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1、国国 际际 金金 融融 学学国际资本流动国际资本流动第一节国际资本流动概述第一节国际资本流动概述第二节资本国际流动的经济动机和制约第二节资本国际流动的经济动机和制约 因素因素第三节国际资本流动经济效应第三节国际资本流动经济效应第四节第四节 当代资本国际流动主要特征当代资本国际流动主要特征 国际资本流动资本的国际流动与国际金融危机v第一节、国际金融危机的概述v第二节、国际金融危机发生的原因v第三节、国际金融危机对经济的影响v第四节、国际金融危机的理论第一节国际资本流动概述第一节国际资本流动概述一、国际资本流动的概念一、国际资本流动的概念国际资本流动是指资本从一个国家或地区，转移到另国际资本流动是
2、指资本从一个国家或地区，转移到另一个国家或地区。分为资本流出和资本流入：资本流出是一个国家或地区。分为资本流出和资本流入：资本流出是指资本从国内流向国外，如本国企业在国外投资建厂、购指资本从国内流向国外，如本国企业在国外投资建厂、购买外国发行的债券、外国企业在本国的资本金返回和本国买外国发行的债券、外国企业在本国的资本金返回和本国政府支付外债的本金等等；资本流入是指资本从国外流向政府支付外债的本金等等；资本流入是指资本从国外流向国内，如外国企业在本国投资建厂、本国政府和企业在外国内，如外国企业在本国投资建厂、本国政府和企业在外国发行债券、本国企业抽回在外国的资本金和本国政府收国发行债券、本国企
3、业抽回在外国的资本金和本国政府收取外国的偿债款项等等。取外国的偿债款项等等。二、国际资本流动的类型二、国际资本流动的类型（一）长期资本流动（一）长期资本流动长期资本流动是指使用期限在一年以上，或未规定长期资本流动是指使用期限在一年以上，或未规定使用期限的资本流动。国际直接投资、国际间接投资和使用期限的资本流动。国际直接投资、国际间接投资和国际信贷国际信贷1.1.直接投资直接投资（1 1）定义）定义直接投资是指投资者把资金投入另一国的工商企业，直接投资是指投资者把资金投入另一国的工商企业，或在那里新建生产经营实体的行为。包括获取新股权资或在那里新建生产经营实体的行为。包括获取新股权资本、利润再投
4、资、公司内部单位之间的长期借款净额等本、利润再投资、公司内部单位之间的长期借款净额等内容，并且是以谋取企业经营管理权为核心。内容，并且是以谋取企业经营管理权为核心。（2 2）主要形式）主要形式收购国外企业的股份达到拥有实际控制权的比例收购国外企业的股份达到拥有实际控制权的比例在国外建立新企业在国外建立新企业, ,又被称为绿地投资又被称为绿地投资, ,新企业可以新企业可以采用独资、合资和合作的方式采用独资、合资和合作的方式利润再投资，这种方式实际上并无资本的流出或流利润再投资，这种方式实际上并无资本的流出或流入入（3 3）界定）界定向企业派送了管理或技术人员向企业派送了管理或技术人员提供了技术提
5、供了技术 供给原材料供给原材料 购买其产品购买其产品 在资金上给予支持在资金上给予支持 以补偿贸易的形式给予贷款投资以补偿贸易的形式给予贷款投资（4 4）分类）分类资源导向型投资；资源导向型投资；出口导向型投资；出口导向型投资；降低成本型投资；降低成本型投资；研究开发型投资；研究开发型投资；发挥潜在优势型投资；发挥潜在优势型投资；克服风险型投资。克服风险型投资。2.2.证券投资证券投资（1 1）定义）定义证券投资也称间接投资，它是指投资者在国际证券投资也称间接投资，它是指投资者在国际证券市场上，以购买外国政府和企业发行的中长期证券市场上，以购买外国政府和企业发行的中长期债券，或购买外国企业发行
6、的仅参加分红的股票方债券，或购买外国企业发行的仅参加分红的股票方式所进行的投资。式所进行的投资。（2 2）特征）特征投资者购买债券和股票，是为了获得利息。股息投资者购买债券和股票，是为了获得利息。股息和证券买卖差价收入；和证券买卖差价收入；在国际证券市场上发行债券，构成发行国的对外在国际证券市场上发行债券，构成发行国的对外债务；债务；国际证券可以随时买卖或转让，具有市场性和流国际证券可以随时买卖或转让，具有市场性和流动性。动性。3.3.国际贷款国际贷款（1 1）定义）定义国际贷款主要是指国际贷款主要是指1 1年以上的政府贷款。国际金融机年以上的政府贷款。国际金融机构贷款和国际银行贷款。构贷款和
