财务管理基本观念.ppt

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1、l 财务管理是对资金的价值运动进行管理财务管理是对资金的价值运动进行管理，不论财务管，不论财务管理目标如何定位，从结果上看都必须理目标如何定位，从结果上看都必须实现资金价值的增实现资金价值的增值。值。本章介绍资本的时间价值和风险价值。本章介绍资本的时间价值和风险价值。通过本章的通过本章的学习，应该掌握资本化货币时间价值的本质和表象，熟学习，应该掌握资本化货币时间价值的本质和表象，熟悉时间价值计量；掌握风险与报酬的相互制约关系，掌悉时间价值计量；掌握风险与报酬的相互制约关系，掌握风险及风险报酬的计量。握风险及风险报酬的计量。学习目的与要求学习目的与要求第四章第四章 财务管理基本观念财务管理基本观

2、念1内内容容概概要要l一一 货币时间价值货币时间价值l二二 风险与报酬风险与报酬2一座矿山，既可以现在开发也可以一座矿山，既可以现在开发也可以5 5年后开发。若现在年后开发。若现在开发其价值开发其价值20002000万，若万，若5 5年后开发其价值年后开发其价值30003000万，如果万，如果你有决定权，将作何安排？你有决定权，将作何安排？300300年前，白人以年前，白人以2424美元从当地土著人手里买下纽约市美元从当地土著人手里买下纽约市中心曼哈顿这块地皮，今天其价值高达中心曼哈顿这块地皮，今天其价值高达2828亿美元，但亿美元，但若当时的若当时的2424美元没有用于买地皮，而是投资于报酬

3、率美元没有用于买地皮，而是投资于报酬率为为1010的项目，其今天的价值是的项目，其今天的价值是3030亿美元。亿美元。小结：资本价值因时间的变化而变化，且总体趋升。小结：资本价值因时间的变化而变化，且总体趋升。引引例例3一、货币时间价值一、货币时间价值 货币时间价值的概述货币时间价值的概述 货币时间价值的计量货币时间价值的计量1 1、普通终值、现值、普通终值、现值2 2、普通年金终值、现值、普通年金终值、现值3 3、永续年金现值、永续年金现值4 4、递延现金现值、递延现金现值4（一）货币时间价值概述1 1、定义：亦指资金的时间价值，一定量的资金经过一定时期的、定义：亦指资金的时间价值，一定量的

4、资金经过一定时期的投资与再投资所增加的资金。投资与再投资所增加的资金。2 2、本质：来源于劳动，来源于生产经营。、本质：来源于劳动，来源于生产经营。3 3、表达式：绝对数、表达式：绝对数 资金时间价值额；相对数资金时间价值率，资金时间价值额；相对数资金时间价值率，即扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率。即扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率。4 4、时间价值的表现形式：利息或利率，但只有无风险无通胀的、时间价值的表现形式：利息或利率，但只有无风险无通胀的利率才是资金的时间价值率。一般地，利率才是资金的时间价值率。一般地，利率纯利率（利率纯利率（货币时间价值率货币时间价值率）通货

5、膨胀补偿率风险补）通货膨胀补偿率风险补偿率偿率 5（二）货币时间价值的计量（二）货币时间价值的计量l货币时间价值的计量表现为一定量的货币在不同时货币时间价值的计量表现为一定量的货币在不同时点上价值的换算。点上价值的换算。1 1、单利法：仅本金计算利息，利息不再计算利息。、单利法：仅本金计算利息，利息不再计算利息。 1 1）单利法下终值的计算：）单利法下终值的计算：FV=PV(1+it)式中：式中：FV终值；终值；PV本金（现值）；本金（现值）；i利率；利率；t计息期数。计息期数。6单利法计算利息结果单利法计算利息结果7 例例1 1：甲企业现有一笔闲置资金：甲企业现有一笔闲置资金10000100

6、00元，购买了元，购买了3 3个月期金个月期金融债券，利率为融债券，利率为6%6%，期满时终值为：，期满时终值为：例例单利终值的计算单利终值的计算82）单利法下现值的计算，公式为：单利法下现值的计算，公式为：PVFV（1i t ）例例2：甲持有的准贷记卡由于透支甲持有的准贷记卡由于透支60天而被罚息天而被罚息3000元，银行元，银行规定的透支利率为每日规定的透支利率为每日0.05，请问甲透支了多少钱？，请问甲透支了多少钱？解：依题意，解：依题意，i0.05，t=60,PV=3000（0.0560）100000元元单利法的评价：没有考虑利息也有增值能力，但计算简便。单利法的评价：没有考虑利息也有

