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1、从面积之争及价格周期看CBOT价格 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life, there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格背景与观点背景与观点背景与观点背景与观点背景与观点背景与观点_2010_2010_2010全球主要谷物均存在补库存的需求全球九大油脂库存35年以来最低水平，需求增长强劲美豆近月连续期价明年有望试探1500-1620美分区间美豆油近月连续合约价格高点有望接近62.75-66.93美分时间周期上，高点区域应重点关注3月底4月初及7月份1/14充足的流动
2、性助推资产价格，中国尤甚1. 背景与观点中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格2/142. 研发理念供需结构价格结构期望价格建仓时机研发支持交易，投研一体化供给 需求周期 季节性研发 内容循环平衡平衡表中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格 在极高单产时，美豆面积可以减少154万英亩，玉米面积可以减少105万英亩 当单产较低时，美豆面积需要增加164万英亩，玉米面积需要增加433万英亩3/14美玉米美玉米2011-2012美豆美豆2011-2012高单产高单产趋势单产趋势单产高单产高单产趋势单产趋势单产种植面积种植面积87.17 92.55不同单产下的种植面积不同单产下的种植面积种植面积种植面积76.
3、17 79.35 收获面积收获面积80.58 85.55收获面积收获面积75.33 78.47 收获比率收获比率0.92440.9244收获比率收获比率0.9890.989单产单产170160.1高单产与趋势单产高单产与趋势单产单产单产4543.2期初库存期初库存902902 期初库存期初库存185185产量产量1369813698产量产量33903390总供给总供给1460014600总供给总供给35753575食用、工业需求食用、工业需求61206120压榨压榨16401640出口出口19001900出口出口15801580种子、残余种子、残余53805380食用、种子、残余食用、种子、残
4、余105105总需求总需求1340013400假设需求不变或小幅变化假设需求不变或小幅变化总需求总需求33253325期末库存期末库存12001200均值库存水平均值库存水平期末库存期末库存250250反反推推供供给给资料来源：中粮期货3. 北美供给面积之争中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格相似年份统计数据显示： 大豆玉米总种植面积平均增加2.65% 总面积中美豆占比例平均下降2.11%历史相似年份大豆占比变化历史相似年份大豆占比变化年份19691970197519952006 均值大豆面积（千英亩）大豆面积（千英亩）4253443082545906249575522玉米面积642646686
5、3787197147978327总面积106798109945133309133974153849大豆占比%0.3983 0.3919 0.4095 0.4665 0.4909 0.4314 大豆占比变化-0.00642-0.02233-0.03674-0.01888-0.08182-0.02109大豆玉米比价2.0258622.1428571.9370082.0740742.1151322.058987高价格和种植面积关系高价格和种植面积关系年份197319801987198819952007 均值总面积变化率0.0125 -0.0152 0.0175 0.0520 0.0705 0.021
6、7 0.0265 大豆价格涨幅0.30 0.21 0.23 0.26 0.23 0.57 0.2995 玉米价格涨幅0.62 0.23 0.29 0.31 0.43 0.38 0.3794 4/14资料来源：ERS、中粮期货3.1. 面积之争玉米更具吸引力中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格l2011/2012年度，大豆玉米总种植面积接近于165.936（1+0.0265）=170.336百万英亩l2011/2012年度，美豆总种植面积可能接近于77.714（1-0.02109）=76.182百万英亩l2011/2012年度，美玉米总种植面积可能接近于170.336-76.182=94.154百
7、万英亩5/13资料来源：USDA、中粮期货3.2. 面积之争美豆面积减少、美玉米面积增加中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格结论： 2011/2012年度，美豆供需继续偏紧，豆类期价受支撑 2011/2012年度，美玉米实现补库存，二者比价将回归6/13 资料来源：中粮期货美玉米供需平衡表美玉米供需平衡表 美豆供需平衡表美豆供需平衡表2009/2010 2010/2011 2011-2012EST 2009/20102010/2011 2011-2012EST million acresmillion acres种植面积种植面积86.4888.2294.15种植面积种植面积77.4577.717
8、6.18收获面积收获面积79.5981.2686.79收获面积收获面积76.3776.8275.34收获比率收获比率0.92030.92110.9218收获比率收获比率0.98610.98850.989单产单产164.7154.3160单产单产4443.944million bushelsmillion bushels期初库存期初库存1,6731,708902期初库存期初库存138151185产量产量13,11012,54013,887产量产量3,3593,3753,315总供给总供给14,79114,26214,789总供给总供给3,5123,5363,500食用、工业食用、工业需求需求5,
9、9306,1806120压榨压榨1,7521,6651640出口出口1,9871,9501900出口出口1,5011,5901580种子、残余种子、残余5,1675,3005380食用、种子、食用、种子、残余残余108117105总需求总需求13,08413,43013400总需求总需求3,3613,3713325期末库存期末库存1,7088321,389期末库存期末库存1511651753.3. 供需结构美豆偏紧，美玉米接近均值中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格资料来源：中粮期货美豆库存消费比偏低，全球大豆供给增长寄希望于南美7/143.4. 供需结构库存偏紧，价格受支撑中粮期货中粮期货 忠
10、良品格忠良品格阿根廷天气继续干燥，降雨量偏少8/14资料来源：IBGE、阿根廷统计局、中粮期货4. 南美供给天气威胁中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格9/14资料来源：NOAA、中粮期货4.1. 南美供给拉尼娜天气可能性增加中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格拉尼娜导致减产，通常会拉动一波价格暴涨，根据历史相似年份计算，预计2011年剔除汇率影响因素后的高点接近1130-1215美分，对应75.00的美元指数，美豆价格高点接近1500-1620美分。10/14资料来源：Reuters、中粮期货4.2. 价格期望南美供给担忧中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格对应美豆价格，美豆油近月连续合约价格高点
11、有望接近62.75-66.93美分，美豆粕近月连续合约价格高点有望接近398-425美元11/13资料来源：中粮期货美豆价格美豆价格 豆油份额豆油份额 美豆价格美豆价格 豆粕份额豆粕份额 42%44%46%48%52%54%56%58%140055.9458.661.2663.931400346.27359.59372.91386.23142056.759.462.164.81420351364.5378391.5144057.4660.262.9465.671440355.73369.41383.09396.77146058.236163.7766.551460360.45374.32388
12、.18402.05148058.9961.864.6167.421480365.18379.23393.27407.32150059.7562.665.4568.291500369.91384.14398.36412.59152060.5263.466.2869.161520374.64389.05403.45417.86154061.2864.267.1270.041540379.36393.95408.55423.14156062.056567.9570.911560384.09398.86413.64428.41158062.8165.868.7971.781580388.82403.7
13、7418.73433.68160063.5766.669.6372.651600393.55408.68423.82438.954.3. 价格期望豆类价格中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格自1999年以来的商品牛市格局不变，重点关注2012-2013年12/14资料来源：Harmonic Timing5. 时间维度30年周期循环中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格13/14资料来源：中粮期货重点关注3月底4月初及7月份，很大可能打造阶段性高点5.1. 时间维度等周循环中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格1.1.美豆近月连续期价明年有望试探1500-1620美分区间2.2.美豆油近月连续合约价格高点有望接近62.75-66.93美分3.3.时间周期上，高点区域应重点关注3月底4月初及7月份结论14/146. 结论中粮期货中粮期货 忠良品格忠良品格 谢 谢 关 注 ！