7、国际银行贷款。（2 2）特征）特征不涉及在外国建立生产经营实体，或收购企业的股权；不涉及在外国建立生产经营实体，或收购企业的股权；不涉及国际证券的发行和买卖；不涉及国际证券的发行和买卖；贷款收益是利息和有关费用，风险主要由借款者承担；贷款收益是利息和有关费用，风险主要由借款者承担；构成借款国的对外债务。构成借款国的对外债务。（3 3）分类）分类政府贷款：指各国政府与政府之间的贷款，这种贷政府贷款：指各国政府与政府之间的贷款，这种贷款的利率低、期限长，有些甚至是援助性的无息贷款；款的利率低、期限长，有些甚至是援助性的无息贷款；国际金融机构贷款：指世界性和区域性的国际金融国际金融机构贷款：指世界性
8、和区域性的国际金融机构对其会员国提供的各种贷款，主要用于会员国平衡国机构对其会员国提供的各种贷款，主要用于会员国平衡国际收支逆差，支持会员国从事基础设施建设等，利率低，际收支逆差，支持会员国从事基础设施建设等，利率低，期限长；期限长；国际银行贷款：指国际商业银行提供的中长期贷款，国际银行贷款：指国际商业银行提供的中长期贷款，这种贷款可由一家银行单独提供，也可由辛迪加银团提供，这种贷款可由一家银行单独提供，也可由辛迪加银团提供，用途自由、金额大、期限长，但利率和费用较高。用途自由、金额大、期限长，但利率和费用较高。（二）短期资本流动（二）短期资本流动1.1.定义定义短期资本流动是指期限为一年或一
9、年以内的资本流动。短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动。2.2.分类分类（1 1）贸易性资本流动：指由国际贸易而引起的国际间资本）贸易性资本流动：指由国际贸易而引起的国际间资本转移。为结清国际贸易往来导致的债权与债务，货币资本转移。为结清国际贸易往来导致的债权与债务，货币资本就必然从一个国家和地区流向另一个国家和地区，从而形就必然从一个国家和地区流向另一个国家和地区，从而形成贸易性资本流动。这种资本流动，一般是从商品进口国成贸易性资本流动。这种资本流动，一般是从商品进口国流向商品出口国，带有明显的不可逆转性。流向商品出口国，带有明显的不可逆转性。（2 2）金融性资本流动：指由各国经营
10、外汇的银行和其他）金融性资本流动：指由各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。这金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。这种资本流动主要是为银行和金融机构调剂资金余缺服务种资本流动主要是为银行和金融机构调剂资金余缺服务的，其形式包括套汇、套利、掉期、头寸调拨以及同业的，其形式包括套汇、套利、掉期、头寸调拨以及同业拆借等。拆借等。（3 3）保值性资本流动：指为保证短期资本的安全性与）保值性资本流动：指为保证短期资本的安全性与盈利性，采取各种避免或防止损失措施而引起的国际间盈利性，采取各种避免或防止损失措施而引起的国际间资本转移。促使保值性资本流动的主要原因是：
11、国内政资本转移。促使保值性资本流动的主要原因是：国内政局动荡，资本没有安全保障；外汇汇率波动较大，资本局动荡，资本没有安全保障；外汇汇率波动较大，资本价值面临损失；外汇管制或征税过高，资本的流动性受价值面临损失；外汇管制或征税过高，资本的流动性受到威胁等。到威胁等。（4 4）投机性资本流动：指利用国际金融市场利率、汇率、）投机性资本流动：指利用国际金融市场利率、汇率、金价、证券和金融商品价格的变动与差异，进行各种投金价、证券和金融商品价格的变动与差异，进行各种投机活动而引起的国际间资本转移。这种资本流动是以获机活动而引起的国际间资本转移。这种资本流动是以获取差价收益为目的。取差价收益为目的。第
