《常宝股份(002478)季报点评：3季度环比改善源于高压锅炉产线复产1029》由会员分享，可在线阅读，更多相关《常宝股份(002478)季报点评：3季度环比改善源于高压锅炉产线复产1029（15页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、-10%-20%-30%-40%0%3研究报告2012-10-29常宝股份（002478）公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐维持3 季度环比改善源于高压锅炉产线复产分析师： 刘元瑞(8621)执业证书编号: S0490510120022分析师： 王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人： 陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）报告要点事件描述常宝股份今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 26.17 亿元，同比下降 2.41%；营业成本 21.99 亿元，同比下降 3.14%；实现归属于母公司所有者净利润 1.56 亿元，同比下降 2.
2、58%；实现 EPS 为 0.39 元。其中，3 季度公司实现营业收入 9.41 亿元，同比下降 10.39%；营业成本 7.89亿元，同比下降 10.80%；实现归属于母公司所有者净利润 0.64 亿元，同比下降 8.88%；3 季度 EPS 为 0.16 元，2 季度为 0.12 元。事件评论3 季度收入环比增幅较大，同比降幅缩小：公司主要产品为油井（套）管和高压锅炉管。今年以来油井（套）管供需格局相对较好，盈利能力同比也有一定提升；在国内火电投资放缓需求回落的背景之下，公司上半年进行了高压锅炉2011/1030%20%10%2012/12012/42012/7管产线的技术改造，高压锅炉管
3、产品营业收入与毛利率同比都有明显的降幅。不过，随着技改项目的投产这一趋势得到了扭转，3 季度公司高压锅炉管产量明显回升，成为 3 季度公司营业收入环比增长 17.52%的主要原因，并在无缝管价格下跌的背景下带动单季度收入同比降幅开始缩窄。伴随着高压锅炉管新常宝股份沪深300钢铁增产能的释放，4 季度营业收入环比有望继续恢复。资料来源：Wind相关研究变更募投项目，继续公司高端战略路线2012/9/13锅炉管产线升级影响产量及 2 季度业绩，上半年油套管订单充沛且毛利率回升2012/8/28短期较为稳定，期待高端产能释放2012/7/20请阅读最后评级说明和重要声明由于今年火电机组订单需求的放缓
4、，市场竞争日益激烈，公司高端进口替代产品的业绩迟迟未能释放。由此来看，进口替代带动的高增长并非一撮而就。毛利率基本持平，收入增长带动净利润环比改善： 季度公司毛利率为 16.17%，与 2 季度的 16.22%基本持平，在产能利用率有所恢复的情况下公司综合盈利能力略有小幅下滑，应该是 3 季度价格跌幅较大所致。因此，营业收入恢复是3 季度净利润环比有所改善的主要原因。费用上升，存货下降，经营现金流净额环比下降：3 季度公司费用总额为 0.77亿元，环比 2 季度的 0.72 亿元小幅上升。季度末公司存货为 6.08 亿元，环比2 季度末的 6.93 亿元有所下降。短期依靠油井管、套管与高压锅炉
5、管三大类传统主业，中长期依赖品种结构调整：公司现有产品结构包括油井管、套管与高压锅炉管三大类。在保证传统主业稳定增产的情况下，公司积极推进产品结构调整，建设 CPE、超长 U 型管等项目，并将成为公司未来业绩释放的主要动力。预计公司 2012、2013 年 EPS分别为 0.55 和 0.74 元，维持“谨慎推荐”评级。1 / 15公司报告(点评报告)前 3 季度营业收入小幅下降，毛利率基本稳定常宝股份今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 26.17 亿元，同比下降2.41%；营业成本 21.99 亿元，同比下降 3.14%；实现归属于母公司所有者净利润 1.56亿元，同
6、比下降 2.58%；实现 EPS 为 0.39 元。上半年公司收入同比仍有所增长，但 3 季度收入延续了 2 季度的同比下降趋势，导致前3 季度收入同比有所下降：1、受国内火电投资放缓及锅炉管产线技术改造影响，公司上半年锅炉管产品收入同比有所下降，预计 3 季度生产恢复可能带动收入环比增长但难也难改同比下降趋势；2、受 3 季度钢管价格下跌影响，油井管收入增长的趋势可能有所放缓。表 1：前 3 季度公司营业收入同比小幅下降，毛利率基本稳定常宝股份营业收入营业成本毛利率营业利润利润总额归属于母公司净利润股本EPS2012年前年前3季度季度26.1721.9915.96%1.871.891.564
