银行讲座课件：金融产品创新和研发

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1、金融产品创新和研发金融产品创新和研发内容概要内容概要一、国际金融产品发展趋势一、国际金融产品发展趋势二、国内外金融产品研发的现状和差二、国内外金融产品研发的现状和差距比较距比较三、国内人民币衍生产品现状、问题三、国内人民币衍生产品现状、问题和差距和差距四、同业金融产品研发动态四、同业金融产品研发动态五、国内银行金融创新业务发展的几五、国内银行金融创新业务发展的几点思考点思考和建议 （一（一) )债券债券中央政府债券、地方政府债券、企业债券等中央政府债券、地方政府债券、企业债券等（二（二) )股票（优先股、普通股）股票（优先股、普通股）（三（三) )外汇外汇 ( (四四) )商品商品( (能源、

2、贵金属、基础金属、农产品能源、贵金属、基础金属、农产品) )一、国际金融产品发展趋势一、国际金融产品发展趋势 传统传统/基础产品和市场基础产品和市场价值依赖或寄托于其他产品或其指价值依赖或寄托于其他产品或其指数的合约称为衍生产品。相应的，数的合约称为衍生产品。相应的，相应其他产品称做基础产品或标相应其他产品称做基础产品或标的产品；普通的衍生产品仅有一的产品；普通的衍生产品仅有一个标的产品或资产个标的产品或资产, ,而较复杂的而较复杂的产品有两个或更多的标的产品有两个或更多的标的！什么是衍生产品？什么是衍生产品？2 2、衍生产品的构成、分类和演变衍生产品的构成、分类和演变 衍生产品的分类简述衍生

3、产品的分类简述衍生产品有数百种之多衍生产品有数百种之多,活跃，交易活跃，交易的也有数十种之多的也有数十种之多!对于职业从事衍对于职业从事衍生产品的专业人士生产品的专业人士, 熟练掌握所有衍熟练掌握所有衍生产品也有一定困难生产品也有一定困难 衍生产品的基本构件：砖和瓦衍生产品的基本构件：砖和瓦1.“砖砖” = 远期或者期货，是远期或者期货，是“责责”和和“权权”对称性对称性的的,所以远期或期货及其构成的产品如掉期被称为对所以远期或期货及其构成的产品如掉期被称为对称性产品称性产品2.“瓦瓦” = 期权，相当于期权，相当于“保险保险”，交纳，交纳“保险费保险费”后有权在对自己有利时行使执行权（被保资

4、产受损，后有权在对自己有利时行使执行权（被保资产受损，保单赔偿）；当对交纳期权费者不利时他可以放弃保单赔偿）；当对交纳期权费者不利时他可以放弃基本单位基本单位(building blocks)(building blocks)o 期货期货/ /远期远期(futures/forwards)(futures/forwards)o 期权期权(options)(options)基本性质基本性质o 对称性衍生产品对称性衍生产品(symmetric derivatives)(symmetric derivatives)o非对称性衍生产品非对称性衍生产品(asymmetric derivatives)(as

5、ymmetric derivatives) 对称性衍生产品对称性衍生产品远期远期期货期货掉期掉期 非对称衍生产品非对称衍生产品 期权期权期货期权期货期权掉期期权等期货合约的主要参数期货合约的主要参数合约面值（标准化）合约面值（标准化）保证金保证金（初始保证金和变化保证金）（初始保证金和变化保证金）合约期限（到期时间）（标准化）合约期限（到期时间）（标准化）(1M,2M,3M,6M,. . .1Y)(1M,2M,3M,6M,. . .1Y)成交价格成交价格( (市场买卖决定市场买卖决定) )上海期货交易所铜期货合约的主要参数上海期货交易所铜期货合约的主要参数合约面值（每手合约面值（每手5 5吨）

6、吨）保证金保证金（7%7%初始保证金；变化保证金根据市场调整）初始保证金；变化保证金根据市场调整）合约期限（到期时间为合约期限（到期时间为1M,2M,3M,6M,. . .1Y)1M,2M,3M,6M,. . .1Y)成交价格成交价格 (2008(2008年年4 4日日08050805合约价格合约价格8593085930；08060806合约价格合约价格39650)39650)上海期货交易所黄金期货合约的主要参数上海期货交易所黄金期货合约的主要参数合约面值（每手合约面值（每手10001000克黄金）克黄金）保证金保证金（7%7%最低保证金；变化保证金根据市场调整）最低保证金；变化保证金根据市场

7、调整）合约期限（到期时间为合约期限（到期时间为1M,2M,3M,6M,. . .1Y)1M,2M,3M,6M,. . .1Y)成交价格成交价格 (2008(2008年年4 4月月1818日日AU0806AU0806合约价格合约价格209.90209.90；AU0807AU0807合约价合约价格格209.10)209.10) 期货合约的主要参数和实际例子期货合约的主要参数和实际例子期权期权按买卖方向分类按买卖方向分类o认购期权认购期权(call options)(call options)o认沽期权认沽期权(put options)(put options)按交割时间分类按交割时间分类v欧式期权

8、欧式期权(European Options)(European Options)v美式期权美式期权(American Options)(American Options)期权类型期权类型( (根据可结算的时间分类根据可结算的时间分类) )欧式期权欧式期权(European Options)(European Options) 只能在到期时执行只能在到期时执行美式期权美式期权(American Options)(American Options) 可以在到期时之前任何时候执行可以在到期时之前任何时候执行百幕达式期权百幕达式期权(Bermudian Options)(Bermudian Optio

9、ns) 可在到期之前以给定频率执行可在到期之前以给定频率执行 欧式期权回报公式欧式期权回报公式认购期权回报公式认购期权回报公式= maxS(T) K, 0= maxS(T) K, 0认卖期权回报公式认卖期权回报公式= maxK - S(T), 0= maxK - S(T), 0认购期权认购期权( (看涨期权）回报图看涨期权）回报图 认购期权认购期权( (看涨期权看涨期权) )收益图收益图 期权价格期权价格2.32.3 认卖期权认卖期权( (看跌期权看跌期权) )回报图回报图中央汇金与大型银行期权协议（美元看跌期权）中央汇金与大型银行期权协议（美元看跌期权）认卖权认卖权( (看跌期权看跌期权pu

