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1、第九章第九章 投资管理投资管理第九章 投资管理o本章框架o第一节 投资管理概述o第二节 投资决策o第三节 证券投资决策o第四节 企业投资风险：衡量与控制o第五节 我国投资体制改革与提高企业投资决策水平第一节第一节 投资管理概述投资管理概述o一、投资的含意一、投资的含意o从广义上说，投资是为了取得更多的利润而发生的现金支出。 o二、投资的分类二、投资的分类o企业投资，可以从不同的角度进行分类。o1按投资的性质o按投资的性质可分为生产性资产投资和金融性资产投资。o2按投资时间长短o按投资时间长短可分为长期投资和短期投资。o3按对未来的影响程度，可分为战略性投资和战术性投资o4按投资的风险程度，可分
2、为确定性投资和风险性投资o5按投资发生作用的地点，可分为企业内部投资和外部投资o三、投资的基本程序o（一）短期投资的基本程序o短期投资主要是对流动资产的投资，与长期投资相比，一般有以下特点：o1需要资金数量较小，不会对企业的财力及财务状况造成大的影响o2回收时间短，通常可在一年内通过销售收回o3变现能力较强，如果企业在短期内急需资金，可以通过转让、贴现、变卖等手段将投资在有价证券、废收票据、存货等方面的资金变为现金，以解燃眉之急o4投资发生次数频繁，企业通常在一个月内就发生数次短期投资o5波动较大，短期投资会随企业经营情况的变化而变化，时高时低o6风险较小。短期投资般在一年内即可收回，而人们对
3、短期项测的准确程度远远高于长期预测的准确程度，所以风险不大o（二）长期投资的基本程序o长期投资主要指对固定资产的投资，是为扩大企业生产经营能力进行的。与短期投资相比，一般具有以下持点：o1投资所需的金额大。长期投资对企业的财务状况、资金结构会产生较大的影响o2回收时间长。长期投资项目的回收期都在年以上，而一些大项目需要十几年甚至几十年才能收回投资o3变现能力弱。长期投资决策一旦实施完成后，如果企业要改变投资方向收回投资，那是相当困难的o4发生次数少。企业固定资产的投资次数般不多，尤其是投资额在几十万、几百万元以上的项目，不是每年都发生的o5风险大。由于长期投资回收期长，投资者对项目实施过程中可
4、能发生的意外，以及投产后的收益等是很难预测准确的o长期投资的基本程序包括以下几个步骤：o1投资规模较大的项目一经提出，就应组织有关各部门的专家对投资项目进行可行性研究；投资规模较小的长期投资项目，一般由部门经理提出。o2对投资项目进行评价，评价过程通常如下o（1）估计投资方案的未来现金流量。o（2）根据未来现金流量的概率分布资料，预计未来现金流量的风险。o（3）确定资金成本率。o（4）运用适当的折现率计算未来收入的现值。第二节第二节 投资决策投资决策o一、投资回收期法一、投资回收期法o投资回收期是指回收某项投资所需的时间（通常为年数）。这是一种根据重新回收某项投资金额所需的时间来判断该项投资方
5、案是否可行的方法。 o由于方案的每年现金净流量可能相等，也可能不等，投资回收期的计算方法有以下两种：o1每年的现金净流量相等，其计算公式为：o投资回收期=o例例9-1 某公司为更新旧机器欲购进一台40000元的新设备，无净残值，每年可节省费用12000元；同时，出售旧设备可得3000元，已提完折旧；所得税率33，新机器可使用五年，该公司以直线法计提折旧；那么，该项投资方案的回收期是几年呢？o分析计算如下：o第，计算该投资方案的现金净流量。每年现金净流量为10680元。o第二，计算该方案的投资回收期。o本方案基年投资支出额为：o新设备买价40000元一旧机器卖价3000元37000元o投资回收期
