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1、研究员江金凤联系人冯伟研究员研究员相关研究。如1证券研究报告策略研究 / A 股市场趋势周报2013 年 01 月 13 日李皓舒产业资本趋于谨慎联系人2013 年第 3 周 A 股市场趋势研判谢志才 执业证书编号：S0570512070062(0755)8249 执业证书编号：S0570512070012(0755)8236 姚卫巍 执业证书编号：S0570512070033(021)5010 1结构性的渐进反弹2012.122估值带动的强势上涨渐进尾声2012.123年末资金扰动无碍反弹趋势2012.12投资要点：主要观点：适度考虑逐步撤退。上周，A 股市场出现调整，周期行业相对于消费的表
2、现有所下行。我们判断，尽管近期市场可能还会保持一定的活跃度，但是继续上行空间受到限制，后期将以结构性机会为主，建议投资者可以适度考虑逐步撤退。12 月公布的部分经济数据显示基本面依然是弱复苏的格局。宏观资金面，信贷数据低于预期，中长期贷款占比下降。微观资金面上，产业资本上周对主板、中小板、创业板均出现净减持，且净减持行业数占绝对多数，表明产业投资者对市场后续走势判断逐渐趋于谨慎。尽管社会融资总量仍处高位，但是对表外融资依赖度的上升使得监管层对于表外融资的态度将对资金面以及经济复苏等造成重要影响。如启动对影子银行的清理，将成为重要的风险因素。经济政策：基本面依然弱复苏。12 月公布的部分经济数据
3、显示基本面依然是弱复苏的格局。物价的上行更多为短周期因素的扰动；尽管外贸数据超预期反弹，但由于欧美国家复苏形势一直难以稳固，出口未来前景仍存在一定的不确定性 资金面上，新增人民币贷款低于市场预期，但 12 月社会融资总量高达 1.63 万亿元。今年以来，新增人民币贷款不断向下的同时，社会融资总量则保持高位，这表明传统的银行信贷作用正在削减，直接融资的重要性继续凸显。除季节性因素、备付需求外，融资渠道向表外拓展亦是造成企业中长期贷款继续负增长的重要因素。但是对表外融资依赖度的上升使得监管层对于表外融资的态度将对资金面以及经济复苏等造成重要影响。启动对影子银行的清理，将成为重要的风险因素。资金供求
4、：产业资本开始趋于谨慎。上周市场利率回落。一季度信贷额度受限的因素消失，信贷供给量有望增加，而经济惯性将使得资金需求在 1 月仍显疲态，利率在春节前的三周仍将保持较低水平。产业资本自 12 月下旬开始大幅净减持，之前净减持不涉及主板市场，但上周三个板块均出现净减持，表明产业投资者对市场后续走势判断逐渐趋于谨慎。微观资金层面，除了新股开闸时间延后得到进一步确认外，本周解禁规模总体下行，但在更长时间窗口来看仍有压力 。估值情绪：市场短期仍将震荡整固。市场情绪高位钝化，但有回落迹象。技术上看，市场目前上行动能有所减弱，且日线指标显示仍有调整的需求，我们判断 市场短期仍将继续震荡整固。谨请参阅尾页重要
5、声明及华泰证券股票和行业评级标准图 1：图 2：图 3：图 4：图 5：图 6：图 7：图 8：图 9：图 10：图 11：图 12：图 13：图 14：图 15：图 16：图 17：图 18：2专题研究/A 股市场趋势周报 | 2013 年 01 月正文目录主要观点：适度考虑逐步撤退.5市场趋势展望 .5上周市场表现回顾.5经济政策：基本面依然弱复苏.6表外融资依赖度继续上升.6短周期因素推动物价上行.7资金供求：产业资本开始趋于谨慎 .8估值情绪：市场短期仍将震荡整固 .10国内市场情绪高位钝化，但有回落的迹象 .10境外市场情绪回升，对中国的市场情绪整体也略有上升 .12短期仍将继续震荡
6、整固 .14风险提示.16图表目录证券研究报告 .1周期相对于消费的表现略有下行 .51 月 7 日-1 月 11 日申万一级行业表现.5国内主要资产表现（1 月 7 日-1 月 11 日） .6全球资产表现（1 月 7 日-1 月 11 日）.6社会融资总量和新增贷款之差继续扩大 .7企业新增中长期贷款占比再次为负 .7新增票据融资下降 .7企业中长期债券发行量继续上行 .7贷款与存款增速差收窄.7财政存款如期投放.7CP I 再次上行.8短周期的蔬菜为食品价格上涨的最大推手 .8PPI 与 PPIRM .8金属大宗商品价格仍处在相对较高位置.812 月信贷低于预期 .9市场利率下降 .9上
7、周产业资本净减持 19.41 亿 .9上周产业资本增减持公告数之差-113 个 .9谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图 19：图 20：图 21：图 22：图 23：图 24：图 25：图 26：图 27：图 28：图 29：图 30：图 31：图 32：图 33：图 34：图 35：图 36：图 37：图 38：图 39：图 40：图 41：图 42：图 43：图 44：图 45：图 46：图 47：图 48：图 49：图 50：图 51：图 52：图 53：3专题研究/A 股市场趋势周报 | 2013 年 01 月新股开户亦保持稳定 .9基金开户数尚可 .9本周机构新增资金
