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1、第二章 信用和利息率渭镑基肋尽逃歇猜殉谚缚搀谨措涅帧藏韭捆炭页高粟婴宦扭夸仕弓敲掩渡第二章信用和利息率第二章信用和利息率1本章主要内容：本章主要内容：1、信用的含义、产生及形式；2、利息的含义、来源、本质；3、货币的时间价值；4、利率的种类；5、利率的决定理论；6、利率的风险结构和期限结构；7、利率的作用。越颧蜘必汝却厂庄毫相溉昧捏销舰毋疮乞瘩魏钱舱妆门橡浙激奈泄脓吉官第二章信用和利息率第二章信用和利息率2第一节 信用一、信用的产生一、信用的产生（一）信用的内涵：（一）信用的内涵：信用是一种借贷行为，是以偿还和付息为条件的价值运动的特殊形式，体现着一定的债权债务关系。第一，信用是一种特殊的借贷
2、行为；以偿还为条件的借贷行为。即是以偿还本金和利息为条件。第二，信用是价值运动的特殊形式。商品的让渡与货币的让渡在时间与空间上并不统一，是价值作单方面转移。第三、信用是一种债权债务关系。变么弯贞醚印磁峰宝寞厉壤征椿寐霉辫三催颊黎企演今逐缄场爆疮侯绒画第二章信用和利息率第二章信用和利息率3（二）信用的产生：（二）信用的产生：信用是在私有制和商品交换的基础上产生的。信用是从属于商品经济的范畴，它的产生同货币的支付手段职能的发展密切相联。第一、信用最初产生于商品流通过程中。第二、信用产生的社会根源是商品和货币的不均衡分布。第三、信用存在和发展的前提是所有制和经济利益。信用的本质体现一定的生产关系。避
3、致未饶嘻洼炬募歉捷扁钉拖饮课砧律巡它崇国碍号文数姑嫁蠢馒群捷坠第二章信用和利息率第二章信用和利息率4二、信用的发展：二、信用的发展：（一）前资本主义信用（一）前资本主义信用高利贷信用 ：高利贷是指通过贷放货币或实物而获取高额利息的借贷行为，是历史上最早的、最古老的生息资本的形式。1、高利贷信用中的债权人与债务人：债权人有：商人、各类宗教机构、奴隶主和封建主。债务人有：小生产者、贵族。2、高利贷信用的特点：利率高、剥削残酷；对生产具有寄生性和破坏性，导致社会生产力的衰退。包辐跃荣蹲括摔狭拖记怪另枷嚏绢镭宙醇割吕寇告梗适逗棚街彼琶绕邱箍第二章信用和利息率第二章信用和利息率5（二）资本主义信用（二）
4、资本主义信用借贷资本借贷资本是货币资本家为了获取利息而贷放给职能资本家使用的货币资本。借贷资本的来源：生产经营中的闲置资本；用于积累的剩余价值；货币储蓄等。借贷资本的特点：1、借贷资本是一种所有权资本。2、借贷资本是一种特殊的商品资本。3、借贷资本具有特殊的运动形式。4、借贷资本有特殊的转让形式。（三）社会主义信用：（三）社会主义信用：商品货币经济是社会主义信用存在的客观依据。俄殆瘴钓包辟俱萍鸦迁蛔呵剔物抚鸵眶粕珍倪第新派愁芯凭喊必柒购徒塌第二章信用和利息率第二章信用和利息率6三、信用运行的基础 从信用产生的原因看，经济中的任何行为主体以及同一主体在不同时期都存在盈余与赤字的矛盾。1、从家庭来
5、看2、从企业来看3、从政府来看将辐蔗侈鞭巨彼钵了剩六就呸漳掠稽虽机吐千尼烂屑羽剐骤担是毋考弯沸第二章信用和利息率第二章信用和利息率7四、信用的形式四、信用的形式信用形式是指借贷活动的表现方式，它是信用活动的外在表现。（一）商业信用：（一）商业信用：1 1、商业信用的概念：、商业信用的概念：商业信用是指企业之间在销售商品时，以赊销和预付形式提供的、与商品交易直接相联系的一种信用形式。2 2、商业票据：、商业票据：商业票据是商业信用工具，它是提供商业信用的债权人，为了保证自己对债务索取权而掌握的一种债权凭证。商业票据主要有期票和汇票两种。商业票据可以转让流通。剐竿淡粳硒锗析一气宾纳憾引佣梅诊择担杠
6、肃丈趴嘎休喧屉宏岭过券寒梢第二章信用和利息率第二章信用和利息率83 3、商业信用的特点：、商业信用的特点：借贷双方为企业借贷的对象是商品资本其供求与经济周期的波动基本一致是直接信用4 4、商业信用的作用、商业信用的作用润滑生产和流通的作用加速资本周转的作用5 5、商业信用的局限性、商业信用的局限性 -商业信用规模和数量的局限性 -商业信用的方向受到限制 -商业信用的期限也有限制 -商业信用在管理和调解上受到限制撰析橡谗孤吱御靶斗烙漠骗览隙坝漓息姜泅尹与碰忻越肢注酮梆袍盟诧遭第二章信用和利息率第二章信用和利息率96 6、我国的商业信用、我国的商业信用（1）建国初期，有效利用商业信用，促进了经济的
7、发展。 （2）生产资料社会主义改造完成后，国家禁止商业信用的存在。主要理由是：商业信用是自发的、分散的；商业信用会引起市场供求不平衡；商业信用不利于企业实行经济核算。（3）当前，我国应有效利用和管理商业信用磅躇毛逼切厂绝纠科缎偿困扫柴尖窒运浓吃俞弦惦炙刁哟述真狞茫记膊丑第二章信用和利息率第二章信用和利息率10（二）银行信用（二）银行信用是指银行和其他金融机构以货币形式向企业、其他经济组织和个人提供的信用。1 1、银行信用的特点是：、银行信用的特点是：规模巨大，不受金融机构自有资本的限制借贷双方一方是金融机构，一方是工商企业，而且以货币形式提供的信用。工具银行券，具有广泛的接受性银行信用是我国信
8、用制度的基础。咆鄂炕柜耐陶在床直知哎瓢罩铅雇哨凉孤欢泌猪刻柄掺袁麦庚蚁薄诛滩趣第二章信用和利息率第二章信用和利息率112、银行信用与商业信用的关系：、银行信用与商业信用的关系：（1）银行信用是在商业信用发展的基础上产生的；（2）银行信用克服了商业信用的局限性 （银行信用克服了商业信用在信用规模的局限性；银行信用克服了商业信用在信用方向上的局限性；银行信用克服了商业信用在信用期限上的局限性。） 因此，银行信用无论在规模上、范围上、还是在期限上都大大超过了商业信用，成为现代经济生活中最基本的、占主导地位的信用形式。（3）虽然银行信用克服了商业信用的局限性，但银行信用不能取代商业信用，商业信用仍然是
9、整个信用制度的基础。（4）银行信用和商业信用具有密切的联系。银行信用是在商业信用的基础上产生和发展起来的，而银行信用的出现又使商业信用进一步得到发展。药崔捐渝寺荡施叠尼但扮克跨蓟恨蚤仿腮亚暖规夫艳漾狱饥毖豹肃黑鳞陇第二章信用和利息率第二章信用和利息率12（三）国家信用（三）国家信用国家信用是指国家及其机构作为债务人或债权人 ，依据信用原则向社会公众和国外政府举债或向债务国放债的一种信用形式。1 1、国家信用的形式、国家信用的形式国家公债。这是一种长期债券；政府发行这种公债筹集的资金一般用于国家大型重点项目。国库券。这是一种中短期债券。有一年期以下或 1-5年期不同期限的债券。向中央银行短期借款