7、.000.392011年前年前3季度季度26.8122.7015.32%2.282.311.604.000.40同比-2.41%-3.14%0.64%-18.00%-17.85%-2.58%-2.58%资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度收入环比增长，同比降幅缩小3 季度公司实现营业收入 9.41 亿元，同比下降 10.39%，2 季度同比增速为-14.96%；营业成本 7.89 亿元，同比下降 10.80%，2 季度同比增速为-16.42%；实现归属于母公司所有者净利润 0.64 亿元，同比下降 8.88%；3 季度 EPS 为 0.16 元，2 季度为 0.12元。图 1：
8、3 季度营业收入与营业成本同比有所下降，降幅缩小1110987654322009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q380%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%主营收入主营成本营业收入同比增长营业成本同比增长资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明2 / 15-10%公司报告(点评报告)环比来看，3 季度营业收入环比增长 17.52%，2 季度环比增速为-8.43%；营业成本环比增长 17.59%，2 季度环比
9、增速-9.22%。图 2：3 季度营业收入与营业成本环比均有所增长1110987654322009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q360%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%主营收入主营成本营业收入环比增长营业成本环比增长资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部价格方面，3 季度国内无缝管价格环比有所下跌，不过公司收入反而环比出现 17.52%的增幅：1、公司主要产品均以订单模式组织生产，订单价格变动较落后于市场均价，因此 3 季度实际售价跌幅应
10、该较小；2、锅炉管产线技术改造结束产量有所恢复，叠加部分新增产能的释放，高压锅炉管的销量环比应该有明显增幅；2、部分订单集中在 3季度结算，这点从 3 季度明显下降的存货水平中得到一定的印证。图 3：3 季度上海地区无缝管价格环比有所下跌600015%5800560010.94%7.36%10%54005.54%7.44%5%-0.70%5200-1.10%-0.20%0%500048004600-6.44%-4.52%-8.02%-4.31%-5%-9.22%44002009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4
11、2012Q1 2012Q2 2012Q3-15%国内无缝管季度均价环比增长资料来源：Mysteel，长江证券研究部成本方面，3 季度公司主要原材料钢材季度均价有所下跌，且跌幅较大，不过成本加成的订单生产模式使得公司成本历来与收入走势一致，本季度也不例外。图 4：3 季度国内钢价季度均价环比下跌约 12%请阅读最后评级说明和重要声明3 / 15公司报告(点评报告)18015%1701609.19% 8.96%6.91% 6.34%1.89%-0.34%10%5%150-1.06%0%140-5.81%-5.33%-9.57%-3.11%-5%130120-10%-11.74%-15%2009Q4
12、 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3季度钢价季度环比资料来源：Mysteel，长江证券研究部毛利率稳定，净利润有所改善季度毛利率方面，3 季度公司毛利率为 16.17%，与 2 季度的 16.22%基本持平。图 5：3 季度公司综合毛利率环比小幅下降，整体维持稳定26%24%22%20%24.46%18%16%16.16%18.24%16.42%17.87%15.78%17.00%16.22%16.17%14%15.38%14.76%15.49%12%10%2009Q4 201
13、0Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从简化利润表来看，3 季度收入的增长带动公司毛利润环比增长，并最终带动净利润环比有所改善。表 2：3 季度营业收入恢复带动净利润改善常宝股份利润简表营业收入毛利率主营利润三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用营业税金及附加10Q48.4517.87%0.169.82%0.250.580.000.830.0311Q16.8915.38%1.067.40%0.190.37-0.050.510.0211Q29
14、.4214.76%1.396.73%0.190.440.000.630.0111Q310.5015.78%1.665.73%0.200.49-0.090.600.0211Q410.3817.00%1.767.02%0.290.65-0.210.730.0712Q18.7515.49%1.357.81%0.260.54-0.120.680.0312Q28.0116.22%1.308.99%0.270.51-0.060.720.0212Q39.4116.17%1.528.20%0.270.57-0.070.770.02同比-10.39%0.38%-8.20%2.47%32.97%16.87%-22