6、=o如果期望投资回收期为四年以上，这个方案就可以接受；如果期望投资回收期为三年以下，则应拒绝这个投资方案。o2每年的现金净流量不相等。如果每年的现金净流量不相等，就需要运用各年年末的累计现金净流量的办法计算投资回收期，即逐年计算，直到累计的现金净流量达到投资额的那一年为止。o例例9-2 某公司有A，B两个投资方案。其基年投资额均为100000元，以后各年以现金净流量如表92。表9-2： 某公司投资方案 单位：元年次A方案B方案年末现金净流量年末累计现金净流量年末现金净流量年末累计现金净流量15000050000200002000024000090000300005000033000012000
7、050000100004300001500006000026000052000017000070000230000o由于基年投资额均为10万元，在A方案中，第一年流入5万元，第二年流入4万元，累计9万元，尚有1万元未收回，第三年3万元，累计达12万元，这就说明方案A的原始投资10万元在该年已全部收回，假定第三年的现金流入量是均衡发生的，那么，A方案的投资回收期为：投资回收期=o在B方案中，第年流入2万元，第二年流入3万元，累计5万元，尚有5万元投资未收回；第三年流入5万元，累计达10万元，恰好收回全部投资，因此，B方案的投资回收期为三年。o由于A方案的投资回收期较B方案短，故选择A方案。o投资
8、回收期法具有计算简便、成本不高、容易理解的持点 。o投资回收期法虽然有以上优势，但其劣势也是比较明显的，o第一，它只考虑了收回全部投资的年数，而不再考虑以后的现金流入。在前例中，B方案的回收期长于A方案的回收期，但B方案在回收期以后的现金净流量远高于A方案在回收期以后的现金净流量。如果不结合考虑这些因累，运用该办法就会产生一定的失误。o第二，该种方法没有考虑资金的时间价值对现金流量的影响。在投资回收期法中，第一年发生的1元现金流入与以后年度发生的现金流入看成具有同等的价值，但事实却并非如此。o二、平均报酬率法二、平均报酬率法o平均报酬率是指一个投资方案平均每年的现金净流入或净利润与原始投资的比
9、率。它是根据各个投资方案的预期投资报酬率的高低来评价方案优劣的一种方法。平均报酬率越高，说明获利能力越强。o平均报酬率的计算公式如下：o进行决策时，首先应将平均报酬率与决策人的期望平均报酬率相比较如果平均报酬率大于期望平均报酬率，可接受该项投资方案；如果平均报酬率小于期望平均报酬率，则拒绝该项投资方案。o若有数个可接受的投资方案供选择，则应选择平均报酬率最高的投资方案。 o例例9-3 利用表92的资料，用平均报酬率法进行分析。oA方案：o =34000 元oB方案： =46000 元o按这种方法，B方案的平均报酬率比A方案高，应选择B方案。o平均报酬率法的优点是简明、易算、容易理解，克服了投资
10、回收期法的第一个缺点，即考虑了整个方案在其寿命周期内的全部现金流量。但其缺点也是很明显的，和投资回收期法一样，它同样没有考虑资金的时间价值。另外，它还失去了投资回收期法的一些优点，如不能说明各个投资方案的相对风险等。o三、净现值法三、净现值法o净现值是指一项投资的未来报酬总现值超过原投资额现值的金额。以净现值法进行投资决策分析时，一般按以下步骤进行： o1预测投资方案的每年现金净流量。o每年现金净流量=每年现金流入量-每年现金流出量o2根据资金成本率或适当的报酬率将以上现金净流量折算成现值。如果每年的现金净流量相等，按年金复利折成现值；如果每年的现金净流量不等，则按普通复利分别折成现值并加以合
11、计。o3将方案的投资额也折算成现值。如果是一次投入，则原始投资金额即为现值；如果是分次投入的，则应按年金复利或普通复利折成现值。o4以第二项的计算结果减去第三项计算结果，即可得出投资方案的净现值。若净现值为正值，说明可接受此方案；若净现值为负值，则应拒绝此方案。o举例说明如下：o例例9-3 以表9-l的资料，试运用净现值法分析该方案；该方案的基年投资额为37000元，第一年至第五年的现金净流量相同，均为10680元，假定资金成本率为10，则该方案的净现值计算如下：o 元o该方案的净现值为正值，可接受此方案。o例例9-4 以表92的资料，计算A，B方案的净现值。设资金成本率为15，两方案每年的现