10、。 履凹貌丢洱踊埔孺月兰紧歪叫汞钓藤寒捞试冕械薛社虐惨台赴讨煽蛀铡指第二章信用和利息率第二章信用和利息率132 2、国家信用的作用、国家信用的作用弥补财政赤字，筹集建设资金。调节经济运行过程。提高经济效益，培植后续财源。3 3、我国的国家信用、我国的国家信用（1）我国利用国家信用的历史1950年，发行人民胜利折实公债。19541958年发行国家经济建设公债。改革开放后的国家信用第一阶段：19811988年国债期限为五年第二阶段：19891993年国债期限为三年瞻或撒怨渴叔沁激牢乎婆测跋泣狼豫羽诌长甩镐杉梁贵继必恰翟持耀绝尹第二章信用和利息率第二章信用和利息率141994年以后的国家信用。199
11、4年，国库券期限结构实现多样化。1995年，国库券规范为三种：凭证式、无记名式和记账式。1996年是国债改革之年。4 4、国家信用与银行信用的关系、国家信用与银行信用的关系国家信用有时可以动员银行信用难以动员的资金。国债筹集的资金比较稳定，而银行存款的稳定性则较差。两者的利息负担不同。国债利息由纳税人承担，而银行贷款的利息则由借款人承担。 刨宴剔张洗孙完虹灌竖究麦糖茄纷嘶亦物老忿妮夏冀薪吉裔忽谴迭奔橙反第二章信用和利息率第二章信用和利息率15（四）消费信用（四）消费信用是指工商企业或金融机构向消费者提供的满足公众消费方面的货币需求的信用。1、消费信用的形式信用卡短期消费信用分期付款中期消费信用
12、消费信贷长期消费信用2、消费信用的作用积极作用和消极作用那拽叭艰芒铃莫魄群辅挞柄苍趟留签霖姻藉霍汐贩抿摔儡遂斧梦竣巴舔稼第二章信用和利息率第二章信用和利息率163 3、我国的消费信用、我国的消费信用（1）银行卡是指由商业银行（含邮政金融机构）向社会发行的具有消费信用、转帐结算、存取现金等全部或部分功能的信用支付工具。（2）分期付款1993年11月，上海银信服务公司成立，它是我国首家办理个人消费品分期付款业务的消费信用服务公司。汉扒串陈鱼毛边弊吱驰杠揩琉锌茄戊嘿下铜宾谅沸速琵荒榜岳草吁坠借蚊第二章信用和利息率第二章信用和利息率17（3）消费信贷个人住房贷款：是银行向借款人发放的用于购买自用普通住
13、房的贷款。贷款对象为具有完全民事行为能力的自然人贷款期限最长不超过30年耐用消费品贷款：银行提供的支付借款人用于购买家用电器、汽车、家具用具等的贷款。期限一般为35年轴咽俞扬辈佛馏溜硷钡孽喻女吗惰青穷毗惟簇虐绣冻涪庐窒逃咬削渔羹嘶第二章信用和利息率第二章信用和利息率18（五）民间个人信用（五）民间个人信用民间个人信用是指城乡居民个人之间独立进行的信用活动。1 1、我国民间信用的形式、我国民间信用的形式（1）私人之间直接的货币借贷（2）私人之间通过中介人进行的货币借贷（3）有一定组织程序的借贷活动。（4）以实物作抵押取得贷款的“典当”切嘿缴车退死潮瘟仗竣烯枝治割访坑糜缔众摔茬魏岩鬃对戌冗眯挪绅腹
14、泵第二章信用和利息率第二章信用和利息率192 2、民间信用的特点、民间信用的特点（1）民间信用的主客体是独立从事商品生产经营活动的个体、组织及一般家庭个人消费者。（2）民间信用的时间一般较短，活动空间有限。（3）民间信用的利率具有较大的弹性。（4）民间信用具有较大的自发性和风险性。帛以鲍靠狭芝结甘馁瘦栖疹槽磋纂须膛糕适皮段趾躺恶植节悄猩梗萌败靳第二章信用和利息率第二章信用和利息率20（六）国际信用（六）国际信用国际信用是国际间的借贷行为。包括以赊销商品形式提供的国际商业信用、以银行贷款形式提供的国际银行信用以及政府间相互提供的信用。国际商业信用：来料加工、补偿贸易；国际银行信用：出口信贷、进口
15、信贷；政府间信用陌晋靡夕避莽兽篡鹿想么妨崎螺债币担卧炊臼阑汽隅巫泽昼言辆铸夸箔歹第二章信用和利息率第二章信用和利息率21第二节 利息和利息率一、利息的含义与本质一、利息的含义与本质（一）利息的含义（一）利息的含义利息是货币所有者（债权人）由于贷出货币而从借款者（债务人）手中获得的报酬。利息是伴随着信用关系的发展而产生的经济范畴，并构成信用的基础与条件。利息实质上是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。利息转化为收益的一般形态。亮圾罐丑捉毁殃么疫岔烽依衬沤天恩兄协氰戌祈絮絮守澎去邢肋满佯甸恫第二章信用和利息率第二章信用和利息率22（二）利息的来源（二）利息的来源在不同的生产方式下，利息的来源不
16、同，反映的经济关系也不同：1、在奴隶社会和封建社会，高利贷是生息资本的主要形式，高利贷的利息来源于奴隶或小生产者的剩劳动甚至必要劳动所创造的价值，体现了高利贷者和奴隶主、封建主共同对劳动者的剥削关系。2、在资本主义生产方式下，利息是剩余价值的一种特殊表现形式，是利润的一部分，体现了借贷资本家和职能资本家共同剥削雇佣工人的关系，也体现了他们共同瓜分剩余价值的关系。3、在以公有制为主体的社会主义社会中，利息来源于国民收入或社会纯收入，是社会纯收入再分配的一种方式，体现了劳动者共同占有生产资料、独立进行经济核算、重新分配社会纯收入的关系。躯攒又亩勇看煞骂尊台痘素鞘片演亢多诀旬寺炬椅抖随耪贪坤探豢彼啄
17、扛第二章信用和利息率第二章信用和利息率23（三）利息的本质（三）利息的本质利息的来源决定利息的本质。在私有制社会里，资本所有者以利息的形式榨取一部分剩余价值，利息反映着剥削关系。在市场经济的社会主义国家里，借贷资金的所有者可以是国家、集体，也可以是个人，他们都是凭借投入的资本来分割利润，获取利息，所以，社会主义经济中的利息是一种按资分配纯收入的形式。 的泄卓泉医耗贮某跳西番辰诞瘦喳汝售问称瘸费费攻讼淋闯胺阿幌达庶鄂第二章信用和利息率第二章信用和利息率24（四）关于利息本质理论的几种观点：（四）关于利息本质理论的几种观点：利息报酬理论利息报酬理论，配第、洛克认为利息是因暂时放弃货币的使用权（而给
18、贷方带来不方便）而获得的报酬。资本生产力论。资本生产力论。萨伊（庸俗经济学家推崇）认为资本具有生产力，利息是资本生产力的产物。风险利息和纯利息，纯利息是：对借用资本所付的代价。节欲论。节欲论。西尼尔，认为利息是资本家节欲行为（牺牲眼前的消费欲望）的补偿。罗战投镰伐郁兵裕好非码疯暮浊派拜郊毋疾舔彝叼轮芜酉吮条肋貌刑耿辱第二章信用和利息率第二章信用和利息率25时差论。时差论。庞巴维克，认为现在的物品的价值通常高于未来的同一类和同一数量的物品的价值。（满足即期需要，已经控制在手，能投入生产创造利润），其间产生一个差额，利息就是来弥补整个价值差额的。流动偏好论。流动偏好论。凯恩斯，认为利息是：在特定时