12、二节资本国际流动的经济动机和制约因素v一、资本国际流动的经济动机v1、推动-拉动说：对更高收益的无止境追逐v2、国际直接投资的经济动机v邓宁的国际直接投资折衷理论，影响因素有所有要优势，内部分优和区位优势。v3、国际间接投资的经济动机v资产组合多样化，全球套利活动，以及资本市场的结构性变化v1、两道防线：提高交易成本：一是进行外汇管制干预，二是提高利率v2、实证分析v3、资本流动制约的国际协调二、资本流动的制约因素第三节国际资本流动的经济效应第三节国际资本流动的经济效应一、长期资本流动对经济的影响一、长期资本流动对经济的影响（一）对资本输出国经济的影响（一）对资本输出国经济的影响1.1.积极影
13、响积极影响（1 1）提高资本的边际效益。）提高资本的边际效益。（2 2）带动商品和劳务的出口。）带动商品和劳务的出口。（3 3）有助于克服贸易保护主义壁垒。）有助于克服贸易保护主义壁垒。（4 4）有利于提高国际地位。）有利于提高国际地位。2.2.消极影响消极影响（1 1）可能妨碍国内经济的发展。）可能妨碍国内经济的发展。（2 2）面临较大的投资风险。）面临较大的投资风险。（3 3）增加潜在的竞争对手。）增加潜在的竞争对手。（二）对资本输入国经济的影响（二）对资本输入国经济的影响1.1.积极影响积极影响（1 1）缓和资金短缺的困难）缓和资金短缺的困难（2 2）提高工业化水平）提高工业化水平（3
14、3）扩大产品出口）扩大产品出口（4 4）创造就业机会）创造就业机会2.2.消极影响消极影响（1 1）可能损害经济发展的自主性）可能损害经济发展的自主性（2 2）可能造成沉重的债务负担）可能造成沉重的债务负担（3 3）掠夺资源和挤占市场）掠夺资源和挤占市场（4 4）全面控制合资企业）全面控制合资企业（三）对世界经济的影响（三）对世界经济的影响1.1.提高世界总产量和投资收益率。提高世界总产量和投资收益率。2.2.使国际金融市场日趋成熟。使国际金融市场日趋成熟。3.3.加快全球经济一体化进程。加快全球经济一体化进程。二、短期资本流动对经济的影响二、短期资本流动对经济的影响（一）对国际贸易的影响（一
15、）对国际贸易的影响国际间的短期资本流动，如预付货款、延期付款、国际间的短期资本流动，如预付货款、延期付款、票据贴现和短期信贷等，有利于贸易双方获得必要资金票据贴现和短期信贷等，有利于贸易双方获得必要资金和进行债权债务的结算，从而保证国际贸易的顺利进行。和进行债权债务的结算，从而保证国际贸易的顺利进行。但是，资本在短期内大规模的转移，很可能使利率和汇但是，资本在短期内大规模的转移，很可能使利率和汇率出现频繁变动，从而增加国际贸易中的风险。率出现频繁变动，从而增加国际贸易中的风险。（二）对国际收支的影响（二）对国际收支的影响当一国的国际收支出现暂时性逆差时，该国货币的汇率当一国的国际收支出现暂时性
16、逆差时，该国货币的汇率会下跌，如果投机者认为这种下跌只是暂时的，他们就会按会下跌，如果投机者认为这种下跌只是暂时的，他们就会按较低的汇率买进该国货币，等待汇率上升后再卖出该国货币，较低的汇率买进该国货币，等待汇率上升后再卖出该国货币，这样就形成了短期资本内流，从而有利于减少国际收支逆差。这样就形成了短期资本内流，从而有利于减少国际收支逆差。当一国的国际收支出现暂时性顺差时，该国货币的汇率会上当一国的国际收支出现暂时性顺差时，该国货币的汇率会上升，如果投机者认为这种上升只是暂时的，他们就会以较高升，如果投机者认为这种上升只是暂时的，他们就会以较高的汇率卖出该国货币，等待汇率下跌后再买进该国货币，
17、这的汇率卖出该国货币，等待汇率下跌后再买进该国货币，这就形成了短期资本外流，从而有利于减少国际收支顺差。由就形成了短期资本外流，从而有利于减少国际收支顺差。由此可见，短期资本流动能够调节暂时性国际收支不平衡。此可见，短期资本流动能够调节暂时性国际收支不平衡。当当一国出现持久性国际收支不平衡时，短期资本流动则会加剧一国出现持久性国际收支不平衡时，短期资本流动则会加剧这种国际收支不平衡。例如：一国出现持续性逆差，该国货这种国际收支不平衡。例如：一国出现持续性逆差，该国货币的汇率便会持续下跌，如果投机者认为汇率还将进一步下币的汇率便会持续下跌，如果投机者认为汇率还将进一步下跌，他们就卖出该国货币，买