12、金流入量不等，原始投资为一次性投入。oA，B方案每年现金净流量的现值计算见表93。表9-3：现金净流量现值计算表 单位：元年次A方案B方案现金净流量现值系数现值现金净流量现值系数现值1500000.8743500200000.87174002400000.75630240300000.756226803300000.65819740500000.658329004300000.57217160600000.572343205200000.4979940700000.49734790120580142090oA方案净现值为：oB方案净现值为：o由于A，B两个方案的净现值均为正值，都可接受。但进行
13、比较发现，B方案的净现值较A方案为高，应选择B方案。o例例9-5 某公司有三个固定资产投资方案，A方案所需的投资额为60万元，分两年平均投入；B，C两方案均一次性投入资金，金额分别为50万元和40万元；固定资产使用年限为：A方案五年，B，C方案四年；A方案期末无残值，B，C方案期末残值分别为2.5万元和2万元；假设该公司资金成本率为15，按直线法计提折旧；A，B，C方案各年的净利和现金净流量见表54。试问这三种投资方案哪个最佳？表9-4：现金净流量表 单位：元年次A方案B方案C方案净利折旧合计净利折旧合计净利折旧合计160000950001550006000076000136000215000
14、012000027000070000950001650006000076000136000310000012000022000080000950001750006000076000136000490000120000210000900009500018500060000760001360005800001200002000001000009500019500060000760001360006700001200001900004900006000001090000400000475000875000300000380000680000oA方案：o（1）由于投产后的现金净流量不同，应分别按普通复
15、利折算成现值，再进行合计，列表95计算如下：o表9-5 现金净流量现值表 单位：元年次各年现金净流量复利现金系数现值22700000.7562041232200000.65814476042100000.57212012052000000.4979940061900000.43282080合计1090000650480o（2）资金投入是分两次进行的，应计算其现值。o（3）计算净现值oB方案：o因每年现金净流量不同，应分别按普通复利折算成现值，列表9-6计算如下：o（2）计算净现值oC方案：o（1）投产后每年现金净流量相同，可按年金复利折算成现值并加计残值收入的现值。o（2）计算净现值o分析以上
16、三个方案，A方案的净现值最大，为89480元；B方案次之，为85800元；C方案最小，为62532元，应选择净现值最大的A方案。但如果结合各方案的投资额看，A方案最大为60万元，现值为561万元，比B方案多61万元，比C方案多161万元，而净现值之间却差别不大，从这个角度看，选择A方案似乎不太合理。o四、现值指数法四、现值指数法o现值指数是指投资方案未来报酬的总现值与投资额现值的比率它用来说明每元投资额未来可以获得的报酬的现值有多少。现值指数与净现值法的不同之处在于；现值指数不是简单地计算投资方案未来报酬的现值同原投资额之间的差额。现值指数法，是根据各个投资方案的现值指数的大小来判定该方案是否
