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1、第四章第四章 资金投放管理资金投放管理n教材为本章安排内容包括：教材为本章安排内容包括：n1、资金投放管理的基本问题、资金投放管理的基本问题n2、固定资产投资管理、固定资产投资管理n3、债券投资管理、债券投资管理n4、股票投资管理、股票投资管理n对于本章内容，我们没有大的调整，只有小的对于本章内容，我们没有大的调整，只有小的调整。这种小调整在第二、三、四节都有，关调整。这种小调整在第二、三、四节都有，关于具体的调整情况，我们将针对具体问题做具于具体的调整情况，我们将针对具体问题做具体说明。体说明。重点与难点重点与难点n重点：重点：投资的不同概念及其同一性和差异性；固定资投资的不同概念及其同一性
2、和差异性；固定资产投资项目与投资方案的关系；固定资产投资决策的产投资项目与投资方案的关系；固定资产投资决策的方法；固定资产投资风险的计量方法。方法；固定资产投资风险的计量方法。n债券投资收益、成本的内容与计算方法；债券估价的债券投资收益、成本的内容与计算方法；债券估价的方法；债券投资决策的方法；债券投资风险的种类。方法；债券投资决策的方法；债券投资风险的种类。n股票投资收益、成本的内容与计算方法；股票估价的股票投资收益、成本的内容与计算方法；股票估价的方法；预期收益率确定的方法；股票投资决策的方法；方法；预期收益率确定的方法；股票投资决策的方法；股票投资风险的种类。股票投资风险的种类。n难点：
3、难点：固定资产投资决策的方法；固定资产投资风险固定资产投资决策的方法；固定资产投资风险的计量方法。的计量方法。n债券投资收益的计算方法；债券估价的方法。债券投资收益的计算方法；债券估价的方法。n股票估价的方法；预期收益率确定的方法。股票估价的方法；预期收益率确定的方法。第一节第一节 资金投放管理的基本问题资金投放管理的基本问题n先行提示：先行提示：n教材在本节共安排了四个大问题，即：教材在本节共安排了四个大问题，即：n1、资金投放的概念；、资金投放的概念；n2、资金投放的意义；、资金投放的意义；n3、资金投放的分类；、资金投放的分类；n4、资金投放管理的要求。、资金投放管理的要求。n所有问题都
4、没有什么难度，请大家自行阅读教所有问题都没有什么难度，请大家自行阅读教材，予以了解。但第一个问题和第三个问题比材，予以了解。但第一个问题和第三个问题比较重要，尤其是第一个问题，请大家在阅读教较重要，尤其是第一个问题，请大家在阅读教材时，注意体会其中的材时，注意体会其中的奇妙奇妙性。性。 n一、资金投放的概念资金投放的概念n经济学认为：经济学认为：投资是指个人或单位寄希望于不确定的投资是指个人或单位寄希望于不确定的未来收益，而将货币或其他形式的资产投入经济活动未来收益，而将货币或其他形式的资产投入经济活动的一种经济行为。的一种经济行为。n金融学认为：金融学认为：投资是指投资人以金融工具为投资对象
5、，投资是指投资人以金融工具为投资对象，以期将来取得一定投资收益的行为。以期将来取得一定投资收益的行为。n财务学认为：财务学认为：投资是指投资人将从有关渠道取得的资投资是指投资人将从有关渠道取得的资金投入自身经营活动或他人经营活动，以谋取收益的金投入自身经营活动或他人经营活动，以谋取收益的行为。行为。n可见看出，投资的经济学概念、金融学概念和财务学可见看出，投资的经济学概念、金融学概念和财务学概念，既有同一性，也有差异性。概念，既有同一性，也有差异性。n二、资金投放的意义二、资金投放的意义n1、是取得利润的基本前提；、是取得利润的基本前提；n2、是企业维持简单再生产的必要手段；、是企业维持简单再
6、生产的必要手段；n3、是企业扩大再生产的必要前提；、是企业扩大再生产的必要前提；n4、是降低企业风险的重要方法、是降低企业风险的重要方法。n三、资金投放的分类三、资金投放的分类n1、按投资的对象分类、按投资的对象分类n 实业投资和金融投资实业投资和金融投资n2、按投资的期限分类、按投资的期限分类n 短期投资和长期投资短期投资和长期投资n3、按投资在再生产过程中的作用分类、按投资在再生产过程中的作用分类n 初创投资和后续投资初创投资和后续投资n4、按投资的国界去向分类、按投资的国界去向分类n 国内投资和国际投资国内投资和国际投资n四、资金投放管理的要求四、资金投放管理的要求n1、认真进行市场调查
7、，及时捕捉投资机会；、认真进行市场调查，及时捕捉投资机会；n2、建立科学的投资决策程序，认真进行投资、建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性研究；项目的可行性研究；n3、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；金供应；n4、认真分析风险和收益的关系，适当控制企、认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险；业的投资风险；第二节第二节 固定资产投资管理固定资产投资管理n先行提示：先行提示：n教材在本节共安排了四个大问题，即：教材在本节共安排了四个大问题，即：n1、固定资产投资的基本问题；、固定资产投资的基本问题；n2、固定资产投资的成本与收
8、益分析；、固定资产投资的成本与收益分析；n3、固定资产投资决策；、固定资产投资决策；n4、固定资产投资的风险分析。、固定资产投资的风险分析。n依据培养目标的要求和教学大纲的安排，本课程将全依据培养目标的要求和教学大纲的安排，本课程将全面讲授前三个问题和第四个问题中的风险种类以及风面讲授前三个问题和第四个问题中的风险种类以及风险计量方法中的险计量方法中的“盈亏临界分析法盈亏临界分析法”。n至于风险计量方法中的至于风险计量方法中的“概率分析法概率分析法”、“敏感性分敏感性分析法析法”以及以及“风险防范风险防范”问题，由于难度过大，我们问题，由于难度过大，我们将不予涉及。将不予涉及。n一、固定资产投
9、资的基本问题一、固定资产投资的基本问题n（一）固定资产投资的概念与类型（一）固定资产投资的概念与类型n1、固定资产投资的概念、固定资产投资的概念n固定资产投资是指企业采用自建或购置形式进固定资产投资是指企业采用自建或购置形式进行固定资产的再生产活动，以便为企业的生产行固定资产的再生产活动，以便为企业的生产经营和发展提供基本物质条件的投资。经营和发展提供基本物质条件的投资。n 2、固定资产投资的类型、固定资产投资的类型n依据固定资产投资对固定资产再生产的效果，依据固定资产投资对固定资产再生产的效果，固定资产投资将分为以下四种类型：固定资产投资将分为以下四种类型：n1）与现有产品或现有市场有关的投
10、资）与现有产品或现有市场有关的投资n 是为增加现有产品的产量或扩大现有是为增加现有产品的产量或扩大现有产品销路而进行的投资。产品销路而进行的投资。n2）与新产品或新市场开发有关的投资）与新产品或新市场开发有关的投资n 是为生产新产品或开发新的市场范围是为生产新产品或开发新的市场范围而进行的投资。而进行的投资。n3）与维持企业现有经营规模有关的投资）与维持企业现有经营规模有关的投资n 是为更换已报废或是为更换已报废或已损坏已损坏的生产设备的生产设备而进行的投资。而进行的投资。n4）与降低成本有关的投资）与降低成本有关的投资 n 是为更换可用但是为更换可用但已陈旧已陈旧的生产设备而的生产设备而进行
11、的投资。进行的投资。 n（二）固定资产投资的特点（二）固定资产投资的特点n1、投资的回收时间较长；、投资的回收时间较长；n2、投资的变现能力较差；、投资的变现能力较差；n3、投资所形成的固定资产沉淀资金的数量相、投资所形成的固定资产沉淀资金的数量相对稳定；对稳定；n4、投资的实物形态与价值形态可以分离；、投资的实物形态与价值形态可以分离；n5、投资的次数相对较少。、投资的次数相对较少。 n（三）固定资产投资项目与投资方案（三）固定资产投资项目与投资方案n1、投资项目与投资方案的含义、投资项目与投资方案的含义n投资项目是对固定资产投资的具体对象的称谓。投资项目是对固定资产投资的具体对象的称谓。n
12、投资方案是对投资项目投入与产出时间及数量投资方案是对投资项目投入与产出时间及数量的详细安排。的详细安排。n2、投资项目与投资方案的联系与区别、投资项目与投资方案的联系与区别n联系：联系：针对特定投资项目必须提出相应的投资针对特定投资项目必须提出相应的投资方案；任何一个投资方案都是特定投资项目的方案；任何一个投资方案都是特定投资项目的方案。方案。n区别：区别：在企业特定时期或特定条件下，投资项在企业特定时期或特定条件下，投资项目具有唯一性；而投资方案却具有多样性。目具有唯一性；而投资方案却具有多样性。n（四）固定资产投资的可行性研究（四）固定资产投资的可行性研究n1、可行性研究的内容与评价标准、
13、可行性研究的内容与评价标准n固定资产投资的可行性研究是从宏观角度对固固定资产投资的可行性研究是从宏观角度对固定资产投资效用进行的分析与评价。定资产投资效用进行的分析与评价。n可行性研究必须包括以下内容：可行性研究必须包括以下内容：n1）从市场需求和生产力布局方面研究投资项）从市场需求和生产力布局方面研究投资项目的必要性；目的必要性；n2）从技术水平方面研究投资项目的先进性和）从技术水平方面研究投资项目的先进性和适用性；适用性；n3）从经济方面研究投资项目的合理性和有效）从经济方面研究投资项目的合理性和有效性；性；n4）从生态环境方面研究投资项目的影响性。）从生态环境方面研究投资项目的影响性。n
14、只有具有必要性，且在技术上既先进又适用、只有具有必要性，且在技术上既先进又适用、经济上既合理又有效，同时对生态环境无不良经济上既合理又有效，同时对生态环境无不良影响的项目，才是在宏观方面有效用或效用较影响的项目，才是在宏观方面有效用或效用较大的项目，从而也才是可行的投资项目，否则大的项目，从而也才是可行的投资项目，否则就是宏观上不可行的投资项目。就是宏观上不可行的投资项目。n2、可行性研究与可行性分析的区别、可行性研究与可行性分析的区别n先行提示：先行提示：n可行性分析具体是指财务管理在进行固定资产可行性分析具体是指财务管理在进行固定资产投资决策时进行的可行性分析，是我们所要讲投资决策时进行的
15、可行性分析，是我们所要讲授的主要内容。授的主要内容。n二者的区别主要表现在两个方面：二者的区别主要表现在两个方面：n1）可行性研究侧重于从宏观方面进行，而投）可行性研究侧重于从宏观方面进行，而投资决策中的可行性分析则侧重于从微观方面进资决策中的可行性分析则侧重于从微观方面进行，特别是从财务方面进行。行，特别是从财务方面进行。n2）可行性研究是针对投资项目进行的，而投）可行性研究是针对投资项目进行的，而投资决策中的可行性分析则主要是针对投资方案资决策中的可行性分析则主要是针对投资方案进行的。而且，对投资方案的可行性分析是建进行的。而且，对投资方案的可行性分析是建立在投资项目具有可行性基础之上的。
16、立在投资项目具有可行性基础之上的。n二、固定资产投资的成本与收益分析二、固定资产投资的成本与收益分析n（一）固定资产投资的成本与收益的表现形式（一）固定资产投资的成本与收益的表现形式n财务管理对固定资产投资的成本与收益处理与财务管理对固定资产投资的成本与收益处理与会计对企业经营成本与收益处理的会计对企业经营成本与收益处理的差异性差异性，决，决定了固定资产投资的成本与收益具有独特的表定了固定资产投资的成本与收益具有独特的表现形式。即：现形式。即：n成本成本现金流出量；现金流出量；n收益收益现金流入量；现金流入量；n净收益净收益现金净流量。现金净流量。n （二）现金流量的种类与内容（二）现金流量的
17、种类与内容n固定资产投资中的现金流量，是指与特定投资固定资产投资中的现金流量，是指与特定投资方案相关的企业现金收入和现金支出方案相关的企业现金收入和现金支出增加增加的数的数量。量。n它可以根据不同的标志，划分为不同的种类。它可以根据不同的标志，划分为不同的种类。n 1按现金流动的方向划分按现金流动的方向划分n 分为以下两种：分为以下两种：n 1） 现金流出量。主要包括：现金流出量。主要包括：n（1）固定资产投资。包括：固定资产的购建）固定资产投资。包括：固定资产的购建费、运杂费和安装费等。费、运杂费和安装费等。n（2）营业支出。包括：固定资产投入运行后）营业支出。包括：固定资产投入运行后新增产
