货币银行学课件10

《货币银行学课件10》由会员分享，可在线阅读，更多相关《货币银行学课件10（54页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第十章货币政策第十章货币政策结构：结构：一、一、 货币政策目标货币政策目标二、二、 货币政策工具货币政策工具三、三、 货币政策的传导机制货币政策的传导机制四、货币政策的效应四、货币政策的效应1货币政策的概念货币政策的概念：中央银行为实现既定的经济目标运用各种工具调节货币中央银行为实现既定的经济目标运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。货币政策主要内容：货币政策主要内容：政策目标、中介指标、货币政策工政策目标、中介指标、货币政策工具、政策传导机制和政策效应评析等方面。具、政策传导机制和政策效应评析等方面。货币政策的要素

2、构成：货币政策的要素构成：货币政策最终目标货币政策最终目标货币政策中间目标货币政策中间目标货币政策工具货币政策工具货币政策概述货币政策概述货币政策工具货币政策中间目标货币政策最终目标2存款准备金再贴现公开市场业务其它工具超额准备金基础货币短期利率长期利率货币供应量通涨率汇率通货稳定充分就业经济增长国际收支平衡政策工具操作目标效果指标最终目标近期指标远期指标货币政策体系货币政策体系3货币政策最终目标货币政策最终目标1.最终目标的定义最终目标的定义：货币政策目标是指通过货币政策的制定和实施，：货币政策目标是指通过货币政策的制定和实施，对国民经济进行金融调控所期望达到的最终目的，是中央银行的对国民经

3、济进行金融调控所期望达到的最终目的，是中央银行的最高行为准则。最高行为准则。2、货币政策目标的演变：、货币政策目标的演变：20世纪世纪30年代以前，稳定币值和汇率年代以前，稳定币值和汇率30年代以后，充分就业和稳定币值年代以后，充分就业和稳定币值40年代末年代末50年代初，稳定币值年代初，稳定币值50年代后期，经济发展和经济增长年代后期，经济发展和经济增长60年代以后，国际收支平衡（美元危机）年代以后，国际收支平衡（美元危机）货币政策目标体系的确定：货币政策目标体系的确定：稳定币值（稳定物价）稳定币值（稳定物价）充分就业充分就业经济增长经济增长国际收支平衡国际收支平衡4货币政策最终目标货币政策

4、最终目标3.货币政策目标内涵及其指标货币政策目标内涵及其指标（1）稳定币值：）稳定币值： 首要目标。是指一般物价水平的相对基本的稳定，目标首要目标。是指一般物价水平的相对基本的稳定，目标值各国不同，一般在值各国不同，一般在35以下。以下。GNP平均指数平均指数消费物价指数消费物价指数批发物价指数批发物价指数（2）充分就业：）充分就业：是指失业率控制在是指失业率控制在35以下，凡是愿意就业者都可以下，凡是愿意就业者都可以在较短的时间内找到一个适当的工作。（排除磨擦性以在较短的时间内找到一个适当的工作。（排除磨擦性失业或结构性失业和自愿失业）（自然失业率）失业或结构性失业和自愿失业）（自然失业率）

5、失业率失业率5货币政策最终目标货币政策最终目标（3）经济增长：）经济增长： 指一国或一个地区内商品和劳务及生产能力的增指一国或一个地区内商品和劳务及生产能力的增长。即长。即GNP保持合理的较高的增长速度。保持合理的较高的增长速度。通常用人均国民生产总值增长率（通常用人均国民生产总值增长率（4）GNP的年增长率的年增长率（4）国际收支平衡：）国际收支平衡：指在一定时期内，一国对其他国家或地区的全部指在一定时期内，一国对其他国家或地区的全部货币收支持平。货币收支持平。国际收支平衡表国际收支平衡表6货币政策最终目标货币政策最终目标4.货币政策目标之间的关系：货币政策目标之间的关系：既相对立，又相统一

6、。既相对立，又相统一。（1）物价稳定与充分就业之间的矛盾）物价稳定与充分就业之间的矛盾失业率和物价上涨率之间呈此消彼长关系失业率和物价上涨率之间呈此消彼长关系失业率较高的物价稳定失业率较高的物价稳定通胀率较高的充分就业通胀率较高的充分就业在失业率和物价上涨率的两极之间组合，相机抉择在失业率和物价上涨率的两极之间组合，相机抉择失业率uPAB854 10“菲利普斯曲线菲利普斯曲线2020世纪世纪7070年代，物价和失年代，物价和失业出现了互补关系，即业出现了互补关系，即物物价上涨、失业和经济停滞价上涨、失业和经济停滞同时出现同时出现。2020世纪世纪9090年代，在美国出年代，在美国出现了现了高增

7、长率、低失业率高增长率、低失业率和低通货膨胀率的并存。和低通货膨胀率的并存。即所谓的新经济时代。即所谓的新经济时代。7物价稳定，充分就业，经济增长，国际收支平衡物价稳定，充分就业，经济增长，国际收支平衡 中国人民银行法规定：中央银行中国人民银行法规定：中央银行“货币政策货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。长。特别注意事项：特别注意事项：物价稳定，并不意味着物价水平绝对不变；物价稳定，并不意味着物价水平绝对不变；充分就业，也不意味着完全没有失业；充分就业，也不意味着完全没有失业；国际收支平衡，也不意味着总是保持平衡；国际收支平衡，也不意

8、味着总是保持平衡；经济增长，应该更加强调长期的可持续的增长，经济增长，应该更加强调长期的可持续的增长，而不是短期的一次性的增长。而不是短期的一次性的增长。8可能存在的相互冲突可能存在的相互冲突： A、充分就业和物价稳定、充分就业和物价稳定 英国经济学家菲利普斯（澳大利亚籍），研究了英国经济学家菲利普斯（澳大利亚籍），研究了18611975年英国的失业率和工资物价变动之间的关年英国的失业率和工资物价变动之间的关系，并得出结论：在失业率和物价上涨率之间存在着系，并得出结论：在失业率和物价上涨率之间存在着此消彼长的置换关系。他把这种现象概括为一条曲线，此消彼长的置换关系。他把这种现象概括为一条曲线，

9、人们称为人们称为“菲利普斯曲线菲利普斯曲线” B、物价稳定和经济增长、物价稳定和经济增长 C、物价稳定与国际收支平衡、物价稳定与国际收支平衡 D、经济增长和国际收支平衡、经济增长和国际收支平衡货币政策最终目标货币政策最终目标%9货币政策中间目标货币政策中间目标1.选择标准：选择标准： 可测性可测性 可控性可控性 相关性相关性 抗干扰性抗干扰性 适应性。适应性。2.中介目标的分类中介目标的分类 近期目标或者操作目标：超额准备金、基础货币近期目标或者操作目标：超额准备金、基础货币 远期目标或者中介目标：利率、货币供应量远期目标或者中介目标：利率、货币供应量3.“超额准备金超额准备金”指标分析：指标

10、分析：从准备金的供给看，准备金供给主要来源于两个渠道：从准备金的供给看，准备金供给主要来源于两个渠道：借入准备金和非借入准备金。借入准备金和非借入准备金。借入准备金是指中央银行通过贴现窗口提供的临时性贷款；非借入准备金是指借入准备金是指中央银行通过贴现窗口提供的临时性贷款；非借入准备金是指银行通过贴现之外的其他渠道所获得的准备金。银行通过贴现之外的其他渠道所获得的准备金。中央银行通过公开市场操作和贴现窗口，都可以调控银行准备金规模。中央银行通过公开市场操作和贴现窗口，都可以调控银行准备金规模。银行准备金作为操作目标常常与银行同业拆借市场利率相联系银行准备金作为操作目标常常与银行同业拆借市场利率