10、t options)put options)收益图收益图 （期权价格（期权价格2.3)2.3) 期权期权 (options) (options) 股票期权股票期权(stock/equity options)(stock/equity options)股票指数期权股票指数期权(stock index options)(stock index options)利率期权利率期权(interest rate options)(interest rate options)商品期权（商品期权（commodity options)commodity options)贵金属期权贵金属期权(precious m

11、etal options)(precious metal options)外汇期权外汇期权 (currency options)(currency options)期货期权期货期权 (futures options)(futures options)调期期权调期期权(swaptions)(swaptions) 交易所交易的期权交易所交易的期权(options)(options) 商品期权（商品期权（commodity options)commodity options)股票期权股票期权(stock/equity options)(stock/equity options)贵金属期权贵金属期权(

12、precious metal options)(precious metal options)外汇期权外汇期权 (currency options)(currency options)利率期权利率期权 (interest rate options)(interest rate options)股票指数期权股票指数期权(stock index options)(stock index options)期货期权期货期权 (futures options)(futures options)衍生产品的演变衍生产品的演变从远期到期货（并不意味着期货取代远期）从远期到期货（并不意味着期货取代远期）从场外到

13、场内从场外到场内再从场内到场外再从场内到场外几乎任何重要资产及其相关指数之上都有交几乎任何重要资产及其相关指数之上都有交易期货、期权等场内外衍生产品交易易期货、期权等场内外衍生产品交易: :债券、债券、股票、外汇、商品、及其指数或衍生参数；股票、外汇、商品、及其指数或衍生参数；银行贷款、信用卡回收率；二氧化碳排放量银行贷款、信用卡回收率；二氧化碳排放量等等等等 最早且最简单的衍生产品最早且最简单的衍生产品远期远期(forwards)(forwards)外汇无本金交割远期外汇无本金交割远期 (non-deliverable forwards, NDFs)利率远期利率远期 (interest ra

14、te forwards)能源远期能源远期( (energy forwards) )其它远期其它远期( (other forwards) )外汇远期外汇远期 (foreign exchange/currency forwards) 期货期货(futures)(futures)利率期货利率期货(commodity futures)(commodity futures)股票指数期货股票指数期货(stock index futures)(stock index futures)农产品期货农产品期货(commodity futures)(commodity futures)贵金属期货贵金属期货(prec

15、ious metal (precious metal futures)futures)外汇外汇/ /指数期货指数期货(currency futures)(currency futures)能源期货能源期货(energy futures)(energy futures)股票指数期货股票指数期货 美国主要股票指数期货美国主要股票指数期货DJ Industrial Average (CBT) $1020,19624,864Mini DJ Industrial Average (CBT)$5 19,95110,005S&P 500 Index(CME) $25083,791 589,136Mini S

16、&P 500 Index(CME) $50 670,938238,299S&P Midcap 400 Index(CME) $500 1,30413,699Nasdaq 100 Index(CME) $10019,24068,617Mini Nasdaq100 Index(CME) $20 312,022 126,741GSCI(CME) $250 28215,720Russell 2000(CME) $500 3,19524,101Russell 1000(CME) $500 56460,249NYSE Composite Index(NYSE) $250 92 1,158Nikkei 22

17、5 Stock Average(CME) $5 1,35213,845股票指数期货股票指数期货: :香港主要股票指数期货香港主要股票指数期货 恒生指数期货恒生指数期货（19861986年年6 6月）月） HK$50 恒生地产指数期货恒生地产指数期货（19911991年年7 7月）月） HK$50HK$50恒生中国红筹指数期货恒生中国红筹指数期货（19971997年年1212月）月） HK$50 恒生恒生100100指数期货指数期货（19981998年年4 4月）月） H HK$K$10001000香港台湾指数期货香港台湾指数期货（19981998年）年） HK$10HK$10迷你恒生指数期货迷

18、你恒生指数期货（20002000年年1010月）月） HK$10HK$10摩根斯坦利中国指数期货摩根斯坦利中国指数期货（20012001年年5 5月）月） HK$100HK$100道琼斯平均工业指数期货道琼斯平均工业指数期货（20022002年年5 5月）月） HK$10HK$10港股指数期货（港股指数期货（20032003年年1212月）月） HK$10HK$10 调期（互换）调期（互换）(swaps)(swaps)货币掉期货币掉期(currency swaps)(currency swaps)世行的国际重组银行于世行的国际重组银行于19811981开始交易了开始交易了第一个货币互换第一个货

19、币互换利率掉期利率掉期(interest swaps)(interest swaps)资产掉期资产掉期(asset swaps)(asset swaps)信用掉期信用掉期(asset swaps)(asset swaps)成交金额最大的柜台衍生产品成交金额最大的柜台衍生产品 3、柜台交易的复杂衍生产品、柜台交易的复杂衍生产品 （OTC Derivatives)期权期权按更新等级分类按更新等级分类 传统期权传统期权(Plain Vanilla options: (Plain Vanilla options: European and American)European and American)

20、 奇异期权奇异期权(exotic/second-generation (exotic/second-generation options)options)q路径依赖性期权（路径依赖性期权（path-dependent path-dependent optionsoptions）q多资产多资产/ /相关期权（相关期权（correlation optionscorrelation options）q非线性期权（非线性期权（non-linear optionsnon-linear options）q条件价格期权（条件价格期权（contingent premium contingent premium

21、 optionsoptions）q选择期权（选择期权（Chooser options, etc.Chooser options, etc.）q* *实物期权实物期权- -将奇异期权应用于非证券领域将奇异期权应用于非证券领域广泛应用于高科技企业的估值广泛应用于高科技企业的估值第二代衍生产品第二代衍生产品(2(2ndnd Generation derivatives) Generation derivatives)q障碍物期权障碍物期权(barrier options(barrier options）广泛应用于外汇市场广泛应用于外汇市场q交换期权（交换期权（exchange optionsexch

