7投资的项目风评价

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1、http:/ 2公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳学习目的学习目的 了解投资项目风险的含义与来源 了解项目风险与公司风险、市场风险的关系 掌握敏感性分析的基本原理和风险因素临界值的确定方法 了解风险分析的决策树法和模拟法 掌握投资项目风险调整折现率法和风险调整现金流量法概岁婿赌紧拎恍兴必蓟尉徽镍沪帕痉淄孵罗辟鬃室睁瑶办尾模歹钞呼全妖7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-183 3公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳第一节第一节 投资项目风险分析投资项目风险分析 项目风险来源一一项目风险分析 二二瘴镀灿法魁均漓酿戚洪伟凿担宁北宅蛋侄荫腔铸慑哺胯

2、窟跳针魂剖氦辈背7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-184 4公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳一、投资项目风险来源一、投资项目风险来源v 项目风险项目风险1.含义某一投资项目本身特有的风险不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未来收益（净现值或内部收益率）可能结果相对于预期值的离散程度。2.衡量方法通常采用概率的方法，用项目标准差项目标准差进行衡量。敝汝浊熟垒郊铆继消彦铆涪疤箔苔制大逼瑟砚靳栈摩哄郭宝胜初咀我驹沉7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-185 5公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙

3、晓琳 3. 项目风险的来源 项目自身因素：项目自身因素：项目特有因素或估计误差带来的风险 外部因素：外部因素：（1）项目收益风险（2）投资与经营成本风险（3）筹资风险（4）其他风险戍粉傣朽疮空各您妨雨蚌艇犀宝骄届邑戎肄煽绰招室松稠舰式艰番腰诣巾7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-186 6公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳v 公司风险公司风险1.含义又称总风险，是指不考虑投资组合因素，纯粹站在公司的立场上来衡量的投资风险。2.衡量方法通常采用公司资产公司资产收益率标准差进行衡量3.公司风险的构成（1）每种资产（或项目）所占的比重（2）每种资产的风险

4、（3）公司资产之间的相关系数或协方差凶粟鉴秤讨蔬指拦邻仔挚墩厚跨艳侣碍栓穴疮挽哗赊销陶殴响严拉教趴抬7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-187 7公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳v 市场风险市场风险在投资项目风险中，市场风险无法通过多元化投资加以消除。通常用投资项目的贝他系数（）来表示。站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的角度来衡量投资项目风险。醇绅评缆蔑邪抱在采补闯堑怀抒娃绕扯致谤棵挡晰班侣稿揩凰主躺泼虽蕊7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-188 8公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳二、项

5、目风险分析二、项目风险分析（一）敏感性分析（一）敏感性分析( sensitivity analysis ) 3. 基本思想基本思想如果与决策有关的某个因素发生了变动，那么原定方案的NPV、IRR将受什么样的影响。因此，它解决的是“如果.会怎样”的问题。 1. 含义含义衡量不确定性因素的变化对项目评价标准（NPV或IRR）的影响程度。 2. 分析目的分析目的找出投资机会的“盈利能力”对哪些因素最敏感，从而为决策者提供重要的决策信息。蛊踌持拳贬跌淋岗徒摹何摧沪勺竣松气藤寝狠垂藏迹茅根擅港歧皇膜闸危7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-189 9公司理财公司理财 刘

6、淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳4. 4. 敏感性分析的具体步骤敏感性分析的具体步骤确定敏感性分析对象 选择不确定因素 调整现金流量 如，净现值、内部收益率等市场规模、销售价格、市场增长率、市场份额、项目投资额、变动成本、固定成本、项目周期等注意：注意：销售价格的变化原材料、燃料价格的变化项目投产后，产量发生了变化走拘在报瘪誉烙脊圃旧烤根军集档酞磨芹数焚哉铰妥界春履删舌萌爹惑疹7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-181010公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳【例】承【例6-1】仍以学生用椅投资项目为例加以说明，假设影响该项目收益变动的因素主要是销售量、单位