8、量有限.10本周解禁总市值 332 亿 .10本周创业板解禁占比 1/3 .10本周中小股东解禁占比 15%.10高弹性子行业的超额收益指数 . 11龙头股指数. 11高于 10 周均价的股票占比. 11高于 52 周均价的股票占比. 11沪深 300 指数期货价格与成交金额 . 11沪深 300 指数期货价格/沪深 300 现货 . 11十年期国债收益率与 AAA 企债收益率 .12AAA 与 AA 企债收益率之差 .12上证 A 股 E/P-十年期国债收益率 .12剔除金融后 A 股 E/P-十年期国债收益率 .12上证 A 股 E/P-理财产品预期收益率 .12剔除金融后 A 股 E/P
9、-理财产品预期收益率 .12美国标普 500 VIX 指数继续下行 .13流入新兴市场的资金保持高位 .13美国财政悬崖关注指数 .13中国影子银行关注指数 .13人民币 12 个月 NDF 与上证综指 .13中国五年期 CDS 下行 .13中国意外经济指数.14美国和欧洲的意外经济指数 .14上证综指日线 .14上证综指周线 .14上证综指月线 .14上证综指成交金额均值 .14KST 指标下行.15250 日 CYS 指标下行 .15资金净流入家数下行 .15资金净流入金额 .15各行业近 5 日流入资金 .15谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图 54：4专题研究/A 股市
10、场趋势周报 | 2013 年 01 月本周可能走势 .15未找到目录项。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准医药生物信息设备电子食品饮料信息服务餐饮旅游农林牧渔机械设备综合交运设备家用电器化工纺织服装轻工制造商业贸易公用事业交通运输采掘黑色金属建筑建材有色金属房地产金融服务0403080412050301 03080410 0505 0512 0607 0702 07090811 0906 1001 1008 1103 111012125专题研究/A 股市场趋势周报 | 2013 年 01 月主要观点：适度考虑逐步撤退市场趋势展望上周，A 股市场出现调整，周期行业相对于消费的表现有
11、所下行。我们判断，尽管近期市场可能还会保持一定的活跃度，但是继续上行空间受到限制，后期将以结构性机会为主，建议投资者可以适度考虑逐步撤退。12 月公布的部分经济数据显示基本面依然是弱复苏的格局。宏观资金面，信贷数据低于预期，中长期贷款占比下降。微观资金面上，产业资本上周对主板、中小板、创业板均出现净减持，且净减持行业数占绝对多数，表明产业投资者对市场后续走势判断逐渐趋于谨慎。尽管社会融资总量仍处高位，但是对表外融资依赖度的上升使得监管层对于表外融资的态度将对资金面以及经济复苏等造成重要影响。如启动对影子银行的清理，将成为重要的风险因素。资金面上，直接融资的重要性继续凸显。12 月新增人民币贷款
12、低于市场预期，但社会融资总量高达 1.63 万亿元。今年以来，新增人民币贷款不断向下的同时，社会融资总量则保持高位，这表明传统的银行信贷作用正在削减，直接融资的重要性继续凸显。除季节性因素、备付需求外，融资渠道向表外拓展也是造成企业中长期贷款继续负增长的重要因素。对表外融资依赖度的上升使得监管层对于表外融资的态度将对资金面以及经济复苏等造成重要影响。如启动对影子银行的清理，将成为重要的风险因素。产业资本开始趋于谨慎。产业资本自 12 月下旬开始大幅净减持，之前净减持不涉及主板市场，但上周三个板块均出现净减持，净减持行业亦占绝对多数，表明产业投资者对市场后续走势判断逐渐趋于谨慎。市场情绪存在高位
13、回落的风险。高于 10 周均线的个股占比创出极值，从 85.56%上行至 92.29%高位；高于 52 周均线的股票占比上行至 34.5%，龙头股指数也处在高位，市场情绪存在回落的风险。周期性行业相对于消费的表现略有下行。上周市场表现回顾图 1：2.0周期相对于消费的表现略有下行4000图 2：51 月 7 日 -1 月 11 日申万一级行业表现41.81.61.41.21.00.8周期/消费上证综指（右）3500300025002000150010003210-1-2-3-4上周行业表现资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准
14、资料来源： Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所0.70.86专题研究/A 股市场趋势周报 | 2013 年 01 月图 3：国内主要资产表现（1 月 7 日 -1 月 11 日）图 4：全球资产表现（ 1 月 7 日 -1 月 11 日）沪深300 -1.6巴西圣保罗证交所指数 -1.6上证综指 -1.5上证综合指数-1.5美元指数 -1.2深证成份指数中证全债指数中证股票基金指数中小板指创业板指上期所螺纹钢 -1.6-0.90.21.42.43.7DAX指数布伦特现价铜爱尔兰综合指数恒生指数巴克莱美国债券指数标普500GBP/USD金富时100指数iBoxx高收益债指数银-0.
15、8-0.8-0.5-0.5-0.30.20.40.40.40.5上期所铝上期所线材上期所铜-1.2-1.20.1CRB指数日经225指数西班牙长端国债净价希腊Athex指数0.91.11.21.6郑商所白糖上期所金0.41.5EUR/USD西班牙IBEX35指数意大利富时MIB指数2.12.73.2郑商所棉花1.7葡萄牙综合指数Stoxx 600银行指数4.34.3-2-101234-2-1012345资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所资料来源： Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所经济政策：基本面依然弱复苏12 月公布的部分经济数据显示基本面依然是弱复苏的