22、ange options）q国外股票期权（股票和外汇风险）国外股票期权（股票和外汇风险）（foreign equity optionsforeign equity options）q差值期权（差值期权（spread optionsspread options）q一蓝子期权（一蓝子期权（basket optionsbasket options）q复合期权（用于项目估值）复合期权（用于项目估值）（compound optionscompound options）q选择期权（选择期权（chooser optionschooser options）“Exotic Options-A Guide to

23、Second Generation Options”“Exotic Options-A Guide to Second Generation Options” by Dr. Peter G. Zhang, 1997 1st Edition; 1998 2nd Edition; 3rd Edition forthcoming in 2008奇异奇异/ /结构性期权结构性期权张光平著张光平著,1997,1997年第一版，年第一版，19981998年第二版，年第二版，20082008年第三版（和年第三版（和 WeidongWeidong TianTian合作），并计划于合作），并计划于2008200

24、8年出版基于第二年出版基于第二版的中文版版的中文版4 4、场内、外衍生产品的区别和互补、场内、外衍生产品的区别和互补场内场内 = = 交易所交易市场，合约大小确交易所交易市场，合约大小确定，到期时间确定，交易价格公开，每定，到期时间确定，交易价格公开，每日成交量，持仓量等信息公开，流动性日成交量，持仓量等信息公开，流动性大，容易换手，但需交纳交易费而且有大，容易换手，但需交纳交易费而且有保证金要求保证金要求场外场外 = = 柜台市场（柜台市场（Over-the-CounterOver-the-Counter，简称，简称OTC)OTC)包括金融机构与其客户交易包括金融机构与其客户交易的市场和银行

25、间市场，合约大小、到期的市场和银行间市场，合约大小、到期时间根据合约双双情况而定，相对灵活，时间根据合约双双情况而定，相对灵活，但流动性低，难以换手，不需交纳保证但流动性低，难以换手，不需交纳保证金或交易费，但金或交易费，但“择伴择伴”非常重要，面非常重要，面临较大的临较大的“对方风险对方风险”场内外衍生产品的互补场内外衍生产品的互补场外场外 = = 灵活，为客户量体裁衣式个性灵活，为客户量体裁衣式个性化服务，能够容易满足客户特殊需求，化服务，能够容易满足客户特殊需求，是市场创新的动力所在是市场创新的动力所在场内场内 = = 为场外产品提供为场外产品提供“对冲对冲”或规或规避风险的工具和场所，

26、同时为这种风险避风险的工具和场所，同时为这种风险管理模型提供盯市参数管理模型提供盯市参数没有场外市场的实际需求，场内市场难没有场外市场的实际需求，场内市场难以持续发展，没有场内市场场外市场也以持续发展，没有场内市场场外市场也难以对冲其风险难以对冲其风险 期货与远期的区别期货与远期的区别期货是交易所交易的标准合约期货是交易所交易的标准合约 到期时间到期时间, ,合约大小和品种质量标准合约大小和品种质量标准化化 基本保证金和变动保证金基本保证金和变动保证金 逐日计算盈亏逐日计算盈亏 远期是柜台交易的产品远期是柜台交易的产品 到期时间到期时间, ,合约大小等有交易双双确定合约大小等有交易双双确定 不

27、逐日计算盈亏不逐日计算盈亏 具有交易对方风险具有交易对方风险(counter-party (counter-party risk)risk)全球期货成交金额及其增长率全球期货成交金额及其增长率 单位:万亿美元(US$ trillion)年年19941994199519951996199619971997199819981999199920002000年均增长率总成交金额283.1 278.3 270.3 294.5 317.8 289.0 318.0 2.0%年增长率51.2%-1.7%-2.9%9.0%7.9%-9.1%10.0% 利率期货成交金额270.4 264.6 254.8 275.

28、7 296.3 265.0 292.2 1.3%年增长率52.4%-2.1%-3.7%8.2%7.5%-10.6%10.3% 外汇期货成交金额3.2 3.2 2.7 2.7 2.5 2.6 2.4 -4.6%年增长率14.5%-0.3%-17.3%3.2%-7.1%1.7%-6.5% 股指期货成交金额9.5 10.5 12.8 16.1 18.9 21.4 23.4 16.2%年增长率34.1%10.5%22.2%26.1%17.4%12.9%9.3% 年年20012001200220022003200320042004200520052006200620072007总成交金额446.0 50

29、1.9 625.1 831.8 1005.8 1262.9 1587.4 25.8%年增长率40.2%12.5%24.6%33.1%20.9%25.6%25.7% 利率期货成交金额420.9 472.8 588.7 783.1 939.6 1169.3 1433.7 25.5%年增长率44.1%12.3%24.5%33.0%20.0%24.5%22.6% 外汇期货成交金额2.5 2.5 3.9 6.61 11.13 15.28 21.1 36.3%年增长率3.4%0.6%56.7%68.0%68.2%37.3%38.2% 股指期货成交金额22.6 26.5 32.4 42.0 55.1 78.

30、3 132.6 28.1%年增长率-3.6%17.5%22.4%29.5%31.0%42.1%69.5% 全球期权全球期权(交易所交易所)成交金额及其增长率成交金额及其增长率单位:万亿美元(US$ trillion)年年19941994199519951996199619971997199819981999199920002000年均增长率总成交金额55.9 53.4 52.4 61.9 70.5 62.2 66.4 2.9%年增长率38.3%-4.5%-1.9%18.2%13.8%-11.8%6.7% 利率期权成交金额46.4 43.0 41.1 48.7 55.6 45.8 47.4 0.