7、增值能力，但计算简便。例例单利现值的计算单利现值的计算9（二）时间价值的计量二）时间价值的计量w1 1、复利终值与现值的计算、复利终值与现值的计算 俗名俗名“利滚利利滚利”，不仅本金要计算利息，利息也要计，不仅本金要计算利息，利息也要计算利息；或每期计息时都以上一期的本利和为基数进行计算利息；或每期计息时都以上一期的本利和为基数进行计算。算。1 1）复利终值计算）复利终值计算 式中：式中：FV、PV、i代表的意思与单利法下相同，代表的意思与单利法下相同，n指计息指计息期数。公式中（期数。公式中（1+i）n称为称为“1元复利终值系数元复利终值系数”，记作，记作FVIFi，n。10复利法计算利息结

8、果11（二）时间价值的计量（二）时间价值的计量1 1）复利终值）复利终值例例3 3：王五与他人合伙投资一酒吧，各出资：王五与他人合伙投资一酒吧，各出资1000010000元，年投资元，年投资报酬率为报酬率为6%6%。第四年初王五退出酒吧，将资金全部抽回，投。第四年初王五退出酒吧，将资金全部抽回，投资期间未领取利润而都继续投资于酒吧。则其抽回的资金总额资期间未领取利润而都继续投资于酒吧。则其抽回的资金总额计算如下：计算如下： FVFV=10000=10000（1+6%1+6%）3 3 =11910=11910（元）元）12例例4 4：某人现有：某人现有12001200元，拟投入报酬率为元，拟投入

9、报酬率为8%8%的投资机会，的投资机会，经过多少年才可使它增加经过多少年才可使它增加1 1倍。倍。解：解：FV=12002=2400=1200(1+8%)n查查“复利终值系数表复利终值系数表”，可得：，可得：FVIF8%，9=1.999所以，所以，n=9，即即9年后可使现有货币增加年后可使现有货币增加1倍。倍。练练习习：现现有有20002000元元，欲欲在在8 8年年后后使使其其达达原原来来的的3 3倍倍，选选择择投投资机会时最低可接受的报酬率是多少？资机会时最低可接受的报酬率是多少？复利计算算例复利计算算例2 213（二）时间价值的计量（二）时间价值的计量1 1、复利终值与现值的计算、复利终

10、值与现值的计算2 2）复利现值的计算）复利现值的计算复利现值是指为取得将来一定的本利和，现在所需要的本金，复利现值是指为取得将来一定的本利和，现在所需要的本金，即已知终值求现值。计算公式为：即已知终值求现值。计算公式为：公式中公式中称为称为“一元复利现值系数一元复利现值系数”，记为，记为PVIFi,n，如，如PVIF3%,3表示表示3期后的期后的1元货币在利率元货币在利率3时其现值是多少，由时其现值是多少，由“复利现值系数表复利现值系数表”，结果是，结果是0.915元。元。14（二）时间价值的计量 L）例例5 5：松苑酒店拟：松苑酒店拟5 5年后更新客房地毯，共需资金年后更新客房地毯，共需资金

11、100100万万元。现有一投资项目报酬率为元。现有一投资项目报酬率为10%10%，酒店现在（，酒店现在（P P）投入多少资）投入多少资金可满足金可满足5 5年后抽回投资资金正好为年后抽回投资资金正好为100100万元（万元（F F）？）？P=F*（F/P，10%，5）解：解：PV=100PVIF10%,5=1000.621=62.1（万元）万元）即酒店必须在该项目上投资即酒店必须在该项目上投资62.162.1万元才能满足万元才能满足5 5年后更新年后更新地毯的资金需求。地毯的资金需求。15（二）时间价值的计量（二）时间价值的计量2 2、名义利率与实际利率、名义利率与实际利率每期利率：一个计息期

12、所生利息与期初本金的比率。每期利率：一个计息期所生利息与期初本金的比率。名名义义利利率率：指指一一年年内内多多次次复复利利时时给给出出的的年年利利率率，它它等等于于每期利率与复利次数的乘积。每期利率与复利次数的乘积。实实际际利利率率：指指一一年年内内多多次次复复利利时时，每每年年末末终终值值比比年年初初的的增长率。增长率。l实际利率实际利率=（1+名义利率名义利率/年内复利次数）年内复利次数）年内复利次数年内复利次数-116（二）时间价值的计量（二）时间价值的计量2 2、名义利率与实际利率、名义利率与实际利率例例1 1：本金：本金10001000元，投资元，投资5 5年，利率年，利率8%8%，