15、.68%28.18%-24.84%环比17.52%-0.05%17.15%-0.79%-0.48%13.13%24.49%7.15%-25.75%请阅读最后评级说明和重要声明4 / 15-公司报告(点评报告)资产减值损失-0.04-0.030.030.02-0.020.07-0.040.02营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用归属于母公司净利润净利率存货最新股本每股收益0.690.040.000.720.100.467.31%5.064.000.110.560.010.000.570.070.387.16%5.614.000.100.720.010.000.720.050.515.4
16、5%6.964.000.131.010.010.001.020.150.706.70%6.694.000.180.990.020.001.010.130.706.70%5.874.000.170.570.000.000.570.060.455.18%5.794.000.110.590.010.000.600.070.475.81%6.934.000.120.710.020.000.730.030.646.82%6.084.000.16-29.51%-28.52%-78.47%-8.88%0.11%-9.12%-8.88%20.04%21.48%-55.67%37.90%1.01%-12.20%
17、37.90%资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部费用上升，存货下降，经营现金流净额环比下降费用方面，3 季度公司费用总额为 0.77 亿元，环比 2 季度的 0.72 亿元小幅上升。图 6：3 季度公司费用总额环比小幅上升1.00.90.830.80.740.730.720.770.680.70.60.50.40.440.360.620.540.510.630.600.32009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源：Wind，公司资料，长江证券
18、研究部从费用率来看，3 季度公司销售费用率、管理费用率有所下降。表 3：3 季度公司销售费用率、管理费用率有所下降费用率统计2009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q3销售费用0.140.200.140.130.230.250.190.190.20销售费用率2.95%3.35%2.86%1.78%2.82%2.91%2.76%2.06%1.92%管理费用0.290.520.200.470.280.580.370.440.49管理费用率6.12%8.71%4.09%6.45%3.43%6.89%5.37%4.62%4.66%财务费用
19、0.010.020.020.020.030.00-0.050.00-0.09财务费用率0.21%0.34%0.41%0.27%0.37%0.02%-0.73%0.05%-0.86%三项费用0.440.740.360.620.540.830.510.630.60三项费用率9.28%12.40%7.36%8.50%6.62%9.82%7.40%6.73%5.73%请阅读最后评级说明和重要声明5 / 1510110%90%公司报告(点评报告)2011Q42012Q12012Q22012Q30.290.260.270.272.79%3.02%3.37%2.86%0.650.540.510.576.28
20、%6.17%6.32%6.08%-0.21-0.12-0.06-0.07-2.05%-1.39%-0.70%-0.74%0.730.680.720.777.02%7.81%8.99%8.20%资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部存货方面，3 季度末公司存货为 6.08 亿元，环比 2 季度末的 6.93 亿元有所下降。图 7：3 季度公司存货环比有所下降7.57.06.966.696.936.56.05.615.875.796.085.55.035.115.285.065.04.54.03.53.04.072009N2001Q12010Z2010Q32010N2011Q12011Z20
21、11Q32011N2012Q12012Z2012Q3资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为 1.01 亿元，环比 2 季度的 1.36 亿元有所下降。图 8：3 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比有所2170%147%132%131%125%133%150%130%2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3108%-195%98%84%92%-270%-367%54%50%-4经营活动产生的现金流量净额销售商品取得现金占营