17、可行的一种投资决策法，比起净现值法，它使不同方案具有共同的可比基础。o现值指数的计算公式为：o进行投资决策时，如果现值指数1，可考虑接受该方案；如果现值指数0或1，则拒绝此方案；如果要从几个可接受的方案择一应选择现值指数最大的方案。o例例9-6 以表95、96的资料，例9-5计算出的A，B个方案现值，采用现值指数法分析，试问应选择哪个方案？o从现值指数法中可看出，A，B，C三个方案差别不大，但以B方案为好，与净现值法的选择不同。o五、内部报酬率法五、内部报酬率法o内部报酬率是指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际投资报酬率。这个内部报酬率是一个能使该投资方案的预期净现值等于零的折现率
18、，即根据这一报酬率对投资方案的每年现金净流量进行折现，此时：o 投资成本的现值投资收益的现值o内部报酬变法就是通过计算各投资方案的内部报酬率，看其是否高于企业的资金成本的种方法。若高于资金成本，就可接受该方案；否则，应该拒绝。若同时有几个可接受的方案，以内部报酬率最高的为优。o确定投资方案的内部报酬率，主要有验误法和图解法。这里，只介绍验误法。o验误法的具体步骤如下：o第一步，先估计一个折现率，再用此折现率来计算投资方案的净现值（各期现金净流量的现值和期末残值的现值）。比如，先以l0作为投资方案的资金成本来折算该方案的净现值，再看其净现值是正数、负数还是零。如果净现值为正数，说明估计的l0这一
19、折现率小于该方案的实际投资报酬率，因此，必须提高折现率（如12%，15，），再重新计算净现值；如果净现值为负数，则说明这一折现率大于该方案的实际投资报酬率，应降低折现率并重新计算净现值；重复以上步骤，一直到找出一个可使净现值为零的折现率为止。如果不可能找到一个恰好使净现值为零的折现率，则应找出两个相邻的折现率使净现值近于零，且一个高于零，另一个低于零。o第二步。根据上述相邻的折现率，再用插值法求出该方案的内部报酬率。o例例9-7 以例9-5的资料，采用内部报酬率法确定该企业应采用A，B，C三方案中哪个方案。A方案试算见表97。o从上表可看出，A方案的内部报酬率在20和25之间，用插值法计算如下
20、：oB方案试算见表98。oC方案，其现金净流量每年是一致的，并应注意残值，试算如下：o若折现率为15，方案的净现值为：o若折现率为25%，方案的净现值为：o假定该企业的资金成本率为15，那么，A，B，C三个方案的内部报酬率都高于资金成本率，均可接受。但比较看，A方案的内部报酬率最低，应该拒绝；B方案和C方案的内部报酬率基本相同，但C方案略高一些，因此，以C方案为最佳。o六、净现值、现值指数和内部报酬率三种方法的比较六、净现值、现值指数和内部报酬率三种方法的比较o1净现值法和内部报酬率法的比较o在多数情况下，运用净现值和内部报酬率这两种方法所得出的结论是相同的，但在以下两种情况下则会产生差异o（
21、1）原始投资不同，一个项目的投资额大于另一个项目的投资额。o（2）现金流入的时间不同，一个在前几年流入较多，而另一个则在后几年流入较多。o虽然在这两种情况下使两种方法产生了差异，但引起差异的原因是致的即两种方法假定中期产生的现金流量进行再投资时，会产生不同的报酬率。净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生与企业资金成本相等的报酬率；而内部报酬率法却假定现金流入量重新投资产生的利润率与该项目的特定的内部报酬率相同。例如，有C，D两个投资方案，详细资料见表9-9。表9-9： C，D方案的现金流量、净现值及内部报酬率表 单位：元年度年度C方案方案D方案方案010000100001600020002
22、40003000330004000420008000贴现率（%）0500070005358646651023772764151362121020467-8025-284-1152内部报酬率23.11% 19.66%o上表计算结果说明，当资金成本率为5时，按净现值法进行评估，D方案优于C方案；而按内部报酬率法：则C方案优于D方案，为使两者之间关系更清楚，将上表中在不同贴现率下的净现值用图91表示如下：4000300020001000-1000 5% 10% 15% 20% 25% 贴现率19.66%23.11%衔接率13.80%D方案的净现值线C方案的净现值线o从这个图我们可以看出，C方案的斜率