16、格局。物价的上行更多为短周期因素的扰动；尽管外贸数据超预期反弹，但由于欧美国家复苏形势一直难以稳固，出口未来前景仍存在一定的不确定性。资金面上，新增人民币贷款低于市场预期，但 12 月社会融资总量高达 1.63 万亿元。今年以来，新增人民币贷款不断向下的同时，社会融资总量则保持高位，这表明传统的银行信贷作用正在削减，直接融资的重要性继续凸显。除季节性因素、备付需求外，融资渠道向表外拓展亦是造成企业中长期贷款继续负增长的重要因素。但是对表外融资依赖度的上升使得监管层对于表外融资的态度将对资金面以及经济复苏等造成重要影响。如启动对影子银行的清理，将成为重要的风险因素。表外融资依赖度继续上升新增贷款
17、低于预期，直接融资重要性继续凸显。 12 月新增人民币贷款低于市场预期，但 12 月社会融资总量高达 1.63 万亿元，同比多增 3500 亿元，环比增加 4880 元。今年以来，新增人民币贷款不断向下的同时，社会融资总量则保持高位，5 月份以来更是持续超万亿。这表明传统的银行信贷作用正在削减，直接融资的重要性继续凸显。季节性因素、融资渠道向表外拓展以及备付需求等因素共同造成企业中长期贷款继续负增长。信贷结构中的中长期信贷占比仅 18%，企业中长期新增贷款连续两月录得负值，且 12 月扩大至-154 亿元。我们判断这一方面是因为企业中长期贷款的需求受到季节性因素影响。历史上看，一般每年尾部月份
18、，企业中长期贷款新增都在低位；另一方面，注意到企业中长期债券融资金额依然在上升，12 月份，Wind 统计的企业中长期债券发行量从上月的 662 亿元增加到 751 亿元，我们认为部分贷款需求债券化也是造成企业中长期贷款回落的重要因素。除此之外，12 月企业短期融资为 4486 亿元，较上月的 3047 亿元继续上升；同时企业新增存款从 11 月 3256 亿元飙升至新增 11402 亿元，也反映出企业年底资金备付需求的增加或在一定程度上挤压了企业投资需求。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准110108010805080909010905090910011005100911051
19、109120112051204090711011207090109040910100110041007101011041107111012011204121009010904090709101001100410071010110111041107111012011207120912101009110908010805080909010905090910011005110111051201120512099901070110019401 9501 9601 9701 98010001 0101 0201 0301 0401 0501 06010801 09011101 12017专题研究/A 股
20、市场趋势周报 | 2013 年 01 月短期内资金面风险不大，但对表外融资依赖度的上升使得监管层对于表外融资的态度将对资金面以及经济复苏等造成重要影响。如启动对影子银行的清理，将成为重要的风险因素。图 5：25000社会融资总量和新增贷款之差继续扩大图 6：190%企业新增中长期贷款占比再次为负20000140%1500090%100005000040%-10%社会融资总量新增人民币贷款企业新增中长期贷款/企业新增贷款总体新增中长期贷款占比资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所资料来源： Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所图 7：8,0006,0004,000
21、2,0000-2,000-4,000新增票据融资下降新增短期贷款新增票据融资图 8：120010008006004002000企业中长期债券发行量继续上行企业中长期债券发行量（亿元）资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所资料来源： Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所图 9：353025201510贷款与存款增速差收窄图 10： 财政存款如期投放6,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12,000-14,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月贷款同比增速存款同比增
22、速20082009201020112012资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所资料来源： Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所短周期因素推动物价上行价格全面反弹，下游价格反弹幅度快于中上游。2012 年 12 月份，CPI 同比上涨 2.5%。其中，食品价格上涨 4.2%，非食品价格上涨 1.7%。PPI 同比下降 1.9 %，环比下降 0.1%。PPIRM 同比下降 2.4%，环比下降 0.1%。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1007090109040907091010011004101011011104110711101201120412
