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1、三章敌意收购Stillwatersrundeep.流静水深流静水深,人静心深人静心深Wherethereislife,thereishope。有生命必有希望。有生命必有希望3.1 敌意收购n敌意收购（hostiletakeovers）n没有得被收购方同意的收购，主要采用股票市场集中竞价购买股票的方式获得控制权。n熊式拥抱、标购、代理权之争n如，必和必托与加拿大钾肥n反收购n被收购方特别是管理层面对敌意收购时，为防止公司控制权落入收购方手中而采取的措施。加拿大钾肥n2010年8月19日，必和必拓报价390亿美元发起对加拿大钾肥（Potash）的收购。390亿美元的报价建立在加拿大钾肥每股130美
2、元的现金收购报价基础上。加拿大钾肥认为这是敌意收购，旋即拒绝了这一报价，称其价格“太低”。nPotash是世界上最大的综合性肥料、饲料及相关工业产品生产商，也是全球钾肥产能最大的公司。该公司成立于1953年，总部设在加拿大萨斯卡通。该公司生产农作物最重要的三种肥料：钾、磷酸盐以及氮2009年，其钾肥产量约占全球产量的11%，产能占全球钾肥产能的20。n作为世界领先的钾生产商，公司拥有6座钾盐矿和1座钾盐矿的部分权益，至少拥有每年1000万吨钾肥产能，产量占全球总产量的20%。公司在全球七个国家有业务运营和商业往来，市值300多亿美元。加拿大钾肥n根据加拿大钾肥公司2009年年报披露，其从199
3、1年至2009年近二十年时间内，钾肥年产量在350万吨到1000万吨之间剧烈波动，尤其在2008年到2009年间，加拿大钾肥公司的钾肥产量从接近900万吨直降到350万吨。而在此期间的钾肥价格则没有大幅波动，2009年加拿大钾肥公司生产钾肥的毛利率仍然达到60%n有分析认为，必和必拓如此决绝欲收购Potash的原因在于，将由此掌握全球钾肥市场的话语权和主导权。但Potash亦坚决拒绝了必和必拓高达386亿美元的收购报价，认为这一价格仍未能反映公司价值。据该公司预计，今年全球钾肥需求将从2009年的不及3000万吨猛增至5000万吨。这预示着生产商将有不菲的获利。在利益驱使下，矿商们也开始谋求多
4、元化发展。n英国泰晤士报网站9月3日发表文章，题目为因担心重要原材料供应问题，中国图谋最大规模的并购行动，称，中化集团和中国主权财富基金中国投资有限责任公司（中投）正在探索联合竟购（加拿大）钾肥公司。3.1 敌意收购n熊式拥抱（bearhug），先礼后兵，收购人在发动收购前与目标公司董事会接触，表达收购的意愿，若遭拒绝则在市场上发动标购。n要约收购（tenderoffer），指收购人为了取得上市公司的控股权，向所有的股票持有人发出购买该上市公司股份的收购要约，收购该上市公司的股份。3.1 敌意收购n代理权之争（proxyflight），股东通过公司投票权的委托代理机制取得公司控制权的安排。n收
5、购者以大量征集股东委托书的方式，取得表决权，在代理股东出席股东大会时集中行使这些表决权n如国美对董事会非执行董事人选之争。争夺董事会的位置，或就某个议题不同于管理层的意见而试图左右董事会决策。3.2 反收购措施 n争议：n反收购的支持者：敌意的收购者对企业没有长期的兴趣，而只追求短期榨取更多的价值，却可能牺牲掉企业长期建立的基业；n反收购的反对者：敌意收购能使管理层保持诚实的一个因素，受到收购威胁的管理者会更有效的管理企业。n实证结果尚没有一致意见。3.2.1 假说n管理壁垒假说（managemententrenchmenthypothesis）n当管理者采取行动组织控制企业的企图时，未参与行
6、动的股票持有者的财富减少了，管理者采取主动性和预防性的防御措施以保持自己的地位，而股票持有者的财富会因市场对公司股票的再评估而减少n股东权益假说(shareholderinterestshypothesis)n当管理者采取行动防止控制权变化时，股票持有者财富会增加。如果管理者组织收购企业时无须大量使用资源，并声明没有获得确保股东利益的出价前不会撤销防御措施。3.2.2 预防性的反收购措施n一、早期预警系统：监控股权和交易n分析所有者的构成，如机构投资者n严密监控股份的交易n二、预防性反收购措施n毒丸计划n修改公司章程毒丸计划（poison pills）n定义，目标公司发行的用以降低企业在敌意收
