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1、第第4章章 工程项目评价的基本方法工程项目评价的基本方法 4.1工程项目评价的指标体系工程项目评价的指标体系 第第 2页页1.根据指标所反映的经济性质划分根据指标所反映的经济性质划分n时时间间性性评评价价指指标标是是指指以以时时间间长长短短来来衡衡量量工工程程项项目目对对其其投投资资回回收收或或清清偿偿能能力力的的指指标标。常常用用的的有有：静静态态投投资资回回收收期期、动动态态投投资资回回收收期期、静静态态差差额额投投资资回回收收期期和动态差额投资和动态差额投资回收期回收期n价价值值性性评评价价指指标标是是反反映映工工程程项项目目投投资资的的净净收收益益绝绝对对量量大大小小的的指指标标。常常
2、用用的的有有：净净现现值值、净净年年值值、净净终终值和累计净现金流量值和累计净现金流量n比比率率性性评评价价指指标标是是反反映映工工程程项项目目单单位位投投资资获获利利能能力力或或工工程程项项目目对对贷贷款款利利率率的的最最大大承承受受能能力力的的指指标标。常常用用的的有有：投投资资收收益益率率、投投资资利利润润率率、投投资资利利税税率率、内部收益率、外部收益率、净现值率和费用效益率内部收益率、外部收益率、净现值率和费用效益率第第 3页页2.根据是否考虑资金时间价值划分根据是否考虑资金时间价值划分n静静态态评评价价指指标标是是指指在在进进行行效效益益和和费费用用计计算算时时，不不考考虑虑资资金
3、金的的时时间间价价值值，不不进进行行复复利利计计算算的的评评价指标。主要包括：价指标。主要包括：n静静态态投投资资回回收收期期、静静态态差差额额投投资资回回收收期期等等时时间间性性指标指标n总计算费用、年计算费用总计算费用、年计算费用等价值性指标等价值性指标n投资收益率、差额投资收益率投资收益率、差额投资收益率等比率性指标等比率性指标n动态评价指标动态评价指标是指在进行效益和费用计算时，是指在进行效益和费用计算时，考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值的评价指标。包括：的评价指标。包括：动态动态投资回收期、净现值、内部收益率投资回收期、净现值、内部收益率等。等。4.2 静态方法静态方法 4.2.
4、1 时间性静态评价指标及分析方法时间性静态评价指标及分析方法 第第 5页页 1.静态投资回收期（静态投资回收期（Pt） n投投资资回回收收期期，也也称称为为投投资资返返本本期期或或投投资资偿偿还还期期。它它是指以工程项目的净收益抵偿全部投资所需的时间。是指以工程项目的净收益抵偿全部投资所需的时间。n投投资资回回收收期期一一般般是是自自项项目目建建设设开开始始年年算算起起；也也可可以以自项目投产年开始算起，但应予注明。自项目投产年开始算起，但应予注明。n自自建建设设开开始始年年算算起起，静静态态投投资资回回收收期期Pt（以以年年表表示示）的计算公式：的计算公式：第第 6页页静态投资回收期的具体计
5、算静态投资回收期的具体计算n（1）如果项目）如果项目投资投资是在是在期初一次投入期初一次投入，各年净收益相等或基各年净收益相等或基本相同本相同，可用下式计算：，可用下式计算：式中，式中，I为项目在期初的一次投入额；为项目在期初的一次投入额；A为各年的净现金流量。为各年的净现金流量。n（2 2）对对于于各各年年净净收收益益不不相相等等的的项项目目，投投资资回回收收期期通通常常用用累累计计净现金流量求出：净现金流量求出：第第 7页页【例【例41】P79n某某项项目目的的原原始始投投资资F0-20000元元，以以后后各各年年净净现现金金流流量量如如下下：第第1年年为为3000元元，第第210年年为为
6、5000元元。项目计算期为项目计算期为10年，求回收期。年，求回收期。n解：累计净现金流量开始出现正值的年份是第解：累计净现金流量开始出现正值的年份是第5年：年：第第 8页页评价准则评价准则n将计算出的静态投资回收期将计算出的静态投资回收期Pt与所确定的与所确定的基准基准投资回收期投资回收期Pc进行比较。进行比较。n若若PtPc，表明项目投资能在规定的时间内收表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受；回，则方案可以考虑接受；n若若PtPc，则方案是不可行的。则方案是不可行的。n基基准准回回收收期期Pc取取决决于于投投资资项项目目的的规规模模、行行业业的的性性质质，资资金金来来源源的
7、的情情况况、投投资资环环境境的的风风险险大大小小及投资者的主观期望及投资者的主观期望，具体情况要具体分析。，具体情况要具体分析。第第 9页页【例【例42】n某工程项目有某工程项目有4个备选方案，各年的净现金流个备选方案，各年的净现金流量如表所示。假设你是该项目的决策者，你怎量如表所示。假设你是该项目的决策者，你怎样评价各方案的经济性。样评价各方案的经济性。 第第 10页页投资回收期的不足之处投资回收期的不足之处 n没有考虑回收期后的收入与支出数据，故没有考虑回收期后的收入与支出数据，故不不能全面反映项目在寿命期内的真实效益能全面反映项目在寿命期内的真实效益；n只反映项目的偿还能力，只反映项目的
8、偿还能力，不能反映投资的总不能反映投资的总盈利程度盈利程度；n没有考虑没有考虑投资方案在整个计算期内投资方案在整个计算期内现金流量现金流量发生的时间。发生的时间。n独立运用该指标，独立运用该指标，难以正确判断不同方案的优难以正确判断不同方案的优劣劣，有时会出现决策失误。，有时会出现决策失误。n静态投资回收期被广泛作为项目评价的静态投资回收期被广泛作为项目评价的辅助指辅助指标标，与其他指标结合使用。，与其他指标结合使用。 第第 11页页2差额投资回收期（差额投资回收期（Pt） n差额投资回收期也称差额投资回收期也称追加投资回收期追加投资回收期。n所所谓谓差差额额投投资资是是指指两两个个方方案案比
9、比较较时时，一一方方案案比比另一方案多投资的差额。另一方案多投资的差额。n差差额额投投资资回回收收期期：一一个个方方案案较较另另一一个个方方案案多多支支出的投资，用年成本的节约额逐年回收的年限。出的投资，用年成本的节约额逐年回收的年限。第第 12页页n设两方案的设两方案的年产出量相同年产出量相同，方案，方案1、方案、方案2的总的总投资分别为投资分别为K1和和K2，两方案的年经营成本分别两方案的年经营成本分别为为C1和和C2，如果如果K2K1、C1C2，则差额投资则差额投资回收期回收期Pt为：为：第第 13页页n若两方案的若两方案的年产出量不同年产出量不同，即，即Q1Q2，则差额则差额投资回收期
10、为：投资回收期为：第第 14页页评价准则评价准则n若若PtPc，则说明投资增加部分的经济效果则说明投资增加部分的经济效果是好的，应当是好的，应当选择投资大的方案选择投资大的方案n若若Pt Pc，说明增加的投资不经济，应说明增加的投资不经济，应选择选择投资小的方案投资小的方案n若若Pt Pc，则两方案则两方案等价等价 第第 15页页【例【例43】n某工程项目有两个备选方案，甲方案投资某工程项目有两个备选方案，甲方案投资500万元，年经营成本万元，年经营成本300万元；乙方案采用自动万元；乙方案采用自动线，投资高达线，投资高达1200万元，年经营成本为万元，年经营成本为100万万元。若基准投资回收