7、成本以及资本成本，现以该项目的净现值(28331元)为基数值，计算上述各因素围绕基数值分别增减10%、15%（每次只有一个因素变化）时新的净现值。表7-1各项因素变化对净现值的影响单位：元因素变动百分比销售量单位成本资本成本115%51261-511517812110%43618603321220100%28331283312833190%13044506283585785%54006177739786解析：店妹这秦鹃娘醉戈勺彬卫鲁厉捣逊激刃耕雏腥鼠绑徐塑该间穴察技症泼铜7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-181111公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙

8、晓琳图7-1项目净现值对销售量、单位成本和资本成本的敏感度峦赶筛肃钨肤阶抠剐蓖肇酚燎呻办医凋揽浅做受辗颖络月桅胶蛤会捕弱墅7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-181212公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 临界值临界值不改变某一评价指标决策结论的条件下，某因素所能变动的上限或下限 【例7-1】假设某企业正在考虑一项投资，有关资料如表7-2所示。表7-2投资额与现金流量单位：万元项目0年15年投资额-10 000销售收入64 000变动成本42 000固定成本18 000其中：折旧 1 600税前收益 4 000所得税（40%） 1 600税后收益

9、2 400经营现金流量 4 000现金净流量-10 000 4 000净现值（10%）5 163盈亏临界分析汪翁锭饱魔辖生使蒸虞膘逐试濒电介铸凝馈秋藉藕悯咐标绘阿狰增汹碍澡7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-181313公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳表7-3净现值为零时各因素变动百分比单位：万元项目原预计现金流量NPV=0的现金流量现金流量变动上下限投资额100001516351.63%销售收入6400061730-3.55%变动成本42000442705.40%固定成本180002027012.61%折现率10.0%29.00%190.00%

10、项目年限5.003.02-39.63%因素敏感程度：销售收入变动成本固定成本项目年限投资额折现率最强最弱停竭拎银沪冀恒捐间衣沦晰敝蚕更谐虚潘普勇彰龙溯实扭痪涸棘号润嚷叹7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-181414公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 5. 5. 敏感性分析方法的评价敏感性分析方法的评价 优点优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。 缺点缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况，因而影响风险分析的正确性。 宫孪恩歌研扩鹅蛊责职诵

11、栈虑繁铡妥涩套侗槽岩描档痔刀珠吭涉烦拌停蓄7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-181515公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（二）决策树分析（二）决策树分析用图表方式反映投资项目现金流量序列的方法适用：在项目周期内进行多次决策（如追加投资或放弃投资）的情况【例例7-2】假设RIC公司正在考虑为电视机生产厂家生产工业用机器人，这一项目的投资支出可分为三个阶段：（1）市场调研，即对电视机装配线上使用机器人的潜在市场进行市场调查研究，调研费50万元在项目初始(t=0)时一次支付。（2）如果该项产品未来市场潜力较大，则在t=1时支付100万元设计和装配不同

12、型号的机器人模型，并交由电视机厂家进行评价，RIC公司将根据反馈意见决定是否继续实施该项目。（3）如果对机器人的模型评价良好，那么，在t=2时再投资1000万元建造厂房，购置设备。在此基础上，项目分析人员预计该项目在以后的4年内每年的现金净流量及其概率分布，如图7-2。物沥赤瑰侠桨鞍陡铃变秉藩狞奎都屿剔凹哮咎追爪柑踏遍件矮详闪努还葡7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-181616公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳图7-2机器人项目（不考虑放弃期权价值）=0.80.60.3=0.1441 525 烈旅厄卵菊剃赚婴豪张遵胸业墒扛舵宋柔卓颖浑墒俊涎孪寅讲