22、收比重30%资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部短期依靠油井管、套管与高压锅炉管传统主业公司短期业绩较为稳定，主要依靠井管、套管与高压锅炉管三大类传统主业的产品升级和产能内涵式释放。油井管现有产能 20 万吨，最大可达 22 万吨；请阅读最后评级说明和重要声明6 / 15公司报告(点评报告)2012 年中报对油井管与套管进行综合统计，合计综合毛利率为 15.8%。从油井管过去毛利率的数据来看，综合毛利率基本维持在 20%以上。油井管业务目前主要由母公司开展，设计产能 20 万吨。分品种来看，API 标准的产品盈利能力相对略低，以走量为主；而非 API 标准的高端产品，因其相对个性化的要
23、求以及对抗挤压、抗腐蚀等方面更高的要求，盈利能力相对更高。近几年来，公司在国内市场的份额逐步增加，石油油管销量连续位于前三位。2012 年，常宝股份对外将加大国际高端市场和重点客户的开拓力度，进一步提高外销在总销售量中的比例。重点是新增 35 家万吨级国际战略客户；对内将加大重点开拓中石化、中海油等新领域市场的力度，逐步改变国内主要客户较为单一的局面，重点是油井管“双高”产品市场领域的有效突破。2012 年，公司争取实现油井管产品产销量比上年增长 8%以上，预计全年实现销量 20万吨以上。其中，“双高”产品继续保持较大幅度的增长，出口占比达到 30%，实现规模、效益双双较大幅度增长。粗略估算预
24、计油井管 2012、2013 年贡献的 EPS 分别为 0.37 元和 0.33 元。表 4：油井管业绩预测，2012 年预计实现 0.37 元油井管业绩预测营业收入营业成本毛利率毛利水平产量销售均价三项费用率所得税率净利润总股本贡献 EPS2010Z4.143.2521.42%0.897.135,8098.05%15%0.474.000.122010A10.408.3519.70%2.05166,5008.16%15%1.024.000.252011A12.6010.2119%2.39187,0006.66%15%1.324.000.332012E13.3010.5121%2.79197,0
25、008.0%15%1.474.000.372013E14.0011.3419%2.66207,0008.0%15%1.314.000.332014E14.0011.3419%2.66207,0008.0%15%1.314.000.33最大假设14.0011.2020%2.80207,0008.0%15%1.434.000.36资料来源：公司资料，长江证券研究部套管现有产能 15 万吨，2012 年产能将继续释放；套管生产线于 2008 年 2 月投产，初期主要定位出口，2009 年 4 季度受到“双反”影响后开始着重开发国内市场。公司在 2011 中石油供应商体系年度招标中名列前茅，另外对非北
26、美市场的开拓效果明显，外销占比达到 20%。2010 年石油套管产品产能释放 12.1 万吨，2011 年产量同比增长 12.90%，达 13.66 万吨。同时公司进一步调整产品结构，2011 年“双高”油套管产品销售超过 22000 吨，较 2010 年同期增长超过 100%。2012 年公司还将进一步调整产品结构，提高非 API产品的比例。今年以来公司套管订单充足，产能基本打满，初步预计全年产量约 15 万吨左右。同时，旗下全资子公司普莱森业绩的好转也将为公司带来部分利润增量。请阅读最后评级说明和重要声明7 / 15公司报告(点评报告)粗略估算，套管 2012、2013 年贡献的 EPS
27、分别为 0.10 元和 0.08 元。表 5：套管盈利预测，预计 2012 年实现 EPS 约为 0.03 元套管业绩预测营业收入营业成本毛利率毛利水平产量销售均价三项费用率所得税率净利润总股本贡献 EPS2010Z1.411.308.02%0.112.545,5558.05%15%0.004.000.002010A7.266.5210.23%0.7412.16,0008.16%15%0.134.000.032011A9.008.199%0.81156,0006.66%15%0.184.000.042012E9.007.8313%1.17156,0008.0%15%0.384.000.1020
28、13E9.007.9212%1.08156,0008.0%15%0.314.000.082014E9.007.9212%1.08156,0008.0%15%0.314.000.08最大假设9.007.9212%1.08156,0008.0%15%0.314.000.08资料来源：公司资料，长江证券研究部高压锅炉管现有产能 12 万吨，技术改造与升级提升整体盈利水平；2011 年高压锅炉管不断巩固和强化国内、国际上的优势地位，继续保持在国内上锅、东锅、哈锅市场订单份额的同时，积极开拓印度、日本、韩国等国外市场，深化了与国际一流公司等高端客户的合作。公司生产的小口径高压锅炉管产量比上年增长 3.5
