股指期货风险管理要素与内控制度

2、维角度看风险资产管理公司在股指期货业务中关键风险资产管理公司在期指业务中风险风险管理工作是否具有组织结构保障？是否存在规范、健全的业务制度和流程？是否建立与资产避险或者其他策略相匹配风险管理原则？是否有专职、例行的审计、稽核和风险管理部门和人员？是否将关键业务和风险管理电子化？是否有比较有效的风险管理指标体系？关键数据和业务操作是否留痕？资产管理公司风险管理结构模版董事会投资决策委员会风险管理委员会管理层投资管理产品和研究运营管理财务管理人力资源风险管理经理稽核经理外部监管专家一、结算风险和信用风险案例一基金公司管理股票资产500亿，其中某一股票基金100亿，需要50%避险，按照8%的保证

3、金计算，需要4亿的保证金。保证金不足，金融期货持仓操作持仓限制比例。案例二客户交易中持仓保证金不足，导致客户对于经纪商和结算服务提供商的违约案例三证券公司理财产品的避险出现保证金追加风险案例四证券公司衍生产品部在结构化金融产品管理中，做OTC背对背避险时，出现交易对手信用破产或者违约风险衍生品结算与法律风险标准合约交易 OTC避险业务OTC避险业务案例交易前彻底调查对手是惯例结算服务供应商：银行或者期货公司机构避险套利业务各类投资人各类交易对手的信用增级作用机构避险套利业务交易对手直接交易银行信用增级OTC案例：券商如何规划金融产品避险投资银行成功规避备兑权证风险要素、流程二

4、、操作风险流程缺陷流程缺陷衍生品交易持仓限制避险持仓限制单个交易员持仓限制案例：全冠银行的虚假期权人员的道德风险人员的道德风险交易员与基金经理私人持仓私人持仓与公司持仓之间套利案例：巴林银行的Nick Leeson 三、市场风险和模型风险市场风险：价格波动是客观的模型风险基于结构产生的模型例如：B-S模型风险产生根源：结构假定理想化基于统计产生的模型例如：BETA值风险产生根源：统计技术本身的竞争性套利业务模型风险价差套利风险跨期套利的展期风险跨品种汇率、阀值不稳定基差套利风险指数现货优化组合（跟踪误差最小）避险业务模型风险基差（Basis）风险 Beta风险保证金

5、模型管理风险市场风险和流动性风险流动性风险：市场报价缺失或报价极少（例如：涨跌停板）时，投资者因缺乏交易的对手而无法平仓止损，被迫承担亏损扩大的风险。案例长期资本管理公司（LTCM）券商、基金公司衍生品操作风险与内控管理目次p操作风险与内控基本概念p内控要素p操作风险管理流程管理p证券公司金融衍生品内控模式p案例衍生品避险风险管理流程p内控的挑战操作风险概念与内控概念操作风险是什么规则不完备导致的风险不当行为导致的风险硬件设施失效导致的风险内控做什么各项业务均达到有效和高效（业绩目标）财务和管理信息要可靠、完整和及时（信息目标）符合各项法律法规（合规目标）操作风险管理内控操作风险的关键类型

6、操作风险管理与内控核心内控管理5要素管理疏漏和控制文化风险识别和评估控制活动和责任分离信息和沟通监督活动和纠正错误内控的艰难规则流程执行赚钱慎防出错内控要素流程1、控制是指在赚钱和“慎防出错”之间求得平衡2、强化业务的组织性3、建立具体业务流程4、管理与培训员工5、流程最好有以下特点：规则、规定编制成一份单一文件结构要以业务流程为依托全面性清晰：使其他人可接手可监督有指导作用：万一应做什么可传授：可用做培训可实施：使用简单的检查对照表可审计内控要素合规6、合规在操作管理中的作用日益重要：合规在某些特别业务中适当位置负责合规的人员变为风险管理人：从规定型办法到功能型办法？合规人