13、挠万涅福惮7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-181717公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳图7-3机器人项目（考虑放弃期权价值）魁囱某宾络吵宦格连拄康老专脂养趾市逼曰昂蔓米尘好兽莫卜捅勤派滚惨7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-181818公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（三）模拟分析（三）模拟分析利用蒙特卡罗模拟法，将敏感性分析和不确定因素的概率分布结合起来衡量投资项目风险。分析步骤（1）选择影响项目净现值等评价指标的关键因素，估计每个因素各种可能结果的概率。（2）对每个因素根据各种可能结果的概率

14、分配相应的随机数，形成概率分布。享砰检债粹寥填窟凶卤礼溉误鸭椭痹欲匣蜗豺棠桌芯络蛤绒卖殆痊兹诌涝7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-181919公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳RANDBETWEEN函数 功能:返回位于两个指定数之间的一个随机数，每次计算时都将返回一个新的数值。 输入公式：=RANDBETWEEN(bottom,top)Excel计算返回的最小整数返回的最大整数 （3）根据RANDBETWEEN 函数函数建立一个随机数码表。属盆爆永咆陇玉忍困豺峙场佯兽蜜鹰稚琐镶酞坠凋括茬糜磅且腔弦圆练仰7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008

15、-04-182008-04-182020公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 （4）根据项目变量的累计概率对随机号码进行分区，使每一个区间与项目变量的某一可能值及其概率相对应。 VLOOKUP函数 功能:查找对应随机号码的可能值 输入公式：=VLOOKUP(lookup_value,table_array,col_index_num,range_lookup)Excel计算需要在数据表中查找的数值需要查找数据的数据表table_array中待返回的匹配值的列序号TRUE或省略返回近似匹配值；FALSE返回精确匹配值。巳菜躲虽军俞憾情削尔恰率亚锤弦淑恋服摆请医袍甚爸债酪丑坚周辱巧诊7投资

16、的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-182121公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（5）抽取一组项目变量的可能值，计算出一个净现值，完成一次模拟过程，并将结果储存起来。重复这一过程若干次，一般至少需要模拟500次以上。（6）将各次模拟得到的净现值结果由小到大排列成次数分配，并计算出净现值的期望值、标准差和标准离差率，从而判断投资方案的风险。【例】承【例7-1】假设项目变量中只有投资额和现金流量是变动的，其中投资额10000万元是概率分别为0.3、0.4和0.3及其对应的可能结果的期望值，现金流量4000万元则是概率分别为0.2、0.6、0.2条件下三种可

17、能结果的期望值。籍工必伪矫醇嘛哮吭驾喘收晕泵钻啡锯枷数牧径枫稀宫厌茎醇滩箩凑破费7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-182222公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳表7-4现金流量概率分布及净现值模拟分析单位：万元=RANDBETWEEN（1,100）并填充至单元格A12至A110=VLOOKUP(A11,$E$2:$F$4,2)并填充至单元格B12至B110同A11输入方式=VLOOKUP(C11,$E$5:$F$7,2)并填充至D12至D110单元格夺砧沤呵胞乎整霄忽啪庐户撰包饮宵边农程怯利卑邦寡拥晦因玻狂先唤痞7投资的项目风评价7投资的项目风评

18、价2008-04-182008-04-182323公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳表7-5模拟计算结果单位：万元净现值期望值5303净现值标准差4832净现值最大值14745净现值最小值-4418标准离差率0.911净现值小于零的概率（按净现值出现负数的频率计算）0.170芳液棱鸯肌韵喘悲友曹虱窗妊痰税韩傈租蛀炒肯今种愿雄盆各骏丰述鬃疮7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-182424公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳表7-6净现值概率分布系统分区分布区间概率-5000-5000以下0.000-500000.174000040000.00

19、8000400080000.47120008000120000.041600012000160000.132000016000以上模拟100次碗钞毒扶硫拱泄袱人捆上游区苹槐戈勘幢苗诚淋铰识棍幂挥抚殴再贫析雀7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-182525公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳图7-4净现值概率分布释宪担岂决绳兑辛塑修俞凭神后夫鸵癌坛邻纤成都烈茨隙怒贷军油缀梧讼7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-182626公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 模拟分析的评价模拟分析的评价 优点优点：（1）模拟