11、期元。若基准投资回收期Pc为为5年，应选哪个方年，应选哪个方案。案。 n解：解： 因因Pt Pc5 5，所以可采用乙方案所以可采用乙方案第第 16页页【例【例44】n若若上上例例中中两两方方案案的的年年产产出出量量不不同同，甲甲方方案案年年产产出出量量为为80万万只只，乙乙方方案案年年产产出出量量为为100万万只只，应选哪个方案。应选哪个方案。n解：解：因因PtPc5，故可采用乙方案故可采用乙方案第第 17页页4.2.2 价值性静态评价指标及分析方法价值性静态评价指标及分析方法 n在进行多方案比较时，采用两两比较及逐步淘在进行多方案比较时，采用两两比较及逐步淘汰方法往往过于繁琐，这时可采用计算
12、费用方汰方法往往过于繁琐，这时可采用计算费用方法。法。n计算费用计算费用也称也称折算费用折算费用，是指将两种不同计算，是指将两种不同计算期的费用通过期的费用通过基准投资回收期基准投资回收期折算成同一计算折算成同一计算期的费用。计算费用分为：期的费用。计算费用分为：n年计算费用年计算费用n总计算费用总计算费用第第 18页页1年计算费用（年计算费用（Za） n式中，式中，Za为年计算费用；为年计算费用；K为总投资；为总投资；Pc为基为基准投资回收期；准投资回收期；C为年经营成本。为年经营成本。 第第 19页页【例【例45】 n数据同数据同【例例43】：某工程项目有两个备选方：某工程项目有两个备选方
13、案，甲方案投资案，甲方案投资500万元，年经营成本万元，年经营成本300万元万元；乙方案采用自动线，投资高达；乙方案采用自动线，投资高达1200万元，年万元，年经营成本为经营成本为100万元。若基准投资回收期万元。若基准投资回收期Pc为为5年。年。 试用年计算费用指标进行比选。试用年计算费用指标进行比选。n解：解： 因因Za1 1Za2 2，所以应选乙方案所以应选乙方案第第 20页页2总计算费用（总计算费用（Z） n将将年年经经营营成成本本折折算算为为基基准准投投资资回回收收期期的的总总费费用用，再加上总投资，即为总计算费用。再加上总投资，即为总计算费用。 ZKCPc 式式中中，Z为为总总计计
14、算算费费用用；K为为总总投投资资；C为为年年经经营成本；营成本；Pc为基准投资回收期。为基准投资回收期。n比比较较各各方方案案的的Z值值，值值最最小小的的方方案案即即为为所所应应选选取的最优方案。取的最优方案。第第 21页页【例【例46】n同同【例例43】：某工程项目有两个备选方案，甲方：某工程项目有两个备选方案，甲方案投资案投资500万元，年经营成本万元，年经营成本300万元；乙方案采用万元；乙方案采用自动线，投资高达自动线，投资高达1200万元，年经营成本为万元，年经营成本为100万元。万元。若基准投资回收期若基准投资回收期Pc为为5年。试用总计算费用指标进年。试用总计算费用指标进行比选。
15、行比选。n解：解： Z1K1C1Pc50030052000（万元）万元） Z2K2C2Pc120010051700（万元）万元） 因因Z1Z2，所以应取乙方案。所以应取乙方案。第第 22页页4.2.3比率性静态评价指标及分析方法比率性静态评价指标及分析方法n1投资收益率（投资收益率（R）n投投资资收收益益率率是是指指在在工工程程项项目目达达到到设设计计能能力力后后，其其每每年年的的净净收收益益与与项项目目全全部部投投资资的的比比率率。其其表表达达式式为：为： n投投资资收收益益率率指指标标是是一一个个综综合合性性指指标标，在在进进行行工工程程经经济济分分析析时时，根根据据分分析析目目的的的的不
16、不同同，投投资资收收益益率率指指标标又又分分为为总总投投资资收收益益率率、总总投投资资利利润润率率、总总投投资资利利税税率、资本金利润率和资本金净利润率。率、资本金利润率和资本金净利润率。第第 23页页(1)总投资收益率总投资收益率年利润销售收入经营成本折旧费和摊销费年利润销售收入经营成本折旧费和摊销费 与销售相关的税金利息与销售相关的税金利息总投资建设投资建设期利息流动资金总投资建设投资建设期利息流动资金n计算出的总投资收益率若大于或等于计算出的总投资收益率若大于或等于标准投资收益率标准投资收益率或或行业的平均投资收益率行业的平均投资收益率，则认为项目的可取的。，则认为项目的可取的。第第 2
17、4页页(2)总投资利润率总投资利润率n计算出的总投资利润率要若大于或等于计算出的总投资利润率要若大于或等于标准投标准投资利润率资利润率或或行业平均投资利润率行业平均投资利润率，则认为项目，则认为项目是可以考虑接受的。是可以考虑接受的。 第第 25页页(3)总投资利税率总投资利税率n计算出的总投资利税率要与规定的计算出的总投资利税率要与规定的行业标准投行业标准投资利税率资利税率（若有的话）或（若有的话）或行业的平均投资利税行业的平均投资利税率率进行比较，若前者大于或等于后者，则认为进行比较，若前者大于或等于后者，则认为项目是可以考虑接受的。项目是可以考虑接受的。第第 26页页(4)资本金利润率资
18、本金利润率n计算出的资本金利润率要与计算出的资本金利润率要与行业的平均资本金行业的平均资本金利润率利润率或或投资者的目标资本金利润率投资者的目标资本金利润率进行比较进行比较，若前者大于或等于后者，则认为项目是可以，若前者大于或等于后者，则认为项目是可以考虑接受的。考虑接受的。第第 27页页(5)资本金净利润率资本金净利润率n资本金净利润率是投资者最关心的一个指资本金净利润率是投资者最关心的一个指标标，因为它反映了投资者自己的出资所带，因为它反映了投资者自己的出资所带来的净利润来的净利润 。第第 28页页投资收益率的优缺点投资收益率的优缺点n优点：优点：n计算简便，能够直观地衡量项目的经济效益；
19、计算简便，能够直观地衡量项目的经济效益；n可适用于各种规模的项目。可适用于各种规模的项目。n缺点：缺点：n忽视了资金的时间价值的重要性；忽视了资金的时间价值的重要性；n指标计算的主观随意性太强。在指标的计算中，指标计算的主观随意性太强。在指标的计算中，对于应该如何计算投资资金占用，如何确定利润，对于应该如何计算投资资金占用，如何确定利润，都带有一定的不确定性和人为因素。都带有一定的不确定性和人为因素。n以投资收益率指标作为主要的决策依据不太可以投资收益率指标作为主要的决策依据不太可靠。靠。第第 29页页【例【例47】n假假定定某某一一新新设设备备投投资资8000元元，寿寿命命期期5年年，各各年
