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1、证券投资分析1融资融券融资融券融资融券知识融资融券知识 1 1、何谓融资融券、何谓融资融券 2 2、什么投资者可以参与交易、什么投资者可以参与交易 3 3、投资者应做什么准备工作、投资者应做什么准备工作 4 4、交易申报内容、交易申报内容 5 5、如何了结融资交易、如何了结融资交易6 6、融资融券如何操作、融资买入、融券卖出：、融资融券如何操作、融资买入、融券卖出：7 7、卖出申报价格的限制、卖出申报价格的限制8 8、融资融券期限与限制、融资融券期限与限制9 9、融资融券对市场影响：正面影响、负面影响、融资融券对市场影响：正面影响、负面影响1010、券商收益：、券商收益：1111、其他配套政策
2、、其他配套政策1212、美国融资融券参与资格、美国融资融券参与资格证券投资分析关于融资融券证券投资分析2“融资融券”又称“证券信用交易”，是指投资者向具有深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。修订前的证券法禁止融资融券的证券信用交易。 融资是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买空”；融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”
3、。目前国际上流行的融资融券模式基本有四种：证券融资公司模式、投资者直接授信模式、证券公司授信的模式以及登记结算公司授信的模式。1 1、何谓融资融券、何谓融资融券证券投资分析关于融资融券证券投资分析32 2、什么投资者可以参与交易、什么投资者可以参与交易根据中国证监会证券公司融资融券试点管理办法(以下简称管理办法)的规定，投资者参与融资融券交易前，证券公司应当了解该投资者的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好等内容。对于不满足证券公司征信要求、在该公司从事证券交易不足半年、交易结算资金未纳入第三方存管、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的投资者，以及证券公司的股东、关联
4、人，证券公司不得向其融资、融券。证券投资分析关于融资融券证券投资分析43 3、投资者应做什么准备工作、投资者应做什么准备工作投资者向证券公司融资、融券前，应当按照管理办法等有关规定与证券公司签订融资融券合同以及融资融券交易风险揭示书，并委托证券公司为其开立信用证券账户和信用资金账户。 根据管理办法的规定，投资者只能选定一家证券公司签订融资融券合同，在一个证券市场只能委托证券公司为其开立一个信用证券账户。证券投资分析关于融资融券证券投资分析54 4、交易申报内容有哪些、交易申报内容有哪些融资融券交易申报分为融资买入申报和融券卖出申报两种。融资买入申报内容应当包括投资者信用证券账号、融资融券交易专
5、用席位代码、标的证券代码、买入数量、买入价格(市价申报除外)、“融资”标识、本所要求的其他内容； 融券卖出申报内容应当包括投资者信用证券账号、融资融券交易专用席位代码、标的证券代码、卖出数量、卖出价格(市价申报除外)、“融券”标识、本所要求的其他内容。其中，上述融资买入、融券卖出的申报数量应当为100股(份)或其整数倍。证券投资分析关于融资融券证券投资分析65 5、如何了结融资交易、如何了结融资交易投资者融资买入证券后，可以通过直接还款或卖券还款的方式偿还融入资金。投资者以直接还款方式偿还融入资金的，按照其与证券公司之间的约定办理；以卖券还款偿还融入资金的，投资者通过其信用证券账户委托证券公司
6、卖出证券，结算时投资者卖出证券所得资金直接划转至证券公司融资专用账户。需要指出的是，投资者卖出信用证券账户内证券所得资金，须优先偿还其融资欠款。证券投资分析关于融资融券证券投资分析76 6、融资融券如何操作、融资融券如何操作融资买入、融券卖出的申报数量应当为100股(份)或其整数倍。投资者在交易所从事融资融券交易，融资融券期限不得超过6个月。投资者卖出信用证券账户内证券所得价款，须先偿还其融资欠款。融资融券暂不采用大宗交易方式。融资买入：融资买入：例如：假设某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，拟融资买入融资保证金比例为50%的证券B，则该投资者理论上可融资买入200元市值(100元保证