18、品的变动成本、新增利润应交的所得税新增产品的变动成本、新增利润应交的所得税以及增加的固定资产维护费、保养费等。以及增加的固定资产维护费、保养费等。n（3）投入的营运资金。即与固定资产投资相）投入的营运资金。即与固定资产投资相应增加的营运资金。应增加的营运资金。n特别提示：特别提示：通常将上述第一项称作原始投资；通常将上述第一项称作原始投资；而将第一与第三项的合并称作总投资。而将第一与第三项的合并称作总投资。n2）现金流入量。主要包括：）现金流入量。主要包括：n（1）营业收入。即固定资产投入运行后新增）营业收入。即固定资产投入运行后新增产品的销售收入或节约的成本。产品的销售收入或节约的成本。n（
19、2）收回的固定资产余值。即固定资产运行）收回的固定资产余值。即固定资产运行期满可收回的残值收入或提前变卖可收回的变期满可收回的残值收入或提前变卖可收回的变价收入。价收入。n（3）收回的营运资金。即固定资产运行期满）收回的营运资金。即固定资产运行期满将收回的营运资金。将收回的营运资金。 n 2、按现金流动的时间划分、按现金流动的时间划分n分为以下三种：分为以下三种：n（1） 初始现金流量。包括：固定资产投资、初始现金流量。包括：固定资产投资、投入的营运资金、原有固定资产的变价收入。投入的营运资金、原有固定资产的变价收入。n（2） 营业现金流量。包括：营业收入、营业营业现金流量。包括：营业收入、营
20、业支出。支出。n（3） 终结现金流量。包括：收回的固定资产终结现金流量。包括：收回的固定资产余值、收回的营运资金。余值、收回的营运资金。n（三）现金流量的计算（三）现金流量的计算n1、计算对象与基本原理、计算对象与基本原理n在投资决策实践中，现金流量计算的核心是计在投资决策实践中，现金流量计算的核心是计算投资方案的现金净流量。算投资方案的现金净流量。n从理论上讲，投资方案现金净流量的计算原理从理论上讲，投资方案现金净流量的计算原理应是如下关系式，即：应是如下关系式，即：n某一方案的现金净流量某一方案的现金净流量n该方案的现金流入量该方案的现金流入量 n 该方案的现金流出量该方案的现金流出量 n
21、现金净流量的计算可以区分为年现金净流量的现金净流量的计算可以区分为年现金净流量的计算和累计现金净流量的计算两种情况。计算和累计现金净流量的计算两种情况。n我们主要解决我们主要解决“年现金净流量年现金净流量”的计算问题的计算问题。 n 2、投资方案年现金净流量的计算、投资方案年现金净流量的计算n投资方案年现金净流量（投资方案年现金净流量（NCF）的计算，主要）的计算，主要是针对营业现金流量进行的，而且必须以年度是针对营业现金流量进行的，而且必须以年度为单位计算。为单位计算。n依据现金净流量的计算原理，其基本计算公式依据现金净流量的计算原理，其基本计算公式应为：应为：n 年现金净流量（年现金净流量
22、（NCF）n=年营业收入年营业收入-年付现成本年付现成本-年所得税年所得税 n其中：付现成本是指营业成本中需要支付现金其中：付现成本是指营业成本中需要支付现金的部分；营业成本中不需要支付现金的部分主的部分；营业成本中不需要支付现金的部分主要是固定资产折旧。因此，在一般情况下会有要是固定资产折旧。因此，在一般情况下会有如下关系：如下关系：n 年付现成本年付现成本=年营业成本年营业成本-年折旧年折旧 n将该式代入基本公式中，则有：将该式代入基本公式中，则有：n 年现金净流量（年现金净流量（NCF）n=年营业收入年营业收入 -（年营业成本（年营业成本-年折旧）年折旧）n - 年所得税年所得税n =年
23、营业收入年营业收入 - 年营业成本年营业成本 + 年折旧年折旧n - 年所得税年所得税n =年利润年利润 + 年折旧年折旧 - 年所得税年所得税n =年税后净利年税后净利 + 年折旧年折旧 n三、固定资产投资决策三、固定资产投资决策n（一）固定资产投资决策的概念与内容（一）固定资产投资决策的概念与内容n1、固定资产投资决策的概念、固定资产投资决策的概念n固定资产投资决策是指针对某一投资项目，固定资产投资决策是指针对某一投资项目，借助特定的评价指标，并依据一定的评价标借助特定的评价指标，并依据一定的评价标准，对所提出的多种投资方案的可行性及优准，对所提出的多种投资方案的可行性及优劣进行分析和评价
24、，以选出最优方案的过程。劣进行分析和评价，以选出最优方案的过程。n简而言之便是：简而言之便是：在多种投资方案中选出最优在多种投资方案中选出最优方案的过程。方案的过程。n2、固定资产投资决策的内容、固定资产投资决策的内容n固定资产投资决策，通常要解决相互联系而又固定资产投资决策，通常要解决相互联系而又不完全相同的两个层次的问题。它们是：不完全相同的两个层次的问题。它们是：n1 1）投资方案的可行性问题）投资方案的可行性问题n在理论上，投资方案的可行性在不同的评价指在理论上，投资方案的可行性在不同的评价指标下有不同的标准。但不管使用何种评价指标，标下有不同的标准。但不管使用何种评价指标，在操作中通
25、常要舍弃不可行方案，只对可行方在操作中通常要舍弃不可行方案，只对可行方案进行进一步的分析。案进行进一步的分析。n2 2）投资方案的最优性问题）投资方案的最优性问题n在实践中，一个投资项目的可行方案可能有多在实践中，一个投资项目的可行方案可能有多种，但这些可行方案不可能同时执行，故必须种，但这些可行方案不可能同时执行，故必须从多种可行方案中选出一个最好的方案，以便从多种可行方案中选出一个最好的方案，以便实施实施。n（二）固定资产投资决策的评价指标及分类（二）固定资产投资决策的评价指标及分类n1、决策评价指标的含义与具体内容、决策评价指标的含义与具体内容n决策评价指标是对从不同角度反映投资收益决策
26、评价指标是对从不同角度反映投资收益水平或投入与产出关系的量化指标的统称。水平或投入与产出关系的量化指标的统称。n投资决策的评价指标很多，但从财务评价的投资决策的评价指标很多，但从财务评价的角度讲则主要有：角度讲则主要有：投资回收期、平均投资收投资回收期、平均投资收益率、净现值、净现值指数和内部收益率共益率、净现值、净现值指数和内部收益率共五项。五项。n2、决策评价指标的分类、决策评价指标的分类n投资决策评价指标的常用分类方法有以下几种：投资决策评价指标的常用分类方法有以下几种：n 1）按是否考虑货币时间价值分）按是否考虑货币时间价值分n 非折现指标和折现指标非折现指标和折现指标n 2）按指标性
27、质的不同分）按指标性质的不同分n 正指标和反指标正指标和反指标n 3）按指标数量特征的不同分类）按指标数量特征的不同分类n 绝对数指标和相对数指标绝对数指标和相对数指标 n（三）固定资产投资决策的评价方法（三）固定资产投资决策的评价方法 n简称投资决策方法。简称投资决策方法。n投资决策方法是把特定决策评价指标与其在财投资决策方法是把特定决策评价指标与其在财务方面的评价标准相结合，以对投资方案的可务方面的评价标准相结合，以对投资方案的可行性及其优劣作出分析与评价的技术。行性及其优劣作出分析与评价的技术。n在名称方面，投资决策的评价方法与投资决策在名称方面，投资决策的评价方法与投资决策的评价指标是
28、一致的。的评价指标是一致的。n故投资决策方法也有以下五种：故投资决策方法也有以下五种：n1、投资回收期法、投资回收期法n1）基本概念（包括方法概念和指标的概念）基本概念（包括方法概念和指标的概念）n投资回收期法是依据投资方案的投资回收期来投资回收期法是依据投资方案的投资回收期来评价方案可行性及优劣的方法。评价方案可行性及优劣的方法。n投资回收期是指投资方案的年现金净流量积累投资回收期是指投资方案的年现金净流量积累到与原始投资额相等所需要的以年为单位的时到与原始投资额相等所需要的以年为单位的时间。间。n2）投资回收期的计算（分两种情况）投资回收期的计算（分两种情况）n（1） 各年现金净流量相等（
29、用除法）各年现金净流量相等（用除法）n若各年现金净流量相等，投资回收期可根据原若各年现金净流量相等，投资回收期可根据原始投资额与年现金净流量直接计算。其计算公始投资额与年现金净流量直接计算。其计算公式为：式为：n 投资回收期投资回收期n =原始投资额原始投资额/年现金净流量年现金净流量 n（2） 各年现金净流量不等（用减法）各年现金净流量不等（用减法）n若各年现金流量不相等，投资回收期应根据每若各年现金流量不相等，投资回收期应根据每年末尚未收回的投资额加以确定。年末尚未收回的投资额加以确定。n其计算公式为：其计算公式为：n 投资回收期投资回收期 n =累计现金净流量出现正值的年份累计现金净流量
30、出现正值的年份-1n +该年末尚未收回的投资额该年末尚未收回的投资额/出现正值出现正值年份的年份的NCFn如教材如教材P184例例4-2中的中的C方案。方案。n3）参照物与决策评价标准）参照物与决策评价标准n参照物：参照物：n企业所处行业的标准或平均投资回收期。企业所处行业的标准或平均投资回收期。n评价标准：评价标准：n投资方案的投资回收期投资方案的投资回收期n 行业的标准或平均投资回收期行业的标准或平均投资回收期n 可行；否则，不可行。可行；否则，不可行。n 在多个可行方案中，投资回收期最在多个可行方案中，投资回收期最短的方案最优。短的方案最优。n2平均投资收益率法平均投资收益率法n1）基本
31、概念）基本概念n平均投收益率法是依据投资方案的平均投资收平均投收益率法是依据投资方案的平均投资收益率来评价方案可行性及其优劣的方法。益率来评价方案可行性及其优劣的方法。n平均投资收益率是指投资方案的年平均收益额平均投资收益率是指投资方案的年平均收益额与总投资额之比。与总投资额之比。n其中：年平均收益额常用年平均税后净利表示。其中：年平均收益额常用年平均税后净利表示。n2）平均投资收益率的计算）平均投资收益率的计算n依据平均投资收益率的含义，其计算公式应为：依据平均投资收益率的含义，其计算公式应为：n平均投资收益率平均投资收益率n = 年平均税后净利年平均税后净利 /总投资额总投资额 100%
32、n3）参照物与决策评价标准）参照物与决策评价标准n参照物：参照物：n企业所处行业的平均投资收益率或企业要求的企业所处行业的平均投资收益率或企业要求的收益率。收益率。n评价标准：评价标准：n投资方案的平均投资收益率投资方案的平均投资收益率n 行业平均或企业要求的投资收益率行业平均或企业要求的投资收益率n 可行；否则，不可行。可行；否则，不可行。n 在多个可行方案中，平均投资收益在多个可行方案中，平均投资收益率最高的方案最优。率最高的方案最优。n3净现值法净现值法n1）基本概念）基本概念n净现值法是依据投资方案的净现值来评价方案净现值法是依据投资方案的净现值来评价方案可行性及其优劣的方法。可行性及
33、其优劣的方法。n净现值（常用净现值（常用NPV表示）是指投资方案未来各表示）是指投资方案未来各年现金净流量的总现值减去原始投资额年现金净流量的总现值减去原始投资额或或原始原始投资额的现值之后的差额。投资额的现值之后的差额。n2）净现值的计算）净现值的计算n依据净现值的含义，其计算公式见教材依据净现值的含义，其计算公式见教材P187。 n净现值的计算步骤是：净现值的计算步骤是：n（1） 计算投资方案的各年现金净流量。计算投资方案的各年现金净流量。n（2） 计算各年现金净流量的总现值。计算各年现金净流量的总现值。n（3） 计算原始投资额的现值。计算原始投资额的现值。n（4）根据净现值的计算公式计算
34、投资方案的）根据净现值的计算公式计算投资方案的净现值。净现值。 n特别提示：特别提示：n（1）NCF的总现值的计算方法选择问题的总现值的计算方法选择问题n各年现金净流量（各年现金净流量（NCF）相等）相等n 按计算普通年金现值的方法计算其现值；按计算普通年金现值的方法计算其现值；n各年现金净流量（各年现金净流量（NCF）不等）不等n 先按复利现值的计算方法分别计算每年现先按复利现值的计算方法分别计算每年现金净流量的现值，然后再加总。金净流量的现值，然后再加总。n（2）原始投资额与其现值的选用问题）原始投资额与其现值的选用问题n原始投资额原始投资额 一次性投入时，一次性投入时，n 原始投资额；原
35、始投资额；n原始投资额原始投资额 分次性投入时，分次性投入时，n 原始投资额的现值。原始投资额的现值。n（3）折现率的确定问题）折现率的确定问题n净现值计算中的折现率净现值计算中的折现率n 应为企业的资金成本率或要求的收益率。应为企业的资金成本率或要求的收益率。n3）参照物与决策评价标准）参照物与决策评价标准n参照物：参照物：n正数与负数的分界线正数与负数的分界线 0。n评价标准：评价标准：n投资方案的净现值投资方案的净现值0（即净现值为正数）（即净现值为正数）n 可行；否则，不可行。可行；否则，不可行。n 在多个可行方案中，净现值最大的在多个可行方案中，净现值最大的方案最优。方案最优。n4.