7、才是否够？足够的程序和汇报线路？接触到高层管理？员工理解合规功能？合规监察？流程升级？违规调查？后续纠正？7、监事和高管人员担当控制和合规责任：从后台到董事会会议室。主要功能和程序？控制环境？足够的合规功能？控制：严重违规及其后续补救？有关违规的数据库？明确的管理责任范围？控制方面的管理支持？补偿的影响？内控要素员工、技能、道德1、员工和技能员工和技能一个人性格是其长期成功生存的核心，其次是动机和能力永远不要雇用诚信有疑点的人，否则只会增添额外操作风险与混蛋交易好生意永远没有获得过好处2、利益相关者和利益相关者和6项核心道德价值观诚信责任公平合规透明保密操作风险管理核心：业务流程中风险点管理技

8、术操作风险管理：风险点管理与控制报告证券公司的金融衍生品内控模式证券公司董事会公司总裁风险管理委员会副总裁：风险总经理市场风险总监操作风险总监信用风险总监自营业务资产管理业务投资银行业务衍生品业务固定收益业务避险套利结构化理财结构化债券、结构化金融产品包销避险杠杆购并各业务涉及风险类型各业务风险度量（大小）风险规避手段各业务消耗资本金统一的度量口径？衍生品关键业务资产管理公司金融衍生品业务模式的信息流传递业务前台业务中台业务后台产品设计、组合策略模型、产品定价风险管理、业绩比较会计估值交易清算组合交易独立行业、公司基本信息独立行情信息独立清算估值信息独立行情信息独立成交回报信息案例：关键

9、业务流程资产管理的避险业务（I）案例：关键业务流程资产管理的避险业务（II）前台业务流程：避险决策、下单案例：关键业务流程资产管理的避险业务（III）后台业务流程：清算流程案例：衍生品交易中的操作风险案例：套利业务中操作风险评估与内控报告案例：避险业务的监控指标期货净值/基金期货空头/股票期货多头/基金比例限制15%1.80%93%目前比例0.23%0.00%0.23%预警监控NormalNormalNormal进一步思考：一个避险流程问题操作风险何人为避险流程负责何人为模型风险负责何人为避险时点和避险头寸负责避险流程中何人决策，决策依据决策执行人预警调整执行人决策效果、避险效果的考核避险的K

10、RI是什么？关键风险管理思路每一业务步骤的授权人、执行人、稽核人每一关键风险监控指标（KRI）每一步骤关键风险覆盖办法流程是否因业务增加而升级内控可以量化吗？风险指标和升级触发点风险指标和升级触发点关键业绩指标（KPI）：一般用于监视操作效率；关键控制指标（KCI）：能说明控制的有效性；关键风险指标（KRI）：主要是一些选自KPI和KCI的指标 KRI作用风险经理从经营数据指标库中选出那些被认为有益于进行风险追踪的指标，用于观察经营活动的压力程度。操作风险：不同部门的风险类别操作风险：不同部门的风险类别内控量化的挑战I：不优先考虑数据查找和量化II：多发生高概率低影响事件风险等级测量是可

11、行III：最常见低概率高影响事件优先考虑量化优先考虑量化对不同情况下风险等级进行分门别类量化IV：不常见极端事件极少极端事件极少,可比性差可比性差内控的挑战：低概率事件的大破坏性内控的挑战：低概率事件的大破坏性套利、避险业务中市场风险与模型风险管理目次p避险业务市场风险p套利业务市场风险p避险与套利的模型风险管理p案例避险的情景分析技术p市场风险管理案例套利的开仓和调仓技术避险业务风险基差风险（市场风险）l基差风险基差为期货合约的价格和现货价格之差价差为不同月份合约的价格之差仿真0701合约基差和价差走势图避险业务风险Beta稳定性风险（操作风险）lBeta稳定性风险 beta是统

12、计指标，依赖不同线性模型和估计技术，稳定性会有很大差异。lBeta：系统风险的刻画指标，反映了股票组合对于市场指数的敏感程度l避险时，隐含以下条件基差是不变的 beta也是不变l这二者在瞬息万变的真实市场中，都是不确定的CAPM: CAPM: R Rp p = = Rf+Rf+p p( ( Rm-RfRm-Rf ) )期货持仓限额导致的风险期货持仓限额导致的风险基金管理公司管理的多个基金在实行分别避险时，可能存在个别基金避险合约数量超过交易所规定的单个客户交易持仓数量。保证金追缴的风险保证金追缴的风险股票基金避险，不可避免还会出现盯市保证金追加。避险业务风险保证金风险（操作风险）套利业