20、利润合计为年利润合计为6000元，求投资收益率。元，求投资收益率。n解：其投资收益率计算如下：解：其投资收益率计算如下： 年平均利润年平均利润600051200（元）（元） 年平均折旧年平均折旧800051600（元）（元） 投资收益率（投资收益率（12001600）800035第第 30页页【练习练习】n预计某工程项目经济数据如表所示，已知基准投资收益率为预计某工程项目经济数据如表所示，已知基准投资收益率为20%，试以投资收益率指标判断项目取舍。，试以投资收益率指标判断项目取舍。 n解：项目达到正常生产年份后，年净收益为解：项目达到正常生产年份后，年净收益为300300万元，则有：万元，则有
21、：由于由于38% 38% Rc20%20%，故项目可以考虑接受。故项目可以考虑接受。第第 31页页2差额投资收益率（差额投资收益率（R） n也叫也叫追加投资收益率追加投资收益率，是指增加的一个单位投资额，是指增加的一个单位投资额所引起的年成本的节约额。其计算公式为：所引起的年成本的节约额。其计算公式为： 式中，式中，R为差额投资收益率，其他符号同前。为差额投资收益率，其他符号同前。n将所求的差额投资收益率将所求的差额投资收益率R与行业基准投资收益率与行业基准投资收益率Rc比较。比较。n若若RRc，说明投资的增加部分是经济的，应取投资大说明投资的增加部分是经济的，应取投资大的方案；的方案；n若若
22、RRc，则应取投资小的方案；则应取投资小的方案；n若若RRc，则两方案等价。则两方案等价。第第 32页页【例【例48】n同同【例例3】：某某工工程程项项目目有有两两个个备备选选方方案案，甲甲方方案案投投资资500万万元元，年年经经营营成成本本300万万元元；乙乙方方案案采采用用自自动动线线，投投资资高高达达1200万万元元，年年经经营营成成本本为为100万万元元。若若基基准准投投资资回回收收期期Pc为为5年年。试用试用差额投资收益率差额投资收益率指标进行方案比选。指标进行方案比选。n解：解：第第 33页页n根根据据投投资资收收益益率率和和投投资资回回收收期期的的概概念念可可知知，投投资资收收益
23、率与投资回收期成倒数关系益率与投资回收期成倒数关系。即：。即：n根据投资回收期可直接计算出投资收益率：根据投资回收期可直接计算出投资收益率： R=1/=1/Pt1/3.51/3.528.628.6， Rc1/51/52020 因因RRc，所以应取乙方案。所以应取乙方案。第第 34页页静态指标评价方法的优缺点静态指标评价方法的优缺点 n优点优点是简明、直观、易算。是简明、直观、易算。n缺陷：缺陷：n没有考虑资金的时间价值；没有考虑资金的时间价值；n多方案比较时，没有考虑各方案经济寿命的不同；多方案比较时，没有考虑各方案经济寿命的不同；n没有考虑各方案经济寿命期内费用收益情况的变化；没有考虑各方案
24、经济寿命期内费用收益情况的变化；n没有考虑方案经济寿命终了时的残值。没有考虑方案经济寿命终了时的残值。n静态评价指标方法不够精确，静态评价指标方法不够精确，常用于常用于可行性研究初可行性研究初始阶段的始阶段的粗略分析和评价粗略分析和评价。在实际评价工作中，往。在实际评价工作中，往往将静态和动态评价指标配合使用，相互补充。往将静态和动态评价指标配合使用，相互补充。4.3动态方法动态方法 第第 36页页4.3.1时间性动态评价指标及分析方法时间性动态评价指标及分析方法 n时间性动态评价指标以动态投资回收期较为典型。时间性动态评价指标以动态投资回收期较为典型。n动态投资回收期动态投资回收期是在基准收
25、益率或一定折现率下，投资项目是在基准收益率或一定折现率下，投资项目用其投资后的净收益现值回收全部投资现值所需要的时间。用其投资后的净收益现值回收全部投资现值所需要的时间。如果用如果用Pd代表动态回收期，则：代表动态回收期，则： 式中，式中，i 为折现率。为折现率。在实际应用中根据项目的现金流量表中的在实际应用中根据项目的现金流量表中的净现金流量现值，用下列近似公式计算：净现金流量现值，用下列近似公式计算：第第 37页页【例【例49】n某项目的原始投资某项目的原始投资F0-20000元，以后各年净元，以后各年净现金流量如下：第现金流量如下：第1年为年为3000元，第元，第210年为年为5000元
26、。项目计算期为元。项目计算期为10年，年，求动态投资回收求动态投资回收期期。第第 38页页动态投资回收期的优缺点动态投资回收期的优缺点n考考虑虑了了资资金金的的时时间间价价值值，但但计计算算较较复复杂杂，因因此此一一般般只只在在静静态态投投资资回回收收期期较较长长或或基基准准收收益益率率较较大的情况下才需进一步计算动态投资回收期。大的情况下才需进一步计算动态投资回收期。n它同样具有静态投资回收期的一些缺陷，如它同样具有静态投资回收期的一些缺陷，如没没有考虑投资项目的使用年限、没有考虑投资回有考虑投资项目的使用年限、没有考虑投资回收期后的收益收期后的收益等等。因此，还需与其他指标结等等。因此，还
27、需与其他指标结合使用。合使用。 第第 39页页4.3.2 价值性动态评价指标及分析方法价值性动态评价指标及分析方法 n价值性动态评价指标主要有：价值性动态评价指标主要有：n净现值净现值n净终值净终值n净年值净年值n成本现值成本现值n成本年值成本年值 第第 40页页 1.净现值（净现值（NPV） n净净现现值值（Net Present Value，简简称称NPV）是是指指按按一一定定的的折折现现率率（基基准准收收益益率率），将将方方案案寿寿命命期期内内不不同同时时点点的的净净现现金金流流量量折折现现到到基基准准年年的的现现值之和。值之和。n净净现现值值法法只只能能在在已已知知方方案案的的所所有有
28、现现金金流流入入和和流流出的情况下应用。出的情况下应用。n计算公式：计算公式：第第 41页页净现值的判别准则净现值的判别准则n当当NPV0，表明方案除了能达到收益率表明方案除了能达到收益率i的获的获利水平外，还得到相当于利水平外，还得到相当于NPV的收益，的收益，方案可方案可取取；n当当NPV0，说明方案达到收益率说明方案达到收益率i的获利水平，的获利水平，方案可取方案可取；n当当NPV0，说明方案不能达到收益率说明方案不能达到收益率i的获利的获利水平，水平，方案不可取方案不可取。n在在多方案比较多方案比较时，以时，以净现值最大净现值最大的方案为的方案为优优。 第第 42页页 【例【例410】
29、 n资料同资料同【例例 4-1】：某项目的原始投资：某项目的原始投资F0-20000元，元，以后各年净现金流量如下：第以后各年净现金流量如下：第1年为年为3000元，第元，第 210年为年为5000元。项目计算期为元。项目计算期为10年。若折现率为年。若折现率为10，求净现值。，求净现值。 n解：解： NPV(10)=-20000+3000+5000(P/A,10,9)(P/F,10,1) =-20000+(3000+50005.7590)0.9091 =8905（元）元）第第 43页页【例【例411】n净现金流量同净现金流量同【例例410】，求折现率为，求折现率为0，10，12，15，18，