7、购方眼中的价值的新证券。n优先股计划优先股计划n给普通股股东提供优先股，当公司被收购时持有的优先股可以转换成一定数量的股票。n缺点，长期才能赎回，长期负债增加。毒丸计划（poison pills）n掷出毒丸计划掷出毒丸计划 （flip-over）n公司发行股票的购买权，在公司被收购(达到一定比例如20)时提供这个期权，当100被收购时执行期权，准许持有人以较低价格购买公司股票n掷入毒丸计划（掷入毒丸计划（flip-in）n购买被收购公司股票的权利，获得相对控股权时即触发购买权的执行。毒丸计划（poison pills）n后端计划（后端计划（back-end plan）n股东获得的权利，被收购一
8、定股份时可以一定价格（一般高于市价）将该权利和股票换成现金或更高级证券。毒丸计划（poison pills）n毒丸计划对收购溢价的影响修改公司章程n公司条款的修订增加收购难度的条款n错列的董事会任期n任期3年，每年重选1/3，延长获得董事会多数席位的时间n绝大多数条款n投票权安排n不同投票权的股票n金色降落伞n高管的补偿美的反收购n2006年4月25日，美的董事、监事会审议通过了关于修订的议案。美的新的公司章程第八十二条规定n连续180日以上单独或者合并持有公司有表决权股份总数的5以上的股东可以提名董事、监事候选人，每一提案可提名不超过全体董事1/4、全体监事1/3的候选人名额，且不得多于拟选
9、人数；n第九十六条则规定，董事局每年更换和改选的董事人数最多为董事局总人数的1/3。n美的设置这样一个分级分期董事制度，是想给潜在的收购方制造障碍，提高进入门槛。收购方即使获得了美的的控股权，也很难往董事会派驻在数量上足以控制公司重要决策权的董事。美的反收购n美的还在新修订的公司章程中加入了一条反收购策略性规定：“金色降落伞计划”。n新公司章程第九十六条明确指出，“公司应和董事签订聘任合同，明确公司和董事之间的权利义务、董事的任期、董事违反法律法规和公司章程的责任以及公司因提前解除合同的补偿等内容”。此举的目的也非常明显，给收购方传递出一个信号：如果谁在打收购G美的的主意，在实施收购的过程中，
10、必将付出惨痛代价。n修改上述章程规定以反收购的同时，何享健通过控股的美的集团，在二级市场数次增持G美的的流通股。5月20日的公告显示，G美的大股东的增持计划已全部实施完毕。过去两个月，美的集团共动用了约10.8亿元来增持G美的23.58%的股权。截至5月19日，何享健已直接或间接持有G美50.17%的股权，从相对控股变成绝对控股案例搜狐公司的股东权益计划n2001年，北大青鸟先后买下搜狐230万股股票，占18.9。同时青鸟希望进入董事会，甚至成为第一大股东控股搜狐，此举的最终目的是要刺激青鸟在香港上市的股价。n根据搜狐注册地美国特拉华州公司法规定，收购超过20要经过董事会的批准，或股东大会非关
11、联股东2/3以上通过。而搜狐的董事会实行分两批隔年选举产生，青鸟只能从原搜狐股东英特尔获得一个席位，并且只有张朝阳或董事会或持股50以上的股东才有权召开临时股东大会。案例搜狐公司的股东权益计划n为防止被收购，搜狐公司2001年7月28日宣布其董事会已采纳了一项股东权益计划。该计划旨在防止强制性收购，包括防止在公开市场上或者通过私下交易收购搜狐股票，以及防止收购人在没有向搜狐所有股东提出公正条款的情况下获得搜狐的控股权。n按照这项计划，搜狐公司授权7月23日搜狐股票收盘时登记在册的所有股东，有权按每一普通股买入一个单位的搜狐优先股。另外搜狐董事会还授权发放在登记日期之后至兑现日期之前的按每一普通
12、股而出售的优先股购买权，上述购买权最晚到2011年7月25日到期。案例搜狐公司的股东权益计划n根据该项计划，搜狐股东可以在上述期限内用每股100美元的价格购买一个单位的搜狐优先股，在被并购后，每一优先股可以兑换成新公司(包括收购吸收合并搜狐公司而成立的新公司、搜狐不复存在及被收购后搜狐公司仍存在两种情况)两倍于行权价格的股票（即市场价值为200美元的新公司的普通股）;n在以下情况出现后10天后，购买优先股的股权证将寄给除恶意收购者之外的股东：(1)个人或团体收购20%或更多的搜狐普通股获得公司控股；(2)公开宣布收购或换股使个人或团体可获得20%或更多的搜狐普通股从而达到控股。最后，青鸟放弃了收购计划。3.2.3 主动的反收购措施n绿票讹诈（greenmail），溢价回购n出于防止被收购的考虑，目标公司以较高的溢价实施回购（给付赎金），以促使上述股东将股票出售给公司，放弃进一步收购的打算。n中止性协议（standstillagreement）n收购者在一段时间内不再增持，或设定最高持股比例，如需出售则目标公司有优先购买权。n白衣骑士（whiteknight）n目标公司更愿意接受的买家。3.2.3 主动的反收购措施n资本结构变化n增加债务n增发股票n回购股票n诉讼