13、每年复利一，每年复利一次，其本利和为多少？次，其本利和为多少？例例2 2：本金：本金10001000元，投资元，投资5 5年，年利率年，年利率8%8%，每季度复利，每季度复利一次，则其本利和又为多少？并计算其实际利率。一次，则其本利和又为多少？并计算其实际利率。17（二）时间价值的计量（二）时间价值的计量2 2、普通年金及其计算、普通年金及其计算年金是年金是指等额、定期的系列收支指等额、定期的系列收支，如折旧、租金、利息、，如折旧、租金、利息、养老金、保险费等都属于年金收付形式。养老金、保险费等都属于年金收付形式。年金按付款方式年金按付款方式可以分为先付年金、后付（或普通）年金和永续年金等。可

14、以分为先付年金、后付（或普通）年金和永续年金等。 1 1）普通年金终值计算）普通年金终值计算普通年金即后付年金，是发生于每期期末的等额系列收普通年金即后付年金，是发生于每期期末的等额系列收支，在经济生活中最常见。支，在经济生活中最常见。普通年金终值是每次收付的复利终值之和，犹如零存整取普通年金终值是每次收付的复利终值之和，犹如零存整取的本利和。计算公式为：的本利和。计算公式为：18w 2 2、年金及其计算、年金及其计算式中：FVA年金终值；年金终值；A年金；年金；i利率；利率；n计息期数。计息期数。表表示示利利率率为为6%时时连连续续5期期期期末末收收或或付付1元元货货币币的的终终值值之之和和

15、。通通过过查查找找“普普通通年年金金终终值值系系数数表表”得得知知FVIFA6%,5的的值为值为5.6371。19 2 2、普普通通年年金金及及其其计计算算例例6 6：张三每年年终存款：张三每年年终存款30003000元，存款利率元，存款利率6%6%，求第，求第1010年末年金年末年金终值是多少？终值是多少？FVA=3000FVIFA6%，10查查“年金终值表年金终值表”可得可得FVIFA6%，10=13.181FVA=300013.181=39543元元即第即第10年末张三可得年末张三可得39543元本利和元本利和2）偿债基金）偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。是指为

16、使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。202、年金及其计算、年金及其计算2 2）偿债基金）偿债基金w例例7 7：甲企业：甲企业6 6年后必须偿还债务年后必须偿还债务100100万元，从现在起每年末从税万元，从现在起每年末从税后利润中提取一笔资金存入银行，存款利率为后利润中提取一笔资金存入银行，存款利率为5%5%，则每年末需要，则每年末需要存入多少元？存入多少元？212 2、普通年金及其计算、普通年金及其计算3 3）年金现值计算）年金现值计算w年年金金现现值值是是指指为为使使将将来来每每期期期期末末收收入入或或支支出出相相等等金金额额的的款款项项，现现在需要投入的金额，相当于已知零取求整存

17、。计算公式为：在需要投入的金额，相当于已知零取求整存。计算公式为：w 式式中中 称称作作年年金金现现值值系系数数，记记为为PVIFAPVIFAi,ni,n，可可以以通通过过年年金金现现值值系系数数表表查查出出不不同同利利率率不不同同期期数数下下未未来若干个一元现金现在的价值。来若干个一元现金现在的价值。22（3 3）年金现值）年金现值w 例例9 9：李李四四 年年内内每每月月末末须须付付房房租租300300元元，设设银银行行存存款款利利率率为为12%12%，他现在一次性应存入年金，他现在一次性应存入年金? ? 由现值系数表由现值系数表”可得：可得：w w（P/A，1%，12）=11.2551w

18、P=30011.2551w=3376.53(元元)w即李四即李四现在存入现在存入3376.53元，就可付清全年房租元，就可付清全年房租。23w（3 3）年金现值）年金现值 例例，某某企企业业拟拟购购置置一一台台发发电电机机，市市场场上上有有柴柴油油机机和和汽汽油油机机可可供供选选择择。柴柴油油机机比比汽汽油油机机每每月月节节约约燃燃料料6060元元，但但其其价价格格较较汽汽油油机机高高15001500元元，在在两两种种发发电电机机性性能能相相同同的的情情况况下下，柴柴油油机机应应至至少少使使用用多多少个月才值得选购，假设年利率为少个月才值得选购，假设年利率为12%12%，每月复利，每月复利1

19、1次。次。查查“年金现值系数表年金现值系数表”得知；得知； PVIFA1%PVIFA1%，29=25.065829=25.0658所以，所以，n=29n=29，即柴油机应至少使用即柴油机应至少使用2929个月才值得购买个月才值得购买. .242 2、普通年金及其计算、普通年金及其计算4 4）投资回收额的确定）投资回收额的确定年金现值的运用年金现值的运用在项目投资中，投资者对项目的回收速度往往有明确的期望。在项目投资中，投资者对项目的回收速度往往有明确的期望。回收速度约束项目的报酬水平。回收速度约束项目的报酬水平。例，甲拟以例，甲拟以200200万（万（P P）投资一流水作业项目，其期望的回收期