23、07121099110703110399030007 0103 0111 0207 0303 0311 0407 0503 0511 06070711 0807 0903 0911 10071111 1207120312101201 12021204 1205 1206 1207 1208 12091211 1212 13018专题研究/A 股市场趋势周报 | 2013 年 01 月下游物价反弹多为短期因素扰动，无需过度担忧。数据显示，在 0.8%的 12 月份 CPI环比总涨幅中，近 60%来自蔬菜价格上涨的影响。即 12 月份 CPI 涨幅扩大，主要是因为食品价格特别是蔬菜价格大幅上涨带动
24、的。而这种短周期品种的食品带来的波动波动只能对物价造成短期扰动，不影响趋势。图 11： CPI 再次上行图 12： 短周期的蔬菜为食品价格上涨的最大推手765432102.01.51.00.50.020151050-5-1-2-3-0.5-1.0-10-15粮食油脂肉禽及猪肉蛋水产品鲜菜鲜果奶及奶其制品制品CPI:环比CPI:当月同比2012-102012-112012-12资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所图 13： PPI 与 PPIRM资料来源： Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所图 14： 金属大宗商品价格仍处在相对较高位置20151050-5-1
25、0-152300220021002000190018001700880086008400820080007800760074007200PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比LME锌现货LME铜现货资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所资料来源：Wind, Bloomberg, 华泰证券研究所资金供求：产业资本开始趋于谨慎12 月信贷总量及结构数据显示经济复苏基础或不甚牢固。一季度信贷额度受限的因素消失，信贷供给量有望增加，而经济惯性将使得资金需求在 1 月仍显疲态，利率在春节前的三周仍将保持较低水平。产业资本自 12 月下旬开始大幅净减持，之前
26、净减持不涉及主板市场，但上周三个板块均出现净减持，产业投资者对市场后续走势判断逐渐趋于谨慎。微观资金层面，除了新股开闸时间延后得到进一步确认外，本周解禁规模总体下行，但在更长时间窗口来看仍有压力。资金价格：市场利率回落。长三角票据利率、银行间 7 天回购利率均出现环比下滑，因实体经济资金需求短期内出现急剧反弹的概率极低，经济惯性将使得资金需求在 1月仍显疲态，预计市场利率在春节前的三周仍将保持较低水平，对风险资产估值下降风险形成一定对冲。产业资本：开始趋于谨慎。上周产业资本继续大幅净减持，结构上主板、中小板、创业板均为净减持状态，净减持行业亦占绝对多数。产业资本持续减持，表明产业投资者对后市观
27、点趋于谨慎，市场反弹后趁机兑现前期资本利得。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准0704 0707 0710 0801 0804 0807 0810 0901 0904 0907 0910 1001 1004 1007 1010 1101 1104 1107 1110 1201 1204 1207 12101202 1203120412051206120712081209121012111212130111101111111212011001100410071010110111041107 1110 12011204120712101001100410071010110111041
28、1071110 12011204120712109专题研究/A 股市场趋势周报 | 2013 年 01 月微观资金：新股开闸时间有望进一步延后。本周微观资金层面几个细分方向主要概况：1）机构存量资金仓位已经接近历史上限（主要是基金），新增“子弹”颇为有限，从交易量来看，散户参与市场积极性尚没有明显恶化，股票、基金开户数亦支持上述结论，但数据公布时点略有滞后，佐证意义偏弱；2）新股方面，因部分报会企业业绩不达标及审查加强，预计新股开闸时间要延期至二季度，再融资压力则有提升，当前通过证监会审批通过的增发再融资额超过 1800 亿；3）本周解禁压力明显下降，总规模不及上月 1/5，且减持压力小的大股
29、东解禁占比近 85%。图 15： 12 月信贷低于预期图 16： 市场利率下降20000180001600014000亿100%50%0%14.0012.0010.00/%120008.001000080006000400020000-50%-100%-150%-200%6.004.002.000.00新增人民币贷款短期贷款与票据占比票据直贴利率(月息):6个月:长三角（ ）7天回购利率资料来源：Wind,华泰证券研究所图 17： 上周产业资本净减持 19.41 亿亿资料来源： Wind, 华泰证券研究所图 18： 上周产业资本增减持公告数之差 -113 个40.0020.000.00-20.