11、相联系总之，从可测性看，准备金可以报表中得到；从可控性看，央行可以通过公开总之，从可测性看，准备金可以报表中得到；从可控性看，央行可以通过公开市场业务任意地改变准备金数额；从相关性看，基础货币由流通中现金和银行市场业务任意地改变准备金数额；从相关性看，基础货币由流通中现金和银行准备金构成，通过调控银行准备金就可以改变基础货币，从而控制货币供应量。准备金构成，通过调控银行准备金就可以改变基础货币，从而控制货币供应量。 104.“基础货币基础货币”指标分析：是比较理想的操作目标。指标分析：是比较理想的操作目标。基础货币，又称高能货币，是流通中现金和银行准备金之和。基础货币，又称高能货币，是流通中现

12、金和银行准备金之和。从可测性看，它表现为中央银行的负债，在央行资产负债表中可从可测性看，它表现为中央银行的负债，在央行资产负债表中可以测出；以测出；从可控性看，基础货币中的通常可以由央行直接控制，银行准备从可控性看，基础货币中的通常可以由央行直接控制，银行准备金中的非借入准备金中央银行可以通过公开市场操作随意加以金中的非借入准备金中央银行可以通过公开市场操作随意加以控制，借入准备金虽不能完全控制但可以通过贴现窗口进行目控制，借入准备金虽不能完全控制但可以通过贴现窗口进行目标设定，有较强的可控性。标设定，有较强的可控性。从相关性看，因为基础货币由流通中现金和银行金组成，通过调从相关性看，因为基础

13、货币由流通中现金和银行金组成，通过调控银行准备金就可以改变基础货币，从而改变货币供应量。控银行准备金就可以改变基础货币，从而改变货币供应量。货币政策中间目标货币政策中间目标11货币政策中间目标货币政策中间目标5.“利率利率”目标目标V“货币供应量货币供应量”目标分析：目标分析：前者称为价格指标，后者称为总量指标。前者称为价格指标，后者称为总量指标。理论分析理论分析:是否可以断定利率和货币量哪一个能更好地满足上述标准？是否可以断定利率和货币量哪一个能更好地满足上述标准？能不能同时将二者定为中间目标呢？能不能同时将二者定为中间目标呢？在实际过程中，利率指标与货币供应量指标在实际过程中，利率指标与货

14、币供应量指标 一般不能同时都选作中介一般不能同时都选作中介目标，两者之间存在着冲突。即如果央行以稳定利率为中介目标，则必目标，两者之间存在着冲突。即如果央行以稳定利率为中介目标，则必然要容许货币供应量存在波动；反之，如果在稳定货币供应量，则有可然要容许货币供应量存在波动；反之，如果在稳定货币供应量，则有可能以利率的不稳定作为代价。图示分析：能以利率的不稳定作为代价。图示分析：i1ii20EL2L112鱼和熊掌不可兼得。鱼和熊掌不可兼得。二者不可得兼情况下如何选择？二者不可得兼情况下如何选择？理理论论上上：一一种种思思路路：当当IS曲曲线线较较不不稳稳定定时时：选选择择货货币币量量货货币币主主义

15、义者者的的选选择择；当当LM曲曲线线较不稳定时：选择利率较不稳定时：选择利率凯恩斯主义者的选择凯恩斯主义者的选择实践中，实践中，三个阶段：三个阶段：20世纪世纪50至至60年代，各国货币政策中间目标主要是利率；年代，各国货币政策中间目标主要是利率；20世纪世纪70至至80年代，各国货币政策中间目标大都以货币供应量作为中间目标；年代，各国货币政策中间目标大都以货币供应量作为中间目标；进进入入90年年代代以以来来，各各国国大大都都屏屏弃弃了了对对货货币币供供应应量量的的监监控控，转转向向以以利利率率作作为为货货币币政政策策中中间间目标。目标。我国情况我国情况：三个阶段：三个阶段：1986年至年至1

16、993年这段时间，现金计划和贷款规模成为我国货币政策的中间目标。年这段时间，现金计划和贷款规模成为我国货币政策的中间目标。1994年年央央行行正正式式对对外外公公布布货货币币供供应应量量指指标标，到到1998年年正正式式宣宣布布取取消消信信贷贷规规模模限限制制为为止止这这一段时间，中介目标为信贷规模和货币供应量。一段时间，中介目标为信贷规模和货币供应量。 1998年以来，主要是货币供应量目标。年以来，主要是货币供应量目标。 2003年年以以来来，试试图图改改变变为为利利率率指指标标调调控控：央央行行票票据据的的发发行行方方式式通通常常有有两两种种，一一种种是是利利率率招招标标，即即发发行行数数

17、量量确确定定，交交易易商商投投标标决决定定发发行行利利率率（价价格格）；另另一一种种是是数数量量招招标标，即即将将利利率率确确定定，交交易易商商投投标标决决定定发发行行数数量量。2003年年11月月11日日第第49期期和和第第50期期央央行行票票据据发发行行时时，央央行行突突然然一一反反常常态态，由由利利率率招招标标改改为为数数量量招招标标。令令人人感感到到颇颇为为意意外外的的是是，在在出出现现流流标标的的情情况况下下，央央行行仍仍然然坚坚持持采采用用数数量量招招标标方方式式 。央央行行票票据据出出现现流流标标，利利率率过过低低是是主主要要原原因因。央央行行明明知知市市场场利利率率较较高高，却

18、却偏偏偏偏要要制制订订较较低低的的票票据据利利率率，这这种种招招术术说说明明央央行行可可能能另另有有所所图。图。即：央行所要达到的货币政策目标是市场利率而不是货币供应量。即：央行所要达到的货币政策目标是市场利率而不是货币供应量。货币政策中间目标货币政策中间目标13货币供应量目标与利率目标货币供应量目标与利率目标的矛盾的矛盾二者的矛盾可以通过货币供求曲线来加以说明。二者的矛盾可以通过货币供求曲线来加以说明。假定开始时货币市场正处于货币当局所希望假定开始时货币市场正处于货币当局所希望的均衡点的均衡点E上，利率为上，利率为i1,实际货币供应量为实际货币供应量为（MS/P）1但是，假定由于收入增加，或

19、者某些其他但是，假定由于收入增加，或者某些其他因素的变化，使得货币需求曲线右移至因素的变化，使得货币需求曲线右移至L2此时，货币当局面临两种选择：此时，货币当局面临两种选择：一种是继续维持原来的货币供应量目标一种是继续维持原来的货币供应量目标（MS/P）1 结果利率上升到结果利率上升到i2另一种是继续维持原来的利率目标另一种是继续维持原来的利率目标i1，结果是实际货币供应量增加到，结果是实际货币供应量增加到（MS/P）2总之，无论货币当局坚持哪一个目标，都要被迫放弃另一个目标。总之，无论货币当局坚持哪一个目标，都要被迫放弃另一个目标。究竟应该如何在利率目标和货币供应量目标之间进行选择呢？实际上

20、，这也是究竟应该如何在利率目标和货币供应量目标之间进行选择呢？实际上，这也是凯恩斯主义者和货币主义者经常争论的一个问题。凯恩斯主义者和货币主义者经常争论的一个问题。（MS/P)1（MS/P)2（MS/P)L2L10i1i2Ei14通货膨胀目标制中央银行直接以通货膨胀为目标并对外公布该目标的货币政策中央银行直接以通货膨胀为目标并对外公布该目标的货币政策制度。制度。在通货膨胀目标制下，传统的货币政策体系发生了重大变化，在通货膨胀目标制下，传统的货币政策体系发生了重大变化，在政策工具与最终目标之间不再设立中间目标，在政策工具与最终目标之间不再设立中间目标，货币政策的决货币政策的决策依据主要依靠定期对