18、入外国货币，从而造成资本外跌，他们就卖出该国货币，买入外国货币，从而造成资本外流，扩大该国的国际收支逆差。反之，一国出现持久性顺差，流，扩大该国的国际收支逆差。反之，一国出现持久性顺差，该国货币的汇率便会持续上升，如果投机者认为汇率还将进该国货币的汇率便会持续上升，如果投机者认为汇率还将进一步上升，他们就买入该国货币，卖出外国货币，从而造成一步上升，他们就买入该国货币，卖出外国货币，从而造成资本内流，扩大该国的国际收支顺差资本内流，扩大该国的国际收支顺差。（三）对货币政策的影响（三）对货币政策的影响短期资本的流动性强，而且对货币政策的变化十分短期资本的流动性强，而且对货币政策的变化十分敏感。当
19、一国政府企图实行货币紧缩政策时，从其他国敏感。当一国政府企图实行货币紧缩政策时，从其他国家抽调而来的短期资本就会降低货币紧缩政策的力度；家抽调而来的短期资本就会降低货币紧缩政策的力度；当一国政府企图实行货币膨胀政策时，从本国抽逃出去当一国政府企图实行货币膨胀政策时，从本国抽逃出去的短期资本又会削弱货币膨胀政策效果。一般说来，短的短期资本又会削弱货币膨胀政策效果。一般说来，短期资本的频繁流动不利于维护各国货币政策的独立性和期资本的频繁流动不利于维护各国货币政策的独立性和有效性。有效性。（四）对国际金融市场的影响（四）对国际金融市场的影响短期资本流动有利于资金融通，同时还可以转化为短期资本流动有利
20、于资金融通，同时还可以转化为长期资本流动，它对国际金融市场的发育和成长有积极长期资本流动，它对国际金融市场的发育和成长有积极的作用。但是，短期资本，特别是投机资本在国际间迅的作用。但是，短期资本，特别是投机资本在国际间迅速和大规模地流动，会使利率与汇率大起大落，造成速和大规模地流动，会使利率与汇率大起大落，造成国际金融市场的动荡局面。国际金融市场的动荡局面。三、对国际资本流动的控制三、对国际资本流动的控制（一）颁布有关资本流动的政策和法规。（一）颁布有关资本流动的政策和法规。根据国民经济发展的需要，制定一系列的政策和法根据国民经济发展的需要，制定一系列的政策和法规，以引导或控制国际资本流动的方
21、向和规模。规，以引导或控制国际资本流动的方向和规模。（二）实行外汇管制。（二）实行外汇管制。通过实行外汇管制，以限制资本流动，特别是投机通过实行外汇管制，以限制资本流动，特别是投机性资本流动。性资本流动。（三）确立利用外资的适度规模。（三）确立利用外资的适度规模。综合考虑国际惯例和基本国情，确定利用外资的适综合考虑国际惯例和基本国情，确定利用外资的适度规模。利用外资的规模过大，会加重国民经济的压力，度规模。利用外资的规模过大，会加重国民经济的压力，还会出现偿还债务的困难，这时政府就有必要强化对资还会出现偿还债务的困难，这时政府就有必要强化对资本流动的限制。本流动的限制。（四）加强国际间的政策协
22、调。（四）加强国际间的政策协调。由于金融交易相对自由和金融市场国际化，大量资本由于金融交易相对自由和金融市场国际化，大量资本可能因各国货币政策的不协调，而在国际间频繁流动并对可能因各国货币政策的不协调，而在国际间频繁流动并对金融市场形成强烈的冲击。因此，加强国际间的政策协调，金融市场形成强烈的冲击。因此，加强国际间的政策协调，对限制资本流动、维护金融市场稳定具有重要作用。对限制资本流动、维护金融市场稳定具有重要作用。（五）发挥国际金融机构的作用。（五）发挥国际金融机构的作用。利用国际货币基金组织、世界银行等国际金融机构的利用国际货币基金组织、世界银行等国际金融机构的经济实力和政治影响，为国际金
23、融市场的稳定做出努力。经济实力和政治影响，为国际金融市场的稳定做出努力。第四节、当代国际资本流动的特征第四节、当代国际资本流动的特征v（一）投资主体多元化。（一）投资主体多元化。v资本流量增大。资本流量增大。v（二）区位和部门配置结构的变化：资本流向仍以（二）区位和部门配置结构的变化：资本流向仍以发达国家为主，但发展中国家地位有显著上升；资发达国家为主，但发展中国家地位有显著上升；资本行业分布变化。本行业分布变化。v（三）短期资本国际流动膨胀（三）短期资本国际流动膨胀v（四）跨国公司成为国际资本流动的重要载体。（四）跨国公司成为国际资本流动的重要载体。v（五）金融创新与国际资本流动（五）金融创