31、3%年增长率41.6%-7.3%-4.5%18.5%14.2%-17.7%3.4% 外汇期权成交金额1.4 1.3 1.3 0.9 0.5 0.3 0.2 -27.0%年增长率-2.6%-4.8%-2.5%-31.6%-38.5%-46.9%-26.6% 股指期权成交金额8.1 9.1 10.0 12.3 14.3 16.1 18.8 15.0%年增长率30.2%11.9%10.3%23.4%15.6%12.6%16.9%年年20012001200220022003200320042004200520052006200620072007总成交金额148.4 191.3 249.2 312.1

32、402.6 546.4 702.0 40.1%年增长率123.6%28.9%30.2%25.25%29.0%35.7%28.5% 利率期权成交金额122.8 154.5 205.4 260.1 328.8 446.1 547.6 41.9%年增长率159.1%25.9%32.9%26.6%26.4%35.7%22.8% 外汇期权成交金额0.4 0.4 0.5 0.6 0.9 1.12 2.1 39.1%年增长率68.1%18.7%16.5%19.6%61.0%17.7%91.7% 股指期权成交金额25.2 36.4 43.3 51.4 72.9 99.2 152.3 34.9%年增长率34.5

33、%44.1%19.0%18.8%41.7%36.1%53.5%全球期货和交易所期权成交金额及其增长率全球期货和交易所期权成交金额及其增长率单位:万亿美元(US$ trillion)年年19941994199519951996199619971997199819981999199920002000年均增年均增长率长率总成交金额339.0 331.7 322.7 356.5 388.2 351.2 384.4 2.1%年增长率48.9%-2.1%-2.7%10.5%8.9%-9.5%9.5% 国内生产总值29.1 29.1 29.9 29.7 29.5 30.6 31.4 1.3%总成交金额/国内

34、生产总值11.6 11.4 10.8 12.0 13.2 11.5 12.2 0.8%年增长率34.6%31.7%-5.3%11.2%9.6%-12.8%6.7%年20012001200220022003200320042004200520052006200620072007总成交金额594.4 693.2 874.3 1143.9 1408.4 1809.3 2289.4 29.0%年增长率54.6%16.6%26.1%30.8%23.1%28.5%26.5% 国内生产总值31.0 32.1 35.1 40.9 44.4 48.2 51.9 9.0%总成交金额/国内生产总值19.2 21.6

35、 24.9 28.0 31.7 37.5 44.1 14.9%年增长率56.6%12.6%15.3%12.3%13.3%18.3%17.7% 全球柜台衍生产品全球柜台衍生产品(OTC)成交金额及其增长率成交金额及其增长率单位:万亿美元(US$ trillion)4 4月日均成交金额月日均成交金额( (万亿美元万亿美元) )年外汇年均增长率利率年均增长率总量年均增长率20011.1860.6761.86220041.75814.0%1.33125.3%3.08918.4%20072.97619.2%2.17317.7%5.14918.6%年化成交金额年化成交金额( (万亿美元万亿美元) )200

36、1296.5 169.0 465.5 2004452.5 15.1%350.6 27.5%803.1 19.9%2007774.1 19.6%563.6 17.1%1337.7 18.5%全球交易所交易期货和期权成交金额与场外衍生全球交易所交易期货和期权成交金额与场外衍生产品外存量的关系产品外存量的关系 单位:万亿美元(US$ trillion)时时 间间2000年年 12月月末末2001年年 6月月末末2001年年 12月末月末2002年年 6月月末末2002年年 12月末月末2003年年 6月末月末2003年年 12月末月末交易所交易衍生产品总交易所交易衍生产品总成交金额成交金额(Exch

37、ange Traded Derivative: ETD)384.4280.1594.4330.8693.2443.5874.3柜台交易衍生产品名义柜台交易衍生产品名义存量存量(Notional Amount Outstanding: NAO)95.2 99.8 111.2 127.5 141.7 169.7 197.2 ETD/NAO倍数倍数4.0 2.8 5.3 2.6 4.9 2.6 4.4 时时 间间2004年年 6月末月末2004年年 12月末月末2005年年 6月末月末2005年年 12月末月末2006年年 6月末月末2006年年 12月末月末2007年年 6月末月末交易所交易衍生产

38、品总交易所交易衍生产品总成交金额成交金额(Exchange Traded Derivative: ETD)576.31143.9706.61408.4913.0 1809.31069.1柜台交易衍生产品名义柜台交易衍生产品名义存量存量(Notional Amount Outstanding: NAO)220.1 257.9 281.5 297.7 369.5 414.3 516.4 ETD/OTCNAO倍数倍数2.6 4.4 2.5 4.7 2.5 4.4 2.1 全球场内外衍生产品成交比较全球场内外衍生产品成交比较 单位:万亿美元(US$ trillion)场外场外场场内内年外汇利率股票合计

39、外汇利率股票合计2001296.5 169.0 1.5 467.0 2.9 543.7 47.8 594.4 2004452.5 350.6 4.1 807.2 7.2 1043.2 93.5 1143.9 2007774.1 563.6 11.5 1349.2 23.2 1981.3 284.9 2289.4 场内外总量场内外总量场内占比场内占比年外汇利率股票合计外汇利率股票合计2001299.4 712.7 49.3 1061.3 1.0%76.3%97.0%56.0%2004459.7 1393.8 97.6 1951.0 1.6%74.8%95.8%58.6%2007797.4 254

40、4.9 296.4 3638.6 2.9%77.9%96.1%62.9% 5、衍生产品的主要功能、衍生产品的主要功能对冲或者规避风险的工具对冲或者规避风险的工具如果没有期货或期权，当你预测股票会下跌时，只能卖掉股票，别无他法；如果有了股票指数期货，就可继续持有期货，同时卖出/做空期货（或者买看跌期权），这样当市场下降时现货下跌的部分期货赚回，达到规避风险的目的 5、衍生产品的主要功能、衍生产品的主要功能对冲例子对冲例子某投资者认为香港股票市场将会下跌，于某投资者认为香港股票市场将会下跌，于2008年年4月月8日以日以HK$13,000的价格卖出的价格卖出2008年年7月到期的月到期的H股指期货