36、净现值指数法净现值指数法n1）基本概念）基本概念n净现值指数法是依据投资方案的净现值指数来净现值指数法是依据投资方案的净现值指数来评价方案可行性及其优劣的方法。评价方案可行性及其优劣的方法。n净现值指数（常用净现值指数（常用NPVR表示）是指投资方案表示）是指投资方案的净现值与原始投资额或原始投资额的现值之的净现值与原始投资额或原始投资额的现值之比，又称作净现值率。比，又称作净现值率。n2）净现值指数的计算）净现值指数的计算n依据净现值指数的含义，其计算公式应为：依据净现值指数的含义，其计算公式应为：n 净现值指数（净现值指数（NPVR）n = 净现值净现值/原始投资额或其现值原始投资额或其现
37、值n特别提示：特别提示：n在净现值指数的计算中，各年现金净流量的总在净现值指数的计算中，各年现金净流量的总现值的计算方法选择问题、原始投资额与原始现值的计算方法选择问题、原始投资额与原始投资额的现值的选用问题、折现率的确定问题，投资额的现值的选用问题、折现率的确定问题，都与净现值的计算相同。都与净现值的计算相同。n3）参照物与决策评价标准）参照物与决策评价标准n由于净现值指数法是净现值法的延伸，故其参由于净现值指数法是净现值法的延伸，故其参照物和决策评价标准都与净现值法一致。照物和决策评价标准都与净现值法一致。n5.内部收益率法内部收益率法n1）基本概念）基本概念n内部收益率法是依据投资方案的
38、内部收益率来内部收益率法是依据投资方案的内部收益率来评价投资方案可行性及其优劣的方法。评价投资方案可行性及其优劣的方法。n内部收益率（常用内部收益率（常用IRR表示），也叫内含报酬表示），也叫内含报酬率，是指能够导致投资方案的各年现金净流量率，是指能够导致投资方案的各年现金净流量的现值与原始投资额或其现值相等时所用的的现值与原始投资额或其现值相等时所用的折折现率现率。n也可以将内部收益率解释为：能够导致投资方也可以将内部收益率解释为：能够导致投资方案的净现值为零的案的净现值为零的折现率折现率。n2）内部收益率的计算）内部收益率的计算n内部收益率的计算分为以下两种情况：内部收益率的计算分为以下两
39、种情况：n（1）各年现金净流量相等）各年现金净流量相等 倒查年金现值系数表法倒查年金现值系数表法n当各年现金净流量相等时，其计算步骤为：当各年现金净流量相等时，其计算步骤为：n 第一步：计算年金现值系数：第一步：计算年金现值系数：n 年金现值系数年金现值系数= IP/NCF n其中：其中：n NCF为各年相等的现金净流量，它将采用普通为各年相等的现金净流量，它将采用普通年金的形式，而且经过年现金净流量的计算，年金的形式，而且经过年现金净流量的计算，当属已知。当属已知。nIpIp为原始投资额或原始投资额的现值，当原始为原始投资额或原始投资额的现值，当原始投资额是一次性投入时，投资额是一次性投入时
40、，Ip=Ip=原始投资额；当原始投资额；当原始投资额是分次性投入时，原始投资额是分次性投入时，Ip=Ip=原始投资额原始投资额的现值。经过先行处理，的现值。经过先行处理，IpIp也属已知。也属已知。n年金现值系数中的折现期限应等于固定资产的年金现值系数中的折现期限应等于固定资产的有效使用期间；折现率应等于内部收益率。有效使用期间；折现率应等于内部收益率。n第二步：第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个折现率。两个折现率。n第三步：第三步：根据两个相邻的折现率和计算得出的根据
41、两个相邻的折现率和计算得出的年金现值系数，采用内插法计算投资方案准确年金现值系数，采用内插法计算投资方案准确的内部收益率。的内部收益率。n（2）各年现金净流量不等）各年现金净流量不等 逐次测试法逐次测试法n基本思路：基本思路：n如果各年现金净流量不等，就不存在原始投资如果各年现金净流量不等，就不存在原始投资的现值除以现金净流量等于年金现值系数的关的现值除以现金净流量等于年金现值系数的关系，从而就无法借助年金现值系数表来计算确系，从而就无法借助年金现值系数表来计算确定内部收益率。定内部收益率。n此时，通常需要通过逐次测试的办法来确定内此时，通常需要通过逐次测试的办法来确定内部收益率。部收益率。n
42、逐次测试的步骤：逐次测试的步骤：n首先，估计一个折现率，并按此折现率计算净首先，估计一个折现率，并按此折现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预计的折现率小于该方案的实际内部收益率，应计的折现率小于该方案的实际内部收益率，应提高折现率，再进行测算；如果计算出的净现提高折现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表示预计的折现率大于该方案的值为负数，则表示预计的折现率大于该方案的实际内部收益率，应降低折现率，再进行测算。实际内部收益率，应降低折现率，再进行测算。经过反复测算，就可以找出净现值由正到负并经过反复测算，就可以找出净现值由正到负并且
43、比较接近于零的两个折现率。且比较接近于零的两个折现率。n其次，根据上述两个相邻的折现率，并借助于其次，根据上述两个相邻的折现率，并借助于内插法，就能计算出投资方案准确的内部收益内插法，就能计算出投资方案准确的内部收益率率。n3）参照物和决策评价标准）参照物和决策评价标准n参照物：参照物：n资金成本率。资金成本率。n评价标准：评价标准：n投资方案的内部收益率资金成本率投资方案的内部收益率资金成本率n 可行；否则，不可行。可行；否则，不可行。n 在多个可行方案中，内部收益率最大在多个可行方案中，内部收益率最大的方案最优。的方案最优。n四、固定资产投资的风险分析四、固定资产投资的风险分析n（一）固定
44、资产投资的风险类型（一）固定资产投资的风险类型n固定资产投资不仅风险程度大，而且风险的种固定资产投资不仅风险程度大，而且风险的种类也较多。其风险主要有以下几种：类也较多。其风险主要有以下几种：n1、政治风险；、政治风险；n2、经营（市场）风险；、经营（市场）风险；n3、财务风险；、财务风险；n4、通货膨胀风险；、通货膨胀风险；n5、技术进步风险。、技术进步风险。n（二）固定资产投资风险的计量（二）固定资产投资风险的计量n1、投资风险计量的具体方法及其特殊性、投资风险计量的具体方法及其特殊性n具体方法：具体方法：1）概率分析法；）概率分析法；2）盈亏临界分析）盈亏临界分析法；法；3）敏感性分析法
45、。）敏感性分析法。n特殊性：特殊性：既可以计量投资项目的风险程度，也既可以计量投资项目的风险程度，也可以用来计量投资方案的风险程度。可以用来计量投资方案的风险程度。n特别提示：特别提示：由于概率分析法和敏感性分析法的由于概率分析法和敏感性分析法的难度较大难度较大, ,故我们的任务只是对故我们的任务只是对“盈亏临界分析盈亏临界分析法法”进行讨论。进行讨论。 n2、盈亏临界分析法及其风险计量原理、盈亏临界分析法及其风险计量原理n1）概念）概念n盈亏临界分析法是通过计算固定资产投资前与盈亏临界分析法是通过计算固定资产投资前与投资后盈亏临界点的变动幅度来计量投资风险投资后盈亏临界点的变动幅度来计量投资
46、风险大小的方法。大小的方法。n2）风险计量原理与操作要点）风险计量原理与操作要点n其原理可以简单描述为：其原理可以简单描述为：n固定资产投资固定资产投资n 使企业固定资产实物量和价值量增加；使企业固定资产实物量和价值量增加；n 引起以固定资产折旧为主要内容的固定成引起以固定资产折旧为主要内容的固定成本的上升；本的上升；n 在其他因素不变的条件下会导致盈亏临界在其他因素不变的条件下会导致盈亏临界点的上升；点的上升；n 使企业获利的难度增加；使企业获利的难度增加；n 亏损的可能性增大，即风险加大。亏损的可能性增大，即风险加大。n操作要点包括：操作要点包括：nA、计算投资前的盈亏临界点；、计算投资前
47、的盈亏临界点；nB、计算投资后的盈亏临界点；、计算投资后的盈亏临界点；nC、计算投资后盈亏临界点较投资前盈亏临界、计算投资后盈亏临界点较投资前盈亏临界点的上升幅度。点的上升幅度。n3）盈亏临界分析法的风险计量标准）盈亏临界分析法的风险计量标准n投资后的盈亏临界点距投资前的盈亏点越近，投资后的盈亏临界点距投资前的盈亏点越近，即升幅越小，投资的风险越小；即升幅越小，投资的风险越小；n投资后的盈亏临界点距投资前的盈亏临界点越投资后的盈亏临界点距投资前的盈亏临界点越远，即升幅越大，投资的风险越大。远，即升幅越大，投资的风险越大。n一般认为，盈亏临界点的升幅不超过一般认为，盈亏临界点的升幅不超过50%为
48、为升幅较小，否则为升幅较大。升幅较小，否则为升幅较大。n（三）固定资产投资风险的防范（三）固定资产投资风险的防范n 难度较大难度较大, ,我们将不予涉及。我们将不予涉及。 第三节第三节 债券投资管理债券投资管理n先行提示：先行提示：n教材在本节也安排了四个大问题，即：教材在本节也安排了四个大问题，即：n1、债券投资的基本问题；、债券投资的基本问题；n2、债券投资的成本与收益分析；、债券投资的成本与收益分析；n3、债券投资决策；、债券投资决策；n4、债券投资的风险分析。、债券投资的风险分析。n为了保证授课效率，我们将在全面讲授第一个为了保证授课效率，我们将在全面讲授第一个问题的基础上，对其他三个
49、问题的内容作出调问题的基础上，对其他三个问题的内容作出调整。整。n一、债券投资的基本问题一、债券投资的基本问题n（一）债券投资的概念与目的（一）债券投资的概念与目的n1、债券投资的概念、债券投资的概念n债券投资是企业作为债权人通过买进政府、各债券投资是企业作为债权人通过买进政府、各金融机构及其他企业发行的各类债券，以获得金融机构及其他企业发行的各类债券，以获得投资收益的投资行为。投资收益的投资行为。n2、债券投资的目的、债券投资的目的n1）获取投资收益；）获取投资收益；n2）降低现金短缺的风险；）降低现金短缺的风险；n3）满足未来的投资需求；）满足未来的投资需求；n4）与股票投资相配合以降低投
50、资风险。）与股票投资相配合以降低投资风险。n（二）债券投资的类型（二）债券投资的类型n1、债券投资的一般分类、债券投资的一般分类n债券投资的一般分类包括：债券投资的一般分类包括：n1）按债券的具体种类分：）按债券的具体种类分：政府债券（国库券）政府债券（国库券）投资、金融债券投资、企业债券投资。投资、金融债券投资、企业债券投资。n2）按有无担保分：）按有无担保分：信用债券投资与担保债券信用债券投资与担保债券投资。投资。n3）按债券利息的支付方式分：）按债券利息的支付方式分：分次定期付息分次定期付息债券投资、到期一次付息债券投资、贴现付息债券投资、到期一次付息债券投资、贴现付息债券投资。债券投资