24、新与国际资本流动第四节第四节货币危机理论货币危机理论货币危机是指在市场参与者对一国固定汇率失去信心的货币危机是指在市场参与者对一国固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致一国固定汇率崩情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致一国固定汇率崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。 从从2020世纪世纪7070年代以来，货币危机理论的发展分为三阶段：年代以来，货币危机理论的发展分为三阶段： 第一代货币危机理论：以第一代货币危机理论：以19791979年的克鲁格曼模型为主。年的克鲁格曼模型为主。 第二代货币危机理论：从第二代货币危机理论：从8
25、080年代中期开始，以奥波斯特费年代中期开始，以奥波斯特费尔德的尔德的“预期自我实现型货币危机预期自我实现型货币危机”（Expectations Self-Expectations Self-Fulfilling Currency CrisisFulfilling Currency Crisis）为代表。）为代表。 货币危机新论：从货币危机新论：从19971997年亚洲金融危机开始，涌现了数以年亚洲金融危机开始，涌现了数以千计的文献和众多不同的观点。千计的文献和众多不同的观点。一、第一代货币危机理论一、第一代货币危机理论克鲁格曼危机理论克鲁格曼危机理论（一）基本思想（一）基本思想克鲁格曼理论认
26、为，政府过度扩张的财政货币政策克鲁格曼理论认为，政府过度扩张的财政货币政策会导致经济基础恶化，它是引发对固定汇率的投机攻击会导致经济基础恶化，它是引发对固定汇率的投机攻击并最终引爆危机的基本原因。并最终引爆危机的基本原因。1.1.理论框架理论框架 运用国际收支货币分析法的理论框架来分析货币危运用国际收支货币分析法的理论框架来分析货币危机的发生过程：机的发生过程： 政府持续扩张国内信贷来融通财政赤字，外汇储备政府持续扩张国内信贷来融通财政赤字，外汇储备随国内信贷的增长而持续流失。如果一国对国际储备水随国内信贷的增长而持续流失。如果一国对国际储备水平设定最低限，则当该国国际储备低于这一下限时，政平
27、设定最低限，则当该国国际储备低于这一下限时，政府将宣告放弃平价，汇率大幅贬值后自由浮动。府将宣告放弃平价，汇率大幅贬值后自由浮动。 （二）主要内容（二）主要内容 2. 2. 投机冲击投机冲击以上分析没有考虑投机者的心理预期因素。如果投以上分析没有考虑投机者的心理预期因素。如果投机者对经济基本面因素有比较正确的预期即完全预期，机者对经济基本面因素有比较正确的预期即完全预期，必然会对未来汇率的大幅贬值提前作出反应。例如，当必然会对未来汇率的大幅贬值提前作出反应。例如，当投机者根据基本面的真实情况预期到固定汇率制的崩溃，投机者根据基本面的真实情况预期到固定汇率制的崩溃，往往会提前以当前固定汇率购入外
28、汇。如市场上的投机往往会提前以当前固定汇率购入外汇。如市场上的投机者在某一时刻一致抛售本币抢购外汇，就形成对该国固者在某一时刻一致抛售本币抢购外汇，就形成对该国固定汇率制的投机冲击。这一投机冲击一般发生在原有外定汇率制的投机冲击。这一投机冲击一般发生在原有外汇储备下降为零前（汇储备下降为零前（t tc c点）、并将造成本国外汇储备加点）、并将造成本国外汇储备加速耗尽，使政府被迫放弃固定汇率制。因此，投机者的速耗尽，使政府被迫放弃固定汇率制。因此，投机者的完全预期加速了固定汇率制的崩溃。完全预期加速了固定汇率制的崩溃。引进影子浮动汇率概念说明投机攻击的时间选择引进影子浮动汇率概念说明投机攻击的时