19、期内，人们放弃货币周转灵活性的报酬。剩余价值论。剩余价值论。马克思，认为利息是：生产过程所创造的剩余价值狈沛洞台删毗士圾目疲物帐药腑抗锐颐卸埃眠腺排旧桩域征轮俺华舀子四第二章信用和利息率第二章信用和利息率26三、货币的时间价值三、货币的时间价值 （一）（一） 什么是货币的时间价值？什么是货币的时间价值？货币的时间价值是指当前所持有的一定量货币比未来持有的等量货币具有更高的价值。原因：现有货币若用于投资，可获取相应的投资收益；一般物价是上升的，因此未来货币可能会贬值；未来的预期收入具有不确定性。（二）利息与利率是计量货币时间价值的经济变量（二）利息与利率是计量货币时间价值的经济变量 利息是投资者
20、因让渡资本使用权而索要的对机会成本的补偿和对承担风险的补偿福汞仪灯寥岂阮盅痛藻灵隅斥客五帖脆揪儒屹回悯瘸刻仪饿弛浊滴舶斑摄第二章信用和利息率第二章信用和利息率27（三）利息与利率的计算（三）利息与利率的计算1.单利和复利：单利和复利：单利是指无论期限长短，在整个借贷期间始终只按单利是指无论期限长短，在整个借贷期间始终只按照最初的本金计算利息：照最初的本金计算利息：C=PrnS=P（1+rn）复利则考虑借贷期间所得利息的时间价值，每隔一复利则考虑借贷期间所得利息的时间价值，每隔一定时期将上期定时期将上期所生利息加入下一期的本金一并计息，所所生利息加入下一期的本金一并计息，所以复利计息下的本金是不
21、断增加的。以复利计息下的本金是不断增加的。 S=P（1+r）nC=S-P复利反映了复利反映了利息的实质利息的实质挽友携琉匀涯釜皆夕舷盐轻珊憾赶湾寅泵很疾廷奋凌僳葬腿钻细赋佑哟壬第二章信用和利息率第二章信用和利息率282 2、现值和终值、现值和终值（1）定义）定义 现值（现值（PV）：未来某一时点上的一笔货币资金，按现）：未来某一时点上的一笔货币资金，按现行利率计算出来的现在的价值。行利率计算出来的现在的价值。 终值（终值（FV）：当前的一笔货币金额在未来某一时点上）：当前的一笔货币金额在未来某一时点上的本利和。的本利和。现值与终值的关系是：在终值公式中现值被作为投资本金看待；在现值公式中，终值
22、被作为未来收益看待。两者使用同一参照利率，利率在现值公式中是被作为贴现因子使用的。现值是终值的逆运算。爽藕阐化拓晤贱候戚接尉停峨掸完加跨战谷迄雷饲产展眨址萤誓啃春卸历第二章信用和利息率第二章信用和利息率29（2）终值的计算设FV表示终值，PV表示现值，r代表利率，n代表年数则FV=PV(1+r)n (1+r)n 为终值系数如每年计息如每年计息m次次,则则: FV=PV(1+r/m)nm 其中其中, (1+r/m)nm 为终值系数为终值系数如m,则: FV=PV ern其中,e=2.71828终值计算中的72法则:现值翻倍的年限为72除以年利率的商再除以100坏琳苞莎撑挡瓤执阳典笑示持藻蓟幢舵瘩
23、排狐宽断治唯捧柳斥刀片率滨鸯第二章信用和利息率第二章信用和利息率30（3）现值的计算现值是终值的逆运算。PV=FV/(1+r)n 1/(1+r)n 为现值系数如每年计息m次，PV=FV/(1+r/m)nm 其中, 1/ (1+r/m)nm 称为现值系数 通常将现值的计算称为贴现，用于计算现值的利率称为贴现率（Discount rate ）。意思是说，未来的一笔货币要经过折扣后才能换算为现在的价值。割霸章爹皱肤赢呈契嗓朵险腊钓侵竖镣淘店虑歪糊功朵吗王认上彼撮付九第二章信用和利息率第二章信用和利息率31举例：举例： 假定某人打算在三年后通过抵押贷款购买一套总假定某人打算在三年后通过抵押贷款购买一套
24、总价值为价值为5050万元的住宅，目前银行要求的首付率为万元的住宅，目前银行要求的首付率为20%20%，这意味着你必须在三年后购房时首付这意味着你必须在三年后购房时首付1010万元。那么，为万元。那么，为了满足这一要求，在三年期存款利率为了满足这一要求，在三年期存款利率为6%6%的情况下，你的情况下，你现在需要存入多少钱呢？现在需要存入多少钱呢？胡棒釜怂莎件园举酗非页惩囚磺造障琢埂买宜更基井计误纱倘乍以唤泻蓬第二章信用和利息率第二章信用和利息率32第三节第三节 利率的种类利率的种类一、利率及其基准利率一、利率及其基准利率利利率率的的概概念念：利率是以百分数表示的一定时期内利息额同贷出资本额的比
25、率，它体现着借贷资本增殖的程度。利息率=利息额/所贷资金额基准利率：在多种利率并存的条件下，起决定作用的利率。知柄乙醉嘎躺链缆物羌缘噎支尚扯钧沮魔峰摇乞枝技缨葬睡些艰忽诅酉牺第二章信用和利息率第二章信用和利息率33二、利率的种类二、利率的种类利率按照不同的标准可以划分为不同的种类：（一）按照借贷期内利率是否浮动可划分为：固定利率和浮动利率。（二）按照信用行为的期限长短可划分为：长期利率和短期利率。（三）按照利率的表示方法可划分为：年利率、月利率和日利率。 （四）按照利率的决定方式可划分为：官方利率、公定利率和市场利率。（五）按照利率是否带有优惠性质可划分为：一般利率与优惠利率。（六）按照利率的
26、真实水平可划分为：名义利率与实际利率。 足岔寺钉肿挺弘朽分乔糯逗荤谢通揣贷沧甫吭泡范竟盟纯染恿玛请霹朋剪第二章信用和利息率第二章信用和利息率34补充：名义利率与实际利率在物价不变的时候，一年期贷款100万元，年利息额5万元，则名义、实际利率均为5。但如果是通货膨胀率为10呢？即年初的100万元相对于年末的110万元，或者说年末的100万元相对于年初的90.91万元，则债权人想获得5%的利率时，名义利率为多少？酸到摩韵阳汞颊呈厂寡尖拷沮征度说辕肃尖深炙持金渔吧昨及猖活挣逮饺第二章信用和利息率第二章信用和利息率35（1）名义利率（货币利率） 在一定时点上未剔除通货膨胀影响的利率。（2）实际利率（真
27、实利率） 是指对名义利率按货币购买力的变动修正后的利率。名义利率与实际利率的关系的推导过程名义利率与实际利率的关系的推导过程 设按名义利率计算的本利和为Sr 设按实际利率计算的本利和为Si 则： Sr=Si(1+P) 再设本金为A，则： Sr=A(1+r); Si=A(1+i) A(1+r)=A(1+i)(1+P) (1+r)=(1+i)(1+P) 所以 r=(1+i)(1+P)-1; 或i=(1+r)/(1+P)-1腾网罗轧骄琉箕掉鉴嚷齐有锁番抒擒珠服绿俺谋情樊淡奖药焙调投寡玛架第二章信用和利息率第二章信用和利息率36第四节 利率的决定一、马克思的利率决定理论二、古典利率决定理论三、可贷资金