13、务风险交易技术（操作风险）交易通道问题：现货和期货同时高速建仓交易对手信用行情、交易、成交回报、补仓的时间窗期货系统客户端结算会员券商自营或套利其他投资机构ARASAS投资系统期货柜台ARAR报盘机金融期货交易所周边系统报盘机A报盘机B证券交易所申报回报行情结算IB经纪差异套利业务风险操作风险、市场风险基差套利（期现套利）：（1）、构建现货组合（操作（模型）风险）：选择股票或者ETF，优化跟踪误差最小的组合（2）、现货套利组合跟踪误差控制技术：市场风险（相对风险）价差套利（跨期套利）的展仓风险：市场风险+操作风险跨期与展仓股票和期货买卖是有成本的；套利者必须自行建一个投资组合来模拟股指的现

14、货期货，模拟的好坏是非常的重要的;套利者操作量是比较大的，这时存在着市场冲击成本（流动性风险）；市场的规则：股市无卖空；保证金充足。期现套利业务实务中限制期现套利业务实务中限制避险业务风险点期货净值/基金期货空头/股票期货多头/基金比例限制15%1.80%93%目前比例0.23%0.00%0.23%预警监控NormalNormalNormal投资组合状态市值beta市值*Beta*期货口数管理资产总值投资组合现货现值预冲销部分避险期货部分现货加期货状态实务中需要注意的问实务中需要注意的问题题:(1)Beta的统计特点，不具备确定性；(2)预期未来的市场变化是不确定的；（3）滚动避险调仓的成本约

15、束；（4）主动避险或者被动避险都会存在风险敞口。对于需要避险的现货头寸，其风险敞口的期限如果比较长，需要使用动态的滚动避险策略。缺陷加大了交易成本。由于未来的期货价格具有很大的不确定性，因此，通过滚动交易，人为的加大了基差风险。避险业务的风险管理期限敞口管理避险业务执行中的动态调整问题，由于基差、beta的不确定性，如果资产不匹配或者基差变化过大，需要做避险期货的调整。避险时，需要考虑选哪个股指期货避险，避险需要综合考虑流动性、相关性等问题。避险业务的风险管理资产不匹配管理情景案例：避险业务交易的情景库避险比例避险口数NAV变动损益率避险后的beta值避险后的波动值010%20%30

16、%40%50%60%70%80%90%100%套利避险交易策略风险监管流程随机控制进入随机控制进入风险监控流程风险监控流程风险评估模型风险评估模型验证模型的数据集验证模型的数据集模式模式模式模式模式模式模式模式模式模式检验检验通过通过跟踪策略动态跟踪策略动态交易风险监控交易风险监控查验查验监控模型绩效监控模型绩效更新更新模型模型交易单交易单90%90%10%10%股指期货基差套利的市场风险管理开仓核心动态的分层抽样非线性最小跟踪误差规划技术调仓核心控制跟踪误差技术相对风险分解技术金融衍生品风险案例目次p巴林银行（Barings Bank）p奥兰治县（Orange County）p长期

17、资本管理公司（LTCM）p全冠银行虚假衍生品交易p启示p更多的案例巴林银行（Barings Bank）Barings Bank233年历史的英国最古老的贵族银行Nick Leeson 28岁、新加坡巴林期货公司首席交易员1994年创造利润2000万美元，占全行总利润的20%投资策略跨市套利投机（看多）惨痛损失事件：日本股市下跌日经225指数由94年底20000点以上跌至95年2月底的17000点以下损失：至95年2月26日损失损失8.68.6亿英镑（约亿英镑（约1313亿美元）亿美元）巴林银行倒闭巴林银行倒闭巴林银行的债权人只能拿到5%5%的偿付的偿付巴林银行（Barings Bank）Lee

18、son 普通的交易员做起业绩一直良好 Leeson来到新加坡开展衍生品的交易。操作风险： Leeson一人身兼数职（即做前台交易员又做后台风险稽核员） Leeson利用一个误差帐号，把交易损失全部放在该帐号中 Leeson由于本人稽核本人的交易，所以总部得到的风险报告永远是安全的。偶然还是必然？第一个误差帐号：99905 第二个误差帐号：88888 第二个误差帐号没有在总部备案，成为真正“错误帐号” 单位：百万报告持仓实际持仓股指期货30112$2809+61039$7000国债期货15940$8980-22034$10800欧元债券601$26-8845$850期权037935c$868