29、间选择问题，问题，“影子浮动汇率影子浮动汇率”是指在没有政府干预下，外是指在没有政府干预下，外汇市场自由浮动时确定的汇率水平。信贷扩张会使影汇市场自由浮动时确定的汇率水平。信贷扩张会使影子汇率水平不断降低，当影子浮动汇率降至与固定汇子汇率水平不断降低，当影子浮动汇率降至与固定汇率相等的那一点时，投机者就会发动攻击，但名义汇率相等的那一点时，投机者就会发动攻击，但名义汇率水平本身在此时尚未发生变化，政府会动用储备来率水平本身在此时尚未发生变化，政府会动用储备来保卫固定汇率。随着投机攻击的进一步加强和羊群效保卫固定汇率。随着投机攻击的进一步加强和羊群效应的扩大，政府储备会迅速耗尽，于是固定汇率制崩
30、应的扩大，政府储备会迅速耗尽，于是固定汇率制崩溃，汇率大幅度贬值。溃，汇率大幅度贬值。 图中表示固定汇率水平，图中表示固定汇率水平，ACAC线表示影子浮动汇率的变动。线表示影子浮动汇率的变动。在国内信贷不断扩张的情况下，储备不断流失，影子汇率在国内信贷不断扩张的情况下，储备不断流失，影子汇率持续贬值。如果不考虑投机因素，当储备降至最低限时，持续贬值。如果不考虑投机因素，当储备降至最低限时，固定汇率制崩溃，汇率由图中的固定汇率制崩溃，汇率由图中的B B点跳跃至点跳跃至C C点。在投机者点。在投机者完全预期的情况下，当影子汇率与固定汇率相等时，投机完全预期的情况下，当影子汇率与固定汇率相等时，投机
31、者就会发动攻击，使固定汇率制提前崩溃。（期初储备存者就会发动攻击，使固定汇率制提前崩溃。（期初储备存量越高，信贷扩张速度越低，货币危机的发生也就越晚。）量越高，信贷扩张速度越低，货币危机的发生也就越晚。）（三）评价（三）评价 1. 1. 贡献：贡献：（1 1）货币危机成因：）货币危机成因： 由于政府宏观政策与维持固定汇由于政府宏观政策与维持固定汇率两种政策目标之间发生冲突，政府扩张政策将经济推向率两种政策目标之间发生冲突，政府扩张政策将经济推向货币危机之中。货币危机之中。（2 2）危机发生机制：）危机发生机制： 强调投机攻击导致储备下降至最低强调投机攻击导致储备下降至最低限是货币危机发生的一般
32、过程。在这一过程中，中央银行限是货币危机发生的一般过程。在这一过程中，中央银行基本上处于被动的地位，预期只是使货币危机发生的时间基本上处于被动的地位，预期只是使货币危机发生的时间提前，储备存量则是决定平价放弃与否的中心变量。提前，储备存量则是决定平价放弃与否的中心变量。（3 3）政策含义：）政策含义： 紧缩性财政货币政策是防止货币危机发紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的关键。鉴于货币危机的原因在于经济基础，投机性攻生的关键。鉴于货币危机的原因在于经济基础，投机性攻击只是外在条件，因此诸如从国外借款、限制资本流动等击只是外在条件，因此诸如从国外借款、限制资本流动等措施只能暂时性地稳定汇率，如
33、果没有基本经济政策的调措施只能暂时性地稳定汇率，如果没有基本经济政策的调整，固定汇率制最终仍将崩溃。整，固定汇率制最终仍将崩溃。 在相当长的时期内，国际上发生的货币危机大都属于这在相当长的时期内，国际上发生的货币危机大都属于这一类型，一类型，2020世纪世纪7070年代以来墨西哥三次货币危机，年代以来墨西哥三次货币危机，19821982年年的智利货币危机等都是这一类型。的智利货币危机等都是这一类型。 2. 2.局限性局限性 模模型型的的结结论论是是在在最最简简化化的的前前提提条条件件下下得得出出的的，遗遗漏漏了了许许多多重重要要的的可可能能性性，而而这这些些可可能能性性在在现现实实的的经经济济
34、生生活活中中恰恰恰恰可可能能是是引引起起或或影影响响货货币币危危机机的的重重要要因因素素。后后来来的的经经济济学学家家主主要要围围绕绕着着以以下下两两个个问问题题扩扩展展：（1 1）究究竟竟有有哪哪些些具具体体因因素素可可能能导导致致危危机机的的发发生生（2 2）什什么么因因素素决决定定了了危危机机的的具具体体爆爆发发时时间间？这这些些研研究究不不仅仅结结合合或或引引发发出出经经济济学学的的前前沿沿课课题题（例例如如信信息息和和预预期期研研究究），还还为为第第二二代代货货币币危危机机理理论论的的产产生生奠奠定定了了基基础础。特特别别是是进进入入2020世世纪纪9090年年代代以以来来，投投机机