29、7%，毛利率达到 20.48%。高压锅炉管未来将逐步成为公司最具核心竞争力的产品，目前拥有 1 条冷拔生产线，需求较好，订单充足。2012 年，常宝精特面对可能出现的市场需求不足现状，将进一步调整产品结构，和国际一流厂商如 V&M，日本住友金属等知名企业对标，提升产品质量与附加值，缩小彼此间差距。同时，进一步开拓国际市场，重点是印度、韩国、日本等国外市场的有效开拓。由于上半年公司对高压锅炉管产线进行升级改造，产能利用率有所下降，影响了全年的利润水平。不过改造工程已于 6 月底完工，产能提升至 12 万吨的水平。粗略估算，高压锅炉管 2012、2013 年贡献 EPS 分别为 0.14 元和 0
30、.23 元。表 6：高压锅炉管盈利预测，增长来自技术升级与改造高压锅炉管业绩预测营业收入营业成本毛利率毛利水平产量销售均价三项费用率所得税率净利润2010Z4.493.6618.51%0.835.078,8658.05%15%0.402010A10.007.9420.59%2.061010,0008.16%15%1.062011A11.008.7520.44%2.251011,0006.66%15%1.292012E8.407.0616%1.348.410,0008.0%15%0.572013E11.009.0218%1.981110,0008.0%15%0.932014E13.2010.56
31、20%2.641211,0008.0%15%1.35最大假设14.4011.5220%2.881212,0008.0%15%1.47请阅读最后评级说明和重要声明8 / 15公司报告(点评报告)总股本贡献 EPS4.000.104.000.264.000.324.000.144.000.234.000.344.000.37资料来源：公司资料，长江证券研究部中长期增长来源于高端产能扩大和品种结构调整公司目前正通过子公司江苏常宝能源管材有限公司实施三项高端产品新项目的投资。公司未来中长期的增长主要来源于三项高端产品项目的先后投产和品种结构升级的实现。超级 304 高压锅炉管项目，计划产能 2000
32、吨，产品规格为487518mm，钢管长度 12 米；虽然公司不再投入募集资金，但我们预计公司将继续投入自有资金推进项目的建设。国内各大锅炉厂使用的 Super304H 高压锅炉管全部从 V&M、日本住友、新日铁等国外钢管厂家采购。公司超级 304 产品经过与下游锅炉厂的合作，目前已经完成了挂样试验，预计项目将于 2013 年 6 月正式投产。当前产品目前售价约为 6 万/吨，毛利率已经较低。但不排除将来火电机组结构升级和强制国产化政策的推出一并带动 S304H 重回高景气的可能性。谨慎预计，超级 304 产品可能 2014 年开始贡献业绩增量。表 7：超级 304 设计产能 2000 吨，谨慎
33、预计可能 2014 年开始贡献增量SUPER304 业绩预测营业收入营业成本毛利率毛利水平产量销售均价三项费用率所得税率净利润总股本EPS 贡献2012E0.240.235%0.010.0460,0008.0%15%0.014.000.002013E0.480.465%0.020.0860,0008.0%15%0.024.000.002014E0.960.8610%0.100.1280,0008.0%15%0.084.000.02最大假设2.001.7015%0.300.20100,0008.0%15%0.234.000.06资料来源：公司资料，长江证券研究部U 型管项目设计产能 7000 吨
34、，产品规格 161181.5mm，钢管长度，钢管长度 1228m；为了提高火电机组的效率、节约能源，大型火电机组都配备了高压加热器，高压加热器的功能是利用汽轮机做功后的余热蒸汽加热锅炉给水，从而提高整个发电机组的效率，而高压加热器的核心就是 U 形管管束即高加管，高加管的工作温度在 350，环境压力超过 30Mpa，使用条件十分恶劣，这对高加管的质量提出了苛刻的要求。因此，具有相当大的制造难度。长期以来，U 形高加管一直由国外少数公司所垄断，目前我国基本上都是依赖国外进口，价格昂贵，交货期长，制约了我国大型电站设备制造的发展。请阅读最后评级说明和重要声明9 / 153.0公司报告(点评报告)根
35、据公司之前公告，到 2020 年预计我国平均每年 U 型高加管需求量 1.541.61 万吨，而由于我国需求量进展全球范围的 16.5%，据此推算全世界每年 U 型高加管需求量约9.3-9.8 万吨，空间较大。目前国内仅有一家企业江苏银环精密钢管股份有限公司具备 U 型高加管生产能力，年产量约 9000 吨，远不能满足国内市场的需求。U 型管当前国内价格约为 22.5 万元/吨，毛利率在 20%以上。公司电站锅炉用高压加热器 U 型管项目已于 2012 年 6 月底建成投产，预计当年可实现销售 2000 吨以上。粗略估算，电站锅炉 U 型管 2012、2013、2014 年贡献的 EPS 分别
36、为 0.03 元、0.05元和 0.05 元。表 8：U 型管盈利预测，技术要求高于超长管但低于超级 304电站 U 型管业绩预测营业收入营业成本毛利率毛利水平产量销售均价三项费用率所得税率净利润总股本EPS 贡献2011A0.180.1325%0.040.0725,0008.00%15%0.034.000.012012E0.770.6121%0.160.3522,0008.00%15%0.134.000.032013E1.120.8722%0.250.5620,0008.00%15%0.194.000.052014E1.080.8125%0.270.6018,0008.00%15%0.214