21、通货膨胀的预测。策依据主要依靠定期对通货膨胀的预测。政府或中央银行根据预测提前确定本国未来一段时期内的中长政府或中央银行根据预测提前确定本国未来一段时期内的中长期通货膨胀目标，期通货膨胀目标，中央银行在公众的监督下运用相应的货币政中央银行在公众的监督下运用相应的货币政策工具使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合。策工具使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合。15通货膨胀目标制优越性优越性 与利率、货币供应量、汇率等货币政策中介目标相比，采用与利率、货币供应量、汇率等货币政策中介目标相比，采用通货嘭胀目标制的优越性是显而易见的：通货嘭胀目标制的优越性是显而易见的： 1 1、通货膨胀目标制克服了传统货币政

22、策框架下单纯盯住某、通货膨胀目标制克服了传统货币政策框架下单纯盯住某种经济、金融变量的弊端，实现了规则性和灵活性的高度统种经济、金融变量的弊端，实现了规则性和灵活性的高度统一。一。2 2、通货膨胀目标制提高了货币政策的透明度。、通货膨胀目标制提高了货币政策的透明度。 3 3、通货膨胀目标制有助于经济的稳定。、通货膨胀目标制有助于经济的稳定。 16通货膨胀目标制主要缺陷主要缺陷 1 1、实行通货膨胀目标制可能会导致失业的增加。、实行通货膨胀目标制可能会导致失业的增加。在通货膨胀在通货膨胀目标制下。中央银行只对通货膨胀率负责而不需要考虑其他目标制下。中央银行只对通货膨胀率负责而不需要考虑其他变量。

23、变量。 19911991年加拿大经济的严重衰退证实了这一结论。当时，加拿年加拿大经济的严重衰退证实了这一结论。当时，加拿大保守党实行了通货膨胀目标制，恰好遇上世界石油价格的大保守党实行了通货膨胀目标制，恰好遇上世界石油价格的上涨和国内税收政策引起的供给冲击，中央银行为了尽快实上涨和国内税收政策引起的供给冲击，中央银行为了尽快实现通货膨胀目标，实行提高利率等紧缩性货币政策，结果使现通货膨胀目标，实行提高利率等紧缩性货币政策，结果使得产出减少，失业激增，导致加拿大经济的严重衰退。得产出减少，失业激增，导致加拿大经济的严重衰退。 2 2、通货膨胀目标制容易导致货币政策工具的过度波动。、通货膨胀目标制

24、容易导致货币政策工具的过度波动。 17主要的政策工具主要的政策工具： “三大法宝三大法宝”公开市场操作；公开市场操作；贴现政策；法定存款准备金。贴现政策；法定存款准备金。次要的政策工具次要的政策工具：选择性管制；直接管制；间接管制。：选择性管制；直接管制；间接管制。总量调控工具与结构调控工具总量调控工具与结构调控工具 货币政策工具货币政策工具181.定义：主要是定义：主要是指中央银行调整商业银行法定准备金比率，借此影响指中央银行调整商业银行法定准备金比率，借此影响商业银行存款创造的能力，并进而影响货币供给量的政策工具。商业银行存款创造的能力，并进而影响货币供给量的政策工具。2.作用过程作用过程

25、：3.特点：特点：第一第一,法定准备金率是法定准备金率是通过货币乘数来影响货币供给的，通过货币乘数来影响货币供给的，因此，即使法因此，即使法定准备率调整幅度很小，也会引起货币供应量的巨大波动。定准备率调整幅度很小，也会引起货币供应量的巨大波动。第二第二,即使法定准备率不变，它也在很大程度上限制了存款机构创造派即使法定准备率不变，它也在很大程度上限制了存款机构创造派生存款的能力。生存款的能力。第三第三,即使商业银行等存款机构由于种种原因持有超额准备金，法定准即使商业银行等存款机构由于种种原因持有超额准备金，法定准备率的调整也会产生效果，备率的调整也会产生效果，提高法定准备率将冻结一部分超额准备提

26、高法定准备率将冻结一部分超额准备金，而降低准备率则释放出一部分准备金，银行等存款机构的潜在金，而降低准备率则释放出一部分准备金，银行等存款机构的潜在贷款能力将因此受到影响，社会信用规模也会发生相应的变化贷款能力将因此受到影响，社会信用规模也会发生相应的变化。法定存款准备金率法定存款准备金率194.评价：评价：法定准备金要求的优点：法定准备金要求的优点：第一，它对所有银行一视同仁，公平客观；第一，它对所有银行一视同仁，公平客观；第二，它对货币供给有着显著的影响（迅速产生强烈影响，所以往第二，它对货币供给有着显著的影响（迅速产生强烈影响，所以往往在紧急时刻使用）；往在紧急时刻使用）；第三，更为直接

27、的公告效应第三，更为直接的公告效应法定存款准备金率局限性法定存款准备金率局限性 第一第一,效果过于强烈，不宜作为中央银行日常调控货币供给的工具。效果过于强烈，不宜作为中央银行日常调控货币供给的工具。 第二第二,法定准备率的调整有过于强烈的宣示效应，对公众的心理预期影法定准备率的调整有过于强烈的宣示效应，对公众的心理预期影响太大。响太大。 第三第三,存款准备金对各类银行的影响不同，提高法定存款准备率对小银存款准备金对各类银行的影响不同，提高法定存款准备率对小银行的冲击远大于大银行，这显然不利于维持一个较为合理的金融机构行的冲击远大于大银行，这显然不利于维持一个较为合理的金融机构体系。体系。问题：

28、我国连续使用调高准备金要求的政策。有观点认为，这并非在给问题：我国连续使用调高准备金要求的政策。有观点认为，这并非在给经济施加经济施加“猛药猛药”而是而是“温弱一刀温弱一刀”。如何理解？。如何理解？法定存款准备金率法定存款准备金率20 1.定义：定义：是指中央银行调整再贴现率，借此影响商业银行贴现贷款数是指中央银行调整再贴现率，借此影响商业银行贴现贷款数量和基础货币，从而对货币供给量和利率水平产生影响的政策工具。量和基础货币，从而对货币供给量和利率水平产生影响的政策工具。 2.作用过程：作用过程：3.特点：特点：第一，它是通过影响商业银行的资金成本和超额储备来影响商业银行第一，它是通过影响商业

29、银行的资金成本和超额储备来影响商业银行的融资决策。的融资决策。第二，告示效应。再贴现率的变动，在一定程度上反映了中央银行的第二，告示效应。再贴现率的变动，在一定程度上反映了中央银行的政策意图。政策意图。 4.评价：评价：w贴现政策也是中央银行履行最后贷款人职能的手段，在维护金融体系贴现政策也是中央银行履行最后贷款人职能的手段，在维护金融体系稳定和防范系统危机发生方面起到不可替代的作用。但它并不是推行稳定和防范系统危机发生方面起到不可替代的作用。但它并不是推行货币政策的主要工具。货币政策的主要工具。局限性表现：局限性表现：中央银行不具有完全的主动性。中央银行不具有完全的主动性。 再贴现率的高低有

30、限度。再贴现率的高低有限度。 再贴现率是市场利率的重要参照，不易频繁调整再贴现率是市场利率的重要参照，不易频繁调整 再贴现政策再贴现政策21 1.定义：定义： 公开市场业务是指中央银行通过在金融市场上买公开市场业务是指中央银行通过在金融市场上买进或卖出有价证券（主要是政府债券），藉以改变商业银进或卖出有价证券（主要是政府债券），藉以改变商业银行的准备金，从而实现其货币政策目标的一种政策工具。行的准备金，从而实现其货币政策目标的一种政策工具。是央行最为得心应手的工具。是央行最为得心应手的工具。 我国的特殊问题：我国的特殊问题：债券市场不完善，没有足够的政府债券可供央行灵活债券市场不完善，没有足够