35、性性资资金金流流动动对对宏宏观观经经济济的的冲冲击击越越来来越越大大，往往往往在在经经济济基基本本面面还还比比较较健健康康时时，也也会会引引发发货货币币危危机。于是，第二代货币危机模型应运而生。机。于是，第二代货币危机模型应运而生。二、第二代货币危机理论二、第二代货币危机理论预期自我实现型模型预期自我实现型模型（一）基本思想（一）基本思想第一代货币危机理论提出了这样的假定：只有在基第一代货币危机理论提出了这样的假定：只有在基本面出现问题时，投机者才会对一国的货币发起攻击。本面出现问题时，投机者才会对一国的货币发起攻击。第二代货币危机理论（第二代货币危机理论（ObstfeldObstfeld）则
36、提出了崭新的思路。）则提出了崭新的思路。它认为，投机者之所以对货币发起攻击，并不是由于经它认为，投机者之所以对货币发起攻击，并不是由于经济基础的恶化，而是由贬值预期的自我实现所导致的。济基础的恶化，而是由贬值预期的自我实现所导致的。从理论上讲，当投机攻击爆发后，政府可以通过提高利从理论上讲，当投机攻击爆发后，政府可以通过提高利率以抵销市场的贬值预期，吸引外资获得储备来维持平率以抵销市场的贬值预期，吸引外资获得储备来维持平价。但是，如果提高利率维持平价的成本大大高于维持价。但是，如果提高利率维持平价的成本大大高于维持平价所能获得的收益，政府就会被迫放弃固定汇率制。平价所能获得的收益，政府就会被迫
37、放弃固定汇率制。反之，投机者是否继续攻击也视攻击对投机者带来的成反之，投机者是否继续攻击也视攻击对投机者带来的成本收益而定。所以，固定汇率制是否能够维持是成本一本收益而定。所以，固定汇率制是否能够维持是成本一收益比较分析的结果。收益比较分析的结果。1.1.投机者行为分析投机者行为分析 投机冲击的出现有可能与经济基本面因素无关，而投机冲击的出现有可能与经济基本面因素无关，而是在国际短期资金流动独特的内在运动规律下，主要由是在国际短期资金流动独特的内在运动规律下，主要由心理预期因素导致的。因此，一国可能在没有实施扩张心理预期因素导致的。因此，一国可能在没有实施扩张性政策、外汇储备充足的情况下，突然
38、面临投机冲击而性政策、外汇储备充足的情况下，突然面临投机冲击而发生货币危机。发生货币危机。 投投机机者者是是否否对对一一国国货货币币进进行行攻攻击击需需要要进进行行成成本本收收益益分分析析：投投机机者者攻攻击击成成本本是是本本币币利利率率，预预期期收收益益则则是是持持有有外外汇汇资资产产期期间间外外币币的的利利率率加加上上预预期期本本币币贬贬值值所所得得收收益益。只只要要预预期期投投机机攻攻击击成成功功后后该该国国货货币币贬贬值值幅幅度度超超过过该该国国提提高高利利率率后后两两国国利利率率之之间间的的差差幅幅，投投机机者者就就会会进进行行投投机机攻攻击击。投投机机者者最最终终能能否否取取得得成
39、成功功，还还取取决决于于投投机机者者掌掌握握的的投投机机资资金金数数量量、羊羊群群效效应应是是否否发发生生。政政府府态态度度的的坚坚决决性性，以及政府之间的国际协调和合作是否及时有效。以及政府之间的国际协调和合作是否及时有效。（二）主要内容（二）主要内容 2. 2. 政府行为分析政府行为分析 从理论上，政府提高利率可以提高投机者进行投机攻从理论上，政府提高利率可以提高投机者进行投机攻击的成本，政府应该总可以通过提高利率来维持固定汇率击的成本，政府应该总可以通过提高利率来维持固定汇率制。但提高利率也是有成本的，当提高利率来维系固定汇制。但提高利率也是有成本的，当提高利率来维系固定汇率制的成本大大