30、00-40.00-60.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.003002001000-100-200-300-400150100500-50-100-150-200-250-300增持减持净增持额（右）增持减持增减持公告数之差（右）资料来源：Wind,华泰证券研究所图 19： 新股开户亦保持稳定资料来源：Wind,华泰证券研究所图 20： 基金开户数尚可3,4003,2003,000万户60503,4003,2003,000万户12102,8002,6002,4002,2002,0001,8001,600上证综指数403020100沪深合计:新增股票账户数
31、:A股（万,右）2,8002,6002,4002,2002,0001,8001,600上证综指数沪深合计:新增基金开户数（万，右）86420资料来源：Wind,华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源： Wind, 华泰证券研究所10专题研究/A 股市场趋势周报 | 2013 年 01 月图 21： 本周机构新增资金量有限图 22： 本周解禁总市值 332 亿2.52只2300250亿元261.072001.51501110066.790.5503.580.000.66000股改首发增发追加限售其他偏股型债券型其他股改、首发、增发及追加限售股解禁市值资料来源：Wi
32、nd,华泰证券研究所图 23： 本周创业板解禁占比 1/3资料来源：Wind,华泰证券研究所图 24： 本周中小股东解禁占比 15%200300282.14150亿250亿元20010015050010050049.96主板中小板创业板大股东解禁市值中小股东解禁市值解禁金额资料来源：Wind,华泰证券研究所大股东、中小股东解禁资料来源： Wind, 华泰证券研究所估值情绪：市场短期仍将震荡整固市场情绪高位钝化，但出现回落迹象。技术上看，市场目前上行动能有所减弱，且日线指标显示仍有调整的需求，我们判断市场短期仍将继续震荡整固。国内市场情绪高位钝化，但有回落的迹象从行业结构来看，弹性高的子行业相对
33、一级行业的超额收益指数略有 下降，显示情绪有下行的可能。从个股结构来看，高于 10 周均线的个股占比从 85.56%上行至 92.29%高位，高于 52周均线的股票占比略上行至 34.5%，龙头股指数上行后下降，总体显示情绪在高位钝化，但有回落的迹象。从股指期货市场看，沪深 300 期货量增价减，显示市场短期的多方力量有所下行。从债券收益率来看，AAA 企债与国债十年期国债收益率利差上行后下降，显示风险溢价最终有所下行，短期或利于股市的上行。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准05012705072706012706072707012707072708012708072709012
34、7090727100127100727110127110727120127120727050104060704 070104080104090704 100104110104 110704 120104 120704 130104050704 060104070704080704 090104100704080804090404091204100804111204120804110404050117060117080117090117100117110117100416100616100816101016101216110216110416110616110816111016111216120
35、216120416120616120117070117120816121016110701111101120301120701121101110901120101120501120901130101121216011专题研究/A 股市场趋势周报 | 2013 年 01 月从估值角度来看，上证 A 股 E/P 与十年期国债收益率均略有上行，显示整个市场短期相对债券市场的吸引力上升，但剔除金融后的市场 E/P 与十年期国债收益率及理财产品收益率的差出现下行，显示剔除金融后的股市相对国债和理财产品吸引力短期下降。图 25： 高弹性子行业的超额收益指数图 26： 龙头股指数20100-10-20-30
36、-40高弹性子行业的情绪指标上证综指700060005000400030002000100001412108642070006000500040003000200010000龙头股指数80%分位数20%分位数上证综指(右）资料来源：Wind, 华泰证券研究所图 27： 高于 10 周均价的股票占比120%3500资料来源： Wind, 华泰证券研究所图 28： 高于 52 周均价的股票占比100%80%60%40%20%0%高于10周均价的股票占比超卖线超买线均值3300310029002700250023002100190017001500120%100%80%60%40%20%0%7000