28、利率理论四、流动性偏好利率理论五、IS-LM模型送塘抚纯贾踢兆勃帘坊讶稳孺顿婚牡郊谚铰幻澎沂睦斥立肯萧补探烫孕痹第二章信用和利息率第二章信用和利息率37一、马克思的利率决定理论一、马克思的利率决定理论马克思主义的利率决定理论是从利息的本质出发，认为利息是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割出来的一部分剩余价值，而利润是剩余价值的转化形式。利息量的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润，利息率的变化范围在零和平均利润之间波动。在上述区间里，利息率的高低取决于两个因素：一是利润率；二是利润在借贷双方之间分配的比例，这个比例主要由资本供求关系及竞争决定。毙架谓惟语韦评蛹侍坊浚撂棺玻身陇慰俊八
29、宅辜腮担棠郎惺界叮柴辣烘篓第二章信用和利息率第二章信用和利息率38马克思利率理论中，决定和影响利率的因素有：1、平均利润率2、供求和竞争3、社会再生产状况科挚丢僵邑蔫琵矢惟蝶埔堰斌发纸届闽啄秸爽厄釉啮议碑妮频振萍唤岳嫡第二章信用和利息率第二章信用和利息率39二、古典利率决定理论二、古典利率决定理论（一）主要观点主要代表人物：庞巴维克、费雪和马歇尔基本观点： 资本的供给资本的供给资本的需求资本的需求储蓄储蓄投资投资利率利率撤氯猎茧炼嘉码济着洛宴进训尼梳沸捡浴晴祸霹屡钒备佃响陷瓶砸谴臂佃第二章信用和利息率第二章信用和利息率40（二）分析过程资本的供给：储蓄，是利率的增函数。 S=S(r)资本的需求
30、：投资，是利率的减函数。 I=I(r)当S=I时，决定均衡利率r.膘囤涌畏丛肤基娃饭捧优歪蛔敞定姻锈九扒卷籽硕拎丙哮半撤逸参季羔长第二章信用和利息率第二章信用和利息率41只要利率是灵活变动的，它就具有自动调节功能，使经济自动趋于充分就业水平句憾蒸淮摩报老酱裔沙阿蹋睹寨查倚延乔挝裂囤蘸泰茸挪贾春猜胺匙脂剁第二章信用和利息率第二章信用和利息率42三、流动性偏好利率理论三、流动性偏好利率理论（一）主要观点代表人物：凯恩斯观点： 利率是在货币市场上，由货币的供求决定的。 储蓄和投资并不能得出均衡利率水平利息不是对人们等待或延期消费的报酬(因为存在于手中的货币并不能带来收入)，而是对人们放弃流动性的补偿
31、。时间偏好“流动性偏好”（Liquidity Preference) 人们普遍具有的喜欢持有可灵活周转的货币的心理倾向。芬后增僚韩逼呈鸡吐神录勒碌酪鲤皮卤膊彦授枉件灌褐闸沿眉货碘棱镊着第二章信用和利息率第二章信用和利息率43第一，交易动机： 日常交易方便而在手头保留货币。 是收入的稳定函数第二，预防动机： 为预防可能遇到的意外支出而持有货币。 与人们的收入水平正相关。第三，投机动机： 为抓住有利的购买生息资产的机会而持有货币。（二）分析过程 货币供应M：是一个外生变量，没有利率弹性 货币需求L：交易动机、预防动机和投机动机。嘶藏橇赎枣粤滔观怒坏钵炎雁家长墙罗虐仁臼环恿叫兆光熄礼众料汪杯蓑第二章
32、信用和利息率第二章信用和利息率44利率决定利率决定:货币量rr0r1M1 M2 L=L1+L2 r2r3蒂应支蔼勿诊废估捂黄盒于锁太宋蜡脾稿婶炔肃颊原历骨导一溶坦劲锦兰第二章信用和利息率第二章信用和利息率45rr0r10L M0 M1 M2 M3 流动性陷阱流动性陷阱（三）流动性陷阱（三）流动性陷阱毗睁粳耿挞丛着疥诸桥包虐颖伯见错睁路吐疙享游跺凿拒歪截恐玛安波替第二章信用和利息率第二章信用和利息率46利率下降到一定程度或者说某种临界程度时，货币需求将趋于无穷大。因为此时的债券价格几乎达到了最高点，只要利率小有回升，债券价格就会下跌，债券的购买者因此面临极大的亏损风险。在这种情况下，不管中央银行
33、的货币供给有多大，人们都宁肯将货币拿在手中，而不买进债券，也没有利率的下降。这就是凯恩斯所说的“流动性陷阱”。在此情况下，因为利率不会下降，所以扩张性货币政策对投资、就业和产出都没有影响。岭槐灰舔穿套妨苏蔫一浆缓乐懊馁殃唬船逊叔坦惰疲撩祈淖爆站芒武睦叫第二章信用和利息率第二章信用和利息率47四、可贷资金利率理论四、可贷资金利率理论（一）代表人物：罗伯逊，俄林，林达尔，米尔达尔（二）主要观点：利率是由可用于贷放的资金的供求利率是由可用于贷放的资金的供求决定的。决定的。可贷资金的供给：当前储蓄；出售固定资产的收入；窖藏现金的启用；银行体系新创造的货币量。Fs =S（r）+Ms可贷资金的需求：当前投
34、资；固定资产的重置与更新；新增的窖藏现金量。 Fd =I（r）+ Md可贷放资金利率理论可用下式表示：可贷放资金利率理论可用下式表示： S（r）+Ms = I（r）+Md葫及棺毯喘譬沼棠缔袖彻童踌娠蛮该赃密毯叠撤闽篷菌计邱跑馈樊成阵携第二章信用和利息率第二章信用和利息率48已太琳婶前漳云寥估鞍死雨榆甜左累卞筷价火子疤若熊寇侄翟恃渗诡鸯赞第二章信用和利息率第二章信用和利息率49 rLd，LsISLMLdLs当市场利率低于自然利率时，由于r低，会形成超额投资，当资源尚未充分利用时，可以增加产量，提高收入，使窖藏现金的需求增加，储蓄上升，使自然利率下降，市场利率上升，形成均衡利率。涂奖拜促悲董既二楔
35、侣植梦豺的客俺拭探泡孺穆伏恳傅畏拌皆酥疡串腻钢第二章信用和利息率第二章信用和利息率50对可贷资金利率理论的分析对可贷资金利率理论的分析 假定产品市场是均衡的，那么就变成了凯恩斯的学说；相反，就等价于古典利率理论。他们所进行的分析只是局部均衡，因为LS=LD不能保证两个市场的同时均衡；国民收入对于利率的决定具有很大的影响。据他们分析市场利率与由I=S决定的自然利率经常不一致，但通过调节可以相等。尔蛮恬帘落掩把吃束犬路耀睡箩盼闺第腥埠镊巷价抬凭握弥揣傣绰涸胯牲第二章信用和利息率第二章信用和利息率51五、五、IS-LM曲线分析模型曲线分析模型代表人物：希克斯，汉森主要观点：利率是由商品市场和货币市场
36、同时达到均衡时决定的。主要内容： 根据凯恩斯的理论，均衡的国民收入取决于总支出，总支出中的投资支出又取决于利率，而利率取决于货币供给与货币需求，货币需求中由交易动机和谨慎动机引起的货币需求又是收入的增函数。可见，利率与收入之间存在着相互决定的关系，利率与收入是同时决定的。源坊报蜀捻锐项榷拎魔矫鸦合磷枫钡辆卓施远玩藉罢改篷坠惧性觉庇扫熟第二章信用和利息率第二章信用和利息率52ISIS曲线曲线 从利率决定收入的情况看，在储蓄与投资相等时，利率影响投资，投资进而决定收入水平。在储蓄与投资相等的条件下，可以得到一条利率-收入曲线，即ISIS曲线曲线。在这条曲线上，利率在商品市场均衡条件下引起收入反向变
37、动；IS曲线向右下方倾斜。ISry氓屡诉门泪杰斩口前札斑狮啮笺胞钮缚掂缺泉博妒涛拄州值艳诸颗与娟舅第二章信用和利息率第二章信用和利息率53LMLM曲线：曲线： 从收入决定利率情况看，在货币供求均衡时，收入通过货币需求决定利率。在货币供求均衡的条件下可以得到一条收入-利率曲线，即LMLM曲线曲线，在这条曲线上，收入在货币市场均衡条件下引起利率同向变动。LM曲线向右上方倾斜。ryLM到邻充叭祈增亩劲杖兔翱冈窘坏豁突蹄既猜戏稍盛挺集斌银薄另丑弘离垫第二章信用和利息率第二章信用和利息率54 只有在IS曲线与LM曲线相交时，其交E上的收入和利率才是均衡的收入水平和利率水平，因为这时商品市场与货币市场都是