51、。n2、需要财务管理特别重视的债券投资分类、需要财务管理特别重视的债券投资分类n 按在债券投资方面的行为特征分类按在债券投资方面的行为特征分类n重视原因：重视原因：n不同的债券投资行为，不仅会使投资收益出现不同的债券投资行为，不仅会使投资收益出现差异，也会使投资风险不尽相同。差异，也会使投资风险不尽相同。n具体类型：具体类型：n既买又卖型与只买不卖型债券投资。既买又卖型与只买不卖型债券投资。n含义：含义：n既买又卖型债券投资是指企业作为投资人既有既买又卖型债券投资是指企业作为投资人既有买进行为，也有卖出行为的债券投资。买进行为，也有卖出行为的债券投资。n只买不卖型债券投资是指企业作为投资人只有
52、只买不卖型债券投资是指企业作为投资人只有买进行为，没有真正的卖出行为并以兑回本金买进行为，没有真正的卖出行为并以兑回本金替代卖出行为的债券投资。替代卖出行为的债券投资。n差异：差异：n二者相比，主要有两个方面的差异：二者相比，主要有两个方面的差异：n一是在收益方面的差异。一是在收益方面的差异。既买又卖型投资以获既买又卖型投资以获得价差收益为主，利息收益为辅；而只买不卖得价差收益为主，利息收益为辅；而只买不卖型投资则以获得利息收益为主，价差收益为辅。型投资则以获得利息收益为主，价差收益为辅。从而前者收益的稳定性较差，而后者收益的稳从而前者收益的稳定性较差，而后者收益的稳定性较强。定性较强。n二是
53、在风险方面的差异。二是在风险方面的差异。由于既买又卖型投资由于既买又卖型投资所形成的资产可以随时变现，从而在增加资产所形成的资产可以随时变现，从而在增加资产流动性方面的效果也非常明显，故投资风险较流动性方面的效果也非常明显，故投资风险较小；而只买不卖型投资所形成的资产只有等到小；而只买不卖型投资所形成的资产只有等到债券到期时才可变现，从而在增加资产流动性债券到期时才可变现，从而在增加资产流动性方面的效果也不甚明显，故投资风险相对较大。方面的效果也不甚明显，故投资风险相对较大。n将债券投资区分为既买又卖型投资和只买不卖将债券投资区分为既买又卖型投资和只买不卖型投资对处理收益与风险的关系，尤其是对
54、正型投资对处理收益与风险的关系，尤其是对正确计算债券投资收益，具有极其重要的意义。确计算债券投资收益，具有极其重要的意义。n（三）债券投资的特点（三）债券投资的特点n债券投资的特点，主要表现在以下几个方面：债券投资的特点，主要表现在以下几个方面：n1、投资期限明确、投资期限明确n即债券投资具有非常明确的期限性，投资人既即债券投资具有非常明确的期限性，投资人既可以按期收到利息，也可以到期收回本金。可以按期收到利息，也可以到期收回本金。n2、投资收益稳定、投资收益稳定n即债券投资收益具有较大的稳定性，债券投资即债券投资收益具有较大的稳定性，债券投资人能够按期获得固定的利息收益。人能够按期获得固定的
55、利息收益。n3、投资风险较小、投资风险较小n即投资风险相对于股票投资的风险要小。即投资风险相对于股票投资的风险要小。n债券投资风险较小的原因主要有三个：债券投资风险较小的原因主要有三个：n一是债券投资人在获取利息收益方面不存在不一是债券投资人在获取利息收益方面不存在不确定性；确定性；n二是债券投资人遭受价差损失的可能性不大；二是债券投资人遭受价差损失的可能性不大；n三是本金损失的可能性较小。三是本金损失的可能性较小。n4、投资人的权利较小、投资人的权利较小n即投资人相对于股票投资的投资人权利要小。即投资人相对于股票投资的投资人权利要小。n这是因为：债券投资的投资人作为发行企业的这是因为：债券投
56、资的投资人作为发行企业的债权人，依照法律的规定，只享有获取发行企债权人，依照法律的规定，只享有获取发行企业所付利息的权利，而不享有参与发行企业经业所付利息的权利，而不享有参与发行企业经营管理的权利。营管理的权利。n二、债券投资的成本与收益分析二、债券投资的成本与收益分析n（一）债券投资的成本分析（一）债券投资的成本分析n1、债券投资成本的概念与内容、债券投资成本的概念与内容n债券投资成本是企业在进行债券投资的过程中所发生债券投资成本是企业在进行债券投资的过程中所发生的全部现金流出。的全部现金流出。n包括债券的买价成本和交易费用两部分。包括债券的买价成本和交易费用两部分。n债券的买价成本是企业买
57、入债券时向债券出售人所支债券的买价成本是企业买入债券时向债券出售人所支付的价格。既可以是发行价格，也可以是交易价格。付的价格。既可以是发行价格，也可以是交易价格。n交易费用是对企业买卖债券时所支付的费用及所缴纳交易费用是对企业买卖债券时所支付的费用及所缴纳的税款的总称。的税款的总称。n其中：其中：n支付的费用主要是指支付给为债券交易提供帮支付的费用主要是指支付给为债券交易提供帮助的单位的报酬。包括佣金、过户费。助的单位的报酬。包括佣金、过户费。n缴纳的税款主要是指企业向国家交纳的与债券缴纳的税款主要是指企业向国家交纳的与债券交易有关的印花税。交易有关的印花税。n2、债券投资成本的计算、债券投资
58、成本的计算n先行提示：先行提示：n债券投资成本的计算，应包括买价成本的计算债券投资成本的计算，应包括买价成本的计算和交易费用的计算两部分。但由于买价成本的和交易费用的计算两部分。但由于买价成本的计算比较简单，故将重点讲述交易费用的计算计算比较简单，故将重点讲述交易费用的计算问题。问题。n1）佣金的计算。）佣金的计算。依照国际惯例，通常按照成依照国际惯例，通常按照成交金额的一定比例计算。交金额的一定比例计算。n2）过户费的计算。）过户费的计算。依照国际惯例，通常按次依照国际惯例，通常按次收取固定金额。在我国目前是按照成交债券面收取固定金额。在我国目前是按照成交债券面值的一定比例计算的。值的一定比
59、例计算的。n3）印花税的计算。）印花税的计算。在大多数国家，印花税都在大多数国家，印花税都按成交金额的一定比例计算。但有单项收取与按成交金额的一定比例计算。但有单项收取与双向收取之分。双向收取之分。n（二）债券投资的收益分析（二）债券投资的收益分析n1、债券投资收益的概念与内容、债券投资收益的概念与内容n债券投资收益是企业在进行债券投资的过程中债券投资收益是企业在进行债券投资的过程中所发生的全部现金流入。所发生的全部现金流入。n包括：利息收益和价差收益包括：利息收益和价差收益。n利息收益，在既买又卖型与只买不卖型之间是利息收益，在既买又卖型与只买不卖型之间是相同的。是企业在进行债券投资的过程中
60、从债相同的。是企业在进行债券投资的过程中从债券发行人处获得的债券券发行人处获得的债券持有期间持有期间的利息。的利息。n价差收益，对既买又卖型债券投资与只买不卖价差收益，对既买又卖型债券投资与只买不卖型债券投资来说，其含义是不同的。型债券投资来说，其含义是不同的。 n既买又卖型既买又卖型 价差收益是由债券买入价格与价差收益是由债券买入价格与卖出价格之间的差异所形成的收益。卖出价格之间的差异所形成的收益。n只买不卖型只买不卖型 价差收益是由债券买入价格与价差收益是由债券买入价格与面值之间的差异所形成的收益。面值之间的差异所形成的收益。n特别提示：特别提示：n一般来说，不管是买入价格与卖出价格之间的
61、一般来说，不管是买入价格与卖出价格之间的差异，还是买入价格与面值之间的差异，都不差异，还是买入价格与面值之间的差异，都不是债券投资的最终价差收益。作为最终的价差是债券投资的最终价差收益。作为最终的价差收益，还必须从收益，还必须从价差中扣除交易费用价差中扣除交易费用。n2、债券投资收益的计算、债券投资收益的计算n1）债券投资收益计算的特殊要求）债券投资收益计算的特殊要求n应以债券投资的批次为单位进行，而不应以债应以债券投资的批次为单位进行，而不应以债券投资的时间（期限）为单位进行。券投资的时间（期限）为单位进行。n因为：债券投资决策常常是按投资批次作出的，因为：债券投资决策常常是按投资批次作出的
62、，以投资批次为单位计算投资收益有利于投资决以投资批次为单位计算投资收益有利于投资决策。策。n对债券投资批次的认定，应以企业的买入行为对债券投资批次的认定，应以企业的买入行为为准，而不能以卖出行为为准。为准，而不能以卖出行为为准。n因为：在行为选择方面，企业既可以将一次买因为：在行为选择方面，企业既可以将一次买入的债券一批全部售出；也可以将一次买入的入的债券一批全部售出；也可以将一次买入的债券分批逐渐售出。而且，分批售出所持有的债券分批逐渐售出。而且，分批售出所持有的债券是增加收益，最少是降低风险的一种有效债券是增加收益，最少是降低风险的一种有效办法办法。n2）债券投资收益的具体计算方法）债券投
63、资收益的具体计算方法n先行提示：先行提示：n由于既买又卖型与只买不卖型，在利息收益方由于既买又卖型与只买不卖型，在利息收益方面是同一的，而在价差收益方面是有区别的。面是同一的，而在价差收益方面是有区别的。n故我们将分以下三个问题来说明债券投资收益故我们将分以下三个问题来说明债券投资收益的计算方法。的计算方法。n（1）利息收益的计算方法）利息收益的计算方法n利息收益的计算，既可以采用利息计算的一般利息收益的计算，既可以采用利息计算的一般方法，也可以根据投资人在获取利息方面的特方法，也可以根据投资人在获取利息方面的特殊性采取直接计算的方法。殊性采取直接计算的方法。n一般计算方法下的基本计算公式为：
64、一般计算方法下的基本计算公式为： n 利息收益利息收益n =债券面值债券面值债券数量债券数量n 票面利率票面利率持有期间持有期间n直接计算方法下的计算公式为：直接计算方法下的计算公式为：n 利息收益利息收益n =售出或兑回债券时的应收利息售出或兑回债券时的应收利息n - 购入债券时的应付利息购入债券时的应付利息 n其中：其中：n售出或兑回债券时的应收利息售出或兑回债券时的应收利息是指企业售出或是指企业售出或兑回债券时应向债券的购买者或发行人收取的兑回债券时应向债券的购买者或发行人收取的利息。该利息的计算应始于企业所投资债券的利息。该利息的计算应始于企业所投资债券的发行时，终于企业售出或兑回债券
65、时。发行时，终于企业售出或兑回债券时。n购入债券的应付利息购入债券的应付利息是指企业购入债券时应向是指企业购入债券时应向债券的售出者支付的利息。该利息的计算应始债券的售出者支付的利息。该利息的计算应始于企业所投资债券的发行时，终于企业购入债于企业所投资债券的发行时，终于企业购入债券时。券时。n（2）既买又卖型投资价差收益的计算方法）既买又卖型投资价差收益的计算方法n既买又卖型债券投资价差收益的计算方法可以既买又卖型债券投资价差收益的计算方法可以归纳为如下公式：归纳为如下公式：n 债券投资价差收益债券投资价差收益n = （债券的卖出价格（债券的卖出价格-债券的买入价格）债券的买入价格）n 债券的