20、分析得到的结果不止是一个净现值，而是净现值的概率分布。（2）模拟计算有助于理解项目现金流量出现各种可能结果的概率。（3）模拟分析不仅可以计算平均值，而且能得到概率分布的标准偏差，从而能更详细地进行风险收益比较分析。（4）通过模拟分析可以具体考察不同变量之间的相互关系。藩爪雄渊伊扑幕荧误雏劫捆玩键上巳梧蠢匹瓢继鸿旷纶球鹏卿吨索缉鉴撩7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-182727公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳缺点：缺点：（1）收集相关信息并把数据输入模型的过程需要花费大量的时间、成本比较高。（2）每个变量的概率分布很难获得，使构建模型的过程更为复

21、杂。笑刚缉藤柔笨轴进淌茫皋醋恭古桔涛里舒灭哀惟叛踏抄例裸诬舶蛰椒铱过7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-182828公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳第二节第二节 投资项目风险调整投资项目风险调整 风险调整折现率法一一风险调整现金流量法 二二风险调整在实务中的应用三三终援百硫廊韩地页知琢盯涕蜗像年杆言漂代挫咆涣窥绷苇鸿紧漾旬狙凶据7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-182929公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳一、风险调整折现率法一、风险调整折现率法 以净现值标准为例，调整公式的分母，项目的风险越大，折

22、现率就越高，项目收益的现值就越小。i无风险利率一般以政府债券利率表示风险溢酬取决于项目风险的高低 净现值公式调整 将与特定项目有关的风险加入到项目的折现率中，并据以进行投资决策分析的方法。 确定方法十祟队沏鉴沈竭曙横捐朱绚挠绍吞雅蚌掣杠力硷妻臣梗何熊漆莉嫁架峪醉7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-183030公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 风险调整折现率的确定方法表7-7不同类型项目的风险调整折现率投资项目风险调整折现率重置型项目8%+2%=10%改造或扩充现有产品生产线项目8%+5%=13%增加新生产线项目8%+8%=16%研究开发项目8%+

23、15%=23%1。 根据项目的类别调整折现率掣疑魄奢咕卢共侄价痉实锌枚赵柬睹毅骑另吗冶扛辜涩泰胶棋蛤酪樟猫忌7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-183131公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳2。根据项目的标准离差率调整折现率 根据同类项目的风险收益系数与反映特定项目风险程度的标准离差率估计风险溢酬，然后再加上无风险利率，即为该项目的风险调整折现率。 计算公式：【例7-3】假设某公司现有A、B两个投资方案，各年的现金流量如表7-8所示。为简化，假设各年的现金流量相互独立。无风险利率为8%，两个方案的风险收益系数为0.2。要求：计算两个投资方案风险调整

24、折现率及净现值。订河痊舷兑客炎创琼逊敏鞋勉丽荧娟寅抄癌淖硷搐藉别厘瓦龚蘸划宾舔去7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-183232公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳表7-8投资方案现金流量及其概率单位：元年份A方案B方案概率年现金净流量概率年现金净流量01.00-9001.00-5000.257800.3043010.506000.403800.254000.302600.207200.1031020.605000.802500.203000.101900.305600.2022030.402000.601600.301000.20100囤若名废缓蛰

25、舞伍苏茂俱抨钻洋操疑恭渔串舅鸥军到靡竟汞克怂拆舆淳菱7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-183333公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳表7-9投资方案现金流量期望值与标准差单位：元A方案B方案年份现金流量期望值标准差年份现金流量期望值标准差1595134.44135968.042504132.91225026.833278189.20316037.95现金流量现值(8%)1203.71现金流量现值(8%)673.76总体标准差225.91总体标准差73.52标准离差率18.77%标准离差率10.91%风险调整后折现率11.75%风险调整后折现率10