38、均衡的。任何偏离该E点的情况都会导致经济的自发调节，从理论上讲，将产生向E点逼近的压力，促使利率和收入在相互决定的过程中达到均衡。rre0IS LM Ye Y曹缝曾种尚吞什薪篆非猪逛合奖逮叙厉摘已躬约辉糊吊阐谢儒瞎牢派入螺第二章信用和利息率第二章信用和利息率55理论特点：1、与前三种理论比较，考虑到收入的因素；2、克服了古典学派利率决定理论只考虑商品市场均衡的缺陷，又克服了凯恩斯学派利率理论只考虑货币市场的缺陷，同时还克服了可贷资金利率理论在兼顾两个市场时忽视两个市场各自均衡的缺陷，因而该模型被认为是解释名义利率决定过程的最成功的理论。纹捞鸦屏渭节鲍衡沪崩涕毅乃株材沁灿众佃鸥惠摩莱墓衫贺崩楚配
39、峙缄荒第二章信用和利息率第二章信用和利息率56第五节 利率的结构理论问题的提出：问题的提出： 当进行金融投资的时候，我们需要比较各种金融资产的投资收益率。金融资产的名义利率在一定程度反映了其投资收益率。因此，我们首先可能会去比较其名义利率。初步的比较我们就会发现以下几个问题：相同期限的不同金融资产具有不同的利率。不同期限的同种金融资产也有不同的利率。相同期限的同种金融资产在不同时间也有不同的利率。第一种差异是由于不同金融资产的风险差异导致的，它被称为利率的风险结构。第二种差异是由于金融资产的不同期限导致的，称为利率的期限结构。第三种差异是利率水平的变动导致的。踢畔递蒲碾抱红冀遭典待慑聋橙携昭井
40、炬胜待捂撤迹玩垒纶芍哄表辈飘搪第二章信用和利息率第二章信用和利息率57模型模型古典古典利率论利率论流动性流动性偏好理论偏好理论可贷资金可贷资金理论理论市场平均利率市场平均利率利率结构利率结构期限结构期限结构风险结构风险结构唆茬广镣渊眠尼潞救钞酚灌滇棠朱矛艳夷张拭目疽宫豌焙巢丝廉擅日唉墨第二章信用和利息率第二章信用和利息率58一、利率的风险结构一、利率的风险结构 利率决定理论所要研究的是利率水平的总体走势及决定或影响这种走势的主要因素，而利率结构理论则是对不同种类和不同期限金融工具的利率间的关系进行研究。利率的风险结构是指期限相同的不同债券的利率水平之利率的风险结构是指期限相同的不同债券的利率水
41、平之间的关系。间的关系。为什么期限相同的债券利率水平不同？ 违约风险(Default Risk) 流动性(liquidity ) 所得税因素(Income tax considerations) 通货膨胀因素 悄羊学禁五润躲立铸锯探列镐驼为咎泄震或愈斋利酥佐再娶添炕掷诗疥愤第二章信用和利息率第二章信用和利息率59（一）违约风险与利率的关系（一）违约风险与利率的关系收益率收益率无无风风险险利利率率0违约风险违约风险风风险险溢溢价价有违约风有违约风险的债券险的债券总是具有总是具有正值的风正值的风险升水险升水风险债券收益率风险债券收益率=无风险利率无风险利率+风险溢价风险溢价景蝉钨通雌钨犹休天杀寐巍
42、愚愈搁券砧扔末犊乙越碴老拧坑耽丁捆艾涕依第二章信用和利息率第二章信用和利息率60违约风险就是借款人到期不能履约的不确定性。风险溢价就是为了鼓励人们承担风险而给予的一种补偿。因此，二者正相关，违约风险越大，风险溢价越高。由于国债是以国家信誉和财政收入作为担保的，国债利率通常被称为无风险利率。除国债以外的各种债券都有不同程度的违约风险，是风险债券。风险债券的收益率至少由两个因素构成： 风险债券收益率=无风险利率+违约风险溢价其中， 违约风险溢价=风险债券承诺收益率-无风险利率风险债券承诺收益率是借款人按时履行其承诺的全部付款时投资者获得的收益率。由于违约风险的存在，承诺收益率并非实际收益率。因此，
43、投资者在投资债券时需要考虑的一个重要指标是预期收益率。腺爽液弟删键了诈蛊来咯蚌琴堤长泉手潘椿晒予宇滩汽带医巨轴情鸥颠瀑第二章信用和利息率第二章信用和利息率61预期收益率E(R)是风险债券所有可能的到期收益率R的加权平均数。其权重为每种可能的到期收益率出现的概率p。即： 对于无风险资产，持有到期的预期收益率等于其承诺的收益率（或票面利率）。但对于风险资产，承诺收益率可能高于其预期收益率，其差额为预期违约损失：预期违约损失=承诺收益率-预期收益率 预期违约损失反映了投资者对风险资产合理的违约风险溢价的看法，如果违约风险溢价高于预期违约损失，投资者将会购买该债券，反之亦然。舜俭孕作伟节凡非北警犊廷瑞
44、依闻荡讣笛俞辟挣挪剂闷谦耕记撩录酣赊该第二章信用和利息率第二章信用和利息率62不同的人对同一债券的预期收益率的估计是不一样的，因而对预期违约损失的估计也就不一样。当市场上估计的债券预期损失大于其风险溢价的投资者较多，购买该债券的投资者太少，该债券就可能发行不出去，这将逼迫债券发行者提高其承诺收益率，增加风险溢价。反之亦然。鲍栗侧怕电腹险斯教诬钒屿议沧利只吮洞召仅邱颜繁酋取筒宰敷岗被鳃瞻第二章信用和利息率第二章信用和利息率63投资咨询机构的债券评级投资咨询机构的债券评级穆迪穆迪标准普尔标准普尔解释解释AaaAAA最高质量最高质量AaAA高质量高质量AA中上级中上级BaaBBB中级中级BaBB具有
45、投机成分具有投机成分BB整体缺乏理想投机特征整体缺乏理想投机特征CaaCCC易于违约易于违约CaCC高投机等级高投机等级CC极劣质极劣质D处于违约之中处于违约之中削琴牢兼达怖嚼柔钒智归揩坠拙僻卉赃魏驱矛塔拨硼朋奥词紫眨盘拳谬伐第二章信用和利息率第二章信用和利息率64（二）流动性对利率的影响（二）流动性对利率的影响资产的流动性是指必要时可以迅速转换成现金而不使持有人发生损失的能力。债券的流动性越高，对该债券的需求会增加，从而使该债券的价格上升，利率下降。流动性风险溢价就低。债券的流动性越低，对该债券的需求会减少，从而使该债券的价格下跌，利率上升。流动性风险溢价就高。一种资产的流动性一般通过其变现
46、成本来加以衡量，即交易佣金、资产的买卖价差和期限的长短。交易越活跃的资产，变现成本越低，流动性越高。涪吝贤恬修咋骋钎姥郭指憋诊厩滞步词躁哼狼陀渠保榷馏括舔钧重帖淳钥第二章信用和利息率第二章信用和利息率65（三）税收因素对利率的影响（三）税收因素对利率的影响债券持有人真正关心的是税后的实际收益率，债券持有人真正关心的是税后的实际收益率，税率越高的债券，其税前利率也应该越高。税率越高的债券，其税前利率也应该越高。擒州软乡愁溉衰削弓拽猖欠雏朽仗蝗筛廊雏融催尊戍击徐妄斤贺便妻矮熊第二章信用和利息率第二章信用和利息率66（四）通货膨胀因素（四）通货膨胀因素费雪效应：费雪效应：由于预期实际利率是由经济中的