37、.000.05最大假设1.400.9830%0.420.7020,0008.00%15%0.334.000.08资料来源：公司资料，长江证券研究部CPE 项目计划用新型合金材料扩建一条 CPE 无缝钢管生产线，年生产能力 10 万吨；CPE 项目产品的种类主要包括超长高压锅炉管、高钢级高压锅炉管及油管。表 9：CPE 项目主要产品结构、规格及产能情况一览品种超长高压锅炉管高压锅炉管油管材质20G、SA210C、T2、T11、T12、T22、T23 等12Cr1MoVG、P91、P92等N80、L80、C95、P110、Q125规格范围323-7610mm，长度12-28 米25.43.0-10
38、816mm,长度6-12 米60.33.18-101.610.54mm长度 6-10.4 米执行标准ASMESA-213MGB5310-2008SPEC API5CT 第八版年产量4.8（5）2.2（2）资料来源：公司资料，长江证券研究部目前国内电站建造中紧缺的是 T91、T92/P92、TP347HFG、Super304H 和 HR3C，其中 T91/P91、T92、TP347HFG 和 Super304H 国内已经开始供货，P92 和 HR3C 全部依赖进口，供不应求，价格昂贵。请阅读最后评级说明和重要声明10 / 15公司报告(点评报告)超长高压锅炉管、高钢级高压锅炉管作为锅炉行业用管的
39、高端品种和短缺品种，由于目前国内尚未形成规模化、稳定性的生产，只能依赖从国外大量进口，将成为制约我国锅炉行业发展的主要用材之一。项目建设周期为 1.5 年，预计 2012 年完成主要投资，年底进入调试阶段，将于 2013年 1 季度投产，公司预计投产第 1 年产量即可实现生产能力的 75%，据此简单测算业绩贡献如下：粗略测算，预计 CPE 项目在 2012-2013 年业绩贡献分别为 0.04 元和 0.25 元。表 10：CPE 项目产能释放及业绩贡献的测算CPE 业绩预测CPE 项目产能合计产量产能利用率分品种产量统计超长高压锅炉管高钢级高压锅炉管油管分品种价格保守假设超长高压锅炉管高钢级
40、高压锅炉管油管分品种毛利率保守假设超长高压锅炉管高钢级高压锅炉管油管合计业绩贡献测算营业收入营业成本毛利水平三项费用率税前利润所得税率净利润总股本EPS 贡献2012E10110%2012E0.480.300.222012E17,11019,62011,6202012E20%20%10%2012E1.671.360.318%0.1715%0.154.000.042013E107.575%2013E3.602.251.652013E15,00016,00010,0002013E20%20%15%2013E10.658.602.058%1.2015%1.024.000.252014E10990%2
41、014E4.322.701.982014E15,00016,00010,0002014E20%20%18%2014E12.7810.262.528%1.4915%1.274.000.32最大假设1010100%最大假设4.803.002.20最大假设15,00016,00010,000最大假设30%30%20%最大假设14.2010.164.048%2.9015%2.474.000.62资料来源：公司资料，长江证券研究部维持“谨慎推荐”评级公司预计 2012 年归属母公司净利润同比增长-20%10%，对应归属母公司净利润为1.84 亿元2.53 亿元；据此推算，2012 年 4 季度实现归属母
42、公司净利润为 0.28 亿元0.97亿元，同比增长-60.08%38.97%，对应 EPS 为 0.07 元0.24 元。请阅读最后评级说明和重要声明11 / 15公司报告(点评报告)预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.55 元和 0.74 元，维持“谨慎推荐”评级。表 11：公司预计 2012 年 4 季度 EPS 为 0.07 元0.24 元请阅读最后评级说明和重要声明2012年业绩预告年业绩预告2011年归属母公司净利润2012年归属母公司净利润2012年1-9月归属母公司净利润2012Q4归属母公司净利润2011Q4归属母公司净利润2012Q3归属母公司净利润4季度同
43、比4季度环比最新总股本4季度EPS资料来源：公司资料，长江证券研究部-20%2.301.841.560.280.700.64-60.08%-56.72%4.000.0710%2.302.531.560.970.700.6438.97%50.67%4.000.2412 / 15公司报告(点评报告)财务报表及指标预测利润表（百万元）资产负债表（百万元）2011A2012E2013E2014E2011A2012E2013E2014E营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营