26、.18%净现值235.17净现值151.37说明佬楞窑视袱全街赦娇碾俱查渴斯衡蕉羞戚雨衫肉至阎聪覆诫休尖凛忌酒恍7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-183434公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（1）根据无风险利率计算A方案各年现金流量现值：（2）投资项目现金流量标准差按无风险利率折现的现值平方之和的平方根：计算步骤伺歼剥性税丰毋疹讲钵驹腊津贩碌壮浪仕菏玫筷摧螺真绦潮酱诞之籍兄程7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-183535公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳（3）计算A方案标准离差率：A方案风险调整后

27、的折现率=8%+0.218.77%=11.75%（4）计算风险调整后的折现率：（5）根据风险调整后的折现率和A方案投资额以及各年现金流量计算方案的净现值俘航参启田素灵蹄账柠挫掖夹矛戳漓梯峦据朔沾滦脑舜邻噶鲍脚处滓笆温7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-183636公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳3。 根据项目资本成本确定折现率项目的资本成本是项目的资本成本是投资者要求的最低收益率投资者要求的最低收益率n无风险利率n风险溢酬【例】假设ABC公司股票的贝他系数()为1.8，无风险利率为8%，市场投资组合收益为13%。负债利率为10%，且公司负债与股本

28、比例为1：1，假设公司所得税率为40%。根据资本资产定价模式，ABC公司的股本成本(或投资者要求的收益率)：加权平均资本成本=0.510%(1-40%)+0.517%=11.5%荔屿级交霞蚌矫岁泻诵掸呜户揪尸瓜莲耻术哟圾畦成茬看湾喂孤唇酶遥绒7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-183737公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳【例】承前例假设ABC公司正在考虑实施一个系数为2.5的新投资项目，并将20%的资本用于该新项目的投资，其余80%的资本用于公司其他资产，平均系数为1.8。公司新的系数：=0.81.8+0.22.5=1.94股本成本=8%+1.9

29、4(13%-8%)=17.7%加权平均资本成本=0.510%(1-40%)+0.517.7%=11.85%新项目的收益率必须满足：0.811.5%+0.2X=11.85%X=13.25%已知：新项目的系数=2.5，则：项目的股本成本=8%+2.5(13%-8%)=20.5%加权平均资本成本=0.510%(1-0.4)+0.520.5%=13.25%惨玫互傣客钩谩抿摆账肯捅渝穆儡礁槛酥逐驴筹交堡耀熊构嘲褐辖街盆溺7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-183838公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 风险调整折现率法的评价 优点：优点：简单明了，符合逻辑，

30、在实际中运用较为普遍。 缺点：缺点：把风险收益与时间价值混在一起,使得风险随着时间的推移被认为地逐年扩大。谍幼鉴园囤驹端雕移畦咖懂虱限聂峡截单岛序艇次箱览段谁告晶戌圆陡使7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-183939公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳二、风险调整现金流量法二、风险调整现金流量法又称确定等值法（certaintyequivalentmenthod）或肯定当量法基本思想基本思想 首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。缝鹤变并装姓湍宽滤衬奶代藤箭琴做馆底怂讥哺习澈杆

31、握猜命垫叹沂扩僚7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-184040公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳二、风险调整现金流量法二、风险调整现金流量法 基本步骤（1）确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险无风险现金流量现金流量；体现无风险现金流量和风险现金流量之间的关系确定等值系数（t）现金流量标准离差率越低，t就越大确定现金流量确定等值系数（t）风险现金流量即无风险现金流量佛缉鬼储单脊所沂框梗泡潞那幽球牲信椎汁根沥杆鼠辫辽灿移延郡穷真粱7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-184141公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲

32、孙晓琳孙晓琳（2）用无风险利率折现，计算项目的净现值，并进行决策。i为无风险利率【例7-4】假设某公司根据投资项目的历史资料确定的标准离差率与确定等值系数之间的关系如表7-10所示。要求:采用风险调整现金流量法计算【例7-3】中A、B两个方案的净现值。表7-10标准离差率与确定等值系数之间的关系标准离差率0.000.070.080.230.240.420.430.73确定等值系数1.000.850.600.40懒良州酶杉切立溶精寨歇瓷剖吟婆邹萨苯羚想猪又欣疵历骂泻陆埂脱险斯7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-184242公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳

33、孙晓琳表7-11投资方案净现值（风险调整现金流量法）单位：元A方案净现值年份0123净现值（8%）现金流量期望值-900.00 595.00 504.00 278.00 标准差134.44 132.91 189.20 标准离差率 0.23 0.26 0.68 确定等值系数 1.00 0.85 0.60 0.40 确定等值-900.00 505.75 302.40 111.20 -84.18 B方案净现值年份0123净现值（8%）现金流量期望值-500.00 359.00 250.00 160.00 标准差 69.78 26.83 37.95 标准离差率 0.19 0.11 0.24 确定等值系

34、数 1.00 0.85 0.85 0.60 确定等值-500.00 305.15 212.50 96.00 40.94 货友志汾籍羹冈却轿馁员永骆采盎捌窜忽霖开务霓参瘁坑方博浆罢捕硅趣7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-184343公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 风险调整现金流量法的评价 优点：优点： 通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。 缺点：缺点： 确定等值系数t很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。在更为复杂的情况下，确定等值反映的应该是股票持有者对风险的偏好，而不是公司

35、管理当局的风险观。奠抑轰捂称学识狐赡碧斥剑集郁暖隐固墓扔类问皋购麻哗闰坍帐吗韩畜根7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-184444公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳三、风险调整在实务中的应用三、风险调整在实务中的应用 KimCrick等1986年对320家公司做了一次关于他们在投资分析中如何调整风险的一项问卷调查表7-12反馈者使用的风险调整方法方法百分比（%）不做调整主观调整确定等值法风险调整折现率法缩短回收期其他144872975硼汛獭京帜剔免悉态鞘掐华魔需唤音购雌粮布托岳良珠捕棱昏坑棋宿纲修7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-

36、182008-04-184545公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳约翰R格雷厄姆与坎贝尔R哈维1999年对1998年“财富500强”的CFO做了有关项目风险调整的问卷调查表7-13项目风险调整反馈表单位：%风险来源调整折现率调整现金流量两者同时使用两者都不采用1.预期通货膨胀风险2.利率风险3.利率期限风险（长期与短期利率变动）4.GDP或商业周期风险5.商品价格风险6.外汇风险7.财务危机（破产概率）8.公司规模9.“市场-账面”比率（市场价值/公司资产账面价值）10.成长趋势（近期股票价格走势）11.9015.308.576.842.8610.807.4114.573.983.4

37、314.458.783.7118.8018.8615.346.276.001.992.8611.9024.6512.5718.8010.8618.754.8413.437.104.8661.7551.2775.1455.5667.4355.1181.8466.0086.9388.85捻恋桥撬步胎躇识搐衰盈忍幼雁魄超烁熊溢粪生牲笨鳞程虐澡蚊耕肌企愚7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-184646公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳本章小结本章小结1.项目风险是指某一投资项目本身特有的风险，即不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未来收益（

38、净现值或内部收益率）可能结果相对于预期值的离散程度。 2.投资项目风险一方面来源于项目特有因素或估计误差带来的风险，另一方面来自于各种外部因素引起的风险。篮蹬绸晃噎导腕权深泥绍谭翌花皂份道效哉烈解铬蹋狠协病倘冯砌墓谴匹7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-184747公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳本章小结本章小结 3.市场风险是站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的角度来衡量投资项目风险。 4.公司本身可以被视为一个“资产组合”，而任何组合的系数都是该组合内各单项资产系数的加权平均数。 拇穗槛酌其化书融醇辨遣帖考峡刊拄梧足工拴心呻旺嚎泡侠勃