30、20，25的净现值。的净现值。 n解：计算过程如表所示。解：计算过程如表所示。 折现率（折现率（i）净现值（单位：元）净现值（单位：元）028000.00108904.65126465.40153354.7118775.5220-704.3125-3747.48第第 44页页净现值函数曲线净现值函数曲线n以以纵纵坐坐标标表示表示净现值净现值NPV，横坐横坐标标表示折表示折现现率率i，则则NPV与与i之之间间的的函数关系可表示函数关系可表示为为一条一条曲曲线线。这这条曲条曲线线即即为净为净现值现值函数曲函数曲线线（如（如图图4-1）。）。净现值函数曲线净现值函数曲线具有下面两个特点：具有下面两个
31、特点： n同同一一现现金金流流量量的的净净现现值值，随随折折现现率率i的的增增大大而而减小。减小。n在某一折现率值在某一折现率值i*上，上，曲线与横坐标相交，表曲线与横坐标相交，表示在这个折现率时的示在这个折现率时的NPV为零。为零。i*第第 45页页基准贴现率基准贴现率n计计算算方方案案的的净净现现值值时时，选选取取合合适适的的折折现现率率i十十分分重重要要。要要选选择择一一个个比比较较客客观观的的折折现现率率，否否则则，评评价价的的结结果果往往往往“失失真真”，可可能能造造成成决决策策失失误。误。n在在方方案案评评价价和和选选择择中中所所用用的的这这种种利利率率被被称称为为基基准贴现率或基
32、准收益率准贴现率或基准收益率，用，用i0或或ic表示。表示。n基基准准贴贴现现率率是是企企业业或或行行业业或或投投资资者者以以动动态态的的观观点点所所确确定定的的、可可接接受受的的投投资资方方案案最最低低标标准准的的收收益益水水平平。它它是是评评价价和和判判断断投投资资方方案案在在经经济济上上是是否否可可行行的依据。的依据。 第第 46页页基准贴现率的确定应考虑的因素基准贴现率的确定应考虑的因素n（1）资金成本和机会成本）资金成本和机会成本 资资金金成成本本是是为为取取得得资资金金使使用用权权所所支支付付的的费费用用，主要包括筹资费和资金的使用费。主要包括筹资费和资金的使用费。 投投资资的的机
33、机会会成成本本是是指指投投资资者者将将有有限限的的资资金金用用于于拟拟建建项项目目而而放放弃弃的的其其他他投投资资机机会会所所能能获获得得的的最好收益。最好收益。 基基准准贴贴现现率率应应不不低低于于单单位位资资金金成成本本和和单单位位投投资资的的机机会会成成本本，这这样样才才能能使使资资金金得得到到最最有有效效的的利用。这一要求可用下式表达：利用。这一要求可用下式表达： i0i1max单位资金成本，单位投资机会成本单位资金成本，单位投资机会成本第第 47页页n（2）投资风险）投资风险 在整个项目计算期内，存在着发生不利于项在整个项目计算期内，存在着发生不利于项目的环境变化的可能性，这种变化难
34、以预料，目的环境变化的可能性，这种变化难以预料，即投资者要冒着一定风险作决策。所以在确定即投资者要冒着一定风险作决策。所以在确定基准收益率时，常以一个适当的基准收益率时，常以一个适当的风险贴补率风险贴补率i2来提高来提高i0值。即以一个较高的收益水平补偿投值。即以一个较高的收益水平补偿投资者所承担的风险，风险越大，贴补率越高。资者所承担的风险，风险越大，贴补率越高。 第第 48页页n（3 3）通货膨胀）通货膨胀 通通货货膨膨胀胀是是指指由由于于货货币币（这这里里指指纸纸币币）的的发发行行量量超超过过商商品品流流通通所所需需要要的的货货币币量量而而引引起起的的货货币币贬贬值值和和物物价价上上涨涨
35、的的现现象象。常常用用通通货货膨膨胀胀率率指指标来表示通货膨胀的程度。标来表示通货膨胀的程度。 在通货膨胀影响下，各种材料、设备、房屋、在通货膨胀影响下，各种材料、设备、房屋、土地的价格以及人工费都会上升。在确定基准土地的价格以及人工费都会上升。在确定基准收益率时，应考虑这种影响。收益率时，应考虑这种影响。第第 49页页n综合以上分析，基准贴现率可确定如下：综合以上分析，基准贴现率可确定如下：n若若项项目目现现金金流流量量是是按按当当年年价价格格预预测测估估算算的的，则则应应以以年通货膨胀率年通货膨胀率i3修正修正i0值。即：值。即： i0（1i1）（1i2）（1i3）1i1i2i3n若若项项
36、目目的的现现金金流流量量是是按按基基年年不不变变价价格格预预测测估估算算的的，预预测测结结果果已已排排除除通通货货膨膨胀胀因因素素的的影影响响，就就不不再再重重复复考虑通货膨胀的影响去修正考虑通货膨胀的影响去修正i0值。即：值。即： i0（1i1）（1i2）1i1i2n上述近似处理的条件是上述近似处理的条件是i1、i2、i3都为小数。都为小数。第第 50页页净现值法的优点净现值法的优点n经济意义明确直观，判断直观。经济意义明确直观，判断直观。n考虑了项目整个经济寿命期内的收益；考虑了项目整个经济寿命期内的收益；n考考虑虑了了项项目目整整个个经经济济寿寿命命期期内内的的更更新新或或追追加加投投资
37、；资；n反映了纳税后的投资效果；反映了纳税后的投资效果；n既既能能在在费费用用效效益益对对比比上上进进行行评评价价，又又能能和和别别的的投资方案进行同收益率的比较。投资方案进行同收益率的比较。 第第 51页页净现值法的缺陷净现值法的缺陷 n需要事先确定折现率需要事先确定折现率i，这给项目决策带来了这给项目决策带来了困难。困难。n用净现值法比较方案时，没有考虑到各方案投用净现值法比较方案时，没有考虑到各方案投资额的大小，因而资额的大小，因而不能直接反映资金的利用效不能直接反映资金的利用效率率。n在互斥方案评价时，在互斥方案评价时，NPV必须慎重考虑互斥方必须慎重考虑互斥方案的寿命案的寿命，如果互
38、斥方案寿命不等，必须构造，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的分析期限，才能进行各个方案之间一个相同的分析期限，才能进行各个方案之间的比选。的比选。 第第 52页页2.将来值（净终值）（将来值（净终值）（NFV） n以项目计算期末为基准以项目计算期末为基准，把不同时间发生的净现金，把不同时间发生的净现金流量按一定的收益率（利率）计算到项目计算期末流量按一定的收益率（利率）计算到项目计算期末值的代数和。以符号值的代数和。以符号NFV表示净终值。计算公式为：表示净终值。计算公式为： 第第 53页页将来值的另一种计算方法将来值的另一种计算方法n先先把把有有关关的的现现金金流流量量折折算算为为现现
39、值值，然然后后再再把把现现值换算成值换算成N年后的将来值，即：年后的将来值，即： NFVNPV（i）（FP，i，N）n从从上上式式可可知知，将将来来值值等等于于净净现现值值乘乘上上一一个个常常数数。由由此此可可见见，方方案案用用将将来来值值评评价价的的结结论论一一定定和和净净现值评价的结论相同。现值评价的结论相同。第第 54页页【例例 412】n资料同资料同【例例41】：某项目的原始投资：某项目的原始投资F0-20000元，以后元，以后各年净现金流量如下：第各年净现金流量如下：第1年为年为3000元，第元，第210年为年为5000元。元。项目计算期为项目计算期为10年。折现率为年。折现率为10