66、卖出数量债券的卖出数量n -买入时的交易费用买入时的交易费用n -卖出时的交易费用卖出时的交易费用 n（3）只买不卖型投资价差收益的计算方法）只买不卖型投资价差收益的计算方法n只买不卖型债券投资价差收益的计算方法可以只买不卖型债券投资价差收益的计算方法可以归纳为如下公式：归纳为如下公式：n债券投资价差收益债券投资价差收益n =（债券的面值（债券的面值-债券的买入价格）债券的买入价格）n 债券的数量债券的数量 -买入时的交易费用买入时的交易费用 n（三）债券投资的收益率及其计算（三）债券投资的收益率及其计算n 由于难度较大，我们将不予涉及。由于难度较大，我们将不予涉及。n三、债券投资决策三、债券
67、投资决策n（一）债券投资决策的概念、内容与关键问题（一）债券投资决策的概念、内容与关键问题n1）债券投资决策的概念）债券投资决策的概念n债券投资决策是指作为投资人的企业根据现有债券投资决策是指作为投资人的企业根据现有的可支配的资金，在风险与收益均衡原则的指的可支配的资金，在风险与收益均衡原则的指导下，通过对金融市场状况的分析研究，以对导下，通过对金融市场状况的分析研究，以对债券投资的具体对象、投资的时机、投资的期债券投资的具体对象、投资的时机、投资的期限等作出选择的过程。限等作出选择的过程。n2）债券投资决策的内容）债券投资决策的内容n对于这一问题，教材从债券投资决策的概念出对于这一问题，教材
68、从债券投资决策的概念出发，经过逐步分析，得到的结论是债券投资决发，经过逐步分析，得到的结论是债券投资决策应包含三项内容：策应包含三项内容：n一是对应否买进某种债券的选择；一是对应否买进某种债券的选择；n二是对应否继续持有某种债券的选择；二是对应否继续持有某种债券的选择；n三是对应否立即售出某种债券的选择。三是对应否立即售出某种债券的选择。n其中：其中：n1 1是基本问题，是基本问题，2 2和和3 3是衍生问题；而且，是衍生问题；而且，1 1与与3 3是是连生问题，连生问题，2 2是独立问题。是独立问题。n故我们将着重探讨债券投资决策的第一项内容。故我们将着重探讨债券投资决策的第一项内容。n3）
69、债券投资决策的关键问题）债券投资决策的关键问题n对于这一问题，教材也是经过逐步分析，得到对于这一问题，教材也是经过逐步分析，得到的结论是债券投资决策的关键问题有两个：的结论是债券投资决策的关键问题有两个：n一是估计债券的理论交易价格；一是估计债券的理论交易价格；n二是计算债券投资的实际收益率。二是计算债券投资的实际收益率。n由于债券投资的实际收益率的计算是一由于债券投资的实际收益率的计算是一个难度比较大的问题，而且它将用于解个难度比较大的问题，而且它将用于解决投资决策中的衍生问题，而非基本问决投资决策中的衍生问题，而非基本问题，故我们将不予涉及。题，故我们将不予涉及。n因而：因而：估计债券的理
70、论价格就成为债券估计债券的理论价格就成为债券投资决策中的关键问题。投资决策中的关键问题。n（二）债券估价原理与债券价格变动的规律（二）债券估价原理与债券价格变动的规律n1债券估价的原理与方法债券估价的原理与方法n（1）债券估价的含义与对象）债券估价的含义与对象n债券估价，即估计债券的交易价格。债券估价，即估计债券的交易价格。n债券估价对于在债券交易中扮演不同脚色的关债券估价对于在债券交易中扮演不同脚色的关系人来讲，具有不同的含义。系人来讲，具有不同的含义。n发行人发行人 估计债券的发行价格；估计债券的发行价格；n持有人持有人 估计债券的售出价格；估计债券的售出价格；n投资人（购买人）投资人（购
71、买人） 估计债券的买入价格。估计债券的买入价格。n值得注意的是：值得注意的是：n不管是对发行人来讲，还是对持有人来讲，或不管是对发行人来讲，还是对持有人来讲，或者是对投资人来讲，都是估计债券的理论交易者是对投资人来讲，都是估计债券的理论交易价格，而不是估计债券的实际交易价格。价格，而不是估计债券的实际交易价格。n（2）影响债券交易价格的因素）影响债券交易价格的因素n从理论上讲，债券的交易价格受以下因素的影从理论上讲，债券的交易价格受以下因素的影响：响：n债券面值；债券面值；n票面利率；票面利率；n市场利率；市场利率；n债券期限。债券期限。n债券的交易价格是上述四项因素综合作用的结债券的交易价格
72、是上述四项因素综合作用的结果。果。n（3）债券估价的基本方法）债券估价的基本方法n我们站在投资人的角度，以分次定期支付利息我们站在投资人的角度，以分次定期支付利息的债券为例，来讨论债券估价的基本方法。的债券为例，来讨论债券估价的基本方法。n债券估价债券估价n 估计购入债券时花钱的数量；估计购入债券时花钱的数量；n 花钱的数量应该未来所收的钱的花钱的数量应该未来所收的钱的现值现值；n 未来所收的钱的现值未来所收的钱的现值n 未来每期收到的利息的现值未来每期收到的利息的现值n + 债券到期收回的本金的现值债券到期收回的本金的现值n 利息的现值利息的现值n 应按年金现值的计算方法计算；应按年金现值的
73、计算方法计算；n 本金的现值本金的现值n 应按复利现值的计算方法计算。应按复利现值的计算方法计算。n根据以上分析，可以把债券估价的基本方法概括为教根据以上分析，可以把债券估价的基本方法概括为教材材P226的公式。的公式。n（4）几种特殊债券的估价方法）几种特殊债券的估价方法n到期一次支付利息债券的估价方法到期一次支付利息债券的估价方法n这种债券的特殊性决定了投资人由收取利息和这种债券的特殊性决定了投资人由收取利息和兑回本金所形成的现金流入都采用了一次性收兑回本金所形成的现金流入都采用了一次性收付款的形式。付款的形式。n因此，不仅面值现值的计算要采用复利现值的因此，不仅面值现值的计算要采用复利现
74、值的计算方法，而且利息现值的计算也要采用复利计算方法，而且利息现值的计算也要采用复利现值的计算方法。现值的计算方法。n根据以上分析，可以把到期一次支付利息的债根据以上分析，可以把到期一次支付利息的债券的估价方法概括为教材券的估价方法概括为教材P227P227的公式。的公式。n以贴现方式支付利息的债券的估价方法以贴现方式支付利息的债券的估价方法n这种债券的特殊性决定了投资人只能获得兑回这种债券的特殊性决定了投资人只能获得兑回本金所形成的现金流入，不能获得收到利息所本金所形成的现金流入，不能获得收到利息所形成的现金流入，而且现金流入也将采用一次形成的现金流入，而且现金流入也将采用一次性收付款的方式
75、。性收付款的方式。n因而，对这种债券价格时，只要依据复利现值因而，对这种债券价格时，只要依据复利现值的计算方法计算面值的现值即可。的计算方法计算面值的现值即可。n依据上述分析，可以将以贴现方式支付利息的依据上述分析，可以将以贴现方式支付利息的债券的估价方法归纳为教材债券的估价方法归纳为教材P227P227之公式之公式。n（5）债券估价的关键问题）债券估价的关键问题 折现率的确定折现率的确定n从上述计算公式可以发现，在影响债券理论价从上述计算公式可以发现，在影响债券理论价格的四个因素中，折现率格的四个因素中，折现率i是最为重要的因素。是最为重要的因素。因为，利息因为，利息I、面值、面值F和偿还期
76、限和偿还期限n都是在债券都是在债券发行时已经确定了的定值。发行时已经确定了的定值。n为了简便，更为了公正，在实践中常以为了简便，更为了公正，在实践中常以市场利市场利率率作为折现率。作为折现率。n2债券价格变动的规律债券价格变动的规律n债券交易价格的变动规律包括以下几个方面：债券交易价格的变动规律包括以下几个方面：n1）当市场利率等于债券的票面利率时，债券）当市场利率等于债券的票面利率时，债券的交易价格将等于其面值；的交易价格将等于其面值；n2）当市场利率高于债券的票面利率时，债券）当市场利率高于债券的票面利率时，债券的交易价格将低于其面值；的交易价格将低于其面值；n3）当市场利率低于债券的票面
77、利率时，债券）当市场利率低于债券的票面利率时，债券的交易价格将高于其面值；的交易价格将高于其面值；n4）市场利率上升会导致债券交易价格的下跌，）市场利率上升会导致债券交易价格的下跌，而市场利率下降会导致债券交易价格的上涨；而市场利率下降会导致债券交易价格的上涨；n5）随着债券到期日的接近，债券交易价格会）随着债券到期日的接近，债券交易价格会越来越接近于其面值，直至到期日，债券交易越来越接近于其面值，直至到期日，债券交易价格将等于其面值。价格将等于其面值。n（三）债券投资决策的方法（三）债券投资决策的方法n1、应否买进某种债券的选择方法、应否买进某种债券的选择方法n 实际交易价格与理论价格比较的
78、方法实际交易价格与理论价格比较的方法n 实际交易价格理论价格实际交易价格理论价格n 不应买进；不应买进；n 实际交易价格理论价格实际交易价格理论价格n 应该买进。应该买进。n2、应否立即售出某种债券的选择方法、应否立即售出某种债券的选择方法n 实际交易价格与理论价格比较的方法实际交易价格与理论价格比较的方法n 实际交易价格理论价格实际交易价格理论价格n 应该立即售出；应该立即售出；n 实际交易价格理论价格实际交易价格理论价格n 不应立即售出。不应立即售出。n特别提示：特别提示：n这样的选择包含着一定的风险性。但是，这种这样的选择包含着一定的风险性。但是，这种选择至少能避免此后该债券价格下跌给企
79、业所选择至少能避免此后该债券价格下跌给企业所带来的损失。在实践中，应结合对市场利率变带来的损失。在实践中，应结合对市场利率变动趋势的预测结论而定，绝不能机械地操作。动趋势的预测结论而定，绝不能机械地操作。n四、债券投资的风险分析四、债券投资的风险分析n先行提示：先行提示：n债券投资的风险分析包括风险种类、风险防范债券投资的风险分析包括风险种类、风险防范和风险回避三个具体问题。和风险回避三个具体问题。n由于风险防范涉及由于风险防范涉及“信用评级信用评级”问题，这几乎问题，这几乎是一个新学科，我们无力解决。是一个新学科，我们无力解决。n故我们的重点应是第一个问题和第三个问题，故我们的重点应是第一个
80、问题和第三个问题，尤其是第一个问题。尤其是第一个问题。n（一）债券投资风险的特点与种类（一）债券投资风险的特点与种类n1、特点、特点n与股票投资相比、债券投资风险有两个特点：与股票投资相比、债券投资风险有两个特点：n一是风险程度相对较小，即从总体风险看，债一是风险程度相对较小，即从总体风险看，债券投资的风险小于股票投资的风险；券投资的风险小于股票投资的风险；n二是风险种类较为复杂，即从具体风险看，债二是风险种类较为复杂，即从具体风险看，债券投资风险的种类较股票投资风险的种类多。券投资风险的种类较股票投资风险的种类多。n2、种类、种类n常见的债券投资风险，主要有以下几种：常见的债券投资风险，主要
81、有以下几种：n1）违约风险）违约风险n违约风险是债券投资人可能遇到的因债务人违约风险是债券投资人可能遇到的因债务人（即债券的发行人）违约而不能按期收到利息（即债券的发行人）违约而不能按期收到利息甚至收回本金的风险。甚至收回本金的风险。n 2）变现力风险）变现力风险n变现力风险是债券投资人可能遇到的不能按期变现力风险是债券投资人可能遇到的不能按期或按合理价格变卖债券换回现金的风险。有人或按合理价格变卖债券换回现金的风险。有人也称其为流动性风险。也称其为流动性风险。 n3）利率风险）利率风险n利率风险是债券投资人可能遇到的因市场利率利率风险是债券投资人可能遇到的因市场利率或银行利率提高而使其收益减