23、小于D方案的斜率，这正是两种方法产生不同结果的根本原因，即由于D方案后期现金流量远远大于C方案而后期现金流量越大，其净现值受贴现率改变的影响也就越大。在本例中，两方案的净现值线相交于贴现率1380，只要资金成本率大于1380，C方案的净现值和内部报酬率都优于D方案，这时应选择C方案；如果资金成本率小于1380，则会产生矛盾：净现值法认为D方案优于C方案，而内部报酬率法则认为C方案优于D方案。在这种情况下，哪种方法更为合理呢？o一般而言，当资金成本率低于l380时，尽管两种方法得出两种结果，但正确答案只能有一个，即用净现值法得出的评价结果一选用D方案。因为投资决策的目的，是使企业的财富最大化，而
24、净现值最大时能达到这个目的。因此，一般认为净现值法优于内部报酬率法。o2净现值法与现值指数法的比较o净现值法与现值指数法使用的是相同的信息，因此，得出的结论常常是一致的。但是，当原始投资不相同时，有可能会得出相悖的结论。o例如，有E，F两个投资方案有关资料及计算如表910。（设资金成本率为10）表9-10：E，F方案的现金流量和净现值 单位：元年度E方案F方案投资额2000010000110000600021000060003100005000净现值48704165现值指数1.241.42o从计算结果看，两个方案的净现值均为正数，现值指数都大于1，都是可以接受的方案。但若要选择其一，从净现值法
25、看，E方案优于F方案，而从现值指数看，则F方案优于c方案。产生差异的原因是净现值法用各期现金流量的现值减原始投资，而现值指数法是用现金流量的现值除以原始投资。o如果该企业只存在上述两个投资方案而没有其他投资机会。则应选择E方案。因为最高的净现值符合企业的最大利益，即净现值越高，企业的收益越大，而现值指数只反映投资回收的程度，不反映投资回收额的多少。但是，如果还存在其他投资方案，且现值指数仍然较高时，情况可能会有所变化。例如，在投资总额限量的情况下，若同时可以投资于几个项目，这时就应选择现值指数较高的几个投资机会，这样可以获得最高的整体获利水平现值总和最大。o综上所述，在无资本限量的情况下，利用
26、净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策；而内部报酬率法和现值指数法在决定是否采纳方案中也能正确作出决策，但在相斥选择决策中有时会出现失误。因而，在这三种决策方法中，净现值是最好的一种方法。第三节第三节 证券投资决策证券投资决策o一、长期证券投资的目的o1资金的保值和增值需要o2控制其他企业的需要o3未来扩大经营规模的需要o二、长期证券投资的程序o （一）选择合适的投资对象 o （二）选择投资时机 o（三）委托投资 o（四）进行证券的交割和清算o（五）办理证券的过户o三、长期证券投资风险的防范三、长期证券投资风险的防范o1分散投资法o这是将企业的资金投入不同种类的有价证券的一种方法。采用此
27、法，即使有某一种或几种证券的风险大，但由于其他证券的风险小，就qT以对风险起到抵销作用。由于各种证券和不同发行单位发行的同种证券的风险各不相同，企业应选择风险低的证券进行投资。o2套期保值法o指利用证券的现货市场和期货市场对证券进行套买套卖，避免因市场利率、股票市场变化带来的风险，并起到对证券保值作用的一种方法。o3投资组合法o指将可供选择的证券按一定比例，加以安排，以起到提高收益，防止风险的目的的一种方法。此外，企业还应加强对风险的预测，以便在风险逐渐加大时，通过证券市场将投资转让或收回，防止给企业带来更大的损失。第四节 企业投资风险：衡量与控制o一、投资风险界定一、投资风险界定o从财务管理