31、的政府债券可供央行灵活操作。比如想出售时没有可供出售的债券。操作。比如想出售时没有可供出售的债券。发行中央银行票据这时起到了特殊的作用发行中央银行票据这时起到了特殊的作用2.作用过程：作用过程：公开买入导致基础货币投放；公开卖出导致货币回笼；公开买入导致基础货币投放；公开卖出导致货币回笼；公开市场业务公开市场业务223.优点：优点：调控的直接性调控的直接性.中央银行通过公开市场业务可以直接调控银行系统的准备中央银行通过公开市场业务可以直接调控银行系统的准备金总量，进而直接影响货币供应量；金总量，进而直接影响货币供应量； 中央银行通过公开市场操作可以中央银行通过公开市场操作可以“主动出击主动出击

32、”，避免了贴现政策的，避免了贴现政策的“被动被动等待等待”，以确保货币政策具有超前性；，以确保货币政策具有超前性； 通过公开市场操作，可以对货币供应量进行微调，从而避免法定存款准备通过公开市场操作，可以对货币供应量进行微调，从而避免法定存款准备金政策的震动效应。金政策的震动效应。 中央银行可以在公开市场上进行联系性、经常性及试探性操作，也可以中央银行可以在公开市场上进行联系性、经常性及试探性操作，也可以进行逆向操作，以灵活调节货币供应量。进行逆向操作，以灵活调节货币供应量。4.公开市场业务的局限性公开市场业务的局限性直接受到影响的是政府债券交易商直接受到影响的是政府债券交易商公开市场业务的效果

33、也会受到商业周期、货币流通速度的变化、非银行公开市场业务的效果也会受到商业周期、货币流通速度的变化、非银行金融机构持有现金的比率等因素的影响。金融机构持有现金的比率等因素的影响。 公开市场业务公开市场业务23 1、 选择性货币政策工具选择性货币政策工具 （）消费者信用管理（）消费者信用管理 （）证券市场信用控制（）证券市场信用控制 （）不动产信用控制（）不动产信用控制 （）优惠利率（）优惠利率 2、直接信用控制、直接信用控制 （）信用分配（）信用分配 （）流动性比率（）流动性比率 （）利率上限（）利率上限 （）直接干预（）直接干预 （）特别存款（）特别存款4、间接信用控制、间接信用控制 如：道

34、义劝告或道义说服如：道义劝告或道义说服 次要的货币政策工具次要的货币政策工具24货币政策传导机制货币政策传导机制货币政策传导机制是要描述货币数量的变动货币政策传导机制是要描述货币数量的变动怎样引起总体经济的变化怎样引起总体经济的变化凯恩斯学派的传导机制理论凯恩斯学派的传导机制理论货币学派的传导机制理论货币学派的传导机制理论资产价格渠道传导机制理论资产价格渠道传导机制理论汇率渠道理论汇率渠道理论信用渠道的传导机制理论信用渠道的传导机制理论25凯恩斯学派的传导机制理论凯恩斯学派的传导机制理论凯恩斯学派的货币政策传导机制凯恩斯学派的货币政策传导机制利率渠道；利率渠道；1.利率传导机制的局部均衡分析利

35、率传导机制的局部均衡分析 若若以以R表表示示准准备备金金的的变变化化，r表表示示市市场场利利率率，I表表示示投投资资量量，E表示社会总支出的量，则表示社会总支出的量，则在一个标准的在一个标准的IS-LM模型中，这种传导效应是十分明显的：模型中，这种传导效应是十分明显的： rLM0LM1Yr1r0Y1Y026凯恩斯学派的传导机制理论凯恩斯学派的传导机制理论2.2.利率传导机制的一般均衡分析利率传导机制的一般均衡分析考虑到货币市场与商品市场的相互作用，凯恩斯学派进行了进一步的分考虑到货币市场与商品市场的相互作用，凯恩斯学派进行了进一步的分析，称之为一般均衡分析。其传递过程如下：析，称之为一般均衡分

36、析。其传递过程如下：第一，假定货币供给增加第一，假定货币供给增加，当产出水平不变，当产出水平不变，利率会相应下降利率会相应下降；下降的；下降的利率会刺激投资，并引起总支出增加，总需求的增加又利率会刺激投资，并引起总支出增加，总需求的增加又推动产出上升推动产出上升。这是货币市场对商品市场的作用。这是货币市场对商品市场的作用。第二，产出和收入的增加，必将引起货币需求的增加第二，产出和收入的增加，必将引起货币需求的增加，这时如果没有增，这时如果没有增加新的货币供给，则货币供求的对比会加新的货币供给，则货币供求的对比会导致下降的利率回升导致下降的利率回升。这是商品。这是商品市场对货币市场的作用。市场对

37、货币市场的作用。 第三，利率的回升，又会使总需求减少，产量下降第三，利率的回升，又会使总需求减少，产量下降；而产量下降又会导；而产量下降又会导致货币需求下降，致货币需求下降，利率又会回落。利率又会回落。这是货币市场和商品市场往复不断的这是货币市场和商品市场往复不断的相互作用过程。相互作用过程。 第四，上述过程最终会逼近一个均衡点第四，上述过程最终会逼近一个均衡点，这个点同时满足货币市场和商，这个点同时满足货币市场和商品市场两方面的供求均衡要求。在这个点上，品市场两方面的供求均衡要求。在这个点上，可能利率较原来的均衡水可能利率较原来的均衡水平低，而产出量则较原来的均衡水平高。平低，而产出量则较原

38、来的均衡水平高。27凯恩斯学派的传导机制理论凯恩斯学派的传导机制理论利率渠道的传导机制的主要前提条件：利率渠道的传导机制的主要前提条件：（1 1）货货币币需需求求对对利利率率的的敏敏感感性性，它它决决定定了了货货币币供供给给的的变变动动能能在在多多大大程程度上影响利率：度上影响利率：（2 2）私私人人投投资资对对利利率率的的敏敏感感性性，它它决决定定了了利利率率的的变变动动对对私私人人投投资资的的影影响；响；（3 3）投投资资乘乘数数，它它决决定定了了私私人人投投资资的的变变动动能能够够在在多多大大程程度度上上影影响响国国民民收入。收入。 按照凯恩斯学派的观点，货币需求对利率十分敏感，存在着按

39、照凯恩斯学派的观点，货币需求对利率十分敏感，存在着“流动流动性陷阱性陷阱”，所以，任何货币供给的增加都会被公众所持有，而不会，所以，任何货币供给的增加都会被公众所持有，而不会引起利率的变化。引起利率的变化。凯恩斯认为私人投资对利率是不敏感的，决定私人投资的因素是投凯恩斯认为私人投资对利率是不敏感的，决定私人投资的因素是投资者对投资前景的预期。资者对投资前景的预期。因此，凯恩斯认为，虽然存在着这样的货币传导机制，但其实施效因此，凯恩斯认为，虽然存在着这样的货币传导机制，但其实施效果却很不理想，据此，凯恩斯认为，货币是无关紧要的。果却很不理想，据此，凯恩斯认为，货币是无关紧要的。28 现代货币学派

40、的传导机制理论现代货币学派的传导机制理论现代货币学派对货币政策传导机制的研究主要集中现代货币学派对货币政策传导机制的研究主要集中在相对资产价格和真实财富的变动上。在相对资产价格和真实财富的变动上。以弗里德曼为代表的现代货币学派认为，利率在货以弗里德曼为代表的现代货币学派认为，利率在货币政策传导机制中不起主导作用，而更强调货币供币政策传导机制中不起主导作用，而更强调货币供应量在整个传导机制中的直接效果应量在整个传导机制中的直接效果 。他他们们认认为为，货货币币政政策策的的传传导导机机制制主主要要不不是是通通过过利利率率间间接接地地影影响响投投资资和和收收入入，而而是是通通过过货货币币供供应应量量