82、小甚至遭受损失或银行利率提高而使其收益减小甚至遭受损失的风险。的风险。n 4）再投资风险）再投资风险n再投资风险是债券投资人可能遇到的因市场利再投资风险是债券投资人可能遇到的因市场利率或银行利率降低而使其收益减少甚至遭受损率或银行利率降低而使其收益减少甚至遭受损失的风险。这种风险在很大程度上是由于投资失的风险。这种风险在很大程度上是由于投资人进行第二次投资而引起的，故得此名。通常人进行第二次投资而引起的，故得此名。通常只有短期债券投资人会遇到再投资风险。只有短期债券投资人会遇到再投资风险。 （二）债券投资风险的防范（二）债券投资风险的防范 不买进质量低的债券不买进质量低的债券 为此，必须先期进
83、行债券评级。为此，必须先期进行债券评级。 对于债券评级问题，大家应通过阅读教材予对于债券评级问题，大家应通过阅读教材予以了解，有兴趣的同学可通过研读有关资料以了解，有兴趣的同学可通过研读有关资料对其进行深入探讨。对其进行深入探讨。n（三）债券投资风险的回避（三）债券投资风险的回避n 债券搭配与搭配调整债券搭配与搭配调整n1、投资进行中的风险回避、投资进行中的风险回避债券搭配债券搭配n 包括：债券搭配的可能性、含义、基本模包括：债券搭配的可能性、含义、基本模式等问题，请阅读教材予以了解。式等问题，请阅读教材予以了解。n2、投资进行后的风险回避、投资进行后的风险回避搭配调整搭配调整n 包括：调整的
84、必要性和基本思路等问题，包括：调整的必要性和基本思路等问题，请阅读教材予以了解。请阅读教材予以了解。 第四节第四节 股票投资管理股票投资管理n先行提示：先行提示：n教材在本节也安排了四个大问题，即：教材在本节也安排了四个大问题，即：n1、股票投资的基本问题；、股票投资的基本问题；n2、股票投资的成本与收益分析；、股票投资的成本与收益分析；n3、股票投资决策；、股票投资决策；n4、股票投资的风险分析。、股票投资的风险分析。n由于受课时的限制，我们将在全面讲授由于受课时的限制，我们将在全面讲授1的基的基础上，对其他础上，对其他3个问题的内容作出调整。个问题的内容作出调整。 n一、股票投资的基本问题
85、一、股票投资的基本问题n（一）股票投资的概念（一）股票投资的概念n股票投资是企业作为股权人（即所有者）通过股票投资是企业作为股权人（即所有者）通过买进其他企业（一般只能是股份有限公司）发买进其他企业（一般只能是股份有限公司）发行的股票，以获得投资收益的投资行为。行的股票，以获得投资收益的投资行为。n（二）股票投资的类型（二）股票投资的类型n1、股票投资的具体类型、股票投资的具体类型n与债券投资相比，股票投资的类型比较简单与债券投资相比，股票投资的类型比较简单n通常依据投资的期限来区分投资的类型通常依据投资的期限来区分投资的类型n短期股票投资与长期股票投资两种短期股票投资与长期股票投资两种n短期
86、股票投资是投资期限在一年以内的投资。短期股票投资是投资期限在一年以内的投资。n长期股票投资是投资期限在一年以上的投资。长期股票投资是投资期限在一年以上的投资。n2、短期股票投资与长期股票投资的差异、短期股票投资与长期股票投资的差异n 收益不同，风险亦不同收益不同，风险亦不同n短期股票投资的投资收益通常较低，但因投资短期股票投资的投资收益通常较低，但因投资人所面对的不确定性因素较少，其投资的风险人所面对的不确定性因素较少，其投资的风险也相对较小；也相对较小；n长期股票投资的投资收益虽然相对较高，但因长期股票投资的投资收益虽然相对较高，但因投资人所面对的不确定性因素较多，其投资的投资人所面对的不确
87、定性因素较多，其投资的风险也相对较大。风险也相对较大。n（三）股票投资的目的（三）股票投资的目的 随投资类型的不同而不同随投资类型的不同而不同n1、对股票投资目的的一般性描述、对股票投资目的的一般性描述n总的来讲，短期股票投资的目的相对比较简单，总的来讲，短期股票投资的目的相对比较简单，也比较明显；而长期股票投资的目的相对比较也比较明显；而长期股票投资的目的相对比较复杂，也比较隐晦。复杂，也比较隐晦。n2、短期股票投资的目的、短期股票投资的目的n 在获得投资收益的同时，保持资产的在获得投资收益的同时，保持资产的流动性。流动性。n3、长期股票投资的目的、长期股票投资的目的n 除了除了获得高额收益
88、获得高额收益之外，还包括：之外，还包括：n1）满足未来的投资需求；）满足未来的投资需求；n2）控制股票的发行企业；）控制股票的发行企业；n3）降低自身的经营风险。）降低自身的经营风险。n（四）股票投资的特点（四）股票投资的特点n与债券投资相比，主要有以下几个特点：与债券投资相比，主要有以下几个特点：n1、无期性。、无期性。即企业的股票投资没有明确的投即企业的股票投资没有明确的投资期限，投资人收回投资的难度较大。资期限，投资人收回投资的难度较大。n2、权责性。、权责性。即企业的股票投资能够使企业作即企业的股票投资能够使企业作为股东依法享有相应的权利并承担相应的责任。为股东依法享有相应的权利并承担
89、相应的责任。n3、风险性。、风险性。即企业的股票投资在获得投资收即企业的股票投资在获得投资收益方面有很大的不确定性。这是因为：企业作益方面有很大的不确定性。这是因为：企业作为投资人至少面临两个方面的风险：一是股票为投资人至少面临两个方面的风险：一是股票发行企业经营亏损，甚至破产倒闭的风险；二发行企业经营亏损，甚至破产倒闭的风险；二是股票市场价格变动所形成的价差损失风险。是股票市场价格变动所形成的价差损失风险。n4、流通性。、流通性。即企业的股票投资所形成的金融即企业的股票投资所形成的金融资产可以随时在二级市场上售出以换回现金。资产可以随时在二级市场上售出以换回现金。这是因为：股票投资所形成的金
90、融资产，具有这是因为：股票投资所形成的金融资产，具有随时在二级市场上转让的特性，企业通过卖出随时在二级市场上转让的特性，企业通过卖出所持有的股票，能够非常方便地换回所需的现所持有的股票，能够非常方便地换回所需的现金。金。n二、股票投资的成本与收益分析二、股票投资的成本与收益分析n（一）股票投资的成本分析（一）股票投资的成本分析n 1股票投资成本的概念与内容股票投资成本的概念与内容n股票投资成本是企业在进行股票投资的过程中股票投资成本是企业在进行股票投资的过程中所发生的全部现金流出。所发生的全部现金流出。n包括股票的买价成本和交易费用两部分。包括股票的买价成本和交易费用两部分。n股票的买价成本是
91、企业买入股票时向股票出售股票的买价成本是企业买入股票时向股票出售人所支付的价格。可以是发行价格，也可以是人所支付的价格。可以是发行价格，也可以是交易价格。交易价格。n股票买卖的交易费用，除了包括债券买卖所包股票买卖的交易费用，除了包括债券买卖所包括的佣金、过户费、印花税三项之外，还包括括的佣金、过户费、印花税三项之外，还包括委托手续费。委托手续费。n委托手续费是企业在办理委托买卖股票时向交委托手续费是企业在办理委托买卖股票时向交易所和经纪商所支付的一项费用。易所和经纪商所支付的一项费用。n2股票投资成本的计算股票投资成本的计算n股票投资成本的计算，也应该包括买价成本的股票投资成本的计算，也应该
92、包括买价成本的计算和交易费用的计算。计算和交易费用的计算。n买价成本的计算买价成本的计算 n 比较简单，即单位买价乘以数量；比较简单，即单位买价乘以数量；n交易费用中的佣金、印花税和过户费计算交易费用中的佣金、印花税和过户费计算 n 与债券买卖相同。与债券买卖相同。n委托手续费的计算委托手续费的计算n 采用按委托买卖股票的笔数（即次数）采用按委托买卖股票的笔数（即次数）和固定金额计算的办法。和固定金额计算的办法。n（二）股票投资的收益分析（二）股票投资的收益分析n1、股票投资收益的概念与内容、股票投资收益的概念与内容n在理论上，股票投资收益是企业在进行股票投在理论上，股票投资收益是企业在进行股
93、票投资的过程中所发生的全部现金流入。资的过程中所发生的全部现金流入。n在实践中，股票投资收益具体是指股票投资的在实践中，股票投资收益具体是指股票投资的净收益，即全部现金流入与现金流出之间的差净收益，即全部现金流入与现金流出之间的差额。额。n股票投资净收益，一般包括股利收益和股价升股票投资净收益，一般包括股利收益和股价升值收益两项内容。值收益两项内容。n2、股票投资收益计算的特殊性、股票投资收益计算的特殊性n 与债券投资收益的计算比较与债券投资收益的计算比较n 对交易费用的处理办法不同对交易费用的处理办法不同n在债券投资收益计算中在债券投资收益计算中n 将交易费用作为净收益的构成内容；将交易费用
94、作为净收益的构成内容；n 将由交易费用从全部现金流入中减去。将由交易费用从全部现金流入中减去。n在股票投资收益计算中在股票投资收益计算中n 不将交易费用作为净收益的构成内容；不将交易费用作为净收益的构成内容；n 不将由交易费用从全部现金流入中减去；不将由交易费用从全部现金流入中减去；n 将其与销售费用、管理费用一样对待，作将其与销售费用、管理费用一样对待，作为期间费用处理。为期间费用处理。 n3、股利收益及其计算、股利收益及其计算n1）股利的概念与种类）股利的概念与种类n股利既可以从股票发行人的角度予以定义，也股利既可以从股票发行人的角度予以定义，也可以从股票投资人即持有人的角度予以定义。可以
95、从股票投资人即持有人的角度予以定义。n对股票发行人来讲，股利是股票发行企业定期对股票发行人来讲，股利是股票发行企业定期分给股票持有人的利润。分给股票持有人的利润。n对股票持有人来讲，股利是股票持有人定期从对股票持有人来讲，股利是股票持有人定期从发行企业分得的利润。发行企业分得的利润。n可见，股利对不同的当事人其意义是不同的，可见，股利对不同的当事人其意义是不同的，股利是发行企业的资金成本；是持有人的投资股利是发行企业的资金成本；是持有人的投资收益。收益。n我们本来就是站在投资者（即持有人）角度讨我们本来就是站在投资者（即持有人）角度讨论问题的，因而，称论问题的，因而，称“股利股利”为为“股利收
96、益股利收益”。n站在持有人角度，股利可以进一步分为：站在持有人角度，股利可以进一步分为：n优先股持有人从发行企业分得的利润优先股持有人从发行企业分得的利润 “股息股息”；n普通股持有人从发行企业分得的利润普通股持有人从发行企业分得的利润 “红利红利”。n股息股息依据固定比例计算依据固定比例计算数额的大小不以发行数额的大小不以发行企业利润的多少为转移；企业利润的多少为转移；n红利红利没有固定的比例没有固定的比例数额的大小视发行企业数额的大小视发行企业利润的多少和分配政策而定。利润的多少和分配政策而定。n基于以上事实，通常认为：基于以上事实，通常认为：股息的最大特点是固定不股息的最大特点是固定不变
