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1、 第三章 投资风险和收益分析第一节 风险与报酬的概念第二节 风险的衡量第三节 证券市场线1 1苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系第一节第一节 风险与报酬的概念风险与报酬的概念一、风险的定义 风险是指未来不确定因素的变动导致企业收益变动的可能性。风险与未来可能发生时间的不确定性有关未来事件越不确定，风险也越大风险是指其结果的各种可能发生情况的概率事先可以掌握不确定性的各种结果的概率无法事先掌握不是所有的不确定性都会导致风险在实务中风险和不确定性很难严格区分2 2苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系 二、风险的种类(经济周期风险(市场利率风险(财务风险(经营风险(外汇风险3 3苏州大学商
2、学院会计系苏州大学商学院会计系三、投资报酬及其组成投资者投资的报酬来自于两个方面：被投资企业的经营收益投资（证券）本身的溢价 投资者对风险都比较谨慎，所以，投资有风险的项目会要求得到较高的投资报酬率来弥补投资的风险。 4 4苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系 并不是投资者不愿负担风险，而是他们要求对承担的风险给与补偿。投资报酬率通常由三部分组成：vv转让资金使用权的报酬率vv预期通货膨胀率补偿率vv风险补偿率5 5苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系* 转 让 资 金 使 用 权 的 报 酬 率（ 纯 利 率） 是是 指指 投投 资资 者者 放放 弃弃 立立 即即 消消 费费 所所
3、需需 要要 的的 补补 偿。偿。 这这 个个 报报 酬酬 是不是不 包包 括括 通通 货货 膨膨 胀胀 因因 素素 和和 风风 险险 因因 素素 的的 内内 在在 真真 实实 报报 酬。酬。 它它 与与 资资 金金 供供 求求 直直 接接 联联 系。系。* 预 期 通 货 膨 胀 补 偿 率 是是 指指 因因 因因 通通 货货 膨膨 胀胀 造造 成成 的的 购购 买买 力力 水水 平平 下下 降降 的的 补补 偿。偿。 转转 让让 资资 金金 使使 用用 权权 的的 报报 酬酬 率预率预 期期 通通 货货 膨膨 胀胀 补补 偿偿 率率 在在 现现 实实 中中 很很 难难 区区 分分 开开 来，
4、来， 因因 此，此， 常常 常常 合合 并并 考考 虑，虑， 称称 为为 “ “ 无无 风风 险险 收收 益益 率率 ” ”6 6苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系 无 风 险 收 益 率（rate of risk-free, 简 称 rf） 无无 风风 险险 收收 益益 率率= = 纯纯 利利 率率+ + 通通 货货 膨膨 胀胀 率率 无 风 险 收 益 率 适 用 于 任 何 投 资 项 目。* 风 险 补 偿 率 是 指 投 资 者 承 担 出 通 货 膨 胀 以 外 的 额 外 风 险 而 要 求 的 补 偿 率。它因不同的投资项目而不同。 所以： 投资收益率投资收益率= =纯利
5、率纯利率+ +通货膨胀率通货膨胀率+ +风险补偿率风险补偿率7 7苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系第二节第二节 风险的衡量风险的衡量 在财务管理实务中风险的衡量一般使用投资结果的波动程度，即不确定性程度的变化的大小。 反映某些变量的波动程度（即差额的大小）的指标主要有：标准差和标准差系数等。 由于投资收益的不确定性，在计算标准差和标准差系数时首先要了解和计算投资收益的概率分布及计算收益的期望值（平均数）。8 8苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系1.概率 2. 期望值 即投资报酬（率）最有可能实现的值，相当于是平均值。3.标准差 反映投资收益的可能值和期望值的综合偏离程度。标准差越
6、大，偏离程度越大，说明波动越大。9 9苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系 4.标准差率 反映相对的离差程度的大小。主要用于几个项目的比较。 举例：1010苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系例1：某企业有两种投资，各种投资获得收益的可能性及其概率情况如表所示:投资项目获得收益的可能性Xi概率度PiA方案90万元50110万元50B方案525万元50475万元50A方案：期望值 900.51100.5100万元标准离差 10万元1111苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系B方案：期望值 5250.54750.5500万元标准离差 25万元经计算，A方案的标准离差10万元，小于B方案
7、的标准离差25万元，说明A方案的风险比B方案的风险小。 1212苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系A方案的标准离差率为： VA10010010B方案的标准离差率为： VB1001005 经计算，A方案的标准离差率10大于B方案的标准离差率5，说明A方案的风险大于B方案的风险。这个结论和上例正好相反。 1313苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系例2：某投资项目有关资料如下：经济情况净现值概率A项目B项目A项目B项目很好好中等差80045020025012007002003300.200.450.150.200.100.350.300.25已知资金成本为10问：那个项目收益更大？风险更
8、高？ 投资报酬率低于资金成本的概率多大？ 净现值超过1000万元的可能性有多大？1414苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系A项目的标准差： DA=346.87（万元 )B项目的标准差： DB=487.26（万元 ) EA EB 且： DA DB ， A 项目风险小于B 项目的风险E EA A= 8000.2= 8000.24500.454500.452000.152000.15(-250 )0.2=342.5 (-250 )0.2=342.5 万元万元E EB B =12000.1 =12000.17000.357000.352000.32000.3(-330 )0.25=342.5 (
9、-330 )0.25=342.5 万元万元 A、B 两个项目的净现值的期望值相同。但风险不一定相同。1515苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系QA346.87342.51.01 QB487.26342.5 1.42 QA QB 项目A 的风险小于项目B 的风险1616苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系置信区间与置信概率置信区间的长度：期望值置信区间的长度：期望值置信区间的长度：期望值置信区间的长度：期望值 X X个标准差个标准差个标准差个标准差随机变量的值落在置信区间的概率：正态曲线在该区间的面积随机变量的值落在置信区间的概率：正态曲线在该区间的面积随机变量的值落在置信区间的概率：
10、正态曲线在该区间的面积随机变量的值落在置信区间的概率：正态曲线在该区间的面积A A项目：区间（项目：区间（项目：区间（项目：区间（0 0，E E）长长长长342.5342.50 0342.5342.50.9870.987（个标准差）（个标准差）（个标准差）（个标准差）查表得，该区间对应的置信概率查表得，该区间对应的置信概率查表得，该区间对应的置信概率查表得，该区间对应的置信概率33.8933.89 （正态曲线的面积）（正态曲线的面积）（正态曲线的面积）（正态曲线的面积） 净现值小于净现值小于净现值小于净现值小于 0 0 的概率的概率的概率的概率505033.8933.8916.1116.11同
11、理，同理，同理，同理，B B项目净现值小于项目净现值小于项目净现值小于项目净现值小于 0 0 的概率的概率的概率的概率 505025.825.824.224.21717苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系第三节 证券市场线(SML线)投资风险与投资者要求的收益率的关系（Security Market Line） 投资者要求的收益率投资者要求的收益率 普通股票普通股票 优先股票优先股票 公司债券公司债券 rf rf 投资风险投资风险1818苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系+SML线表示投资者所冒的风险越大，其所要求的收益率就越高，两者呈正比关系+SML的斜率代表投资者对风险的敏感程度+SML线和市场利率+SML线和投资者对前景的的预期+SML线揭示了投资者对任何投资要求的收益率的规律1919苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系利率提高后利率提高前投资风险预期收益率2020苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系悲观心理乐观心理投资风险预期收益率2121苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系 风险补偿率无风险收益率2222苏州大学商学院会计系苏州大学商学院会计系
