着“逢高买入，逢低出售”，与常规的交易战略是相悖的，而采用IMM指数报价之后，当利率上涨时，期货价格下降；当利率

3、下降时，期货价格上升。这样，交易者就又可以重新按常规的“逢低买入，逢高 抛出”的原则来进行交易了 5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析2中长期债券期货合约 中长期国债价格以美元和132美元报出，所报的价格是面值为100美元债券的价格。因此，90-05的报价意味着面值100000美元债券的价格是9015625美元【1 000X(90+532)】。报价与购买者所支付的现金价格并不相同。现金价格与报价之间的关系为： 现金价格=报价+上一个付息日以来的累计利息5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析设现在是1990年3月5日，所考

4、虑的债券息票率为11，在2010年7月10日到期，报价为9516。由于政府债券半年付一次利息，最近的一次付息日是1990年1月10日，下一次付息日将是1990年7月10日。在1990年1月10日与1990年3月5日之间的天数是54天，而1990年1月10日与1990年7月10日之间的天数是181天。一个100美元面值债券，在1月亚0日和7月10日支付的利息都是55美元。1990年3月5日的累计利息应该均摊7月10日支付给债券持有者的息票，计算如下： 54181x550=164(美元)5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析因此，2010年7月10日到期的每10

5、0美元面值债券的现金价格是： 955+164=9714(美元)100000美元面值债券的现金价格为97 140美元。 长期国债期货合约的报价与长期国债本身报价的方式相同 5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析 最便宜的交割债券 交割最便宜的债券受以下因素影响：首先，当收益率高于8时，就转换因子制度而言，倾向于交割息票利率较低、期限较长的债券。当收益率低于8时，倾向于交割息票利率较高、期限较短的债券。其次，当收益率曲线向上倾斜时，倾向于交割距到期日期限长的债券；而当收益率曲线向下倾斜时，倾向于交割期限较短的债券。最后，有些债券的售价高于其理论值，如低息票利率债

6、券和那些利息可以从本金中折扣的债券。5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析二、利率期货交易案例1、久期的概念 久期是用来衡量债券的持有者在收到现金付款之前，平均需要等待的时间。具体的计算办法是根据债券的每次息票利息或本金支付时间进行加权平均，其权重是这次支付在债券总价值当中所占的比例。期限为n年的零息票债券的久期为n年。而期限为n年的附息票券的久期小于n年。这是由于持有者在n年之前就收到一些利息了 5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析 如某基金持有200万美元的美国国债，投资经理预期3个月内联储可能会变动贴现率，因此，他

7、决定用4个月后交割的国债期货来进行保值，目前的期货价格为930625，因此一份合约的总价值为93 06250美元。 国债组合资产的平均期限为680年，面值最便宜交割债券的期限为920年，转换系数为1，于是投资经理需要卖空的期货合约份数为： 200000093 06250X680920=1588 四舍五人得16份。5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析2、短期利率期货定价短期国债期货的基础资产为在期货合约交割日90天后到期的国债，例如，若期货合约160天后到期，则基础资产是250天后到期的短期国债。短期国库券本身通常是折扣债券，没有息票，在到期日偿还面值。 5

8、.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析 3、套利机会 如果短期国债期货价格中隐含的远期利率不同于短期国债本身所隐含的远期利率，就存在潜在的套利机会。假设：45天期短期国债的年利率为10，135天期短期国债的年利率为105，还有45天到期的短期国债期货价格对应的隐含远期利率为重06，所有的利率均为连续复利率。根据公式(55)，在45天到135天中，短期国债本身隐含的远期利率为： (135x10545x10)90=1075 5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析这就高于短期国债期货价格中隐含的这就高于短期国债期货价格中隐含的10

9、106 6远期利率。远期利率。套利者应在套利者应在4545天到天到135135天的期限内以天的期限内以10106 6的利率借入的利率借入资金并按资金并按10107575的利率进行投资。这可以通过以下的的利率进行投资。这可以通过以下的策略来进行：策略来进行： 卖空期货合约。卖空期货合约。 以以1010的年利率借入的年利率借入4545天的资金。天的资金。 将借入的资金按将借入的资金按10105 5的利率进行的利率进行135135天的投资。天的投资。 我们将以上策略称之为第我们将以上策略称之为第1 1类套利。第一个交易确保在类套利。第一个交易确保在4545天后，能够套出收益率为天后，能够套出收益率为

10、10106 6的短期国债。实际上，的短期国债。实际上，它将这一段时间内的借款利率锁定为它将这一段时间内的借款利率锁定为10106 6o o第二和第第二和第三个交易确保在这段时间内收益率为三个交易确保在这段时间内收益率为10107575o o 5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析如果情况与此相反，即短期国债期货的隐含利率高于1075，那么就可以采用如下的相反策略： 买人期货合约。 以105的年利率借人期限为135天的资金。 将借入的资金以10.5的利率进行为期45天的投资 5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析三、股票价格

11、指数期货交易案例分析1、股票价格指数是反映一个假想的股票组合的价值变化的百分数。是把某一时点作为基期，定为100，经过计算其某一段时间内成交市价的平均值而得出的一种价格指数。股票价格指数不仅是衡量证券交易所全部股票交易的价格尺度表，同时还是反映一个国家或地区经济发展和政治状况的晴雨表。 5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析股票价格指数期货是以股票价格指数作为交易标的物的一种期货。买卖双方交易的不是抽象的股票指数，而是代表一定价值的股票价格指数期货合约，它利用股票综合指数的变化来代表期货合约价值的涨跌。在交易过程中没有股票的转手，而只是指数期货合约的买卖。5

12、.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析2、买空套期保值 某投资者想购买一家大公司股票500股，时价为每股500美元，但该投资者手中仅有240000美元，尚缺10000美元，而股票行情可能继续上涨，若贷款，利息又太高。于是，该投资者通过经纪人购买了1个月期的股票指数期货合约45份，1个月后，股票价格指数果真上涨了10个百分点，按每点50美元计算，他通过股票指数期货多头交易，盈利22 500美元(即50美元xl0x45份)。5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析2、买空套期保值 这时股票市场行情也上涨，他所想购买的这家公司的股票

13、价格升到520美元，所需资金为520x500=260 000美元。现在该投资者手中持有现金240000+22 500=262 500美元，足以支付购买该股票所需的资金。5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析3、卖空套期保值某人现持有某家大公司股票500股，通过对该公司经营状况和股市行情的分析，该持有人预测1个月后公司股票价格和股市的价格指数都将回落。但出于对公司的信任，他不愿抛售手中的股票。为了避免持有的股票资产遭受损失，他采取空头保值的方法，即通过经纪人在股票市场上出售1个月期股票指数合约45份。1个月后股票价格指数下跌了10点，而该股票价格也从每股500美元跌至480美元。5.3利率期货和股指期货交易及其案例分析利率期货和股指期货交易及其案例分析这时该投资者又买进同样的期货合约45份，在合约到期前，填平自己的空头头寸。每点仍按50美元计算，经营结果如下： 因持有股票价格下跌，净资产损失为： (500480)x500=1000(美元) 做空头套期保值获利：50x45xl0=22 500(美元) 盈亏相抵后净获利：22 50010000=12 500(美元) 。