28、的角度来说，投资风险是指一项投资所取得的结果与原期望结果的差异性。 o投资风险是指由于各种难以和无法预料或控制的因素作用，使企业投资的市场收益率偏o离预计收益而使企业财务收支方面产生剧烈波动，从而使企业财务有蒙受经济损失的危险或o可能性。投资的市场收益率偏离期望市场收益率的程度越小，则该投资的风险越小。如果该o项投资的市场收益率偏离期望市场收益率的程度越大，则该投资的风险越大 o投资风险一般o又可以分为系统风险和非系统风险， o 期望投资收益率=无风险的投资收益率（K）+风险补偿利率f（x） o这一公式表明，期望投资收益率包括两部分，一部分是无风险的投资收益率，如将钱存人银行或买国家发行的公债
29、，到期连本带利肯定可以收回，这个无风险的最基本的利率，可以吸收公众节约储蓄。而另一部分风险补偿利率则和风险的大小有关，用数学公式来表示：o 风险补偿利率=f（风险），它是风险的函数，o风险越大，利率越大。这是由于企业拿了投资者的钱去做生意，结果使投资者承受风险，因此他要求报酬高，故一般的期望投资利润率也包括风险补偿利率。包括风险的利率和风险的关系见图9-2。o二、影响投资方案现金流量不确定的因素二、影响投资方案现金流量不确定的因素o 影响投资方案现金流量不确定的因素有以下几点：o 第一，投资总额的变化。 o 第二，建设期的变化。 o 第三，生产能力及销售量的变动。 o第四，价格的变化。 o 第
30、五，产品成本的变化。 o 第六，项目经济寿命的变化。 o三、投资风险测算三、投资风险测算o在已知投资方案各种可能结果发生的概率的情况下，投资风险的大小可以用概率论的方法进行测算。现举例说明；o例如：投资40万元生产某产品，经分桥预测，未来可能出现的市场状况的概率及可能获得的收益值（资金流入量）如表9-11：o 表 9-11：某产品投资风险测算可能出现的市场销售情况各种时状况的概率 年收益（万元）（ ） 畅销一般较差0.20.60.220105o第一步，计算收益期望值。上表说明该项投资生产出来的产品，销售时有20的可能会出现市场畅销，每年收益20万元；有60的可能会出现市场销售情况一般，每年收益
31、l0万元；有20的可能会出现市场销售较差，每年只能收益5万元。销售该产品后到底肯定能获得收益多少是一个随机变量，只有到将来实际销售后才能知道，在进行决策时只是计算它的收益期望值。o年收益期望（ ）= =200.2十100.6十50.2 =11（万元）o第二步，汁算标准离差和标准离差率。上面计算的收益期望值，是投资方案各种市场状态可能取得的平均收益值，但是将来实际出现的只能是三种状态中的一种，所能得到的收益值只能是20万元或10万元或5万元三个之中的一个。因此，必须考虑各随机变量与期望值可能发生偏离的程度，即风险程度。通常是以标准离差（ ）来反映随机变量与期望值可能发生偏离的程度。标准离差计算公
32、式如下：o 标准离差（ ）= o把上例有关数据代入公式：o = =4.9（万元）o可见，标准离差主要是由各个随机变量与期望值之间的差距所决定的。一殷来说它们之间的差距越大，说明随机变量的可变性越大，风险也越大；反之，则越小。因此，可将标准离差的大小，看作是投资方案所含风险大小的标志。当两个方案的收益期望值相同时，可以直接用标准离差来比较风险的大小，在两者中选取标准离差小，即风险较小的方案。但是，标准离差是个绝对值，如果两个方案的收益期望值不同时，直接用标准离差就不好比较，而要用标准离差率了。 o 所谓标准离差率就是招标准离差同收益期望值相比的相对数，它反映了风险程度。标准离差率越大，投资的风险