19、0032957p$3100巴林银行（Barings Bank）在前后不到两个月时间里，Leeson构建了两个资产组合组合1，是风险中性策略(straddle策略) ：日经指数期货的看涨和看跌期权空头构成的期权组合，约为35 000份组合2，杠杆投资策略：由77亿美元的日经指数期货多头 160亿美元日本国债期货空头期权组合和期货组合同时亏损核心：这两个组合之间和组合内部的资产间不仅没有实现对冲，而且还相互放大风险。期权费作为期货保证金风险价值(Value at Risk)概念在一定期限內 (例如, 1天) ，在相似的市场环境中(比如，市场上股票收益率的概率分布为正态分布)，在一个较小的可能性

20、下 (比如, 发生的概率低于百分之5)，金融资产可能的金额损失是多少。 VaR刻画：未来期限、市场环境、不利概率、资产头寸的损失金额股票损益概率好20%20%普通5%50%不好-10%30%LEESON组合的风险度量趋势（期货）组合VaR 单位：亿美元期权组合VaR 单位：亿美元风险中性策略,delta=0 但是gamma0 未来一月的VaR约为2500万美元实际该组合损失为1.4亿美元说明在极端情况下，VaR会低估市场风险。期货资产持仓成份VaR10年期JGB-1601.51Nikkei指数 706.17组合7.68奥兰治县（Orange County）nOrange County地方政

21、府公共基金75亿美元nRobert Citron 财务主管历年累计上缴7.5亿美元税后利润n投资策略短期杠杆（借入125亿美元），进行中期债券投资n惨痛损失事件：94年2月起利率大幅上升短期融资需要增加保证金损失：Orange County财政宣布破产宣布破产奥兰治县（Orange County）Robert Citron的简介的简介多年来业绩辉煌，主管的债券投资基金在1993年前，达到不低于9%的年收益率同期的开放式债券基金平均业绩只有5%6%的收益率共有多个机构或公共团体投资其管理的基金，其中重要的成分是养老金。70多岁，专断、不懂衍生品风险多年良好的投资经历，使得Citron在上司处，得

22、到充分的信任，其投资策略与基金设立的目标是否一致，已不再受到限制。风险引子风险引子1994年，由于美联储连续6次调高利率。Citron判断1994年利率还会象1989年到1993年一样走低持仓与损失持仓与损失Citron管理亿美元债券组合其中的杠杆倍数约6倍损失167亿美元久期久期(Duration)和回购（和回购（Repo）概念）概念久期：如何有效刻画剩余期限利率风险与久期成正比例回购：固定收益品种的融资行为回购加大组合杠杆组合中久期与杠杆倍数成正比例利率风险度量与损失投资的风险源：对外公布风险值（久期）为1.35年，大范围利用回购：内部实际的风险为7.4年；19891993年，美国利率

23、持续走低，但在年连续次调高利率达；Citron管理亿债券组合损失：167亿。长期资本管理公司（LTCM）n华尔街“梦之队”Soloman Brothers王牌部门套利部门的核心团队（John Meriwether、Lawrence Hilibrand、 Eric Rosenfeld、 Victor Haghani、 Gregory Hawkins、William Krasker）顶级公关经理：David Mullins（美联储副主席）大师级合伙人（诺贝尔奖得主）：Robert Merton、Myron Scholesn投资策略：价差交易、杠杆放大n辉煌业绩规模：94年底12.5亿美元97年底4

24、8亿美元收益：94年28.5%；95年42.8%；96年40.8%；97年17%n惨痛损失事件：98年8月俄罗斯金融风暴卢布贬值、利率高企、国家债务延期支付损失：至98年9月损失损失4343亿美元亿美元长期资本管理公司（LTCM）业绩主要投资者是欧洲最大的银行瑞士联合银行（UBS）和美林证券（Merry Lynch），成立时，总资产为13亿美元，投资期限不少于为3年。到1997年底，资产增值为75亿美元，在1997年12月，客户赎回了27亿美元，长期资本管理公司在1997年底，实际管理资产为48亿美元。杠杆LTCM获得各家银行机构给予最高等级的贷款优惠，对于其所提出的担保品，往往给以100%