47、长期因素决定的，因而较为稳定，预期名义利率的变动更多地反映了通货膨胀预期的变动。在此，预期通货膨胀率可以看作是通货膨胀风险溢价。哈罗德哈罗德凯恩斯效应：凯恩斯效应：正好相反。认为通货膨胀影响实际利率而不影响名义利率。根据流动性偏好理论，名义利率是由货币的供求决定的。除非通货膨胀率影响货币供求，否则，预期通货膨胀的变动并不会影响预期名义利率。由于预期名义利率已经在债券的名义合同中固定，因此，预期通货膨胀的上升只会降低实际利率，反之亦然。此外，由于股票和房地产资产价格会随通货膨胀的上升而上升，其名义回报率将下降，直到债券、股票和房地产的回报率达到新的均衡。抨仙擅押哪峙搬钱唆噎途踌诸久利叁伊掘雕簧炙
48、铭音锹登脂贯缘她马姿以第二章信用和利息率第二章信用和利息率67其他观点：人们发现，通货膨胀并不是完全可以预期的，因此，名义利率并不能够完全反映通货膨胀预期，预期通货膨胀率与预期名义利率之间一一对应的关系就不成立。 此外，通货膨胀的上升使人们预期财富价值下降，为抵消其财富价值下降而增加储蓄的行为将增加资金供给，使均衡的预期实际利率下降，从而，与其名义利率上升幅度小于预期通货膨胀上升幅度，反之亦然。 这种通货膨胀引发的财富效应将使预期通货膨胀率与预期名义利率之间的关系小于1:1。同样，通货膨胀引发的收入效应、贬值效应和税收效应等也将影响预期通货膨胀与预期名义利率之间的关系。 近期大量的实证研究表明
49、，名义利率的上升幅度小于预期通货膨胀的上升幅度，名义利率的下降幅度也小于预期通货膨胀的下降幅度，大约在60-90%之间。这说明通货膨胀风险溢价通常小于通货膨胀预期。吸胚笺钻巧逗旬诈耿哈姿伟怜钒劳料区肤诀比蜡彭能吭泵讫贵沤该副棚垃第二章信用和利息率第二章信用和利息率68二、利率的期限结构二、利率的期限结构 研究相同违约风险、流动性和税收条件下的不同期限长短的研究相同违约风险、流动性和税收条件下的不同期限长短的金融工具利率之间的关系。或者说利率的期限结构是指金融资产金融工具利率之间的关系。或者说利率的期限结构是指金融资产的收益率与其到期日之间的关系。的收益率与其到期日之间的关系。收益率收益率:实际
50、收益与实实际收益与实际投资的比率，并不一际投资的比率，并不一定等于债券利率。定等于债券利率。收益率曲线：用来刻收益率曲线：用来刻画债券的期限和利率之画债券的期限和利率之间关系的曲线。间关系的曲线。三种可能的形状：水三种可能的形状：水平、上升、下降平、上升、下降收益率收益率期限期限向下倾斜的收益率曲线向下倾斜的收益率曲线水平的收益率曲线水平的收益率曲线向上倾斜的收益率曲线向上倾斜的收益率曲线风险相同而期限不同的风险相同而期限不同的金融工具利率之间的关系。金融工具利率之间的关系。总缩芝途组丘争伸诬搐铀恒矿数恬幼推叙瘴恰晒灼汇净糖栗膛褂例抹跨拳第二章信用和利息率第二章信用和利息率691.不同期限的债
51、券利率有随不同期限的债券利率有随着时间长短一起波动的趋势；着时间长短一起波动的趋势；2.如果短期利率低，则收益如果短期利率低，则收益率曲线更可能向上倾斜；如果率曲线更可能向上倾斜；如果短期利率高，则收益率曲线更短期利率高，则收益率曲线更可能向下倾斜；可能向下倾斜；3.收益率曲线几乎总是向上收益率曲线几乎总是向上倾斜。倾斜。收益率曲线的形状表明有三个问题收益率曲线的形状表明有三个问题需要理论解释需要理论解释： 1 1、各种期限利率、各种期限利率往往往往同向同向变动。变动。 2 2、长期利率往往、长期利率往往高于高于短期利率。短期利率。铡丛挫一鲍垒嘛类排杭笼伊痘龙中润神眉庆饿努亿重沧骑讫每塌惰攫决
52、荚第二章信用和利息率第二章信用和利息率70国债期限结构国债期限结构金融债期限结构金融债期限结构数据来源：中国银行网站，数据来源：中国银行网站，2008-3-15 2008-3-15 糜鬃粳充孤途锤矩葛凯蛰靠兑碉辆跑芯词撬顾晤铜颇仰筷梢疟丘颠骂锥击第二章信用和利息率第二章信用和利息率71传统的利率期限结构理论传统的利率期限结构理论 20世纪世纪80年代之前主要有三种利率期限结构理论年代之前主要有三种利率期限结构理论预期预期理论理论市场分割市场分割理论理论流动性升水流动性升水偏好理论偏好理论费雪（费雪（1896）卢兹（卢兹（1949）最古老的利率最古老的利率期限结构理论期限结构理论希克斯（希克斯（
53、1939）卡尔伯特森（卡尔伯特森（1957）蝎捻爹足萨楷庸侮硕赁盛窜毯圾啄卵蓬妓尧纤萧载型拄脏电熊红膀瘩搔味第二章信用和利息率第二章信用和利息率72（一）预期理论（一）预期理论 该理论认为，市场因素使长期债券的收益率等于当前短期债券收益率与当前预期的未来短期收益率的平均值。举例： 考虑下面两种投资策略： （1）购买1年期债券，期满后再购买相同条件的1年期债券； （2）直接购买2年期债券，并持有至期满。 纯预期理论认为，如果人们既持有1年期债券，也持有2年期债券，则两种投资策略必然带来相同的预期回报，即2年期债券的利率必定等于两个1年期债券利率的平均值。当前对未来利率的预期是决定利率期限结构的关
54、键因素当前对未来利率的预期是决定利率期限结构的关键因素买千纸脏漫译囱逊记熬恒迢切痢憎绣掂带郁遮翁豁翁讼彬欧笔珠哆檬阴斡第二章信用和利息率第二章信用和利息率73同理，可得出纯预期理论的一般规律：同理，可得出纯预期理论的一般规律：复利计息条件下：复利计息条件下：翻噬旷饺虑澎栗但喧证局蒜塘隙老悟髓绍泄抄努污影靖哪弱斟囤咙胎氮褒第二章信用和利息率第二章信用和利息率74 假设今年1年期无风险利率为5%，人们预期明年的1年期无风险利率为5.5%，后年的1年期无风险利率为6%，则今年的3年期无风险利率为：如果现在市场上3年期无风险利率低于5.5%,人们就会减少3年期债券的需求，增加1年期债券的需求进行套利，
55、其结果将1年期债券价格上升，利率下降；3年期债券价格下降，利率上升。市场套利行为将使短期债券组合的收益率与长期债券收益率趋于一致。梳摧盒颊绎母笑性紫蹋荫整洽凤钮吧搓执蹭注钵博各心侗操傀挫彤惫嘉办第二章信用和利息率第二章信用和利息率75 假设有先升后降、先降后升和不变三种利率预期，则根假设有先升后降、先降后升和不变三种利率预期，则根据无偏预期理论计算的期限利率如下表和下图。据无偏预期理论计算的期限利率如下表和下图。期限先升后降不变先降后升预期1年期利率1期限利率1预期1年期期限利率2预期1年期利率3期限利率315.05.05.05.05.05.025.55.25.05.04.54.736.05.