44、业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元（元/股）股）3719313258715.8%130.3%882.4%1955.2%-35-0.9%0003278.8%53328.9%40293229.7630.573746309665017.3%130.3%1123.0%2065.5%-2-0.1%0003218.6%03218.6%39282221.7610.555191428790417.4%180.3%1563.0%2865.5%-3-0.1%0004488.6%04488.6%67381296.1850.7457274687104018.2%190.3%1723
45、.0%3155.5%-3-0.1%0005379.4%05379.4%81456354.81010.89货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券92514125876502064101072519710503003413182917214161089114185836502033101097718710003209031630072037310799157980790023
46、801010112117810003691043742012285181010751639882980281010101153169100041440478460143156810现金流量表（百万元）递延所得税负债00002011A2012E2013E2014E其他非流动负债0000经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资-359000-153375000-337201000-252483000-157负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益417236921725863003374255827728353209519281036231723691569
47、311146335754144其他315000基本指标投资活动现金流净额162-337-252-1572011A2012E2013E2014E债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量00-17060-120-230-42800-41-310-71-34000-410-41-92000-500-50275EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE0.5745.9217.421.121.698.459.7%0.5546.3918.041.161.567.518.7%0.7407.0213.510.871.425.7010.5%0.8877.7811.2
48、80.721.294.3911.4%请阅读最后评级说明和重要声明13 / 15杨忠鞠雷程杨张晖行业评级公司评级长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名周志德分工主管电话(8621) 68751807 13681960999E-甘露副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理(8621) 68751916 13701696936(8621) 68751003 18616605802(8621) 68751863 13817196202(8621) 68753198 李劲雪上海私募总经理深圳私募总经理(8621) 68751926 13818973382(0755) 8276699
49、9 投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看中看好：性：淡：相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于 10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在 5%10%之间中减性：持：相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。14 / 15研究部/机构客户部
50、上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）电话：021-68751100传真：021-68751151武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）传真：027-65799501北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）传真：021-68751791深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）传真：0755-827508080755-82724740重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制
51、作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