40、，求将来值。，求将来值。n解：解： NFV-20000（FP，10，10） 3000（FP，10，9） 5000（FA，10，9） -200002.593730002.3579500013.5795 23097（元）元） 或：或： NFVNPV（FP,10,10）89052.593723097（元）元）第第 55页页3.净年值（年度等值）（净年值（年度等值）（NAV） n净净年年值值是是通通过过资资金金等等值值换换算算将将项项目目净净现现值值分分摊摊到到寿寿命命期期内内各各年年的的等等额额年年值值。求求净净年年值值可可以以先先将将方方案案的的现现金金流流量量折折算算成成净净现现值值，再再乘乘以
41、以等等额额支支付付系系列列资资金金恢恢复复系系数数得得到到；也也可可以以将将方方案案的的现现金金流流量量折折算算成成净净终值乘以等额支付系列积累基金系数得到，即终值乘以等额支付系列积累基金系数得到，即 NAVNPV（AP，i，N） NFV（AF，i，N）n对对单单一一项项目目进进行行评评价价时时，若若NAV0，则则项项目目在在经经济济效效果果上上可可以以接接受受；若若NAV0,则则项项目目在在经经济济性性上上不不可可行。行。多方案比较时多方案比较时，一般以净年值较大者为优。，一般以净年值较大者为优。n净年值、净现值和净终值是成比例的，如果净年值、净现值和净终值是成比例的，如果NPV0，或，或N
42、FV0，则，则NAV0，净年值具有与净现值、净年值具有与净现值、净终值一致的评价结论。净终值一致的评价结论。 第第 56页页 【例【例413】 n资资料料同同【例例41】：某某项项目目的的原原始始投投资资F0-20000元元，以以后后各各年年净净现现金金流流量量如如下下：第第1年年为为3000元元，第第210年年为为5000元元。项项目目计计算算期期为为10年年，折折现现率率为为10，求净年值。，求净年值。n解：解： AENPV（AP，10，10） 89050.16271448（元）元） 或：或： AENFV（AF，10，10） 230970.06271448（元）元） 第第 57页页净年值与
43、净现值的比较净年值与净现值的比较n就就评评价价结结论论而而言言，净净年年值值与与净净现现值值是是等等效效评评价价指标，但这两个指标表达的指标，但这两个指标表达的经济含义不同：经济含义不同：n净净现现值值表表示示项项目目在在整整个个寿寿命命期期内内获获取取的的超超出出最最低低期望盈利的超额收益现值；期望盈利的超额收益现值；n净年值净年值则表示寿命期内每年的等额超额收益。则表示寿命期内每年的等额超额收益。n由由于于计计算算NAV一一般般要要先先计计算算NPV，故故一一般般采采用用净净现现值值指指标标。但但对对寿寿命命期期不不等等的的多多个个互互斥斥方方案案进进行行选选优优时时，净净年年值值法法具具
44、有有净净现现值值法法所所不不具具备备的的简简便便之之处处。这这也也是是净净年年值值指指标标最最主主要要的的优优点点之一。之一。 第第 58页页4.3.3 比率性动态评价指标及分析方法比率性动态评价指标及分析方法 n净现值率净现值率n内部收益率内部收益率n外部收益率外部收益率n费用收益率费用收益率第第 59页页1净现值率（净现值率（NPVR） n净现值率（净现值率（Net Present Value Rate，简称简称NPVR），），其经济含义是其经济含义是单位投资现值所能带来的净现值单位投资现值所能带来的净现值，即，即单位投资的盈利能力或资金的使用效率。计算公式单位投资的盈利能力或资金的使用效
45、率。计算公式为：为：n式中，式中，K为项目全部投资的现值；为项目全部投资的现值；Kt为第为第t年的投资额。年的投资额。第第 60页页NPVR的的判别准则判别准则n若若NPVR0，则方案可行；否则方案应予拒绝。则方案可行；否则方案应予拒绝。n在在多方案比较时多方案比较时，以，以净现值率较大净现值率较大的方案为的方案为优优。n对对于于单单一一项项目目的的评评价价，NPV和和NPVR指指标标是是同同向的向的，即，即NPV0，则，则NPVR0,因而是等效的。因而是等效的。n在多方案比较时，两者会出现不一致的情形。在多方案比较时，两者会出现不一致的情形。第第 61页页【例【例415】n某企业对一投资项目
46、有两个备选方案，某企业对一投资项目有两个备选方案，A方案的投资方案的投资为为200万元，第二年开始每年可获得收益万元，第二年开始每年可获得收益50万元，项万元，项目寿命期为目寿命期为8年。年。B方案的投资为方案的投资为100万元，第二年开万元，第二年开始每年可以获取始每年可以获取40万元的收入，项目寿命期为万元的收入，项目寿命期为5年。年。折现率为折现率为i10，试用净现值法和净现值率法对两试用净现值法和净现值率法对两方案进行比较。方案进行比较。 n 解：解： NPVA-200+50（P/A,10,8）-50（P/F,10%,1） -200+505.335-500.909121.295（万（万
47、元）元） NPVB-100+40（P/A,10,5）4 40（P/F,10%,1） -100+403.791-400.909115.276（万元）万元）第第 62页页n 因因KA200万元，万元，KB100万元，则：万元，则： n可见，有可见，有NPVANPVB，而，而NPVRANPVRB。若采若采用净现值指标，应选用净现值指标，应选A方案，若采用净现值率指标，方案，若采用净现值率指标，应选应选B方案。方案。第第 63页页n这种情况下，究竟选用哪个指标，主要这种情况下，究竟选用哪个指标，主要看有无看有无资金限制条件：资金限制条件：n在无资金限制时可以用净现值作为比较指标；在无资金限制时可以用净
48、现值作为比较指标；n当事先明确了资金限制范围时，则应进一步用净当事先明确了资金限制范围时，则应进一步用净现值率来衡量。现值率来衡量。n当对多个项目进行排队时，往往是当对多个项目进行排队时，往往是在限定的资在限定的资金限额内金限额内，这时宜，这时宜采用净现值率指标采用净现值率指标，选择既，选择既符合资金限制条件，又能符合资金限制条件，又能使净现值最大的项目使净现值最大的项目组合组合，以实现资金的合理利用。，以实现资金的合理利用。 第第 64页页【例【例416】n某企业现有三个投资项目，预计其投资额与收益状况的数据某企业现有三个投资项目，预计其投资额与收益状况的数据如表所示。若企业资金限额为如表所
49、示。若企业资金限额为450万元，问应选择哪些项目。万元，问应选择哪些项目。n解：各项目投资额相同，故可按净现值率排序，有：解：各项目投资额相同，故可按净现值率排序，有： NPVRCNPVRANPVRB 因资金限额为因资金限额为450万元，只能选择两个，故应选项目万元，只能选择两个，故应选项目C与项目与项目A， 投资总额为投资总额为400万元。万元。第第 65页页2. 内部收益率（内部收益率（IRR） n内部收益率内部收益率是使项目在整个计算期内各年净现是使项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计之和等于零时的折现率。可由金流量现值累计之和等于零时的折现率。可由下式求解得到：下式求解得到：第第