41、的的变变动直接影响支出和收入，用符号表示为：动直接影响支出和收入，用符号表示为： 29 弗里德曼的传导机制理论弗里德曼的传导机制理论（一）货币供应量的变动直接影响支出水平（一）货币供应量的变动直接影响支出水平货币供应量的变动直接影响支出，其原理是：货币供应量的变动直接影响支出，其原理是：（1）货币需求有其内在的稳定性。）货币需求有其内在的稳定性。（2）弗里德曼货币需求函数中不包括任何货币供给的因素，）弗里德曼货币需求函数中不包括任何货币供给的因素，因而货币供给的变化不会直接引起货币需求的变化；至于因而货币供给的变化不会直接引起货币需求的变化；至于货币供给，现代货币主义学派将其视为外生变量。货币

42、供给，现代货币主义学派将其视为外生变量。（3）当作为外生变量的货币供给改变，比如增大时，由于货）当作为外生变量的货币供给改变，比如增大时，由于货币需求并不改变，公众手持货币量会超过其意愿持有的货币需求并不改变，公众手持货币量会超过其意愿持有的货币量，从而必然增加支出。币量，从而必然增加支出。30弗里德曼的传导机制理论弗里德曼的传导机制理论（二）（二） 支出作用于投资支出作用于投资变化了的支出作用于投资的过程，货币主义者认为这将是资变化了的支出作用于投资的过程，货币主义者认为这将是资产结构调整的过程。其原理是产结构调整的过程。其原理是（1）超过意愿持有的货币或用于购买金融资产，或用于购）超过意愿

43、持有的货币或用于购买金融资产，或用于购买非金融资产，直至人力资本的投资。买非金融资产，直至人力资本的投资。（2）不同取向的投资会相应引起不同资产相对收益率的变）不同取向的投资会相应引起不同资产相对收益率的变化，如投资金融资产偏多，金融资产价格会上涨，收益率化，如投资金融资产偏多，金融资产价格会上涨，收益率会相应下降，从而刺激非金融资产投资，如产业投资；产会相应下降，从而刺激非金融资产投资，如产业投资；产业投资增加，既可能促使产出增加，也会促使生产品的价业投资增加，既可能促使产出增加，也会促使生产品的价格上涨，如此等等。格上涨，如此等等。（3）这就引起资产结构的调整，在这一调整过程中，不同）这就

44、引起资产结构的调整，在这一调整过程中，不同资产收益率的比值重新趋于相对稳定状态。资产收益率的比值重新趋于相对稳定状态。31弗里德曼的传导机制理论弗里德曼的传导机制理论（三）投资影响名义收入（三）投资影响名义收入变动了的投资影响名义收入的过程：由于变动了的投资影响名义收入的过程：由于M作用于作用于支出，导致资产结构调整，由此带动投资的变化，支出，导致资产结构调整，由此带动投资的变化，并最终导致并最终导致Y的变化。的变化。这一变化究竟能在多大程度上反映实际产出的变这一变化究竟能在多大程度上反映实际产出的变化，又有多大比例反映在价格水平上，化，又有多大比例反映在价格水平上，货币主义货币主义认为，货币

45、供给的变化短期内对两方面均有影响，认为，货币供给的变化短期内对两方面均有影响，但就长期而言，则只会影响价格。但就长期而言，则只会影响价格。32资产价格渠道传导机制资产价格渠道传导机制自托宾（自托宾（1969）的投资）的投资q理论以及莫迪格里理论以及莫迪格里安尼（安尼（Modigliani）的生命周期理论诞生）的生命周期理论诞生后，资产价格也成为货币政策传导机制中后，资产价格也成为货币政策传导机制中一个备受关注的渠道。一个备受关注的渠道。主要的资产价格传递机制是：主要的资产价格传递机制是：（一）托宾（一）托宾q理论理论（二）财富效应渠道（二）财富效应渠道（三）汇率渠道（三）汇率渠道33托宾投资托

46、宾投资q理论理论托宾投资托宾投资q 理论用来解释货币政策通过影响理论用来解释货币政策通过影响股票价格股票价格而影响投资支出，从而影响国民收入。而影响投资支出，从而影响国民收入。首先，货币学派认为，货币政策会影响到股票价格。首先，货币学派认为，货币政策会影响到股票价格。即当货币供应增加时，社会公众会发现他们持有的货即当货币供应增加时，社会公众会发现他们持有的货币比所需要的多，于是就会通过扩大支出来花掉这些币比所需要的多，于是就会通过扩大支出来花掉这些货币，增加对股票的购买，从而导致股票价格上升。货币，增加对股票的购买，从而导致股票价格上升。那么，那么，股票价格的变化如何会影响投资支出从而影响股票

47、价格的变化如何会影响投资支出从而影响产出呢？产出呢？对于这个问题，托宾发展了一种关于股票价对于这个问题，托宾发展了一种关于股票价格与投资支出相关联的理论，人们称之为格与投资支出相关联的理论，人们称之为托宾的投资托宾的投资q理论理论。 34托宾把托宾把q定义为企业的市场价值除以资本的重置成本：定义为企业的市场价值除以资本的重置成本：其中，其中，V Vk k为企业的市场价值，即股票总市值，为企业的市场价值，即股票总市值，P Pk k为每单位实物资为每单位实物资本的价格，本的价格，K K为实物资本数量，二者相乘即为企业的重置成本为实物资本数量，二者相乘即为企业的重置成本当当q值大于值大于1时时 ，说

48、明企业的市值较高，可以通过发行股票的方式，说明企业的市值较高，可以通过发行股票的方式筹集资金以扩大生产规模，因此，企业的筹集资金以扩大生产规模，因此，企业的投资支出上升投资支出上升；如果如果q值小于值小于1时时 ，企业将不会购买新的投资品，可能会廉价收购，企业将不会购买新的投资品，可能会廉价收购别的企业以获得所需资本，这使别的企业以获得所需资本，这使投资支出下降；投资支出下降；因此，因此，q值是决定新投资的主要因素。那么，货币供给的变动又值是决定新投资的主要因素。那么，货币供给的变动又会对会对q产生什么影响呢？产生什么影响呢？ 托宾投资托宾投资q理论理论35按照货币学派的观点，当货币供给下降时

49、，按照货币学派的观点，当货币供给下降时，公众发现手中货币少了，因此减少了支出，公众发现手中货币少了，因此减少了支出，从而减少了对股票的需求，引起股票价格的从而减少了对股票的需求，引起股票价格的下跌下跌 ，这将导致较低的，这将导致较低的q值，从而引起投资值，从而引起投资支出下降，最终使产出下降。支出下降，最终使产出下降。托宾投资托宾投资q理论理论36消费的财富效应消费的财富效应在莫迪利安尼的生命周期模型中，消费者一生所获得的财在莫迪利安尼的生命周期模型中，消费者一生所获得的财富包括人力资本、实物资本和金融财富。这决定了他的支富包括人力资本、实物资本和金融财富。这决定了他的支出。出。而金融财富的主

50、要组成部分是股票，当股票价格下跌后，而金融财富的主要组成部分是股票，当股票价格下跌后，消费者所持有的金融财富的价值也随之下降，从而使消费消费者所持有的金融财富的价值也随之下降，从而使消费者的消费支出减少，导致总产出的下降。者的消费支出减少，导致总产出的下降。这这种种理理论论存存在在的的基基本本前前提提条条件件是是：（1 1）存存在在评评价价企企业业价价值值的的股股票票市市场场；（2 2）消消费费者者手手中中的的金金融融财财富富主主要要是是股股票票，而不是存款或债券。而不是存款或债券。这这些些条条件件不不满满足足，托托宾宾投投资资q q理理论论和和消消费费的的财财富富效效应应就就不不可能发挥作用