7、金50%)的证券B。融券卖出：融券卖出：例如：某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，拟融券卖出融券保证金比例为50%的证券C，则该投资者理论上可融券卖出200元市值(100元保证金50%)的证券C。证券投资分析关于融资融券证券投资分析87 7、卖出申报价格有什么限制、卖出申报价格有什么限制为了防范市场操纵风险，投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；如该证券当天还没有产生成交的，融券卖出申报价格不得低于前收盘价。融券卖出申报价格低于上述价格的，交易主机视其为无效申报，自动撤销。投资者在融券期间卖出通过其所有或控制的证券账户所持有与其融入证券相同证券的，其卖出该证券的价格也应当
8、满足不低于最近成交价的要求，但超出融券数量的部分除外。证券投资分析关于融资融券证券投资分析98 8、融资融券期限与限制、融资融券期限与限制为了控制信用风险，证券公司与投资者约定的融资融券期限最长不得超过6个月。投资者信用证券账户不得用于买入或转入除担保物及本所公布的标的证券范围以外的证券。同时，为了避免法律关系混乱，投资者信用证券账户也不得用于从事债券回购交易。 证券投资分析关于融资融券证券投资分析109 9、融资融券对市场影响、融资融券对市场影响正面影响正面影响首先，可以为投资者提供融资，必然给证券市场带来新的资金增量，这会对证券市场产生积极的推动作用。其次，融资融券有明显的活跃交易的作用，
9、以及完善市场的价格发现功能。融资交易者是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的部分，对市场合理定价、对信息的快速反应将起促进作用。欧美市场融资交易者的成交额占股市成交18%-20%，中国台湾市场甚至有时占到40%，因此，融资融券的引入对整个市场的活跃会产生极大的促进作用。而卖空机制的引入将改变原来市场单边市的局面，有利于市场价格发现。再次，融资融券的引入为投资者提供了新的盈利模式。融资使投资者可以在投资中借助杠杆，而融券可以使投资者在市场下跌的时候也能实现盈利。负面影响负面影响首先，融资融券可能助涨助跌，增大市场波动。其次，可能增大金融体系的系统性风险。证券投资分析关于融资融券证券投资分析11 1
10、010、券商收益：、券商收益：首先，融资融券的引入，会大大提高交易的活跃性，从而为证券公司带来更多的经纪业务收入。根据国际经验，融资融券一般能给证券公司经纪业务带来30%-40%的收入增长。其次，融资融券业务本身也可以成为证券公司的一项重要业务。在美国1980年的所有券商的收入中，有13%来自于对投资者融资的利息收入。而在中国香港和中国台湾则更高，可以达到经纪业务总收入的1/3以上。当然，比较美国2003年和1980年证券公司收入结构可以发现，融资利息收入从13%下降到3%，因此，融资利息收益不一定持久性地称为证券公司的主要收入来源。而且如果成立具有一定垄断性的专门的证券金融公司，这部分利息收
11、入可能更多地被证券金融公司获得，而证券公司进行转融通时所能获取的利差会相对较小。证券投资分析关于融资融券证券投资分析121111、须有其他配套政策、须有其他配套政策过分提高融资比例也是有风险的，1996年大牛市中，有些证券公司允许大户“透支”，在当年12月股票集体跌停时，若干大户被强行平仓，教训非常惨痛。理论上，如果融资比例是1比n，总买入量是1+n(被监控)，那么当市值跌去1/(1+n)，证券公司就会强行平仓以保护其融资，除非客户能追加保证金。美国本次爆发金融危机，一定程度上也是部分投资银行没有控制风险，贷出资金超出法定比例引起的。可见，主管部门在推出融资融券政策时，必须有其他的配套政策，必
12、须有风险控制资金与风险拨备制度。当初为“股改”推出权证的波动和纠纷，是一面镜子。证券投资分析关于融资融券证券投资分析131212、美国融资融券参与资格、美国融资融券参与资格对证券公司参与融资融券业务，美国的规定比较宽松，只要持有客户有价证券的证券公司符合1934年证券交易法有关净资本的规定，则具有办理信用交易的资格。而非持有客户有价证券的证券公司，只能以持有客户账户证券商的名义，收受客户款项和证券，所以也被称为引介证券商。而对客户的资格限制来说，美国并不要求开立信用账户的投资者具备特殊资格，对客户资格的规范仅限于资金和程序层面。其中，资金层面一般由各交易所自行规定，以纽约交易所为例，投资者开立