41、，如他所预料，股指期货，如他所预料，15天后的天后的2008年年4月月23日，日，H股指数下降至股指数下降至HK$12,000点，他认为指数已涨到高峰，点，他认为指数已涨到高峰，决定清仓，以决定清仓，以11,500点的价格平仓。该投点的价格平仓。该投资者这次交易的收益如下：资者这次交易的收益如下：(13,000-11,500）*50 = 75,000港元港元 5、衍生产品的主要特征、衍生产品的主要特征杠杆作用杠杆作用期货的杠杆期货的杠杆 = 1/= 1/保证金比例保证金比例 = 1/10% = 10= 1/10% = 10保证金越低，吸引力越大，市场越活跃保证金越低，吸引力越大，市场越活跃但是

42、交易所的风险越大；保证金越高，但是交易所的风险越大；保证金越高，吸引力越小，市场越不活跃但是交易所吸引力越小，市场越不活跃但是交易所的风险越小的风险越小期权的杠杆期权的杠杆 = 1/= 1/期权的期权的“得耳塔得耳塔”（期权价格对基础价格的敏感性（期权价格对基础价格的敏感性） 6、衍生产品与其基础市场的规模比较全球外汇市场即期和衍生产品成交情况及其与世界经济的比较全球外汇市场即期和衍生产品成交情况及其与世界经济的比较 （单位：万亿美元）（单位：万亿美元） 年份2004200520062007 即期年成交金额152.5 182.6 218.7 261.8 与当年世界GDP比例3.7 3.7 4.

43、1 4.1 4.5 4.5 5.0 5.0 场外衍生产品年成交金额333.8 400.8 481.4 578.3 远期和掉期303.2 363.5 435.9 522.8 场外期权30.6 37.3 45.5 55.5 场内/交易所衍生产品年成交金额7.2 12.1 16.4 23.2 外汇期货6.6 11.1 15.3 21.1 交易所期权0.6 0.9 1.1 2.1 场外衍生产品成交金额与当年世界GDP比例8.2 8.2 9.0 9.0 10.0 10.0 11.1 11.1 场内衍生产品成交金额与当年世界GDP比例0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 场内外衍

44、生产品总成交金额341.0 412.9 497.8 601.6 与当年世界GDP比例8.3 8.3 9.3 9.3 10.3 10.3 11.6 11.6 6、全球股票及其衍生产品成交情况及其与世界经济的比较全球股票及其衍生产品成交情况及其与世界经济的比较 （单位：万亿美元）（单位：万亿美元） 年份2004200520062007 年底总市值41.4 50.6 61.8 与当年世界GDP比例 93.2%105.0%119.2% 年成交金额54.8 69.8 88.9 与当年世界GDP比例1.2 1.2 1.4 1.4 1.7 1.7 场内衍生产品成交金额96.8 132.8 184.8 296

45、.1 股票指数期货42.0 55.1 78.3 132.6 股票指数期权51.4 72.9 99.2 152.3 个股期货0.5 0.7 1.6 2.5 个股期权2.6 3.7 4.9 7.5 权证0.3 0.4 0.8 1.2 场外权益/股票关联衍生产品年底存额4.1 5.8 7.5 11.5 场外权益衍生产品年成交额(估计)10.2 14.5 22.5 34.5 场内衍生产品成交金额与世界GDP比例2.4 3.0 3.8 5.7 场外衍生产品成交金额与世界GDP比例0.3 0.3 0.5 0.7 场内外衍生产品总成交金额107.1 147.3 207.3 330.6 与当年世界GDP比例2

46、.6 2.6 3.3 3.3 4.3 4.3 6.4 6.4 6、债券和利率基础市场和场内外衍生产品、债券和利率基础市场和场内外衍生产品表表1 1. .3 3 全全球球利利率率/ /债债券券及及其其衍衍生生产产品品成成交交情情况况及及其其与与世世界界经经济济的的比比较较表表1 1. .3 3 全全球球利利率率/ /债债券券及及其其衍衍生生产产品品成成交交情情况况及及其其与与世世界界经经济济的的比比较较表表1 1. .3 3 全全球球利利率率/ /债债券券及及其其衍衍生生产产品品成成交交情情况况及及其其与与世世界界经经济济的的比比较较表表1 1. .3 3 全全球球利利率率/ /债债券券及及其其

47、衍衍生生产产品品成成交交情情况况及及其其与与世世界界经经济济的的比比较较 年份2004200520062007 国际债券总值11.6 14.618.423.2 国内债券总值44.0 45.54748.5 政府债券总值21.2 22.12323.9 非政府债券总值22.8 23.42424.6 债券总值55.6 60.1 65.4 71.7 与当年世界GDP比例1.36 1.35 1.36 1.38 交易所债券成交金额12.1 131415.1 场外衍生产品年成交金额266.0 314.0 324.8 336.1 远期利率协议年成交金额58.7 60.7 62.8 65.0 利率掉期年成交金额1

48、63.4 204.1 211.2 218.5 场外期权年成交金额43.5 46.9 48.5 50.2 场内/交易所衍生产品年成交金额1043.2 1268.3 1615.4 1981.3 利率期货783.1 939.6 1169.3 1433.7 交易所期权260.1 328.8 446.1 547.6 场内外衍生产品年成交金额1309.2 1582.3 1940.3 2317.4 场外年成交额与当年世界GDP比例6.5 6.5 7.1 7.1 6.7 6.7 6.5 6.5 场内年成交额与当年世界GDP比例25.5 25.5 28.6 28.6 33.5 33.5 38.2 38.2 场内

49、外总成交额与当年世界GDP比例32.0 32.0 35.6 35.6 40.3 40.3 44.7 44.7 6、衍生产品与其基础市场的规模比较 年份2004200520062007外汇、股票、债券年成交总金额223.9 250.4 302.5 365.8 场外年成交额与当年世界GDP比例5.5 5.5 5.6 5.6 6.3 6.3 7.0 7.0 场外衍生产品年成交总金额610.0 729.3 828.8 948.9 场外年成交额与当年世界GDP比例14.9 14.9 16.4 16.4 17.2 17.2 18.3 18.3 场内衍生产品年成交总金额1147.2 1413.2 1816.