51、。可能发挥作用。37汇率渠道汇率渠道20世纪世纪80年代以来麦金农年代以来麦金农(1985)、奥伯斯费尔德、奥伯斯费尔德(Obstfeld & Rogoff，1996)等逐渐将汇率因素纳人了货币传导研究中，汇率传导等逐渐将汇率因素纳人了货币传导研究中，汇率传导作用使得货币政策操作面临的困难越来越大。作用使得货币政策操作面临的困难越来越大。当一国的经济对外开放并实行了浮动汇率制以后，必须将国际收支当一国的经济对外开放并实行了浮动汇率制以后，必须将国际收支的因素考虑进来，货币政策的传导机制主要表现在汇率的变动对净的因素考虑进来，货币政策的传导机制主要表现在汇率的变动对净出口的影响上，它只是对利率渠

52、道的一种补充：出口的影响上，它只是对利率渠道的一种补充：具体地：当实行紧缩货币政策时具体地：当实行紧缩货币政策时Ms下降，引起国内实际利率下降，引起国内实际利率r的上升，的上升，而实际利率的上升吸引了外币的流入，使本币升值（而实际利率的上升吸引了外币的流入，使本币升值（e是以外币所表是以外币所表示的本币价格），这引起净出口示的本币价格），这引起净出口NX的下降，最终导致产出的下降，最终导致产出Y的下降。的下降。汇率传导机制的前提：汇率传导机制的前提：（1）外币可以自由流入；（）外币可以自由流入；（2）本币可以自由兑换；（）本币可以自由兑换；（3）实行浮动汇）实行浮动汇率制率制38信用渠道的传导

53、机制理论信用渠道的传导机制理论20世纪世纪70年代末年代末80年代初，面对货币主义日益盛年代初，面对货币主义日益盛行的局面，行的局面，新凯恩斯主义经济学家斯蒂格利茨等认新凯恩斯主义经济学家斯蒂格利茨等认为为，利率渠道和资产价格渠道以市场机制健全、信，利率渠道和资产价格渠道以市场机制健全、信息对称为前提。事实上，市场是存在缺陷的，信息息对称为前提。事实上，市场是存在缺陷的，信息是不对称的，因此，是不对称的，因此，存在一般利率渠道之外的其他存在一般利率渠道之外的其他渠道。渠道。 为此，斯蒂格利茨等提出了均衡信贷配额理论，确为此，斯蒂格利茨等提出了均衡信贷配额理论，确立了信贷渠道作为货币政策传导机制

54、的基础。在此立了信贷渠道作为货币政策传导机制的基础。在此基础上，逐渐形成了两种具体的信贷传导理论：银基础上，逐渐形成了两种具体的信贷传导理论：银行借贷渠道和资产负债表渠道。行借贷渠道和资产负债表渠道。 39信用传导机制的理论基础信用传导机制的理论基础均衡信贷配给理论均衡信贷配给理论斯蒂格利茨等人于斯蒂格利茨等人于19811981年提出了年提出了“均衡信贷配额理论均衡信贷配额理论”（Equilibrium Rationing TheoryEquilibrium Rationing Theory），也被称为），也被称为“信贷可得性信贷可得性理论理论” ” 该理论认为，以往货币理论家在分析经由利率的

55、货币政策传导机制时，该理论认为，以往货币理论家在分析经由利率的货币政策传导机制时，往往只认定利率对储蓄和借款者的影响，而忽视了利率对贷款者往往只认定利率对储蓄和借款者的影响，而忽视了利率对贷款者的影响。因而，他们在发现借款者对利率的变动并不敏感时，就的影响。因而，他们在发现借款者对利率的变动并不敏感时，就怀疑经由利率传导的货币政策的有效性。然而，事实上，贷款人怀疑经由利率传导的货币政策的有效性。然而，事实上，贷款人对利率的变动是十分敏感的，并且他们的行为会独立地影响社会对利率的变动是十分敏感的，并且他们的行为会独立地影响社会经济活动。经济活动。1.1.银行贷款利率相对于市场利率具有粘性银行贷款

56、利率相对于市场利率具有粘性在信贷市场上，即由于存在信息不对称和执行合约的成本问题，使得在信贷市场上，即由于存在信息不对称和执行合约的成本问题，使得利率具有一定的粘性，不会随货币供给的增减而作相应的变动。利率具有一定的粘性，不会随货币供给的增减而作相应的变动。贷款利率的粘性的结果是：银行贷款利率不会随货币供给的增减贷款利率的粘性的结果是：银行贷款利率不会随货币供给的增减而作相应变动的现象。而作相应变动的现象。信贷市场的利率并不是一个使信贷市场供信贷市场的利率并不是一个使信贷市场供求相等的均衡利率，而是一个比均衡利率更低的利率。求相等的均衡利率，而是一个比均衡利率更低的利率。40为什么为什么?这是

57、由这是由“信息不对称信息不对称”所导致。所导致。在信息不对称的情况下，假定银行采取提高利率的办法，则可能对银在信息不对称的情况下，假定银行采取提高利率的办法，则可能对银行收益产生两方面的负面影响：行收益产生两方面的负面影响：第一，逆向选择增强。第一，逆向选择增强。利率提高后，那些收益率较低而安全性较利率提高后，那些收益率较低而安全性较高的项目将会因为投资收益无法弥补借款成本而退出借款申请者高的项目将会因为投资收益无法弥补借款成本而退出借款申请者的行列；而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高风险的，他的行列；而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高风险的，他们之所以愿意接受高利率，是因为他们知道他

58、们归还贷款的可能们之所以愿意接受高利率，是因为他们知道他们归还贷款的可能性很小。性很小。第二，道德风险提高。第二，道德风险提高。由于高利率，使得一些低收益的项目变得由于高利率，使得一些低收益的项目变得无利可图，在有限责任的条件下，那些获得贷款的人将倾向于投无利可图，在有限责任的条件下，那些获得贷款的人将倾向于投资那些高风险高收益的项目，从而使得道德风险变得更加严重。资那些高风险高收益的项目，从而使得道德风险变得更加严重。因此，对于银行来说，利率并不是越高越好，而是有一个限度，因此，对于银行来说，利率并不是越高越好，而是有一个限度，超过了这一限度，由于贷款风险增加，银行预期收益反而减少。超过了这

59、一限度，由于贷款风险增加，银行预期收益反而减少。41信用传导机制的理论基础信用传导机制的理论基础均衡信贷配给理论均衡信贷配给理论2.信贷市场存在信贷市场存在“信贷配给信贷配给”现象现象由于银行贷款利率具有粘性，也就是说，并非只要借款人支付一个由于银行贷款利率具有粘性，也就是说，并非只要借款人支付一个足够高的利率，就可以获得所需的贷款，而是在一个特定的利足够高的利率，就可以获得所需的贷款，而是在一个特定的利率水平上，有些企业和个人可以获得贷款，另一些企业和个人率水平上，有些企业和个人可以获得贷款，另一些企业和个人即使愿意支付更高的利率，银行也不会给予贷款，这就是即使愿意支付更高的利率，银行也不会

60、给予贷款，这就是“信信贷配给贷配给”现象，经济行为主体从金融机构得到的信贷支持是有现象，经济行为主体从金融机构得到的信贷支持是有规模限制的。规模限制的。所以，企业或个人的贷款规模是有限的（信贷可所以，企业或个人的贷款规模是有限的（信贷可得性）。得性）。对信贷可得性效应的研究标志着对货币传导机制认识的进一步深入。对信贷可得性效应的研究标志着对货币传导机制认识的进一步深入。以往的研究仅考察货币供给对借款方的影响，而未考察对贷款以往的研究仅考察货币供给对借款方的影响，而未考察对贷款方的影响，因而是不完全的。信贷可得性理论则考察了货币供方的影响，因而是不完全的。信贷可得性理论则考察了货币供给是如何通过