97、，而红利的最大特点是不断变动。变，而红利的最大特点是不断变动。n2）股利分配中的惯例）股利分配中的惯例n 股利分配中的惯例是世界各国对优先股持有者股利分配中的惯例是世界各国对优先股持有者在股利分配方面的一些习惯做法。主要包括：在股利分配方面的一些习惯做法。主要包括：n（1）除参与优先股的持有者之外，股票持有）除参与优先股的持有者之外，股票持有人一般不能股息与红利兼得。人一般不能股息与红利兼得。n（2）除积累优先股的持有者之外，股票持有）除积累优先股的持有者之外，股票持有人一般不能从当年的利润中获得过去欠发的股人一般不能从当年的利润中获得过去欠发的股利。利。n3）股利分配的形式）股利分配的形式n
98、股利分配形式是股票发行企业将应由投资人获股利分配形式是股票发行企业将应由投资人获得的利润交给股票持有者的具体办法。得的利润交给股票持有者的具体办法。n常见的股利分配形式主要有常见的股利分配形式主要有现金股利、股票股现金股利、股票股利、财产股利、债务股利利、财产股利、债务股利等。等。n我国目前仅允许采用我国目前仅允许采用现金股利现金股利和和股票股利股票股利两种两种形式。形式。n4）股利收益的计算）股利收益的计算n依照国际惯例，股票发行企业向股票持有者分依照国际惯例，股票发行企业向股票持有者分配的股利是以持有者的持有数量为依据，并规配的股利是以持有者的持有数量为依据，并规定每股的分配标准，即每股股
99、利。定每股的分配标准，即每股股利。n因此，计算股利收益的公式应为：因此，计算股利收益的公式应为：n 股利收益股利收益=持有股票数量持有股票数量每股股利每股股利 n4、股价升值收益及其计算、股价升值收益及其计算n 1）股价升值收益的概念与来源）股价升值收益的概念与来源n股价升值收益是股票投资人（即股票持有人）股价升值收益是股票投资人（即股票持有人）售出股票时的市场价格高于其购入时的市场价售出股票时的市场价格高于其购入时的市场价格的部分。格的部分。n显然，股价升值收益源于股票市场价格的变动。显然，股价升值收益源于股票市场价格的变动。n股票市场价格变动的原因：股票市场价格变动的原因：n股票市场上流传
100、的各种消息股票市场上流传的各种消息直接原因；直接原因；n股票发行企业的经营业绩股票发行企业的经营业绩根本原因。根本原因。n结论：结论：股价升值收益最终来自于股票发行企业股价升值收益最终来自于股票发行企业的经营业绩。的经营业绩。n2）股价升值收益的计算）股价升值收益的计算n依据股价升值收益的概念，并考虑到股票市场依据股价升值收益的概念，并考虑到股票市场价格表示的习惯（通常用每股价格表示）以及价格表示的习惯（通常用每股价格表示）以及前述对交易费用的处理办法（作为期间费用处前述对交易费用的处理办法（作为期间费用处理），股价升值收益的计算实际上也比较简单。理），股价升值收益的计算实际上也比较简单。n只
101、需将每股的升值收益与只需将每股的升值收益与已售出的数量已售出的数量相乘即相乘即可。可。n（三）股票投资收益率及其计算（三）股票投资收益率及其计算n与债券投资中的这一问题相同，由于难度较大，与债券投资中的这一问题相同，由于难度较大，我们也将不予涉及。我们也将不予涉及。n三、股票投资决策三、股票投资决策n（一）有关股票投资决策的几个基本问题（一）有关股票投资决策的几个基本问题n1、股票投资决策的概念、股票投资决策的概念n股票投资决策是指企业作为投资人根据现有的股票投资决策是指企业作为投资人根据现有的可支配的资金，在风险与收益均衡原则的指导可支配的资金，在风险与收益均衡原则的指导下，通过对国民经济形
102、势和金融市场状况以及下，通过对国民经济形势和金融市场状况以及发行企业经营环境、经营状况、财务状况的分发行企业经营环境、经营状况、财务状况的分析和研究，以对股票投资的具体对象、投资的析和研究，以对股票投资的具体对象、投资的时机、投资的期限等作出选择的过程。时机、投资的期限等作出选择的过程。n 2、股票投资决策的内容、股票投资决策的内容n对于这一问题，教材从股票投资决策的概念出对于这一问题，教材从股票投资决策的概念出发，经过逐步分析，得到的结论是股票投资决发，经过逐步分析，得到的结论是股票投资决策应包含两项内容：策应包含两项内容：n一是对应否买进某种股票的选择；一是对应否买进某种股票的选择；n二是
103、对应否卖出某种股票的选择。二是对应否卖出某种股票的选择。n3、股票投资决策的关键问题、股票投资决策的关键问题n对于这一问题，教材从股票投资决策的内容出对于这一问题，教材从股票投资决策的内容出发，经过逐步分析，得出的结论是股票投资决发，经过逐步分析，得出的结论是股票投资决策的关键问题有两个：策的关键问题有两个：n1 1）估计股票的理论交易价格；）估计股票的理论交易价格；n2 2）计算在既定价位上卖出股票的实际收益率。）计算在既定价位上卖出股票的实际收益率。n特别提示：特别提示：n由于计算在某个既定价位上卖出股票的实际收由于计算在某个既定价位上卖出股票的实际收益率的过程比较复杂，难度较大，我们就不
104、讨益率的过程比较复杂，难度较大，我们就不讨论它了。这样以来，我们所要解决的关键问题论它了。这样以来，我们所要解决的关键问题就只剩下就只剩下“股票理论价格的估计股票理论价格的估计”问题了。问题了。 n（二）股票估价原理与方法（二）股票估价原理与方法n1、股票估价原理、股票估价原理n股票估价，就是估计股票的价格。股票估价，就是估计股票的价格。n与债券估价相同，股票估价也是站在投资人角与债券估价相同，股票估价也是站在投资人角度讲的，而且要估计股票的理论价格。度讲的，而且要估计股票的理论价格。n与债券估价相同，股票估价的实质也是估计未与债券估价相同，股票估价的实质也是估计未来现金流量的现在价值。来现金
105、流量的现在价值。n可见，股票估价的原理也是现值的计算原理。可见，股票估价的原理也是现值的计算原理。 2、股票估价的基本方法、股票估价的基本方法n以下，我们将按照大多数投资人的操作习惯来讨论其基本方法。以下，我们将按照大多数投资人的操作习惯来讨论其基本方法。n股票估价股票估价n 就是估计购入股票时花钱的数量；就是估计购入股票时花钱的数量；n 花钱的数量应该未来所收的钱的现值；花钱的数量应该未来所收的钱的现值；n 未来所收的钱的现值未来所收的钱的现值n 未来每期收到的股利的现值未来每期收到的股利的现值n + 出售时收到的出售收入的现值出售时收到的出售收入的现值n股利的现值股利的现值n 在每年股利相
106、等时在每年股利相等时 应按年金现值的计算方法计算；应按年金现值的计算方法计算；n 在每年股利不等时在每年股利不等时 应按复利现值的计算方法计算。应按复利现值的计算方法计算。n出售收入的现值出售收入的现值 应按复利现值的计算方法计算。应按复利现值的计算方法计算。n据此，可以把股票估价的基本方法概括教材据此，可以把股票估价的基本方法概括教材P249P249之公式。之公式。n特别提示：特别提示：n股票估价的基本方法，只适合于估计短期持有、股票估价的基本方法，只适合于估计短期持有、准备未来出售的股票的价格，而不适合于估计准备未来出售的股票的价格，而不适合于估计必须长期持有、不能出售的股票的价格。必须长
107、期持有、不能出售的股票的价格。n因为，必须长期持有的股票不存在出售的问题，因为，必须长期持有的股票不存在出售的问题，从而也不存在计算出售收入的现值的问题。从而也不存在计算出售收入的现值的问题。n鉴于此，我们还必须更加深入地讨论股票估价鉴于此，我们还必须更加深入地讨论股票估价的具体方法。的具体方法。n3、长期持有股票估价的具体方法、长期持有股票估价的具体方法n先行提示：先行提示：n长期持有的股票是未来不准备出售或不能出售的股票。长期持有的股票是未来不准备出售或不能出售的股票。n由于这种股票没有出售收入，故估计其价格时，可以由于这种股票没有出售收入，故估计其价格时，可以不考虑出售收入的现值，只需考
108、虑股利的现值。不考虑出售收入的现值，只需考虑股利的现值。n但是，企业获得股利的无期限性和获得股利数额的不但是，企业获得股利的无期限性和获得股利数额的不确定性，又增加了股票估价的难度和复杂程度。确定性，又增加了股票估价的难度和复杂程度。n以下，我们将寻着股利的某些规律，以发现股利收益以下，我们将寻着股利的某些规律，以发现股利收益的特点，并以此为依据来归纳长期持有股票估价的各的特点，并以此为依据来归纳长期持有股票估价的各种具体办法。种具体办法。n1）长期持有股利固定不变股票的估价方法）长期持有股利固定不变股票的估价方法n这种股票的特殊性决定了企业所获得的股利收益有两这种股票的特殊性决定了企业所获得
109、的股利收益有两个明显的特点：一是获取股利的期数无限；二是每期个明显的特点：一是获取股利的期数无限；二是每期所获股利数额相等。所获股利数额相等。n股利的以上特点决定了由股利收益所形成的现金流入股利的以上特点决定了由股利收益所形成的现金流入将采用永续年金的形式，其现值的计算可以采用永续将采用永续年金的形式，其现值的计算可以采用永续年金现值的计算方法。其计算公式应为：年金现值的计算方法。其计算公式应为：n P= D/ in式中：式中：P表示某种股票的理论价格；表示某种股票的理论价格； D表示固定不变的表示固定不变的每年股利；每年股利； i表示折现率，即预期收益率或要求收益率。表示折现率，即预期收益率
110、或要求收益率。n2）长期持有股利固定增长股票的估价方法）长期持有股利固定增长股票的估价方法n股利固定增长的股票是指每年的股利均按固定比率股利固定增长的股票是指每年的股利均按固定比率（常用（常用g表示）不断增长的股票。表示）不断增长的股票。n这种股票的特殊性决定了企业所获得的股利收益也有这种股票的特殊性决定了企业所获得的股利收益也有两个特点：一是获取股利的期数无限，二是每期所获两个特点：一是获取股利的期数无限，二是每期所获得股利的数额不等。得股利的数额不等。n股利的以上特点决定了由股利收益所形成的现金流入，股利的以上特点决定了由股利收益所形成的现金流入，既不采用一次性收付款的形式，也不采用年金的
111、形式。既不采用一次性收付款的形式，也不采用年金的形式。n其现值的计算应在其现值的计算应在n的前提下，采用复利现值计算的前提下，采用复利现值计算并加总的方法。并加总的方法。n根据以上分析，可以把长期持有股利固定增长股票估根据以上分析，可以把长期持有股利固定增长股票估价的方法归纳教材价的方法归纳教材P251P251之公式。之公式。n4、预期收益率的估计（算）方法、预期收益率的估计（算）方法n1）预期收益率估计的必要性）预期收益率估计的必要性n从上述股票估价的方法中可以发现，预期收益从上述股票估价的方法中可以发现，预期收益率是作为折现率出现的，是影响股票理论价格率是作为折现率出现的，是影响股票理论价