50、6 2300.6 场内年成交额与当年世界GDP比例28.0 28.0 31.8 31.8 37.7 37.7 44.3 44.3 场内外衍生产品年成交总金额1757.3 2142.5 2645.3 3249.6 场内外年成交额与当年世界GDP比例43.0 43.0 48.3 48.3 54.9 54.9 62.6 62.6 场内外衍生产品年成交额与基础是常年成交额比例7.8 7.8 8.6 8.6 8.7 8.7 8.9 8.9 二、二、国内外银行产品研发的现状和国内外银行产品研发的现状和差距比较差距比较经过几十年的探索、实践和经过几十年的探索、实践和“血血”的教训，的教训，境外银行类金融机构

51、决大多数皆熟悉主要的境外银行类金融机构决大多数皆熟悉主要的场内外各类衍生产品的结构、定价、对冲相场内外各类衍生产品的结构、定价、对冲相应的风险、利用场内市场数据实施风险管理应的风险、利用场内市场数据实施风险管理模型；模型；国内主要的金融机构包括主要的银行对主要国内主要的金融机构包括主要的银行对主要的场外各类衍生产品的结构认识仍然有限、的场外各类衍生产品的结构认识仍然有限、定价能力相当有限、风险难以对冲、风险管定价能力相当有限、风险难以对冲、风险管理模型难以实施；理模型难以实施；我国主要银行的非利息收入我国主要银行的非利息收入20072007年进入亚洲年进入亚洲300300各最大的亚洲银行各最大

52、的亚洲银行五大银行总额3,246.4 1,624.1 2,938.9 1,314.8 68.7 77.7 88.3% 占总额比例79.1%76.4%79.1%82.7%80.8%81.0%十一大股份制银行总额691.1 418.5 627.6 209.2 12.9 14.4 90.0% 占总额比例16.8%19.7%16.9%13.2%15.2%15.0%十四大城商行总额168.5 83.1 148.4 65.3 3.4 3.9 88.2% 占总额比例4.1%3.9%4.0%4.1%4.0%4.1%总额4,106.0 2,125.7 3,715.1 1,589.4 85.0 96.0 88.6

53、%资产贷款存款存贷差额净利息收入总营运收入 利息收入/总营运收入比例与亚洲主要银行的比较与亚洲主要银行的比较国家国家/地区地区总数总数净利息收入净利息收入总营运收入总营运收入 利息收入利息收入/总营运总营运收入比例收入比例澳大利亚澳大利亚1525.745.856.1%孟加拉国孟加拉国10.00.111.4%中国大陆中国大陆3085.096.088.6%中国香港中国香港1514.222.961.7%印度印度2819.730.963.7%印度尼西亚印度尼西亚85.97.479.8%日本日本10983.7158.452.8%马来西亚马来西亚166.610.761.7%新西兰新西兰42.74.266.

54、0%巴基斯坦巴基斯坦51.82.378.5%菲律宾菲律宾61.52.560.9%新加坡新加坡35.48.762.0%南韩南韩1427.431.188.2%中国台湾中国台湾3311.315. 772.3%泰国泰国106.38.673.2%越南越南31.01.377.9%合计（平均值）合计（平均值）300298.2446.566.8%中外资银行在国内理财产品结构中外资银行在国内理财产品结构简析简析中资银行产中资银行产品品固定收固定收益类益类挂钩挂钩类类不可提前不可提前终止终止可以提前可以提前终止终止合合计计数量数量8792351639511114占比占比78.9%21.1%14.6%85.4%10

55、0%中外资银行在国内理财产品结构简析中外资银行在国内理财产品结构简析外资银行产外资银行产品品固定收益类挂钩类不可提前终止可以提前终止合计数量1649244165占比%24.6%75.4%36.9%63.1%100%中央汇金期权协议损失估算中央汇金期权协议损失估算(2008.1.5,1.8,4.30)(2008.1.5,1.8,4.30)银行银行金额金额执行价执行价期权费期权费执行支付执行支付执行支付执行支付潜在盈亏潜在盈亏( (亿美元亿美元) )( (亿美元亿美元) )( (亿元人民币亿元人民币) )( (亿美元亿美元) )( (亿美元亿美元) )到期人民币到期人民币/ /美元汇率美元汇率8.

56、0353.01%中国银行1808.27695.40 43.54 5.4 (0.0)建设银行2258.27696.75 54.43 6.8 (0.0)工商银行1208.27653.60 28.98 3.6 (0.0) 总计52515.75126.95 15.8 (0.0)到期人民币到期人民币/ /美元汇率美元汇率7.500 10.35%中国银行1808.27695.40 139.84 18.6 (13.2)建设银行2258.27696.75 174.80 23.3 (16.6)工商银行1208.27653.60 93.18 12.4 (8.8) 总计52515.75407.82 54.4 (38

57、.6)到期人民币到期人民币/ /美元汇率美元汇率7.350 12.61%中国银行1808.27695.40 166.84 22.7 (17.3)建设银行2258.27696.75 208.55 28.4 (21.6)工商银行1208.27653.60 111.18 15.1 (11.5) 总计52515.75486.57 66.2 (50.5)中印简单比较中印简单比较( (外汇市场外汇市场) )总额即期远期互换GDP2007(估计:亿美元)单位GDP总外汇交易中国单位占比中国9055.328.26.7325000.69 印度340144.893.5101.3100008.50 8.1%中国61

58、.4%31.3%7.4% 印度42.6%27.5%29.8%世界32100 32.6%11.7%55.6%51766915.50 4.5%中印简单比较中印简单比较( (股票指数期货、期权、股票期货、股票期权股票指数期货、期权、股票期货、股票期权) )年增长率年增长率成交金额成交金额/ /股股票成交金额票成交金额成交金额成交金额/ /股票市场股票市场市值市值成交金额成交金额/GDP/GDP2001 0.2%0.6%0.2%20022472.0%12.7%18.5%4.9%2003325.9%47.5%66.9%20.0%2004384.3%133.7%159.8%89.2%200519.6%15