20、）投资一流水作业项目，其期望的回收期为为3 3年，若此类项目的平均年收益率为年，若此类项目的平均年收益率为1212（含收回的折旧），（含收回的折旧），则其每年的回收额应是多少（则其每年的回收额应是多少（A A）？）？解：年回收额解：年回收额200200PVIFAPVIFA12%,3=83.2612%,3=83.26万万元元 若未来可能实现的年均收益小于若未来可能实现的年均收益小于83.2683.26万元时，该项目将无万元时，该项目将无法实现投资者法实现投资者3 3年收回本钱的要求。年收回本钱的要求。253 3、永续年金、永续年金1 1）概念）概念永续年金是指无限期支付的年金。现实生活中的存本取

21、永续年金是指无限期支付的年金。现实生活中的存本取息、息、优先股股利优先股股利可以视为永续年金。可以视为永续年金。2 2）永续年金现值的计算）永续年金现值的计算永续年金没有终止时间，也就没有终值。其现值可以通过永续年金没有终止时间，也就没有终值。其现值可以通过普通年金现值的计算公式导出：普通年金现值的计算公式导出：263 3、永续年金、永续年金例，一例，一优先股股票，每年分配先股股票，每年分配2元股息，利率元股息，利率为6%，对于一于一个准个准备购买这种股票的人来种股票的人来说，他愿意出的价格是多少？，他愿意出的价格是多少？例例，校校董董事事会会准准备建建立立一一项旨旨在在鼓鼓励励特特困困生生的

22、的永永久久性性奖学学金金，每每年年计划划颁发20000元元奖金金，若若利利率率为10%，现在在应存存入多少入多少钱？27 4.4.先付年金及其计算先付年金及其计算1 1）先付年金概念）先付年金概念预付年金又叫先付年金，是指发生在每期期初收付的年金。预付年金又叫先付年金，是指发生在每期期初收付的年金。2 2）计算）计算预付年金终值的计算公式可根据普通年金终值的计算公式导出，其预付年金终值的计算公式可根据普通年金终值的计算公式导出，其计算公式如下计算公式如下： 预付年金现值的计算公式可根据普遍年金现值的计算公式导出，预付年金现值的计算公式可根据普遍年金现值的计算公式导出，其计算公式如下：其计算公式

23、如下：285 5、递延年金、递延年金1 1）概念）概念 递延年金即在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干递延年金即在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。期等额的系列收付款项。2 2）计算）计算 假设最初假设最初m m期没有收付款项，后面期没有收付款项，后面n n期有等额的收付款项，期有等额的收付款项，则则递延年金现值的计量公式：递延年金现值的计量公式：w递延递延PVAA（P/A，mn）（）（P/A，m） 或或A（P/A，n ）（）（P/F，m）29递延年金的计算递延年金的计算 假定利率为假定利率为10%10%，递延期，递延期m=3m=3，第一次支付，第一次支付A

24、A在第四期在第四期末，连续支付末，连续支付4 4次，即次，即n=4n=4，求递延年金的终值与现值？，求递延年金的终值与现值？30 例，例， 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为率为8 8，银行规定前，银行规定前1010年不用还本付息，但从第年不用还本付息，但从第1111年年至第至第2020年每年末偿还本息年每年末偿还本息10001000元，问这笔款项的现值应元，问这笔款项的现值应为多少元？为多少元？ Vo=1000Vo=1000（PVIFA8%,10PVIFA8%,10）（PVIF8PVIF8，1010）31073107 Vo Vo10001

25、000（PVIFA8%,20-PVIFA8%,10)=3107PVIFA8%,20-PVIFA8%,10)=3107递延年金的计算递延年金的计算31例题解析例题解析w某企业某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需购买一大型设备，若货款现在一次付清需100万元；也万元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四可采用分期付款，从第二年年末到第四年年末每年付款年年末每年付款40万万元。假设资金利率为元。假设资金利率为10%，问该企业应选择何种付款方式？，问该企业应选择何种付款方式？32例题（续）：例题（续）：wConclusion:分期付款好于一次付款分期付款好于一次付款方法一：选择方法一：选择“0”

26、0”时刻时刻33方法二：选择方法二：选择“1”1”时刻时刻34方法三：选择“4”时刻35 方案四：比方案四：比较较“A”36 练练 习习1 1、某某公公司司需需用用一一设设备备，买买价价为为1500015000元元，使使用用寿寿命命为为1010年年，如如果果选选择择租租入入设设备备，则则每每年年末末需需支支付付租租金金22002200元元，除除此此外外其其他他情情况况相相同同，假设利率为假设利率为8%8%，试说明公司购买设备好还是租用设备好？，试说明公司购买设备好还是租用设备好？ 2 2、某酒店有一项付款业务，有甲、乙两种方式可供选择。、某酒店有一项付款业务，有甲、乙两种方式可供选择。 甲：现