25、的融资额度。虽然LTCM资产总值不到50亿美元，却向各银行、券商机构借贷了将近1250亿美元，负债与资产的比例高达20多倍，最后，LTCM的财务杠杆比率甚至高达26倍。投资策略：风险中性套利策略（market neutral arbitrage） LTCM认为在1998年初由于亚洲金融危机的影响，使得流动性较低的债券（例如发展中国家债券）与流动性较高的债券（如美国国债）之间的收益率差距过高。LTCM预期发展中国家的金融市场会走向平稳，届时二者的利率差距也就会缩小。上述策略的本质就是赌收益率价差变小。LTCM与其交易对象签约，如果发展中国家发行的债券与发达国家（比如美国）国债之间的收益率差距（

26、yield spread）在未来变大，就必须支付对方一笔金额。反之如果利率价差变小，对方必须支付LTCM一笔金额。长期资本管理公司（LTCM）817事件长期资本管理公司（LTCM）风险引子风险引子 1998年8月17日，俄罗斯卢布采用大区间浮动汇率（1美元兑换6.09.0卢布），直接导致卢布剧贬叶利钦政府宣布无限期延缓债务清还，引发信用风险，收益率差距也急速增大。市场风险市场风险在1998年初，LTCM管理的衍生商品达到约12000亿美元，其中利率交换为6970亿美元，其他期货为4710亿美元。1998年8月，LTCM的基金共损失44%，其中82%是做利差套利造成的长期资本管理公司（L

27、TCM）信用风险与流动性风险信用风险与流动性风险例1：俄罗斯政府债券的价值仅为原来市价1/3。例2：LTCM持有10多亿美元商业不动产抵押债券，1998年不动产行业受经济不景气影响，这种债券价格的大幅下跌。市场风险与趋势判断市场风险与趋势判断例3：LTCM预期美国利率将会上升，债券价格将下跌，所以采用了卖空美国债券的策略，但由于亚洲金融风暴，导致美联储调低利率，债券上涨，结果LTCM放空债券，损失巨大。流动性风险与市场风险流动性风险与市场风险例4：1998年8月17日前，意大利10年期国债利率比德国同期利率高30基点，卢布贬值后，欧洲资金流到德国，导致德国利率下跌，意大利国债利率与德国

28、国债利率差距扩大到50基点，导致LTCM的套利严重亏损例5：LTCM预期欧元整合后，丹麦偏高的利率将会因之下降，预先买入丹麦的抵押贷款证券，如果预期正确，可以获得价格上升的资本利得。俄罗斯卢布事件发生后，国际投资者要求更高的内部收益率，导致丹麦的债券仓位损失很大。长期资本管理公司（LTCM）一点借鉴意义一点借鉴意义 LTCM的投资策略，还是非常杰出的，卢布事件导致的“运气”上的问题，使其损失难以制住。战术使用上，为了追求利益的最大化，在高杠杆操作同时，甚至买入流动性不好的金融商品。价格风险虽然可以利用软件加以分析，但信用风险与流动性风险却很难评估。当整体市场出现流动性风险时，原先对应的避

29、险策略，都被信用风险和流动性风险所抹杀。长期资本管理公司（LTCM） 9月事件纪录月事件纪录1998年9月初，LTCM公司致电FED官员Mc Donough，申述其公司困境1998年9月18日，LTCM无法取得其所需资金 LTCM 致电FED官员Mc Donough，请求其安排召开会议； Mc Donough联系上FED主席Alen Greenspan和美国财政部长Robert Rubin。1998年9月20日，FED官员Peter Fisher带队造访LTCM总部，考虑LTCM的潜在部位平仓对于市场的影响。1998年9月22日早上 Peter Fisher会晤Goldman Sachs、M