61、影响银行的资产和负债状况来影响银行的贷款规给是如何通过影响银行的资产和负债状况来影响银行的贷款规模，因而是理论上的巨大突破。模，因而是理论上的巨大突破。42信用传导机制的理论基础信用传导机制的理论基础均衡信贷配给理论均衡信贷配给理论3.货币传导机制的货币传导机制的“信贷渠道信贷渠道”信贷传导渠道的核心思想是，货币当局可以通过信贷传导渠道的核心思想是，货币当局可以通过特定政策的实施来调节银行的金融头寸，改变银特定政策的实施来调节银行的金融头寸，改变银行提供贷款的能力，再通过贷款市场利率的升降，行提供贷款的能力，再通过贷款市场利率的升降，最终影响总产出。最终影响总产出。其简单传递过程如下：其简单传

62、递过程如下：货币政策货币政策银行存款准备金银行存款准备金（贷款者、借款者）信贷可得性变动（贷款者、借款者）信贷可得性变动投资变动投资变动总产出变动总产出变动43CC-LM模型伯南克与布兰德（伯南克与布兰德（1988）等经济学家将贷款供求函数引）等经济学家将贷款供求函数引入经典的入经典的IS-LM模型，构建了含有货币渠道和信贷渠道模型，构建了含有货币渠道和信贷渠道的的CC-LM模型：模型：LM1LM2CC2CC1Y i i0 Y1 Y2在标准的在标准的IS-LMIS-LM模型中，模型中，ISIS曲线曲线表示商品市场均衡，厂商投资是表示商品市场均衡，厂商投资是通过债券市场融资完成的。而在通过债券市

63、场融资完成的。而在现实经济中，由于信息不对称和现实经济中，由于信息不对称和代理成本等问题，债券并不能完代理成本等问题，债券并不能完全替代银行贷款，有些企业是银全替代银行贷款，有些企业是银行贷款的依赖者，所以厂商的投行贷款的依赖者，所以厂商的投资需求还受到银行的信贷资金的资需求还受到银行的信贷资金的约束，这样标准的约束，这样标准的IS-LMIS-LM模型中模型中的的ISIS曲线就变成了曲线就变成了CCCC曲线。曲线。44CCCC曲线曲线是指商品信贷曲线（是指商品信贷曲线（commodity-credit curvecommodity-credit curve），它在原），它在原先的反映产品市场均

64、衡的先的反映产品市场均衡的ISIS上引入了信贷市场的均衡，上引入了信贷市场的均衡，CCCC曲线与曲线与传统的传统的ISIS曲线一样，都是负斜率。曲线一样，都是负斜率。然而，不同于然而，不同于ISIS曲线的是，它既可以受货币政策变动的影响而偏移，曲线的是，它既可以受货币政策变动的影响而偏移，又会受信贷市场冲击的影响。又会受信贷市场冲击的影响。在在CC-LMCC-LM模型中，模型中，货币政策变动具有双重，它既影响货币政策变动具有双重，它既影响LMLM曲线，也影曲线，也影响响CCCC曲线曲线，通常将引起这两条曲线同时发生移动。，通常将引起这两条曲线同时发生移动。因此，因此，松的货币政策导致真实国民收

65、入增加的同时，债券利率却未松的货币政策导致真实国民收入增加的同时，债券利率却未必会下降必会下降，因为，因为，LMLM曲线发生右移的同时（曲线发生右移的同时（LMLM1 1移向移向LMLM2 2），由于贷），由于贷款供给增加，款供给增加，CCCC曲线亦向右移动（曲线亦向右移动（CCCC1 1移向移向 CC CC2 2），因此利率不发），因此利率不发生变动（仍为生变动（仍为i i0 0）。）。这一模型证明了信贷在货币政策传导机制中将起到重要作用。货币这一模型证明了信贷在货币政策传导机制中将起到重要作用。货币政策正是通过银行信用影响投资水平，进而影响产出。政策正是通过银行信用影响投资水平，进而影响产

66、出。 45信用传导机制渠道信用传导机制渠道货币政策是如何影响银行的信贷额从而影响社会的投资货币政策是如何影响银行的信贷额从而影响社会的投资支出和总产出的呢？支出和总产出的呢？一是狭义信用传导机制一是狭义信用传导机制,即银行贷款渠道即银行贷款渠道;二是广义信二是广义信用传导机制用传导机制,即平衡表渠道即平衡表渠道银行渠道强调的是银行借贷的重要性和商业银行在金银行渠道强调的是银行借贷的重要性和商业银行在金融体系中的重要地位融体系中的重要地位,而平衡表渠道强调的是从货币而平衡表渠道强调的是从货币政策对特定借款者影响方面阐释信用在传导过程中的政策对特定借款者影响方面阐释信用在传导过程中的独特作用。由于

67、特定借款者借贷能力的制约独特作用。由于特定借款者借贷能力的制约,强化了强化了货币政策对经济运作的影响。货币政策对经济运作的影响。 46银行信贷渠道银行信贷渠道在信息不对称环境下，银行贷款与其他金融资产不完全可替代，特在信息不对称环境下，银行贷款与其他金融资产不完全可替代，特定借款人的融资需求只能通过银行贷款满足，因此，除了一般的定借款人的融资需求只能通过银行贷款满足，因此，除了一般的利率传导渠道之外，还存在银行信贷变化影响投资和消费增加，利率传导渠道之外，还存在银行信贷变化影响投资和消费增加，从而推动经济增长的途径。从而推动经济增长的途径。当实行紧缩的货币政策时，银行的存款随之下降，银行的贷款

68、也跟当实行紧缩的货币政策时，银行的存款随之下降，银行的贷款也跟着下降，从而影响了投资，最终产出下降：着下降，从而影响了投资，最终产出下降：这个理论的主要前提条件是：这个理论的主要前提条件是：其一，存在银行依赖型借款人其一，存在银行依赖型借款人,换言之，银行贷款与其它金融资产换言之，银行贷款与其它金融资产 (如债券如债券)不是完全替代的，特定类型的借款人的融资需求只能通不是完全替代的，特定类型的借款人的融资需求只能通过银行贷款得以满足。过银行贷款得以满足。其二，其二， 货币政策变动可以直接影响银行贷款供给。也就是说货币政策变动可以直接影响银行贷款供给。也就是说,在受到在受到货币政策冲击之后货币政

69、策冲击之后,银行不能通过重新安排其资产和负债的投资组银行不能通过重新安排其资产和负债的投资组合以使其贷款供给不受影响。合以使其贷款供给不受影响。47平衡表渠道平衡表渠道也称广义的信用传导渠道或净财富额渠道也称广义的信用传导渠道或净财富额渠道(Net wealth channel)，从不，从不同货币政策态势对特定借款人资产负债状况或由净资产决定的金融同货币政策态势对特定借款人资产负债状况或由净资产决定的金融地位的影响角度解释信用在传导过程中的独特作用。地位的影响角度解释信用在传导过程中的独特作用。由于借贷市场上信息的不对称，蕴藏着逆向选择和道德风险，会给贷款由于借贷市场上信息的不对称，蕴藏着逆向