40、高于收益时，政府将被迫放弃固定汇率制率制的成本大大高于收益时，政府将被迫放弃固定汇率制 提提高高利利率率以以维维持持平平价价的的成成本本：第第一一，如如果果政政府府债债务务存存量量很很高高，高高利利率率会会加加大大预预算算赤赤字字；第第二二，高高利利率率不不利利于于金金融融稳稳定定，利利率率过过高高会会导导致致股股市市暴暴跌跌、房房地地产产价价格格低低迷迷；第第三，高利率意味着经济紧缩，带来衰退与高失业率三，高利率意味着经济紧缩，带来衰退与高失业率 提提高高利利率率维维持持平平价价的的收收益益：第第一一，消消除除汇汇率率自自由由浮浮动动给给国国际际贸贸易易与与投投资资带带来来的的不不利利影影响
41、响，能能够够创创造造较较为为稳稳定定的的外外部部环环境境；第第二二，发发挥挥固固定定汇汇率率的的“名名义义锚锚”作作用用，遏遏制制通通货货膨膨胀胀；第第三三，政政府府可可以以在在对对汇汇率率的的维维持持中中获获得得政政策策一一致致性性的的名名声声，这这在在政政府府政政策策对对象象是是具具有有理理性性预预期期的的公公众众时时是极为重要的，使政府以后的经济政策容易收到成效。是极为重要的，使政府以后的经济政策容易收到成效。（三）评价（三）评价 1. 1. 贡献：贡献：（1 1）货货币币危危机机发发生生的的隐隐含含条条件件是是宏宏观观经经济济中中多多重重均均衡衡的的存存在在。经经济济中中存存在在两两重
42、重均均衡衡，分分别别对对应应着着公公众众对对固固定定汇汇率率制制能能否否维维持持的的不不同同预预期期，每每种种预预期期都都是是自自我我实实现现的的。其其中中，“好好的的均均衡衡”是是公公众众的的贬贬值值预预期期为为零零，从从而而使使汇汇率率保保持持稳稳定定；另另外外一一种种均均衡衡是是贬贬值值预预期期，当当这这种种预预期期达达到到一一定定程程度度时时，政政府府将将不不断断提提高高利利率率以以维维护护平平价价直直至至最最终终放放弃弃，这这种种均均衡衡的的结结果果就就是是货货币币危危机机。由由“好好的的均均衡衡”向向货货币币危危机机的的跳跳跃跃往往往往是是一一些些与与经经济济基基础础完完全全无无关
43、关的的事件事件“黑子现象黑子现象”所导致的。所导致的。（2 2）政政府府为为抵抵御御投投机机冲冲击击而而持持续续提提高高利利率率直直至至最最终终放放弃弃固固定定汇汇率率制制是是货货币币危危机机发发生生的的一一般般过过程程。预预期期因因素素决决定定货货币币危危机机是是否否会会发发生生、发发生生到到什什么么程程度度，利利率率水水平平则则是是决决定定固固定定汇汇率率制制度度放放弃弃与与否否的的中中心心变变量量。只只有有在在政政府府捍捍卫卫平平价价期期间间，有有足足以以改改变变投投机机者者预预期期的的好好消消息息来来临临，货货币币危危机机才才被被阻阻止止；否否则则政政府府将将被被迫迫进进行行贬贬值值。
44、如如果果基基本本面面因因素素（包包括括经经济济增增长长率率、就就业业水水平平和和通通货货膨膨胀胀率率等等）在在这这个个过过程程中中发发生生实实质质性性的的恶恶化化，危危机机的的爆爆发发则则不不可可避避免。免。（3 3）防防范范货货币币危危机机的的主主要要政政策策措措施施是是提提高高政政府府政政策策的的可可信性。可信度越高，货币危机发生的可能性也就越小。信性。可信度越高，货币危机发生的可能性也就越小。 2. 2. 局限性局限性（1 1）没没有有解解释释攻攻击击实实际际上上是是怎怎样样开开始始的的。在在许许多多情情况况下下，一一国国货货币币在在危危机机发发生生之之前前很很长长一一段段时时间间内内都
45、都满满足足受受攻攻击击的的条条件件，公公众众也也对对固固定定汇汇率率制制的的崩崩溃溃产产生生了了很很强强的的预预期期。在在此此期期间间，投投机机者者任任何何一一次次集集中中的的投投机机攻攻击击都都会会提提高高政政府府的的维维持持成成本本，最最终终迫迫使使其其放放弃弃固固定定汇汇率率制制。但但为为什什么么投投机机攻攻击击恰恰好好是是在在某某一一点点发发生生，而而不不是是提提前前或或推推后后，上上述述理理论论将将其其归归因因于于危危机机理理论论模模型型之之外外的的因因素素，不不具具有有说说服力。服力。（2 2）只只是是说说明明影影响响预预期期就就能能防防止止危危机机，但但没没有有具具体体解解释释预预期期由由什什么么因因素素决决定定，也也就就不不可可能能提提出出建建设设性性的的政政策策意意见。见。