37、6000500040003000200010000上证综指高于52周均线的股票占比均值上证综指资料来源：Wind, 华泰证券研究所图 29： 沪深 300 指数期货价格与成交金额资料来源： Wind, 华泰证券研究所图 30： 沪深 300 指数期货价格/沪深 300 现货5000400030002000100032003000280026002400220020001.041.031.021.0110.990.980.970.960.95主力合约成交金额资料来源：Wind, 华泰证券研究所沪深300股指期货价格（右）沪深300股指期货/沪深300资料来源： Wind, 华泰证券研究所均值谨请
38、参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准070525 071125 080525 081125100525 101125 110525 111125 120525100731110131060301060901070301070901080301080901090301090901100301100901110301110901120301120901040508021102 11110201 0210 03070502 0511 0608 07050811 0908 10051208020731 030731 040731 050731 0607310701310707310801310
39、80731 090731100131120131121125090525 0911250501 0505 0510 0602 0606 0610 0702 0706 0710 0802 0806 0810 0902 0906 0910 1002 1006 1010 1102 1106 1110 1202 1206 12100501 0505 0510 0602 0606 0610 0702 0706 0710 0802 0806 0810 0902 0906 0910 1002 1006 1010 1102 1106 1110 1202 1206 1210120731020131 030131
40、 040131 050131 060131090131110731均值均值12专题研究/A 股市场趋势周报 | 2013 年 01 月图 31： 十年期国债收益率与 AAA 企债收益率企债收益率图 32： AAA 与 AA 企债收益率之差7.006.506.005.505.004.504.003.503.002.502.00AAA企债与国债利差（右）十年期国债收益率AAA企债利差均值2.502.001.501.000.500.008.007.507.006.506.005.505.004.504.003.503.00AA企债与AAA企债利差（右）AA企债收益率AAA企债利差均值2.502.00
41、1.501.000.500.00资料来源：Wind, 华泰证券研究所图 33： 上证 A 股 E/P-十年期国债收益率十年期国债收益率资料来源：Wind, 华泰证券研究所图 34： 剔除金融后 A 股 E/P-十年期国债收益率4.00%8.00%3.00%6.00%2.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%上证A股E/P-十年期国债利率利差均值均值+1标准差均值-1标准差剔除金融市场E/P-十年期国债收益率均值均值+1标准差均值-1标准差资料来源：Wind, 华泰证券研究所图 35： 上证 A 股 E/P-理财产品预
42、期收益率理财产品预期收益率资料来源： Wind, 华泰证券研究所图 36： 剔除金融后 A 股 E/P-理财产品预期收益率理财产品预期收益率8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%上证A股E/P-理财产品平均收益率资料来源：Wind, 华泰证券研究所4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%剔除金融的A股E/P-理财产品平均收益率资料来源： Wind, 华泰证券研究所理财产品预期收益率（右）10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%
43、境外市场情绪回升，对中国的市场情绪整体也略有上升标普 500 的 VIX 指数继续下行，显示美国市场的风险偏好继续上行。流入新兴市场的资金保持高位。但根据 Google 上全球用户对近期主要风险的关注度，美国的财政悬崖关注度仍处在 100 的极值，说明市场对该风险的担忧仍存在，因此后续仍需注意该风险对市场的冲击。而对中国影子银行的关注指数从极值有所下行，侧面显示市场对影子银行的担心有所下行。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准080530090530100530110530120530100104 100404110404 110704 111004120104 120404 12