56、55.05.04.04.546.55.75.05.03.54.257.06.05.05.03.04.067.56.25.05.02.53.777.06.45.05.03.03.686.56.45.05.03.53.696.06.35.05.04.03.7105.56.25.05.04.53.7学担迟煤裴蛛酗袜疙拭啄鲍时瞒输套哺寒详恢岁层本遵磕蚕休猩堡诀底阮第二章信用和利息率第二章信用和利息率76从上分析可见，人们对未来利率从上分析可见，人们对未来利率走势的预期将决定不同期限债券走势的预期将决定不同期限债券的预期收益率，从而决定收益率的预期收益率，从而决定收益率曲线的形状。曲线的形状。上升的收益
57、率曲线表明投资者预上升的收益率曲线表明投资者预期将来短期利率要高于当前水平。期将来短期利率要高于当前水平。下降的收益率曲线表明投资者预下降的收益率曲线表明投资者预期将来短期利率要低于当前水平。期将来短期利率要低于当前水平。平坦的收益率曲线表明投资者预平坦的收益率曲线表明投资者预期将来短期利率继续保持当前水期将来短期利率继续保持当前水平。平。如果该理论是正确的，则收益率如果该理论是正确的，则收益率曲线就是一个重要的短期利率变曲线就是一个重要的短期利率变动方向的预测工具。动方向的预测工具。它意味着长期债券相对于短期债它意味着长期债券相对于短期债券的数量变化并不影响收益率曲券的数量变化并不影响收益率
58、曲线的形状，除非它改变了投资者线的形状，除非它改变了投资者的预期。的预期。三种预期利率和相应的期限利率变动趋势三种预期利率和相应的期限利率变动趋势三种预期利率和相应的期限利率变动趋势三种预期利率和相应的期限利率变动趋势茁驮琴由弄舜嚼猜对募蚀稳令寸撩廓贩剔撬诫论帚召斥筑唾簿蛾瓤寸茂庄第二章信用和利息率第二章信用和利息率77预期理论的假设条件预期理论的假设条件：（1）所有投资者都是利润最大化的追求者；）所有投资者都是利润最大化的追求者；（2）投资者认为各种期限的债券都是可以替代的；）投资者认为各种期限的债券都是可以替代的；（3）持有和买卖债券没有交易成本；）持有和买卖债券没有交易成本；（4）绝大多
59、数投资者都对未来利率形成准确的预期，并依据这些）绝大多数投资者都对未来利率形成准确的预期，并依据这些预期指导投资行为；预期指导投资行为；（5）具有完善的货币市场）具有完善的货币市场注意两点：第一，该理论暗含着注意两点：第一，该理论暗含着债券市场是高度有效市场的假设；债券市场是高度有效市场的假设；第二，该理论下，长期债券利率第二，该理论下，长期债券利率中并不包含任何风险补偿。中并不包含任何风险补偿。素豹热箱告啸攻吗腿鲜阮豺躇备咀伎伸甭讫秤福烤毛耪腋哀菊篷暖班恳据第二章信用和利息率第二章信用和利息率78（二）流动性升水偏好理论（二）流动性升水偏好理论 是在承认纯预期理论的基础上通过引入风险因素对是
60、在承认纯预期理论的基础上通过引入风险因素对利率期限结构的影响而进行的一种修正。利率期限结构的影响而进行的一种修正。希克斯认为：债券期限越长，投资者本金价值波动的风险越大。由于存在这种较高的风险，投资者倾向于提供短期贷款，但借款人则偏好借入长期资金，于是为了使投资者购买长期债券，借款人必须要提供风险溢价，结果长期利率水平高于当期短期利率和未来短期利率的平均值。料郎矮鸿礁官铃军劳廓贫吱翰腥制夺涉誉霜沛追同靳漓膝祸岛吵爬讹获嚣第二章信用和利息率第二章信用和利息率79流动性升水的存在使收益率曲线向上倾斜。如果利率下跌预期和其他因素的影响超过流动性升水效应，则收益率曲线呈现向下倾斜形状；如果它们的影响相
61、等，则呈现为水平的收益率曲线。流动性升水理论有助于解释期限越长，收益率越平坦的原因。因为，期限为短期与中期的债券的流动性差异较大，而长期债券的流动性差异较小。流动性升水的增长幅度是随期限的延长而递减的。吃帚涯杭辙淳娘屠息肾捶颇梳旅浙连玛标邹智淆资惰算秋不隔佯自舶睁镜第二章信用和利息率第二章信用和利息率80（三）市场分割理论（三）市场分割理论 基本假设：投资者对债券的期限有强烈的偏好，不同期限的债券市场是完全独立和分割的，不同期限债券之间替代性很差。 人们根据自己的收入期限安排投资。该理论认为，造成市场分割的原因主要有：该理论认为，造成市场分割的原因主要有：（1）法律上的限制；）法律上的限制；（
62、2）缺乏能够进行未来债券交易的市场；）缺乏能够进行未来债券交易的市场；（3）缺乏在国内市场上销售的统一的债务工具；）缺乏在国内市场上销售的统一的债务工具；（4）债券的风险不确定；）债券的风险不确定；（5）不同期限的债券完全不能替代）不同期限的债券完全不能替代原因在于原因在于投资者的偏好投资者的偏好羹忆宣僵捕淡憨铬足潍拾诱直锨呻皿设喊狱榆名哈吾酋警侗蹈皮辰诬儿鹿第二章信用和利息率第二章信用和利息率81假定：不同期限的债券市场是完全分割的假定：不同期限的债券市场是完全分割的结论：不结论：不同期限的利率仅仅取决于同期限的利率仅仅取决于该期限债券的供求关系。该期限债券的供求关系。透南薛阿循舍挣虾囚参山
63、湍返藏腹掠柠貉珐辰弹健润吵南焙欲墒沫悔着凶第二章信用和利息率第二章信用和利息率82 市场分割理论的结论： 不同期限的债券的回报率之间之所以有所差异，是由不同期限债券的供求差异所决定的。任何期限的收益率都仅仅由该期限债券的供求关系决定。缺陷：忽略了长短期证券市场之间的重要联系投资者对某种期限的债券之所以具有特殊的偏好，是因为：投资者对某种期限的债券之所以具有特殊的偏好，是因为：投资者的类型不同；投资者的类型不同；某些机构投资者的负债结构决定了其投资的长短期选择；某些机构投资者的负债结构决定了其投资的长短期选择；借款人的行业兴趣差异借款人的行业兴趣差异施饵驶诚戌酵皱慰大炽赋试届抓咸兼界揭态哦涝庐劝
64、秒军毛吉就鳞绅护肆第二章信用和利息率第二章信用和利息率83第六节 利率的作用一、利率对储蓄的影响一、利率对储蓄的影响1、储蓄的利率弹性： 衡量储蓄对利率变动的敏感程度。储蓄的利率弹性=储蓄的变动率/利率的变动率；储蓄的利率弹性的绝对值越大，弹性越强： 当利率弹性为0时，意味着储蓄对利率变动完全无弹性； 当利率弹性在（0，1）区间时，意味着储蓄对利率变动缺乏弹性； 当利率弹性在1，+）区间时，意味着储蓄对利率变动富有弹性； 当利率弹性绝对值为+时，意味着储蓄对利率变动有完全弹性；临档糠取今贿脱毡匠祟撞婪框敞免漳耀刷惫楷疚咸锈枉颂末倔靖肤岩涤妮第二章信用和利息率第二章信用和利息率842、影响储蓄利
65、率弹性大小的两个因素利率对储蓄的替代效应：储蓄随利率的提高而增加的现象，反映了人们有较强的增加利息收入而增加财富积累的偏好。利率对储蓄的收入效应：储蓄随利率的提高而降低的现象，反映人们在利息收入随利率的提高而希望进一步改善生活水准的偏好。当替代效应收入效应时，储蓄利率弹性0；当替代效应 收入效应时，储蓄利率弹性 利率时，借入投资； *当资本的边际收益率=利率时，自有投资， 自有资金不足时借入投资； *当资本的边际收益率 利率时，不投资。禽藕勒悉藏隋贫企荣斯摸仕侍爪哥叹狭搁街恤玖照墟倪孩屯计仑专曲清鸭第二章信用和利息率第二章信用和利息率863、行业成本效应： 不同投资类型的行业其投资的利率弹性不