59、4.5%144.4%98.5%200688.2%202.2%184.1%169.7%200753.7%255.6%194.4%238.6%有幸运获得领导批准参加中印两国元首和总理互访后双双提议、有幸运获得领导批准参加中印两国元首和总理互访后双双提议、亚行赞助研究两国相互学习的项目，完成了亚行赞助研究两国相互学习的项目，完成了6060多页学习印度金融多页学习印度金融业发展的报告，亚行会向两国政府汇报并提交相关报告。业发展的报告，亚行会向两国政府汇报并提交相关报告。三、国内外人民币衍生产品发展现状、三、国内外人民币衍生产品发展现状、存在的问题和与国际市场的差距存在的问题和与国际市场的差距1 1）、

60、商品期货发展迅速）、商品期货发展迅速(2006(2006和和20072007年年总成交金额总成交金额21.021.0和和40.1640.16万亿元人民币万亿元人民币) )2 2）、国内人民币衍生产品）、国内人民币衍生产品远期接售汇远期接售汇外汇互换外汇互换利率互换利率互换债券远期债券远期认股权证认股权证3 3）、与世界整体的差距比较）、与世界整体的差距比较4 4）、与印度的差距比较）、与印度的差距比较国内推动人民币衍生产品的措施国内推动人民币衍生产品的措施“国九条国九条” ” 国务院国务院20042004年年2 2月月1 1日颁布日颁布金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法金融机构衍生产品交易业

61、务管理暂行办法 中国银监会中国银监会 20032003年年1010月月1111日公布草案日公布草案 ， 20042004年年2 2月月4 4日正式颁布日正式颁布20022002年以来人民币升值程度年以来人民币升值程度外汇交易中心人民币远期交易外汇交易中心人民币远期交易2005年8月15日正式推出，2005年不够活跃 2006第一季度34.2亿元人民币(4.3亿美元); 2006第二季度72.1亿元人民币(9.0亿美元)2006第三季度315亿元人民币(39.8亿美元)2006第四季度87.5亿美元2007第一季度53.23亿美元 2007第二季度53.47亿美元2007第三季度43.23亿美元

62、2007第四季度73.91亿美元2006年$140.6亿美元; 2007年$223.84亿美元外汇互换交易外汇互换交易2006第三季度 156亿美元2006第四季度 314亿美元 2006年 509亿美元2007第一季度 557亿美元 2007第二季度 777亿美元2007第三季度1006亿美元2007第四季度815.8亿美元2007年 3155.8亿美元仅仅战2007年4月全球日均外汇成交金额的17.6%利率互换利率互换人民币人民币( (十亿十亿) )美元美元( (十亿十亿) )20072007第一季度第一季度39.36439.3645.18 5.18 20072007第二季度第二季度63.

63、90263.9028.41 8.41 20072007第三季度第三季度62.25362.2538.19 8.19 20072007第四季度第四季度53.17153.1716.99 6.99 20072007218.69218.6928.77 28.77 国内人民币衍生产品国内人民币衍生产品远期结售汇远期结售汇:1997:1997年开始年开始20072007年总成交金额占世界年总成交金额占世界0.09%0.09%外汇互换外汇互换: 2005: 2005年开始年开始20072007年总成交金额占世界年总成交金额占世界0.07%0.07%利率互换利率互换: 2006: 2006年开始年开始20072

64、007年总成交金额占世界年总成交金额占世界0.01%0.01%债券远期债券远期: 2005: 2005年开始年开始20072007年总成交金额占世界年总成交金额占世界0.05%0.05%而而20062006年和年和20072007年我国年我国GDPGDP占世界比例占世界比例分别为分别为5.5%5.5%和和6.3%!6.3%!离岸人民币衍生产品离岸人民币衍生产品无本金交割远期无本金交割远期（NDFNDF）无本金交割期权无本金交割期权（NDONDO）无本金交割远期期权无本金交割远期期权 （NDFONDFO）无本金交割人民币掉期无本金交割人民币掉期（NDSNDS）无本金交割外汇掉期无本金交割外汇掉期

65、结构性票据结构性票据带嵌入式期权的储蓄期权的储蓄人民币从贬值到升值人民币从贬值到升值20022002年以来人民币升值程度年以来人民币升值程度 贴水点贴水点=10000*=10000*（远期（远期- -即期即期)人民币升值越快期望越高人民币升值越快期望越高人民币人民币无本金交割无本金交割期权期权历史波动率历史波动率 CNY/USD Historical Volatilities3 3个月、个月、6 6个月和个月和1 1年期人民币年期人民币期权期权隐含波动率（隐含波动率（% %） 存在的主要问题（市场、产品）存在的主要问题（市场、产品）场外产品设计、定价缺乏经验场内产品缺位，难以对冲风险期权缺位，

66、风险管理模型缺乏盯市基础缺乏实战经验的人才存在的主要问题（其它）存在的主要问题（其它）利率市场化程度和走势，缺乏利率市场化程度和走势，缺乏国债收益率曲线国债收益率曲线“真是需求真是需求”对交易活跃有限对交易活跃有限制制风险意识有待提高风险意识有待提高机构之间需要加强协调机构之间需要加强协调加大市场风险管控力度“全面提高我国银行业的市场风险管控能力全面提高我国银行业的市场风险管控能力”刘明康 主席银监会将加强与相关部门的合作，提高我国金融机构对市场风险管理和监管相关的知识和技术的了解程度，制定具体可行的市场风险管理和监管的培训标准，对银行业相关从业人员进行培训和资格认证，努力提升我国银行业市场风

67、险管理水平。财经杂志2006年第12期（6月16日出版）风险管理的重要性风险管理的重要性: :衍生产品相关的衍生产品相关的重大风险事件重大风险事件美国加州橙县（美国加州橙县（19941994年）（场外）年）（场外）英国巴林银行（英国巴林银行（19951995年）（场内）年）（场内）美国长期资本基金（美国长期资本基金（19981998）（场外）（场外）中航油中航油 （20052005）（场内）（场内）美国美国“不凋花不凋花”对冲基金（对冲基金（20062006）法国兴业银行（法国兴业银行（20082008年）年） （场内）（场内）美国次级债美国次级债(2007-(2007-现在现在) )( (场