44、0704 121004 130104121121100704 101004 110104120430120514120528120625120709120723120806120903120917121001121015121112121126121210121224120611120820121029130107101130 110130 110330110730 110930 111130 120130 120330 120530 120730 1209301103211203211207211007211011211107211111210611270703270707270711270
45、8032709072709112710032711072711112712032712072712112708072708112709032710072710112711032712113011053013专题研究/A 股市场趋势周报 | 2013 年 01 月从境外资金对中国的情绪来看，12 个月期的人民币 NDF 下行，显示出人民币升值预期略有回升。中国五年期 CDS 则略有回升，显示境外担忧中国违约的情绪略有上升。从境外对主要国家经济走势的情绪来看，中国的花旗经济意外指数回升，显示经济实际走势强于预期的程度上升。美国经济意外指数下行，欧洲指数则略有上行。图 37： 美国标普 500 VI
46、X 指数继续下行801800图 38： 流入新兴市场的资金保持高位706050403020100VIX指数标普500指数（右）160014001200100080060040003800360034003200300028002600240022002000流入新兴市场的资金资料来源：Google, 华泰证券研究所图 39： 美国财政悬崖关注指数120100806040200财政悬崖资料来源：Google, 华泰证券研究所图 41： 人民币 12 个月 NDF 与上证综指与上证综指资料来源： Google, 华泰证券研究所图 40： 中国影子银行关注指数10090807060504030201
47、00中国影子银行资料来源：Google, 华泰证券研究所图 42： 中国五年期 CDS 下行87670006000500040003000200010000250200150100500人民币兑美元NDF上证综指（右）中国五年期CDS均值资料来源：Bloomberg, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源： Bloomberg, 华泰证券研究所040109040709050109050709060109070709090109100709110109110709120109120709130109060709070109 080109080709 090709
48、100109030110050110 060110090110030710040110040710 050710 060710070110070710080110080710 090710100110100710110110110710120110120710130110050627 051227061227 070627080627 081227 090627100627 101227111227 12062704122706062707122709122711062712122714专题研究/A 股市场趋势周报 | 2013 年 01 月图 43： 中国意外经济指数200150100500
49、-50-100-150图 44： 美国和欧洲的意外经济指数200150100500-50-100-150-200-250中国经济意外指数资料来源：Bloomberg, 华泰证券研究所美国经济意外指数资料来源： Bloomberg, 华泰证券研究所欧元区经济意外指数短期仍将继续震荡整固市场上周正如我们所提示出现了小幅的调整，但整体反弹趋势仍没改变。目前由于上行动能有所减弱，且日线指标显示仍有调整的需求，因此市场短期仍将继续震荡整固。图 45： 上证综指日线资料来源：Wind, 华泰证券研究所图 47： 上证综指月线图 46： 上证综指周线资料来源： Wind, 华泰证券研究所图 48： 上证综指
50、成交金额均值7000600050003E+112.5E+112E+1140001.5E+1130002000100001E+115E+100上证综指成交金额5天均值成交金额20天均值资料来源：Wind, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源： Wind, 华泰证券研究所0403080409080503080509080603080609080703080709080803080809080903080909081003081009081103081109081203081209080804140810140904140910141004141010141104
51、14120414121014111014110915 111115 120115120215120315120415120515120615 120815 121015 121215111015 111215120715 120915 121115110915111015111115111215120115120215120315120415120515120615120715120815120915121015121115121215120401121201120601 120801 121001110801120201110401 110601111001 111201-8.E+05-6.