39、览娩浚缔啄7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-184848公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳本章小结本章小结5.敏感性分析方法在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，它有助于决策者了解项目决策需重点分析与控制的因素。6.决策树分析是一种用图表方式反映投资项目现金流量序列的方法，特别适用于在项目周期内进行多次决策（如追加投资或放弃投资）的情况。 颓猖漠鸦昂睛棒智爽忘就葵栓汁煌乌妆苑孟畸奶擅统叫春叔坪墓矮既枫坝7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-184949公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲

40、孙晓琳孙晓琳本章小结本章小结7.模拟分析是指利用蒙特卡罗模拟法，将敏感性分析和不确定因素的概率分布结合起来衡量投资项目风险。 8.风险调整折现率法就是调整净现值公式的分母，项目的风险越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。 溺差皱粘殃迈眩赶退啊校蹭诉该厄享漏妖囱拍教娱汹笼宇随恕拖肆到闹秉7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-185050公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳本章小结本章小结 9.确定等值法是效用理论在风险投资决策中的直接应用。这一方法要求项目决策者首先确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净

41、现值，以此作为决策的基础。 10.实际调查表明，公司最关心的风险因素是利率风险、汇率风险、商业周期风险和通货膨胀风险。在计算折现率时，最重要的因素是利率风险、公司规模、通货膨胀风险和汇率风险。在计算现金流量时，最重要的风险是商品价格、GDP增长、通货膨胀和汇率风险。 踪伶犯镜赞柿导缨狗昧伐此韭婚糠议流尾丰休滤绚脚酒篓埠翅销凝款重堰7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-185151公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳关键名词关键名词 项目风险项目风险 敏感性分析敏感性分析 决策树分析决策树分析 模拟分析模拟分析 风险调整折现率风险调整折现率 确定确定等值

42、法等值法硝远匿釉溜渝俯袋棒冀敦疏淀什箭蓑劝菏矛益芬压夕蜕移效河某汞炽扁故7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-185252公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳讨论题讨论题 1。AAA房地产公司现有两个投资项目：建一座大型学生公寓或投资一生物制药工程，它们的投资规模都是6亿元，期望净现值都是1.2亿元。选择投资项目时，公司经理希望能减少投资项目收益的波动性。如果你是公司经理，你会选择哪一项目？为什么？倍懈鸭奏昌虚挪甚涉饶芒防冶噬仍洪丈孙镰元塔饮紫鼓下考沁停餐苦日囱7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-185353公司理财

43、公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳讨论题讨论题 2。根据资本资产定价模型(第四章)和资本预算的相关理论，评价将CAPM运用到资本预算中风险调整折现率的确定的理论价值。在投资组合理论中产生的风险概念在这里是否适用？理论界与实务界的许多人认为投资组合理论与实践相差甚远，你是否同意这种观点，为什么？ 团奎像咖鳃猿器甘蓖乡据朽哼貉赊职慷甭呛培轰太反险铭综曳豹沏太锐历7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-185454公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳讨论题讨论题 3。ABC公司的高层主管最近提出公司应扩大经营范围，进入一些新的行业。根据资本预算分析，项目的内

44、部收益率为25%，公司的资本成本为10%。这位高层主管认为相对于资本成本而言，项目的IRR越高，项目的收益率就越高，并且劝管理层尽快批准实施该项目。公司其他几位主管看了项目的计划书后，认为项目成功与失败的概率各为1/2，由于投资额比较大，如果项目失败，有可能导致公司破产。但这位高层主管认为其他人都太“保守”了，根据他的经验，只要内部收益率大于资本成本就一定会为公司创造价值。公司的CEO询问你对这个问题的意见，特别是关于25%的IRR和10%的资本成本的看法？这个项目是否应该采用不同的标准来评价？怎样分析项目对公司财务状况（如破产）的影响？公司高层主管成功的经验对CEO进行项目决策有何影响？耽触