27、在支付甲：现在支付1010万元，一次性付清万元，一次性付清 乙：分三年付款，乙：分三年付款，1 13 3年年初的付款额分别为年年初的付款额分别为3 3万、万、4 4万和万和4 4万元。万元。 假设利率为假设利率为10%10%，试从甲、乙方案中选优。，试从甲、乙方案中选优。3 3、旅旅游游协协会会拟拟建建立立一一项项永永久久性性奖奖学学金金，每每年年计计划划颁颁布布5000050000元元奖奖金金给给年年度度先先进进企企业业。若若利利率率为为10%10%，要要建建立立这这项项基基金金现现金金应应投投入入多多少资金。少资金。 37二二风险与报酬风险与报酬（一）（一） 风险及其衡量风险及其衡量（二）

28、（二） 资本资产定价模资本资产定价模型型38风险的概念及其种类风险的概念及其种类定定 义义在一定条件下和一定时期内可能发生的各种可在一定条件下和一定时期内可能发生的各种可能结果的变动程度。能结果的变动程度。特特征征事情本身的不确定性，具有客观性。事情本身的不确定性，具有客观性。随时间之延续而变化，是随时间之延续而变化，是“一定时间内的风险一定时间内的风险”。能带来超出预期收益，也可能带来超出预期的损失。能带来超出预期收益，也可能带来超出预期的损失。分类分类系统风险系统风险特有风险特有风险经营风险经营风险财务风险财务风险4.2.1风险及其衡量风险及其衡量39 引引 例例 鲁鲁滨滨逊逊在在孤孤岛岛

29、上上赖赖以以为为生生的的食食物物是是鱼鱼，假假设设他他每每天天平平均均能能钓钓1010尾鱼，仅够维持当天的需要。后来他打算织一张渔网，但估计织一尾鱼，仅够维持当天的需要。后来他打算织一张渔网，但估计织一张渔网需要两天的时间。所以他事先必须储备张渔网需要两天的时间。所以他事先必须储备18182020尾鱼，他打尾鱼，他打算每天少吃算每天少吃2 2尾鱼，这样要花尾鱼，这样要花9 91010天。可是由于岛上的材料相当天。可是由于岛上的材料相当有限，织出的渔网有可能根本网不到鱼；但若成功，则一天能网有限，织出的渔网有可能根本网不到鱼；但若成功，则一天能网5050尾鱼。尽管如此，鲁滨逊还是愿意试一试。尾鱼

30、。尽管如此，鲁滨逊还是愿意试一试。分析：分析：1 1、织渔网属于风险投资；、织渔网属于风险投资； 2 2、风险报酬可能是、风险报酬可能是4040尾鱼；尾鱼； 3 3、投资的前提是储蓄或融资；、投资的前提是储蓄或融资； 4 4、鲁滨逊有风险投资意愿。、鲁滨逊有风险投资意愿。40风险的衡量风险的衡量l 概率概率（）：用来表示随机事件发生可能用来表示随机事件发生可能性大小的数值。性大小的数值。l 期望值：期望值：随机变量的各个取值，以相应的概率为随机变量的各个取值，以相应的概率为相对数的加权平均数。其计算公式：相对数的加权平均数。其计算公式：第第i种结果出现的概率；种结果出现的概率；第第i种结果出现

31、后的预期报酬率；种结果出现后的预期报酬率；所有可能结果的数目所有可能结果的数目.41风险的衡量风险的衡量l 方差：方差：是用来表示随机变量与预期值之间离散程是用来表示随机变量与预期值之间离散程度的一个量。其计算公式：度的一个量。其计算公式：l 离差系数：离差系数：是标准差与平均值之比。其计算公式：是标准差与平均值之比。其计算公式：42 例例 期望值的计算期望值的计算 经济情况经济情况 发生概率发生概率 A项目报酬项目报酬 B项目报酬项目报酬繁荣繁荣0.390%20%正常正常 0.415%15%衰退衰退 0.3-60% 10% 合计合计143 例例 方差的计算方差的计算A A项项目目B B项项目

32、目44例：据经纪人预测，国旅控股和大连渤海公司来年的报酬率及其概例：据经纪人预测，国旅控股和大连渤海公司来年的报酬率及其概率分布如下，求其期望报酬率；若同期股票投资的必要报酬率为率分布如下，求其期望报酬率；若同期股票投资的必要报酬率为1111，问应选择那一支股票？，问应选择那一支股票？报酬率报酬率 概率概率 报酬率报酬率 概率概率150.35100.3国旅控股国旅控股200.45大连渤海大连渤海60.4500.2020.3解解：K1150.35200.45500.224.25K2100.360.420.36 VarVar1 113.0613.06 VarVar2 2=3.1%=3.1% q q