50、66页页IRR的评判准则的评判准则n若若IRRi0，i0为为企企业业规规定定的的折折现现率率（资资本本成成本本），则则 NPV（i0）0，说说明明企企业业的的投投资资不不仅仅能能够够回回收收，还还能能够够获获得得盈盈利利，因因此此应应考考虑虑接接受受该该方案方案；n若若IRRi0，则则NPV（i0）0，说说明明企企业业的的原原始始投资能够回收投资能够回收，并且能支付资本成本费用；，并且能支付资本成本费用；n若若IRRi0，则，则NPV（i0）0，说明企业的原说明企业的原始投资可能无法收回，无法支付资本成本费用始投资可能无法收回，无法支付资本成本费用，该投资，该投资方案应被拒绝方案应被拒绝。 第
51、第 67页页手工计算财务内部收益率的步骤手工计算财务内部收益率的步骤 n用估计的某一折现率对拟建项目整个计算期内各用估计的某一折现率对拟建项目整个计算期内各年财务净现金流量进行折现，并得出净现值。如果年财务净现金流量进行折现，并得出净现值。如果得到的净现值等于零，则所选定的折现率即为财务得到的净现值等于零，则所选定的折现率即为财务内部收益率。如所得财务净现值为一正数，则再选内部收益率。如所得财务净现值为一正数，则再选一个更高一些的折现率再次进行试算，直至正数财一个更高一些的折现率再次进行试算，直至正数财务净现值接近零为止。务净现值接近零为止。n在第一步的基础上，再继续提高折现率，直至计在第一步
52、的基础上，再继续提高折现率，直至计算出接近零的负数财务净现值为止。算出接近零的负数财务净现值为止。 n根据上两步计算所得的正、负财务净现值及其对根据上两步计算所得的正、负财务净现值及其对应的折现率，运用插入法计算财务内部收益率。为应的折现率，运用插入法计算财务内部收益率。为保证计算的准确性，一般规定，保证计算的准确性，一般规定，两个折现率之差最两个折现率之差最好是在好是在 25。 第第 68页页设：折现率为设：折现率为i1时，时，FNPV10；折现率为折现率为i2时，时，FNPV20。B(NPV2,i1)A(NPV2,i2)C(NPV1,i1)D(0,IRR)E(0,i1)NPViABC与与D
53、EC是相似三角形，其对应边成比例，即：是相似三角形，其对应边成比例，即：第第 69页页【例【例417】n资料同资料同【例例41】：某项目的原始投资：某项目的原始投资F0-20000元，以后各年净现金流量如下：第元，以后各年净现金流量如下：第1年为年为3000元，第元，第210年为年为5000元。项目计算期为元。项目计算期为10年，求内部收益年，求内部收益率。率。 n解：解： 当当il l1818时，时，NPV1 1775.52775.52 当当i2 22020时，时，NPV2 2-704.31-704.31 按照这两点直线内插，则有按照这两点直线内插，则有 ：第第 70页页内部收益率的经济含义
54、（内部收益率的经济含义（1） n一种理解是：一种理解是：内部收益率表示的是项目能够偿内部收益率表示的是项目能够偿付的最大的资本成本。付的最大的资本成本。n当实际的资本成本低于内部收益率时，项目除能当实际的资本成本低于内部收益率时，项目除能偿付投入的资金和资金占用的成本外还有富余。偿付投入的资金和资金占用的成本外还有富余。n内部收益率越高，项目对资金占用的偿付能力就内部收益率越高，项目对资金占用的偿付能力就越高越高。n由于计算期内项目各年占用资金的数额是不同的，由于计算期内项目各年占用资金的数额是不同的，一般开始占用多，后期占用少。求出的一般开始占用多，后期占用少。求出的内部收益内部收益率是整个
55、项目计算期内的一个总的最大能偿付的率是整个项目计算期内的一个总的最大能偿付的资本成本资本成本。 第第 71页页例：图例：图42n某项目的净某项目的净现金流量如现金流量如图所示：图所示：n按定义可以按定义可以求出其求出其内部内部收益率收益率IRR为为10 n内部收益率内部收益率是对各年实是对各年实际占用资金际占用资金的偿付能力的偿付能力第第 72页页内部收益率的经济含义（内部收益率的经济含义（2）n内部收益率的另一种经济含义的表述是内部收益率的另一种经济含义的表述是项目在项目在计算期内占用资金所能达到的盈利率。计算期内占用资金所能达到的盈利率。n投入的资金不断通过项目的年净收益回收，投入的资金不
56、断通过项目的年净收益回收，尚未尚未回收的部分将以回收的部分将以IRR为利率增值为利率增值，到项目计算结束，到项目计算结束时正好回收全部投资额。时正好回收全部投资额。第第 73页页以图以图42为例为例 n可以说该项可以说该项目的资金盈目的资金盈利率是利率是10n项目达到的项目达到的盈利率始终盈利率始终是该年占用是该年占用资金的资金的10第第 74页页内部收益率的讨论内部收益率的讨论 n内部收益率方程式是一元高次方程，其解有以内部收益率方程式是一元高次方程，其解有以下几种情况：下几种情况： 第第 75页页n无解无解 如如果果项项目目的的现现金金流流量量都都是是现现金金流流出出或或者者现现金金流流入
57、入，NPV=0不不能能成成立立，也也就就不不存存在在内内部部收收益益率的解。如下两图率的解。如下两图: a0NPV-a0第第 76页页n无正数解无正数解 净现金流量的净现金流量的符号只改变一次符号只改变一次时，此时方程时，此时方程有唯一实数解有唯一实数解，但如果但如果符号改变后的现金流量和的绝对值小于符号改变前的符号改变后的现金流量和的绝对值小于符号改变前的现金流量和的绝对值，则现金流量和的绝对值，则IRR没有正数解没有正数解。如下图所示：。如下图所示： 12015050505010050+50+50+100=2500时，方案才可取。时，方案才可取。iNPV可行区可行区不不可可行行i第第 79
58、页页【例】【例】n某工厂用租赁设备生产，每年可获利某工厂用租赁设备生产，每年可获利1000元，租金元，租金于于10年末一次偿付年末一次偿付17548.7万元，若万元，若i0=10%，试用内试用内部收益率决策这项业务活动的可行性。部收益率决策这项业务活动的可行性。 n解：画现金流量图解：画现金流量图 01239101000元元/年年17548.7第第 80页页用终值法计算用终值法计算IRR:1000(F/A，IRR，10) 17548.7=0IRR=12% i0=10%结论：此项业务不可行。结论：此项业务不可行。iNPV可行区可行区不可行不可行IRR=12%-7548.7i0第第 81页页n多个
59、正数解多个正数解: n一元一元N次方程必有次方程必有N个复数根个复数根,其其正实根正实根的数目可的数目可借借助迪卡尔符号规则来判断助迪卡尔符号规则来判断:方程正数根的个数不超过方程正数根的个数不超过现金流量序列正负号变化的次数现金流量序列正负号变化的次数,如果少的话如果少的话,则少则少偶数个。项目的偶数个。项目的IRR是唯一的，是唯一的，如果计算如果计算IRR的方程的方程有多个正根，这些解都不是项目的有多个正根，这些解都不是项目的IRR。第第 82页页内部收益率的适用范围内部收益率的适用范围n用内部收益率来反映项目的盈利水平时，要注意它用内部收益率来反映项目的盈利水平时，要注意它只适用于只适用