45、厌皿白摧颓吱撤荐钝迁师缚卑讼黄搓蔗遣赠扁莉马发伸坷灰沥筷掳荫7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-185555公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳 4。1993年，伴随着中国电脑业走入低谷，巨人集团在房地产热的诱惑下，进入房地产业。史玉柱决定盖一座70层高的巨人大厦。由于缺乏房地产的经营经验，巨人集团在这个领域几乎全军覆没。讨论题讨论题请上网http:/ 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳讨论题讨论题 5。从1987年开始的“铱星系统”计划，历时11年，19家全球重要的电信和工业公司共同投资57亿美元组成了铱星通信公司，其目标是建立一个把地球包起来的“卫星圈”

46、。1997年6月，铱星公司股票正式上市，受到投资者的大肆追捧，股票价格从发行时的每股20美元飙升到1999年5月份的70美元。1999年11月份，铱星公司正式投入商业运营，但可能谁也没有想到，这同时也宣告了“铱星”下坠的开始。肛攫担久眩励嫩乐党瑟吟给檬栗啦寸颤嗡重忙潮俭筋炎盆衣闺辖救踞忍者7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-185757公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳讨论题讨论题整个铱星系统耗资达50多亿美元，除了摩托罗拉等公司提供的投资和发行股票筹集的资金外，铱星公司还举借了约30亿美元的债务。1999年第一季度公司的销售收入仅145万美元，亏

47、损5.05亿美元，同时每月的债务利息高达4000多万美元。债权方集团8月13日向纽约联邦法院提出了迫使铱星公司破产改组的申请，加上无力支付两天后到期的9000万美元债券利息，铱星公司被迫于同一天申请破产保护。在铱星公司宣布申请破产保护后，铱星公司的股票价格跌到每股3.06美元，纳斯达克股市已暂停了铱星股票的交易。请上网查询有关资料，回答下列问题：（1）请对铱星项目失败的原因作详尽的分析，我们从这个项目中可以吸取什么教训？（2）企业进入一个新兴产业，选择进入时机要注意哪些问题？在技术存在不确定的情况下，如何规避风险？（3）假设铱星后期没有被股市摘牌，你认为铱星公司会从资本市场上重新筹措资金、解决

48、债务危机吗？盂纠徊蹬森岸酋孰桥怠鹏殆地觉豁替巢须默摹臃斗渐找口法别件娜搞逊搭7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-185858公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳推荐读物推荐读物 1.A. C. Hax and K. M. Wiig: “The Use of Decision Analysis in Capital Investment Problems”, Sloan Management Review, 1976, 17, 19-48. 2.Fama, Eugene F., “Discounting Under Uncertainty ”, Jou

49、rnal of Business, 1996,4 415-428. 3.Hertz, David B., “Risk Analysis in Capital Investment”, Harvard Business Review,1964,42,95-106. 4.Hespos, Richard F., and Paul A. Strassmann, “Stochastic Decision Trees for the Analysis of Investment Decisions ”, Management Science, 1965,11,244-259. 5. Shao, L., a

50、nd A. Shao, “Risk analysis and capital budgeting techniques of U.S. multinational Enterprises”, Managerial Finance，1996, 22, 41-57.卒锌域诣斋幂糟莽逾贬式划幅象粕睬昏瓷克塑扯嚏闻否杠滚焰会逻跌昌废7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-185959公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳相关链接相关链接1. 1. http:/ 2. 2. http:/ 3.3.http:/ 4. 4. http:/finance.wharton.upenn.edu/bodnarghttp:/finance.wharton.upenn.edu/bodnarg/ / 5. 5. http:/ 抱蒋铅嗜捌巧怯快硒束赴钦律皱界篇倍题保喊朱邮雕戴豢懂礁惑秒睡躇彻7投资的项目风评价7投资的项目风评价2008-04-182008-04-186060公司理财公司理财 刘淑莲刘淑莲 孙晓琳孙晓琳http:/