33、1 1=13.06%=13.06%24.2524.2553.8653.86 q q2 23.13.16 651.6751.67 45 A AB BC C 公公司司有有两两个个投投资资机机会会， A A投投资资机机会会是是一一个个高高科科技技项项目目，该该领领域域竞竞争争很很激激烈烈，如如果果经经济济发发展展迅迅速速并并且且该该项项目目搞搞得得好好，取取得得较较大大市市场场占占有有率率，利利润润会会很很大大，否否则则利利润润很很小小甚甚至至亏亏本本。 B B 项项目目是是一一个个老老产产品品并并且且是是必必需需品品，销销售售前前景景可可以以准准确确预预测测 出出来来。假假设设未未来来的的经经济济

34、、有有关关的的概概率率分分布布和和预预期期报报酬酬率率如如下下：经济情况经济情况 概率概率 A A预期报酬预期报酬 B B预期报酬预期报酬 繁荣繁荣 0.3 90% 0.3 90% 20%20% 正常正常 0.4 15% 0.4 15% 15%15% 衰退衰退 0.3 -60% 0.3 -60% 10%10% 例例 风险的计算风险的计算46预期报酬率预期报酬率（A A）=0.3=0.390%+0.490%+0.415%+0.315%+0.3（-60%)-60%) =15% =15%预期报酬率预期报酬率（B B）=0.3=0.320%+0.420%+0.415%+0.315%+0.310%10%

35、 =15%=15%标准差标准差（A A） 58.09%58.09%标准差标准差（B B）3.87%3.87%F思考：当标准差思考：当标准差V V0 0时，意味着什么？时，意味着什么？ 例例 例题解析例题解析47案案 例例 北方公司北方公司19881988年陷入经营困境，原有柠檬饮料因市场竞争年陷入经营困境，原有柠檬饮料因市场竞争激烈，消费者喜好变化等开始滞销。为改变产品结构，开拓新激烈，消费者喜好变化等开始滞销。为改变产品结构，开拓新的市场领域，拟开发两种新产品，市场无风险报酬率为的市场领域，拟开发两种新产品，市场无风险报酬率为4 4。1 1、开发洁清纯净水、开发洁清纯净水面对全国范围内的节水

36、运动及限制供应，尤其是北方十年九旱面对全国范围内的节水运动及限制供应，尤其是北方十年九旱的特殊环境，开发部认为洁清纯净水将进入百姓的日常生活，的特殊环境，开发部认为洁清纯净水将进入百姓的日常生活，市场前景看好，有关预测资料如下：市场前景看好，有关预测资料如下：市市场场销销路路 概概率率 预预计计年年利润（万元）利润（万元） 好好 0.6 0.6 150150 一一 般般 0.2 0.2 6060 差差 0.2 0.2 -10-1048案案 例例2 2、开发消渴啤酒、开发消渴啤酒北方人有豪爽、好客、畅饮的性格，亲朋好友聚会的机会日益北方人有豪爽、好客、畅饮的性格，亲朋好友聚会的机会日益增多；北方

37、气温大幅度升高，并且气候干燥；北方人的收入明增多；北方气温大幅度升高，并且气候干燥；北方人的收入明显增多，生活水平日益提高。开发部据此提出开发消渴啤酒方显增多，生活水平日益提高。开发部据此提出开发消渴啤酒方案，有关市场预测资料如下：案，有关市场预测资料如下： 市市场场销销路路 概概率率 预预计计年年利润（万元）利润（万元） 好好 0.5 0.5 180180 一一 般般 0.2 0.2 8585 差差 0.3 0.3 -25-2549 计算两项目的期望值计算两项目的期望值 E E水水0.60.61501500.20.260600.20.2（-10-10）100100 E E酒酒0.50.518

38、01800.20.285850.30.3（-25-25）99.599.5 计算两项目的标准差计算两项目的标准差 VarVar水水63.463.4 VarVar酒酒89.0689.06 计算结果表明，纯净水项目的报酬更高但风险更低，计算结果表明，纯净水项目的报酬更高但风险更低， 这是最理想的项目，但生活中很少见。这是最理想的项目，但生活中很少见。 例例 例题解析例题解析50Ifyouinvestaportfoliowhichismadebyn-Stock,youputtheratioofXiintotheiprojectwhoseexpectingrevenueisKi,sotheportfol