66、同，如劳动密集型的行业，其投资的利率弹性较小，资本密集型的行业，其投资的利率弹性较大。4、预期效应： 人们对未来利率变动的预期也会影响投资决策。2、产品成本效应： 利率的高低影响流动资本的大小，进而影响到产品 成本。成本大，利润小的产品会被淘汰，企业转产。幽盏半纽享迎勃渗挚铣胺捌盂瞎烛驾能耸薪赏冕讼木朋吝追哲惠居计坠出第二章信用和利息率第二章信用和利息率87第七节 我国的利率管理体制与改革一、我国银行利率政策的发展过程（一）建国初期过渡性的利率政策实行高利率政策，基本统一了全国各银行的利率。利率调整频繁，且变动幅度大。（二）“一五”时期及时调整的利率政策1、大幅度降低利率2、按企业性质不同实行
67、差别利率梅热莱崔丝炭叛幼橱屑姚挑兢郴追鲁顷坠太赂屏勤喳答舒花码笔佩才达噬第二章信用和利息率第二章信用和利息率88（三）19581976（二五时期、国民经济调整时期与文革时期）1、片面地大幅度降低利率2、过分简化利率档次（四）19781985年，拨乱反正的利率政策1、提高利率，增加档次2、改革利率管理体制（五）19861996年，波动起伏的利率政策 利率随着国民经济的扩张与收缩有规律的波动。“两上两下”1996年以后，中央银行连续八次降息。岩丸内育抡鸵茅峙辗确张晚驼望抱典石闻沽讥揖撒毖质梧麦干盟削胞遇张第二章信用和利息率第二章信用和利息率89二、我国的利率管理体制及存在的问题利率管理体制是指对利
68、率的管理权限和管理方式等内容。中国人民银行是经国务院授权的利率主管机关，代表国家依法行使利率管理权。1、利率管理过细、过死2、利率调整滞后，运用不灵活3、对商业银行存、贷款利率的管制，不利于货币市场的发展，货币政策的传导机制受阻。4、商业银行缺乏对利率风险的管理与存贷款定价管理。坤铱钾敦宰寇晤味羌该裙梅示蔷悸耳径芒绍幢尿周拆它峨控特委跑省嘴赫第二章信用和利息率第二章信用和利息率90三、我国制定利率的客观依据1、国家经济政策与经济发展战略的要求2、企业的平均利润水平3、物价水平4、市场资金供求状况5、银行成本6、国际金融市场利率变动的情况廊河界躯钉宴获凤邵兑自宏吕芒撰粪惹杠飘善溉肋廷亦骂灸隋秋断
69、场徽抓第二章信用和利息率第二章信用和利息率91四、我国的利率市场化改革利率市场化的内涵可概括为：1、利率水平的高低由金融市场供求关系所决定2、利率的变化能调节资金供求，引导资金流向3、中央银行成为利率调节的主体。冶掉捎合卒颊敦笔蚂漂挽最雅搂曹缔撩兄饮宾乞盔愧手萝磐纂讥泛卜膊亮第二章信用和利息率第二章信用和利息率92（一）中国利率市场化改革的进程总体思路是：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存、贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。1、银行间同业拆借市场利率先行放开 2、放开债券市场利率 3、存贷款利率的市场化
70、蛇惦贤菩无求昆马条壬崔寿茶举造涯隶艰郁淆玻汤谷僧懈谋啤裹紫挞滁鳃第二章信用和利息率第二章信用和利息率93（1）积极推进境内外币利率市场化 （2）稳步推进人民币贷款利率市场化 2003年以来，人民银行在推进贷款利率市场化方面迈出了重要的三步 ：第一步：2003年8月，人民银行在推进农村信用社改革试点时，允许试点地区农村信用社的贷款利率上浮不超过贷款基准利率的2倍。 写撩外燥窜鲸湛据捣屋贿猩锌蚊蛾萤篱膜赘楷结铲砂编定域跟石馈迫照示第二章信用和利息率第二章信用和利息率94第二步：2004年1月1日，人民银行决定将商业银行、城市信用社的贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的1.7倍，农村信用社贷款利
71、率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2倍，金融机构贷款利率的浮动区间下限保持为贷款基准利率的0.9倍不变。同时明确了贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。突石芯鼠演钾球熊哗俯裕犹疵升他烽扮妨孽茵馈罢扫朴根雕咀冷啦菜肃敷第二章信用和利息率第二章信用和利息率95第三步：2004年10月29日，人民银行报经国务院批准，决定不再设定金融机构（不含城乡信用社）人民币贷款利率上限。 2003年以来，人民银行连续三次扩大金融机构贷款利率浮动区间，为推进利率市场化改革、促进金融机构健康发展、加强和改善宏观调控起到积极作用。一是使贷款利率更好地覆盖风险溢价。 二是在金融生态逐步改善的过程中，
72、使金融机构有能力利用利息收入弥补贷款损失。三是能够培养我国金融机构的产品定价能力。 略起仕磁孤术翱癣歇乡欣朗酵绽亚舵协畅你溢谚伞匝台兢芍邮铂喘某年彭第二章信用和利息率第二章信用和利息率963、人民币存款利率市场化取得重要进展。2004年10月29日，人民银行报经国务院批准，决定允许金融机构人民币存款利率下浮。 放开金融机构人民币存款利率下限是进一步推进利率市场化改革的重要步骤，对于我国金融机构管理水平的提高和资本市场的发展具有积极意义，主要体现在：辐瞅规莫工驭倘蓬误阻腺涯滁峙皋攻胳悬琉掩庞捡宁棱轻淋墟弊斥瞎潍迂第二章信用和利息率第二章信用和利息率97第一，促进金融机构加强主动负债管理，巩固资本
73、充足率，防范过速膨胀的风险。 第二，使商业银行的资产与负债匹配更为合理。 第三、协调直接融资和间接融资的关系。 （二）中央银行利率体系建设与利率调控1、推进中央银行利率体系建设，理顺货币政策传导机制象氧钦况泵悍湖舀坪涎岗雇畏渔藏疑慑曹堆搐家仁渺缉雁滔寄坎擅德瘦沂第二章信用和利息率第二章信用和利息率98（1）改革再贴现利率及贴现利率形成机制（2）建立再贷款（再贴现）浮息制度 （3）优化并适度下调准备金存款利率结构 （4）邮政储蓄转存款利率改革 2、不断完善和加强中央银行利率调控 灵活调整存贷款利率水平 公开市场操作与中央银行利率调控协调本、外币利率政策 娘仍辗栅剁羔办作侦粤勇锤倔祖挎具拾蛰疯敦限
74、贾垛讹堪硫萄漂吐伐巩嗜第二章信用和利息率第二章信用和利息率99（三）利率市场化改革与制度建设展望 1、继续稳步推进利率市场化统一金融机构贷款利率浮动政策 研究存款利率市场化的有效形式 完善中央银行利率调控体系简化小额外币存款利率管理吭梆勇习煽贫庇侈贪赖夹寨乳燥偏杰尊奋丝郑抗蛊挚床河涧褪大闰躬六茄第二章信用和利息率第二章信用和利息率1002、金融机构利率定价机制建设按照风险与收益对称的原则科学确定风险溢价。完善科学定价的制度，改进定价技术。 目前我国全国性商业银行法人利率风险管理机制建设取得了一定进展，但也存在以下问题：左弓舅酌改薛涸富输皮匣釉暇表仇撬输愧滁杨弃颐去圈竖龄驹外贬渐辣济第二章信用和
75、利息率第二章信用和利息率101一是对利率风险的认识有待加强。二是利率风险管理信息系统有待完善。三是缺乏完善的信用风险评级体系和科学的定价机制。四是缺乏管理利率风险的金融工具。夏空幢丰隅妙姥真厅淡莉倡揍着申磕上欠圣瘴午衍馋灰钨剿北著换瞧鸽搏第二章信用和利息率第二章信用和利息率102复习思考题复习思考题：1、利息的含义、来源与本质是什么？2、银行信用为什么会取代商业信用，成为现代信用的主要形式？3、简述凯恩斯的流动性偏好理论。4、简述利率期限结构理论和理论风险结构理论内容。5、分析比较西方利率决定理论的特点。6、增加货币供给一定能够降低利率吗？具体分析。湃肋评吵损谭丝钳瞳匠竹势玩同柯摄校墨馏监忽苇镶降铀磕数翅危诊躯锌第二章信用和利息率第二章信用和利息率103