13、信用账户要在其账户中维持2000美元以上的净值。在程序方面，要签订三项协定。签订融通协定：载明融通资金的利率及融通期间的计算方式；质押协定：载明投资者同意将其买进的有价证券作为资金融通的质押标的；同意出借协定：同意将账户内的有价证券借给证券公司作为融券卖空之用。我国的融资融券该选择何种模式，这已成为市场，特别是证券界关注的焦点之一。目前看来，业界对市场化程度高的美国模式呼声最高。证券投资分析关于融资融券证券投资分析14融资融券：11家试点 谁能突围这是我们融资融券系列报告的第二篇，上一篇报告我们主要概括了我国A股市场信用交易的历史、境外市场融资融券的业务模式、信用交易对市场的影响，并分析了信用
14、交易中的各个参与主体。本篇报告我们结合国际比较，认为融资融券业务推出后，券商可建立包括融资利息收入、融券费、手续费等多重收入来源。从海外经验看，参与信用交易的投资者账户对券商的年佣金贡献远高于非信用交易者，融资融券业务的资产质量风险稳定可控。更为重要的是，融资融券业务与权证创设等业务一样将经历由超额利润向均衡利润回归的过程，有助于提升试点券商的估值水平。由于交易所基金可冲抵信用交易保证金，且折价率低，融资融券业务推出对于基金公司发展壮大交易所基金（ETF、LOF、封基等）有积极意义。此外卖空机制对于基金公司推出类似130/30系列产品有推动作用。参股基金品种中，基金公司净利润收益占比大、管理规
15、模中交易所基金的份额占比大的公司受益，包括光大、招商、国元等。证券投资分析关于融资融券证券投资分析15一旦转融通机制建立，证券金融公司也将分享融资融券的市场空间。从台湾经验看，证券金融公司在信用交易市场的份额经历了垄断-下降-上升，收入结构为融资利息、融券手续费、融券质押资金利息、投资收益等。证金公司的估值对市场的信用交易量、放开证金公司设立、降低券商融资融券门槛等事件有较为正面的反应。但证金设立还需一行三会之间沟通，对推出时间不宜过于乐观。我们将继续关注转融通机制的推行，并在机会成熟时给出标的。关注券商股和参与过融资融券联网测试的金融软件服务商，重点推荐光大证券（601788）：1、我们对融
16、资融券于券商业绩贡献的乐观程度远大于股指期货，一方面是因为融资融券消耗资本金（而股指期货为代理）、二是因为融资融券业务牌照具备稀缺性。2、11家试点公司中，综合测试结果，考虑到区域平衡和分类监管平衡的原则，中信、国信、招商、海通、广发、国泰君安、申万、光大最有希望首批试点；3、那些券商受益幅度最大？前期我们的主要逻辑是（冗余资本/股价），从资金供给的角度该指标越高，说明相关券商对融资融券业务的业绩弹性越大（即便融资融券不推出，也可作为安全边际从股价中扣除）。证券投资分析关于融资融券证券投资分析16当前，除考虑资金供给能力外，还应考虑是否有足够多的活跃客户愿意参加信用交易。以2009年1-11月
17、份各家券商托管市值换手率为客户风险偏好的表征，华泰、光大、国信、中信等公司客户风险偏好相对较强，未来即便融资融券有6个月保护期（从而不发生券商之间客户转移），仅券商存量客户开通信用交易也可为相关公司带来可观的利息和手续费收入。4、金融软件服务商中部分参与过融资融券联网测试的公司（如金证股份（600446）也将值得关注证券投资分析关于融资融券证券投资分析17股指期货合约名称 印度SENSEX期指 台湾综合期指 韩国KOSPI200期指 德国DAX期指 法国证协40期指 日经225期指 恒生指数期货 金融时报100期指 标普500期指 推出时间 2000年6月 1998年7月 1996年5月 19
18、90年11月 1988年11月 1986年9月 1986年5月 1984年5月 1982年2月 推出前后标的指数走势推出前后标的指数走势 推出前半年，标的指数保持上涨趋势，推出前半年，标的指数保持上涨趋势，推出后短期下跌，但长期走势向好推出后短期下跌，但长期走势向好 东南亚金融危机后的熊市中推出，东南亚金融危机后的熊市中推出，推前涨推后大跌推前涨推后大跌 熊市中推出，前涨后跌，熊市中推出，前涨后跌，期指无法改变市场长期运行趋势期指无法改变市场长期运行趋势 牛市中推出，推出前一年走势强劲，牛市中推出，推出前一年走势强劲，推出后一年走势减弱，但不改股市长牛格局推出后一年走势减弱，但不改股市长牛格局 大熊市之后的调整期推出，大熊市之后的调整期推出，多空双方拉锯后股指逼空上扬多空双方拉锯后股指逼空上扬 牛市途中推出，推出后有小跌，牛市途中推出，推出后有小跌，但长期趋势不改但长期趋势不改 牛市中推出，推出前恒指突破新高，牛市中推出，推出前恒指突破新高，推出后调整两个月，后反弹上涨推出后调整两个月，后反弹上涨 推出前小涨推出后短调，其后连续推出前小涨推出后短调，其后连续17年牛市年牛市 推前涨，推后跌，但长期牛市随后到来推前涨，推后跌，但长期牛市随后到来海外股指期货推出前后市场走势海外股指期货推出前后市场走势证券投资分析关于融资融券