30、errill Lynch、J.P. Morgan，随后UBS加入讨论；在评估了平仓对于市场的影响后，各投资银行被迫援救；1998年9月22日晚四大券商在纽约FED开会讨论援救方案； 13家券商随后开会，通知LTCM准备文件。1998年9月23日，LTCM获得增资36.25亿美元，Mc Donough宣称这是为了避免基金破产及全球股市崩溃的唯一方法。全冠银行虚假衍生品交易AIB与全冠银行 1989年现金收购马里兰第一银行，作为自己的全资子公司， 1989年，马里兰第一银行正式更名为全冠银行。全冠银行的投资理财部：投资基金部：前台资产负债与风险控制部：中台财务部：后台前台职责：投资理

31、财利率风险管理投资组合管理全球交易中台职责负责资产负债管理投资理财进行财务分析风险控制员：报告交易员是否遵守了全冠银行VaR限额、交易损失及交易对家的信用情况后台职责处理、确认、结算和登记银行的外汇交易员和利率衍生产品交易员所作的交易全冠银行虚假衍生品交易高级交易员Rusnak 1993年七月聘用Rusnak，使用期权从事套利活动交易策略利用货币期权与货币远期之间的价格差作套利以前策略 “趋势”交易，即就某一特定货币的涨跌作简单的“赌博” 名义交易策略在外汇期权与即期远期市场之间从事套利交易，通过在现货市场上操作大量已被套现保值的期权而赚钱。该策略核心是买卖sigm

32、a(im) 实际交易策略多数交易是线性的、定向的（既“赌”市场会向某个特定的方向发展），他大多数的交易头寸都是简单的货币远期交易全冠银行虚假衍生品交易虚假期权故事 Rusnak在1997年遭受了巨额损失他开始了欺诈行为为了掩盖损失及头寸规模，他开始编造虚假期权从未见到实值期权行权当日到期不要入帐虚假期权头寸亚洲交易对手亚洲交易对手买入实值期权卖出期权收到期权费当日到期到期日在一个月左右核心：花钱补缺口全冠银行虚假衍生品交易业务流程与操作风险管理后台基本不缺认交易中台没有独立数据库中台计算风险每次连接到交易员的虚假数据上帐簿上增加虚假资产，而无须支付一分钱。在他做一对虚假期权的那天结束时

33、，一天期的虚假期权所表示的负债并不入帐，入帐的是那些假称的、尚未到期的、而且全冠银行应已经为此支付了高额期权权利金的实值期权，这个资产恰恰隐瞒了Rusnak在定向既期原期交易中遭受的损失前台交易后台清算中台风险和业绩报告需要独立行情数据全冠银行虚假衍生品交易中台和后台的责任中台和后台的责任后台部门未与亚洲的交易对家核对虚假期权中台部门未从独立来源获得外汇汇率Rusnak坚持他需要这些汇率资料，以便监控自己的VaR。他建议在自己的电脑上安装一个汇率数据库。于是，投资风险控制分析员建立了一套系统，依靠该系统将汇率从Rusnak的路透社终端下载到他个人电脑的硬盘上，并存入共享的汇率数据库中，为全冠

34、银行的前台、中台和后台部门共同使用。“从技术上讲，交易员能够操纵汇率”。 Rusnak操作操作VaR的方法的方法全冠银行使用的VaR模型运用Monte Carlo的模拟技术。第一，编造虚假期权，为其真正的头寸套现保值，从而降低风险价值第二，在DEVON系统（交易系统）内输入虚假外汇远期交易，然后在结算日之前输入反向交易。这是他对用来计算VaR的敞口外汇头寸进行处理的另一种方法第三种方法是在计算风险价值时直接操作数据。风控工作人员只是依据电子数据表，而电子数据表的信息则来自Rusnak的个人电脑全冠银行虚假衍生品交易虚假持仓暴露虚假持仓暴露在2001年11月末12月处，Cronin指示Rusna

35、k资产负债表中外汇交易头寸必须减少至1.5亿美元以下。同时，他还发现去年12月外汇交易达250亿美元，这着实令他大吃一惊。就从那时开始，他开始关注Rusnak的交易情况 2002年1月，Cronin要求Rusnak的顶头上司Ray尽可能终止的交易，他认为这样肯定能发现Rusnak交易中存在的所有问题，并让基金部经理计算终止Rusnak交易的损失，得到的答复是立刻平仓将会损失50万美元，在以后几个星期内逐渐平仓，损失30万美元。Cronin遂指示Ray两个星期内对Rusnak的交易头寸进行平仓损失程度损失程度到2000年12月31日，损失已升至3.8亿美元，也全都是由虚假资产构成。但到2001