39、iosexpectingrevenueisThevarianceofan-StockportfolioisIfN=2,wewilldrawaconclusionwhichisCalculatingPortfolioRisk51ACovarianceMatrixof2StocksStock2 Stock1 Stock1Stock252CalculatingPortfolioRisklCovarianceisameasureofthedegreetowhichthetwostocks“covary.”The covariance can be expressed as theproduct of

40、the correlation coefficient and the twostandarddeviations:.Anotherwaytodefinethecovarianceisasfollows:.Thecorrelationcoefficientis53Stock2 Stock1 PortfolioVariance=3.521%Stock1 Stock2 uProblem: If the correlation coefficient is 0.15,the portfolio variance is 54风险的分散风险的分散证券组合证券组合证券组合的风险证券组合的风险总风险总风险可

41、分散风险可分散风险不可分散风险不可分散风险55最近最近10年年S&D和一些重要证券的标准差和一些重要证券的标准差证券资产证券资产 标准差（标准差（% %）S&D500S&D500指数指数 15.0215.02可口可乐公司可口可乐公司 20.0220.02迪斯尼公司迪斯尼公司 28.3328.33通用电汽公司通用电汽公司 21.2121.21国际商业公司国际商业公司 25.0025.00麦当劳公司麦当劳公司 21.7821.78西尔斯公司西尔斯公司 26.8826.8856 有效有效投资组合投资组合l 特征：一是期望收益固定，风险最小；二风险既定，特征：一是期望收益固定，风险最小；二风险既定，期

42、望收益最大。期望收益最大。l 数学表达式：数学表达式：57 例证例证 投资组合的有效投资组合的有效集集l 假设假设A A证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为10%10%，标准差是，标准差是12%12%。B B证券证券的预期报酬率是的预期报酬率是18%18%，标准差是，标准差是20%20%。两种证券的相关系。两种证券的相关系数为数为0.20.2。则不同投资比例下，其期望收益与标准差为多。则不同投资比例下，其期望收益与标准差为多少？少？l 分析思路：若对分析思路：若对A A投资比例为投资比例为0.50.5，B B也为也为0.50.5，则该组，则该组合的期望收益和标准各为多少？合的期望收益和标准各为

43、多少？58两种投资组合下的收益与标准差两种投资组合下的收益与标准差组组 合合对对A A的投资比例的投资比例对对B B的投资比例的投资比例期望收益率期望收益率标准差标准差1234561010.00%12.00%0.80.211.60%11.11%0.60.413.20%11.78%0.40.60.20.814.80%13.79%16.40%16.65%0118.00%20.00%59 例例 两种证券组合的机会两种证券组合的机会集集标准差标准差(%)期望报酬率期望报酬率(%)全部投资于全部投资于A23456全部投资于全部投资于B最小方差组合最小方差组合160多种证券组合的机会集多种证券组合的机会集

44、标准差标准差(%)期望报酬率期望报酬率(%)最高预期报酬率最高预期报酬率最小方最小方差组合差组合机会集61 结结 论论当由两种证券构成投资结合时，只要相关系数小于当由两种证券构成投资结合时，只要相关系数小于1，组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加，组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数。权平均数。特征：它揭示了特征：它揭示了分散化效应分散化效应；它表达了；它表达了最小方差组最小方差组合合；它表达了投资的；它表达了投资的有效集合有效集合。62无风险的借和贷无风险的借和贷名称名称 兴业银行股票兴业银行股票 国库券（三国库券（三个月）个月） 期望收益期望收益 14% 14% 1

45、0%10% 标准差标准差 0.20 0.20 0 0v假定假定A A选择将选择将10001000元中的元中的350350元投资于兴业银行股票，元投资于兴业银行股票，650650元投资于无风险资产。求期望收益与方差。元投资于无风险资产。求期望收益与方差。63一种一种风险资产风险资产与与无风险资产无风险资产的组合的的组合的收益与风险收益与风险的关系图的关系图rf=10%0.350.35于兴业，于兴业，0.650.65于国库券于国库券全部于兴业银行股票全部于兴业银行股票借借200200元共元共12001200元买兴业元买兴业组合收益的标准差组合收益的标准差组合的期望收益组合的期望收益64Capita

46、lMarketLineQ标准差标准差期望报酬率期望报酬率NRfXM第第线线第第线（线（CML）213465Certification66Tobecontinued67TheConclustionofCMALn通过按照无风险利率的借入或贷出，任何投资者持有的通过按照无风险利率的借入或贷出，任何投资者持有的风险资产组合都将是点风险资产组合都将是点M。这也是分离定理的基础。这也是分离定理的基础。先确定风险资产的组合先确定风险资产的组合考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合。考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合。u资本市场线明确的是资本市场线明确的是在无套利的市场均衡条件下，投资在无套利的市