60、于纯投资的情况纯投资的情况。所谓。所谓纯投资纯投资是指项目在该内部收益率下始终是指项目在该内部收益率下始终处于占用资金的情况处于占用资金的情况。即：在项目寿命期内，项目内部始终。即：在项目寿命期内，项目内部始终存在未收回的投资。存在未收回的投资。 n类似于图类似于图42（b）的资金偿付图都位于水平线的下方。的资金偿付图都位于水平线的下方。第第 83页页非纯投资情况非纯投资情况 第第 84页页常规投资项目常规投资项目 n常规投资项目常规投资项目是指其初始净现金流量为负，各年全部净现金是指其初始净现金流量为负，各年全部净现金流量的代数和大于零，同时净现金流量的符号按时间序列只流量的代数和大于零，同
61、时净现金流量的符号按时间序列只改变一次。常规投资项目改变一次。常规投资项目有惟一实数内部收益率有惟一实数内部收益率。图。图42（a）是常规投资项目。是常规投资项目。 第第 85页页非常规投资项目非常规投资项目 n非常规投资项目非常规投资项目是指计算期内各年净现金流量是指计算期内各年净现金流量的正负符号的变化超过一次的项目。的正负符号的变化超过一次的项目。n非常规投资项目非常规投资项目可能会出现多根内部收益率或无可能会出现多根内部收益率或无实数内部收益率实数内部收益率。n非常规投资非常规投资可能会出现混合投资的情况可能会出现混合投资的情况，如图，如图43所示。所示。 第第 86页页n有些非常规投
62、资的内部收益率也可能属于纯投资的情况。如有些非常规投资的内部收益率也可能属于纯投资的情况。如图图 44（a）所示，显然是非常规投资，但在内部收益率所示，显然是非常规投资，但在内部收益率IRR40时还是属于纯投资。时还是属于纯投资。 第第 87页页非常规项目内部收益率的检验标准非常规项目内部收益率的检验标准 n判定非常规投资的内部收益率是否属于纯投资的情判定非常规投资的内部收益率是否属于纯投资的情况，只能况，只能观察其是否始终处于资金占用的情况观察其是否始终处于资金占用的情况。即。即在项目寿命期内，项目内部始终存在未收回的投资。在项目寿命期内，项目内部始终存在未收回的投资。n令令Ft 为第为第
63、t 年项目内部未收回的投资，年项目内部未收回的投资，则能满足则能满足:条件的条件的 i* 就是项目唯一的就是项目唯一的IRR，否则就不是项目的否则就不是项目的IRR，且这个项目也不再有其它具有经济意义的且这个项目也不再有其它具有经济意义的IRR。第第 88页页【例】【例】nA，B，C，D四个方案的现金流量如下表，分别求其内部收四个方案的现金流量如下表，分别求其内部收益率。益率。年末年末方案方案A方案方案B方案方案C方案方案D0-2000-1000-100-1001300-500604702500-50050-7203500500-2003604500015005120010001000n方案方
64、案A：净现金流量序列正负号变化一次，故只有一个正根，净现金流量序列正负号变化一次，故只有一个正根，用用IRR的经济含义验证知的经济含义验证知IRR=12.4。n方案方案B：净现金流量序列正负号变化一次，且净现金流量序列正负号变化一次，且（(CI-CO)t-5000，故没有正根。故没有正根。 n方案方案C：净现金流量序列正负号变化三次，故最多有三个正根。净现金流量序列正负号变化三次，故最多有三个正根。经计算得经计算得r1=0.1297,r2= -2.30，r3=-1.42，负根舍去。经检验负根舍去。经检验r1=0.1297符合内部收益率的经济含义，故符合内部收益率的经济含义，故IRR=12.97
65、。第第 89页页n方案方案D：净现金流量序列正负号变化三次净现金流量序列正负号变化三次,故最多有三个正根。故最多有三个正根。经计算经计算r10.20, r20.50, r31.0，如下图所示。经检验，三如下图所示。经检验，三个解均不符合个解均不符合IRR的经济含义，故它们均不是方案的经济含义，故它们均不是方案D的的IRR。 0.20.40.60.81.0-20-10-30203010第第 90页页（4）内部收益率的优缺点）内部收益率的优缺点 n优点：优点：n概概念念明明确确，反反映映项项目目所所占占用用资资金金的的盈盈利利能能力力，因因而而在在实实际工作中被广泛使用；际工作中被广泛使用；n计计
66、算算不不需需要要事事先先确确定定基基准准收收益益率率，而而计计算算净净现现值值或或净净年年值都需要事先确定基准折现率。值都需要事先确定基准折现率。n缺陷缺陷：n计算较为复杂；计算较为复杂；n对于一些非常规项目，其解可能不是唯一的；对于一些非常规项目，其解可能不是唯一的；n其中隐含的再投资假设降低了准确程度。因此也常常需其中隐含的再投资假设降低了准确程度。因此也常常需要与其他指标配合使用。要与其他指标配合使用。nIRR是当今世界上用来反映投资收益能力的最重要指是当今世界上用来反映投资收益能力的最重要指标标第第 91页页IRR与与NPV指标比较指标比较n对对新建项目新建项目，通常希望它在整个经济寿
67、命期内，通常希望它在整个经济寿命期内的盈利水平较高，还要与本行业的盈利状况比的盈利水平较高，还要与本行业的盈利状况比较，应重点考虑其绝对经济效果，通常较，应重点考虑其绝对经济效果，通常优先选优先选用用NPV法法进行评价；进行评价；n对对老项目的改造和设备更新项目老项目的改造和设备更新项目，能否维持或，能否维持或增加原有的盈利水平更是人们关心所在，一般增加原有的盈利水平更是人们关心所在，一般选用反映项目相对经济效果的选用反映项目相对经济效果的内部收益率法内部收益率法。nIRR不能反映项目的寿命期以及规模的不同，不能反映项目的寿命期以及规模的不同，一般情况下一般情况下不宜作为项目优先排队的依据不宜
68、作为项目优先排队的依据；而；而NPV法则特别适用于互斥方案的选优法则特别适用于互斥方案的选优。第第 92页页3.再投资收益率再投资收益率 n假设投资为一次性投资，且发生在期初，而后各期假设投资为一次性投资，且发生在期初，而后各期的净现金流量的净现金流量Ft均为非负，即均为非负，即F00，Ft0（tl，2，3，N），），该方案的净现值为该方案的净现值为NPV，假设对各假设对各期净收益的再投资利率取为相同值期净收益的再投资利率取为相同值k，原方案在考虑原方案在考虑资金再投资后的净现值记为资金再投资后的净现值记为NPV，则有则有 第第 93页页n若若该该方方案案的的内内部部收收益益率率为为IRR，考
69、考虑虑再再投投资资后后的的净净现现值为值为NPV（k），），则则 为使为使NPV（k）0，需取需取kIRR。n净现值假设净现值假设在项目预期期限内获得的现金流量以企在项目预期期限内获得的现金流量以企业对项目所要求的收益率进行再投资业对项目所要求的收益率进行再投资，内部收益率内部收益率则假设则假设项目的再投资收益率为内部收益率本身项目的再投资收益率为内部收益率本身，显，显然净现值法的再投资假设更符合实际。然净现值法的再投资假设更符合实际。第第 94页页4.外部收益率（外部收益率（ERR） n内部收益率的计算过程，实际上隐含着项目寿内部收益率的计算过程，实际上隐含着项目寿命期内所获得的净收益可全部