112、格的一个非常重要的因素。的一个非常重要的因素。n预期收益率估计（算）的不准确，会导致股票预期收益率估计（算）的不准确，会导致股票理论价格估计的不准确，进而必将导致根据理理论价格估计的不准确，进而必将导致根据理论价格所作决策的失误。论价格所作决策的失误。n2）预期收益率估计的基本思路和核心问题）预期收益率估计的基本思路和核心问题n思路：思路：n对预期收益率的估计，不能依据前述股票投资对预期收益率的估计，不能依据前述股票投资收益内容的思路进行。即：收益内容的思路进行。即：n 预期收益率预期收益率=股利收益率股利收益率+股价升值收益率股价升值收益率n必须依据收益与风险关系的思路进行。即：必须依据收益
113、与风险关系的思路进行。即：n 预期收益率预期收益率=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率n核心问题：核心问题：n由于理论界一致认为，投资于国库券是无风险由于理论界一致认为，投资于国库券是无风险的，国库券利率可以代表无风险收益率。的，国库券利率可以代表无风险收益率。n在这种理论指导下，预期收益率中的无风险收在这种理论指导下，预期收益率中的无风险收益率就成为一个已知的因素。故：益率就成为一个已知的因素。故：n预期收益率估计的核心是预期收益率估计的核心是风险收益率风险收益率的估计。的估计。n3）风险收益率的估计方法）风险收益率的估计方法n（1）资本）资本资产定价模型法资产定价模型法n资本资
114、本资产定价模型（资产定价模型（CAPM）是由美国人威）是由美国人威廉廉F夏普于夏普于20世纪世纪60年代创立的一种证券年代创立的一种证券投资理论。投资理论。n它能给投资者提供许多帮助，尤其是能够帮助它能给投资者提供许多帮助，尤其是能够帮助投资者解决风险收益率与预期收益率的问题。投资者解决风险收益率与预期收益率的问题。n、资本、资本资产定价模型使用的基本前提资产定价模型使用的基本前提n资本资本资产定价模型作为一种理论，是建立在资产定价模型作为一种理论，是建立在一系列假设基础上的。这些假设包括：一系列假设基础上的。这些假设包括：n证券市场必须是完备的；证券市场必须是完备的；n证券市场必须是公开的；
115、证券市场必须是公开的；n证券市场必须是公正的；证券市场必须是公正的；n对股票投资无限制且交易费用较小；对股票投资无限制且交易费用较小；n投资者对股票的持有期限相同；投资者对股票的持有期限相同；n投资者面临无风险国库券投资和高风险的股投资者面临无风险国库券投资和高风险的股票投资两种投资机会。票投资两种投资机会。n、资本、资本资产定价模型的理论基础资产定价模型的理论基础n夏普认为，出现在股票市场上的每一位投资者夏普认为，出现在股票市场上的每一位投资者都是都是“理性人理性人”。n在投资过程中，投资者只可能遇到在投资过程中，投资者只可能遇到“不可不可分散风险分散风险”，不可能遇到，不可能遇到“可分散风
116、险可分散风险”。n资本资产定价模型只考虑与不可分散风险资本资产定价模型只考虑与不可分散风险相适应的收益，不考虑与可分散风险相适应的相适应的收益，不考虑与可分散风险相适应的收益。收益。n、资本、资本资产定价模型的基本表述资产定价模型的基本表述n夏普认为，股票投资的风险收益率应按如下关夏普认为，股票投资的风险收益率应按如下关系来确定：系来确定：n Kj=j （R-i） n式中：式中：nKj 第第j种股票投资的风险收益率；种股票投资的风险收益率；nR 市场上全部股票投资的平均收益率；市场上全部股票投资的平均收益率；ni 无风险收益率，可用国库券利率代替；无风险收益率，可用国库券利率代替；n j 第第
117、j种股票的收益率对市场全部股票平种股票的收益率对市场全部股票平均收益率的回归系数。均收益率的回归系数。 n、所需数据的来源、所需数据的来源n在证券市场高度发达的条件下，各种为投资者在证券市场高度发达的条件下，各种为投资者提供服务的社会机构，会主动为投资者提供提供服务的社会机构，会主动为投资者提供R和和数据。数据。n目前，我国只有中国人民大学证券研究所提供目前，我国只有中国人民大学证券研究所提供这些数据，它所提供的这些数据，它所提供的数据，称作中国人民数据，称作中国人民大学大学系数。系数。n（2）定性）定性定量法定量法n、基本概念与基本关系、基本概念与基本关系n这种方法是根据投资者对风险的好恶态
118、度，先这种方法是根据投资者对风险的好恶态度，先由投资者主观认定一个风险价值系数，再通过由投资者主观认定一个风险价值系数，再通过计算确定某种股票投资收益率的标准离差率，计算确定某种股票投资收益率的标准离差率，并以此为基础确定某种股票投资风险收益率的并以此为基础确定某种股票投资风险收益率的方法。方法。n在该方法下，风险收益率依据以下关系确定：在该方法下，风险收益率依据以下关系确定：n风险收益率风险收益率n =风险价值系数风险价值系数投资收益率的标准离差率投资收益率的标准离差率 n、风险价值系数的确定、风险价值系数的确定n 由投资者主观认定（即定性）的方法；由投资者主观认定（即定性）的方法；n 应以
119、无风险收益率为基础上下浮动；应以无风险收益率为基础上下浮动；n 风险的厌恶者，一般选择较无风险收益风险的厌恶者，一般选择较无风险收益率高的风险价值系数；率高的风险价值系数；n 风险的喜好者，一般选择较无风险收益风险的喜好者，一般选择较无风险收益率低的风险价值系数。率低的风险价值系数。n、投资收益率的标准离差率的确定、投资收益率的标准离差率的确定n 通过计算（即采用定量法）确定；通过计算（即采用定量法）确定；n其计算过程为：其计算过程为：n 计算投资收益率的平均值即预期值；计算投资收益率的平均值即预期值；n 计算投资收益率的方差；计算投资收益率的方差；n 计算投资收益率的标准离差；计算投资收益率
120、的标准离差；n 计算投资收益率的标准离差率。计算投资收益率的标准离差率。n（三）股票投资决策的方法（三）股票投资决策的方法n1、应否买进某种股票的选择方法、应否买进某种股票的选择方法n 理论交易价格与实际交易价格比较理论交易价格与实际交易价格比较n 实际交易价格理论价格实际交易价格理论价格n 不应买进；不应买进；n 实际交易价格理论价格实际交易价格理论价格n 应该买进。应该买进。n2、应否卖出某种股票的选择方法、应否卖出某种股票的选择方法n 理论交易价格与实际交易价格比较理论交易价格与实际交易价格比较n 实际交易价格理论价格实际交易价格理论价格n 应该立即售出；应该立即售出；n 实际交易价格理
121、论价格实际交易价格理论价格n 不应立即售出。不应立即售出。n四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析n（一）股票投资风险的类型（一）股票投资风险的类型n股票投资的风险，按其性质不同可分为系统性股票投资的风险，按其性质不同可分为系统性风险和非系统性风险两大类。风险和非系统性风险两大类。n1、系统性风险、系统性风险n系统性风险是由于全局性因素的变化，导致股系统性风险是由于全局性因素的变化，导致股票市场上所有股票的收益发生变动的风险。票市场上所有股票的收益发生变动的风险。n它对所有股票发行企业、股票投资人都会产生它对所有股票发行企业、股票投资人都会产生影响，所以又称作影响，所以又称作“企业共有风
122、险企业共有风险”。n对于投资人来说，它不能通过多元化投资来消对于投资人来说，它不能通过多元化投资来消除或降低，所以又称为除或降低，所以又称为“不可分散风险不可分散风险”。n2、非系统性风险、非系统性风险n非系统性风险是由于某些局部性因素的变化，非系统性风险是由于某些局部性因素的变化，导致股票市场上个别股票收益变动的风险。导致股票市场上个别股票收益变动的风险。n这种风险只影响某一种或少数几种相关联的股这种风险只影响某一种或少数几种相关联的股票，其他股票并不受影响，所以又称为票，其他股票并不受影响，所以又称为“企业企业特有风险特有风险”。n对于投资人来说，它可以通过多元化投资来抵对于投资人来说，它
123、可以通过多元化投资来抵销或降低，所以又称为销或降低，所以又称为“可分散风险可分散风险”。n（二）股票投资风险的防范（二）股票投资风险的防范n风险的防范的基本思路：风险的防范的基本思路：不买进低质量的股票不买进低质量的股票n 需先行认定股票的质量等级需先行认定股票的质量等级n对优先股质量等级的认定对优先股质量等级的认定优先股评级优先股评级 n对普通股质量等级的认定对普通股质量等级的认定普通股编列。普通股编列。n优先股评级和普通股编列与债券评级一样，也优先股评级和普通股编列与债券评级一样，也属于属于“信用评级信用评级”问题，大家应通过阅读教材问题，大家应通过阅读教材予以了解，有兴趣的同学可通过研读
124、有关资料予以了解，有兴趣的同学可通过研读有关资料对其进行深入探讨。对其进行深入探讨。n（三）可分散风险的分散方法（三）可分散风险的分散方法多元化投资多元化投资n可分散风险，即非系统性风险。可分散风险，即非系统性风险。n这种风险的最大特征是，发行人可以避免，投这种风险的最大特征是，发行人可以避免，投资人可以分散甚至可以消除。资人可以分散甚至可以消除。n投资人分散这种风险的有效方法是进行多元化投资人分散这种风险的有效方法是进行多元化投资。投资。n（四）不可分散风险的计量方法（四）不可分散风险的计量方法 系数系数n1、系数的含义与确定方法系数的含义与确定方法n系数是某种股票投资收益率对市场全部股票系
125、数是某种股票投资收益率对市场全部股票投资平均收益率的回归系数，用来反映某种股投资平均收益率的回归系数，用来反映某种股票投资收益率的变动相对于市场全部股票投资票投资收益率的变动相对于市场全部股票投资平均收益率变动的灵敏度。平均收益率变动的灵敏度。n在证券市场高度发达的条件下，在证券市场高度发达的条件下，系数不需要系数不需要投资者自己计算，而是由各种为投资者服务的投资者自己计算，而是由各种为投资者服务的社会机构提供的，以供投资者参考和使用社会机构提供的，以供投资者参考和使用。n 2、利用、利用系数计量不可分散风险的标准系数计量不可分散风险的标准n某股票的某股票的系数系数1 n 投资于该股票的风险投
126、资于该股票的风险n 整个市场的平均风险；整个市场的平均风险；n某股票的某股票的系数系数1 n 投资于该股票的风险投资于该股票的风险n 整个市场的平均风险；整个市场的平均风险；n某股票的某股票的系数系数1 n 投资于该股票的风险投资于该股票的风险n 整个市场的平均风险。整个市场的平均风险。n3、利用、利用系数计量不可分散风险的不足系数计量不可分散风险的不足n只能说明某种股票投资风险相对于整个市场平只能说明某种股票投资风险相对于整个市场平均风险的相对程度，而不能给人以风险大小的均风险的相对程度，而不能给人以风险大小的直观感觉。直观感觉。n思考题思考题：n1、4、5、6、8、9、10、12、13、14、16。n练习题：练习题：n1、2、4、5、7、8、9、10、11、12、13。