33、越大。o上例中的标准离差率为； 100=44.55o第三步，确定风险附加率。标准离差率虽反映了风险的程度，但它并不等于风险率，因为风险率是指投资者因冒风险取得的报酬与投资额的比率。在实际工作中，风险率可以通过调整贴现率来体现，即采用一个“风险附加率”（风险补偿率），将它加进不包括风险的贴现率中，用以计算净现值。例如，未包括风险的贴现率为10，风险附加率为4，则调整后包括风险的贴现率为14。用这样的贴现率来进行经济评价，就可以将不同风险程度的净现值可以比较，而且这样计算出来的净现值，既反映投资方案内在经济效益，又能反映其所含风险的大小 。o四、投资风险分析方法四、投资风险分析方法o （一）、敏感
34、性分析o 某一投资方案所产生的现金流动会受到各种变量（可变因素）的影响，而各变量对现金流动的影响程度是不同的。反过来说，现金流量对各项变量变动的反映敏感程度不一样。敏感性分析就是分析影响一项投资方案的现金流量的各项因素，从中发现造成投资风险的主要因素。敏感性分析可以显示出在其他条件不变的情况下，当某个投入的变量发生变化时，投资方案的净现值也跟着变动的程度。o 在进行敏感性分析时，首先要决定备投入变量的期望值，再以这些期望值作为基点分析当某期望值发生增减变动而其他期望值不变时，净现值会有什么改变。o 假定某企业有一固定资产投资方案，投资总额10万元，有效期限为五年，每年可增加销售额5万元，折旧费
35、用每年增加2万元，并增加其他营运成本5000元；假定资金成本率为15，试分析该方案的风险程度。o首先，计算各变量变化前该方案的净现值o每年现金净流量=（50000-5000-20000）（1-33%）+20000=36750o净现值367503.352100000=23186o其次，现就以上的期望值作为基点进行分析：o1如果增加的销售额比原期望值降低10，净现值将变成多少？o2如果营运成本再上升5%，净现值将是多少？o3如果资金成本率为20，净现值又会是多少？o变动因素及变动率 净现值（元）o 销量低10% 4917o 营运成本上升5% 22593o资金成本率上升5% 9919o经计算发现，如
36、果销售额降低10，则净现值由23186元下降到4917元，变化幅度很大，营运成本上升5，净现值仅由23186元降至22593元引起的变化很小；资金成本率上升5，净现值由23186元降为9919元，变化程度较大。o（二）、情景分析o 敏感性分析是对关键投入变量的敏感性进行分析，但却没有考虑关键投入变量的值在概率分布中可能散布的范围，情景分析则把这两个因素同时予以考虑。情景分析的程序是：先根据关键投入变量的期望值算出方案的净现值，作为基本情景的结果；然后以低于预期水平的关键投入变量的值（如低销售量、高营运成本等）作为悲观情景，计算出投资方案的净现值，同时，以高于预期水平的关键投入变量作为乐观情景计
37、算出投资方案的净现值；最后，将不同情景下的净现值进行比较，看其差异的大小。若差异较大，说明投资方案的风险高。若差异较小，则风险低。第五节第五节 我国投资体制改革与提高企业投资我国投资体制改革与提高企业投资决策水平决策水平o一、投资体制改革给企业投资决策带来的机遇和挑战一、投资体制改革给企业投资决策带来的机遇和挑战 o二、提高投资决策利学性的几个原则二、提高投资决策利学性的几个原则o1坚持公正、公平和公开的原则，满足实现不断提高投资效益的需要 o2企业投资决策必须求真务实，提高解决企业发展中问题o3在投资决策过程中，尽可能广泛调动企业各方面的积极性和各个层而的资源，扩大制订投资决策方案的广泛参与程度o4高度关注投资决策力一案的现实可操作性o5为实现投资效益，需要关注解决投资决策的效率o6全面收集相关信息，减少信息不对称的影响 o三、提高投资决策利学性的途径三、提高投资决策利学性的途径o（1）改革与完善制订投资决策的决策体制，提高决策的科学性和有效性。 o（2）重视投资决策的配套性与连续性，重视制订投资决策的前提和约束条件。 o（3）进一步完善企业投资决策信息系统，加强信息披露的制度建设，加快创造让不同企业利益体广泛参与投资决策制订的条件。 o（4）严格规范投资项目的可行性研究工作，切实将可行性研究的各项内容实事求是地开展研究