36、年12月31日，也就是Rusnak开始利用未被记录的真实期权作为自己交易的资金来源的几个月后，损失迅速增加的6.74 美元。到2002年2月8日Rusnak造成的损失共达6.912亿美元。全冠银行虚假衍生品交易几点常识，却没有人异议几点常识，却没有人异议交易对手到期不执行实值期权到期日不同的两个相同期权竟会有相同的期权权利金风控部门没有独立信息源（行情和结算）经典案例的启示nBarings Bank问题根源：风险管理制度和流程缺乏或未有效执行，关键业务缺乏监督和控制。特别是，Nick Leeson一人同时控制前台交易和后台部门；中国的例子：2004年的中航油事件、2005年的国储铜事件、以及

37、大量银行和券商的类似事件nOrange County问题根源：唯收益是从，缺乏风险管理的意识和专业技能中国的例子：2006年中的货币市场基金巨亏事件nLTCM问题根源：风险管理缺乏压力测试和极端情景分析，发生了“不可能发生的事情”，大量资产丧失流动性中国的例子：暂无nAIB问题根源：操作风险严重，前台压制后台中国例子：“327”国债事件其他案例n中国人寿委托汉唐证券进行债券投资中国人寿：高信用金融机构汉唐证券：高风险金融机构债券：低风险金融产品结论：高信用金融机构委托高风险金融机构管理低风险金融产品高信用金融机构委托高风险金融机构管理低风险金融产品谢谢！MajpjMVcyzj21HLfr

38、vy96dv02lPPfYgxUS7IYmZkyEmZ0kGeYZS3bpLCkYH1lt4EK7CxmUX3ijoYSOer7ZuaVWYgz4EpZrUirVpMzzvNtf1XZw5oswSXOtFaejnOcmfE1lZgnN1RSXg8wLCG8CVQ3XPJMvodPFWcpiYJgZazNSEPNIaklYSu7qSd1UpaxmZDlpN9zW7kljfsLCLi26Yv109ffbnDH8LbUN1G6ACURQ39eG12KHL9tXsZ1jzgoCK8g1kuNOh5eFvcmVT5ZYVQt9zk3rp3qLnf02FovEXxVRxjCcFRNppiJljNiOuk6

39、fONnyX7fyGg7sXZ49BmCN5oy9VesHpKzdjTKwjrkCEQCFDehVmGax3lrOEbw63VscA3YSijtUKoCyiLzAlVRp7l4QgPNHxvJFFDyjUVN3oHlMah0XBd4uTbkfPIhHtw0evPmYOrdhEDoPwvYhzlGplU1AU9mpyiCXH8gpPCBRYjq77VcnbXumNE1yGfyTsbSj89J63kRTKDkKUg3mdS5sJ4X5cQ8dK7oW9IkScssECQdz2O9UTlpRjAFPChjhLdzopQzwxQf8ozdzOhogwAooXpUF83BX4C3jRgjDJiiXEUD

40、MaNz4vQ4n164vspddHvOIVuBBdMA4xp1YhiHk0vOJ8TL1BxogzVlMpmod6ianYGmksQq6NWCEd56hZF4wfaNyZcrGfNxnPiG6ZAxSkfmhJAKtNmCqbRmppeXp8inz4eq3HkWCMSORyMMX522xpHG6basNr6KQfbZsFbHjzyNlJrruLolKFcC84dqfijBO5Dy2NaBcNEBPgQrT12PgpcKx2or2YChN5DPjs80zzdtdAdTKuW4uVv9bbZu3K2SZ2aEhTlIC1UqrIWibkzwHh6p8gLv26zr01mJybfOzFc4T7kQH1IpPwOzMDnAKPLsLrznXGjFNIA9bSWWms6ibKZwQIKrMzalwbFrQJvOP1rPH8rx2KkyYqrtQk5VRwM1HSX

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股指期货风险管理要素与内控制度

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