52、E+05-4.E+05-2.E+050.E+0015专题研究/A 股市场趋势周报 | 2013 年 01 月图 49： KST 指标下行图 50： 250 日 CYS 指标下行1007000160140120100806040KST指标（周）参考线70%分位线400035003000250020001500806040200-20-40-60-8060005000400030002000100020%分位线上证综指250日CYS上证综指资料来源：Wind, 华泰证券研究所图 51： 资金净流入家数下行资料来源：Wind, 华泰证券研究所图 52： 资金净流入金额4002000-200-400-
53、600-800-1000-1200-1400净流入家数-净流出家数资料来源：Wind, 华泰证券研究所图 53： 各行业近 5 日流入资金上证综指2700250023002100190017001500SW金融服务SW有色金属SW房地产SW建筑建材2700250023002100190017001500上证综指资料来源： Wind, 华泰证券研究所图 54： 本周可能走势320030673000资金净流入金额8.00E+056.00E+054.00E+052.00E+050.00E+00-2.00E+05-4.00E+05-6.00E+05-8.00E+05-1.00E+06SW机械设备SW化
54、工SW采掘SW公用事业SW交通运输SW商业贸易SW轻工制造SW交运设备28002600SW纺织服装SW信息服务SW黑色金属SW农林牧渔SW综合SW信息设备240022002280SW食品饮料SW电子SW家用电器SW餐饮旅游SW医药生物2000180021322200-22201949最近一周各行业净流入资金额资料来源：Wind, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：Wind, 华泰证券研究所16专题研究/A 股市场趋势周报 | 2013 年 01 月风险提示本报告的基本假设与逻辑在政策、地缘政治等发生非预期变化后存在改变可能。上行风险在于政策“保增长”的力度
55、。下行风险在于 IPO 重启、影子银行清理以及房地产调控政策再次从紧等。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准17专题研究/A 股市场趋势周报 | 2013 年 01 月免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报
56、告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情
57、况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商
58、标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。版权所有 2013 年 华泰证券股份有限公司评级说明行业评级体系报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准公司评级体系报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准增中减持性持行业股票指数超越基准行业股票指数基本与基准持平行业股票指数明显弱于基准买增中入持性股价超越基准 20%以上股价超越基准 5%-20%股价相对基准波动在-5%5%之间华泰证券研究减卖持出股价弱于基准 5%
59、-20%股价弱于基准 20%以上南京南京市白下区中山东路 90 号华泰证券大厦/邮政编码：210000电话：86 25 84457777 /传真：86 25 84579778电子邮件：ht-深圳深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层/邮政编码：518048电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062电子邮件：ht-谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准北京北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 5 楼/邮政编码：100034电话：86 10 68085588 /传真：86 10 68085588电子邮件：ht-上海上海市浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层 / 邮政编码：200120电话：86 21 50106028 /传真：86 21 68498501电子邮件：ht-