68、外场外) )英国巴林银行倒闭（英国巴林银行倒闭（19951995年）年）巴林倒闭与金融衍生产品巴林倒闭与金融衍生产品(Barings Bankruptcy and Financial Derivatives by Peter (Barings Bankruptcy and Financial Derivatives by Peter G. Zhang)G. Zhang)（英文版（英文版19951995年年1010月在海外出版，海外华文版月在海外出版，海外华文版19961996年在新加坡出版，国内汉语首版年在新加坡出版，国内汉语首版19971997年由上海人民出版社出版，年由上海人民出版社出版，

69、19981998再版再版) )巴林巴林: :涉及的产品是简单的场内产品涉及的产品是简单的场内产品, ,然而内部监控不然而内部监控不到位到位美国长期资本基金美国长期资本基金: :杠杆过高杠杆过高, ,定价参数等定价参数等法兴法兴: :巴林银行的翻版巴林银行的翻版, ,设计简单的场内产品设计简单的场内产品, ,内控不内控不到位到位美国次级债美国次级债: :基础市场基础市场, ,房贷不够审慎房贷不够审慎, ,不是产品的问不是产品的问题题美国美国“不凋花不凋花”对冲基金对冲基金: :过度投机天然气过度投机天然气“Chinese Yuan Derivative Products”(English,400

70、p)World SOctober 2004 (Peter G. Zhang)张光平著张光平著人民币衍生产品人民币衍生产品中国金融出版中国金融出版社社(76万字万字,900页页), 2006年年5月首版发行；月首版发行；第二版（第二版（100+万字，万字，1250+页，页，2008年年5月）月）四、国内同业产品研发动态四、国内同业产品研发动态国内银行业对产品研发的重视程度国内银行业对产品研发的重视程度还远远不够！很多银行创新仍然停还远远不够！很多银行创新仍然停留在理顺现有机制的阶段，还没有留在理顺现有机制的阶段，还没有把注意力放在产品上！把注意力放在产品上！很多主要银行的理财产品仍然由外很多主要

71、银行的理财产品仍然由外资设计、柜台交易的场外产品价格资设计、柜台交易的场外产品价格由外资提供由外资提供五、五、国内银行金融创新业务发展的几点国内银行金融创新业务发展的几点思考思考和建议宏观政策和市场发展银行具体研发发展我国场内外衍生产品市场发展我国场内外衍生产品市场规划和布局的几点思考规划和布局的几点思考应该考虑的问题和出发点应该考虑的问题和出发点1 1）、我国经济今后在全球经济中的地位）、我国经济今后在全球经济中的地位2 2）、国际市场今后发展趋势）、国际市场今后发展趋势3 3）、人民币国际化的步伐和速度）、人民币国际化的步伐和速度4)4)、资本项目逐步开放、资本项目逐步开放发展我国场内外衍

72、生产品市场发展我国场内外衍生产品市场规划和布局的几点思考规划和布局的几点思考有计划、积极、协调、稳妥地推动有计划、积极、协调、稳妥地推动商品商品-原油、黄金、粮油、金属等原油、黄金、粮油、金属等外汇外汇-本币和外币本币和外币股票股票-股票指数和各股期货和期权股票指数和各股期货和期权利率利率-国债期货、期权、利率掉期等国债期货、期权、利率掉期等信用信用-企业债券企业债券/ /贷款的衍生产品贷款的衍生产品排放量排放量- -期货和期权等相关产品期货和期权等相关产品等类场内外衍生产品等类场内外衍生产品发展我国场内外衍生产品市场发展我国场内外衍生产品市场规划和布局的几点思考规划和布局的几点思考制订发展规

73、划和战略制订发展规划和战略各项政策增强协调性各项政策增强协调性, ,做到与时具进做到与时具进柜台交易衍生产品柜台交易衍生产品( (私下协商合约私下协商合约) )主主协议要统一协议要统一, ,避免出现冲斗避免出现冲斗从简单到复杂逐步推进从简单到复杂逐步推进打好基础打好基础- -逐步健全国债收益率曲线逐步健全国债收益率曲线加速培训和培养所需的各类人才加速培训和培养所需的各类人才 研发部工作思考和建议研发部工作思考和建议近期产品研发近期产品研发-理财各类理财产品设计理财各类理财产品设计1.外汇类相关产品设计外汇类相关产品设计2.商品类相关产品设计商品类相关产品设计3.3.股指类相关产品设计股指类相关

74、产品设计4.4.H H股票股票5.5.指数期货指数期货6.6.期权期权7.7.认股权证认股权证8.8.跟踪外资银行推出的产品并试图复制跟踪外资银行推出的产品并试图复制H H股走势与人民币升值的关系股走势与人民币升值的关系2004年到年到2008年年3月月H股指期权隐含波动率股指期权隐含波动率2004年到年到2008年年3月恒生股指期权隐含波动率月恒生股指期权隐含波动率2004年年6月到月到2008年年3月月H股指期权持仓量股指期权持仓量2004年年6月到月到2008年年3月恒生指数期权持仓量月恒生指数期权持仓量研发部工作思考和建议研发部工作思考和建议中期准备和补课中期准备和补课“打开黑盒子打开黑盒子”把主要流行期权从定价公式推导到程序实现的每一个环节分解、把主要流行期权从定价公式推导到程序实现的每一个环节分解、推导、实施、测试推导、实施、测试奇异期权（奇异期权（Peter G. Zhang，英文首版，英文首版1997；英文二版英文二版1998英文第三版英文第三版 2008）国内汉语第一版国内汉语第一版2008谢谢！谢谢！欢迎提出宝贵意见欢迎提出宝贵意见并希望就有关问题进行讨论！并希望就有关问题进行讨论！