70、用于再投资，并命期内所获得的净收益可全部用于再投资，并且再投资收益率等于项目的内部收益率，这种且再投资收益率等于项目的内部收益率，这种假定与实际情况存在不符。假定与实际情况存在不符。n假设再投资收益率为基准收益率水平，这时求假设再投资收益率为基准收益率水平，这时求得的收益率称为得的收益率称为外部收益率外部收益率ERR（External Rate of Return）。）。计算公式推导如下：计算公式推导如下：第第 95页页式中：式中：Kt为第为第t年的净投资，年的净投资，Ft为第为第t年的净收益。年的净收益。以IRRIRR为收益率进行再投资 求解外部收求解外部收益率的方程益率的方程假定再投资的收
71、益率等于i0 求解求解IRR的方程可写成下列形式：的方程可写成下列形式： 第第 96页页ERR判别标准判别标准 nERR指标用于评价投资方案经济效果时，需要指标用于评价投资方案经济效果时，需要与基准折现率与基准折现率i0相比较：相比较： n若若ERRi0，则项目可以被则项目可以被接受接受；n若若ERRi0，则项目则项目不不可以被可以被接受接受。 第第 97页页修正内部收益率修正内部收益率nP88：假设项目预期期限中所有的现金流入都假设项目预期期限中所有的现金流入都以要求的收益率作为再投资收益率直至项目终以要求的收益率作为再投资收益率直至项目终止。首先用基准收益率计算每年税后现金流入止。首先用基
72、准收益率计算每年税后现金流入在项目期末的将来值，使项目现金流入终值的在项目期末的将来值，使项目现金流入终值的现值等于现金流出现值的贴现率，求出的贴现现值等于现金流出现值的贴现率，求出的贴现率即为率即为修正内部收益率修正内部收益率。概念错误。应是：净现金流量概念错误。应是：净现金流量为正时以为正时以i i0 0计算。流出是指投计算。流出是指投资或亏损等净现金流量为负年资或亏损等净现金流量为负年份。同一年不能分为流入流出。份。同一年不能分为流入流出。第第 98页页【例【例4一一18】n某方案各年净现金流量如图所示，基准贴现率为某方案各年净现金流量如图所示，基准贴现率为10，求外，求外部收益率。部收
73、益率。n解：解：6000（1ERR）32000（10.1）2 +3000(1+0.1)+4000 ERR17.45 该方案的外部收益率为该方案的外部收益率为17.45，小于原来的内部收益率，小于原来的内部收益率20.61。第第 99页页【例】【例】n某重型机械公司为一项工程提供一套大型设备，合某重型机械公司为一项工程提供一套大型设备，合同签订后，买方要分两年先预付一部分款项同签订后，买方要分两年先预付一部分款项,待设备待设备交货后再分两年支付设备价款的其余部分。重型机交货后再分两年支付设备价款的其余部分。重型机械公司承接该项目预计各年的净现金流量如表所示。械公司承接该项目预计各年的净现金流量如
74、表所示。基准折现率为基准折现率为i0=10%，试用收益率指标评价该项目试用收益率指标评价该项目是否可行。是否可行。年份年份0 01 12 23 34 45 5净现金净现金流量流量1900190010001000-5000-5000-5000-50002000200060006000第第 100页页n解：解： 该项目是非常规项目，其该项目是非常规项目，其IRR方程有两个解方程有两个解: i1=10.2%，i2=47.3%，不能用不能用IRR指标评价，可计算指标评价，可计算其其ERR。列出如下方程列出如下方程: 1900(1+10%)5+1000(1+10%)4+2000(1+10%)+6000
75、5000(1+ ERR)3+5000 (1+ ERR)2 可解得可解得: ERR=10.1% ERRi0=10%，项目可接受。项目可接受。ERR指标的使用并不普遍，但是对于非常指标的使用并不普遍，但是对于非常规项目的评价，规项目的评价，ERR有其优越之处。有其优越之处。 第第 101页页5.效益费用比（效益费用比（B/C） n效益费用比效益费用比是在项目寿命期内，现金流入的现值和是在项目寿命期内，现金流入的现值和与现金流出的现值和之比，也称与现金流出的现值和之比，也称费用效益率费用效益率。其计。其计算公式为：算公式为：n式中，式中，B/C为效益费用比；为效益费用比；B为效益；为效益；C为费用；
76、为费用；CIt为第为第t年的现金流入量；年的现金流入量；COt为第为第t t年的现金流出量；年的现金流出量；其他符号同前。其他符号同前。n对单一方案进行评价时，若对单一方案进行评价时，若B/C11，则该方案可以接则该方案可以接受；否则应予以拒绝。受；否则应予以拒绝。第第 102页页【例【例419】n某投资项目期初一次性投资某投资项目期初一次性投资400万元，第二年达到设计生产能万元，第二年达到设计生产能力，年经营费用为力，年经营费用为20万元，年收益为万元，年收益为80万元，项目寿命期为万元，项目寿命期为10年。试在基准折现率为年。试在基准折现率为15的条件下，用效益费用比判定的条件下，用效益
77、费用比判定项目的经济可行性。项目的经济可行性。 n解：该项目在寿命期内的收益现值和与费用现值和分别为：解：该项目在寿命期内的收益现值和与费用现值和分别为： 该项目在经济上不可行该项目在经济上不可行第第 103页页n由净现值由净现值NPV的定义可得：的定义可得： 则有：则有： BCNPV/C1n可见可见:若若B/C1，必有必有NPV0；若；若NPV0，必有必有B/C1。NPV和和B/C两指标在单方案的经济评价中是两指标在单方案的经济评价中是等效的。等效的。n注意：在多方案评价时，注意：在多方案评价时，B/C最大的方案不一定最大的方案不一定NPV最大，因而不一定是最有利的。最大，因而不一定是最有利
78、的。第第 104页页n【例例4-20】考考虑虑两两个个方方案案，A方方案案期期初初投投资资150万万元元，当当年年达达到到设设计计生生产产能能力力，每每年年带带来来收收入入70万万元元，支支出出20万万元元，寿寿命命期期为为5年年；B方方案案期期初初投投资资100万万元元，每每年年带带来来收收入入40万万元元，支支出出15万万元元，寿寿命命期期为为8年年。若基准收益率为若基准收益率为10，试评选方案。，试评选方案。n解：解： NPVA150（7020）（）（P/A，10，5） 150503.79139.55（万元）万元） NPVB100（4015）（）（P /A，10，8） 100255.33533.38（万元）万元） 可见可见NPVANPVB第第 105页页 由费用效益比公式得：由费用效益比公式得： 可见，可见，B/CAB/CB，B方案的方案的B/C值较大，但值较大，但NPV值却较小。这是因为两方案的寿命期不一值却较小。这是因为两方案的寿命期不一致所致。致所致。第第 106页页作业作业nP92n第第4、6、8、9题题