47、场均衡条件下，投资者的最优投资组合与市场组合，在期望收益率和风险上者的最优投资组合与市场组合，在期望收益率和风险上所存在的关系。所存在的关系。68市场均衡市场均衡n共同期望假设共同期望假设（homogeneousexpectations) )：是指所：是指所有的投资者对收益、方差和协方差都具有有的投资者对收益、方差和协方差都具有“相同的确信相同的确信”，而不是指所有投资者对风险的厌恶程度相同。，而不是指所有投资者对风险的厌恶程度相同。n在一个具有在一个具有共同期望共同期望的世界中，的世界中，所有的投资者都会持有所有的投资者都会持有以以M M点所代表的风险组合点所代表的风险组合。这一组合是以现存

48、证券按市场。这一组合是以现存证券按市场价值加权计算所得到的组合，称为价值加权计算所得到的组合，称为marketportfolio. .69风险的定义：风险的定义：当投资者持有市场组合当投资者持有市场组合状态状态 经济类型经济类型 证券市场收益证券市场收益% % 某股某股票收益票收益% % 牛市牛市 15 15 2525 牛市牛市 15 15 1515经济类型经济类型 证券市场期望收益证券市场期望收益 % % 某股票期望收某股票期望收益益% %牛市牛市 15 15 2020熊市熊市 -5 -5 -10-10 熊市熊市 -5 -5 -5-5 熊市熊市 -5 -5 -15-1570 反应系数反应系数

49、：证券证券对对市场市场组合组合证券回报率证券回报率市场回报率市场回报率=1.571 系统风险的度量系统风险的度量系系数数 系系数数是度量一种证券对于市场组合变动的反映程是度量一种证券对于市场组合变动的反映程度的指标。其计算公式：度的指标。其计算公式：系系数代表着两重经济含义：数代表着两重经济含义：一、证券一、证券i的期望收益率对市场组合的期望收益率的灵敏度的期望收益率对市场组合的期望收益率的灵敏度；二、市场组合的风险对收益率二、市场组合的风险对收益率i风险的影响及解释程度。风险的影响及解释程度。系系数重要特征：数重要特征：当以各种股票的市场价值占市场价值组合总的市场价值的比当以各种股票的市场价

50、值占市场价值组合总的市场价值的比重为权数时，所有证券的贝塔系数平均值等于重为权数时，所有证券的贝塔系数平均值等于1.1.724.2.2资本资产定价模型资本资产定价模型Capital-asset-pricingmodelw市场处于完善的竞争状态；市场处于完善的竞争状态；w所有投资者都只计划持有投资资产一个相同的周期；所有投资者都只计划持有投资资产一个相同的周期；w投资者只能交易公开交易的金融工具；投资者只能交易公开交易的金融工具；w无税和无交易成本；无税和无交易成本；w所有投资者都所有投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具资工具基本假设条件：基本假设条

51、件：CAPMCAPM揭示的正是揭示的正是在市场均衡时，单个风险性资产与市场组在市场均衡时，单个风险性资产与市场组合，在期望收益率与风险上所存在的关系。合，在期望收益率与风险上所存在的关系。734.2.1资本资产定价模型资本资产定价模型74CertificationofCapital-asset-pricingmodel75CAPM的结论：u某一特定资产的期望报酬由下面三个因数决定某一特定资产的期望报酬由下面三个因数决定： 纯粹的资金的时间价值（无风险报酬）纯粹的资金的时间价值（无风险报酬） 承受系统风险的补偿（风险溢价）承受系统风险的补偿（风险溢价） 该种资产系统风险的大小（该种资产系统风险的

52、大小（系数）系数）76w如果无风险报酬为如果无风险报酬为8%8%，市场平均期望报酬为，市场平均期望报酬为14%14%，。某，。某股票的股票的系数为系数为0.600.60，根据，根据CAPMCAPM其期望报酬为多少？现另其期望报酬为多少？现另有一股票期望报酬为有一股票期望报酬为20%20%，其，其系数为多少？系数为多少？CAPM的运用77CML&SMLu资本市场线是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和资本市场线是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。资本市场线上每一点，都代无风险资产构成的投资组合。资本市场线上每一点，都代表着一个完整的投资组合；表着一个完整的投资组合；证券市场线表明证券或证券组证券市场线表明证券或证券组合收益与贝塔系数之间的关系。合收益与贝塔系数之间的关系。v区别：区别：前者横轴为标准差；后者为贝塔系数。前者横轴为标准差；后者为贝塔系数。前者仅适用于投资组合；后者对单个前者仅适用于投资组合；后者对单个证券还是投资组合证券还是投资组合都成立。都成立。78