70、选择和道德风险，会给贷款人人(如银行如银行)带来风险，因此，银行授信采取抵押和担保的方式，以带来风险，因此，银行授信采取抵押和担保的方式，以借款人的财富净值为基准。借款人的财富净值为基准。具体传导可表述为：货币政策操作使利率升降，影响潜在借款人具体传导可表述为：货币政策操作使利率升降，影响潜在借款人(企业企业或居民或居民)的资产负债表质量或财富净值的资产负债表质量或财富净值(现金流量和资本价值现金流量和资本价值)的大小，的大小，从而影响其可获得银行贷款的能力和信用可获得性的水平高低，进从而影响其可获得银行贷款的能力和信用可获得性的水平高低，进而影响企业的投资支出和居民的消费支出，最终影响产出。

71、而影响企业的投资支出和居民的消费支出，最终影响产出。企业资产负债表传递渠道。企业资产负债表传递渠道。其一，通过影响企业资本净值来发挥传导作用。其一，通过影响企业资本净值来发挥传导作用。其二，通过影响企业现金流量来发挥传导作用其二，通过影响企业现金流量来发挥传导作用 家庭资产负债表传递渠道家庭资产负债表传递渠道 48 企业资产负债表传递渠道企业资产负债表传递渠道其一，通过影响企业资本净值来发挥传导作用。其一，通过影响企业资本净值来发挥传导作用。紧缩紧缩的货币政策，引起证券价格下跌，这进一步使企业的货币政策，引起证券价格下跌，这进一步使企业的资本净值下降，由于逆向选择和道德风险问题的的资本净值下降

72、，由于逆向选择和道德风险问题的增多，因而导致投资支出下降，导致总产出下降。增多，因而导致投资支出下降，导致总产出下降。用符号表示：用符号表示：其二，通过影响企业现金流量来发挥传导作用。其二，通过影响企业现金流量来发挥传导作用。因为因为提高利率的紧缩政策也引起企业利息等费用支出的提高利率的紧缩政策也引起企业利息等费用支出的增加，并间接影响销售收入的下降，从而引起企业增加，并间接影响销售收入的下降，从而引起企业净现金流量的减少。这也恶化了企业的资产负债表，净现金流量的减少。这也恶化了企业的资产负债表，并发生与上面相似的连锁反应。并发生与上面相似的连锁反应。 49 家庭资产负债表传递渠道家庭资产负债

73、表传递渠道一方面，信贷传递渠道同样适应于消费支出，尤其是耐用一方面，信贷传递渠道同样适应于消费支出，尤其是耐用消费品和住房支出。货币紧缩造成的银行贷款的下降造成消费品和住房支出。货币紧缩造成的银行贷款的下降造成家庭平衡表的恶化，因为，消费者没有其他的信用来源。家庭平衡表的恶化，因为，消费者没有其他的信用来源。另一方面，从流动性角度考虑，紧缩性货币政策导致股票另一方面，从流动性角度考虑，紧缩性货币政策导致股票价格下降而使消费者的金融资产的价值随之下降，消费者价格下降而使消费者的金融资产的价值随之下降，消费者对耐用消费品和住房的消费支出就会下降，因为消费者具对耐用消费品和住房的消费支出就会下降，因

74、为消费者具有安全性差的金融地位和更高的遭受金融损失可能的估计。有安全性差的金融地位和更高的遭受金融损失可能的估计。用图表示：用图表示：50 信用传导渠道的意义银行信贷为货币政策传导机制提供了另一条重要的传导渠道银行信贷为货币政策传导机制提供了另一条重要的传导渠道即使存在凯恩斯的即使存在凯恩斯的“流动性陷阱流动性陷阱”,导致传统的以利率为主要渠导致传统的以利率为主要渠道的货币政策失效道的货币政策失效, 由于银行信贷渠道的存在由于银行信贷渠道的存在, 使得使得货币政策可货币政策可以通过信贷的变动以通过信贷的变动, 继续影响实际经济继续影响实际经济。启示：启示：在我国，银行信贷与其他融资方式的不完全

75、替代性在我国，银行信贷与其他融资方式的不完全替代性, 银行银行贷款对特定借款者的独特性贷款对特定借款者的独特性, 使得信用渠道在我国货币政策传导使得信用渠道在我国货币政策传导机制中占据重要地位。机制中占据重要地位。 因为：因为：一方面，我国市场机制不健全一方面，我国市场机制不健全,债券市场和股票市场还不发达债券市场和股票市场还不发达,货货币金融资产与非货币金融资产的关系不紧密币金融资产与非货币金融资产的关系不紧密,各个层次的行为主各个层次的行为主体与运行环节的联系松懈导致市场反馈迟钝和滞后体与运行环节的联系松懈导致市场反馈迟钝和滞后,所以所以传统的传统的利率传导机制的资产结构调整作用比较弱小利

76、率传导机制的资产结构调整作用比较弱小 另一方面，另一方面，利率水平还不能完全及时反映资金供给和需求情况。利率水平还不能完全及时反映资金供给和需求情况。 51.货币政策的时滞货币政策的时滞定义：定义：货币政策时滞，是指货币政策从制定到获得主要或全部货币政策时滞，是指货币政策从制定到获得主要或全部效果，所必须经过的时间过程。如果收效太迟或难以确定何时效果，所必须经过的时间过程。如果收效太迟或难以确定何时收效，则影响到政策的效果。收效，则影响到政策的效果。构成构成：由内在时滞和外在时滞构成。：由内在时滞和外在时滞构成。 内部时滞的长短取决于货币当局对经济形势发展的预见能内部时滞的长短取决于货币当局对

77、经济形势发展的预见能力、制定政策的效率和行动的决心。内在时滞的一般较短。力、制定政策的效率和行动的决心。内在时滞的一般较短。外部时滞主要由客观的经济和金融条件决定。外在时滞一般外部时滞主要由客观的经济和金融条件决定。外在时滞一般较长。较长。2.货币流通速度货币流通速度对于货币流通速度的一个微小的变化，如果政策制定者未能预对于货币流通速度的一个微小的变化，如果政策制定者未能预料到或在估算这个变动时出现小的差错，都可能使货币政策的料到或在估算这个变动时出现小的差错，都可能使货币政策的效果受到严重影响，甚至可能使本来正确的政策走向反面。效果受到严重影响，甚至可能使本来正确的政策走向反面。 货币政策传

78、导效果的影响因素货币政策传导效果的影响因素52 货币政策时滞构成图经济形势变化经济形势变化认识到采取政策认识到采取政策行动的必要性行动的必要性认知时滞认知时滞制定政策制定政策决策时滞决策时滞最终目标实现最终目标实现影响时滞影响时滞内部时滞内部时滞外部时滞外部时滞货币政策时滞533.微观主体的预期微观主体的预期 合理预期理论是合理预期理论是20世纪世纪70年代中期以来以美国芝加哥大学教年代中期以来以美国芝加哥大学教授卢卡斯（授卢卡斯（obert Lucas）为代表的合理预期学派提出的）为代表的合理预期学派提出的一种以合理预期为假说的基础理论、方法和政策的思想体系。一种以合理预期为假说的基础理论、

79、方法和政策的思想体系。合理预期学派认为，只要人们获得的一切必要的信息，他们必然合理预期学派认为，只要人们获得的一切必要的信息，他们必然以完全合理的方法去预测前景。以完全合理的方法去预测前景。 在货币政策中，合理预期会削弱以至抵消货币政策的效果。在货币政策中，合理预期会削弱以至抵消货币政策的效果。实际情况是，即使公众的预测是非常准确的，实施对策即使很快，实际情况是，即使公众的预测是非常准确的，实施对策即使很快，其效应的发挥也要有个过程。这就是说，货币政策仍可奏效，只其效应的发挥也要有个过程。这就是说，货币政策仍可奏效，只是公众的预期行为可能会使其效应大打折扣。是公众的预期行为可能会使其效应大打折扣。 .其他政治、经济因素其他政治、经济因素 货币政策传导效果的影响因素货币政策传导效果的影响因素54